วิเคราะห์หุ้น KMI — Kinder Morgan, Inc.

1. สรุปผู้บริหาร (Executive Summary)

ประเด็นสำคัญ (Key Takeaways)

• กำไรจากการดำเนินงานโตเร็วกว่ารายได้: 1H2026 Adjusted EBITDA เพิ่ม 14.7% เป็น US$4,738M และ Adjusted EPS เพิ่มเป็น US$0.84 จาก US$0.62 ไตรมาส 2 เป็นไตรมาสที่ทำสถิติ Adjusted EBITDA US$2,199M เพิ่ม 11.5% (Q2 Release)
• รายได้เพิ่ม 12.3% แต่ไม่ควรอ่านเป็นการเติบโตจริง: รายได้จากการขายสินค้าโภคภัณฑ์ (commodity sales) คิดเป็น 42% ของรายได้ FY2025 ซึ่งมี margin ต่ำ จึงควรดู Adjusted EBITDA เป็นหลัก (margin ราว 50%) (10-K FY2025)
• ทุกส่วนงานโตใน 1H2026: Natural Gas Pipelines เพิ่ม EBDA 11.8% เป็น US$3,231M, Products Pipelines +18%, Terminals +11% และ CO2 +19% (Q2 Release)
• หนี้สุทธิลดลงต่อ EBITDA: จาก 4.2x ปี 2023 เป็น 3.6x ณ TTM มิ.ย. 2026 แม้หนี้สุทธิเพิ่มเล็กน้อยเป็น US$32.0B ในการลงทุนขยายและซื้อ Monument Pipeline (US$503M) (Q2 Release)
• ต้นทุนการเงินใหม่ค่อนข้างสูง: หุ้นกู้ 28 ก.ค. 2026 รวม US$1,750M ดอกเบี้ย 5.55% ระยะ 10 ปี และ 6.15% ระยะ 30 ปี ส่วนวงเงิน revolver US$3.5B ต่ออายุถึง พ.ค. 2031 (8-K 28 ก.ค.) (8-K 21 พ.ค.)
• มูลค่าตามตลาด: P/E 20.96x (GAAP TTM) และ 23.9x บนกำไรปรับปรุงงบประมาณ 2026 (US$1.36) ผลตอบแทนปันผล 3.66% นักวิเคราะห์ 25 รายให้ Buy ราคาเป้าหมายเฉลี่ย US$36.09 (+11%) (StockAnalysis)

2. Factsheet

รายละเอียดบริษัท (Company Detail)

3. ลักษณะธุรกิจ (Business Overview)

KMI เป็นบริษัทโครงสร้างพื้นฐานพลังงานขนาดใหญ่ของสหรัฐฯ ทำรายได้จากค่าบริการขนส่ง เก็บรักษา และจัดการปริมาณพลังงานที่ลูกค้าส่งมอบ ส่วนใหญ่เป็นก๊าซธรรมชาติ ทั้งจากผู้ผลิต ผู้ค้า ยูทิลิตี้ โรงไฟฟ้า โรงงานปิโตรเคมี และผู้ส่งออก LNG การดำเนินงานแบ่งเป็นสี่ส่วนงานรายงาน

3.1 Natural Gas Pipelines — ส่วนงานใหญ่ที่สุด

ขนส่งก๊าซระหว่างรัฐและในรัฐ เก็บรักษา และรับ-ส่ง LNG รวมถึงระบบรวบรวมและแปรรูปก๊าซ ใช้ท่อ wholly owned ราว 42,000 ไมล์ และถือหุ้นในกิจการร่วมค้าอีกราว 25,000 ไมล์ ตัวอย่างโครงการหลัก ได้แก่ Tennessee Gas Pipeline (TGP) ส่วน Cumberland เริ่มดำเนินการ Q2 2026 และขยาย TGP ที่ป้อนโรงงาน LNG Plaquemines ของ Venture Global (2 Bcf/วัน สองเฟส) Trident Intrastate เฟส 1 (Q1 2027, US$1,799M) และ SSE4 (Southeast Supply Enhancement) เฟส 1 (Q4 2028, US$1,830M) นอกจากนี้ซื้อ Outrigger Energy II ที่ North Dakota ด้วยมูลค่า US$648M ในปี 2025 (10-K FY2025) (10-Q 2Q26)

3.2 Products Pipelines — ท่อผลิตภัณฑ์และน้ำมันดิบ

ขนส่งผลิตภัณฑ์ปิโตรเลียมสำเร็จรูป น้ำมันดิบ และคอนเดนเสท รายได้ผูกกับปริมาณที่ผ่านท่อและค่าบริการ EBDA ของส่วนนี้โตในครึ่งแรกปี 2026 ตามราคาสินค้าที่สูงขึ้น (Q2 Release)

3.3 Terminals — คลังและท่าเทียบเรือ

คลังของเหลวและวัสดุกองทั่วสหรัฐฯ รวม 136 แห่ง ให้บริการเก็บรักษาและหมุนเวียนสินค้า รวมถึงเรือบรรทุกภายใต้ Jones Act (10-K FY2025)

3.4 CO2 — การผลิตน้ำมันและพลังงานหมุนเวียน

จำหน่าย CO2 สำหรับการผลิตน้ำมันเพิ่มด้วยการอัดกลับ (enhanced oil recovery) และผลิตน้ำมันและก๊าซเอง รวมถึงกลุ่ม Energy Transition Ventures และ RNG ปริมาณ CO2 ที่ SACROC เพิ่มขึ้น 15% เทียบปีก่อนในไตรมาส 2 2026 เป็นส่วนงานที่ผันผวนตามราคาน้ำมันมากที่สุด (Q2 Release)

3.5 โครงสร้างรายได้ตามประเภท

4. ผลประกอบการ (Financial Performance)

4.1 รายได้ กำไร และ EBITDA

รายได้ FY2025 เพิ่ม 12% แต่ Adj. EBITDA เพิ่มเพียง 6% ทำให้ margin ลดลง ส่วนกำไรที่เป็นของ KMI เพิ่ม 17% ซึ่งส่วนหนึ่งมาจากรายการพิเศษ (EagleHawk) ตัวเลข TTM เพิ่มเร็วกว่าเพราะ 1H2026 โตแรง

4.2 อัตรากำไร

4.3 เปรียบเทียบครึ่งปีแรก 1H2025 กับ 1H2026

4.4 ตารางงบกำไรขาดทุนและกระแสเงินสด

4.5 กำไรของ KMI กับ Adjusted EPS

5. งบแสดงฐานะการเงิน (Balance Sheet)

5.1 โครงสร้างหนี้

6. หนี้สินและเลเวอเรจ (Leverage)

6.1 แนวโน้มเลเวอเรจ

KMI ลดสัดส่วนหนี้ต่อ EBITDA ได้ทุกปีตั้งแต่ปี 2023 ด้วยการเติบโตของ EBITDA ที่เร็วกว่าหนี้สุทธิ ซึ่งคงที่ราว US$31.7–32.0B หนี้รวมเพิ่มราว US$0.2B ตั้งแต่สิ้นปี 2025 ในช่วงที่ซื้อ Monument Pipeline (US$503M) และขยายงาน

6.2 การเพิ่มทุนและดอกเบี้ย

KMI ไม่ได้ออกหุ้นสามัญเพิ่มในปี 2026 ที่เห็นในเอกสาร การระดมทุนใช้หุ้นกู้และวงเงินหมุนเวียน ดอกเบี้ยสุทธิปี 2025 เท่ากับ US$1,801M ลดลงเล็กน้อยจากปี 2024 หุ้นกู้ใหม่ในปี 2026 มีคูปอง 5.55% และ 6.15%

7. สัดส่วนธุรกิจ (Segments)

7.1 รายได้และ EBDA ตามส่วนงาน

7.2 สัดส่วนกำไรของส่วนงานหลัก

7.3 แหล่งรายได้แบบ firm และ fee-based

ค่าบริการแบบ firm และ fee-based รวมกัน US$8,061M หรือ 47.6% ของรายได้ FY2025 ที่เหลือ 42.2% เป็นการขายสินค้าโภคภัณฑ์ (ดูหัวข้อ 3.5) ตัวเลขนี้เป็นสัดส่วนรายได้ ไม่ใช่สัดส่วนกระแสเงินสด (10-K FY2025, Note 14)

8. ประวัติการปันผล (Dividend History)

8.1 ตารางจ่ายปันผลรายไตรมาส

8.2 นโยบายปันผลและความครอบคลุม

KMI เพิ่มปันผลราว 2% ต่อปีในปี 2024, 2025 และ 2026 (งบ) หลังจาก DCF ไม่ได้รายงานตั้งแต่ปี 2025 ตัวชี้วัดที่ใช้ได้คือ payout บน Adjusted EPS ปี 2026 ราว 87.5% ซึ่งหมายความว่าเหลือกำไรไว้ลงทุนและลดหนี้ไม่มาก

9. เปรียบเทียบเพื่อนร่วมกลุ่ม (Peer Comparison)

9.1 การอ่านความแตกต่างจาก peers

KMI มี P/E 20.96x ต่ำกว่า WMB (28.95x) และ TRP (25.57x) ขณะที่ขนาดตลาดอยู่ระหว่าง TRP และ WMB ผลตอบแทนปันผล 3.66% อยู่ระหว่าง WMB (2.89%) และ TRP (4.14%) OKE มี P/E ต่ำสุด (15.53x) แต่เป้าเฉลี่ยนักวิเคราะห์สูงสุด (US$100.95) สะท้อนความเห็นที่ต่างกันมาก ตัวคูณที่ต่างกันมาจากหลายปัจจัย เช่น เลเวอเรจ การเติบโต และส่วนผสมของธุรกิจ จึงไม่ควรใช้ P/E เพียงตัวเดียวตัดสิน

10. มุมมองอนาคต (Outlook)

10.1 เป้าหมายตามปี

10.2 Backlog และการลงทุน

Backlog โครงการ US$9.6B ณ 30 มิ.ย. 2026 ลดลง US$0.5B จากไตรมาสก่อน ประมาณ 92% เป็นก๊าซธรรมชาติ บอร์ดอนุมัติโครงการเพิ่มอีกราว US$0.4B แบบมีเงื่อนไข ส่วนที่ทยอยเข้าระบบใน Q2 2026 ราว US$660M ของ KMI รวม TGP Cumberland, Hiland Express และ Double H (แปลงเป็น NGL) (Q2 Release)

10.3 เหตุการณ์ที่ต้องติดตาม (Dated Milestones)

11. ปัจจัยเสี่ยง (Risk Factors)

11.1 เลเวอเรจและต้นทุนการเงิน

หนี้สุทธิ US$32.0B และ net debt/EBITDA 3.6x อยู่ที่ระดับล่างของช่วงเป้าหมาย แต่หนี้ครบกำหนด US$4.0B ในปี 2026–2028 ต้องรีไฟแนนซ์ที่อัตราใหม่ซึ่งสูงกว่าเดิม Adj. EBITDA TTM US$9,000M เป็นประมาณ 5 เท่าของดอกเบี้ยสุทธิ FY2025 US$1,801M การเพิ่มขึ้นของดอกเบี้ย 1% ต่อหนี้ที่ต้องรีไฟแนนซ์ US$4.0B จะเพิ่มต้นทุนราว US$40M ต่อปี ตัวเลขนี้เป็นการคำนวณตามสมมติฐาน ไม่ใช่ข้อมูลของบริษัท สัญญาณที่ต้องดู: net debt/EBITDA สิ้นปี 2026 เทียบ 3.6x · ราคาดอกเบี้ยของหุ้นกู้ที่ออกในอนาคต · การต่อวงเงิน revolver (Q2 Release) (8-K 28 ก.ค.)

11.2 ราคาสินค้าโภคภัณฑ์ใน CO2 และ Products

ส่วน CO2 (EBDA 6.8% FY2025) และ Products Pipelines (12.9%) รับผลจากราคาน้ำมันและผลิตภัณฑ์โดยตรง ส่วน CO2 ยังผูกกับปริมาณการอัด CO2 ด้วย บริษัทระบุว่าได้ป้องกันความเสี่ยง CO2 ส่วนหนึ่งในระยะใกล้ ความเสี่ยงจึงอยู่ที่ระยะกลางถึงยาวและปริมาณ สัญญาณที่ต้องดู: EBDA ของ CO2 รายไตรมาส (Q2 2026 อยู่ที่ US$226M เทียบ US$150M) · ปริมาณ SACROC · การป้องกันความเสี่ยงที่ระบุใน 10-K (Q2 Release) (10-K FY2025)

11.3 การดำเนินโครงการและ backlog

Backlog US$9.6B ต้องเข้าระบบตามกำหนดเพื่อให้ EBITDA โตตามเป้า โครงการใหญ่หลายรายการมีมูลค่าเกิน US$1.5B ต่อโครงการ เช่น Trident เฟส 1 และ SSE4 ความล่าช้าเพียงไม่กี่ไตรมาสจะเลื่อนรายได้และกระทบ guidance ได้ เอกสารที่ใช้ไม่มีรายงานความคืบหน้าล่าสุดของโครงการเหล่านี้หลังรายงานประจำปี 2025 สัญญาณที่ต้องดู: การเข้าระบบของ KinderHawk ในปลาย 2026 และ Trident ในไตรมาส 1 ปี 2027 · การเพิ่ม capex รวม (10-K FY2025)

11.4 กฎระเบียบและการดำเนินคดี

ท่อก๊าซระหว่างรัฐอยู่ภายใต้ FERC และท่อในรัฐอยู่ภายใต้กฎระเบียบของรัฐ คดีสำคัญที่ยังดำเนินอยู่ ได้แก่ Freeport LNG Marketing ที่ฟ้อง KM Texas Pipeline และ KM Tejas จากเหตุการณ์ Winter Storm Uri (ยื่นฟ้อง 13 ก.ย. 2021 ไม่ระบุจำนวนเงินในเอกสารที่อ่าน) Gulf LNG ที่เรียกร้องตามการค้ำประกันต่อ Eni S.p.A. (ฟ้องตั้งแต่ 2018) และคดี ERISA ของกองทุนบำนาญ (ฟ้อง 22 ก.พ. 2021) สำหรับสิ่งแวดล้อม EPA ประเมินค่าทำความสะอาดแม่น้ำ Lower Passaic ที่ US$440M ตามคำตัดสินปี 2016 ตัวเลขนี้เป็นค่าประเมินเก่าที่ไม่มีกรอบเวลา สัญญาณที่ต้องดู: คำตัดสินในคดี Freeport และ Gulf LNG · คำสั่งทำความสะอาด Lower Passaic · รายการตั้งสำรองในงบ (10-Q 2Q26, Note 9) (10-K FY2025)

11.5 อุปสงค์ก๊าซ LNG และภูมิรัฐศาสตร์

บริษัทระบุว่าการส่งออก LNG ที่เพิ่มขึ้น ความต้องการไฟฟ้า และการขยายอุตสาหกรรมเป็นตัวขับเคลื่อนหลัก แต่ไม่ได้ระบุความต้องการจากศูนย์ข้อมูลโดยตรง ความขัดแย้งทางการเมืองในตะวันออกกลางและภาษีนำเข้าถูกระบุเป็นความเสี่ยงในแถลงการณ์ไปข้างหน้า แต่เอกสารไม่มีตัวเลขผลกระทบ สัญญาณที่ต้องดู: ปริมาณส่งออก LNG ของ Plaquemines · การลงทุนใหม่ที่ผูกกับ LNG · นโยบายภาษีที่เปลี่ยน (Q2 Release)

11.6 การเปลี่ยนผู้บริหารและการดำเนินงาน

COO คนก่อนเกษียณ 4 ก.ย. 2026 และ CEO Kim Dang ทำหน้าที่ตั้งแต่ 2023 ความต่อเนื่องของทีมบริหารที่รับผิดชอบโครงการขยายมีความสำคัญ สัญญาณที่ต้องดู: การกล่าวถึงในการประชุม Q3 2026 · guidance 2027 · วันที่ของ Dax Sanders ในตำแหน่ง President ที่ยังไม่ยืนยัน (8-K 22 เม.ย.) (Q2 Release)

12. SWOT

13. มุมมองนักลงทุน (Investor View)

13.1 รายการตรวจสอบรายไตรมาส

• Adjusted EBITDA 3Q26 และ 9M26 เทียบกับ US$8.6B งบประมาณ
• Adjusted EPS 9M26 เทียบกับงบ US$1.36 (1H26 ทำได้ US$0.84)
• Net debt/Adj. EBITDA เทียบ 3.6x สิ้นปี
• การประกาศปันผล Q3 2026 (คาด US$0.2975)
• ความคืบหน้า Trident, SSE4, KinderHawk และ Mississippi Crossing
• คำตัดสินคดี Freeport LNG และแผน Lower Passaic

13.2 แหล่งข้อมูลสำคัญ

• รายงาน 10-K FY2025, 10-K FY2024, 10-K FY2023 และ 10-Q Q2 2026 ที่ยื่นต่อ SEC
• Q2 2026 Earnings Release และ Q4 2025 Earnings Release ผ่าน 8-K Ex. 99.1
• เหตุการณ์ 2026: COO transition, revolver extension, senior notes issue
• StockAnalysis ราคาปิด 9 ต.ค. 2026 สำหรับ KMI และ peers