เขียนโดย HypeTimes Staff · ข้อมูล ณ
สรุปผู้บริหาร
ตัวชี้วัดหลัก ประเด็นสำคัญ และกรอบมูลค่า · ราคาปิด 13 ต.ค. 2026 · งบการเงินถึง 30 มิ.ย. 2026
Spotify เข้าสู่ช่วงที่กำไรจากการดำเนินงานโตเร็วกว่ารายได้ รายได้ 1H26 เพิ่ม 11.1% เป็น €9,310M แต่กำไรจากการดำเนินงาน (Operating income) เพิ่ม 49.7% เป็น €1,370M อัตรากำไรขั้นต้นขยับเป็น 33.2% ขณะที่ ARPU Premium ไตรมาส 2 เพิ่ม 7% ประเด็นที่ต้องอ่านคู่กันคือกำไรสุทธิ GAAP TTM €3,339M สูงกว่ากำไรจากการดำเนินงานมาก เพราะมีกำไรที่ไม่ใช่เงินสดจาก Exchangeable Notes ราว €662M ก่อนภาษี และอัตราภาษีจริงต่ำ (4.7%) ตัวเลขนี้จึงไม่ควรใช้เป็นฐาน P/E โดยตรง
รายได้ TTM (สิ้นสุด 30 มิ.ย. 2026)
€18,113M
+11.1% YoY (1H26) · 2Q26 +13.9%
กำไรจากการดำเนินงาน TTM
€2,653M
Operating margin 14.6% · 2Q26 €655M (แนวทาง €630M)
กำไรสุทธิ GAAP TTM
€3,339M
รวมกำไร FV ไม่ใช่เงินสด ~€662M ก่อนภาษี · ETR 4.7%
กระแสเงินสดอิสระ TTM (นิยามบริษัท)
€3,261M
OCF €3,337M − capex ผู้จัดทำใช้ตาราง FCF ของบริษัท
เงินสดและเงินลงทุนระยะสั้น · หนี้มีดอกเบี้ย
€9,388M · €0
หนี้สัญญาเช่า €466M · Exchangeable Notes ชำระแล้ว (ก.พ. 2026)
ราคา · มูลค่าตลาด · เป้าเฉลี่ยนักวิเคราะห์
US$527.45 · 108.6B
Consensus PT US$595 (StockAnalysis) / US$610 (MarketBeat)
ประเด็นสำคัญ (Key Takeaways)
1. กำไรจากการดำเนินงานโตเร็วกว่ารายได้. 1H26 กำไรจากการดำเนินงาน €1,370M เทียบกับ €915M ปีก่อน (+49.7%) รายได้โต 11.1% ส่วนต่างมาจาก Gross margin 33.2% เทียบกับ 31.6% ขณะที่ค่าใช้จ่ายดำเนินงาน (กำไรขั้นต้นหักกำไรจากการดำเนินงาน) ลดเล็กน้อยจาก €1,731M เป็น €1,721M (ผู้จัดทำคำนวณ) (6-K 2Q26)
2. ผู้ใช้ Premium เพิ่มและ ARPU โต. Premium subscribers 300M (+8.7% YoY) และ ARPU ไตรมาส 2 €4.89 เพิ่ม 7% YoY จากราคาที่ขึ้นและ mix ของแผน (2Q26 PR)
3. รายได้โฆษณาลดลงในฐานปรับใหม่. เมื่อปรับฐาน Segment ใหม่ตั้งแต่ 1 ม.ค. 2026 รายได้ Ad-Supported 1H26 €831M ลดจาก €847M (−1.9%) ขณะที่ Premium โต 12.5% ฐานลูกค้าโฆษณาจึงเป็นจุดที่ต้องติดตาม (6-K 2Q26, segment note)
4. ปลอดหนี้มีดอกเบี้ย แต่กำไรสุทธิมีตัวกวน. เงินสดและเงินลงทุนระยะสั้น €9.4B หักหนี้สัญญาเช่า €0.5B เหลือสภาพคล่องสุทธิ €8.9B หลัง Exchangeable Notes €1,304M ครบกำหนดและชำระ 15 มี.ค. 2026 กำไรสุทธิ TTM ต้องหักกำไร FV และภาษีที่ต่ำผิดปกติก่อนเปรียบเทียบ P/E (20-F FY25 หมายเหตุ Exchangeable Notes)
5. มูลค่าตามแบบจำลองอยู่ใกล้ราคาตลาดในกรณีฐาน. ราคาปิด US$527.45 อยู่ระหว่างกรณี Base US$578 และ Bear US$355 กรณี Bull ที่ US$737 ต้องการอัตรากำไรจากการดำเนินงาน 19% ปี 2027 และตัวคูณ EV/EBIT 32 เท่า (ดูหัวข้อมุมมองนักลงทุน) สมมติฐานทั้งหมดเป็นของผู้จัดทำ
ข้อมูลหลักทรัพย์
ข้อมูลตลาดตามปิดตลาด 13 ต.ค. 2026 · ข้อมูลบริษัทตาม 20-F FY2025 และ 6-K ล่าสุด
ราคาปิด
US$527.45
13 ต.ค. 2026 · ก่อนหน้า US$528.80 (10 ต.ค.)
ช่วง 52 สัปดาห์
405.00 – 700.12
Yahoo ให้ยอดสูงสุด 696.95
มูลค่าตลาด
US$108.6B
527.45 × 205.83M หุ้น (20-F, 31 ธ.ค. 2025)
P/E TTM (GAAP)
29.0x
ใช้ EPS basic €16.24 × EUR/USD 1.1188 · Yahoo 30.3x
P/BV
11.6x
ส่วนของผู้ถือหุ้น €8,385M (30 มิ.ย. 2026)
เงินปันผลต่อหุ้น
0%
ไม่เคยจ่ายเงินปันผลเงินสด · ซื้อคืนหุ้นแทน
MAU · Premium
777M · 300M
ณ 30 มิ.ย. 2026 · MAU +11.6% · Premium +8.7% YoY
พนักงานเฉลี่ย (2025)
7,287 คน
ค่าเฉลี่ยเต็มเวลา ไม่ใช่จำนวน ณ สิ้นปี
| รายการ |
รายละเอียด |
ที่มา |
| ชื่อนิติบุคคล |
Spotify Technology S.A. (ก่อตั้ง 27 ธ.ค. 2006 เป็น LLC · เป็น S.A. มีผลตั้งแต่ 20 มี.ค. 2009) |
20-F Item 10 |
| ประเทศที่จดทะเบียน |
ลักเซมเบิร์ก · สำนักงานจดทะเบียน 33 Boulevard Prince Henri, L-1724 |
20-F |
| สำนักงานปฏิบัติการหลัก |
สตอกโฮล์ม สวีเดน (Regeringsgatan 19) · สำนักงานนิวยอร์กมีพื้นที่ขนาดใหญ่ด้วย |
20-F Item 4 |
| ตลาดและสัญลักษณ์ |
NYSE: SPOT · เข้าซื้อขายตรง (direct listing) ไม่มีการเสนอขาย IPO · วันเริ่มซื้อขาย 3 เม.ย. 2018 (ข้อมูลจากข่าว ยังไม่ได้เทียบเอกสารทางการ) |
CNBC |
| ผู้ก่อตั้ง |
Daniel Ek (ผู้ก่อตั้งและ Executive Chairman) · Martin Lorentzon (ผู้ก่อตั้งร่วม กรรมการ) |
20-F Item 6 |
| ผู้บริหาร |
Co-CEO: Alex Norström และ Gustav Söderström (มีผลตั้งแต่ 1 ม.ค. 2026) · CFO: Christian Luiga · Ek เปลี่ยนจาก CEO เป็น Executive Chairman |
ประกาศ Spotify 30 ก.ย. 2025 |
| การควบคุมบริษัท |
ผู้ก่อตั้งถือ Beneficiary Certificates ซึ่งให้สิทธิออกเสียงมากกว่าสัดส่วนการถือหุ้น · Ek ~28.8% และ Lorentzon ~40.5% ของสิทธิออกเสียง ณ 31 ธ.ค. 2025 |
20-F Item 7.A |
| การเปลี่ยนแปลงกรรมการ |
Heidi O’Neill ลาออกจากคณะกรรมการ มีผล 3 ก.ย. 2026 (ไม่ได้ระบุว่าเป็นความเห็นต่างจากบริษัทในเอกสาร) |
6-K 3 ก.ย. 2026 |
หมายเหตุ: ราคาและมูลค่าตลาดใช้ USD ส่วนงบการเงินทั้งหมดเป็น EUR ตามรายงานของบริษัท การคำนวณ P/E และ P/BV ใช้ EUR/USD 1.1188 (ECB 13 ต.ค. 2026) แหล่ง StockAnalysis และ Yahoo ให้ตัวเลขต่างกันเล็กน้อยเนื่องจากฐานหุ้นและอัตราแลกเปลี่ยน ผู้จัดทำใช้ตัวเลขจากเอกสารทางการเป็นหลัก
ลักษณะธุรกิจ
โมเดลรายได้ ผลิตภัณฑ์ และเศรษฐกิจของค่าลิขสิทธิ์ · อ้างอิง 20-F FY2025 Item 4 และ 6-K 2Q26
Spotify ให้บริการสตรีมมิงเสียงแบบ Freemium: ผู้ใช้ฟรีได้ฟังเพลงพร้อมโฆษณา และสมัคร Premium เพื่อฟังไม่มีโฆษณาและใช้ฟีเจอร์เพิ่ม บริษัทให้บริการใน 184 ประเทศและดินแดน และทำรายได้หลักจากการสมัครสมาชิก รายได้โฆษณาเป็นส่วนเล็กกว่ามาก ธุรกิจทั้งหมดขึ้นกับสัญญาลิขสิทธิ์กับค่ายเพลง สำนักพิมพ์ และผู้ถือลิขสิทธิ์อื่น ซึ่งเป็นต้นทุนหลักของบริษัท
โครงสร้างรายได้และผู้ใช้ (ข้อมูล ณ 30 มิ.ย. 2026)
สายผลิตภัณฑ์และแบรนด์
| สายธุรกิจ |
แบรนด์ / ผลิตภัณฑ์ที่บริษัทระบุ |
ขนาด (ข้อมูลบริษัท) |
รายได้ |
| Music (เพลง) |
Spotify Premium (Individual, Duo, Family, Student, Prepaid และแพ็กพันธมิตร) · Premium คุณภาพ Lossless (FLAC 24-bit/44.1kHz) ในบางตลาด |
มากกว่า 100 ล้านเพลง |
รวมใน Premium |
| Podcasts |
พอดแคสต์ฟรีและพรีเมียม · Spotify for Creators (โฮสต์และหารายได้ให้ครีเอเตอร์) |
7 ล้านรายการ (เอกสารบริษัท) |
ไม่แยกรายได้ |
| Audiobooks |
Audiobooks+ (add-on ที่เปิดตัวในปี 2025) · แพ็กชั่วโมงฟังเพิ่มในสมาชิก Premium |
ประมาณ 500,000 ชื่อ (เฉพาะบางตลาด) |
รวมใน Premium |
| Advertising (โฆษณา) |
โฆษณาเสียงและวิดีโอในผู้ใช้ฟรี · เครื่องมือซื้อโฆษณาด้วยตนเองและเครือข่ายโฆษณาเอง |
ไม่ระบุในรายงานนี้ (ตัวเลขยังไม่ตรวจซ้ำ) |
€831M ใน 1H26 |
เศรษฐกิจของค่าลิขสิทธิ์และอัตรากำไร
ค่าลิขสิทธิ์เพลงตามสัญญาคิดเป็นค่าที่มากกว่าระหว่างสัดส่วนของรายได้ที่เกี่ยวข้องกับผู้ถือลิขสิทธิ์ กับจำนวนขั้นต่ำต่อผู้ใช้ จึงมีผลให้ต้นทุนไม่ลดตามสัดส่วนเมื่อจำนวนผู้ใช้เพิ่ม บริษัทบอกว่าการขึ้นราคาและการผสมผสานแผนทำให้ ARPU เพิ่ม Gross margin ของ Premium ไตรมาส 2 ปี 2026 อยู่ที่ 35% หมายความว่าต้นทุนขายคิดเป็นประมาณ 65% ของรายได้ Premium (ผู้จัดทำคำนวณ) บริษัทไม่ได้ระบุสัดส่วนค่าลิขสิทธิ์ต่อรายได้รวมเป็นตัวเลขเดียวในรายงานประจำปี (20-F Item 4.B และ 3.D)
Gross margin Premium
35% (2Q26)
Gross margin Ad-Supported
19% (2Q26)
Gross margin รวม
33.4% (2Q26) · 33.2% (1H26)
ARPU Premium
€4.89 (2Q26) เทียบ €4.57 (2Q25) +7% YoY
ผู้ใช้ทั้งหมด
777M (30 มิ.ย. 2026) · +11.6% YoY
ที่มา:
2Q26 PR. ตัวเลข Gross margin แยกตามกลุ่มเป็นของไตรมาส 2 ปี 2026 เท่านั้น
การกระจายตัวของผู้ถือลิขสิทธิ์และกรอบสัญญา
- สิทธิ์เพลงมาจากค่ายเพลงหลักและผู้จัดพิมพ์เพลง รวมถึงการอนุญาตตามกฎหมาย (compulsory license) ในสหรัฐฯ สำหรับค่าลิขสิทธิ์เชิงกลไก (20-F Item 3.D, 4.B)
- บางสัญญามีเงื่อนไข Most-Favoured-Nation (MFN) ซึ่งอาจทำให้ต้นทุนเพิ่มเมื่อผู้ถือลิขสิทธิ์รายอื่นได้เงื่อนไขดีกว่า (20-F Item 3.D)
- คดี MLC v. Spotify ในสหรัฐฯ: ศาลยกฟ้องในมกราคม 2025 แต่โจทก์ยื่นฟ้องแก้ไขในตุลาคม 2025 บริษัทระบุว่าไม่สามารถประมาณความเสียหายขั้นสูงได้ (20-F หมายเหตุ Contingencies)
ผลประกอบการ
งบกำไรขาดทุนปี 2023–2025 และงวด 1H26 · TTM สิ้นสุด 30 มิ.ย. 2026 · หน่วย € ล้าน
ข้อสังเกตก่อนอ่านตาราง
EBITDA บริษัทไม่ได้รายงานเป็นตัวเลขหลัก ผู้จัดทำคำนวณจาก กำไรจากการดำเนินงาน + ค่าเสื่อมราคาและค่าตัดจำหน่าย (IFRS 16 ไม่รวมค่าเช่าในค่าใช้จ่าย) กำไรสุทธิ 1H25 ต่ำเพราะขาดทุน FV ของ Exchangeable Notes ~€601M ก่อนภาษี ส่วน TTM มีกำไร FV ก่อนภาษี ~€662M และอัตราภาษี 4.7% จากการรับรู้ประโยชน์ภาษีรอตัดบัญชีในปี 2025
| รายการ (€ ล้าน) |
FY2023 |
FY2024 |
FY2025 |
1H2025 |
1H2026 |
TTM มิ.ย. 2026 |
| รายได้รวม |
13,247 |
15,673 |
17,186 |
8,383 |
9,310 |
18,113 |
| กำไรขั้นต้น |
3,397 |
4,724 |
5,496 |
2,646 |
3,091 |
5,941 |
| Gross margin |
25.6% |
30.1% |
32.0% |
31.6% |
33.2% |
32.8% |
| กำไรจากการดำเนินงาน |
(446) |
1,365 |
2,198 |
915 |
1,370 |
2,653 |
| Operating margin |
−3.4% |
8.7% |
12.8% |
10.9% |
14.7% |
14.6% |
| ค่าเสื่อมราคาและค่าตัดจำหน่าย |
158 |
121 |
102 |
53 |
55 |
104 |
| EBITDA (ผู้จัดทำคำนวณ) |
(288) |
1,486 |
2,300 |
968 |
1,425 |
2,757 |
| EBITDA margin |
−2.2% |
9.5% |
13.4% |
11.5% |
15.3% |
15.2% |
| กำไรสุทธิ (เป็นของผู้ถือหุ้น) |
(532) |
1,138 |
2,212 |
139 |
1,266 |
3,339 |
| Net margin |
−4.0% |
7.3% |
12.9% |
1.7% |
13.6% |
18.4% |
| กำไรต่อหุ้นเจือจาง (€) |
(2.73) |
5.50 |
10.51 |
0.66 |
6.06 |
15.91 (คำนวณ) |
จากกำไรจากการดำเนินงานสู่กำไรสุทธิ TTM (€ ล้าน)
รายได้ กำไรจากการดำเนินงาน EBITDA และกำไรสุทธิ (€ ล้าน)
ที่มา:
20-F FY2025 (FY2023–FY2025) ·
2Q26 PR (TTM มิ.ย. 2026). EBITDA เป็นการคำนวณของผู้จัดทำ
อัตรากำไร EBITDA และกำไรสุทธิ (%)
ที่มา: คำนวณจากตารางด้านบน · อัตรากำไรสุทธิ TTM 18.4% สูงกว่าอัตรากำไรจากการดำเนินงาน 14.6% จากกำไร FV และอัตราภาษีต่ำ จึงไม่ควรตีความว่าเป็นการทำกำไรปกติ
งวดกึ่งปี: 1H2025 เทียบ 1H2026
เปรียบเทียบงวดครึ่งปีแรก (€ ล้าน)
ที่มา:
6-K 2Q26. กำไรสุทธิ 1H25 ต่ำเพราะมีขาดทุน FV ~€601M ก่อนภาษี และ 1H26 มีกำไร FV ~€184M ก่อนภาษี การเปรียบเทียบกำไรสุทธิจึงบิดเบือน กำไรจากการดำเนินงานเป็นตัวชี้วัดที่เทียบได้มากกว่า
ไตรมาส 2 ปี 2026 เทียบแนวทางที่บริษัทให้ไว้
| ตัวชี้วัด |
แนวทาง (ให้ 28 เม.ย. 2026) |
ผลจริง 2Q26 |
ผลต่าง |
| MAU |
778 ล้าน |
777 ล้าน |
ต่ำกว่าเล็กน้อย |
| Premium subscribers |
299 ล้าน |
300 ล้าน |
สูงกว่า |
| รายได้รวม |
€4.8B |
€4,777M |
ใกล้เคียง |
| Gross margin |
33.1% |
33.4% |
สูงกว่า |
| กำไรจากการดำเนินงาน |
€630M |
€655M |
สูงกว่า +4% |
ที่มา:
2Q26 PR (ผลจริงและแนวทางที่บริษัทอ้างถึง) · ประวัติการทำตามแนวทางมีผลต่อความน่าเชื่อถือของ Q3 ที่จะประกาศ 22 ต.ค. 2026
งบแสดงฐานะการเงิน
ฐานะ ณ 31 ธ.ค. 2023–2025 และ 30 มิ.ย. 2026 · หน่วย € ล้าน
| รายการ (€ ล้าน) |
31 ธ.ค. 2023 |
31 ธ.ค. 2024 |
31 ธ.ค. 2025 |
30 มิ.ย. 2026 |
| สินทรัพย์รวม |
8,346 |
12,005 |
15,015 |
13,748 |
| หนี้สินรวม |
5,823 |
6,480 |
6,686 |
5,363 |
| ส่วนของผู้ถือหุ้น |
2,523 |
5,525 |
8,329 |
8,385 |
| เงินสดและรายการเทียบเท่า |
3,114 |
4,781 |
5,258 |
5,938 |
| เงินลงทุนระยะสั้น |
1,100 |
2,667 |
4,209 |
3,450 |
| เงินสดและเงินลงทุนระยะสั้นรวม |
4,214 |
7,448 |
9,467 |
9,388 |
| เงินลงทุนระยะยาว (หุ้นในกิจการอื่น ตามมูลค่ายุติธรรม ไม่นับเป็นเงินสด) |
1,215 |
1,635 |
2,181 |
1,118 |
| Exchangeable Notes (หนี้ตราสาร ตามมูลค่ายุติธรรม) |
1,203 |
1,539 |
1,458 |
0 |
| หนี้สินตามสัญญาเช่า |
558 |
537 |
498 |
466 |
ที่มา: ตารางด้านบน · ส่วนของผู้ถือหุ้นเพิ่มจาก €2.5B (ธ.ค. 2023) เป็น €8.4B (มิ.ย. 2026) ส่วนใหญ่มาจากกำไรที่สะสมขึ้น (ผู้จัดทำสรุปจากงบ)
กระแสเงินสด
| รายการ (€ ล้าน) |
FY2023 |
FY2024 |
FY2025 |
1H2025 |
1H2026 |
TTM มิ.ย. 2026 |
| กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน |
680 |
2,301 |
2,933 |
1,248 |
1,652 |
3,337 |
| รายจ่ายลงทุน (ตามงบกระแสเงินสด, PP&E) |
(6) |
(17) |
(61) |
(16) |
(25) |
(70) |
| กระแสเงินสดอิสระ (นิยามบริษัท) |
678 |
2,285 |
2,874 |
1,234 |
1,621 |
3,261 |
ที่มา:
20-F FY2025 ·
6-K 2Q26 ·
2Q26 PR. ตารางของบริษัทแสดง capex 1H26 €34M ส่วนงบกระแสเงินสดแสดง €25M ผลต่าง ~€9M น่าจะเป็นรายจ่ายซอฟต์แวร์/สินทรัพย์ไม่มีตัวตน ผู้จัดทำใช้นิยามของบริษัทเป็นหลัก OCF รวมดอกเบี้ยรับและก่อนชำระค่าเช่า
หนี้สินและเลเวอเรจ
หนี้มีดอกเบี้ย หนี้สัญญาเช่า และสภาพคล่องสุทธิ · ณ วันที่สิ้นงวดแต่ละช่วง
หนี้มีดอกเบี้ย (ธนาคาร/พันธบัตร)
€0
ไม่มีเงินกู้ยืมจากธนาคารหรือพันธบัตรในทุกงวด
สภาพคล่องสุทธิ (เงินสด+STI − เช่า)
€8,922M
ไม่รวมเงินลงทุนระยะยาวหุ้นในกิจการอื่น €1,118M
Exchangeable Notes ที่ชำระแล้ว
€1,304M
US$1.5B คงค้าง ณ ธ.ค. 2025 ครบกำหนดมี.ค. 2026
| อัตราส่วน |
31 ธ.ค. 2023 |
31 ธ.ค. 2024 |
31 ธ.ค. 2025 |
30 มิ.ย. 2026 |
| IB Debt / ส่วนของผู้ถือหุ้น (เท่า) |
0.48 |
0.28 |
0.18 |
0.00 |
| Net IB Debt / ส่วนของผู้ถือหุ้น (เท่า, ติดลบ = เงินสดสุทธิ) |
−1.19 |
−1.07 |
−0.96 |
−1.12 |
| หนี้สินรวม / สินทรัพย์รวม |
0.70 |
0.54 |
0.45 |
0.39 |
ที่มา: คำนวณโดยผู้จัดทำจากงบดุลในหัวข้อก่อนหน้า IB Debt = Exchangeable Notes (ไม่รวมหนี้สัญญาเช่า) ตัวเลขมูลค่ายุติธรรมของ Exchangeable Notes เปลี่ยนตามราคาหุ้นและไม่ใช่ตัวเลขตามสัญญา
อัตราส่วนหนี้มีดอกเบี้ยและสภาพคล่องสุทธิต่อส่วนของผู้ถือหุ้น (เท่า)
สัดส่วนรายได้
แยกรายได้ตามประเภทผู้ใช้ · ใช้ฐานปรับใหม่ 2026 ของบริษัท (€ ล้าน)
| ประเภทรายได้ |
FY2025 (ฐานปรับใหม่) |
สัดส่วน |
1H2025 (ฐานปรับใหม่) |
1H2026 |
การเปลี่ยนแปลง |
| Premium |
15,391 |
89.6% |
7,536 |
8,479 |
+12.5% |
| Ad-Supported |
1,795 |
10.4% |
847 |
831 |
−1.9% |
| รวม |
17,186 |
100% |
8,383 |
9,310 |
+11.1% |
ที่มา:
1Q26 PR (ฐานปรับใหม่ FY2025) ·
6-K 2Q26 หมายเหตุ Segment. ตั้งแต่ 1 ม.ค. 2026 บริษัทย้ายรายได้บางส่วนจาก Ad-Supported ไปยัง Premium 20-F FY2025 แสดงฐานเดิม (Premium €15,350M, Ad-Supported €1,836M) จึงต่างจากตารางนี้
สัดส่วนรายได้ FY2025 (ฐานปรับใหม่)
ที่มา:
1Q26 PR · คำนวณสัดส่วนโดยผู้จัดทำ
ปันผลและซื้อคืนหุ้น
นโยบายเงินทุน ประวัติการจ่ายคืน และการซื้อคืนหุ้น · ข้อมูลถึง 3 ส.ค. 2026 และการอนุมัติ 20 ส.ค. 2026
Spotify ไม่เคยจ่ายเงินปันผลเงินสด บริษัทระบุในรายงานประจำปีว่าจะเก็บกำไรไว้และใช้การซื้อคืนหุ้นเป็นหลักในการคืนผลตอบแทน
| รายการ |
จำนวน |
หมายเหตุ |
| ปันผลเงินสดต่อหุ้น FY2023–FY2025 |
0 |
ไม่เคยจ่าย |
| ซื้อคืนหุ้น FY2025 |
€439M (2.77M หุ้น) |
20-F FY25 |
| ซื้อคืนหุ้น 1H2026 |
€547M (1.35M หุ้น) ≈ US$638M |
6-K 2Q26 |
| ซื้อคืนสะสม ถึง 3 ส.ค. 2026 |
US$662M ของโปรแกรม |
ประกาศบริษัท 20 ส.ค. 2026 |
| อนุมัติเพิ่มวงเงินซื้อคืน (20 ส.ค. 2026) |
+US$1.5B · วงเงินคงเหลือ US$723M |
ประกาศบริษัท 20 ส.ค. 2026 |
| อำนาจซื้อคืนทั่วไป (AGM 15 เม.ย. 2026) |
สูงสุด 10,000,000 หุ้น · อายุ 5 ปี |
6-K AGM |
ปันผลต่อหุ้น (ไม่มีการจ่ายเงินปันผลเงินสด)
เปรียบเทียบเพื่อนร่วมกลุ่ม
ตัวคูณมูลค่าและคุณภาพกำไร เทียบ NFLX, SIRI, WMG, TME · ราคาปิด 13 ต.ค. 2026
| หุ้น |
มูลค่าตลาด (US$ B) |
P/E TTM |
P/BV |
รายได้โต (ไตรมาสล่าสุด) |
Operating margin TTM |
Dividend yield |
| SPOT |
108.6 |
29.0x |
11.6x |
+13.9% (2Q26) |
14.6% |
0% |
| NFLX (Netflix) |
293.4 |
22.2x |
9.7x |
+13.4% (2Q26) |
29.7% |
n/a |
| SIRI (Sirius XM) |
9.0 |
10.7x |
0.75x |
+1.0% (2Q26) |
19.1% |
4.1% |
| WMG (Warner Music) |
15.1 |
22.9x |
n.m. |
+10.4% (FQ3 26) |
13.7% |
2.8% |
| TME (Tencent Music) |
14.0 |
10.1x (IFRS) |
1.22x |
+5.8% (2Q26, RMB) |
33.1% |
2.8% |
ที่มา: ตัวเลขตลาดและตัวคูณ
StockAnalysis ตรวจกับงบไตรมาสล่าสุดของบริษัทเมื่อทำได้ · SPOT และ TME รายงานตามมาตรฐาน IFRS ไม่ใช่ US GAAP · TME เป็น RMB แปลงที่ 6.6935 CNY/USD (ECB 13 ต.ค. 2026) · SIRI และ WMG Operating margin มาจากงบ SEC · P/BV ของ WMG ไม่มีความหมายเพราะส่วนของผู้ถือหุ้นเล็กจากการซื้อคืน · NFLX ยังไม่ประกาศไตรมาส 3 ณ วันที่จัดทำ · SIRI เป็นบริษัทที่ใกล้เคียงน้อยที่สุดเพราะเป็นวิทยุดาวเทียมที่โตช้า
มูลค่าตลาดและ P/E TTM ของเพื่อน
ที่มา:
StockAnalysis ณ 13 ต.ค. 2026 · ผู้จัดทำไม่ได้ปรับ P/E ให้เป็นฐานเดียวกันทั้งกลุ่ม ค่า SPOT ใช้ GAAP/IFRS TTM ที่รวมกำไร FV
ข้อสังเกตจากการเปรียบเทียบ
P/E ของ SPOT (29x) สูงกว่า NFLX (22x) ทั้งที่ Operating margin ของ NFLX สูงกว่า (29.7% เทียบ 14.6%) ส่วนต่างนี้น่าจะสะท้อนความคาดหวังการเติบโตของ SPOT ที่สูงกว่า (การตีความของผู้จัดทำ) แต่ถ้าตัดกำไร FV ออกจากกำไร TTM P/E ของ SPOT จะอยู่ราว 36x (ผู้จัดทำคำนวณ ตัดกำไร FV ก่อนภาษี 100% ซึ่งเป็นขอบบน) การเปรียบเทียบจึงขึ้นกับว่าใช้กำไรแบบไหน
แนวทางและเป้าหมาย
แนวทางไตรมาส 3 ปี 2026 ตามงบ 2Q26 · เหตุการณ์ที่ต้องติดตาม · ข้อมูล ณ 14 ต.ค. 2026
| ตัวชี้วัด (ไตรมาส 3 ปี 2026) |
แนวทาง |
หมายเหตุ |
| MAU |
788 ล้าน (เพิ่มราว 11 ล้าน) |
777M ณ 30 มิ.ย. |
| Premium subscribers |
305 ล้าน (เพิ่มราว 5 ล้าน) |
300M ณ 30 มิ.ย. |
| รายได้รวม |
€5.0 พันล้าน |
รวมอัตราแลกเปลี่ยนที่เป็นบวกประมาณ 200 bps |
| Gross margin |
32.9% |
2Q26 33.4% |
| กำไรจากการดำเนินงาน |
€670 ล้าน |
รวมค่าใช้จ่าย Social charges €9M |
เหตุการณ์และหมุดหมายที่ต้องติดตาม
22 ต.ค. 2026
ประกาศผลไตรมาส 3 ปี 2026
เทียบกับแนวทาง MAU 788M, subs 305M, รายได้ €5.0B, OI €670M
3 ก.ย. 2026
กรรมการ Heidi O’Neill ลาออก
20 ส.ค. 2026
เพิ่มวงเงินซื้อคืนหุ้น US$1.5B
4 ส.ค. 2026
ผลงวด 2Q26: MAU 777M · Premium 300M · OI €655M
ก.พ. – มี.ค. 2026
ปรับราคา Premium ในสหรัฐฯ (สื่อรองรายงาน) · Exchangeable Notes ครบกำหนด 15 มี.ค. 2026
ราคาสหรัฐฯ ยังไม่ได้ตรวจกับประกาศของบริษัท
ตัวขับเคลื่อนที่บริษัทระบุ
- การเพิ่มราคาและ mix ของแผน: ARPU ไตรมาส 2 เพิ่ม 7% YoY โดยการขึ้นราคาช่วยเพิ่ม €0.49 และ mix ลด €0.14 (2Q26 PR)
- Audiobooks+ และแผนแพ็ก: เพิ่มชั่วโมงฟังในสมาชิก Premium เป็นตัวช่วย retention และ ARPU (20-F Item 4.B)
- Operating leverage: ค่าใช้จ่ายดำเนินงานโตช้ากว่ารายได้ ทำให้ OI 1H26 โตเร็วกว่า
- การซื้อคืนหุ้น: วงเงินคงเหลือ US$723M ทำให้จำนวนหุ้นลดลงและลดการเจือจาง
ปัจจัยเสี่ยง
ความเสี่ยงที่บริษัทระบุใน 20-F Item 3.D และความเสี่ยงที่ผู้จัดทำประเมินเพิ่ม · แต่ละข้อมีสัญญาณที่สังเกตได้
| ความเสี่ยง |
กลไกที่ทำให้กระทบ |
สัญญาณที่สังเกตได้ (trigger) |
| 1. ต้นทุนลิขสิทธิ์และการต่อสัญญาค่ายเพลง · บริษัทระบุ |
ค่าลิขสิทธิ์เป็นค่าที่มากกว่าระหว่างสัดส่วนรายได้และขั้นต่ำต่อผู้ใช้ ถ้าการต่อสัญญาให้ค่าลิขสิทธิ์สูงขึ้น Gross margin จะลด |
Gross margin ไตรมาส 3 เทียบแนวทาง 32.9% · ข่าวการต่อสัญญากับค่ายหลัก |
| 2. การพึ่งพาแพลตฟอร์มมือถือ · บริษัทระบุ |
บริษัทพึ่งระบบปฏิบัติการและแอปสโตร์ของ Apple และ Google บริษัทระบุว่าค่าธรรมเนียมใหม่อาจทำให้ลิงก์ชำระเงินภายนอกไม่คุ้มค่า |
การเปลี่ยนนโยบาย App Store ในสหรัฐฯ และสหภาพยุโรป · ประกาศค่าธรรมเนียมใหม่ |
| 3. การแข่งขันจากบริษัทแพลตฟอร์มใหญ่ · บริษัทระบุ |
Apple, Alphabet และ Amazon เสนอบริการเสียงเป็นค่าเริ่มต้นในอุปกรณ์หรือรวมในแพ็กอื่น |
Premium net adds เทียบแนวทาง +5M ไตรมาส 3 · การลดลงของ MAU |
| 4. รายได้โฆษณาอ่อนตัว · ผู้จัดทำประเมิน |
รายได้ Ad-Supported 1H26 ลด 1.9% ในฐานปรับใหม่ ขณะที่ Premium โต ถ้าโฆษณาไม่เติบโต การพึ่งพา Premium จะเพิ่ม |
รายได้ Ad-Supported รายไตรมาสเทียบปีก่อน (ติดลบต่อเนื่อง = สัญญาณ) |
| 5. ความเสี่ยงอัตราแลกเปลี่ยน EUR/USD · ผู้จัดทำประเมิน |
บริษัทรายงานเป็นยูโรแต่หุ้นซื้อขายเป็นดอลลาร์ แนวทาง Q3 รวมการได้เปรียบจากค่าเงินประมาณ 200 bps |
EUR/USD เปลี่ยนมากกว่า 5% ในไตรมาส · ผลกระทบต่อรายได้ที่รายงานเทียบแนวทาง |
| 6. ต้นทุนค่าตอบแทนหุ้นและ Social charges ตามราคาหุ้น · ผู้จัดทำประเมิน |
ภาษีสังคมสวีเดน (social charges) จากสิทธิหุ้นผันผวนตามราคาหุ้น: FY2025 €125M · ไตรมาส 1 ปี 2026 เป็นเครดิต €39M · ราคาหุ้น ±10% ทำให้ accrual เปลี่ยน ~€29–30M |
ราคาหุ้นรายไตรมาส · ตัวเลข Social charges ในงบไตรมาส 3 |
| 7. ผลกำไรที่ไม่ใช่การดำเนินงาน (FV) และภาษี · ผู้จัดทำประเมิน |
TTM มีกำไร FV ~€662M ก่อนภาษี และ ETR 4.7% เมื่อกลับสู่อัตราปกติ กำไรสุทธิจะลดลงแม้การดำเนินงานดี |
อัตราภาษีรายไตรมาส · กำไรสุทธิ − กำไร OI ในแต่ละไตรมาส |
| 8. การควบคุมโดยผู้ก่อตั้งและการเปลี่ยนผู้บริหาร · บริษัทระบุ |
ผู้ก่อตั้งถือสิทธิออกเสียงมากกว่าสัดส่วนหุ้น Co-CEO ชุดใหม่เริ่ม 1 ม.ค. 2026 การลาออกของกรรมการเมื่อ 3 ก.ย. 2026 |
การเปลี่ยนแปลงกรรมการ · การตัดสินใจผ่านการลงคะแนนของผู้ก่อตั้ง |
SWOT
ประเมินจากข้อมูลในรายงานนี้ ณ 14 ต.ค. 2026 · ทุกข้อมีแหล่งอ้างอิงที่ตัวเลขหลัก
Strengths (จุดแข็ง)
- ผู้ใช้ 777M และ Premium 300M ใหญ่ที่สุดในสตรีมมิงเสียง (2Q26 PR)
- เงินสดและ STI €9.4B ไม่มีหนี้ธนาคารหรือพันธบัตร (6-K 2Q26)
- FCF TTM €3.26B และ OCF ที่เพิ่มขึ้นทุกปี (2Q26 PR)
- ทำตามแนวทางไตรมาส 2 ได้ดีในเรื่อง OI และ Gross margin (2Q26 PR)
Weaknesses (จุดอ่อน)
- รายได้โฆษณาลดลง 1.9% ในฐานปรับใหม่ 1H26 (6-K 2Q26)
- Gross margin ของ Ad-Supported เพียง 19% เทียบ Premium 35% (2Q26 PR)
- กำไรสุทธิ GAAP TTM ขึ้นกับ FV และภาษีต่ำ ทำให้คุณภาพกำไรไม่นิ่ง (20-F FY25)
- ไม่จ่ายปันผลเงินสด ผลตอบแทนผู้ถือหุ้นพึ่งราคาหุ้นและการซื้อคืน
Opportunities (โอกาส)
- ขยาย Premium ด้วยการขึ้นราคาและแผนที่มีคุณค่าสูง เช่น Audiobooks+ และ Lossless (20-F Item 4.B)
- ตลาดนอกสหรัฐฯ และยุโรปที่ยังเติบโตได้ (184 ประเทศและดินแดน) (20-F)
- วงเงินซื้อคืนคงเหลือ US$723M และอำนาจซื้อคืนสูงสุด 10M หุ้น อายุ 5 ปี (AGM 15 เม.ย. 2026) (ประกาศ 20 ส.ค. 2026)
- Operating leverage จากค่าใช้จ่ายที่โตช้ากว่ารายได้ (6-K 2Q26)
มุมมองนักลงทุน
กรณี Bull / Base / Bear พร้อมสมมติฐาน เงื่อนไขที่ต้องเป็นจริง และสัญญาณที่จะทำให้สมมติฐานเสียไป · ราคาอ้างอิง US$527.45 (ปิด 13 ต.ค. 2026)
รายงานนี้ไม่ใช่คำแนะนำซื้อหรือขายหุ้น ราคาปัจจุบันคิดเป็น EV/EBIT TTM ราว 33 เท่า ซึ่งบอกว่าตลาดคาดการเติบโตของกำไรจากการดำเนินงานต่อเนื่อง กรณีต่าง ๆ ด้านล่างแสดงว่าราคาจะเป็นเท่าไหร่ถ้ากำไรจากการดำเนินงานปี 2027 และตัวคูณแตกต่างจากวันนี้ ทั้งหมดเป็นสมมติฐานของผู้จัดทำ
วิธีคำนวณและสมมติฐานร่วม
สูตร
ราคาต่อหุ้น = (กำไรจากการดำเนินงาน 2027 × EV/EBIT + สภาพคล่องสุทธิ) × EUR/USD ÷ จำนวนหุ้น
ฐานรายได้
รายได้ TTM มิ.ย. 2026 €18,113M เติบโตตามสมมติฐานของแต่ละกรณี
สภาพคล่องสุทธิ
€8,922M = เงินสด €5,938M + STI €3,450M − หนี้เช่า €466M (ไม่นับหุ้นลงทุนระยะยาว €1,118M)
จำนวนหุ้น
205.83M (20-F, 31 ธ.ค. 2025) ยังไม่มีตัวเลข ณ ปัจจุบัน
อัตราแลกเปลี่ยน
EUR/USD 1.1188 (ECB 13 ต.ค. 2026)
ตัวคูณปัจจุบัน
EV/EBIT TTM ≈ 33x (ผู้จัดทำคำนวณ EV ≈ €88.1B)
สภาพคล่องสุทธิและจำนวนหุ้นมาจากงบ 6-K 2Q26 และ 20-F FY25 ตัวคูณและอัตราการเติบโตเป็นสมมติฐานของผู้จัดทำ ไม่ใช่เป้าหมายจากแหล่งใด
| กรณี |
การเติบโตรายได้ 2027 |
Operating margin 2027 |
กำไรจากการดำเนินงาน 2027 |
EV/EBIT |
ราคาที่ได้ |
เทียบ US$527.45 |
| Bull |
+15% |
19% |
€3,958M |
32x |
US$737 |
+40% |
| Base |
+12% |
16% |
€3,246M |
30x |
US$578 |
+10% |
| Bear |
+8% |
12% |
€2,347M |
24x |
US$355 |
−33% |
คำนวณโดยผู้จัดทำจากสูตรด้านบน ตัวเลข “เทียบ” คำนวณจากราคาปิด 13 ต.ค. 2026 · Consensus ของนักวิเคราะห์ US$595 (SA) และ US$610 (MarketBeat) อยู่ระหว่าง Base และ Bull
กรอบราคา Bear / Base / Bull เทียบราคาปิดและเป้าเฉลี่ย (US$)
กรณี Bull
Bull · US$737 (+40%)
- รายได้โต 15% ต่อปี จากการเพิ่ม Premium ต่อเนื่องตามแนวทางและ ARPU ที่โตจากราคาและแผน
- OI margin ขยายเป็น 19% (จาก 14.6% TTM) จาก operating leverage
- ตัวคูณ EV/EBIT 32x ต่ำกว่าปัจจุบัน ~33x เล็กน้อย
- สัญญาณยืนยัน: OI ไตรมาส 3 เกิน €670M, Ad-Supported กลับมาโต
กรณี Base
Base · US$578 (+10%)
- รายได้โต 12% ใกล้อัตรา 1H26 ที่ +11.1%
- OI margin 16% สูงกว่า TTM 14.6% เล็กน้อยจาก operating leverage ที่ยังดำเนินต่อ
- ตัวคูณลดลงเป็น 30x เมื่อการเติบโตเข้าสู่ระดับปกติ
- สัญญาณยืนยัน: ทำตามแนวทางไตรมาส 3 และรักษา Gross margin ~33%
กรณี Bear
Bear · US$355 (−33%)
- รายได้โต 8% ต่อปี จาก Premium net adds ที่ชะลอและรายได้โฆษณาที่ยังลดลง
- ค่าลิขสิทธิ์หรือการแข่งขันกดดัน OI margin ให้เหลือ 12% (ต่ำกว่า TTM 14.6%)
- ตัวคูณหดเหลือ 24x เมื่อตลาดให้มูลค่าการเติบโตน้อยลง
- สัญญาณยืนยัน: Gross margin ต่ำกว่า 32% ติดต่อกันสองไตรมาส และ MAU ลดลงจากไตรมาสก่อน
รายการติดตามรายไตรมาส
| ตัวชี้วัด |
เกณฑ์ที่ทำให้ Base ยังถูก |
สัญญาณเตือน |
| MAU / Premium subscribers |
ตามแนวทาง 788M / 305M ใน 3Q26 |
MAU ลดลงจากไตรมาสก่อน |
| Gross margin |
≥ 32.9% |
ต่ำกว่า 32% สองไตรมาสติด |
| Operating income |
≥ €670M |
ต่ำกว่าแนวทางเกิน 5% |
| รายได้โฆษณา (Ad-Supported) |
โตกลับเป็นบวก |
ติดลบต่อเนื่องหลายไตรมาส |
| อัตราภาษีและกำไร FV |
กำไรสุทธิตามการดำเนินงานเป็นหลัก |
ETR ต่ำกว่า 5% แต่ OI ไม่โต |
| การซื้อคืนหุ้น |
วงเงินลดลงตามแผน |
ซื้อคืนชะลอทั้งที่ราคาต่ำกว่า consensus |
| คดีและนโยบาย App Store |
ไม่มีค่าธรรมเนียมใหม่ที่กระทบ |
ประกาศค่าธรรมเนียมหรือคำตัดสินที่บังคับใช้กับการชำระเงิน |
รายการติดตามเป็นของผู้จัดทำ อ้างอิงแนวทางและงบของบริษัทจาก
2Q26 PRแหล่งอ้างอิงเป้าหมายจากนักวิเคราะห์ (ระบุชื่อสำนัก ไม่ใช่ข้อเท็จจริง)
| สำนัก |
คำแนะนำ |
เป้า (US$) |
วันที่ |
| KeyBanc |
Overweight |
660 (ลดจาก 680) |
1 หรือ 8 ต.ค. 2026 (แหล่งไม่ตรงกัน) |
| Morgan Stanley |
Buy |
640 |
12 ต.ค. 2026 (ยืนยันคำแนะนำ) |
| UBS |
Buy |
675 (ลดจาก 690) |
5 ต.ค. 2026 (MarketBeat เท่านั้น) |
| Citi |
Buy |
620 |
8 ต.ค. 2026 |
| Piper Sandler |
Neutral |
540 (เริ่มทำการวิเคราะห์) |
8 ต.ค. 2026 |
| Cantor Fitzgerald |
Neutral |
490 (ลดจาก 530) |
12 ต.ค. 2026 |