วิเคราะห์หุ้น CNH — CNH Industrial N.V.

สรุปผู้บริหาร (Executive Summary)

ประเด็นสำคัญ (Key Takeaways)

• กำไรลดลงเร็วกว่ารายได้: รายได้รวม 1H2026 โตเพียง 1.0% แต่กำไรสุทธิลด 57% และ Adj. EBIT ของธุรกิจอุตสาหกรรมลด 62% ฝ่ายเกษตรมี Adj. EBIT margin 3.4% ใน 1H2026 ส่วนฝ่ายก่อสร้างขาดทุนเล็กน้อยที่ $(13)M ใน 1H ไตรมาส 2 เพียงไตรมาสเดียว margin ฝ่ายเกษตรอยู่ที่ 5.2% และฝ่ายก่อสร้าง 1.7% Ex.99.1 Q2 2026
• กำไรปี 2025 ลดลงมาก: กำไรสุทธิ FY2025 $505M จาก $1,259M ปี 2024 (−60%) และ Adj. EPS $0.55 จาก $1.05 รายได้รวมลด 9% เหลือ $18.10B ฝ่ายบริหารระบุว่าเตรียมรับความต้องการที่ต่ำลงในปี 2026 ก่อนอุตสาหกรรมฟื้นตัวในปี 2027 ข่าว 17 ก.พ. 2026
• กระแสเงินสดของธุรกิจอุตสาหกรรมติดลบ: FCF ธุรกิจอุตสาหกรรมใน 1H2026 ติดลบ $439M (1H2025 ติดลบ $116M) ขณะที่หนี้ของธุรกิจอุตสาหกรรมเพิ่มขึ้นตามไปด้วย Ex.99.1 Q2 2026
• ปันผลถูกปรับลด: ปันผลประกาศ 1H2026 อยู่ที่ $0.10 ต่อหุ้น เทียบ $0.25 ในงวดเดียวกันปีก่อน ซึ่งเป็นสัญญาณว่าบริษัทให้น้ำหนักกับการรักษาเงินสดในช่วงขาลง Ex.99.1 Q2 2026

Bull / Base / Bear

สมมติฐานทั้งหมดคำนวณเอง ตัวคูณที่ใช้เป็นสมมติฐานของรายงานนี้ ไม่ได้อ้างอิงค่าเฉลี่ยกลุ่ม

ข้อมูลสรุปบริษัท (Factsheet)

ลักษณะธุรกิจ (Business Overview)

CNH Industrial ขายเครื่องจักรเกษตรและเครื่องจักรก่อสร้างให้ลูกค้าทั่วโลก รายได้หลักมาจากการขายเครื่องจักรผ่านตัวแทนจำหน่าย ขณะที่บริการทางการเงินให้สินเชื่อเช่าซื้อแก่ลูกค้าและตัวแทนจำหน่าย ทำให้มีหนี้ของธุรกิจบริการการเงินจำนวนมากอยู่ในงบรวม

โครงสร้างธุรกิจ

• Agriculture: เครื่องจักรเกษตรภายใต้แบรนด์ Case IH, New Holland Agriculture และ Steyr รายได้ปี 2025 $12.39B (ลด 12%) เป็นส่วนงานที่ใหญ่ที่สุด ข่าว 17 ก.พ. 2026
• Construction: เครื่องจักรก่อสร้างภายใต้แบรนด์ Case Construction Equipment และ New Holland Construction รายได้ปี 2025 $2.96B (ลด 3%) ข่าว 17 ก.พ. 2026
• Financial Services: สินเชื่อและบริการทางการเงินให้ลูกค้า มีหนี้ $21.98B ณ 30 มิ.ย. 2026 ซึ่งเป็นส่วนใหญ่ของหนี้รวมบริษัท Ex.99.1 Q2 2026

การแยกธุรกิจรถบรรทุก

ตั้งแต่ 1 ม.ค. 2022 บริษัทแยกธุรกิจ Iveco (รถบรรทุก รถโดยสาร และ FPT Industrial) ออกเป็นบริษัทอิสระ ผู้ถือหุ้นได้รับหุ้น Iveco Group หนึ่งหุ้นต่อหุ้น CNH ทุกห้าหุ้น ดังนั้นการเรียกบริษัทนี้ว่า “รถบรรทุก” ในหมวดอุตสาหกรรมจึงไม่ตรงกับธุรกิจปัจจุบัน For Construction Pros

ปัจจัยที่กำหนดยอดขาย

• วัฏจักรของราคาพืชผลและรายได้เกษตรกร: ฝ่ายบริหารเรียกตลาดเกษตรปัจจุบันว่าอยู่ในช่วงต่ำสุดของวัฏจักร ยอดขาย Agriculture ปี 2025 ลด 12%
• วงจรการเปลี่ยนเครื่องของตัวแทนจำหน่าย: ผู้บริหารชี้ว่าการปรับระดับสินค้าคงคลังของตัวแทนจำหน่ายเป็นสัญญาณบวกสำหรับวัฏจักรถัดไป
• ค่าเงิน: รายได้ปี 2026 ได้ผลบวกจากค่าเงินประมาณ 2% ทั้งในฝ่ายเกษตรและก่อสร้าง Ex.99.1 Q2 2026

ผลประกอบการ (Financial Performance)

ไตรมาส 2 ปี 2026

• รายได้รวม 2Q26 $4,803M เพิ่มจาก $4,711M ปีก่อน (+2%) ขณะที่ Net sales ธุรกิจอุตสาหกรรม $4,143M เพิ่ม 3% (1% เมื่อคิดค่าเงินคงที่) Ex.99.1 Q2 2026
• กำไรสุทธิ 2Q26 $141M ลดจาก $217M ปีก่อน และ EPS เจือจาง $0.11 เทียบ $0.17 Adj. EBIT ธุรกิจอุตสาหกรรม $167M (margin 4.0%) ลดจาก $224M (margin 5.6%) Ex.99.1 Q2 2026
• FCF ธุรกิจอุตสาหกรรมไตรมาสนี้ $150M ลดจาก $451M ปีก่อน Ex.99.1 Q2 2026

งบแสดงฐานะการเงิน (Balance Sheet)

กระแสเงินสดธุรกิจอุตสาหกรรม (1H)

หนี้สินและเลเวอเรจ (Leverage)

สัดส่วนธุรกิจ (Segments)

ประวัติการปันผล (Dividend History)

มุมมองอนาคตธุรกิจ (Outlook)

ปฏิทินเหตุการณ์ที่ต้องติดตาม

ปัจจัยเสี่ยง (Risk Factors)

SWOT

มุมมองนักลงทุน (Investor View)

ราคาหุ้นปัจจุบันสะท้อนการฟื้นตัวของกำไรไว้มาก ตัวคูณ forward P/E 26.7x ถือว่าสูงกว่าช่วงที่ธุรกิจเครื่องจักรปกติ ผลตอบแทนจากหุ้นตัวนี้จึงขึ้นกับว่าอุตสาหกรรมฟื้นตัวได้ตามกำหนดปี 2027 หรือไม่ ความเสี่ยงระยะสั้นคือกระแสเงินสดที่ติดลบและการปรับลดปันผล

รายการที่ควรติดตาม

• ผลไตรมาส 3 เทียบ Adj. EPS แนวทาง $0.41–0.46 และ FCF ธุรกิจอุตสาหกรรมเทียบแนวทาง $200M–400M
• หนี้สุทธิธุรกิจอุตสาหกรรมไม่เกิน $2.52B ในไตรมาสถัดไป
• ประกาศปันผลรอบถัดไปและการเปลี่ยนแปลง DPS
• Adj. EBIT margin ฝ่ายก่อสร้างยังอยู่ในกรอบ 1.8%–2.3%
• สัญญาณสินค้าคงคลังของตัวแทนจำหน่ายและราคาพืชผลหลัก