เขียนโดย HypeTimes Staff · ข้อมูล ณ
1. สรุปผู้บริหาร (Executive Summary)
ตลาด ณ 9 ต.ค. 2026 · งบการเงินรวม 1H2026 (สิ้นสุด 30 มิ.ย. 2026)
ราคา · มูลค่าตลาด
฿1.92 · ฿11,960 ล้าน
P/E · P/BV
9.09x · 0.85x
EPS TTM ฿0.21 · BVPS ฿2.26
SETอัตราเงินปันผลตอบแทน
5.73%
DPS ปี 2025 ฿0.11 ÷ ราคา ฿1.92
SETกำไรสุทธิ 1H2026
฿699.9 ล้าน
NPL ต่อยอดสินเชื่อ
2.35%
จาก 2.56% (ธ.ค. 2025) · คำนวณเอง
FS 2Q26ค่าเผื่อหนี้สูญ (ECL) 1H2026
฿193 ล้าน
ประเด็นหลัก: กำไรโตจากค่าเผื่อที่ลดลง ไม่ใช่จากการขยายพอร์ต
ค่าเผื่อหนี้สูญลดลงจาก ฿526 ล้าน เป็น ฿193 ล้าน และดอกเบี้ยจ่ายลดลง 26.8% ขณะที่รายได้รวมลด 11.3% และลูกหนี้เช่าซื้อ (มูลค่าปัจจุบัน) ลดลงจาก ฿38,730 ล้าน (ธ.ค. 2025) เป็น ฿36,733 ล้าน (มิ.ย. 2026)
ประเด็นสำคัญสำหรับผู้บริหารและนักลงทุน (Key Takeaways)
- กำไรโตจากต้นทุนความเสี่ยงที่ลดลง: กำไรสุทธิ 1H2026 ฿699.9 ล้าน ตัวช่วยหลักคือ ECL −฿332 ล้าน และดอกเบี้ยจ่าย −฿142 ล้าน (FS 2Q26)
- พอร์ตหดตัว: ลูกหนี้เช่าซื้อลด 5.2% ใน 6 เดือน รายได้ดอกเบี้ยเช่าซื้อลด 11.8% YoY
- ต่ออายุหนี้หุ้นกู้ก้อนใหญ่: หุ้นกู้ครบกำหนดใน 12 เดือน ฿9,313 ล้าน (ครึ่งหลัง 2026 ฿4,400 ล้าน) เงินสด ฿851 ล้าน และวงเงินระยะสั้นที่ยังไม่เบิก ฿3,900 ล้าน
- คุณภาพสินเชื่อดีขึ้นทีละน้อย: NPL ต่อยอดสินเชื่อ 2.56% → 2.35% และ Stage 2 เช่าซื้อ 12.2% → 11.0%
- ผลตอบแทนเทียบกับมูลค่าทางบัญชี: ROE 1H2026 (ทบรายปี) 9.55% เทียบกับ P/BV 0.85x และ yield 5.73%
ข้อควรระวัง
กำไร 2026 ได้แรงหนุนจาก ECL ที่ต่ำกว่าปกติ ถ้า ECL กลับมาอยู่ระดับ 2025 (฿813 ล้านทั้งปี) กำไรรายปีจะต่ำกว่า TTM ฿1,315 ล้านมาก ความเสี่ยงหลักคือการต่ออายุหุ้นกู้ช่วงครึ่งหลังปี 2026 และคุณภาพการเก็บหนี้รถบรรทุกมือสอง
Bull / Base / Bear (ภาพรวม)
ไม่ใช่ราคาเป้าหมายของบริษัทหลักทรัพย์ใด ใช้สูตร P/BV = (ROE − g) ÷ (COE − g) บน BVPS ฿2.26 โดย ROE, g และ COE เป็นสมมติฐานของผู้จัดทำ (ดูหัวข้อ 13)
Bull Case (≈ ฿2.78, +45%)
- ROE กลับสู่ระดับ 12%
- พอร์ตกลับมาโต และต้นทุนเงินลดต่อ
- ต่ออายุหุ้นกู้ได้ที่สเปรดเดิม
Base Case (≈ ฿1.84, −4%)
- ROE ราว 9.5% ตามระดับ 1H2026
- พอร์ตทรงตัวหรือหดเล็กน้อย
- ราคาปัจจุบันสะท้อนฐานนี้ใกล้แล้ว
Bear Case (≈ ฿1.03, −47%)
- ROE กลับสู่ระดับ 6% (ปี 2024)
- ECL กลับขึ้นจากรถยึดขายขาดทุน
- สเปรดหุ้นกู้ใหม่กว้างขึ้นตอนต่ออายุ
ราคาเทียบเท่าข้างต้นเป็นการคำนวณของผู้จัดทำจาก BVPS ฿2.26 × P/BV ที่ได้จากสมมติฐาน ไม่ใช่ราคาเป้าหมายจากบริษัทหลักทรัพย์
2. ข้อมูลบริษัท (Factsheet)
ข้อมูลตลาด ณ 9 ต.ค. 2026 · ผู้ถือหุ้นและ Free Float ณ 4 มี.ค. 2026
EPS TTM · BVPS
฿0.21 · ฿2.26
ต่างชาติถือครอง
1.48%
เพดาน 49.00% (9 ต.ค. 2026)
SETผู้ถือหุ้นใหญ่ (กลุ่มธนชาต)
66.94%
SPV 1 56.84% + ทุนธนชาต 10.10%
SETอันดับเครดิต (TRIS)
A- Stable
| หัวข้อข้อมูล | รายละเอียด | แหล่งอ้างอิงปฐมภูมิ |
|---|
| ชื่อบริษัท | บริษัท ราชธานีลิสซิ่ง จำกัด (มหาชน) · Ratchthani Leasing Public Company Limited | SET (ไทย) |
| ก่อตั้ง / เข้าจดทะเบียน SET | ก่อตั้ง 2 มิ.ย. 1988 · เข้า SET 19 ธ.ค. 2002 (IPO ฿8.00, พาร์ ฿5.00 ก่อนเปลี่ยนเป็น ฿1.00 เมื่อ 13 พ.ค. 2003) | SET |
| ปีบัญชี / ผู้สอบบัญชี | สิ้นสุด 31 ธันวาคม · EY Office Limited · ความเห็นไม่มีเงื่อนไข | SET |
| บริษัทย่อย | RTN Insurance Brokers Company Limited · 100% · นายหน้าประกันวินาศภัยและประกันชีวิต | FS 2Q26 หมายเหตุ 8 |
| ผู้ถือหุ้นใหญ่ | Thanachart SPV 1 56.84% · ทุนธนชาต 10.10% · กลุ่มธนชาต 66.89% ณ 31 ธ.ค. 2025 (56-1) | 56-1 2025 |
| นโยบายปันผล | ไม่ต่ำกว่า 50% ของกำไรสุทธิ หากไม่มีเหตุจำเป็นอื่นและไม่กระทบการดำเนินงานอย่างมีนัยสำคัญ (มีเงื่อนไขเพิ่มเติม) | 56-1 หัวข้อ 1.6 |
3. ลักษณะธุรกิจ (Business Overview)
ข้อมูลธุรกิจ ณ สิ้นปี 2025 · อัปเดตจาก 1H2026 เมื่อระบุไว้ · ที่มา: 56-1 One Report 2025
ราชธานีเริ่มจากสินเชื่อเช่าซื้อรถมือสองและการให้สินเชื่อแก่ตัวแทนจำหน่ายรถ ปัจจุบันโฟกัสที่สินเชื่อเช่าซื้อและลีสซิ่งสำหรับ รถบรรทุกและรถพาณิชย์ใหม่และมือสอง ซึ่งปี 2025 มีสัดส่วนราว 70% ของพอร์ต ส่วนที่เหลือเป็นรถยนต์ส่วนบุคคล มือสองราว 43% ของพอร์ตรวม บริษัทอาศัยทีมตรวจสภาพรถและประเมินราคารถมือสองเป็นจุดต่าง และทำงานผ่านตัวแทนจำหน่ายกว่า 1,000 ราย (ประจำกว่า 500 ราย)
โครงสร้างธุรกิจ (ลูกค้า · รถ · เงิน)
1 · ตัวแทนจำหน่าย
ดีลเลอร์ > 1,000 ราย
ส่งลูกค้าเข้าสมัคร ทีมสินเชื่อประจำที่ร้าน (56-1)
2 · ราชธานี
อนุมัติ · ตรวจรถ · ตั้งราคา
ใช้คะแนนเครดิตจาก National Credit Bureau (56-1)
3 · ลูกค้า
เช่าซื้อ · ลีสซิ่ง · สินเชื่อ
รถบรรทุก 70% · รถยนต์ 30% (ปี 2025)
แหล่งเงิน
หุ้นกู้ · ตั๋ว · ธนาคาร
หุ้นกู้คงค้าง ฿18,051 ล้าน (FS 2Q26)
ลูกค้าเช่าซื้อจ่ายเป็นงวดคงที่ อัตราดอกเบี้ยคงที่ตลอดสัญญา แต่เงินกู้ระยะสั้นบางส่วนเป็นอัตราลอยตัว จึงมีความเสี่ยงอัตราดอกเบี้ย (ดูหัวข้อ 11)
สายผลิตภัณฑ์และรายได้
| สายธุรกิจ | ลักษณะ | สัดส่วน / ขนาด |
|---|
| สินเชื่อเช่าซื้อ (Hire Purchase) | รถบรรทุก รถพาณิชย์ รถกระบะ รถยนต์ส่วนบุคคลใหม่และมือสอง เป็นหลัก | พอร์ต ฿36,733 ล้าน (ก่อนค่าเผื่อ, 30 มิ.ย. 2026) |
| ลีสซิ่งการเงิน (Financial Lease) | สัญญาเช่าการเงินยานพาหนะ ขนาดเล็กมาก | ฿222 ล้าน ≈ 0.6% ของสินเชื่อรวม |
| สินเชื่อทะเบียนรถและส่วนบุคคล | ให้เงินกู้โดยใช้เล่มทะเบียนรถเป็นหลักประกัน ผู้กู้ยังใช้รถได้ตามปกติ | ฿1,236 ล้าน · ดอกเบี้ย 1H2026 ฿55 ล้าน |
| สินเชื่อตัวแทนจำหน่าย (Floor Plan) | เงินทุนหมุนเวียนและซื้อรถเข้าร้านของดีลเลอร์ที่ส่งลูกค้าให้บริษัท | เลือกเฉพาะดีลเลอร์ที่มีคุณภาพ |
| บริการหลังการขาย | ต่อทะเบียนรถ ต่อประกัน ตรวจสภาพก่อนต่อภาษี | ค่าธรรมเนียมและบริการ 1H2026 ฿153 ล้าน |
| นายหน้าประกันภัย (RTN) | บริษัทย่อย 100% ให้บริการลูกค้าเช่าซื้อและสินเชื่อ | ทุนชำระแล้ว ฿4 ล้าน |
กลยุทธ์และการแข่งขัน
- เน้นรถบรรทุกเป็นหลัก: ตั้งเป้าให้สินเชื่อรถพาณิชย์อยู่ที่ 65–70% ของสินเชื่อรวมในอีก 3–5 ปี เพราะให้ผลตอบแทนและความเสี่ยงที่ดีกว่ารถยนต์ส่วนบุคคล เนื่องจากขายรถยึดได้ใกล้เคียงยอดหนี้ (56-1)
- ไม่แข่งกับธนาคารในรถใหม่: ธนาคารและค่ายรถมีต้นทุนเงินต่ำกว่าและแข่งเรื่องราคาในรถใหม่ บริษัทจึงเน้นรถมือสองที่ต้องใช้ความชำนาญด้านราคา (56-1)
- ช่องทางดิจิทัล: เว็บไซต์ Facebook LINE OA และทีมขายโทรศัพท์ เสนอสินเชื่อเพิ่ม (Top-Up) ให้ลูกค้าเดิมที่ชำระดี (56-1)
- ตลาดรถบรรทุกมือสองกำลังฟื้นตัว: ราคารถบรรทุกมือสองแตะต่ำสุดกลางปี 2025 และฟื้นตัวต่อเนื่องถึง 2026 เพราะรถยึดเข้าลานประมูลลดลง (56-1 หัวข้อ 1.2.2.2)
- คู่แข่ง: ธนาคารพาณิชย์ที่เข้ามาทำเช่าซื้อรถ และค่ายรถ/บริษัทลีสซิ่งในเครือ ลดดอกเบี้ยและยืดระยะผ่อนในรถใหม่ (56-1)
ประวัติสำคัญ
- 2019: กลุ่มธนชาตได้หุ้นใหญ่ผ่านการปรับโครงสร้างธนาคารธนชาต (ถือ 55.47% ผ่าน SPV 1 ในเวลานั้น) (56-1)
- 2022: ได้รับอนุญาตให้ทำสินเชื่อส่วนบุคคลและนาโนไฟแนนซ์ภายใต้การกำกับ เริ่มจากสินเชื่อทะเบียนรถลูกค้าเดิม (56-1)
- 2024: ออกหุ้นปันผล 10% (566 ล้านหุ้น) ทำให้ทุนชำระแล้วเป็น ฿6,229 ล้าน (56-1)
4. ผลประกอบการ (Financial Performance)
FY2023–FY2025 (ตรวจสอบแล้ว) · 1H2025 และ 1H2026 (สอบทานแล้ว) · TTM ถึง 30 มิ.ย. 2026 · หน่วย ล้านบาท ยกเว้นระบุ
| รายการ | FY2023 | FY2024 | FY2025 | 1H2025 | 1H2026 | TTM มิ.ย. 2026 |
|---|
| รายได้รวม | 4,597.4 | 4,228.6 | 3,734.8 | 1,945.9 | 1,726.9 | 3,515.7 |
| ดอกเบี้ยจ่าย (ต้นทุนทางการเงิน) | 1,171.8 | 1,209.9 | 993.1 | 528.3 | 386.6 | 851.3 |
| ค่าใช้จ่ายขายและบริหาร | 736.6 | 867.9 | 458.6 | 327.6 | 315.2 | — |
| ค่าเผื่อหนี้สูญ (ECL) | 1,047.7 | 1,112.1 | 812.7 | 525.8 | 193.3 | 480.3 |
| PPOP (ใช้เป็น EBITDA ในกราฟ) | 2,689.0 | 2,150.8 | 2,283.1 | 1,090.0 | 1,025.1 | 2,218.2 |
| กำไรสุทธิ (ของบริษัทใหญ่) | 1,286.9 | 800.2 | 1,147.8 | 532.3 | 699.9 | 1,315.4 |
| EPS (บาท) | 0.23 | 0.13 | 0.18 | 0.09 | 0.11 | 0.21 |
| PPOP ÷ รายได้ (%) | 58.5 | 50.9 | 61.1 | 56.0 | 59.4 | 63.1 |
| กำไรสุทธิ ÷ รายได้ (%) | 28.0 | 18.9 | 30.7 | 27.4 | 40.5 | 37.4 |
| ROE (%) | 10.28 | 6.14 | 8.37 | — | 9.55 (ทบรายปี) | — |
EPS ปี 2023 เป็นฐานก่อนปันผลหุ้น 10% ปี 2024 · ROE 1H2026 จาก SET Factsheet · ROE ปีอื่นจาก 56-1 · PPOP = รายได้รวม − ดอกเบี้ยจ่าย − ค่าใช้จ่ายขายและบริหาร (ก่อน ECL และรายการด้อยค่าทรัพย์รอขาย) ตามนิยามเดียวกับ ASK · ค่าเผื่อด้านเครดิตรวม ECL + ด้อยค่าทรัพย์รอขายครึ่งปี: 1H2025 ฿406 ล้าน, 1H2026 ฿130 ล้าน (−68%) · TTM = ปี 2025 − 1H2025 + 1H2026 (คำนวณเอง)
รายได้ PPOP และกำไรสุทธิ — FY2023 → TTM มิ.ย. 2026 (ล้านบาท)
ที่มา: 56-1 One Report 2025 · FS 2Q26 · PPOP ตามนิยามในตาราง
อัตรากำไร PPOP และกำไรสุทธิต่อรายได้รวม (%)
ที่มา: คำนวณจากตารางด้านบนและ FS 2Q26
การเปลี่ยนแปลงกำไรสุทธิ 1H2025 → 1H2026
1H2025 เทียบ 1H2026 — รายได้รวม PPOP และกำไรสุทธิ (ล้านบาท)
ที่มา: FS 2Q26 · กำไรสุทธิไตรมาส 2/2026 ฿359.5 ล้าน (ไตรมาส 1 ฿340.3 ล้าน) ตาม MD&A 2Q26
| สะพานกำไร 1H2025 → 1H2026 | ผลต่อกำไรสุทธิ (ล้านบาท) |
|---|
| รายได้รวมลดลง | −219.0 |
| ECL ลดลง | +332.5 |
| ดอกเบี้ยจ่ายลดลง | +141.7 |
| ค่าใช้จ่ายขายและบริหารลดลง | +12.4 |
| กลับรายการด้อยค่าทรัพย์รอขายน้อยลง | −55.7 |
| ภาษีเงินได้เพิ่มขึ้น | −44.4 |
| รวม (กำไรสุทธิ 1H26 − 1H25) | +167.6 |
คำนวณเอง จากงบกำไรขาดทุน 6 เดือน FS 2Q26
อ่านกำไรครึ่งปี 2026 อย่างระมัดระวัง
ECL ไตรมาส 2/2026 อยู่ที่ ฿83 ล้าน (ไตรมาส 1 ฿111 ล้าน) ดอกเบี้ยจ่ายลดลงเพราะดอกเบี้ยนโยบายลด และรายได้ดอกเบี้ยเช่าซื้อลดลงตามพอร์ตที่หดตัว ฐานกำไรปกติจึงควรดู PPOP ซึ่งลดลง 6.0% YoY ในครึ่งปี
5. งบแสดงฐานะการเงิน (Balance Sheet) และกระแสเงินสด
ณ 31 ธ.ค. 2023–2025 (ตรวจสอบแล้ว) · ณ 30 มิ.ย. 2026 (สอบทานแล้ว) · หน่วย ล้านบาท
| รายการ | 31 ธ.ค. 2023 | 31 ธ.ค. 2024 | 31 ธ.ค. 2025 | 30 มิ.ย. 2026 |
|---|
| ลูกหนี้เช่าซื้อ (ก่อนค่าเผื่อ) | 52,996.4 | 46,181.4 | 38,735.7 | 36,733.1 |
| เงินสดและเทียบเท่า | 1,432.4 | 3,690.6 | 1,214.7 | 850.5 |
| สินทรัพย์รวม | 55,259.6 | 51,162.6 | 40,970.3 | 38,836.0 |
| หนี้สินรวม | 42,574.7 | 37,798.4 | 26,895.9 | 24,747.0 |
| หนี้ที่มีดอกเบี้ย (IBL) | 41,742.0 | 36,006.3 | 26,186.7 | 23,793.1 |
| ส่วนของผู้ถือหุ้น | 12,684.9 | 13,364.1 | 14,074.3 | 14,089.0 |
| หนี้สินรวม ÷ ส่วนของผู้ถือหุ้น (เท่า) | 3.36 | 2.83 | 1.91 | 1.76 |
IBL = เงินกู้ยืมระยะสั้น + เงินกู้ระยะยาว + หุ้นกู้ + หนี้สินตามสัญญาเช่า (รวมส่วนหมุนเวียน) คำนวณจากรายการในงบ · ที่มา: FS 2Q26 (ธ.ค. 2025, มิ.ย. 2026), 56-1 (ธ.ค. 2023–2024)
โครงสร้างงบ — ส่วนของผู้ถือหุ้น หนี้สินรวม และสินทรัพย์รวม (ล้านบาท)
ที่มา: FS 2Q26 · 56-1 One Report 2025
กระแสเงินสด (ล้านบาท)
| รายการ | FY2023 | FY2024 | FY2025 | 1H2025 | 1H2026 |
|---|
| กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน | 1,785.8 | 8,340.4 | 9,834.5 | 5,827.2 | 3,148.4 |
| กระแสเงินสดจากการลงทุน | −0.5 | −6.2 | −7.2 | −6.0 | −14.1 |
| กระแสเงินสดจากการจัดหาเงิน | −1,003.4 | −6,076.0 | −12,303.2 | −7,903.8 | −3,498.4 |
| เงินสดสุทธิเพิ่ม (ลด) | 781.9 | 2,258.3 | −2,476.0 | −2,082.7 | −364.2 |
ที่มา: SET Factsheet (เครื่องหมายตามงบ) · ปี 2025 ยืนยันกับ 56-1 · กระแสเงินสดจากการดำเนินงานเป็นบวกสูงเพราะพอร์ตเช่าซื้อคืนทุน ไม่ใช่กำไรจากการเติบโต
คุณภาพสินทรัพย์ (ตามหมายเหตุ FS 2Q26)
NPL (Stage 3 รวมเช่าซื้อ ลีสซิ่ง สินเชื่อ) ฿898 ล้าน จากยอดสินเชื่อรวม ฿38,190 ล้าน = 2.35% ณ 30 มิ.ย. 2026 (ปี 2025 ฿1,020 ล้าน · 2.56%) Stage 2 เช่าซื้อ ฿4,035 ล้าน (11.0%) ค่าเผื่อ Stage 3 รวม ฿457 ล้าน (ประมาณ 51% ของ NPL) นอกจากนี้มีลูกหนี้ตามคำพิพากษา ฿1,796 ล้าน และลูกหนี้จากการขายหลักประกัน ฿625 ล้าน ซึ่งตัดค่าเผื่อเต็มจำนวนและแสดงในสินทรัพย์ไม่หมุนเวียนอื่น (FS 2Q26 หมายเหตุ 2–6, 10)
6. หนี้สินและเลเวอเรจ (Leverage & Debt Maturity)
ณ สิ้นงวดแต่ละปี และ 30 มิ.ย. 2026 · ทุกค่าคำนวณจากยอดคงค้างในงบ
| อัตราส่วน | FY2023 | FY2024 | FY2025 | 30 มิ.ย. 2026 |
|---|
| IBL ÷ ส่วนของผู้ถือหุ้น (เท่า) | 3.29 | 2.69 | 1.86 | 1.69 |
| IBL สุทธิจากเงินสด ÷ ส่วนของผู้ถือหุ้น (เท่า) | 3.18 | 2.42 | 1.77 | 1.63 |
| EBIT ÷ ดอกเบี้ยจ่าย (เท่า) | 2.40 | 1.86 | 2.48 | 3.32 (1H) |
เงื่อนไขหุ้นกู้และสัญญากู้กำหนดอัตราหนี้ต่อทุนไม่เกิน 10:1 ตลอดอายุ ปัจจุบันห่างเกณฑ์มาก · ต้นทุนเงินเฉลี่ยประมาณ 3.1% ต่อปี (ดอกเบี้ยจ่าย 1H2026 × 2 ÷ IBL เฉลี่ย, คำนวณเอง) · ที่มา: FS 2Q26 · 56-1
เลเวอเรจ — IBL ÷ ส่วนของผู้ถือหุ้น และ IBL สุทธิจากเงินสด (เท่า)
ที่มา: FS 2Q26 · 56-1 One Report 2025 · คำนวณเอง
ตารางครบกำหนดหุ้นกู้ (ยอดคงค้าง 30 มิ.ย. 2026, ล้านบาท)
| ช่วงครบกำหนด | ยอดคงค้าง | สัดส่วน |
|---|
| ส.ค.–พ.ย. 2026 (ครึ่งหลังปี 2026) | 4,400 | 24.4% |
| 2027 | 8,351 | 46.3% |
| 2028 | 2,000 | 11.1% |
| 2029 (ออกใหม่ปี 2026, ก.พ.–พ.ค. 2029) | 3,300 | 18.3% |
| รวมหุ้นกู้ | 18,051 | 100.0% |
ที่มา: FS 2Q26 หมายเหตุ 13 · ตามมูลค่าตราสาร ก่อนหักส่วนลดและค่าใช้จ่ายรอตัดบัญชี · นอกจากหุ้นกู้ มีตั๋วแลกเงินกับบุคคลภายนอก ฿3,016 ล้าน และเงินกู้ระยะยาว ฿3,000 ล้านที่จัดเป็นบุคคลที่เกี่ยวข้อง (ชำระคืนภายใน 3 ปี) วงเงินระยะสั้นที่ยังไม่เบิก ฿3,900 ล้าน
ข้อสังเกต: หนี้ครบกำหนดปี 2026–2027
หุ้นกู้ที่ครบกำหนดในครึ่งหลังปี 2026 ฿4.4 พันล้าน และในปี 2027 ฿8.4 พันล้าน ขณะที่หุ้นกู้ที่ออกใหม่ในปี 2026 ได้ ฿3.3 พันล้าน (อัตรา 2.09–2.10%) เงินสด ฿851 ล้านไม่พอชำระทั้งหมด จึงต้องพึ่งการต่ออายุหนี้และกระแสเงินสดจากการเก็บหนี้ หากต้นทุนใหม่สูงกว่าเดิม สเปรดและการจ่ายปันผลจะถูกกดดัน
7. สัดส่วนรายได้และพอร์ต (Segments)
รายได้ 1H2026 ตามงบกำไรขาดทุน · สัดส่วนพอร์ตปี 2025 ตาม 56-1
สัดส่วนรายได้รวม 1H2026 (ล้านบาท)
ที่มา: FS 2Q26 งบกำไรขาดทุน 6 เดือน · กลุ่มดอกเบี้ยรวมเช่าซื้อ 1,263.1 + ลีสซิ่ง 6.9 + สินเชื่อ 55.5 · รายได้อื่นตามรายการในงบ
| รายการ | 1H2026 | สัดส่วน | FY2025 | สัดส่วน |
|---|
| ดอกเบี้ยรับเช่าซื้อ | 1,263.1 | 73.1% | 2,764.5 | 74.0% |
| ดอกเบี้ยรับสินเชื่อและลีสซิ่ง | 62.4 | 3.6% | 109.6 | 2.9% |
| ค่าธรรมเนียมและบริการ | 153.3 | 8.9% | 344.4 | 9.2% |
| รายได้อื่น | 248.1 | 14.4% | 516.4 | 13.8% |
ที่มา: FS 2Q26 · 56-1 หัวข้อ 1.2.1
ส่วนประกอบพอร์ต (ปี 2025)
| มิติ | สัดส่วน | หมายเหตุ |
|---|
| รถพาณิชย์ (รถบรรทุก ฯลฯ) | ~70% | เป้าหมาย 65–70% ของสินเชื่อรวม |
| รถยนต์ส่วนบุคคลและอื่น ๆ | ~30% | แข่งกับธนาคารและค่ายรถมาก |
| รถใหม่ / รถมือสอง | 57% / 43% | รถมือสองมีความเสี่ยงสูงกว่าด้านสภาพรถ |
| ลูกค้าบุคคลทั่วไป | ~50% | ที่เหลือเป็นนิติบุคคลและผู้ประกอบการ |
ที่มา: 56-1 One Report 2025 หัวข้อ 1.2.2
8. ประวัติปันผล (Dividend History)
DPS ตามรายงานประจำปีและประกาศ SET · ราคาปิด ณ 9 ต.ค. 2026 ฿1.92
| ปีผลประกอบการ | DPS (บาท) | รูปแบบ | วันจ่าย | ปันผลรวม (ล้านบาท) | Payout (กำไร) |
|---|
| 2020 | 0.17 | เงินสด | 27 เม.ย. 2021 | — | — |
| 2021 | 0.17 | เงินสด | 27 เม.ย. 2022 | — | — |
| 2022 | 0.17 | เงินสด | 27 เม.ย. 2023 | — | — |
| 2023 | 0.02 + หุ้นปันผล 10:1 (≈0.10) | เงินสด + หุ้น (รวม 0.12 ตาม 56-1) | 29 เม.ย. 2024 | 113 (เงินสด) | — |
| 2024 | 0.07 | เงินสด | 29 เม.ย. 2025 | 436 | 54.5% |
| 2025 | 0.11 | เงินสด | 28 เม.ย. 2026 | 685 | 59.7% |
| 1H2026 (ประกาศแล้ว) | 0.06 | เงินสด · ex-date 7 ต.ค. 2026 · record 8 ต.ค. 2026 | 22 ต.ค. 2026 | ≈374 | — |
ที่มา: SET Factsheet (DPS ทั้งหมด) · 56-1 One Report 2025 หัวข้อ 1.6 · FS 2Q26 หมายเหตุ 16 · ปี 2023 แสดงเฉพาะเงินสด 0.02 · ปี 2020–2022 ยังไม่ปรับฐานหุ้นปันผล 10% ปี 2024 · ประกาศระหว่างกาลแก้ไข 25 ก.ย. 2026 ปรับ ex-date เป็น 7 ต.ค. 2026
เงินปันผลต่อหุ้นเป็นเงินสด (บาท) — FY2021 → FY2025
ที่มา: SET Factsheet · 56-1 One Report 2025
อัตราผลตอบแทนปันผล: ฐานการคำนวณ
SET แสดง yield 5.73% = DPS ปี 2025 ฿0.11 ÷ ราคา ฿1.92 (ฐานปีก่อน) ซึ่งตรงกับเงินปันผลที่จ่ายจริงใน 12 เดือนที่ผ่านมา งวดระหว่างกาล ฿0.06 จ่าย 22 ต.ค. 2026 Payout 0.81 ของ SET ตรงกับเงินปันผลที่ประกาศแล้ว (0.17) ÷ EPS TTM ฿0.21 (คำนวณเอง) เมื่อรวมงวดระหว่างกาลที่ประกาศแล้ว yield เทียบเท่า ≈ 8.9% (0.17 ÷ 1.92, คำนวณเอง) ยังไม่รวมเงินปันผลงวดสิ้นปี 2026 ที่ยังไม่ประกาศ
9. เปรียบเทียบเพื่อน (Peer Comparison)
SET Factsheet ณ 9 ต.ค. 2026 · ราคาปิด · P/E และ yield เป็นค่าที่ SET แสดง
| หุ้น | ธุรกิจหลัก | ราคา (฿) | มูลค่าตลาด (ล้านบาท) | P/E (เท่า) | P/BV (เท่า) | Yield YTD (%) |
|---|
| THANI | เช่าซื้อรถบรรทุกและรถยนต์ | 1.92 | 11,960 | 9.09 | 0.85 | 5.73 |
| ASK (Asia Sermkij Leasing) | เช่าซื้อรถยนต์ใหม่และมือสอง รถบรรทุกใหม่ | 9.40 | 6,616 | 9.91 | 0.55 | 4.26 |
| SAWAD (Srisawad) | สินเชื่อรถ ที่ดิน ส่วนบุคคล | 21.50 | 35,722 | 6.62 | 0.90 | 3.26 |
| MTC (Muangthai Capital) | สินเชื่อทะเบียนรถ ที่ดิน ส่วนบุคคล | 27.75 | 58,830 | 8.13 | 1.28 | 1.05 |
| TIDLOR (Tidlor Holdings) | บริษัทโฮลดิ้ง (ธุรกิจหลักคือเงินกู้รถ) | 16.50 | 47,783 | 8.49 | 1.35 | 2.08 |
มูลค่าตลาด (ล้านบาท, แท่ง) และ P/E (เท่า, เส้น) — THANI เทียบเพื่อน
ที่มา: SET Factsheet ของแต่ละหุ้น ณ 9 ต.ค. 2026 · THANI เป็นแถวแรก · ROE และ NPL ของเพื่อนไม่ได้ดึงมาในรอบนี้ จึงเทียบเฉพาะมูลค่าตลาด P/E และ P/BV
ความสามารถเทียบกันได้
ASK เป็นเพื่อนที่ใกล้ที่สุดทั้งกลุ่มสินค้าและพอร์ตรถพาณิชย์ ส่วน SAWAD และ MTC เป็นสินเชื่อรายย่อยที่มีผลตอบแทนและความเสี่ยงต่างกัน TIDLOR เป็นบริษัทโฮลดิ้ง
10. มุมมองอนาคต (Outlook)
ข้อมูลจากฝ่ายจัดการ (56-1 และ MD&A) ณ สิ้นปี 2025 และ MD&A 2Q26 · บริษัทไม่ได้ให้ตัวเลขเป้าหมาย
- ตลาดรถบรรทุกปี 2026 ยังหดตัว แต่แย่น้อยลงจากปี 2025: ครัวเรือนมีหนี้สูงและกำลังซื้อยังอ่อน แต่ราคารถมือสองฟื้นตัวและจำนวนรถยึดเข้าลานประมูลลดลง (56-1 หัวข้อ 1.2.2.2)
- ต้นทุนเงินลดลง: ดอกเบี้ยนโยบายลดลงถึง 1.25% ณ ธ.ค. 2025 คาดว่าช่วยลดต้นทุนทางการเงินและขยาย NIM บริษัทระบุว่าการปล่อยกู้ยังจะระมัดระวังต่อไป (56-1 หัวข้อ 4.2)
- ขยายสินเชื่อกลุ่มเฉพาะ: คงสัดส่วนรถพาณิชย์ 65–70% และขยายสินเชื่อที่มีหลักประกันเป็นยานพาหนะและสินทรัพย์อื่น เช่น เครื่องบินและเรือยอชท์ สำหรับกลุ่มลูกค้าที่มีศักยภาพ (56-1 หัวข้อ 1.1.2)
- ปรับคุณภาพสินเชื่อ: เกณฑ์อนุมัติที่เข้มขึ้นในปี 2025 ส่งผลให้ NPL ลดลง ทำให้บริษัทมั่นใจการขยายพอร์ตมากขึ้น (56-1)
เหตุการณ์และวันที่สำคัญ
| วันที่ | เหตุการณ์ | ผลต่อกรอบวิเคราะห์ |
|---|
| 7 ต.ค. 2026 | Ex-date เงินปันผลระหว่างกาล 0.06 บาท (ปรับใหม่) | ราคาอาจปรับลดตามเงินปันผล |
| ส.ค.–พ.ย. 2026 | หุ้นกู้ครบกำหนดรวม ฿4,400 ล้าน | ดูว่าออกหุ้นกู้ใหม่ได้ที่ต้นทุนเท่าใด |
| 22 ต.ค. 2026 | จ่ายเงินปันผลระหว่างกาล 0.06 บาท | ยืนยันนโยบายจ่ายไม่ต่ำกว่า 50% ของกำไร |
| ต.ค.–พ.ย. 2026 | ประกาศงบไตรมาส 3/2026 (ปีก่อนยื่น 5 พ.ย. 2025) | ECL ไตรมาส 3 และพอร์ต ณ 30 ก.ย. |
| 30 ก.ย. 2026 เป็นต้นไป | เปิดให้เสนอวาระและชื่อกรรมการสำหรับ AGM 2027 | เกี่ยวกับการกำกับดูแล ไม่กระทบตัวเลข |
| ก.พ. 2027 | งบประจำปี 2026 (ปี 2025 ยื่น 18 ก.พ. 2026) | ยืนยัน ECL ทั้งปีและเงินปันผลปี 2026 |
| 2027 | หุ้นกู้ครบกำหนดรวม ฿8,351 ล้าน | ตัวทดสอบความสามารถต่ออายุหนี้ระยะกลาง |
ยังไม่ได้ดึงประมาณการกำไรหรือเป้าหมายราคาจากบริษัทหลักทรัพย์ในรอบนี้ จึงไม่แสดงค่าประมาณการ (n/a)
11. ปัจจัยเสี่ยง (Risk Factors)
อ้างอิงหัวข้อ 2.2 ของ 56-1 One Report 2025 และข้อมูลงบ 2Q26 · แต่ละหัวข้อมีสัญญาณที่สังเกตได้
| ความเสี่ยง | สาเหตุ / ผลกระทบ | สัญญาณที่ติดตาม |
|---|
| 1. ต้นทุนหนี้และการต่ออายุหุ้นกู้ | หุ้นกู้ครบกำหนดปี 2026 H2 ฿4.4 พันล้าน และปี 2027 ฿8.4 พันล้าน ถ้าออกใหม่ได้แพงขึ้น สเปรดจะแคบ | สเปรดหุ้นกู้รุ่นใหม่ และการออกหุ้นกู้ในแต่ละไตรมาส |
| 2. คุณภาพสินเชื่อรถมือสอง | รถมือสองราว 43% ของพอร์ต ความผิดพลาดด้านการตรวจสภาพและประเมินราคาทำให้ขาดทุน | NPL ต่อสินเชื่อ (2.35%) และ Stage 2 เช่าซื้อ (11.0%) |
| 3. รถยึดขายขาดทุน | ขายรถยึด 1,658 คันในปี 2025 ขาดทุนจากการขาย ฿551 ล้าน (ปี 2024 ฿414 ล้าน จาก 1,247 คัน) | จำนวนรถยึด ราคาขาย และราคารถมือสองรายเดือน |
| 4. การแข่งขันจากธนาคารและค่ายรถ | ดอกเบี้ยรถใหม่ลดลง ผู้ประกอบการหันมาทำรถมือสองซึ่งเป็นตลาดที่แข่งขันมากขึ้น | ยอดปล่อยใหม่ และสัดส่วนรถพาณิชย์ 65–70% |
| 5. ความเสี่ยงดอกเบี้ย (สเปรด) | รายได้เป็นอัตราคงที่ แต่ต้นทุนเงินบางส่วนลอยตัว ดอกเบี้ยขึ้นเร็วอาจกดสเปรด | ต้นทุนเงินประมาณ 3.1% และ NIM 3.44% (ปี 2025) |
| 6. ระยะเวลาปล่อยกับกู้ไม่ตรงกัน | สินเชื่อ 1–5 ปี แต่แหล่งเงินระยะยาว 1–7 ปี ทำให้สภาพคล่องถูกกดดันเมื่อหุ้นกู้ครบกำหนดรวมกัน | เงินสด ฿851 ล้าน วงเงินที่ไม่เบิก ฿3,900 ล้าน |
| 7. ลูกหนี้ที่ชนะคดีแต่ยังไม่ได้เงิน | ลูกหนี้ตามคำพิพากษา ฿1,796 ล้าน และลูกหนี้จากการขายหลักประกัน ฿625 ล้าน ตัดค่าเผื่อเต็มจำนวนแล้ว การเก็บคืนได้จะเป็นรายได้เพิ่ม แต่หากเก็บไม่ได้ไม่กระทบงบเพิ่มเติมจากที่ตั้งค่าเผื่อไว้แล้ว | ยอดเก็บคืนได้ในหมายเหตุ 10 ของงบรายไตรมาส |
| 8. บุคลากรหลักและความรู้เฉพาะด้าน | ทีมตรวจรถมือสองและประเมินราคาเป็นจุดแข็ง การลาออกกระทบการปฏิบัติงานทันที | อัตราการลาออกของพนักงานตำแหน่งหลัก |
ข้อจำกัดเพดานดอกเบี้ยและค่าธรรมเนียมตามประกาศธนาคารแห่งประเทศไทยกำกับสินเชื่อทะเบียนรถ (56-1 หัวข้อ 1.2.2.1) รอบนี้ยังไม่ได้ประเมินผลกระทบเชิงตัวเลข
12. SWOT
อ้างอิงตัวเลขจากหัวข้อ 4–11 ของรายงานนี้
จุดแข็ง (Strengths)
- ประสบการณ์กว่า 30 ปีในสินเชื่อรถบรรทุกและรถมือสอง ทีมประเมินราคาเป็นจุดต่าง
- เครือข่ายตัวแทนจำหน่ายกว่า 1,000 ราย (ประจำ 500+)
- อันดับเครดิต TRIS A- Stable และหนุนโดยกลุ่มธนชาต 66.94%
- ดอกเบี้ยจ่าย 1H2026 ลดลง 26.8% YoY ตามต้นทุนเงินที่ลดลง
จุดอ่อน (Weaknesses)
- รายได้รวมลด 11.3% YoY และพอร์ตเช่าซื้อลด 5.2% ใน 6 เดือน
- หุ้นกู้ครบกำหนดใน 12 เดือน ฿9.3 พันล้าน สูงเทียบกับเงินสด ฿0.85 พันล้าน
- ค่ารถยึดขายขาดทุนปี 2025 ฿551 ล้าน (เพิ่มขึ้นจากปี 2024)
- ลูกหนี้ตามคำพิพากษาและหนี้จากการขายหลักประกัน ฿2.4 พันล้าน ยังไม่ได้เงิน
โอกาส (Opportunities)
- ดอกเบี้ยนโยบายลดลงถึง 1.25% ณ ธ.ค. 2025 ช่วยลดต้นทุนเงินและขยาย NIM
- ราคารถบรรทุกมือสองฟื้นตัวและอุปทานรถยึดลดลง
- ธุรกิจ SME ขยายกิจการ หันมาซื้อรถมือสองแทนรถใหม่
- การเก็บคืนลูกหนี้ตามคำพิพากษา ฿1,796 ล้าน เป็นกำไรเสริมที่ยังไม่รับรู้
อุปสรรค (Threats)
- ธนาคารและค่ายรถลดราคาในรถใหม่ กดดันสเปรดและส่วนแบ่งตลาด
- หนี้ครัวเรือนสูงและกำลังซื้อที่อ่อนยังกดดันคุณภาพสินเชื่อรถบรรทุก
- สเปรดหุ้นกู้รุ่นใหม่ที่กว้างขึ้นเมื่อต้องต่ออายุหนี้
- ECL ไม่ได้ลดต่อเนื่อง หากขึ้นกลับ กำไร TTM จะถูกกดดันมาก
13. มุมมองนักลงทุน (Investor View)
ข้อมูลตลาด 9 ต.ค. 2026 · งบ 30 มิ.ย. 2026 · กรอบการประเมินเป็นข้อสมมติของผู้จัดทำ ไม่ใช่คำแนะนำซื้อขาย
กรอบการประเมิน P/BV
ใช้สูตร P/BV = (ROE − g) ÷ (COE − g) เพราะมูลค่าของธุรกิจสินเชื่อขึ้นอยู่กับผลตอบแทนเหนือต้นทุนทุน BVPS ณ 30 มิ.ย. 2026 ฿2.26 ตัวแปร COE (ต้นทุนผู้ถือหุ้น) และ g (อัตราการเติบโตระยะยาว) เป็นข้อสมมติของผู้จัดทำ ไม่ได้มาจากแหล่งข้อมูล
| กรณี | ROE | g | COE | P/BV ที่ได้ | ราคาเทียบเท่า (฿) | เทียบ ฿1.92 |
|---|
| Bull | 12.0% | 4.0% | 10.5% | 1.23x | 2.78 | +45% |
| Base | 9.5% | 3.0% | 11.0% | 0.81x | 1.84 | −4% |
| Bear | 6.0% | 1.0% | 12.0% | 0.45x | 1.03 | −47% |
ROE มาจาก SET Factsheet (1H2026 ทบรายปี 9.55%) และ 56-1 (ปี 2024 6.14%) · COE และ g เป็นข้อสมมติ · ราคาคำนวณจาก BVPS ฿2.26 และ P/BV ที่ได้ ไม่ใช่ราคาเป้าหมายจากบริษัทหลักทรัพย์
Bull · ฿2.78
- ROE กลับ 12% เพราะ NPL ลดลงต่ำกว่า 2% และรายได้เช่าซื้อกลับมาโต
- หุ้นกู้รุ่นใหม่ออกได้สเปรดเดิมหรือต่ำลง
- เก็บเงินจากคดี ฿1.8 พันล้านได้ตามคำพิพากษา
Base · ฿1.84
- ROE ทรงตัวราว 9.5% พอร์ตหดเล็กน้อยแล้วทรงตัว
- ECL ทั้งปีประมาณ ฿400 ล้าน (ราว 2 เท่าของ 1H2026, คำนวณเอง)
- ราคาปัจจุบัน ฿1.92 สะท้อนฐานนี้เกือบพอดี
Bear · ฿1.03
- ECL กลับขึ้นจากรถยึดขายขาดทุนและพอร์ตมือสองเสื่อม
- ต่ออายุหุ้นกู้ช่วงครึ่งหลังปี 2026 ด้วยสเปรดที่สูงขึ้นมาก
- ROE กลับระดับ 6% ปี 2024 และกดราคาไปที่ P/BV 0.45x
รายการติดตาม (Monitoring checklist)
- ECL รายไตรมาส: เทียบกับ 2Q2026 (฿83 ล้าน) และ 1Q2026 (฿111 ล้าน) ถ้าเกิน ฿150 ล้านต่อไตรมาสต่อเนื่อง ให้ปรับ Base ลง
- พอร์ตเช่าซื้อ: ลูกหนี้เช่าซื้อสุทธิ ฿35,557 ล้าน ณ 30 มิ.ย. 2026 ถ้ายอดกลับเพิ่มขึ้นจากไตรมาสก่อน (ไตรมาส 2/2026 ลด ฿897 ล้าน ตาม MD&A) จะเป็นสัญญาณขาขึ้น
- หุ้นกู้ใหม่และสเปรด: รุ่นที่ออกในปี 2026 อัตรา 2.09–2.10% (ครบกำหนด ก.พ.–พ.ค. 2029) เป็นจุดอ้างอิง ถ้ารุ่นใหม่แพงขึ้นชัดเจนให้ระวัง
- NPL และ Stage 2: NPL ต่ำกว่า 2.35% และ Stage 2 เช่าซื้อต่ำกว่า 11% คือแนวโน้มดี
- เงินปันผล: การจ่ายไม่ต่ำกว่า 50% ของกำไรตามนโยบาย ถ้าลดลงเป็นสัญญาณการจัดการสภาพคล่อง
- การรับเงินคดี ฿1.8 พันล้าน และ ฿625 ล้าน: เมื่อเก็บได้จะรับรู้เป็นรายได้อื่นและช่วยโครงสร้างงบ
สรุปมุมมอง
P/E 9.1x อยู่กลางกลุ่ม (ASK 9.9x · SAWAD 6.6x · MTC 8.1x · TIDLOR 8.5x) ส่วน P/BV 0.85x สูงกว่า ASK (0.55x) แต่ต่ำกว่า MTC และ TIDLOR กำไรครึ่งปีแรกดีจากการลด ECL มากกว่าการขยายธุรกิจ รายงานนี้จึงมองว่าเป็นกรณี “ราคาสมเหตุสมผลตามฐานปัจจุบัน” ที่ต้องรอหลักฐานว่าพอร์ตกลับมาโตและต้นทุนหุ้นกู้ใหม่ไม่แพงกว่าเดิม รายงานนี้ไม่ใช่คำแนะนำในการซื้อหรือขาย