วิเคราะห์หุ้น COHR — Coherent Corp.

สรุปผู้บริหาร (Executive Summary)

Coherent Corp. (NYSE: COHR) เปลี่ยนจากขาดทุนสะสมสู่การทำกำไรทางบัญชีที่ชัดเจนในเวลาสองปี: กำไรสุทธิ GAAP เป็น –$156M (FY2024), +$49M (FY2025) และ +$805M (FY2026) ตัวขับเคลื่อนคือกลุ่ม Datacenter & Communications ที่รายได้ขึ้นเป็น $5,275M (+40.5%) คิดเป็น 74.1% ของรายได้รวม จากอุปสงค์ทรานซีฟเวอร์ 800G/1.6T และชิปเลเซอร์สำหรับคลัสเตอร์ AI ส่วนกลุ่ม Industrial หดตัว 10.3%

ประเด็นที่ต้องชั่งน้ำหนักคือ กำไรยังไม่กลายเป็นเงินสด: กระแสเงินสดจากการดำเนินงานเหลือเพียง $79.5M ขณะที่ capex พุ่งเป็น $1,102.9M และสต็อกสินค้าเพิ่มเป็น $2,581M (+80%) ส่งผลให้ FCF ประมาณ –$1,023M (คำนวณเอง) กำไรสุทธิ FY2026 ยังได้รับแรงหนุนจากรายการครั้งเดียว และราคาหุ้น 263.32 เทียบกับ Forward P/E 27.95x ต่ำกว่าค่ามัธยฐานกลุ่มเพื่อนประมาณ 23% ทั้งที่ Trailing P/E อยู่ที่ 63.91x

ประเด็นสำคัญ (Key Takeaways)

• การเติบโต: รายได้รวมเพิ่ม 22.5% เป็นผลจาก D&C ที่เติบโต 40.5% ขณะที่ Industrial ลดลง 10.3% ทำให้สัดส่วนรายได้ของ D&C ขึ้นจาก 64.6% (FY2025) เป็น 74.1% (FY2026)
• อัตรากำไร: กำไรขั้นต้น GAAP 37.5% (FY2025: 35.2%) และกำไรจากการดำเนินงาน GAAP คิดเป็น 12.6% ของรายได้ (FY2025: 5.0%)
• รายการครั้งเดียวที่ช่วยกำไรปีนี้: กำไรจากการขายธุรกิจ Aerospace & Defense และ Munich tools $124.1M กำไรจากการขายหุ้นในเงินลงทุนวิธีส่วนได้เสีย $74.0M หักด้วยการด้อยค่าสินทรัพย์ถือไว้ขาย $64.4M รวมสุทธิประมาณ $133.7M ก่อนภาษี (คำนวณจากตัวเลขที่รายงาน)
• การระดมทุน: FY2026 บริษัทออกหุ้นสามัญได้ $1,998.6M และกู้ Term A $1,250.0M ขณะเดียวกันจ่ายคืนหนี้ $1,723.4M ผลคือหนี้รวมลดเหลือ $3,222.2M ผู้ถือหุ้นเดิมจึงถูกเจือจางแล้วส่วนหนึ่ง
• ความเข้มข้นของลูกค้า: ลูกค้า 2 รายแต่ละรายมีรายได้เกิน 10% ของรายได้ FY2026 (10-K Item 1A) ทำให้ไตรมาสที่มีการเปลี่ยนแปลงคำสั่งซื้อจากลูกค้าหลักส่งผลต่อตัวเลขทันที

กรอบมูลค่า 12 เดือน (Bull / Base / Bear)

กรอบด้านล่างคำนวณจาก EPS สมมติฐานคูณตัวคูณ P/E ที่ระบุในหัวข้อมุมมองนักลงทุน เป็นตัวเลขเพื่อการประกอบการตัดสินใจ ไม่ใช่ราคาเป้าหมายของบริษัทหรือของนักวิเคราะห์ใด

ข้อมูลพื้นฐาน (Factsheet)

ข้อมูลนิติบุคคลและโครงสร้างองค์กร

ลักษณะธุรกิจ (Business Overview)

Coherent ทำธุรกิจโฟโทนิกส์ครบห่วงโซ่ ตั้งแต่การเติบโตของผลึกสารกึ่งตัวนำ InP และ GaAs การผลิตชิปเลเซอร์และ VCSEL การประกอบโมดูลออปติคอลทรานซีฟเวอร์ ไปจนถึงเลเซอร์อุตสาหกรรมและวัสดุเซรามิกความแม่นยำสูง มีผลตั้งแต่ 1 ก.ค. 2025 บริษัทรวมการรายงานเป็นสองกลุ่มธุรกิจ แทนสามกลุ่มเดิม (Networking, Materials, Lasers)

1. Datacenter & Communications (สัดส่วนรายได้ 74.1%)

กลุ่มที่ขับเคลื่อนการเติบโต ผลิตภัณฑ์หลัก ได้แก่ ทรานซีฟเวอร์ 800G และ 1.6T ซึ่งเชื่อมต่อ AI accelerator กับ switch fabric, co-packaged optics (CPO), optical circuit switches (OCS), VCSEL, EML, pump laser และ Raman pump สำหรับเครือข่าย DCI และโทรคมนาคม

• ข้อตกลงกับ NVIDIA: บริษัทเข้าทำสัญญาจัดหาเลเซอร์และผลิตภัณฑ์เครือข่ายแสงแบบหลายปีกับ NVIDIA (10-K FY2026)
• ฐานการผลิตชิป: ขยายกำลังผลิต InP ขนาด 6 นิ้วในสหรัฐฯ และยุโรป และผลิต VCSEL บนฐาน GaAs 6 นิ้วหลายแห่ง
• การลงทุนจากภาครัฐ: ได้รับ preliminary memorandum of terms มูลค่า $50M ภายใต้ CHIPS and Science Act เพื่อสนับสนุนการขยายโรงงานที่ Sherman, Texas

2. Industrial (สัดส่วนรายได้ 25.9%)

เลเซอร์และวัสดุสำหรับอุตสาหกรรมความแม่นยำสูง ได้แก่ เลเซอร์ excimer (ใช้ในการผลิตจอแสดงผลและเซมิคอนดักเตอร์) solid-state และ CO2 สำหรับงานผลิต รวมถึงระบบเลเซอร์ความแม่นยำสูง รวมถึง laser optics, thermoelectric components และเซรามิก/โลหะคอมโพสิตสำหรับแท่นวางเวเฟอร์ นอกจากนี้ยังผลิต SiC substrate ขนาด 100, 150 และ 200 มม. ซึ่งใช้ในอุปกรณ์ RF

• ยอดขายลดลง 10.3% ในปี FY2026 โดยบริษัทขายธุรกิจ Aerospace & Defense และ Munich tools ออกไประหว่างปี (สัดส่วนที่มาจากการขายแยกไม่ได้ในข้อมูลรอบนี้)

3. การบูรณาการในแนวดิ่ง

• InP wafer → EML/laser chip → transceiver module: บริษัทออกแบบและผลิตส่วนประกอบสำคัญในโรงงานเอง รวมถึงเลเซอร์ ตัวตรวจจับแสง IC passive optics และ PIC
• โรงงานกระจายอยู่ในสหรัฐฯ (แคลิฟอร์เนีย คอนเนตทิคัต เดลาแวร์ นิวเจอร์ซีย์ เพนซิลเวเนีย เท็กซัส) และในจีน ฟินแลนด์ เยอรมนี มาเลเซีย ฟิลิปปินส์ สิงคโปร์ เกาหลีใต้ สวีเดน สวิตเซอร์แลนด์ สหราชอาณาจักร และเวียดนาม · อ้างอิง 10-K FY2026 Item 2
• R&D: $723M (FY2026) เพิ่มจาก $582M (FY2025) และ $479M (FY2024) · 10-K FY2026

ผลประกอบการ (Financial Performance)

รายได้ FY2026 เท่ากับ $7,118.2M เพิ่ม 22.5% ส่วนกำไรจากการดำเนินงาน GAAP เพิ่ม 209.7% เป็น $897.9M อัตรากำไรขั้นต้น GAAP อยู่ที่ 37.5% และ Non-GAAP 39.4% แนวโน้มรายไตรมาสชี้ว่าการเติบโตยังไม่หยุดนิ่ง โดยไตรมาส 4 ทำรายได้สูงสุดที่ $2,045.5M

ผลประกอบการรายไตรมาส FY2026

ไตรมาส 4 รายได้เติบโตต่อเนื่องจากไตรมาส 3 อีก 13.3% (คำนวณ) ขณะที่ Q1 FY2027 ที่ guidance ไว้ $2.2–2.4B เทียบกับไตรมาส 4 เท่ากับ +7.5% ถึง +17.3% (คำนวณ) ตัวเลข 1H FY2026 ที่เคยใช้ในรายงานก่อนหน้าถูกแทนที่แล้วด้วยการเปรียบเทียบ FY2025 กับ FY2026 ทั้งปีในกราฟ

งบแสดงสถานะการเงิน (Balance Sheet)

สินทรัพย์รวมเพิ่มเป็น $18,299.9M (+22.7%) จาก $14,910.9M โดยส่วนของผู้ถือหุ้นบริษัท Coherent เพิ่มเป็น $10,903.5M จาก $5,644.5M การเพิ่มขึ้น $5,259M มาจากสามแหล่ง: กำไรสุทธิ $805.0M การออกหุ้นสามัญ $1,998.6M และส่วนที่เหลือ ประมาณ $2,455M ซึ่งสอดคล้องกับการแปลงหุ้นบุริมสิทธิ์ที่ Mezzanine ลดลง (ยอดนี้คำนวณเองจากงบ ยังไม่ได้ยืนยันจากหมายเหตุ 10-K)

วิเคราะห์กระแสเงินสด

• ทำไม OCF ลดลง: สินค้าคงคลังเพิ่มเป็น $2,581.0M จาก $1,437.6M (+79.6%) เพื่อรองรับการผลิตโมดูล 800G/1.6T ตามคำสั่งซื้อของลูกค้า Hyperscale
• ทำไม Capex พุ่ง: Capex ปี FY2026 เพิ่มเป็น 2.5 เท่าของปีก่อน เพื่อขยายคลีนรูมและสายบรรจุชิปแสง
• สภาพคล่อง: เงินสดและเงินลงทุนระยะสั้นรวม $1,987.0M · วงเงิน revolving ที่ยังไม่ได้ใช้ $664M (10-K Item 1A) ไม่ใช่ $1.0B+ ตามที่เคยระบุในรายงานก่อนหน้า

หนี้สินและเลเวอเรจ (Leverage)

หนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยลดลงเหลือ $3,222.2M จาก $3,686.9M ใน FY2025 และ $4,100.2M ใน FY2024 ปี FY2026 บริษัทกู้ Term A เพิ่ม $1,250.0M และจ่ายคืนหนี้ $1,723.4M แหล่งเงินทุนหลักคือการออกหุ้นสามัญ $1,998.6M และรายรับจากการขายธุรกิจ $437.0M

สัดส่วนธุรกิจ (Segments)

กลุ่ม Datacenter & Communications สร้างรายได้ $5,274.6M คิดเป็น 74.1% และกำไรกลุ่มธุรกิจ $1,330M คิดเป็น 75.9% ของกำไรกลุ่มทั้งหมด ขณะที่ Industrial สร้างรายได้ $1,843.6M และกำไรกลุ่ม $423M อัตรากำไรของ D&C ปรับขึ้นจาก 19.0% (FY2024) เป็น 24.1% (FY2025) และ 25.2% (FY2026) ส่วน Industrial ปรับขึ้นจาก 14.4% เป็น 19.8% และ 22.9% ในช่วงเดียวกัน

การกระจายตัวของรายได้ตามภูมิศาสตร์

ตัวเลขรายได้แยกตามประเทศปลายทาง (สหรัฐฯ จีน และอื่น ๆ) ไม่ได้อยู่ในข้อมูลที่ดึงได้รอบนี้ จึงยังไม่แสดงตัวเลข ขณะที่ 10-K ระบุว่ามีลูกค้า 2 รายที่แต่ละรายเกิน 10% ของรายได้ FY2026 โดยไม่ได้ระบุยอดเงิน

ประวัติการปันผล (Dividend History)

Coherent ไม่ได้จ่ายปันผลหุ้นสามัญในช่วง FY2023–FY2026 Dividend yield อยู่ที่ 0.00% บริษัทระบุว่าให้ความสำคัญกับการลงทุนใน R&D ($723M ใน FY2026) การขยายกำลังผลิต 800G/1.6T (capex $1,102.9M) และการลดหนี้ ปันผลเงินสดที่จ่ายจริงมี $11.4M ในทั้งสองปี FY2025 และ FY2026 ตามที่ระบุใน Press Release Q4 FY26 ประเภทของการจ่ายนี้ยังไม่ได้ยืนยันจาก 10-K ในรอบนี้

เปรียบเทียบเพื่อนร่วมกลุ่ม (Peer Comparison)

COHR มี Trailing P/E 63.91x ใกล้เคียงกับ GLW (64.99x) และต่ำกว่า CIEN (80.36x) แต่ Forward P/E 27.95x ต่ำกว่าค่ามัธยฐานของกลุ่มที่ 36.3x (ประมาณ 23%) ส่วนต่างนี้อาจสะท้อนความกังวลเรื่องวัฏจักรของกำไรและการลงทุนของลูกค้า (เป็นการตีความ ยังไม่ได้ยืนยันจากแหล่งข้อมูล)

มุมมองอนาคตธุรกิจ (Outlook)

ผู้บริหารให้ guidance Q1 FY2027 ดังนี้ (Press Release Q4 FY26) รายได้ $2.2–2.4B · Non-GAAP Gross Margin 39.5–41.5% · Total operating expenses $400–420M · อัตราภาษี 18–20% · Non-GAAP EPS $1.85–2.05 ณ จุดกึ่งกลาง $2.3B รายได้จะเพิ่ม 45.4% YoY จาก Q1 FY2026 ($1,581.4M) และ 12.4% จาก Q4 FY2026 (คำนวณ)

• Q1 FY2027 ยังไม่ได้รายงาน: ไตรมาสสิ้นสุดแล้ว แต่ตัวเลขจริงยังไม่ออก วันรายงานผลยังไม่ได้รับการยืนยัน
• EPS Run-rate: guidance Q1 คูณสี่ได้ประมาณ $7.4–8.2 ต่ำกว่า EPS NTM $9.42 ที่ถอดจาก Forward P/E หมายความว่า consensus คาดการเร่งตัวตลอดปี
• เป้าหมาย 1.6T และ CPO: บริษัทระบุว่า R&D มุ่งไปที่ 800G/1.6T transceiver, CPO, VCSEL, EML และ silicon photonics โดยไม่ได้กำหนดวันผลิตจำนวนมากในเอกสารที่ดึงได้

แรงจูงใจผู้บริหาร: PSU 27 ส.ค. 2026

คณะกรรมการค่าตอบแทนอนุมัติ PSU (performance stock unit) พิเศษนอกโปรแกรมปกติ มูลค่าเป้าหมายรวม $100M โดย CEO James R. Anderson ได้ $50M, CFO Sherri Luther $15M, Julie Eng $15M, Rob Beard $15M และ Jeffrey Place $5M ผลตอบแทนจะจ่ายก็ต่อเมื่อราคาหุ้นเฉลี่ย 60 วันทำได้ถึงเป้า $454.43 (จ่าย 50%) $542.86 (100%) $643.61 (150%) หรือ $757.77 (200%) ภายในสี่ปี และ TSR สัมพัทธ์อยู่เหนือ percentile ที่ 50 ของดัชนี S&P Composite 1500 Electronic Equipment, Instruments & Components ณ เวลานั้น (ขั้นแรก $454.43 สูงกว่าราคาปิดปัจจุบัน 73%) (8-K)

ปัจจัยเสี่ยง (Risk Factors)

SWOT

มุมมองนักลงทุน (Investor View)

COHR ยังเป็นผู้ได้รับประโยชน์โดยตรงจากการเปลี่ยนผ่านของ AI datacenter จากทองแดงสู่แสง และ FY2026 ยืนยันว่ากำไรจากการดำเนินงานเติบโตได้จริง ประเด็นที่ยังไม่พิสูจน์คือเงินสด: FCF ติดลบจากสต็อกและ capex ที่ยังไม่แปลงเป็นยอดขาย ราคาหุ้นลดลง 40% จากจุดสูงสุดในขณะที่ consensus target ยังอยู่ที่ $412.52 ช่องว่างนี้ขึ้นอยู่กับว่า Q1–Q2 FY2027 จะเปลี่ยนสต็อกเป็นรายได้และกระแสเงินสดได้หรือไม่

PSU ราคาเป้าหมายทำให้มองเห็นอะไร

ผลตอบแทนเต็ม 100% ต้องให้ราคาเฉลี่ย 60 วันถึง $542.86 และขั้นสูงสุด 200% ต้องถึง $757.77 ซึ่งสูงกว่าราคาปัจจุบันเกือบ 3 เท่า ขั้นแรก $454.43 ต้องราคาสูงขึ้น 73% โครงสร้างนี้ผูกผลตอบแทนผู้บริหารกับราคาที่สูงกว่าปัจจุบันมาก

ตัวชี้วัดที่ต้องติดตาม (Monitoring Checklist)

• ผลประกอบการ Q1 FY2027: รายได้เทียบกับ $2.2–2.4B · Non-GAAP GM เทียบกับ 39.5–41.5% · EPS เทียบกับ $1.85–2.05
• สินค้าคงคลังและ OCF: สต็อก $2,581M ลดลงหรือไม่ · OCF กลับเป็นบวกหรือไม่ · capex ลดลงจากระดับ $1,102.9M หรือไม่
• การกระจุกตัวของลูกค้า: สัดส่วนของลูกค้า 2 รายที่เกิน 10% ใน 10-Q ไตรมาสถัดไป
• จำนวนหุ้นและการเจือจาง: จำนวนหุ้นจาก 196.93M · การออกหุ้นเพิ่มเติม · ความคืบหน้า PSU
• การควบคุมการส่งออก: กฎ BIS ใหม่ และผลการสอบสวนยอดขายตั้งแต่ ม.ค. 2025
• ความเคลื่อนไหวของกลุ่มเพื่อน: การปรับตัวลงพร้อมกันของ GLW, LITE, CIEN และ FN ในวันที่ 14 ต.ค. 2026