วิเคราะห์หุ้น TKO — TKO Group Holdings, Inc.

1. สรุปผู้บริหาร (Executive Summary)

ภาพรวมธุรกิจ

TKO ประกอบด้วยสามกลุ่มธุรกิจหลัก ได้แก่ UFC ซึ่งเป็นองค์กรการแข่งขัน MMA ระดับโลก WWE ซึ่งเป็นความบันเทิงแนวมวยปล้ำ และ IMG ซึ่งทำธุรกิจการตลาดกีฬา การจัดอีเวนต์ และบริการ hospitality ทั้งสามกลุ่มขายสิทธิ์การถ่ายทอด สปอนเซอร์ตั๋วและแพ็กเกจแขก และสินค้าที่มีลิขสิทธิ์ ใน 1H2026 รายได้จากสิทธิ์ถ่ายทอด ผลิต และเนื้อหา (media rights, production and content) คิดเป็น 51% ของรายได้จากส่วนงาน รองลงมาคือ live events และ hospitality 34% (10-Q 2Q26)

สิ่งที่ทำให้หุ้นนี้ต่างจากบริษัทสื่อทั่วไปคือ กำไรส่วนใหญ่มาจากส่วนงานที่มี margin สูง UFC และ WWE ทำ Adjusted EBITDA margin ราว 57% ใน 1H2026 ขณะที่ IMG ทำได้ 17% ตัว IMG ทำให้รายได้รวมโตเร็ว แต่ margin เฉลี่ยของกลุ่มจึงต่ำกว่าสองส่วนแรก (10-Q 2Q26)

ปี 2025 เป็นปีที่กำไรของผู้ถือหุ้น TKO เป็นบวกชัดเจนครั้งแรก ที่ $195.4M จากขาดทุน $35.2M ใน FY2023 ส่วนหนึ่งของกำไรนี้เป็นของ non-controlling interests ซึ่งส่วนใหญ่เป็นผู้ถือ TKO OpCo ที่ไม่ได้ถือ Class A ใน 1H2026 กำไรสุทธิรวมของกลุ่มอยู่ที่ $553.7M แต่มีเพียง $190.9M ที่เป็นของผู้ถือ Class A (10-K FY2025) (10-Q 2Q26)

ประเด็นสำคัญ (Key Takeaways)

• รายได้ 1H2026 โต 22% และ Adjusted EBITDA โต 27% ปัจจัยหลักคือ FIFA World Cup 2026 ผ่านบริษัท On Location ใน IMG (live events และ hospitality ของ IMG เพิ่มจาก $420.6M เป็น $666.2M) และการขยายสัญญา media rights ของ WWE (10-Q 2Q26)
• Guidance 2026 ถูกยกขึ้นทั้งสองค่า โดย Adjusted EBITDA กลาง $2.29B สูงกว่าช่วงเดิมกลาง $2.265B เล็กน้อย เมื่อหักครึ่งแรกออก ครึ่งหลังต้องทำได้ราว $1.09B ซึ่งต่ำกว่า 1H2026 ที่ $1.20B ตัวเลขนี้เป็นการคำนวณของรายงานนี้จาก guidance กลาง (Q2 Earnings Release)
• หนี้เพิ่มขึ้นจาก $3.76B เป็น $4.63B ใน 6 เดือน เพราะ First Lien Term Loan เพิ่ม $900M ในเดือนมีนาคม 2026 บริษัทนำเงินไปซื้อหุ้นคืน $967.6M (รวม ASR $800M) และจ่ายปันผลกับ distributions ให้ EGH รวมกันกว่า $525M (10-Q 2Q26)
• ยอด cash flow จากการดำเนินงาน 1H2026 $1,068.5M ดูสูง แต่รวม $604.8M ที่เป็นเงินฝากกันไว้ (restricted cash) จากการขายแพ็กเกจ FIFA World Cup 2026 หากตัดส่วนนี้ออก OCF ลดเหลือ $463.7M ซึ่งเป็นตัวเลขที่ควรใช้ประเมินคุณภาพกระแสเงินสด (10-Q 2Q26)
• คดี antitrust ที่ยื่นต่อ UFC (Costantino) เรื่องราคา pay-per-view และ Paramount+ ยังไม่สิ้นสุด Zuffa ยื่นขอให้ยกฟ้องและให้ไปอนุญาโตตุลาการเมื่อ 21 ก.ค. 2026 (10-Q 2Q26)

สถานการณ์ราคา (Bull / Base / Bear)

2. Factsheet

ข้อมูลบริษัท

3. ลักษณะธุรกิจ (Business Overview)

TKO ขายสามอย่างพร้อมกัน ได้แก่ สิทธิ์การถ่ายทอดและเนื้อหา อีเวนต์สด และการตลาดที่ขายให้ผู้สนับสนุนและแบรนด์ ทั้งสามอย่างใช้ทรัพย์สินที่มีแฟนคลับเป็นฐานเดียวกัน บริษัทระบุว่า UFC เข้าถึงบ้านเรือนกว่า 950 ล้านหลังคาเรือนใน 170 กว่าประเทศ และ WWE มีผู้ชมมากกว่า 1 พันล้านหลังคาเรือนใน 150 กว่าประเทศ (10-K FY2025)

1. UFC: 30.8% ของรายได้ส่วนงาน 1H2026

• สิทธิ์ถ่ายทอด: ตั้งแต่ปี 2019 ถึง 2025 ESPN เป็นผู้ถ่ายทอดสดแต่เพียงผู้เดียวในสหรัฐฯ ปี 2026 เป็นต้นไป Paramount ถือสัญญาเจ็ดปีที่ให้ Paramount+ เป็นบ้านเดียวของ UFC ในสหรัฐฯ โดยมี 13 งานหลักและ 30 Fight Nights และบางงานจะออกอากาศทาง CBS ด้วย (10-K FY2025)
• Partnerships และการตลาด: รายได้ 1H2026 $211.9M เพิ่มจาก $150.1M (+41%) โดยบริษัทระบุว่าเป็นสปอนเซอร์ใหม่และค่าต่อสัญญาที่เพิ่มขึ้น รวมถึงงาน UFC Freedom 250 ที่ทำเนียบขาวเดือนมิถุนายน 2026 (Q2 Earnings Release)
• Live events และ hospitality: 1H2026 $96.3M ลดลงจาก $117.1M เพราะไม่มีรายได้ตั๋วของ UFC Freedom 250 ในไตรมาส 2 และมีการแข่งขันระดับ Numbered Event น้อยลงหนึ่งงาน (Q2 Earnings Release)
• สินค้าและลิขสิทธิ์: รายได้จากการอนุญาตใช้แบรนด์และสินค้าอื่นของ UFC 1H2026 $28.2M เพิ่มจาก $23.8M

2. WWE: 36.0% ของรายได้ส่วนงาน 1H2026

• Netflix: เป็นผู้ถ่ายทอด Raw แต่เพียงผู้เดียวทั่วโลกตั้งแต่ ม.ค. 2025 และเป็นช่องทางของเนื้อหา WWE นอกสหรัฐฯ เมื่อสิทธิ์เปิดให้ใช้ได้ สัญญาเริ่มต้น 10 ปี โดย Netflix มีตัวเลือกต่ออีก 10 ปีและถอนตัวได้หลัง 5 ปีแรก (10-K FY2025)
• ESPN: เป็นแพลตฟอร์มหลักในสหรัฐฯ สำหรับ WWE PLE ทั้งหมด ตั้งแต่ ส.ค. 2025 (10-K FY2025)
• Versant: SmackDown ออกอากาศทาง USA Network ภายใต้สัญญาห้าปีที่ยังดำเนินไปถึงปี 2029 (10-K FY2025)
• Live events: 1H2026 $275.5M เพิ่มจาก $262.0M แต่ไตรมาส 2 ลดลงจาก $185.7M เป็น $152.0M (Q2 Earnings Release)
• สินค้าของ WWE: รายได้ consumer products licensing and other 1H2026 $90.3M เพิ่ม 27% จาก $71.3M

3. IMG: 33.2% ของรายได้ส่วนงาน 1H2026

• Live events และ hospitality: รายได้ 1H2026 $666.2M เพิ่มจาก $420.6M (+58%) จาก On Location ที่ขายแพ็กเกจ FIFA World Cup 2026, Olympics, Super Bowl และงานอื่น ซึ่งเป็นส่วนที่ทำให้รายได้ครึ่งแรกโตเร็วที่สุด (10-Q 2Q26)
• Media rights และ production: IMG มีสัญญาที่ลดลงจาก $324.7M เป็น $307.4M หลังบริษัทเสียสัญญาถ่ายทอดการแข่งขันจักรยานระดับประเทศในอิตาลี
• Margin: Adjusted EBITDA ของ IMG 1H2026 $175.9M คิดเป็น 17.4% ของรายได้ ต่ำกว่า UFC และ WWE ที่ราว 57% ซึ่งหมายความว่ารายได้ที่เพิ่มขึ้นจาก On Location จะให้กำไรต่อบาทต่ำกว่าสองส่วนแรก

ไปป์ไลน์และกิจกรรมที่กำหนดเวลา

การแข่งขันและความเสี่ยงด้านสัญญา

สัญญาถ่ายทอดของ UFC และ WWE ขึ้นกับผู้ซื้อสองสามราย หากผู้ซื้อคนใดไม่ต่อสัญญาหรือเจรจาค่าลิขสิทธิ์ใหม่ที่ราคาต่ำลง รายได้ส่วนนี้จะเปลี่ยนทันที บริษัทยังแข่งกับองค์กรกีฬาและบันเทิงอื่นในการดึงสปอนเซอร์และอีเวนต์ เช่น IMG ต้องชนะงานสิทธิ์ของลีกและสมาคมต่าง ๆ ทุกปี

4. ผลประกอบการ (Financial Performance)

5. งบแสดงสถานะการเงิน (Balance Sheet)

กระแสเงินสด

6. หนี้สินและเลเวอเรจ (Leverage)

เงินกู้หลักของ TKO คือ First Lien Term Loan ซึ่งเดิมกู้เพื่อซื้อ Zuffa ในปี 2016 และถูกเปลี่ยนแปลงหลายครั้ง ในเดือนมีนาคม 2026 บริษัทเพิ่มวงเงิน $900M และในวันที่ 11 มี.ค. จ่ายค่า ASR $800M ทั้งนี้ยังมี Other Secured Loans อีกเล็กน้อยและ notes payable ประมาณ $64M รวมกัน (10-Q 2Q26)

7. สัดส่วนธุรกิจ (Segments)

Margin ของแต่ละส่วนงาน

• UFC: Adj. EBITDA margin 1H2026 อยู่ที่ 57.1% แต่ไตรมาส 2 ลดลงเหลือ 52% จาก 59% บริษัทระบุว่าเป็นผลจากต้นทุนของ UFC Freedom 250 และถ้าไม่มีงานนี้ margin จะเพิ่มขึ้น
• WWE: margin 1H2026 อยู่ที่ 56.9% เพิ่มจาก 55.3% ในปีก่อน และบริษัทระบุว่า margin ไตรมาส 2 อยู่ที่ 59% ทั้งสองปี
• IMG: margin 1H2026 อยู่ที่ 17.4% เพิ่มจาก 13.1% ปีก่อน แต่ยังต่ำมาก การเติบโตที่ดีที่สุดของบริษัทจึงขึ้นกับว่า On Location ทำกำไรได้ตามที่ตั้งเป้าหรือไม่

8. ประวัติปันผล (Dividend History)

บริษัทประกาศโปรแกรมปันผลรายไตรมาสในเดือนตุลาคม 2024 โดยผู้ถือ Class A จะได้รับส่วนแบ่งจากการกระจายเงินของ TKO OpCo ตามสัดส่วน Class B ไม่ได้รับเงินปันผล ปี 2025 บริษัทประกาศรวม $2.30 และครึ่งแรกปี 2026 รวม $1.57 (10-K FY2025) (10-Q 2Q26)

9. เปรียบเทียบเพื่อน (Peer Comparison)

TKO อยู่ระหว่าง DIS และ FWONA ในด้าน P/E TTM และ Forward P/E 35.6x ต่ำกว่า FWONA ที่ 45.2x การเปรียบเทียบนี้ใช้เป็นจุดอ้างอิงเท่านั้น เพราะโครงสร้างกำไรและสัดส่วนธุรกิจของแต่ละบริษัทต่างกันมาก DIS เป็นธุรกิจหลายส่วนที่ใหญ่กว่ามาก

10. มุมมองอนาคต (Outlook)

Guidance ปี 2026

สิ่งที่ guidance บอกเกี่ยวกับครึ่งหลัง

เมื่อใช้ค่ากลางของ guidance ปี 2026 ครึ่งหลังต้องทำรายได้ราว $2,656M และ Adjusted EBITDA ราว $1,090M การคำนวณนี้คือค่ากลาง guidance ลบ 1H2026 ตามงบ เทียบกับ 2H2025 ที่รายได้ $2,158M และ Adj. EBITDA $641M ช่วงครึ่งหลังปี 2026 จึงต้องเพิ่มขึ้นราว 23% ในรายได้และ 70% ใน Adjusted EBITDA เมื่อเทียบปีก่อน ตัวเลขการเติบโตของ EBITDA สูงเพราะฐานของ 2H2025 ต่ำ (Adj. EBITDA 2H2025 $641.4M เทียบกับ 1H2025 $943.9M)

เทียบรายไตรมาส ครึ่งหลังต้องทำรายได้เฉลี่ยราว $1,328M ต่อไตรมาส ซึ่งต่ำกว่า 1H2026 ที่เฉลี่ย $1,572M ต่อไตรมาส เพราะรายได้จาก FIFA World Cup อยู่ในครึ่งแรกเป็นส่วนใหญ่ การคาดการณ์ครึ่งหลังจึงขึ้นกับการขายอีเวนต์ UFC และ WWE ในไตรมาส 3 และ 4 และรายได้ IMG ที่ไม่มี World Cup

เหตุการณ์และตัวเร่งที่ควรติดตาม

• 4 พ.ย. 2026: ประกาศผลไตรมาส 3 2026 (ตาม StockAnalysis) ควรดูยอด Adj. EBITDA เทียบกับกรอบครึ่งหลังและ restricted cash ที่ลดลงหรือไม่
• ปลายปี 2026: ความคืบหน้าของคดี Costantino หลัง Zuffa ยื่นให้ยกฟ้องและให้ไปอนุญาโตตุลาการ
• พ.ย. 2031: ครบกำหนด First Lien Term Loan

11. ปัจจัยเสี่ยง (Risk Factors)

1. สิทธิ์ถ่ายทอดกระจุกตัวกับผู้ซื้อไม่กี่ราย

• รายได้ media rights, production และ content คิดเป็น 51% ของรายได้ส่วนงาน 1H2026 และผู้ซื้อหลักคือ Paramount, Netflix, ESPN และ Versant การลดราคาหรือไม่ต่อสัญญาของรายใดรายหนึ่งกระทบรายได้ทันที
• ตัวบ่งชี้: การประกาศสัญญาใหม่หรือการปรับราคาของ Paramount+ และ Netflix และรายได้ media rights รายไตรมาส
• (10-K FY2025) (10-Q 2Q26)

2. คดีความด้าน antitrust และผู้ถือหุ้นที่ยังไม่สิ้นสุด

• คดี Costantino กล่าวหาว่า UFC ทำให้ราคา pay-per-view และ Paramount+ สูงขึ้นอย่างผิดกฎหมาย โจทก์ขอค่าเสียหายไม่ระบุจำนวนและ equitable relief ในนามกลุ่มผู้ซื้อทั่วประเทศ
• WWE มีคดีที่ผู้ถือหุ้นยื่น และค่าทนายและค่าชดเชยในไตรมาส 2 2026 ทำให้ SG&A เพิ่มขึ้นอย่างมีนัย
• ตัวบ่งชี้: คำตัดสินเรื่องการยกฟ้องหรือไปอนุญาโตตุลาการ และค่า legal fees รายไตรมาสใน SG&A
• (10-Q 2Q26) (Q2 Earnings Release)

3. หนี้เพิ่มขึ้นเพื่อซื้อหุ้นคืนและปันผล

• หนี้ยืมรวมเพิ่มจาก $3.76B เป็น $4.63B ใน 6 เดือน ทำให้ Debt/Adj. EBITDA เป็น 2.51x และ Debt/ส่วนของผู้ถือหุ้น TKO เป็น 1.36x
• ในครึ่งปี บริษัทกู้เพิ่ม $929.9M ขณะที่จ่ายซื้อหุ้นคืน $967.6M ส่วนหนึ่งของการคืนทุนจึงพึ่งเงินกู้ หากต้นทุนการกู้สูงขึ้น ภาระนี้จะหนักขึ้น
• ตัวบ่งชี้: ค่าดอกเบี้ยสุทธิรายไตรมาส (1H2026 $131.2M) และ Debt/Adj. EBITDA
• (10-Q 2Q26)

4. กระแสเงินสดที่ดูดีจาก restricted cash

• OCF 1H2026 $1,068.5M รวมการเพิ่มขึ้นของ restricted cash $604.8M ที่เกี่ยวกับ World Cup ซึ่งจะไม่ใช่เงินสดอิสระจนกว่าจะปล่อย
• restricted cash ณ 30 มิ.ย. 2026 $959.7M สูงกว่า 31 ธ.ค. 2025 $354.9M มาก หากการปล่อยเงินล่าช้าหรือมีข้อพิพาท กระแสเงินสดในไตรมาสถัดไปจะอ่อนลง
• ตัวบ่งชี้: ยอด restricted cash รายไตรมาสและ OCF ที่คำนวณโดยไม่รวม World Cup escrow
• (10-Q 2Q26)

5. ภาระจากส่วนงาน IMG ที่มี margin ต่ำ

• IMG ทำ margin 17.4% ใน 1H2026 และ Adj. EBITDA ติดลบ $48.0M ใน FY2024 รายได้ที่โตมากส่วนใหญ่มาจาก On Location ซึ่งขึ้นกับอีเวนต์ใหญ่แต่ละงาน
• ตัวบ่งชี้: Adj. EBITDA ของ IMG และ margin ต่อรายได้ live events และ hospitality
• (10-K FY2025) (10-Q 2Q26)

6. ผู้ถือ NCI รับกำไรส่วนใหญ่

• ใน 1H2026 กำไรสุทธิรวม $553.7M แต่ $362.8M เป็นของ NCI ซึ่งเป็นผู้ถือ TKO OpCo ที่ถือ Class B ผลประกอบการต่อหุ้นที่นักลงทุนเห็นจึงต่ำกว่ากำไรเศรษฐกิจของกลุ่มมาก
• ตัวบ่งชี้: สัดส่วนกำไรที่เป็นของ TKO รายไตรมาสและจำนวนหุ้น Class B ที่แปลงเป็น Class A
• (10-Q 2Q26)

12. SWOT

13. มุมมองนักลงทุน (Investor View)

สิ่งที่ต้องเชื่อให้ได้เพื่อให้หุ้นเป็นบวก

1. Adj. EBITDA ทั้งปี 2026 ถึงกรอบ guidance $2.275–2.305B ซึ่งหมายถึงครึ่งหลังราว $1.08–1.11B
2. ผู้ซื้อสิทธิ์ของ UFC และ WWE ต่อสัญญาในราคาเดิมหรือสูงขึ้น โดยเฉพาะ Paramount+ ในปีแรกของสัญญาเจ็ดปี
3. ค่าดอกเบี้ยและหนี้ที่เพิ่มขึ้นไม่ทำให้ TKO ต้องหยุดซื้อหุ้นคืนหรือจ่ายปันผลที่สูงกว่ากระแสเงินสดอิสระปกติ
4. คดี antitrust ไม่นำไปสู่การเปลี่ยนแปลงโครงสร้างราคาของ UFC และ WWE

สิ่งที่ต้องติดตามรายไตรมาส

• Adj. EBITDA รายส่วนงาน โดยเฉพาะ IMG และ margin ของ On Location
• restricted cash และ OCF ที่ไม่รวม World Cup escrow
• ดอกเบี้ยสุทธิและ Debt/Adj. EBITDA ซึ่งอยู่ที่ 2.51x ณ มิ.ย. 2026
• จำนวนหุ้น Class A ที่ลดลงจากการซื้อคืน และจำนวน Class B ที่แปลงเป็น Class A
• ความคืบหน้าคดี Costantino และ legal fees ของ WWE

สรุปมุมมอง

ผลประกอบการ 1H2026 ดีขึ้นชัดเจนทั้งรายได้และ Adjusted EBITDA กำไรที่เป็นของผู้ถือ Class A ตามงบอยู่ที่ราว $2.46 ต่อหุ้นในครึ่งแรก และ TTM ที่ $2.85 ราคาปิด $175.50 ทำให้ P/E TTM 61.6x สูงกว่า DIS มาก แต่ Forward P/E 35.6x และเป้านักวิเคราะห์เฉลี่ย $231.05 (30 ราย) สะท้อนว่าตลาดคาดการณ์กำไรปีหน้าเพิ่มขึ้น (StockAnalysis) ปัญหาที่ยังต้องพิสูจน์คือครึ่งหลังปี 2026 ที่ guidance บ่งว่าอ่อนกว่าครึ่งแรก การปล่อย restricted cash และการจัดการหนี้ที่เพิ่มขึ้นเพื่อซื้อหุ้นคืน รายงานนี้ไม่ได้ประเมินมูลค่าเป็นเป้าหมายเอง ผลของ Q3 2026 ที่จะประกาศวันที่ 4 พ.ย. จะช่วยชี้ว่าสมมติฐานของ base case จะเป็นจริงหรือไม่