วิเคราะห์หุ้น THCOM — บริษัท ไทยคม จำกัด (มหาชน) (Thaicom Public Company Limited)

1. บทสรุปผู้บริหาร (Executive Summary)

THCOM เป็นผู้ให้บริการดาวเทียมสื่อสารรายใหญ่ของไทย ดำเนินงานผ่านฝูงดาวเทียม THAICOM ชุดปัจจุบันและกำลังลงทุนฝูงดาวเทียมใหม่ งบการเงินปี 2025 แสดงกำไรสุทธิ ฿40.1 ล้าน หลังหักขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยน ฿334.0 ล้าน ส่วนงวด 6 เดือนแรกปี 2026 มีกำไรสุทธิ ฿500.3 ล้าน แต่ได้รับรู้รายการภาษีหัก ณ ที่จ่ายอินเดียคืน ฿505.1 ล้านในไตรมาส 1 หากตัดรายการนี้ออก ผลการดำเนินงานปกติของไตรมาส 2 ขาดทุนราว ฿93 ล้าน (ตัวเลขจากข่าว ยังไม่ได้ตรวจกับ MD&A 2Q26)

2. ข้อมูลสำคัญของบริษัท (Factsheet)

3. ลักษณะการประกอบธุรกิจ (Business Overview)

THCOM ให้บริการความจุดาวเทียมแก่ลูกค้าในไทยและต่างประเทศ ทั้งโทรทัศน์ผ่านดาวเทียม (broadcast) บรอดแบนด์ผ่านดาวเทียม และบริการภาครัฐ ปัจจุบันรายได้ 98.9% มาจากธุรกิจดาวเทียม ส่วนที่เหลือคืออินเทอร์เน็ตและบริการโทรคมนาคม

3.1 โครงสร้างธุรกิจ

3.2 ฝูงดาวเทียมและโครงการหลัก

• THAICOM 9: กำหนดขึ้นวงโคจรปี 2026 (56-1 หน้า 23) ฉบับ FY25 บางหน้าเขียนปี 2025 ถือปี 2026 เป็นข้อมูลล่าสุด
• THAICOM 10: กำหนดปี 2028 เงินกู้ ECA ราว USD 183.8M อัตราลอยตัว 14 ปี เบิกแล้ว ฿2,254.8M ในงวด 6M26 (FS 2Q26 CF)
• Eutelsat Asia (119.5E): เช่าและดำเนินงาน 50% ของความจุ THAICOM 10 เป็นเวลา 16 ปี งบโครงการ (STI) ไม่เกิน ฿15,203M (56-1 หน้า 29–30)
• ตำแหน่งวงโคจร 78.5E: ต้องมีดาวเทียมให้บริการภายใน 16 พ.ค. 2026 กสทช. อาจบังคับหนังสือค้ำประกันราว ฿109M บริษัทฟ้องคดีต่อศาลปกครองกลาง (CAC) ข้อมูลนี้ปรากฏใน FS 2Q26 เท่านั้น (FS 2Q26 หมายเหตุ 12.2)
• Globalstar: เปิดสถานี gateway LEO แห่งแรกที่ปทุมธานี แห่งอื่นอยู่ระหว่างดำเนินการ (56-1 หน้า 24)
• GISTDA THEOS: สัญญาเสาอากาศและระบบภาคพื้นดินราว ฿234M (23 ม.ค. 2025) รับรู้รายได้ FY25 แล้ว ฿153.4M (MD&A FY25)

3.3 รายได้ตามพื้นที่ (FY2025)

4. ผลการดำเนินงานทางการเงิน (Financial Performance)

รายได้จากการขายและงานก่อสร้างรวม ฿2,412.8M (FY24) เป็น ฿2,474.6M (FY25) เพิ่ม 2.6% EBITDA เพิ่มจาก ฿517.4M เป็น ฿737.8M แต่ EBITDA ทั้งสองปีรวมผลของ FX และรายได้อื่นเข้าไปด้วย กำไรสุทธิเป็น ฿40.1M หลังจากขาดทุน ฿22.8M ใน FY24

4.1 เทียบครึ่งปีแรก 1H2025 กับ 1H2026

5. งบแสดงสถานะการเงิน (Balance Sheet)

สินทรัพย์รวมเพิ่มจาก ฿15,168.0M (31 ธ.ค. 2024) เป็น ฿17,331.9M (31 ธ.ค. 2025) ก่อนลดลงเป็น ฿17,129.8M ณ 30 มิ.ย. 2026 สินทรัพย์ระหว่างสร้างของ THAICOM 9 และ 10 รวม ฿4,216.1M ณ 30 มิ.ย. 2026 (FS 2Q26 หมายเหตุ 7) ส่วนของผู้ถือหุ้นเพิ่มเป็น ฿10,531.1M จากกำไรสุทธิ 1H26 ฿500.3M

6. โครงสร้างหนี้สินและเลเวอเรจ (Leverage & Debt Profile)

หนี้ที่มีภาระดอกเบี้ยรวมสัญญาเช่า (ระยะสั้น + ระยะยาว + ROU) เพิ่มจาก ฿2,027.6M (31 ธ.ค. 2024) เป็น ฿3,617.7M (31 ธ.ค. 2025) และ ฿3,862.7M (30 มิ.ย. 2026) หนี้ระยะยาวเพิ่มจาก ฿529.3M เป็น ฿2,603.0M ณ 30 มิ.ย. 2026 IB Debt/Equity จึงเพิ่มจาก 0.20x เป็น 0.37x เงินสดสุทธิของกลุ่มเป็นบวกในปี 2024 และ net debt ยังต่ำ ณ 30 มิ.ย. 2026

7. สัดส่วนรายได้ตามกลุ่มธุรกิจ (Revenue Segments)

รายได้ดาวเทียมเป็นรายได้หลักเกือบทั้งหมด (98.9% ปี 2025 และ 99.7% งวด 6M2026) ส่วนงานดาวเทียมเป็นบวก ฿158M ในปี 2025 แต่ติดลบ ฿189M ในงวด 6M26 ตามหมายเหตุ 9 (สาเหตุยังไม่ได้ตรวจรายละเอียด)

8. ประวัติการจ่ายเงินปันผล (Dividend History)

THCOM จ่ายปันผลครั้งสุดท้ายสำหรับผลการดำเนินงานปี 2023 ที่ ฿0.13 ต่อหุ้น (รวม ฿142.5M จ่ายเมษายน 2024) ที่ประชุมสามัญปี 2025 อนุมัติไม่จ่ายปันผลสำหรับปี 2024 ปี 2025 ไม่มีการจ่าย และไม่มีการจ่ายระหว่างกาลในงวด 1H2026 (56-1 หน้า 159)

9. การเปรียบเทียบกับหลักทรัพย์ในกลุ่มใกล้เคียง (Peer Comparison)

ไม่มีหุ้น SET ที่ธุรกิจเหมือนกัน (ดาวเทียม) จึงเลือกผู้ประกอบการ ICT และโครงสร้างพื้นฐานที่ใกล้เคียงที่สุด ได้แก่ ITEL (ไฟเบอร์และก่อสร้างโทรคมนาคม) INET (ISP และ ICT) และ JAS (สื่อดิจิทัลที่มีรากจากโทรคมนาคม) ทั้งสามรายมีกำไรปกติติดลบหรือ P/E ต่ำมาก จึงใช้ P/BV เป็นตัวเปรียบเทียบหลัก SKY (สายการบิน) ไม่นำมาใช้เพราะธุรกิจต่างกันมาก

10. มุมมองในอนาคตและเป้าหมายของบริษัท (Outlook & Catalysts)

เป้าหมายการเติบโตและอัตราการใช้งานดาวเทียมที่มีการรายงานในข่าวยังไม่ได้ยืนยันจากเอกสารหลัก ปัจจัยที่จะเป็น catalyst ที่ยืนยันได้มี 4 ประการ

• 1. USO Phase 3 (ประมูล): งบรวมราว ฿2.5 พันล้าน Krungsri สมมติว่าชนะการประมูลในไตรมาส 3 2026 และรับรู้รายได้ติดตั้งตั้งแต่ไตรมาส 4 2026 ยังไม่มีผลประมูลในเอกสารที่อ่านได้ (Kaohoon)
• 2. THAICOM 9 ขึ้นวงโคจร: กำหนดปี 2026 ยังไม่มีการยืนยันการปล่อยในเอกสารที่อ่านได้ (56-1 หน้า 23)
• 3. Eutelsat Asia และ THAICOM 10: สัญญาเช่า 50% ของความจุ 16 ปี และวงเงินกู้ ECA ที่เบิกแล้วบางส่วน (FS 2Q26)
• 4. Globalstar และ GISTDA: สถานี gateway เพิ่มเติม และการรับรู้รายได้ตามความคืบหน้าสัญญา (Kaohoon 2Q26)

10.1 การเปลี่ยนชื่อบริษัท

SET Snapshot 6M26 ระบุคณะกรรมการเสนอเปลี่ยนชื่อเป็น Gulf Space Technology Public Company Limited รอการอนุมัติจาก EGM (SET Snapshot 6M26) งบการเงินที่อ่านได้ทุกฉบับยังใช้ชื่อ Thaicom รายงานนี้จึงใช้ชื่อเดิม และควรตรวจผล EGM ก่อนใช้ชื่อใหม่

10.2 ลำดับเหตุการณ์ที่กำหนดไว้

11. ปัจจัยเสี่ยง (Risk Factors)

12. การวิเคราะห์จุดแข็ง จุดอ่อน โอกาส และอุปสรรค (SWOT)

13. มุมมองนักลงทุนและเกณฑ์การติดตาม (Investor View)

THCOM ยังเป็นบริษัทที่รายได้หลักมั่นคงในกลุ่มดาวเทียม แต่ผลการดำเนินงานปกติยังขาดทุน และกำไรปี 2026 มาจากรายการครั้งเดียว ความน่าสนใจของหุ้นขึ้นกับว่า USO Phase 3 จะชนะหรือไม่ และ THAICOM 9 จะขึ้นวงโคจรตามกำหนดหรือไม่ รายงานนี้ไม่ได้ให้คำแนะนำซื้อหรือขาย แต่แสดงหลักฐานเพื่อประกอบการตัดสินใจ

13.1 เป้าหมายโบรกเกอร์ที่มีวันที่และเอกสาร

13.2 เกณฑ์ติดตามรายไตรมาส

13.3 สรุปจุดตัดสินใจ

ราคาหุ้น ฿11.20 (30 มิ.ย. 2026) สูงกว่า P/BV 1.0x (≈ ฿9.61) และต่ำกว่าเป้าโบรกเกอร์ทุกรายที่ระบุวันที่ไว้ แต่เป็นราคาของเดือนมิถุนายน การตัดสินใจขึ้นกับการประเมินว่า USO Phase 3 และ THAICOM 9 จะมาตามกำหนดหรือไม่ ซึ่งยังไม่มีข้อมูลยืนยัน ควรตรวจราคาวันนี้จาก SET และ MD&A 2Q26 ก่อนตัดสินใจ

ข้อจำกัดความรับผิดชอบ (Disclaimer): เอกสารฉบับนี้จัดทำขึ้นเพื่อการศึกษาและการตัดสินใจเชิงข้อมูลเท่านั้น ไม่ถือเป็นคำแนะนำในการลงทุน ตัวเลขทางการเงินรวบรวมจากงบการเงินที่ยื่นต่อสำนักงาน ก.ล.ต. และ SET Snapshot ตัวเลขตลาดปัจจุบันและเป้าหมายโบรกเกอร์บางรายการยังไม่สามารถยืนยันได้ตามที่ระบุในหมายเหตุ ผู้ลงทุนควรตรวจสอบข้อมูลและใช้วิจารณญาณก่อนตัดสินใจ