วิเคราะห์หุ้น D — Dominion Energy, Inc.

1. สรุปผู้บริหาร (Executive Summary)

Dominion Energy, Inc. (NYSE: D) เป็นสาธารณูปโภคไฟฟ้าควบคุมที่ได้กำไรจากฐานเรตเบสที่ได้รับอนุญาตให้คืนทุนพร้อมผลตอบแทน บริษัทกล่าวว่าราว 95% ของกำไรมาจากธุรกิจควบคุมในเวอร์จิเนีย นอร์ทแคโรไลนา และเซาท์แคโรไลนา (10-K FY2025) ประเด็นที่ต้องตัดสินใจก่อนไม่ใช่ผลประกอบการรายไตรมาส แต่เป็นดีลที่ NextEra Energy (NEE) จะซื้อ D ทั้งหมด โดยทุกหุ้น D จะได้ NEE 0.8138 หุ้น บวกเงินสดรวม $360 ล้านที่แบ่งตามจำนวนหุ้น (ประมาณ $0.41 ต่อหุ้น) (8-K 15 พ.ค. 2026) ผู้ถือหุ้น D อนุมัติเมื่อ 3 ก.ย. 2026 ด้วยเสียง 671.3 ล้านเสียงเห็นชอบ ไม่เห็นด้วย 8.6 ล้านเสียง (8-K 3 ก.ย. 2026) การอนุมัติของฝั่ง NEE และการปิดดีลยังต้องรอหน่วยงานกำกับหลายแห่ง

ผลประกอบการ 1H 2026 รายได้รวมอยู่ที่ $9,499 ล้าน (+20.5% YoY) กำไรสุทธิ GAAP ลดเหลือ $961 ล้าน (−32.6%) สาเหตุหลักคือการด้อยค่าสินทรัพย์ไม่ใช่ธุรกิจปกติ $704 ล้าน Operating earnings ซึ่งบริษัทใช้วัดผลหลักเพิ่มขึ้น +7.4% เป็น $1,559 ล้าน และยังคงแนวทางกำไรต่อหุ้นปี 2026 ที่ $3.45–$3.69 (10-Q 2Q26, 8-K Ex.99 2Q26)

ข้อสรุปหลัก 5 ข้อ

• กำไรปรับปรุงเติบโต แต่ GAAP ถูกกดด้วยการด้อยค่า Operating earnings 1H26 เพิ่ม +7.4% ขณะที่ GAAP EPS 1H26 เหลือ $1.07 จาก $1.65 เพราะการด้อยค่าโรงงาน RNG $820 ล้าน และโซลาร์บางส่วน $78 ล้าน หักด้วยการปรับปรุงหนี้ Millstone $195 ล้าน (10-Q 2Q26)
• กระแสเงินสดอิสระติดลบต่อเนื่อง เงินสดจากการดำเนินงาน 1H26 $2,457 ล้าน แต่รายจ่ายลงทุน $5,799 ล้าน ทำให้ขาดอยู่ราว $3.3 พันล้านในครึ่งปีเดียว ปี 2025 ขาดราว $7.3 พันล้าน (คำนวณจากงบกระแสเงินสด)
• หนี้เพิ่มเร็วกว่ากำไร หนี้รวมเพิ่มจาก $41.8 พันล้าน (ธ.ค. 2024) เป็น $53.2 พันล้าน (มิ.ย. 2026) หนี้ที่ครบกำหนดภายในปีเพิ่มเป็น $4.0 พันล้าน
• แนวทางปี 2026 ยังคงเดิม ยืนยัน $3.45–$3.69 (จุดกลาง $3.57) และเป้าเติบโต EPS ระยะยาว 5–7% ต่อปีถึงปี 2030 (8-K Ex.99 FY25)
• ปันผลไม่เพิ่มสามปีติดต่อกัน DPS $2.67 ต่อปีตั้งแต่ FY2023 หากคิดจากกำไร GAAP TTM ($2.87) อัตราจ่ายราว 93% (คำนวณเอง)

กรอบมุมมองราคาระหว่างรอปิดดีล

ตัวเลขด้านล่างเป็นการคำนวณของผู้จัดทำ ไม่ใช่ราคาเป้าหมายของบริษัทหรือนักวิเคราะห์ สมมติฐานทั้งหมดแสดงในหัวข้อ 13 (Investor View)

2. Factsheet

3. ลักษณะธุรกิจ (Business Overview)

Dominion ให้บริการไฟฟ้าแก่ลูกค้าราว 4.1 ล้านรายใน Virginia, North Carolina และ South Carolina บริษัทแบ่งการดำเนินงานเป็นสามส่วนที่รายงานแยกกัน ได้แก่ Dominion Energy Virginia (ไฟฟ้าในเวอร์จิเนีย ส่วนใหญ่ของกลุ่ม) Dominion Energy South Carolina (ไฟฟ้าในเซาท์แคโรไลนา) และ Contracted Energy (โรงไฟฟ้าและโครงการที่ทำสัญญาขายไฟ ก๊าซ RNG และโซลาร์) ส่วน Corporate and Other คือดอกเบี้ยและค่าใช้จ่ายของบริษัทแม่

ธุรกิจหลักและลักษณะรายได้

ขนาดและโครงสร้างสินทรัพย์ (ณ 31 ธ.ค. 2025)

จุดที่ควรรู้เกี่ยวกับโมเดลธุรกิจ

• กำไรมาจากเรตเบส Virginia สร้างกำไรปรับปรุงราว 78% ของกลุ่มในปี 2025 การลงทุนในโครงข่ายและโรงไฟฟ้าที่ได้รับอนุมัติจึงเป็นตัวกำหนดการเติบโตของกำไร (10-K FY25 Item 1)
• ความต้องการไฟฟ้าจากศูนย์ข้อมูลเป็นตัวขับหลัก บริษัทระบุว่าศูนย์ข้อมูลส่วนใหญ่กระจุกใน Loudoun County และ PJM คาดการณ์การเติบโตของโหลดสูงสุดเฉลี่ย 5.4% ต่อปีใน 10 ปีในเขต PJM DOM ที่ครอบคลุม Virginia Power ตั้งแต่ ม.ค. 2027 ลูกค้าโหลดสูงต้องทำสัญญา 14 ปี วางหลักประกัน และมีขั้นต่ำการเรียกเก็บค่าบริการ ซึ่งเป็นการลดความเสี่ยงเรื่องต้นทุนติดค้าง (10-K FY25 Item 1)
• โครงการ CVOW (Coastal Virginia Offshore Wind) กำลังผลิตราว 2.6 GW จากกังหันนอกชายฝั่งเวอร์จิเนีย ต้นทุนรวมล่าสุดประมาณ $11.5 พันล้าน เพิ่มจาก $11.2 พันล้าน (ข่าวรอง) ในไตรมาส 2 2026 บริษัทบันทึกค่าใช้จ่ายโครงการที่คาดว่าจะไม่ได้รับคืนจากลูกค้า $153 ล้าน
• ธุรกิจไม่กำกับดูแลกำลังถูกปรับ ใน 1H26 บริษัทบันทึกการด้อยค่า $820 ล้านในโรงงาน RNG และ $78 ล้านในโซลาร์บางส่วน นี่เป็นสัญญาณว่าส่วนนี้ยังไม่ได้ให้ผลตอบแทนตามที่คาดไว้
• ข้อเสนอประโยชน์แก่เวอร์จิเนีย (14 ก.ย. 2026) บริษัทรวมเสนอขยายเครดิตค่าไฟผู้อยู่อาศัยจาก 2 ปีเป็น 4 ปี เพิ่ม EnergyShare $100 ล้านถึงปี 2038 สร้างงานใหม่ 1,000 ตำแหน่งในเวอร์จิเนียและจะไม่ให้ลูกค้าแบกต้นทุนการควบรวม ข้อเสนอนี้ขึ้นกับการอนุมัติและการปิดดีล (8-K Ex.99.1)
• Large-load pipeline 130+ GW ที่อยู่ในเอกสารนำเสนอการควบรวมเป็นตัวเลขของบริษัทรวมกับ NEE ยังแยกส่วนของ D เองไม่ได้จากเอกสารที่ดึงมา

4. ผลประกอบการ (Financial Performance)

ตารางสรุปผลประกอบการ

การอ่านผลประกอบการ

• รายได้โตเร็วกว่ากำไรมาก รายได้ 1H26 เพิ่ม +20.5% แต่กำไรจากการดำเนินงาน GAAP ลดลง −25.8% เพราะค่าใช้จ่ายเพิ่มและการด้อยค่า ส่วนที่แปลงเป็นกำไรต่อหุ้นปรับปรุงได้จริงคือ +7.4%
• ค่าใช้จ่ายดำเนินงานอื่นและการบำรุงรักษา (Other O&M) เพิ่มเป็น $2,828 ล้านใน 1H26 จาก $1,877 ล้านใน 1H25 ไตรมาส 2 เพียงไตรมาสเดียวเพิ่มจาก $933 ล้านเป็น $1,878 ล้าน ซึ่งสอดคล้องกับการด้อยค่า $626 ล้านในไตรมาสนี้ (ข้อมูลจากงบกำไรขาดทุนและประกาศ 2Q26)
• ดอกเบี้ยจ่ายเพิ่มตามหนี้ ดอกเบี้ยและค่าใช้จ่ายทางการเงิน 1H26 $1,116 ล้าน เพิ่มจาก $986 ล้าน (+13%) ทำให้อัตราครอบคลุมดอกเบี้ยจาก EBIT GAAP ลดลงเหลือ 1.8 เท่า (TTM) จาก 2.2 เท่า (FY2025) (คำนวณเอง)
• Net margin ปี 2025 กระโดดจาก 14.1% เป็น 18.2% รายได้เติบโต 14% และกำไร GAAP ($2,998M) ใกล้เคียง Operating earnings ($2,966M) จึงไม่มีรายการพิเศษขนาดใหญ่สุทธิในปีนั้น (คำนวณจากข้อมูลในรายงาน)

5. งบแสดงสถานะการเงินและกระแสเงินสด (Balance Sheet & Cash Flow)

กระแสเงินสด

• ปี 2025 ใช้เงินจากตลาดทุนเพิ่ม เงินสดสุทธิจากกิจกรรมการเงิน $7.6 พันล้าน ใช้ชดเชยกระแสเงินสดอิสระที่ติดลบราว $7.3 พันล้าน
• สินทรัพย์รวมเพิ่ม 5.2% ใน 1H26 จากการลงทุนในโครงข่ายและโครงการ CVOW ขณะที่การด้อยค่า $704 ล้านลดสินทรัพย์ทางบัญชี
• ส่วนของผู้ถือหุ้นบริษัทลดลงเล็กน้อยใน 1H26 จาก $29,083 ล้านเป็น $28,922 ล้าน เพราะเงินปันผล $1,174 ล้านมากกว่ากำไรสุทธิ GAAP $961 ล้าน ส่วนของ NCI เพิ่มเป็น $4,689 ล้าน

6. หนี้สินและเลเวอเรจ (Leverage)

• อัตราส่วนหนี้ต่อทุนใกล้ระดับเดิม แต่ตัวหนี้เพิ่มขึ้น D/E รวมอยู่ที่ 1.4–1.6 เท่าตลอดช่วง 2023–2026 เพราะส่วนของผู้ถือหุ้นก็เพิ่มตาม แต่หนี้รวมเพิ่ม 27% จาก ธ.ค. 2024 ถึง มิ.ย. 2026 ขณะที่ส่วนของผู้ถือหุ้นรวมเพิ่ม 13% (คำนวณเอง)
• ความสามารถชำระดอกเบี้ย EBIT GAAP ÷ ดอกเบี้ยลดจาก 2.2 เท่า (FY2025) เป็น 1.8 เท่า (TTM มิ.ย. 2026) ค่านี้ยังไม่ได้บวกกลับรายการด้อยค่า
• หนี้สุทธิ ÷ EBITDA TTM ≈ 8.0 เท่า ตัวเลขนี้สูงเพราะ EBITDA TTM ถูกกดด้วยการด้อยค่า หากบวกกลับ $704 ล้าน จะได้ราว 7.3 เท่า (คำนวณเองทั้งสองค่า ไม่ได้มาจากแหล่งภายนอก)
• เงื่อนไขหุ้นบุริมสิทธิ ข้อตกลงกำหนดให้ D ไถ่ถอนหุ้นบุริมสิทธิ Series C 4.35% ก่อนวันมีผลการควบรวม หากวันมีผลเกิน 15 ม.ค. 2027 (8-K 15 พ.ค. 2026) การไถ่ถอนนี้จะเพิ่มความต้องการเงินทุนของ D ในปีนั้น

7. สัดส่วนธุรกิจ (Segments)

• Virginia คือแกนกำไรและตัวขับการเติบโต เพิ่ม $230 ล้าน (+20.7%) ใน 1H26 ส่วนหนึ่งมาจาก 2025 Biennial Review ที่เพิ่ม $210 ล้านใน 1H26 ซึ่งเป็นผลจากการทบทวนอัตรากำกับที่ไม่ได้เกิดทุกไตรมาส
• South Carolina และ Contracted Energy ลดลง SC ลดลง $30 ล้าน และ Contracted Energy ลดลง $6 ล้าน สาเหตุรายละเอียดยังไม่ได้ตรวจในรายงานนี้ การด้อยค่า RNG ไม่อยู่ในตัวเลขนี้เพราะ Operating earnings ไม่รวมรายการด้อยค่า
• Corporate ขาดทุนเพิ่มเกือบเท่าตัว จาก $75 ล้านเป็น $162 ล้าน (สาเหตุรายละเอียดไม่ได้อยู่ในข้อมูลที่ดึงมา)

8. ประวัติปันผล (Dividend History)

• ปันผลหยุดนิ่งสามปีติดต่อกัน $2.67 ต่อปีทุกปีตั้งแต่ FY2023 ถึง FY2025
• อัตราจ่ายต่อกำไร เทียบกับ Operating EPS 2025 $3.42 อยู่ราว 78% เมื่อใช้ GAAP EPS TTM $2.87 อัตราจ่ายขึ้นถึง 93%
• ระหว่างรอปิดดีล ข้อมูลในข้อตกลงที่ดึงมาไม่พบเงื่อนไขปันผลระหว่างรอปิดดีลที่ยืนยันได้ จึงยังไม่รู้ว่าผู้ถือหุ้นจะได้ปันผลปกติต่อไปหรือไม่ ต้องตรวจ Exhibit 2.1 (Merger Agreement) ก่อนนำไปคิดผลตอบแทนรวม

9. เปรียบเทียบเพื่อน (Peer Comparison)

การอ่านตัวเลขเทียบกับกลุ่ม

• Forward P/E ของ D ต่ำสุดในกลุ่ม 17.1x แต่ TTM P/E 21.8x สูงกว่า DUK และ NEE เพราะกำไร GAAP ถูกกดจากการด้อยค่า
• Yield สูงสุดในกลุ่ม 4.25% สูงกว่า DUK (3.63%) และ NEE (3.18%) ซึ่งอาจสะท้อนราคาหุ้นที่ต่ำลงจากความไม่แน่นอนของดีล (ตีความ)
• NEE เป็นตัวกำหนดราคา D การเทียบกับ NEE ควรอ่านเป็นอัตราส่วนแลกเปลี่ยนมากกว่าการเทียบมูลค่าพื้นฐานปกติ
• เป้าหมายนักวิเคราะห์ของ D ต่ำกว่าทุกคู่แข่ง $71.58 เทียบกับ $96.76–$141.12 ของกลุ่ม ตีความได้ว่านักวิเคราะห์อาจประเมิน D ด้วยฐานดีลมากกว่ามูลค่าอิสระ (ข้อมูลที่ดึงมาไม่สามารถยืนยันเหตุผลได้)

10. มุมมองอนาคต (Outlook)

แนวทางของบริษัท

ไทม์ไลน์ที่ต้องติดตาม

11. ปัจจัยเสี่ยง (Risk Factors)

12. SWOT

13. มุมมองนักลงทุน (Investor View)

รายงานนี้ไม่ใช่คำแนะนำซื้อหรือขาย เป็นการสรุปหลักฐานเพื่อการตัดสินใจ ประเด็นหลักคือ หุ้น D ณ ปัจจุบันเป็นการเดิมพันว่าดีลจะปิดตามเงื่อนไข และ NEE จะราคาคงที่หรือขึ้น ไม่ใช่การเดิมพันความแข็งแรงของ D เอง

สมมติฐานการคำนวณ

ตารางมูลค่าตามราคา NEE (คำนวณเอง ไม่รวมปันผลระหว่างรอ)

ความน่าจะเป็นของการปิดดีล (สมมติฐานผู้จัดทำ)

• ความน่าจะเป็นที่ตลาดกำลังคิด ถ้าสมมติให้ความล้มเหลวทั้งหมดเป็นกรณี D จ่ายค่าปรับ ราคา D ปัจจุบัน ($62.80) สอดคล้องกับความน่าจะเป็นปิดดีลราว 84% (คำนวณเอง: (62.80 − 55.55) ÷ (64.19 − 55.55)) ค่านี้เป็นสมมติฐานที่ไม่ได้มาจากตลาดโดยตรง
• ผลตอบแทนส่วนต่างต่อปี ส่วนต่าง +2.2% ถ้าปิดดีลประมาณปลายปี 2027 (ราว 14 เดือนจากวันนี้) เทียบเป็นรายปีได้ราว 1.9% ก่อนปันผล (คำนวณเอง) ตัวเลขนี้ไม่ได้เปรียบเทียบกับอัตราดอกเบี้ยไร้ความเสี่ยงเพราะยังไม่ได้ดึงข้อมูลมา

ฉากทัศน์ (สรุป)

• Bull = 0.8138 × $97.00 + $0.41 = $79.35 (+26%) ใช้ราคาเป้าหมายเฉลี่ยของ NEE
• Base = 0.8138 × $78.37 + $0.41 = $64.19 (+2.2%) ใช้ราคาปัจจุบันของ NEE
• Bear = $58.10 − $2.55 = $55.55 (−11.5%) ใช้มูลค่าเป็นบริษัทอิสระ 15.5× และหักค่าปรับฝั่ง D

ตารางเฝ้าติดตาม

• ราคา NEE เทียบกับจุดคุ้มทุน $76.65 (ผลประกอบการ NEE ไตรมาส 3 วันที่ 21 ต.ค. 2026)
• คำให้การของ SCC: 19 ต.ค. (ผู้ถูกร้อง), 2 พ.ย. (ผู้ร้อง), 5–10 พ.ย. (รับฟังความเห็น), 17 พ.ย. (ไต่สวน)
• วันตัดสินที่แท้จริงของ SCC จาก docket PUR-2026-00112 (ยังไม่ยืนยัน)
• คำตัดสินของ SC PSC ก่อน 29 ม.ค. 2027
• ผลประกอบการไตรมาส 3 ของ D วันที่ 30 ต.ค. 2026 รวมแนวทาง EPS และรายการด้อยค่าเพิ่มเติมหรือไม่
• การประกาศต้นทุนและวันจ่ายไฟเข้าระบบของ CVOW
• การออกหุ้นกู้หรือพันธบัตรแปลงสภาพใหม่ และหนี้ที่ครบกำหนดภายในปี
• การประกาศปันผลไตรมาสต่อไป (ยืนยันว่าปันผลระหว่างรอปิดดีลเป็นอย่างไร)

ข้อสังเกตจากข้อมูล

• เป้าหมายเฉลี่ย $71.58 สูงกว่ามูลค่าที่ได้จากดีลที่ NEE ราคาปัจจุบัน (~$64) บ่งว่านักวิเคราะห์อาจใช้ฐาน NEE หรือมูลค่าอิสระที่ต่างกัน ข้อมูลที่ดึงมาแยกเหตุผลไม่ได้
• ค่า P/E ไปข้างหน้า 17.1x ของ D ต่ำกว่าคู่แข่ง แต่ตัวเลขนี้ไม่มีความหมายโดยตรงหากดีลปิดและ D ถูกรวมเข้า NEE
• การลงทุนในโครงข่ายที่เพิ่มขึ้นยังทำให้ FCF ติดลบ การขยายตัวของกำไรต่อหุ้นจึงพึ่งการเพิ่มทุนหรือหนี้ต่อไป