สรุปผู้บริหาร (Executive Summary)
ประเด็นสำคัญ (Key Takeaways)
- กำไรโตจากอัตรากำไรขั้นต้น ไม่ใช่จากยอดขาย: 1H2026 รายได้จากการขายลด 1.7% แต่ปริมาณขายเพิ่ม 5.9% ราคาขายต่อหน่วยลดตามราคาเหล็กที่ลง 11% และบาทแข็งค่า 5% GP margin เพิ่มเป็น 25.5% (1H2025 ปรับปรุงแล้ว 22.8%) ทำให้กำไรสุทธิ ฿397 ล้าน (+18.0%) (MD&A 2Q26, SET)
- ไตรมาส 2 แข็งกว่าไตรมาส 1: Q2/2026 กำไรสุทธิ ฿226 ล้าน (+12.5% YoY) GP margin 28.3% เทียบกับ 22.6% ในไตรมาส 1 แต่รายได้ไตรมาส 2 ลดลง 5.4% YoY (MD&A 2Q26)
- คุณภาพกำไรต้องดูแยก: รายได้อื่นปี 2025 ฿212.5 ล้าน (ราว 29% ของ EBITDA ตามนิยาม SET) เป็นเศษเหล็ก (scrap) ฿187.8 ล้าน ซึ่งลดลง 21% YoY ตามราคาเหล็ก EBITDA ที่ไม่รวมรายได้อื่น TTM อยู่ที่ ฿571 ล้าน (margin 14.9%) (FS 2025 หมายเหตุ 19)
- ลูกค้ารายใหญ่คิดเป็นเกือบครึ่งของรายได้: ลูกค้าเอกชนรายใหญ่ในอเมริกา ฿1,785 ล้าน หรือ 46% ของรายได้ปี 2025 (ปี 2024 อยู่ที่ 33%) ซึ่งขัดกับช่วงที่ 56-1 ระบุ จึงยึดตัวเลขตามหมายเหตุงบ (FS 2025 หมายเหตุ)
- งบแข็งแต่เงินสดจากการดำเนินงานอ่อน: D/E 0.23x, หนี้ธนาคารเพียง 0.09 เท่าของส่วนผู้ถือหุ้น แต่ CFO 1H2026 เหลือ ฿109 ล้าน (−81%) เพราะลูกหนี้การค้าเพิ่ม 112% และยอดเงินกู้ระยะสั้นคงเหลือ ฿326 ล้าน (เพิ่ม ฿226 ล้าน) (MD&A 2Q26)
- ราคายังถูกเทียบกลุ่ม แต่ส่วนลดมีเหตุผล: P/E 7.9x ต่ำกว่า TMD และ ALUCON (ราว 10.7–10.9x) แต่ถ้าหักเงินลงทุนระยะสั้นออกจาก EV และตัดรายได้อื่นออกจาก EBITDA จะได้ EV/EBITDA ราว 7.4x ซึ่งไม่ได้ถูกมากนัก (คำนวณโดยผู้จัดทำ) (SET Factsheet)
- ปันผลตามนโยบาย: นโยบายจ่ายไม่น้อยกว่า 60% ของกำไรสุทธิ (งบเฉพาะกิจการ) ปี 2025 DPS ฿0.70 ณ EPS รายงาน ฿1.12 (payout ราว 63%) ยังไม่มีโบรกเกอร์เผยแพร่ราคาเป้าหมายปี 2569 ที่ค้นได้ จึงไม่มีราคาเป้าหมายในรายงาน (56-1 One Report 2025) · (Settrade IAA)
กรณีบวก (Bull)
- ปริมาณขายโตต่อเนื่อง ออเดอร์จากเอเชีย ตะวันออกกลาง และอเมริกาใต้เพิ่มขึ้น
- ถังอลูมิเนียมราคาขายสูงกว่าถังเหล็ก 3–4 เท่า ออเดอร์เพิ่มต่อเนื่อง
- ปริมาณ +8% และ GP margin 25.5% ทำให้ EPS ≈ ฿1.32 ที่ P/E 9x ≈ ฿11.9 (+25%) ดูรายละเอียดในส่วนมุมมองนักลงทุน
กรณีฐาน (Base)
- กำไรสุทธิปี 2026 ≈ ฿632 ล้าน (EPS ≈ ฿1.18) ใกล้ระดับ TTM
- ปันผลราว ฿0.71–0.77 ต่อหุ้น (payout 60–65%)
- P/E 8–9x ≈ ฿9.4–10.6 (−1% ถึง +12%)
กรณีลบ (Bear)
- ภาษี Section 232 หรือการลดออเดอร์จากลูกค้ารายใหญ่ ทำให้ปริมาณลดและ GP margin ลงเหลือ 23%
- EPS ≈ ฿0.90 (กำไร −25% เทียบ TTM) และ P/E 7x ≈ ฿6.3
- ต่ำกว่า BVPS ฿6.55 เล็กน้อย (−4%)
Factsheet
| รายการ | รายละเอียด |
|---|---|
| ชื่อบริษัท | บริษัท สหมิตรถังแก๊ส จำกัด (มหาชน) · Sahamitr Pressure Container Public Company Limited |
| หมวดธุรกิจ (SET) | สินค้าอุตสาหกรรม / บรรจุภัณฑ์ |
| วันที่ก่อตั้ง · เข้าจดทะเบียนใน SET | 17 ก.พ. 2524 (1981) · 3 ธ.ค. 2534 (1991) ที่ IPO ราคา ฿60 (พาร์ ฿10) |
| พาร์ปัจจุบัน | ฿1.00 (เปลี่ยนจาก ฿10 เป็น ฿1 เมื่อ 8 เม.ย. 2558) |
| มูลค่าตลาด · ทุนชำระแล้ว | ฿5,087.31 ล้าน · 535.51 ล้านหุ้น |
| EV (SET) · EBITDA (SET, 6M/2569) | ฿5,389.49 ล้าน · ฿473.13 ล้าน (EV/EBITDA TTM 6.93x) |
| BVPS · P/E หมวดสินค้าอุตสาหกรรม/บรรจุภัณฑ์ | ฿6.55 · 17.33x (กลุ่มตาม SET) |
| ผู้ถือหุ้นใหญ่ (25 ส.ค. 2569) | นาง ปัทมา เล้าวงษ์ 20.33% · นาย ธรรมิก เอกะหิตานนท์ 10.65% · นาง เบญจวรรณ ธารินเจริญ 9.27% · นาย จิรศักย์ พรหมสาขา ณ สกลนคร 7.06% |
| นโยบายปันผล | ไม่น้อยกว่า 60% ของกำไรสุทธิงบเฉพาะกิจการ หลังหักภาษี สำรองตามกฎหมาย และสำรองอื่น (มีเงื่อนไขเพิ่มเติม) |
| ผู้สอบบัญชี · ความเห็นสอบทาน 1H2026 | บริษัท แกรนท์ ธอนตัน จำกัด · สอบทานแล้วไม่พบเรื่องที่ทำให้เชื่อว่าไม่ถูกต้องตามสาระสำคัญ แต่มี Emphasis of Matter เรื่องการเปลี่ยนนโยบายบัญชีสินค้าคงเหลือ |
| ธรรมาภิบาลและ ESG | CGR 5 ดาว (ปี 2025, ปีที่ 6 ติดต่อกัน) · SET ESG Ratings AA · ผ่านระบบต่อต้านคอร์รัปชัน (CAC) |
ที่มา: SET Factsheet SMPC (ข้อมูล ณ 9 ต.ค. 2569 และ ข้อมูลล่าสุด 10 ต.ค. 2569 03:20 น.) · หมายเหตุ 1) EV ของ SET = มูลค่าตลาด + หนี้ธนาคารรวมหนี้สินตามสัญญาเช่า − เงินสด (ไม่หักเงินลงทุนระยะสั้น ฿1,182 ล้าน) ตัวเลขตรงกับงบ 30 มิ.ย. 2569 ภายใน ฿0.01 ล้าน · 2) SET คำนวณ P/E และ Yield จากฐานที่ต่างกัน: P/E 7.89x ใช้ EPS TTM รายงาน ฿1.20 (เทียบกับฐานปรับปรุงประมาณ ฿1.19 ได้ P/E 7.99x) · 3) Yield 7.37% = DPS ปี 2025 ฿0.70 ÷ ราคา ฿9.50 (ฐาน DPS ปีก่อน) ถ้าใช้เงินปันผลที่จ่ายจริงใน 12 เดือนล่าสุด (฿0.30 เมษายน 2569 + ฿0.45 กันยายน 2569 = ฿0.75) จะได้ 7.89%
ลักษณะธุรกิจ (Business Overview)
SMPC ผลิตถังความดันหลากขนาดตั้งแต่ 0.45 ถึง 300 กิโลกรัม (0.9 ถึง 1,000 ลิตร) โดยกว่า 99% ของรายได้ปี 2025 มาจากถังความดัน ส่วนที่เหลือเป็นบริการซ่อมและตรวจสอบถัง ลูกค้าส่วนใหญ่เป็นผู้ค้าก๊าซรายใหญ่และผู้ค้าส่งในต่างประเทศ บริษัทจึงทำงานในรูปแบบรับจ้างผลิตตามตราลูกค้า (OEM) โดยมีตรา SMPC เป็นสินค้าของตนเองเน้นตลาดยานยนต์ในประเทศ (56-1 One Report 2025)
1. ผลิตภัณฑ์ (Product Lines)
ถังอลูมิเนียมเริ่มขายตั้งแต่ปี 2024 ตามมาตรฐาน ISO และ DOT ราคาขายสูงกว่าถังเหล็ก 3–4 เท่า และมีอัตรากำไรสูงกว่า ตามที่บริษัทระบุ ออเดอร์ “เพิ่มขึ้นต่อเนื่อง” ส่วนถังน้ำหนักเบาตามมาตรฐาน EN ใช้แข่งกับถังคอมโพสิต (56-1 One Report 2025 ข้อ 1.2.2 และ 2.2)
2. โรงงานและกำลังการผลิต (Plant and Capacity)
โรงงานเดียวที่เขตบางขุนเทียน กรุงเทพฯ แบ่งเป็น 5 สายการผลิตตามประเภทถัง และแต่ละสายสลับกันได้เมื่อมีปัญหา กำลังการผลิตรวม 10.0 ล้านใบต่อปี ใช้งานจริง 64% ในปี 2025 ซึ่งหมายความว่ามีกำลังส่วนเกินให้รองรับการโตของปริมาณได้โดยไม่ต้องลงทุนมาก แต่ค่าใช้จ่ายคงที่ของโรงงานจะถูกกระจายบนปริมาณที่ต่ำกว่ากำลังผลิต พนักงาน 514 คน ณ 31 ธ.ค. 2025 (56-1 One Report 2025 ข้อ 1.2.2.3)
3. วัตถุดิบ (Raw Materials)
วัตถุดิบหลักคือเหล็กแผ่นรีดร้อน ซื้อในประเทศราว 2% และนำเข้า 98% จากจีน อินเดีย เกาหลี และญี่ปุ่น บริษัทระบุว่าไม่เคยขาดวัตถุดิบ ราคาเหล็กเป็นตัวกำหนดราคาขายต่อหน่วยโดยตรง ใน 1H2026 ราคาเหล็กลดลง 11% และส่งผ่านมาที่ราคาขาย การชำระค่าเหล็กเป็น USD จากรายได้ USD เป็นการป้องกันความเสี่ยงค่าเงินตามธรรมชาติ (natural hedge) (MD&A 2Q26)
4. ลูกค้าและช่องทางขาย (Customers and Channels)
ลูกค้าแบ่งเป็น 3 กลุ่ม คือ ผู้ค้าก๊าซที่ซื้อถังไปบรรจุเอง ผู้ค้าที่กระจายถังให้ผู้ค้าปลีกโดยไม่ได้บรรจุก๊าซ และลูกค้าอุตสาหกรรมเฉพาะกลุ่ม การขายมี 3 รูปแบบ คือ ประมูล สัญญาระยะยาว และสั่งซื้อครั้งคราว บริษัทขายตรงและผ่านตัวแทนหรือผู้จัดจำหน่ายในท้องถิ่น บริษัทเพิ่มสัดส่วนการขายแบบ FOB เพื่อลดความเสี่ยงจากค่าขนส่งที่ผันผวน
5. ภูมิศาสตร์ของรายได้ (Revenue Geography)
6. การแข่งขัน (Competition)
ผู้ผลิตถังแก๊สทั่วโลกมีจำนวนมาก การแข่งขันเน้นราคาและการรับรองคุณภาพ ในประเทศมีผู้ผลิตที่ผ่านมาตรฐานกระทรวงอุตสาหกรรมเพียง 3 ราย บริษัทระบุว่าตนเองเป็นรายใหญ่ที่สุดในไทยด้วยกำลังผลิต 10.0 ล้านใบต่อปี และอยู่ใน 3 อันดับแรกของโลกในแง่กำลังการผลิต ซึ่งเป็นข้ออ้างของบริษัทที่ผู้จัดทำยังไม่ได้ตรวจสอบจากแหล่งอิสระ ภาพรวมตลาดจาก Argus และ WLGA ระบุว่าการบริโภค LPG โลกจะเพิ่มต่อเนื่องถึงปี 2030 โดยผู้บริโภคที่โตคือเอเชียแปซิฟิกและแอฟริกา (56-1 One Report 2025 ข้อ 1.2.2.3)
ผลประกอบการ (Financial Performance)
| รายการ (ล้านบาท) | FY2023 | FY2024 | FY2025 | TTM มิ.ย. 2026 |
|---|---|---|---|---|
| รายได้จากการขายและบริการ | 3,811 | 4,577 | 3,870 | 3,834 |
| รายได้อื่น (เศษเหล็กเป็นหลัก) | 211 | 255 | 213 | 207 |
| EBITDA ก่อนรายได้อื่น (คำนวณ) | 350 | 493 | 508 | 571 |
| EBITDA ตามนิยาม SET | 561 | 748 | 721 | 777 |
| กำไรสุทธิ | 371 | 598 | 600 | 645 |
| EBITDA Margin (SET) | 14.7% | 16.3% | 18.6% | 20.3% |
| Net Profit Margin | 9.7% | 13.1% | 15.5% | 16.8% |
| EPS (บาท) | 0.69 | 1.12 | 1.12 | 1.20 |
TTM = FY2025 − 1H2025 + 1H2026 บนฐานรายงานก่อนปรับปรุงสำหรับ 1H2025 เพื่อให้ตรงกับ SET (ดู 1H2025 ปรับปรุงด้านล่าง) · EBITDA ตามนิยาม SET = กำไรจากการดำเนินงานก่อนต้นทุนทางการเงิน + ค่าเสื่อมราคา ซึ่ง รวมรายได้อื่น · ที่มา: FS 2025, 56-1 One Report 2025 (รายได้อื่นและ EPS FY2023), SET Factsheet (ค่า FY2023)
ผลประกอบการล่าสุด: 1H2026 เทียบ 1H2025 (ปรับปรุงแล้ว)
| รายการ (ล้านบาท) | 1H2025 (ปรับปรุง) | 1H2026 | %เปลี่ยนแปลง |
|---|---|---|---|
| รายได้จากการขายและบริการ | 2,184 | 2,148 | −1.7% |
| ต้นทุนขาย | 1,687 | 1,600 | −5.1% |
| GP Margin | 22.8% | 25.5% | +2.7pp |
| รายได้อื่น | 133 | 127 | −4.5% |
| EBITDA ตามนิยาม SET | 400 | 473 | +18.1% |
| EBITDA ก่อนรายได้อื่น (คำนวณ) | 268 | 346 | +29.4% |
| กำไรสุทธิ | 337 | 397 | +18.0% |
| ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ย | 7 | 4 | −39.2% |
1H2025 ปรับปรุงแล้วจากการเปลี่ยนวิธีคำนวณต้นทุนสินค้าคงเหลือเป็นวิธีถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนัก (Weighted Average) มีผลลดกำไร 1H2025 ลง ฿16.1 ล้าน (จาก ฿353.1 เป็น ฿337.0 ล้าน) · ค่า SET Factsheet ใช้ฐาน 6M/2568 ก่อนปรับปรุง (EBITDA ฿416.5 ล้าน) ซึ่งต่างจากตารางนี้ · ที่มา: MD&A 2Q26, FS 2Q26 หมายเหตุ 3 และงบกำไรขาดทุน
ไฮไลท์ 2Q2026
ไตรมาส 2 กำไรสุทธิ ฿226 ล้าน (+12.5% YoY) GP margin 28.3% รายได้ ฿1,095 ล้าน (−5.4% YoY) ปริมาณขายเพิ่ม 4.1% ที่ราคาขายต่อหน่วยลดลงตามราคาเหล็กและบาทแข็ง ค่าขายและบริหารเพิ่มจากไตรมาส 1 ราว ฿23 ล้าน ตามปริมาณขาย และค่าโครงการสังคมภายใต้ BOI (หักภาษีได้ 200%) (MD&A 2Q26)
งบแสดงสถานะการเงิน (Balance Sheet)
| รายการ (ล้านบาท) | สิ้น 2023 | สิ้น 2024 | สิ้น 2025 (ปรับปรุง) | 30 มิ.ย. 2026 |
|---|---|---|---|---|
| สินทรัพย์รวม | 3,870 | 3,918 | 3,774 | 4,325 |
| หนี้สินรวม | 1,104 | 882 | 496 | 814 |
| ส่วนของผู้ถือหุ้น | 2,765 | 3,036 | 3,278 | 3,510 |
| ลูกหนี้การค้า | 703 | 639 | 300 | 635 |
| สินค้าคงเหลือ | 1,048 | 1,176 | 960 | 1,005 |
| เงินสดและรายการเทียบเท่าเงินสด | 232 | 101 | 52 | 24 |
| เงินลงทุนระยะสั้น (Other current financial assets) | n/a | 554 | 1,023 | 1,182 |
| หนี้ธนาคารและหนี้สินตามสัญญาเช่า (IB) | 417 | 289 | 102 | 326 |
สิ้นปี 2025 ปรับปรุงจากการเปลี่ยนวิธีคำนวณต้นทุนสินค้าคงเหลือ: ส่วนของผู้ถือหุ้นเพิ่ม ฿0.4 ล้าน และสินค้าคงเหลือเพิ่ม ฿0.4 ล้าน (ตัวเลขใน FS 2025 ก่อนปรับปรุงคือ สินทรัพย์ ฿3,773.6 ล้าน และส่วนของผู้ถือหุ้น ฿3,277.6 ล้าน) ตัวเลขสิ้นปี 2024 และ 2023 เป็นฐานเดิม (ไม่ได้ปรับ) · ที่มา: FS 2025, FS 2Q26
กระแสเงินสด (Cash Flow)
| รายการ (ล้านบาท) | FY2024 | FY2025 | 1H2025 | 1H2026 |
|---|---|---|---|---|
| เงินสดสุทธิจากการดำเนินงาน (CFO) | 539 | 1,039 | 563 | 109 |
| เงินสดสุทธิจากการลงทุน (CFI) | −209 | −543 | −276 | −194 |
| Capex (ซื้อที่ดิน อาคาร และอุปกรณ์) | 76 | 83 | 43 | 40 |
| เงินสดสุทธิจากการจัดหาเงิน (CFF) | −462 | −546 | −334 | 57 |
| จ่ายเงินปันผลในงวด | 326 | 358 | 144 | 160 |
หนี้สินและเลเวอเรจ (Leverage & Ratios)
| อัตราส่วน | สิ้น 2023 | สิ้น 2024 | สิ้น 2025 (ปรับปรุง) | 30 มิ.ย. 2026 |
|---|---|---|---|---|
| IB Debt / Equity (ขั้นต้น) | 0.15x | 0.10x | 0.03x | 0.09x |
| Net IB Debt / Equity (หักเงินสดอย่างเดียว) | 0.07x | 0.06x | 0.02x | 0.09x |
| Net IB Debt / Equity (หักเงินสด + เงินลงทุนระยะสั้น) | n/a | −0.12x | −0.30x | −0.25x |
| Total Liabilities / Equity | 0.40x | 0.29x | 0.15x | 0.23x |
| Interest Coverage (EBITDA ÷ ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ย) | n/a | 24.2x | 66.1x | 109.9x (1H) |
| Current Ratio | 2.38x | 3.11x | 5.65x | 4.02x |
| ROE (ตาม MD&A) | n/a | n/a | n/a | 18.8% (1H) |
IB Debt = เงินเบิกเกินบัญชีและเงินกู้ยืมระยะสั้นจากธนาคาร + หนี้สินตามสัญญาเช่า · เงินลงทุนระยะสั้นคือ Other current financial assets ที่บริษัทรวมเป็นสภาพคล่องใน MD&A · ไม่มีหนี้ระยะยาวที่มีดอกเบี้ย (หนี้สินไม่หมุนเวียนทั้งหมดเป็นผลประโยชน์พนักงาน) · ค่า ROE ตาม MD&A ไม่มีตัวเลขของปี 2023–2025 ในเอกสารที่ใช้ · ที่มา: MD&A 2Q26, FS 2Q26, FS 2025
หนี้ธนาคารเพิ่มในปี 2026 แต่ยังต่ำมาก
เงินกู้ระยะสั้นเพิ่มจาก ฿100 ล้านเป็น ฿326 ล้านในครึ่งปีแรก เพื่อซื้อเหล็กรองรับออเดอร์ บริษัทยังมีเงินลงทุนระยะสั้นและเงินสด ฿1,206 ล้าน ทำให้ยังเป็นเงินสดสุทธิราว ฿880 ล้าน หรือ ฿1.64 ต่อหุ้น หากเงินลงทุนระยะสั้นนี้ไม่นับเป็นสภาพคล่องในมุมนักลงทุน ตัวเลข Net IB Debt/Equity จะกลับเป็น 0.09x (FS 2Q26)
สัดส่วนรายได้ (Revenue Segments) — ปี 2025
| ภูมิภาค | FY2024 | FY2025 | %YoY | สัดส่วน FY2025 |
|---|---|---|---|---|
| อเมริกา | 1,888 | 2,166 | +14.7% | 56% |
| แอฟริกา | 1,409 | 726 | −48.5% | 19% |
| เอเชีย | 247 | 97 | −60.8% | 3% |
| อื่นๆ (คำนวณจากยอดรวมหักส่วนข้างต้น) | 1,033 | 882 | −14.7% | 23% |
| รวม | 4,577 | 3,870 | −15.4% | 100% |
ลูกค้าเอกชนรายใหญ่หนึ่งราย ฿1,785 ล้าน (46%) ปี 2024 ฿1,509 ล้าน (33%) · 56-1 One Report ระบุสัดส่วนลูกค้ารายใหญ่เป็นช่วง “มากกว่า 10% และ 30%” ซึ่งไม่ชัดเจนและต่างจากตัวเลขในหมายเหตุงบ ผู้จัดทำยึดตัวเลขหมายเหตุงบ · ที่มา: FS 2025 (หมายเหตุข้อมูลภูมิภาคและลูกค้ารายใหญ่), 56-1 One Report 2025 ข้อ 2.2 (ความเสี่ยงลูกค้ารายใหญ่)
ความเสี่ยงเชิงโครงสร้าง: ลูกค้ารายเดียวกับตลาดสหรัฐ
รายได้จากอเมริกาคิดเป็น 56% และลูกค้ารายใหญ่หนึ่งรายเป็นเกือบครึ่งของรายได้ ทำให้การเปลี่ยนแปลงของภาษีนำเข้าสหรัฐหรือการตัดสินใจของลูกค้ารายเดียว อาจกระทบกำไรมากกว่าความผันผวนของราคาเหล็ก ในขณะที่รายได้จากแอฟริกาลดลงเกือบครึ่งใน 1 ปี (FS 2025)
ประวัติการปันผล (Dividend History)
| ผลประกอบการ | ระหว่างกาล (1H) | งวดสุดท้าย (2H) | รวม DPS (บาท) | EPS รายงาน | Payout |
|---|---|---|---|---|---|
| FY2021 | 0.35 | 0.47 | 0.82 | 1.36 | 60% |
| FY2022 | 0.60 | 0.40 | 1.00 | 1.55 | 65% |
| FY2023 | 0.21 | 0.21 | 0.42 | 0.69 | 61% |
| FY2024 | 0.40 | 0.27 | 0.67 | 1.12 | 60% |
| FY2025 | 0.40 | 0.30 | 0.70 | 1.12 | 63% |
| 1H2026 | 0.45 | — | 0.45 | — | — |
1H2026 จ่าย 10 ก.ย. 2026 · งวดสุดท้ายของ FY2025 จ่าย 30 เม.ย. 2026 · Payout = DPS ÷ EPS รายงาน (ผู้จัดทำคำนวณเอง) · EPS ปี 2025 รายงาน ฿1.12 บนฐานก่อนปรับปรุง ถ้าใช้ฐานปรับปรุงประมาณ ฿1.08 จะได้ payout ราว 65% · SET Factsheet ระบุ Payout TTM 0.62 และ Dividend Yield YTD 7.37% (ฐาน DPS ปีก่อน) · TTM จ่ายจริงคือ ฿0.75 ÷ ฿9.50 = 7.89% · นโยบายและการคำนวณ: 56-1 One Report 2025 ข้อ 1.6, SET Factsheet, แจ้งมติจ่ายเงินปันผลระหว่างกาล 2026
ปันผลเกือบทั้งหมดของกำไรแต่ยังมีเงินสดรองรับ
อัตราจ่ายตามนโยบายขั้นต่ำ 60% ส่วนปี 2025 จ่ายจริง ฿358 ล้าน ใกล้ระดับกำไรสุทธิ แต่มีเงินสดและเงินลงทุนระยะสั้นรองรับ ความเสี่ยงคือปี 2026 กระแสเงินสดจากการดำเนินงานในครึ่งแรกลดลงมาก หากงวดสุดท้ายยังจ่ายตามอัตราเดิม จะต้องใช้เงินสดจากเงินลงทุนระยะสั้นส่วนหนึ่ง
เปรียบเทียบเพื่อนร่วมกลุ่ม (Peer Comparison)
| บริษัท | ราคา (฿) | Mkt Cap (฿ล้าน) | P/E | P/BV | EV/EBITDA | Yield (%) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| SMPC | 9.50 | 5,087 | 7.89 | 1.45 | 6.93 | 7.37 |
| TMD | 27.25 | 4,088 | 10.94 | 1.23 | 7.91 | 6.24 |
| ALUCON | 266.00 | 11,491 | 10.71 | 1.53 | 7.13 | 6.02 |
| TPAC | 9.10 | 2,972 | 5.33 | 0.95 | 4.53 | 4.81 |
BGC ไม่รวมในกราฟเพราะ P/E ที่ 71.4x สะท้อนกำไรที่เกือบไม่มี (Payout 218%) ไม่ใช่การประเมินมูลค่าที่เทียบได้ · ที่มา: SMPC, TMD, ALUCON, TPAC, BGC
มุมมองเชิงเปรียบเทียบ
SMPC มี P/E และ EV/EBITDA ต่ำกว่า TMD และ ALUCON ขณะที่ Yield สูงกว่ากลุ่ม แต่ SMPC มีรายได้อื่นสูงมาก (ราว 35% ของกำไรก่อนภาษีปี 2025) และลูกค้ารายใหญ่เป็นเกือบครึ่ง เมื่อตัดปัจจัยทั้งสองออก ส่วนลดจะแคบลง ตัวเลขนี้เป็นการคำนวณโดยผู้จัดทำจากงบ 1H2026 และ FS 2025 (SET Factsheet)
มุมมองของอนาคตธุรกิจ (Business Outlook)
ยุทธศาสตร์และทิศทาง
- ปริมาณโตแต่ราคาลดตามเหล็ก: 1H2026 ปริมาณขาย +5.9% แต่ราคาขายต่อหน่วยลดตามราคาเหล็ก −11% และบาทแข็ง 5% ทิศทางกำไรในอนาคตขึ้นกับว่ากำไรต่อหน่วยจะคงได้หรือไม่ (MD&A 2Q26)
- ตลาดใหม่และการกระจายตัว: ออเดอร์เพิ่มจากเอเชีย ตะวันออกกลาง และอเมริกาใต้ ตาม MD&A ทั้งนี้บริษัทระบุว่าการปิดช่องแคบฮอร์มุซตั้งแต่ปลายกุมภาพันธ์ 2026 กระทบค่าขนส่งและน้ำมัน (บริษัทระบุว่าไม่ใช่ภูมิภาคขายหลัก) (MD&A 2Q26)
- ถังอลูมิเนียมและถังน้ำหนักเบา: เป็นทิศทางการเพิ่มมูลค่าต่อหน่วยที่บริษัทให้น้ำหนัก มีมาตรฐาน ISO และ DOT ราคาสูงกว่าถังเหล็ก 3–4 เท่า ยังไม่เห็นตัวเลขยอดขายแยกประเภทในเอกสารที่ใช้ (56-1 One Report 2025 ข้อ 2.2)
- การกระจายความเสี่ยงค่าขนส่ง: เปลี่ยนไปขายเงื่อนไข FOB มากขึ้น ให้ลูกค้าเป็นผู้รับภาระค่าขนส่ง และจองพื้นที่เรือล่วงหน้า (MD&A 2Q26)
ปัจจัยที่ต้องติดตาม (Catalysts and Dated Items)
วันที่และเหตุการณ์ที่รู้ล่วงหน้า
- ผลประเมิน CGR ปี 2026 คาดประกาศเดือนตุลาคม 2026 (ตาม MD&A) · 2) งบ 3Q2026 คาดส่งราวกลางเดือนพฤศจิกายน 2026 (อิงกำหนดส่งปีก่อนวันที่ 10 พ.ย. 2568) ·
- ผลประเมิน SET ESG Ratings คาดประกาศธันวาคม 2026 (ตาม MD&A) · 4) การปรับ Section 232 และ Reciprocal Tariff ของสหรัฐฯ ไม่มีวันกำหนดแน่นอน (MD&A 2Q26)
ราคาเป้าหมายจากโบรกเกอร์
- ไม่พบราคาเป้าหมายปี 2569 ที่เผยแพร่ใน Settrade IAA Consensus ณ วันที่จัดทำ (ค่าเฉลี่ยเป็น 0.00 และจำนวนโบรกเกอร์ Buy/Hold/Sell เป็น 0) · จึงไม่มีการอ้างอิงราคาเป้าหมายในรายงานนี้ (Settrade IAA)
ปัจจัยเสี่ยง (Risk Factors)
| ความเสี่ยง | ข้อเท็จจริงปัจจุบัน | สัญญาณที่ต้องติดตาม |
|---|---|---|
| 1. นโยบายภาษีนำเข้าสหรัฐฯ | เหล็กและอลูมิเนียมอยู่ภายใต้ Section 232 (เพิ่มเป็น 50% ตั้งแต่มิ.ย. 2025) และ Reciprocal Tariff 19% สำหรับไทย | ออเดอร์จากอเมริกาต่อไตรมาส · การประกาศเปลี่ยนอัตราภาษี |
| 2. ลูกค้ารายใหญ่ | ลูกค้ารายเดียว ฿1,785 ล้าน (46% ของรายได้ปี 2025) | สัดส่วนลูกค้ารายใหญ่ในงบ 3Q2026 · ออเดอร์ของลูกค้ารายนี้ |
| 3. ราคาเหล็กและบาท | ราคาเหล็กลด 11% และบาทแข็ง 5% ใน 1H2026 · เศษเหล็กลด 21% ใน FY2025 | รายได้อื่นรายไตรมาส (scrap) · GP margin ต่อไตรมาส |
| 4. ค่าขนส่งและพลังงาน | ช่องแคบฮอร์มุซปิดตั้งแต่ปลายกุมภาพันธ์ 2026 ทำให้ค่าขนส่งและน้ำมันผันผวน | สัดส่วนการขายแบบ FOB · ค่าขนส่งและระยะเวลาส่งมอบ |
| 5. ตลาดและคู่แข่งที่เปลี่ยน | แอฟริกาลดลง 48.5% ใน FY2025 · ผู้ผลิตท้องถิ่นในประเทศลูกค้ากำลังเพิ่มกำลังผลิต · ถังคอมโพสิตเป็นสินค้าทดแทน | รายได้จากแอฟริกาและเอเชีย · ประกาศนโยบายนำเข้าถังของประเทศลูกค้า |
| 6. เงินทุนหมุนเวียน | CFO 1H2026 ฿109 ล้าน (−81%) · ลูกหนี้ +112% · ยอดเงินกู้ระยะสั้นคงเหลือ ฿326 ล้าน (เพิ่ม ฿226 ล้าน) | CFO รายไตรมาส · หนี้ธนาคารรวม (เกณฑ์ผู้จัดทำ ฿500 ล้าน) · เงินลงทุนระยะสั้น |
| 7. การใช้กำลังผลิต | อัตราการใช้กำลังผลิต 64% (2025) โรงงานเดียว | ปริมาณขายรายไตรมาส · ค่าเสื่อมและค่าใช้จ่ายคงที่ |
| 8. การเปลี่ยนนโยบายบัญชี | เปลี่ยนวิธีต้นทุนสินค้าคงเหลือเป็นถัวเฉลี่ย (ปรับย้อนหลัง) ผู้สอบทานเพิ่ม Emphasis of Matter | การเปรียบเทียบกับงบปี 2025 ก่อนปรับปรุง · ความเห็นผู้สอบบัญชีในงบปี 2026 |
ที่มา: 56-1 One Report 2025 ข้อ 2.2 (ความเสี่ยงที่ 1–5), MD&A 2Q26, FS 2Q26 (รายงานสอบทาน) · หมายเหตุ: ความเสี่ยงที่ 2 ใน 56-1 ระบุสัดส่วนลูกค้าเป็นช่วง “มากกว่า 10% และ 30%” ซึ่งต่างจากตัวเลข 46% ในหมายเหตุงบ ผู้จัดทำยึดหมายเหตุงบ
SWOT Analysis
Strengths (จุดแข็ง)
- กำลังการผลิต 10.0 ล้านใบต่อปี ใหญ่ที่สุดในไทยตามที่บริษัทระบุ และขยายได้โดยไม่ต้องลงทุนมาก
- ส่งออก 98% และกระจายลูกค้าใน 4 ภูมิภาค
- เงินสดสุทธิ ฿880 ล้าน ไม่มีหนี้ระยะยาว และ ROE 18.8% (1H2026)
- ได้รับ CGR 5 ดาว 6 ปีติดต่อกัน และ SET ESG AA
Weaknesses (จุดอ่อน)
- ลูกค้ารายใหญ่เป็น 46% ของรายได้ปี 2025
- วัตถุดิบนำเข้า 98% ทำให้ราคาขายผันตามตลาดเหล็กโดยตรง
- กำไรพึ่งรายได้อื่น (เศษเหล็ก) ราว 29% ของ EBITDA
- อัตราการใช้กำลังผลิต 64% และโรงงานเดียว
Opportunities (โอกาส)
- ถังอลูมิเนียมราคาสูงกว่าถังเหล็ก 3–4 เท่า และอัตรากำไรสูงกว่า
- ความต้องการ LPG ของแอฟริกาและเอเชียที่คาดว่าจะโตถึงปี 2030 (Argus/WLGA)
- ระบบติดตามถังด้วย RFID / QR และถังน้ำหนักเบามาตรฐาน EN
- P/E ต่ำกว่ากลุ่มและ yield สูงกว่ากลุ่ม ส่วนลดอาจแคบลงหากกำไรคงที่
Threats (อุปสรรค)
- ภาษี Section 232 และนโยบายการค้าของสหรัฐฯ
- ถังคอมโพสิตและผู้ผลิตท้องถิ่นของประเทศลูกค้า
- ค่าขนส่งและพลังงานจากสถานการณ์ตะวันออกกลาง
- ค่าเงินบาทแข็งและราคาเหล็กที่ผันผวน
ที่มา: 56-1 One Report 2025, FS 2025, MD&A 2Q26
มุมมองของนักลงทุน (Investor Perspective)
Bull Case (≈ ฿11.9, +25%)
- ปริมาณขาย +8% จากออเดอร์เอเชีย ตะวันออกกลาง อเมริกาใต้ และถังอลูมิเนียม
- ราคาขายไม่ลดเกิน 5% ตามเหล็ก และ GP margin คงที่ 25.5% (ระดับ 1H2026)
- รายได้อื่นทรงตัวราว ฿210 ล้าน (scrap ไม่ลด) ลูกค้ารายใหญ่ยังราว 45% ของรายได้ บาทไม่แข็งเพิ่ม
- กำไรสุทธิปี 2026 ≈ ฿708 ล้าน (EPS ≈ ฿1.32) ต้องการ 2H ≈ ฿310 ล้าน (+25% เทียบ 2H2025)
- P/E 9.0x (ปี 2567 ของตัวเองอยู่ที่ 9.06x) ≈ ฿11.9 · ที่ 10.7x (ค่ากลางกลุ่ม) ≈ ฿14.1 เป็นเพดาน
- ตัวบ่งชี้: กำไรสุทธิไตรมาส 3 ≥ ฿155 ล้าน และ GP margin ≥ 25%
Base Case (≈ ฿9.4–10.6, −1% ถึง +12%)
- รายได้ ฿3,900 ล้าน (+2% เทียบ TTM) ปริมาณและราคาขายใกล้ระดับปัจจุบัน
- GP margin 24.5% (อยู่ระหว่าง FY2025 ที่ 23.3% และ 1H2026 ที่ 25.5%)
- รายได้อื่น ฿207 ล้าน (ระดับ TTM) ค่าใช้จ่ายขายและบริหาร 12% ของรายได้ ลูกค้ารายใหญ่ 40–46% บาททรงตัว
- กำไรสุทธิปี 2026 ≈ ฿632 ล้าน (EPS ≈ ฿1.18) ใกล้ TTM ฿645 ล้าน ต้องการ 2H ≈ ฿234 ล้าน (ใกล้ 2H2025 ที่ ฿247 ล้าน)
- P/E 8–9x (ช่วงปี 2568–2567 ของตัวเองอยู่ที่ 7.5–9.1x) ≈ ฿9.4–10.6
- ตัวบ่งชี้: กำไรสุทธิไตรมาส 3 ราว ฿110–125 ล้าน และ GP margin 23–26%
Bear Case (≈ ฿6.3, −34%)
- ภาษี Section 232 หรือลูกค้ารายใหญ่ลดออเดอร์ ทำให้รายได้ลด 6% เหลือ ฿3,600 ล้าน
- ราคาขายลดตามบาทที่แข็งค่าอีก 5% และ GP margin ลดเป็น 23.0% (ระดับ FY2025)
- รายได้อื่นลดเหลือ ฿170 ล้าน (scrap −20%) ค่าใช้จ่ายขายและบริหารคงที่ ฿465 ล้าน
- กำไรสุทธิปี 2026 ≈ ฿481 ล้าน (EPS ≈ ฿0.90 ลด 25% เทียบ TTM) ต้องการ 2H เพียง ≈ ฿84 ล้าน (−66% เทียบ 2H2025)
- P/E 7.0x (ต่ำกว่าช่วงปี 2568–2567 ของตัวเอง) ≈ ฿6.3 ต่ำกว่า BVPS ฿6.55 เล็กน้อย
- ตัวบ่งชี้: กำไรสุทธิไตรมาส 3 ≤ ฿50 ล้าน หรือ GP margin ต่ำกว่า 22% หรือลูกค้ารายใหญ่ลดออเดอร์
ตารางสมมติฐานและการคำนวณ
| รายการ | Bear | Base | Bull |
|---|---|---|---|
| รายได้จากการขาย (เทียบ TTM ฿3,834) | 3,600 (−6%) | 3,900 (+2%) | 4,200 (+10%) |
| GP margin | 23.0% | 24.5% | 25.5% |
| กำไรขั้นต้น | 828 | 956 | 1,071 |
| รายได้อื่น (scrap, FX, อื่น) | 170 | 207 | 210 |
| ค่าใช้จ่ายขายและบริหาร | (465) คงที่ | (468) 12% ของรายได้ | (504) 12% ของรายได้ |
| ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ย | (10) | (8) | (8) |
| กำไรก่อนภาษี | 523 | 687 | 769 |
| ภาษี (ประมาณ 8%) | (42) | (55) | (62) |
| กำไรสุทธิ 2026 | 481 | 632 | 708 |
| EPS (บาท, 535.5 ล้านหุ้น) | 0.90 | 1.18 | 1.32 |
| กำไรที่ต้องการใน 2H2026 (หักกำไร 1H2026 ฿397.5) | 84 (−66% เทียบ 2H2025) | 234 (−5%) | 310 (+25%) |
| DPS ที่จ่ายได้ (payout 60–65%) | 0.54–0.58 | 0.71–0.77 | 0.79–0.86 |
| P/E ที่ใช้ | 7.0x | 8.0–9.0x | 9.0x (กลุ่ม 10.7x เป็นเพดาน) |
| ราคาที่ได้ (฿) | 6.3 | 9.4–10.6 | 11.9 |
| เทียบราคา ฿9.50 | −34% | −1% ถึง +12% | +25% |
| เทียบ BVPS ฿6.55 | −4% | +44% ถึง +62% | +82% |
สูตร: กำไรสุทธิ = (รายได้ × GP margin + รายได้อื่น − ค่าใช้จ่ายขายและบริหาร − ดอกเบี้ย) × (1 − 8%) · ภาษี 8% เป็นค่าประมาณ อัตราจริง 1H2026 อยู่ที่ 5.9% และปี 2025 ที่ 2.5% (ได้สิทธิ BOI) อัตรากฎหมาย 20% · ค่าอ้างอิง: BVPS ฿6.55 · เงินสดสุทธิ ฿1.64 ต่อหุ้น (ราคาหักเงินสดสุทธิ ฿7.86) · P/E ตัวเองปี 2567 9.06x และปี 2568 7.52x (SET Factsheet) · ไม่มีราคาเป้าหมายจากโบรกเกอร์ที่ค้นได้
ความอ่อนไหว (Sensitivity)
- ถ้า 2H2026 เท่ากับ 1H2026 (฿397.5 ล้าน) ปี 2026 จะได้กำไร ≈ ฿795 ล้าน (EPS ≈ ฿1.48) ที่ P/E 8–9x ≈ ฿11.8–13.3 ไม่ได้ใช้เป็นกรณีฐานเพราะ 1H2026 ได้ประโยชน์จากราคาเหล็กที่ลงแรง และ 2H2025 อยู่ที่ ฿247 ล้าน
- ทุก 1x ของ P/E ที่ EPS ฿1.18 มีค่า ≈ ฿1.2 ต่อหุ้น
- ทุก 1 จุด % ของ GP margin ใน Base มีค่ากำไรสุทธิ ≈ ฿36 ล้าน (EPS ≈ ฿0.07) (ประมาณการโดยผู้จัดทำ)
ตัวบ่งชี้ที่บอกว่าอยู่ในกรณีไหน (งบ 3Q2026)
- Bull: กำไรสุทธิไตรมาส 3 ≥ ฿155 ล้าน · GP margin ≥ 25% · รายได้ไตรมาสไม่ต่ำกว่า ฿1,050 ล้าน
- Base: กำไรสุทธิไตรมาส 3 ราว ฿110–125 ล้าน · GP margin 23–26% · รายได้ราว ฿950–1,000 ล้าน (ต่ำกว่า 2Q26 ที่ ฿226 ล้าน ทำให้กรณีฐานค่อนข้างระมัดระวัง)
- Bear: กำไรสุทธิไตรมาส 3 ≤ ฿50 ล้าน หรือ GP margin ต่ำกว่า 22% หรือบริษัทแจ้งลดออเดอร์จากลูกค้ารายใหญ่ หรือมีประกาศภาษีนำเข้าเพิ่ม
Checklist สำหรับติดตาม
- งบ 3Q2026 (คาดส่งราวพ.ย. 2026): สัดส่วนลูกค้ารายใหญ่ GP margin และ CFO รายไตรมาส
- ปริมาณขายและราคาขายต่อหน่วยเทียบราคาเหล็กและบาท
- ยอดเงินเบิกเกินบัญชีและเงินกู้ระยะสั้น ว่าจะลดลงเมื่อเก็บลูกหนี้ได้หรือไม่
- การประกาศนโยบายภาษีสหรัฐฯ และเงื่อนไขการขาย FOB / CIF
- ยอดขายถังอลูมิเนียมและถังน้ำหนักเบา ถ้าบริษัทเปิดเผยแยก
- รายได้อื่น (scrap) ต่อไตรมาส ผลการประเมิน CGR ตุลาคม 2026 และ SET ESG ธันวาคม 2026