วิเคราะห์หุ้น MAS — Masco Corporation

1. สรุปผู้บริหาร (Executive Summary)

ประเด็นสำคัญ (Key Takeaways)

• รายได้ลดลงสองปีติดต่อกัน จาก $7,967M ในปี 2023 เป็น $7,562M ในปี 2025 ส่วนงาน Decorative Architectural Products หดตัวหนักกว่า ปี 2025 ลดลง 14% จากปริมาณขายที่ลดลงและการขายธุรกิจ Kichler (10-K FY2025)
• ปี 2026 เริ่มฟื้นตัวช้า ไตรมาส 1 รายได้เพิ่ม 6.5% แต่ไตรมาส 2 ลดลง 3% (XBRL Q1) (Barchart Q2)
• กำไรไตรมาส 2 ปี 2026 โตเร็วกว่ายอดขายมาก กำไรต่อหุ้นปรับปรุงแล้ว $1.64 เพิ่ม 26% ส่วนใหญ่มาจากภาษีนำเข้า IEEPA ที่ได้คืนประมาณ $95M (Webull) ผู้อ่านควรแยกรายการนี้ออกเมื่อประเมินกำไรปกติ
• แนวทางกำไรปี 2026 ถูกปรับขึ้นเป็น $4.40-4.60 ต่อหุ้น จาก $4.10-4.30 บริษัทระบุว่าส่วนใหญ่มาจากการคืนภาษีราว $85M ส่วนผลประกอบการพื้นฐานยังอยู่ในแนวทางเดิม (Webull)
• ลูกค้าพึ่งพาสูง The Home Depot คิดเป็นราว 38% ของยอดขายปี 2025 และสีทาตราหลัก BEHR วางขายผ่านช่องทางนี้ ทำให้ความเสี่ยงด้านการต่อรองราคาและการสั่งซื้อสูงกว่าบริษัทผู้ผลิตทั่วไป (10-K FY2025, Item 1)
• ส่วนของผู้ถือหุ้นติดลบ อยู่ที่ -$185M ณ สิ้นปี 2025 ทำให้ P/BV และ D/E ใช้ประเมินมูลค่าไม่ได้ (XBRL)

สถานการณ์จำลองราคา (สรุป รายละเอียดอยู่ใน หัวข้อ 13)

2. Factsheet

ข้อมูลบริษัท

3. ลักษณะธุรกิจ (Business Overview)

Masco ออกแบบ ผลิต และขายผลิตภัณฑ์สำหรับบ้านพักอาศัย ทั้งงานห้องน้ำและสีทาอาคาร สินค้าส่วนใหญ่ขายผ่านร้านค้าปลีกวัสดุก่อสร้าง ไม่ได้ขายตรงให้ผู้บริโภค บริษัทจึงได้รับผลกระทบจากการซ่อมแซมและปรับปรุงบ้านมากกว่าการสร้างบ้านใหม่ (10-K FY2025)

3.1 ส่วนงาน Plumbing Products

ส่วนงานนี้คิดเป็นราว 66% ของรายได้ปี 2025 ผลิตก๊อกน้ำ ฝักบัว วาล์ว อ่างอาบน้ำและชุดอาบน้ำ ท่อทองเหลืองและทองแดง ระบบกรองน้ำ อ่างล้างหน้า และอุปกรณ์น้ำแบบเชื่อมต่อ รวมถึงสปา ซาวน่า และอ่างออกกำลังกาย แบรนด์หลักคือ DELTA, HANSGROHE, BRIZO, PEERLESS, AXOR, KRAUS, NEWPORT BRASS, WALTEC, BRISTAN, HERITAGE, MIROLIN, BRASSCRAFT, HOT SPRING และ HELO (10-K FY2025 Item 1) ตัวเลขยอดขายส่วนงานปี 2025 ตามสรุปข้อมูลคือ $4,992M (10-K FY2025)

วัตถุดิบหลักคือทองเหลือง ทองแดง และสังกะสี จึงได้รับผลกระทบจากราคาโลหะ ส่วนการผลิตนอกอเมริกาเหนือมี 12 แห่ง ส่วนใหญ่อยู่ยุโรปและจีน (10-K FY2025 Item 2)

3.2 ส่วนงาน Decorative Architectural Products

ส่วนงานนี้คิดเป็นราว 34% ของรายได้ปี 2025 ผลิตสีทาอาคารและสารเคลือบ เช่น สี รองพื้น สีย้อมไม้ และสารกันซึม รวมถึงอุปกรณ์ทาสี และฮาร์ดแวร์ตกแต่ง เช่น ตู้ ประตู และอุปกรณ์ภายนอกบ้าน แบรนด์หลักคือ BEHR, KILZ, WHIZZ, LIBERTY, FRANKLIN BRASS และฮาร์ดแวร์อ่างอาบน้ำของ DELTA (10-K FY2025 Item 1)

สีทาอาคารคิดเป็นราว 31% ของยอดขายรวมปี 2025 วัตถุดิบหลักคือ resin, titanium dioxide และน้ำ ซึ่งราคาขึ้นกับราคาน้ำมันและการผลิตปิโตรเคมี BEHR วางขายหลักที่ The Home Depot ซึ่งทำให้ความสัมพันธ์กับลูกค้ารายเดียวมีผลต่อส่วนงานนี้มาก

3.3 ช่องทางและลูกค้า

ลูกค้าของบริษัทมีตั้งแต่ร้านค้าปลีกวัสดุก่อสร้างขนาดใหญ่ ร้านออนไลน์ ผู้ค้าส่ง ร้านเฉพาะทาง ไปจนถึงช่างประปา ผู้รับเหมา และผู้พัฒนาที่อยู่อาศัย (10-K FY2025 Item 1)

3.4 การปรับโครงสร้างส่วนงาน

Kichler ถูกขายออกไปในปี 2025 ซึ่งเป็นปัจจัยหนึ่งที่ทำให้ยอดขายส่วน Decorative Architectural Products ลดลง 14% ในปี 2025 บริษัทจะย้าย Liberty Hardware จาก Decorative Architectural Products ไปอยู่ใน Plumbing Products ทำให้ตัวเลขส่วนงานเทียบกับปีก่อนไม่ตรงกันโดยตรง (Investor Overview Mar 2026)

4. ผลประกอบการ (Financial Performance)

ผลประกอบการปี 2026 (6 เดือนแรก)

ยอดขาย 6 เดือนแรกของปี 2026 อยู่ที่ประมาณ $3,910M เพิ่ม 1.5% จาก $3,852M ในปีก่อน ไตรมาส 1 ดีกว่าปีก่อน แต่ไตรมาส 2 ลดลง จึงเป็นสัญญาณว่าความต้องการซ่อมบ้านยังไม่ฟื้นชัดเจน

ไตรมาส 2 ปี 2026 กำไรปรับปรุงแล้วเพิ่ม 26% เป็น $1.64 ต่อหุ้น ส่วนใหญ่มาจากภาษีนำเข้าที่ได้คืน ไม่ใช่การเติบโตของยอดขาย บริษัทระบุว่าผลประกอบการพื้นฐานใกล้เคียงกับที่คาดไว้ (Webull) กำไรขั้นต้นปรับปรุงแล้วอยู่ที่ 43.8% ในไตรมาสนี้ ซึ่งเป็นตัวเลขตามนิยามของบริษัท ไม่สามารถเทียบตรงกับ gross margin GAAP ในตารางด้านบนได้

5. งบแสดงสถานะการเงิน (Balance Sheet)

กระแสเงินสด

กระแสเงินสดจากการดำเนินงานลดลงจาก $1,413M ในปี 2023 เป็น $1,022M ในปี 2025 ซึ่งยังสูงกว่ากำไรสุทธิ $810M ของปีเดียวกัน ตัวเลข free cash flow ย้อนหลัง 12 เดือนตามแหล่งข้อมูลตลาดคือ $1.13B (StockAnalysis) ค่าใช้จ่ายลงทุนปี 2025 ยังไม่ได้ดึงมาจาก 10-K ในรอบนี้ จึงยังคำนวณ FCF ปี 2025 เองไม่ได้

6. หนี้สินและเลเวอเรจ (Leverage)

หนี้ระยะยาวคงที่ที่ $2,945M ตั้งแต่ปี 2023 แต่ EBITDA ลดลงในปี 2025 ทำให้อัตราหนี้ต่อ EBITDA สูงขึ้นจาก 1.95x เป็น 2.11x บริษัทยังมีกระแสเงินสดและเงินสดในมือที่ช่วยลดหนี้สุทธิไม่ให้เพิ่มมาก ข้อมูลกู้ยืมระยะสั้นและวงเงินสินเชื่อหมุนเวียนไม่ได้อยู่ในชุดข้อมูลที่ดึงมา

7. สัดส่วนรายได้ตามส่วนงาน (Segments)

Plumbing เป็นส่วนงานใหญ่กว่า ส่วน Decorative ขึ้นกับ BEHR ซึ่งวางขายผ่าน The Home Depot เป็นหลัก เมื่อ Liberty Hardware ย้ายไปอยู่ Plumbing สัดส่วนของสองส่วนงานในปี 2026 จะเปลี่ยนไป

8. ประวัติการปันผล (Dividend History)

บริษัทเพิ่มปันผลทุกปีในช่วงสามปีที่ผ่านมา อัตราเพิ่มประมาณ 2% ถึง 7% ต่อปี การซื้อหุ้นคืนลดลงจาก $751M ในปี 2024 เป็น $571M ในปี 2025 StockAnalysis ระบุ payout ratio ปัจจุบันราว 30% ของกำไร (StockAnalysis)

9. เปรียบเทียบเพื่อนร่วมกลุ่ม (Peer Comparison)

MAS ซื้อขายที่ trailing P/E ใกล้เคียง AOS และ LII FBIN มี trailing P/E สูงมากที่ 32.2 เท่า แต่ forward P/E อยู่ที่ 13.5 เท่า จึงควรใช้ forward P/E เทียบ FBIN แทน trailing

10. มุมมองอนาคตธุรกิจ (Outlook)

แนวทางปี 2026 รวมการคืนภาษีราว $85M หากตัดรายการนี้ออกจะเหลือกำไรพื้นฐานประมาณ $4.18 ต่อหุ้น ผู้จัดทำยังไม่ได้ดึงกำไรปรับปรุงแล้วของปี 2025 มาเทียบ จึงยังบอกไม่ได้ว่าแนวทางปีนี้โตจากปีก่อนเท่าไรในเชิงพื้นฐาน

ตัวกระตุ้นและเหตุการณ์ที่ต้องติดตาม

• งบไตรมาส 3 ปี 2026 ที่จะแสดงผลของการโอน Liberty Hardware ต่อยอดขายของ Plumbing และ DAP
• ยอดขายผ่าน The Home Depot ในรายงานรายไตรมาส เพราะเป็นลูกค้ารายใหญ่ที่สุด
• การซื้อหุ้นคืนต่อไป เทียบกับกระแสเงินสดจากการดำเนินงานที่ต่ำกว่าปี 2023
• ต้นทุนเรซิน ทองเหลือง และทองแดง ที่ส่งผลต่อกำไรขั้นต้นในระยะถัดไป

11. ปัจจัยเสี่ยง (Risk Factors)

12. SWOT

13. มุมมองนักลงทุน (Investor View)

Bull / Base / Bear (สมมติฐานของผู้จัดทำ)

ตัวคูณ P/E 14 เท่าใน Bear case ต่ำกว่าเพื่อน AOS และ LII ที่ 15.7 ถึง 16.2 เท่า

Monitoring Checklist

• งบ Q3 2026: ยอดขาย Plumbing และ DAP เทียบกับไตรมาสเดียวกันปีก่อน หลังปรับ Liberty Hardware แล้ว
• รายการภาษีคืนในกำไรปรับปรุงแล้ว และกำไรพื้นฐานที่เหลือเทียบกับ $4.18
• หนี้สุทธิ EBITDA และเงินสดหลังซื้อหุ้นคืน
• ยอดขายผ่าน The Home Depot และการต่อรองราคาในรายงานประจำปี
• ราคาทองเหลือง ทองแดง เรซิน และภาษีนำเข้า