หุ้น SAMART (สามารถคอร์ปอเรชั่น จำกัด (มหาชน) (SAMART Corporation Public Company Limited)) วิเคราะห์งบการเงิน ปันผล 2026

เขียนโดย HypeTimes Staff · ข้อมูล ณ 9 ตุลาคม 2026

1. สรุปผู้บริหาร (Executive Summary)

ราคาปิด 9 ต.ค. 2026 · งบการเงินถึง 30 มิ.ย. 2026 · EBITDA TTM ตามคำนวณของผู้จัดทำจาก SET

ราคา · มูลค่าตลาด

฿5.60 · ฿5,636M

52 สัปดาห์ ฿4.98–6.70(SET)

P/E · P/BV

10.28x · 1.01x

ค่า P/E กลุ่ม ICT 20.72x · P/BV 3.58x(SET)

กำไรสุทธิ 6M2026

฿279.5M · +30%

ไตรมาส 2 ฿140.6M ลดลง 12% YoY(F45 Q2)

Backlog ณ 30 มิ.ย. 2026

฿14,889M

ICT ฿7,997 · U&T ฿6,738 · Comms ฿154(MD&A Q2)

EV/EBITDA (TTM)

3.89x

EV ฿8,991M ÷ EBITDA TTM ฿2,309M (ผู้จัดทำ)(SET)

เงินปันผล

4.31%

ปี 2025 ฿0.24 · งวด 1H2026 ฿0.14 จ่าย 11 ก.ย. 2026(SET)

ประเด็นหลักสำหรับนักลงทุน

กำไรครึ่งปีเพิ่ม 30% แต่ไตรมาสที่สองลดลง: กำไร 6M2026 ฿279.5M เทียบ ฿215.3M ปีก่อน แต่ 2Q26 ลดลง 12% YoY และ GPM ไตรมาส 2 เหลือ 20.5% จาก 24.0% (MD&A Q2) ฐานปีก่อนมีรายการพิเศษ สื่อรายงานกำไรปกติ 1H2025 ที่ ฿338M ผู้จัดทำคำนวณว่า 6M2026 เทียบกำไรปกติปีก่อนลดลงประมาณ 17% (ข่าว)
คดีความถูกเน้นย้ำในรายงานสอบทาน: ผู้สอบบัญชีระบุประเด็นเน้นย้ำ 4 เรื่อง ได้แก่ คดีอนุญาโตตุลาการ (ตั้งสำรอง ฿472M) คดี SPS (สำรอง ฿109M) และคดีกับ TOT ที่ศาลอุทธรณ์กลับคำพิพากษาเมื่อ 30 เม.ย. 2026 (งบ 2Q26 หมายเหตุ 21.6)
กำไรพึ่งสายธุรกิจ Utilities and Transportations: สายนี้สร้างกำไรขั้นต้น ฿777M จากรวม ฿1,172M ก่อนตัดรายการระหว่างกัน (66%) ขณะที่ ICT ลดลงจาก ฿347M เป็น ฿297M (งบ 2Q26 หมายเหตุ 20)
ราคาต่ำกว่ามูลค่าหุ้นที่ถืออยู่ในบริษัทจดทะเบียน (ผู้จัดทำคำนวณ): ส่วนได้เสียใน SAV, SAMTEL และ SDC ตามราคาวันที่ 9 ต.ค. รวม ฿7,011M หักหนี้สุทธิระดับบริษัทแม่ ฿1,855M เหลือ ฿5,157M ใกล้เคียงมูลค่าตลาด ฿5,636M ดูหัวข้อ 9
เส้นเวลาที่ต้องติดตาม: สัญญา DTRS ของ SDC ครบอายุพฤศจิกายน 2026 และการต่ออายุขึ้นกับงบ FY2027 ของกระทรวงมหาดไทย เงินกู้ SDC ที่ขยายเวลาแล้ว ฿800M ครบกำหนดตุลาคม 2026 และ ฿231M มกราคม 2027 (งบ 2Q26 หมายเหตุ 8.3, 15)
โครงสร้างทุนและหุ้นซื้อคืน: SDC มีส่วนของผู้ถือหุ้นต่ำกว่า 50% ของทุนชำระแล้ว และเตรียมแผนแก้ไขเพื่อป้องกันเครื่องหมาย CB (งบ 2Q26 หมายเหตุ 23.4) บริษัทซื้อหุ้นคืน 9.30 ล้านหุ้น (0.92%) และประกาศขายคืนตั้งแต่ 22 ก.ย. 2026 (SET)

ข้อสรุปของผู้จัดทำ

หุ้นซื้อขายที่ P/E 10.3 เท่า และ EV/EBITDA 3.9 เท่า ต่ำกว่ากลุ่มมาก แต่ตัวเลขกำไรยังขึ้นกับรายการพิเศษจากคดี และสัญญาสำคัญของ SDC กำลังจะถึงกำหนดต่ออายุ ผลประกอบการ 3Q26 และคำตัดสินคดีในศาลฎีกาเป็นจุดที่จะบอกได้ว่าแนวโน้มกำไรปกติจะยืนหรือไม่

ภาพรวมสามกรณี (Bull / Base / Bear)

สมมติฐานใช้ EPS ที่ผู้จัดทำคำนวณจากกำไรสุทธิ ÷ หุ้นชำระแล้ว 1,006.5 ล้านหุ้น และตัวคูณ P/E ที่อ้างอิงกลุ่มและประวัติของบริษัท ไม่ใช่ราคาเป้าหมายของบริษัทหลักทรัพย์ (รายละเอียดในหัวข้อ 13)

Bull Case · ฿9.99 (+78%)

กำไรสุทธิ FY2026 โต 70–80% ตามเป้าหมายที่บริษัทแจ้งต้นปี → ฿838M, EPS ฿0.83
P/E 12 เท่า ใกล้ P/E ของ AIT (12.5 เท่า) ในกลุ่มเพื่อน
รับงานใหม่ต่อเนื่องและคดีที่เหลือไม่กระทบกำไร

Base Case · ฿7.31 (+31%)

กำไรสุทธิ FY2026 ตามประมาณการกำไรปกติ 2026E ของ บล.กสิกรไทย ฿736M → EPS ฿0.73
P/E 10 เท่า ต่ำกว่า P/E ณ สิ้นปี 2025 (11.66 เท่า ตาม SET)
DTRS ต่ออายุได้ แต่มีค่าใช้จ่ายรายการพิเศษจากคดี

Bear Case · ฿3.81 (−32%)

กำไรปี 2026 ทรงตัวที่ระดับ FY2025 ฿479M → EPS ฿0.48
P/E 8 เท่า หากตั้งสำรองคดีเพิ่มหรือ DTRS ไม่ได้ต่ออายุ
หากตลาดคงส่วนลดแบบบริษัทโฮลดิ้ง ราคาอาจต่ำกว่า SOTP เฉพาะหุ้นที่ถือ (฿5.12/หุ้น ผู้จัดทำคำนวณ)

ที่มาตัวเลข: กำไรสุทธิ FY2025 (งบ FY2025) · เป้าหมายกำไร 70–80% (ข่าว 27 ก.พ. 2026) · ประมาณการ 2026E (ข่าว บล.กสิกรไทย 30 ก.ค. 2026)

2. Factsheet

ข้อมูลตลาดตาม SET Factsheet ณ 9 ต.ค. 2026 (ปิด ฿5.60) · ผู้ถือหุ้นและกรรมการ ณ 27 ส.ค. 2026 · การถือหุ้นรายย่อยล่าสุด ณ 19 มี.ค. 2026

ราคาปิด

฿5.60

9 ต.ค. 2026 · SET(SET)

มูลค่าตลาด

฿5,636.42M

หุ้นชำระแล้ว 1,006.50 ล้านหุ้น(SET)

P/E · P/BV

10.28x · 1.01x

BVPS ตาม SET ฿5.54(SET)

EV · EV/EBITDA

฿8,991M · 3.89x

EBITDA TTM ฿2,309M (ผู้จัดทำ)(SET)

52 สัปดาห์ สูง / ต่ำ

฿6.70 / ฿4.98

ช่วงราคาย้อนหลัง 52 สัปดาห์(SET)

Free float (% ผู้ถือหุ้น)

44.37%

ลดจาก 47.36% ณ 13 มี.ค. 2025(SET)

ต่างชาติ · NVDR

0.82% · 1.09%

เพดานต่างชาติ 49.00% · ณ 9 ต.ค. 2026(SET)

Beta · Turnover YTD

0.93 · 31.05%

มูลค่าซื้อขายเฉลี่ย ฿9.58M/วัน(SET)

ข้อมูลบริษัท

รายการ	รายละเอียด
ชื่อเต็ม	บริษัท สามารถคอร์ปอเรชั่น จำกัด (มหาชน) · SAMART Corporation Public Company Limited
กลุ่มอุตสาหกรรม (SET)	Technology / Information & Communication Technology
ก่อตั้ง · เข้าจดทะเบียน	7 มี.ค. 1989 · 23 ธ.ค. 1993 (ราคา IPO ฿80.00)
พาร์ · การเปลี่ยนพาร์	฿1.00 · เปลี่ยนจาก ฿10.00 เป็น ฿1.00 เมื่อ 12 ธ.ค. 2003
ทุนชำระแล้ว	1,006,504,198 หุ้น (ตรงกับจำนวนที่ใช้คำนวณมูลค่าตลาด)
หุ้นซื้อคืน (Treasury)	9.30 ล้านหุ้น (0.92%) ต้นทุนเฉลี่ย ฿5.45 รวม ฿50.7M · ประกาศขายคืนระหว่าง 22 ก.ย. 2026–20 มิ.ย. 2029
ที่ตั้ง	Software Park Bldg. ชั้น 35 · 99/1 ม.4 ถ.แจ้งวัฒนะ อ.ปากเกร็ด จ.นนทบุรี 11120 · 0-2502-6000 · samartcorp.com
ผู้สอบบัญชี	EY Office Limited · งบ 2Q26 สอบทาน: ข้อสรุปไม่ได้แก้ไข และมีย่อหน้าเน้นย้ำ 4 เรื่องคดีความ (ดูหัวข้อ 11)
นโยบายปันผล	ไม่ต่ำกว่า 50% ของกำไรสุทธิบริษัท หลังหักสำรองตามข้อบังคับและกฎหมาย และขึ้นกับแผนลงทุน
ที่ปรึกษาทางการเงินตอน IPO	Dhana Siam Finance Public Company Limited

ที่มา: SET Factsheet SAMART (EN) · SET Factsheet (TH) · แบบ 56-1 One Report 2025

ผู้ถือหุ้นรายใหญ่ 5 อันดับแรก (ณ 27 ส.ค. 2026)

อันดับ · ผู้ถือหุ้น	จำนวนหุ้น	สัดส่วน
1 · บริษัท วิไลลักษณ์ อินเตอร์เนชั่นแนล โฮลดิ้ง จำกัด	149,654,100	14.87%
2 · นาย วัฒน์ชัย วิไลลักษณ์	127,077,160	12.63%
3 · นาง จารุณี ชินวงศ์วรกุล	119,192,100	11.84%
4 · นาย เจริญรัฐ วิไลลักษณ์	112,704,960	11.20%
5 · นาย อภิศักดิ์ เทพผดุงพร	42,389,400	4.21%

ผู้ถือหุ้นอันดับ 1–4 รวม 50.54% (การรวมตัวเลขของผู้จัดทำ) นามสกุลวิไลลักษณ์ปรากฏในกรรมการและผู้บริหารตาม 56-1 ซึ่งบ่งชี้ว่าเป็นกลุ่มผู้ถือหุ้นเดียวกัน แต่แหล่งข้อมูลนี้ไม่ได้ยืนยันความสัมพันธ์ทางครอบครัวโดยตรง (SET)

ผู้บริหารหลัก: Mr. Charoenrath Vilailuck (CEO) · Mr. Teerachai Phongpanangam (Group President) · Mr. Watchai Vilailuck (Executive Vice Chairman, Corporate Strategy) · ประธานกรรมการ Mr. Seri Suksathaporn (กรรมการอิสระ)

3. ลักษณะธุรกิจ (Business Overview)

โครงสร้างตาม 56-1 One Report 2025 และงบ 2Q26 · ลูกค้าและ Backlog ณ 30 มิ.ย. 2026

SAMART เป็นบริษัทโฮลดิ้งที่ถือหุ้นในบริษัทย่อยที่จดทะเบียนสามแห่ง ได้แก่ SAMTEL (ไอซีที) SDC (ดิจิทัลสื่อสาร) และ SAV (การบินและการจราจรทางอากาศในกัมพูชา) รวมถึงบริษัทที่ไม่จดทะเบียนเช่น TEDA (สถานีไฟฟ้าแรงสูง) ลูกค้าส่วนใหญ่เป็นหน่วยงานรัฐ ทั้งกระทรวง การไฟฟ้า การท่าอากาศยาน และนิคมอุตสาหกรรม (56-1 One Report 2025)

สายธุรกิจและบริษัทหลัก

สายธุรกิจ · บริษัท (สัดส่วนที่ SAMART ถือ)	สิ่งที่ทำ	Backlog 2Q26 (฿M)
Digital ICT Solution SAMTEL (70.19%) · จดทะเบียน	งานระบบเครือข่าย โซลูชันเทคโนโลยีขั้นสูง และแอปพลิเคชันธุรกิจ 3 กลุ่ม ลูกค้าหลักคือธนาคารรัฐ การไฟฟ้า กรมที่ดิน การท่าอากาศยาน และนิคมอุตสาหกรรม ปี 2025 ได้สัญญาใหม่ ฿6,244M	7,997
Digital Communications SDC (67.03%) · จดทะเบียน	ให้บริการวิทยุสื่อสารดิจิทัล (DTRS) ร่วมกับ NT สำหรับกระทรวงมหาดไทย รับรู้รายได้ส่วนแบ่งรายเดือนจากบริการ Airtime ของ DTRS และมีธุรกิจแพลตฟอร์มดิจิทัลและกีฬา	154
Utilities and Transportations SAV (ถือรวมราว 74.3%) · จดทะเบียน TEDA (94.35%) · ไม่จดทะเบียน	SAV ดำเนินธุรกิจบริการควบคุมการจราจรทางอากาศผ่าน CATS ในกัมพูชา TEDA รับเหมาก่อสร้างสถานีไฟฟ้าแรงสูงให้ EGAT และ PEA Vision and Security ทำระบบรักษาความปลอดภัยและ CCTV ยังมีงานผลิตและจำหน่ายอุปกรณ์รับสัญญาณโทรทัศน์	6,738

Backlog ณ 30 มิ.ย. 2026 ตาม MD&A ไตรมาส 2 รวม ฿14,889M ลดจากปลายปี 2025 ที่ ฿15,686M (ผลรวมรายสายธุรกิจใน 56-1; 56-1 ระบุยอดรวมระดับกลุ่ม ฿15,600M) (MD&A Q2 2026)

โครงสร้างการถือหุ้น

ที่มา: 56-1 One Report 2025 (หัวข้อ 1.6 และรายการบริษัทย่อย) · SAV Factsheet · สัดส่วนที่ SAV ถือรวมเป็นการรวมของผู้จัดทำจากสามบรรทัดในตาราง 56-1 · บริษัทย่อยที่ไม่สำคัญไม่แสดงในแผนภาพ

รายได้จากการดำเนินงานตามสายธุรกิจ

สายธุรกิจ	2023	2024	2025	สัดส่วน 2025
Digital ICT Solution	3,916.9	4,097.6	5,336.0	49.3%
Digital Communications	1,855.0	519.4	507.1	4.7%
Utilities and Transportations	4,367.5	5,425.5	4,972.7	46.0%
รวม (รายได้จากการดำเนินงาน)	10,139.4	10,042.5	10,815.8	100%

หน่วย ฿ ล้าน · ที่มา: 56-1 One Report 2025 หัวข้อ 1.2.1 (ก่อนตัดรายการระหว่างกันรายสายธุรกิจ)

ลูกค้า ภูมิศาสตร์ และความเข้มข้น

ลูกค้าหลักเป็นรัฐ: ลูกค้าสามรายใหญ่ของกลุ่มรวม ฿3,645M ในปี 2025 (ปี 2024 ฿4,136M) คิดเป็นราว 34% ของรายได้ปี 2025 ชื่อลูกค้าไม่ได้ระบุในข้อความที่ผู้จัดทำตรวจ (56-1)
ภูมิศาสตร์: รายได้ในประเทศ 80.0% ปี 2025 กัมพูชา 19.3% (ผ่าน CATS และ Kampot Power Plant) และเมียนมาร์ 0.7% (56-1)
โมเดลรายได้: งานสัญญาก่อสร้างและติดตั้งรับรู้ตามความคืบหน้า และมีอัตรากำไรต่ำกว่างานบริการ ผู้บริหารอธิบายว่า GPM ไตรมาส 2 ลดลงเพราะสัดส่วนงานสัญญาเพิ่มขึ้น (MD&A Q2)

ข้อมูลพนักงาน

ณ ปลายปี 2025 บริษัทและบริษัทย่อยหลักมีพนักงานรวม 1,875 คน แยกเป็น Digital ICT Solution 884 คน Utilities and Transportations 956 คน และ Digital Communications 35 คน (56-1 หัวข้อ 7.5) ตัวเลขนี้ไม่รวมพนักงานของ SDC, SAMTEL, SAV, CATS, TEDA และ PTN ซึ่งรายงานแยกต่างหาก

4. ผลประกอบการ (Financial Performance)

FY2023–FY2025 และงวด 6 เดือน (1H2025 เทียบ 1H2026) · TTM ถึง 30 มิ.ย. 2026 · ฐาน SET

รายการ	FY2023	FY2024	FY2025	6M2025	6M2026	TTM มิ.ย. 2026
รายได้รวม (รวมรายได้ดอกเบี้ย)	10,337.8	10,198.0	10,998.7	5,319.6	5,698.3	11,377.4
EBITDA (SET)	988.2	1,866.4	2,316.0	1,171.7	1,165.0	2,309.4
กำไรสุทธิผู้ถือหุ้นบริษัทใหญ่	(389.9)	132.9	479.3	215.3	279.5	543.5
EBITDA margin	9.6%	18.3%	21.1%	22.0%	20.4%	20.3%
Net margin (กำไร ÷ รายได้รวม)	−3.8%	1.3%	4.4%	4.0%	4.9%	4.8%
ค่าเสื่อมและรายจ่ายตัดจำหน่าย	944.97	1,045.8	1,138.7	577.7	548.8	—
ต้นทุนทางการเงิน	—	335.5	275.6	145.6	123.8	253.8
EPS (฿)	(0.39)	0.13	0.48	0.21	0.28	0.54

หมายเหตุฐาน: (1) รายได้รวมตาม SET รวมรายได้ดอกเบี้ยจากงบ (FY2025 งบระบุ ฿10,956.6M ส่วนต่าง ฿42.1M คือดอกเบี้ยรับ) (2) EBITDA ตาม SET เป็นกำไรก่อนภาษี + ต้นทุนการเงิน + ค่าเสื่อมและตัดจำหน่าย (3) EBITDA TTM = FY2025 + 6M2026 − 6M2025 และ EPS TTM ใช้หุ้นที่ถือโดยบริษัทหักออก (ผู้จัดทำคำนวณ)

รายได้รวม EBITDA และกำไรสุทธิ — FY2023 ถึง TTM มิ.ย. 2026 (฿ ล้าน)

ที่มา: SET Factsheet SAMART (งบ Y/E 2023–2025 และ 6M 2025–2026) · TTM คำนวณโดยผู้จัดทำ

อัตรากำไร EBITDA และกำไรสุทธิ (%) — FY2023 ถึง TTM มิ.ย. 2026

ที่มา: SET Factsheet · คำนวณจากตัวเลขในตารางข้างบน

ผลการดำเนินงานไตรมาส 2 และครึ่งปี

เปรียบเทียบ 1H2025 กับ 1H2026 — รายได้รวม EBITDA และกำไรสุทธิ (฿ ล้าน)

ที่มา: งบการเงิน 2Q26 (สอบทาน) · F45 2Q26

รายการ	2Q25	2Q26	เปลี่ยนแปลง	6M25	6M26	เปลี่ยนแปลง
รายได้จากการขาย สัญญา และบริการ (หลังตัดรายการระหว่างกัน)	2,362	2,806	+19%	5,233	5,632	+8%
กำไรขั้นต้น	568	576	+1%	1,204	1,181	−2%
GPM	24.0%	20.5%	−3.5 pp	23.0%	21.0%	−2.0 pp
กำไรสุทธิผู้ถือหุ้นบริษัทใหญ่	159.7	140.6	−12%	215.3	279.5	+30%
ต้นทุนทางการเงิน	74.3	59.2	−20%	145.6	123.8	−15%
ค่าใช้จ่ายรายการอื่น (Other expenses)	20.7	25.6	+24%	155.5	80.7	−48%

ที่มา: งบ 2Q26 (งบรวม) · MD&A 2Q26

การอ่านตัวเลขกำไร 6 เดือนต้องระวังฐานปีก่อน

กำไร 6M2026 เพิ่ม 30% แต่ฐาน 6M2025 มีค่าใช้จ่ายรายการอื่นสูง (฿155.5M) รวมค่าใช้จ่ายจากประมาณการหนี้สินไม่หมุนเวียนอื่น ฿112.4M ตามงบกระแสเงินสด ขณะที่ 6M2026 มี ฿3.4M ผู้จัดทำจึงมองว่าการเติบโต 30% ส่วนหนึ่งมาจากการไม่มีรายการนี้ซ้ำ สื่อรายงานกำไรปกติ 1H2025 ที่ ฿338M ถ้าใช้ฐานนี้ 6M2026 ลดลงประมาณ 17% (ข่าว ม.ค. 2026, ยังไม่ได้ตรวจกับ 56-1)

ผลการดำเนินงานรายสายธุรกิจ (6 เดือน ก่อนตัดรายการระหว่างกัน)

สายธุรกิจ	รายได้ 6M25	รายได้ 6M26	เปลี่ยนแปลง	กำไรขั้นต้น 6M25	กำไรขั้นต้น 6M26
Digital ICT Solution	2,326	2,325	0%	347	297
Digital Communications	281	408	+45%	112	98
Utilities and Transportations	2,678	2,963	+11%	726	777
ตัดรายการระหว่างกัน	(52)	(64)	—	19	9

ที่มา: งบ 2Q26 หมายเหตุ 20 Segment information · รายได้ Digital Communications เพิ่มจากการติดตั้งอุปกรณ์ให้กระทรวงมหาดไทย ฿183M ในไตรมาส 2 (MD&A Q2)

5. งบแสดงสถานะการเงิน (Balance Sheet) และกระแสเงินสด

งบรวม ณ 31 ธ.ค. 2023–2025 และ 30 มิ.ย. 2026 · ที่มา: SET Factsheet และงบ 2Q26 (สอบทาน)

รายการ	31 ธ.ค. 2023	31 ธ.ค. 2024	31 ธ.ค. 2025	30 มิ.ย. 2026
สินทรัพย์รวม	19,108.9	18,098.8	17,026.7	16,616.8
หนี้สินรวม	12,787.3	11,329.3	10,043.3	9,444.1
ส่วนของผู้ถือหุ้นบริษัทใหญ่	4,853.6	5,104.1	5,324.7	5,526.0
ส่วนได้เสียที่ไม่มีอำนาจควบคุม (NCI)	1,467.9	1,665.3	1,658.8	1,646.6
ส่วนของผู้ถือหุ้นรวม	6,321.5	6,769.4	6,983.4	7,172.6
เงินสดและรายการเทียบเท่า	2,455.3	3,035.4	2,563.3	2,103.0
ลูกหนี้การค้าและลูกหนี้อื่น (สุทธิ)	3,005.6	2,156.2	2,165.8	1,938.6
รายได้ค้างรับ (Accrued income)	—	—	1,724.1	2,316.8
ประมาณการหนี้สินไม่หมุนเวียนอื่น	—	778.5	1,165.1	1,178.4

ที่มา: SET Factsheet · งบ 2Q26 · รายการที่เป็น “—” ไม่ได้แสดงในหน้าที่ผู้จัดทำอ่าน

สินทรัพย์รวม หนี้สินรวม และส่วนของผู้ถือหุ้นรวม (฿ ล้าน)

ส่วนของผู้ถือหุ้นรวม + หนี้สินรวม = สินทรัพย์รวม · ที่มา: SET Factsheet · งบ 2Q26

กระแสเงินสด

รายการ	FY2023	FY2024	FY2025	6M2025	6M2026
กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน	1,088.0	3,099.7	1,482.6	(695.8)	334.0
กระแสเงินสดจากการลงทุน	(283.0)	(471.6)	(525.7)	(298.0)	(88.3)
กระแสเงินสดจากการจัดหาเงิน	16.9	(2,027.7)	(1,360.5)	30.1	(758.6)
ซื้ออุปกรณ์ (PP&E)	—	(592.7)	(433.2)	(193.5)	(159.6)
กระแสเงินสดอิสระโดยประมาณ (ผู้จัดทำ)	—	2,507.0	1,049.4	(889.3)	174.3

FCF โดยประมาณ = CFO − การซื้อ PP&E และอุปกรณ์ (ไม่รวมสินทรัพย์ไม่มีตัวตน) เป็นการคำนวณของผู้จัดทำ · กระแสเงินสดจากการจัดหาเงิน 6M2026 รวมการจ่ายปันผลบริษัท ฿139.9M ปันผลให้ NCI ของบริษัทย่อย ฿101.6M และการซื้อหุ้นคืน ฿34.3M · ที่มา: งบ 2Q26 · งบ FY2025

ข้อสังเกตด้านเงินสดระดับบริษัทแม่: ในครึ่งปี 2026 บริษัทแม่ได้รับเงินปันผลจากบริษัทย่อย ฿439.6M (งบเฉพาะกิจการ) ซึ่งเป็นแหล่งเงินหลักของบริษัทแม่ (งบ 2Q26 เฉพาะกิจการ)

6. หนี้สินและเลเวอเรจ (Leverage)

หนี้ดอกเบี้ย (IB) รวมหนี้สินตามสัญญาเช่า · ฐานส่วนของผู้ถือหุ้นรวม NCI ตามที่บริษัทรายงานใน MD&A · ผู้จัดทำคำนวณจากงบ

รายการ	31 ธ.ค. 2024	31 ธ.ค. 2025	30 มิ.ย. 2026
เงินเบิกเกินบัญชีและเงินกู้ระยะสั้นจากสถาบันการเงิน	1,023.3	783.2	614.8
หุ้นกู้ (ส่วนหมุนเวียน + ไม่หมุนเวียน)	1,767.0	1,046.3	1,143.7
เงินกู้ระยะยาว (ส่วนหมุนเวียน + ไม่หมุนเวียน)	2,273.4	2,251.4	1,872.9
หนี้สินตามสัญญาเช่า	150.4	184.5	169.3
เงินกู้ระยะสั้นอื่น	10.4	10.4	10.4
หนี้ดอกเบี้ยรวม (IB Debt)	5,224.5	4,275.7	3,811.1
เงินสด	3,035.4	2,563.3	2,103.0
หนี้สุทธิ	2,189.1	1,712.4	1,708.1
IB Debt ÷ ส่วนของผู้ถือหุ้นรวม	0.77x	0.61x	0.53x
Net IB Debt ÷ ส่วนของผู้ถือหุ้นรวม	0.32x	0.25x	0.24x
Total liabilities ÷ ส่วนของผู้ถือหุ้นรวม (SET D/E)	1.67x	1.44x	1.32x
Net IB Debt ÷ EBITDA	1.17x	0.74x	0.74x (TTM)
EBITDA ÷ ต้นทุนทางการเงิน	5.6x	8.4x	9.1x (TTM)
Current ratio	1.22x	1.29x	1.48x

ที่มา: งบ FY2025 (ตัวเลข 2024) · งบ 2Q26 · MD&A 2Q26 (D/E 1.32x และ Net IB D/E 0.24x ตรงกับผู้จัดทำ)

หมายเหตุฐาน: SET คำนวณ EV = มูลค่าตลาด + หนี้สุทธิ + NCI ได้ ฿8,991M ตรงกับผู้จัดทำ (5,636.4 + (3,811.1 − 2,103.0) + 1,646.6 = 8,991.1) · SET D/E ใช้หนี้สินรวม ส่วน IB D/E ตาม MD&A ใช้ส่วนของผู้ถือหุ้นรวม NCI

หนี้ดอกเบี้ยต่อทุน (IB Debt/Equity) และ Net IB Debt/Equity (เท่า)

ที่มา: MD&A 2Q26 · งบ 2Q26 · ผู้จัดทำคำนวณ IB Debt ตามนิยามข้างต้น

กำหนดชำระหนี้และเงื่อนไขที่ต้องติดตาม

หุ้นกู้: ชำระหุ้นกู้คืน ฿750M ในครึ่งปี 2026 และออกหุ้นกู้ใหม่ ฿850M ยอดหุ้นกู้ไม่หมุนเวียนอยู่ที่ ฿1,144M ณ 30 มิ.ย. 2026 (งบ 2Q26 หมายเหตุ 14)
เงื่อนไขของ SDC: เงินกู้ระยะยาว ฿800M ขยายการชำระจาก ม.ค. 2026 เป็น ต.ค. 2026 และ ฿231M เป็น ม.ค. 2027 ทั้งสองอนุมัติไตรมาส 1 2026 ส่วน ฿67M อยู่ระหว่างเจรจาขยาย เงื่อนไขกำหนดให้ SDC รักษาสัดส่วนการถือหุ้นและอัตราส่วนทางการเงิน (งบ 2Q26 หมายเหตุ 15)
หนี้ระดับบริษัทแม่: ตามงบเฉพาะกิจการ 30 มิ.ย. 2026 หนี้ดอกเบี้ยราว ฿2,326M และเงินสด ฿471M ผู้จัดทำคำนวณหนี้สุทธิระดับบริษัทแม่ ฿1,855M ซึ่งใช้ในการทำ SOTP หัวข้อ 9

7. สัดส่วนธุรกิจ (Segments)

รายได้ปี 2025 ตาม 56-1 · กำไรขั้นต้นตามงบ 2Q26 หมายเหตุ 20

สัดส่วนรายได้จากการดำเนินงาน ปี 2025 (฿ ล้าน 10,815.8 = 100%)

ที่มา: 56-1 One Report 2025 หัวข้อ 1.2.1

สายธุรกิจ	รายได้ 2025	สัดส่วน	Backlog ปลาย 2025	Backlog 2Q26	GP 6M26 (฿M)
Digital ICT Solution (SAMTEL)	5,336.0	49.3%	6,694	7,997	297
Utilities and Transportations (SAV, TEDA)	4,972.7	46.0%	8,483	6,738	777
Digital Communications (SDC)	507.1	4.7%	509	154	98

ที่มา: 56-1 One Report 2025 (รายได้ และ Backlog ปลายปี) · MD&A 2Q26 (Backlog 2Q26) · งบ 2Q26 หมายเหตุ 20 (GP 6M26 ก่อนตัดรายการระหว่างกัน)

ข้อสังเกตจากสัดส่วน

ICT ใหญ่ที่สุดด้านรายได้ แต่ Utilities and Transportations ให้กำไรขั้นต้นมากกว่า: สายนี้มี backlog ปลายปี 2025 ถึง ฿8,483M และงานสถานีไฟฟ้าแรงสูงที่ TEDA ขยายต่อเนื่อง
Digital Communications เล็กลงมากจาก FY2023: รายได้ลดจาก ฿1,855M (2023) เหลือ ฿507M (2025) รายได้สายนี้ในอนาคตขึ้นกับการต่อสัญญา DTRS
Backlog ลดลงในไตรมาส 2 2026: จาก ฿15,686M ปลายปี 2025 เป็น ฿14,889M ทั้งที่สายไอซีที (SAMTEL) ได้สัญญาใหม่ ฿2,358M ในไตรมาสเดียว ผู้จัดทำอ่านว่างานรับรู้รายได้เร็วกว่างานที่รับใหม่ (การอนุมานของผู้จัดทำ)

8. ประวัติปันผล (Dividend History)

ตามรายงาน 56-1 และประกาศ SET ถึง 13 ส.ค. 2026 · นโยบายไม่ต่ำกว่า 50% ของกำไรสุทธิ

รายการ	FY2023	FY2024	FY2025	1H2026 (ประกาศ)
DPS (฿)	—	—	0.24	0.14
ประเภทและวันที่จ่าย	—	—	0.10 จ่าย 12 ก.ย. 2025 · 0.14 จ่าย 18 พ.ค. 2026	จ่าย 11 ก.ย. 2026
EPS ตามงบรวม (฿)	(0.39)	0.13	0.48	0.28 (6M)
Payout ratio (งบรวม)	—	—	50.4%	—
Payout ratio (งบเฉพาะกิจการ)	—	—	95.1%	—

ที่มา: 56-1 One Report 2025 หัวข้อ 1.6 · ปันผลงวด 1H2026 (ประกาศ SET 13 ส.ค. 2026) · งบ FY2023–2024 ไม่มีการจ่าย (56-1 ระบุ “-”)

เงินปันผลต่อหุ้น (DPS, ฿) — FY2023 ถึง FY2025

ที่มา: 56-1 One Report 2025 · ไม่รวมงวด 1H2026 ที่ประกาศแล้วแต่อยู่ในรอบ FY2026

อัตราผลตอบแทนเงินปันผล (ตามฐานต่างกัน)

SET แสดง 4.31% (ค่า Dividend Yield บนหน้า Factsheet) หน้าเว็บไม่ได้อธิบายฐานของค่านี้
ฐาน DPS ปี 2025 ÷ ราคาปิด: ฿0.24 ÷ ฿5.60 = 4.29% (ผู้จัดทำ)
ฐาน DPS ที่จ่ายจริงใน 12 เดือนล่าสุด ÷ ราคาปิด: ฿0.14 (จ่าย 18 พ.ค. 2026) + ฿0.14 (จ่าย 11 ก.ย. 2026) = ฿0.28 ÷ ฿5.60 = 5.00% (ผู้จัดทำ)

ผู้จัดทำแสดงสามฐานเพื่อให้ผู้อ่านเลือกเอง ฐาน 5.00% สูงกว่าฐานปีบัญชีเพราะรวมการจ่ายจริงใน 12 เดือนล่าสุด ได้แก่ งวดสิ้นปี 2025 และงวด 1H2026

ข้อควรระวังเรื่องการจ่ายปันผลกับกระแสเงินสด

ปี 2025 งบเฉพาะกิจการจ่ายปันผลเกิน 95% ของกำไร การจ่ายปันผลของบริษัทแม่พึ่งพาเงินปันผลจากบริษัทย่อย ฿439.6M ในครึ่งปี 2026 บริษัทแม่ยังต้องชำระหนี้ระยะยาวจากงบเฉพาะกิจการ จึงเป็นข้อจำกัดในการรักษานโยบาย 50% หากบริษัทย่อยไม่จ่ายเงินปันผลเท่าเดิม

9. เปรียบเทียบเพื่อน (Peer Comparison)

ข้อมูล SET Factsheet ณ 9 ต.ค. 2026 · กลุ่มไอซีที บริการเทคโนโลยีและโทรคมนาคมขนาดใกล้เคียง

ตัวแทน	มูลค่าตลาด (฿M)	P/E (x)	P/BV (x)	EV/EBITDA (x)	EV (฿M)
SAMART (ฐาน)	5,636	10.28	1.01	3.89	8,991
AIT · System integrator ภาครัฐและเอกชน	7,313	12.54	1.84	6.20	5,643
LOXLEY · ไอที รักษาความปลอดภัย พลังงาน เครือข่าย	4,168	6.14	0.63	4.35	5,056
ITEL · เครือข่ายใยแก้วนำแสงและ data center	3,336	ขาดทุน	0.66	14.87	6,613
INET · ICT และบริการสื่อสารแบบครบวงจร	2,303	7.38	0.63	4.20	9,047

ที่มา: SET Factsheet AIT · LOXLEY · ITEL · INET · P/E ของ ITEL ติดลบจึงแสดงเป็น “ขาดทุน” EV/EBITDA เป็นค่าที่ SET แสดง

มูลค่าตลาดและ P/E ของ SAMART เทียบกับเพื่อน

ที่มา: SET Factsheet แต่ละบริษัท (ข้อมูล ณ 9 ต.ค. 2026)

การเลือกเพื่อน: SAMTEL และ SAV เป็นบริษัทย่อยที่ถือโดย SAMART จึงไม่ใช้เป็นเพื่อน SYNEX ถูกตัดออกเพราะเป็นผู้จัดจำหน่ายที่โครงสร้างกำไรต่างกัน FORTH ใหญ่กว่า 2 เท่า ไม่มีบริษัทใดมีธุรกิจตรงกับ SAMART ทุกด้าน จึงใช้เป็นกรอบเทียบเท่านั้น

SOTP จากหุ้นที่ถือในบริษัทจดทะเบียน (ผู้จัดทำคำนวณ)

บริษัท	ราคา (฿)	มูลค่าตลาดเต็ม	สัดส่วนที่ SAMART ถือ	มูลค่าส่วนได้เสีย
SAMTEL (ICT)	3.26	2,014.7	70.19%	1,413.9
SAV (Aviation)	10.80	6,912.0	74.29%	5,134.6
SDC (Comms)	0.02	690.3	67.03%	462.7
รวมส่วนได้เสียในบริษัทจดทะเบียน				7,011.2
หัก: หนี้ดอกเบี้ยสุทธิระดับบริษัทแม่ (30 มิ.ย. 2026)				(1,854.7)
มูลค่าสุทธิจากหุ้นที่ถือ				5,156.5
มูลค่าตลาดของ SAMART				5,636.4
มูลค่าที่ตลาดให้กับธุรกิจที่ไม่จดทะเบียน (ส่วนต่าง)				480

ที่มา: SAMTEL, SAV และ SDC Factsheet ณ 9 ต.ค. 2026 · สัดส่วนถือจาก 56-1 One Report 2025 · หนี้ระดับบริษัทแม่จาก งบเฉพาะกิจการ 2Q26 · การหักหนี้ไม่รวมภาษีหรือต้นทุนจากการขาย จึงเป็นค่าประมาณ

10. มุมมองอนาคต (Outlook)

เป้าหมายที่บริษัทแจ้งและการประมาณการจากแหล่งภายนอก · วันที่ระบุในแต่ละรายการ

เป้าหมายและการประมาณการ

แหล่ง · วันที่	รายการ	ระดับความน่าเชื่อถือ
ข่าว Infoquest · 27 ก.พ. 2026	บริษัทตั้งเป้ากำไรสุทธิปี 2026 เติบโต 70–80% จากปี 2025 (ปี 2025 กำไร ฿480M เพิ่ม 260%)	ข่าว (รายงานคำพูดผู้บริหาร)
บล.กสิกรไทย · 30 ก.ค. 2026 (ผ่านข่าว HoonVision)	ประมาณการกำไรปกติ 2026E ฿736M และประมาณการ 2Q26 กำไรปกติ ฿130M ยอดขาย ฿2.48 พันล้าน (ยังไม่เทียบกับผลรายงาน เพราะนิยามกำไรปกติไม่ตรงกับงบ)	บริษัทหลักทรัพย์ (คำแนะนำซื้อ, TP ฿8.04)
บล.กสิกรไทย · 30 ก.ค. 2026	บริษัทแจ้งเป้า 2026 รายได้ ฿12,000M และกำไรปกติ ฿777M ผู้วิเคราะห์ระบุว่า “ค่อนข้างท้าทาย” ต้องให้รายได้ 2H26 โตประมาณ 20% YoY	บริษัทหลักทรัพย์ (อ้างเป้าหมายผู้บริหาร)
IAA Consensus · ข้อมูล 10 ต.ค. 2026	ราคาเป้าหมายเฉลี่ยปี 2026F ฿8.70 จากนักวิเคราะห์ 1 ราย คำแนะนำซื้อ (ชื่อบริษัทหลักทรัพย์ไม่แสดงในหน้านี้)	Consensus 1 ราย

ข้อควรระวัง: ข่าวบางแห่งระบุเป้ารายได้ 2026 ที่ ฿14,000M ซึ่งต่างจาก ฿12,000M ที่ บล.กสิกรไทย อ้าง ผู้จัดทำยังไม่สามารถยืนยันจากเอกสารต้นทาง จึงแสดงเป็นความเห็นแยกกัน ไม่ควรสรุปเป็นเป้าหมายเดียว

เหตุการณ์และจุดตรวจสอบตามวันที่

วันที่ (ประมาณ)	เหตุการณ์	ผลที่ต้องดู
ก.ย. 2026 (เกิดแล้ว)	จ่ายปันผลงวด 1H2026 ฿0.14 (11 ก.ย.) และ SAV จ่ายปันผลระหว่างกาล ฿0.40/หุ้น (4 ก.ย.)	ยืนยันกระแสเงินสดกลับเข้าบริษัทแม่
22 ก.ย. 2026 เป็นต้นไป	เริ่มขายหุ้นซื้อคืน 9.30 ล้านหุ้น ถึง 20 มิ.ย. 2029	การขายในตลาดกระทบ free float และราคา
ต.ค. 2026	กำหนดชำระเงินกู้ SDC ฿800M ที่ขยายไว้	การต่ออายุหรือชำระจากกระแสเงินสด SDC
พ.ย. 2026	สัญญา DTRS ของ SDC ครบอายุ (งบ 2Q26 หมายเหตุ 8.3) ขึ้นกับงบ FY2027 ของกระทรวงมหาดไทย	ประกาศการต่ออายุหรือขยายสัญญา และรายได้ Comms ไตรมาส 4
พ.ย. 2026 (ตามปฏิทินปีก่อน ยังไม่ยืนยัน)	ผลประกอบการไตรมาส 3 2026	ค่าใช้จ่ายรายการอื่น และ GPM ของงานสัญญา
ม.ค. 2027	กำหนดชำระเงินกู้ SDC ฿231M ที่ขยายไว้	เงื่อนไขทางการเงินของ SDC และสถานะ CB
30 ส.ค. 2026 (กำหนดยื่นฎีกา)	กำหนดยื่นฎีกาคดี TOT (I-Mobile Plus) ตามคำขอขยายเวลาศาล	ผู้จัดทำยังไม่พบผลการยื่นในเอกสารที่ตรวจ

สิ่งที่บริษัทระบุว่าจะเห็นผลในปี 2026

ผู้บริหารรองกรรมการผู้จัดการอธิบาย (ม.ค. 2026) ว่าผลดำเนินงานปี 2026 จะเติบโตโดดเด่นที่สุดในหลายปี และคาดว่าค่าเผื่อจากคดีจะกลับรายการอย่างมีนัยสำคัญ บริษัทยังระบุว่า SDC จะปรับโครงสร้างธุรกิจในปีนี้ (HoonVision ม.ค. 2026) คำพูดเหล่านี้ไม่มีตัวเลขเป้าหมายที่ตรวจสอบได้

11. ปัจจัยเสี่ยง (Risk Factors)

ประเด็นเน้นย้ำจากงบ 2Q26 และหกหมวดความเสี่ยงที่มีสัญญาณสังเกตได้ · ข้อมูล ณ 30 มิ.ย. 2026

ประเด็นเน้นย้ำของผู้สอบบัญชี (งบ 2Q26)

คดี	สถานะ	ยอดที่เกี่ยวข้อง (฿M)
(ก) อนุญาโตตุลาการกับหน่วยงานจัดการกีฬา · SAMART	ศาลฎีกาในปี 2024 ยืนว่าต้องจ่าย ฿190M พร้อมดอกเบี้ย 15% ต่อปี บริษัทตั้งสำรอง ฿472M และชำระแล้ว ฿270M ในพ.ค.–ส.ค. 2026 โดยขอหักกลบยอดที่ค้าง และขอผ่อนดอกเบี้ยที่เหลือ 7 ปี	472 (สำรอง)
(ข) คดี SPS (บริการจัดการของเสียที่สนามบินสุวรรณภูมิ)	ศาลปกครองกลางตัดสินให้จ่ายค่าปรับและค่าชดเชย ตามสัดส่วนของบริษัท บันทึกสำรอง ฿109M SPS ยื่นอุทธรณ์ต่อศาลปกครองสูงสุดแล้ว	109 (สำรอง)
(ค) I-Mobile Plus (SDC) ฟ้อง TOT ทวงค่าเสียหาย ฿1,941M	ศาลชั้นต้นให้ได้ ฿748M ศาลอุทธรณ์กลับคำพิพากษาเมื่อ 30 เม.ย. 2026 บันทึกค่าเผื่อการด้อยค่าสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้อง กำลังเตรียมยื่นฎีกา	ค่าเผื่อการด้อยค่า (ยอดไม่ระบุในหมายเหตุที่ตรวจ)
(ง) STSL (SAMTEL) กับหน่วยงานรัฐ โครงการ CBPS	ศาลชั้นต้นให้จ่ายสุทธิ ฿45M พร้อมดอกเบี้ย 5% ต่อปี ยื่นอุทธรณ์ 20 ก.พ. 2026 บันทึกค่าเผื่อลูกหนี้ ฿136M และสำรองส่วนงาน ฿21M	157 (ค่าเผื่อและสำรอง)

ที่มา: งบ 2Q26 หมายเหตุ 21.6 และรายงานผู้สอบบัญชี · ผู้สอบบัญชีระบุว่าความเห็นไม่ได้แก้ไข แต่คดี (ข) (ค) (ง) ยังไม่สิ้นสุด และผลขึ้นกับกระบวนการศาลในอนาคต · คดีที่ SDC ถูกฟ้องโดย TOT ยอด ฿137M บันทึกเป็นหนี้แล้ว

หกหมวดความเสี่ยง

หมวด	ความเสี่ยง	สัญญาณที่สังเกตได้ (trigger)
1. การต่อสัญญาสำคัญของ SDC (DTRS)	สัญญาให้บริการ DTRS ครบอายุพ.ย. 2026 ขึ้นกับงบประมาณ FY2027 ของกระทรวงมหาดไทย ต้นทุนอุปกรณ์ DTRS ฿3,422M และบันทึกค่าเผื่อการด้อยค่า ฿795M แล้ว เพราะคาดว่าจำนวนผู้ใช้จะลดลง	ประกาศการต่ออายุภายในพ.ย. 2026 หรือจำนวนผู้ใช้ DTRS ที่ลดลงต่อเนื่อง
2. การเงินและสถานะของ SDC	ส่วนของผู้ถือหุ้นต่ำกว่า 50% ของทุนชำระแล้ว หากยังไม่แก้ไขอาจถูกติดเครื่องหมาย CB เงินกู้ ฿800M ครบต.ค. 2026 และ ฿231M ม.ค. 2027	ประกาศของ SET เรื่อง CB และผลการชำระเงินกู้ที่ขยายไว้
3. การพึ่งพาลูกค้ารัฐและโครงการเป็นชิ้น	ลูกค้าสามรายใหญ่ ฿3,645M (ราว 34% ของรายได้ 2025) งบประมาณรัฐและการประมูลเปลี่ยนตามรัฐบาล สายธุรกิจ Utilities and Transportation มี backlog 45% ของทั้งกลุ่มในไตรมาส 2	ประกาศการชนะหรือแพ้ประมูล และ backlog รายสายธุรกิจรายไตรมาส
4. อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ลดลง	GPM ไตรมาส 2 ลดเหลือ 20.5% จาก 24.0% เพราะงานสัญญามีสัดส่วนสูงขึ้น และ SAV ทำกำไรลดลง	GPM รายไตรมาสต่ำกว่า 20% หรือกำไร SAV ไม่เติบโต
5. การบินและกัมพูชา (SAV, CATS)	จำนวนเที่ยวบินของ SAV ไตรมาส 2 อยู่ที่ 29,696 เที่ยว ลดลง 12% QoQ จากความตึงเครียดในตะวันออกกลางที่ทำให้การบินช้าลงบางช่วง รายได้จากกัมพูชาคิดเป็น 19.3% ของกลุ่ม	จำนวนเที่ยวบินรายไตรมาส และนโยบายการบินของกัมพูชา
6. บริษัทแม่พึ่งพาเงินจากบริษัทย่อย	หนี้ดอกเบี้ยระดับบริษัทแม่ราว ฿2,326M และการจ่ายปันผลขึ้นกับการจ่ายจากบริษัทย่อยที่ SAMART ถือไม่ถึง 100%	เงินปันผลรับจากบริษัทย่อยและงบเฉพาะกิจการรายไตรมาส

ความเสี่ยงที่ไม่ได้ประเมินเป็นตัวเลขในรายงาน

งบ 2Q26 หมายเหตุ 21 ยังมีภาระผูกพันที่ยังไม่ได้ตั้งเป็นหนี้สิน เช่น ภาระผูกพันซื้อสินค้า DTRS ประมาณ USD 18M (฿586M) ณ 30 มิ.ย. 2026 และค่าเผื่อสินทรัพย์ไม่หมุนเวียนอื่นที่เพิ่มในครึ่งปีนี้ ฿36.9M ผู้จัดทำยังประเมินผลกระทบรวมไม่ได้

12. SWOT

ตามข้อมูลในหัวข้อ 3–11 แต่ละข้ออ้างอิงตัวเลขหรือเอกสารแล้ว

Strengths (จุดแข็ง)

Backlog ณ 30 มิ.ย. 2026 ฿14,889M ราว 1.4 เท่าของรายได้ปี 2025
หนี้สุทธิ/EBITDA 0.74 เท่า และ interest coverage 9.1 เท่า (TTM)
ถือหุ้นในบริษัทจดทะเบียนสามแห่งที่มูลค่าส่วนได้เสีย ~฿7.0 พันล้าน (ตามราคา 9 ต.ค.)
กระแสเงินสดจากการดำเนินงานครึ่งปีกลับมาเป็นบวก ฿334M จากติดลบในปีก่อน

Weaknesses (จุดอ่อน)

GPM ไตรมาส 2 ลดลง 3.5 จุด และ GP ของ ICT ลดลงจาก ฿347M เป็น ฿297M
SDC มีส่วนของผู้ถือหุ้นต่ำกว่าเกณฑ์และมีความเสี่ยงถูกติดเครื่องหมาย CB
ลูกค้ารายใหญ่ 3 รายคิดเป็นราว 34% ของรายได้
ผู้จัดทำยังแยกกำไรปกติปี 2025 ออกจากรายการพิเศษไม่ได้จากเอกสารที่ตรวจ

Opportunities (โอกาส)

TEDA รับงานสถานีไฟฟ้าให้ PEA เพื่อรองรับ data center ที่กำลังโต
โครงการ Digital Government และ Cloud First ของรัฐ สอดคล้องกับ backlog ของ ICT
บริษัทแจ้งแผนซื้อกิจการ (จากข่าว ม.ค. 2026 ยังไม่มีรายละเอียดที่ตรวจได้)
ค่าเผื่อคดีที่กลับรายการได้หากชนะในศาลฎีกาหรือศาลอุทธรณ์

Threats (อุปสรรค)

DTRS ไม่ได้รับการต่ออายุหรือจำนวนผู้ใช้ลดลงอีก
คดี TOT, SPS และอนุญาโตตุลาการอาจต้องตั้งสำรองเพิ่มหรือชำระเพิ่ม
ผู้ให้บริการต่างชาติเข้ามาในตลาดไอซีที (56-1 ระบุเป็นความเสี่ยงอุตสาหกรรม)
ความผันผวนของเที่ยวบินกระทบ SAV ซึ่งเป็นสัดส่วนสำคัญของมูลค่า

ที่มา: ตัวเลขอ้างอิงในหัวข้อ 4, 5, 6, 9 และ 11 · รายการ Threats บางข้อมาจาก 56-1 One Report 2025 หัวข้อ 2.2

13. มุมมองนักลงทุน (Investor View)

กรอบ bull / base / bear ของผู้จัดทำ ไม่ใช่คำแนะนำซื้อหรือขาย · ราคาปิด ฿5.60 ณ 9 ต.ค. 2026

สมมติฐานและการคำนวณ

กรณี	กำไรสุทธิ 2026 (฿M)	EPS (฿)	P/E (x)	ราคาอ้างอิง (฿)	เทียบราคาปิด
Bull	838 (ใกล้กลางช่วงเป้า 70–80% ของ FY2025 ฿479M)	0.8325	12	9.99	+78%
Base	736 (กำไรปกติ 2026E ของ บล.กสิกรไทย)	0.731	10	7.31	+31%
Bear	479 (ทรงตัวที่ FY2025)	0.476	8	3.81	−32%

EPS คำนวณจากกำไรสุทธิ ÷ 1,006.5 ล้านหุ้นชำระแล้ว (ผู้จัดทำ) หากหักหุ้นซื้อคืน 9.30 ล้านหุ้นออก EPS สูงขึ้นไม่ถึง 1% · P/E 12 เท่า ใกล้ P/E ของ AIT (12.5 เท่า) · P/E 10 เท่า ต่ำกว่า P/E ณ สิ้นปี 2025 (11.66 เท่า ตาม SET) · P/E 8 เท่า ใกล้ P/E ของ INET (7.4 เท่า) และ LOXLEY (6.1 เท่า)

การทดสอบด้วย SOTP ให้มูลค่าสุทธิจากหุ้นที่ถือ ฿5.12 ต่อหุ้น (หัวข้อ 9) ผู้ถือหุ้นต้องพิจารณาว่าธุรกิจที่ไม่จดทะเบียนมีมูลค่ามากกว่า ฿480M หรือไม่

ความเห็นนักวิเคราะห์ภายนอก (อ้างแยกตามบริษัท)

บล.กสิกรไทย (ซื้อ, TP ฿8.04) ประเมินบน P/E 2026 ที่ 7.8 เท่า ที่ราคาปัจจุบัน (ข่าว HoonVision 30 ก.ค. 2026)
IAA Consensus ราคาเป้าหมาย ฿8.70 จาก 1 ราย คำแนะนำซื้อ ณ 10 ต.ค. 2026 (Settrade)

ราคาเป้าหมายทั้งสองเป็นความเห็นของผู้วิเคราะห์ ไม่ใช่ของผู้จัดทำ ผู้จัดทำไม่สามารถตรวจสอบรายงานต้นฉบับได้ทั้งหมด

รายการตรวจสอบรายไตรมาส

รายการ	เกณฑ์ที่บ่งว่าสมมติฐานเปลี่ยน
กำไรปกติรายไตรมาส (ตามคำแถลงผู้บริหาร)	ต่ำกว่า ฿150M ต่อไตรมาส (Base ต้องเฉลี่ยประมาณ ฿184M ต่อไตรมาส)
Backlog รวมและรายสายธุรกิจ	ต่ำกว่า ฿14,000M หรือ Utilities and Transportation ลดลงเกิน 10%
DTRS (SDC)	ไม่มีประกาศการต่ออายุภายในพ.ย. 2026 หรือต่ออายุแต่รายได้ลดลง
คดีศาลฎีกาและอนุญาโตตุลาการ	มีคำพิพากษาให้จ่ายเพิ่มเกิน ฿200M หรือมีการตั้งสำรองเพิ่มในงวดปกติ
SDC และ CB	ยังไม่แก้ไขเครื่องหมาย CB ภายในกรอบเวลาที่ SET กำหนด
เงินปันผลรับจากบริษัทย่อย	รวมทั้งปี 2026 ต่ำกว่า ฿440M (ยอดรับจริงครึ่งปีแรก)
GPM รายไตรมาส	ต่ำกว่า 20% ต่อเนื่องหนึ่งไตรมาสขึ้นไป

สรุปเพื่อประกอบการตัดสินใจ

ราคาวันนี้บ่งว่าตลาดยังไม่เชื่อว่ากำไรปกติจะเติบโตตามเป้า และคดีกับ DTRS เป็นความเสี่ยงที่กำหนดว่าตัวเลขกำไรจะเชื่อถือได้หรือไม่ สำหรับผู้ที่ต้องการรอดูผล ตัวกำหนดในไตรมาส 3–4 คือรายการตรวจสอบด้านบน

หมายเหตุ: รายงานฉบับนี้จัดทำขึ้นเพื่อการศึกษาและการตัดสินใจเชิงข้อมูลเท่านั้น มิใช่คำแนะนำในการลงทุน ผู้ลงทุนควรพิจารณาปัจจัยและความเสี่ยงทั้งหมดก่อนตัดสินใจลงทุน ตัวเลขที่ระบุว่าเป็นของผู้จัดทำคือการคำนวณจากข้อมูลที่อ้างอิงและอาจต่างจากนิยามของบริษัท