วิเคราะห์หุ้น NDAQ — Nasdaq, Inc.

1. สรุปผู้บริหาร (Executive Summary)

NDAQ ทำรายได้จากสามส่วน คือ Capital Access Platforms (ข้อมูลตลาด การจดทะเบียน ดัชนี และ workflow), Financial Technology (ซอฟต์แวร์ด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบและตลาดทุน) และ Market Services (ค่าธรรมเนียมการซื้อขายสุทธิและ clearing ของตลาดหุ้นและอนุพันธ์) ครึ่งแรกปี 2026 รายได้สุทธิ (revenues less transaction-based expenses) โต +14.4% เป็น $2,908M และกำไรสุทธิ GAAP โต +21% เป็น $1,026M ขณะที่ non-GAAP EPS ไตรมาส 2 โตถึง +25% เป็น $1.07 ส่วนหนึ่งมาจาก IPO ครั้งใหญ่ของ SpaceX ที่จดทะเบียนในไตรมาส 2 และ index ETP AUM ที่แตะ $1.1 ล้านล้านดอลลาร์เป็นครั้งแรก (8-K 23 ก.ค. 2026)

ประเด็นสำคัญ (Key Takeaways)

• การเติบโตมาจาก Capital Access Platforms และ Financial Technology: รายได้สุทธิ Q2 2026 ของ Capital Access โต +19% เป็น $621M โดย Index โต +38% เป็น $271M (adjusted +35% เพราะรายการปรับปรุงสัญญาครั้งเดียวในไตรมาสนี้) ส่วน Financial Technology โต +16% เป็น $539M (8-K 23 ก.ค. 2026)
• Market Services โตช้ากว่าและผันผวนตามปริมาณ: รายได้สุทธิ Q2 2026 โต +11% เป็น $340M ขณะที่ปี 2025 ทั้งปี Market Services สุทธิโต +18% เป็น $1,201M ปริมาณและ rebate ต่อกันเป็นตัวแปรหลัก (10-K FY2025)
• GAAP กับ non-GAAP ต่างกันเพราะ gain และ transaction costs: กำไร GAAP 1H26 ได้ประโยชน์จาก gain จากการขายธุรกิจ $89M และรายการ merger/restructuring รวมกัน $33M ในงวดเดียวกัน ควรดู non-GAAP EPS ประกอบเสมอ (10-Q 2Q26)
• Leverage ลดลงชัดเจน: หนี้รวม $8.76B ณ 30 มิ.ย. 2026 ลดจาก $9.48B ณ สิ้นปี 2024 หนี้สุทธิ/EBITDA TTM ลงมาอยู่ราว 2.5x โดยมีวงเงินหมุนเวียนใหม่ $1.5B เข้ามาแทนสัญญาเดิมตั้งแต่ 30 มิ.ย. 2026 (8-K 1 ก.ค. 2026)
• ผลตอบแทนผู้ถือหุ้นเพิ่มขึ้น: ซื้อหุ้นคืน $903M ในครึ่งแรก (เทียบ $215M ปีก่อน) ปันผลไตรมาสละ $0.31 และวงเงินซื้อคืนรวม $3.0B คงเหลือ $2.5B ณ 30 มิ.ย. 2026 (10-Q 2Q26)

2. ข้อมูลสรุปบริษัท (Factsheet)

หมายเหตุ: ราคาและมูลค่าตลาดเป็นค่าระหว่างวัน ไม่ใช่ราคาปิด และแหล่งข้อมูลอื่นอาจแสดงมูลค่าตลาดต่างกันเล็กน้อยตามวันและราคาที่ใช้ มูลค่า $51.27B ที่บันทึกไว้ในข้อมูลเดิมเป็นค่าก่อนหน้า รายงานนี้ใช้ค่า $52.06B จาก StockAnalysis ระหว่างวัน 15 ต.ค. 2026

3. ลักษณะธุรกิจ (Business Overview)

Nasdaq ทำหน้าที่เป็นโครงสร้างพื้นฐานให้ตลาดทุน ทั้งการดำเนินงานตลาดหลักทรัพย์และตลาดอนุพันธ์ การจดทะเบียนบริษัท การขายข้อมูลและดัชนี และซอฟต์แวร์สำหรับสถาบันการเงิน รายได้ส่วนใหญ่มาจากค่าธรรมเนียมซื้อขายและ clearing ซึ่งผันตามปริมาณ อีกส่วนเป็นรายได้สมัครสมาชิกและซอฟต์แวร์ที่ค่อนข้างต่อเนื่อง ณ สิ้นปี 2025 ARR ของ Capital Access Platforms อยู่ที่ $1,340M และ ARR ของ Capital Markets Technology อยู่ที่ $975M (10-K FY2025)

บริษัทประกาศวิสัยทัศน์ว่าจะเป็น “trusted fabric of the world’s financial system” และจัดรูปแบบการขายแบบ One Nasdaq โดยรวม Verafin (2021) และ Adenza ซึ่งมี AxiomSL และ Calypso (2023) เข้าสู่แพลตฟอร์มเดียว (10-K FY2025)

ส่วนงานที่ 1: Capital Access Platforms · รายได้สุทธิ FY2025 $2,137M (41% ของรายได้สุทธิรวม)

• Data & Listing Services: ข้อมูลตลาดแบบเรียลไทม์และประวัติ ค่าจดทะเบียนรายปีและรายการ IPO รายได้ FY2025 $804M (+6.7%) ARR $764M จำนวนบริษัทจดทะเบียนใน Nasdaq Stock Market เพิ่มเป็น 4,480 ราย จาก 4,075 ราย ปี 2024
• Index: ดัชนี Nasdaq-100 และดัชนีอื่น ๆ รวมถึงค่าธรรมเนียมจาก ETP ที่อ้างอิงดัชนี รายได้ FY2025 $827M (+17.1%) และ Index ETP AUM สิ้นไตรมาส 2 เป็น $1.114T (10-K FY2025) (8-K 23 ก.ค. 2026)
• Workflow & Insights: ซอฟต์แวร์และ analytics เช่น eVestment และ Nasdaq Data Link รายได้ FY2025 $506M (+4.4%) ARR $495M

ส่วนงานที่ 2: Financial Technology · รายได้ FY2025 $1,850M (35% ของรายได้สุทธิรวม)

• Financial Crime Management Technology (Verafin): ซอฟต์แวร์ตรวจจับการฟอกเงินและการทุจริตสำหรับธนาคารและสถาบันการเงิน รายได้ FY2025 $331M (+21.5%)
• Regulatory Technology: ซอฟต์แวร์ด้านการกำกับดูแลและรายงาน รวม AxiomSL ซึ่งเป็นผลิตภัณฑ์หลักที่มาจาก Adenza รายได้ FY2025 $428M (+21.5%)
• Capital Markets Technology: ซอฟต์แวร์สำหรับตลาดทุนและ treasury รวม Calypso ซึ่งเป็นผลิตภัณฑ์หลักที่มาจาก Adenza รายได้ FY2025 $1,091M (+9.5%) ARR $975M

ส่วนงานที่ 3: Market Services · รายได้สุทธิ FY2025 $1,201M (23% ของรายได้สุทธิรวม)

• U.S. Equity Derivative Trading: รายได้สุทธิ FY2025 $463M (+17.2%) ผูกกับปริมาณ options และ futures
• Cash Equity Trading: รายได้สุทธิ FY2025 $515M (+19.9%) รวมตลาด Nasdaq, Nasdaq BX (ปัจจุบันคือ Nasdaq Texas) และ PSX
• U.S. Tape plans: รายได้สุทธิ FY2025 $139M (+11.1%) ค่าข้อมูลราคาจากตลาดหุ้นสหรัฐฯ (10-K FY2025, ตาราง Market Services)

4. ผลประกอบการ (Financial Performance)

หมายเหตุ 1: รายได้สุทธิ = รายได้รวมหักค่าใช้จ่ายตามธุรกรรม (rebate และ brokerage/clearance fees) เป็นฐานที่บริษัทใช้เป็น headline และรายงานนี้ใช้ฐานนี้คำนวณ margin ทั้งหมด รายได้รวม gross Q2 2026 โต +20.6% แต่รายได้สุทธิโตเพียง +15% เพราะ rebate และ Section 31 fee ที่ผ่านต่อกันทำให้ตัวเลข gross บิดเบือน (10-Q 2Q26)
หมายเหตุ 2: EBITDA ไม่ได้รายงานโดยบริษัท ค่าที่แสดงคือ OI + D&A จากงบการเงิน ไม่รวม other income
หมายเหตุ 3: FY2023 → FY2024 เติบโตแบบ inorganic เพราะรวม Adenza (ปิดการซื้อในปี 2023) ค่า D&A จึงเพิ่มจาก $323M เป็น $613M ตัวเลข FY2023 รวม Adenza เพียงบางส่วนของปี
หมายเหตุ 4: Non-GAAP EPS ไม่ได้แสดงสำหรับ FY2023 และ FY2024 ในรอบนี้ TTM non-GAAP = FY2025 $3.48 + 1H26 $2.03 − 1H25 $1.64 (8-K 29 ม.ค. 2026)

ไตรมาส 2 ปี 2026: เติบโตกว่าไตรมาส 1

• รายได้สุทธิ Q2 2026 $1,500M (+15%) · Capital Access $621M (+19%) · Financial Technology $539M (+16%) · Market Services สุทธิ $340M (+11%) (8-K 23 ก.ค. 2026)
• Non-GAAP operating income Q2 2026 $859M (+19%) margin 57% (Q2 2025 55%) GAAP operating income $712M (+25%) (8-K 23 ก.ค. 2026)
• Non-GAAP EPS Q2 2026 $1.07 (+25%) เทียบ GAAP EPS $0.89 (+14%) ไตรมาส 1 non-GAAP EPS คำนวณได้ $0.96 (1H $2.03 − Q2 $1.07)
• Index ไตรมาส 2 $271M (+38%) โดยรายการปรับปรุงสัญญาครั้งเดียวทำให้ adjusted เหลือ +35% (8-K 23 ก.ค. 2026)
• Financial Technology Q2 $539M (+16%, organic +15%) ตามแนวโน้มซอฟต์แวร์สำหรับการปฏิบัติตามกฎระเบียบและการเงิน

5. งบแสดงสถานะการเงิน (Balance Sheet)

หมายเหตุ: FY2023 total assets และ liabilities ดึงจาก SEC XBRL (10-K FY2023) ส่วนรายการอื่นของ FY2023 ไม่ได้ดึงในรอบนี้ (n/a) · FY2023 ส่วนของผู้ถือหุ้นรวม = สินทรัพย์รวม − หนี้สินรวม · งบ 1H26 แสดงกระแสเงินสดเฉพาะหกเดือนแรก (10-Q 2Q26) (10-K FY2025)

6. หนี้สินและเลเวอเรจ (Leverage)

การเปลี่ยนแปลงโครงสร้างวงเงินและหุ้นกู้

• วงเงินหมุนเวียนใหม่ $1.5B (30 มิ.ย. 2026): Amended and Restated Credit Agreement กับ Bank of America เป็นตัวแทน ครบกำหนด 30 มิ.ย. 2031 แทนสัญญาเดิมลงวันที่ 16 ธ.ค. 2022 ณ 1 ก.ค. 2026 ยังไม่มีการกู้ (8-K 1 ก.ค. 2026)
• เงื่อนไขวงเงิน: margin ตาม SOFR 87.5–150 bp และค่าธรรมเนียมวงเงินที่ไม่ได้ใช้ 8–15 bp ทั้งสองอิงเรตติ้ง เพิ่มวงเงินได้อีก $1.0B ตามเงื่อนไข มีเพดาน Leverage Ratio 3.75x (เพิ่มชั่วคราวเป็น 4.25x–4.50x หลังซื้อกิจการขนาดใหญ่) (8-K 1 ก.ค. 2026)
• การเคลื่อนไหวหนี้ครึ่งแรก 2026: ชำระหนี้และวงเงินสินเชื่อ $431M และออก commercial paper สุทธิ $269M (10-Q 2Q26)

7. สัดส่วนธุรกิจ (Segments)

หมายเหตุ: Market Services ใช้ฐานสุทธิ ($1,201M) ไม่ใช่รายได้รวม gross ($4,214M) เพราะ rebate และ brokerage fees ที่ผ่านต่อเป็นจำนวนมาก OI ของ Corporate ติดลบเพราะรวมค่าใช้จ่ายส่วนกลาง รายได้ 1H26 แยกตามส่วนงานคำนวณจาก 10-Q ได้ CAP $1,186M (gross) · FT $1,057M · Market Services gross $2,419M และ Other $8M (10-K FY2025, Segment note) (10-Q 2Q26)

8. ประวัติปันผล (Dividend History)

หมายเหตุ: Payout ratio = DPS ÷ diluted EPS ของปีเดียวกัน · อัตรา 2026 ใช้ run-rate 4 × $0.31 ตามประกาศล่าสุด ถ้าไม่มีการปรับขึ้นจนสิ้นปี DPS ประกาศปี 2026 จะเป็น $1.20 ($0.27 + $0.31 + $0.31 + $0.31) ซึ่งไม่ใช่ประมาณการของบริษัท

นโยบายและการคืนเงินทุน

• นโยบายปันผล: คณะกรรมการอนุมัติเป็นรายไตรมาส ไม่มีอัตราจ่ายที่กำหนดไว้ล่วงหน้า DPS ปี 2026 ณ ปัจจุบัน: Q1 $0.27 · Q2 $0.31 · Q3 $0.31 (ประกาศ ก.ค. 2026) (10-Q 2Q26)
• การซื้อหุ้นคืน: 1H26 $903M (เทียบ $215M ใน 1H25) ไตรมาส 2 เพียงไตรมาสเดียว $356M · วงเงินคงเหลือ $2.5B (8-K 23 ก.ค. 2026)
• การใช้เงินสดครึ่งแรก 2026: ปันผลจ่ายจริง $327M และซื้อหุ้นคืน $903M รวม $1.23B เทียบ free cash flow (CFO − capex) $1.26B ส่วนที่เหลือของการใช้เงินมาจากเงินกู้ระยะสั้นสุทธิ

9. เปรียบเทียบเพื่อน (Peer Comparison)

ที่มา: StockAnalysis NDAQ, CME, ICE, CBOE ระหว่างวัน 15 ต.ค. 2026 · P/E เป็นค่าที่หน้า StockAnalysis แสดง ซึ่งอาจใช้นิยาม EPS ต่างจาก GAAP diluted EPS ที่คำนวณได้ $3.43 (27.2x) และไม่ได้ปรับตามนิยาม non-GAAP ของ NDAQ ($3.87, 24.1x) · ค่า ICE และ CBOE ไม่ได้ตรวจกับงบแต่ละบริษัทในรอบนี้ เพื่อนแต่ละรายมีโครงสร้างรายได้ต่างจาก NDAQ จึงเปรียบเทียบได้เฉพาะระดับ

10. มุมมองอนาคต (Outlook)

แนวทางจากบริษัท (Management Guidance)

• Non-GAAP operating expenses ปี 2026: ปรับขึ้นเป็น $2.530B–$2.570B ตามประกาศ 23 ก.ค. ค่าเริ่มต้นตามประกาศ 29 ม.ค. คือ $2.455B–$2.535B และรายงานข่าวระบุว่าก่อนหน้านี้อยู่ที่ $2.485B–$2.545B (ยังไม่ได้ตรวจในเอกสารต้นฉบับ) การปรับขึ้นครั้งล่าสุดเกิดจากค่าตอบแทนพนักงานและการตลาดที่รองรับตลาด IPO ที่ดีขึ้น (8-K 23 ก.ค. 2026) (8-K 29 ม.ค. 2026)
• Non-GAAP tax rate ปี 2026: คงไว้ที่ 22.5%–24.5%
• ไม่มี guidance รายได้หรือ EPS รายปี และไม่มีตัวเลข Q3 2026 ในประกาศ 2Q26

ปัจจัยที่ต้องติดตามในช่วงถัดไป

• IPO และ listing: IPO ของ SpaceX ($86B) ใน Q2 และการ listing ADR ของ SK hynix ต้นไตรมาส 3 เป็นตัวอย่างการเรียกรายได้ IPO ที่ใหญ่ที่สุด ต้องดูว่าปริมาณ IPO รายไตรมาสยังสูงต่อเนื่องหรือไม่
• Index ETP AUM: $1.114T ณ สิ้น Q2 และ net inflow $51B ใน Q2 ทั้งคู่เป็นตัวชี้วัดรายได้ Index ในไตรมาสถัดไป
• Event options บน Nasdaq-100: ได้รับอนุมัติจาก SEC และคาดเปิดตัวใน Q4 2026 เป็นผลิตภัณฑ์ใหม่ที่ยังไม่มีตัวเลขยืนยัน (8-K 23 ก.ค. 2026)
• การปรับพอร์ต: ตกลงขาย Nasdaq Fund Secondaries ให้ Nasdaq Private Market และตกลงซื้อ Dasseti, Inc. (ทั้งสองขึ้นกับเงื่อนไขการปิดดีล) ยังไม่มีตัวเลขมูลค่าที่ยืนยันจากเอกสารที่ดึงมา (10-Q 2Q26)
• ค่าใช้จ่ายและ margin: Non-GAAP opex ที่สูงขึ้นทำให้ margin ปีนี้อาจลดจากระดับ 57% ของครึ่งแรก ต้องดูว่าการปรับ guidance รอบถัดไปจะคงระดับได้หรือไม่

ไทม์ไลน์ที่มีวันที่ชัดเจน

11. ปัจจัยเสี่ยง (Risk Factors)

12. SWOT

13. มุมมองนักลงทุน (Investor View)

NDAQ ซื้อขายที่ P/E non-GAAP TTM ประมาณ 24.1x ระดับใกล้ CME (24.2x) และสูงกว่า ICE (21.9x) ในขณะที่ผลตอบแทนปันผล 1.34% ต่ำกว่าเพื่อนหลัก ราคาที่เหมาะสมขึ้นกับคำถามสองข้อ คือ IPO และ Index จะยังเติบโตหลังช่วงร้อนแรงของไตรมาส 2 หรือไม่ และ margin จะรักษาได้เมื่อ opex ปี 2026 ปรับขึ้นแล้วหรือไม่ ตัวเลขการเติบโตไตรมาส 2 ที่ดูแรงมีรายการพิเศษปนอยู่ จึงยังไม่ควรนำไปทำนายต่อเนื่อง

ที่มา: ตัวคูณสมมติจาก non-GAAP EPS TTM $3.87 (คำนวณจาก 8-K 29 ม.ค. 2026 และ 8-K 23 ก.ค. 2026) · ราคาจาก StockAnalysis ระหว่างวัน 15 ต.ค. 2026 · ไม่ได้เป็นประมาณการของบริษัทหรือของผู้วิเคราะห์

ตัวคูณและฐานข้อมูลของนักวิเคราะห์

• StockAnalysis: เป้าหมาย 12 เดือนเฉลี่ย $108.75 จากนักวิเคราะห์ 18 ราย คำแนะนำโดยรวม “Buy” (ตามหน้าเว็บ ระหว่างวัน 15 ต.ค. 2026) (StockAnalysis) ใช้เป็นมุมมองอ้างอิงเท่านั้น ไม่ใช่ของบริษัท
• ตัวเลขที่ไม่ได้ยืนยัน: ไม่พบเป้าหมายรายสำนักที่ยืนยันจากเอกสารต้นฉบับในรอบนี้ จึงไม่นำมาใช้

เช็กลิสต์สำหรับติดตาม

• 1. รายได้สุทธิ Q3 2026 (22 ต.ค. 2026): เทียบ Q3 2025 และดูว่า Index และ Market Services โตต่อหรือชะลอ
• 2. Non-GAAP opex เทียบ guidance $2.53B–$2.57B: ถ้าเกินเพดานให้ทบทวน margin ใน base case
• 3. หนี้สุทธิ/EBITDA ในงบ 3Q26: ใกล้ 2.5x หรือไม่ และมีการเบิกวงเงิน $1.5B หรือไม่
• 4. รายการ gain และ divestiture: ดูว่ากำไร GAAP ใกล้ non-GAAP หรือไม่
• 5. Index ETP AUM และ net inflow: ถ้า AUM หดลงสองไตรมาสติดต่อกัน ให้ทบทวน bull case
• 6. ความคืบหน้า event options และดีล Dasseti: ยืนยันวันปิดและมูลค่าเมื่อประกาศ