วิเคราะห์หุ้น RPM — RPM International Inc.

3. ลักษณะธุรกิจ (Business Overview)

RPM ผลิตและขายสารเคลือบผิว สารยาแนว วัสดุกันซึม และผลิตภัณฑ์ซ่อมแซม ลูกค้าครอบคลุมตั้งแต่ผู้รับเหมาและโรงงาน ไปจนถึงผู้ซื้อทั่วไปที่ซื้อผ่านร้านค้าปลีก ตามรายงานประจำปี 10-K ปีงบประมาณ 2026 บริษัทระบุว่าประมาณ 31% ของยอดขายมาจากตลาดต่างประเทศ วัตถุดิบส่วนใหญ่เป็นอนุพันธ์จากปิโตรเลียม แร่ และโลหะ (10-K FY2026)

บริษัทมีแบรนด์ย่อยจำนวนมากในแต่ละตลาด และมีสินทรัพย์ไม่มีตัวตนสูง โดย Goodwill และสินทรัพย์ไม่มีตัวตนรวมกันประมาณ $2.5B ซึ่งทำให้มีความเสี่ยงด้านการด้อยค่าหากผลประกอบการของบางกลุ่มลดลง (10-K FY2026)

1. Construction Products Group (ยอดขาย FY2026 ประมาณ $3.07B หรือ 39%)

กลุ่มนี้ขายผลิตภัณฑ์สำหรับงานก่อสร้างและซ่อมอาคาร รวมถึงสารยาแนว และวัสดุกันซึม ลูกค้าได้แก่ผู้ผลิต ผู้รับเหมา ผู้จัดจำหน่าย และผู้ใช้งานปลายทาง เช่น โรงงานอุตสาหกรรม ผู้ผลิตคอนกรีตและปูนซีเมนต์ และหน่วยงานของรัฐ (10-K FY2026)

• แบรนด์หลัก: Tremco, Euclid, CAVE, Dryvit, Nudura, Flowcrete, Viapol, Dri-Eaz และ illbruck

2. Performance Coatings Group (ยอดขาย FY2026 ประมาณ $2.13B หรือ 27%)

กลุ่มนี้ขายผลิตภัณฑ์เคลือบประสิทธิภาพสูงสำหรับงานอุตสาหกรรมและงานบำรุงรักษา ลูกค้าส่วนใหญ่เป็นผู้รับเหมาและผู้ใช้งานอุตสาหกรรมโดยตรง (10-K FY2026)

• แบรนด์หลัก: Stonhard, Carboline, Nullifire, Fibergrate, Mantrose-Haeuser, Pettit, Mohawk และ TCI
• ยอดขาย Q1 FY2027 โต 10.2% เป็น $629.7M ซึ่งเร็วที่สุดในสามกลุ่ม

3. Consumer Group (ยอดขาย FY2026 ประมาณ $2.66B หรือ 34%)

กลุ่มนี้ขายผลิตภัณฑ์สำหรับใช้ในบ้านและงานซ่อมแซมให้ผู้บริโภคทั่วไปและผู้ใช้มืออาชีพ ผ่านช่องทาง mass merchandisers ร้านฮาร์ดแวร์ ร้านสี และผู้จัดจำหน่าย (10-K FY2026)

• แบรนด์หลัก: Rust-Oleum, DAP, Zinsser, Watco, Ready Seal, The Pink Stuff, Gator และ Day-Glo
• บริษัทระบุว่าการแข่งขันด้านราคาเป็นความเสี่ยงสำคัญของกลุ่มนี้และกลุ่มอื่น

4. ผลประกอบการ (Financial Performance)

ยอดขายของ RPM เพิ่มจาก $7.26B ในปี FY2023 เป็น $7.86B ในปี FY2026 โดยปีที่โตเร็วที่สุดคือ FY2026 ที่โต 6.7% ส่วน EBITDA ที่คำนวณด้วย EBIT ตามนิยามบริษัทบวกค่าเสื่อมราคาและค่าตัดจำหน่ายเพิ่มขึ้นจาก $914M เป็น $1,149M ในช่วงเดียวกัน กำไรสุทธิไม่ได้เติบโตตามเพราะในปี FY2026 อัตราภาษีจ่ายจริงสูงขึ้นมาก ทำให้กำไรสุทธิลดจาก $689M ในปี FY2025 เหลือ $661M ทั้งที่กำไรก่อนภาษีเพิ่มขึ้น (10-K FY2026)

งวด TTM ที่สิ้นสุด 31 ส.ค. 2026 ยอดขายอยู่ที่ $7.97B และ EBITDA อยู่ที่ $1.19B คำนวณจากงบ 10-K และ 10-Q ทั้งสองฉบับ (10-Q Q1 FY27)

อัตรา EBITDA ปรับขึ้นจาก 12.6% ในปี FY2023 เป็น 15.0% ใน TTM ล่าสุด ส่วน Net Margin ขึ้นลงตามภาษีและดอกเบี้ย ปี FY2025 เป็นจุดสูงสุดที่ 9.3% ก่อนลดลงมาเป็น 8.4% ในปี FY2026 เพราะค่าใช้จ่ายภาษีเพิ่มขึ้นมาก ขณะที่ดอกเบี้ยจ่ายสูงขึ้นจาก $96.5M เป็น $111.5M

ไตรมาส 1 FY2027 (สิ้นสุด 31 ส.ค. 2026) เทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน

• ยอดขายอยู่ที่ $2,215.6M เพิ่มขึ้น 4.8% จาก $2,113.7M
• EBIT ตามนิยามบริษัทอยู่ที่ $355.1M เพิ่มขึ้น 13.1% จาก $314.0M
• กำไรสุทธิที่เป็นของผู้ถือหุ้นอยู่ที่ $256.4M เพิ่มขึ้น 12.6% จาก $227.6M
• EPS ปรับปรุงแล้วอยู่ที่ $1.98 เพิ่มขึ้น 5.3% ส่วน Adjusted EBITDA อยู่ที่ $405.5M เพิ่มขึ้น 4.5%

5. งบแสดงสถานะการเงิน (Balance Sheet)

สินทรัพย์รวมของ RPM ณ 31 พ.ค. 2026 อยู่ที่ $8.34B เพิ่มจาก $7.78B ณ สิ้นปีก่อน ลูกหนี้การค้าเพิ่มเป็น $1.66B และสินค้าคงเหลือ $1.06B ในด้านหนี้สิน ยอดรวมอยู่ที่ประมาณ $5.03B ขณะที่ส่วนของผู้ถือหุ้นเพิ่มเป็น $3.31B (10-K FY2026)

6. หนี้สินและเลเวอเรจ (Leverage)

หนี้ที่มีภาระดอกเบี้ยรวมลดจาก $2.65B ณ สิ้นปี FY2025 เหลือ $2.53B ณ สิ้นปี FY2026 และลดต่อเนื่องเป็น $2.41B ณ 31 ส.ค. 2026 การลดหนี้ส่วนนี้ทำให้อัตราส่วนหนี้ต่อทุนลดจาก 0.92 เท่าเหลือ 0.69 เท่า ส่วนหนี้สุทธิต่อทุนอยู่ที่ 0.60 เท่า (10-K FY2026, 10-Q Q1 FY27)

อัตราส่วนหนี้สุทธิต่อ EBITDA ที่คำนวณเองอยู่ที่ 2.21 เท่าในปี FY2025, 1.93 เท่าในปี FY2026 และ 1.76 เท่าใน TTM ล่าสุด ค่าของ EBIT ต่อดอกเบี้ยจ่ายอยู่ที่ 9.0 เท่า และ 8.4 เท่าในปี FY2025 และ FY2026 ตามลำดับ ดอกเบี้ยจ่ายในปี FY2026 เพิ่มขึ้น 15.5% แม้หนี้รวมจะลดลง บริษัทไม่ได้อธิบายสาเหตุในส่วนที่ตรวจสอบ

7. สัดส่วนธุรกิจ (Segments)

ในปีงบประมาณ 2026 ทั้งสามส่วนงานโตในอัตราใกล้เคียงกันที่ประมาณ 6% ถึง 7% แต่ EBIT ต่อยอดขายต่างกัน โดย Construction Products อยู่ที่ 14.7% Performance Coatings อยู่ที่ 14.3% และ Consumer อยู่ที่ 13.6% ค่าใช้จ่ายส่วนกลางที่ไม่ได้จัดสรรให้ส่วนงานใดคือ $184.5M ในปี FY2026 เพิ่มขึ้นจาก $171.9M ในปีก่อน (10-K FY2026)

ตัวเลขเหล่านี้ใช้ EBIT ตามนิยามบริษัท ซึ่งไม่เท่ากับ Adjusted EBITDA ที่บริษัทใช้รายงานในไตรมาส 1 FY2027 จึงไม่ควรนำไปเปรียบเทียบโดยตรงกับตัวเลข Adjusted EBITDA ของส่วนงาน

8. ประวัติปันผล (Dividend History)

RPM ปรับเงินปันผลขึ้นต่อเนื่องมา 53 ปี การปรับล่าสุดประกาศวันที่ 8 ต.ค. 2026 เป็นอัตรา $0.57 ต่อหุ้นต่อไตรมาส เพิ่มจาก $0.54 หรือ 5.6% จ่ายวันที่ 30 ต.ค. 2026 แก่ผู้ถือหุ้นที่มีรายชื่อ ณ 20 ต.ค. 2026 เนื่องจากปีงบประมาณสิ้นสุด 31 พ.ค. การปรับขึ้นนี้จึงอยู่ในปี FY2027 (ข่าว Vermoegenszentrum) ยังไม่ได้ตรวจสอบประกาศต้นฉบับจาก SEC

บริษัทยังซื้อหุ้นคืนควบคู่กับการจ่ายปันผล ไตรมาส 1 FY2027 ซื้อหุ้นคืน $22.4M และจ่ายเงินปันผล $68.1M (10-Q Q1 FY27)

9. เปรียบเทียบเพื่อนร่วมกลุ่ม (Peer Comparison)

บทวิเคราะห์เปรียบเทียบ

1. RPM ซื้อขายที่ P/E 18.4 เท่า ต่ำกว่า Sherwin-Williams ที่ 30.6 เท่ามาก การเทียบสองบริษัทนี้โดยตรงจึงให้ผลต่างที่กว้าง และไม่ได้บอกว่า RPM ถูกหรือแพงเพียงใด
2. เมื่อเทียบกับ PPG ที่ P/E 15.4 เท่า RPM มี EV/EBITDA สูงกว่า (12.2 เท่า เทียบกับ 11.0 เท่า) ขณะที่กำไรต่อหุ้น GAAP ของ RPM ลดลง 3.4% ในปี FY2026 จุดนี้ควรติดตามว่าตัวคูณของ RPM ที่สูงกว่าจะได้รับการสนับสนุนจากการเติบโตของกำไรหรือไม่
3. AXTA มี P/E ล่วงหน้า 12.3 เท่า ต่ำกว่า RPM ที่ 16.3 เท่า แต่บริษัทไม่จ่ายเงินปันผล จึงเทียบได้เฉพาะบางส่วน

10. มุมมองอนาคต (Outlook)

บริษัทให้แนวทางปีงบประมาณ 2027 ไว้เมื่อวันที่ 6 ต.ค. 2026 ว่ายอดขายและ Adjusted EBITDA ทั้งปีจะเติบโตในระดับ mid-single-digit เมื่อเทียบกับผลงานสถิติของปี FY2026 และคาดว่าไตรมาส 2 จะเติบโตในระดับ low ถึง mid-single-digit เช่นกัน (8-K Q1 FY27) แนวทางนี้เป็นตัวเลขที่ใช้แทนแนวทางเดิมก่อนไตรมาส 1 ซึ่งระบุว่ายอดขายจะโต 3% ถึง 7% (แหล่งข้อมูลรอง)

1. กลุ่มสารเคลือบอุตสาหกรรมและการบำรุงรักษา (Performance Coatings)

ยอดขายไตรมาส 1 โต 10.2% และเป็นกลุ่มที่มีแนวโน้มเติบโตเร็วที่สุดในบริษัท ทั้งจากงานบำรุงรักษาโรงงาน โรงกลั่น และโครงสร้างพื้นฐาน จุดที่ควรติดตามคือยอด Adjusted EBITDA ของกลุ่มในไตรมาสถัดไปว่าสูงขึ้นตามยอดขายหรือไม่

2. การฟื้นตัวของ Construction Products

กลุ่มนี้ยอดขายโตเพียง 0.8% และ Adjusted EBITDA ลดลง 9.7% ในไตรมาส 1 ฝ่ายบริหารจึงต้องพิสูจน์ว่าการปรับต้นทุนและการจัดการฐานลูกค้าจะช่วยให้ตัวเลขกลับมาเป็นบวกได้ในปีงบประมาณนี้ ตัวชี้วัดคือยอดขายและอัตรากำไรของกลุ่มในงวดไตรมาส 2 และ 3

3. การลดหนี้และการคืนทุนผู้ถือหุ้น

หนี้สุทธิต่อ EBITDA อยู่ที่ 1.76 เท่า และบริษัทซื้อหุ้นคืน $22.4M ในไตรมาส 1 FY2027 การใช้กระแสเงินสดในปีนี้จะบอกว่าบริษัทให้ความสำคัญกับการลดหนี้หรือการคืนทุนมากกว่ากัน

11. ปัจจัยเสี่ยง (Risk Factors)

12. การวิเคราะห์ SWOT (SWOT Analysis)

13. มุมมองนักลงทุน (Investor View)

RPM มียอดขายและ EBITDA ที่เพิ่มขึ้นต่อเนื่องสามปี และฐานะการเงินดีขึ้น แต่กำไรสุทธิ GAAP ในปี FY2026 ลดลง ราคาหุ้นลดลง 11.3% ในรอบ 52 สัปดาห์ สาเหตุเฉพาะของการลดลงนี้ไม่ได้ระบุในเอกสารที่ตรวจสอบ ประเด็นที่จะตัดสินมูลค่าคือการฟื้นตัวของ Construction Products ในปีงบประมาณ 2027 และการที่กำไรต่อหุ้นจะเติบโตตามยอดขายหรือไม่

P/E 18.4 เท่าอยู่ต่ำกว่า Sherwin-Williams ที่ 30.6 เท่า และสูงกว่า PPG ที่ 15.4 เท่า คำถามที่ต้องชั่งน้ำหนักคือ RPM ควรได้ตัวคูณสูงกว่าปัจจุบันหรือไม่ หากการเติบโตของกำไรเร่งขึ้น

รายการประเด็นที่ต้องติดตาม (Monitoring Checklist)

1. Adjusted EBITDA ของ Construction Products ในไตรมาส 2 ปีงบประมาณ 2027 ว่าเป็นบวกหรือยังลดลง
2. ยอดขายและอัตรากำไรของ Performance Coatings ว่ารักษาการเติบโตระดับสองหลักได้หรือไม่
3. การเปลี่ยนไปใช้ Adjusted EBITDA ในรายงานรายไตรมาสต่อไป และการเทียบตัวเลขกับ Adjusted EBIT เดิม
4. อัตราหนี้สุทธิต่อ EBITDA ที่ยังอยู่ต่ำกว่า 2 เท่าหรือไม่ พร้อมการซื้อหุ้นคืนที่ทำต่อเนื่อง
5. อัตราภาษีจ่ายจริงในปีงบประมาณ 2027 ว่ากลับสู่ระดับเดิมหรือยังสูงอยู่