เขียนโดย HypeTimes Staff · ข้อมูล ณ
1. สรุปผู้บริหาร (Executive Summary)
ภาพรวมผลการดำเนินงาน 1H2026 คุณภาพกำไรหลังเหตุไฟไหม้ ความเสี่ยงสำคัญ และกรอบมูลค่าสามสถานการณ์ · ข้อมูลตลาด ณ 9 ต.ค. 2026 · งบการเงินถึง 30 มิ.ย. 2026
รายได้จากการขายและบริการ 1H2026
฿1,220.6 ล้าน
กำไรสุทธิ 1H2026 (ส่วนบริษัทใหญ่)
฿212.2 ล้าน
กำไรสุทธิ TTM ตัดกำไรไฟไหม้ออก
≈ ฿457 ล้าน
TTM ตามงบ ฿506.6 ล้าน รวมกำไรไฟไหม้สุทธิหลังภาษี ฿49.5 ล้าน (การคำนวณของผู้จัดทำ) ·
(56-1 หน้า 119)อัตรากำไรขั้นต้น 1H2026 (ตามบริษัท)
46.3%
หนี้สุทธิมีภาระดอกเบี้ย / EBITDA TTM
0.57 เท่า
หนี้สุทธิ ฿436.3 ล้าน ณ 30 มิ.ย. 2026 ·
(งบ 2Q26)ประเด็นสำคัญ (Key Takeaways)
- การเติบโตของรายได้มาจากการจัดจำหน่ายแบรนด์อื่น ไม่ใช่แบรนด์ของตนเอง รายได้แบรนด์ของตนเองใน 1H2026 ลด 14.4% เหลือ ฿926.3 ล้าน ขณะที่ DBU (จัดจำหน่ายแบรนด์บุคคลที่สาม) เพิ่มเป็น ฿197.7 ล้าน หรือ 16.2% ของยอดขายครึ่งปี บริษัทระบุว่ารายได้โตจากผลิตภัณฑ์สมุนไพรที่จัดจำหน่ายภายใต้แบรนด์ใหม่ และช่องทางอื่นลดลงตามภาวะตลาด (MD&A 2Q26 หน้า 2, 7)
- อัตรากำไรขั้นต้นลดลงจากส่วนผสมธุรกิจ อัตรากำไรขั้นต้น 1H2026 อยู่ที่ 46.3% เทียบกับ 49.9% ปีก่อน บริษัทระบุว่าสาเหตุหลักคือการรับรู้รายได้จาก DBU ที่อัตรากำไรต่ำกว่า ขณะที่ธุรกิจหลักไม่รวม DBU ทรงตัวที่ 49.8% (MD&A 2Q26 หน้า 9)
- กำไร TTM ที่ SET แสดงมีรายการไฟไหม้รวมอยู่ เหตุไฟไหม้ห้องปฏิบัติการเมื่อ 1 พ.ค. 2025 ทำให้ปี 2025 รับรู้รายได้ประกันภัย ฿164.5 ล้าน และขาดทุนจากเหตุไฟไหม้ ฿107.1 ล้าน สุทธิ +฿57.5 ล้านก่อนภาษี P/E 8.21 เท่าจึงต่ำกว่าค่าเมื่อตัดรายการนี้ออก ซึ่งอยู่ราว 9.1 เท่า (การคำนวณของผู้จัดทำ)
- ฐานะการเงินแข็งแรงและมีเงินสดเพิ่มจากการดำเนินงาน เงินสดสุทธิจากกิจกรรมดำเนินงาน 1H2026 ฿357.6 ล้าน สูงกว่าการลงทุนในทรัพย์สิน ฿152.5 ล้าน หนี้สุทธิมีภาระดอกเบี้ยต่อ EBITDA TTM 0.57 เท่า เงินเหลือจาก IPO ฿516.6 ล้านยังไม่ได้ใช้ และบริษัทกำหนดใช้ภายในปี 2027 ส่วนใหญ่สำหรับลงทุนขยายกำลังผลิต (งบกระแสเงินสด 2Q26 · 56-1 หน้า 24)
- ปันผลเพิ่มขึ้นและนโยบายใหม่ขั้นต่ำ 40% ปี 2025 จ่ายรวม ฿0.56 ต่อหุ้น คิดเป็น 42.8% ของกำไรสุทธิรวม หรือ 60.8% ของกำไรเฉพาะกิจการ ตามที่ 56-1 ระบุ นโยบายปรับเป็นไม่น้อยกว่า 40% ของกำไรเฉพาะกิจการ จากเดิม 30% เมื่อ 25 ก.พ. 2026 ผลตอบแทนเงินปันผล TTM 5.38% (SET Factsheet)
- ประเด็นที่ยังไม่ทราบผล ใบรับรอง GMP PIC/S ของโรงงานยาหมดอายุ 29 พ.ค. 2026 และสิทธิประโยชน์ BOI ของโรงงานยาสิ้นสุด 15 มี.ค. 2026 สถานะการต่ออายุทั้งสองรายการยังไม่พบในเอกสารที่ตรวจได้ ณ วันที่จัดทำรายงาน (56-1 หน้า 28, 36)
- ไม่มีราคาเป้าหมายที่บริษัทยืนยัน แต่มีบทวิเคราะห์จาก IAA Consensus มีผู้วิเคราะห์ 3 ราย แนะนำซื้อทั้งหมด ราคาเป้าหมายเฉลี่ย ฿16.57 (สูงสุด ฿18.30 ต่ำสุด ฿14.00) ราคาเป้าหมายนี้เป็นของโบรกเกอร์ ไม่ใช่ของผู้จัดทำ และหน้าดังกล่าวไม่ระบุชื่อบริษัทหลักทรัพย์ (Settrade IAA Consensus TMAN)
กรอบมูลค่าสามสถานการณ์ (ของผู้จัดทำ ไม่ใช่ราคาเป้าหมาย)
Bull: ฿15.00 (+44%)
- สมมติฐาน: กำไรสุทธิ ฿500 ล้าน (+9% จากฐาน ex-fire) × P/E 12.0 เท่า ÷ 400.0 ล้านหุ้น
- แบรนด์ของตนเองกลับมาเติบโตผ่านโรงพยาบาลและ e-commerce และ DBU ขยายโดยไม่กดอัตรากำไร
- P/E ค่ามัธยฐานกลุ่มเพื่อนที่ 17.3 เท่า สูงกว่าสมมติฐาน 12 เท่า จึงยังมีส่วนลดให้รับรู้
Base: ฿10.40 (0%)
- สมมติฐาน: กำไรสุทธิ ex-fire ราว ฿457 ล้าน × P/E 9.1 เท่า (ระดับปัจจุบันเมื่อตัดรายการไฟไหม้ออก)
- ราคาปัจจุบันสะท้อนกำไรปกติไว้แล้ว ผลตอบแทนหลักมาจากเงินปันผล TTM 5.38%
- กรอบนี้ไม่มีการเติบโตของกำไร จึงเป็นจุดอ้างอิงกลาง ไม่ใช่การคาดการณ์
Bear: ฿7.21 (−31%)
- สมมติฐาน: กำไรสุทธิ ฿412 ล้าน (−10% จาก ex-fire) × P/E 7.0 เท่า
- ยอดขายแบรนด์ของตนเองลดต่อเนื่องจากระดับ −14.4% ใน 1H2026 และ DBU ไม่ชดเชย
- ภาษีเต็มปีหลังสิทธิ BOI หมด และใบรับรองการผลิตไม่ได้รับการต่ออายุ (ยังไม่มีข้อมูลยืนยัน)
หมายเหตุ: กรอบมูลค่าทั้งสามเป็นการคำนวณของผู้จัดทำจากกำไรสุทธิและ P/E ที่ระบุ จำนวนหุ้น 400.0036 ล้านหุ้น ไม่ใช่ราคาเป้าหมายของบริษัทหรือโบรกเกอร์ และไม่ใช่คำแนะนำในการซื้อขาย (ดูรายละเอียดที่
หัวข้อ 13)
2. Factsheet
ข้อมูลตลาดตาม SET Factsheet ณ 9 ต.ค. 2026 (ราคาปิด ฿10.40; หน้าข้อมูลปรับปรุงล่าสุด 10 ต.ค. 2026 เวลา 03:20 น.) · ข้อมูลผู้ถือหุ้น ณ 27 ส.ค. 2026
Market Cap
฿4,160.0M
หุ้นจดทะเบียน 400.0036 ล้านหุ้น ·
(SET)P/E (TTM)
8.21x
รวมกำไรไฟไหม้ ≈ 9.1x เมื่อตัดออก (ผู้จัดทำ) ·
(SET)P/BV
1.89x
BVPS ฿5.50 (ส่วนของผู้ถือหุ้น 30 มิ.ย. 2026 ÷ หุ้น) ·
(SET)EV/EBITDA (TTM)
6.02x
EV ฿4,596.4M ÷ EBITDA TTM ฿763.0M (ผู้จัดทำ) ·
(SET)ผลตอบแทนเงินปันผล (TTM)
5.38%
Free Float
21.36%
ณ 20 มี.ค. 2026 (ตัวเลข 2,717 คือจำนวนผู้ถือหุ้นรายย่อย) ·
(SET TH)Beta · ซื้อขายเฉลี่ย/วัน
0.40 · ฿3.4M
Beta ปี 2026 · มูลค่าซื้อขายเฉลี่ย 3.37 ล้านบาท/วัน ·
(SET TH)ข้อมูลบริษัท
| รายการ | รายละเอียด |
|---|
| ชื่อเต็ม | บริษัท ที.แมน ฟาร์มาซูติคอล จำกัด (มหาชน) · T.Man Pharmaceutical Public Company Limited |
| กลุ่มอุตสาหกรรม | สินค้าอุปโภคบริโภค / ของใช้ส่วนตัวและเวชภัณฑ์ (Consumer Products / Personal Products & Pharmaceuticals) ตามการจัดกลุ่มของ SET ทะเบียนภายในของรายงานระบุหมวดต่างออกไป ซึ่งไม่ได้ใช้ |
| ก่อตั้ง · เข้าจดทะเบียน | 6 มี.ค. 2007 (พ.ศ. 2550) · เข้าจดทะเบียนในตลาด 22 ต.ค. 2024 (ราคาเสนอขาย IPO ฿16.30 พาร์ ฿0.75) · (SET TH) · กลุ่มบริษัทเริ่มจากห้างหุ้นส่วนที่ก่อตั้งในปี 1972 (56-1 หน้า 21) |
| ที่ตั้ง | 69/1 ซอยบางขุนเทียน 14 แขวงแสมดำ เขตบางขุนเทียน กรุงเทพฯ 10150 · โทร 0-2415-1007 · www.tmanpharmaceutical.com |
| ผู้สอบบัญชี | บริษัท เคพีเอ็มจี ภูมิไชย สอบบัญชี จำกัด · งบ 2Q26 สอบทานแล้ว ไม่พบเรื่องที่ทำให้เชื่อว่างบไม่ถูกต้องตามสาระสำคัญ (งบ 2Q26) |
| ที่ปรึกษาทางการเงินตอน IPO | บริษัทหลักทรัพย์ กสิกรไทย จำกัด (มหาชน) · (SET TH) |
| นโยบายปันผล | ไม่น้อยกว่า 40% ของกำไรสุทธิตามงบเฉพาะกิจการ หลังหักภาษีเงินได้นิติบุคคลและสำรองตามกฎหมาย (ดูหัวข้อ 8) |
ผู้ถือหุ้นรายใหญ่ 12 อันดับแรก (ข้อมูล ณ 27 ส.ค. 2026)
| อันดับ · ผู้ถือหุ้น | จำนวนหุ้น | สัดส่วน |
|---|
| 1 · บริษัท โชติพันธ์ จำกัด | 204,002,000 | 51.00% |
| 2 · นาย ประพล ฐานะโชติพันธ์ | 26,857,600 | 6.71% |
| 3 · นาง คำนวณ คงศุภลักษณ์ | 20,798,800 | 5.20% |
| 4 · น.ส. อรพรรณ ฐานะโชติพันธ์ | 14,185,500 | 3.55% |
| 5 · น.ส. เบญจวรรณ ฐานะโชติพันธ์ | 14,038,800 | 3.51% |
| 6 · น.ส. ศิริวรรณ ฐานะโชติพันธ์ | 13,510,000 | 3.38% |
| 7 · น.ส. นราภรณ์ ฐานะโชติพันธ์ | 13,428,800 | 3.36% |
| 8 · นาย วิชัย วชิรพงศ์ | 11,337,100 | 2.83% |
| 9 · นาย ธีรวัฒน์ ฐานะโชติพันธ์ | 6,714,400 | 1.68% |
| 10 · นาย คเชนทร์ เบญจกุล | 3,978,800 | 0.99% |
| 11 · นาย วิชญ เมฆาอภิรักษ์ | 2,320,000 | 0.58% |
| 12 · น.ส. ณิชา ชัยศิลป์วัฒนา | 2,067,400 | 0.52% |
การเปลี่ยนแปลงสำคัญที่ควรติดตาม
จดทะเบียนบริษัทย่อย Lamoon Lifecare 26 Co., Ltd. เมื่อ 9 ก.ค. 2026 ทุนจดทะเบียน ฿20 ล้าน สำหรับผลิตภัณฑ์แม่และเด็กและครอบครัว (ประกาศ SET) สัดส่วนการถือหุ้นของต่างด้าวอยู่ที่ 0.02% จากเพดาน 49.00%
3. ลักษณะธุรกิจ (Business Overview)
โครงสร้างธุรกิจตามแบบ 56-1 One Report 2025 และ MD&A 2Q26 · ตัวเลขยอดขายดูหัวข้อ 7
TMAN ทำธุรกิจ 3 รูปแบบ ได้แก่ การผลิตและจำหน่ายภายใต้แบรนด์ของกลุ่ม (Own Brand) การรับจ้างผลิตให้แบรนด์ของบุคคลภายนอก (OEM) และการจัดจำหน่ายผลิตภัณฑ์ของแบรนด์บุคคลภายนอก (DBU) แบรนด์ของตนเองเป็นธุรกิจหลักและครองสัดส่วนราว 84% ของยอดขายปี 2025 ส่วนลูกค้าหลักคือร้านยาทั้งค้าส่งและค้าปลีก ตามด้วยโรงพยาบาล ค้าปลีกสมัยใหม่ และคลินิก โรงงานผลิตยาตั้งอยู่ที่แสมดำ บางขุนเทียน กรุงเทพฯ และโรงงานสมุนไพรและอาหารเสริมอยู่ที่ลำลูกกา ปทุมธานี (56-1 หน้า 35)
3.1 สายธุรกิจและบทบาท
| สายธุรกิจ | ขอบเขตงาน | ลูกค้า / ช่องทางหลัก | บริษัทที่เกี่ยวข้อง |
|---|
| 1. แบรนด์ของตนเอง (Own Brand) | ผลิตและจัดจำหน่ายผลิตภัณฑ์ยาและสุขภาพ เช่น สเปรย์และยาอมช่องปาก ยาแก้ไอสมุนไพร ครีมยาต้านเชื้อรา ยาแก้ปวดกลุ่ม NSAID และวิตามินเคี้ยว กลุ่มมีแบรนด์ในมือกว่า 228 แบรนด์ | ร้านยา โรงพยาบาล ค้าปลีกสมัยใหม่ ช่องทางออนไลน์ | T.Man Pharma (ยา), Heaven Herb (สมุนไพร อาหารเสริม) |
| 2. รับจ้างผลิต (OEM) | รับจ้างผลิตยาและผลิตภัณฑ์สุขภาพและความงามให้แบรนด์ภายนอก | ลูกค้าองค์กร | T.Man Pharma, Heaven Herb |
| 3. จัดจำหน่ายแบรนด์บุคคลภายนอก (DBU) | รับจ้างจัดจำหน่ายแบรนด์ของ Bertram (1958) Co., Ltd. เช่น Siang Pure และ Peppermint Field เริ่มไตรมาส 3 ปี 2025 บริษัทระบุว่าอัตรากำไรต่ำกว่าธุรกิจหลัก | ร้านยาค้าส่งและค้าปลีก | บริษัทแม่ผ่านการจัดจำหน่าย |
3.2 จุดเด่นของพอร์ตแบรนด์
แบรนด์ที่ครองตลาด
5 แบรนด์
Propoliz, Vita-C, IYARA, IBUMAN, Myda รวม 39.4% ของยอดขาย ปี 2025 ·
(56-1 หน้า 31)จำนวนสินค้า
965 SKU
แบรนด์ที่กลุ่มเป็นเจ้าของ 228 แบรนด์ และจัดจำหน่ายอีก 26 แบรนด์ ·
(56-1 หน้า 12)3.3 โรงงาน กำลังการผลิต และการรับรอง
| โรงงาน | ผลิตภัณฑ์ | กำลังการผลิตตามที่ระบุใน BOI (ไม่ใช่อัตราการใช้จริง) | การรับรองหลัก |
|---|
| T.Man Pharma (แสมดำ บางขุนเทียน) | ยาแผนปัจจุบัน ชนิดเม็ด แคปซูล ผง น้ำ และกึ่งแข็ง | ยาเม็ดและของแข็ง ราว 1,680 ตันต่อปี · ของเหลวและครีม ราว 624 ตันต่อปี | GMP PIC/S ยาแผนปัจจุบัน (หมดอายุ 29 พ.ค. 2026, สถานะการต่ออายุไม่พบ) · ISO 9001:2015 (ถึง 22 ส.ค. 2027) · ISO/IEC 17025 หมดอายุ 8 ธ.ค. 2025 อยู่ระหว่างประเมิน |
| Heaven Herb (ปทุมธานี) | สมุนไพร อาหารเสริม เครื่องสำอาง | ยาน้ำสมุนไพร ราว 1 ล้านลิตรต่อปี · เครื่องดื่มสมุนไพร ราว 2.74 ล้านลิตรต่อปี · อาหารเสริมชนิดแข็ง ราว 2,476 ตันต่อปี | GMP PIC/S ยาแผนโบราณ (ถึง 8 มิ.ย. 2028) · ISO 22000:2018 (ถึง 14 ก.พ. 2028) |
ที่มา:
56-1 One Report 2025 หน้า 35–37, 274 · อัตราการใช้กำลังการผลิตจริงไม่ได้เปิดเผย จึงแสดงเป็น n/a · ผู้จัดทำยังไม่ได้ยืนยันว่า GMP PIC/S ของ T.Man Pharma ได้รับการต่ออายุแล้วหรือไม่ จึงระบุไว้ในหัวข้อ 11
3.4 การแข่งขันและกลยุทธ์
- ตลาดยาและเวชภัณฑ์ไทยที่บริษัทอ้างถึง (ข้อมูลจาก Krungsri Research / Intellify ที่บริษัทนำมาอ้าง) มีมูลค่า 175.4 พันล้านบาทในปี 2025 และคาดการณ์ 183.5 พันล้านบาทในปี 2026 โดยช่องทางโรงพยาบาลมีสัดส่วนราว 81% (MD&A 2Q26 หน้า 3) ตัวเลขนี้ไม่ใช่ข้อมูลที่ผู้จัดทำตรวจสอบเอง
- บริษัทเน้นแนวทางสร้างการเติบโตใน 4 ด้าน ได้แก่ ธุรกิจหลักที่มั่นคง (OTC, OEM, Propoliz ในภูมิภาค) การเติบโตผ่านโรงพยาบาลและอีคอมเมิร์ซ การลงทุนในธุรกิจใหม่ และการบริหารการดำเนินงาน (MD&A 2Q26 หน้า 3)
- 56-1 ระบุจำนวนเภสัชกรและนักวิทยาศาสตร์ 113 คน (56-1 หน้า 34) ไม่พบตัวเลขค่าใช้จ่ายวิจัยและพัฒนาในส่วนที่ผู้จัดทำตรวจ
4. ผลประกอบการ (Financial Performance)
งบการเงินรวม · หน่วย ล้านบาท · ปีงบประมาณสิ้นสุด 31 ธ.ค. · TTM = ปี 2025 − 6M2025 + 6M2026 · EBITDA ตามนิยาม SET = กำไรก่อนภาษี + ต้นทุนทางการเงิน + ค่าเสื่อมและค่าตัดจำหน่าย
| รายการ | FY2023 | FY2024 | FY2025 | 6M2025 | 6M2026 | TTM มิ.ย. 2026 |
|---|
| รายได้จากการขายและบริการ | 1,972.2 | 2,212.7 | 2,506.1 | 1,123.9 | 1,220.6 | 2,602.8 |
| รายได้ประกันภัยจากเหตุไฟไหม้ (รายการพิเศษ) | – | – | 164.5 | – | – | 164.5 |
| ขาดทุนจากเหตุไฟไหม้ (รายการพิเศษ) | – | – | (107.1) | – | – | (107.1) |
| EBITDA (นิยาม SET) | 622.9 | 654.8 | 768.4 | 346.4 | 341.0 | 763.0 |
| กำไรสุทธิส่วนบริษัทใหญ่ | 431.1 | 450.7 | 523.1 | 228.7 | 212.2 | 506.6 |
| อัตรา EBITDA (% ของรายได้จากการขาย) | 31.6% | 29.6% | 30.7% | 30.8% | 27.9% | 29.3% |
| อัตรากำไรสุทธิ (% ของรายได้จากการขาย) | 21.9% | 20.4% | 20.9% | 20.3% | 17.4% | 19.5% |
| ต้นทุนทางการเงิน | 14.9 | 18.6 | 28.4 | 15.9 | 8.3 | 20.9 |
ที่มา:
งบการเงินปี 2024 ·
งบการเงินปี 2025 ·
งบการเงินสอบทาน 2Q26 (รายได้ 6M25 และกำไร 6M25 ตรงกับงบ 2Q25 ที่ยื่นไว้เดิม) · อัตราในตารางคำนวณจากรายได้จากการขาย ส่วน MD&A คำนวณจากรายได้รวม จึงแสดงอัตรากำไรสุทธิ 1H 20.2% และ 17.3% · ปี 2025 EBITDA รวมกำไรไฟไหม้สุทธิก่อนภาษี ฿57.5 ล้าน ตัดออกแล้ว EBITDA ปกติอยู่ที่ ฿710.9 ล้าน หรือ 28.4% ของรายได้จากการขาย (การคำนวณของผู้จัดทำ)
รายได้จากการขาย EBITDA และกำไรสุทธิ — FY2023 ถึง TTM มิ.ย. 2026 (฿ ล้าน)
อัตรา EBITDA และอัตรากำไรสุทธิ (% ของรายได้จากการขาย) — FY2023 ถึง TTM มิ.ย. 2026
ที่มา: คำนวณจากตารางด้านบน (การคำนวณของผู้จัดทำ) · หารด้วยรายได้จากการขายและบริการ ไม่รวมรายได้ประกันภัยและรายได้อื่น
4.1 คุณภาพกำไร: จากกำไร TTM ตามงบ ไปสู่กำไรปกติ
| รายการ (ล้านบาท) | ค่า | หมายเหตุ |
|---|
| กำไรสุทธิ TTM ส่วนบริษัทใหญ่ตามงบ | 506.6 | ปี 2025 (523.1) − 6M2025 (228.7) + 6M2026 (212.2) |
| หัก: กำไรสุทธิจากเหตุไฟไหม้หลังภาษี | (49.5) | ก่อนภาษี +57.5 ตามหมายเหตุงบ ปี 2025 · 56-1 หน้า 119 ระบุหลังภาษี 49.5 |
| กำไรสุทธิ ex-fire (ของผู้จัดทำ) | 457.1 | ไม่ใช่ตัวเลขที่บริษัทรายงาน ใช้เปรียบเทียบเท่านั้น |
| P/E ที่ราคา ฿10.40 · ตามงบ TTM | 8.21x | SET Factsheet |
| P/E ที่ราคา ฿10.40 · ex-fire TTM | 9.1x | การคำนวณของผู้จัดทำ |
| กำไรสุทธิปรับปรุง (ตามบริษัท) ปี 2025 | 477.2 | ไม่รวมกำไรไฟไหม้ และรวมการกลับรายการ ECL · 56-1 หน้า 116 |
ที่มา:
งบปี 2025 หมายเหตุเรื่องเหตุไฟไหม้ · ผลกระทบจากเหตุไฟไหม้ 1 พ.ค. 2025 รับรู้รายได้ประกันภัย ฿164.5 ล้าน ขาดทุน ฿107.1 ล้าน (ค่าเสื่อมราคาและค่าเผื่อด้อยค่า ฿67.5 ล้าน สินค้าคงเหลือ ฿31.0 ล้าน อื่นๆ ฿8.5 ล้าน)
4.2 อัตรากำไรขั้นต้นและการเปลี่ยนแปลงธุรกิจ
| รายการ | 1H2025 | 1H2026 | หมายเหตุ |
|---|
| อัตรากำไรขั้นต้นรวม (ตามบริษัท) | 49.9% | 46.3% | นิยามของบริษัทรวมรายได้อื่นในตัวตั้ง · MD&A หน้า 9 |
| อัตรากำไรขั้นต้นธุรกิจหลักไม่รวม DBU | 49.9% | 49.8% | ทรงตัว · MD&A หน้า 9 |
| อัตรากำไรขั้นต้นไตรมาส 2 | 51.4% | 46.0% | 2Q25 เทียบ 2Q26 · MD&A หน้า 8 |
| อัตราภาษีที่แท้จริง (ไตรมาส 2) | 13.8% | 17.3% | สิ้นสุดสิทธิประโยชน์ BOI ของใบรับรองหนึ่งฉบับ · MD&A หน้า 10 |
ที่มา:
MD&A 2Q26 หน้า 8–10 · บริษัทอธิบายว่าการลดลงของอัตรากำไรขั้นต้นมาจากการรับรู้รายได้ DBU ที่มีอัตรากำไรต่ำกว่าธุรกิจหลัก ไม่ใช่จากการเปลี่ยนแปลงราคาสินค้า
เปรียบเทียบ 1H2025 กับ 1H2026 — รายได้จากการขาย EBITDA และกำไรสุทธิ (฿ ล้าน)
ประเด็นเชิงบวก
รายได้จากการขายเพิ่ม 8.6% ใน 1H2026 และ 2Q26 เพิ่มขึ้น 11.5% YoY ตามการจัดจำหน่ายแบรนด์ใหม่ทั้งในช่องทางร้านยาและค้าส่ง ส่วนรายได้จาก OEM และ DBU เพิ่มขึ้นมากจากฐานต่ำ (MD&A 2Q26 หน้า 2, 8) และกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน 1H2026 เพิ่มเป็น ฿357.6 ล้าน จาก ฿287.9 ล้านปีก่อน
ประเด็นเชิงลบ
กำไรสุทธิ 1H2026 ลด 7.2% เพราะอัตรากำไรขั้นต้นลดลงและภาษีสูงขึ้น ยอดขายแบรนด์ของตนเองลด 14.4% ขณะที่รายได้ที่เพิ่มมาจากธุรกิจ DBU และ OEM ซึ่งมีอัตรากำไรต่ำกว่า ทำให้อัตรากำไรสุทธิเหลือ 17.4% จาก 20.3% ใน 1H2025 (MD&A 2Q26 หน้า 2, 7–10)
5. งบแสดงสถานะการเงิน (Balance Sheet)
งบการเงินรวม · ล้านบาท · ณ สิ้นปี 2023–2025 และ 30 มิถุนายน 2026
สินทรัพย์รวม หนี้สินรวม และส่วนของผู้ถือหุ้นรวม (฿ ล้าน)
| รายการ | 31 ธ.ค. 2023 | 31 ธ.ค. 2024 (ปรับปรุง) | 31 ธ.ค. 2025 | 30 มิ.ย. 2026 |
|---|
| เงินสดและรายการเทียบเท่า | 348.0 | 348.4 | 399.3 | 502.4 |
| สินทรัพย์ทางการเงินหมุนเวียนอื่น | 0.0 | 450.0 | 352.3 | 353.7 |
| ลูกหนี้การค้าและลูกหนี้อื่น (หมุนเวียน) | 616.5 | 617.0 | 1,038.1 | 826.0 |
| สินค้าคงเหลือ | 481.8 | 541.5 | 612.7 | 738.9 |
| ที่ดิน อาคาร และอุปกรณ์ (PP&E) | 1,048.1 | 1,143.3 | 1,204.1 | 1,237.3 |
| สินทรัพย์รวม | 2,627.3 | 3,455.7 | 3,783.7 | 3,870.3 |
| เงินกู้ยืมระยะสั้นและส่วนที่ถึงกำหนดชำระ (รวมบุคคลที่เกี่ยวข้องปี 2023) | 536.5 | 1,080.0 | 875.0 | 870.0 |
| หนี้สินตามสัญญาเช่า (ทั้งหมุนเวียนและไม่หมุนเวียน) | 55.0 | 70.6 | 68.5 | 68.8 |
| หนี้สินรวม | 1,107.9 | 1,685.7 | 1,666.7 | 1,669.1 |
| ส่วนของผู้ถือหุ้นรวม | 1,519.4 | 1,769.9 | 2,117.0 | 2,201.2 |
ที่มา: ตารางด้านบนจากงบแสดงฐานะการเงินรวมแต่ละงวด · ปี 2024 ใช้ตัวเลขปรับปรุงใหม่ (เงินสด 348.4 แทน 448.4) เพราะหมายเหตุงบปี 2025 และงบ 2Q25 ระบุว่าย้ายเงินฝาก 100 ล้านบาทไปเป็นสินทรัพย์ทางการเงินไม่หมุนเวียน ยอดรวมสินทรัพย์และหนี้สินไม่เปลี่ยน · ปี 2023 เงินกู้ระยะสั้นจากบุคคลที่เกี่ยวข้อง ฿352.5 ล้าน รวมอยู่ด้วย
5.1 กระแสเงินสด
| รายการ (ล้านบาท) | FY2023 | FY2024 | FY2025 | 6M2025 | 6M2026 |
|---|
| เงินสดสุทธิจากกิจกรรมดำเนินงาน | 282.1 | 519.7 | 336.4 | 287.9 | 357.6 |
| เงินลงทุนในทรัพย์สินและสินทรัพย์ไม่มีตัวตน (capex) | 220.0 | 174.0 | 226.4 | 59.8 | 152.5 |
| กระแสเงินสดอิสระ (CFO − capex, ผู้จัดทำ) | 62.1 | 345.7 | 110.0 | 228.2 | 205.1 |
| เงินปันผลจ่ายให้ผู้ถือหุ้น | 11.8 | 1,335.7 | 175.9 | 80.0 | 128.0 |
ที่มา:
งบกระแสเงินสดปี 2024 ·
งบปี 2025 ·
งบ 2Q26 · ปี 2024 เงินปันผล ฿1,335.7 ล้านเป็นการจ่ายก่อนเข้าตลาด (หุ้นก่อน IPO) · ปี 2025 เงินสดจากการดำเนินงานรวมเงินรับจากประกันภัย ฿44.1 ล้าน
การเปลี่ยนแปลงในงวด 1H2026
ลูกหนี้การค้าลดลง ฿212.2 ล้าน ซึ่งบริษัทระบุว่ามาจากธุรกิจจัดจำหน่ายแบรนด์บุคคลที่สามที่เริ่มเก็บเงินได้เองหลังดำเนินงานครบหนึ่งปี ส่วนสินค้าคงเหลือรวมเพิ่ม ฿126.3 ล้าน แต่ MD&A ระบุว่าสินค้าคงเหลือของธุรกิจจัดจำหน่ายแบรนด์บุคคลที่สามลดลง สาเหตุของยอดรวมที่เพิ่มจึงยังไม่ชัดจากเอกสารที่ตรวจ (MD&A 2Q26 หน้า 11)
6. หนี้สินและเลเวอเรจ (Leverage)
หนี้มีภาระดอกเบี้ยรวมเงินกู้ระยะสั้น ส่วนที่ถึงกำหนดของเงินกู้ระยะยาว และหนี้สินตามสัญญาเช่า · ข้อมูล ณ 30 มิ.ย. 2026
หนี้มีภาระดอกเบี้ย
฿938.8M
หนี้สุทธิมีภาระดอกเบี้ย
฿436.3M
หักเงินสดและรายการเทียบเท่า ฿502.4M ·
(งบ 2Q26)หนี้สุทธิ / EBITDA TTM
0.57 เท่า
ปี 2025: 0.71 เท่า (รวม EBITDA ไฟไหม้) · ผู้จัดทำคำนวณ
D/E (หนี้สินรวม / ส่วนของผู้ถือหุ้น)
0.76 เท่า
หนี้มีภาระดอกเบี้ยต่อทุน (IB Debt/Equity) และหนี้สุทธิต่อทุน (เท่า)
ที่มา:
งบปี 2024 ·
งบปี 2025 ·
งบ 2Q26 · หนี้สุทธิปี 2024 ใช้เงินสดตามงบปรับปรุง (ถ้าใช้เงินสดตามงบปี 2024 ฉบับเดิม (฿448.4 ล้าน) หนี้สุทธิ/EBITDA ปี 2024 จะเป็น 1.07 เท่า)
| ตัวชี้วัด | FY2023 | FY2024 | FY2025 | 30 มิ.ย. 2026 / TTM | วิธีคำนวณ |
|---|
| D/E (หนี้สินรวม / ส่วนของผู้ถือหุ้น) | 0.73 | 0.95 | 0.79 | 0.76 | ตามงบ |
| IB Debt / Equity (รวมสัญญาเช่า) | 0.39 | 0.65 | 0.45 | 0.43 | หนี้มีภาระดอกเบี้ย / ส่วนของผู้ถือหุ้นรวม |
| Net IB Debt / Equity | 0.16 | 0.45 | 0.26 | 0.20 | หักเงินสดแล้ว |
| Net IB Debt / EBITDA | 0.39 | 1.23 | 0.71 | 0.57 | ใช้ EBITDA TTM ที่ 762.96 |
| เงินกู้ระยะสั้นจากสถาบันการเงิน / EBITDA (แบบ 56-1) | 0.24 | 1.65 | 1.14 | 1.14 | ไม่รวมสัญญาเช่าและบุคคลที่เกี่ยวข้อง |
| อัตราส่วนความคุ้มครองดอกเบี้ย (EBIT / ดอกเบี้ย) | 35.4x | 29.5x | 22.6x | 29.9x | ผู้จัดทำคำนวณ 56-1 แสดง 27.2x ปี 2025 ซึ่งไม่สามารถคำนวณซ้ำได้ |
ที่มา: การคำนวณของผู้จัดทำจากงบการเงินที่อ้างในหัวข้อ 5 ·
56-1 หน้า 123 ระบุ D/E 0.8 และ Debt-to-EBITDA 1.1 ปี 2025 ซึ่งตรงกับการคำนวณด้วยเงินกู้จากสถาบันการเงินเท่านั้น · หนี้สุทธิที่ใช้ตามค่าเงินสดที่ปรับปรุงแล้ว
ประเด็นเชิงบวก
หนี้สุทธิมีภาระดอกเบี้ยต่อ EBITDA ลดจาก 1.23 เท่า (ปี 2024) เหลือ 0.57 เท่า (TTM) ค่าใช้จ่ายทางการเงิน 1H2026 ลดเหลือ ฿8.3 ล้านจาก ฿15.9 ล้านปีก่อน (MD&A 2Q26 หน้า 10)
7. สัดส่วนธุรกิจ (Segments)
รายได้จากการขายแยกตามรูปแบบธุรกิจ สายผลิตภัณฑ์ และกลุ่มลูกค้า · FY2025 และ 1H2026
| รูปแบบธุรกิจ (ล้านบาท) | FY2023 | FY2024 | FY2025 | สัดส่วน FY2025 | 1H2025 | 1H2026 | เปลี่ยนแปลง 1H |
|---|
| Own Brand | 1,923.7 | 2,131.6 | 2,096.6 | 83.7% | 1,081.7 | 926.3 | −14.4% |
| OEM | 14.8 | 33.5 | 73.4 | 2.9% | 10.4 | 96.3 | +826% |
| DBU | 30.3 | 47.2 | 335.8 | 13.4% | 31.8 | 197.7 | +522% |
| อื่นๆ (วัตถุดิบเหลือใช้ ฯลฯ) | 3.3 | 0.3 | 0.3 | 0.0% | 0.0 | 0.3 | – |
| รวม | 1,972.2 | 2,212.7 | 2,506.1 | 100% | 1,123.9 | 1,220.6 | +8.6% |
ที่มา:
56-1 หน้า 116 ·
MD&A 2Q26 หน้า 5 · ตัวเลขรายได้รวม FY2024 ใน 56-1 หน้า 25 แสดง 2,216.6 แต่หน้า 26 และงบแสดง 2,212.6 จึงใช้ค่าจากงบ · ผู้จัดทำคำนวณสัดส่วนจากยอดขายและบริการ
สัดส่วนรายได้ FY2025 ตามรูปแบบธุรกิจ (ไม่รวมรายได้อื่น 0.3 ล้านบาท)
สัดส่วนยอดขาย FY2025 ตามสายผลิตภัณฑ์
| สายผลิตภัณฑ์ | ล้านบาท | สัดส่วน |
|---|
| ยาแผนปัจจุบัน | 1,174.9 | 46.8% |
| สมุนไพร | 414.3 | 16.6% |
| อาหารเสริมและเครื่องสำอาง | 842.8 | 33.6% |
| ผลิตภัณฑ์สุขภาพอื่น | 74.1 | 3.0% |
กลุ่มลูกค้า FY2025 (% ของยอดขาย)
| กลุ่มลูกค้า | ล้านบาท | สัดส่วน |
|---|
| ร้านยา (ค้าส่งและค้าปลีก) | 1,300.5 | 51.9% |
| โรงพยาบาล | 373.2 | 14.9% |
| ค้าปลีกสมัยใหม่และร้านเฉพาะทาง | 302.0 | 12.1% |
| คลินิก | 143.5 | 5.7% |
| อื่นๆ (รัฐบาล นิติบุคคลทั่วไป) | 221.6 | 8.8% |
| ลูกค้าต่างประเทศ | 153.3 | 6.1% |
| ลูกค้ารายบุคคล | 12.0 | 0.5% |
ที่มา:
56-1 หน้า 26–27, 117 · ยอดสายผลิตภัณฑ์รวมได้ 2,506.4 เกินยอดรวม 2,506.1 ด้วยการปัดเศษ · ลูกค้าต่างประเทศ 6.1% ของยอดขาย · ลูกค้ารายใหญ่รายเดียวที่มีสัดส่วนสูงไม่ได้เปิดเผยในหมายเหตุที่ตรวจ (ดูหัวข้อ 11)
ข้อสังเกตจากสัดส่วน
ยอดขายจากแบรนด์ของตนเองลดลง ฿155.4 ล้านในครึ่งแรกปี 2026 ขณะที่ DBU และ OEM เพิ่มรวม ฿251.8 ล้าน ทำให้โครงสร้างรายได้เปลี่ยนไปในทางที่อัตรากำไรขั้นต้นต่ำลงและพึ่งพาสัญญากับแบรนด์ภายนอกมากขึ้น ยอด DBU 16.2% ของยอดขายครึ่งปี 2026 มาจากแบรนด์ของ Bertram ระยะเวลาและเงื่อนไขการต่อสัญญากับ Bertram ยังไม่ได้ตรวจในรายงานนี้ (MD&A 2Q26 หน้า 5–6)
8. ประวัติปันผล (Dividend History)
DPS เงินสดต่อหุ้น · ปี 2023–2026 · ที่มา: SET Factsheet และหมายเหตุงบการเงิน / 56-1 หน้า 86
เงินปันผลเงินสดต่อหุ้น (บาท) — ตามปีที่จ่ายและปีที่รับรู้ผล
ที่มา:
หมายเหตุงบปี 2024 เรื่องเงินปันผล ·
56-1 หน้า 86 · * FY2023 และ FY2024 คิดต่อหุ้นบนฐานหุ้นก่อน IPO (ประมาณ 328.6 ล้านหุ้น) จึงไม่เทียบกันได้โดยตรงกับปี 2025 และตัวเลข FY2024 ไม่รวมการจ่ายระหว่างกาลก่อน IPO อีก 4.07 บาทต่อหุ้น
| งวด | DPS (บาท/หุ้น) | อนุมัติ / จ่าย | จำนวนเงิน / หมายเหตุ |
|---|
| 2023 ระหว่างกาล | 0.036 | 14 พ.ย. 2023 / 8 ธ.ค. 2023 | ฿11.8 ล้าน · จัดสรรจากกำไรสะสมปี 2008–2011 · ก่อน IPO |
| 2024 ระหว่างกาล (ก่อน IPO) | 0.5454 และ 3.5196 | 14 ส.ค. 2024 / 12 ก.ย. 2024 และ 12 ก.ย. 2024 / 7 ต.ค. 2024 | รวม ฿1,335.7 ล้าน (หุ้นก่อน IPO) · ไม่รวมในกราฟ |
| 2024 ประจำปี | 0.20 | 25 เม.ย. 2025 / 23 พ.ค. 2025 | ฿80.0 ล้าน · หลัง IPO |
| 2025 ระหว่างกาล | 0.24 | 11 ส.ค. 2025 / 9 ก.ย. 2025 | ฿96.0 ล้าน |
| 2025 ประจำปี (ปันผลงวดสุดท้าย) | 0.32 | อนุมัติ AGM 29 เม.ย. 2026 / จ่าย 26 พ.ค. 2026 | ฿128.0 ล้าน |
| 2026 ระหว่างกาล | 0.24 | คณะกรรมการ 11 ส.ค. 2026 / จ่าย 8 ก.ย. 2026 | ฿96.0 ล้าน · วัน XD 26 ส.ค. 2026 · วัน Record 27 ส.ค. 2026 (แก้ไขจากประกาศฉบับแรก) |
นโยบายและอัตราการจ่าย
| ตัวชี้วัด | ค่า | ฐานการคำนวณ |
|---|
| นโยบายปันผลปัจจุบัน | ไม่น้อยกว่า 40% | ของกำไรสุทธิเฉพาะกิจการหลังภาษีและสำรองตามกฎหมาย ปรับจาก 30% เมื่อ 25 ก.พ. 2026 |
| อัตราการจ่ายปี 2025 (ตามกำไรรวม) | 42.8% | DPS รวม ฿224.0 ล้าน ÷ กำไรสุทธิรวม ฿523.1 ล้าน (ผู้จัดทำ) |
| อัตราการจ่ายปี 2025 (ตามกำไรเฉพาะกิจการ) | 60.78% | ตาม 56-1 หน้า 86 ฐานกำไรเฉพาะกิจการ ฿368.5 ล้าน |
| อัตราการจ่าย 6M2026 (ตามกำไรรวม) | 45.2% | ปันผลระหว่างกาล ฿96.0 ล้าน ÷ กำไรสุทธิ 6M2026 ฿212.2 ล้าน (ผู้จัดทำ) |
| ผลตอบแทนเงินปันผล TTM | 5.38% | DPS ที่จ่ายจริงใน 12 เดือน ฿0.56 ÷ ราคา ฿10.40 · ตรงกับ SET YTD |
| ผลตอบแทนเงินปันผลปี 2025 (วิธี SET) | 1.94% | DPS ปี 2024 ฿0.20 ÷ ราคาสิ้นปี 2025 ฿10.30 · ใช้ปีก่อนหน้า |
ข้อสังเกตนโยบาย
นโยบายปรับขึ้นจาก 30% เป็น 40% และ DPS 2025 รวม ฿0.56 ต่อหุ้น ปันผลระหว่างกาลปี 2026 ที่ ฿0.24 เท่ากับงวดเดียวกันของปี 2025 ทิศทางปันผลทั้งปีจึงขึ้นกับกำไรครึ่งปีหลัง ซึ่งกำไรครึ่งแรกลดลง 7.2% (การคำนวณของผู้จัดทำ)
9. เปรียบเทียบเพื่อนร่วมกลุ่ม (Peer Comparison)
ตารางเปรียบเทียบ ณ 9 ต.ค. 2026 · ที่มา: SET Factsheet แต่ละหลักทรัพย์ · เพื่อนอยู่ในหมวด Personal Products & Pharmaceuticals ของ SET เดียวกัน
มูลค่าตลาด (฿ ล้าน) และ P/E (เท่า) เทียบกลุ่ม
| หลักทรัพย์ | มูลค่าตลาด (฿ ล้าน) | P/E (เท่า) | P/BV (เท่า) | EV/EBITDA (เท่า) | เงินปันผล (SET YTD) | ธุรกิจ (ตาม SET) |
|---|
| TMAN | 4,160.0 | 8.21 | 1.89 | 6.02 | 5.38% | ยาแผนปัจจุบัน สมุนไพร อาหารเสริม OEM และ DBU |
| BLC | 2,376.0 | 17.39 | 1.43 | 11.09 | 6.31% | ยาสามัญ ยาสมุนไพร เครื่องสำอาง อาหารเสริม (ใกล้เคียงที่สุด) |
| IP | 3,002.5 | 21.89 | 1.44 | 10.02 | 1.47% | ผลิตภัณฑ์สุขภาพสำหรับคนและสัตว์เลี้ยง |
| SNPS | 1,749.6 | 16.01 | 2.02 | 9.31 | 6.02% | สารสกัดสมุนไพรมาตรฐาน ODM และ OBM |
| S&J | 4,423.0 | 17.21 | 0.89 | 7.30 | 4.92% | รับจ้างผลิตผลิตภัณฑ์ดูแลผิว ไม่ใช่ยา |
| ค่ามัธยฐานเพื่อน (ผู้จัดทำ) | 2,689.3 | 17.30 | 1.44 | 9.67 | 5.47% | ไม่รวม TMAN |
ที่มา: SET Factsheet ทุกหลักทรัพย์ · ค่ามัธยฐานคำนวณโดยผู้จัดทำจากสี่เพื่อน · ผลตอบแทนเงินปันผลที่คำนวณจากเงินปันผลที่จ่ายจริงใน 12 เดือน (ผู้จัดทำ): BLC 6.06% · IP 1.41% · SNPS 4.40% · S&J 4.92% · ตัวเลข SNPS 6.02% ใน SET คำนวณจากเงินปันผลที่ประกาศในปีปฏิทิน 2025 จึงไม่ตรงกับเงินที่จ่ายจริง
การอ่านค่า
TMAN ซื้อขายที่ P/E 8.21 เท่า ต่ำกว่าค่ามัธยฐานเพื่อน 17.3 เท่า ราว 53% เมื่อใช้กำไรตามงบ และราว 47% เมื่อใช้กำไร ex-fire ที่ P/E 9.1 เท่า ส่วนลดจึงขึ้นกับว่าตัดรายการไฟไหม้ออกหรือไม่ · เพื่อนที่ใช้ได้จริงมีเพียง BLC และ IP ที่ทำยาเป็นหลัก SNPS เป็น ODM สมุนไพร และ S&J เป็น OEM เครื่องสำอาง จึงเป็นตัวเปรียบเทียบอ้างอิงมากกว่าเพื่อนแท้
หลักทรัพย์ในหมวดเดียวกันที่ไม่ได้เลือกเป็นเพื่อน เพราะธุรกิจต่างกันหรือขนาดไม่ใกล้เคียง: NEO, BIZ, APCO, KISS, NAM, JCT, DDD, OCC, NV, MEGA, SPC · ค่าเฉลี่ยกลุ่มที่ SET แสดง P/E 21.85 เท่า P/BV 1.00 เท่า
10. มุมมองอนาคต (Outlook)
ตัวชี้วัดจากเอกสารทางการ กลยุทธ์ที่บริษัทระบุ และกำหนดการที่ตรวจสอบได้ · ยังไม่พบเป้าหมายตัวเลขทางการเงินปี 2026–2028 ที่บริษัทยืนยัน
10.1 กลยุทธ์ 2026–2028 ตามที่บริษัทระบุ
| กลยุทธ์ | สิ่งที่บริษัทระบุ | สิ่งที่ต้องติดตาม |
|---|
| S1 เสริมธุรกิจหลักที่เติบโตแล้ว | OTC, OEM และ Propoliz เป็นแบรนด์ระดับภูมิภาค | ยอด Own Brand ไตรมาส 3 ปี 2026 เทียบปีก่อน |
| S2 ขยายธุรกิจที่โตเร็ว | ช่องทางโรงพยาบาล อีคอมเมิร์ซ และ DBU | สัดส่วนรายได้ DBU และอัตรากำไรขั้นต้นรวม |
| S3 สร้างกลุ่มธุรกิจใหม่ | อายุยืนและสุขภาพ อาหารเสริม เทคโนโลยีชีวภาพ และการเติบโตจากการซื้อกิจการ | การใช้เงิน IPO ที่ยังไม่ได้ใช้ ฿516.6 ล้าน และ Lamoon Lifecare 26 |
| S4 ปรับปรุงการดำเนินงาน | ประสิทธิภาพการดำเนินงานและการบริหารต้นทุน | SG&A ต่อรายได้ ไตรมาส 2 ปี 2026 อยู่ที่ 26.1% เทียบ 26.4% ปีก่อน |
10.2 กำหนดการและเหตุการณ์ที่รอดำเนินการ
| วันที่ | เหตุการณ์ | สถานะ ณ 10 ต.ค. 2026 |
|---|
| 1 พ.ค. 2025 | เหตุไฟไหม้ห้องปฏิบัติการ | รับรู้ผลทางบัญชีแล้วในปี 2025 |
| 8 ธ.ค. 2025 | ISO/IEC 17025 หมดอายุ | อยู่ระหว่างการประเมินใหม่ (56-1 หน้า 36) |
| 15 มี.ค. 2026 | สิ้นสุดสิทธิ BOI ของใบรับรองโรงงานยาหนึ่งฉบับ | ขอต่ออายุ ยังไม่ทราบผล (56-1 หน้า 28) |
| 29 พ.ค. 2026 | GMP PIC/S และ GDP PIC/S ของโรงงานยาหมดอายุ | สถานะการต่ออายุยังไม่ได้ยืนยันจากเอกสารที่ตรวจ |
| 26 ส.ค. – 8 ก.ย. 2026 | ปันผลระหว่างกาลปี 2026 ฿0.24 ต่อหุ้น | จ่ายแล้ว |
| ภายใน 14 พ.ย. 2026 | งบไตรมาส 3 ปี 2026 (9 เดือน) ตามเกณฑ์ทั่วไป 45 วันหลังสิ้นไตรมาส (การคำนวณของผู้จัดทำ) | ยังไม่ยื่น ข่าวล่าสุดของ SET คือวันที่ 13 ส.ค. 2026 |
| 2027 | ใช้เงิน IPO คงเหลือ ฿516.6 ล้าน ซึ่ง ฿401.9 ล้านสำหรับขยายกำลังการผลิต | ตามแผนที่บริษัทระบุ (56-1 หน้า 24) |
10.3 ตลาดและบริษัทย่อยใหม่
- บริษัทอ้างตลาดยาและเวชภัณฑ์ไทย 175.4 พันล้านบาทในปี 2025 และ 183.5 พันล้านบาทในปี 2026F (ข้อมูลที่บริษัทนำมาอ้าง ไม่ใช่การประมาณการของผู้จัดทำ) (MD&A 2Q26 หน้า 2–3)
- จดทะเบียน Lamoon Lifecare 26 Co., Ltd. เมื่อ 9 ก.ค. 2026 ทุนจดทะเบียน ฿20 ล้าน สำหรับผลิตภัณฑ์แม่และเด็กและครอบครัว ยังไม่มีข้อมูลยอดขายหรือกำไรของบริษัทนี้ (ประกาศ SET)
10.4 บทวิเคราะห์จากผู้วิเคราะห์ (IAA Consensus)
| รายการ | ค่า | หมายเหตุ |
|---|
| จำนวนบริษัทหลักทรัพย์ที่ให้ความเห็น | 3 ราย | แนะนำซื้อ 3 ราย ถือ 0 ราย ขาย 0 ราย · หน้าเว็บไม่แสดงชื่อบริษัท |
| ราคาเป้าหมายปี 2026F เฉลี่ย / สูงสุด / ต่ำสุด | ฿16.57 / ฿18.30 / ฿14.00 | ของโบรกเกอร์ ผู้จัดทำไม่ได้ปรับ · Settrade IAA Consensus |
| P/E ที่ราคาเป้าหมายเฉลี่ยบนกำไร ex-fire | ≈ 14.5 เท่า | ผู้จัดทำคำนวณ: 16.57 × 400.0 ล้านหุ้น ÷ กำไร ex-fire 457 ล้าน |
หน้า IAA Consensus ไม่ระบุวันที่ของข้อมูลเป้าหมาย จึงใช้เป็นข้อมูลอ้างอิงเท่านั้น ไม่รวมในการคำนวณกรอบมูลค่าของผู้จัดทำ
11. ปัจจัยเสี่ยง (Risk Factors)
หกหมวดความเสี่ยงหลัก พร้อมสิ่งที่เกิดขึ้นแล้วและสัญญาณที่ตรวจสอบได้ · ผู้จัดทำประเมินจากงบการเงินและเอกสารบริษัท
| หมวด | สิ่งที่เกิดขึ้นและหลักฐาน | สัญญาณที่ต้องติดตาม |
|---|
| 1. การดำเนินงานและโรงงาน | เหตุไฟไหม้ห้องปฏิบัติการ 1 พ.ค. 2025 ขาดทุนจากการด้อยค่า ฿67.5 ล้าน และสินค้าคงเหลือเสียหาย ฿31.0 ล้าน (หมายเหตุงบปี 2025) กำลังการผลิตจริงไม่ได้เปิดเผย | ยอดขายตามสายผลิตภัณฑ์ยาเม็ดและยาน้ำ การด้อยค่าเพิ่มเติมในงบ 9 เดือน และการเปิดเผยอัตราการใช้กำลังการผลิต |
| 2. ใบรับรองและทะเบียนผลิตภัณฑ์ | GMP PIC/S ของโรงงานยาหมดอายุ 29 พ.ค. 2026 ยังไม่พบสถานะต่ออายุ ISO/IEC 17025 หมดอายุ 8 ธ.ค. 2025 และอยู่ระหว่างประเมิน 56-1 ระบุความเสี่ยงการหมดอายุหรือเพิกถอนทะเบียนผลิตภัณฑ์ (56-1 หน้า 36, 89–91) | ประกาศต่ออายุ GMP หรือการหยุดสายการผลิตยา การเพิกถอนทะเบียนผลิตภัณฑ์ และผลการประเมิน ISO/IEC 17025 |
| 3. การพึ่งพาแบรนด์ ลูกค้า และผู้จัดหา | ยอดขาย Own Brand ลด 14.4% ใน 1H2026 DBU เป็น 16.2% ของยอดขายครึ่งปี จากแบรนด์ของ Bertram ลูกค้า OEM รายใหญ่ไม่ถูกเปิดเผยชื่อ ตามที่ 56-1 ระบุความเสี่ยงผู้จัดหารายเดียว (MD&A 2Q26 หน้า 7) | ยอด Own Brand ใน 9 เดือนปี 2026 · การต่ออายุหรือยกเลิกสัญญา DBU · สัดส่วนลูกค้าโรงพยาบาลและค้าปลีกสมัยใหม่ |
| 4. ภาษีและสิทธิประโยชน์การลงทุน | ใบรับรอง BOI ของโรงงานยาหนึ่งฉบับสิ้นสิทธิ 15 มี.ค. 2026 อัตราภาษีที่แท้จริงไตรมาส 2 ปี 2026 อยู่ที่ 17.3% จาก 13.8% ปีก่อน (MD&A 2Q26 หน้า 10) | ผลการต่ออายุ BOI และอัตราภาษีรายไตรมาส |
| 5. โครงสร้างผู้ถือหุ้นและสภาพคล่อง | บริษัทโชติพันธ์ถือ 51.0% และกลุ่มครอบครัวรวมประมาณ 78% Free float 21.36% (20 มี.ค. 2026) มูลค่าซื้อขายเฉลี่ย ฿3.37 ล้านต่อวัน | การขายหุ้นโดยผู้ถือหุ้นใหญ่ การเปลี่ยนแปลง free float และมูลค่าซื้อขายรายวัน |
| 6. การใช้เงินทุนและนโยบายปันผล | เงินเหลือจาก IPO ฿516.6 ล้าน ส่วนใหญ่ ฿401.9 ล้านสำหรับลงทุนขยายกำลังผลิตในปี 2027 นโยบายปันผลขั้นต่ำ 40% ของกำไรเฉพาะกิจการ กระแสเงินสดอิสระ TTM ฿86.9 ล้าน | รายจ่ายลงทุนรายไตรมาสเทียบกับกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน และการประกาศการจ่ายปันผลปี 2026 งวดสุดท้าย |
ที่มา: ตารางด้านบนอ้างแหล่งข้อมูลในแต่ละแถว · รายการความเสี่ยงของ 56-1 (หน้า 89–91) รวมความเสี่ยงด้านราคาวัตถุดิบและพลังงาน การเปลี่ยนแปลงงบประมาณสาธารณสุข และความเสี่ยงจากการขยายตลาดในจีน ซึ่งผู้จัดทำยังไม่ได้ประเมินเชิงปริมาณ
12. SWOT
จุดแข็ง จุดอ่อน โอกาส และอุปสรรค · อิงตัวเลขและข้อมูลจากหัวข้อก่อนหน้า
Strengths (จุดแข็ง)
- แบรนด์เด่น 5 แบรนด์รวม 39.4% ของยอดขายปี 2025 และ Propoliz เป็นแบรนด์อันดับ 1 ของสเปรย์ปาก-คอ ปี 2026 ตามที่บริษัทอ้าง
- ห่วงโซ่การผลิตครบ มีโรงงานยาและสมุนไพรของตนเอง และวัตถุดิบในประเทศ 97–98%
- ฐานะการเงินแข็ง หนี้สุทธิต่อ EBITDA TTM 0.57 เท่า และเงินสดจากการดำเนินงาน 1H2026 ฿357.6 ล้าน
- มีเงินสด IPO ที่ยังไม่ได้ใช้ ฿516.6 ล้าน สำหรับขยายกำลังผลิตและกลุ่มธุรกิจใหม่
Weaknesses (จุดอ่อน)
- ยอด Own Brand ลด 14.4% ใน 1H2026 และอัตรากำไรขั้นต้นรวมลดเหลือ 46.3% จาก 49.9%
- กำไร TTM ตามงบมีรายการไฟไหม้ ต้องตัดออกก่อนประเมินกำลังทำกำไรปกติ
- ทรัพย์สินถาวรสูง 1,237 ล้านบาท หรือ 32% ของสินทรัพย์รวม ทำให้ผลตอบแทนต่อทุนขึ้นกับการใช้กำลังการผลิต
- ไม่เปิดเผยอัตราการใช้กำลังการผลิตและชื่อลูกค้า OEM รายใหญ่
Opportunities (โอกาส)
- ตลาดยาและเวชภัณฑ์ไทยที่บริษัทอ้างเติบโตจาก 175.4 เป็น 192.8 พันล้านบาทในปี 2027F
- ช่องทางโรงพยาบาลและอีคอมเมิร์ซที่บริษัทให้น้ำหนักในปี 2026
- ผลิตภัณฑ์แม่และเด็กจาก Lamoon Lifecare 26 ที่เพิ่งจดทะเบียน
- P/E 8.2 เท่า เทียบค่ามัธยฐานเพื่อน 17.3 เท่า หากอัตรากำไรฟื้นและมีการปรับมูลค่า
Threats (อุปสรรค)
- ภาษีที่สูงขึ้นหลังสิทธิ BOI สิ้นสุด และการต่ออายุยังไม่ได้รับ
- การรับรองการผลิตยา (GMP PIC/S, ISO/IEC 17025) ที่ยังไม่ยืนยันสถานะ อาจกระทบการขายในโรงพยาบาลและหน่วยงานรัฐ
- การพึ่งพาแบรนด์ภายนอกผ่าน DBU และผู้จัดหารายเดียวตามที่ 56-1 ระบุ
- ราคาวัตถุดิบ พลังงาน และงบประมาณสาธารณสุข ตามที่ 56-1 ระบุไว้ในความเสี่ยง
13. มุมมองนักลงทุน (Investor View)
สรุปข้อมูลประกอบการตัดสินใจ สมมติฐานสถานการณ์ และรายการติดตาม · ไม่ใช่คำแนะนำในการซื้อหรือขาย
สรุปสำหรับนักลงทุน: หุ้นซื้อขายที่ P/E ต่ำ แต่ต้องวัดกำไรจากฐานที่ตัดรายการไฟไหม้ออกแล้ว
กำไรสุทธิ 1H2026 ลด 7.2% และอัตรากำไรขั้นต้นลดลงจากการรับรู้รายได้ DBU ยอดขายแบรนด์ของตนเองลดชัด ราคาให้ส่วนลดราว 47–53% เมื่อเทียบค่ามัธยฐานเพื่อน (ขึ้นกับว่าตัดกำไรไฟไหม้หรือไม่) ปันผล TTM 5.38% และเงินสดจากการดำเนินงานดีขึ้น ความเสี่ยงที่ยังไม่มีคำตอบคือการต่ออายุใบรับรองการผลิตและสิทธิ BOI กับการฟื้นตัวของแบรนด์ของตนเองในครึ่งปีหลัง
สมมติฐานสถานการณ์ (ผู้จัดทำประเมิน ไม่ใช่ประมาณการของบริษัท)
| สถานการณ์ | กำไรสุทธิสมมติ (฿ ล้าน) | P/E สมมติ (เท่า) | มูลค่าตลาด (฿ ล้าน) | มูลค่าต่อหุ้น (฿) | เทียบราคา ฿10.40 |
|---|
| Bear | 412 (ลดลง 10% จาก ex-fire) | 7.0 | 2,884 | 7.21 | −31% |
| Base | 457 (ex-fire TTM) | 9.1 | 4,160 | 10.40 | 0% |
| Bull | 500 (เพิ่ม 9% จาก ex-fire) | 12.0 | 6,000 | 15.00 | +44% |
| อ้างอิง: เป้าหมายเฉลี่ยโบรก (IAA) | ≈ 457 (ปรับ ex-fire) | ≈ 14.5 | ≈ 6,628 | 16.57 | +59% |
ที่มา: การคำนวณของผู้จัดทำจากหัวข้อ 4.1 และ 9 · จำนวนหุ้น 400.0036 ล้านหุ้น · ทุกๆ P/E ที่ต่างไป 1 เท่า บนกำไร ex-fire 457 ล้าน เปลี่ยนมูลค่าต่อหุ้นราว ฿1.14 · แถวอ้างอิงเป็นเป้าหมายของโบรกเกอร์ตาม
IAA Consensus ไม่ใช่ของผู้จัดทำ
รายการติดตามสำหรับนักลงทุน (Monitoring Checklist)
- [ ] ยอด Own Brand ใน 9 เดือนปี 2026: กลับมาเป็นบวกหรือไม่ (งบไตรมาส 3 ยังไม่ยื่น)
- [ ] GMP PIC/S และ ISO/IEC 17025: มีประกาศต่ออายุหรือไม่ และสายการผลิตยาทำงานปกติหรือไม่
- [ ] BOI และอัตราภาษี: ผลการต่ออายุใบรับรอง และ ETR รายไตรมาสกลับสู่ระดับปีก่อนหรือไม่
- [ ] DBU: สัดส่วนยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้นรวมของธุรกิจหลัก
- [ ] การลงทุนขยายกำลังผลิต: ใช้เงิน IPO ตามแผนและกระแสเงินสดจากการดำเนินงานครอบคลุมหรือไม่
- [ ] ปันผลปี 2026 งวดสุดท้าย: เทียบกับนโยบายขั้นต่ำ 40% ของกำไรเฉพาะกิจการ
- [ ] สภาพคล่องและผู้ถือหุ้น: free float และมูลค่าซื้อขายรายวันเปลี่ยนไปหรือไม่
รายงานฉบับนี้จัดทำขึ้นเพื่อการศึกษาและการตัดสินใจเชิงข้อมูลเท่านั้น มิใช่คำแนะนำในการลงทุน กรอบมูลค่าสามสถานการณ์และตัวเลขค่ามัธยฐานเป็นการคำนวณของผู้จัดทำจากข้อมูลที่ระบุ ผู้ลงทุนควรพิจารณาปัจจัยและความเสี่ยงทั้งหมดก่อนตัดสินใจลงทุน