เขียนโดย HypeTimes Staff · ข้อมูล ณ
สรุปผู้บริหาร (Executive Summary)
ราคาปิด 9 ต.ค. 2026 · งบการเงินถึง 30 มิ.ย. 2026 (สอบทานแล้ว) · หน่วย ฿ ล้าน หากไม่ระบุเป็นอย่างอื่น · ที่มา SET Factsheet PIS
ราคา · มูลค่าตลาด
฿6.10 · ฿3,294
P/E · P/BV (TTM)
11.66x · 3.00x
EPS TTM ฿0.52 · BVPS ฿2.03 (SET ณ 9 ต.ค. 2026)
(SET)กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน 6M2026
−฿468.3
FY2025 −฿847.3 · TTM −฿514.8 (our calc)
(SET FS)หนี้มีดอกเบี้ยสุทธิ ÷ EBITDA TTM
3.3x
net IB debt ฿1,602 ÷ EBITDA TTM ฿488 (our calc)
(SET)ประเด็นสำคัญ (Key takeaways)
- กำไรโต แต่เงินสดยังไม่ตาม: กำไรสุทธิ 6M2026 เพิ่ม 7% แต่กระแสเงินสดจากการดำเนินงานติดลบ 468 ล้านบาท เพราะลูกหนี้ตามสัญญาเช่า (lease receivables) เพิ่มจาก 124 เป็น 645 ล้านบาท และเงินจ่ายล่วงหน้าโครงการเพิ่ม 328 ล้านบาทในครึ่งปีเดียว (MD&A Q2/2026 · SET FS)
- รายได้รับรู้เร็วขึ้นกว่าการรับเงิน: รายได้ที่รับรู้ ณ จุดเวลาใดเวลาหนึ่ง (point in time) ใน 6M2026 คือ 691 ล้านบาท หรือ 45% ของรายได้ เทียบกับ 122 ล้านบาท (8%) ปีก่อน MD&A ระบุว่าโครงการเช่าซื้อระบบวิทยุสื่อสารดิจิทัลภาคเหนือเป็นตัวขับเคลื่อนรายได้ SI ไตรมาส 2 (งบการเงิน Q2/2026)
- ลูกค้าไม่กระจาย: ลูกค้ารายใหญ่อันดับ 1 คิดเป็น 41.7% ของรายได้ปี 2025 (30.0% ปี 2024) และรายใหญ่อันดับ 2 อีก 16.3% รวมกันราว 58% ส่วนรายได้จากกิจการที่เกี่ยวข้องกันคือ 321 ล้านบาท (10.2%) (งบการเงินปี 2025 หมายเหตุ 31)
- หนี้เพิ่มเร็วและเพดาน covenant แคบ: หนี้มีดอกเบี้ยเพิ่มจาก 1,169 ล้านบาท (ธ.ค. 2025) เป็น 1,722 ล้านบาท (มิ.ย. 2026) D/E รวมอยู่ที่ 2.76 เท่า ใกล้ช่วง 2.5–3.0 เท่าที่เกณฑ์เงินกู้กำหนด ส่วน DSCR ที่รายงานใน MD&A คือ 0.4 เท่า ขณะที่เกณฑ์ขั้นต่ำคือ 1.25 เท่า (งบปี 2025 หมายเหตุ 5 การจัดการทุน)
- ราคาขึ้นมาก สภาพคล่องตลาดต่ำ: ราคาเพิ่ม 86% นับจากต้นปี P/E จาก 6.6 เท่า (ปลายปี 2025) เป็น 11.7 เท่า มูลค่าซื้อขายเฉลี่ยเพียง 2.9 ล้านบาทต่อวัน และ free float 27.71% (SET Factsheet)
ข้อสรุปของรายงานนี้
ตัวเลขกำไรและ backlog ดีขึ้นชัดเจน แต่คุณภาพกำไรยังไม่ได้รับการยืนยันจากเงินสด จุดที่ต้องติดตามสามข้อคือ (1) กระแสเงินสดจากการดำเนินงานจะกลับเป็นบวกเมื่อไร (2) D/E และ DSCR เทียบกับเกณฑ์ของสัญญาเงินกู้ (3) ลูกหนี้ตามสัญญาเช่าและลูกหนี้ที่เกี่ยวข้องกันจะเก็บคืนได้ตามกำหนดหรือไม่ ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน
ภาพรวมสามกรณี (Bull / Base / Bear)
Bull · ฿8.88 (+46%)
- กำไรสุทธิ TTM โตขึ้น 25% จาก backlog ที่แปลงเป็นรายได้ได้จริง
- กระแสเงินสดจากการดำเนินงานกลับเป็นบวกภายในปี 2027
- ให้มูลค่า 13.6 เท่า P/E ตามหุ้นที่สูงสุดในกลุ่ม
Base · ฿6.61 (+8%)
- กำไรสุทธิทรงตัวที่ระดับ TTM ฿282 ล้านบาท
- ให้มูลค่า 12.6 เท่า P/E ซึ่งเป็นค่ากลางของกลุ่มเพื่อน
- ราคาปัจจุบันสะท้อนสมมติฐานนี้เกือบพอดี
Bear · ฿3.13 (−49%)
- กำไรสุทธิลด 30% เมื่องบประมาณ ICT ของรัฐถูกตัดหรือโครงการเลื่อน
- เงินสดติดลบต่อเนื่องจนต้องกู้เพิ่ม และ D/E เกินเกณฑ์ของสัญญาเงินกู้
- ให้มูลค่า 8.5 เท่า P/E เท่ากับหุ้นที่ต่ำสุดในกลุ่ม
สามกรณีเป็นสมมติฐานของผู้จัดทำ (our calc) ไม่ใช่ประมาณการของบริษัทหรือโบรกเกอร์ ฐานกำไรคือ EPS TTM ฿0.52 ซึ่งคำนวณจาก FY2025 + 6M2026 − 6M2025 ใน
SET Financial Statement ตัวเลขเต็มและวิธีคำนวณอยู่ในหัวข้อมุมมองนักลงทุน
Factsheet
ราคาปิด
฿6.10
9 ต.ค. 2026 · ช่วง 52 สัปดาห์ ฿2.94–6.20
(SET)มูลค่าตลาด
฿3,294 ล้าน
540 ล้านหุ้น · par ฿0.50 · ทุนชำระแล้ว ฿270 ล้าน
(SET)EV · EV/EBITDA
฿4,896 ล้าน · 10.03x
EV/EBITDA ใช้ EBITDA TTM ฿488 ล้าน (ดูหมายเหตุ)
(SET)P/E · P/BV
11.66x · 3.00x
กลุ่ม ICT (SET): P/E 20.72x · P/BV 3.58x
(SET, AIT)Dividend yield (YTD)
3.28%
DPS ปี 2025 ฿0.20 ÷ ราคา ฿6.10 · payout 38% (SET)
(SET)Free float
27.71%
ณ 16 มี.ค. 2026 · ตัวเลข 1,141 ใน SET คือจำนวนผู้ถือหุ้น ไม่ใช่จำนวนหุ้น
(SET)ต่างชาติถือหุ้น
0.35%
เพดาน 49.00% · NVDR 0.29% · ณ 9 ต.ค. 2026
(SET)EBITDA ที่แสดงในกล่อง EV ของ SET (฿272.26 ล้าน) เป็นค่าของ 6M2026 เพียงงวดเดียว แต่ EV/EBITDA 10.03x คำนวณจาก EBITDA TTM ฿488.02 ล้าน (FY2025 + 6M2026 − 6M2025; our calc) ซึ่งตรงกับ P/E TTM 11.66x ของ SET เช่นกัน กรณีเดียวกับ
DITTO ค่า EV ตรวจได้ด้วยตัวเอง: มูลค่าตลาด ฿3,294 + หนี้มีดอกเบี้ย ฿1,722 − เงินสด ฿120 = ฿4,896 ล้าน ตรงกับ SET
ข้อมูลบริษัท
| รายการ |
รายละเอียด |
| ชื่อเต็ม |
บริษัท โปร อินไซด์ จำกัด (มหาชน) (Pro Inside Public Company Limited) |
| ตลาด / กลุ่ม |
mai · Technology |
| จัดตั้ง / เข้าซื้อขาย |
12 ม.ค. 2555 / 20 ม.ค. 2568 |
| IPO |
หุ้นสามัญใหม่ 140 ล้านหุ้น ราคา ฿3.00 ระดมทุนรวม ฿420 ล้าน · ที่ปรึกษาทางการเงิน Siam Alpha Capital |
| ผู้ถือหุ้นใหญ่ |
SKY ICT Public Company Limited 69.82% (ณ 7 พ.ค. 2569) · 68.49% ใน 56-1 ณ ธ.ค. 2568 |
| ผู้สอบบัญชี |
ปี 2025 PricewaterhouseCoopers ABAS (ความเห็นไม่มีเงื่อนไข) · งวด 2026 EY Office (สอบทาน) · ระบุว่ามีผลถึง 31 ธ.ค. 2569 |
| พนักงาน |
301 คน (ปี 2025) |
| นโยบายปันผล |
จ่ายไม่ต่ำกว่า 40% ของกำไรสุทธิงบเฉพาะกิจการ หลังหักสำรองตามกฎหมาย |
| ที่อยู่ / โทร |
55 อาคารเอ.เอ. แคปปิตอล รัชดา ชั้น 5 ถ.รัชดาภิเษก ดินแดง กรุงเทพฯ 10400 · 0-2029-7875 |
ความเห็นผู้สอบบัญชี: จุดที่ SET เรียกว่า “emphasis of matters”
ใน factsheet ระบุงบล่าสุด (สอบทาน Q2/2026) เป็น “Unqualified opinion with an emphasis of matters” จากการอ่านรายงานสอบทานฉบับเต็ม ย่อหน้าที่ถูกเรียกเช่นนั้นคือ Other Matter ซึ่งระบุว่างบฐานะการเงิน ณ 31 ธ.ค. 2025 และงบกำไรขาดทุนเปรียบเทียบ 6M2025 ตรวจทานโดยผู้สอบบัญชีอีกราย (PwC) ไม่ใช่ข้อสังเกตเรื่องความต่อเนื่องของกิจการ และไม่ใช่ข้อยกเว้นในความเห็นของผู้สอบ (รายงานสอบทาน Q2/2026) สิ่งที่ควรรู้คือ ผู้สอบบัญชีเปลี่ยนจาก PwC เป็น EY ในปี 2026 และรายงานปี 2025 ระบุเรื่องสำคัญด้านการตรวจสอบ (key audit matter) เพียงเรื่องเดียวคือการรับรู้รายได้ของงานระบบและงานบริการ ซึ่งมูลค่า 2,940 ล้านบาท (94% ของรายได้) ขึ้นกับการประมาณต้นทุนรวมของโครงการ (รายงานผู้สอบบัญชีปี 2025)
ผู้ถือหุ้นรายใหญ่ (Top 5)
| ลำดับ |
ผู้ถือหุ้น |
จำนวนหุ้น |
สัดส่วน |
| 1 |
SKY ICT Public Company Limited |
377,002,700 |
69.82% |
| 2 |
Mr. Sura Khanittaweekul |
21,359,700 |
3.96% |
| 3 |
Loxley Public Company Limited |
10,000,000 |
1.85% |
| 4 |
Mr. Pongsak Thammathataree |
7,111,500 |
1.32% |
| 5 |
Mr. Sithidej Mayalarp |
5,609,000 |
1.04% |
ที่มา:
SET Factsheet (Shareholders, 7 พ.ค. 2569) · ตัวเลขใน 56-1 (SKY 68.49%) เป็นข้อมูล ณ ธ.ค. 2568 ก่อนหน้า · ผู้ถือหุ้นอันดับ 9 คือ คุณเบญญาภา เฉลิมวัฒน์ ซึ่งเป็น CEO และกรรมการผู้จัดการ (0.98%) · SKY ไม่มีตัวแทนในคณะกรรมการบริษัทเกินครึ่ง และมี Deed of Non-Competition กับ PIS (
56-1 หัวข้อ 1.3)
ลักษณะธุรกิจ (Business Overview)
PIS ให้บริการที่ปรึกษา ออกแบบ พัฒนา ติดตั้ง และดูแลระบบ ICT ครบวงจรแบบ turnkey รวมถึงจัดหาอุปกรณ์และซอฟต์แวร์ ลูกค้าเป็นหน่วยงานรัฐ รัฐวิสาหกิจ และเอกชนขนาดใหญ่ ปัจจุบันบริษัทเน้นสามกลุ่มงาน: โครงการระบบบูรณาการ (SI) ที่เป็นสัญญาใหญ่หลายปี งานบริการที่มีรายได้ต่อเนื่อง (ดูแลระบบ เช่าคลาวด์) และการจัดจำหน่ายซอฟต์แวร์ให้ลูกค้าเอกชน
ประวัติและจุดเปลี่ยนสำคัญ
| ปี |
เหตุการณ์ |
ผลต่อธุรกิจ |
| 2555 |
จัดตั้งบริษัท (12 ม.ค.) |
เอกสารที่ตรวจไม่ได้ระบุรายละเอียดช่วงแรก |
| 2562 |
SKY ICT เข้าเป็นผู้ถือหุ้นใหญ่ |
ปรับทิศทางไปงาน ICT ครบวงจรและแพลตฟอร์มดิจิทัล |
| 2567 |
แปลงสภาพเป็นบริษัทมหาชน (23 ม.ค. 2567) |
เตรียมเข้าตลาดทุน |
| 2568 |
เข้า mai (20 ม.ค.) และเพิ่มทุนขายประชาชน 140 ล้านหุ้น ราคา ฿3.00 |
ระดมทุน ฿420 ล้าน: ค้ำประกันโครงการ ฿84 ล้าน และเงินทุนหมุนเวียนโครงการ ฿336 ล้าน ใช้หมดภายในมิ.ย. 2568 |
| 2569 |
ซื้อหุ้น Siam Deep Tech 99.99% จากบริษัทที่เกี่ยวข้องกัน (1 เม.ย.) ราคา ฿1 ล้าน |
SDT หยุดดำเนินกิจการก่อนซื้อ บริษัทระบุว่าจะใช้สนับสนุนการขยายงานโครงการ (ผลต่องบไม่มีนัยสำคัญ) |
กลุ่มธุรกิจและรูปแบบรายได้
| กลุ่มธุรกิจ |
ขอบเขตงาน |
รูปแบบรายได้และการรับรู้ |
ตัวอย่างพันธมิตรหรือโครงการ |
| 1. Integrated ICT Solutions |
1.1 Physical Security (CCTV, access control, LPR, face recognition, Command & Control Center) · 1.2 ICT Application (data analytics, enterprise SaaS, ERP) · 1.3 IT Integration (ระบบเครือข่าย) |
โครงการ turnkey สัญญาหลายปี รับรู้รายได้ตามความคืบหน้าของงาน (over time) |
Hikvision, Dahua, Huawei, Fortinet, VMware, Cisco, SAP (business partner) |
| 2. Other IT Services |
ดูแลระบบ (MA), managed service, เช่าคลาวด์, ที่ปรึกษาการจัดการโครงการ |
รายได้ประจำตามอายุสัญญา เพิ่มสัดส่วนขึ้นเรื่อย ๆ |
บริการคลาวด์ให้หน่วยงานรัฐ และดูแลระบบ CCTV ของท่าอากาศยาน 6 แห่ง |
| 3. Distribution of Equipment and Software |
ซื้อขายซอฟต์แวร์ไลเซนส์และอุปกรณ์ให้ลูกค้า |
รับรู้ ณ จุดเวลาที่ส่งมอบ |
ซอฟต์แวร์ไลเซนส์ให้ลูกค้าเอกชน (6M2026 ฿148 ล้าน) |
ที่มา:
56-1 One Report 2025 หัวข้อ 1.2.2 · พันธมิตรที่ระบุในรายงานตามที่ปรากฏในหัวข้อ 1.2.2.2 · รายละเอียดการรับรู้รายได้ตามนโยบายการบัญชีในหมายเหตุ 4.14 ของงบปี 2025
วงจรเงินสดของงานระบบ (Project cash cycle)
งานระบบต้องวางเงินและจัดซื้อก่อนลูกค้าจ่ายเงิน และลูกค้าบางรายจ่ายเป็นงวดยาว ทำให้เงินสดตามหลังกำไรเสมอ แผนภาพด้านล่างแสดงลำดับจากการค้ำประกันจนถึงการเก็บเงิน พร้อมยอดคงค้างที่สำคัญ ณ 30 มิ.ย. 2026
วงจรเงินสดของโครงการ SI และยอดคงค้าง ณ 30 มิ.ย. 2026 (฿ ล้าน)
โครงการสำคัญและ backlog
| โครงการ |
มูลค่าสัญญา (฿ ล้าน) |
รับรู้รายได้แล้ว |
Backlog คงเหลือ (฿ ล้าน) |
วันที่คาดว่าจะเสร็จ |
| ระบบ ERP สำหรับหน่วยงานรัฐ (จัดหา พัฒนา ติดตั้ง บำรุงรักษา) |
2,746.00 |
37.24% |
1,723.36 |
มี.ค. 2575 (2032) |
| บำรุงรักษาซอฟต์แวร์ระบบงานหลักและการเชื่อมระบบ |
646.76 |
39.40% |
391.89 |
มี.ค. 2570 (2027) |
| National Health Cloud (ระบบแลกเปลี่ยนข้อมูลสุขภาพ) |
ไม่แยกมูลค่าในเอกสาร |
— |
— |
— |
| Digital Community Centers (1,722 ศูนย์ กลุ่มที่ 4 เช่าอุปกรณ์และบุคลากร 412 ศูนย์ ร่วมทุนกับ SKY สัดส่วน 49%) |
ไม่แยกมูลค่าในเอกสาร |
— |
— |
— |
Backlog: ยอด 31 ธ.ค. 2025 → ยอด 30 มิ.ย. 2026 (฿ ล้าน, our calc)
วิธีคำนวณ: สัญญาใหม่ = 6,096 − 3,494 + 1,531 = 4,133 ล้านบาท (our calc) ตัวเลข 1,531 คือรายได้ 6M2026 ทั้งหมด ไม่ใช่เฉพาะงานที่ตัดจาก backlog ยอดสัญญาใหม่ที่คำนวณได้จึงรวมการปรับปรุงอื่นด้วย บริษัทไม่ได้แยกสัญญาใหม่ในงวด 1H2026 ระดับ backlog เทียบกับรายได้ TTM 3,224 ล้าน ได้ 1.9 เท่า ที่มา
MD&A Q2/2026 และ
56-1 หัวข้อ 1.2.2.5ลูกค้าและการพึ่งพาลูกค้ารายใหญ่
| ปี |
ลูกค้ารายใหญ่ อันดับ 1 |
ลูกค้ารายใหญ่ อันดับ 2 |
รวม 2 ราย |
รายได้จากกิจการที่เกี่ยวข้องกัน |
| 2567 (2024) |
30.0% |
21.1% |
51.1% |
468 ล้าน (31.9%) |
| 2568 (2025) |
41.7% |
16.3% |
57.9% |
321 ล้าน (10.2%) |
ปัจจัยที่บริษัทระบุในแหล่งข้อมูลหลัก
- งบประมาณภาครัฐ: ร่างงบรายจ่ายประจำปี 2570 ผ่านวาระแรกแล้ว และรัฐเร่งเบิกจ่ายงบปี 2569 ทำให้ทิศทางการลงทุน IT ของหน่วยงานรัฐชัดขึ้น แต่บริษัทคาดว่างบลงทุนจะถูกจัดสรรอย่างเข้มงวดขึ้น (MD&A Q2/2026)
- ต้นทุนฮาร์ดแวร์: การลงทุนด้าน AI ดันราคาหน่วยความจำและเซิร์ฟเวอร์ขึ้นต่อเนื่อง และการขาดแคลนอาจยืดไปอีก 1–2 ปี ทำให้ราคาที่ล็อกไว้ในงานราคาคงที่เสี่ยงลดลง (MD&A Q2/2026)
- ตลาดแข่งขัน: บริษัทระบุว่าการแข่งขันไม่ได้อยู่ที่ราคาอย่างเดียว แต่ที่ความสามารถรับงานขนาดใหญ่ บุคลากร และการส่งมอบแบบ end-to-end ผู้เล่นต่างชาติและรายใหม่ในประเทศเข้ามามากขึ้น (56-1 หัวข้อ 1.2.2.2)
ตามที่บริษัทระบุ ไม่มีเป้าหมายตัวเลขรายได้หรือกำไรในเอกสาร MD&A Q2/2026 และ 56-1 ที่ตรวจ จึงไม่มีการอ้างเป้าหมายของบริษัทในรายงานนี้
| รายการ (฿ ล้าน) |
FY2023 |
FY2024 |
FY2025 |
6M2025 |
6M2026 |
TTM มิ.ย. 2026 |
| รายได้จากการดำเนินงาน |
1,075.18 |
1,470.51 |
3,132.15 |
1,439.29 |
1,530.81 |
3,223.67 |
| EBITDA (นิยาม SET) |
186.29 |
221.51 |
449.99 |
234.23 |
272.26 |
488.02 |
| EBITDA margin (%) |
17.33 |
15.06 |
14.37 |
16.27 |
17.79 |
15.14 |
| กำไรสุทธิส่วนของบริษัทใหญ่ |
104.03 |
103.44 |
271.41 |
152.43 |
163.50 |
282.48 |
| Net margin (%) |
9.68 |
7.03 |
8.67 |
10.59 |
10.68 |
8.76 |
| อัตรากำไรขั้นต้น (%) |
— |
21.91 |
18.52 |
20.58 |
22.51 |
— |
| EPS (บาท/หุ้น) |
0.28 |
0.26 |
0.51 |
0.29 |
0.30 |
0.52 |
ที่มา:
SET Financial Statement (Income) · งบ 6M2026 เป็นงบรวม ส่วนงวดก่อนเป็นงบเฉพาะกิจการ ผลต่างไม่มีนัยสำคัญเพราะบริษัทย่อยที่เพิ่มมาเพิ่งซื้อในไตรมาส 2 ด้วยเงิน ฿1 ล้าน · EPS ปี 2023–2024 คำนวณบนจำนวนหุ้นก่อนเพิ่มทุน IPO จึงไม่เทียบกับปี 2025 ได้ตรง ๆ · TTM = FY2025 + 6M2026 − 6M2025 (our calc)
รายได้อื่นและกำไรอื่นในปี 2025 รวม 18.94 ล้านบาท ซึ่งรวมกำไรที่ไม่ใช่การดำเนินงาน 17.17 ล้านบาท ตัวเลขนี้อยู่ใน EBITDA ตามนิยาม SET ถ้าตัดออก EBITDA ปี 2025 เหลือราว 431 ล้านบาท หรือ 13.8% ของรายได้ (our calc จาก
56-1 หัวข้อ 1.2.1) ค่า margin ในตารางจึงสูงกว่าค่าเชิงการดำเนินงานเล็กน้อย
6M2025 เทียบ 6M2026: รายได้จากการดำเนินงาน EBITDA และกำไรสุทธิ (฿ ล้าน)
ที่มา:
SET Financial Statement · กำไรสุทธิ 6M2026 เพิ่ม 11.07 ล้านบาท (+7.3%) ขณะที่กำไรก่อนภาษี +13% เพราะอัตราภาษีจริงเพิ่มจาก 15.6% เป็น 20.0% (our calc) MD&A รายงานการเพิ่มขึ้น 8% จากตัวเลขที่ปัดเศษเป็นล้านบาท
รายได้จากการดำเนินงาน EBITDA และกำไรสุทธิ — FY2023 ถึง TTM มิ.ย. 2026 (฿ ล้าน)
EBITDA margin และ Net margin (% ของรายได้จากการดำเนินงาน) — FY2023 ถึง TTM มิ.ย. 2026
ไตรมาสล่าสุด (Q2/2026) และการเปลี่ยนแปลงของรายได้
| รายการ (฿ ล้าน) |
Q2/2025 |
Q1/2026 |
Q2/2026 |
6M2025 |
6M2026 |
| รายได้ระบบบูรณาการ (SI) |
589 |
159 |
408 |
953 |
567 |
| รายได้บริการ (Services) |
222 |
575 |
241 |
486 |
816 |
| รายได้จำหน่าย (Sales) |
0 |
0 |
148 |
0 |
148 |
| รายได้รวม |
811 |
734 |
797 |
1,439 |
1,531 |
| กำไรสุทธิ |
80 |
78 |
86 |
152 |
164 |
| อัตรากำไรขั้นต้น (%) |
20 |
23 |
22 |
21 |
23 |
ที่มา:
MD&A Q2/2026 หน้า 3–6 · ตัวเลขใน MD&A ปัดเป็นล้านบาท ส่วนอัตรากำไรขั้นต้น 6M2026 คำนวณจากงบรวม (344.5 ÷ 1,530.8 = 22.5%) และ MD&A ปัดเป็น 23% ทั้งนี้ใช้ตัวเลขใดก็ไม่เปลี่ยนข้อสรุป
- ปี 2025 โต 113%: ได้โครงการภาครัฐขนาดใหญ่ที่มูลค่าสัญญาสูงกว่าปี 2024 ได้แก่ ERP ของหน่วยงานรัฐ ระบบควบคุมจราจรของกรุงเทพมหานคร และระบบแลกเปลี่ยนข้อมูลสุขภาพ (56-1 หัวข้อ 1.2.1 และ MD&A ปี 2025)
- 6M2026 โตเพียง 6%: SI ลด 41% เพราะฐานปีก่อนมี ERP ขนาดใหญ่ตัดรายได้ครั้งเดียว ส่วน Services โต 68% จากเช่าคลาวด์ของหน่วยงานรัฐ และ Sales เป็นรายการใหม่ 148 ล้านบาทจากการส่งมอบไลเซนส์ให้เอกชนในไตรมาส 2
- ต้นทุนดอกเบี้ยเพิ่ม 54%: ดอกเบี้ยจ่าย 6M2026 เป็น 36.6 ล้านบาท เพราะบริษัทกู้ระยะสั้นและระยะยาวเพื่อหมุนเวียนงานโครงการ ค่าใช้จ่ายขายและบริหารรวมเพิ่ม 12% (งบรวม)
- อัตราภาษีจริงเพิ่ม: จาก 15.6% (6M2025) เป็น 20.0% (6M2026) ทำให้กำไรสุทธิโตช้ากว่ากำไรก่อนภาษี (SET FS)
งบแสดงสถานะการเงิน (Balance Sheet)
| รายการ (฿ ล้าน) |
31 ธ.ค. 2025 |
30 มิ.ย. 2026 |
เปลี่ยนแปลง |
| เงินสดและเงินฝาก |
192.27 |
119.52 |
−72.75 |
| ลูกหนี้การค้าและลูกหนี้อื่น (หมุนเวียน) |
722.22 |
669.35 |
−52.87 |
| ลูกหนี้ตามสัญญาเช่า (รวมส่วนหมุนเวียน) |
124.38 |
644.90 |
+520.52 |
| สินทรัพย์ตามสัญญา (contract assets) |
1,004.64 |
1,118.30 |
+113.66 |
| จ่ายล่วงหน้าสำหรับโครงการ |
390.46 |
718.57 |
+328.10 |
| สินค้าคงเหลือ |
211.15 |
249.62 |
+38.47 |
| เงินฝากที่ติดภาระค้ำประกัน |
224.63 |
266.30 |
+41.67 |
| สินทรัพย์รวม |
3,316.55 |
4,131.18 |
+814.63 |
| เงินเบิกเกินบัญชีและเงินกู้ระยะสั้น |
1,060.45 |
1,069.26 |
+8.81 |
| เงินกู้ระยะยาวส่วนที่ถึงกำหนดภายใน 1 ปี |
59.85 |
191.13 |
+131.28 |
| เงินกู้ระยะยาวสุทธิส่วนที่ไม่หมุนเวียน |
29.96 |
436.73 |
+406.77 |
| เจ้าหนี้การค้าและเจ้าหนี้อื่น |
878.95 |
1,086.45 |
+207.50 |
| หนี้สินรวม |
2,273.35 |
3,032.48 |
+759.13 |
| ส่วนของผู้ถือหุ้น |
1,043.20 |
1,098.70 |
+55.50 |
ส่วนของผู้ถือหุ้น หนี้สินรวม และสินทรัพย์รวม (฿ ล้าน) — 31 ธ.ค. 2023 ถึง 30 มิ.ย. 2026
งบกระแสเงินสด (Cash flow)
| รายการ (฿ ล้าน) |
FY2024 |
FY2025 |
6M2025 |
6M2026 |
TTM มิ.ย. 2026 |
| กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน |
8.08 |
−847.27 |
−800.79 |
−468.31 |
−514.79 |
| กระแสเงินสดจากการลงทุน |
−68.98 |
−115.06 |
−92.67 |
−40.04 |
−62.43 |
| กระแสเงินสดจากการจัดหาเงิน |
120.71 |
1,016.35 |
781.70 |
435.60 |
670.25 |
| เงินสดสุทธิเพิ่ม (ลด) |
59.81 |
54.01 |
−111.76 |
−72.75 |
93.03 |
ที่มา:
SET Financial Statement (Cash flow) · ใน 6M2026 บริษัทกู้ระยะสั้นเพิ่ม 2,020 ล้านบาท และจ่ายคืน 2,011 ล้านบาท (หมุนเวียนสุทธิแทบเป็นศูนย์) กู้ระยะยาวเพิ่ม 568 ล้านบาท และจ่ายเงินปันผล 108 ล้านบาท · TTM = FY2025 + 6M2026 − 6M2025 (our calc)
- ทำไมกำไรไม่กลายเป็นเงินสด: ในงบ 6M2026 การเพิ่มลูกหนี้ตามสัญญาเช่า 521 ล้านบาท และจ่ายล่วงหน้าโครงการ 328 ล้านบาท ดูดเงินสดไปมากกว่ากำไรที่ได้ ส่วนเจ้าหนี้การค้าเพิ่ม 210 ล้านบาทช่วยพยุงบางส่วน (งบกระแสเงินสด Q2/2026)
- ลูกหนี้มีอายุนานขึ้น: ระยะเก็บหนี้เฉลี่ยเพิ่มเป็น 88 วันในไตรมาส 2 จาก 56 วันในไตรมาส 1 และ 79 วันปีก่อน ขณะที่ระยะจ่ายหนี้เพิ่มเป็น 66 วัน (MD&A Q2/2026 หน้า 9)
หนี้สินและเลเวอเรจ (Leverage)
IB D/E (our calc)
1.57x
30 มิ.ย. 2026 · 1.12x ณ 31 ธ.ค. 2025
(SET FS)Net IB D/E (our calc)
1.46x
หักเงินสด ฿119.5 ล้าน · 0.94x ณ 31 ธ.ค. 2025
(SET FS)D/E รวม (ตามที่ SET และบริษัทใช้)
2.76x
หนี้สินรวม ÷ ส่วนของผู้ถือหุ้น · ณ 31 ธ.ค. 2025 2.18x
(SET)Interest coverage
6.6x
ไตรมาส 2/2026 · 8.7x ไตรมาส 2/2025 (MD&A)
(MD&A)DSCR ตามที่รายงาน
0.4x
เกณฑ์ขั้นต่ำในสัญญาเงินกู้ 1.25x (งบปี 2025 หมายเหตุ 5)
(MD&A)Current ratio
1.24x
Quick ratio 0.3x · 30 มิ.ย. 2026
(SET)Net IB debt ÷ EBITDA TTM
3.3x
฿1,602 ล้าน ÷ ฿488 ล้าน (our calc)
(SET FS)ROE (Q2/2026)
27.9%
ROA 11.9% · ROE 22.1% ไตรมาส 2/2025 (MD&A)
(MD&A)องค์ประกอบหนี้มีดอกเบี้ย (฿ ล้าน)
| รายการ |
31 ธ.ค. 2024 |
31 ธ.ค. 2025 |
30 มิ.ย. 2026 |
| เงินเบิกเกินบัญชีและเงินกู้ระยะสั้น |
346.35 |
1,060.45 |
1,069.26 |
| เงินกู้ระยะยาวส่วนที่ถึงกำหนดภายใน 1 ปี |
157.38 |
59.85 |
191.13 |
| เงินกู้ระยะยาวสุทธิส่วนที่ไม่หมุนเวียน |
31.76 |
29.96 |
436.73 |
| หนี้สินตามสัญญาเช่า |
14.57 |
18.41 |
22.60 |
| เงินกู้จากบริษัทที่เกี่ยวข้อง |
— |
— |
2.00 |
| หนี้มีดอกเบี้ยรวม |
550.06 |
1,168.67 |
1,721.72 |
| เงินสดและเงินฝาก |
138.26 |
192.27 |
119.52 |
| หนี้มีดอกเบี้ยสุทธิ |
411.80 |
976.40 |
1,602.20 |
เกณฑ์ covenant ที่ตรวจไม่ได้
สัญญาเงินกู้กำหนดให้ D/E ไม่เกิน 2.5–3.0 เท่า และ DSCR ไม่ต่ำกว่า 1.25 เท่า บริษัทระบุว่าปฏิบัติตามตลอดงวด แต่ D/E รวม 2.76 เท่าที่ 30 มิ.ย. 2026 อยู่เหนือขีดล่างของช่วงนี้ และ DSCR 0.4 เท่าที่ MD&A รายงาน ต่ำกว่าเกณฑ์ 1.25 เท่ามาก ผู้จัดทำจึงยืนยันไม่ได้ว่านิยามที่ธนาคารใช้เหมือนกับตัวเลขในเอกสาร สิ่งที่ควรตรวจคือหมายเหตุเรื่องเงินกู้ในงบไตรมาส 3 ว่ามีการขอผ่อนผันหรือไม่ ถ้า D/E ตามนิยามเกณฑ์ยังสูงกว่า 2.5 เท่า จะเป็นความเสี่ยงที่ใหญ่ที่สุดของหุ้นนี้
หนี้มีดอกเบี้ยต่อส่วนของผู้ถือหุ้น และ Net IB debt ต่อส่วนของผู้ถือหุ้น (เท่า) — 31 ธ.ค. 2024 ถึง 30 มิ.ย. 2026
ที่มา:
SET Financial Statement · หนี้มีดอกเบี้ยคำนวณเองตามองค์ประกอบด้านบน (our calc) ไม่รวมหนี้สินตามสัญญาเช่าที่ไม่มีดอกเบี้ย · ไม่มีกราฟปี 2023 เพราะงบปี 2025 แสดงเฉพาะ 2025 และ 2024 และ SET ไม่แสดงการแยกเงินกู้ระยะยาวของปี 2023
สัดส่วนธุรกิจ (Segments)
| ส่วนงาน (งบ 2 ส่วนงาน) |
รายได้ FY2025 (฿ ล้าน) |
สัดส่วน |
กำไรขั้นต้น FY2025 |
อัตรา GP FY2025 |
รายได้ 6M2026 (฿ ล้าน) |
สัดส่วน |
กำไรส่วนงาน 6M2026 |
อัตรากำไรส่วนงาน |
| ระบบบูรณาการ (SI) |
2,000.07 |
63.9% |
402.14 |
20.1% |
566.58 |
37.0% |
125.76 |
22.2% |
| บริการและจำหน่าย (Sales & Services) |
1,132.08 |
36.1% |
177.81 |
15.7% |
964.24 |
63.0% |
218.79 |
22.7% |
| รวม |
3,132.15 |
100% |
579.95 |
18.5% |
1,530.81 |
100% |
344.54 |
22.5% |
สัดส่วนรายได้ 6M2026 แยกตามประเภท (฿ ล้าน): SI, Services และ Sales
-
ในปี 2025 SI มีอัตรากำไรขั้นต้นสูงกว่าส่วน Sales & Services (20.1% เทียบ 15.7%) ในปี 2026 ส่วน SI ฟื้นเป็น 22.2% MD&A อธิบายว่ารายได้ไตรมาส 2 มาจากโครงการที่มีต้นทุนอุปกรณ์ต่ำกว่าโครงการใหญ่ในอดีต
- Services ขับเคลื่อนรายได้ 6M2026 (53% ของรายได้): งานเช่าคลาวด์และดูแลระบบให้หน่วยงานรัฐมีรายได้ประจำมากขึ้น ซึ่งเป็นทิศทางที่บริษัทระบุว่าช่วยลดการพึ่งพาวงจรงบประมาณรายปี
- Sales ยังเล็กและไม่ซ้ำกันทุกปี: ปี 2025 มี 192 ล้านบาทจากการจัดหาไลเซนส์ครั้งใหญ่ ส่วน 6M2026 มี 148 ล้านบาทจากรายการเดียว จึงไม่ควรนำไปคาดการณ์เป็นรายได้ประจำ
อัตรากำไรส่วนงานไม่ได้ระบุว่าเป็น EBITDA หรือกำไรก่อนดอกเบี้ย แต่เป็นกำไรขั้นต้นรายส่วนงานตามงบ (6M2026 ใช้กำไรส่วนงานตามหมายเหตุ 10) ผลรวมของ 6M2026 ตรงกับกำไรขั้นต้นงบรวม ฿344.54 ล้าน
ประวัติปันผล (Dividend History)
| ปี |
DPS (บาท) |
เงินปันผลรวม (฿ ล้าน) |
กำไรสุทธิ (฿ ล้าน) |
Payout (%) |
หมายเหตุ |
| 2023 |
0.00 |
0 |
104.03 |
0 |
ไม่จ่ายปันผล |
| 2024 |
0.36 |
144 |
103.44 |
139 |
จ่าย 2 งวดระหว่างกาล (0.18 + 0.18) ก่อนเพิ่มทุน IPO ฐานจำนวนหุ้น 400 ล้านหุ้น |
| 2025 |
0.20 |
108 |
271.41 |
40 |
อนุมัติในประชุมสามัญ 27 เม.ย. 2569 จ่ายเมื่อ 27 พ.ค. 2569 |
DPS รายปี (บาท ต่อหุ้น) — FY2023 ถึง FY2025
- นโยบาย: จ่ายไม่ต่ำกว่า 40% ของกำไรสุทธิงบเฉพาะกิจการ และคณะกรรมการอาจปรับตามผลดำเนินงาน ฐานะการเงิน ภาระหนี้ และการลงทุน (56-1 หัวข้อ 1.6)
- สิ่งที่ต้องดู: ปี 2025 จ่ายเพียง 40% ทั้งที่กำไรเพิ่มมาก ขณะที่ปี 2026 เงินสดติดลบและหนี้สูงขึ้น ดังนั้นนโยบาย 40% ไม่ได้บอกว่าเงินปันผลจะปลอดภัยหรือไม่ ต้องดูกระแสเงินสดด้วย
เปรียบเทียบเพื่อน (Peer Comparison)
| หุ้น |
มูลค่าตลาด (฿ ล้าน) |
P/E (เท่า) |
P/BV (เท่า) |
EV/EBITDA (เท่า) |
Dividend yield YTD (%) |
ความใกล้เคียงของธุรกิจ |
| PIS |
3,294 |
11.66 |
3.00 |
10.03 |
3.28 |
ระบบบูรณาการและบริการ ICT ภาครัฐ |
| AIT |
7,313 |
12.54 |
1.84 |
6.20 |
7.56 |
System Integrator ภาครัฐและเอกชน (ใกล้เคียงที่สุด) |
| DITTO |
8,605 |
13.58 |
2.16 |
10.33 |
4.03 |
งานข้อมูลและไซเบอร์ให้หน่วยงานรัฐ ใกล้เคียงด้านลูกค้า |
| MSC |
2,070 |
12.72 |
0.91 |
8.16 |
6.09 |
ใกล้เคียงด้านขนาด เป็นผู้จัดจำหน่ายและ SI |
| SIS |
8,615 |
8.54 |
1.84 |
7.58 |
4.96 |
ผู้จัดจำหน่ายไอที เทียบได้บางส่วน |
มูลค่าตลาด (฿ ล้าน) และ P/E (เท่า) — PIS เทียบกับ AIT, DITTO, MSC, SIS
ที่มา: SET Factsheet ของ
AIT,
DITTO,
MSC,
SIS และ
PIS ข้อมูล ณ 9 ต.ค. 2026 · Dividend yield ใช้คอลัมน์ YTD ของตาราง Rate of Return · EV/EBITDA ของทุกหุ้นใช้ค่าที่ SET คำนวณ
หมายเหตุการเทียบ: AIT และ DITTO ใกล้เคียงด้านธุรกิจและลูกค้ารัฐที่สุด แต่มีขนาดใหญ่กว่าประมาณ 2 เท่า MSC ใกล้เคียงด้านขนาด และเป็นทั้งผู้จัดจำหน่ายและ SI ด้วย SIS เป็นผู้จัดจำหน่ายจึงเทียบได้เพียงบางส่วน ค่าอ้างอิงกลุ่ม ICT ของ SET (P/E 20.72 เท่า, P/BV 3.58 เท่า) แสดงเป็นบริบทเท่านั้น ส่วน P/BV ของ PIS (3.00 เท่า) สูงกว่าเพื่อนทั้งหมด (0.91–2.16 เท่า) ในขณะที่ ROE ไตรมาส 2 อยู่ที่ 27.9% จึงควรดูคู่กันเสมอ
มุมมองอนาคต (Outlook)
ปัจจัยขับเคลื่อนที่บริษัทระบุ
- Digital Government, Cloud First และ Smart City: หน่วยงานรัฐยังลงทุนด้านคลาวด์ ความปลอดภัยไซเบอร์ และการเชื่อมข้อมูล ซึ่งเป็นงานที่บริษัทมีประสบการณ์และ backlog รองรับ
- Backlog 6,096 ล้านบาท: เพิ่มจาก 3,494 ล้านบาทในสิ้นปี 2025 เทียบกับรายได้ TTM ได้ 1.9 เท่า ซึ่งเป็นฐานรายได้ที่มองเห็นได้หลายปี โดย ERP ที่มีมูลค่า 2,746 ล้านบาทถึงปี 2032 คิดเป็นส่วนใหญ่ของ backlog ที่ทราบ
- ศูนย์ข้อมูลและ AI: MD&A ระบุว่ามีการอนุมัติส่งเสริมการลงทุนศูนย์ข้อมูลและโครงสร้างพื้นฐาน AI จากผู้ให้บริการต่างชาติในไทย ซึ่งเป็นโอกาสของงานติดตั้งระบบ แต่บริษัทไม่ได้ระบุว่าได้งานใดจากการลงทุนนี้
ปัจจัยกดดันที่บริษัทระบุ
- งบประมาณ: การจัดสรรงบลงทุนเข้มขึ้น อาจทำให้ขนาดและจังหวะของโครงการ IT บางโครงการเปลี่ยน
- ฮาร์ดแวร์และค่าเงิน: ราคาหน่วยความจำและเซิร์ฟเวอร์ที่ขึ้น ภาษีนำเข้าสหรัฐฯ และค่าเงินบาทที่อ่อนลงในไตรมาส 2 กดดันงานที่ราคาคงที่
- บุคลากร: ผู้เชี่ยวชาญ IT ยังขาดแคลน บริษัทลงทุนพัฒนาบุคลากรเพิ่มขึ้น ทำให้ค่าใช้จ่ายบริหารโตเร็วกว่ารายได้ในครึ่งปี 2026
วันสำคัญที่คาดการณ์ได้
| ช่วงเวลา |
เหตุการณ์ |
ทำไมสำคัญ |
ที่มา |
| ยังไม่กำหนดในเอกสาร |
พิจารณาวาระที่ 2–3 ของร่างงบรายจ่ายประจำปี 2570 (วาระแรกผ่านแล้ว) |
กำหนดงบ IT ของหน่วยงานรัฐที่เป็นลูกค้าหลัก |
MD&A Q2/2026 |
| ประมาณ พ.ย. 2569 |
งบ Q3/2026 |
ตรวจ D/E รายไตรมาส และกระแสเงินสดไตรมาส 3 |
ปี 2568 ยื่นงบ Q3 วันที่ 14 พ.ย. 2568 (SET) |
| 31 ธ.ค. 2569 |
สิ้นสุดระยะเวลาที่ EY ได้รับแต่งตั้ง |
เป็นจุดตรวจการเปลี่ยนผู้สอบบัญชีอีกครั้ง |
SET Factsheet |
| ประมาณ ก.พ. 2570 |
งบปี 2026 |
ตรวจว่า CFO เป็นบวกทั้งปีหรือไม่ และ covenant ณ สิ้นปี |
ปี 2568 ยื่นงบปี 27 ก.พ. 2569 |
| ประมาณ เม.ย. 2570 |
ประชุมสามัญผู้ถือหุ้นปี 2569 |
ตัดสินเรื่องเงินปันผลปี 2026 |
ปี 2569 ประชุม 27 เม.ย. 2569 |
| มี.ค. 2570 |
โครงการบำรุงรักษาซอฟต์แวร์ 646.76 ล้านบาทเสร็จ |
รับรู้รายได้ครบ backlog 392 ล้านบาท |
56-1 หัวข้อ 1.2.2.5 |
วันที่ประมาณการไม่ใช่กำหนดการที่บริษัทประกาศ ประมาณจากรอบที่ปีก่อนยื่นจริงตาม SET Factsheet · บริษัทไม่ได้ให้ประมาณการกำไรหรือรายได้สำหรับปี 2026 ในเอกสารที่ตรวจ
ปัจจัยเสี่ยง (Risk Factors)
ความเสี่ยงด้านล่างเป็นการจัดกลุ่มของผู้จัดทำจากข้อมูลตัวเลขและเอกสาร ไม่ใช่การจัดอันดับความน่าจะเป็นของบริษัท ทุกข้อมี trigger ที่ตรวจได้จากงบไตรมาสหรือ MD&A
1. ความเข้มข้นของลูกค้าภาครัฐ
- ข้อเท็จจริง: ลูกค้ารายใหญ่ 2 รายคิดเป็น 58% ของรายได้ปี 2025 และรายได้หลักมาจากงบรัฐ รายได้ 6M2026 โตเพียง 6% เพราะ SI ลดลงจากฐาน ERP ปีก่อน
- Trigger: ร่างงบปี 2570 ผ่านวาระที่ 3 โดยงบ IT ลดลง หรือรายได้ไตรมาสลดลง YoY ต่อเนื่องสองไตรมาส (ไตรมาส 2/2026 ลด 2% YoY แล้ว) · สัดส่วนลูกค้ารายใหญ่อันดับ 1 ลดต่ำกว่า 30% ในงบปี 2026 ซึ่งจะเป็นสัญญาณว่าฐานลูกค้ากระจายขึ้นจริง
2. สภาพคล่องและการพึ่งพาเงินกู้หมุนเวียน
- ข้อเท็จจริง: CFO TTM −515 ล้านบาท หนี้มีดอกเบี้ยเพิ่มจาก 550 ล้าน (2024) เป็น 1,722 ล้าน (มิ.ย. 2026) และค่าใช้จ่ายดอกเบี้ย 6M2026 เพิ่ม 54%
- Trigger: CFO ไตรมาส 3/2026 ยังติดลบ หรือเงินกู้ระยะสั้นที่ต้องต่ออายุมากกว่าเงินสดสิ้นงวดหลายเท่า · อัตราส่วนความคุ้มครองดอกเบี้ย (interest coverage) ต่ำกว่า 5 เท่า (ปัจจุบัน 6.6 เท่า)
3. เกณฑ์ covenant และการเปิดเผยนิยาม
- ข้อเท็จจริง: เกณฑ์ D/E 2.5–3.0 เท่า และ DSCR ไม่ต่ำกว่า 1.25 เท่า ขณะที่ D/E รวม 2.76 เท่า และ DSCR ที่ MD&A รายงาน 0.4 เท่า
- Trigger: งบไตรมาส 3 เปิดเผยว่าขอผ่อนผันเกณฑ์ หรือ D/E ตามนิยามเกณฑ์มากกว่า 2.5 เท่า · บริษัทไม่เปิดเผยนิยาม DSCR ที่ใช้ในเกณฑ์ ทำให้การตรวจสอบจากเอกสารทำได้ไม่ครบ
4. คุณภาพรายได้และการรับรู้รายได้
- ข้อเท็จจริง: รายได้รับรู้ ณ จุดเวลา 45% ของรายได้ 6M2026 · lease receivable 645 ล้านบาทจาก 124 ล้านบาท · contract assets 1,118 ล้านบาท · ผู้สอบบัญชีปี 2025 เลือกการรับรู้รายได้ตามความคืบหน้าเป็นเรื่องสำคัญที่สุดในการตรวจ ซึ่งขึ้นกับการประมาณต้นทุนรวม
- Trigger: ลูกหนี้ค้างเกิน 3 เดือนเพิ่มขึ้นจากระดับปี 2025 (ค้าง 3–12 เดือนรวม 85 ล้านบาท ณ 31 ธ.ค. 2025) · มีการปรับลดรายได้โครงการหรือปรับประมาณการต้นทุนรวมของ ERP
5. ต้นทุนฮาร์ดแวร์ ค่าเงิน และห่วงโซ่อุปทาน
- ข้อเท็จจริง: อัตรากำไรขั้นต้นปี 2025 ลดเหลือ 18.5% จาก 21.9% ในปี 2024 ตามสัดส่วนงานที่มีอุปกรณ์สูง ไตรมาส 2/2026 อยู่ที่ 22% MD&A เตือนว่าราคาหน่วยความจำอาจขึ้นต่ออีก 1–2 ปี
- Trigger: อัตรากำไรขั้นต้นรายไตรมาสต่ำกว่า 20% สองไตรมาสติดกัน · บริษัทไม่สามารถล็อกราคากับดิสทริบิวเตอร์ได้ต่อเนื่องในงานราคาคงที่ (MD&A Q2/2026)
6. ความเกี่ยวข้องกับผู้ถือหุ้นใหญ่ (SKY) และธุรกรรมกับกลุ่ม
- ข้อเท็จจริง: SKY ถือ 69.82% รายได้จากกิจการที่เกี่ยวข้องกัน 321 ล้านบาทในปี 2025 ลูกหนี้การค้าหมุนเวียนกับกิจการที่เกี่ยวข้องกัน 346 ล้านบาท และส่วนที่ยืดชำระเป็นงวดยาว 229 ล้านบาท (ณ 31 ธ.ค. 2025 หลังหัก ECL) บริษัทซื้อ SDT จากบริษัทที่เกี่ยวข้องกัน และร่วมโครงการ Digital Community Centers กับ SKY สัดส่วน 49%
- Trigger: ลูกหนี้จากกิจการที่เกี่ยวข้องกันเพิ่มหรือยืดชำระอีก · รายการกับกลุ่ม SKY เพิ่มขึ้นเมื่อเทียบกับปีก่อน · free float ลดต่ำกว่า 25% · ตัวเลขลูกหนี้ใน 2 ตารางของหมายเหตุ 31 ไม่ตรงกันเล็กน้อย (349.5 กับ 346.0 ล้านบาท) จึงต้องตรวจในงบไตรมาส 3
ความเสี่ยงที่บริษัทระบุไว้ในแบบ 56-1 ครบ 9 ข้อ (ลูกค้า บุคลากร เทคโนโลยี ไซเบอร์ การปฏิบัติงาน การทุจริต สภาพคล่อง ค่าเงิน และลูกหนี้) ตารางข้างต้นรวมความเสี่ยงเหล่านี้เป็น 6 กลุ่มที่กระทบราคาจากตัวเลข · ความเสี่ยงด้านการทุจริตและไซเบอร์ตามที่บริษัทระบุในหัวข้อ 2.2 ของ 56-1 ไม่มีตัวเลขเชิงปริมาณให้ตรวจได้ จึงไม่ได้นำมาเป็น trigger
SWOT
จุดแข็ง (Strengths)
- Backlog 6,096 ล้านบาท ≈ 1.9 เท่าของรายได้ TTM
- ผลงานในโครงการภาครัฐขนาดใหญ่ ERP และระบบสุขภาพ
- อัตรากำไรขั้นต้นกลับเป็น 22.5% ใน 6M2026
- ความพึงพอใจของลูกค้า 95.36% เกินเป้า 80%
จุดอ่อน (Weaknesses)
- กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน TTM ติดลบ 515 ล้านบาท
- D/E รวม 2.76 เท่า และ DSCR ที่รายงาน 0.4 เท่า
- ลูกค้ารายใหญ่ 2 รายคิดเป็น 58% ของรายได้ 2025
- ลูกหนี้จากกิจการที่เกี่ยวข้องกันสูงและยืดชำระเป็นงวดยาว
โอกาส (Opportunities)
- Digital Government, Cloud First และ Smart City
- ศูนย์ข้อมูลและ AI ที่ได้รับการส่งเสริมการลงทุนในไทย
- งาน Services และ MA ซึ่งมีรายได้ประจำมากขึ้น
- งบ IT ปี 2570 ที่ผ่านวาระแรกแล้ว
อุปสรรค (Threats)
- ราคาหน่วยความจำและเซิร์ฟเวอร์ที่คาดว่าขึ้นต่อ 1–2 ปี
- ภาษีนำเข้าสหรัฐฯ และค่าเงินบาทที่อ่อนลง
- งบลงทุนภาครัฐเข้มงวดขึ้น และคู่แข่งรายใหม่เพิ่ม
- เกณฑ์ covenant ที่อาจบังคับให้ชะลอการรับงานใหม่
มุมมองนักลงทุน (Investor View)
Bull · ฿8.88 (+46%)
- กำไรสุทธิ +25% จาก TTM ฿282 ล้าน เป็น ฿353 ล้าน
- P/E 13.6 เท่า (DITTO ซึ่งเป็นระดับสูงสุดของกลุ่ม)
- เงื่อนไข: OCF เป็นบวก และ D/E กลับต่ำกว่า 2.5 เท่า
Base · ฿6.61 (+8%)
- กำไรสุทธิทรงตัวที่ ฿282 ล้าน
- P/E 12.6 เท่า (ค่ากลางของ 4 หุ้นเพื่อน)
- ราคาปัจจุบันอยู่ใกล้กรณีนี้มาก
Bear · ฿3.13 (−49%)
- กำไรสุทธิ −30% เป็น ฿198 ล้าน
- P/E 8.5 เท่า (SIS ซึ่งต่ำที่สุดของกลุ่ม)
- เงื่อนไข: งบ IT ลด และเกณฑ์ D/E ถูกละเมิด
สมมติฐานทั้งหมดเป็นของผู้จัดทำ (our calc) ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน ค่า EPS TTM ฿0.52 = กำไร TTM ฿282.48 ล้าน ÷ 540 ล้านหุ้น · ราคาประเมิน = EPS ที่ปรับตามกรณี × P/E ที่ใช้ · P/E เพื่อนมาจาก
AIT,
DITTO,
MSC,
SIS ณ 9 ต.ค. 2026
ตารางสมมติฐานสามกรณี
| กรณี |
สมมติฐานกำไรสุทธิ |
EPS (฿) |
P/E ที่ใช้ (เท่า) |
ราคาประเมิน (฿) |
เทียบราคาปิด 6.10 |
| Bull |
+25% จาก TTM (฿353 ล้าน) |
0.65 |
13.58 (DITTO) |
8.88 |
+46% |
| Base |
คงที่ที่ TTM (฿282 ล้าน) |
0.52 |
12.63 (ค่ากลาง 4 หุ้น) |
6.61 |
+8% |
| Bear |
−30% จาก TTM (฿198 ล้าน) |
0.37 |
8.54 (SIS) |
3.13 |
−49% |
สามกรณีเป็นกรอบการคิด ไม่ใช่ราคาเป้าหมาย ไม่มีประมาณการกำไรรายปีจากบริษัทหรือโบรกเกอร์ที่ใช้ได้ในเอกสารที่ตรวจ ตัวเลขการเติบโตและ P/E เป็นการเลือกของผู้จัดทำ
เป้าหมายจากนักวิเคราะห์ (ไม่มีข้อมูลที่ตรวจสอบได้)
Settrade IAA consensus ของ PIS ไม่มีข้อมูลเป้าหมาย ราคา หรือคำแนะนำ (
Settrade IAA, หน้าอัปเดตล่าสุด 10 ต.ค. 2026) เว็บรวบรวมข้อมูลต่างประเทศแสดงเป้าหมาย 7.10 บาทจากนักวิเคราะห์ 1 ราย โดยไม่ระบุบริษัทหลักทรัพย์ วันที่ หรือเหตุผล และภาพรวมแสดงราคาในช่วงที่ต่างกันมาก จึงไม่นำมาใช้ในรายงาน ควรตรวจกับรายงานจากบริษัทหลักทรัพย์ที่ให้บริการวิจัยก่อนนำไปอ้างอิง
รายการติดตาม (Monitoring checklist)
| สัญญาณ |
ค่าปัจจุบัน |
เกณฑ์เตือนที่ผู้จัดทำกำหนด |
จะตรวจที่ไหน |
| CFO ไตรมาส |
TTM −515 ล้านบาท |
ติดลบไตรมาส 3/2026 ต่อ |
งบไตรมาส 3 |
| ลูกหนี้ตามสัญญาเช่า |
645 ล้านบาท |
ไม่ลดลงในไตรมาส 3 |
งบไตรมาส 3 |
| D/E รวม |
2.76 เท่า |
สูงกว่า 2.5 เท่าตามนิยามเกณฑ์ |
งบและหมายเหตุเงินกู้ |
| DSCR ตามที่รายงาน |
0.4 เท่า |
ไม่มีคำอธิบายนิยามที่ใช้ในเกณฑ์ |
MD&A ไตรมาส 3 |
| อัตรากำไรขั้นต้น |
22.5% (6M2026) |
ต่ำกว่า 20% สองไตรมาสติด |
MD&A |
| Backlog |
6,096 ล้านบาท |
ลดลง YoY |
MD&A |
| รายได้จากกิจการที่เกี่ยวข้อง |
10.2% (ปี 2025) |
เพิ่มขึ้นหรือลูกหนี้ยืดเพิ่ม |
หมายเหตุ 31 |
| ส่วนแบ่ง SKY |
69.82% |
ลดลงหรือ free float ต่ำกว่า 25% |
SET Factsheet |
| งบปี 2570 |
ผ่านวาระแรก |
ลดงบ IT ของหน่วยงานหลัก |
MD&A Q2/2026 หน้า 2 |
ข้อจำกัดของการวิเคราะห์
ไม่มีประมาณการจากบริษัทหรือโบรกเกอร์ที่ใช้ได้ ไม่มีกำไรแยกตามโครงการ ไม่มีรายละเอียดนิยาม DSCR ตามสัญญา และไม่มีชื่อลูกค้ารายใหญ่ สิ่งเหล่านี้ทำให้กรณี bull/base/bear เป็นกรอบการคิดเท่านั้น และความเสี่ยงเรื่องเกณฑ์ covenant ยังประเมินไม่ได้เต็มที่จากเอกสารสาธารณะ
รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและการตัดสินใจเชิงข้อมูลเท่านั้น มิใช่คำแนะนำในการลงทุน ผู้ลงทุนควรพิจารณาปัจจัยและความเสี่ยงทั้งหมดก่อนตัดสินใจ