วิเคราะห์หุ้น OKE — ONEOK, Inc.

1. สรุปผู้บริหาร (Executive Summary)

ประเด็นสำคัญ (Key Takeaways)

• ผลประกอบการ 1H2026 โตต่อเนื่อง แต่รายได้ตัวเลขใหญ่ขึ้นมาก: รายได้ครึ่งปีแรก US$21,667M เพิ่ม 36% YoY ขณะที่ Adjusted EBITDA เพิ่ม 9.6% และกำไรที่เป็นของ ONEOK เพิ่ม 17.8% รายได้ส่วนใหญ่เป็นการขายผลิตภัณฑ์โภคภัณฑ์ (Refined Products and Crude ไตรมาส 2 คิดเป็น 51% ของรายได้ส่วนงาน) จึงควรอ่าน Adjusted EBITDA และ margin เป็นตัวชี้วัดหลัก (Q2 Release)
• Guidance ปี 2026 ถูกยกขึ้นตั้งแต่ ก.พ.: กำไรสุทธิที่เป็นของ ONEOK US$3.41–3.79B (เดิม US$3.19–3.71B) EPS กลางช่วง US$5.68 และ Adjusted EBITDA US$8.2–8.5B (เดิม US$7.9–8.3B) capex คงที่ US$2.7–3.2B (Q2 Release)
• โครงสร้างใหม่ตั้งแต่ 10 ก.ย. 2026: Legacy ONEOK ถูกรวมเข้าบริษัทโฮลดิ้งภายใต้มาตรา Oklahoma §1081.G หุ้นเดิมแปลงเป็นหุ้นใหม่ 1:1 และยังซื้อขายที่ NYSE ภายใต้ OKE ด้วย CUSIP ใหม่ ส่วนหุ้น Legacy ถูกยื่นยกเลิกการรายงาน (Form 15-12G, 28 ก.ย. 2026) และ NYSE แจ้งถอนรายการ Form 25 มีผลเปิดตลาด 29 ก.ย. 2026 (8-K12B) (Form 15-12G)
• Apollo ลงทุน US$9B ในระดับ OpCo แบบไม่มีสิทธิออกเสียง: เงิน US$9B แลกกับ Class B Units 900,000,000 หน่วย ซึ่งคำนวณได้ราว 13% ของหน่วยทั้งหมดในระดับ Holdings (ตัวเลขนี้คำนวณจากจำนวนหน่วย ไม่ใช่ที่บริษัทระบุ) ข่าวระบุว่าปิดดีลวันที่ 10 ก.ย. 2026 แต่เอกสาร 8-K ที่ตรวจไม่ได้ยืนยันวันปิดโดยตรง (8-K 31 ส.ค.)
• Brazos Midland US$4.425B รอปิด: ซื้อสินทรัพย์ gathering & processing ใน Permian Midland จาก Brazos ใช้เงินจาก Apollo ราว US$4.0B หลังหักการชำระหนี้ US$5B (คำนวณเอง: 9.0 − 5.0) ซึ่งยังต้องรอ HSR และคาดปิดไตรมาส 4 2026 ตามข่าว ฝ่ายบริหารระบุว่าจะเพิ่มกำลังประมวลผล Midland เป็นราว 2.3 Bcf/วัน ทั้งที่มีและกำลังก่อสร้าง
• ปันผลครอบคลุมจากกระแสเงินสดแต่บาง: 6M2026 กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน US$2,987M − capex US$1,477M = FCF US$1,510M ขณะที่จ่ายปันผล US$1,348M อัตราครอบคลุมราว 1.12 เท่า (คำนวณเอง) payout บน EPS TTM ราว 74% (10-Q Q2 2026)
• มูลค่าตามตลาด: P/E TTM 15.9x และ P/E บน guidance EPS กลางช่วง ~16.2x (คำนวณเอง) ถูกกว่า WMB และ TRGP มาก ราคาปิด $91.97 อยู่ต่ำกว่าเป้าเฉลี่ยนักวิเคราะห์ US$100.50 ราว 9% จากนักวิเคราะห์ 22 ราย คำแนะนำโดยรวม Buy (StockAnalysis)

2. Factsheet

รายละเอียดบริษัท (Company Detail)

3. ลักษณะธุรกิจ (Business Overview)

OKE ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานมิดสตรีมก๊าซธรรมชาติและ NGL ในสหรัฐฯ รายได้มาจากค่าบริการรวบรวม แปรรูป ขนส่ง และคลัง รวมถึงการขายผลิตภัณฑ์ที่ซื้อมาเพื่อส่งต่อ ปัจจุบันงบแบ่งเป็นสี่ส่วนงานรายงาน และหลังการซื้อกิจการ EnLink, Medallion และ Magellan ทำให้ขนาดธุรกิจเพิ่มขึ้นอย่างมาก

3.1 Natural Gas Gathering and Processing — การรวบรวมและแปรรูปก๊าซ

รวบรวมก๊าซธรรมชาติจากแหล่งผลิตและแปรรูปเพื่อแยกเป็น NGL และก๊าซแห้ง ส่วนงานนี้รวม EnLink และ Medallion ที่ได้มาในปี 2024–2025 ไตรมาส 2 2026 มีรายได้ US$1,878M และ Adjusted EBITDA US$546M ปริมาณก๊าซที่แปรรูปเพิ่มขึ้น 2% YoY ตามข้อมูลไตรมาส 2 แผนหลัง Brazos คือการขยายกำลังประมวลผลในแอ่ง Midland ให้เป็นราวสองเท่า (Q2 Release) (8-K 31 ส.ค.)

3.2 Natural Gas Liquids — ท่อและการแยก NGL

ขนส่งและแยก NGL ไตรมาส 2 2026 มีรายได้ US$4,593M และ Adjusted EBITDA US$659M ซึ่งเป็นส่วนงานที่ขับเคลื่อนปริมาณ NGL ที่เพิ่มขึ้นทั้งปี ส่วนงานนี้ผูกกับค่า spread ระหว่างราคา NGL และราคาก๊าซ จึงผันผวนตามตลาด (Q2 Release)

3.3 Natural Gas Pipelines — ท่อก๊าซธรรมชาติ

ท่อก๊าซธรรมชาติที่ได้รับค่าบริการตามสัญญา รายได้ไตรมาส 2 2026 US$449M และ Adjusted EBITDA US$297M โดยมีรายได้ส่วนใหญ่มาจากค่าบริการ ความผันผวนจากราคาจึงน้อยกว่าส่วนงาน NGL

3.4 Refined Products and Crude — ท่อผลิตภัณฑ์และน้ำมันดิบ

ท่อผลิตภัณฑ์สำเร็จรูปและน้ำมันดิบ รวมถึงการขยายท่อ Greater Denver ที่เสร็จเชิงกลไกต้นสิงหาคม 2026 ไตรมาส 2 2026 เป็นส่วนงานที่มีรายได้มากที่สุดที่ US$7,134M เพราะรวมการขายผลิตภัณฑ์ที่ซื้อมาและขายต่อ Adjusted EBITDA ของส่วนงานนี้ไม่ได้อยู่ในหัวข้อที่ตรวจได้ จึงไม่แสดงในตารางสัดส่วนกำไร (Q2 Release)

3.5 โครงสร้างกิจการหลังปรับโครงสร้าง (10 ก.ย. 2026)

4. ผลประกอบการ (Financial Performance)

4.1 รายได้ กำไร และ EBITDA

หมายเหตุเปรียบเทียบ: รายได้ FY2023 → FY2025 เพิ่มเกือบเท่าตัว (US$17,677M เป็น US$33,629M) เพราะการเข้าซื้อ Magellan (ปิด 25 ก.ย. 2023 รับรู้เพียงบางส่วนของปีแรก) และ EnLink (ควบคุม 15 ต.ค. 2024 และ Medallion 31 ต.ค. 2024 รับรู้เต็มปี 2025) ตัวเลขนี้จึงไม่ใช่การเติบโตแบบ organic การเติบโตของ Adjusted EBITDA (+53% จาก FY2023 ถึง FY2025) ส่วนใหญ่มาจากการซื้อกิจการเหล่านี้ด้วย

4.2 อัตรากำไร

4.3 เปรียบเทียบครึ่งปีแรก 1H2025 กับ 1H2026

4.4 ตารางงบกำไรขาดทุนและกระแสเงินสด

5. งบแสดงฐานะการเงิน (Balance Sheet)

5.1 โครงสร้างหนี้

6. หนี้สินและเลเวอเรจ (Leverage)

6.1 แนวโน้มเลเวอเรจหลังดีลใหม่

หากชำระ US$5B ตามแผนและเงินจาก Apollo เข้ามาทั้งหมด หนี้รวมจะลดลงราว US$5B ในทางทฤษฎี (คำนวณเอง: 33.0 − 5.0 = 28.0) แต่บริษัทยังไม่ได้เปิดเผย pro forma leverage ใน 8-K ที่ตรวจ จึงยังไม่สามารถคำนวณอัตราหลังดีลได้อย่างเป็นทางการ ต้องรอ Q3 2026 และการประกาศปิด Brazos

6.2 โครงสร้างทุนของ Class B

ตามข่าวประกาศ Class B ไม่มีสิทธิออกเสียงและอยู่ต่ำกว่าหนี้อาวุโสของบริษัท โดยได้ส่วนแบ่งกระแสเงินสดรายไตรมาสของ OpCo ราว 15% (ข่าวบางแห่งระบุสูงสุด 20%) มี IRR เพดานที่ 7% ตลอด 9 ปีแรก และ ONEOK มีสิทธิซื้อคืนได้ตั้งแต่ปีที่ 8 รายละเอียดนี้มาจากข่าวประกาศ ยังไม่ได้ตรวจกับเอกสารต้นฉบับใน 8-K ที่อ่านได้ จึงควรใช้เป็นข้อมูลเบื้องต้นจนกว่าจะเห็นข้อความเต็มในงบ Q3 2026 (Apollo press release)

7. สัดส่วนธุรกิจ (Segments)

7.1 รายได้และ Adjusted EBITDA ตามส่วนงาน (ไตรมาส 2 2026)

7.2 สัดส่วนรายได้ของส่วนงาน

8. ประวัติการปันผล (Dividend History)

8.1 นโยบายปันผลและความครอบคลุม

ปันผลที่ประกาศในปี 2026 คือ $1.07 ต่อไตรมาส แต่ไม่พบข้อความนโยบายการเพิ่มปันผลในส่วนที่อ่านได้ของ 10-K การประเมินความยั่งยืนจึงต้องอาศัย FCF และ payout เป็นหลัก หนึ่งปีที่ผ่านมา DPS โตราว 4% ซึ่งช้ากว่าการเติบโตของ EBITDA

9. เปรียบเทียบเพื่อนร่วมกลุ่ม (Peer Comparison)

9.1 การอ่านความแตกต่างจาก peers

OKE มี P/E TTM ต่ำกว่า peers ทั้งหมดยกเว้น EPD และมีผลตอบแทนปันผลสูงเป็นอันดับสองรองจาก EPD ส่วน P/BV 2.5x ใกล้กับ KMI และ EPD ต่างจาก WMB และ TRGP ที่ P/BV สูงมาก ความต่างนี้สะท้อนทั้งเลเวอเรจ การเติบโต และโครงสร้างทุนที่ยังไม่ชัดหลังดีล Apollo ไม่ควรใช้ตัวคูณเดียวตัดสิน

10. มุมมองอนาคต (Outlook)

10.1 เป้าหมายตามปี

10.2 การลงทุนและโครงการ

Capex ปี 2026 ประมาณ US$2.7–3.2B ไม่เปลี่ยนแม้มีดีล Brazos ซึ่งเป็นการซื้อกิจการแยกต่างหาก โครงการ Greater Denver refined products pipeline expansion เสร็จเชิงกลไกต้นสิงหาคม 2026 และฝ่ายบริหารคาดว่า Brazos ทำให้ EPS และ FCF ต่อหุ้นเพิ่มขึ้นทันทีเมื่อปิด (Q2 Release) (8-K 31 ส.ค.)

10.3 เหตุการณ์ที่ต้องติดตาม (Dated Milestones)

11. ปัจจัยเสี่ยง (Risk Factors)

11.1 โครงสร้างทุนและการหักกำไรให้ผู้ถือ Class B

กำไรที่เป็นของผู้ถือหุ้นสามัญอาจลดลงกว่าที่ guidance เพราะส่วนแบ่งกระแสเงินสดของ Class B ก่อนผู้ถือหุ้นสามัญ ข่าวระบุราว 15% (สูงสุด 20%) จากกระแสเงินสดรายไตรมาสของ OpCo และ IRR เพดาน 7% ตลอดเก้าปีแรก ตัวเลขนี้ยังไม่ได้เห็นในงบ จึงประเมินผลกระทบเป็นจำนวนเงินไม่ได้ สัญญาณที่ต้องดู: วิธีแสดง NCI ของ Class B ใน Q3 2026 · EPS เทียบ guidance 5.68 · การประกาศ ONEOK buyout ซึ่งเริ่มได้ในปีที่ 8 (8-K 31 ส.ค.) (Apollo release)

11.2 ความเสี่ยงจากการปรับโครงสร้างและการถอนหุ้น Legacy

Legacy ONEOK ถูกยื่นยกเลิกการรายงานตาม Section 12(g), 13 และ 15(d) ทำให้หุ้นเดิมและหุ้นกู้ที่ค้ำประกันไม่ต้องรายงานต่อ SEC อีก ผู้ถือหุ้นต้องติดตามบริษัทใหม่ภายใต้ CIK เดียวกันและ CUSIP ใหม่ การแลกเปลี่ยนเป็น 1:1 ทำให้ไม่กระทบจำนวนหุ้น แต่ข้อมูลที่เผยแพร่อาจไม่ครบเท่าเดิมหากการรายงานเปลี่ยน สัญญาณที่ต้องดู: ประกาศ 10-Q/10-K ใหม่ของบริษัทโฮลดิ้ง · การแสดงตัวเลข Legacy ในรายงาน · ความสม่ำเสมอของราคาที่ NYSE (Form 15-12G) (8-K12B)

11.3 การปิดดีล Brazos และ HSR

Brazos Midland US$4.425B ต้องผ่าน Hart-Scott-Rodino และสัญญา Contribution Agreement ยกเลิกได้หากไม่ปิดภายใน 60 วันหลัง 28 ส.ค. 2026 ความล่าช้าจะทำให้ EBITDA ที่บริษัทคาดหวังจากการเพิ่มกำลัง Midland เลื่อนออกไป และเงินสดที่ตั้งใจใช้ชำระหนี้จะยังค้างอยู่ สัญญาณที่ต้องดู: ประกาศ HSR clearance · การปิดดีลในไตรมาส 4 2026 · การแก้ไขหรือยกเลิกสัญญาใน 8-K (8-K 31 ส.ค.)

11.4 เลเวอเรจและการรีไฟแนนซ์

หนี้รวม US$33.0B และ net debt/EBITDA TTM 3.9x ยังเป็นภาระสำคัญ แม้ Apollo ช่วยลดหนี้ราว US$5B ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยสุทธิ TTM US$1.8B และ term loan US$1.2B ถูกดึงจนหมดแล้ว ต้นทุนการรีไฟแนนซ์ที่สูงกว่าเดิมจะกดดัน EPS สัญญาณที่ต้องดู: ผลการประมูลซื้อคืนหุ้นกู้ 20 ชุด · net debt/EBITDA ใน Q3 2026 · อัตราดอกเบี้ยของหุ้นกู้ใหม่ (10-Q Q2 2026) (8-K 31 ส.ค.)

11.5 ราคา NGL และค่า spread

ส่วน NGL คิดเป็น Adjusted EBITDA ไตรมาส 2 ได้มากที่สุดจากสามส่วนงานที่มีตัวเลข ค่า spread ระหว่างราคา NGL กับราคาก๊าซ และความต้องการ petrochemical จะกระทบโดยตรง บริษัทไม่ได้ระบุช่วงความไวของ EBITDA ต่อราคาที่เอกสารที่อ่าน สัญญาณที่ต้องดู: ปริมาณ NGL raw feed รายไตรมาส (Q2 +7%) · ผลประกอบการ Gulf Coast/Permian · ราคาอ้างอิง NGL (Q2 Release)

11.6 ความเสี่ยงของ Refined Products และ commodity ในรายได้

Refined Products and Crude คิดเป็น 51% ของรายได้ไตรมาส 2 2026 และเพิ่มความผันผวนของรายได้รวม รายได้ที่สูงขึ้นไม่ได้แปลว่ากำไรสูงขึ้นตามสัดส่วน margin ที่ต่ำทำให้การตัดสินใจเรื่องปริมาณและราคาสำคัญมาก สัญญาณที่ต้องดู: รายได้ Refined Products เทียบ Adjusted EBITDA ของส่วนนี้ (ยังไม่พบตัวเลขในส่วนที่อ่าน) · ปริมาณผลิตภัณฑ์ที่ขนส่ง (Q2 +8%) (Q2 Release)

11.7 การผสานกิจการที่ซื้อมาและการเพิ่มกำลัง

EnLink, Medallion, Magellan และ BridgeTex เป็นการซื้อกิจการที่ต้องรวมระบบ บริษัทอ้างว่ามี synergies สะสมราว US$500M ตั้งแต่ Magellan โดยปี 2025 เพียงปีเดียว US$250M ซึ่งเป็นตัวเลขที่บริษัทระบุไม่ได้ตรวจแยกแยะ ความล้มเหลวในการรวมระบบหรือความไม่ตรงกับ synergies จะกระทบ guidance สัญญาณที่ต้องดู: ประกาศ synergies ใหม่ใน Q3 2026 · ตัวเลข Adjusted EBITDA ของ EnLink และ Medallion ที่ไม่ปรากฏแยก (Q4 2025 Release, ผ่านการสรุปข่าว)

12. SWOT

13. มุมมองนักลงทุน (Investor View)

13.1 รายการตรวจสอบรายไตรมาส

• ยืนยันวันปิด Apollo investment และ Brazos Midland พร้อมมูลค่าที่ปิดจริง
• Adjusted EBITDA Q3 2026 และ 9M2026 เทียบ guidance US$8.2–8.5B
• วิธีแสดงส่วนแบ่งของ Class B ในกำไรที่เป็นของ ONEOK และ EPS 9M2026
• Net debt/Adj. EBITDA หลังการชำระหนี้ US$5B เทียบ 3.9x TTM
• การประกาศปันผล Q3 2026 ($1.07 ต่อไตรมาส) และ FCF หลังปันผล
• ความคืบหน้า Greater Denver และการขยาย Midland

13.2 แหล่งข้อมูลสำคัญ

• 10-K FY2025 และ 10-Q Q2 2026 ที่ยื่นต่อ SEC
• Q2 2026 Earnings Release ผ่าน 8-K Ex. 99.1
• เอกสารการปรับโครงสร้าง: 8-K12B (10 ก.ย. 2026), 8-K (31 ส.ค. 2026), 8-K (15 ก.ย. 2026), Form 15-12G (28 ก.ย. 2026)
• StockAnalysis ราคาปิด 14 ต.ค. 2026 สำหรับ OKE และ peers