วิเคราะห์หุ้น MRK — Merck & Co., Inc.

1. สรุปผู้บริหาร (Executive Summary)

Merck & Co., Inc. (NYSE: MRK) กำลังก้าวผ่านหมุดหมายเชิงกลยุทธ์สำคัญในการเปลี่ยนผ่านจากการพึ่งพายาภูมิคุ้มกันบำบัดมะเร็ง Keytruda (pembrolizumab) สู่การสร้างพอร์ตยานวัตกรรมรุ่นถัดไป ทั้งการเร่งเปลี่ยนถ่ายผู้ป่วยสู่ Keytruda Qlex (สูตรฉีดใต้ผิวหนัง SC) ที่ได้รับสิทธิบัตรคุ้มครองยาวนานถึงปี 2043 เพื่อปิดความเสี่ยงสิทธิบัตรยาฉีดเข้าเส้นเลือดเดิม (IV) ที่จะหมดอายุในสหรัฐฯ ปี 2028 พร้อมกับความสำเร็จอันโดดเด่นของ Winrevair (sotatercept) ยารักษาโรคความดันหลอดเลือดแดงปอดสูง (PAH) ที่มียอดขายทะลุ $1.11B ในช่วงครึ่งแรกของปี 2026 เติบโต +81.1% YoY ควบคู่ไปกับพันธมิตรระดับโลกในกลุ่มยา Antibody-Drug Conjugate (ADC) ร่วมกับ Daiichi Sankyo

สรุปแบบจำลองสถานการณ์มูลค่าหุ้น (Scenario Valuation Matrix)

2. ข้อมูลสรุปบริษัท (Factsheet)

ข้อมูลนิติบุคคล คณะผู้บริหาร และโครงสร้างสิทธิ์

3. ลักษณะธุรกิจและกลุ่มผลิตภัณฑ์ (Business Overview)

Merck & Co., Inc. ดำเนินงานในฐานะบริษัทยาชีวเภสัชภัณฑ์วิจัยระดับโลกที่มุ่งเน้นการค้นพบ พัฒนา และผลิตยานวัตกรรมชีวภาพ โมเลกุลขนาดเล็ก และวัคซีนขั้นสูง โดยแบ่งโครงสร้างการดำเนินงานออกเป็น 2 ภาคส่วนหลัก (Segments) ได้แก่ กลุ่มยาชีวเภสัชภัณฑ์สำหรับมนุษย์ (Pharmaceutical — 89.1% ของรายได้รวม) และ กลุ่มเวชภัณฑ์และวัคซีนสำหรับสัตว์ (Animal Health — 10.9% ของรายได้รวม)

(หมายเหตุ: ส่วนที่เหลืออีก 9.2% ($3,046M) เป็นยากลุ่มเบาหวาน Januvia/Janumet และกลุ่มยาชีวเภสัชภัณฑ์ดั้งเดิมอื่นๆ)

เจาะลึก 5 เสาหลักการรักษาทางคลินิกและพอร์ตผลิตภัณฑ์

1) กลุ่มมะเร็งวิทยา (Immuno-Oncology & Targeted Therapies — 54.5% ของรายได้)

• Keytruda (pembrolizumab) สูตรฉีดเข้าเส้นเลือด (IV): ยาแอนติบอดีต้าน PD-1 ที่มียอดขายสูงสุดอันดับ 1 ของโลก ($15.81B ใน 1H 2026 โต +4.3% YoY) ได้รับการอนุมัติข้อบ่งใช้มากกว่า 40 ชนิดมะเร็ง ทั้งมะเร็งปอดชนิด Non-Small Cell (NSCLC) ในการรักษาลำดับแรก (1L), มะเร็งไต (RCC), มะเร็งเต้านมชนิด Triple-Negative (TNBC), มะเร็งกระเพาะอาหาร, และมะเร็งเยื่อบุโพรงมดลูก
• Keytruda Qlex (สูตรฉีดใต้ผิวหนัง Subcutaneous - SC): พัฒนาขึ้นโดยผสานเทคโนโลยีเอนไซม์สังเคราะห์ เพื่อลดเวลาในการบริหารยาจากเดิม 30–60 นาทีของการดริปยาทางเส้นเลือดดำ เหลือเพียง 2–3 นาทีของการฉีดใต้ผิวหนัง และได้รับสิทธิบัตรคุ้มครองถึงปี 2043 ทำยอดขายช่วงเริ่มเปิดตัว $590M ใน 1H 2026
• Welireg (belzutifan): ยากลุ่ม HIF-2α inhibitor สำหรับโรคมะเร็งไตระยะลุกลามและเนื้องอกที่เกี่ยวข้องกับ VHL disease โตเด่น +56.7% YoY แตะ $470M
• ความร่วมมือด้าน ADC กับ Daiichi Sankyo: การลงทุนร่วมทุนมูลค่ารวมกว่า $22B พัฒนายากลุ่ม Antibody-Drug Conjugate สามตัวหลัก ได้แก่ Patritumab deruxtecan (HER3-DXd), Ifinatamab deruxtecan (B7-H3-DXd) และ Raludotatug deruxtecan (CDH6-DXd)

2) กลุ่มวัคซีนป้องกันโรค (Vaccines — 13.4% ของรายได้)

• Gardasil / Gardasil 9: วัคซีนป้องกันไวรัส Human Papillomavirus (HPV) 9 สายพันธุ์ ป้องกันมะเร็งปากมดลูก มะเร็งช่องปาก และโรคหูดหงอนไก่ ยอดขาย 1H 2026 อยู่ที่ $2,238M แม้จะชะลอตัวชั่วคราวจากการปรับสต็อกสินค้าในจีน แต่ยังคงมีความต้องการสูงมากในกลุ่มประชากรชายและตลาดเกิดใหม่
• Capvaxive (Pneumococcal 21-valent Conjugate Vaccine): วัคซีนป้องกันเชื้อนิวโมคอคคัสสำหรับผู้ใหญ่อายุ 50 ปีขึ้นไป ครอบคลุมซีโรไทป์ของเชื้อที่ก่อให้เกิดโรคติดเชื้อรุนแรงในผู้ใหญ่ได้มากกว่า 84% ซึ่งเหนือกว่าวัคซีน 20 สายพันธุ์ของคู่แข่ง
• วัคซีนเด็กมาตรฐาน (Pediatric Vaccines): ProQuad, M-M-R II, Varivax และ Vaxneuvance สร้างรายได้ประจำสม่ำเสมอ ($1,130M)

3) กลุ่มโรคหัวใจ หลอดเลือด และระบบทางเดินหายใจ (Cardio-Pulmonary — 5.6% ของรายได้)

• Winrevair (sotatercept): ยาเรือธงตัวใหม่ที่ได้รับความเห็นชอบระดับ Breakthrough Therapy สำหรับโรคความดันหลอดเลือดแดงปอดสูง (PAH) ยอดขายแตะ $1,114M ใน 1H 2026 (+81.1% YoY) เป็นยาตัวแรกที่ออกฤทธิ์ฟื้นฟูสมดุลของเซลล์หลอดเลือดปอด (Activin signaling trap) ไม่ใช่แค่การขยายหลอดเลือด
• Ohtuvayre (ensifentrine): ยาพ่นรักษาโรคปอดอุดกั้นเรื้อรัง (COPD) ชนิดสูดพ่นตัวแรกที่มีกลไกยับยั้งเอนไซม์คู่ PDE3/PDE4 ได้รับจากการเข้าซื้อ Verona Pharma สร้างยอดขาย $335M หลังเปิดตัว
• MK-0616 (Oral PCSK9 Inhibitor): โครงการพัฒนา Phase 3 ตัวเด่น ยาลดไขมัน LDL-C ชนิดเมบลดรับประทานที่มีประสิทธิภาพเทียบเท่ายาฉีด

4) กลุ่มเวชภัณฑ์ในโรงพยาบาลและโรคติดเชื้อ (Hospital Acute Care — 6.4% ของรายได้)

• Bridion (sugammadex): ยาสลายฤทธิ์ยาหย่อนกล้ามเนื้อ rocuronium และ vecuronium ในห้องผ่าตัด ยอดขาย $969M (+7.4% YoY)
• Prevymis (letermovir): ยาต้านไวรัส Cytomegalovirus (CMV) ในผู้ป่วยที่ได้รับการปลูกถ่ายไขกระดูกและอวัยวะ ยอดขายเติบโตแข็งแกร่งสู่ระดับ Blockbuster

5) กลุ่มเวชภัณฑ์สัตว์ (Animal Health — 10.9% ของรายได้)

• สัตว์เลี้ยง (Companion Animal): ยาเม็ดเคี้ยวและยาหยอดป้องกันเห็บหมัด Bravecto (fluralaner) ออกฤทธิ์ยาวนาน 12 สัปดาห์ และวัคซีน Nobivac
• ปศุสัตว์และสัตว์น้ำ (Livestock & Aquaculture): อุปกรณ์ระบุตัวตนและติดตามสุขภาพฝูงสัตว์อัจฉริยะ (Allflex) ควบคู่กับธุรกิจวัคซีนสัตว์น้ำที่เข้าซื้อจาก Elanco

การวิเคราะห์คูเมืองทางธุรกิจ (Economic Moats)

• Patent & Delivery Formulation Fortress: การยื่นจดสิทธิบัตรสูตรยาฉีดใต้ผิวหนัง Keytruda Qlex ควบคู่กับระบบส่งมอบยา ช่วยยืดอายุความคุ้มครองทางกฎหมายไปจนถึงปี 2043 สร้างปราการป้องกันการสูญเสียส่วนแบ่งตลาดอย่างแข็งแกร่ง
• Clinical Guideline Dominance (NCCN First-Line Standard): Keytruda ได้รับการบรรจุเป็นยามาตรฐานลำดับแรก (Preferred 1L Regimen) ในแนวทางการรักษาของ National Comprehensive Cancer Network (NCCN) มากกว่า 40 ข้อบ่งใช้ ทำให้แพทย์มะเร็งวิทยาทั่วโลกมีความเชื่อมั่นและยากที่จะเปลี่ยนไปใช้ยาอื่น
• Capital & R&D Scale Advantage: การทุ่มงบประมาณด้านการวิจัยพัฒนา (R&D) ปีละกว่า $15B–$22B ทำให้ Merck มีกำลังในการทำดีล M&A และ License-in ท่อนวัตกรรมใหม่ได้อย่างต่อเนื่อง
• Global Veterinary & Vaccine Cold Chain Distribution: เครือข่ายการขนส่งควบคุมอุณหภูมิและความสัมพันธ์กับโรงพยาบาล สัตวแพทย์ และฟาร์มปศุสัตว์ทั่วโลกกว่า 140 ประเทศ เป็นสินทรัพย์ที่คู่แข่งรายใหม่ไม่สามารถสร้างทดแทนได้ในระยะเวลาอันสั้น

4. ผลประกอบการทางการเงิน (Financial Performance)

5. งบแสดงสถานะการเงิน (Balance Sheet & Cash Flows)

6. ภาระหนี้สินและเลเวอเรจ (Leverage & Coverage)

7. สัดส่วนรายได้ตามกลุ่มธุรกิจและผลิตภัณฑ์ (Segment Breakdown)

8. ประวัติเงินปันผลและผลตอบแทนผู้ถือหุ้น (Dividend History)

Merck มีนโยบายจัดสรรผลกำไรคืนสู่ผู้ถือหุ้นอย่างมั่นคง โดยในช่วงปี 2025 บริษัทได้จ่ายเงินปันผลรวม $8,176M และซื้อหุ้นคืนอีก $5,084M รวมเป็นเงินคืนผู้ถือหุ้นกว่า $13.26B คิดเป็น FCF Payout Ratio ราว 65% สำหรับงวด 1H 2026 ได้จ่ายเงินปันผลแล้ว $4,249M และซื้อหุ้นคืน $1,631M สะท้อนวินัยทางการเงินที่ยอดเยี่ยม

9. การเปรียบเทียบคู่แข่งในอุตสาหกรรม (Peer Comparison)

10. มุมมองอนาคตและทิศทางการเติบโต (Outlook & Catalysts)

ฝ่ายบริหารของ Merck มุ่งมั่นดำเนินกลยุทธ์เชิงรุกเพื่อทดแทนรายได้ของ Keytruda IV ล่วงหน้าก่อนปี 2028 โดยมีหมุดหมายสำคัญที่ต้องจับตามอง:

• การเปลี่ยนถ่ายสู่ Keytruda Qlex (Subcutaneous): การได้รับอนุมัติจาก FDA และหน่วยงานกำกับดูแลยุโรป (EC) สำหรับ Keytruda SC จะช่วยลดระยะเวลาการบริหารยาจากเดิม 30–60 นาทีของการหยดยาทางเส้นเลือดดำ เหลือเพียง 2–3 นาทีของการฉีดใต้ผิวหนัง สร้างความสะดวกสบายแก่ผู้ป่วยอย่างมีนัยสำคัญ และต่ออายุสิทธิบัตรไปจนถึงปี 2043
• การขยายศักยภาพของ Winrevair (sotatercept): ยานี้กำลังอยู่ในการศึกษา Phase 3 เพิ่มเติมในข้อบ่งใช้ผู้ป่วย PAH ระยะเริ่มต้น (ZENITH trial) และกลุ่มผู้ป่วยหัวใจห้องซ้ายล้มเหลว (PH-HFpEF) ซึ่งหากประสบความสำเร็จจะขยายตลาดเป้าหมายได้อีกหลายเท่าตัว
• วัคซีนสำหรับผู้ใหญ่ Capvaxive: การเปิดตัววัคซีนป้องกันเชื้อปอดบวม 21 สายพันธุ์ที่ครอบคลุมเชื้อก่อโรคในผู้ใหญ่อายุ 50 ปีขึ้นไปได้ตรงจุดกว่าคู่แข่ง มีศักยภาพก้าวขึ้นเป็น Blockbuster ตัวใหม่แทนที่ Pneumovax 23
• ความร่วมมือและท่อส่งยาด้าน ADC (Antibody-Drug Conjugates): ความร่วมมือเชิงกลยุทธ์มูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์กับ Daiichi Sankyo ในการพัฒนายาต้านมะเร็งกลุ่ม ADC สามตัวหลัก (Patritumab deruxtecan, Ifinatamab deruxtecan, Raludotatug deruxtecan) ซึ่งคาดว่าจะทยอยรายงานผลการทดลองสำคัญและยื่นขออนุมัติตั้งแต่ปลายปี 2026 เป็นต้นไป

11. ปัจจัยเสี่ยงที่ต้องติดตาม (Risk Factors)

12. บทวิเคราะห์ SWOT (SWOT Analysis)

13. มุมมองนักลงทุนและการประเมินมูลค่า (Investor View)

คำแนะนำการลงทุน: ซื้อสะสมเพื่อการเติบโตเชิงรับ (Accumulate / Overweight)

หุ้น Merck & Co., Inc. (NYSE: MRK) จัดเป็นหนึ่งในหุ้นกลุ่มเวชภัณฑ์ขนาดใหญ่ (Large-Cap Pharma) ที่มีความแข็งแกร่งเชิงรุกและรับ (Defensive Growth) สูงที่สุดในโลก ณ ระดับราคาปัจจุบันที่ $149.50 หุ้นซื้อขายบน Forward P/E เพียง 17.32x ซึ่งอยู่ในระดับต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มคู่แข่งชีวเภสัชภัณฑ์ (Eli Lilly 28.55x, JNJ 24.06x) ขณะที่อัตราผลตอบแทนเงินปันผล 2.27% ($3.40 ต่อหุ้น/ปี) ได้รับการหนุนหลังจากกระแสเงินสดอิสระที่ทรงพลังอย่างยิ่ง

รายการตรวจสอบสำหรับการติดตามผล (Monitoring Checklist)

• อัตราการยอมรับ Keytruda Qlex (SC): ติดตามสัดส่วนการสั่งจ่ายยาและยอดขายสูตรฉีดใต้ผิวหนังในรายงานผลประกอบการไตรมาสถัดๆ ไป เพื่อยืนยันว่าการเปลี่ยนผ่านจากสูตร IV ดำเนินไปอย่างราบรื่น
• อัตราเร่งของ Winrevair: ติดตามว่ายอดขายในสหรัฐฯ และการเปิดตัวในตลาดยุโรปสามารถรักษาอัตราเติบโตเกิน +50% YoY ได้ต่อเนื่องหรือไม่
• สัญญาณการฟื้นตัวของ Gardasil ในจีน: ติดตามการสั่งซื้อซ้ำจากพันธมิตรกระจายสินค้า Zhifei และการขยายการฉีดวัคซีนในกลุ่มประชากรชาย
• ความคืบหน้าของท่อส่งยา ADC ร่วมกับ Daiichi Sankyo: จับตาการประกาศผลการทดลองทางคลินิก Phase 3 ของ Patritumab deruxtecan ในการรักษามะเร็งปอด NSCLC
• สถานะการชำระคืนหนี้สิน (Deleveraging): ตรวจสอบการปรับลดลงของ Net Debt จากระดับ $46.8B ในช่วงครึ่งปีหลังของปี 2026