รายงานวิเคราะห์หุ้นเพื่อการตัดสินใจ · Equity Research Report

วิเคราะห์หุ้น TPAC — บริษัท พลาสติค และหีบห่อไทย จำกัด (มหาชน)

ผู้ออกแบบและผลิตบรรจุภัณฑ์พลาสติกแข็ง (ขวด ภาชนะ และฝาปิด) เน้นอาหารและเครื่องดื่ม ยา และการดูแลส่วนบุคคล มี 19 โรงงานใน 5 ประเทศ รายได้ 72% มาจากต่างประเทศ ปี 2025 ยอดขาย ฿6,821 ล้าน กำไรสุทธิของบริษัทใหญ่ ฿477 ล้าน ครึ่งปีแรก 2026 กำไรสุทธิ ฿290 ล้าน (+38.5%) แต่ส่วนหนึ่งมาจากกำไร FX และดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง กระแสเงินสดจากการดำเนินงานครึ่งปีอ่อนลง 52% ราคาหุ้น ฿9.10 ซื้อขาย P/E 5.33 เท่า ต่ำกว่าค่ากลาง 8.90 เท่าของกลุ่มบรรจุภัณฑ์พลาสติก แต่ P/BV 0.95 เท่า สูงกว่าค่ากลาง 0.64 เท่า
Sector: สินค้าอุตสาหกรรม / บรรจุภัณฑ์ (Industrials / Packaging)ราคาล่าสุด ฿9.1Market Cap ฿2,971.6 ล้านP/E 5.33 · P/BV 0.95Dividend Yield ~4.81%

เขียนโดย HypeTimes Staff · ข้อมูล ณ

1. บทสรุปผู้บริหาร (Executive Summary)

ภาพรวมการลงทุน ผลประกอบการ และการประเมินมูลค่า — ข้อมูลตลาด ณ 9 ตุลาคม 2026 · งบการเงิน ณ 30 มิถุนายน 2026

บริษัท พลาสติค และหีบห่อไทย จำกัด (มหาชน) (SET: TPAC) ผลิตบรรจุภัณฑ์พลาสติกแข็ง เช่น ขวด ภาชนะ และฝาปิด ที่ใช้กับอาหารและเครื่องดื่ม ยาและผลิตภัณฑ์ดูแลสุขภาพ และสารเคมีในครัวเรือน บริษัทใช้กลยุทธ์ “ผู้เชี่ยวชาญบรรจุภัณฑ์เฉพาะกลุ่มระดับนำของเอเชีย” ผ่านโรงงาน 19 แห่งใน 5 ประเทศ (ไทย UAE อินเดีย มาเลเซีย และฟิลิปปินส์) รายได้ 72% ของปี 2025 มาจากต่างประเทศ ครึ่งปีแรก 2026 กำไรสุทธิที่เป็นของผู้ถือหุ้นเพิ่มเป็น ฿290 ล้าน จาก ฿209 ล้าน (+38.5%) แต่การเพิ่มขึ้นส่วนใหญ่มาจากผลต่าง FX (+฿53 ล้านก่อนภาษี) และดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง ส่วนกำไรจากการดำเนินงานหลักเพิ่มเพียง 6.5%

ราคาปิดล่าสุด
฿9.10
ณ 9 ต.ค. 2026 · YTD +10.98%(SET Factsheet)
มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด
฿2,971.60 ล้าน
326.55 ล้านหุ้น พาร์ ฿1.00 · ไม่มีหุ้นทุนซื้อคืน(SET Factsheet)
P/E (TTM)
5.33x
EPS TTM ฿1.707 · กลุ่มบรรจุภัณฑ์พลาสติก (ค่ากลาง) 8.90x(SET Factsheet)
P/BV
0.95x
BVPS ฿9.58 (30 มิ.ย. 2026) · กลุ่ม (ค่ากลาง) 0.64x(SET Factsheet)
กำไรสุทธิ 6M 2026
฿290 ล้าน
เทียบ ฿209 ล้าน ปีก่อน (+38.5%)(MD&A 2Q26)
Dividend Yield (2026)
4.81%
DPS ปี 2025 ฿0.438 จ่าย 27 พ.ค. 2026(SET Factsheet)

ประเด็นสำคัญ

  1. ยอดขายและกำไรครึ่งปีดีขึ้น: ยอดขาย 6M 2026 ฿3,870 ล้าน (+10.9%) EBITDA ตามนิยาม SET ฿693 ล้าน (+9.6%) กำไรสุทธิของผู้ถือหุ้น ฿290 ล้าน (+38.5%) การเติบโตมาจากทั้งอินเดีย (ปริมาณเพิ่ม 14% ตามฝ่ายจัดการ) และ Super Uniart ในมาเลเซียที่ซื้อกิจการเมื่อ ก.พ. 2026 (มีส่วนรายได้ ฿63 ล้านและกำไร ฿19 ล้าน)

  1. คุณภาพกำไรที่ต้องแยกดู: การเพิ่มขึ้นของกำไรก่อนภาษี ฿87 ล้าน แยกได้เป็น กำไรจากการดำเนินงานหลัก (ไม่รวมรายได้อื่นและ FX) +฿23 ล้าน, ผลต่าง FX +฿53 ล้าน (6M 2026 กำไร ฿37 ล้าน เทียบกับขาดทุน ฿16 ล้านปีก่อน) และดอกเบี้ยจ่ายลด ฿14 ล้าน ส่วนผลต่าง FX เป็นตัวเลขที่ไม่แน่นอนและไม่ใช่กำไรจากการขายสินค้า

  1. อัตรากำไรขั้นต้นอ่อนลงจากปีก่อน: Gross margin 6M 2026 อยู่ที่ 22.6% เทียบกับ 23.2% ปีก่อน และ 24.3% ของปี 2025 ทั้งปี ฝ่ายจัดการอธิบายว่าราคาเรซินพุ่งหลังความขัดแย้งในตะวันออกกลาง และบริษัทต้องดูดซับส่วนหนึ่งของต้นทุนที่เพิ่ม

  1. กระแสเงินสดอ่อนแอกว่ากำไร: กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน 6M 2026 ฿324 ล้าน ลดลง 52% จากปีก่อน สาเหตุหลักคือสินค้าคงเหลือเพิ่มเป็น ฿900 ล้าน (จาก ฿614 ล้านที่ 30 มิ.ย. 2025) และลูกหนี้การค้าเพิ่มเป็น ฿1,660 ล้าน ปี 2025 ทั้งปี FCF ตามการคำนวณของรายงานนี้ ฿799 ล้าน แต่ 6M 2026 เหลือเพียง ฿68 ล้าน

  1. เลเวอเรจลดลงเล็กน้อยเมื่อเทียบกับจุดสูงสุดปี 2024: หนี้ที่มีดอกเบี้ยรวมสัญญาเช่าต่อส่วนของผู้ถือหุ้นรวม (IB D/E) 1.04 เท่า ณ 30 มิ.ย. 2026 (ปี 2024 อยู่ที่ 1.17 เท่า) ซื้อกิจการ Super Uniart ใช้เงินสด ฿118 ล้านและมีการกู้ระยะยาวใหม่ ฿190 ล้าน (วงเงินยังไม่เบิก ฿58 ล้าน ณ 30 มิ.ย. 2026)

ข้อควรระวัง

ไม่มีบล. ใดที่ตรวจสอบได้เผยแพร่ราคาเป้าหมายของ TPAC (Settrade IAA Consensus แสดงจำนวนบล. 0 ราย ราคาเป้าหมาย 2026F ว่าง) ราคาเป้าหมายในหัวข้อการลงทุนด้านล่างจึงเป็นผลคำนวณของรายงานนี้จากตัวคูณและกำไรที่ระบุ ไม่ใช่ราคาเป้าหมายของบล. ค่า P/E ต่ำที่ 5.33 เท่ามาจากกำไรที่รวมผลกำไร FX ครึ่งปีแรก ซึ่งอาจไม่ยั่งยืน

Bull Case (มูลค่า ฿21.00 · +130.7%)

  • ใช้กำไรสุทธิ TTM ถึง มิ.ย. 2026 (EPS ฿1.707) คูณ P/E สูงสุดในกลุ่มหลัก 12.30 เท่า (THIP)
  • Gross margin กลับสู่ระดับปี 2025 (24.3%) เมื่อราคาเรซินปรับลดและบริษัทถ่ายทอดต้นทุนได้เต็มที่
  • โรงงาน UAE แห่งที่สามและฟิลิปปินส์เข้าสู่การผลิตเชิงพาณิชย์ตามแผนปี 2026
  • กระแสเงินสดกลับมาเป็นไปตามกำไรเมื่อสินค้าคงเหลือลดลง (ตัวเลขสมมติ ไม่ใช่การประมาณการของบริษัท)

Base Case (มูลค่า ฿12.55 · +37.9%)

  • ใช้ EPS เฉลี่ย 3 ปี (2023–2025) ฿1.41 คูณ P/E ค่ากลางกลุ่มหลัก 8.90 เท่า
  • กำไรปรับตัวใกล้ค่าเฉลี่ย 3 ปี โดยไม่นับกำไร FX ครึ่งปีแรกมาขยายทั้งปี
  • ราคาเรซินและ FX ผันผวนต่อเนื่อง บริษัทถ่ายทอดต้นทุนได้บางส่วน เงินปันผลคงที่ที่ 30% ของกำไร

Bear Case (มูลค่า ฿6.13 · −32.6%)

  • ใช้ P/BV ค่ากลางกลุ่มหลัก 0.64 เท่า คูณ BVPS ฿9.58 (30 มิ.ย. 2026) ตลาดให้มูลค่าเท่ากับมูลค่าทางบัญชีของกลุ่ม
  • Gross margin ต่ำกว่า 21% ต่อเนื่อง (ระดับปี 2023) กำไรที่เป็นของผู้ถือหุ้นกลับไปใกล้ ฿400 ล้านต่อปี
  • ขาดทุน FX แบบ 2025 กลับมา (FY2025 ขาดทุน ฿26 ล้าน) และสินค้าคงเหลือกับลูกหนี้ยังค้างสูง ทำให้กระแสเงินสดติดลบ

2. ข้อมูลสำคัญของบริษัท (Factsheet)

ข้อมูลการซื้อขาย โครงสร้างผู้ถือหุ้น และสถิติ — ข้อมูล ณ 9 ตุลาคม 2026
ราคาปิดล่าสุด
฿9.10
+1.11% ณ 9 ต.ค. 2026(SET Factsheet)
52-Week Range
฿7.20 – ฿11.20
ต่ำกว่าจุดสูงสุด 52 สัปดาห์ 18.8%(SET Factsheet)
EV/EBITDA (TTM)
4.53x
EV ฿6,199 ล้าน · EBITDA TTM ฿1,367 ล้าน(SET Factsheet)
P/BV
0.95x
BVPS ฿9.58 (30 มิ.ย. 2026)(SET Factsheet)
% ผู้ถือหุ้นรายย่อย (Free Float)
20.65%
ณ 16 มี.ค. 2026 (ไม่ใช่จำนวนหุ้น)(SET Factsheet)
ต่างชาติถือหุ้น
0.22%
เพดานต่างชาติ 100% ณ 9 ต.ค. 2026(SET Factsheet)
Beta
0.24
ความผันผวนเทียบ SET ต่ำ(SET Factsheet)
P/E ตลาดรวม SET
15.71x
กลุ่ม Industrials / Packaging 17.33x(SET Factsheet)
ข้อมูลองค์กรและการจดทะเบียน — แหล่งข้อมูล: SET Factsheet TPAC และ แบบ 56-1 One Report 2025
หัวข้อรายละเอียด
ชื่อบริษัท (อังกฤษ)THAI PLASPAC PUBLIC COMPANY LIMITED
ก่อตั้ง / จดทะเบียนก่อตั้งปี 1983 (ค.ศ.) จากโรงงานสาธุประดิษฐ์ เข้าตลาดหลักทรัพย์ MAI 7 ธ.ค. 2005 ย้ายเข้า SET 8 พ.ย. 2021
กลุ่มอุตสาหกรรม (SET)Industrials / Packaging (สินค้าอุตสาหกรรม / บรรจุภัณฑ์)
ปีบัญชีสิ้นสุด 31 ธันวาคม
ทุนจดทะเบียนและชำระแล้ว326,550,000 หุ้น พาร์ ฿1.00 (ไม่มีการเปลี่ยนพาร์)
คณะผู้บริหารประธานกรรมการ: นาย ยาโชวาดัน โลเฮีย · ประธานเจ้าหน้าที่บริหารกลุ่มบริษัท: นาย เควิน คูมาร์ ชาร์มา · กรรมการผู้จัดการ: นาย ธีรวิทย์ บุษยโภคะ
ผู้สอบบัญชีEY Office Limited (งบ 2025 ตรวจสอบ ความเห็นไม่มีเงื่อนไข · งบ 6M 2026 สอบทาน)
ที่ตั้งสำนักงาน77 ซอยเทียนทะเล 30 ถนนบางขุนเทียนชายทะเล กรุงเทพฯ 10150 · เว็บไซต์ thaiplaspac.com (SET) / tpacpackaging.com (56-1)
การกำกับดูแลSET ESG Rating AA · CAC Certified: ใช่ · ระดับ CG จากแบบ 56-1 “Excellent” (ช่อง CG Report ใน Factsheet ว่าง)
จำนวนโรงงานผลิตแยกตามประเทศ (19 แห่ง, ณ ไตรมาส 2/2026)ประเทศไทย4 แห่งอินเดีย9 แห่งUAE3 แห่งมาเลเซีย2 แห่งฟิลิปปินส์1 แห่ง (เริ่มผลิตเชิงพาณิชย์ 2Q26)
ที่มา: MD&A ไตรมาส 2/2026 หน้า 4 และ แบบ 56-1 หน้า 5 ทั้งสองระบุรวม 19 แห่ง จำนวนรายประเทศมาจาก MD&A ไตรมาส 2/2026 (หลังซื้อกิจการ Super Uniart) ตำแหน่งที่ตั้งรายโรงงานไม่ได้เปิดเผยในแหล่งที่ใช้ ส่วนการใช้กำลังการผลิตในแบบ 56-1 ระบุเป็น 0.00 จึงแสดงเป็น n/a
โครงสร้างผู้ถือหุ้น — แหล่งข้อมูล: SET Factsheet TPAC (รายชื่อ ณ 11 พ.ค. 2026) และ แบบ 56-1 หน้า 31 (ณ 31 ธ.ค. 2025)
ลำดับผู้ถือหุ้นจำนวนหุ้นสัดส่วน (%)
1นาย อานุช โลเฮีย (รวมบัญชีที่สองที่เป็นบุคคลเดียวกัน)227,479,19269.66
2นาย เอกวุฒิ เนื่องจำนงค์22,800,0006.98
3น.ส. อนุตรีย์ เนื่องจำนงค์8,000,0002.45
4นาย ธีรวิทย์ บุษยโภคะ (กรรมการผู้จัดการ)7,560,0002.32
5บริษัท ไทยเอ็นวีดีอาร์ จำกัด6,399,0811.96
6นาง ธิติมา หวังธีระประเสริฐ2,600,0000.80
7นาย สุเมธ เจนกุลประสูตร2,502,0000.77
หมายเหตุ: รายการ “MR. ANUJ LOHIA” อีก 1,791,000 หุ้น (0.55%) ใน SET Factsheet เป็นบุคคลเดียวกับอันดับ 1 ผลรวมจึงเป็น 227,479,192 หุ้น หรือ 69.66% ตรงกับแบบ 56-1 ณ 31 ธ.ค. 2025 ไม่มีสัญญาผู้ถือหุ้นร่วมกันตามแบบ 56-1 ตัวเลขใน Factsheet ที่แสดง 69.11% เป็นเพียงบัญชีแรก
หมายเหตุ Free Float: ตัวเลข “Free Float 1,223” ใน SET Factsheet คือจำนวนผู้ถือหุ้น (ราย) ไม่ใช่จำนวนหุ้น รายงานนี้ใช้ % ผู้ถือหุ้นรายย่อย 20.65% ณ 16 มี.ค. 2026 ตาม SET Factsheet
หมายเหตุ EV: SET คำนวณ EV ฿6,198.53 ล้าน = มูลค่าตลาด ฿2,971.60 + NCI ฿104.00 + หนี้ธนาคาร ฿2,997.31 (เงินเบิกเกินบัญชีและเงินกู้ระยะสั้น ฿1,709.71 + เงินกู้ระยะยาวถึงกำหนด ฿525.15 + เงินกู้ระยะยาว ฿762.46) + หนี้สินตามสัญญาเช่า ฿351.21 − เงินสด ฿225.60 ตรวจสอบตรงทุกหลัก ไม่รวมหนี้สินตาม put option ของ NCI ฿115.1 ล้าน EBITDA ที่ SET แสดงในการ์ด (฿693 ล้าน) เป็นตัวเลขครึ่งปี การคำนวณ EV/EBITDA ใช้ EBITDA TTM ฿1,367 ล้าน

3. ลักษณะธุรกิจ (Business Overview)

ผลิตภัณฑ์ ตลาด โรงงาน และการขยายงาน — ข้อมูลจากแบบ 56-1 ปี 2025 และ MD&A ไตรมาส 2/2026

TPAC ออกแบบและผลิตบรรจุภัณฑ์พลาสติกแข็งแบบ mono-material (PET และ rPET, PP และ rPP, HDPE และ rHDPE) ซึ่งรีไซเคิลได้ 100% บริษัทไม่ได้ขายแบรนด์สินค้าให้ผู้บริโภค ลูกค้าคือผู้ผลิตสินค้าอุปโภคบริโภคที่ต้องการบรรจุภัณฑ์เฉพาะ เช่น ขวดนมและโยเกิร์ต ขวดกาแฟ ขวดน้ำมันและเครื่องดื่มเฉพาะกลุ่ม ขวดยาและเครื่องดูแลผิว และภาชนะน้ำยาทำความสะอาดในครัวเรือน กลยุทธ์ที่แบบ 56-1 ระบุคือ design-led engineering, การควบคุมประสิทธิภาพการผลิต (OEE) และการลดต้นทุน

สายผลิตภัณฑ์และรายได้ — แหล่งข้อมูล: แบบ 56-1 หน้า 16–18 และ MD&A 2Q26 หน้า 4
สายผลิตภัณฑ์ตัวอย่างสินค้ารายได้ปี 2025 (฿ ล้าน, %)สัดส่วน 2Q26
อาหารและเครื่องดื่ม (Food & Beverage)นม โยเกิร์ต กาแฟ ของกินเล่น เครื่องปรุง ภาชนะบนโต๊ะอาหาร ขวดเครื่องดื่มเฉพาะกลุ่ม และฝาปิด5,252 (77%)76%
ยาและการดูแลส่วนบุคคล (Pharma & Personal Care)น้ำยาบ้วนปาก อาหารเสริม สบู่ แชมพู น้ำมัน และระงับกลิ่นกาย1,023 (15%)16%
อุตสาหกรรมและของใช้ในบ้าน (Industrial & Homecare)น้ำยาทำความสะอาดพื้น น้ำยาสุขภัณฑ์ สเปรย์ปรับอากาศ และขวดที่ทนสารเคมี546 (8%)8%
ฐานการผลิตและวัตถุดิบ — แหล่งข้อมูล: แบบ 56-1 หน้า 5, 12–13, 21
หัวข้อรายละเอียด
โรงงาน19 แห่ง: ไทย 4 · อินเดีย 9 · UAE 3 · มาเลเซีย 2 · ฟิลิปปินส์ 1 (ไม่ได้เปิดเผยรายโรงงานหรือกำลังการผลิต)
วัตถุดิบหลักเรซิน PE / HDPE / LDPE, PP, PET และ OPP ใช้ rPET และ masterbatch มีผู้ขายเรซินมากกว่า 10 ราย และ rPET มากกว่า 3 ราย
การกำหนดราคาขายมีข้อตกลงปรับราคาตามต้นทุนเรซิน (pass-through) กับลูกค้าหลักบางราย ทำให้ผลกระทบด้านราคาเกิดช้ากว่าต้นทุนจริง
ลูกค้าไม่มีลูกค้ารายใดที่มีสัดส่วนรายได้ 10% ขึ้นไปในปี 2024 และ 2025 (ไม่ได้เปิดเผยชื่อ)
ตลาดต่างประเทศรายได้ต่างประเทศ 72.0% ในปี 2025 (ไทย 28.0%) ตามรายงานส่วนงานในงบการเงิน

การขยายตัวผ่านการซื้อกิจการ

กลุ่มบริษัทขยายด้วยการซื้อกิจการที่ควบคุมได้เป็นหลัก ตั้งแต่ปี 2018 ถึง 2026 ได้แก่ Sunrise Containers (อินเดีย, 2018) · Sun Packaging Systems (UAE, 89%, 2019) · Combi-Pack (มาเลเซีย, 80% ปี 2021 และ 100% ธ.ค. 2024) · Skypet Polymers (อินเดีย, 80%, เม.ย. 2022) · TPAC Philippines (2023) และ Super Uniart Industries (มาเลเซีย, 100%, ก.พ. 2026 ราคาซื้อ ฿183.20 ล้าน) ผลกระทบต่อกำไรของการขยายงานนี้ยังไม่ชัด เพราะการซื้อกิจการเกิดขึ้นในปีที่ผ่านมาและยังบันทึกค่าความนิยมที่ยังไม่เสร็จ (Super Uniart ค่าความนิยมส่วนเกิน ฿58 ล้าน เป็นเบื้องต้น)

หมายเหตุโครงสร้างถือหุ้น: Skypet (อินเดีย) ถือโดย TPAC Packaging India อีกทอดหนึ่ง (ถือ 80%) · Combi-Pack (มาเลเซีย) ถือ 80% โดยตรง และ 20% ผ่าน TPAC Global Holdco รวมเป็น 100% · แบบ 56-1 หน้า 30 สะกดชื่อผู้บริหารเป็น “Anuch” รายงานนี้ใช้ “Anuj” ตามรายชื่อผู้ถือหุ้น

4. ผลประกอบการ (Financial Performance)

รายได้ EBITDA กำไรสุทธิ และอัตรากำไร — FY2023 ถึง TTM มิ.ย. 2026 · ข้อมูลงบรวม ฿ ล้าน
รายได้ EBITDA (นิยาม SET) และกำไรสุทธิของผู้ถือหุ้น (฿ ล้าน) — FY2023 ถึง TTM มิ.ย. 2026
ที่มา: SET Factsheet TPAC และ งบการเงินรวมไตรมาส 2/2026 TTM = ปี 2025 + 6M 2026 − 6M 2025 EBITDA นิยาม SET = กำไรก่อนภาษี + ต้นทุนทางการเงิน + ค่าเสื่อมและค่าตัดจำหน่าย ซึ่งรวมรายได้อื่นและผลต่าง FX และส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วม (ไม่มีในกรณีนี้)
อัตรา EBITDA margin และ Net margin ที่คำนวณจากยอดขาย (%) — FY2023 ถึง TTM มิ.ย. 2026
ที่มา: คำนวณจากงบการเงินรวมปี 2023–2025 และไตรมาส 2/2026 · Net margin = กำไรสุทธิของผู้ถือหุ้น ÷ ยอดขาย (ไม่ใช่ ÷ รายได้รวมที่รวมรายได้อื่น) ตัวเลขนี้ต่างจาก Net margin ของ SET Factsheet ซึ่งใช้รายได้รวม
เทียบครึ่งปีแรก 2025 กับ 2026 (฿ ล้าน)
ที่มา: MD&A ไตรมาส 2/2026 และ งบการเงินรวม 6M 2026 EBITDA ปฏิบัติการ = EBITDA นิยาม SET − รายได้อื่น − กำไร/ขาดทุน FX (คำนวณเอง) ตรวจแล้วปี 2025: กำไรจากการดำเนินงานหลักในแบบ 56-1 ฿732.58 ล้าน + ค่าเสื่อม ฿530.51 ล้าน = ฿1,263.09 ล้าน
งบกำไรขาดทุนรวม — แหล่งข้อมูล: งบการเงินรวม 2Q26, งบการเงินรวม 2025 (ปี 2023–2025 และ 6M จากงบ 2Q26) · หน่วย ฿ ล้าน ยกเว้นที่ระบุ
รายการFY2023FY2024FY20256M 20256M 2026TTM มิ.ย. 2026
ยอดขาย6,804.127,213.896,821.423,488.693,869.777,202.50
Gross margin (%)21.4722.4724.2823.1922.58n/a
รายได้อื่น89.2385.0969.4334.7631.95n/a
กำไร (ขาดทุน) จากอัตราแลกเปลี่ยน5.45(5.53)(26.08)(16.22)36.58n/a
ค่าใช้จ่ายขายและบริหาร732.43972.59923.95461.73503.99n/a
ต้นทุนทางการเงิน171.93190.60167.2390.3776.17n/a
กำไรก่อนภาษี650.85537.16608.71275.49362.23n/a
กำไรสุทธิของผู้ถือหุ้น490.20414.08477.01209.21289.66557.46
กำไรต่อหุ้น (฿)1.501.271.460.640.891.707
EBITDA นิยาม SET1,317.581,272.201,306.44632.19693.121,367.37
EBITDA ปฏิบัติการ (คำนวณเอง)1,222.901,192.641,263.09613.65624.591,274.03
หมายเหตุ: ค่า FX ปี 2023 และ 6M 2026 เป็นกำไร ค่าใช้จ่ายขายและบริหาร 6M 2026 ประกอบด้วยค่าใช้จ่ายขาย ฿197 ล้าน และค่าใช้จ่ายบริหาร ฿307 ล้าน · TTM ไม่แสดงรายการย่อยเพราะไม่มี FY2025 ที่แยกทุกบรรทัดในแหล่งที่ตรวจ · EBITDA ปฏิบัติการปี 2024 ต่างจาก EBITDA นิยาม SET ราว ฿2 ล้าน จากค่าใช้จ่ายโครงการเริ่มต้นในต่างประเทศ (ตามตาราง non-recurring ของ MD&A)

การวิเคราะห์ครึ่งปีแรก 2026

กำไรสุทธิ 6M 2026 เพิ่ม ฿80 ล้าน แยกได้ดังนี้ กำไรจากการดำเนินงานหลัก +฿23 ล้าน (ยอดขายโตแต่ Gross margin ลดลง 0.6 จุด) ผลต่าง FX +฿53 ล้าน (ปีก่อนขาดทุน ปีนี้กำไร) ดอกเบี้ยจ่ายลด ฿14 ล้าน และรายได้อื่นลด ฿3 ล้าน ก่อนภาษี ดังนั้นผลต่าง FX ราว 60% ของกำไรก่อนภาษีที่เพิ่มขึ้น ไม่ควรนำไปคาดการณ์ทั้งปี

5. งบแสดงฐานะการเงิน และกระแสเงินสด (Balance Sheet)

สินทรัพย์ หนี้สิน ส่วนของผู้ถือหุ้น และกระแสเงินสด — ณ 31 ธ.ค. 2023 ถึง 30 มิ.ย. 2026
สินทรัพย์ หนี้สิน และส่วนของผู้ถือหุ้นรวม (฿ ล้าน) — 31 ธ.ค. 2023 ถึง 30 มิ.ย. 2026
ที่มา: งบการเงินรวม 2Q26 และ งบการเงินรวม 2025 ส่วนของผู้ถือหุ้นรวม = ส่วนของผู้ถือหุ้นบริษัทใหญ่ + NCI
สินทรัพย์และหนี้สินสำคัญ — แหล่งข้อมูล: งบแสดงฐานะการเงินรวม (ดูที่มาด้านบน) หน่วย ฿ ล้าน
รายการ31 ธ.ค. 202431 ธ.ค. 202530 มิ.ย. 202530 มิ.ย. 2026
เงินสดและรายการเทียบเท่า291.01292.89155.95225.60
ลูกหนี้การค้าและอื่น ๆ1,475.231,377.731,378.661,660.26
สินค้าคงเหลือ644.67663.88613.57900.01
ค่าความนิยม1,596.471,489.821,555.191,527.58
สินทรัพย์รวม7,609.277,327.927,241.568,099.96
เงินเบิกเกินบัญชีและเงินกู้ระยะสั้น1,220.981,397.801,207.601,709.71
เงินกู้ระยะยาว (รวมส่วนที่ถึงกำหนด)2,004.491,411.551,681.931,287.61
หนี้สินตามสัญญาเช่า208.54289.66215.18351.21
หนี้สินรวม4,679.704,321.864,339.114,866.40
ส่วนของผู้ถือหุ้นบริษัทใหญ่2,834.002,902.202,810.363,129.56
ส่วนของ NCI95.58103.8692.09104.00
หมายเหตุ: ยอดเงินกู้ระยะยาวรวมส่วนที่ถึงกำหนดชำระ (ปี 2024 = 550.90 + 1,453.59) ตัวเลขทั้งหมดคำนวณจากงบรวม ค่า ณ 31 ธ.ค. 2023 และ 30 มิ.ย. 2025 อยู่ในแหล่งที่มา ตัวเลขสีแดงคือรายการที่เพิ่มขึ้นมากในครึ่งปีแรก 2026 ค่าความนิยมปี 2026 รวมส่วนเพิ่มจากการซื้อ Super Uniart ที่บันทึกชั่วคราว ฿58 ล้าน · ตารางนี้ไม่แสดง 31 ธ.ค. 2023 (ดูในกราฟด้านบน)
กระแสเงินสด — แหล่งข้อมูล: งบกระแสเงินสดรวม 2Q26 และ งบกระแสเงินสดรวม 2025 หน่วย ฿ ล้าน
รายการFY2023FY2024FY20256M 20256M 2026
เงินสดจากการดำเนินงาน1,098.981,142.851,234.08680.36324.24
ซื้อที่ดิน อาคาร และอุปกรณ์(637.45)(573.08)(428.71)(245.80)(243.16)
ซื้อกิจการ (สุทธิเงินสดที่ได้มา)n/an/an/a0.00(117.69)
FCF (CFO − capex, คำนวณเอง)461.43568.91799.14432.7668.13
เงินปันผลจ่ายให้ผู้ถือหุ้นบริษัทใหญ่95.68146.95124.09124.09143.03
หมายเหตุ: FCF คำนวณจาก CFO − ค่าซื้อที่ดิน อาคาร อุปกรณ์ − ค่าซื้อสินทรัพย์ไม่มีตัวตน ตัวเลขนี้ไม่ใช่ตัวเลขที่บริษัทรายงาน · การเปลี่ยนแปลงเงินทุนหมุนเวียน 6M 2026 ตามฝ่ายจัดการอยู่ที่ −฿304 ล้าน (MD&A 2Q26 หน้า 14) · เงินปันผลจ่ายรวม (รวม NCI) 6M 2026 ฿161.53 ล้าน

6. หนี้สินและเลเวอเรจ (Leverage)

หนี้ที่มีดอกเบี้ย ความสามารถชำระดอกเบี้ย และเงื่อนไขทางการเงิน — ณ 30 มิถุนายน 2026
หนี้ที่มีดอกเบี้ยต่อส่วนของผู้ถือหุ้น (IB D/E) และหลังหักเงินสด (Net D/E) เท่า
ที่มา: MD&A 2Q26 หน้า 8 (D/E ของบริษัท: 1.17 เท่า ปี 2024, 1.03 ปี 2025, 1.04 มิ.ย. 2026) หนี้ที่มีดอกเบี้ยรวมสัญญาเช่า ÷ ส่วนของผู้ถือหุ้นรวม NCI · ค่า ปี 2023 (1.13 เท่า) คำนวณเองจากงบ ไม่มีในเอกสารฝ่ายจัดการ
ตัวชี้วัดเลเวอเรจและความสามารถชำระหนี้ — แหล่งข้อมูล: แบบ 56-1 หน้า 113–115 และงบการเงินรวม 2Q26
ตัวชี้วัดFY2023FY2024FY202530 มิ.ย. 2026
หนี้ที่มีดอกเบี้ย (รวมสัญญาเช่า), ฿ ล้าน3,109.133,434.013,099.013,348.54
หนี้ที่มีดอกเบี้ย ÷ EBITDA นิยาม SET (เท่า)2.362.702.372.45 (TTM)
อัตราส่วนความคุ้มครองดอกเบี้ย (เท่า)9.247.269.49n/a
Total debt ÷ Total equity (เท่า, 56-1)1.711.601.44n/a
Current ratio (เท่า)1.061.030.960.92
ROE ที่บริษัทรายงาน (%)20.3016.4916.99n/a

ภาพรวมเลเวอเรจ

หนี้ที่มีดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น ฿249 ล้านจากสิ้นปี 2025 ส่วนใหญ่เป็นเงินกู้ระยะสั้นที่ใช้หมุนเวียนและหนี้สินตามสัญญาเช่า (฿352 ล้าน ณ 30 มิ.ย. 2026 เทียบกับ ฿290 ล้าน) อัตราส่วนหนี้ต่อ EBITDA ยังอยู่ที่ราว 2.4 เท่า แต่ Current ratio ลดเป็น 0.92 เท่า เมื่อเงินกู้ระยะสั้นสูงขึ้นพร้อมกับสินค้าคงเหลือ ฝ่ายจัดการระบุว่าบริษัทอยู่ภายในเงื่อนไขด้าน D/E และ DSCR ของสัญญาเงินกู้ และไม่มีสัญญาซื้อขายเงินตราต่างประเทศคงค้างที่ 30 มิ.ย. 2026

ที่มา: หมายเหตุ 6–7 และ 14.2 ของงบการเงินรวม 2Q26 วงเงินกู้ระยะยาวใหม่ ฿190 ล้าน ลงนาม 24 มิ.ย. 2026 ยังไม่เบิก ฿58 ล้าน

7. สัดส่วนธุรกิจ (Segments)

สัดส่วนรายได้ตามสายผลิตภัณฑ์และภูมิภาค — ปี 2025 และไตรมาส 2/2026
สัดส่วนรายได้จากการขายแยกตามสายผลิตภัณฑ์ (%) — ปี 2025
ที่มา: แบบ 56-1 หน้า 16 สัดส่วนรวม 100% ตัวเลขไตรมาส 2/2026 (76 / 16 / 8) ตาม MD&A 2Q26 หน้า 4
รายได้และกำไรตามส่วนงานภูมิศาสตร์ — แหล่งข้อมูล: หมายเหตุส่วนงาน งบ 2025 และ หมายเหตุ 11 งบ 2Q26 หน่วย ฿ ล้าน
ส่วนงานรายได้ FY2024รายได้ FY2025รายได้ 6M 2026กำไรจากการดำเนินงาน FY2025กำไรจากการดำเนินงาน 6M 2026
ประเทศไทย2,034.40 (28.2%)1,909.00 (28.0%)1,116.67 (28.9%)239.78170.85
ต่างประเทศ5,179.49 (71.8%)4,912.41 (72.0%)2,753.10 (71.1%)551.38273.34
รายการตัดบัญชีระหว่างส่วนงานn/an/an/a(15.22)(5.79)
รวม7,213.896,821.413,869.77775.93438.40
หมายเหตุ: กำไรจากการดำเนินงานส่วนงานรวมรายได้อื่นและผลต่าง FX ตามรูปแบบงบ จึงไม่ใช่กำไรจากการดำเนินงานหลัก · ส่วนงานนี้เป็นตามภูมิศาสตร์ ไม่ได้แยกตามสายผลิตภัณฑ์ในงบการเงิน · ยอดต่างประเทศรวมบริษัทย่อยใน UAE มาเลเซีย อินเดีย และฟิลิปปินส์ ไม่ได้แยกรายประเทศ · ยอดขายบริษัทแม่ (งบเฉพาะ) 6M 2026 ฿899 ล้าน ไม่รวมในตารางนี้

ข้อสังเกตเรื่องการกระจายรายได้

ประเทศไทยมีกำไรจากการดำเนินงานราว 30% ของส่วนงานก่อนตัดบัญชีในปี 2025 ทั้งที่รายได้ราว 28% ส่วนต่างประเทศมีอัตรากำไรสูงกว่า แต่ UAE ได้รับผลกระทบจากความขัดแย้งในตะวันออกกลางตามฝ่ายจัดการ ทำให้ผลประกอบการระยะสั้นของส่วนต่างประเทศขึ้นกับการฟื้นตัวของ UAE และอินเดีย (ปริมาณ +14% ในไตรมาส 2/2026)

8. ประวัติเงินปันผล (Dividend History)

เงินปันผลจ่ายต่อหุ้น นโยบาย และอัตราจ่ายเงินปันผล — FY2021 ถึง FY2025
เงินปันผลจ่ายต่อหุ้น (฿) — FY2021 ถึง FY2025
ที่มา: แบบ 56-1 หน้า 34 และหมายเหตุเงินปันผลในงบการเงินรวม ปี 2024 (ค่า 0.450 ปี 2023) และ 2Q26 (ค่า 0.438 ปี 2025 ที่ผู้ถือหุ้นอนุมัติ) ค่า 0.44 ที่ SET Factsheet แสดงเป็นค่าปัดเศษจากมติคณะกรรมการ ซึ่งจ่ายจริง ฿143.03 ล้าน (0.438 × 326.55 ล้านหุ้น)
ประวัติการจ่ายเงินปันผล — แหล่งข้อมูล: แบบ 56-1 หน้า 34 และ SET Factsheet
ปีงบDPS (฿)วันจ่ายเงินเงินจ่ายให้ผู้ถือหุ้นบริษัทใหญ่ (฿ ล้าน)หมายเหตุ
20210.14120 พ.ค. 202246.04ปัดเศษ 0.14 ใน SET Factsheet
20220.29325 พ.ค. 202395.68ปัดเศษ 0.29 ใน SET Factsheet
20230.45024 พ.ค. 2024146.95AGM 29 เม.ย. 2024
20240.38023 พ.ค. 2025124.09AGM 30 เม.ย. 2025
20250.43827 พ.ค. 2026143.03AGM 30 เม.ย. 2026 · SET แสดง 0.44 (ปัดเศษ)
นโยบายและอัตราจ่าย — แหล่งข้อมูล: แบบ 56-1 หน้า 34 และคำนวณเอง
รายการค่าหมายเหตุ
นโยบายไม่น้อยกว่า 30% ของกำไรสุทธิหลังภาษีและสำรองตามกฎหมายมีเงื่อนไขตามที่คณะกรรมการเห็นสมควร
อัตราจ่ายจริงปี 2023–2025 (คำนวณเอง)30.0% ทุกปีเงินจ่ายให้ผู้ถือหุ้นบริษัทใหญ่ ÷ กำไรสุทธิของผู้ถือหุ้น
Dividend yield (ฐานราคา 9 ต.ค. 2026)4.81%DPS ปี 2025 ฿0.438 ÷ ราคา ฿9.10 · ฐานอื่น (จ่ายย้อนหลัง 12 เดือน และปีก่อนหน้า) ให้ค่าเดียวกัน
อัตราจ่าย (Payout) TTM ตาม Factsheet0.26DPS ปี 2025 × หุ้น ÷ EPS TTM ที่คำนวณได้ ฿1.707
หมายเหตุ: แบบ 56-1 หน้า 116 แสดงอัตราจ่ายปี 2023–2025 เป็น 33% 34% และ 27% ซึ่งไม่ตรงกับ 30% ที่คำนวณได้จากเงินจ่ายจริงและกำไรของผู้ถือหุ้น รายงานนี้ใช้ 30% · ไม่มีเงินปันผลระหว่างกาลของบริษัทใหญ่ในปี 2023–2025 และไม่มีการจ่ายเป็นหุ้นปันผล · ตารางนี้ไม่แสดงปี 2020 เพราะ SET Factsheet ไม่ระบุวันจ่าย
นโยบายจ่ายปันผลไม่น้อยกว่า 30% ของกำไรสุทธิ ซึ่งหมายความว่า DPS จะแปรผันตามกำไร ปันผลปี 2025 ที่ ฿0.438 ใกล้ 30% ของกำไรสุทธิของผู้ถือหุ้น ส่วนปี 2026 จะขึ้นกับกำไรทั้งปีที่ยังไม่ทราบ

9. เปรียบเทียบกับหุ้นกลุ่มเดียวกัน (Peer Comparison)

ตัวคูณการประเมินมูลค่า เทียบกับหุ้นบรรจุภัณฑ์พลาสติกและภาชนะ — SET Factsheet ณ 9 ต.ค. 2026
มูลค่าตลาด (฿ ล้าน) และ P/E ของ TPAC เทียบกับกลุ่มหลัก (4 ราย)
ที่มา: SET Factsheet TPAC PJW THIP CSC TPBI ทั้งหมดเป็นข้อมูล ณ 9 ต.ค. 2026 ค่ากลางของกลุ่มหลักคำนวณเองจากสี่รายนี้
ตัวคูณการประเมินมูลค่า — แหล่งข้อมูล: SET Factsheet ของแต่ละหุ้น ณ 9 ต.ค. 2026
หุ้นธุรกิจ (ตาม SET)มูลค่าตลาด (฿ ล้าน)P/E (เท่า)P/BV (เท่า)EV/EBITDA (เท่า)Dividend yield (%)
TPAC (หุ้นที่รายงาน)บรรจุภัณฑ์พลาสติกแข็ง2,971.605.330.954.534.81
PJWภาชนะและฝาปิดพลาสติก1,260.619.290.815.505.45
THIPบรรจุภัณฑ์พลาสติกและผลิตภัณฑ์พลาสติก2,006.9912.300.713.897.17
CSCฝาจีบ ฝาพลาสติก และฝาปิดภาชนะ2,431.048.510.563.484.81
TPBIบรรจุภัณฑ์พลาสติก (ถุง ฟิล์มยืดหยุ่น ถ้วยกระดาษ)1,534.126.790.523.396.25
ค่ากลางกลุ่มหลัก (4 ราย)8.900.643.695.85
หมายเหตุ: ค่ากลางคำนวณจาก PJW, THIP, CSC, TPBI เพราะเป็นกลุ่มบรรจุภัณฑ์พลาสติกที่ขนาดใกล้เคียง TPBI มีบรรจุภัณฑ์ยืดหยุ่นบางส่วนจึงเป็นรายที่เทียบได้น้อยที่สุดในกลุ่ม · ค่าอ้างอิงที่ไม่รวมในค่ากลาง: ALUCON (P/E 10.71, P/BV 1.53), TMD (10.94, 1.23), BGC (71.36, 0.79 — กำไรต่ำทำให้ P/E สูงผิดปกติ), PTL (18.24, 0.63) ถ้ารวมสี่รายนี้ค่ากลาง P/E จะเป็น 14.59 เท่า ซึ่งถูกดันขึ้นจากโลหะและแก้ว · ค่ากลาง P/E ของ SET Industrials / Packaging 17.33 เท่า และของตลาด SET 15.71 เท่า

การอ่านค่าเปรียบเทียบ

TPAC ถูกกว่ากลุ่มหลักมากในเกณฑ์ P/E (5.33 เท่า เทียบกับ 8.90 เท่า) และ EV/EBITDA (4.53 เท่า เทียบกับ 3.69 เท่า แต่ TPAC แพงกว่าในเกณฑ์นี้) และ P/BV สูงกว่า (0.95 เท่า เทียบกับ 0.64 เท่า) ส่วนต่างนี้บอกว่าตลาดให้มูลค่ากับสินทรัพย์ทางบัญชีของ TPAC มากกว่ากลุ่ม ขณะที่กำไรที่ถูกนับเป็น TTM มีกำไร FX ครึ่งปีแรกรวมอยู่ ทำให้ P/E ต่ำกว่าที่ควรเมื่อใช้กำไรปฏิบัติการ

10. มุมมองอนาคต (Outlook)

เป้าหมายของฝ่ายจัดการ เหตุการณ์ที่จะเกิดขึ้น และไทม์ไลน์ — ข้อมูล ณ 10 ตุลาคม 2026

แบบ 56-1 ปี 2025 และ MD&A ไตรมาส 2/2026 ไม่ได้ระบุเป้าหมายทางการเงินเชิงตัวเลข เช่น รายได้ EBITDA หรืออัตรากำไร ตัวเลขเชิงเป้าหมายที่มีในเอกสารมีเพียงเป้าหมายสิ่งแวดล้อม (ลดน้ำ 5% ลดขยะ และลดก๊าซเรือนกระจก) และนโยบายจ่ายปันผลขั้นต่ำ 30% ดังนั้นส่วนนี้จึงแสดงเป็นมุมมองเชิงคุณภาพและเหตุการณ์ที่กำหนดเวลาได้

เหตุการณ์และไทม์ไลน์ — แหล่งข้อมูล: แบบ 56-1 หน้า 95–96 และ MD&A 2Q26 หน้า 10–12
เวลาเหตุการณ์สถานะ
ปี 2026โรงงาน UAE แห่งที่สามที่ SAIF Zone เสร็จและคาดเปิดดำเนินการอยู่ระหว่างดำเนินการ (ตามแบบ 56-1)
ครึ่งหลัง 2026ส่วนงานฟิลิปปินส์ได้รับสิทธิ์ส่งเสริม BOIMD&A ไตรมาส 2 ระบุว่าเริ่มดำเนินการเชิงพาณิชย์แล้ว ขณะที่แบบ 56-1 ระบุว่าคาดเริ่มในครึ่งหลัง 2026 (ข้อมูลขัดกัน)
2026ระบบ SAP S/4HANA ในอินเดียเริ่มใช้งานจริงในไตรมาส 2 (ตามแผนการใช้ระบบของบริษัท)อินเดียเริ่มแล้ว เอกสารไม่ระบุกำหนดสำหรับหน่วยอื่น
ปลาย พ.ย. 2026 (คาดการณ์)งบการเงินรวมไตรมาส 3/2026 (9 เดือน) ตามกรอบเวลาปกติของ SETคาดการณ์จากรอบปีก่อน ยังไม่มีประกาศ
พ.ค. 2027 (คาดการณ์)จ่ายเงินปันผลประจำปี 2026 ตามรอบปีก่อน หากคณะกรรมการและผู้ถือหุ้นอนุมัติขึ้นกับกำไรทั้งปีและมติ AGM

ประเด็นที่ฝ่ายจัดการพูดถึงในไตรมาส 2/2026

ราคาเรซินปรับขึ้นหลังความขัดแย้งในตะวันออกกลาง บริษัทดูดซับส่วนหนึ่งของต้นทุนที่เพิ่มขึ้น · ปริมาณขายในอินเดียเพิ่ม 14% เทียบปีก่อน · UAE ได้รับผลกระทบจากความขัดแย้ง · มาเลเซียฟื้นตัวหลังซื้อ Super Uniart · ฟิลิปปินส์เป็นส่วนงานใหม่ที่ได้สิทธิ์ส่งเสริม BOI ทั้งหมดนี้เป็นคำอธิบายของฝ่ายจัดการ ไม่มีการระบุตัวเลขเป้าหมาย

11. ปัจจัยเสี่ยง (Risk Factors)

ความเสี่ยงหลักจากแบบ 56-1 และ MD&A พร้อมสัญญาณที่สังเกตได้ — ข้อมูล ณ 30 มิถุนายน 2026
ปัจจัยเสี่ยงและสัญญาณเตือน — แหล่งข้อมูล: แบบ 56-1 หน้า 36–42, 97 และ MD&A 2Q26 หน้า 10–12
หมวดความเสี่ยงรายละเอียดสัญญาณที่สังเกตได้
1. ราคาวัตถุดิบต้นทุนเรซิน PE, PP, PET เป็นต้นทุนหลัก บางส่วนถ่ายทอดผ่านข้อตกลงปรับราคากับลูกค้า ส่วนที่เหลือบริษัทรับเองGross margin รายครึ่งปีต่ำกว่า 22% (6M 2026 = 22.6% ใกล้ระดับนี้)
2. อัตราแลกเปลี่ยนราคาขายส่งออกมักตั้งเป็นดอลลาร์ ขณะที่ต้นทุนบางส่วนเป็นเงินท้องถิ่น (ตามแบบ 56-1) put option ของ NCI ใน Skypet ตั้งเป็นเงินรูปี บริษัทไม่มีสัญญาซื้อขายเงินตราคงค้างที่ 30 มิ.ย. 2026ขาดทุน FX ที่บันทึกในกำไรขาดทุน (FY2025 −฿26 ล้าน) กลับมา
3. ภูมิรัฐศาสตร์และห่วงโซ่อุปทานความขัดแย้งในตะวันออกกลางกระทบ UAE และราคาพลังงานและเรซินปริมาณและ Gross margin ของ UAE ในรายงานไตรมาสถัดไป
4. กฎระเบียบพลาสติกและภาษีคาร์บอนการห้ามใช้พลาสติกแบบใช้ครั้งเดียว แผนบรรจุภัณฑ์รีไซเคิลได้ ภาษีคาร์บอนของกลุ่มพลังงาน (มีผลตั้งแต่ปี 2025) และร่างพระราชบัญญัติการเปลี่ยนแปลงสภาพภูมิอากาศประกาศของภาครัฐเกี่ยวกับบรรจุภัณฑ์ และต้นทุนพลังงานหรือภาษีที่เพิ่มในงบ
5. เงินทุนหมุนเวียนและสภาพคล่องสินค้าคงเหลือและลูกหนี้เพิ่มขึ้นมากในครึ่งปีแรก กระแสเงินสดจากการดำเนินงานลดลง 52% และ Current ratio 0.92 เท่า บริษัทมีข้อกำหนด D/E และ DSCR ในสัญญาเงินกู้CFO ต่อกำไรสุทธิ (6M 2026 = 1.1 เท่า) และ Net D/E เกิน 1.0 เท่า
6. การซื้อกิจการและการขยายงานSuper Uniart ค่าความนิยมส่วนเกินยังเป็นค่าชั่วคราว โรงงาน UAE และฟิลิปปินส์เพิ่งเริ่ม และ put option ของ NCI ใน Skypet (฿115 ล้าน) อาจต้องจ่ายเป็นเงินสดการปรับมูลค่าค่าความนิยม การใช้ put option และกำไรของส่วนงานใหม่
7. การพึ่งพาผู้ถือหุ้นใหญ่และสภาพคล่องหุ้นนาย อานุช โลเฮีย ถือหุ้น 69.66% และ Free Float ราว 20.65% ทำให้หุ้นซื้อขายได้น้อย การตัดสินใจสำคัญอาจไม่สอดคล้องกับผู้ถือหุ้นรายย่อยปริมาณซื้อขายเฉลี่ยรายวัน และรายการระหว่างกันที่ประกาศเพิ่ม
8. ลูกค้าและปริมาณสั่งซื้อลูกค้าอาจเลื่อนการสั่งซื้อ (การประเมินความเสี่ยงของบริษัท ข้อ 5) ไม่มีลูกค้ารายใดเกิน 10% ของรายได้ แต่ชื่อลูกค้าหลักไม่ได้เปิดเผยปริมาณการขายรายภูมิภาคที่เปลี่ยนแปลงอย่างมาก
หมายเหตุ: ข้อ 5 ถึง 7 เป็นการวิเคราะห์ของรายงานนี้จากงบและหมายเหตุ ไม่ได้มาจากรายการปัจจัยเสี่ยงของแบบ 56-1 โดยตรง ข้อ 7 ตัวเลขผู้ถือหุ้นมาจาก SET Factsheet และแบบ 56-1 หน้า 31

12. SWOT

จุดแข็ง จุดอ่อน โอกาส และอุปสรรค — อิงข้อมูลในรายงานนี้เท่านั้น

Strengths (จุดแข็ง)

  • ฐานลูกค้า F&B และยาที่ต้องการบรรจุภัณฑ์เฉพาะ ไม่มีลูกค้ารายใดเกิน 10%
  • ฐานการผลิตหลายประเทศ (19 โรงงาน 5 ประเทศ) รายได้ต่างประเทศ 72%
  • อัตรา ROE ที่บริษัทรายงาน 16–20% ในปี 2023–2025 และ Gross margin ปี 2025 สูงสุดในรอบสามปี (24.3%)
  • งบมีความยืดหยุ่น หนี้ที่มีดอกเบี้ยต่อ EBITDA 2.4 เท่า และจ่ายปันผลราว 30% ของกำไรในปี 2023–2025

Weaknesses (จุดอ่อน)

  • กระแสเงินสดจากการดำเนินงานไม่สม่ำเสมอ ครึ่งปีแรกปี 2026 เพียง ฿324 ล้าน
  • สินค้าคงเหลือและลูกหนี้สูงเมื่อเทียบกับยอดขาย ทำให้ Current ratio ต่ำกว่า 1.0 เท่า
  • Gross margin ครึ่งปีแรก 2026 ลดลงจากปีก่อนตามต้นทุนเรซิน
  • ข้อมูลเปิดเผยรายโรงงานและกำลังการผลิตน้อย (การใช้กำลังการผลิตในแบบ 56-1 แสดงเป็น 0)

Opportunities (โอกาส)

  • ขยาย UAE แห่งที่สามและฟิลิปปินส์ที่ได้สิทธิ์ BOI ตามแผนปี 2026
  • ความต้องการบรรจุภัณฑ์รีไซเคิลได้ (mono-material, rPET, rPP) ที่เพิ่มขึ้นตามกฎระเบียบ
  • ซื้อกิจการเพิ่มในอาเซียนและเอเชียใต้ ตามกลยุทธ์ของกลุ่ม
  • กำไรปกติที่ฟื้นตัวในอินเดียและมาเลเซียหลังซื้อ Super Uniart

Threats (อุปสรรค)

  • ราคาเรซินผันผวนตามความขัดแย้งในตะวันออกกลาง
  • ความเสี่ยงอัตราแลกเปลี่ยนและขาดทุน FX ที่ยังไม่รับรู้ (FY2025 −฿26 ล้าน)
  • กฎระเบียบพลาสติกและภาษีคาร์บอนที่เข้มขึ้น
  • การพึ่งพาผู้ถือหุ้นรายใหญ่และ Free Float ต่ำ ทำให้หุ้นมีสภาพคล่องจำกัด

13. มุมมองนักลงทุน (Investor View)

สรุปกรณีต่าง ๆ รายการติดตาม และแหล่งข้อมูล — ข้อมูล ณ 9–10 ตุลาคม 2026
กรณีมูลค่าและการคำนวณ — รายงานนี้คำนวณเอง ไม่ใช่ราคาเป้าหมายของบล. · แหล่งตัวคูณ: SET Factsheet TPAC และกลุ่มหลักในหัวข้อ 9
กรณีวิธีคำนวณมูลค่า (฿/หุ้น)เทียบราคา ฿9.10
BullEPS TTM ฿1.707 × P/E สูงสุดในกลุ่มหลัก 12.30 เท่า (THIP)21.00+130.7%
BaseEPS เฉลี่ย 3 ปี ฿1.41 (2023–2025) × P/E ค่ากลางกลุ่มหลัก 8.90 เท่า12.55+37.9%
BearBVPS ฿9.58 (30 มิ.ย. 2026) × P/BV ค่ากลางกลุ่มหลัก 0.64 เท่า6.13−32.6%

Bull Case (ตัวเลขขับเคลื่อน)

  • Gross margin กลับสู่ 24% ของปี 2025 ขณะที่ปริมาณอินเดียและฟิลิปปินส์โต
  • หนี้ที่มีดอกเบี้ยลดลงเมื่อสินค้าคงเหลือกลับลง และ FCF เข้าใกล้ระดับปี 2025 (฿799 ล้าน)
  • ตลาดให้ค่า P/E ใกล้กลุ่มสูงสุดที่ 12.3 เท่า หากหุ้นมีสภาพคล่องดีขึ้น

Base Case (ตัวเลขขับเคลื่อน)

  • กำไรเฉลี่ยรอบสามปีเป็นฐาน ไม่นับกำไร FX ปีนี้เป็นกำไรประจำ
  • Gross margin อยู่แถว 22–23% และค่า P/E เข้าใกล้ค่ากลางกลุ่ม 8.9 เท่า
  • เงินปันผล 30% ของกำไร ให้ผลตอบแทนราว 4–5% ระหว่างรอการ re-rate

Bear Case (ตัวเลขขับเคลื่อน)

  • Gross margin ต่ำกว่า 21% และขาดทุน FX ปรากฏอีก กำไรของผู้ถือหุ้นกลับไปใกล้ ฿400 ล้าน
  • สินค้าคงเหลือและลูกหนี้ไม่ลด ทำให้ CFO ติดลบ และ Net D/E เกิน 1.0 เท่า
  • ตลาดให้มูลค่าเท่ากับมูลค่าทางบัญชีของกลุ่ม (P/BV 0.64 เท่า)

รายการติดตามสำหรับการลงทุน (Monitoring Checklist)

  1. Gross margin รายไตรมาสเทียบ 22.6% (6M 2026): ต่ำกว่า 21% คือสัญญาณเสียหาย
    2. CFO ต่อกำไรสุทธิ: 6M 2026 = 1.1 เท่า ต้องกลับไปที่ระดับมากกว่า 1.0 เท่าเมื่อสินค้าคงเหลือลด
    3. ผลต่าง FX ในงบ 9 เดือนปี 2026: ตัดออกจากกำไรเพื่อประเมินกำไรปกติ
    4. Net D/E (ตามบริษัท) เทียบ 0.97 เท่า ณ มิ.ย. 2026: เกิน 1.0 เท่าคือสัญญาณเตือน
    5. การดำเนินงาน UAE และฟิลิปปินส์ตามกำหนดหรือไม่
    6. การใช้ put option ของ NCI ใน Skypet และผลกระทบต่อเงินสด
    7. Free Float และราคาหุ้นหลังประกาศ ตรวจกับ SET Factsheet รายไตรมาส

วิธีคำนวณ: มูลค่า Bull และ Base ใช้ P/E ของกลุ่มหลักที่คำนวณจาก SET Factsheet ของสี่หุ้นในหัวข้อ 9 และไม่ได้ใช้ประมาณการของบล. Bear ใช้ P/BV ค่ากลางของกลุ่มเดียวกันคูณ BVPS ณ 30 มิ.ย. 2026 ค่านี้ไม่ใช่การประมาณการอิสระ และไม่มีการปรับผลกระทบภาษีหรือแผนลงทุนในอนาคต
ข้อมูลตลาดและงบการเงินทั้งหมดดึงจาก SET และแบบ 56-1 ณ วันที่จัดทำ รายงานนี้เป็นการศึกษาและไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน ผู้ลงทุนควรพิจารณาปัจจัยเสี่ยงทั้งหมดก่อนตัดสินใจ
เกี่ยวกับเราข้อกำหนดการใช้งานนโยบายความเป็นส่วนตัวติดต่อเรา© 2026 HypeTimes