วิเคราะห์หุ้น DE — Deere & Company

1. สรุปผู้บริหาร (Executive Summary)

Deere & Company (NYSE: DE) หรือแบรนด์ John Deere เป็นผู้ผลิตเครื่องจักรกลเกษตร เครื่องจักรก่อสร้างและงานป่าไม้ รายใหญ่ที่สุดของโลก มีรายได้หลักจากการขายเครื่องจักรผ่านเครือข่ายตัวแทนจำหน่าย และมีรายได้ส่วนที่สองจาก John Deere Financial ซึ่งให้สินเชื่อเช่าซื้อแก่ลูกค้าและตัวแทนจำหน่าย

ภาพรวมงวด 9 เดือนแรกของ FY2026 คือ รายได้เติบโต แต่กำไรยังหดตัว รายได้รวมเพิ่มขึ้น 6.9% เป็น $35,589 ล้าน ขณะที่กำไรสุทธิลดลง 3.9% เหลือ $3,808 ล้าน (EPS $14.06) สาเหตุหลักคือกลุ่ม Production & Precision Ag (PPA) ที่กำไรจากการดำเนินงานลดลง 34% ส่วนไตรมาส 3 (Q3 FY2026) เป็นไตรมาสแรกของปีที่กำไรสุทธิโตเทียบปีก่อน (+7.0% เป็น $1,379 ล้าน) โดยกลุ่ม SAT และ CF ทำกำไรเพิ่มขึ้นมาก บริษัทจึงปรับกรอบกำไรสุทธิทั้งปี FY2026 ขึ้นเป็น $4.75–5.00 พันล้าน และระบุว่าปี 2026 น่าจะเป็นจุดต่ำสุดของวัฏจักรเครื่องจักรเกษตร

ประเด็นสำคัญ (Key Takeaways)

• รายได้ฟื้นตัว กำไรยังไม่ตาม: รายได้ 9M เพิ่ม 6.9% แต่กำไรสุทธิลด 3.9% เพราะกำไรจากการดำเนินงาน PPA ลด 34% ไปที่ $1,372 ล้าน ขณะที่ SAT +30% และ CF +67% ชดเชยได้เพียงบางส่วน (Q3 FY2026 Release)
• ไตรมาส 3 เป็นจุดเปลี่ยนของกำไร: กำไรสุทธิ Q3 $1,379 ล้าน (+7.0%) และ EPS $5.10 เทียบกับ $4.75 ปีก่อน หลังจากไตรมาส 1 และ 2 ยังลดลง (10-Q)
• กรอบกำไรทั้งปีปรับขึ้น: FY2026 กำไรสุทธิคาดการณ์ $4.75–5.00 พันล้าน หมายความว่า 4Q FY2026 ต้องทำกำไรราว $942–1,192 ล้าน (EPS ประมาณ $3.5–4.4) (Q3 FY2026 Release)
• งบดุลแข็งแรงขึ้นเล็กน้อย: ส่วนของผู้ถือหุ้นเพิ่มจาก $25,950 ล้าน (2 พ.ย. 2025) เป็น $27,990 ล้าน (+7.9%) ขณะที่หนี้สินรวมลดลงเล็กน้อยเหลือ $79,566 ล้าน (10-Q)
• ราคาพรีเมียมเทียบกลุ่ม: P/E (TTM) 36.16x สูงกว่า CAT (32.28x) และ CMI (26.88x) ราคาหุ้นอยู่ที่ระดับ P/BV 6.27x ซึ่งสะท้อนความคาดหวังต่อการฟื้นตัวและธุรกิจเทคโนโลยี (StockAnalysis)
• ฉันทามตินักวิเคราะห์เป็นบวก: คำแนะนำ Buy 16 ราย Hold 9 ราย Sell 0 ราย ราคาเป้าหมายเฉลี่ย $694.01 (+6.7% จากราคาปิด) ช่วงเป้าหมาย $500–$813 (Investing.com)

สรุปสถานการณ์ 3 กรณี (Bull / Base / Bear)

2. ข้อมูลสรุปบริษัท (Factsheet)

3. ลักษณะธุรกิจ (Business Overview)

Deere ทำธุรกิจใน 2 ส่วนหลัก คือ Equipment Operations (ผลิตและขายเครื่องจักร อะไหล่ และบริการ) และ Financial Services (สินเชื่อเช่าซื้อและการเงินให้ลูกค้าและตัวแทนจำหน่าย) ทั้งสองส่วนพึ่งพาวงจรรายได้เกษตรกรและการลงทุนโครงสร้างพื้นฐานเป็นหลัก บริษัทแบ่งรายงานเป็น 4 กลุ่มตามโครงสร้างองค์กร:

รูปแบบรายได้และความได้เปรียบ (Business Model & Moat)

• รายได้จากการขายเครื่องจักร (Equipment): รายได้หลักในรูปแบบ Capital Goods วงจรยาวและผูกกับราคาสินค้าเกษตรและดอกเบี้ย ราคาขายสูงทำให้กำไรต่อหน่วยดี แต่ยอดขายอ่อนไหวเมื่อเกษตรกรชะลอการลงทุน
• รายได้อะไหล่และบริการ: เป็นกระแสเงินสดที่สม่ำเสมอกว่าการขายเครื่องจักร ผ่านเครือข่ายตัวแทนจำหน่ายที่ให้บริการซ่อมบำรุงและอะไหล่
• รายได้ซอฟต์แวร์และ Precision Ag: ระบบนำทาง ระบบควบคุมการทำงาน และการวิเคราะห์ข้อมูลแปลงเพาะปลูกช่วยเพิ่มมูลค่าต่อเครื่อง ซึ่งเป็นแกนของ PPA ที่ยังกำไรสูงในระยะยาว แม้ปีนี้ PPA จะลดลง
• รายได้ทางการเงิน (FS): รายได้ดอกเบี้ยและค่าธรรมเนียมจากสินเชื่อ ขึ้นกับต้นทุนการกู้ยืมและคุณภาพลูกหนี้ โดยผูกกับการขายเครื่องจักรของ Equipment
• ข้อได้เปรียบเชิงแข่งขัน: เครือข่ายตัวแทนจำหน่ายขนาดใหญ่ แบรนด์ที่มีการจดจำสูงในกลุ่มเกษตรกรมืออาชีพ และ FS ที่ให้สินเชื่อควบคู่กับการขาย ทำให้ลูกค้าเปลี่ยนค่ายได้ยาก (ดูรายละเอียดใน 10-K FY2025, Item 1)

ตัวขับเคลื่อนธุรกิจที่ต้องติดตาม

• รายได้สุทธิของเกษตรกรสหรัฐฯ และราคาข้าวโพด ถั่วเหลือง ข้าวสาลีในตลาดล่วงหน้า
• การลงทุนด้านโครงสร้างพื้นฐานของภาครัฐและเอกชน ซึ่งกำหนดยอด CF (ปีนี้ CF คาดว่า +20% ตามกรอบของบริษัท)
• ภาษีนำเข้าชิ้นส่วนและเหล็ก บริษัทรับภาษีคืนได้ $382 ล้านในงวด 9M FY2026 แต่ต้นทุนภาษียังอยู่ใน Production Costs ของแต่ละกลุ่ม (Q3 FY2026 Release)
• อัตราดอกเบี้ย มีผลทั้งต่อความต้องการซื้อเครื่องจักรและต้นทุนการเงินของ FS

4. ผลประกอบการ (Financial Performance)

รายได้ของ Deere ลดลงจากยอดสูงสุดในปี FY2023 ที่ $61,251 ล้าน ลงไปถึง $45,684 ล้านในปี FY2025 ตามวงจรราคาสินค้าเกษตรที่ปรับตัวลงและดอกเบี้ยสูง กำไรสุทธิลดลงจาก $10,166 ล้าน เหลือ $5,027 ล้าน ในช่วงเดียวกัน อย่างไรก็ตาม รายได้ TTM ถึง ส.ค. 2026 เริ่มกลับขึ้นเป็น $47,983 ล้าน เนื่องจากรายได้ 9M FY2026 เพิ่ม 6.9% ส่วนกำไร TTM ยังอยู่ที่ $4,873 ล้าน จากการลดลงของ PPA ในงวดเดียวกัน

ไตรมาสที่ผ่านมาเทียบกับปีก่อน (ยืนยันจาก 10-Q)

• Q1 FY2026 กำไรสุทธิ $656 ล้าน เทียบกับ $869 ล้านปีก่อน (−24.5%)
• Q2 FY2026 กำไรสุทธิ $1,773 ล้าน เทียบกับ $1,804 ล้านปีก่อน (−1.7%)
• Q3 FY2026 กำไรสุทธิ $1,379 ล้าน เทียบกับ $1,289 ล้านปีก่อน (+7.0%) ไตรมาสแรกของปีที่กลับมาโต

5. งบแสดงสถานะการเงิน (Balance Sheet)

สินทรัพย์รวม ณ 2 ส.ค. 2026 อยู่ที่ $107,607 ล้าน เพิ่มจากปลายปี FY2025 เล็กน้อย ส่วนของผู้ถือหุ้นเพิ่มเป็น $27,990 ล้าน จากกำไรสะสม ส่วนหนี้สินรวมทรงตัวอยู่ที่ $79,566 ล้าน งบดุลของ Deere ต้องอ่านแยกสองส่วนเสมอ เพราะสินทรัพย์ส่วนใหญ่ของ FS คือสินเชื่อที่ให้ลูกค้า ซึ่งถูกระดมทุนด้วยหนี้ระยะสั้นและหุ้นกู้

6. หนี้สินและเลเวอเรจ (Leverage)

หนี้ของ Deere ส่วนใหญ่ไม่ได้เป็นหนี้เพื่อการลงทุนในโรงงาน แต่เป็นหนี้ที่ FS ใช้ระดมทุนปล่อยสินเชื่อให้ลูกค้า ดังนั้นการดูอัตราส่วนหนี้ต่อทุนของทั้งบริษัทจะสูงเกินจริงเมื่อเทียบกับบริษัทอุตสาหกรรมทั่วไป เมื่อพิจารณาเฉพาะหนี้ที่มีดอกเบี้ย (Interest-bearing Debt) หนี้ระยะสั้น หนี้ที่ขายต่อ และหนี้ระยะยาวรวมกันอยู่ที่ $63,836 ล้าน ณ 2 ส.ค. 2026 ลดลงจาก $63,936 ล้าน ณ 2 พ.ย. 2025 หนี้สุทธิหลังหักเงินสดและหลักทรัพย์อยู่ที่ประมาณ $53,558 ล้าน

7. สัดส่วนธุรกิจ (Segments)

ยอดขายรวม 4 กลุ่มหลักในงวด 9 เดือนเท่ากับ $34,900 ล้าน โดย PPA คิดเป็น 33.4% SAT 25.9% CF 28.9% และ FS 11.8% (ส่วนรายได้อื่นอีก $689 ล้านไม่รวมในกราฟ) สัดส่วนกำไรจากการดำเนินงานต่างจากสัดส่วนยอดขายอย่างมาก โดย SAT ทำกำไร 31.6% ของกลุ่มทั้งหมด ทั้งที่มียอดขายเพียง 25.9% ขณะที่ PPA ทำกำไร 28.2% จากยอดขาย 33.4%

กรอบประมาณการ FY2026 แยกตามกลุ่ม

• PPA: ยอดขายลดลงประมาณ 10% ทั้งปี ตามที่บริษัทระบุในไตรมาส 3
• SAT: ยอดขายเพิ่มขึ้นประมาณ 15%
• CF: ยอดขายเพิ่มขึ้นประมาณ 20%
• FS: กำไรสุทธิประมาณ $870 ล้าน

8. ประวัติการปันผล (Dividend History)

Deere จ่ายปันผลรายไตรมาสในอัตรา $1.62 ต่อหุ้น ซึ่งคงที่ตลอดปี 2025 และ 2026 (ประกาศเดือนธันวาคม 2025, กุมภาพันธ์ 2026, พฤษภาคม 2026 และสิงหาคม 2026) ประกาศล่าสุดกำหนดจ่ายวันที่ 9 พ.ย. 2026 ให้ผู้ถือหุ้นที่ถืออยู่ ณ 30 ก.ย. 2026 การจ่ายเงินปันผลรวม FY2025 อยู่ที่ $6.48 ต่อหุ้น เพิ่มขึ้น 10.2% จาก $5.88 ของ FY2024 ด้วยกำไรที่ลดลง ทำให้อัตราการจ่ายปันผลเทียบกับ EPS สูงขึ้นจาก 23% ในปี FY2024 (5.88 ÷ 25.62) เป็นประมาณ 35–36% ในปี FY2025 และ TTM

9. เปรียบเทียบเพื่อนร่วมกลุ่ม (Peer Comparison)

DE มีมูลค่าตลาดราวครึ่งหนึ่งของ CAT แต่ซื้อขายที่ P/E (TTM) 36.16x สูงกว่า CAT (32.28x) และ CMI (26.88x) ขณะที่ CNH (47.90x) สูงกว่า DE ในค่า TTM ส่วน AGCO (14.64x) ต่ำที่สุดในกลุ่ม ค่า TTM ของ CNH และ AGCO จึงแกว่งมาก ควรดูค่า Forward P/E ประกอบ โดย DE อยู่ที่ 30.87x ซึ่งสูงที่สุดในกลุ่ม (CAT 25.83x, CNH 22.10x, AGCO 16.73x, CMI 16.01x)

10. มุมมองอนาคตธุรกิจ (Outlook)

ฝ่ายบริหารให้กรอบกำไรสุทธิ FY2026 ที่ $4.75–5.00 พันล้าน เพิ่มจากกรอบต้นปีที่ $4.00–4.75 พันล้าน และให้ความเห็นว่า 2026 น่าจะเป็นจุดต่ำสุดของวัฏจักรสินค้าเกษตร ถ้าเป็นเช่นนั้นกำไรปี FY2027 ควรเริ่มเติบโตจากฐานนี้ ทั้งนี้บริษัทยังให้กรอบยอดขายรายกลุ่มซึ่งสะท้อนว่า PPA ยังอ่อนตัวต่อไปในปีนี้ ขณะที่ SAT และ CF คือตัวขับเคลื่อนรายได้หลัก

วันสำคัญและเหตุการณ์ที่จะมีผลต่อราคา

• 9 พ.ย. 2026: วันจ่ายเงินปันผล $1.62 ต่อหุ้นของไตรมาส 3 FY2026 (Deere)
• ปลายพ.ย. 2026 (คาดการณ์ ตามปีก่อนประกาศวันที่ 26 พ.ย. 2025): ประกาศผลประกอบการ Q4 และทั้งปี FY2026 พร้อมกรอบปี FY2027 (ปีก่อน)
• ต้นธันวาคม 2026 (คาดการณ์ ตามรอบปี 2025 ที่ประกาศ 3 ธ.ค. 2025): ประกาศปันผลไตรมาส 4 FY2026 ซึ่งต้องติดตามว่าคงอัตรา $1.62 หรือไม่
• ตลอดปี: รายงาน USDA Farm Income Projections และ WASDE ที่ใช้ประเมินรายได้เกษตรกร

สิ่งที่จะยืนยันหรือปฏิเสธสมมติฐานฐาน

• ยอดขาย PPA ทั้งปีต้องเป็นไปตามกรอบที่ลดลงประมาณ 10%
• อัตรากำไรจากการดำเนินงานของ SAT และ CF ต้องทรงตัวใกล้ระดับ 9M FY2026 (17.0% และ 11.3%)
• หนี้ค้างชำระและค่าสำรองหนี้สูญของ FS ต้องไม่เพิ่มเร็วกว่าการเติบโตของพอร์ตสินเชื่อ

11. ปัจจัยเสี่ยง (Risk Factors)

• 1. วัฏจักรรายได้เกษตรกร (Farm Income Cycle): รายได้สุทธิของเกษตรกรที่ลดลงต่อเนื่องจะเลื่อนการซื้อเครื่องจักรใหม่ เห็นได้ชัดแล้วจาก PPA ที่กำไรจากการดำเนินงาน 9M ลด 34% ทั้งที่ยอดขายเหลือ −7% สัญญาณติดตาม: USDA Farm Income Projections, ราคาข้าวโพดและถั่วเหลืองล่วงหน้า, ยอดขาย PPA ไตรมาสถัดไป
• 2. ภาษีนำเข้าและห่วงโซ่อุปทาน (Tariffs & Supply Chain): บริษัทได้รับคืนภาษี $382 ล้านใน 9M FY2026 ซึ่งช่วยลดผลกระทบ แต่ต้นทุนภาษียังอยู่ใน Production Costs หากการคืนภาษีหยุดลง กำไรจะถูกกดดันโดยตรง สัญญาณติดตาม: ยอดรับคืนภาษีรายไตรมาส และต้นทุน Production Costs ใน 10-Q
• 3. ความเสี่ยงสินเชื่อของ FS (Credit & Funding Risk): ลูกหนี้สินเชื่อการเงิน $42,860 ล้าน และหนี้ระยะสั้นรวม $23,210 ล้าน ทำให้ FS อ่อนไหวต่อการผิดนัดชำระและต้นทุนการกู้ยืม สัญญาณติดตาม: ค่าใช้จ่ายสำรองหนี้สูญ และอัตราหนี้ค้างชำระ ในงบ John Deere Capital Corp
• 4. ความเสี่ยงด้านการลงทุนเทคโนโลยี (Technology Execution Risk): การลงทุนใน Precision Ag ระบบอัตโนมัติ และซอฟต์แวร์ต้องใช้เงินทุนจำนวนมาก ถ้าเทคโนโลยีไม่สร้างรายได้ประจำตามคาด มูลค่าหุ้นที่ตั้งบนความคาดหวังเรื่องซอฟต์แวร์จะถูกปรับลด สัญญาณติดตาม: อัตรากำไรจากการดำเนินงาน PPA ไตรมาสต่อไตรมาส และการพูดถึงรายได้ซอฟต์แวร์ในการประชุมนักลงทุน
• 5. การกระจุกตัวของกลุ่มเครื่องจักร (Segment Concentration): PPA ยังเป็นกลุ่มกำไรใหญ่ของบริษัท (28% ของกำไรจากการดำเนินงาน 9M) การลดลงต่อเนื่องจะกระทบกำไรรวมมากกว่าที่สัดส่วนยอดขายแสดง สัญญาณติดตาม: กำไรจากการดำเนินงาน PPA รายไตรมาสเทียบ SAT
• 6. มูลค่าหุ้นที่พรีเมียม (Valuation Risk): P/E (TTM) 36.16x และ P/BV 6.27x สูงกว่า CAT และ CMI ขณะที่ EV/EBITDA 27.09x สูงกว่า CAT (23.60x) และ CMI (15.29x) หากการฟื้นตัวของกำไรล่าช้า ราคาหุ้นอาจปรับฐานเข้าหากลุ่ม สัญญาณติดตาม: Forward P/E เทียบ CAT และ CMI และราคาหุ้นเทียบกรอบ 52 สัปดาห์
• 7. กฎระเบียบสิทธิในการซ่อมแซม (Right to Repair): ข้อเรียกร้องให้เกษตรกรซ่อมเครื่องจักรและซอฟต์แวร์ได้เอง อาจลดรายได้บริการและอะไหล่ของเครือข่ายตัวแทนจำหน่าย ซึ่งเป็นส่วนสำคัญของกำไร Equipment สัญญาณติดตาม: คดีและกฎหมายในสหรัฐฯ และนโยบายของ FTC ที่เกี่ยวกับการซ่อมแซมเครื่องจักรการเกษตร

12. การวิเคราะห์ SWOT (SWOT Analysis)

13. มุมมองนักลงทุน (Investor View & Conclusion)

ราคาหุ้น $650.38 อยู่ที่ประมาณ 36 เท่าของ EPS TTM และประมาณ 31 เท่าของ Forward P/E ซึ่งสะท้อนการคาดหวังว่ากำไรจะกลับขึ้นชัดเจนใน FY2027 ฐานข้อมูลปัจจุบันสนับสนุนว่าการฟื้นตัวเริ่มเห็นในไตรมาส 3 (SAT และ CF) แต่ PPA ยังลดลงและการรับรู้ค่า FS จะขึ้นกับคุณภาพสินเชื่อ ดังนั้นภาพรวมจึงเป็นการรอการยืนยันจากตัวเลข Q4 FY2026 และกรอบปี FY2027 มากกว่าการประเมินว่าถูกหรือแพง

ฉันทามติและเป้าหมายจากนักวิเคราะห์

• คำแนะนำรวม: Buy จาก 16 ราย, Hold 9 ราย, Sell 0 ราย ตามรายงาน Investing.com (ซึ่งระบุจำนวนนักวิเคราะห์ 23 ราย แต่ตารางนับได้ 25 ราย) (Investing.com)
• ราคาเป้าหมายเฉลี่ย: $694.01 ช่วง $500–$813 (Investing.com)
• เป้าหมายรายบุคคลจากรายงานข่าว (ยังไม่ได้ตรวจสอบจากต้นฉบับ): Evercore ISI $813 (Buy, อัปเกรด 2 ก.ย. 2026), Baird $800 (Buy, 31 ส.ค. 2026), Oppenheimer $685 (Outperform), BofA $667 (Neutral), Citi $650 (Neutral)

รายการติดตามผลการดำเนินงาน (Monitoring Checklist)

• ผลประกอบการ Q4 และทั้งปี FY2026 (ปลายพ.ย. 2026): กำไรสุทธิอยู่ในกรอบ $4.75–5.00 พันล้านหรือไม่ และกรอบ FY2027 เป็นอย่างไร
• ยอดขาย PPA ทั้งปี FY2026: ลดลงใกล้ 10% ตามกรอบหรือไม่ และยอดสั่งซื้อรถแทรกเตอร์และเครื่องเกี่ยวสำหรับฤดูกาลหน้า
• อัตรากำไรจากการดำเนินงาน SAT และ CF: ทรงตัวใกล้ 17% และ 11% ตามลำดับหรือไม่
• ลูกหนี้การค้าและลูกหนี้ FS: ลูกหนี้การค้าที่เพิ่ม 45% ในปีนี้ลดลงในไตรมาสถัดไปหรือไม่ และค่าสำรองหนี้สูญของ FS เป็นอย่างไร
• ภาษีนำเข้า: ยอดรับคืนภาษีรายไตรมาสยังเป็นบวกหรือไม่ และ Production Costs ลดลงหรือไม่
• ราคาสินค้าเกษตรและ USDA Farm Income: รายได้สุทธิเกษตรกรสหรัฐฯ กลับมาเพิ่มขึ้นหรือไม่