หุ้น TVH (ไทยวิวัฒน์ โฮลดิ้งส์) วิเคราะห์งบการเงิน ปันผล 2026

เขียนโดย HypeTimes Staff · ข้อมูล ณ 9 ตุลาคม 2026

1. สรุปผู้บริหาร (Executive Summary)

ภาพรวมธุรกิจ ผลการดำเนินงานครึ่งแรกปี 2569 ปัจจัยที่ต้องจับตา และสมมติฐานการลงทุน ข้อมูล ณ 9 ตุลาคม 2569 / งบการเงินงวด 2Q2026

ราคาหุ้น · มูลค่าตลาด

฿9.65 · ฿2,892.95 ล้าน

ช่วง 52 สัปดาห์ ฿8.00 – ฿12.70(SET Factsheet)

กำไรสุทธิส่วนผู้ถือหุ้น 1H2026

฿407.76 ล้าน

เพิ่มจาก ฿204.24 ล้าน (+99.7% YoY) EPS ฿1.36(F45 2Q26)

รายได้จากการประกันภัย 1H2026

฿3,939.61 ล้าน

+3.5% YoY · กำไรจากการบริการประกันภัย ฿706.35 ล้าน(งบการเงิน 2Q26)

P/E · P/BV

4.53x · 0.67x

TTM EPS ฿2.13 · BVPS ฿14.41 (30 มิ.ย. 2569)(SET Factsheet)

CAR (อัตราเงินกองทุนประกันภัย)

285.73%

ณ 30 ก.ย. 2568 · เกณฑ์ คปภ. ขั้นต่ำ 140%(56-1 One Report 2568)

เงินปันผลปี 2568

฿0.44 ต่อหุ้น

Dividend Yield 4.56% (คำนวณจาก DPS ÷ ราคาปัจจุบัน)(งบการเงิน 2025)

บริษัท ไทยวิวัฒน์ โฮลดิ้งส์ จำกัด (มหาชน) (SET: TVH) เป็นบริษัทโฮลดิ้ง ธุรกิจหลักคือการถือหุ้นในบริษัทอื่น โดยถือหุ้นใหญ่ใน บมจ. ประกันภัยไทยวิวัฒน์ (TVI) ราว 79.2% ซึ่งเป็นธุรกิจประกันวินาศภัย ผลการดำเนินงานของกลุ่มจึงขึ้นอยู่กับ TVI เกือบทั้งหมด ในปี 2568 TVI มีส่วนแบ่งตลาดเบี้ยรับรวม 2.69% โดยอยู่อันดับ 8 ในประกันรถยนต์ภาคสมัครใจ (4.25%) และอัคคีภัย (4.08%) เบี้ยประกันรถยนต์คิดเป็นราว 81% ของเบี้ยรับรวม

ประเด็นสำคัญของผู้บริหารและนักลงทุน (Key Takeaways)

กำไรครึ่งแรกปี 2569 ฟื้นตัวแรง: กำไรจากการบริการประกันภัย (Insurance Service Result) เพิ่มขึ้น 34.6% เป็น ฿706.35 ล้าน อัตราสินไหมทดแทนต่อรายได้จากการประกันภัยลดลงเหลือ 62.7% จาก 69.2% ในปี 2568 (คำนวณจากงบการเงิน)
กำไรครึ่งแรกมีส่วนจากผลตอบแทนการลงทุน: รายได้จากการลงทุนสุทธิ 1H2026 เป็น ฿265.81 ล้าน (1H2025 ฿39.95 ล้าน) โดยมีกำไรมูลค่ายุติธรรม ฿107.39 ล้าน ซึ่งผันผวนได้ ผลตอบแทนการลงทุนหลักที่ไม่รวมกำไรมูลค่ายุติธรรมอยู่ที่ ฿108.29 ล้าน (+21.1%)
ราคาต่ำกว่ามูลค่าทางบัญชีมาก แต่ ROE ยังสูง: ROE ย้อนหลัง 12 เดือนประมาณ 15.0% (กำไรส่วนผู้ถือหุ้น TTM ÷ ส่วนของผู้ถือหุ้นเฉลี่ย) ตลาดให้ P/BV เพียง 0.67 เท่า ซึ่งอาจสะท้อนความกังวลเรื่องความยั่งยืนของกำไร ภัยพิบัติ และโครงสร้างกลุ่มที่ถือหุ้นผ่านชั้นกลาง
โครงสร้างกลุ่มเปลี่ยนแล้ว: ในไตรมาสแรกปี 2568 TVI เพิ่มทุนจด 75.75 ล้านหุ้น ขายให้ GR Management (Thailand) ซึ่งเป็นบริษัทในเครือ ITOCHU ทำให้ TVH ถือหุ้น TVI จาก 98.9% เหลือ 79.2% และส่วนได้เสียที่ไม่มีอำนาจควบคุม (NCI) เพิ่มจาก ฿35.8 ล้าน เป็น ฿900.9 ล้าน ณ 30 มิ.ย. 2569
เงินปันผลเป็นทางออกหลักของผู้ถือหุ้น: DPS ปี 2568 ฿0.44 (เพิ่มจาก ฿0.42) นโยบายจ่ายไม่ต่ำกว่า 40% ของกำไรสุทธิแยกเฉพาะบริษัท อัตราการจ่ายปี 2568 เท่ากับ 40.45% ตามฐานงบเดี่ยว แต่ถ้าใช้กำไรส่วนผู้ถือหุ้นรวมจะเท่ากับ 30.3%

จุดแข็ง: งบดุลไม่มีหนี้สินทางการเงิน และ CAR สูงกว่าเกณฑ์มาก

ณ 30 มิ.ย. 2569 กลุ่มไม่มีเงินกู้ยืมจากสถาบันการเงิน มีเพียงหนี้สินตามสัญญาเช่า ฿5.44 ล้าน หนี้สินรวม ฿5,949.84 ล้าน ส่วนใหญ่เป็นหนี้สินตามสัญญาประกันภัย ฿5,301.99 ล้าน CAR ที่รายงานครั้งล่าสุดอยู่ที่ 285.73% ซึ่งสูงกว่าเกณฑ์ขั้นต่ำ 140% มาก ส่วนที่ต้องระวังคือ CAR นี้เป็นของไตรมาส 3 ปี 2568 และยังไม่พบตัวเลขปลายปีในเอกสารที่ตรวจสอบ

Bull Case (ตัวอย่างการคำนวณ ฿17.30 · Upside +79%)

ROE คงอยู่ระดับ 15% ต่อเนื่อง และกำไรสุทธิ TTM ยืนที่ประมาณ ฿640 ล้านบาทหรือมากกว่า
ตลาดยอมรับราคาใกล้เคียง P/BV 1.2 เท่า ใกล้ค่า BKIH (1.22x) และ MTI (1.34x)
อัตราสินไหมทดแทนคงระดับต่ำกว่า 65% และกำไรพอร์ตรถยนต์ไม่สะดุดจากค่าอะไหล่และแบตเตอรี่ EV
เงินปันผลเพิ่มขึ้นตามนโยบายจ่ายไม่ต่ำกว่า 40% ทำให้ Dividend Yield อยู่ที่ราว 4.6% ขึ้นไป

Base Case (ตัวอย่างการคำนวณ ฿11.53 · Upside +19.5%)

กำไรสุทธิ TTM ทรงตัวใกล้ ฿640 ล้าน ROE ประมาณ 15% และ P/BV ปรับขึ้นเป็น 0.8 เท่า
เบี้ยประกันรถยนต์โตราว 2–3% ตามประมาณการอุตสาหกรรมในแบบ 56-1 ส่วนไม่ใช่รถยนต์โตเร็วกว่า
กำไรมูลค่ายุติธรรมจากการลงทุนกลับสู่ระดับปกติ ไม่สูงเท่าครึ่งแรกปี 2569
เงินปันผลปี 2569 ยังอยู่ที่ราว ฿0.44 ต่อหุ้น คิดเป็น Dividend Yield ราว 4.6%

Bear Case (ตัวอย่างการคำนวณ ฿7.21 · Downside -25%)

ภัยพิบัติซ้ำ เช่น น้ำท่วมหรือแผ่นดินไหว ดันอัตราสินไหมทดแทนพุ่งเกิน 70% และค่าเบี้ยประกันต่อแพงขึ้น
ค่าอะไหล่และแบตเตอรี่รถยนต์ EV เร่งตัว ฉุดกำไรพอร์ตรถยนต์ที่คิดเป็นราว 80% ของเบี้ยรวม
กำไรมูลค่ายุติธรรมกลับเป็นขาดทุนเหมือนปี 2568 และ NCI ที่สูงขึ้นทำให้กำไรส่วนผู้ถือหุ้นลดลง
ตลาดยังให้ P/BV ระดับ 0.5 เท่า ซึ่งเทียบเท่า THRE (0.50x) และกำไรส่วนผู้ถือหุ้นกลับไปใกล้ระดับปี 2568

หมายเหตุ: ราคาในกรอบ Bull/Base/Bear คำนวณจาก P/BV คูณ BVPS ณ 30 มิ.ย. 2569 (฿14.41) เป็นตัวเลขตามสมมติฐาน ไม่ใช่ราคาเป้าหมายของบริษัทหลักทรัพย์ใด ในการค้นหารอบนี้ไม่พบราคาเป้าหมายจากบริษัทหลักทรัพย์ที่ตรวจสอบได้

2. Factsheet

ข้อมูลตลาดและโครงสร้างผู้ถือหุ้น ณ 9 ตุลาคม 2569 · ข้อมูลงบการเงิน 30 มิ.ย. 2569

ราคา

฿9.65

ณ 9 ต.ค. 2569(SET)

มูลค่าตลาด

฿2,892.95 ล้าน

หุ้นชำระแล้ว 299.79 ล้านหุ้น(SET)

P/E (TTM)

4.53x

EPS TTM ฿2.13(SET)

P/BV

0.67x

BVPS ฿14.41 (ส่วนของผู้ถือหุ้นบริษัท ฿4,321.16 ล้าน)(SET · งบ 2Q26)

Dividend Yield

4.56%

DPS ฿0.44 ÷ ราคา ฿9.65 (SET Factsheet ไม่แสดงค่า)(งบการเงิน 2025)

ช่วงราคา 52 สัปดาห์

฿8.00 – ฿12.70

ราคาต่ำสุดและสูงสุดย้อนหลัง 52 สัปดาห์(SET)

ผู้ถือหุ้นใหญ่

MAFAM 48.59%

ณ 23 เม.ย. 2568 (56-1)(56-1 2568)

ต่างชาติถือ · Free Float

4.18% · 27.66%

เพดานการถือหุ้นต่างชาติ 49% (ณ 9 ต.ค. 2569)(SET)

รายการ	ข้อมูล
ประเภทธุรกิจ	โฮลดิ้งที่ถือหุ้น บมจ. ประกันภัยไทยวิวัฒน์ (TVI) และบริษัทย่อยอื่น
จัดตั้ง / เข้าจดทะเบียน SET	4 มี.ค. 2022 / 7 ก.ค. 2023 (แบบ 56-1)
ทุนจดทะเบียน	303,010,000 หุ้น พาร์ ฿1
หุ้นชำระแล้ว	299,787,556 หุ้น (ทุนชำระแล้ว ฿299.79 ล้าน)
ผู้สอบบัญชี	EY Office Limited (ความเห็นไม่มีเงื่อนไข ปี 2568)
ที่ตั้งสำนักงาน	เลขที่ 2 ซอยอรรถนฤมิตร ถนนดินแดง แขวงสามเสนนอก เขตพญาไท กรุงเทพฯ
บริษัทย่อยโดยตรง	TVI 79.2% · Thaivivat Asset 100% · Expert Survey 100% · Green Deejing 100%

หมายเหตุ: SET Factsheet ระบุ Free Float เป็น “1,584” ซึ่งเป็นจำนวนผู้ถือหุ้น ไม่ใช่จำนวนหุ้น ค่าที่ใช้คือร้อยละ 27.66% ตามที่แสดงในหน้าเดียวกัน Dividend Yield ของ SET Factsheet แสดงว่า “No information found” ค่า 4.56% จึงคำนวณเองจาก DPS ปี 2568 ฿0.44 ÷ ราคา ฿9.65 ซึ่งเป็นเงินปันผลที่กำหนดจ่าย 28 พ.ค. 2569 และอยู่ในรอบ 12 เดือนล่าสุด

3. ลักษณะธุรกิจ (Business Overview)

โครงสร้างกลุ่ม ผลิตภัณฑ์ ช่องทางขาย และตำแหน่งในตลาดประกันวินาศภัย · อ้างอิง 56-1 One Report ปี 2568

แผนภาพโครงสร้างกลุ่ม: MAFAM ถือ TVH 48.59% (ข้อมูล ณ 23 เม.ย. 2568 ตามแบบ 56-1) TVH ถือ TVI 79.2% หลังการเพิ่มทุน TVI ในไตรมาส 1 ปี 2568 จากทุนจดทะเบียน ฿303.0 ล้าน เป็น ฿378.8 ล้าน (เพิ่ม 75.75 ล้านหุ้น) ซึ่ง GR Management (Thailand) ถือหุ้นใหม่ คิดเป็น 20.0% ของทุนที่เพิ่มขึ้น LVI (ประเทศลาว) ถือโดย TVI 70% และ MARS ถือโดย TVI 87.6% ตามแบบ 56-1 (56-1 One Report 2568)

ผลิตภัณฑ์และสัดส่วนเบี้ย

ประกันรถยนต์ (Motor): เป็นธุรกิจหลักของกลุ่ม คิดเป็น 80.7% ของเบี้ยรับรวมปี 2568 (฿6,264.58 ล้านจากทั้งหมด ฿7,767.30 ล้าน) และ 80.5% ของรายได้จากการประกันภัย ส่วนแบ่งตลาดประกันรถยนต์ภาคสมัครใจ 4.25% (อันดับ 8 จาก 38) ส่วนประกันภาคบังคับ 0.71% (อันดับ 19 จาก 39)
ประกันอัคคีภัย (Fire): เบี้ยรับ ฿394.08 ล้าน (+10.5%) ส่วนแบ่งตลาด 4.08% อันดับ 8 จาก 38 บริษัทระบุว่าความต้องการประกันอัคคีภัยเพิ่มขึ้นหลังแผ่นดินไหวเดือนมีนาคม 2568
ประกันเบ็ดเตล็ด (Miscellaneous): เบี้ยรับ ฿1,103.27 ล้าน (+5.8%) รวมประกันสุขภาพ อุบัติเหตุส่วนบุคคล การเดินทาง และ IAR บริษัทระบุว่าการเติบโตของรายได้จากการประกันภัยปี 2568 มาจากกลุ่มนี้เป็นหลัก
ประกันทางทะเลและขนส่ง (Marine): สัดส่วนน้อยมาก (฿5.37 ล้าน) ไม่มีผลต่อภาพรวม

ช่องทางขายและการบริการ

แบบ 56-1 ระบุช่องทางขายหลักคือ ตัวแทนประกันภัย นายหน้า และธนาคาร และให้ความสำคัญกับช่องทางอิเล็กทรอนิกส์ (ออนไลน์) และพันธมิตรใหม่
เครือข่ายสาขาบริการสินไหมทดแทน 29 สาขา และมีบริษัทย่อยในประเทศลาว (LVI)
ระบบแจ้งอุบัติเหตุผ่านแอปพลิเคชันและศูนย์บริการลูกค้า หลังแผ่นดินไหวและน้ำท่วมภาคใต้ปลายปี 2568 ตั้งทีมพิเศษช่วยลูกค้า

การประกันต่อ (Reinsurance)

อัตราการเก็บไว้เอง (Retention Ratio) ปี 2568 อยู่ที่ 91.46% เทียบกับ 93.19% ในปี 2567 หมายถึงกลุ่มส่งเบี้ยต่อให้ผู้รับประกันภัยต่อประมาณ 8.5% ของเบี้ยรวม (56-1)

บริบทกลุ่ม: TVH เป็นโฮลดิ้ง รายได้ส่วนใหญ่มาจาก TVI

งบเดี่ยวของ TVH มีรายได้หลักเป็นเงินปันผลจาก TVI ดังนั้นกำไรเดี่ยวและเงินปันผลของ TVH ขึ้นกับการจ่ายเงินปันผลของ TVI กำไรก่อนภาษีงบเดี่ยวครึ่งแรกปี 2569 อยู่ที่ ฿155.67 ล้าน ลดลงจาก ฿329.95 ล้านในครึ่งแรกปี 2568 เนื่องจากเงินปันผลรับจาก TVI ลดลง

4. ผลประกอบการ (Financial Performance)

รายได้จากการประกันภัย กำไรจากการบริการประกันภัย กำไรสุทธิ และอัตราส่วนความสามารถในการทำกำไร · งบการเงินรวม TFRS 17

รายการ (หน่วย: ล้านบาท)	FY2024 (ปรับใหม่)	FY2025	1H2025	1H2026	TTM มิ.ย. 2569
รายได้จากการประกันภัย (Insurance Revenue)	7,373.84	7,652.54	3,806.63	3,939.61	7,785.52
กำไรจากการบริการประกันภัย (Insurance Service Result)	1,184.19	973.73	524.92	706.35	1,155.16
กำไรก่อนภาษี (PBT)	841.94	687.36	319.09	657.28	1,025.55
กำไรสุทธิส่วนผู้ถือหุ้น (Net Profit to Owners)	665.65	435.80	204.24	407.76	639.32
EPS (บาท)	2.22	1.45	0.681	1.36	2.13
สินไหมทดแทนและค่าใช้จ่ายโดยตรง ÷ รายได้จากการประกันภัย	68.2%	69.2%	n/a	62.7%	n/a
Expense Ratio (56-1)	82.25%	87.65%	n/a	n/a	n/a
Net Combined Ratio (56-1)	83.94%	87.28%	n/a	n/a	n/a

*หมายเหตุ: ตัวเลขปี 2567 เป็นตัวเลขปรับใหม่ตาม TFRS 17 (รายได้จากการประกันภัยปรับใหม่ ฿7,373.84 ล้าน แทนเบี้ยรับรวมเดิม ฿7,566.04 ล้าน) กำไรสุทธิส่วนผู้ถือหุ้นปี 2567 ตามงบฉบับเดิมอยู่ที่ ฿348.91 ล้าน ไม่ควรเทียบกับตัวเลขใหม่โดยตรง งบปี 2566 ไม่มีตัวเลขเทียบได้บนฐาน TFRS 17 จึงไม่แสดงในกราฟ กราฟ “EBITDA” คือกำไรก่อนภาษี (PBT) เพราะบริษัทประกันไม่มี EBITDA ตามนิยามทั่วไป สัดส่วนสินไหมทดแทนคำนวณจากสินไหมทดแทนและค่าใช้จ่ายโดยตรง (Incurred Claims) ÷ รายได้จากการประกันภัย ไม่รวมการปรับ LIC ส่วน Expense Ratio และ Combined Ratio ใช้ตัวเลขตามแบบ 56-1 (งบ 2025) (F45 2Q26)

รายได้จากการประกันภัย กำไรก่อนภาษี และกำไรสุทธิ FY2024 ปรับใหม่ → TTM มิ.ย. 2569 (฿ล้าน)

อัตรากำไรก่อนภาษีและกำไรสุทธิต่อรายได้จากการประกันภัย (%)

ผลการดำเนินงานครึ่งปี: 1H2025 เทียบ 1H2026 (฿ล้าน)

การวิเคราะห์ผลการดำเนินงาน

อัตราสินไหมทดแทนปรับตัวลง: สินไหมทดแทนและค่าใช้จ่ายโดยตรงในครึ่งแรกปี 2569 เป็น ฿2,469.52 ล้าน หรือ 62.7% ของรายได้จากการประกันภัย ไตรมาส 2 อยู่ที่ 58.9% ของรายได้ประกันภัยไตรมาสนั้น ปรับปรุงจากปี 2568 ที่ 69.2% นอกจากนี้การเปลี่ยนแปลงที่เกี่ยวกับบริการในอดีต (Past Service / LIC) ซึ่งลดค่าใช้จ่ายบริการประกันภัย มีมูลค่า ฿477.74 ล้านในครึ่งปี 2569 เทียบกับ ฿835.91 ล้านทั้งปี 2568 ควรติดตามว่าการพัฒนาสินไหมนี้เป็นรายการที่เกิดซ้ำหรือไม่
กำไรจากการบริการประกันภัยเพิ่มเร็วกว่ารายได้: รายได้จากการประกันภัยเพิ่ม 3.5% แต่กำไรจากการบริการเพิ่ม 34.6% เพราะค่าใช้จ่ายบริการประกันภัยรวมลดลงจาก ฿3,357.14 ล้านเป็น ฿3,164.39 ล้าน
ส่วนต่างจากการลงทุนช่วยกำไร: รายได้จากการลงทุนและกำไรมูลค่ายุติธรรมรวมในครึ่งแรกปี 2569 คือ ฿265.81 ล้าน จาก ฿39.95 ล้านปีก่อน ในนั้น ฿107.39 ล้านเป็นกำไรมูลค่ายุติธรรมที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง ซึ่งอาจกลับเป็นขาดทุนได้ในอนาคต
ส่วนของ NCI ใหญ่ขึ้น: กำไรที่เป็นของส่วนได้เสียที่ไม่มีอำนาจควบคุมในครึ่งแรกปี 2569 คือ ฿106.60 ล้าน หรือ 20.7% ของกำไรรวม (ปี 2568 ทั้งปี ฿110.56 ล้าน หรือ 20.2%)

หมายเหตุ: ตามแบบ 56-1 ส่วนหนึ่งของรายได้ประกันภัยรถยนต์ยังไม่ได้รับรู้ในปีนี้ เพราะภาระการให้บริการตามสัญญาส่วนใหญ่จะเสร็จในปีถัดไป รายได้ประกันภัยจึงไม่สะท้อนเบี้ยรับเต็มจำนวนของปีนั้น

5. งบแสดงสถานะการเงิน (Balance Sheet)

สินทรัพย์ หนี้สิน และส่วนของผู้ถือหุ้น ตั้งแต่ 1 ม.ค. 2567 ถึง 30 มิ.ย. 2569 · งบการเงินรวม

รายการ (หน่วย: ล้านบาท)	1 ม.ค. 2567	31 ธ.ค. 2567	31 ธ.ค. 2568	30 มิ.ย. 2569
เงินสดและรายการเทียบเท่า	228.85	303.94	460.27	302.72
ตราสารหนี้ (Debt Financial Assets)	6,069.36	6,504.66	8,052.35	8,575.14
ตราสารทุน (Equity Financial Assets)	659.66	727.15	988.66	1,065.87
สินทรัพย์รวม (Total Assets)	7,795.77	8,694.00	10,702.20	11,171.86
หนี้สินตามสัญญาประกันภัย (Insurance Contract Liabilities)	4,647.41	4,763.07	5,095.43	5,301.99
หนี้สินรวม (Total Liabilities)	5,022.13	5,275.01	5,608.99	5,949.84
ส่วนของผู้ถือหุ้นบริษัท	2,738.17	3,383.17	4,211.60	4,321.16
ส่วนได้เสียที่ไม่มีอำนาจควบคุม (NCI)	35.47	35.82	881.61	900.87
ส่วนของผู้ถือหุ้นรวม (Total Equity)	2,773.64	3,418.99	5,093.21	5,222.02

ที่มา: งบฐานะการเงินรวมในงบการเงินปี 2568 (คอลัมน์ 1 ม.ค. 2567 คือยอดเปิดปรับใหม่ตาม TFRS 17) และงบการเงินระหว่างกาล 2Q2026 (งบ 2Q26) NCI ปี 2568 เพิ่มขึ้นจาก ฿35.82 ล้าน เป็น ฿881.61 ล้าน เพราะ GR Management (Thailand) ซื้อหุ้นเพิ่มทุนของ TVI ด้วยเงินสด ฿1,034.75 ล้าน ในไตรมาส 1 ปี 2568 และส่วนเกินทุนจากการเปลี่ยนสัดส่วนการถือหุ้นถูกบันทึกเป็น ฿341.18 ล้าน

องค์ประกอบงบฐานะการเงิน: สินทรัพย์ หนี้สิน ส่วนของผู้ถือหุ้น (฿ล้าน)

จุดสำคัญของงบดุล

ตราสารหนี้คิดเป็น 76.8% ของสินทรัพย์รวม: ณ 30 มิ.ย. 2569 ตราสารหนี้ ฿8,575.14 ล้าน และตราสารทุน ฿1,065.87 ล้าน รวม 86.3% ของสินทรัพย์ การถือครองตราสารจึงกระทบงบดุลและกำไรมาก
ส่วนต่างการลงทุนสะท้อนใน OCI: ตราสารหนี้ที่วัดมูลค่ายุติธรรมผ่าน OCI ทำให้ส่วนของผู้ถือหุ้นผันผวนตามอัตราดอกเบี้ย ครึ่งปี 2569 OCI จากตราสารหนี้เป็นลบ ฿285.04 ล้าน
เงินสดลดลง: เงินสด ณ 30 มิ.ย. 2569 ฿302.72 ล้าน ลดลงจาก ฿460.27 ล้าน ณ สิ้นปี 2568 จากการจ่ายเงินปันผลรวม ฿175.28 ล้าน (ของบริษัท ฿131.91 ล้าน และของบริษัทย่อย ฿43.38 ล้าน)

6. หนี้สินและเลเวอเรจ (Leverage)

โครงสร้างหนี้และความเพียงพอของเงินกองทุน ณ 30 มิ.ย. 2569 · ไม่มีหนี้สินทางการเงินที่มีดอกเบี้ย

อัตราส่วน	1 ม.ค. 2567	31 ธ.ค. 2567	31 ธ.ค. 2568	30 มิ.ย. 2569
หนี้สินตามสัญญาเช่า (฿ล้าน)	2.21	1.45	6.92	5.44
หนี้สินมีดอกเบี้ยจากสถาบันการเงิน (฿ล้าน)	0.00	0.00	0.00	0.00
IB Debt ÷ ส่วนของผู้ถือหุ้น (เท่า)	0.00	0.00	0.00	0.00
(IB Debt − เงินสด) ÷ ส่วนของผู้ถือหุ้น (เท่า)	-0.08	-0.09	-0.09	-0.06

อัตราส่วนหนี้สินต่อส่วนของผู้ถือหุ้น (เท่า) ปรับตามเงินสด

หมายเหตุ: ไม่มีเงินกู้ยืมจากสถาบันการเงินในงบดุลรวม ตัวเลข IB Debt คือหนี้สินตามสัญญาเช่าเท่านั้น ค่าอัตราส่วนเกือบเป็นศูนย์จึงไม่ได้บอกความเสี่ยงของบริษัทประกันภัย ดัชนีที่สำคัญกว่าคือ CAR ซึ่งรายงานไว้ที่ 285.73% ณ 30 ก.ย. 2568 (ไตรมาส 3) เกณฑ์ขั้นต่ำ 140% ตามประกาศ คปภ. ไม่พบตัวเลข CAR สิ้นปี 2568 หรือไตรมาส 2/2569 ในเอกสารที่ตรวจสอบ จึงไม่แสดงในกราฟ (56-1 One Report 2568)

7. สัดส่วนธุรกิจ (Segments)

รายได้จากการประกันภัยและเบี้ยรับรวมแยกตามประเภทผลิตภัณฑ์ ปี 2568 · งบการเงินรวม TFRS 17

ประเภทผลิตภัณฑ์ (หน่วย: ล้านบาท)	รายได้จากการประกันภัย ปี 2568	สัดส่วน	เบี้ยรับรวม ปี 2568	สัดส่วนเบี้ยรับ
ประกันรถยนต์ (Motor)	6,160.49	80.5%	6,264.58	80.7%
ประกันอัคคีภัย (Fire)	385.76	5.0%	394.08	5.1%
ประกันทางทะเลและขนส่ง (Marine)	5.43	0.1%	5.37	0.1%
ประกันเบ็ดเตล็ด (Miscellaneous)	1,100.86	14.4%	1,103.27	14.2%
รวม	7,652.54	100.0%	7,767.30	100.0%

สัดส่วนรายได้จากการประกันภัยตามประเภทผลิตภัณฑ์ ปี 2568 (฿ล้าน)

ที่มา: หมายเหตุ 8 ในงบการเงินปี 2568 และตารางเบี้ยรับรวมในแบบ 56-1 หมวด Miscellaneous รวมประกันสุขภาพ อุบัติเหตุส่วนบุคคล การเดินทาง IAR และประกันความรับผิดตามกฎหมาย งบการเงินไม่แยกกำไรตามประเภทผลิตภัณฑ์ จึงไม่แสดงกำไรแยกประเภท

8. ประวัติการปันผล (Dividend History)

เงินปันผลต่อหุ้นของ TVH (ระดับบริษัทแม่) และนโยบายการจ่ายปันผล

ปี	เงินปันผลรวม (฿ล้าน)	DPS (฿/หุ้น)	อนุมัติโดย	อัตราจ่ายต่อกำไรเดี่ยว	อัตราจ่ายต่อกำไรส่วนผู้ถือหุ้นรวม
2566 (FY2023)	116.9	0.39	AGM 24 เม.ย. 2567	n/a	n/a
2567 (FY2024)	125.9	0.42	AGM 23 เม.ย. 2568	9.83%	18.9%
2568 (FY2025)	131.9	0.44	เสนอโดย BoD ครั้งที่ 2/2569 (AGM 2569)	40.45%	30.3%

เงินปันผลต่อหุ้นของ TVH ย้อนหลัง (฿/หุ้น)

นโยบายการจ่ายปันผล: จ่ายไม่ต่ำกว่า 40% ของกำไรสุทธิหลังหักภาษีจากงบการเงินเฉพาะบริษัท (56-1 หัวข้อนโยบายการจ่ายเงินปันผล) อัตราจ่ายปี 2567 ต่ำเพราะกำไรงบเดี่ยวปีนั้นสูงมากจากเงินปันผลรับจาก TVI จึงไม่ควรใช้อัตรานี้เป็นแนวโน้ม คอลัมน์กำไรส่วนผู้ถือหุ้นรวมเป็นการคำนวณเองเพื่อเทียบกับกำไรของกลุ่ม อาจไม่ตรงกับตัวเลขในเอกสารทางการ TVI ก็อนุมัติจ่ายปันผลปี 2568 อัตรา ฿0.55 ต่อหุ้น รวม ฿208.3 ล้าน กำหนดจ่ายวันเดียวกันคือ 28 พ.ค. 2569 (ตามหมายเหตุ 46 ในงบการเงินปี 2568)

9. เปรียบเทียบเพื่อนร่วมกลุ่ม (Peer Comparison)

กลุ่มบริษัทประกันภัยใน SET ข้อมูล ณ 9 ตุลาคม 2569 (SET Factsheet)

บริษัท	ราคา (฿)	มูลค่าตลาด (฿ล้าน)	P/E (เท่า)	P/BV (เท่า)	ประเภทธุรกิจ
TVH	9.65	2,892.95	4.53	0.67	ประกันวินาศภัย (ถือ TVI 79.2%)
BKIH	386.00	40,161.05	10.24	1.22	กลุ่มประกันภัย
MTI	20.00	11,800.00	11.33	1.34	ประกันวินาศภัย
TIPH	23.40	13,906.44	12.58	1.37	กลุ่มประกันภัยหลายสาขา (Multi-Line)
THRE	0.47	1,981.05	12.52	0.50	กลุ่มประกันภัยหลายสาขา (Multi-Line)

มูลค่าตลาดและ P/E เทียบกับกลุ่มประกันภัยใน SET (ณ 9 ต.ค. 2569)

ค่า Dividend Yield ของกลุ่มเพื่อนไม่ได้แสดงใน SET Factsheet (ตาราง DPS โหลดด้วย JavaScript) จึงไม่เปรียบเทียบ Yield TVH เล็กกว่า BKIH, MTI และ TIPH แต่ใหญ่กว่า THRE ส่วนลด P/BV ของ TVH (0.67x) ต่ำกว่าทุกบริษัทในกลุ่ม ซึ่งอาจมาจากขนาดและ Free Float 27.66% ไม่ใช่จากพื้นฐานการดำเนินงานเพียงอย่างเดียว

10. มุมมองอนาคตธุรกิจ (Outlook)

แนวโน้มอุตสาหกรรมปี 2569 ตามแบบ 56-1 ทิศทางของบริษัท และเหตุการณ์ที่มีวันที่แน่นอน

แนวโน้มอุตสาหกรรมปี 2569 (ตามที่ระบุในแบบ 56-1)

ประกันรถยนต์ภาคสมัครใจ: คาดว่าเติบโต 2.0–3.0% โดยรถยนต์ใหม่ขยายตัวจากความนิยมของรถยนต์ไฟฟ้าที่มีเบี้ยสูงกว่ารถสันดาป
ประกันรถยนต์ภาคบังคับ: คาดว่าเติบโต 2.0–3.0% จากการบังคับใช้ E-Policy และการต่อภาษีที่เข้มงวดขึ้น
ประกันอัคคีภัยและ IAR: คาดว่าเติบโต 0.5–1.5% หลังแผ่นดินไหวและน้ำท่วมภาคใต้ ความต้องการเพิ่มขึ้นแต่ค่าเบี้ยประกันต่อสูงขึ้นด้วย
เป้าหมายรายได้ของบริษัท: ไม่พบตัวเลขเป้าหมายปี 2569 ที่บริษัทเผยแพร่ในเอกสารที่ตรวจสอบ

ทิศทางกลยุทธ์ของบริษัท (ปี 2569)

ทีม (Team): เสริมความผูกพันของพนักงานและความรับผิดชอบต่อลูกค้า
ระบบ (Systems): รวมฐานข้อมูลบนแพลตฟอร์มเดียว ลดความซ้ำซ้อนและเพิ่มความเร็วในการตัดสินใจ
AI: ใช้ Deep Learning และ Agentic AI ในการวิเคราะห์ข้อมูลและการเคลมประกัน
ห่วงโซ่คุณค่า (Value Chain): ร่วมมือกับพันธมิตรนอกวงการประกันภัยเพื่อขยายฐานลูกค้า
การขยายอย่างยั่งยืน: ผลิตภัณฑ์ที่ตรงกับความต้องการลูกค้าและการเข้าถึงช่องทางที่มากขึ้น

เหตุการณ์และวันที่ที่ควรติดตาม

วันที่	เหตุการณ์	ผลต่อการลงทุน
28 พ.ค. 2569	กำหนดจ่ายเงินปันผลปี 2568 ฿0.44 ต่อหุ้น (ตามงบ 2568)	ยืนยัน Dividend Yield 4.56%
13 ส.ค. 2569	เผยแพร่งบการเงิน 2Q2026 ที่สอบทานแล้ว	ฐานคำนวณ TTM ในรายงานนี้
ไตรมาส 3 ปี 2569	งบการเงินไตรมาส 3 (ปกติเผยแพร่ พ.ย.)	ติดตาม Loss Ratio ภัยน้ำท่วมและ CAR ล่าสุด
ไตรมาส 4 ปี 2569	ช่วงต่ออายุประกันรถยนต์และการบังคับใช้ E-Policy ที่เข้มงวดขึ้น (ตาม 56-1)	ติดตามเบี้ยรถยนต์และสินไหม
ก่อนสิ้นปี 2569	ทิศทางการต่อเบี้ยประกันภัยต่อหลังแผ่นดินไหวและน้ำท่วม	กระทบอัตราการเก็บไว้เอง

ในการค้นหารอบนี้ไม่พบราคาเป้าหมายหรือประมาณการกำไรปี 2569 จากบริษัทหลักทรัพย์ที่ตรวจสอบได้ จึงไม่ใส่ตัวเลขประมาณการกำไรในรายงาน ข้อมูลส่วนนี้มาจากแบบ 56-1 เป็นหลัก

11. ปัจจัยเสี่ยง (Risk Factors)

ความเสี่ยงหลัก 6 หมวด พร้อมสัญญาณที่สังเกตได้ในรายงานงวดถัดไป

หมวด	ความเสี่ยง	สัญญาณที่ต้องติดตาม
1. ภัยพิบัติและการเคลม	แผ่นดินไหววันที่ 28 มี.ค. 2568 และน้ำท่วมภาคใต้ พ.ย. 2568 เพิ่มการเคลมและค่าเบี้ยประกันต่อ	อัตราสินไหมทดแทนไตรมาส 3 เกิน 65% หรือการปรับเบี้ยประกันต่อขึ้นในปี 2569
2. ต้นทุนรถยนต์และ EV	ราคาอะไหล่และแบตเตอรี่ EV สูง ค่าซ่อมเพิ่ม ทำให้พอร์ตรถยนต์ซึ่งคิดเป็นราว 80% มีความเสี่ยงสูงขึ้น	Motor Loss Ratio และสัดส่วน EV ในเบี้ยรวม
3. การลงทุน	ตราสารหนี้คิด 76.8% ของสินทรัพย์ กำไรมูลค่ายุติธรรมผันผวน (1H25 −฿28.1 ล้าน เทียบ 1H26 +฿107.4 ล้าน)	รายได้การลงทุนสุทธิที่ไม่รวมกำไรมูลค่ายุติธรรม และ OCI ของตราสารหนี้
4. กฎเกณฑ์และเงินกองทุน	CAR ต้องไม่ต่ำกว่า 140% ตามเกณฑ์ คปภ. และการใช้มาตรฐาน TFRS 17 มีผลต่อการรับรู้รายได้	CAR ที่รายงานครั้งถัดไปและตัวเลขปลายปี 2569
5. โครงสร้างกลุ่มและผู้ถือหุ้น	TVH ถือ TVI 79.2% NCI เพิ่มเป็น ฿900.87 ล้าน MAFAM ถือ 48.59% ของ TVH และ GR Management (Thailand) ถือ 20.0% ของ TVI	NCI ในกำไร การเปลี่ยนแปลงนโยบายปันผลของ TVI และรายการกับบุคคลที่เกี่ยวข้อง
6. การแข่งขันและช่องทางขายใหม่	ตลาดประกันรถยนต์แข่งด้วยราคา ช่องทางออนไลน์และพันธมิตรใหม่ต้องใช้ต้นทุนในการได้มาซึ่งลูกค้า	อัตราการเติบโตเบี้ยรถยนต์เทียบกับอุตสาหกรรม (2–3%) และ Expense Ratio

หมวดเพิ่มเติม: ความเสี่ยงจากกำไรของโฮลดิ้ง TVH เอง งบเดี่ยวพึ่งเงินปันผลจาก TVI ซึ่งลดลงในครึ่งแรกปี 2569 และมีความเสี่ยงจากการดำเนินงานของบริษัทย่อย LVI ในประเทศลาว (ถือโดย TVI 70%)

12. SWOT

การประเมินเชิงคุณภาพจากตัวเลขและข้อมูลที่ตรวจสอบได้ · ข้อมูล ณ 30 มิ.ย. 2569

จุดแข็ง (Strengths)

ส่วนแบ่งตลาดอันดับ 8 ในรถยนต์ภาคสมัครใจและอัคคีภัย: ตาม 56-1 ปี 2568
พึ่งพาการประกันต่อน้อย: อัตราการเก็บไว้เอง 91.46% ปี 2568
งบดุลแข็งแรง: ไม่มีหนี้สินทางการเงินที่มีดอกเบี้ย และ CAR สูงกว่าเกณฑ์ขั้นต่ำมาก (285.73%)
กำไรครึ่งปี 2569 เพิ่ม 99.7% YoY: อัตราสินไหมทดแทนลดลงเหลือ 62.7%

จุดอ่อน (Weaknesses)

พอร์ตพึ่งรถยนต์ราว 80% ของเบี้ยรวม: เสี่ยงต่อการแข่งขันด้านราคาและต้นทุนซ่อม
กำไรปี 2568 ลดลงจากปี 2567 (ปรับใหม่): ROE ปี 2568 ราว 11.5%
โครงสร้างกลุ่มซับซ้อน: TVH เป็นโฮลดิ้ง รายได้งบเดี่ยวพึ่งเงินปันผลจาก TVI
สภาพคล่องหุ้นต่ำ: Free Float 27.66% และมูลค่าตลาดเล็กกว่าเพื่อนบางราย

โอกาส (Opportunities)

ประกันรถยนต์ไฟฟ้า (EV): ปรับเบี้ยตามความเสี่ยงที่สูงขึ้น ทำให้ค่าเบี้ยเฉลี่ยเพิ่ม (ตาม 56-1)
ประกันอัคคีภัยและ IAR: ความต้องการเพิ่มขึ้นหลังเหตุภัยพิบัติปี 2568
ช่องทางออนไลน์และพันธมิตรนอกวงการประกันภัย: ขยายฐานลูกค้าตามแผนปี 2569
ตลาดลาวผ่าน LVI: บริษัทถือ 70% และขยายธุรกิจในลาวตั้งแต่ปี 2568

อุปสรรค (Threats)

ภัยพิบัติซ้ำและค่าเบี้ยประกันต่อที่แพงขึ้น
ค่าอะไหล่และแบตเตอรี่ EV ที่เร่งตัว: ทำให้สินไหมรถยนต์สูงขึ้น
กำไรมูลค่ายุติธรรมจากตราสารหนี้และตราสารทุนผันผวน
การเปลี่ยนแปลงกฎเกณฑ์ คปภ. เรื่อง CAR และ RBC

SWOT นี้เป็นการสรุปจากตัวเลขในรายงาน ไม่ใช่การประเมินของบริษัทหลักทรัพย์ ดูที่มาของตัวเลขในหัวข้อก่อนหน้า

13. มุมมองนักลงทุน (Investor View)

กรอบการประเมินและตัวชี้วัดที่ควรติดตาม · ข้อมูล ณ 9 ตุลาคม 2569

Bull Case: ฿17.30 (Upside +79%)

ROE ยืนที่ ~15% ตามกำไร TTM ฿640 ล้าน และตลาดยอมรับ P/BV ประมาณ 1.2 เท่า
กำไรมูลค่ายุติธรรมไม่ขาดทุน และอัตราสินไหมทดแทนคงต่ำกว่า 65%
เงินปันผลมั่นคงตามนโยบาย 40% (งบเดี่ยว)

Base Case: ฿11.53 (Upside +19.5%)

กำไร TTM ทรงตัวและ ROE ประมาณ 15% P/BV ปรับขึ้นเป็น 0.8 เท่า (ประมาณ 5.4 เท่าของ TTM EPS)
ผลตอบแทนจากการลงทุนปกติ ไม่ขึ้นกับกำไรมูลค่ายุติธรรมที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง
เงินปันผลเท่าเดิมที่ ฿0.44 (Yield ราว 4.6%)

Bear Case: ฿7.21 (Downside -25%)

ภัยพิบัติและการเคลมรถยนต์ EV ทำให้กำไรกลับไปใกล้ ฿436 ล้านของปี 2568
กำไรมูลค่ายุติธรรมกลับเป็นลบและ CAR ลดลงจากระดับปัจจุบันอย่างมีนัยสำคัญ
ตลาดให้ P/BV 0.5 เท่า ซึ่งเทียบเท่า THRE และต่ำกว่าราคาต่ำสุด 52 สัปดาห์ (฿8.00)

รายการตรวจสอบก่อนตัดสินใจ

งบการเงินไตรมาส 3 ปี 2569: อัตราสินไหมทดแทนเทียบกับ 62.7% ในครึ่งปีแรก และผลกระทบจากน้ำท่วม
CAR ปลายปี 2568 และล่าสุด เทียบกับเกณฑ์ 140% (แบบ 56-1 แสดงเฉพาะไตรมาส 3 ปี 2568)
รายได้การลงทุนสุทธิที่ไม่รวมกำไรมูลค่ายุติธรรม (1H26 ฿108.29 ล้าน) ยังเติบโตต่อเนื่องหรือไม่
การจ่ายปันผลของ TVI และผลต่อกำไรงบเดี่ยวของ TVH
สัดส่วน NCI ในกำไร (1H26 20.7%) และกลยุทธ์ของ GR Management (Thailand) / ITOCHU ในบริษัท
การปรับเบี้ยประกันต่อหลังภัยพิบัติ และผลต่อ Retention Ratio

รายงานนี้เป็นการวิเคราะห์เพื่อประกอบการตัดสินใจ ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน ราคาในกรอบ Bull/Base/Bear เป็นการคำนวณตามสมมติฐาน P/BV ไม่ใช่ราคาเป้าหมายของบริษัทหลักทรัพย์