วิเคราะห์หุ้น BG — Bunge Global SA

1. สรุปผู้บริหาร (Executive Summary)

ภาพรวมธุรกิจ

Bunge ซื้อเมล็ดถั่วเหลืองและเมล็ดพืชน้ำมันอื่น บดและสกัดเป็นน้ำมันและกากโปรตีน ค้าขายธัญพืชทั่วโลก และผลิตแป้งสาลีกับส่วนผสมเบเกอรี่ในอเมริกาใต้ กำไรของบริษัทขึ้นกับ crush margin และปริมาณที่ผ่านโรงงาน มากกว่าระดับราคาสินค้าโภคภัณฑ์ (10-K 2025)

การรวมกิจการกับ Viterra ทำให้โครงสร้างเปลี่ยนมาก ยอดขายไตรมาส 2 ปี 2026 อยู่ที่ $24.04B เทียบกับ $12.77B ปีก่อน ขณะที่ Adjusted Total EBIT ของไตรมาสเพิ่มจาก $293M เป็น $665M การเติบโตระดับนี้ส่วนใหญ่มาจากขนาดของกิจการที่รวมเข้ามา ไม่ได้มาจากการขยายตัวของธุรกิจเดิมทั้งหมด (Q2 Release)

ประเด็นสำคัญ (Key Takeaways)

• ตัวเลข YoY ของ 6M 2026 เปรียบเทียบกับช่วงที่ยังไม่มี Viterra จึงไม่ใช่การเติบโตแบบ organic Grain Merchandising and Milling เพิ่มยอดขายจาก $4.72B เป็น $13.79B ส่วน Softseed เพิ่มจาก $3.05B เป็น $8.00B และ Adjusted EBIT ของ Softseed ขึ้นจาก $96M เป็น $450M (Q2 Release)
• Adjusted EPS 6M 2026 เพิ่มเป็น $3.83 จาก $3.12 แต่ GAAP diluted EPS ลดเป็น $3.81 จาก $4.10 ทั้งที่กำไรสุทธิ GAAP เพิ่มจาก $555M เป็น $746M สาเหตุคือจำนวนหุ้นที่เพิ่มขึ้นหลังออกหุ้นให้ Viterra ราว 65.6M หุ้น ตัวเลข EPS จึงเจือจางลง (10-Q 2Q26)
• ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยและหนี้เพิ่มขึ้นมาก หนี้รวม ณ 30 มิ.ย. 2026 อยู่ที่ $15.21B และเงินสด $0.59B ทำให้หนี้สุทธิราว $14.6B เทียบกับ $2.9B ปลายปี 2024 (10-Q 2Q26) (10-K 2025)
• กระแสเงินสดจากการดำเนินงานติดลบ $1.13B ใน 6M 2026 เพราะสินค้าคงคลังและลูกหนี้เพิ่มตามปริมาณ Adjusted FFO ของบริษัทเป็นบวก $1.29B จึงควรดูทั้งสองตัวควบคู่กัน (10-Q 2Q26) (Q2 Release)

สถานการณ์ราคา (Bull / Base / Bear)

2. Factsheet

ข้อมูลบริษัท

3. ลักษณะธุรกิจ (Business Overview)

Bunge ทำงานทั้งห่วงโซ่ของอุตสาหกรรมเมล็ดพืชน้ำมัน ตั้งแต่รับซื้อจากเกษตรกร ค้าขายข้ามประเทศ ไปจนถึงแปรรูปเป็นน้ำมันพืชและกากโปรตีนที่ขายให้โรงงานอาหารและอาหารสัตว์ บริษัทระบุว่าเป็นผู้ค้าธัญพืชรายใหญ่ตามปริมาณ และเป็นผู้ขายน้ำมันพืชบรรจุหีบห่อรายใหญ่ตามยอดขาย (10-K 2025)

1. Soybean Processing and Refining

โรงงานบดถั่วเหลืองที่ผลิตน้ำมันถั่วเหลืองดิบ กากถั่วเหลือง และน้ำมันที่กลั่นแล้ว เป็นส่วนงานที่ใหญ่ที่สุดทั้งยอดขายและ EBIT ทั้งปี 2025 และ 6M 2026

2. Softseed Processing and Refining

สกัดน้ำมันจากเมล็ดพืชน้ำมันอื่นที่ไม่ใช่ถั่วเหลือง ส่วนงานนี้โตมากในปี 2026 โดยยอดขายไตรมาส 2 เพิ่มจาก $1.53B เป็น $4.10B และ Adjusted EBIT เพิ่มจาก $14M เป็น $255M

3. Grain Merchandising and Milling

ค้าขายและเก็บรักษาธัญพืชและเมล็ดพืชน้ำมันดิบ รวมถึงโรงสีแป้ง ยอดขายสูงมากแต่อัตรากำไรต่อยอดขายต่ำ ส่วนงานนี้เป็นส่วนที่ได้ประโยชน์จากการรวม Viterra ด้านปริมาณการจัดการเมล็ดพืชมากที่สุด

4. Tropical Oils and Specialty Ingredients

ส่วนงานที่มียอดขายและกำไรเล็กที่สุดในสี่ส่วน เอกสารปี 2025 เรียกส่วนนี้ว่า Other Oilseeds Processing and Refining ชื่อเปลี่ยนในรายงานปี 2026 ตัวเลขของปี 2025 และ 6M 2026 จึงควรเทียบกันด้วยความระมัดระวัง

ช่องทางขายและการแข่งขัน

คู่แข่งที่บริษัทระบุคือ ADM, Cargill, Louis Dreyfus, Wilmar และ COFCO International ในกลุ่มถั่วเหลือง และเพิ่ม AAK และ Fuji Oil ในกลุ่มเมล็ดพืชน้ำมันอื่น การแข่งขันวัดกันที่ราคา คุณภาพ ความสามารถกระจายสินค้า และต้นทุนโครงสร้าง (10-K 2025)

บริษัทไม่ได้ระบุชื่อแบรนด์ผู้บริโภคของแต่ละสายผลิตภัณฑ์ในเอกสารที่ตรวจ ลูกค้าหลักเป็นผู้แปรรูปอาหาร ผู้ผลิตอาหารสัตว์ และร้านค้าปลีกที่ขายต่อภายใต้แบรนด์ของตัวเอง

การลงทุนและการขายสินทรัพย์ล่าสุด

• ดีลกับ Viterra ปิดแล้ว 2 ก.ค. 2025 ราคาซื้อรวม $10.62B ประกอบด้วยหุ้น $5.34B เงินสด $1.88B และการชำระหนี้ Viterra $3.55B ณ ไตรมาส 2 2026 ปรับมูลค่าเสร็จสิ้นแล้ว goodwill เพิ่ม $574M
• ขายหุ้น 40% ใน Bunge Iberica (BISA) ให้ Repsol เมื่อ 4 มี.ค. 2025 โดยยังคงควบคุมและรวมงบ
• ตกลงขายธุรกิจมาร์การีนและสเปรดในยุโรป (ตกลงเมื่อ 21 มี.ค. 2025 คาดว่าปิดดีลในปี 2026)
• ตกลงซื้อสินทรัพย์ lecithin, soy protein concentrate และธุรกิจ crush บางส่วนจาก IFF ผ่าน Solae (ตกลงเมื่อ 5 ส.ค. 2025 คาดว่าปิดดีลในปี 2026)

4. ผลประกอบการ (Financial Performance)

ค่าใช้จ่ายและ margin

SG&A เพิ่มจาก $1,776M (FY2024) เป็น $2,113M (FY2025) และ $1,137M ใน 6M 2026 ส่วนที่ระบุชัดในเอกสารคือ SG&A ของ Grain Merchandising and Milling เพิ่ม 50% ในปี 2025 โดยบริษัทระบุว่าเป็นผลจาก Viterra (10-K 2025)

Gross margin GAAP ลดจาก 8.1% (FY2023) เป็น 4.8% (FY2025) แม้ยอดขายจะสูงขึ้น ทำให้อัตรากำไรต่อยอดขายลดตามปริมาณการค้าที่เพิ่มขึ้นและราคาสินค้าโภคภัณฑ์ที่ผันผวน

ผลต่างระหว่าง GAAP และ Adjusted

Adjusted ของบริษัทตัด mark-to-market timing differences ของ RMI และอนุพันธ์ที่ป้องกันความเสี่ยง รวมถึงรายการพิเศษบางรายการออกจาก EBIT GAAP ในปี 2025 GAAP EBIT ต่ำกว่า Adjusted ราว $500M การเปรียบเทียบควรใช้ Adjusted เป็นหลักและดู GAAP ประกอบ (Q4 2025 Release)

5. งบแสดงสถานะการเงิน (Balance Sheet)

กระแสเงินสด

6. หนี้สินและเลเวอเรจ (Leverage)

การกู้เพิ่มและการต่ออายุวงเงิน

• ออกหุ้นกู้ 5.000% ครบกำหนดปี 2031 มูลค่า $600M ปิดรายการ 19 ส.ค. 2026 ได้เงินสุทธิราว $593.8M ระบุวัตถุประสงค์เพื่อใช้ทั่วไป รวมถึงการชำระหนี้ระยะสั้น (8-K 17 ส.ค. 2026)
• ต่ออายุวงเงิน revolving credit: วงเงิน $1.1B อายุ 364 วัน ขยายถึง 1 ต.ค. 2027 และวงเงิน $4.2B อายุ 5 ปี ขยายถึง 3 ต.ค. 2031 วงเงินที่ 3 ขนาด $3.5B ก็ได้รับการต่ออายุเช่นกัน ระยะเวลาอยู่ในเอกสาร 8-K (8-K 17 ก.ย. 2026)

7. สัดส่วนธุรกิจ (Segments)

ปี 2025 ตามการแบ่งส่วนเดิม

8. ประวัติปันผล (Dividend History)

บริษัทจ่ายปันผลทุกไตรมาส ผู้ถือหุ้นอนุมัติปันผลรวม $2.88 ต่อหุ้นในการประชุมวันที่ 20 พ.ค. 2026 แบ่งจ่ายงวดละ $0.72 งวดแรกจ่าย 1 มิ.ย. 2026 การเพิ่มจาก $2.78 เป็น $2.88 คิดเป็น +3.6% (10-Q 2Q26)

9. เปรียบเทียบเพื่อน (Peer Comparison)

ข้อสังเกตเรื่องการประเมินมูลค่า

เมื่อใช้ Adjusted EPS TTM $8.28 BG ซื้อขายที่ 12.8x ซึ่งต่ำกว่า ADM (22.6x บน StockAnalysis) มาก การต่างกันนี้ส่วนหนึ่งมาจากรูปแบบ EPS ของแต่ละบริษัทและรอบ margin ของอุตสาหกรรม ไม่ควรสรุปว่า BG ถูกกว่าโดยไม่ดูว่ากำไรของปีนี้ยืนยันได้หรือไม่ (StockAnalysis ADM)

10. มุมมองอนาคต (Outlook)

Guidance Adjusted EPS FY2026

ส่วนงานที่ guidance ปรับ

ตามที่บริษัทระบุ Soybean Processing and Refining ปรับขึ้น Softseed เพิ่มขึ้นเล็กน้อย Tropical Oils and Specialty Ingredients และ Corporate and Other คงเดิม และ Grain Merchandising and Milling ปรับลง (Q2 Release) guidance ไม่ได้ให้ช่วงของ Adjusted Total EBIT หรือ Adjusted FFO ไว้ในเอกสารที่ตรวจ

เหตุการณ์และวันที่ที่ควรติดตาม

• ประกาศผลไตรมาส 3 2026 วันที่ 29 ต.ค. 2026 ตามที่ StockAnalysis ระบุ ยังไม่ได้ยืนยันจากการยื่นเอกสารของบริษัท ควรดู Adjusted EBIT ของ Soybean และ Grain Merchandising เทียบกับทิศทางที่บริษัทระบุไว้ใน guidance ล่าสุด
• วันขึ้นเงินปันผล (ex-date) 17 พ.ย. 2026 ตามที่ StockAnalysis ระบุ
• ดีลที่คาดว่าจะปิดในปี 2026 ได้แก่ การขายธุรกิจมาร์การีนยุโรปและการซื้อสินทรัพย์จาก IFF ผ่าน Solae ทั้งสองดีลขึ้นกับเงื่อนไขปิดดีลตามปกติ
• การเปลี่ยนผู้บริหารที่ทราบแล้ว: Chief Legal Officer Joseph Podwika จะสิ้นสุดหน้าที่ 9 พ.ย. 2026 โดย Ignacio Walker จะเข้ามาแทน และ Controller กับ CAO Matt Simmons จะเกษียณ 31 มี.ค. 2027 โดย Richard James เข้ามาแทนตั้งแต่ 1 เม.ย. 2027 (8-K 5 ต.ค. 2026) (8-K 1 ก.ย. 2026)

11. ปัจจัยเสี่ยง (Risk Factors)

1. ราคาสินค้าโภคภัณฑ์และ crush margin

• ยอดขายและกำไรขึ้นกับ spread ระหว่างถั่วเหลืองกับน้ำมันและกากโปรตีน ซึ่งเปลี่ยนตามอุปทาน นโยบายไบโอดีเซล และสภาพอากาศ RMI $13.3B ทำให้ GAAP EPS ผันผวนตามราคาตลาดของสินค้าคงคลัง
• ตัวบ่งชี้: Adjusted Total EBIT ของ Soybean และ Grain เทียบไตรมาสก่อน และการปรับ guidance ในไตรมาส 3
• (10-K 2025) (10-Q 2Q26)

2. หนี้สุทธิและค่าดอกเบี้ยหลัง Viterra

• หนี้สุทธิ $14.6B สูงกว่าปลายปี 2024 ราว $11.7B ดอกเบี้ยจ่ายปี 2025 $628M เพิ่ม 33% ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยปี 2026 ตามกรอบ guidance $620–660M
• ตัวบ่งชี้: หนี้สุทธิ / EBITDA (ปัจจุบัน 4.1x) และ Adjusted EBIT ต่อดอกเบี้ยจ่าย
• (10-K 2025) (Q2 Release)

3. การเปลี่ยนเป็นเงินสดและเงินทุนหมุนเวียน

• OCF ติดลบ $1.13B ใน 6M 2026 ขณะที่ Adjusted FFO เป็นบวก $1.29B ช่องว่างนี้มาจากการลงทุนในสินค้าคงคลังและลูกหนี้ ไม่ใช่กำไรที่หายไป แต่ถ้าช่องว่างยังกว้างต่อเนื่องจะเพิ่มความต้องการเงินกู้
• ตัวบ่งชี้: OCF สะสมเทียบ Adjusted FFO ในงบไตรมาส 3 และยอด RMI
• (10-Q 2Q26)

4. การบูรณาการ Viterra และค่าใช้จ่ายรวม

• บริษัทยอมรับว่าการรวมกิจการมีค่าใช้จ่ายการบูรณาการต่อเนื่องและอาจไม่ได้ผลประโยชน์ตามที่คาด ค่าใช้จ่ายไตรมาส 2 2026 อยู่ที่ $39M หลังภาษี และ SG&A ของทั้งกลุ่มเพิ่มขึ้นมาก
• ตัวบ่งชี้: SG&A เทียบรายได้ และค่าใช้จ่ายการบูรณาการที่รายงานในแต่ละไตรมาส
• (10-K 2025) (Q2 Release)

5. รัสเซีย–ยูเครน และเครดิตเกษตรกรบราซิล

• ธุรกิจในยูเครนมีสินทรัพย์น้อยกว่า 2% ของยอดรวม แต่สงครามอาจกระทบการดำเนินงานและการส่งออก บริษัทยังให้เครดิตล่วงหน้าแก่เกษตรกรบราซิล ยอดคงค้างเพิ่มจาก $478M (2024) เป็น $835M (2025) ซึ่งเพิ่มความเสี่ยงเครดิต
• ตัวบ่งชี้: สถานการณ์คว่ำบาตรและการปรับปรุงยอดหนี้เกษตรกรบราซิลในรายงานไตรมาส
• (10-K 2025)

6. ความเสี่ยงการดำเนินการจากการเปลี่ยนผู้บริหาร

• มีการเปลี่ยนตัวหัวหน้าฝ่ายกฎหมายและ Controller/CAO ในช่วงปลายปี 2026 ถึงต้นปี 2027 การเปลี่ยนแปลงแบบนี้มักไม่กระทบผลประกอบการโดยตรง แต่ควรติดตามการรายงานทางการเงิน
• ตัวบ่งชี้: การประกาศแต่งตั้งเพิ่มเติมและการเปลี่ยนแปลงในทีมงานบัญชี
• (8-K 1 ก.ย. 2026) (8-K 5 ต.ค. 2026)

12. SWOT

13. มุมมองนักลงทุน (Investor View)

สิ่งที่ต้องเป็นจริงเพื่อให้หุ้นเป็นบวก

1. Adjusted EPS ปี 2026 อยู่ในกรอบ $9.25–9.75 หรือดีกว่า โดยไม่มีการปรับลด
2. หนี้สุทธิ / EBITDA ลดลงจาก 4.1x ตามกำไรที่เพิ่มขึ้น ไม่ได้มาจากการเพิ่มหนี้
3. Adjusted FFO ยังเป็นบวกและช่องว่างกับ OCF แคบลงในครึ่งปีหลัง

สิ่งที่ต้องติดตามรายไตรมาส

• Adjusted Total EBIT ของ Soybean และ Grain Merchandising
• หนี้สุทธิ อัตราดอกเบี้ย และยอด RMI
• ความคืบหน้าดีล Solae/IFF และการขายธุรกิจมาร์การีนยุโรป
• ความคืบหน้าการบูรณาการ Viterra และค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้อง

การประเมินมูลค่าโดยสรุป

ที่ราคา $106.14 บริษัทมีมูลค่ากิจการ (EV) ราว $35.0B หลังรวมหนี้สุทธิ EV ต่อ EBITDA TTM อยู่ที่ราว 9.8x ส่วน P/E บน Adjusted EPS TTM อยู่ที่ราว 12.8x และบน Adjusted EPS FY2026 กลางกรอบอยู่ที่ราว 11.2x Adjusted FFO TTM $2.33B เทียบมูลค่าตลาด $20.39B คิดเป็นอัตราส่วนราว 11.4% ตัวเลขเหล่านี้คำนวณเอง ไม่ได้มาจากบริษัท

ราคาที่ประเมินจากค่าเหล่านี้ไม่ใช่ราคาเป้าหมายของรายงาน ฉันทามติของนักวิเคราะห์ตาม StockAnalysis อยู่ที่ “Buy” จาก 9 ราย และราคาเป้าหมายเฉลี่ย $140.56 ค่านี้เป็นความเห็นของสถาบันภายนอกที่ไม่ได้ตรวจในรอบนี้ ผลไตรมาส 3 และการเปลี่ยนแปลงของ RMI จะเป็นตัวบอกว่าสมมติฐาน base case ถูกหรือไม่