วิเคราะห์หุ้น DD — DuPont de Nemours, Inc.

1. สรุปผู้บริหาร (Executive Summary)

DuPont ยังเป็นบริษัทที่กำลังปรับโครงสร้างหลังการแยกและขายธุรกิจหลายก้อน ตัวเลขที่เห็นในงบจึงต้องอ่านบนฐานดำเนินงานต่อเนื่อง (continuing operations) ซึ่งตัดธุรกิจ Electronics และ Aramids ออกแล้ว ตัวเลขไตรมาส 2 ออกมาดีกว่าแนวทางเดิม ฝ่ายบริหารจึงยกระดับแนวทางทั้งปี

ประเด็นสำคัญ 5 ข้อ

• การยกระดับแนวทางมาจากไตรมาส 2 โดยตรง: ฝ่ายบริหารระบุว่าปรับจุดกึ่งกลางของ Operating EBITDA ทั้งปีเป็นราว $1.76B และ Adjusted EPS ขึ้น ส่วนยอดขายทั้งปีถูกคาดไว้ที่ $7.16–7.19B (8-K Q2)
• Healthcare & Water Technologies ยังเป็นส่วนงานที่มีอัตรากำไรสูง ไตรมาส 2 Operating EBITDA $258M จากยอดขาย $856M (margin 30.1%) ส่วน Diversified Industrials margin 22.1% (8-K Q2)
• กำไรต่อเนื่องหลังภาษีเพิ่มเป็น $341M ใน 6M 2026 จาก $104M ปีก่อน ส่วนหนึ่งมาจากดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง (FY2025 $313M จาก $366M ในปี 2024) ไม่ได้มาจากยอดขายที่โตขึ้นโดยตรง (10-K FY2025)
• ความเสี่ยงที่ใหญ่ที่สุดในงบคือคดี PFAS วันที่ 9 ก.ย. 2026 DuPont ร่วมกับ Chemours และ Corteva ตกลงจ่ายรวม $455M ให้รัฐนอร์ทแคโรไลนาและหน่วยงานท้องถิ่นในระยะ 15 ปี ค่าใช้จ่ายแบ่งตามบันทึกความเข้าใจปี 2021 ซึ่งมีหนี้สินที่บันทึกไว้แล้ว $530M ณ 30 มิ.ย. 2026 (8-K 9 ก.ย. 2026)
• เงินปันผลปัจจุบัน $2.40 ต่อปีต่ำกว่าปี 2025 ราว 44% เมื่อเทียบบนฐานหลัง reverse split ส่วนโครงการซื้อหุ้นคืน $2B เริ่มใช้แล้ว โดยบริษัทประกาศจะซื้อ $250M ในไตรมาส 3 (10-Q)

Bull / Base / Bear ระดับผู้บริหาร (รายละเอียดในส่วนที่ 13)

2. Factsheet บริษัท

3. ลักษณะการประกอบธุรกิจ (Business Overview)

หลังการแยก Electronics ในเดือนพฤศจิกายน 2025 DuPont จัดส่วนงานใหม่เป็นสองส่วน เอกสารระบุว่าการจัดนี้มีผลตั้งแต่ไตรมาส 4 ปี 2025 และตัวเลขย้อนหลังถูกปรับให้เข้ากัน

1. Healthcare & Water Technologies (47.2% ของยอดขาย FY2025)

• ยอดขาย FY2025 $3,233M · Operating EBITDA $972M (margin ราว 30.1%)
• Healthcare Technologies ผลิตบรรจุภัณฑ์ทางการแพทย์และชุดป้องกัน ได้แก่ TYVEK (บรรจุภัณฑ์การแพทย์และชุดกาวน์) และ TYCHEM (ชุดป้องกันสารเคมี) รวมถึงชิ้นส่วนอุปกรณ์การแพทย์ที่เข้าซื้อมาจาก Spectrum Plastics (ส.ค. 2023) และ Donatelle (ก.ค. 2024)
• Water Technologies ผลิตเมมเบรน RO และ NF (FILMTEC) เรซินแลกเปลี่ยนไอออน (AMBERLITE) และโมดูลกรองอัลตราฟิลเตรชัน (INGE และ ITEGRATEC) ลูกค้าหลักคือน้ำเสียอุตสาหกรรม พลังงาน การประปา และการแยกเกลือ รวมถึงการเข้าซื้อ Sinochem (Ningbo) RO Memtech ใน 10 ต.ค. 2025
  ที่มา: SEC Form 10-K FY2025 (Item 1)

2. Diversified Industrials (52.8% ของยอดขาย FY2025)

• ยอดขาย FY2025 $3,616M · Operating EBITDA $800M (margin ราว 22.1%)
• Building Technologies ขายวัสดุห่อหุ้มอาคาร ฉนวน และผิวตกแต่งภายใน ได้แก่ TYVEK (แผ่นห่ออาคาร) STYROFOAM (ฉนวน) และ CORIAN (ผิวของแข็งสำหรับงานตกแต่ง) ลูกค้าครอบคลุมงานก่อสร้างใหม่ งานซ่อมแซม และรีโนเวต ทั้งในอาคารพาณิชย์และที่อยู่อาศัย
• Industrial Technologies ผลิตชิ้นส่วนวิศวกรรม ระบบหล่อลื่น และการยึดติดเชิงโครงสร้าง ลูกค้าคือผู้ผลิตยานยนต์ อากาศยาน งานพิมพ์ และบรรจุภัณฑ์ รวมถึงรถยนต์ไฟฟ้า
  ที่มา: SEC Form 10-K FY2025 (Item 1) · ตัวเลขส่วนงานไตรมาส 2 จาก 8-K Ex.99.1

ธุรกิจที่แยกหรือขายออกไปแล้ว

• Electronics (Qnity Electronics): แยกเป็นบริษัทอิสระ 1 พ.ย. 2025 ผู้ถือหุ้น DuPont ได้ Qnity 1 หุ้นต่อ DuPont 2 หุ้น และบริษัทได้รับเงินโอนจากการแยกราว $4.1B
• Aramids: ขายให้ Arclin ซึ่งเป็นบริษัทในเครือของ TJC LP เมื่อ 1 เม.ย. 2026 ได้เงินสดก่อนหักปรับราว $1.2B พร้อมตั๋วเงินรับ $300M และส่วนได้เสียในบริษัทใหม่มูลค่า $325M
• ธุรกิจ M&M ตามที่เอกสารเรียก ถูกจัดเป็นดำเนินงานยกเลิกในงบ FY2025 โดยไม่มีรายละเอียดเพิ่มเติมในรอบนี้

4. ผลการดำเนินงานทางการเงิน (Financial Performance)

เทียบงบ 6 เดือน 2026 กับ 6 เดือน 2025

5. งบแสดงสถานะการเงิน (Balance Sheet)

6. หนี้สินและเลเวอเรจ (Leverage)

• หนี้รวม $3,125M ณ 30 มิ.ย. 2026 ประกอบด้วยหนี้ระยะยาว $3,125M ส่วนหนี้ระยะสั้นลดเป็นศูนย์จาก $60M (10-Q)
• หนี้สุทธิ ÷ Operating EBITDA TTM = 0.81 เท่า จากระดับ 1.52 เท่าเมื่อสิ้นปี 2025 (คำนวณจาก EBITDA FY2025 $1,628M) ดีขึ้นมากจากการใช้เงินรับจากการแยกและการขาย Aramids
• Operating EBITDA ÷ ดอกเบี้ยจ่าย FY2025 = 5.2 เท่า (ดอกเบี้ย $313M) ซึ่งยังไม่มีตัวเลขดอกเบี้ย TTM ในรอบนี้
• หนี้สินที่เกี่ยวข้องกับข้อตกลง PFAS ไม่ได้อยู่ในตัวเลขหนี้รวม แต่เป็นภาระที่ต้องชำระเพิ่มแยกต่างหาก
  หมายเหตุ: Operating EBITDA TTM และหนี้สุทธิใช้นิยามของผู้จัดทำ ไม่ใช่ตัวเลขที่บริษัทรายงานโดยตรง

7. สัดส่วนรายได้ตามส่วนงาน (Segments)

• Diversified Industrials มีส่วนแบ่งยอดขายมากกว่าเล็กน้อย แต่ margin ต่ำกว่า ราว 22% เทียบกับ 30% ของ Healthcare & Water ทั้งใน FY2025 และ 6M 2026
• ไตรมาส 2 2026 ทั้งสองส่วนโตอินทรีย์ใกล้เคียงกัน: Healthcare & Water +4% และ Diversified Industrials +3% (8-K Q2)
• Corporate ยังมีค่าใช้จ่ายสุทธิ $144M ใน FY2025 และ $53M ใน 6M 2026 ซึ่งเป็นภาระที่ยังไม่ได้ปันส่วนไปยังส่วนงาน
  หมายเหตุ: DuPont ไม่ได้เปิดเผยรายได้แยกลึกลงไปถึงระดับธุรกิจย่อยในตารางส่วนงาน ตัวเลข Building และ Industrial Technologies แยกกันไม่ได้จากงบในรอบนี้

8. ประวัติการจ่ายเงินปันผล (Dividend History)

DPS ของบริษัทเคยเป็น $0.38 ต่อไตรมาสในปี 2024 และ $0.41 ต่อไตรมาสในไตรมาสที่ 1–3 ปี 2025 หลังแยก Electronics บริษัทลดเหลือ $0.20 ต่อไตรมาสในไตรมาสที่ 4 ปี 2025 ก่อนปรับ reverse split เมื่อคูณ 3 จะเท่ากับ $0.60 ต่อไตรมาสในปี 2026 ซึ่งยังคงจ่ายต่อเนื่องตามประกาศ 24 มิ.ย. 2026

9. เปรียบเทียบเพื่อน (Peer Comparison)

ยังสรุปไม่ได้ว่า DD ซื้อขายต่ำหรือสูงกว่ากลุ่มหรือไม่ เพราะ P/E แบบ GAAP ของ DD และ IFF อาจได้รับผลจากรายการพิเศษ PPG ที่ราว 15 เท่าเป็นฐานเปรียบเทียบที่ขนาดใกล้เคียงที่สุด ควรดึง P/E แบบ Adjusted ของเพื่อนในรอบถัดไป

10. มุมมองอนาคต (Outlook)

เหตุการณ์และตัวชี้วัดที่ต้องติดตาม

• ไตรมาส 3 2026: บริษัทประกาศจะซื้อหุ้นคืนอย่างน้อย $250M ภายใต้โครงการ $2B ที่อนุมัติพฤศจิกายน 2025 ต้องดูว่ามีการซื้อจริงและราคาเฉลี่ย (10-Q)
• งบไตรมาส 3 2026: ยังไม่รายงาน ณ วันที่จัดทำ ต้องตรวจว่า Operating EBITDA ครึ่งหลังอยู่ในกรอบ $890–910M
• ข้อตกลง PFAS 9 ก.ย. 2026: ยังต้องรอศาลมีคำสั่งยกฟ้องคดีที่เกี่ยวข้อง ส่วนค่าใช้จ่ายทยอยจ่ายในระยะ 15 ปี ควรติดตามการปรับหนี้สินที่บันทึกไว้ใน 10-Q ไตรมาส 3 (8-K)
• ตั๋วเงินรับ $300M จากการขาย Aramids: ควรดูว่าชำระตามกำหนดหรือไม่ เพราะเป็นกระแสเงินสดที่ยังไม่ได้รับ

11. ปัจจัยเสี่ยง (Risk Factors)

• คดี PFAS และ AFFF: ค่าใช้จ่ายรวม $455M ทยอยจ่าย 15 ปี และหนี้สินตาม MOU ปี 2021 ที่บันทึกไว้ $530M เพิ่มจาก $371M ใน 6 เดือน สัญญาณเตือนคือหนี้สินที่บันทึกเพิ่มในงบไตรมาสถัดไปหรือคดีใหม่จากรัฐอื่น (8-K)
• การปรับตัวหลังแยกธุรกิจ: Corporate ยังเป็นค่าใช้จ่ายสุทธิ $144M ใน FY2025 และค่าใช้จ่ายการแยกธุรกิจยังไม่หมด สัญญาณคือ Corporate Operating EBITDA ที่ไม่ลดลงในไตรมาส 3
• วงจรก่อสร้างและรีโนเวตในอเมริกา: Diversified Industrials ราว 53% ของยอดขายผูกกับงานอาคาร สัญญาณคือยอดขาย Building Technologies ที่ลดลงหรือโตต่ำกว่า 2% ต่อไตรมาสติดกัน
• ลูกค้าด้านการแพทย์และการควบคุมเชิงกฎระเบียบ: Healthcare Technologies ผลิตบรรจุภัณฑ์และชิ้นส่วนทางการแพทย์ที่ถูกควบคุม สัญญาณคือการเรียกคืนสินค้า คำสั่งจากหน่วยงานกำกับ หรือการลดสั่งซื้อจากลูกค้ารายใหญ่
• ตลาดจีนและตะวันออกกลาง: ไตรมาส 2 2026 ระบุว่าตะวันออกกลางอ่อนแอในงานน้ำ และเอกสารปี 2025 กล่าวถึงการสอบสวนจากหน่วยงานกำกับจีน สัญญาณคือยอดขายตลาดเอเชียหรือตะวันออกกลางที่ลดลงต่อเนื่อง
• การใช้เงินและนโยบายเงินปันผล: ซื้อหุ้นคืน $2B และจ่ายปันผลต่อเนื่อง ขณะที่หนี้สุทธิยังสูงกว่า 0.8 เท่า สัญญาณคือการซื้อหุ้นคืนที่เร่งขึ้นเกินกระแสเงินสดอิสระ หรือการปรับอัตราจ่ายอีกครั้ง
• ความเสี่ยงด้านต้นทุนและค่าเงิน: ต้นทุนวัตถุดิบและค่าเงินมีผลต่ออัตรากำไร ไตรมาส 2 2026 ค่าเงินให้ผลบวกราว 1% ต่อยอดขาย สัญญาณคืออัตรากำไรส่วนงานที่ลดลงต่อไตรมาสติดกัน

12. การวิเคราะห์ SWOT (SWOT Analysis)

13. มุมมองนักลงทุนและการประเมินมูลค่า (Investor View)

สถานการณ์ด้านล่างใช้สมมติฐาน EPS 2027 คูณกับ P/E ที่ผู้จัดทำกำหนดเอง ฐานอ้างอิงคือแนวทาง Adjusted EPS 2026 กึ่งกลาง $7.245 ราคาอ้างอิง $130.48 ซึ่งคำนวณจากมูลค่าตลาดที่ระบุ

เช็คลิสต์ตัวชี้วัดที่ต้องติดตาม

• ราคาปิดปัจจุบันและมูลค่าตลาดจริง เพื่อยืนยันตัวเลข P/E และ P/BV ทั้งหมด
• Operating EBITDA ครึ่งหลัง 2026 อยู่ในกรอบ $890–910M
• ซื้อหุ้นคืนไตรมาส 3 อย่างน้อย $250M ตามที่ประกาศ
• หนี้สินที่เกี่ยวกับ MOU PFAS ในงบไตรมาส 3
• Corporate Operating EBITDA ไม่เกิน $(53)M ในครึ่งปีแรก