เขียนโดย HypeTimes Staff · ข้อมูล ณ
สรุปผู้บริหาร / Executive Summary
ตลาด ณ 9 ต.ค. 2026 (ราคาปิด; SET อัปเดต 10 ต.ค. 03:20) · NAV ณ 30 มิ.ย. 2026 · งบการเงินถึง 30 มิ.ย. 2026 (9M FY2026, ปีงบประมาณสิ้นสุด 30 ก.ย.) · หน่วยล้านบาทหากไม่ระบุ
ราคา · P/NAV
7.05 · 0.49 เท่า
รายได้ RTA 9M FY2026
1,699.7
+2.0% YoY · ทางพิเศษฉลองรัช +0.3% · บูรพาวิถี +4.5% ·
(งบ Q3/2026)กำไรจากการลงทุนสุทธิ 9M FY2026
1,625.8
จ่ายคืนตามรอบดำเนินงาน TTM
0.4696 บาท/หน่วย
มูลค่า RTA (ตามบัญชี)
65,170 ล้าน
99% ของสินทรัพย์ · อัตราคิดลด 4.92% · ต้นทุน 44,811 ·
(หมายเหตุ 5)IRR ของผู้ซื้อที่ 7.05 (ฐาน)
6.4%
ประเด็นสำคัญ
- กองทุนไม่มีโรงงานและไม่มีหนี้ แต่มีอายุสิ้นสุด: รายได้มาจากสิทธิรับ 45% ของค่าผ่านทางสุทธิ VAT ของทางพิเศษ 2 สาย รวม 83.2 กม. ถึง 28 ต.ค. 2048 (งบ Q3/2026 หมายเหตุ 1) ไม่มีการต่ออายุสัญญาในเอกสารที่ตรวจ
- เงินปันผลเกือบเท่ากับกำไรจากการลงทุน: ปันผลตามรอบดำเนินงาน FY2025 0.4633 บาท เท่ากับกำไรจากการลงทุนสุทธิต่อหน่วย 0.4634 (จ่ายคืนราว 100%) เงินทุนที่ลดลงมีเพียง 3 ครั้ง รวม 0.0431 บาท/หน่วย (Q&A 2026 ข้อ 7)
- กำไรสุทธิ FY2025 ส่วนใหญ่ไม่ใช่เงินสด: การเพิ่มขึ้นของสินทรัพย์สุทธิ 9,153 ล้าน รวมกำไรจากการปรับมูลค่า RTA 7,035 ล้าน ซึ่งมาจากการลดอัตราคิดลดจาก 5.81% เป็น 4.92% (งบ FY2025 หมายเหตุ 6) ปี FY2024 มูลค่าลดลง 2,485 ล้าน ทั้งที่อัตราคิดลดลดลง จึงควรดูกระแสเงินสดประกอบ
- ตลาดให้ราคาต่ำกว่า NAV ราว 51%: ที่ราคา 7.05 ผู้ซื้อจะได้ IRR ฐาน 6.4% ต่อปีจนถึง 2048 IRR จะถึง 8% เมื่อรายได้โตราว 3.5% ต่อปี ซึ่งสูงกว่าการเติบโต 9M FY2026 (+2.0%)
- รายงานประเมินตั้งสมมติฐานการเติบโตสูงกว่าที่เกิดขึ้น: ตารางประเมินมีรายได้ FY2026 ของทางพิเศษฉลองรัช +13.7% จากปี FY2025 และอัตราการเติบโตของจราจร 4–8% ต่อปีถึง 2027 ขณะที่จราจรครึ่งแรกปี 2026 ของฉลองรัชโตเพียง +0.7% รายงานประเมินถัดไปจะเป็นจุดตรวจสำคัญ (ประมาณปลาย พ.ย. 2026 ตามรอบปีก่อน)
Bull · IRR ≈ 8.6%
- รายได้ RTA โต 4% ต่อปีจาก FY2026E 2,283 ล้าน (ใกล้ค่าเฉลี่ย FY2023–FY2025 ที่ 7.6% แต่ต่ำกว่า)
- ราคาที่ให้ IRR 8% = 7.44 บาท สูงกว่าราคาปัจจุบัน 7.05
- หากจราจรกลับไปโตตามตารางประเมินทั้งหมด IRR ≈ 11–13% แต่ยังไม่มีหลักฐานปี 2026
Base · IRR ≈ 6.4%
- รายได้ RTA FY2026E 2,283 ล้าน (9M จริง 1,699.7 + Q4 FY2025 571.8 × 1.02) โต 2% ต่อปี ใกล้อัตรา 9M FY2026 และสมมติฐาน CPI 2%
- ค่าใช้จ่ายกองทุน 110 ล้านต่อปี · ถือจนสิ้นสัญญา 28 ต.ค. 2048 ไม่มีมูลค่าคงเหลือ
- ราคาที่ให้ IRR 8% = 6.11 บาท
Bear · IRR ≈ 3.1%
- รายได้ RTA ลดลง 1% ต่อปีจากจราจรที่ไม่ฟื้นและการปรับค่าผ่านทางที่ล่าช้า (เคยเลื่อน 6 เดือนในปี 2023)
- ราคาที่ให้ IRR 8% = 4.64 บาท
- รับเงินรวมไม่ลดต้นทุนเวลา 9.79 บาท/หน่วยในช่วงที่เหลือ
ข้อสรุปเชิงข้อมูล
กองทุนนี้เป็นสินทรัพย์มีอายุจำกัด ราคา 7.05 บาทต่ำกว่า NAV ราว 51% จ่ายคืนตามรอบ 6.66% (TTM) แต่ IRR ของผู้ซื้อราว 6.4% ต่ำกว่าอัตราจ่ายคืนเพราะไม่มีมูลค่าคงเหลือเมื่อสิ้นสัญญา ข้อมูลรายได้ 9M FY2026 ทรงตัว การเติบโตตามตารางประเมินยังไม่ปรากฏในข้อมูลจริง หากจราจรยังโตต่ำ ผลตอบแทนจะอยู่ในช่วง Base ถึง Bear
Factsheet
ตลาด ณ 9 ต.ค. 2026 (SET) · NAV ณ 30 มิ.ย. 2026 · งบล่าสุด 30 มิ.ย. 2026 · ที่มา:
SET Factsheet TFFIFราคาปิด
฿7.05
ช่วง 52 สัปดาห์ 6.00–7.20 ·
(SET)มูลค่าตลาด
32,219 ล้าน
4,570 ล้านหน่วย × 7.05 ·
(SET)P/NAV (SET P/BV)
0.49 เท่า
ผลตอบแทนปันผล (SET YTD)
6.57%
ฐานปันผล FY2025 0.4633 ÷ 7.05 · 2025: 7.41% ·
(SET)จ่ายคืนตามรอบ TTM ÷ ราคา
6.66%
0.4696 บาท (ก.ค. 2025–มิ.ย. 2026) ·
(ปันผล)ทุนที่ชำระแล้ว
45,503 ล้าน
หน่วยที่ชำระแล้ว 4,570 ล้าน · ราคาตราไว้ 9.9569 บาท ·
(SET)ถือโดยกระทรวงการคลัง
10.00%
457 ล้านหน่วย ณ 28 ส.ค. 2026 · เพดานต่างชาติ 49% ·
(SET)ข้อมูลกองทุน — ที่มา: tffif.com ข้อมูลทั่วไป, SET Factsheet, หมายเหตุงบ FY2025
| รายการ |
รายละเอียด |
| ชื่อกองทุน |
กองทุนรวมโครงสร้างพื้นฐานเพื่ออนาคตประเทศไทย (Thailand Future Fund · TFFIF) · ชื่อในทะเบียนของ SET และ tffif.com ยืนยันตรงกัน |
| ประเภท / อายุ |
กองทุนรวมปิด ไม่รับซื้อคืนหน่วย · ไม่กำหนดอายุกองทุน แต่สัญญาโอนสิทธิรายได้ (RTA) มีอายุ 30 ปี ตั้งแต่ 29 ต.ค. 2561 ถึง 28 ต.ค. 2591 (พ.ศ.) = 28 ต.ค. 2048 ค.ศ. |
| วันจัดตั้ง / จดทะเบียน SET |
จัดตั้ง 24 พ.ย. 2559 · จดทะเบียนซื้อขาย 31 ต.ค. 2561 · ราคาเสนอขายแรก 10.00 บาท |
| ผู้จัดการกองทุน |
บลจ. กรุงไทย (KTAM) และ บลจ. เอ็มเอฟซี (MFC) ร่วมกัน · ผู้ดูแลผลประโยชน์/ผู้ดูแลกองทุน: ธนาคารกสิกรไทย |
| ผู้ดำเนินงานทางพิเศษ (คู่สัญญา) |
การทางพิเศษแห่งประเทศไทย (กทพ./EXAT) · จัดเก็บค่าผ่านทางและโอนส่วนแบ่ง 45% ให้กองทุนตาม RTA |
| ปีการเงิน / ผู้สอบบัญชี |
สิ้นสุด 30 ก.ย. · งบ FY2025 ตรวจแล้ว ความเห็นไม่มีเงื่อนไข มีย่อหน้าเน้นเรื่อง (Emphasis of matter) เรื่องมูลค่า RTA (งบ FY2024 เหมือนกัน) · งบ Q3/2026 สอบทานแล้ว |
| นโยบายจ่ายคืน |
จ่ายอย่างน้อยปีละ 2 ครั้งเมื่อมีกำไรสะสมเพียงพอ · รวมทั้งปีไม่น้อยกว่า 90% ของกำไรปรับปรุง · การลดทุนจ่ายคืนเกิดจากสภาพคล่องส่วนเกินตามไตรมาส |
| ค่าธรรมเนียม |
ค่าจัดการไม่เกิน 1.00% ต่อปีของ NAV (FY2025 จ่ายจริง 50.8 ล้าน) · ค่าผู้ดูแลไม่เกิน 0.50% (8.2 ล้าน) · ค่าใช้จ่ายรวม FY2025 132.4 ล้าน รวมที่ปรึกษาการศึกษาความเป็นไปได้ 28.4 ล้าน · (หมายเหตุ 12) |
| ผู้ถือหน่วยรายใหญ่ (ถัดจาก กค.) |
Muang Thai Life 4.30% · สำนักงานประกันสังคม 3.45% · Krungthai-AXA Life 2.51% · Bangkok Life 2.38% (ณ 28 ส.ค. 2026) |
หมายเหตุ: ค่า P/E, EV และ EBITDA ของ SET แสดง “—” สำหรับกองทุนนี้ · กองทุนไม่มีกำไรสุทธิตามความหมายบริษัท รายงานนี้ใช้ กำไรจากการลงทุนสุทธิ (Net Investment Income) เป็นตัวแทนรายได้ที่เกิดซ้ำได้ และแยกการเปลี่ยนแปลงมูลค่า RTA ออกมาต่างหาก · ฟิลด์ “free float 33,655” ของ SET เป็นจำนวนผู้ถือ ไม่ใช่หน่วย
ลักษณะธุรกิจ / Business Overview
3.1 กองทุนถืออะไร: สิทธิรับรายได้ ไม่ใช่ตัวทางพิเศษ
กองทุนไม่ได้เป็นเจ้าของทางพิเศษ หรือรับความเสี่ยงการก่อสร้างหรือการบำรุงรักษา ทรัพย์สินเพียงรายการเดียวคือ สิทธิที่จะได้รับ 45% ของรายได้ค่าผ่านทางสุทธิจาก VAT ที่จัดเก็บได้จากเส้นทางปัจจุบันของทางพิเศษฉลองรัช (รามอินทรา–อาจณรงค์, 28.2 กม.) และบูรพาวิถี (บางนา–ชลบุรี, 55.0 กม.) โดย กทพ. บริหารงาน ระยะเวลา 30 ปีนับจากวันโอนสิทธิ 29 ต.ค. 2561 (หมายเหตุ 1 งบ Q3/2026; tffif.com) ข้อตกลงมีขั้นต่ำ 10% ของค่าผ่านทางตามที่อ่านในหมายเหตุงบ
3.2 สูตรรายได้ที่กองทุนได้รับ
ตามรายงานประเมิน (หน้า 7) รายได้ของกองทุนเท่ากับ ค่าผ่านทาง × (100 ÷ 110) × 45% คือหัก VAT 10% ก่อนแบ่ง 45% ตัวอย่าง 9M FY2026 รายได้ RTA 1,699.7 ล้านบาท แยกเป็นทางพิเศษฉลองรัช 984.5 และบูรพาวิถี 715.2
3.3 ทางพิเศษทั้งสองสาย
รายได้ RTA แยกตามทางพิเศษ (ล้านบาท) — ที่มา: หมายเหตุงบ FY2025, หมายเหตุงบ Q3/2026 ข้อ 9
| ทางพิเศษ |
ระยะทาง |
FY2025 |
9M FY2025 |
9M FY2026 |
เปลี่ยนแปลง 9M |
จราจรครึ่งแรก 2026 |
| ฉลองรัช (รามอินทรา–อาจณรงค์) |
28.2 กม. |
1,317.1 |
981.7 |
984.5 |
+0.3% |
+0.7% (เฉลี่ย 6.2 ล้านคัน/เดือน) |
| บูรพาวิถี (บางนา–ชลบุรี) |
55.0 กม. |
920.6 |
684.2 |
715.2 |
+4.5% |
+2.9% (เฉลี่ย 4.5 ล้านคัน/เดือน) |
| รวม RTA |
83.2 กม. |
2,237.6 |
1,665.8 |
1,699.7 |
+2.0% |
|
จราจรครึ่งแรกปี 2026 คำนวณจากตารางปริมาณจราจรรายเดือนของ
tffif.com (ม.ค.–มิ.ย.) ฉลองรัชปี 2026 ยังต่ำกว่าช่วง ต.ค. 2562–ก.พ. 2563 ที่เฉลี่ยราว 7.2 ล้านคันต่อเดือน ส่วนบูรพาวิถีมีวันยกเว้นค่าผ่านทางช่วงสงกรานต์และปีใหม่ซึ่งกระทบเดือนที่เกี่ยวข้อง
3.4 เงื่อนไขการปรับค่าผ่านทางและผู้ดำเนินงาน
- ปรับค่าผ่านทางทุก 5 ปี ตามดัชนีราคาผู้บริโภคกรุงเทพฯ: การปรับครั้งแรกเสนอในปี 2023 แต่กระทรวงคมนาคมสั่งให้เลื่อน 6 เดือนสำหรับการจ่ายเงินสดและ ETC มีผลจริงเดือนมีนาคม 2024 (หนังสือ 25 ส.ค. 2023; Q&A ข้อ 10) ครั้งถัดไปตามรอบนี้ประมาณปี 2028 (ประมาณการจากรอบ 5 ปี)
- การยกเว้นค่าผ่านทาง: บูรพาวิถีมีวันยกเว้นได้ 15 วันต่อปี ตามสมมติฐานประเมิน (หมายเหตุ 6 ของงบ Q3/2026)
- ระบบจัดเก็บ: M-Flow ถูกยกเลิกตามข้อ 4 ของ Q&A เนื่องจากข้อกฎหมายของ กทพ.
- การกำกับ: ผู้ประเมินอิสระ (Discover Management) คำนวณมูลค่าด้วยวิธี DCF ทุกปี และที่ปรึกษาการจราจรอิสระต้องประเมินอย่างน้อยทุก 3 ปี (ครั้งล่าสุด FY2024)
3.5 เหตุการณ์ที่กระทบแล้ว
หลังแผ่นดินไหวที่มีศูนย์กลางในเมียนมา กทพ. ตรวจโครงสร้างและพบว่าไม่เสียหาย ผู้จัดการแจ้งว่ากองทุนจะได้รับรายได้ตามปกติ (หนังสือ 4 เม.ย. 2025) ข้อนี้เป็นการยืนยันจากผู้จัดการ ยังไม่มีการประเมินความเสียหายระยะยาว
งบเฉพาะกองทุน · ปีงบประมาณ FYE 30 ก.ย. · 9M = ต.ค.–มิ.ย. (เก้าเดือนแรกของปีงบประมาณ) เทียบงวดเดียวกันปีก่อน · TTM = FY2025 − 9M FY2025 + 9M FY2026 · ที่มา:
งบ FY2025,
งบ Q3/2026รายได้ RTA TTM มิ.ย. 2026
2,271.5
กำไรจากการลงทุนสุทธิ TTM
2,146.8
การเพิ่มขึ้นของสินทรัพย์สุทธิ FY2025
9,152.6
รวมกำไรจากมูลค่า RTA 7,035.0 (ไม่ใช่เงินสด) ·
(งบ FY2025)9M FY2026 vs 9M FY2025
1,625.3 (+1.8%)
กำไรจากการลงทุนสุทธิ 1,625.8 · รายได้รวม 1,706.1 (+1.8%) ·
(งบ Q3)งบกำไรขาดทุนเบ็ดเสร็จ (ล้านบาท) — ที่มา: งบ FY2023, FY2024, FY2025 และ งบ Q3/2026 (ZIP) ·
| รายการ |
FY2023 |
FY2024 |
FY2025 |
9M FY2025 |
9M FY2026 |
TTM มิ.ย. 2026 |
| รายได้จาก RTA |
1,977.3 |
2,126.4 |
2,237.6 |
1,665.8 |
1,699.7 |
2,271.5 |
| รายได้รวม |
1,984.6 |
2,139.4 |
2,250.0 |
1,675.9 |
1,706.1 |
2,280.1 |
| ค่าใช้จ่ายรวม |
(97.1) |
(112.9) |
(132.4) |
(79.4) |
(80.3) |
(133.3) |
| กำไรจากการลงทุนสุทธิ (NII) |
1,887.5 |
2,026.5 |
2,117.6 |
1,596.5 |
1,625.8 |
2,146.8 |
| NII ÷ รายได้รวม |
95.1% |
94.7% |
94.1% |
95.3% |
95.3% |
94.2% |
| การเปลี่ยนแปลงมูลค่าเงินลงทุน (ไม่ใช่เงินสด) |
7,571.1 |
(2,484.9) |
7,035.0 |
(0.1) |
(0.4) |
7,034.7 |
| การเพิ่มขึ้นของสินทรัพย์สุทธิจากการดำเนินงาน |
9,458.6 |
(458.4) |
9,152.6 |
1,596.4 |
1,625.3 |
9,181.5 |
การเปลี่ยนแปลงมูลค่าเงินลงทุน = การเพิ่มขึ้นของสินทรัพย์สุทธิ − NII · ปี FY2024 ติดลบ เพราะการประเมินใหม่ตามที่ปรึกษาการจราจรปี FY2024 ทั้งที่อัตราคิดลดลดลงจาก 6.42% เป็น 5.81% · ตัวเลข NII และรายได้ 9M มาจากงบ Q3/2026 โดยตรง
รายได้ กำไรจากการลงทุนสุทธิ และการเพิ่มขึ้นของสินทรัพย์สุทธิ (ล้านบาท)
ที่มา: งบ FY2023–Q3/2026 กรณีไม่มีหนี้ ฟิลด์ EBITDA ในเครื่องมือเปรียบเทียบใช้ NII และฟิลด์กำไรสุทธิใช้การเพิ่มขึ้นของสินทรัพย์สุทธิ (รวมมูลค่าเงินลงทุน) คำอธิบายนี้ใช้แทนคำว่า EBITDA และกำไรสุทธิทั่วทั้งรายงาน
อัตรากำไร NII และการเพิ่มขึ้นของสินทรัพย์สุทธิต่อรายได้ (%)
อัตราของการเพิ่มขึ้นของสินทรัพย์สุทธิต่อรายได้สูงมากเพราะมูลค่าเงินลงทุนผันผวน ใช้ดูคุณภาพเงินปันผลได้น้อย ควรดู NII เป็นหลัก
9M FY2026 เทียบ 9M FY2025 (ล้านบาท)
ความไวของมูลค่า RTA ต่ออัตราคิดลด
ผลต่อมูลค่ายุติธรรม RTA 65,170 ล้าน (ล้านบาท) — ที่มา: งบ FY2025 หมายเหตุ 6
| อัตราคิดลด |
เปลี่ยนแปลงมูลค่า |
% ของมูลค่า |
| เพิ่ม 1.0 จุด (4.92% → 5.92%) |
(6,823) |
−10.5% |
| ลด 1.0 จุด (4.92% → 3.92%) |
7,971 |
+12.2% |
ผู้สอบบัญชีเน้นเรื่องอัตราคิดลดทั้งปี FY2024 และ FY2025 และสอบทาน Q3/2026 (ความเห็นไม่ถูกปรับ) ผลกระทบสูงสุดของกองทุนมาจากตัวเลขนี้ ไม่ใช่รายได้
งบแสดงสถานะการเงิน / Balance Sheet
สินทรัพย์สุทธิ 30 มิ.ย. 2026
65,702 ล้าน
RTA ตามมูลค่ายุติธรรม
65,170 ล้าน
99.2% ของสินทรัพย์ · ต้นทุน 44,811 · กำไรสะสมจากมูลค่า 20,359 ·
(หมายเหตุ 6)เงินสดและตราสารหนี้รัฐ 30 มิ.ย.
553.9 ล้าน
0.84% ของสินทรัพย์สุทธิ · เงินสด 126.6 · หลักทรัพย์ 427.3 ·
(งบ Q3)งบฐานะการเงินและกระแสเงินสด (ล้านบาท) — ที่มา: งบ FY2023, FY2024, FY2025, Q3/2026
| รายการ |
30 ก.ย. 2023 |
30 ก.ย. 2024 |
30 ก.ย. 2025 |
30 มิ.ย. 2026 |
| มูลค่าเงินลงทุนใน RTA (ยุติธรรม) |
60,620.3 |
58,135.0 |
65,170.0 |
65,170.0 |
| เงินลงทุนในตราสารหนี้รัฐ |
413.7 |
481.5 |
451.1 |
427.3 |
| เงินสดและลูกหนี้ RTA/ดอกเบี้ย/อื่น |
80.9 / 18.3 |
66.4 / 25.3 |
79.2 / 18.6 |
126.6 / 13.8 |
| สินทรัพย์รวม |
61,136.8 |
58,712.2 |
65,722.9 |
65,749.0 |
| หนี้สินรวม (เจ้าหนี้และค่าใช้จ่ายค้างจ่าย) |
21.7 |
19.0 |
18.2 |
47.0 |
| สินทรัพย์สุทธิ |
61,115.2 |
58,693.1 |
65,704.7 |
65,702.1 |
| NAV ต่อหน่วย (บาท) |
13.3731 |
12.8431 |
14.3774 |
14.3768 |
| เงินสดจากกิจกรรมดำเนินงาน (ปี) |
1,814.7 |
1,949.1 |
2,153.8 |
n/a |
| เงินจ่ายคืนผู้ถือหน่วย (ปี) |
(1,862.5) |
(1,963.7) |
(2,141.0) |
n/a |
ตัวเลข 30 มิ.ย. 2026 สอบทานแล้ว ส่วนกระแสเงินสด 9M FY2026 ยังไม่ได้ดึงมาในรอบนี้ (n/a) · หนี้สินเพิ่มจาก 18.2 เป็น 47.0 ล้าน เป็นเจ้าหนี้และค่าใช้จ่ายค้างจ่าย ไม่ใช่เงินกู้
องค์ประกอบงบฐานะการเงิน (ล้านบาท)
ที่มา: งบ Q3/2026 สินทรัพย์รวมเกือบทั้งหมดเป็น RTA หนี้สินมีน้อยมากเทียบกับสินทรัพย์ ดูความเสี่ยงหลักที่มูลค่า RTA ไม่ใช่สภาพคล่อง
หนี้สินและเลเวอเรจ / Leverage
หนี้ที่มีดอกเบี้ย
0
ไม่มีเงินกู้ยืมทั้ง 4 วันที่ ·
(งบ Q3)หนี้สินรวม ÷ สินทรัพย์สุทธิ
0.07%
30 มิ.ย. 2026 (0.03% ณ 30 ก.ย. 2025) ·
(งบ Q3)(เงินสด − หนี้ที่มีดอกเบี้ย) ÷ สินทรัพย์สุทธิ
−0.19%
ติดลบ = มีเงินสุทธิ ณ 30 มิ.ย. 2026 ·
(งบ Q3)กองทุนไม่มีเงินกู้ยืมในงบปัจจุบัน แต่นโยบายเงินกู้ยืมและการเพิ่มทุนยังเปิดไว้ ผู้จัดการระบุว่าหากมีการลงทุนใหม่จะพิจารณาโครงสร้างเงินทุนจากทั้งหนี้และการเพิ่มหน่วย (Q&A ข้อ 9) ดังนั้นการไม่มีหนี้วันนี้ไม่ได้หมายความว่าไม่มีเลเวอเรจในอนาคต
เลเวอเรจ: หนี้มีดอกเบี้ยต่อ D/E และ Net debt ÷ สินทรัพย์สุทธิ (เท่า)
ค่า Net debt ติดลบเพราะเงินสดและตราสารหนี้มากกว่าหนี้สินทั้งหมด ค่าเกือบศูนย์เพราะกองทุนไม่มีเงินกู้
สัดส่วนรายได้ / Segments
ฉลองรัช 9M FY2026
984.5 ล้าน
57.9% ของ RTA · +0.3% YoY ·
(งบ Q3)บูรพาวิถี 9M FY2026
715.2 ล้าน
42.1% ของ RTA · +4.5% YoY ·
(งบ Q3)ส่วนที่ขึ้นกับการจราจรระยะยาว
100%
รายได้ทั้งหมดขึ้นกับจำนวนรถและอัตราค่าผ่านทางของ กทพ. · ไม่มีรายได้อื่นที่มีนัยสำคัญ
รายได้ RTA แยกทางพิเศษ (ล้านบาท) — ที่มา: งบ FY2025 ข้อ 10 · งบ Q3/2026 ข้อ 9
| ทางพิเศษ |
FY2023 |
FY2024 |
FY2025 |
9M FY2025 |
9M FY2026 |
| ฉลองรัช |
1,148.3 |
1,241.3 |
1,317.1 |
981.7 |
984.5 |
| บูรพาวิถี |
829.0 |
885.1 |
920.6 |
684.2 |
715.2 |
| รวม |
1,977.3 |
2,126.4 |
2,237.6 |
1,665.8 |
1,699.7 |
สัดส่วนรายได้ RTA 9M FY2026 (ล้านบาท)
ใช้งวด 9M FY2026 · ดูสัดส่วนนี้ร่วมกับปริมาณจราจรของแต่ละสาย เพราะบูรพาวิถีโตเร็วกว่าในงวดนี้
ประวัติการจ่ายคืน / Distribution History
DPS FY2025 (ตามรอบ)
0.4633
ตรงกับ NII ต่อหน่วย 0.4634 ·
(SET)DPS 9M FY2026 (ตามรอบ)
0.3556
Q1 0.1219 · Q2 0.1204 · Q3 0.1133 (จ่าย 11 ก.ย. 2026) ·
(ปันผล)จ่ายคืนตามรอบ TTM ÷ 7.05
6.66%
SET YTD 6.57% (ฐาน FY2025) · 2024: 6.50% (SET)
การลดทุนจ่ายคืนสะสม
0.0431
3 ครั้ง รวม 197 ล้านบาท นับตั้งแต่ปี 2561 ·
(Q&A ข้อ 7)ปันผลรายงวดดำเนินงาน (บาทต่อหน่วย) — ที่มา: หมายเหตุ 11 งบ FY2023–FY2025 และประกาศปันผล SET
| ปีงบประมาณ |
ไตรมาส 1 (ต.ค.–ธ.ค.) |
ไตรมาส 2 (ม.ค.–มี.ค.) |
ไตรมาส 3 (เม.ย.–มิ.ย.) |
ไตรมาส 4 (ก.ค.–ก.ย.) |
รวม |
NII ต่อหน่วย |
จ่ายคืน ÷ NII (ตามรอบ) |
| FY2023 |
0.1032 |
0.1032 |
0.1009 |
0.1057 |
0.4130 |
0.4130 |
100.0% |
| FY2024 |
0.1039 |
0.1099 |
0.1102 |
0.1192 |
0.4432 |
0.4434 |
99.9% |
| FY2025 |
0.1189 |
0.1176 |
0.1128 |
0.1140 |
0.4633 |
0.4634 |
100.0% |
| FY2026 (ไตรมาส 1–3) |
0.1219 |
0.1204 |
0.1133 |
รอประกาศ |
0.3556 (9M) |
0.3557 (9M) |
100.0% (9M) |
ประกาศวันที่ 27 พ.ย. 2025 (0.1140) · 17 ก.พ. 2026 (0.1219) · 15 พ.ค. 2026 (0.1204) · 14 ส.ค. 2026 (0.1133, ex 26 ส.ค., book closing 28 ส.ค., จ่าย 11 ก.ย.) · การเรียงตามวันประกาศให้ค่า FY2025 เท่ากับ 0.4685 ซึ่งต่างจากฐานตามรอบ 0.4633 จึงระบุฐานไว้ทุกครั้ง · เมื่อเรียงตามวันประกาศ (ฐานของงบ) จ่ายคืนปี 2025 เป็น 101.1% ของ NII เพราะการประกาศ 2 ธ.ค. 2024 เป็นของไตรมาส Jul–Sep 2024
ปันผลต่อหน่วยตามรอบดำเนินงาน (บาท)
ฐาน SET YTD ใช้ DPS FY2025 ตามรอบดำเนินงาน และตรงกับ NII ต่อหน่วยทุกปี · ค่า TTM คำนวณจากประกาศรายงวด ไม่มีแหล่งข้อมูลรวมโดยตรง
เปรียบเทียบเพื่อน / Peer Comparison
กองทุนโครงสร้างพื้นฐานที่ซื้อขายใน SET · ราคาและมูลค่าตลาดจาก SET Factsheet ณ 9 ต.ค. 2026 · ที่มา: SET Factsheet แต่ละกองทุน
ตัวชี้วัดกองทุนเทียบกลุ่ม — ที่มา: TFFIF, EGATIF, BTSGIF, DIF, SUPEREIF
| กองทุน |
สินทรัพย์หลัก |
ราคา |
มูลค่าตลาด (ล้าน) |
P/BV (P/NAV) |
ผลตอบแทนปันผล YTD (SET) |
ราคาเปลี่ยนแปลง YTD |
| TFFIF |
สิทธิ 45% RTA ทางพิเศษ 2 สาย |
7.05 |
32,219 |
0.49 |
6.57% |
+12.8% |
| EGATIF |
สิทธิ AP โรงไฟฟ้า กฟผ. 670 MW |
6.10 |
12,722 |
0.82 |
8.19% |
— |
| BTSGIF |
รายได้ขายตั๋วรถไฟฟ้า BTS สายหลัก |
2.14 |
12,386 |
0.71 |
— |
−16.4% |
| DIF |
โทรคมนาคม/เสาสื่อสารและเครือข่าย |
9.90 |
105,253 |
0.63 |
8.98% |
+4.8% |
| SUPEREIF |
สิทธิ NRTA โซลาร์ VSPP 118 MW |
6.30 |
3,245 |
0.69 |
5.78% |
+20.0% |
กองทุนทั้งหมดไม่มี P/E ที่มีความหมาย จึงใช้ P/BV เทียบ · DIF มีขนาดใหญ่กว่ามากและเป็นตัวเทียบแบบอุตสาหกรรมมากกว่าขนาด · ผลตอบแทนปันผลเป็นฐานของแต่ละกองทุนซึ่งไม่เหมือนกัน (TFFIF และ SUPEREIF ใช้ปีก่อนหน้า) ไม่ควรนำมาเทียบโดยตรงโดยไม่แยกฐาน
มูลค่าตลาด (ล้านบาท) และ P/BV (เท่า)
ที่มา: SET Factsheet ณ 9 ต.ค. 2026 · กราฟ EGATIF MDX เดิมใช้มูลค่าตลาด DIF ที่ 105,785 ล้าน ซึ่งเป็นค่าเก่า ตอนนี้ใช้ 105,253 ตามหน้า SET ปัจจุบัน
มุมมองอนาคต / Outlook
10.1 ตัวขับเคลื่อนรายได้ใน 1–2 ปี
- จราจรเป็นตัวหลัก: ผู้จัดการระบุว่าปริมาณรถปี 2026 คาดว่าจะเท่าปี 2025 เพราะพฤติกรรมไม่เปลี่ยนหลังโควิด และไม่มีโครงข่ายใหม่เชื่อมเส้นทางที่เสร็จภายในปี 2026 (Q&A ข้อ 3) ผลนี้สอดคล้องกับจราจร 9M ที่ทรงตัว
- ค่าผ่านทางตามดัชนี: การปรับค่าผ่านทางทุก 5 ปีตามเงินเฟ้อ สมมติฐาน CPI 2% (งบ Q3 หมายเหตุ 5)
- รายจ่ายที่เพิ่ม: ค่าสอบบัญชีปี 2026 เพิ่มประมาณ 4.6% เพราะ กทพ. ใช้ระบบ Central Clearing House ใหม่ (Q&A ข้อ 5)
- การลงทุนใหม่: ผู้จัดการจะเสนอโครงการต่อที่ประชุมผู้ถือหน่วยเมื่อพบสินทรัพย์ที่เหมาะ แต่การศึกษาความเป็นไปได้ของสินทรัพย์รัฐอาจยืดเยื้อ (Q&A ข้อ 6 และ 9) ยังไม่มีรายการใหม่ในเอกสารที่ตรวจ
10.2 สมมติฐานของรายงานประเมิน (30 ก.ย. 2025)
สมมติฐานอัตราคิดลดและจราจรของการประเมิน — ที่มา: รายงานประเมินฉบับเต็ม หน้า 10 และหมายเหตุงบ FY2025
| ตัวแปร |
ค่า |
หมายเหตุ |
| อัตราผลตอบแทนปลอดความเสี่ยง (Rf) |
2.09% |
พันธบัตรรัฐบาลอายุ 23 ปี ณ 30 ก.ย. 2025 |
| Beta |
0.43 |
อ้างอิงช่วง 31 ต.ค. 2561–30 ก.ย. 2568 |
| Market risk premium (Rm) |
6.91% |
ผลตอบแทนเฉลี่ย 30 ปีของตลาดหุ้นไทย |
| ความเสี่ยงเฉพาะ (Special risk) |
0.75% |
ดุลยพินิจผู้ประเมิน |
| อัตราคิดลดรวม (Re) |
4.92% |
ใช้กับกระแสเงินสดผู้ถือหน่วย |
| รายได้ FY2026 (ปีงบ 2569) ตามตารางประเมิน |
ราว 2,544 ล้าน |
ฉลองรัช 1,498 + บูรพาวิถี 1,046 (คำนวณจากค่าผ่านทางต่อปีที่ใช้ในมูลค่า) |
| รายได้ FY2025 จริง |
2,237.6 ล้าน |
ตารางงบ FY2025 |
| รายได้ FY2026E (9M จริง + Q4 FY2025 × 1.02) |
2,283 ล้าน |
ประมาณการผู้วิเคราะห์ |
| การเติบโตรายได้ตามตารางประเมิน FY2026–FY2030 |
≈10.2% ต่อปี |
ทางพิเศษฉลองรัช 4–8% จราจรถึง 2027 ตามหมายเหตุงบ |
การทวนสอบ: ผลรวม PV จากตารางค่าผ่านทางต่อปีให้ 37,364 (ฉลองรัช) และ 27,856 (บูรพาวิถี) ล้านบาท ใกล้มูลค่าที่รายงาน 37,355 และ 27,815 ภายในไม่เกิน 0.2% · ตารางการรับโอนของบูรพาวิถีในหน้า 12 แสดงรายได้ค่าผ่านทางต่อปี 2,362 ล้านบาทสำหรับ FY2026 ซึ่งต่างจากค่าที่ใช้คำนวณ PV (2,557 ล้าน) ยังไม่ได้รับคำตอบจากผู้จัดการว่าใช้ฐานใด รายงานนี้ใช้ฐาน PV เพราะรวมได้มูลค่าที่รายงาน
10.3 วันที่สำคัญ (Milestones)
ปฏิทินที่ติดตามได้ · ระบุวันที่ที่ยืนยันแล้วและวันที่ประมาณการ
| วันที่ |
เหตุการณ์ |
สถานะ |
| ปลาย พ.ย. 2026 |
งบ FY2026 ตรวจแล้ว · รายงานประเมิน 30 ก.ย. 2026 · ประกาศปันผลไตรมาส 4 FY2026 (ก.ค.–ก.ย.) |
ประมาณการตามรอบ 27 พ.ย. 2025 และ 2 ธ.ค. 2024 |
| ม.ค.–ก.พ. 2027 |
ช่วงถาม-ตอบผู้ถือหน่วยประจำปี (19–31 ม.ค. ในปี 2026) |
ประมาณการตามรอบปี 2026 |
| ภายในปี 2027 |
ที่ปรึกษาการจราจรอิสระประเมินใหม่ (ทุก 3 ปี ครั้งล่าสุด FY2024) |
ยืนยันจากหมายเหตุงบ FY2025 |
| ประมาณปี 2028 |
รอบปรับค่าผ่านทาง 5 ปีถัดไป (ครั้งแรกมีผลมี.ค. 2024) |
ประมาณการจากรอบ 5 ปี |
| 28 ต.ค. 2048 |
สิ้นสุดสัญญาโอนสิทธิรายได้ RTA · มูลค่าที่เหลือเป็นศูนย์ |
ยืนยันจากงบและรายงานประเมิน |
ปัจจัยเสี่ยง / Risk Factors
เรียงตามผลกระทบต่อมูลค่าและรายได้ · แต่ละข้อมีตัวบ่งชี้ที่ตรวจได้ · ที่มา: หมายเหตุงบ, Q&A, รายงานประเมิน
- 1. ความเสี่ยงมูลค่า RTA และอัตราคิดลด (สูงสุด): มูลค่าเกือบทั้งหมดขึ้นกับอัตรา 4.92% ถ้าสูงขึ้น 1 จุดมูลค่าลดลง 6,823 ล้าน (−10.5%) ผู้สอบบัญชีเน้นเรื่องนี้ทุกปี · ตัวบ่งชี้: อัตรา Rf และ Beta ในการประเมินครั้งต่อไป, มูลค่า RTA ต่อหน่วยในงบปลายปี
- 2. ความเสี่ยงจราจรเทียบกับสมมติฐาน: ตารางประเมินตั้งการเติบโตของจราจรฉลองรัช 4–8% ต่อปีถึง 2027 แต่ 9M FY2026 โตเพียง 0.3% · ฉลองรัช H1 2026 เฉลี่ย 6.16 ล้านคันต่อเดือน ต่ำกว่า ต.ค. 2562–ก.พ. 2563 ที่เฉลี่ย 7.2 ล้าน · ตัวบ่งชี้: ตารางจราจรรายเดือนของ tffif.com และรายได้ RTA ไตรมาส 4 FY2026
- 3. ความเสี่ยงนโยบายค่าผ่านทางและผู้ดำเนินงาน: ค่าผ่านทางปรับตามกลไก RTA โดย กทพ. และประกาศกระทรวงคมนาคม การปรับในปี 2023 ถูกเลื่อน 6 เดือนด้วยคำสั่งนโยบายบรรเทาค่าครองชีพ · ผู้ถือหน่วยทุกคนพึ่ง กทพ. เป็นคู่สัญญาเดียว · ตัวบ่งชี้: ประกาศอัตราค่าผ่านทางในราชกิจจาฯ, คำสั่งยกเว้นค่าผ่านทางนอกรอบ
- 4. การจ่ายคืนไม่เท่ากับผลตอบแทนรวม: จ่ายคืนแทบทั้งหมดเป็น NII ไม่มีมูลค่าคงเหลือ ตามสัญญาโอนสิทธิ 2048 · การลดทุนจ่ายคืนขึ้นกับสภาพคล่องส่วนเกิน (3 ครั้ง ยอดรวม 0.0431 บาท) · ตัวบ่งชี้: DPS ตามรอบเทียบ NII ต่อหน่วยทุกไตรมาส
- 5. ความเสี่ยงการลงทุนใหม่และการเพิ่มทุน: ผู้จัดการตั้งเป้าหาสินทรัพย์รัฐเพิ่ม การศึกษาความเป็นไปได้ใช้ค่าที่ปรึกษา (FY2025 เพิ่ม 20.9 ล้าน) การลงทุนใหม่อาจต้องเพิ่มทุนหรือกู้ยืม และอาจทำให้ผลตอบแทนต่อหน่วยเปลี่ยน · ตัวบ่งชี้: ประกาศเรียกประชุมผู้ถือหน่วย, ประกาศเพิ่มทุน
- 6. ความเสี่ยงสภาพแวดล้อมและการปิดเส้นทาง: ทั้งสองสายอยู่ในพื้นที่กรุงเทพฯ–ชลบุรี ที่มีความเสี่ยงจากเหตุภัยธรรมชาติและการก่อสร้างโครงข่ายใหม่ที่แย่งจราจร · ไม่พบข้อมูลประกันภัยรายสินทรัพย์ในเอกสารที่ตรวจ · ตัวบ่งชี้: ประกาศปิดเส้นทาง, หนังสือแจ้งจาก กทพ. หลังเหตุการณ์
- 7. ความเสี่ยงราคาและสภาพคล่องตลาด: ราคาต่ำกว่า NAV ราว 51% และผู้ถือหน่วยรายใหญ่ (กระทรวงการคลัง 10%) อาจมีผลต่อการซื้อขาย · ส่วนลดอาจกว้างขึ้นหรือแคบลงโดยไม่เกี่ยวกับรายได้ · ตัวบ่งชี้: ราคาเทียบ NAV ทุกไตรมาส, ปริมาณซื้อขายรายวัน
ข้อควรระวังด้านข้อมูล
ตารางรับโอนของบูรพาวิถีในรายงานประเมินมีค่าต่างจากฐาน PV ผู้จัดการยังไม่ได้ตอบ ตัวเลขนี้ต้องยืนยันก่อนใช้ในการตัดสินใจ รายงานนี้ใช้ค่าที่กระทบการประเมินและบอกที่มาทุกจุด
SWOT
ประเมินจากข้อมูลในรายงานนี้ ณ 9–10 ต.ค. 2026
Strengths (จุดแข็ง)
- รายได้มาจากค่าผ่านทางของ กทพ. ที่มีคู่สัญญาเป็นรัฐ มีการปรับตามเงินเฟ้อทุก 5 ปี
- ไม่มีหนี้ที่มีดอกเบี้ย และ NII ต่อรายได้ราว 94–95% ทุกปี
- จ่ายคืนตามรอบ 0.46 บาทต่อปี ค่อนข้างมั่นคงตั้งแต่ปี 2023
Weaknesses (จุดอ่อน)
- สินทรัพย์พึ่งทางพิเศษสองสายที่ดำเนินการโดย กทพ. หน่วยงานเดียว
- มูลค่าตามบัญชีขึ้นกับอัตราคิดลดของผู้ประเมิน กำไรสุทธิผันผวนมาก
- ไม่มีมูลค่าคงเหลือเมื่อหมดสัญญาปี 2048 จึงต่อการ IRR ราคาปัจจุบัน
Opportunities (โอกาส)
- การเพิ่มทุนหรือซื้อสินทรัพย์รัฐใหม่ที่ผู้จัดการระบุว่าอยู่ในแผน
- หากจราจรกลับเข้าใกล้ระดับปี 2562 รายได้จะมีพื้นที่เติบโต
- ส่วนลดต่อ NAV ที่กว้างอาจแคบลงหากการจ่ายคืนมั่นคงต่อเนื่อง
Threats (อุปสรรค)
- การลดค่าผ่านทางหรือการยกเว้นค่าผ่านทางจากนโยบายรัฐ
- การแข่งขันจากโครงข่ายถนนและรางใหม่ในพื้นที่กรุงเทพฯ–ชลบุรี
- อัตราคิดลดที่ผู้ประเมินปรับหรือผลประเมินที่ต่างจากผลจริง
มุมมองนักลงทุน / Investor View
IRR ของผู้ซื้อที่ราคา 7.05 บาท (ซื้อ 10 ต.ค. 2026) ถือจนสัญญาสิ้นสุด 28 ต.ค. 2048 · ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน
Bull · IRR ≈ 8.6%
- รายได้ RTA โต 4% ต่อปีจาก FY2026E 2,283 ล้าน
- ราคาที่ให้ IRR 8% = 7.44 บาท
- สัญญาณ: จราจรรายเดือนโตตามช่วง 4–8% ที่ตารางประเมินตั้งไว้
Base · IRR ≈ 6.4%
- รายได้ RTA โต 2% ต่อปี (ใกล้ CPI และ 9M FY2026)
- ราคาที่ให้ IRR 8% = 6.11 บาท
- ค่าใช้จ่าย 110 ล้านต่อปี และไม่มีมูลค่าคงเหลือ
Bear · IRR ≈ 3.1%
- รายได้ RTA ลด 1% ต่อปี จากจราจรที่ไม่ฟื้นหรือนโยบายค่าผ่านทางที่ล่าช้า
- ราคาที่ให้ IRR 8% = 4.64 บาท
- รับเงินรวมทั้งหมดในช่วงที่เหลือ 9.79 บาท/หน่วย
สถานการณ์ผลตอบแทนของผู้ซื้อ — ผู้วิเคราะห์คำนวณจากรายได้ RTA และค่าใช้จ่าย 110 ล้าน/ปี ที่ราคา 7.05 และซื้อ 10 ต.ค. 2026
| สถานการณ์ |
สมมติฐานรายได้ RTA |
IRR ที่ 7.05 |
ราคาที่ให้ IRR 8% |
รับรวมไม่คิดดอกเบี้ย (บาท/หน่วย) |
| Bear |
FY2026E 2,283 ลด 1% ต่อปี |
3.1% |
4.64 |
9.79 |
| Base |
FY2026E 2,283 โต 2% ต่อปี |
6.4% |
6.11 |
14.29 |
| Bull |
FY2026E 2,283 โต 4% ต่อปี |
8.6% |
7.44 |
18.61 |
| ตารางประเมินปรับฐาน |
รูปแบบตารางประเมิน เริ่ม FY2026E 2,283 |
11.3% |
9.38 |
22.81 |
| ตารางประเมินตรง |
รูปแบบตารางประเมินเต็ม เริ่ม FY2026 2,544 |
12.7% |
10.48 |
25.48 |
ความไว: ต้องการการเติบโตรายได้ราว 3.5% ต่อปีจึงจะได้ IRR 8% ที่ราคา 7.05 · ทุกกรณีไม่รวมดอกเบี้ยรับจากเงินสด ภาษี หรือการลดทุนเพิ่มเติม และไม่มีมูลค่าคงเหลือเมื่อสิ้นสัญญา · ค่าใช้จ่ายสมมติ 110 ล้านต่อปีจาก 9M FY2026 (80.3 ล้าน ปรับเป็นรายปี)
ตรวจก่อนตัดสินใจ
- รายได้ RTA ไตรมาส 4 FY2026 ต้องมากกว่า 571.8 ล้านของ Q4 FY2025 เพื่อให้ Base เป็นไปได้
- ประกาศ NAV รายเดือนหรือรายไตรมาสต้องคงที่ประมาณ 14.4 หากอัตราคิดลดคงเดิม
- รายงานประเมินปลายปี 2026 ต้องอธิบายส่วนต่างของบูรพาวิถีและสมมติฐานจราจรปี 2027
- ราคาต่อ NAV ไม่ใช่ตัวชี้วัดกำไร: ส่วนลดอาจยังอยู่ต่อแม้รายได้มั่นคง