หุ้น NTES (NetEase, Inc.) วิเคราะห์งบการเงิน ปันผล 2026

เขียนโดย HypeTimes Staff · ข้อมูล ณ 9 ตุลาคม 2026

1. สรุปผู้บริหาร / Executive Summary

ข้อมูลตลาด ณ ปิด 9 ต.ค. 2026 · ผลประกอบการล่าสุด 2Q26 (สิ้นสุด 30 มิ.ย. 2026) · งบเป็น RMB ยกเว้นที่ระบุ US$

ราคาปิด · มูลค่าตลาด

US$124.24 · US$79.6B

640.3 ล้าน ADS (หุ้นสามัญ 3,201.7 ล้านหุ้น ÷ 5 ณ 30 ก.ย. 2026)(Monthly Return 7 ต.ค. 2026)

รายได้ 2Q26

RMB30.1B · +7.9%

เทียบ 2Q25 · 1H26 RMB60.7B (+7.0%)(ผลประกอบการ 2Q26)

กำไรสุทธิ 2Q26 (GAAP)

RMB7.0B · −18.8%

Non-GAAP (ไม่รวม SBC) RMB7.7B · −18.7%(ผลประกอบการ 2Q26)

กำไรจากการดำเนินงาน 2Q26

RMB12.1B · +33.4%

อัตรากำไรขั้นต้น 70.5% (2Q25 64.7%)(ผลประกอบการ 2Q26)

เงินสุทธิ (Net cash) 30 มิ.ย. 2026

RMB167.5B · US$24.7B

ประมาณ 31% ของมูลค่าตลาด · เงินกู้ RMB12.6B(ผลประกอบการ 2Q26)

P/E (TTM) · P/BV

16.6x · 3.2x

คำนวณจาก EPS TTM US$7.49 และส่วนของผู้ถือหุ้น NetEase (StockAnalysis 16.5x)(งบ 2Q26)

ประเด็นสำคัญ 1: ปฏิบัติการดีขึ้น แต่กำไรสุทธิ GAAP ลดลงในไตรมาส 2

กำไรจากการดำเนินงานเพิ่ม 33% เพราะอัตรากำไรขั้นต้นสูงขึ้นมาก (70.5%) ค่าใช้จ่ายดำเนินงานเพิ่มเพียง 1.5% แต่รายการนอกการดำเนินงานเปลี่ยนจากกำไรสุทธิ RMB1.6B เป็นขาดทุนสุทธิ RMB2.5B จากมูลค่ายุติธรรมของเงินลงทุนตราสารทุนที่ลดลงและการตั้งค่าเผื่อการด้อยค่า และอัตราภาษีมีผลเพิ่มเป็น 25.5% จาก 14.7% รายงานนี้ใช้ GAAP เป็นตัวหลัก

ประเด็นสำคัญ 2: เกมยังขับเคลื่อนรายได้ และบริษัทคืนเงินให้ผู้ถือหุ้น

รายได้เกมและบริการ value-added 1H26 RMB50.7B (+8.3%) ปันผล Q2 2026 US$0.48 ต่อ ADS ซื้อหุ้นคืน 1H26 US$324.1 ล้าน จากโครงการ US$5.0B ถึง 9 ม.ค. 2029 และหุ้นอยู่ในสถานะ dual primary listing ในฮ่องกงตั้งแต่ 30 มิ.ย. 2026

มุมมองตลาด: ความเห็นพ้องของนักวิเคราะห์

ราคาเป้าหมายเฉลี่ย US$162.6 (สูงกว่าราคาปิด 30.9%) จากนักวิเคราะห์ 33 ราย แบ่งเป็น Strong Buy 25 / Buy 7 / Hold 1 / Sell 0 ช่วงเป้าหมาย US$132.47–200.31 เป็นความเห็นของบุคคลที่สาม ไม่ใช่ข้อเท็จจริงของผู้จัดทำ

กรอบ Bull / Base / Bear (สรุป)

สมมติฐานใช้ EPS TTM US$7.49 (ดูหัวข้อ 2) ไม่ใช่ราคาเป้าหมาย และไม่ใช่คำแนะนำซื้อหรือขาย รายละเอียดอยู่ในหัวข้อ 13

Bull · เกมใหม่ขยายต่อเนื่อง

~US$150–165

P/E 20–22x บน EPS TTM US$7.49
Sea of Remnants (ก.ค. 2026) และ Ananta, Blood Message ประสบความสำเร็จ

Base · รักษาระดับปัจจุบัน

~US$120–127

P/E 16–17x ใกล้ระดับปัจจุบัน 16.6x
รายได้โตระดับกลางถึงสูงตามแนวโน้ม 1H26 (+7.0%)

Bear · กำไรและการประเมินมูลค่าลด

~US$89

EPS ลด 15% (สมมติฐาน) จากขาดทุนการลงทุนและภาษีสูงต่อเนื่อง
P/E 14x (ระดับ Tencent ADR 14.1x) ต่ำกว่าเป้าต่ำสุดของนักวิเคราะห์ US$132

2. Factsheet

ข้อมูลตลาด ณ ปิด 9 ต.ค. 2026 · ข้อมูลกิจการอ้างอิง 20-F FY2025

ราคา (ต่อ ADS)

US$124.24

ปิด 9 ต.ค. 2026(StockAnalysis)

มูลค่าตลาด

US$79.6B

640.3 ล้าน ADS(Monthly Return)

P/E (TTM)

16.6x

EPS TTM US$7.49(StockAnalysis 16.5x)

P/BV

3.23x

ส่วนของผู้ถือหุ้น NetEase US$24.6B(งบ 2Q26)

ปันผล TTM

2.36%

ประกาศ 4 ไตรมาสล่าสุด US$2.93 ต่อ ADS(ผลประกอบการ 2Q26)

มูลค่ากิจการ (EV)

US$54.9B

มูลค่าตลาด − เงินสุทธิ US$24.7B · EV/EBITDA 8.6x(StockAnalysis 8.7x)

รายได้ TTM

RMB116.6B

≈ US$17.2B (อัตราเดียวกับงบ 2Q26)(ผลประกอบการ 2Q26)

กำไรสุทธิ TTM

RMB32.5B

≈ US$4.8B · อัตรากำไรสุทธิ 27.9%(ผลประกอบการ 2Q26)

ข้อมูลบริษัท

ข้อมูลพื้นฐานและโครงสร้างหลักทรัพย์ · ที่มา: 20-F FY2025
รายการ	รายละเอียด
ชื่อหลักทรัพย์	NetEase, Inc. (ADS: NTES, Nasdaq Global Select ตั้งแต่ 30 มิ.ย. 2000)
หลักทรัพย์ฮ่องกง	รหัส 9999 (HKEX ตั้งแต่ 11 มิ.ย. 2020) · dual primary listing ตั้งแต่ 30 มิ.ย. 2026
อัตราส่วน ADS	1 ADS = 5 หุ้นสามัญ · หุ้นสามัญที่ออกแล้ว (ไม่รวมหุ้นทุนซื้อคืน) 3,201.7 ล้านหุ้น ณ 30 ก.ย. 2026
ประเทศจดทะเบียน / สำนักงานใหญ่	Cayman Islands (บริษัทโฮลดิ้ง) · สำนักงานบริหารที่ฮ่องกง
ประธานบริหาร	William Lei Ding (Chief Executive Officer และกรรมการ)
ปีบัญชี / มาตรฐานบัญชี	สิ้นสุด 31 ธ.ค. · US GAAP · Foreign Private Issuer ยื่น 20-F และ 6-K
โครงสร้างการดำเนินงานในจีน	เกม เพลง การเรียนรู้ออนไลน์ และเนื้อหาอินเทอร์เน็ตดำเนินงานผ่านบริษัทย่อยและ VIE ที่ควบคุมด้วยสัญญา (20-F FY2025 Item 4.B)
โปรแกรมซื้อหุ้นคืน	วงเงิน US$5.0B ขยายถึง 9 ม.ค. 2029 · ใช้แล้วสะสม US$2.3B (24.9 ล้าน ADS) ณ 30 มิ.ย. 2026
นโยบายปันผล	จ่ายรายไตรมาสตามดุลยพินิจของคณะกรรมการ ขึ้นกับผลการดำเนินงาน กระแสเงินสด และฐานะการเงิน
ข้อจำกัด PCAOB / HFCAA	ดูหัวข้อ 11 ปัจจัยเสี่ยง ข้อ 4

หมายเหตุ: ราคาและมูลค่าตลาดเป็น US$ ต่อ ADS ตัวเลขต่อหุ้นในหน่วย RMB หรือ US$ ระบุหน่วยไว้ในหัวตาราง

3. ลักษณะธุรกิจ / Business Overview

รายได้ FY2025 · ที่มา 20-F FY2025 Item 4 และ Item 5 · ยอดหลังตัดรายการระหว่างส่วนงาน

NetEase เปิดตัวเกม MMORPG Westward Journey Online ในปี 2001 แล้วขยายสู่เกมมือถือ เพลง การเรียนรู้ AI และอีคอมเมิร์ซ บริษัทเป็นโฮลดิ้งในเคย์แมน ธุรกิจเกม เพลง การเรียนรู้ออนไลน์ และเนื้อหาอินเทอร์เน็ตในจีนดำเนินงานผ่านบริษัทย่อยและ VIE ที่ควบคุมด้วยสัญญา เพราะกฎการลงทุนต่างชาติในบริการโทรคมนาคมและอินเทอร์เน็ตจำกัดการถือหุ้นโดยตรง (20-F FY2025 Item 4.B)

สี่ธุรกิจหลัก รายได้ FY2025 และแบรนด์หลัก · ที่มา: 20-F FY2025
ธุรกิจ (ส่วนงาน)	รายได้ FY25 (RMB B)	สัดส่วน	แบรนด์และผลิตภัณฑ์หลัก
เกมและบริการ value-added (Games & VAS)	92.1	81.8%	มากกว่า 100 เกม เช่น Fantasy Westward Journey, Westward Journey Online, Where Winds Meet (อันดับ 1 iOS gross ในจีน ปี 2025), Identity V, Eggy Party, Naraka: Bladepoint, Once Human, Marvel Rivals (เกมลิขสิทธิ์) · เกมที่พัฒนาเองคิดเป็น RMB78.9B หรือ 85.7% ของรายได้เกม · Sea of Remnants เปิดในจีน ก.ค. 2026 · Ananta และ Blood Message อยู่ระหว่างพัฒนา
Youdao (NYSE: DAO, ถือหุ้นควบคุม)	5.9	5.2%	บริการการเรียนรู้ AI และบริการโฆษณาออนไลน์ · โมเดลภาษา Confucius 4 (2Q26)
NetEase Cloud Music	7.8	6.9%	สตรีมมิงเพลงออนไลน์ · รายได้สมาชิก (membership subscriptions) ที่เติบโต · บริการความบันเทิงทางสังคมที่ลดลง
ธุรกิจนวัตกรรมและอื่น ๆ	6.8	6.0%	Yanxuan (อีคอมเมิร์ซ สินค้าบ้าน สัตว์เลี้ยง น้ำหอมปรับอากาศ) · โฆษณา · อีเมล · ระบบชำระเงิน · หลังหักรายการระหว่างส่วนงาน RMB0.96B
รวม	112.6	100%	ยอดรวมตรงกับงบรายได้ FY2025 (RMB112,626 ล้าน)

ที่มา: 20-F FY2025 Item 4.B และ Item 5.A · Youdao และ Yanxuan ตาม ผลประกอบการ 2Q26

โครงสร้างรายได้และลักษณะรายได้

จุดที่ควรเข้าใจก่อนประเมินธุรกิจ

ค่าใช้จ่ายหลักของเกมคือค่าแบ่งรายได้ให้แพลตฟอร์ม ต้นทุนรายได้ 2Q26 RMB8.9B (2Q25 RMB9.8B) ลดลงจากค่าแบ่งรายได้และค่าสินค้าที่ต่ำลง (ผลประกอบการ 2Q26)
เกมลิขสิทธิ์ได้กำไรต่อรายได้น้อยกว่าเกมที่พัฒนาเอง และต้องจ่ายค่าภาคหลวงให้เจ้าของลิขสิทธิ์ ตามความเสี่ยงที่บริษัทระบุ (20-F FY2025 Item 3.D)
Youdao ปรับโครงสร้างหลังกฎเกณฑ์ปี 2021 ขายธุรกิจ Academic AST และเปลี่ยนเป็นผู้ให้บริการ AI ด้านการเรียนรู้และโฆษณา ผลประกอบการก่อนการขายจึงไม่เทียบได้โดยตรง (20-F FY2025 Item 3.D)
การขยายตลาดต่างประเทศ: บริษัทระบุการเปิดตัว Where Winds Meet และ Marvel Rivals ในอเมริกาเหนือและยุโรป แต่สัดส่วนรายได้ต่างประเทศไม่ได้ดึงมาในงานนี้ (ผลประกอบการ 2Q26)

เกมที่พัฒนาเองและวันเปิดตัวครั้งแรกตามที่ 20-F ระบุ

ตัวอย่างเกมและวันเปิดตัวครั้งแรก · ที่มา: 20-F FY2025 Item 4.B
เกม	แนวเกม	เปิดตัวครั้งแรก
Fantasy Westward Journey Online	2D MMORPG ฉากจีนโบราณ	ม.ค. 2004
Identity V	Battle Arena	เม.ย. 2018
Naraka: Bladepoint	Action Battle Royale	ก.ค. 2021
Eggy Party	Casual Party Mobile Game	พ.ค. 2022

ตารางแสดงเฉพาะเกมที่เอกสารระบุวันเปิดตัวครั้งแรกชัดเจน · Sea of Remnants เปิดในจีน ก.ค. 2026 ตาม ผลประกอบการ 2Q26

4. ผลประกอบการ / Financial Performance

หน่วย RMB ล้าน · FY2023–FY2025 จาก 20-F · 1H และ TTM จากผลประกอบการ 2Q26 · EBITDA คำนวณเอง

ผลประกอบการรายปี ครึ่งปี และ TTM (RMB ล้าน ยกเว้นที่ระบุ) · ที่มา: 20-F FY2025 และผลประกอบการ 2Q26
รายการ	FY2023	FY2024	FY2025	1H2025	1H2026	TTM มิ.ย. 2026
รายได้สุทธิ	103,468	105,295	112,626	56,720	60,698	116,603
การเติบโตของรายได้	n/a	+1.8%	+7.0%	n/a	+7.0%	n/a
กำไรขั้นต้น	63,063	65,807	72,402	36,532	42,434	78,304
อัตรากำไรขั้นต้น	60.9%	62.5%	64.3%	64.4%	69.9%	67.2%
กำไรจากการดำเนินงาน	27,709	29,584	35,835	19,502	24,746	41,079
อัตรากำไรจากการดำเนินงาน	26.8%	28.1%	31.8%	34.4%	40.8%	35.2%
ค่าเสื่อมราคาและตัดจำหน่าย (D&A)	3,055	2,418	2,247	909	870	2,208
EBITDA (คำนวณเอง)	30,764	32,002	38,082	20,411	25,616	43,287
อัตรา EBITDA	29.7%	30.4%	33.8%	36.0%	42.2%	37.1%
กำไรสุทธิส่วนของผู้ถือหุ้น (GAAP)	29,417	29,698	33,760	18,902	17,655	32,512
อัตรากำไรสุทธิ	28.4%	28.2%	30.0%	33.3%	29.1%	27.9%
EPS พื้นฐานต่อ ADS (RMB)	45.73	46.40	52.97	29.71	27.58	50.84

EBITDA = กำไรจากการดำเนินงาน (กำไรขั้นต้น − ค่าใช้จ่ายดำเนินงาน) + D&A จากงบกระแสเงินสด บริษัทไม่ได้รายงาน EBITDA เอง · ตรวจกับ StockAnalysis TTM EBITDA US$6.37B ≈ RMB43.2B ใกล้เคียงกัน · กำไรจากการดำเนินงานไม่รวมรายการนอกการดำเนินงาน

รายได้ EBITDA และกำไรสุทธิ — FY2023 → TTM มิ.ย. 2026 (RMB ล้าน)

ที่มา: 20-F FY2025 · ผลประกอบการ 2Q26

อัตรา EBITDA และอัตรากำไรสุทธิ (% ของรายได้) — FY2023 → TTM มิ.ย. 2026

ที่มา: คำนวณจาก 20-F FY2025 และ ผลประกอบการ 2Q26

ไตรมาสล่าสุดเทียบไตรมาสก่อนและปีก่อน

ผลประกอบการรายไตรมาส (RMB ล้าน ยกเว้นที่ระบุ) · ที่มา: ผลประกอบการ 2Q26
รายการ	2Q25	1Q26	2Q26	YoY
รายได้สุทธิ	27,892	30,591	30,107	+7.9%
กำไรขั้นต้น	18,052	21,217	21,217	+17.5%
อัตรากำไรขั้นต้น	64.7%	69.4%	70.5%	+5.8 จุด
ค่าใช้จ่ายดำเนินงาน	8,991	8,560	9,128	+1.5%
กำไรจากการดำเนินงาน	9,061	12,657	12,089	+33.4%
รายการนอกการดำเนินงานสุทธิ (คำนวณ)	+1,588	+713	−2,464	ลดลง 4,052
ภาษีเงินได้	1,561	2,524	2,459	+57.5%
อัตราภาษีมีผล	14.7%	18.9%	25.5%	+10.8 จุด
กำไรสุทธิส่วนของผู้ถือหุ้น (GAAP)	8,601	10,674	6,981	−18.8%
กำไรสุทธิ Non-GAAP (ไม่รวม SBC)	9,532	11,275	7,747	−18.7%
EPS พื้นฐานต่อ ADS (US$)	1.99	2.46	1.61	−19.1%

รายการนอกการดำเนินงานคำนวณจาก กำไรสุทธิรวม − (กำไรจากการดำเนินงาน − ภาษี) บริษัทระบุว่าเกิดจากมูลค่ายุติธรรมของเงินลงทุนตราสารทุนที่ลดลงและการตั้งค่าเผื่อการด้อยค่าใน 2Q26 · ที่มา: ผลประกอบการ 2Q26

ความขัดแย้งของไตรมาส 2 (ต้องอ่านคู่กัน)

กำไรจากการดำเนินงานเพิ่ม RMB3.0B YoY แต่กำไรสุทธิ GAAP ลด RMB1.6B YoY เพราะรายการนอกการดำเนินงานผันผวนประมาณ RMB4.1B และภาษีเพิ่ม RMB0.9B ตัวเลขรายการนอกการดำเนินงานผู้จัดทำคำนวณจากงบกำไรขาดทุน ไม่ได้เป็นตัวเลขที่บริษัทรายงานโดยตรง

งวดครึ่งปีแรก: 1H2025 เทียบ 1H2026 (RMB ล้าน)

ที่มา: ผลประกอบการ 2Q26 · ค่าเฉพาะครึ่งปีแรก

5. งบแสดงสถานะการเงิน / Balance Sheet

หน่วย RMB ล้าน · 31 ธ.ค. 2023 – 30 มิ.ย. 2026 · กระแสเงินสดแสดง FY2023–FY2025 และ 1H

งบแสดงฐานะการเงิน ณ สิ้นงวด (RMB ล้าน) · ที่มา: 20-F FY2024 (ปี 2023), 20-F FY2025 (ปี 2024–2025), งบ 2Q26 (30 มิ.ย. 2026)
รายการ	31 ธ.ค. 2023	31 ธ.ค. 2024	31 ธ.ค. 2025	30 มิ.ย. 2026
เงินสดและรายการเทียบเท่า	21,429	51,383	47,168	22,815
เงินฝากประจำ (ระยะสั้นและยาว)	101,906	78,466	95,634	102,239
เงินลงทุนระยะสั้น	4,436	10,756	22,804	50,600
เงินสดที่ถูกจำกัดการใช้	2,778	3,092	4,323	4,451
เงินลงทุนระยะยาว	21,783	20,206	18,463	21,336
สินทรัพย์รวม	185,925	195,992	221,415	232,208
เงินกู้ยืม (ระยะสั้นและยาว)	19,668	12,233	6,384	12,604
หนี้สินรวม	57,841	53,497	56,311	60,646
ส่วนของผู้ถือหุ้นรวม (รวม NCI)	127,968	142,410	165,013	171,467
ส่วนของผู้ถือหุ้น NetEase (ไม่รวม NCI)	n/a	n/a	160,296	167,091

สินทรัพย์รวมไม่เท่ากับหนี้สินรวม + ส่วนของผู้ถือหุ้นรวมเล็กน้อย เพราะมีรายการ redeemable NCI (ราว RMB91–95 ล้าน ปี 2025–2026) · ปี 2023 และ 2024 ไม่ได้แยกส่วนของผู้ถือหุ้นบริษัทในตัวอย่างที่ดึงมา

องค์ประกอบงบแสดงฐานะการเงิน — ส่วนของผู้ถือหุ้น หนี้สิน และสินทรัพย์รวม (RMB ล้าน)

ที่มา: 20-F FY2025 · งบ 2Q26 · ปี 2023 จาก 20-F FY2024

กระแสเงินสดและการคืนเงินให้ผู้ถือหุ้น

(11,200)

กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน การลงทุน และการคืนทุน (RMB ล้าน) · ที่มา: 20-F FY2025 และผลประกอบการ 2Q26
รายการ	FY2023	FY2024	FY2025	1H2025	1H2026
กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน (CFO)	35,331	39,677	50,740	22,969	23,706
รายจ่ายลงทุน (PP&E และซอฟต์แวร์)	(2,302)	(1,275)	(1,065)	(644)	(331)
กระแสเงินสดอิสระ (CFO − Capex)	33,030	38,401	49,674	22,325	23,375
เงินปันผลจ่ายจริง	~~(8,000)~~		~(13,800)	(8,667)	(8,295)
ซื้อหุ้นคืน (ADS)	n/a	n/a	n/a	n/a	US$324.1 ล้าน (14.0 ล้านหุ้นสามัญ ≈ 2.8 ล้าน ADS)

ปันผลจ่ายปี 2023–2025 อ้างจากข้อความ MD&A ที่ปัดเป็นพันล้านหยวน · ซื้อหุ้นคืนปีก่อนไม่ได้ดึงมาในงานนี้ · 20-F FY2025 Item 5 · 2Q26

ความเห็นจากงบ

กระแสเงินสดอิสระ TTM RMB50.7B เท่ากับราว 9.4% ของมูลค่าตลาด (แปลงที่อัตรา RMB6.7851 ต่อ US$) รายจ่ายลงทุนต่ำมาก (ไม่เกิน 2.2% ของรายได้ในปี 2023–2025) และเงินสดส่วนใหญ่อยู่ในรูปเงินฝากประจำและเงินลงทุนระยะสั้น

6. หนี้สินและเลเวอเรจ / Leverage

ณ สิ้นงวดแต่ละปีและ 30 มิ.ย. 2026 · นิยามเงินสุทธิตามที่บริษัทระบุในงบ 2Q26

หนี้ เงินสุทธิ และอัตราส่วน (RMB ล้าน ยกเว้นอัตราส่วน) · ที่มา: งบ 2Q26 และ 20-F FY2025
รายการ	31 ธ.ค. 2023	31 ธ.ค. 2024	31 ธ.ค. 2025	30 มิ.ย. 2026
เงินกู้ยืมรวม (IB debt)	19,668	12,233	6,384	12,604
เงินสุทธิ (Net cash)	110,881	131,464	163,545	167,500
IB Debt ÷ ส่วนของผู้ถือหุ้นรวม	0.15x	0.09x	0.04x	0.07x
Net IB Debt ÷ ส่วนของผู้ถือหุ้นรวม	−0.87x	−0.92x	−0.99x	−0.98x
EBITDA TTM ÷ ดอกเบี้ยจ่าย	n/a	n/a	n/a	n/a

นิยาม: เงินสุทธิ = เงินสด + เงินฝากประจำ (ระยะสั้นและยาว) + เงินสดที่ถูกจำกัด + เงินลงทุนระยะสั้น − เงินกู้ยืม ตรงกับตัวเลขที่บริษัทระบุ RMB163.5B (31 ธ.ค. 2025) และ RMB167.5B (30 มิ.ย. 2026) · ค่าดอกเบี้ยจ่ายไม่ได้ดึงมาจากงบในงานนี้ จึงไม่คำนวณอัตราความคุ้มดอกเบี้ย

อัตราส่วนหนี้ต่อส่วนของผู้ถือหุ้น — IB Debt/Equity และ Net IB Debt/Equity (เท่า)

ที่มา: คำนวณจาก 20-F FY2025 และ งบ 2Q26 · ค่า Net IB Debt/Equity ติดลบ หมายถึงบริษัทมีเงินสุทธิมากกว่าเงินกู้ยืม

ความเห็น

NetEase แทบไม่มีความเสี่ยงด้านหนี้ เงินกู้ยืมคงเหลือ RMB12.6B ณ 30 มิ.ย. 2026 เทียบกับเงินสุทธิ RMB167.5B อย่างไรก็ตาม 20-F ระบุข้อจำกัดการโอนเงินจากบริษัทย่อยและ VIE ในจีนออกนอกประเทศ (ดูความเสี่ยงโครงสร้าง VIE ในหัวข้อ 11)

7. สัดส่วนธุรกิจ / Segments

รายได้ตามส่วนงาน หน่วย RMB พันล้าน · ผลประกอบการ 1H26 และ FY2025

สัดส่วนรายได้ FY2025 ตามกลุ่มธุรกิจ (3 กลุ่ม; Youdao และธุรกิจนวัตกรรมรวมกลุ่มเดียว)

ที่มา: 20-F FY2025 Item 5.A · กลุ่ม “Youdao และธุรกิจนวัตกรรม” = Youdao RMB5.9B + ธุรกิจนวัตกรรมและอื่น ๆ RMB6.8B (หลังหักรายการระหว่างส่วนงาน)

รายได้ตามส่วนงาน (RMB พันล้าน) · ที่มา: 20-F FY2025 และผลประกอบการ 2Q26
ส่วนงาน	FY2023	FY2024	FY2025	สัดส่วน FY25	1H2025	1H2026	YoY 1H
เกมและบริการ value-added	81.6	83.6	92.1	81.8%	46.9	50.7	+8.3%
Youdao	5.4	5.6	5.9	5.2%	2.7	2.8	+3.6%
NetEase Cloud Music	7.9	8.0	7.8	6.9%	3.8	4.0	+3.4%
ธุรกิจนวัตกรรมและอื่น ๆ	8.6	8.1	6.8	6.0%	3.3	3.2	−4.0%
รวม	103.5	105.3	112.6	100%	56.7	60.7	+7.0%

เกมที่พัฒนาเองคิดเป็น RMB78.9B (FY2025) ราว 85.7% ของรายได้เกม · ค่าตัดรายการระหว่างส่วนงาน FY2025 RMB0.96B อยู่ในกลุ่มธุรกิจนวัตกรรม · 20-F FY2025 Item 5.A

สิ่งที่ตัวเลขบอก

รายได้เกมคิดเป็นราว 82% และเป็นตัวกำหนดผลประกอบการเกือบทั้งหมด ส่วนงาน Youdao, Cloud Music และนวัตกรรมโตช้าหรือหดตัว ไม่มีการเปิดเผยกำไรรายส่วนงานสุทธิในงานนี้ จึงไม่แสดงการแบ่งกำไรตามส่วนงาน

8. ประวัติปันผล / Dividend History

จ่ายรายไตรมาส หน่วย US$ ต่อ ADS · ประกาศจากคณะกรรมการ · รวมถึงครึ่งปีแรก 2026

เงินปันผลประกาศต่อ ADS (US$) — FY2023 → TTM ประกาศล่าสุด

ที่มา: 20-F FY2023 · 20-F FY2024 · 20-F FY2025 · ผลประกอบการ 2Q26 · แท่งสุดท้ายคือ Q3 2025 + Q4 2025 + Q1 2026 + Q2 2026

เงินปันผลรายไตรมาสที่ประกาศ (US$) · ที่มา: 20-F FY2023, FY2024, FY2025 (A.8) และผลประกอบการ 2Q26
ปี	Q1	Q2	Q3	Q4	รวมต่อ ADS	รวมต่อหุ้นสามัญ
2023	0.465	0.525	0.495	1.080	2.565	0.513
2024	0.495	0.435	0.435	1.220	2.585	0.517
2025	0.675	0.570	0.570	1.160	2.975	0.595
2026	0.720	0.480	—	—	1.200 (ครึ่งปีแรก)	0.240 (ครึ่งปีแรก)

Q4 สูงกว่าไตรมาสอื่นในทุกปีที่ดึงมา · Q1 2026 ประกาศเป็น US$0.144 ต่อหุ้น (US$0.72 ต่อ ADS) และ Q2 2026 เป็น US$0.096 ต่อหุ้น (US$0.48 ต่อ ADS) วันบันทึกสิทธิ 3 ก.ย. 2026 (ผลประกอบการ 2Q26)

นโยบายและการจ่ายจริง

นโยบายไม่ได้กำหนดสัดส่วนการจ่ายต่อกำไรไว้ การประกาศเป็นดุลยพินิจของคณะกรรมการในแต่ละไตรมาส (20-F FY2025 A.8)
อัตราจ่ายปันผลของ FY2025 ราว 38% ของ EPS พื้นฐาน (แปลงทั้งสองด้านด้วยอัตรา RMB6.7851 ต่อ US$) จ่ายเงินปันผลสดรวม RMB13.8B ในปี 2025 (20-F FY2025 Item 5)

9. เปรียบเทียบเพื่อน / Peer Comparison

ข้อมูลตลาด ปิด 9 ต.ค. 2026 · หน่วย US$ · เพื่อนเลือกจากธุรกิจเกมหรือแพลตฟอร์มผู้บริโภคที่มีขนาดตลาดใกล้เคียงกัน

ตารางเปรียบเทียบการประเมินมูลค่า · ที่มา: StockAnalysis ของแต่ละบริษัท (ปิด 9 ต.ค. 2026)
บริษัท	ราคา (US$)	มูลค่าตลาด (US$ B)	P/E TTM	P/E ล่วงหน้า	P/BV	EV/EBITDA	รายได้ TTM (US$ B)	กำไรสุทธิ TTM (US$ B)
NetEase (NTES)	124.24	79.6	16.6x	12.5x	3.2x	8.6x	17.2	4.8
Tencent (TCEHY)	54.60	487.1	14.1x	12.7x	2.7x	10.9x	116.1	34.7
Sea Ltd (SE)	95.25	58.3	36.8x	22.4x	4.7x	19.9x	27.7	1.6
Take-Two (TTWO)	213.44	39.9	n/a (ขาดทุน)	26.0x	11.1x	53.5x	6.7	−0.3
Roblox (RBLX)	48.09	34.4	n/a (ขาดทุน)	n/a	226.0x	n/a	5.7	−1.0

ค่าของ NetEase คำนวณเองจากงบ 2Q26 (ดูหัวข้อ 2) ค่าอื่นของ NetEase จาก StockAnalysis: P/E 16.5x, P/E ล่วงหน้า 12.5x, P/BV 3.1x (ใช้ส่วนของผู้ถือหุ้นรวม), EV/EBITDA 8.7x · ช่วงเวลาของ TTM ของเพื่อนไม่ได้ระบุในหน้า StockAnalysis · P/E ล่วงหน้าอ้างฐาน EPS ของผู้วิเคราะห์ตามที่แหล่งข้อมูลระบุ ไม่ได้ตรวจกับเอกสารต้นทาง

มูลค่าตลาด (US$ B) และ P/E TTM — NTES เทียบเพื่อน

ที่มา: StockAnalysis NTES และเพื่อนตามตาราง (ปิด 9 ต.ค. 2026) · P/E ที่ขาดทุนแสดงเป็นช่องว่าง

ข้อสังเกตจากการเปรียบเทียบ

NetEase มี P/E ใกล้ Tencent (14.1x) และต่ำกว่า Sea Ltd (36.8x) ซึ่ง P/E TTM สูงเพราะกำไรสุทธิ TTM ต่ำเทียบกับมูลค่าตลาด TTWO และ RBLX ขาดทุนสุทธิ TTM จึงใช้ P/E ไม่ได้ เพื่อนแต่ละรายมีโมเดลธุรกิจต่างกัน ตัวเลขนี้จึงใช้เทียบได้เพียงระดับหนึ่ง

10. มุมมองอนาคต / Outlook

บริษัทไม่ได้ให้เป้าหมายรายได้หรือกำไรเป็นตัวเลขในเอกสารที่ดึงมา เส้นเวลาด้านล่างเป็นข้อเท็จจริงที่บริษัทประกาศ

เส้นเวลาเหตุการณ์และจุดที่ต้องจับตา

เหตุการณ์และกำหนดการสำคัญ · ที่มา: ผลประกอบการ 2Q26 และรายงานระหว่างกาล 2026
วันที่	เหตุการณ์	ผลที่ตามมา
30 มิ.ย. 2026	หุ้นมีสถานะ dual primary listing ในฮ่องกง	20-F ระบุว่าคาดว่าจะต้องปฏิบัติตามข้อกำหนด Listing Rules ของ HKEX เพิ่มขึ้น
ก.ค. 2026	เปิด Sea of Remnants ในจีน	เกมใหม่ที่ต้องติดตามรายได้ไตรมาส 3–4
20 ส.ค. 2026	ประกาศผลประกอบการ 2Q26 และ 1H26	กำไรสุทธิ GAAP ลดลงจากรายการนอกการดำเนินงาน
3 ก.ย. 2026	วันบันทึกสิทธิปันผล Q2 2026 (US$0.48 ต่อ ADS)	จ่ายจริงประมาณ 15–18 ก.ย. 2026
24 ก.ย. 2026	เผยแพร่รายงานระหว่างกาล 2026 ตามข้อกำหนด HKEX	ยังไม่ได้ตรวจรายละเอียดในงานนี้ (ไม่ได้ดึงตัวเลขมาใช้)
ไม่ระบุ	Ananta และ Blood Message อยู่ระหว่างพัฒนา “ตามแผน”	เอกสารไม่ได้ระบุวันเปิดตัว ควรติดตามประกาศ NPPA และบริษัท
ไม่ระบุ	ขยายตลาดต่างประเทศ Where Winds Meet และ Marvel Rivals	บริษัทระบุว่ากำลังขยายเนื้อหาใหม่ในอเมริกาเหนือและยุโรปอย่างต่อเนื่อง
ยังไม่ประกาศ	ผลประกอบการ 3Q26	ทดสอบว่ารายการนอกการดำเนินงานกลับสู่ระดับปกติหรือไม่
9 ม.ค. 2029	สิ้นสุดโปรแกรมซื้อหุ้นคืน US$5.0B	ใช้แล้ว US$2.3B ณ 30 มิ.ย. 2026

สัญญาณที่บริษัทระบุว่าจะเน้น

เนื้อหาเกมต้นฉบับ (original gameplay) เทคโนโลยีระดับสูง และการขยายสู่ต่างประเทศ (ผลประกอบการ 2Q26)
Youdao เดินหน้า AI-native strategy รวมถึงการพัฒนาตัวแทน AI (AI agent) (ผลประกอบการ 2Q26)
NetEase Cloud Music เน้นรายได้สมาชิกและเนื้อหาต้นฉบับ (ผลประกอบการ 2Q26)

11. ปัจจัยเสี่ยง / Risk Factors

หกหมวด แต่ละหมวดมีตัวชี้วัดที่สังเกตได้ · รายการความเสี่ยงอ้างจาก 20-F FY2025 Item 3.D

ความเสี่ยงสำคัญ ผลกระทบ และสัญญาณเตือน · ที่มา: 20-F FY2025 Item 3.D
หมวด	ความเสี่ยง	สัญญาณเตือนที่สังเกตได้
1. การกระจุกตัวของรายได้เกม	รายได้เกม 81.8% ของรวม และเกมหลายเรื่องเก่าแล้ว การล้มเหลวของเกมใหม่จะกระทบรายได้ทั้งกลุ่ม	รายได้เกม YoY ติดลบสองไตรมาสติดกัน (2Q26 ยัง +9.7%) หรือเกมใหม่ไม่ติดอันดับ top-grossing ในประเทศ
2. กฎระเบียบเกมและผู้เยาว์	การอนุมัติเกมจาก NPPA ต้องผ่านก่อนเปิดให้บริการ และกฎจำกัดเวลาเล่นของผู้เยาว์ยังมีผลบังคับใช้	ความถี่และจำนวนเกมที่ NPPA อนุมัติรายเดือนลดลง หรือมีการแก้กฎเวลาเล่นของผู้เยาว์
3. โครงสร้าง VIE และนโยบายจีน	ธุรกิจหลักดำเนินการผ่านสัญญา VIE และเงินปันผลจากบริษัทย่อยในจีนอยู่ภายใต้ข้อจำกัด	การประกาศกฎ FIE หรือกฎการแลกเปลี่ยนเงินตราที่กระทบการโอนกำไรออกนอกจีน
4. ความเสี่ยงการอยู่ในตลาดสหรัฐฯ (HFCAA และ PCAOB)	หาก PCAOB ไม่สามารถตรวจสอบผู้สอบบัญชีในจีน ADS อาจถูกห้ามซื้อขายในสหรัฐฯ ADS ยังซื้อขายบน Nasdaq จึงยังอยู่ภายใต้ความเสี่ยงนี้ตามที่ 20-F อธิบาย	รายงานการตัดสินของ PCAOB หรือการเปลี่ยนแปลงรายชื่อ HFCAA ที่กระทบบริษัทจีน
5. การปรับมูลค่าเงินลงทุนและการด้อยค่า	รายการนอกการดำเนินงานเพิ่งเป็นลบ RMB2.5B ใน 2Q26 จากการลดลงของมูลค่ายุติธรรมและการด้อยค่า	รายการ Other income/(expense) ในงบ 3Q26 ติดลบซ้ำ หรือเงินลงทุนระยะยาวลดลง (RMB21.3B ณ 30 มิ.ย. 2026)
6. ภาษีและอัตราภาษีมีผล	ETR เพิ่มจาก 14.7% เป็น 25.5% ใน 2Q26 ทำให้ NI แคบลงแม้กำไรจากการดำเนินงานโต	ETR เกิน 20% ต่อเนื่องหลายไตรมาส หรือการเปลี่ยนแปลงสิทธิประโยชน์ทางภาษีที่ระบุใน 20-F
7. ธุรกิจนวัตกรรม (Youdao, Cloud Music, อีคอมเมิร์ซ)	Youdao ต้องพิสูจน์ความต่อเนื่องหลังการปรับโครงสร้าง ธุรกิจอีคอมเมิร์ซรายได้ลดลง	รายได้ 1H26 ของ Youdao +3.6% และกลุ่มนวัตกรรม −4.0% หากลดลงต่อเนื่องจะเป็นสัญญาณ

ความเสี่ยงที่ไม่ได้ระบุในตารางนี้ เช่น การแข่งขันเกม ทรัพย์สินทางปัญญา และ AI ดูรายการเต็มใน 20-F Item 3.D · 20-F FY2025

12. SWOT

ตามข้อมูล 2Q26 และ 20-F FY2025 · เป็นการตีความจากตัวเลขในรายงาน

Strengths (จุดแข็ง)

เงินสุทธิ RMB167.5B (ประมาณ 31% ของมูลค่าตลาด) และหนี้เงินกู้ต่ำ
อัตรากำไรขั้นต้น 70.5% ใน 2Q26 สูงสุดในไตรมาสที่ดึงข้อมูลมาได้
เกมที่พัฒนาเองคิดเป็น 85.7% ของรายได้เกม ลดการพึ่งพาเกมลิขสิทธิ์
มีประวัติจ่ายปันผลรายไตรมาสทุกปีตั้งแต่ 2023

Weaknesses (จุดอ่อน)

รายได้กระจุกตัวในเกม 81.8% ของรวม
กำไรสุทธิ GAAP ผันผวนจากรายการลงทุนและด้อยค่า (2Q26 −RMB2.5B)
ธุรกิจนวัตกรรม (Youdao, Cloud Music, อีคอมเมิร์ซ) โตช้าหรือหดตัว
กำไรสุทธิ 1H26 ลดลง 6.6% แม้รายได้โต 7.0%

Opportunities (โอกาส)

เกมต่างประเทศ เช่น Where Winds Meet และ Marvel Rivals ขยายตลาดในอเมริกาเหนือและยุโรป
AI ในการเรียนรู้ของ Youdao และในการพัฒนาเกม
โปรแกรมซื้อหุ้นคืนที่ยังเหลือราว US$2.7B
สถานะ dual primary ในฮ่องกงอาจเพิ่มสภาพคล่องและฐานนักลงทุน (ยังไม่มีข้อมูลยืนยันจากเอกสารนี้)

Threats (อุปสรรค)

การกำกับดูแลเกมในจีน (NPPA และกฎผู้เยาว์) อาจเพิ่มขึ้น
ความตึงเครียดระหว่างสหรัฐฯ และจีนที่กระทบการอยู่ในตลาดสหรัฐฯ (HFCAA)
คู่แข่งเกมและแพลตฟอร์มโซเชียลในจีนที่ดึงผู้เล่น
อัตราภาษีมีผลที่สูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง

ที่มา: ผลประกอบการ 2Q26 · 20-F FY2025

13. มุมมองนักลงทุน / Investor View

ข้อมูล ณ ปิด 9 ต.ค. 2026 · งบ 2Q26 · รายงานนี้ให้หลักฐานเพื่อประกอบการตัดสินใจ ไม่ใช่คำแนะนำซื้อหรือขาย

Bull / Base / Bear พร้อมเงื่อนไขที่ใช้

ทุกกรณีใช้ EPS TTM ต่อ ADS US$7.49 คูณด้วยตัวคูณ P/E ที่กำหนดเป็นสมมติฐาน ผลที่ได้คือการทดสอบความอ่อนไหว ไม่ใช่ราคาเป้าหมาย

Bull · ~US$150–165

สมมติฐาน: P/E 20–22x บน EPS TTM US$7.49 ได้ 150–165 (ระดับเดียวกับเป้าเฉลี่ยของนักวิเคราะห์ US$162.6)
เงื่อนไข: เกมใหม่ (Sea of Remnants, Ananta, Blood Message) โตเกินคาด อัตรากำไรขั้นต้นยังอยู่ระดับ 70% และรายการลงทุนกลับเป็นกลาง
ตัวชี้วัด: รายได้เกมไตรมาส 3 เพิ่มสองหลัก

Base · ~US$120–127

สมมติฐาน: P/E 16–17x บน EPS TTM US$7.49 (ใกล้ 16.6x ปัจจุบัน)
เงื่อนไข: รายได้โตระดับกลางถึงสูงตามแนวโน้ม 1H26 (+7.0%) ETR อยู่ระหว่าง 20–25% และรายการนอกการดำเนินงานใกล้ศูนย์
ตัวชี้วัด: กำไรสุทธิ GAAP ไตรมาส 3 กลับเข้าใกล้ระดับ 1Q26

Bear · ~US$89

สมมติฐาน: EPS ลด 15% เหลือราว US$6.37 (สมมติฐานของผู้จัดทำ) × P/E 14x (ใกล้ Tencent 14.1x) ได้ราว US$89
เงื่อนไข: ขาดทุนการลงทุนซ้ำ การอนุมัติเกมชะลอ ETR คงอยู่ที่ 25%
ตัวชี้วัด: ราคาต่ำกว่าเป้าต่ำสุดของนักวิเคราะห์ US$132.47 (Barclays ให้ Hold ที่ US$132)

เป้าหมายของนักวิเคราะห์ (แยกตามบริษัท)

ความเห็นนักวิเคราะห์ที่ระบุชื่อบริษัท (สกุลเงิน US$) · ที่มา: StockAnalysis NTES Forecast
บริษัทหลักทรัพย์	ความเห็น	เป้าหมาย (US$)	วันที่	เทียบราคาปิด
Morgan Stanley	Buy	163	28 ก.ย. 2026	+31.2%
J.P. Morgan	Buy	180	25 ส.ค. 2026	+44.9%
Goldman Sachs	Buy (จาก 169 ปรับเป็น 168)	168	24 ส.ค. 2026	+35.2%
CMB International	Buy (จาก 155 ปรับเป็น 160)	160	21 ส.ค. 2026	+28.8%
Barclays	Hold	132	21 ส.ค. 2026	+6.2%
ค่าเฉลี่ย 33 ราย (ข้อมูลรวม)	Strong Buy 25 · Buy 7 · Hold 1 · Sell 0	162.6	อัปเดต 28 ก.ย. 2026	+30.9%

เป้าหมายแต่ละบริษัทเป็นความเห็นของบริษัทนั้นเอง ไม่ใช่ของผู้จัดทำ · ตัวเลขเทียบราคาปิดคำนวณเอง · ที่มา: StockAnalysis

รายการติดตาม (Monitoring checklist)

รายได้เกมไตรมาส 3 2026 YoY เทียบกับ +9.7% ใน 2Q26
อัตรากำไรขั้นต้นยังอยู่เหนือ 65% หรือไม่
รายการ Other income/(expense) ไตรมาส 3 เป็นบวกหรือลบ
อัตราภาษีมีผลไตรมาส 3 เทียบกับ 25.5% ใน 2Q26
ประกาศปันผลไตรมาส 3 เทียบกับ US$0.48 ต่อ ADS ใน Q2
ความคืบหน้าการซื้อหุ้นคืนต่อเนื่องจาก US$2.3B ที่ใช้แล้ว
การอนุมัติเกมใหม่จาก NPPA และการเปิดตัว Ananta, Blood Message
ตัวเลข Youdao และ Cloud Music ใน 3Q26 ว่าโตต่อหรือหยุด

สิ่งที่รายงานนี้ยังไม่รู้

ผลประกอบการ 3Q26 ยังไม่ประกาศ ณ วันที่จัดทำ
ค่า EPS คาดการณ์และ P/E ล่วงหน้าเป็นของแหล่งข้อมูลที่ไม่ได้ตรวจกับเอกสารต้นทาง
ยอดซื้อหุ้นคืนและเงินปันผลก่อนปี 2025 บางรายการไม่ได้ดึงมาในงานนี้