หุ้น NBIS (Nebius Group N.V.) วิเคราะห์งบการเงิน ปันผล 2026

เขียนโดย HypeTimes Staff · ข้อมูล ณ 14 ตุลาคม 2026

1. สรุปผู้บริหาร (Executive Summary)

ราคาปิด 14 ต.ค. 2026 · งบการเงินล่าสุด 1H2026 สิ้นสุด 30 มิ.ย. 2026 · ยังไม่มีผล Q3 2026

ราคาหุ้น · มูลค่าตลาด

$186.01 · $50.57B

ปิด 14 ต.ค. 2026 · ลดลง -10.1% ในวันเดียว(CNBC)

รายได้ 1H2026 (YoY)

$981.3M · +529%

Q2 2026: $582.3M (+454% YoY)(6-K Ex.99.1)

Annualized Run-Rate (ARR)

$3.0B

สิ้น มิ.ย. 2026 · +598% YoY · กรอบปี 2026 $7–9B(6-K Ex.99.2)

Adjusted EBITDA 1H2026

+$365.7M · margin 37.3%

Q2 2026: +$236.2M · margin 40.6%(6-K Ex.99.1)

เงินสดและรายการเทียบเท่า

$8,042.1M

หนี้ ณ 30 มิ.ย. $8,545.7M · หลังสิ้นงวดยังไม่รวมหุ้นกู้ $5.75B ที่ปิด 24 ส.ค.(6-K Ex.99.1)

Customer commitments

>$40B

Q2 2026 ดีลใหญ่ 4 ฉบับ TCV เฉลี่ยมากกว่า $1B ต่อฉบับ(6-K Ex.99.2)

สาระสำคัญเชิงกลยุทธ์: รายได้โตเร็วมาก ใช้เงินทุนก้อนใหญ่ และกำไร GAAP ไม่ใช่ตัวชี้วัดที่ใช้ได้ในปีนี้

Nebius Group N.V. (NASDAQ: NBIS) ทำรายได้ 1H2026 $981.3 ล้านดอลลาร์ โดย Nebius AI cloud คิดเป็น 98.7% ของรายได้ Q2 ส่วน Adjusted EBITDA ของกลุ่ม AI cloud ใน Q2 อยู่ที่ $285.7 ล้านดอลลาร์ (margin 49.7%) (6-K Ex.99.2) แต่ค่าเสื่อมราคาและดอกเบี้ยจ่ายสูงขึ้นมาก ทำให้กำไรสุทธิ GAAP ของ Q2 ติดลบ $190.4 ล้านดอลลาร์ ส่วนกำไรสุทธิ 1H2026 ที่เป็นบวกนั้นมาจากกำไรตีมูลค่าเงินลงทุนที่ไม่เกิดขึ้นเป็นประจำ $780.6 ล้านดอลลาร์ ใน Q1 (6-K Ex.99.1)

ข้อจำกัดของข้อมูล: กรอบเป้าหมายปี 2026 (ARR $7–9B, รายได้ $3.0–3.4B, Adj. EBITDA margin ~40%, CapEx $20–25B) มาจากสรุปการประชุมรายงานรอง เอกสาร 6-K ระบุเพียงว่าบริษัทยืนยันกรอบเดิมทุกตัว · ตัวเลขกำไรขั้นต้นที่ใช้ P/E, P/BV, Forward P/S เป็นการคำนวณของผู้จัดทำจากงบ 6-K · Q3 2026 ยังไม่ประกาศ วันที่ที่แหล่งข้อมูลระบุยังไม่ได้รับการยืนยันจากบริษัท

ประเด็นสำคัญสำหรับผู้บริหารและนักลงทุน:

การเติบโตของรายได้และ ARR ยังเร่งตัว: Q2 2026 รายได้ $582.3M (+454% YoY, +46% QoQ) และ ARR เพิ่มจาก $1.9B (มี.ค.) เป็น $3.0B (มิ.ย.) (6-K Ex.99.2)
ราคาต่อ MW ดีขึ้น: ดีลที่ปิดใน Q2 มี ACV เฉลี่ย $20–25M ต่อ MW และ 70% ของดีลมีการจ่ายล่วงหน้า (prepayment) บริษัทคาดว่าจะได้รับ prepayment มากกว่า $9B ในปี 2026 (6-K Ex.99.2)
ต้นทุนเงินทุนเพิ่มขึ้นเร็ว: ดอกเบี้ยจ่าย Q2 2026 $119.1M เทียบกับ $4.8M ปีก่อน หนี้ ณ 30 มิ.ย. $8.55B และหลังสิ้นงวดบริษัทออกหุ้นกู้แปลงสภาพเพิ่ม $5.75B (ปิด 24 ส.ค. 2026) และกู้แบบมีหลักประกัน $775M (ก.ค. 2026) (6-K Ex.99.1) (6-K 24 ส.ค. 2026)
CapEx กลืนกระแสเงินสดทั้งหมด: CapEx 1H2026 $8,130.3M ขณะที่กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน (continuing operations) $4,504.1M ส่วนต่างเป็นเงินที่ต้องหาจากการกู้และการเพิ่มทุน (6-K Ex.99.1)
งบ 20-F FY2025 พบจุดอ่อนการควบคุมภายในสองรายการ: ระบุ material weakness สองรายการ บริษัทระบุว่ากำลังแก้ไข (20-F FY2025)
ความเชื่อมั่นตลาดเปราะบาง: หุ้น neocloud ร่วงรุนแรงวันที่ 14 ต.ค. 2026 หลังรายงาน Gartner ที่คาดว่า neocloud กว่า 80% จะหยุดดำเนินงานอิสระภายในปี 2030 (Invezz)

สรุปมุมมอง 3 สถานการณ์ (Bull / Base / Bear) ราคาเป้าหมายจากนักวิเคราะห์ (รายละเอียดในส่วนที่ 13)

Bull Case: $399 (+114.5%)

อ้างอิง BNP Paribas Exane (ปรับจาก $260 เป็น $399 เมื่อ 24 ก.ย. 2026)
สมมติฐาน: ARR สิ้นปี 2026 ถึงกรอบบน ($9B), contracted power ถึง 5 GW ตามเป้า และเริ่มส่งมอบ Vera Rubin ได้ตามกำหนด
Adj. EBITDA margin ของ AI cloud คงที่ราว 50%

Base Case: $283.60 (+52.5%)

ค่าเฉลี่ยนักวิเคราะห์ 22 ราย (StockAnalysis / S&P Global) — MarketBeat ให้ $245.69
สมมติฐาน: รายได้ปี 2026 ใกล้กรอบกลาง $3.2B, Adj. EBITDA margin ~40%, CapEx ตามกรอบ $20–25B
ความล่าช้าของการส่งมอบ capacity เกิดในระดับที่ยอมรับได้

Bear Case: $84 (-54.8%)

อ้างอิง Rothschild & Co Redburn (Sell, ราคาเป้า $84 เมื่อ 21 ก.ย. 2026) — ต่ำสุดในกลุ่มที่ตรวจพบ
สมมติฐาน: การส่งมอบ capacity ล่าช้าเกิน 2H2026, ดอกเบี้ยและการเจือจางทุนกดกำไร, ราคาค่าเช่า GPU ปรับลงตามตลาด
ตรงกับกรณีที่ Gartner เตือนว่า neocloud บางรายอาจขาดทุนจากการด้อยค่าสินทรัพย์

2. ข้อมูลบริษัทและ Factsheet

ข้อมูลตลาด ณ ปิด 14 ต.ค. 2026 · โครงสร้างหุ้นและผู้บริหารตาม 6-K (30 มิ.ย. 2026) และ 20-F FY2025

ช่วงราคา 52 สัปดาห์

$73.52 – $299.86

ราคาปิด $186.01 · ต่ำกว่าจุดสูงสุด -38%(StockAnalysis)

จำนวนหุ้นทั้งหมด

271.86 ล้านหุ้น

Class A 238.4M · Class B 33.5M (ไม่รวมหุ้นทุน 50.2M)(6-K Ex.99.1)

P/BV (คำนวณ)

4.89x

มูลค่าตลาด $50.57B ÷ ส่วนของผู้ถือหุ้น $10.34B(6-K Ex.99.1)

Forward P/S (คำนวณ)

15.8x

มูลค่าตลาดหาร รายได้ปี 2026 กรอบกลาง $3.2B(กรอบรายได้)

กระแสเงินสดดำเนินงาน Q2 2026

$2,246.1M

1H2026 $4,504.1M · ส่วนใหญ่จากการรับล่วงหน้าจากลูกค้า(6-K Ex.99.1)

CapEx Q2 2026

$5,657.4M

1H2026 $8,130.3M · ซื้อ GPU และศูนย์ข้อมูล(6-K Ex.99.1)

ส่วนของผู้ถือหุ้น

$10,340.5M

สิ้นปี 2025: $4,594.0M · เพิ่มจากการระดมทุนและกำไรที่ไม่เกิดขึ้นประจำ(6-K Ex.99.1)

ราคาเป้าหมายเฉลี่ย (Consensus)

$283.60 (+52.5%)

22 ราย · MarketBeat ให้ $245.69(StockAnalysis)

ข้อมูลการจดทะเบียนและรายละเอียดหลักทรัพย์

ข้อมูลนิติบุคคลและหุ้น Nebius Group N.V. — ที่มา: 20-F FY2025 และ 6-K Q2 2026
หัวข้อ	รายละเอียด
ชื่อบริษัท	Nebius Group N.V. — จดทะเบียนในเนเธอร์แลนด์ (เดิมชื่อ Yandex N.V.)
หลักทรัพย์ / ตลาด	NBIS (NASDAQ) — Class A ordinary shares
สำนักงานใหญ่	Amsterdam, Netherlands (ตามประกาศ 6-K)
CEO / ผู้ก่อตั้ง	Arkady Volozh (Executive Director, CEO)
COO	Ophir Nave (Executive Director, COO) — ตั้งแต่ พ.ค. 2024
CFO	Dado Alonso (Maria del Dado Alonso Sanchez) — CFO ตั้งแต่ มิ.ย. 2025
หุ้นทั้งหมด ณ 30 มิ.ย. 2026	271,855,218 หุ้น (Class A 238,400,165 · Class B 33,455,053) · ไม่รวมหุ้นทุน Class A 50,185,726 หุ้น
Free Float (ประมาณการ)	~81.9% (222.55M หุ้น ÷ 271.86M หุ้น) — GuruFocus เป็นตัวเลขประมาณการจากแหล่งรอง
การจ่ายปันผล	ไม่มีประกาศจ่ายปันผลในเอกสาร 6-K และ 20-F ที่ตรวจ

ที่มาของผู้บริหาร: 20-F FY2025 (ตารางผู้บริหาร) และ transcript Q2 2026 · ตัวเลข Free Float ยังไม่ได้ยืนยันจากการยื่นเอกสารของบริษัท (ไม่มีข้อมูล Free Float ในเอกสาร SEC)

3. ลักษณะธุรกิจ (Business Overview)

โมเดลธุรกิจ โครงสร้างกลุ่ม และสายธุรกิจหลัก — ข้อมูล ณ Q2 2026

Nebius เป็นผู้ให้บริการ AI cloud แบบ full-stack ที่ออกแบบ data center, เครือข่าย และซอฟต์แวร์จัดการ GPU เอง ลูกค้าเช่าความสามารถคำนวณ (compute) ในรูปแบบ GPU instance และสัญญาหลายปีที่คิดค่าบริการตาม MW ที่ส่งมอบ

ตารางโครงสร้างกลุ่มบริษัท

สายธุรกิจและสถานะทางบัญชี — ที่มา: 6-K Ex.99.1 (Q2 2026) และ 20-F FY2025
สายธุรกิจ	สถานะทางบัญชี	รายได้ Q2 2026 ($M)	Adj. EBITDA FY2025 ($M)
Nebius AI cloud (หลัก)	รวมในงบการเงิน	574.9 (98.7%)	+59.0
Avride (รถขับเคลื่อนอัตโนมัติและหุ่นยนต์ส่งของ)	รวมในงบการเงิน	n/a	(82.7)
TripleTen (EdTech)	รวมในงบการเงิน	n/a	(41.2)
Toloka (AI data platform)	Equity method — ไม่รวมงบตั้งแต่ Q2 2025	—	—
ClickHouse (ถือหุ้นบางส่วน)	เงินลงทุนตามมูลค่ายุติธรรม	—	—

รายได้ Q2 2026 ของ Avride และ TripleTen ไม่ได้เปิดเผยแยกในเอกสารที่ตรวจ · ค่า Adj. EBITDA ของ FY2025 ของ Avride, TripleTen และ Nebius เป็นตัวเลข segment ตาม 20-F FY2025 · ผลรวม segment FY2025 = $(64.9)M ตรงกับ Adj. EBITDA ของกลุ่ม

Nebius AI cloud: แกนหลักที่สร้างรายได้

โครงสร้างพื้นฐาน GPU: ใช้ NVIDIA Blackwell และ Hopper เป็นหลัก บริษัทได้รับระบบ NVIDIA Vera Rubin NVL72 รุ่นแรกแล้วและอยู่ในช่วงทดสอบ (6-K Ex.99.2)
สัญญาลูกค้า: ดีลใหญ่ Q2 2026 ได้แก่ Reflection (โมเดลโอเพนซอร์ส) และ Cohere รวมถึงดีลขนาดใหญ่อีก 4 ฉบับ มี TCV เฉลี่ยมากกว่า $1B ต่อฉบับ (6-K Ex.99.2)
Token Factory และ inference: ซื้อกิจการ Eigen AI และ Clarifai เพื่อเพิ่มความสามารถ inference (6-K Ex.99.2) และซื้อกิจการ Inferize เมื่อ 1 ต.ค. 2026 (6-K 1 ต.ค. 2026)
ศูนย์ข้อมูลและ capacity: ไซต์ที่มีอยู่แล้วมีมากกว่า 100 MW ต่อไซต์ 1 แห่ง และไซต์ใหม่ที่เพิ่มในปี 2026 ได้แก่ ฟินแลนด์ อิสราเอล ไอซ์แลนด์ สหราชอาณาจักร ฝรั่งเศส นิวเจอร์ซี มิสซูรี โอคลาโฮมา อลาบามา มินนิโซตา แคนซัสซิตี เพนซิลเวเนีย และสเปน (6-K Ex.99.2)
ราคาต่อ MW: ดีลที่ปิดใน Q2 มี ACV $20–25M ต่อ MW และบริษัทปรับราคา GPU รุ่นเก่าขึ้นมากกว่า 30% เทียบกับ Q1 (6-K Ex.99.2)

Avride, TripleTen และ Toloka/ClickHouse

Avride: ผู้พัฒนารถยนต์ไร้คนขับและหุ่นยนต์ส่งของ มีกองรถ AV-capable มากกว่า 200 คันในพ.ค. 2026 และเปิดบริการส่งอาหารผ่าน Uber Eats ในอาร์ลิงตันและไมอามี (6-K Ex.99.2) Adj. EBITDA FY2025 ขาดทุน $(82.7)M (20-F FY2025)
TripleTen: แพลตฟอร์ม EdTech ฝึกทักษะด้านเทคโนโลยี ขาดทุน Adj. EBITDA FY2025 $(41.2)M (20-F FY2025)
Toloka: เดิมเป็นบริษัทลูก หลังบุคคลภายนอกลงทุนใน Q2 2025 บริษัทสูญเสียสิทธิโหวตส่วนใหญ่และไม่รวมงบอีกต่อไป (6-K Ex.99.1)
ClickHouse: ถือหุ้นบางส่วนและรับรู้กำไรตีมูลค่าเงินลงทุนใน Q1 2026 ตามรายงานสื่อ (ดูส่วนที่ 4)

4. ผลประกอบการ (Financial Performance)

รายได้ Adjusted EBITDA กำไรสุทธิ และผลดำเนินงาน FY2023 – 1H2026 (ล้านดอลลาร์สหรัฐ)

สรุปผลประกอบการรายปีและงวดกึ่งปี (continuing operations) — ที่มา: 20-F FY2025 และ 6-K Ex.99.1 Q2 2026
รายการ ($M)	FY2023	FY2024	FY2025	1H2025	1H2026	TTM มิ.ย. 26
รายได้รวม (Revenue)	9.8	91.5	529.8	156.0	981.3	1,355.1
การเติบโต YoY (%)	—	+833.7%	+479.0%	—	+529.0%	—
Adjusted EBITDA	(240.7)	(226.3)	(64.9)	(74.7)	365.7	375.5
Adjusted EBITDA margin (%)	n/m	(247.3%)	(12.3%)	(47.9%)	37.3%	27.7%
กำไร (ขาดทุน) สุทธิ GAAP (continuing)	(299.0)	(352.0)	9.8	398.2	430.8	42.4
Adjusted net loss	n/a	n/a	n/a	(175.2)	(133.5)	n/a

Adjusted EBITDA และ Adjusted net loss เป็นตัวชี้วัดที่บริษัทนิยามเอง ดูนิยามใน 6-K Ex.99.1 · TTM คำนวณจาก FY2025 + 1H2026 − 1H2025 · กำไร GAAP 1H2025 รวมกำไรตีมูลค่าเงินลงทุน $597.4M (Q2 2025) และ 1H2026 รวม $780.6M (Q1 2026) ตามงบ 6-K · FY2023 Adjusted EBITDA คำนวณจากผลรวม segment ใน 20-F FY2025

อ่านตัวเลข GAAP ให้ถูก: กำไร 1H2026 เป็นบวกจากรายการที่ไม่เกิดขึ้นประจำ ไม่ใช่การทำกำไรจากธุรกิจ

กำไรสุทธิ GAAP จาก continuing operations 1H2026 เท่ากับ +$430.8M แต่ตัดกำไรตีมูลค่าเงินลงทุน $780.6M ออกแล้ว จะขาดทุนประมาณ $(349.8)M (ผู้จัดทำคำนวณเอง) Q2 2026 เพียงไตรมาสเดียวขาดทุนสุทธิ $(190.4)M เพราะ D&A ไตรมาสนี้ $259.7M (เทียบกับ $75.2M ปีก่อน) และดอกเบี้ยจ่าย $119.1M (6-K Ex.99.1)

รายได้ Adjusted EBITDA และกำไรสุทธิ GAAP — FY2023 → TTM มิ.ย. 2026 (ล้านดอลลาร์สหรัฐ)

ที่มา: 20-F FY2025 และ 6-K Ex.99.1 Q2 2026 · TTM ของกำไรสุทธิมีรายการ $780.6M จึงไม่ใช่ระดับกำไรปกติ

Adjusted EBITDA margin และ Net margin (%) — FY2024 → 1H2026

ที่มา: คำนวณจาก 20-F FY2025 และ 6-K Ex.99.1 · Net margin ของ 1H2025 (255.3%) และ 1H2026 (43.9%) ถูกดันด้วยกำไรตีมูลค่าเงินลงทุนที่ไม่เกิดขึ้นประจำ

เปรียบเทียบงวด 6 เดือนแรก (1H2025 vs 1H2026)

เปรียบเทียบงวด 6 เดือนสิ้นสุด 30 มิถุนายน — ที่มา: 6-K Ex.99.1 Q2 2026
รายการ ($M)	1H2025	1H2026	เปลี่ยนแปลง ($M)	เปลี่ยนแปลง (%)
รายได้รวม	156.0	981.3	+825.3	+529.0%
ต้นทุนรายได้ (Cost of revenues)	54.8	237.4	+182.6	+333%
ค่าเสื่อมราคาและตัดจำหน่าย (D&A)	124.3	471.7	+347.4	+279%
Adjusted EBITDA	(74.7)	365.7	+440.4	เปลี่ยนจากขาดทุนเป็นกำไร
กำไร (ขาดทุน) สุทธิ GAAP (continuing)	398.2	430.8	+32.6	+8%

เปรียบเทียบ 1H2025 vs 1H2026 (ล้านดอลลาร์สหรัฐ)

ที่มา: 6-K Ex.99.1 Q2 2026 · ใช้ Adjusted net loss แทนกำไร GAAP เพื่อหลีกเลี่ยงผลของกำไรตีมูลค่าเงินลงทุน

Q2 2026 เทียบ Q2 2025

ไตรมาสที่สองของปี — ที่มา: 6-K Ex.99.1 Q2 2026
รายการ ($M)	Q2 2025	Q2 2026	หมายเหตุ
รายได้รวม	105.1	582.3	+454% YoY · +46% QoQ
Adjusted EBITDA	(21.0)	236.2	margin 40.6%
CapEx	(510.6)	(5,657.4)	ซื้อ GPU และศูนย์ข้อมูล
กระแสเงินสดดำเนินงาน	(167.7)	2,246.1	ได้รับเงินล่วงหน้าจากลูกค้า
กำไร (ขาดทุน) สุทธิ GAAP (continuing)	502.5	(190.4)	Q2 2025 รวมกำไรตีมูลค่าเงินลงทุน $597.4M

5. งบแสดงสถานะการเงิน (Balance Sheet)

โครงสร้างสินทรัพย์ หนี้สิน ส่วนของผู้ถือหุ้น และกระแสเงินสด ณ 30 มิถุนายน 2026

สินทรัพย์รวม (Total assets)

$27,961.5M

เพิ่มขึ้น +124.9% จาก 31 ธ.ค. 2025 ($12,430.6M)(6-K Ex.99.1)

เงินสดและรายการเทียบเท่า

$8,042.1M

31 ธ.ค. 2025: $3,678.1M(6-K Ex.99.1)

ส่วนของผู้ถือหุ้น (Total equity)

$10,340.5M

31 ธ.ค. 2025: $4,594.0M(6-K Ex.99.1)

งบแสดงฐานะการเงินเปรียบเทียบ — ที่มา: 6-K Ex.99.1 Q2 2026
รายการ ($M)	31 ธ.ค. 2025	30 มิ.ย. 2026	เปลี่ยนแปลง
เงินสดและรายการเทียบเท่า	3,678.1	8,042.1	+118.7%
อุปกรณ์และสินทรัพย์ถาวรสุทธิ (PP&E)	5,553.3	13,045.2	+134.9%
Goodwill	—	605.6	จากการซื้อกิจการ
หนี้สินรวม (Total liabilities)	7,836.6	17,621.0	+124.9%
หนี้สินที่มีดอกเบี้ย (Debt, current + non-current)	4,127.7	8,545.7	+107.0%
รายได้รับล่วงหน้า (Deferred revenue, current + non-current)	1,577.5	5,975.2	ส่วนใหญ่จากการรับล่วงหน้าจากลูกค้า
ส่วนของผู้ถือหุ้น (Total equity)	4,594.0	10,340.5	+125.1%

กระแสเงินสดและ CapEx

กระแสเงินสดจาก continuing operations — ที่มา: 6-K Ex.99.1 Q2 2026 · FCF คำนวณโดยผู้จัดทำ (OCF − CapEx)
รายการ ($M)	Q2 2025	Q2 2026	1H2025	1H2026
กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน (OCF)	(167.7)	2,246.1	(352.0)	4,504.1
CapEx	(510.6)	(5,657.4)	(1,054.5)	(8,130.3)
Free cash flow (คำนวณ)	(678.3)	(3,411.3)	(1,406.5)	(3,626.2)

โครงสร้างงบแสดงสถานะการเงิน — FY2024 → 30 มิ.ย. 2026 (ล้านดอลลาร์สหรัฐ)

ที่มา: 20-F FY2025 (FY2024 และ FY2025) และ 6-K Ex.99.1 Q2 2026 · ไม่แสดง FY2023 เพราะงบ 20-F FY2024 รวม Toloka ก่อนการไม่รวมงบ ทำให้เทียบไม่ได้

6. หนี้สินและเลเวอเรจ (Leverage)

โครงสร้างหนี้ ดอกเบี้ย และหนี้ที่เพิ่มหลังสิ้นงวด ณ 30 มิ.ย. 2026

หนี้หลังสิ้นงวดเพิ่มอีกราว $6.5B จากหุ้นกู้แปลงสภาพและสินเชื่อที่มีหลักประกัน

หลังสิ้นงวด 1H2026 บริษัทออกหุ้นกู้แปลงสภาพ $5.75B ปิดเมื่อ 24 ส.ค. 2026 ประกอบด้วยหุ้นกู้ปี 2030 ดอกเบี้ย 0.50% จำนวน $3.45B และปี 2034 ดอกเบี้ย 4.50% จำนวน $2.3B (6-K 24 ส.ค. 2026) และกู้แบบมีหลักประกันจาก GPU $775M อัตรา SOFR + 2.50% (ก.ค. 2026) (6-K Ex.99.2) ส่วนการแลกหุ้นกู้ปี 2029 และ 2031 มูลค่า $400M ต่อฉบับ เป็นหุ้น Class A ประมาณ 15.8 ล้านหุ้น จะเพิ่มจำนวนหุ้น (dilution) (6-K 24 ส.ค. 2026)

ตัวชี้วัดหนี้สิน — ที่มา: 20-F FY2025 และ 6-K Ex.99.1 Q2 2026 · อัตราส่วนคำนวณโดยผู้จัดทำ
ตัวชี้วัด	31 ธ.ค. 2025	30 มิ.ย. 2026
หนี้สินที่มีดอกเบี้ย ($M)	4,127.7	8,545.7
เงินสดและรายการเทียบเท่า ($M)	3,678.1	8,042.1
หนี้สินสุทธิ ($M)	449.6	503.6
IB Debt / Equity (เท่า)	0.90x	0.83x
Net IB Debt / Equity (เท่า)	0.10x	0.05x
Net debt / TTM Adj. EBITDA (เท่า)	n/m	1.34x
ดอกเบี้ยจ่าย Q2 2026 ($M)	—	119.1
Interest coverage (Q2 Adj. EBITDA ÷ ดอกเบี้ยจ่าย)	—	2.0x

IB Debt / Equity และ Net IB Debt / Equity (เท่า)

ที่มา: คำนวณจาก 20-F FY2025 และ 6-K Ex.99.1 Q2 2026 · ไม่มี FY2024 เพราะยังไม่ได้ดึงหนี้สินระยะยาวของปี 2024 จากต้นฉบับ · ยอดหนี้ที่ใช้คือมูลค่าตามบัญชี ไม่ใช่มูลค่าตามสัญญา (principal)

ประมาณการผู้จัดทำ: หากรวมหุ้นกู้ $5.75B และสินเชื่อ $775M เข้ากับหนี้ ณ 30 มิ.ย. ยอดหนี้มีดอกเบี้ยจะอยู่ราว $14.3B หลังหักการแลกหุ้นกู้ $0.8B ที่จะลดยอดหนี้ การคำนวณนี้ไม่ใช่ตัวเลขที่บริษัทรายงาน และยังไม่ได้ตรวจกับงบไตรมาส 3

7. สัดส่วนธุรกิจ (Segments)

สัดส่วนรายได้และ Adjusted EBITDA ตามสายธุรกิจ — Q2 2026 และ FY2025

Nebius AI cloud สร้างรายได้ $574.9M ใน Q2 2026 คิดเป็น 98.7% ของรายได้กลุ่ม และสร้าง Adjusted EBITDA $285.7M (margin 49.7%) (6-K Ex.99.2) ส่วนที่เหลือ (Avride, TripleTen และค่าใช้จ่ายส่วนกลาง) รวมกันเป็น Adj. EBITDA ราว $(49.5)M ใน Q2 (ผู้จัดทำคำนวณจากผลต่างกับกลุ่ม ไม่ได้แยกรายงานใน 6-K)

สัดส่วนรายได้ตามสายธุรกิจ (%) — Q2 2026

ที่มา: 6-K Ex.99.2 Q2 2026 และ 6-K Ex.99.1 · สัดส่วนคำนวณจาก $574.9M ÷ $582.3M · ยังไม่ได้ตรวจการแบ่งรายได้ 1H2026 แยกสาย

Adjusted EBITDA ตามสายธุรกิจ FY2025

Adjusted EBITDA loss แยกตาม segment ปี 2025 — ที่มา: 20-F FY2025
สายธุรกิจ	FY2023	FY2024	FY2025
Nebius (AI cloud)	(134.1)	(128.5)	59.0
Avride	(69.6)	(67.0)	(82.7)
TripleTen	(37.0)	(30.8)	(41.2)
รวม segment	(240.7)	(226.3)	(64.9)

ตารางนี้แสดงเฉพาะ Adjusted EBITDA ตาม segment · AI cloud FY2025 มีรายได้ $480.3M คิดเป็น 90.7% ของรายได้รวม $529.8M (20-F FY2025)

8. ประวัติปันผลและนโยบายจัดสรรเงินทุน (Dividend History)

นโยบายการจัดสรรเงินทุน — ไม่มีการจ่ายปันผลตามเอกสารที่ตรวจ

Nebius ไม่มีการประกาศจ่ายเงินปันผลในเอกสาร 6-K และ 20-F ที่ตรวจ ปันผลต่อหุ้นจึงเป็น 0 ทุกปี และ dividend yield เท่ากับ 0% การใช้เงินสดส่วนใหญ่ไปกับ CapEx ศูนย์ข้อมูลและ GPU ซึ่งบริษัทระบุว่าเป็นการลงทุนเพื่อเพิ่มกำลังการผลิต

เงินปันผลต่อหุ้น — FY2023 → FY2026E (ดอลลาร์สหรัฐ)

ที่มา: 20-F FY2025 และ 6-K Ex.99.2 Q2 2026 · FY2026E = 0 เพราะไม่มีประกาศนโยบายปันผล

9. เปรียบเทียบเพื่อนในกลุ่ม (Peer Comparison)

กลุ่ม neocloud และ AI infrastructure ที่ระดับมูลค่าตลาดใกล้เคียงกัน ราคาปิด 14 ต.ค. 2026

ตารางเปรียบเทียบมูลค่าตลาดและ P/E — ที่มา: แหล่งที่ระบุในแต่ละแถว · ตัวเลขที่คำนวณโดยผู้จัดทำจะระบุไว้
บริษัท / Ticker	ราคาปิด ($)	Market Cap ($B)	P/E (TTM)	หมายเหตุ
Nebius Group (NBIS)	186.01	50.57	n/m	กำไร TTM GAAP $42.4M อิงกำไรตีมูลค่าเงินลงทุน · Forward P/S 15.8x (คำนวณ)
CoreWeave (CRWV)	65.78	~36.3	n/m	Market cap คำนวณจาก 551.54M หุ้น (Morningstar) × ราคาปิด · ไม่ใช่ตัวเลขที่แหล่งรายงานโดยตรง
Oracle (ORCL)	130.55	~395.8	~20.5x	P/E จาก MSN (snapshot) · ราคาปิดตาม Yahoo Finance
IREN Ltd (IREN)	30.56	~12.0	n/m	Market cap จาก Morningstar / MarketBeat (ประมาณการ)
Equinix (EQIX)	995.90	98.27	64.1x	ข้อมูลจาก MarketBeat · ราคาปิด 14 ต.ค. มาจากแหล่งเดียว

Market Cap (USD พันล้าน) และ Trailing P/E เทียบกลุ่มเพื่อน

ที่มา: CNBC (NBIS) · Yahoo Finance (ORCL) · MarketBeat (CRWV) · MarketBeat (IREN) · MarketBeat (EQIX) · ไม่มี P/E ที่ใช้ได้จากแหล่งที่ตรวจสำหรับ NBIS, CRWV และ IREN จึงแสดงเป็น null ในกราฟ

ราคาหุ้น CoreWeave ลดลง -15.5% และ Oracle ลดลง -8.8% ในวันที่ 14 ต.ค. 2026 ตามการขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตร และตามรายงาน Gartner (Motley Fool) ดังนั้นการเปรียบเทียบวันเดียวอาจไม่สะท้อนมูลค่าปกติของกลุ่ม

10. มุมมองอนาคต (Outlook)

กรอบเป้าหมายปี 2026 ตัวเร่งการเติบโต และหมุดหมายที่ต้องจับตา

เป้าหมาย ARR ปลายปี 2026

$7.0B – $9.0B

จาก $3.0B ณ มิ.ย. 2026 · ตัวเลขกรอบจากรายงานรอง(Q2 call summary)

เป้ารายได้รวมปี 2026

$3.0B – $3.4B

ยืนยันกรอบเดิมใน 6-K Q2 · ตัวเลขจากรายงานรอง(Q2 call summary)

เป้า contracted power ปลายปี 2026

5 GW

เพิ่มจาก >4 GW · CapEx 2026 กรอบ $20–25B (รายงานรอง)(6-K Ex.99.2)

หมุดหมายสำคัญที่ต้องจับตา (Catalysts & Milestones)

ประกาศผล Q3 2026 (ยังไม่ได้รับการยืนยัน): แหล่งรายงานต่าง ๆ ระบุ 22 ต.ค. 2026 หรือ 10 พ.ย. 2026 ปี 2025 บริษัทประกาศผล Q3 เมื่อ 11 พ.ย. (TipRanks) (Quartr) ควรยืนยันจาก Investor Hub ของบริษัท (nebius.com/investor-hub)
ครึ่งหลัง 2026: capacity ส่วนใหญ่ของปี 2026 จะเข้าระบบในช่วงนี้ ต้องติดตามว่าการส่งมอบทันตามกำหนด (6-K Ex.99.2)
โครงการ Vineland, New Jersey: การพิจารณาในที่สาธารณะถูกเลื่อนโดยยังไม่มีการลงคะแนน อาจทำให้โครงการล่าช้า (สรุป Q2 call, รายงานรอง)
ปี 2027: เริ่มติดตั้ง capacity มากกว่า 1 GW ต่อปี (6-K Ex.99.2)
Vera Rubin: เริ่มใช้งานเชิงพาณิชย์เมื่อการจัดส่งเพิ่มขึ้น หลังผ่านการทดสอบระบบแรกแล้ว (6-K Ex.99.2)

11. ปัจจัยเสี่ยง (Risk Factors)

6 ปัจจัยเสี่ยงพร้อมสัญญาณที่ต้องติดตามและผลกระทบ

ความเสี่ยงสำคัญ เงื่อนไขที่ต้องติดตาม และแหล่งที่มา
ความเสี่ยง	สัญญาณที่ต้องติดตาม	ผลกระทบ	แหล่ง
1. การส่งมอบ capacity และพลังงาน	ตัวเลข connected capacity ใน Q3 และการพิจารณาโครงการ Vineland NJ	รายได้ 2026 เลื่อนไปปี 2027 ทำให้เป้าหมายรายได้และ ARR ไม่ถึง	6-K Ex.99.2
2. ต้นทุนเงินทุนและการเจือจาง	ดอกเบี้ยจ่ายรายไตรมาส (Q2 2026: $119.1M) และการแลกหุ้นกู้เป็นหุ้นใหม่ราว 15.8M หุ้น	Coverage เหลือ 2.0x และกำไรต่อหุ้นถูกเจือจาง	6-K 24 ส.ค. 2026
3. คุณภาพกำไรและการควบคุมภายใน	กำไรที่มาจากรายการตีมูลค่า vs. Adjusted net loss และการแก้ material weakness ใน 20-F/6-K ถัดไป	กำไร GAAP อาจไม่ซ้ำ และความน่าเชื่อถือของตัวเลขลดลง	20-F FY2025
4. ราคา GPU และค่าเสื่อมราคา	D&A รายไตรมาส (Q2 2026: $259.7M) เทียบกับรายได้ และราคา GPU รุ่นใหม่เทียบรุ่นเก่า	หาก GPU ล้าสมัยเร็วกว่าอายุการใช้งานที่ประมาณการ จะกดกำไรและมูลค่าสินทรัพย์	6-K Ex.99.1
5. การพึ่งดีลขนาดใหญ่และ prepayment	สัดส่วน prepayment (เป้า >$9B ในปี 2026) และจำนวนดีลใหม่ต่อไตรมาส	หากดีลใหม่ชะลอ รายได้และกระแสเงินสดที่รับล่วงหน้าจะลดลง	6-K Ex.99.2
6. อุปสงค์และความเชื่อมั่นตลาด neocloud	รายงาน Gartner ที่คาด neocloud กว่า 80% จะหยุดดำเนินงานอิสระภายในปี 2030 · การขายหุ้นของผู้บริหาร (Form 4 / Form 144) และราคาเทียบ 52 สัปดาห์	ราคาหุ้นผันผวนรุนแรง และอาจกระทบการระดมทุน	Invezz · SEC EDGAR

ความเสี่ยงที่ไม่ได้ประเมินในรอบนี้: สัดส่วนรายได้ของลูกค้ารายใหญ่ (ยังไม่ได้ตรวจจาก 10-Q หรือ 20-F ส่วนของ concentration) และความเสี่ยงด้านกฎระเบียบการส่งออกชิปและประวัติการก่อตั้งจาก Yandex

12. SWOT

จุดแข็ง จุดอ่อน โอกาส และอุปสรรคของ Nebius Group N.V.

จุดแข็ง (Strengths)

ARR $3.0B เพิ่มขึ้น 58% จากมี.ค. ถึงมิ.ย. 2026 และรายได้ 1H โต +529% YoY
Adj. EBITDA AI cloud margin 49.7% ใน Q2 แสดงว่าธุรกิจหลักทำกำไรต่อหน่วยได้
ลูกค้าจ่ายล่วงหน้าหนุนกระแสเงินสดดำเนินงาน 1H2026 ได้ $4.5B
ได้รับระบบ NVIDIA Vera Rubin NVL72 รุ่นแรกแล้วและอยู่ระหว่างทดสอบการรวมระบบ (6-K Ex.99.2)

จุดอ่อน (Weaknesses)

ขาดทุนสุทธิ GAAP ใน Q2 2026 $(190.4)M ขาดทุน Adjusted net loss 1H $(133.5)M
หนี้สินที่มีดอกเบี้ยเพิ่มเป็น $8.5B ที่ 30 มิ.ย. และหลังสิ้นงวดเพิ่มอีกราว $6.5B
งบ 20-F FY2025 ระบุ material weakness สองรายการ
Avride และ TripleTen ยังขาดทุน Adj. EBITDA รวมกันราว $(124)M ใน FY2025 (20-F FY2025)

โอกาส (Opportunities)

ราคาต่อ MW ใหม่ $20–25M สูงขึ้น และ GPU รุ่นเก่าปรับราคาขึ้นมากกว่า 30%
Backlog ลูกค้ามากกว่า $40B ถ้าแปลงเป็นรายได้จริงได้ตามตาราง จะหนุนรายได้หลายปี
การขยาย Token Factory และ inference หลังซื้อกิจการ Eigen AI, Clarifai และ Inferize
การเติบโตของ Avride ในบริการส่งอาหารและ campus delivery

อุปสรรค (Threats)

ความเสี่ยงของ Gartner ที่คาดการด้อยค่าสินทรัพย์ $3.5 ล้านล้านดอลลาร์ของอุตสาหกรรม AI ภายในปี 2030
ข้อจำกัดด้านพลังงานและการอนุมัติโครงการ data center ในหลายประเทศ
การแข่งขันด้านราคาจากผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่และ neocloud รายอื่น
ต้นทุนดอกเบี้ยที่สูงขึ้นและความผันผวนของตลาดตราสารหนี้ ที่กระทบ CoreWeave และ Nebius ใน 14 ต.ค. 2026

13. มุมมองนักลงทุน (Investor View)

กรณีศึกษาจากนักวิเคราะห์ สมมติฐานที่ต้องเป็นจริง และรายการตรวจสอบ ณ 14 ต.ค. 2026

หุ้นมีความเสี่ยงสูงและขึ้นกับการส่งมอบ capacity และต้นทุนการเงิน

ราคาหุ้นอยู่ที่ $186.01 ต่ำกว่า 52 สัปดาห์สูงสุด $299.86 ราว 38% และสูงกว่าต่ำสุด $73.52 มาก ตลาดกำลังให้น้ำหนักกับความเสี่ยงด้านการเงินและอุตสาหกรรมมากกว่าการเติบโตของรายได้ เรตติ้งนักวิเคราะห์ที่ตรวจพบส่วนใหญ่เป็น Buy (12 buy, 3 strong buy, 6 hold, 1 sell จาก MarketBeat) (MarketBeat)

กรณีศึกษาการประเมินมูลค่า (Valuation Scenarios)

กรอบราคาเป้าหมายจากนักวิเคราะห์ที่ระบุชื่อบริษัท (ไม่ใช่ประมาณการของผู้จัดทำ)
กรณี	ราคาเป้าหมาย ($)	Upside / Downside	สมมติฐานที่ต้องเป็นจริง	ผู้ให้ราคาเป้าหมาย
Bull	399.00	+114.5%	ARR แตะ $9B ปลายปี 2026 · contracted power ถึง 5 GW · Adj. EBITDA margin ~50%	BNP Paribas Exane (24 ก.ย. 2026)
Base (Consensus)	283.60	+52.5%	รายได้ปี 2026 ใกล้กรอบกลาง $3.2B · Adj. EBITDA margin ~40% · CapEx $20–25B	ค่าเฉลี่ย 22 ราย (StockAnalysis / S&P Global)
Bear	84.00	-54.8%	การส่งมอบ capacity ล่าช้า · ต้นทุนดอกเบี้ยและการเจือจางสูง · ราคาเช่า GPU ลดลง	Rothschild & Co Redburn (Sell, 21 ก.ย. 2026)

เป้าหมายเพิ่มเติมที่ตรวจพบ: Rosenblatt Buy $304 (7 ต.ค. 2026) · ค่าเฉลี่ย MarketBeat $245.69 · StockAnalysis high $410 (ไม่ระบุชื่อบริษัท) · ราคาเป้าหมายเป็นความเห็นของนักวิเคราะห์ ไม่ใช่ข้อเท็จจริง

รายการตรวจสอบการดำเนินงาน (Execution Monitoring Checklist)

1. ARR รายไตรมาส: ARR ต้องเพิ่มจาก $3.0B ไปสู่กรอบ $7–9B ในรายงาน Q3 และ Q4 2026
2. connected capacity และ contracted power: ตรวจว่า contracted power เดินหน้าไป 5 GW และ connected capacity เข้าระบบตามแผนในครึ่งหลังปี 2026
3. Adj. EBITDA margin: AI cloud segment ควรรักษา margin ราว 50% ขณะที่ D&A เพิ่มขึ้น
4. ดอกเบี้ยและการเจือจาง: ดอกเบี้ยจ่ายรายไตรมาส หนี้หลังการออกหุ้นกู้ $5.75B และจำนวนหุ้นที่เพิ่มจากการแลกหุ้นกู้
5. Prepayment และ FCF: รับล่วงหน้าจากลูกค้าควรเป็นไปตามเป้า $9B+ ในปี 2026 ส่วน free cash flow (OCF − CapEx) ยังติดลบอยู่
6. Material weakness: บริษัทควรระบุการแก้ไขใน 20-F ฉบับถัดไปหรือ 6-K ที่เกี่ยวข้อง

รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและการตัดสินใจเชิงข้อมูลเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน ผู้ลงทุนควรพิจารณาความเสี่ยงทั้งหมดก่อนตัดสินใจ