วิเคราะห์หุ้น CDE — Coeur Mining, Inc.

1. สรุปผู้บริหาร (Executive Summary)

ประเด็นสำคัญ (Key Takeaways)

• การซื้อ New Gold ทำให้ขนาดบริษัทเปลี่ยนไปมาก: รายได้ไตรมาส 2 เป็นไตรมาสแรกที่มี New Afton และ Rainy River เต็มไตรมาส ผลผลิตทองคำไตรมาส 2 อยู่ที่ 163,490 ออนซ์ เพิ่ม 51% YoY (ประกาศ 2Q26)
• ราคาขายเฉลี่ยลดลงจากไตรมาสก่อน: ทองคำเฉลี่ย $4,140/ออนซ์ (−6% QoQ) และเงินเฉลี่ย $71.18/ออนซ์ (−14% QoQ) ราคาเฉลี่ยเดือนมิถุนายนต่ำสุดของปีที่ $3,823 ทองและ $62.84 เงิน (ประกาศ 2Q26)
• แนวทางปี 2026 ปรับลงเฉพาะเหมืองใหม่: เหมืองเดิมห้าแห่งยังอยู่ในกรอบเดิม ส่วน New Afton และ Rainy River ปรับเพราะการขยายกำลังผลิตช้ากว่าที่ตั้งไว้ ภาพรวมปี 2026 ตามที่บริษัทระบุคือทองคำราว 690,000 ออนซ์ เงิน 20 ล้านออนซ์ ทองแดง 45 ล้านปอนด์ Adjusted EBITDA ราว $2.3B และ FCF ราว $1.5B (ประกาศ 2Q26)
• เงินสดเพิ่มเร็วและเริ่มคืนเงินผู้ถือหุ้น: เงินสดเกือบเท่าตัวจากสิ้นปี 2025 เป็น $1.05B บริษัทซื้อหุ้นคืนแล้ว $121M (6.7 ล้านหุ้น) จนถึง 31 ก.ค. 2026 และจ่ายปันผลงวดแรก $0.02/หุ้นในเดือนมิถุนายน (ประกาศ 2Q26)
• ค่าใช้จ่ายต่อออนซ์สูงขึ้นมาก: Adjusted CAS ต่อออนซ์ทองคำอยู่ที่ $2,442 จาก $2,032 ในไตรมาสก่อน ส่วนหนึ่งเป็นผลจาก PPA ของสต็อกที่บันทึกเป็นต้นทุนที่ไม่ใช่เงินสด $834/ออนซ์ (ประกาศ 2Q26)

2. Factsheet

ข้อมูลบริษัท

3. ลักษณะธุรกิจ (Business Overview)

Coeur Mining ผลิตทองคำ เงิน และทองแดงจากเหมืองที่บริหารเองในสหรัฐฯ แคนาดา และเม็กซิโก รายได้ไตรมาส 2 มาจากทองคำ 64% เงิน 30% และทองแดง 6%

โครงสร้างการผลิต

1. หนึ่งการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญที่สุดในปีนี้: การซื้อ New Gold

บริษัทซื้อ New Gold เสร็จเมื่อ 20 มี.ค. 2026 ได้เหมือง New Afton และ Rainy River ในแคนาดา ไตรมาส 2 เป็นไตรมาสแรกที่มีสองเหมืองนี้เต็มไตรมาส รายได้และ Adjusted EBITDA จึงเพิ่มขึ้นมากเมื่อเทียบปีก่อน ส่วน Adjusted EBITDA เทียบไตรมาส 1 เพิ่มเพียงเล็กน้อย ($474.9M เป็น $478.3M)

2. การจัดสรรเงินทุนหลังปรับกลยุทธ์

บริษัทเริ่มโปรแกรมคืนทุนที่เข้มขึ้นตั้งแต่กลางพฤษภาคม 2026 โดยใช้ซื้อหุ้นคืนเป็นหลักและเพิ่มปันผลงวดแรก $0.02 ต่อหุ้น จ่ายในมิถุนายน ยอดเงินสดสูงกว่าช่วงก่อนซื้อ New Gold มาก จึงมีพื้นที่ให้ทำทั้งสองอย่างได้พร้อมกัน แต่ตัวเลขปันผลยังน้อยมากเมื่อเทียบกับราคาหุ้น

4. ผลประกอบการ (Financial Performance)

ปัจจัยที่ควรรู้ก่อนเทียบตัวเลขปีก่อน

• ปี 2025 ยังไม่มี New Afton และ Rainy River: ตัวเลข FY2025 และก่อนหน้าเป็นของบริษัทเดิมทั้งหมด ดังนั้นการเปรียบเทียบ FY2025 กับ TTM จะเห็นการเติบโตที่รวมผลการซื้อกิจการ
• ต้นทุนรายไตรมาสยังผันผวนจาก PPA: ไตรมาส 2 มี PPA ของสต็อก Rainy River $141M ที่รวมอยู่ใน Adjusted CAS ของทองคำ ทำให้ต้นทุนต่อออนซ์ดูสูงกว่าการดำเนินงานจริง
• ค่าสำรวจไตรมาสนี้ $44M: บันทึกเป็นค่าใช้จ่าย $34M และทุน $10M

5. งบแสดงสถานะการเงิน (Balance Sheet)

กระแสเงินสด

6. หนี้สินและเลเวอเรจ (Leverage)

7. สัดส่วนธุรกิจ (Segments)

ผลของราคาเงิน

เงินคิดเป็น 30% ของรายได้ไตรมาส 2 ราคาเงินเฉลี่ยไตรมาส 2 อยู่ที่ $71.18 ลดลง 14% จากไตรมาส 1 และราคาเฉลี่ยเดือนมิถุนายนอยู่ที่ $62.84 ซึ่งต่ำสุดของปี ราคาเงินจึงเป็นตัวแปรสำคัญของรายได้ที่ควรติดตาม

8. ประวัติปันผล (Dividend History)

ปันผลงวดแรกภายใต้โปรแกรมคืนทุนใหม่คือ $0.02 ต่อหุ้น จ่ายในเดือนมิถุนายน 2026 เป็นรอบกึ่งปี ประวัติปันผลก่อนหน้านี้ยังไม่ได้ตรวจจากแหล่งหลักในรอบนี้

9. เปรียบเทียบเพื่อน (Peer Comparison)

10. มุมมองอนาคต (Outlook)

หมุดหมายสำคัญ

• ผลประกอบการไตรมาส 3 2026: วันประกาศยังไม่ได้ยืนยันจากแหล่งหลักในรอบนี้ ควรตรวจประกาศของบริษัทก่อนเทียบตัวเลข
• Rainy River underground: การผลิตใต้ดินอยู่ราว 2,300 ตันต่อวันในไตรมาส 2 และบริษัทคาดจะถึง 5,000 ตันต่อวันภายในสิ้นปี การผลิตเดือนกรกฎาคมอยู่ราว 3,300 ตันต่อวัน (ตามประกาศ)
• New Afton C-Zone: อัตราการขุดเฉลี่ยราว 12,000 ตันต่อวันในไตรมาส 2 และ 14,000 ตันต่อวันในสัปดาห์สุดท้ายของกรกฎาคม คาดว่าจะถึง 16,000 ตันต่อวันตั้งแต่ต้นไตรมาส 4
• การคืนทุนต่อเนื่อง: วงเงินซื้อหุ้นคืนและการประกาศปันผลครึ่งปีถัดไปจะเป็นสัญญาณว่าบริษัทยังยึดแนวทางเดิมหรือไม่

11. ปัจจัยเสี่ยง (Risk Factors)

12. SWOT

13. มุมมองนักลงทุน (Investor View)

CDE ปิดที่ $15.47 มูลค่าตลาด $15.90B ซื้อขายที่ P/E TTM 13.9 เท่า และ Forward P/E 10.9 เท่า นักวิเคราะห์ 11 รายให้คำแนะนำเฉลี่ยเป็น Buy และราคาเป้าหมายเฉลี่ย $23.50 หรือสูงกว่าราคาปิด 52% (StockAnalysis) ประเด็นที่จะตัดสินหุ้นในช่วงข้างหน้าคือ (1) ตัวเลขครึ่งปีหลังว่าเหมืองใหม่ขยายตามแผนหรือไม่ (2) ราคาทองและเงินในช่วงที่เหลือของปี และ (3) บริษัทยังรักษาการคืนทุนไปพร้อมกับการลงทุนในเหมืองได้หรือไม่

รายการติดตาม (Monitoring Checklist)

• ประกาศผลประกอบการไตรมาส 3 2026 เทียบกับแนวทางปีที่ปรับแล้ว โดยเฉพาะ Rainy River underground และ C-Zone
• ราคาเฉลี่ยทองและเงินรายไตรมาสเทียบกับสมมติฐานของแนวทาง
• ยอดซื้อหุ้นคืนรายไตรมาสและเงินสดสิ้นงวดเทียบกับเป้าสิ้นปี $2.0B
• การเปลี่ยนแปลงกฎหมายและเงื่อนไขการอนุญาตในแคนาดาและเม็กซิโก
• ปันผลครึ่งปีหลังว่าเพิ่มขึ้นหรือคงเดิม