รายงานวิเคราะห์หุ้นเพื่อการตัดสินใจ · Equity Research Report

วิเคราะห์หุ้น NRF — บริษัท เอ็นอาร์ อินสแตนท์ โปรดิวซ์ จำกัด (มหาชน)

ผู้ผลิต จัดหา และจำหน่ายเครื่องปรุงรส อาหารสำเร็จรูป ผงและเครื่องดื่มพร้อมดื่ม รวมถึงรับจ้างผลิต (OEM) ส่งออกกว่า 30 ประเทศ ปี 2026 บริษัทอยู่ระหว่างการปรับโครงสร้างหนี้ มีหนี้ผิดนัดชำระและผู้สอบบัญชีไม่แสดงความเห็นต่องบสอบทานไตรมาส 2/2026
Sector: เกษตรและอุตสาหกรรมอาหาร / อาหารและเครื่องดื่ม (Agro & Food Industry / Food & Beverage)ราคาล่าสุด ฿0.21Market Cap ฿315.8 ล้านP/E — · P/BV 0.39Dividend Yield ~0%

เขียนโดย HypeTimes Staff · ข้อมูล ณ

1. บทสรุปผู้บริหาร (Executive Summary)

ข้อมูลตลาด ณ 9 ต.ค. 2026 · งบการเงินสอบทาน ณ 30 มิ.ย. 2026 (1H2026) · ปรับปรุงล่าสุด 10 ต.ค. 2026
ราคา · Market Cap
฿0.21 · ฿316 ล้าน
ปิด 9 ต.ค. 2026 · 52 สัปดาห์ 0.17–0.59(SET Factsheet)
ราคาเทียบ IPO
−95.4%
IPO ฿4.60 (9 ต.ค. 2020) → ฿0.21(SET)
P/E · P/BV
ขาดทุน · 0.39x
BVPS ฿0.54 (ส่วนของบริษัทใหญ่ 30 มิ.ย. 2026)(SET)
รายได้จากการขาย 1H2026
฿1,230.5 ล้าน
−17.5% YoY · 2Q26 −9.7% YoY(FS Q2/2026)
EBITDA TTM มิ.ย. 2026
−฿77.0 ล้าน
1H2026 +฿89.8 ล้าน หลังปีก่อนติดลบ(SET Factsheet)
หนี้มีดอกเบี้ย ÷ ส่วนของผู้ถือหุ้น
2.82x
หนี้มีดอกเบี้ย ฿1,961.5 ล้าน (รวมลีส)(งบ BS 30 มิ.ย. 2026)

บริษัท เอ็นอาร์ อินสแตนท์ โปรดิวซ์ จำกัด (มหาชน) (SET: NRF) เป็นผู้ผลิตอาหารแนวเอเชียและอาหารพิเศษรายใหญ่ รายได้ส่วนใหญ่มาจากงานรับจ้างผลิต (OEM) และการขายปลีกผ่านบริษัทย่อยในสหราชอาณาจักร ตลอด 3 ปีที่ผ่านมาบริษัทขาดทุนสุทธิติดต่อกัน จากค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญ การด้อยค่าค่าความนิยมและสินทรัพย์ไม่มีตัวตน และดอกเบี้ยจ่ายที่สูงกว่ากำไรจากการดำเนินงาน ปัจจุบันเงินทุนหมุนเวียนขาดดุลและหนี้ผิดนัดชำระอยู่ระหว่างการเจรจา ซึ่งเป็นปัจจัยหลักที่กำหนดทิศทางของหุ้นในระยะสั้น

สถานะสำคัญ: ความไม่แน่นอนเรื่องความต่อเนื่องของกิจการ (Going Concern)

ผู้สอบบัญชี PKF Audit (Thailand) ระบุในรายงานสอบทานงบไตรมาส 2/2026 (ลงวันที่ 14 ส.ค. 2026) ว่า ไม่สามารถแสดงข้อสรุป (Disclaimer of Conclusion) เนื่องจากความไม่แน่นอนเรื่องความต่อเนื่องของกิจการ เงินทุนหมุนเวียนขาดดุล ฿741.4 ล้าน และบริษัทแม่ผิดนัดชำระตั๋วสัญญาใช้เงินและสินเชื่อส่งออก รวม ฿206.9 ล้าน รายงานไตรมาส 1/2026 ก็มีผลเดียวกัน (FS Q2/2026)

ประเด็นสำคัญจากการวิเคราะห์ (Key Takeaways)

  1. ยอดขายหดตัว แต่ EBITDA กลับมาเป็นบวกใน 1H2026: รายได้จากการขาย 1H2026 ฿1,230.5 ล้าน ลดลง 17.5% (ในประเทศลดลง ต่างประเทศทรงตัวในไตรมาส 2) แต่ EBITDA เปลี่ยนจากติดลบ ฿97.1 ล้านเป็นบวก ฿89.8 ล้าน หลักๆ เพราะ 1H2025 มีค่าใช้จ่าย Put Option ฿143.0 ล้าน และค่าใช้จ่ายขายกับบริหารลดลง (FS Q2/2026)

  1. โครงสร้างหนี้คือประเด็นหลัก: หนี้มีดอกเบี้ย ฿1,961.5 ล้าน ประกอบด้วยหุ้นกู้ ฿1,300 ล้าน ซึ่งขยายกำหนดชำระเป็นเม.ย. 2027 (฿130 ล้าน) และ เม.ย. 2028 (฿1,170 ล้าน) ส่วนหนี้เงินกู้ระยะสั้น ฿314 ล้าน อาจถูกเรียกชำระทันทีหากเจ้าหนี้ใช้สิทธิ์ตามเงื่อนไขการผิดนัด (หมายเหตุ 15, 18)

  1. ส่วนของผู้ถือหุ้นลดลงต่อเนื่อง: ส่วนของบริษัทใหญ่ลดจาก ฿2,806 ล้าน (2023) เหลือ ฿807 ล้าน (มิ.ย. 2026) และสินทรัพย์ไม่มีตัวตนรวมค่าความนิยมยังเป็น 53.5% ของสินทรัพย์รวม มูลค่าตามบัญชีที่ไม่รวมสินทรัพย์เหล่านี้เป็นลบ ฿1,178.3 ล้าน (งบแสดงฐานะการเงิน)

  1. ความเสี่ยงด้านการกำกับดูแลและการเงินที่ยังไม่คลี่คลาย: ผู้สอบบัญชีไม่แสดงความเห็นต่อไตรมาส 1 และ 2/2026 ผู้บริหารการเงินคนเดิมลาออกเมื่อ 2 ก.ย. 2026 คดีค้ำประกันหนี้บริษัทอื่นที่ศาลนัดชี้สองสถานครั้งแรก 24 ส.ค. 2026 และ ยังไม่พบผลนัดนี้ในเอกสารที่เข้าถึงได้ (ประกาศ SET)

มุมมองแบบ Bull / Base / Bear (ข้อมูลประกอบ ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน)

Bull Case: ฿0.32 (+52%)

  • การปรับโครงสร้างหนี้สำเร็จ ขยายกำหนดชำระและได้วงเงินใหม่ตามที่บริษัทระบุ
  • ส่วนของผู้ถือหุ้นทรงตัวที่ BVPS ฿0.54 และตลาดให้ P/BV 0.60x (จากปัจจุบัน 0.39x)
  • EBITDA รายไตรมาสเป็นบวกต่อเนื่อง และรายได้ OEM ต่างประเทศกลับมาเติบโต

Base Case: ฿0.20 (−5%)

  • หนี้ยังไม่ถูกเรียกชำระทั้งหมด แต่ต้องรออีกหลายไตรมาสก่อนสรุปการปรับโครงสร้าง
  • BVPS ราว ฿0.50 ณ สิ้นปี 2026 และ P/BV ยังอยู่ระดับ 0.40x
  • ยอดขายปี 2026 ราว ฿2,460 ล้าน (1H2026 × 2) และกำไรยังไม่เพียงพอจ่ายดอกเบี้ย

Bear Case: ≈ ฿0.11 (−48%)

  • เจ้าหนี้เรียกชำระหนี้ระยะสั้น ฿313 ล้าน หรือหุ้นกู้ผิดนัด และต้องขายสินทรัพย์เร่งด่วน
  • ขาดทุนต่อเนื่องในอัตราใกล้เคียงกับ 1H2026 ทำให้ BVPS เหลือราว ฿0.42 และตลาดให้ P/BV 0.25x
  • การเพิ่มทุนแบบจำกัดวงกับนักลงทุนเฉพาะราย (สูงสุด 150 ล้านหุ้น) ทำให้ผู้ถือหุ้นเดิมเจือจาง

หมายเหตุวิธีคำนวณ: ราคาเป้าหมายข้างต้นคำนวณจาก BVPS × P/BV ที่ผู้เขียนกำหนดเอง ไม่ใช่เป้าหมายจากโบรกเกอร์ ในรอบรายงานนี้ยังไม่พบบทวิเคราะห์ของโบรกเกอร์ที่เข้าถึงได้สำหรับ NRF

2. Factsheet ข้อมูลหลักทรัพย์และองค์กร

ข้อมูล ณ 9 ต.ค. 2026 (ราคาปิด) · งบ ณ 30 มิ.ย. 2026 · ที่มา SET Factsheet
ราคาปิด
฿0.21
ปิด 9 ต.ค. 2026 · ปริมาณซื้อขาย 92,200 หุ้น(SET)
Market Cap
฿315.8 ล้าน
ทุนชำระแล้ว 1,503.83 ล้านหุ้น พาร์ ฿1.00(SET)
EV
฿2,143.5 ล้าน
รวมหนี้มีดอกเบี้ย ลบเงินสด และส่วนได้เสียที่ไม่มีอำนาจควบคุม (ติดลบ)(SET)
EV/EBITDA
−27.83x
EBITDA TTM ติดลบ ค่านี้ไม่มีความหมายเชิงเปรียบเทียบ(SET)
P/E · P/BV
— · 0.39x
P/E ไม่แสดง เพราะกำไรติดลบ(SET)
เงินปันผล (Yield)
ไม่จ่าย
ไม่มีการจ่ายปันผลตั้งแต่ปี 2023 · นโยบาย ≥30% ของกำไรสุทธิ(SET)
ช่วง 52 สัปดาห์
฿0.17 – ฿0.59
ราคาปัจจุบันอยู่ใกล้ระดับต่ำสุดรอบปี(SET)
Free Float · ต่างชาติ
50.99% · 1.08%
ณ 30 มี.ค. 2026 และ 9 ต.ค. 2026 · เพดานต่างชาติ 49%(SET)
ข้อมูลบริษัทและเครื่องหมายการซื้อขาย — ที่มา: SET Factsheet (ไทย) และ SET Company Profile
หัวข้อรายละเอียด
ชื่อเต็มภาษาอังกฤษNR Instant Produce Public Company Limited
วันก่อตั้ง · วันเข้าตลาด30 ธ.ค. 1991 · 9 ต.ค. 2020
ราคาเสนอขาย IPO฿4.60 ต่อหุ้น (พาร์ ฿1.00) · ที่ปรึกษาทางการเงิน ธนาคารไทยพาณิชย์
ผู้สอบบัญชีPKF Audit (Thailand) Ltd. (สิ้นสุดการแต่งตั้ง 31 ธ.ค. 2026)
ทุนจดทะเบียน · ทุนชำระแล้ว฿2,126.5 ล้าน · ฿1,503.8 ล้าน (ณ 12 ม.ค. 2026)
NRF-W2 (วอแรนต์)ออกแล้ว 472.6 ล้านหน่วย เหลือ 430.8 ล้านหน่วยที่ยังไม่ใช้สิทธิ์ (ณ ปี 2025)
เครื่องหมายการซื้อขาย SETCB (ตั้งแต่ 17 มี.ค. 2026) และ CS (ตั้งแต่ 23 ธ.ค. 2024) · Trading Alert SP (17–18 ส.ค. 2026)
ประเภทผลสอบบัญชีล่าสุดไตรมาส 1/2026 และ 2/2026: ไม่แสดงข้อสรุป · งบปี 2025 (ฉบับปรับปรุง): ความเห็นไม่มีเงื่อนไขพร้อมย่อหน้าเน้นเรื่อง (Emphasis of Matter)
ผู้ถือหุ้นรายใหญ่ 3 อันดับแรกนายแดน ปฐมวาณิชย์ 16.48% · บริษัท เอเชี่ยน ฟู้ด คอร์ปอเรชั่น 13.45% · นายอภิรุม ปัญญาพล 6.17%
CEO · CFOนายแดน ปฐมวาณิชย์ (CEO) · รักษาการ CFO คือนายแดน ตั้งแต่ 2 ก.ย. 2026 หลังนางสาวเพ็ญอุไร ไชยชัชวาล ลาออก

3. ลักษณะการประกอบธุรกิจ (Business Overview)

ที่มา: รายงานประจำปี 56-1 One Report 2025 · งบสอบทาน 2Q/2026

บริษัทแบ่งธุรกิจเป็น 3 กลุ่มหลัก (ตามที่รายงาน 56-1 ณ 31 ธ.ค. 2025) ได้แก่ ETHNIC/SPECIALTY FOODS, SUPERMARKET (ขายส่งและค้าปลีกในสหราชอาณาจักร) และ CLIMATE-RESPONSIVE PRODUCTS (พืชโปรตีนและอาหารคาร์บอนต่ำ) ผลิตภัณฑ์มีมากกว่า 3,000 SKU และสูตรอาหารกว่า 500 สูตร จำหน่ายและส่งออกกว่า 30 ประเทศ ตลาดหลักได้แก่ยุโรป สหรัฐอเมริกา และเอเชีย (56-1 One Report 2025, หน้า 9–10, 25)

NR Instant Produce (NRF)บริษัทแม่ · ถือหุ้น City Food 100%Ethnic / Specialty FoodsOEM และแบรนด์ตนเองPor Kwan · Lee Brand · SabzuThai Delight · Shanggie Dede · Classic Thaiยอดขายปี 2025 ฿1,359 ล้าน(45% ของยอดขายรวม)Supermarket / DTC (UK)SeeWoo · Chuanglee · Mini COmni-channel อาหารเอเชียNRF Consumer (e-commerce)ยอดขายปี 2025 ฿1,047 ล้าน(35% ของยอดขายรวม)Climate ActionPlant-based และอาหารคาร์บอนต่ำร่วมทุน Plant & Bean และ Nutra RegenerationPlant and Bean ล้มละลายในสหราชอาณาจักร (พ.ค. 2023)ยอดขายปี 2025 ฿195 ล้าน(6.5% ของยอดขายรวม)ขายธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยง Botany Petcare เมื่อ 12 พ.ย. 2025 · ยอดขายสัตว์เลี้ยงปี 2025 ยังรวมอยู่ ฿398 ล้านก่อนขาย

ลักษณะธุรกิจหลักและสายผลิตภัณฑ์

ความสามารถการผลิตและการส่งออก

การเปลี่ยนแปลงพอร์ตที่สำคัญ

บริษัทย่อยอาหารสัตว์เลี้ยง Botany Petcare หยุดเป็นบริษัทย่อยเมื่อ 12 พ.ย. 2025 หลังมีปัญหาสภาพคล่อง ทำให้ยอดขายสัตว์เลี้ยงปี 2025 ลดลง 51% YoY ขณะที่ปี 2024 บริษัทเคยรับรู้ค่าใช้จ่ายจากการได้มาซึ่งสินทรัพย์ KAL และ KACL ฿421.1 ล้าน และขาดทุนจากการขายเงินลงทุนใน Boosted NRF ฿282.0 ล้าน (56-1 หน้า 147–150)

4. ผลประกอบการทางการเงิน (Financial Performance)

FY2023 – FY2025 (งบรวม ฉบับปรับปรุง) · 1H2025 และ 1H2026 (สอบทาน) · TTM = FY2025 + 1H2026 − 1H2025
รายได้จากการขาย EBITDA และกำไรสุทธิ (ส่วนของบริษัทใหญ่) — FY2023 → TTM มิ.ย. 2026 (ล้านบาท)

ที่มา: SET Factsheet NRF · งบการเงินปี 2025 ฉบับปรับปรุง · งบสอบทาน 2Q/2026 หมายเหตุ: EBITDA ปี 2023 ตามรายงานประจำปีคือ ฿314.1 ล้าน (SET ฿313.5 ล้าน) ปี 2024 รายงานประจำปีให้ค่าขัดแย้งกันเอง ข้อความระบุ −฿7.1 ล้าน แต่ตัวเลขเปรียบเทียบปี 2025 บอกนัยว่า −฿727.1 ล้าน ใช้ค่า SET ที่สอดคล้องกับงบ

อัตรากำไร EBITDA Margin และ Net Margin (%) — FY2023 → TTM มิ.ย. 2026
เปรียบเทียบผลการดำเนินงานครึ่งปีแรก 1H2025 กับ 1H2026 (ล้านบาท)

ที่มา: งบสอบทาน 2Q/2026 (ข้อมูล 6 เดือนของ 2 ปี) กำไรสุทธิคือส่วนของบริษัทใหญ่ 1H2026 −฿65.9 ล้าน (งบรวม −฿66.6 ล้าน)

งบกำไรขาดทุนสรุป

รายการ (ล้านบาท) FY2023 FY2024 FY2025 1H2025 1H2026
รายได้จากการขาย 2,919.9 3,835.4 2,999.3 1,492.1 1,230.5
อัตรากำไรขั้นต้น (%) 33.2 26.3 22.2 21.8 24.5
ค่าใช้จ่ายขายและบริหาร 933.8 1,268.6 1,103.3 362.9 297.8
EBITDA 313.5 −727.0 −263.8 −97.1 89.8
EBIT 136.6 −939.0 −466.3 −202.6 15.0
ต้นทุนทางการเงิน 158.6 159.6 184.2 83.3 87.8
กำไรสุทธิ (ส่วนของบริษัทใหญ่) −65.8 −1,166.4 −606.8 −275.7 −65.9
กำไรต่อหุ้น (บาท) −0.05 −0.82 −0.42 −0.19 −0.04

รายการพิเศษที่ทำให้กำไรแกว่ง

มุมมองกำไรปกติ

หากตัดรายการด้อยค่าและรายการ Put Option ออก กำไรปกติของบริษัทยังติดลบ ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยปีละราว ฿160–185 ล้าน มากกว่า EBIT ของ 1H2026 (฿15.0 ล้าน) ทำให้ EBIT ยังไม่พอจ่ายดอกเบี้ย (Interest coverage 1H2026 = 0.17x)

5. งบแสดงสถานะการเงิน (Balance Sheet & Financial Position)

ณ 31 ธ.ค. 2023, 2024, 2025 และ 30 มิ.ย. 2026 · งบรวม (หน่วย ล้านบาท)
องค์ประกอบงบแสดงฐานะการเงิน: ส่วนของผู้ถือหุ้น หนี้สิน และสินทรัพย์รวม (ล้านบาท)

ที่มา: งบฐานะการเงิน ปี 2025 ฉบับปรับปรุง (ตัวเลข 31 ธ.ค. 2023 และ 2024 ปรับปรุงแล้ว) · งบสอบทาน 2Q/2026

รายการ (ล้านบาท) 31 ธ.ค. 2023 31 ธ.ค. 2024 31 ธ.ค. 2025 30 มิ.ย. 2026
เงินสดและรายการเทียบเท่า 78.2 63.8 28.1 22.6
ลูกหนี้การค้าและอื่น ๆ 884.7 384.6 379.9 365.2
สินค้าคงเหลือ 402.1 337.2 294.6 315.8
สินทรัพย์รวม 6,509.6 5,139.4 3,831.6 3,708.0
ค่าความนิยม 306.5 894.5 806.4 806.4
สินทรัพย์ไม่มีตัวตน (ไม่รวมค่าความนิยม) 1,796.8 1,282.1 1,210.3 1,179.3
หนี้สินรวม 3,594.0 3,831.2 3,036.9 3,011.8
ส่วนของผู้ถือหุ้นของบริษัทใหญ่ 2,805.8 1,298.6 902.8 807.4
ส่วนของผู้ถือหุ้นรวม (รวม NCI) 2,915.6 1,308.2 794.7 696.2
หุ้นกู้ (รวมส่วนที่ถึงกำหนดภายใน 1 ปี) 1,289.7 1,297.6 1,290.0 1,289.9

สินทรัพย์ที่จับต้องไม่ได้ครอบงำงบดุล

ณ 30 มิ.ย. 2026 ค่าความนิยมและสินทรัพย์ไม่มีตัวตนรวม ฿1,985.7 ล้าน เท่ากับ 53.5% ของสินทรัพย์รวม และมากกว่าส่วนของผู้ถือหุ้นของบริษัทใหญ่ (฿807.4 ล้าน) หากตัดสินทรัพย์เหล่านี้ออก มูลค่าตามบัญชีที่จับต้องได้เป็นลบ ฿1,178.3 ล้าน การด้อยค่าเพิ่มเติมจะกระทบส่วนของผู้ถือหุ้นโดยตรง

รายการสำคัญในงบดุล ณ 30 มิ.ย. 2026

6. หนี้สิน เลเวอเรจ และสภาพคล่อง (Leverage & Solvency)

คำนวณจากงบรวม: หนี้มีดอกเบี้ยรวมลีส ÷ ส่วนของผู้ถือหุ้นรวม · อัตราส่วนตามสัญญาเงินกู้ของบริษัทอ้างอิงจาก 56-1
อัตราส่วนหนี้ต่อทุน: หนี้มีดอกเบี้ย และหนี้สุทธิมีดอกเบี้ยต่อทุน (เท่า)

ที่มา: งบปี 2025 ฉบับปรับปรุง · งบสอบทาน 2Q/2026 · หนี้มีดอกเบี้ยรวมเงินกู้ระยะสั้น เงินกู้ระยะยาว หุ้นกู้ และหนี้สินตามสัญญาเช่า

หนี้มีดอกเบี้ย ณ 30 มิ.ย. 2026 รวม ฿1,961.5 ล้าน (ตามงบ)ภายใน 1 ปี ฿756.1 ล้าน (38.5%)เกิน 1 ปี ฿1,205.4 ล้าน (61.5%)ภายใน 1 ปี: เงินกู้ธนาคาร/ตั๋ว ฿314.0 · เงินกู้บุคคลอื่น ฿100.0 · บริษัทที่เกี่ยวข้อง ฿130.2 · เงินกู้ระยะยาวที่ถูกจัดเป็นหนี้ระยะสั้น ฿58.2 · หุ้นกู้ ฿121.6 · ลีส ฿32.0เกิน 1 ปี: หุ้นกู้ ฿1,168.2 (ครบกำหนด 20 เม.ย. 2028 ตามเงื่อนไขที่ปรับ) · ลีส ฿31.4 · เงินกู้ระยะยาว ฿5.7หุ้นกู้ทั้งหมด ฿1,300 ล้าน: ปลด ฿130 ล้านในปี 2027 และ ฿1,170 ล้านในปี 2028 ตามเงื่อนไขการขยายที่ผ่านมติผู้ถือหุ้นกู้ 1/2026
ตัวชี้วัด FY2025 1H2026 เกณฑ์สัญญาเงินกู้ ที่มา
หนี้สินรวม ÷ ส่วนของผู้ถือหุ้นรวม (เท่า) 3.82 4.33 ≤ 1.5 เท่า 56-1 · SET
หนี้มีดอกเบี้ย ÷ ทุน (เท่า) 2.54 2.82 — คำนวณจากงบ
อัตราส่วนความสามารถชำระหนี้ DSCR (เท่า) −0.12 — 1.2–1.5 เท่า 56-1 หน้า 160
Net Debt ÷ EBITDA (เท่า) −8.18 n/m ≤ 2.5 เท่า 56-1 หน้า 160
EBIT ÷ ต้นทุนทางการเงิน (เท่า) −2.53 0.17 — คำนวณจาก SET Factsheet และงบ
อัตราส่วนเงินทุนหมุนเวียน (เท่า) 0.28 0.50 — SET Factsheet

เหตุผิดนัดชำระหนี้และเจ้าหนี้ที่ใช้สิทธิ์ได้

ณ 30 มิ.ย. 2026 บริษัทแม่ผิดนัดชำระตั๋วสัญญาใช้เงินและสินเชื่อส่งออกต่อสถาบันการเงินรวม ฿206.9 ล้าน และและการผิดนัดดังกล่าวเป็นเหตุผิดนัดตามสัญญาเงินกู้กับสถาบันการเงินอีก 3 ราย ทำให้เจ้าหนี้มีสิทธิ์เรียกชำระทันที เงินเบิกเกินบัญชีและเงินกู้ระยะสั้น ฿313.3 ล้าน และเงินกู้ระยะยาว ฿35.3 ล้าน รวมถึงระงับวงเงินที่ยังไม่ได้เบิก (รายงานผู้สอบบัญชี 14 ส.ค. 2026)

หุ้นกู้ NRF254A (ออก 20 ต.ค. 2022) ได้รับการผ่อนผันการผิดเงื่อนไข D/E ปี 2025 และการไม่ชำระงวด ฿130 ล้าน ที่ครบกำหนด 20 เม.ย. 2026 ตามมติผู้ถือหุ้นกู้ 1/2026 เมื่อ 7 เม.ย. 2026 (หมายเหตุ 19)

สถานะการเจรจาปรับโครงสร้างหนี้

ณ วันที่รายงานผู้สอบบัญชี บริษัทชำระคืนหนี้บางส่วนแล้ว สถาบันการเงินแห่งหนึ่งอนุมัติเงื่อนไขการปรับโครงสร้างหนี้แล้ว และยังเจรจากับอีกราย บริษัทกำลังขอขยายระยะเวลาชำระ และหาวงเงินระยะยาวใหม่ ยังไม่พบข้อตกลงฉบับสุดท้ายในเอกสารที่เข้าถึงได้

7. สัดส่วนธุรกิจและโครงสร้างรายได้ (Business Segments)

รายได้จากการขายแยกตามประเภทธุรกิจ ปี 2023–2025 · รายได้ไตรมาส 2/2026 แยกประเทศ · ที่มา 56-1 และงบสอบทาน
สัดส่วนรายได้จากการขายปี 2025 แยกตามประเภทธุรกิจ (%)

ที่มา: 56-1 One Report 2025 หน้า 25–26 รายได้รวมปี 2025 ฿2,999.3 ล้าน สัดส่วนปัดเศษเป็นทศนิยม 2 ตำแหน่ง ผลรวมอาจไม่ครบ 100 เป๊ะ · ข้อมูลอาหารสัตว์เลี้ยงรวม Botany Petcare จนถึงวันขายในไตรมาส 4/2025

ประเภทธุรกิจ (ล้านบาท) 2023 2024 2025 Δ 2025 YoY
OEM 1,076.5 1,157.8 1,063.5 −8.1%
แบรนด์ตนเอง 299.2 327.4 295.6 −9.7%
อาหารสัตว์เลี้ยง 474.4 815.0 398.2 −51.1%
ขายปลีกตรงถึงผู้บริโภค (DTC) 855.9 1,311.4 1,047.1 −20.2%
Climate Action 213.9 223.8 194.9 −12.9%
รวมรายได้จากการขาย 2,919.9 3,835.4 2,999.3 −21.8%
ภูมิภาค (ไตรมาส 2/2026, ล้านบาท) 2Q2569 2Q2568 YoY
ยอดขายในประเทศ (Thailand) ก่อนหักรายการระหว่างกัน 399.0 457.7 −12.8%
ยอดขายต่างประเทศ (Overseas) 286.1 286.1 0.0%
รวมยอดขายสุทธิ 637.8 706.5 −9.7%

ที่มา: งบสอบทาน 2Q/2026 หมายเหตุ ข้อมูลส่วนงานตามภูมิศาสตร์ ตัวเลขรายได้ของไตรมาส 2/2026 หลังหักรายการระหว่างกันแล้ว

8. ประวัติการจ่ายเงินปันผล (Dividend History)

ข้อมูลปันผลที่จ่ายจริง · นโยบายปันผล · สถานะปี 2023–2025
เงินปันผลต่อหุ้น (บาท) ตามรอบผลประกอบการ ปี 2021–2025

ที่มา: SET Factsheet NRF (ประวัติปันผล) · 56-1 หน้า 86 ปี 2021 จ่าย ฿0.04 (พ.ค. 2022) และปี 2022 จ่าย ฿0.03 (พ.ค. 2023) รอบปี 2020 จ่ายหุ้นปันผลอัตรา 25:1 ซึ่งไม่แสดงในกราฟ

นโยบายปันผลกับความเป็นจริง

นโยบายระบุจ่ายไม่ต่ำกว่า 30% ของกำไรสุทธิหลังหักสำรองตามกฎหมาย แต่ปี 2023 และ 2024 บริษัทแม่ขาดทุนตามงบเฉพาะกิจการ และที่ประชุมสามัญผู้ถือหุ้นปี 2025 (25 เม.ย. 2025) มีมติระงับการจัดสรรสำรองตามกฎหมายและการจ่ายปันผลสำหรับปี 2024 (56-1 หน้า 86) ปี 2025 ไม่พบการประกาศจ่ายปันผลในเอกสารที่เข้าถึงได้ ระหว่างนี้บริษัทย่อยยังไม่ได้จ่ายเงินปันผลให้บริษัทแม่ และหุ้นกู้ห้ามจ่ายปันผลตามเงื่อนไขพันธะสัญญา

9. เปรียบเทียบในกลุ่มอุตสาหกรรม (Peer Comparison)

SET Factsheet ณ 9 ต.ค. 2026 · เปรียบเทียบเฉพาะกลุ่มอาหารในตลาดที่มีกำไร
มูลค่าตลาด (ล้านบาท) และ P/E (เท่า) เทียบกับกลุ่มอาหารบนตลาด SET
บริษัท ธุรกิจหลัก Market Cap (ล้านบาท) P/E (เท่า)
NRF อาหารเอเชีย OEM และแบรนด์ตนเอง 315.8 ขาดทุน
XO เครื่องปรุง ซอส กะทิ ซุปสำเร็จรูป และเครื่องดื่มจากพืช 8,436.8 18.27
TKN ขนมขบเคี้ยวและอาหารเพื่อสุขภาพ มีแบรนด์ตนเอง 6,292.8 13.83
ASIAN อาหารแช่แข็งส่งออก รับจ้างผลิตและแบรนด์ตนเอง 5,861.4 10.00
KCG นม วัตถุดิบเบเกอรี่ และบิสกิต 5,559.0 9.95

ที่มา: SET Factsheet ของแต่ละบริษัท (XO, TKN, ASIAN, KCG) ณ 9 ต.ค. 2026 หมายเหตุ: ในกลุ่มที่ตรวจสอบ ไม่พบบริษัทอาหารที่มีมูลค่าตลาดใกล้เคียง NRF และมีกำไร ค่าเปรียบเทียบจึงห่างกันราว 18–30 เท่า การอ่านควรเน้นทิศทางธุรกิจมากกว่าตัวเลขมูลค่า

การเทียบ P/E ไม่ช่วยประเมิน NRF ในตอนนี้

กลุ่มเปรียบเทียบมี P/E ราว 10–18 เท่า แต่ NRF ยังขาดทุน จึงไม่มี P/E ที่ใช้เทียบได้ การประเมินจึงต้องใช้ P/BV และการเปรียบเทียบฐานะหนี้แทน ค่าเปรียบเทียบด้านหนี้และ P/BV ของกลุ่มเปรียบเทียบยังไม่ได้ตรวจในรอบนี้

10. มุมมองอนาคตและเหตุการณ์สำคัญ (Outlook & Catalysts)

แผนของฝ่ายบริหารจากรายงานประจำปี 2025 และประกาศ SET ถึง ต.ค. 2026

เหตุการณ์และวันที่สำคัญ

วันที่ เหตุการณ์ ผลต่อการวิเคราะห์ ที่มา
24 ส.ค. 2026 นัดชี้สองสถานคดีค้ำประกัน ฿82.7 ล้าน (ศาลแพ่ง) ผลการนัดไม่พบในเอกสารที่เข้าถึงได้ งบสอบทาน 2Q/2026
3 ก.ย. 2026 เปลี่ยนแปลง CFO (รักษาการคือนายแดน ปฐมวาณิชย์) สัญญาณการเปลี่ยนทีมการเงินระหว่างการเจรจาหนี้ SET
9 ก.ย. 2026 ยกเลิกการประชุม EGM 1/2026 และวันกำหนดสิทธิ วาระของการประชุมไม่พบในเอกสารที่เข้าถึงได้ SET
พ.ย.–ธ.ค. 2026 (ตามรอบยื่น) งบไตรมาส 3/2026 (ปี 2025 ยื่นไตรมาส 3 เมื่อ 26 ธ.ค. 2025) ดูว่าหนี้ผิดนัดและยอดขายเปลี่ยนไปอย่างไร SET Factsheet
20 เม.ย. 2027 ชำระหุ้นกู้ ฿130 ล้าน ต้องมีเงินสดหรือวงเงินใหม่ก่อนกำหนด งบสอบทาน 2Q/2026
20 เม.ย. 2028 ชำระหุ้นกู้ที่เหลือ ฿1,170 ล้าน ระยะยาวที่สุดในโครงสร้างหนี้ปัจจุบัน งบสอบทาน 2Q/2026

วันที่ 24 ส.ค. 2026 ผ่านไปแล้วก่อนรายงานนี้ ผลคดีจึงต้องติดตามจากประกาศ SET หรือศาล ยังไม่ได้ยืนยันในรายงานนี้

11. ปัจจัยเสี่ยงและสัญญาณเตือนที่ต้องติดตาม (Risk Factors & Triggers)

อ้างอิงหมวดความเสี่ยงของบริษัท 6 กลุ่มใน 56-1 และรายการที่ผู้สอบบัญชีระบุในงบสอบทาน
หมวดความเสี่ยง รายละเอียด สัญญาณเตือน (ติดตามได้) ที่มา
การเงินและสภาพคล่อง หนี้ผิดนัด ฿206.9 ล้าน หนี้ระยะสั้นที่เจ้าหนี้เรียกคืนได้ ฿313.3 ล้าน เงินทุนหมุนเวียนขาด ฿741.4 ล้าน เงินเบิกเกินบัญชีเพิ่มหรือมีประกาศผิดนัดใหม่ เงินสดต่ำกว่า ฿22.6 ล้าน (ระดับ 30 มิ.ย. 2026) งบสอบทาน 2Q/2026
ความต่อเนื่องของกิจการ ผู้สอบบัญชีไม่แสดงข้อสรุปต่องบ 1Q และ 2Q/2026 ผลสอบทานไตรมาส 3/2026 ยังไม่แสดงข้อสรุป หรือเปลี่ยนเป็นความเห็นมีเงื่อนไข SET Factsheet
หุ้นกู้และพันธะสัญญา D/E เกินเกณฑ์ 1.5 เท่า DSCR ติดลบ Net Debt/EBITDA ติดลบ ผิดสัญญาสามรายขึ้นไป มติผู้ถือหุ้นกู้ใหม่ หรือขอผ่อนผันเพิ่ม 56-1 หน้า 160
การกำกับดูแลและการเปลี่ยนแปลงผู้บริหาร CFO ลาออก ยกเลิก EGM การใช้สิทธิวอแรนต์ และคดีค้ำประกัน ประกาศผู้บริหารการเงินลาออกต่อเนื่อง หรือผลศาลไม่เป็นคุณ SET
อัตราแลกเปลี่ยนและวัตถุดิบ รายได้ต่างประเทศ 33% ของยอดขาย ค่าบาทแข็งลดรายได้เป็นบาท วัตถุดิบซื้อในประเทศ 99% ค่าบาทที่แข็งขึ้นมากและราคาวัตถุดิบเกษตรที่ไม่คลี่คลาย 56-1 หน้า 94
ลูกค้ารายใหญ่และการเข้าตลาดต่างประเทศ ลูกค้า 2 รายเกิน 10% ของยอดขาย และกฎนำเข้าในสหรัฐฯ และยุโรปเข้มงวด ลูกค้ารายใหญ่ลดคำสั่งซื้อ หรือมีการเรียกคืนสินค้า 56-1 หน้า 93–95
การเจือจางผู้ถือหุ้น เพิ่มทุนไม่เกิน 150 ล้านหุ้นแบบ Private Placement และวอแรนต์ที่ยังไม่ใช้สิทธิ์ 430.8 ล้านหน่วย ประกาศจัดสรรหุ้นเพิ่มทุนหรือการใช้สิทธิ์เพิ่มขึ้น SET

สถานะการซื้อขายตามกฎของ SET (เครื่องหมาย CB, CS และ Trading Alert SP ที่แสดงในหน้า Factsheet) อาจจำกัดสภาพคล่องและการเข้าถึงทุนในอนาคต

12. การวิเคราะห์ SWOT

สรุปจากงบ 1H2026, 56-1 และรายการที่ผู้สอบบัญชีระบุ

จุดแข็ง (Strengths)

  • ความสามารถ OEM และการรับรองมาตรฐาน: เป็นผู้รับจ้างผลิตอาหารเอเชียที่มีมาตรฐาน BRC, IFS, HACCP และ Halal รวมฐานลูกค้าต่างประเทศ
  • คลังสูตรผลิตภัณฑ์: มากกว่า 3,000 SKU และ 500 สูตร เป็นข้อได้เปรียบในงาน OEM และพัฒนาสินค้าใหม่
  • EBITDA กลับมาเป็นบวกใน 1H2026: ฿89.8 ล้าน หลังปี 2025 ติดลบ ฿263.8 ล้าน

จุดอ่อน (Weaknesses)

  • หนี้ผิดนัดและเงินทุนหมุนเวียนขาดดุล: ฿741.4 ล้าน และหนี้ระยะสั้นที่เจ้าหนี้เรียกคืนได้
  • สินทรัพย์ไม่มีตัวตนสูงกว่าส่วนของผู้ถือหุ้น: ค่าความนิยมและสินทรัพย์ไม่มีตัวตนรวม ฿1,985.7 ล้าน
  • กำไรปกติไม่พอจ่ายดอกเบี้ย: Interest coverage 1H2026 = 0.17x

โอกาส (Opportunities)

  • เจรจาปรับโครงสร้างหนี้: สถาบันการเงินหนึ่งรายอนุมัติแล้ว หากเหลือรายอื่นสำเร็จ ภาระระยะสั้นจะลดลงมาก
  • ขายสินทรัพย์ที่ไม่ใช่หลัก: เงินทุนจากการขายจะเพิ่มสภาพคล่องและลดหนี้
  • กระแสอาหารโปรตีนพืชและอาหารคาร์บอนต่ำ: เป็นฐานสำหรับการเติบโตของ Climate Action ในระยะยาว

อุปสรรค (Threats)

  • การเรียกคืนหนี้และการดำเนินคดี: เจ้าหนี้มีสิทธิ์เรียกคืนหนี้ระยะสั้น ฿313.3 ล้าน และคดีค้ำประกัน ฿82.7 ล้าน
  • การเจือจางผู้ถือหุ้น: เพิ่มทุนไม่เกิน 150 ล้านหุ้น และวอแรนต์ 430.8 ล้านหน่วย
  • ภาษีการค้าสหรัฐฯ และค่าบาทแข็ง: กดยอดขาย OEM และ DTC และลดกำไรเป็นบาท

13. มุมมองนักลงทุนและการประเมินมูลค่า (Investor View & Valuation)

ข้อมูลประกอบการตัดสินใจ ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน · ราคาอ้างอิง ฿0.21 (9 ต.ค. 2026)

ข้อสรุปของรายงานนี้

ราคาหุ้นสะท้อนความเสี่ยงของการเจรจาหนี้และความเป็นไปได้ของการเพิ่มทุนมากกว่าผลกำไรปกติ ตัวชี้วัดที่ควรติดตามคือ การลงนามปรับโครงสร้างหนี้กับเจ้าหนี้ทุกราย ผลกำไร EBITDA ไตรมาส 3/2026 และการเพิ่มทุนหรือวอแรนต์ที่มีผลต่อเจือจาง

การประเมินมูลค่าแบบ P/BV (ตัวอย่างการคำนวณ)

สถานการณ์ BVPS สมมติ (บาท) P/BV สมมติ (เท่า) ราคาประเมิน (บาท) เทียบราคาปัจจุบัน สมมติฐานสำคัญ
Bull 0.54 0.60 0.32 +52% ปรับโครงสร้างหนี้เสร็จ ส่วนของผู้ถือหุ้นนิ่ง
Base 0.50 0.40 0.20 −5% ขาดทุนลดลงครึ่งหนึ่งจากปีก่อน ยังไม่มีการเพิ่มทุน
Bear 0.42 0.25 0.11 −48% ขาดทุนต่อเนื่อง ผู้ถือหุ้นเจือจางจากการเพิ่มทุน

ที่มา: BVPS 30 มิ.ย. 2026 คำนวณจากส่วนของผู้ถือหุ้นของบริษัทใหญ่ ฿807.4 ล้าน ÷ ทุนชำระแล้ว 1,503.8 ล้านหุ้น (งบสอบทาน 2Q/2026) P/BV ปัจจุบัน 0.39 เท่า (SET Factsheet) ค่า P/BV ที่ใช้ในตารางเป็นสมมติฐานของผู้เขียน ไม่ได้มาจากโบรกเกอร์ ในรอบนี้ยังไม่พบ broker target ที่เข้าถึงได้

รายการติดตามรายไตรมาส