เขียนโดย HypeTimes Staff · ข้อมูล ณ
1. สรุปผู้บริหาร (Executive Summary)
ตลาด ณ 9 ต.ค. 2569 · งบการเงินรวม 2Q26 (สิ้นสุด 30 มิ.ย. 2569) · หน่วย: ล้านบาท ยกเว้นระบุ
กำไรสุทธิ 1H2026 (ส่วนบริษัทใหญ่)
฿6.0 ล้าน
ลด 99% YoY · กำไรปกติ ฿770.3 ล้าน (ลด 30%)
MD&A 2Q26กำไรสุทธิ 2Q26 รายงาน
−฿194.8 ล้าน
ปกติ +฿367.2 ล้าน · ด้อยค่าดิจิทัล ฿564.4 ล้าน
MD&A 2Q26TCE Supramax 2Q26
US$18,240/วัน
สูงกว่าตลาดสุทธิ 11% · เรือ 100% มีงาน
MD&A 2Q26P/E · P/BV
15.89 · 0.31 เท่า
สินทรัพย์ดิจิทัล (ราคาทุนหักด้อยค่า)
฿5,760 ล้าน
≈ 62% ของมูลค่าตลาด · 11.2% ของสินทรัพย์รวม
งบ 2Q26IB D/E · Yield
0.34 เท่า · 4.90%
ประเด็นสำคัญ
- กำไรที่รายงานถูกกำหนดโดยราคา Bitcoin มากกว่าการดำเนินงาน. FY2025 กำไรสุทธิ ฿1,515.9 ล้าน รวมกำไรจากการขายสินทรัพย์ดิจิทัล ฿2,209.7 ล้าน (กระแสเงินสด) ส่วน 1H2026 มีการด้อยค่าสุทธิ ฿764.3 ล้านทำให้กำไรเหลือ ฿6.0 ล้าน
- ธุรกิจเดินเรือกำลังทำกำไร. กำไรสุทธิส่วนเรือ 2Q26 ฿512.6 ล้าน (+52% YoY) และ Baltic Supramax Index เฉลี่ย 1,535 จุด (2Q25: 962)
- บริการนอกชายฝั่งเป็นรายได้หลักแต่ขาดทุนใน 1H26. Offshore เป็น 54% ของรายได้ FY2025 และ 40% ของรายได้ 1H26 แต่ขาดทุนก่อนภาษี 1H26 −฿320.1 ล้าน; order book US$749.5 ล้าน
- หนี้หุ้นกู้ถึงกำหนดเร็ว. หุ้นกู้ ฿2,494 ล้านถึงกำหนดภายใน 12 เดือน และ DSCR 2Q26 0.96 เท่า (ตามที่บริษัทรายงาน) เทียบกับเงินสด ฿7,729 ล้าน
- ราคาต่ำกว่ามูลค่าบัญชี แต่มูลค่าบัญชีรวมสินทรัพย์ดิจิทัลที่ราคาทุน. การประเมินจึงขึ้นกับราคา Bitcoin และ Supramax TCE
ฉากทัศน์ (สมมติฐานของผู้จัดทำ ไม่ใช่ราคาเป้าหมาย)
Bull · ≈ ฿6.5 (0.40 เท่า BVPS)
- TCE Supramax ยืนที่ระดับ 2Q26 (~US$18k/วัน)
- ราคา Bitcoin สูงขึ้นทำให้มูลค่าดิจิทัลสูงกว่าราคาทุน
- Mermaid แปล order book US$749.5 ล้านเป็นรายได้และกำไร
Base · ≈ ฿5.1 (0.31 เท่า ปัจจุบัน)
- TCE และ utilization คงระดับ 2Q26
- ไม่มีการด้อยค่าเพิ่ม และไม่มีกำไรขายดิจิทัลก้อนใหญ่
- ราคาหุ้นเคลื่อนไหวตามมูลค่าบัญชีและราคา Bitcoin
Bear · ≈ ฿4.1 (0.25 เท่า BVPS)
- BSI กลับใกล้ระดับ 2Q25 (962 จุด) และ TCE ลด
- ราคา Bitcoin ลดต่อเนื่องทำให้ด้อยค่าเพิ่ม
- หุ้นกู้ ฿2,494 ล้านต้องรีไฟแนนซ์ในตลาดที่ spread สูงขึ้น
BVPS ฿16.30 = ส่วนของบริษัทใหญ่ ฿29,698 ล้าน ÷ 1,822.46 ล้านหุ้น · ตัวคูณเป็นสมมติฐานของผู้จัดทำ (our calc) รายละเอียดดูหัวข้อ 13
2. Factsheet ข้อมูลสรุปบริษัท
ข้อมูลตลาด ณ 9 ต.ค. 2569 · งบการเงิน ณ 30 มิ.ย. 2569 · แหล่ง: SET Factsheet (EN) และงบการเงิน
ราคาปิด
฿5.10
52 สัปดาห์: ฿3.94–฿6.10
SETมูลค่าตลาด
฿9,295 ล้าน
หุ้นชำระแล้ว 1,822.46 ล้านหุ้น
SETYield · Payout (TTM)
4.90% · 78%
payout คำนวณจากกำไร TTM ที่มีรายการดิจิทัล
SETFree float
61.75%
ณ 20 มี.ค. 2569 (สัดส่วน ไม่ใช่จำนวนหุ้น)
SETต่างชาติถือ
14.53%
เพดาน 49.00% ณ 9 ต.ค. 2569
SETEV (SET)
฿16,141 ล้าน
EV/EBITDA TTM 4.67 เท่า
SET
| รายการ |
ข้อมูล |
| ชื่อตามกฎหมาย |
บริษัท โทรีเซนไทย เอเยนต์ซีส์ จำกัด (มหาชน) · Thoresen Thai Agencies Public Co., Ltd. |
| หมวด SET |
Services / Transportation & Logistics |
| ก่อตั้ง · เข้า SET |
16 ส.ค. 2526 · 25 ก.ย. 2538 (IPO ฿88.00) |
| มูลค่าที่ตราไว้ |
฿1.00 (เปลี่ยนจาก ฿10.00 ตั้งแต่ 31 ต.ค. 2545) |
| ทุนชำระแล้ว |
1,822,464,564 หุ้น (฿1,822.46 ล้าน) |
| ผู้สอบบัญชี |
KPMG Phoomchai Audit · งบปี 2025 ไม่มีเงื่อนไข |
| หุ้นที่บริษัทถือเอง |
16.77 ล้านหุ้น (0.92%) |
ทะเบียน docs/thaiStocks.ts ระบุ listedShare 1,747.3 ล้านหุ้น และหมวด Industrial ซึ่งไม่ตรงกับ SET ไฟล์นี้ไม่ได้แก้ไข
3. ลักษณะธุรกิจ (Business Overview)
โครงสร้างกลุ่มธุรกิจและสัดส่วนรายได้ · แหล่ง: 56-1 One Report 2025 และ MD&A 2Q26
TTA เป็นบริษัทโฮลดิ้ง รายได้ทั้งหมดมาจากบริษัทย่อยและบริษัทร่วมที่ถือ 5 กลุ่มธุรกิจ โดยกลุ่มบริการนอกชายฝั่ง (Mermaid) เป็นรายได้หลักใน FY2025 (54%) ส่วนกลุ่มเดินเรือ (Thoresen Shipping) เป็นผู้ทำกำไรหลักใน 2Q26
| กลุ่ม |
บริษัท |
สัดส่วนถือโดย TTA |
ข้อมูลสำคัญ |
| เดินเรือ |
Thoresen Shipping |
100% |
Supramax 21 + Ultramax 2 (2Q26); เพิ่มเป็น 24 ลำ ก.ค. 2569 |
| บริการนอกชายฝั่ง |
Mermaid (MML, SGX) |
68.4% |
Subsea-IRM utilization 95%; order book US$749.5 ล้าน |
| เคมีเกษตร |
PMTA (SET) |
67.0% |
ปุ๋ยส่งออก 11.9 พันตัน (+275% YoY, 2Q26) |
| อาหารและเครื่องดื่ม |
PHC (Pizza Hut) / STC (Taco Bell) |
70% / 70% |
212 และ 45 สาขา (30 มิ.ย. 2569) |
| ลงทุนอื่น |
AIM (น้ำประปา) |
92.5% |
ประปาไทยและสัมปทานประปาหลวงพระบาง |
สินทรัพย์ดิจิทัล
- ถือโดยบริษัทแม่เป็นหลัก นโยบายระบุ “Bitcoin เป็นสินทรัพย์หลัก” รายละเอียดจำนวนหน่วยไม่พบในงบที่ตรวจ (One Report)
- ราคาทุนหักด้อยค่า ฿5,760 ล้าน ณ 30 มิ.ย. 2569 เทียบ ฿5,916 ล้าน ณ 31 ธ.ค. 2568
โครงสร้างรายได้ตามกลุ่มธุรกิจ (ล้านบาท)
| กลุ่มธุรกิจ |
FY2023 |
FY2024 |
FY2025 |
สัดส่วน FY2025 |
| เดินเรือ (Thoresen Shipping) |
7,370 |
6,773 |
7,262 |
24% |
| บริการนอกชายฝั่ง (Mermaid) |
9,629 |
18,149 |
16,075 |
54% |
| เคมีเกษตร (PMTA) |
3,779 |
3,847 |
3,690 |
12% |
| อาหารและเครื่องดื่ม |
2,074 |
2,364 |
2,098 |
7% |
| ลงทุนอื่น |
1,125 |
1,074 |
783 |
3% |
| รวม |
23,976 |
32,206 |
29,909 |
100% |
4. ผลประกอบการ (Financial Performance)
FY2023 – FY2025 · 1H2025 vs 1H2026 · TTM มิ.ย. 2569 · งบการเงินรวม
| รายการ |
FY2023 |
FY2024 |
FY2025 |
1H2025 |
1H2026 |
TTM มิ.ย. 26 |
| รายได้รวม |
23,976 |
32,206 |
29,909 |
14,522 |
11,686 |
27,073 |
| กำไรก่อนภาษี |
1,349 |
1,715 |
1,626 |
737 |
(181) |
— |
| ค่าเสื่อม/ตัดจำหน่าย |
2,187 |
2,474 |
2,284 |
1,185 |
986 |
— |
| EBITDA (นิยามเรา) |
4,236 |
4,928 |
4,592 |
2,262 |
1,128 |
3,458 |
| กำไรสุทธิส่วนบริษัทใหญ่ (รายงาน) |
1,217 |
1,323 |
1,516 |
942 |
6 |
580 |
| กำไรปกติ (normalized, บริษัทรายงาน) |
n/a |
n/a |
n/a |
1,099 |
770 |
n/a |
| กำไรจากการขายดิจิทัล (ก่อนภาษี, CF) |
222 |
274 |
2,210 |
1,381 |
(13) |
816 |
EBITDA นิยามเราตามสูตร SET คือกำไรก่อนภาษี + ต้นทุนการเงิน + ค่าเสื่อม รวมส่วนแบ่งกำไรบริษัทร่วมและรายการดิจิทัล EBITDA ของบริษัทใน MD&A 2Q26 คือ ฿804.9 ล้าน (2Q26) และ ฿1,494.5 ล้าน (1H26) คนละนิยาม · กำไรขายดิจิทัล 2,210 จากงบกระแสเงินสด ส่วน One Report ระบุ ฿2,000.5 ล้านใน other income (ยังไม่ได้ตรวจต้นตอความต่าง) · n/a = ไม่ได้ดึง MD&A ปี 2566–2568
กำไรที่รายงาน → กำไรปกติ (our calc จากตัวเลขบริษัท)
| ช่วง |
กำไรรายงาน |
รายการพิเศษ (บริษัท) |
กำไรปกติ |
P/E ปกติ (ประมาณ) |
| 1H2025 |
942.4 |
−157.0 (กำไรพิเศษสุทธิที่ถูกตัดออก) |
1,099.4 |
— |
| 1H2026 |
6.0 |
+764.3 (ขาดทุนด้อยค่าดิจิทัลสุทธิที่บวกกลับ) |
770.3 |
6.0x (1H26 × 2 ประมาณการหยาบ) |
รายได้ EBITDA และกำไรสุทธิ — FY2023 → TTM มิ.ย. 2569 (ล้านบาท)
อัตรากำไร EBITDA และกำไรสุทธิ (%) — FY2023 → TTM
เทียบ 1H2025 กับ 1H2026 (ล้านบาท)
ประเด็นสำคัญ
กำไรปกติ 1H26 ลดลง 30% YoY ทั้งที่ TCE ของเรือเพิ่มขึ้น 48% YoY เพราะรายได้ Offshore ลดลง 40% YoY และกลุ่ม Offshore ขาดทุนก่อนภาษี 1H26 −฿320 ล้าน
5. งบแสดงสถานะการเงิน (Balance Sheet)
ณ สิ้นปี 2023 – 2025 และ 30 มิ.ย. 2569 · งบการเงินรวม · ล้านบาท
| รายการ |
31 ธ.ค. 2566 |
31 ธ.ค. 2567 |
31 ธ.ค. 2568 |
30 มิ.ย. 2569 |
| เงินสดและรายการเทียบเท่า |
7,068 |
7,297 |
7,893 |
7,729 |
| สินทรัพย์ดิจิทัล |
2,768 |
3,493 |
5,916 |
5,760 |
| สินทรัพย์รวม |
44,788 |
50,030 |
49,195 |
51,219 |
| หนี้สินรวม |
14,683 |
18,107 |
17,640 |
18,204 |
| ส่วนของผู้ถือหุ้นรวม |
30,105 |
31,923 |
31,555 |
33,015 |
| ส่วนของบริษัทใหญ่ |
26,823 |
28,439 |
28,323 |
29,698 |
| ส่วนได้เสียที่ไม่มีอำนาจควบคุม |
3,282 |
3,485 |
3,232 |
3,317 |
โครงสร้างงบ: ส่วนของผู้ถือหุ้น หนี้สิน และสินทรัพย์รวม (ล้านบาท)
- สินทรัพย์ดิจิทัล ฿5,760 ล้าน: ราคาทุนหักด้อยค่า มูลค่ายุติธรรมระดับ 1 บริษัทระบุว่ามูลค่าตลาดรวมยังสูงกว่ามูลค่าตามบัญชี แต่กำไรที่ยังไม่ได้ขายรับรู้ไม่ได้ (ข้อความนี้ยังไม่ได้ตรวจกับรายการรายตัว)
- ที่ดิน อาคาร เรือ และอุปกรณ์ ฿15,772 ล้าน: เรือ Supramax และอุปกรณ์ Mermaid ซึ่งมูลค่าขึ้นกับวัฏจักร Supramax
- ลูกหนี้การค้า ฿5,424 ล้าน: ลดลงจาก ฿5,619 ล้าน ณ 31 ธ.ค. 2568
6. หนี้สินและเลเวอเรจ (Leverage)
ณ สิ้นปี 2023 – 2025 และ 30 มิ.ย. 2569 · หนี้สินดอกเบี้ยรวมหนี้สินตามสัญญาเช่า
IB D/E (บริษัทรายงาน)
0.34 เท่า
Net IB D/E (บริษัทรายงาน)
0.07 เท่า
หุ้นกู้คงค้าง
฿9,162 ล้าน
ถึงกำหนดภายใน 12 เดือน ฿2,494 ล้าน
งบ 2Q26DSCR · Interest coverage
0.96 · 2.48 เท่า
อัตราส่วนหนี้ดอกเบี้ยต่อส่วนของผู้ถือหุ้น (เท่า)
คำนวณจากงบการเงินรวม (our calc) · ค่า 30 มิ.ย. 2569 ของบริษัทรายงาน 0.34 และ 0.07 ต่างจากเราที่หักเงินสดอย่างเดียว
ตารางหนี้สินดอกเบี้ย ณ 30 มิ.ย. 2569 (ล้านบาท)
| ประเภท |
ระยะสั้น |
ระยะยาว |
รวม |
| หุ้นกู้ |
2,494 |
6,667 |
9,162 |
| เงินกู้ยืมจากสถาบันการเงิน |
1,042 |
652 |
1,694 |
| หนี้สินตามสัญญาเช่า |
191 |
211 |
402 |
| รวม |
3,727 |
7,530 |
11,257 |
แหล่ง:
งบ 2Q26 หมายเหตุ 19 · หุ้นกู้ออกใหม่ 27 ม.ค. ฿1,000 ล้าน และ 7 พ.ค. ฿1,200 ล้าน · ไถ่ถอน 2024 debenture (2 ก.พ.) และ 2021 debenture (11 พ.ค.)
ข้อสังเกตเรื่องหนี้
หุ้นกู้ ฿2,494 ล้านถึงกำหนดภายใน 12 เดือน และ DSCR 2Q26 0.96 เท่า (ตามที่บริษัทรายงาน; นิยามยังไม่ได้ตรวจในเชิงอรรถ MD&A) ต้องติดตามการรีไฟแนนซ์รอบถัดไป
7. สัดส่วนธุรกิจ (Segments)
รายได้ FY2025 ตามกลุ่ม และกำไรตามส่วนงาน 1H2026 · แหล่ง: One Report 2025 และงบ 2Q26
สัดส่วนรายได้ FY2025 (รวม 5 กลุ่มเป็น 3 ส่วน)
| ส่วนงาน |
รายได้ 1H26 |
รายได้ 1H25 |
กำไรก่อนภาษี 1H26 |
หมายเหตุ |
| เดินเรือ |
3,969 |
3,322 |
919 |
รายได้ +19% YoY |
| บริการนอกชายฝั่ง |
4,608 |
7,701 |
(320) |
รายได้ −40% YoY, ขาดทุน |
| เคมีเกษตร |
1,615 |
1,999 |
21 |
รายได้ −19% YoY |
| ลงทุน (รวมดิจิทัล) |
400 |
440 |
(483) |
ด้อยค่าดิจิทัล ฿790 ล้าน |
| อาหารและเครื่องดื่ม |
1,093 |
1,061 |
(0) |
ใกล้เคียงศูนย์ |
| ตัดรายการระหว่างกัน |
— |
— |
(317) |
|
| รวม |
11,686 |
14,522 |
(181) |
ก่อนภาษี |
8. ประวัติปันผล (Dividend History)
DPS ตามปีที่เกิดกำไร · นโยบาย ≥25% ของกำไรสุทธิรวม (ไม่รวมกำไรแลกเปลี่ยนที่ยังไม่เกิดขึ้น)
เงินปันผลต่อหุ้น (บาท) — ตามปีที่เกิดกำไร
| ปี |
DPS (฿) |
รวมเงินปันผล (฿ ล้าน) |
กำไรสุทธิส่วนบริษัทใหญ่ (฿ ล้าน) |
Payout (our calc) |
| FY2023 |
0.18 |
328.0 |
1,216.9 |
27% |
| FY2024 |
0.22 |
401.0 |
1,323.2 |
30% |
| FY2025 |
0.25 |
455.6 |
1,515.9 |
30% |
| TTM มิ.ย. 2569 (factsheet) |
0.25 |
451.4 |
579.5 |
78% |
ความยั่งยืนของปันผล
เงินปันผลปี 2026 ประมาณ ฿451 ล้าน มาจากเงินสด ไม่ใช่กำไร 1H26 (฿6 ล้าน) หากฐานกำไรปกติ 1H26 ×2 (฿1,541 ล้าน) ปันผลจะอยู่ที่ประมาณ 30% ของกำไรปกติ (our calc)
9. เปรียบเทียบเพื่อน (Peer Comparison)
ตลาด ณ 9 ต.ค. 2569 · กลุ่มเดินเรือและบริการทางทะเลในตลาดหลักทรัพย์ไทย
| บริษัท |
ราคา (฿) |
มูลค่าตลาด (฿ ล้าน) |
P/E |
P/BV |
Yield |
Payout |
| TTA (ที่ศึกษา) |
5.10 |
9,295 |
15.89 |
0.31 |
4.90% |
78% |
| PRM (Prima Marine: เรือน้ำมัน/เคมี, นอกชายฝั่ง) |
8.60 |
19,092 |
8.85 |
1.56 |
5.81% |
72% |
| PSL (Precious Shipping: dry bulk handysize) |
9.30 |
14,501 |
11.25 |
0.86 |
4.31% |
48% |
| RCL (Regional Container: ตู้คอนเทนเนอร์) |
45.00 |
37,294 |
4.81 |
0.64 |
5.56% |
27% |
มูลค่าตลาด (ล้านบาท) และ P/E (เท่า) เทียบเพื่อน
ที่มา: SET Factsheet (EN) ของแต่ละบริษัท ณ 9 ต.ค. 2569 · TTA มีสินทรัพย์ดิจิทัลสูงเมื่อเทียบมูลค่าตลาด จึงทำให้ P/BV ไม่เทียบกันตรง ๆ · RCL เป็นตู้คอนเทนเนอร์ เลือกไว้เพื่อให้มีอย่างน้อย 3 ตัวอย่างในกลุ่มขนส่งทางทะเล
10. มุมมองอนาคต (Outlook)
การคาดการณ์ของอุตสาหกรรมและบริษัท ณ กรกฎาคม – ตุลาคม 2569
อุตสาหกรรม dry bulk (Clarksons ใน MD&A 2Q26)
- ปี 2026 ปริมาณขนส่ง +2.4% (ตัน) และ +3.8% (ton-miles)
- ปี 2027 ความต้องการ +1.1% (ตัน) / +1.8% (ton-miles) แต่กำลังเรือเพิ่ม +4.2% (MD&A 2Q26)
- Newbuild orderbook เท่ากับ 14% ของกองเรือ
| ตัวชี้วัด |
ค่าปัจจุบัน |
สิ่งที่ต้องติดตาม |
| TCE Supramax (ต่อวัน) |
US$18,240 (2Q26) |
Supramax TC เฉลี่ย 2Q26 US$17,369 |
| Owned fleet utilization |
100% |
รักษาระดับเต็ม |
| Subsea-IRM utilization (Mermaid) |
95% |
เทียบ 87% ใน 2Q25 |
| Order book Mermaid |
US$749.5 ล้าน |
ความเร็วในการรับรู้รายได้ |
| ปุ๋ยส่งออก PMTA |
11.9 พันตัน (+275% YoY) |
ความต้องการเวียดนามที่อ่อนตัว |
| IB D/E |
0.34 เท่า |
การรีไฟแนนซ์หุ้นกู้ ฿2.5 พันล้าน |
เหตุการณ์ที่ควรติดตาม
- ราคาสินทรัพย์ดิจิทัล — ผลต่อกำไรทุกไตรมาสผ่านการด้อยค่าหรือการกลับรายการ (กลับรายการจำกัดไม่เกินราคาทุน)
- ผลประกอบการ 3Q26 — ตามกำหนดปกติของการยื่นงบ ดูกำไรปกติควบคู่กับกำไรรายงาน
- เรือ — Ultramax 63,025 DWT เข้าเมื่อ ก.ค. 2569
- ตะวันออกกลาง — บริษัทระบุว่ายังไม่มีผลกระทบเป็นสาระต่อ Offshore
11. ปัจจัยเสี่ยง (Risk Factors)
6 หมวด พร้อมสัญญาณที่สังเกตได้ · แหล่ง: One Report 2025 (ส่วนความเสี่ยง) และ MD&A 2Q26
| หมวด |
ความเสี่ยง |
สัญญาณที่ควรติดตาม |
| 1. ราคาดิจิทัล |
การด้อยค่าและ MtM ในงบกำไรขาดทุน |
ราคา Bitcoin; การด้อยค่า 1H26 ฿790 ล้าน (ก่อนภาษี/NCI) |
| 2. วัฏจักร Supramax |
TCE และมูลค่าเรือลดลง |
BSI (2Q26 1,535 เทียบ 2Q25 962); TCE รายไตรมาส |
| 3. โครงการนอกชายฝั่ง |
ความปลอดภัย ความล่าช้า ความขัดแย้งตะวันออกกลาง |
Offshore ขาดทุนก่อนภาษี 1H26 −฿320 ล้าน; order book |
| 4. หนี้และรีไฟแนนซ์ |
หุ้นกู้ระยะสั้น ฿2.5 พันล้าน และ DSCR ต่ำกว่า 1 เท่า |
DSCR รายไตรมาส (0.96); หุ้นกู้ใหม่ |
| 5. อัตราแลกเปลี่ยน |
กำไร FX ที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง (1H26 +฿244 ล้าน) และถือ USD/CAD |
ค่าเงิน USD/CAD เทียบบาท |
| 6. โครงสร้างกลุ่มและ NCI |
บริษัทย่อยที่ไม่ถึง 100% ทำให้กำไรแบ่งผู้ถือหุ้นส่วนน้อย (1H26 NCI −฿97 ล้าน) |
สัดส่วน NCI; การซื้อหุ้นเพิ่มใน MML/PMTA |
ความเสี่ยงที่ขาดในการเปิดเผย
รายงานไม่ได้ระบุชนิดและจำนวนหน่วยของ Bitcoin และ digital asset อื่นในงบที่ตรวจ ทำให้การประเมิน NAV ของสินทรัพย์นี้มีความไม่แน่นอนสูง
12. SWOT
สรุปจากข้อมูลในรายงานนี้
จุดแข็ง (Strengths)
- เรือ Supramax 100% มีงาน และ TCE 2Q26 สูงกว่าตลาดสุทธิ 11%
- เงินสด ฿7.7 พันล้าน และ IB D/E 0.34 เท่า (ตามที่บริษัทรายงาน)
- Mermaid มี order book US$749.5 ล้าน
- ถือหุ้นส่วนใหญ่ในบริษัทย่อยหลายแห่ง (PMTA, MML, PHC, STC)
จุดอ่อน (Weaknesses)
- กำไรที่รายงานขึ้นกับการขายและการด้อยค่าดิจิทัล ไม่ใช่การดำเนินงาน
- กำไรปกติ 1H26 ลดลง 30% YoY และ Offshore ขาดทุนใน 1H26
- DSCR 0.96 เท่าใน 2Q26 และหุ้นกู้ระยะสั้น ฿2.5 พันล้าน
- ตลาดให้มูลค่าต่ำกว่ามูลค่าบัญชี (0.31 เท่า) สะท้อนความไม่ไว้วางใจในมูลค่าดิจิทัลและกำไร
โอกาส (Opportunities)
- BSI 2Q26 สูงขึ้น 60% YoY จากความต้องการและ supply inefficiency
- Mermaid อาจแปลง order book เป็นรายได้ในช่วงถัดไป
- PMTA ส่งออกเพิ่มขึ้นมาก (+275% YoY ในไตรมาส)
- ราคา Bitcoin ที่สูงขึ้นเพิ่มมูลค่าส่วนเกินของสินทรัพย์ดิจิทัล
อุปสรรค (Threats)
- กำลังเรือทั่วโลก +4.2% ในปี 2027 เทียบกับความต้องการ +1.1%
- ความขัดแย้งตะวันออกกลางและความเสี่ยงด้านความปลอดภัยงานนอกชายฝั่ง
- Bitcoin ลดลงทำให้ด้อยค่าซ้ำและมูลค่าสินทรัพย์ลด
- ต้นทุนรีไฟแนนซ์หุ้นกู้สูงขึ้นหากสภาพคล่องตึงตัว
13. มุมมองนักลงทุน (Investor View)
ข้อมูล ณ 9 ต.ค. 2569 · ไม่ใช่คำแนะนำในการลงทุน
การประเมินมูลค่า (our calc)
| รายการ |
ค่า (฿ ล้าน) |
หมายเหตุ |
| มูลค่าตลาด (฿5.10 × 1,822.46 ล้านหุ้น) |
9,295 |
SET |
| ส่วนของบริษัทใหญ่ (BVPS ฿16.30) |
29,698 |
งบ 2Q26 |
| สินทรัพย์ดิจิทัล ราคาทุนหักด้อยค่า |
5,760 |
ราคาตลาดจริงไม่ได้ระบุในงบ |
| มูลค่าตลาด ÷ สินทรัพย์ดิจิทัล |
62% |
มูลค่าทั้งบริษัทเทียบกับดิจิทัลที่ราคาทุน |
| ผลต่อ BVPS จากดิจิทัล ±10% |
±576 (±฿0.32/หุ้น) |
ความไวของมูลค่าตามบัญชี |
ฉากทัศน์และราคาที่คำนวณได้ (our calc — ไม่ใช่ราคาเป้าหมาย)
Bull · ฿6.5
- P/BV 0.40 เท่า × BVPS ฿16.30 = ฿6.52
- เงื่อนไข: TCE ≥ US$18k, Bitcoin ขึ้น, order book Mermaid แปลงเป็นรายได้
- ใกล้ระดับ Investing.com ฿6.80 (ผู้วิเคราะห์ 1 ราย)
Base · ฿5.1
- P/BV คงที่ 0.31 เท่า ≈ ราคาปัจจุบัน
- เงื่อนไข: TCE และ utilization ตามไตรมาสล่าสุด ไม่มีการด้อยค่าเพิ่ม
- ใกล้ AlphaSpread ฿5.41 (ค่าเฉลี่ย ไม่มีวันที่)
Bear · ฿4.1
- P/BV 0.25 เท่า × BVPS ฿16.30 = ฿4.08
- เงื่อนไข: BSI กลับสู่ระดับ 2Q25, Bitcoin ลด, หุ้นกู้ระยะสั้นรีไฟแนนซ์ยาก
- TradingView ฿5.30 (2 ผู้วิเคราะห์) ยังสูงกว่า bear case
ราคาเป้าหมายจากแหล่งภายนอก (aggregator ไม่ใช่บ้านหลักทรัพย์)
| แหล่ง |
ราคาเป้าหมาย |
หมายเหตุ |
| Investing.com |
฿6.80 |
ผู้วิเคราะห์ 1 ราย ให้ Buy |
| TradingView |
฿5.30 |
ผู้วิเคราะห์ 2 ราย ไม่ระบุวันที่ |
| AlphaSpread |
฿5.41 (ค่าเฉลี่ย) |
ช่วง ฿5.35–5.57 ไม่ระบุวันที่ |
ยังไม่พบรายงานของบ้านหลักทรัพย์ไทยเป็นแหล่งหลัก ควรตรวจก่อนอ้างอิง
สิ่งที่ควรตรวจก่อนตัดสินใจ
- ราคา Bitcoin และยอดด้อยค่า/กลับรายการดิจิทัลในงบ 3Q26
- TCE Supramax รายไตรมาส และ BSI เทียบ 2Q26 (1,535)
- DSCR และการออกหุ้นกู้ใหม่ก่อนหุ้นกู้ระยะสั้นครบกำหนด
- Offshore: order book US$749.5 ล้าน และ subsea-IRM utilization
- รายการหน่วยและมูลค่าตลาดของสินทรัพย์ดิจิทัล (ยังไม่เปิดเผยในงบที่ตรวจ)
สรุปเพื่อการตัดสินใจ
หุ้นถูกเมื่อเทียบกับมูลค่าตามบัญชี แต่มูลค่าดังกล่าวพึ่งพาสินทรัพย์ดิจิทัลที่ตลาดให้ค่าต่ำกว่าราคาทุนมาก และกำไรที่รายงานไม่สะท้อนการดำเนินงานปกติ ควรติดตาม 3 ตัวแปรข้างต้น ไม่ใช่ P/E ตัวเดียว