สรุปผู้บริหาร (Executive Summary)
ราคาปิด 9 ต.ค. 2026 · ข้อมูลตลาด SET ณ 9 ต.ค. 2026 · งบการเงินถึง 30 มิ.ย. 2026 (9M FY2026 = ต.ค. 2025–มิ.ย. 2026) · หน่วย ฿ ล้าน หากไม่ระบุเป็นอย่างอื่น
กำไร (ขาดทุน) สุทธิส่วนบริษัทใหญ่ 9M
−฿365.1
ดีขึ้นจาก −฿880.0 (9M25) · ส่วนใหญ่มาจาก JV หยุดรับรู้ · (F45 3Q FY26)
IB D/E (30 มิ.ย. 2026)
1.81x
หนี้ที่มีดอกเบี้ย ฿8,945 ล้าน ÷ ทุนรวม ฿4,937 ล้าน · our calc · (งบ 3Q FY26)
ประเด็นสำคัญ (Key takeaways)
- ขาดทุนแคบลงเพราะส่วนแบ่งขาดทุนร่วมค้าหายไป ไม่ใช่เพราะกำไรดีขึ้น: ส่วนแบ่งขาดทุนจาก GGC KTIS Bioindustrial ลดจาก −฿605.9 ล้านใน 9M25 เป็นศูนย์ใน 9M26 เพราะมูลค่าตามบัญชีของร่วมค้าเป็นศูนย์แล้ว เมื่อตัดรายการนี้ออก กำไรก่อนภาษีแย่ลง: −฿238.1 ล้านใน 9M25 เทียบ −฿334.8 ล้านใน 9M26 (our calc) — งบ 3Q FY26, งบปี FY25
- กำไรจากการดำเนินงานแย่ลง: กำไร (ขาดทุน) จากการดำเนินงาน 9M26 −฿192.2 ล้าน เทียบ −฿53.5 ล้านใน 9M25 ตัวกดดันหลักคือค่าเผื่อการด้อยค่าสินทรัพย์ทางการเงิน ฿321.6 ล้าน เพิ่มจาก ฿265.6 ล้าน และค่าใช้จ่ายขายที่เพิ่ม 51% — งบ 3Q FY26
- อัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้นเล็กน้อย: กำไรขั้นต้น (รายได้จากการขาย − ต้นทุนขาย) ÷ รายได้จากการขาย 9M26 อยู่ที่ 11.1% เทียบ 10.2% ใน 9M25 (our calc) แต่ไม่พอชดเชยค่าใช้จ่ายและค่าเผื่อการด้อยค่า
- เงินทุนหมุนเวียนดูดเงินสด: สินค้าคงเหลือเพิ่ม ฿1,693.5 ล้านนับจาก 30 ก.ย. 2025 เป็น ฿5,623.4 ล้าน กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน 9M26 −฿1,736.1 ล้าน เงินกู้ระยะสั้นทั้งหมด ฿7,886.9 ล้านเป็นตั๋วสัญญาใช้เงินอัตรา 1.45–2.25% — งบ 3Q FY26 หมายเหตุ 11
- ราคาหุ้นแพงกว่าพื้นฐานของกลุ่ม: P/BV 1.49x เทียบ KSL 0.37x, BRR 0.79x, KBS 0.74x และ P/BV เฉลี่ยหมวดอาหารและเครื่องดื่ม 1.22x — ตลาดยังจ่ายพรีเมียมทั้งที่ไม่มีกำไร — SET KSL, SET BRR, SET KBS, SET KTIS
- ปัจจัยน้ำตาลผสมกัน: ราคาน้ำตาลโลก (Pink Sheet) ก.ย. 2026 อยู่ที่ 0.41 ดอลลาร์/กก. สูงกว่า ก.ย. 2025 ราว 17% แต่ราคาอ้อยขั้นต้น 2025/26 ที่ 890 บาท/ตัน (10 CCS) ลดลง 23% จาก 1,160 บาทในปี 2024/25 และประมาณการผลผลิตน้ำตาลไทยปี 2026/27 ลดลงตามแหล่งข้อมูลต่าง ๆ — World Bank Pink Sheet, Bangkok Biznews (ราคาอ้อย, tier 3)
- เหตุการณ์ถัดไปที่ต้องติดตาม: งบประจำปี FY2026 (คาดว่าปลายพ.ย. 2026) · งวดสุดท้ายเงินกู้ระยะยาว ฿81.5 ล้านครบ ธ.ค. 2026 · การต่ออายุตั๋วสัญญาใช้เงิน · ราคาอ้อยขั้นต้น 2026/27 ที่ยังไม่ประกาศ
นิยามกำไรและ EBITDA ในรายงานนี้
กำไรสุทธิ = กำไรส่วนที่เป็นของผู้ถือหุ้นบริษัทใหญ่ (FY2025 ขาดทุน −฿1,269.8 ล้าน; 9M FY2026 ขาดทุน −฿365.1 ล้าน) EBITDA ในตารางและกราฟ = กำไร (ขาดทุน) จากการดำเนินงานตามงบ + ค่าเสื่อมราคาและตัดจำหน่าย ซึ่งต่างจาก EBITDA ของ SET ที่คิดจากกำไรก่อนภาษีรวมส่วนแบ่งขาดทุนร่วมค้า (9M FY2026 SET ฿409.3 ล้าน เทียบ ฿383.8 ล้านตามงบ) ส่วนต่างนี้เกิดจากการที่ไม่มีส่วนแบ่งขาดทุน JV แล้ว รายละเอียดอยู่ในหัวข้อผลประกอบการ
ภาพรวมสามกรณี (Bull / Base / Bear — วิธีคำนวณในหัวข้อมุมมองนักลงทุน)
Bull · ฿2.61 (+38%)
- ขาดทุนหยุด ทุนของผู้ถือหุ้นกลับสู่ระดับ 30 ก.ย. 2024 (BVPS ฿1.75)
- ตัวคูณคงที่ที่ P/BV 1.49x ตามราคาปัจจุบัน
- ต้องใช้เวลา 2–3 ปี ไม่ใช่ 12 เดือน
Base · ฿1.44 (−24%)
- ขาดทุนครึ่งหนึ่งของ TTM ใน 12 เดือน → BVPS ฿1.18
- ใช้ P/BV 1.22x (ค่าเฉลี่ยหมวด FOOD)
- ราคา ฿1.90 สูงกว่ากรณีนี้
Bear · ฿0.80 (−58%)
- ขาดทุนระดับ TTM ซ้ำอีก 12 เดือน → BVPS ฿1.08
- ใช้ P/BV 0.74x (KBS) ซึ่งเป็นระดับกลางของกลุ่มน้ำตาล
- ไม่รวมค่าเผื่อสินค้าคงเหลือหรือการด้อยค่าใหม่
สามกรณีเป็นสมมติฐานของผู้จัดทำ ไม่ใช่ราคาเป้าหมายของโบรกเกอร์ (ไม่มีโบรกเกอร์ติดตาม KTIS ตาม Settrade IAA) และไม่ใช่คำแนะนำซื้อหรือขาย
Factsheet
ราคาปิด 9 ต.ค. 2026 · สถิติมูลค่าตาม SET ณ 9 ต.ค. 2026 · ผู้ถือหุ้นใหญ่ ณ 12 ธ.ค. 2025 · ที่มา SET Factsheet KTIS
EV ตาม SET = มูลค่าตลาด ฿7,334.0 + ส่วนได้เสียที่ไม่มีอำนาจควบคุม ฿3.8 + หนี้ที่มีดอกเบี้ย (รวมหนี้สัญญาเช่าและตั๋วสัญญาใช้เงิน) ฿8,944.9 − เงินสด ฿241.9 (ตรงกับตัวเลขที่ SET แสดง) EV/EBITDA ที่คำนวณจาก EBITDA ตามงบ TTM ฿403.1 ล้าน เท่ากับ 39.8x (our calc) · P/E เป็น “−” บน SET เพราะกำไร TTM ติดลบ · หุ้นอ้างอิงมูลค่าตลาดคำนวณที่ราคา ฿1.90 ปิด 9 ต.ค. 2026
ข้อมูลบริษัท
| หัวข้อ | รายละเอียด | ที่มา |
|---|---|---|
| ชื่อบริษัท | บริษัท เกษตรไทย อินเตอร์เนชั่นแนล ชูการ์ คอร์ปอเรชั่น จำกัด (มหาชน) · Kaset Thai International Sugar Corporation Public Company Limited · ทะเบียนเลขที่ 0107556000116 | 56-1 หน้า 1 |
| กลุ่มอุตสาหกรรม | Agro & Food Industry · Food & Beverage (SET) | SET |
| ก่อตั้ง · เข้าจดทะเบียน | ก่อตั้งปี 1967 · จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ 28 เม.ย. 2014 · ราคาเสนอขาย ฿10.00 (มูลค่าที่ตราไว้ ฿1.00) · ที่ปรึกษาทางการเงิน KASIKORN Securities · ไม่มีการเปลี่ยนมูลค่าที่ตราไว้ | SET |
| ทุนจดทะเบียน · ทุนชำระแล้ว | ฿3,888.0 ล้าน (หุ้นจดทะเบียน 3,888.0 ล้านหุ้น) · ทุนชำระแล้ว ฿3,860.0 ล้าน (3,860.0 ล้านหุ้น) · ไม่มีหุ้นทุนซื้อคืน | งบ 3Q FY26 |
| ที่ตั้งสำนักงานใหญ่ / โรงงาน | ที่ตั้งจดทะเบียน 1/1 หมู่ 14 ต.หนองโพ อ.ตาคลี จ.นครสวรรค์ 60140 · สำนักงานกรุงเทพฯ 24 อาคาร Rekphol ถ.วิภาวดีรังสิต เขตดินแดง · โทร 0-5633-8123-5 · www.ktisgroup.com | 56-1 หน้า 1, MD&A 3Q FY26 |
| ผู้สอบบัญชี | EY Office Limited · ผู้สอบทานงบไตรมาส 3 FY2026 ลงนามโดยผู้สอบบัญชีรับอนุญาต CPA No. 6011 · ผลสอบทานไม่พบสิ่งที่ต้องแก้ไข (13 ส.ค. 2026) | SET |
| ปีบัญชี | สิ้นสุดวันที่ 30 กันยายน · ไตรมาส 3 สิ้นสุด 30 มิถุนายน | งบ 3Q FY26 |
| ผู้ถือหุ้นใหญ่ | บริษัท หทัยจรูญเอกโฮลดิ้ง จำกัด 35.25% · บริษัท 3 เอส โฮลดิ้ง จำกัด 25.18% · Bank of Singapore Limited 6.30% · MR. SIRAPAK SIRIVIRIYAKUL 4.94% (ณ 12 ธ.ค. 2025) | SET |
| กรรมการ | 15 คน (ผู้บริหาร 5 คน กรรมการไม่บริหาร 10 คน ซึ่งเป็นกรรมการอิสระ 5 คน) · รายชื่อกรรมการดูในหน้าคณะกรรมการของ 56-1 | 56-1 หน้า 12 |
หุ้นจดทะเบียน 3,888.0 ล้านหุ้น กับหุ้นชำระแล้ว 3,860.0 ล้านหุ้น ต่างกัน 28.0 ล้านหุ้น สาเหตุยังไม่ได้ตรวจสอบ · ชื่อกรรมการและผู้ถือหุ้นรายบุคคลที่ SET ภาษาอังกฤษพิมพ์แบบถอดอักษร ให้ตรวจกับ SET Factsheet (ภาษาไทย) ก่อนอ้างอิงชื่อภาษาไทย · ผู้ถือหุ้นรายย่อย 3,078 ราย ถือ 20.79% ของหุ้น ณ 12 ธ.ค. 2025 (SET) ป้ายไม่ได้ระบุหน่วยว่าเป็นรายหรือไม่ ไม่ใช้เป็นค่า free float
ลักษณะธุรกิจ (Business Overview)
ข้อมูลธุรกิจจากแบบ 56-1 One Report FY2025 และหมายเหตุงบ 3Q FY2026 (ถึง 30 มิ.ย. 2026) · กำลังหีบตามหน้า 28 ของ 56-1 · ราคาอ้อยถึง 10 ก.พ. 2026
KTIS ดำเนินธุรกิจน้ำตาลเป็นหลัก (ราว 79% ของรายได้จากการขาย FY2025) ผลพลอยได้จากการหีบอ้อยถูกนำไปต่อยอดเป็นสี่ธุรกิจ ได้แก่ เอทานอลจากกากน้ำตาล ไฟฟ้าชีวมวลจากชานอ้อย เยื่อชานอ้อยฟอกขาวและบรรจุภัณฑ์ และปุ๋ยชีวภาพ โรงงานน้ำตาลทั้งสามแห่งมีกำลังหีบรวม 85,000 ตันอ้อยต่อวัน ส่วนอ้อยมาจากชาวไร่คู่สัญญาที่ได้รับการสนับสนุนปัจจัยการผลิตและเงินล่วงหน้าจากกลุ่ม (56-1 หน้า 1–2)
ห่วงโซ่คุณค่า: อ้อย → โรงงาน → ผลพลอยได้
ห่วงโซ่คุณค่าของกลุ่ม KTIS
แผนภาพจัดทำโดยผู้จัดทำรายงาน ตัวเลขรายได้ 9M FY2026 เป็นรายได้ของส่วนงานก่อนตัดรายการระหว่างกัน ตามหมายเหตุ 18 ของ งบ 3Q FY26 ส่วนกำลังผลิตและการจำหน่ายไฟฟ้าตาม 56-1 หน้า 28–29 · สัดส่วนรายได้ FY2025 ในประเทศ 67.6% ต่างประเทศ 32.4% (56-1 หน้า 2)
โครงสร้างกลุ่มบริษัท
โครงสร้างกลุ่มบริษัท KTIS
ความเป็นเจ้าของตามหมายเหตุ 1 ของ 56-1 (หน้า 221–222) และหมายเหตุ 1.2 กับ 8 ของ งบ 3Q FY26 · บริษัทย่อยที่เพิ่งจัดตั้งในปี FY2026 (KTIS X และ KTIS S) ไม่แสดงในแผนภาพเพราะมีทุนเล็กและไม่มีรายได้
หน่วยธุรกิจ
| ธุรกิจ | ผลิตภัณฑ์และแบรนด์ | กำลังผลิต | รายได้ 9M FY2026 (฿ ล้าน) | รายได้ 9M FY2025 (฿ ล้าน) |
|---|---|---|---|---|
| น้ำตาล (โรงงาน 3 แห่ง) | น้ำตาลทรายดิบ ขาว รีไฟน์ น้ำตาลธรรมชาติ ซูโครสเหลว · แบรนด์ “วรรณละมุน” (น้ำตาลรีไฟน์ 1 กก.) · แบรนด์องค์กร “More Than Sugar” | 85,000 ตันอ้อย/วัน | 11,080 | 11,017 |
| เอทานอล (KTIS Bio Ethanol, 100%) | เอทานอลอุตสาหกรรมและเอทานอลเชื้อเพลิง จากกากน้ำตาล | 230,000 ลิตร/วัน | 839 | 258 |
| ไฟฟ้าชีวมวล (KTBP, TEP, RPBP) | ขายไฟฟ้าให้ กฟผ. และ กฟภ. ตามสัญญา PPA | 60 + 50 + 50 MW | 1,347 | 1,213 |
| เยื่อและบรรจุภัณฑ์ (EPPCO, EPAC) | เยื่อชานอ้อยฟอกขาว (แห่งเดียวในประเทศไทยตามบริษัท) · บรรจุภัณฑ์ชานอ้อย | เยื่อ ~100,000 ตัน/ปี | 790 | 766 |
| อื่น ๆ (ปุ๋ยชีวภาพ เครื่องจักรกลเกษตร ฯลฯ) | ปุ๋ยชีวภาพ (KTIS Bio Fertiliser, แบรนด์ Phaya Kochasan) · บริการเครื่องจักรกลเกษตร | n/a (กำลังผลิตปุ๋ยใน 56-1 ไม่ตรงกันระหว่างหน้า) | 433 | 347 |
| รวมก่อนตัดรายการระหว่างกัน | 14,489 | 13,601 | ||
| หัก: รายการระหว่างกัน | (2,190) | (1,392) | ||
| รายได้รวมตามงบ (ส่วนงาน) | 12,299 | 12,209 |
ยอดรวมตามงบ 12,299 คือรายได้จากการขายและให้บริการ 9M FY2026 (12,298.7 ในหัวข้อผลประกอบการ ต่างกันจากการปัดเศษ)
โรงงานน้ำตาลและกำลังหีบ
| โรงงาน | ที่ตั้ง | กำลังหีบ (ตันอ้อย/วัน) |
|---|---|---|
| โรงงานหลัก (KTIS) | ตาคลี จ.นครสวรรค์ | 52,000 |
| Thai Identity Sugar Factory (TIS, 100%) | อุตรดิตถ์ | 17,500 |
| สาขา 3 | เมืองนครสวรรค์ | 15,500 |
| รวม | 85,000 |
ระบบอ้อยและปริมาณการผลิต
- ชาวไร่คู่สัญญา: บริษัทให้บริการผ่านหน่วยส่งเสริมอ้อยประจำโรงงาน จำหน่ายปุ๋ยให้ชาวไร่ผ่านกลุ่ม และจ่ายเงินล่วงหน้าที่หักจากลูกหนี้ค่าอ้อย (56-1 หัวข้อ 2.2) การแบ่งรายได้น้ำตาลระหว่างชาวไร่กับโรงงานตามสูตรราคาอ้อยอยู่ที่ประมาณ 70:30 (56-1 ปัจจัยเสี่ยง หน้า 76)
- จำนวนชาวไร่และพื้นที่ปลูกอ้อยที่เป็นคู่สัญญา: n/a ไม่พบในข้อความที่ดึงจาก 56-1
- ที่ดินเป็นของบริษัท: ประมาณ 10,950 ไร่ มูลค่าตามบัญชี ฿727.3 ล้าน (บางส่วนจดจำนอง) · ที่ดินเช่ารวมหลายแปลง (เช่น 4,231 ไร่ และ 1,039 ไร่) (56-1 หัวข้อทรัพย์สิน)
- อ้อยเข้าหีบของกลุ่ม: 5.0 ล้านตัน (2023/24) · 6.4 ล้านตัน (2024/25) · ประมาณการ 7.80 ล้านตัน (2025/26, +22%) คิดเป็นราว 7% ของอ้อยทั้งประเทศ 2024/25 (92.0 ล้านตัน) (our calc)
- ผลผลิตน้ำตาลของกลุ่ม: 5.1 ล้านกระสอบ (2023/24) · 6.7 ล้านกระสอบ (2024/25) · ประมาณการ 8.52 ล้านกระสอบ (2025/26, +27%) โดยกระสอบ 100 กก. (56-1 หน้า 27)
- ลูกค้า: ลูกค้าอุตสาหกรรมประมาณ 80% ของฐานลูกค้า ทำสัญญาประจำปี ส่วนที่เหลือเป็นค่าส่งและค่าปลีก · 9M FY2026 มีลูกค้ารายใหญ่หนึ่งรายจำนวน ฿2,626 ล้าน (ราว 21% ของรายได้ตามงบ) ในส่วนงานน้ำตาล (งบ 3Q FY26 หมายเหตุ 18)
ข้อสังเกตเรื่องหน่วยและกำลังผลิตที่ยังไม่ตรงกัน
(1) 56-1 หน้า 27 ระบุผลผลิตน้ำตาลปี 2025/26 เป็น “ล้านตัน” แต่สัดส่วนกับปริมาณอ้อยและตารางปี 2024/25 บ่งชี้ว่าเป็นล้านกระสอบ รายงานนี้ใช้ล้านกระสอบ (2) กำลังผลิตปุ๋ยชีวภาพใน 56-1 ไม่ตรงกันระหว่างหน้า 10 (15,000 ตันผง และ 6,150 ตันเม็ด) กับหน้าสินค้า (5,000 ตันผง) จึงระบุ n/a (3) 56-1 หน้า 1 ระบุกำลังหีบรวม ส่วนหน้าประวัติระบุ “โรงงานน้ำตาลที่ใหญ่ที่สุดในโลก” กำลังหีบ 55,000 ตันอ้อย/วัน ซึ่งเป็นตัวเลขเก่า รายงานนี้ใช้ 85,000 ตัน/วันตามหน้า 28
ผลประกอบการ (Financial Performance)
งบรวม · หน่วย ฿ ล้าน · FY = ปีบัญชีสิ้นสุด 30 ก.ย. · 9M = ต.ค.–มิ.ย. · TTM = FY2025 + 9M FY2026 − 9M FY2025 · ที่มา: งบ FY2023, FY2025, 3Q FY2026
รายได้จากการขายทรงตัวราว ฿12,000–15,000 ล้านต่อปี แต่กำไรขั้นต้นต่ำมาก ค่าใช้จ่ายขาย ค่าใช้จ่ายบริหาร และค่าเผื่อการด้อยค่าลูกหนี้ชาวไร่รวมกันกินกำไรขั้นต้นจนหมด กำไรปี FY2023 (฿1,939.4 ล้าน) มาจากปีที่ราคาน้ำตาลสูง และมีรายการพิเศษที่ต้องตรวจก่อนอ้างว่าเป็นกำไรปกติ
| รายการ | FY2023 | FY2024 | FY2025 | 9M FY2025 | 9M FY2026 | TTM มิ.ย. 2026 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| รายได้จากการขายและให้บริการ | 18,939.1 | 14,419.5 | 14,806.1 | 12,208.7 | 12,298.7 | 14,896.1 |
| ต้นทุนขาย | (15,567.6) | (12,788.7) | (13,444.1) | (10,961.9) | (10,927.5) | (13,409.7) |
| กำไรขั้นต้น | 3,371.5 | 1,630.9 | 1,362.0 | 1,246.8 | 1,371.2 | 1,486.4 |
| ค่าใช้จ่ายขาย | (348.1) | (221.4) | (396.6) | (237.0) | (358.5) | (518.2) |
| ค่าใช้จ่ายบริหาร | (1,827.7) | (1,110.3) | (1,278.3) | (1,061.5) | (1,037.9) | (1,254.7) |
| ค่าเผื่อการด้อยค่าสินทรัพย์ทางการเงิน | 0.0 | (82.6) | (275.6) | (265.6) | (321.6) | (331.6) |
| ขาดทุนอนุพันธ์และสัญญาซื้อขายน้ำตาลล่วงหน้า | (108.4) | (253.0) | (52.8) | (72.6) | (71.3) | (51.5) |
| รายได้อื่นรวมค่าชดเชยการผลิต (OCSB) | 939.7 | 355.8 | 384.9 | 336.4 | 225.9 | 274.4 |
| กำไร (ขาดทุน) จากการดำเนินงาน | 2,027.0 | 319.4 | (256.5) | (53.5) | (192.2) | (395.2) |
| ค่าเสื่อมราคาและตัดจำหน่าย | 1,091.1 | 962.3 | 919.3 | 697.0 | 575.9 | 798.2 |
| EBITDA (ตามงบ) | 3,118.0 | 1,281.7 | 662.8 | 643.5 | 383.8 | 403.1 |
| ส่วนแบ่งขาดทุนร่วมค้า (GGC KTIS) | (73.7) | (556.6) | (851.8) | (605.9) | 0.0 | (245.9) |
| ต้นทุนทางการเงินสุทธิ (สุทธิจากรายได้ดอกเบี้ย) | (215.1) | (243.8) | (238.8) | (184.6) | (142.6) | (196.8) |
| กำไร (ขาดทุน) ก่อนภาษี | 1,738.2 | (481.0) | (1,347.1) | (844.0) | (334.8) | (837.9) |
| ภาษีเงินได้ | 201.2 | (209.4) | 77.3 | (36.0) | (30.5) | 82.8 |
| กำไร (ขาดทุน) สุทธิส่วนบริษัทใหญ่ | 1,939.4 | (690.4) | (1,269.8) | (880.0) | (365.1) | (754.9) |
| EPS (฿/หุ้น, 3,860.0 ล้านหุ้น) | 0.50 | (0.18) | (0.33) | (0.23) | (0.09) | (0.196) |
| อัตรากำไรขั้นต้น | 17.8% | 11.3% | 9.2% | 10.2% | 11.1% | 10.0% |
| อัตรา EBITDA (ตามงบ) | 16.5% | 8.9% | 4.5% | 5.3% | 3.1% | 2.7% |
| อัตรากำไรสุทธิส่วนบริษัทใหญ่ | 10.2% | (4.8%) | (8.6%) | (7.2%) | (3.0%) | (5.1%) |
หมายเหตุตาราง: (1) ต้นทุนการเงินสุทธิ = ต้นทุนทางการเงินหักรายได้ดอกเบี้ย ตามงบ (FY2023 −230.99 + 15.90 = −215.1) (2) รายได้อื่นรวมค่าชดเชยการผลิต OCSB 9M FY2026 ฿5.3 ล้าน เทียบ ฿96.5 ล้านใน 9M FY2025 (3) ตัวเลข FY2024 เป็นตัวเลขเปรียบเทียบที่จัดประเภทใหม่ในงบ FY2025 ค่าใช้จ่ายบริหารเดิม ฿1,194.5 ล้าน แยกเป็นค่าเผื่อการด้อยค่า ฿82.6 ล้าน และค่าใช้จ่ายขาย ฿221.4 ล้าน กำไรสุทธิไม่เปลี่ยน (4) ค่าเสื่อมราคาแสดงตามรายการกระแสเงินสดในงบ (5) กำไรสุทธิไตรมาส 3 FY2026 ตามงบคือ ฿344.1 ล้านที่ส่วนบริษัทใหญ่ ขณะที่บทวิเคราะห์ผู้บริหาร (MD&A) ระบุ ฿306.3 ล้าน ซึ่งขัดแย้งกัน รายงานนี้ใช้ตัวเลขตามงบ (MD&A 3Q FY26)
EBITDA สองนิยาม: ทำไมตัวเลข SET จึงดีขึ้นในขณะที่ตัวเลขงบแย่ลง
SET คำนวณ EBIT = กำไรก่อนภาษี + ต้นทุนการเงิน ซึ่งรวมส่วนแบ่งขาดทุนร่วมค้า ทำให้ 9M FY2025 EBITDA ตาม SET เป็น ฿59.6 ล้านและ 9M FY2026 เป็น ฿409.3 ล้าน (ดีขึ้น) เพราะส่วนแบ่งขาดทุน JV ที่ −฿605.9 ล้านหายไป ส่วนงบของรายงานนี้คิดจากกำไรจากการดำเนินงานซึ่งไม่รวม JV จึงแสดงให้เห็นว่า EBITDA จากการดำเนินงานลดลง 40% (฿643.5 → ฿383.8 ล้าน) ทั้งสองตัวเลขถูกต้องตามนิยามของตนเอง แต่นักลงทุนควรใช้ตัวเลขจากการดำเนินงาน เพราะการที่ SET ดีขึ้นมาจากการที่ไม่มีการรับรู้ขาดทุนของร่วมค้า ไม่ใช่กำไรของธุรกิจหลัก
แนวโน้มรายได้ กำไรขั้นต้น และ EBITDA
รายได้จากการขาย EBITDA (ตามงบ) และกำไรสุทธิส่วนบริษัทใหญ่ — FY2023 → TTM มิ.ย. 2026 (฿ ล้าน)
ที่มา: งบ FY2025 (SEC), งบ 3Q FY2026 (SEC) · TTM เป็น our calc
อัตรา EBITDA (ตามงบ) และอัตรากำไรสุทธิ (% ของรายได้จากการขาย) — FY2023 → TTM มิ.ย. 2026
ที่มา: our calc จากงบ FY2023–FY2025 และ 3Q FY2026 · ไม่ได้เริ่มแกนที่ศูนย์เพื่อให้เห็นการเปลี่ยนแปลง
เปรียบเทียบ 9M FY2026 กับ 9M FY2025
9M FY2025 เทียบ 9M FY2026 (ต.ค.–มิ.ย.): รายได้จากการขาย EBITDA (ตามงบ) และกำไรสุทธิส่วนบริษัทใหญ่ (฿ ล้าน)
ที่มา: งบ 3Q FY2026 (SEC) · ไม่รวมไตรมาส 3 FY2026 จึงไม่ซ้ำกับหัวข้อผลประกอบการไตรมาส
ส่วนที่ไม่ได้นับเป็นกำไรจากการดำเนินงาน
ค่าเผื่อการด้อยค่าสินทรัพย์ทางการเงินในงบรวมปรากฏทุกปีตั้งแต่ FY2024 (FY2024 ฿82.6 ล้าน, FY2025 ฿275.6 ล้าน, 9M FY2026 ฿321.6 ล้าน) จึงควรถือเป็นต้นทุนที่เกิดซ้ำของธุรกิจ ไม่ใช่รายการพิเศษ รายการด้อยค่าที่ใหญ่กว่านั้นอยู่ในงบเฉพาะกิจการ FY2025 (การด้อยค่าเงินลงทุนในบริษัทย่อย ฿871.0 ล้าน และเงินให้กู้แก่บริษัทที่เกี่ยวข้อง ฿485.0 ล้าน) ซึ่งไม่กระทบงบรวม (งบ FY2025) ประเภทของลูกหนี้ที่ด้อยค่ายังไม่ได้ยืนยันจากหมายเหตุ
งบแสดงฐานะการเงินและกระแสเงินสด (Balance Sheet)
งบรวม ณ 30 ก.ย. 2023, 2024, 2025 และ 30 มิ.ย. 2025, 2026 · หน่วย ฿ ล้าน · ที่มา งบ 3Q FY26 และ FY25
สินทรัพย์รวมเพิ่มจาก ฿13,801 ล้าน (30 ก.ย. 2025) เป็น ฿16,203 ล้าน (30 มิ.ย. 2026) โดยเกือบทั้งหมดมาจากสินค้าคงเหลือที่เพิ่มขึ้น ฿1,693.5 ล้าน ส่วนของผู้ถือหุ้นลดลงทุกปีตั้งแต่ FY2023 จาก ฿7,868 ล้าน เหลือ ฿4,933 ล้าน (ผู้ถือหุ้นของบริษัทใหญ่) หนี้สินรวมต่อส่วนของผู้ถือหุ้นเพิ่มเป็น 2.28x
| รายการ | 30 ก.ย. 2023 | 30 ก.ย. 2024 | 30 ก.ย. 2025 | 30 มิ.ย. 2025 | 30 มิ.ย. 2026 |
|---|---|---|---|---|---|
| สินทรัพย์รวม | 14,997.0 | 14,175.5 | 13,801.1 | 16,092.3 | 16,202.5 |
| เงินสดและรายการเทียบเท่า | 315.9 | 118.5 | 109.7 | 97.4 | 241.9 |
| ลูกหนี้การค้าและลูกหนี้อื่น (หมุนเวียน) | 602.1 (calc) | 469.9 | 607.7 | 968.9 | 1,469.8 |
| ลูกหนี้ชาวไร่ | 523.1 | 751.8 | 841.7 | 954.3 | 964.7 |
| สินค้าคงเหลือ | 2,650.1 | 3,179.7 | 3,929.9 | 5,573.2 | 5,623.4 |
| หนี้สินรวม | 7,128.6 | 7,406.8 | 8,501.9 | 10,396.6 | 11,265.6 |
| เงินกู้ยืมระยะสั้น (ตั๋วสัญญาใช้เงิน/ตั๋วแลกเงิน และเงินเบิกเกินบัญชี) | 2,374.8 | 4,038.9 | 5,549.0 | 6,938.3 | 7,886.9 |
| เงินกู้ระยะยาวจากสถาบันการเงิน (รวมส่วนที่ถึงกำหนดภายใน 1 ปี) | 491.5 | 361.5 | 205.3 | n/a | 81.5 |
| หนี้สินตามสัญญาเช่า | 944.7 | 909.1 | 870.6 | n/a | 942.6 |
| เงินกู้จากบุคคลที่เกี่ยวข้อง (นอกกลุ่ม) | 48.5 | 43.7 | 38.8 | n/a | 34.0 |
| ส่วนของผู้ถือหุ้นรวม | 7,868.4 | 6,768.7 | 5,299.2 | 5,695.8 | 4,936.9 |
| ของผู้ถือหุ้นบริษัทใหญ่ | 7,868.4 | 6,768.7 | 5,298.2 | 5,695.8 | 4,933.1 |
| มูลค่าทางบัญชีต่อหุ้น (BVPS, ของผู้ถือหุ้นบริษัทใหญ่) | ฿2.04 | ฿1.75 | ฿1.37 | n/a | ฿1.28 |
โครงสร้างงบแสดงฐานะการเงิน: ส่วนของผู้ถือหุ้นรวม + หนี้สินรวม และสินทรัพย์รวม (฿ ล้าน)
ที่มา: งบ FY2023, FY2025, 3Q FY2026 · ส่วนของผู้ถือหุ้นรวมรวมส่วนได้เสียที่ไม่มีอำนาจควบคุม (30 มิ.ย. 2026 ฿3.8 ล้าน) ผลรวมตรงกับสินทรัพย์รวมทุกงวด (ตรวจแล้ว)
กระแสเงินสด
| รายการ | FY2023 | FY2024 | FY2025 | 9M FY2025 | 9M FY2026 |
|---|---|---|---|---|---|
| กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน | 2,692.3 | (601.4) | (686.3) | (2,155.7) | (1,736.1) |
| การเปลี่ยนแปลงสินค้าคงเหลือ (ในกระแสเงินสดดำเนินงาน) | 66.3 | (729.3) | (860.3) | (2,602.6) | (1,903.5) |
| กระแสเงินสดจากการลงทุน | (536.2) | (610.9) | (344.8) | (422.3) | (310.5) |
| ในนั้น: ซื้อที่ดิน อาคาร และเครื่องจักร | (164.2) | (389.3) | (303.8) | (172.8) | (231.8) |
| กระแสเงินสดจากการจัดหาเงิน | (2,223.4) | 1,014.8 | 1,022.4 | 2,556.9 | 2,178.8 |
| จ่ายเงินปันผล | n/a | (385.8) | (193.0) | (193.0) | 0.0 |
| ดอกเบี้ยจ่าย | n/a | (204.3) | (203.5) | (169.1) | (131.9) |
| กระแสเงินสดอิสระ (OCF − เงินลงทุนในที่ดิน อาคาร เครื่องจักร) | 2,528.1 | (990.7) | (990.1) | (2,328.5) | (1,967.9) |
FY2023 กระแสเงินสดจากการดำเนินงานสูงกว่ากำไรสุทธิมาก รายละเอียดการเปลี่ยนแปลงเงินทุนหมุนเวียนของ FY2023 ยังไม่ได้ตรวจสอบ จึงไม่ควรอ้างเหตุผลก่อนตรวจหมายเหตุงบ FY2023 · ฤดูหีบเดือนธันวาคม–เมษายน ช่วงนอกฤดูหีบ (พฤษภาคม–พฤศจิกายน) สินค้าคงเหลือมักเพิ่ม (3Q FY26 หมายเหตุ 2) กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน 9M FY2026 (−1,736.1) ติดลบมากกว่าทั้งปี FY2025 (−686.3) หลักมาจากการเพิ่มของสินค้าคงเหลือ (−1,903.5 ในกระแสเงินสด)
สินค้าคงเหลือและเงินกู้ระยะสั้นโตพร้อมกัน
สินค้าคงเหลือ ฿5,623.4 ล้าน (30 มิ.ย. 2026) เทียบ ฿3,929.9 ล้านที่ 30 ก.ย. 2025 และเงินกู้ระยะสั้นสูงถึง ฿7,886.9 ล้าน ซึ่งทั้งหมดเป็นตั๋วสัญญาใช้เงินและตั๋วแลกเงินอัตรา 1.45–2.25% ต่อปี (งบ 3Q FY26 หมายเหตุ 11) ตั๋วเหล่านี้ต้องชำระหรือต่ออายุเป็นระยะ จึงเป็นความเสี่ยงสภาพคล่องหลักของหุ้นตัวนี้
หนี้สินและเลเวอเรจ (Leverage)
งบรวม ณ 30 ก.ย. 2023, 2024, 2025 และ 30 มิ.ย. 2026 · ตัวเลขที่ our calc · ที่มา งบ 3Q FY26 และ FY25
| รายการ | 30 ก.ย. 2023 | 30 ก.ย. 2024 | 30 ก.ย. 2025 | 30 มิ.ย. 2026 |
|---|---|---|---|---|
| หนี้ที่มีดอกเบี้ย (IB debt) | 3,859.5 | 5,353.2 | 6,663.7 | 8,944.9 |
| หัก: เงินสด | 315.9 | 118.5 | 109.7 | 241.9 |
| หนี้สุทธิที่มีดอกเบี้ย | 3,543.5 | 5,234.8 | 6,554.0 | 8,703.1 |
| IB D/E (IB ÷ ส่วนของผู้ถือหุ้นรวม) | 0.49x | 0.79x | 1.26x | 1.81x |
| Net IB D/E | 0.45x | 0.77x | 1.24x | 1.76x |
| Net IB debt ÷ EBITDA ตามงบ (TTM) | n/a | n/a | n/a | 21.6x |
| หนี้สินรวม ÷ ส่วนของผู้ถือหุ้น (นิยามของ SET และบริษัท) | 0.91x | 1.09x | 1.60x | 2.28x |
นิยาม IB debt = เงินกู้ยืมระยะสั้น + เงินกู้ระยะยาวจากสถาบันการเงิน (รวมส่วนที่ถึงกำหนดภายใน 1 ปี) + เงินกู้จากบุคคลที่เกี่ยวข้องนอกกลุ่ม + หนี้สินตามสัญญาเช่า ตามนิยามนี้ EV ที่ SET รายงานตรงกันทุกค่า (ดูหัวข้อ Factsheet) · หนี้ที่บริษัทย่อยกู้จากกันเองถูกตัดออกในการรวมงบจึงไม่นับ · บริษัทไม่ได้เปิดเผย IB D/E ของตนเองในรูปแบบเดียวกัน ค่าที่บริษัทเปิดเผยจึงเป็นอัตราหนี้สินรวมต่อทุน
IB D/E และ Net IB D/E — 30 ก.ย. 2023 → 30 มิ.ย. 2026 (เท่า)
ที่มา: our calc จาก งบ 3Q FY26 และ งบ FY25 · ตัวเลข 30 มิ.ย. 2025 ไม่รวมในกราฟเพราะหนี้ระยะยาวและสัญญาเช่างวดนั้นไม่ได้ดึงมาจากข้อความงบเปรียบเทียบ
ภาระค้ำประกันและภาระผูกพันที่ต้องรู้
- ค้ำประกันวงเงินสินเชื่อของบริษัทย่อย ฿4,516 ล้าน (30 มิ.ย. 2026 และ 30 ก.ย. 2025) — งบ 3Q FY26 หมายเหตุ 19.2
- เช็คลงวันที่ที่มอบให้ชาวไร่ ฿2,610 ล้าน (30 มิ.ย. 2026) เทียบ ฿2,900 ล้าน (30 ก.ย. 2025) — หมายเหตุ 19.4
- เงื่อนไขสัญญาเงินกู้ระยะยาว กำหนดให้รักษาอัตราหนี้สินต่อทุนไว้ตามระดับที่ระบุในสัญญา (ระดับไม่ได้ระบุในหมายเหตุที่ดึงมา) — งบ 3Q FY26 หมายเหตุ 13
- ร่วมค้า GGC KTIS Bioindustrial: บริษัทไม่ได้ค้ำประกันหนี้ของร่วมค้า และหมายเหตุระบุว่ากลุ่มไม่มีภาระผูกพันตามกฎหมายหรือโดยปริยายที่จะจ่ายแทนร่วมค้า (งบ 3Q FY26 หมายเหตุ 9.2) ดูความเสี่ยงในหัวข้อปัจจัยเสี่ยง
ดอกเบี้ยจ่ายสูงกว่ากำไรจากการดำเนินงานที่เหลืออยู่
กำไร (ขาดทุน) จากการดำเนินงาน 9M FY2026 −฿192.2 ล้าน ไม่พอจ่ายดอกเบี้ยจ่ายสด ฿131.9 ล้าน (ดอกเบี้ยคุ้มครองติดลบ) และ EBITDA ตามงบ TTM ฿403.1 ล้าน เทียบหนี้สุทธิที่มีดอกเบี้ย ฿8,703 ล้าน คิดเป็น 21.6x (our calc) ภาระนี้ทำให้บริษัทพึ่งพาการต่ออายุตั๋วสัญญาใช้เงินเป็นหลัก
สัดส่วนธุรกิจ (Segments)
ส่วนงานตามหมายเหตุ 18 ของงบ 3Q FY2026 · หน่วย ฿ ล้าน · 9M FY2026 = ต.ค. 2025–มิ.ย. 2026 · ที่มา งบ 3Q FY26 หมายเหตุ 18
| ส่วนงาน | รายได้ 9M FY2026 | รายได้ 9M FY2025 | กำไรส่วนงาน 9M FY2026 | กำไรส่วนงาน 9M FY2025 |
|---|---|---|---|---|
| น้ำตาล (ในประเทศ 6,437 · ต่างประเทศ 4,643) | 11,080 | 11,017 | 723 | 993 |
| เยื่อ | 790 | 766 | (17) | (44) |
| เอทานอล | 839 | 258 | 149 | (17) |
| ไฟฟ้าและไอน้ำ | 1,347 | 1,213 | 365 | 410 |
| อื่น ๆ | 433 | 347 | 34 | 25 |
| รายการระหว่างกัน | (2,190) | (1,392) | 51 | (69) |
| รวม (ตามงบ) | 12,299 | 12,209 | 1,305 | 1,298 |
กำไรส่วนงานรวม 1,305 ไม่เท่ากับกำไร (ขาดทุน) จากการดำเนินงานตามงบ (−192.2) ความต่างมาจากรายการที่ไม่ได้ปันส่วนให้แต่ละส่วนงาน ซึ่งยังไม่ได้ตรวจสอบรายละเอียดจากหมายเหตุ · ลูกค้ารายใหญ่หนึ่งรายในส่วนงานน้ำตาลมียอด ฿2,626 ล้าน (9M FY2025 มีสองรายรวม ฿3,232 ล้าน)
สัดส่วนรายได้ตามส่วนงาน 9M FY2026 ก่อนตัดรายการระหว่างกัน (รวม ฿14,489 ล้าน)
ที่มา: งบ 3Q FY26 หมายเหตุ 18 · รวม “เยื่อ เอทานอล และอื่น ๆ” เป็นหนึ่งส่วนเพื่อให้กราฟมีไม่เกินสามส่วน
ประวัติการปันผล (Dividend History)
DPS ตามปีบัญชี · ณ 10 ต.ค. 2026 · ที่มา SET Factsheet และ 56-1 หมายเหตุ 32
| ปีบัญชี | DPS (฿) | อนุมัติ | จ่ายเมื่อ | จ่ายรวม (฿ ล้าน) | Payout (บริษัท) |
|---|---|---|---|---|---|
| FY2023 | 0.10 | AGM 26 ม.ค. 2024 | 16 ก.พ. 2024 | 386 | 19.9% |
| FY2024 | 0.05 | AGM 24 ม.ค. 2025 | 17 ก.พ. 2025 | 193 | n/m (ขาดทุน) |
| FY2025 | 0.00 | ไม่มีการอนุมัติ | — | 0 | n/m (ขาดทุน) |
XD dates สำหรับ FY2023 และ FY2024 ยังไม่ได้ตรวจสอบ (n/a) · ไม่มี DPS ของ FY2022 บน SET Factsheet (n/a) · SET ไม่แสดง payout สำหรับปีที่ขาดทุน
เงินปันผลต่อหุ้น FY2023–FY2025 (฿)
ที่มา: SET Factsheet KTIS, 56-1 หมายเหตุ 32
นโยบายจ่ายปันผลและการทดสอบกับตัวเลขจริง
นโยบาย (ตาม SET): จ่ายไม่น้อยกว่า 50% ของกำไรสุทธิตามงบเฉพาะกิจการของบริษัท หลังหักทุนสำรองตามกฎหมายและข้อบังคับ ทุนสำรองตามกฎหมายได้ตั้งเต็มจำนวนแล้ว (฿388.8 ล้าน) FY2023 จ่าย ฿386 ล้าน คิดเป็น 37% ของกำไรเฉพาะกิจการ ฿1,035.4 ล้าน (ต่ำกว่านโยบาย) FY2024 จ่าย ฿193 ล้าน คิดเป็น 59% ของกำไรเฉพาะกิจการ ฿329.0 ล้าน (our calc) FY2025 บริษัทเฉพาะกิจการขาดทุน −฿1,291.7 ล้าน จึงไม่มีปันผล ปันผลครั้งสุดท้ายจ่ายเมื่อ 17 ก.พ. 2025 จึงไม่มีการจ่ายใน 12 เดือนล่าสุด TTM yield = 0.00%
เปรียบเทียบเพื่อน (Peer Comparison)
ผู้ผลิตน้ำตาลในตลาดหลักทรัพย์ ณ 9 ต.ค. 2026 · ตัวคูณและมูลค่าตลาดตามหน้า SET Factsheet ของแต่ละบริษัท
| หุ้น | ราคา (฿) | มูลค่าตลาด (฿ ล้าน) | P/E | P/BV | EV/EBITDA | Yield YTD | 52 สัปดาห์ สูง/ต่ำ |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| KTIS (หุ้นที่รายงาน) | 1.90 | 7,334 | n/m | 1.49x | 87.10x | 0.00% | 2.14 / 1.77 |
| KSL (Khon Kaen Sugar) | 1.83 | 8,071 | n/m | 0.37x | 20.55x | 2.19% | 2.08 / 1.19 |
| BRR (Buriram Sugar) | 3.76 | 3,054 | 37.88x | 0.79x | 12.61x | 4.39% | 4.12 / 3.46 |
| KBS (Khonburi Sugar) | 6.50 | 3,900 | 13.95x | 0.74x | 7.87x | 7.69% | 6.70 / 5.05 |
| ค่าเฉลี่ยหมวด Food & Beverage (SET) | — | — | 14.19x | 1.22x | — | — | — |
ชื่อภาษาไทยของ KSL, BRR และ KBS ยังไม่ได้ยืนยันจาก SET ภาษาไทย จึงใช้ชื่อภาษาอังกฤษ (ตัวย่อตลาด) · ค่า P/E ของ KSL เป็น “−” บน SET (กำไรติดลบ) · EV/EBITDA ของ SET ใช้ EBITDA TTM ตามนิยาม SET ซึ่งต่างจาก EBITDA ตามงบในรายงานนี้ · KTIS EV/EBITDA เท่ากับ 39.8x เมื่อใช้ EBITDA ตามงบ (our calc)
มูลค่าตลาด (฿ ล้าน, แท่ง) และ P/E (x, เส้น) ของผู้ผลิตน้ำตาลใน SET ณ 9 ต.ค. 2026 — KTIS วางก่อน
มุมมองอนาคตธุรกิจ (Outlook)
ข้อมูลถึง 10 ต.ค. 2026 · ประมาณการของบริษัทจาก 56-1 หน้า 27 (เขียนก่อนฤดูหีบปิด) · ตัวเลขอุตสาหกรรมเป็นของแหล่งที่ระบุ
เป้าหมายทางการเงินของบริษัท
ไม่พบเป้าหมายรายได้ กำไร หรือ EBITDA ที่บริษัทประกาศอย่างเป็นทางการ (n/a) สิ่งที่บริษัทระบุไว้คือประมาณการการผลิตปี 2025/26 ดังนี้
| รายการ | 2023/24 | 2024/25 | 2025/26 (ประมาณการ) | การเปลี่ยนแปลง |
|---|---|---|---|---|
| อ้อยเข้าหีบของกลุ่ม (ล้านตัน) | 5.0 | 6.4 | 7.80 | +22% |
| ผลผลิตน้ำตาลของกลุ่ม (ล้านกระสอบ 100 กก.) | 5.1 | 6.7 | 8.52 | +27% |
| ราคาอ้อยขั้นต้น (฿/ตัน, 10 CCS) | 1,420 | 1,160 | 890 | −23% |
ผลผลิตน้ำตาลที่ 8.52 ล้านกระสอบ ถ้าหารด้วยอ้อย 7.80 ล้านตัน จะได้ผลผลิตประมาณ 10.9% ซึ่งเป็น our calc และหน่วยของตารางอาจผิด (ดูหัวข้อลักษณะธุรกิจ) · ราคาอ้อย 2025/26 เป็นราคาขั้นต้นของ สอน. ที่อนุมัติ 10 ก.พ. 2026 ตามรายงานข่าว (tier 3) Bangkok Biznews
ภาวะอุตสาหกรรม
- ปริมาณอ้อยและน้ำตาลไทย 2026/27 ถูกคาดว่าลดลง: USDA FAS (20 เม.ย. 2026) คาดน้ำตาลปี 2026/27 ที่ 9.5 ล้านตัน (−16% จาก 11.26 ล้านตันปี 2025/26) และอ้อยลดลง 8% (USDA GAIN TH2026-0011 ฉบับ APEDA) ส่วนรายงานอ้างอิง สอน. (tier 3) คาด 10.5 ล้านตัน (−12.5%) UkrAgroConsult ตัวเลขทั้งสองแหล่งต่างกัน จึงใช้เป็นช่วงประมาณการ
- ราคาน้ำตาลโลกฟื้นตัว: World Bank “Sugar, world” เดือน ก.ย. 2026 อยู่ที่ 0.41 ดอลลาร์สหรัฐ/กก. สูงสุดในรอบ 12 เดือนตามข้อมูลล่าสุด (ก.ย. 2025: 0.35) — World Bank Pink Sheet รอบถัดไป 3 พ.ย. 2026 (หน้าอ้างอิง)
- การตลาดในประเทศอ่อนตัว: ราคาน้ำตาลและกากน้ำตาลเฉลี่ยของบริษัทลดลงใน FY2025 (ราคาน้ำตาลเฉลี่ย ฿17,409 ต่อตัน จาก ฿20,738 ใน FY2024 −16.1%; กากน้ำตาล ฿4,676 จาก ฿6,609 −29.3%) (56-1 หน้า 27)
- โรคใบขาว: โรคใบขาวในภาคอีสานกระทบพื้นที่ปลูกมากกว่า 500,000 ไร่ ตาม 56-1 หน้า 27 · ภัยแล้งกระทบการไว้ตอของ 2026/27 ตามรายงาน OCSB ที่อ้างโดยแหล่งรอง
- เอทานอลและไฟฟ้า: ไม่พบประมาณการความต้องการเอทานอลและไฟฟ้าปี 2026/27 จากแหล่งปฐมภูมิ (n/a) ไฟฟ้าขายภายใต้สัญญา PPA กับ กฟผ. และ กฟภ. ซึ่งให้รายได้คงที่กว่าน้ำตาล
กิจกรรมและวันที่ที่ต้องติดตาม
| ช่วงเวลา | เหตุการณ์ | ทำไมสำคัญ | ที่มา |
|---|---|---|---|
| 3 พ.ย. 2026 | World Bank Pink Sheet รายเดือนรอบถัดไป | อัปเดตราคาน้ำตาลโลกที่ใช้ในกรณี Base และ Bull | World Bank |
| ธ.ค. 2026 (กำหนดเริ่มฤดูหีบ) | เริ่มฤดูหีบ 2026/27 (ธ.ค.–เม.ย.) | ปริมาณหีบจริงเทียบประมาณการ 7.80 ล้านตัน | งบ 3Q FY26 หมายเหตุ 2 |
| ธ.ค. 2026 | งวดสุดท้ายเงินกู้ระยะยาวจากสถาบันการเงิน ฿81.5 ล้าน | ภาระชำระเงินต้นครั้งสุดท้าย | งบ 3Q FY26 หมายเหตุ 13 |
| ปลาย พ.ย. 2026 (ประมาณการ) | งบประจำปี FY2026 ที่ผ่านการตรวจสอบ (ปีที่แล้วยื่น 28 พ.ย. 2025) | ตัวเลขทั้งปี การด้อยค่า และยอดตั๋วสัญญาใช้เงิน ณ 30 ก.ย. 2026 | SET (FY25) |
| ไม่ระบุวัน | สอน. ประกาศราคาอ้อยขั้นต้นและการจัดสรรอ้อย 2026/27 | ราคาอ้อยเป็นต้นทุนหลักของบริษัท (ณ 10 ต.ค. 2026 ยังไม่ประกาศ) | สอน. |
| ม.ค. 2027 (ประมาณการ) | การประชุมผู้ถือหุ้นประจำปี 2027 (ปีก่อนจัดปลายเดือนม.ค.) | การพิจารณาปันผลตามนโยบาย ≥50% ของกำไรเฉพาะกิจการ | SET (แจ้งเสนอชื่อกรรมการ 13 ส.ค. 2026) |
ปัจจัยเสี่ยง (Risk Factors)
ประเมิน ณ 10 ต.ค. 2026 · ทุกข้อมีตัวชี้วัดที่สังเกตได้จริงและวันที่ที่คาดว่าจะเห็นผล
| ความเสี่ยง | สิ่งที่เกิดขึ้นตามเอกสาร | ตัวชี้วัด / ทริกเกอร์ที่ต้องดู | ที่มา |
|---|---|---|---|
| 1. สภาพคล่องและการต่ออายุหนี้ระยะสั้น | เงินกู้ระยะสั้น ฿7,886.9 ล้าน (ตั๋วสัญญาใช้เงิน อัตรา 1.45–2.25%) เพิ่มจาก ฿5,549.0 ล้าน ณ 30 ก.ย. 2025 · กระแสเงินสดดำเนินงาน 9M FY2026 −฿1,736.1 ล้าน | ยอดตั๋วใหม่ในงบประจำปี FY2026 เทียบ ฿7,886.9 ล้าน · ต้นทุนดอกเบี้ยต่อ 9M · หากต่อวงเงินไม่ได้ จะกระทบการเงินทุนหมุนเวียนของฤดูหีบ 2026/27 | งบ 3Q FY26 หมายเหตุ 11 |
| 2. ราคาอ้อยและราคาน้ำตาล | ราคาอ้อย 2025/26 ลดลง 23% จากปี 2024/25 · ราคาน้ำตาลเฉลี่ยขายของบริษัทลด 16% ใน FY2025 · ราคาน้ำตาลโลกสูงขึ้น 17% y/y ในเดือน ก.ย. 2026 | ราคาอ้อยขั้นต้น 2026/27 ของ สอน. · World Bank Pink Sheet รายเดือน (เกณฑ์ผู้จัดทำ: ต่ำกว่า 0.34 ดอลลาร์/กก. ถือว่ากดดัน) · ราคาขายน้ำตาลเฉลี่ยในงบรายไตรมาส | 56-1 หน้า 27, World Bank |
| 3. ร่วมค้า GGC KTIS Bioindustrial | มูลค่าตามบัญชีของร่วมค้าเป็นศูนย์ (30 มิ.ย. 2026) · คดีอนุญาโตตุลาการ ฿396.4 ล้าน (27 ม.ค. 2026) และ ฿122.6 ล้าน (22 เม.ย. 2026) · ยอดเรียกร้องที่ประกาศรวม ฿519.0 ล้าน (ตรวจรวมแล้ว) · เจ้าหนี้ผู้รับเหมาของร่วมค้า ฿189.3 ล้าน · บริษัทไม่มีการค้ำประกันและไม่มีภาระผูกพันต่อร่วมค้า (ตามหมายเหตุ) | คำชี้ขาดหรือการประเมินหนี้ของร่วมค้า · การเรียกให้บริษัทรับภาระ หรือการเปลี่ยนแปลงของหมายเหตุภาระผูกพันในงบ FY2026 · ค่าใช้จ่ายที่ร่วมค้าเพิ่มจนต้องรับรู้ส่วนแบ่งขาดทุนอีก | งบ 3Q FY26 หมายเหตุ 9, FY25 หมายเหตุ 16 |
| 4. ความเสี่ยงสินเชื่อชาวไร่และคุณภาพสินทรัพย์หมุนเวียน | ค่าเผื่อการด้อยค่าสินทรัพย์ทางการเงิน: FY2024 ฿82.6 ล้าน · FY2025 ฿275.6 ล้าน · 9M FY2026 ฿321.6 ล้าน · เช็คลงวันที่ที่มอบให้ชาวไร่ ฿2,610 ล้าน · ลูกหนี้ชาวไร่ ฿964.7 ล้าน | ค่าเผื่อในงบ FY2026 (ประมาณการปลายพ.ย. 2026) · ยอดเช็คลงวันที่ (30 ก.ย. 2026 เทียบ ฿2,610 ล้าน) · การเปลี่ยนแปลงของลูกหนี้ชาวไร่ระหว่างปี | งบ 3Q FY26 หมายเหตุ 19.4 |
| 5. ฝนฟ้า ภัยแล้ง และโรคพืช | USDA และ สอน. คาดผลผลิต 2026/27 ลดลง · โรคใบขาวกระทบ 500,000 ไร่ขึ้นไป · ภัยแล้งกระทบการไว้ตอ | ประกาศจัดสรรอ้อย 2026/27 ของ สอน. · ปริมาณหีบรายเดือนเทียบประมาณการ 7.80 ล้านตัน · อัตราผลผลิต (CCS) ทุก 1 จุดของ CCS เท่ากับ ฿53.40 ต่อตัน | USDA (ฉบับ APEDA), งบ 3Q FY26 หมายเหตุ 14 |
| 6. ค่าเผื่อการด้อยค่าและการเขียนมูลค่าสินทรัพย์ในงบเฉพาะกิจการ | FY2025 งบเฉพาะกิจการบันทึกการด้อยค่าเงินลงทุนในบริษัทย่อย ฿870.95 ล้าน และเงินให้กู้แก่บริษัทที่เกี่ยวข้อง ฿485.00 ล้าน | งบเฉพาะกิจการ FY2026 · มูลค่าเงินลงทุนในบริษัทย่อยและเงินให้กู้ภายในกลุ่ม (ระยะสั้น ฿518.0 ล้าน และระยะยาว ฿1,688.4 ล้านที่ 30 มิ.ย. 2026) | งบ FY25 (เฉพาะกิจการ), งบ 3Q FY26 หมายเหตุ 3 |
| 7. นโยบายปันผลไม่ได้ปฏิบัติ | นโยบาย ≥50% ของกำไรเฉพาะกิจการ แต่ FY2023 จ่ายเพียง 37% และ FY2025 ไม่จ่ายเลย | มติ AGM ปี 2027 · ผลประกอบการเฉพาะกิจการ FY2026 ยังขาดทุนหรือไม่ | SET |
| 8. ความเข้มข้นของลูกค้าและรายการระหว่างกัน | ลูกค้ารายใหญ่หนึ่งรายใน 9M FY2026 มียอด ฿2,626 ล้าน (ราว 21% ของรายได้ตามงบ) · รายการระหว่างกันรวม ฿2,190 ล้านใน 9M FY2026 | การเปลี่ยนแปลงของลูกค้ารายใหญ่ในงบประจำปี · ยอดรายการระหว่างกันในส่วนงาน | งบ 3Q FY26 หมายเหตุ 18 |
| 9. สภาพคล่องการซื้อขายและการถือหุ้น | อัตราการหมุนเวียนหุ้น YTD 0.65% · ต่างชาติถือ 13.85% · ผู้ถือหุ้น 2 รายแรกรวม 60.43% | อัตราการหมุนเวียนรายเดือน · การเปลี่ยนแปลงสัดส่วนผู้ถือหุ้นใหญ่ใน SET | SET Factsheet |
ความเสี่ยงที่ยังไม่ได้ตรวจสอบ: ค่าใช้จ่ายเปลี่ยนแปลงของร่วมค้าจาก ฿1,657.5 ล้านเป็น ฿1,670.5 ล้านบาทใน 9M FY2026 โดยไม่มีรายการลงทุนเงินสดในร่วมค้า (ยังไม่ทราบสาเหตุ) · ความต้องการเอทานอลและการขายไฟฟ้าปี 2026/27 ไม่มีข้อมูลปฐมภูมิ (n/a)
SWOT
ประเมิน ณ 10 ต.ค. 2026 จากข้อมูลถึง 30 มิ.ย. 2026 · วิเคราะห์โดยผู้จัดทำ
Strengths (จุดแข็ง)
- โรงงานน้ำตาล 3 แห่ง กำลังหีบรวม 85,000 ตันอ้อย/วัน ส่วนแบ่งอ้อยทั้งประเทศราว 7% (2024/25, our calc)
- ธุรกิจต่อยอดจากผลพลอยได้: ไฟฟ้า 160 MW และเอทานอลที่ 9M FY2026 เพิ่มขึ้นจาก ฿258 ล้านเป็น ฿839 ล้าน
- เยื่อชานอ้อยฟอกขาวตามบริษัทเป็นรายเดียวในประเทศไทย รายได้ 9M FY2026 ฿790 ล้าน
- ไม่มีหุ้นทุนซื้อคืนและทุนชำระแล้วคงที่ ไม่เจือจางจากการเพิ่มทุนใน FY2023–FY2026
Weaknesses (จุดอ่อน)
- อัตรากำไรขั้นต้นต่ำ 9–11% และ EBITDA ตามงบ TTM เพียง 2.7% ของรายได้
- ขาดทุนสุทธิ FY2024 และ FY2025 และ TTM ขาดทุน −฿754.9 ล้าน
- หนี้ที่มีดอกเบี้ย ฿8,945 ล้าน ส่วนมากเป็นตั๋วระยะสั้น และกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน TTM ติดลบ (−฿266.7 ล้าน, our calc)
- ค่าเผื่อการด้อยค่าสินทรัพย์ทางการเงินโตทุกปีตั้งแต่ FY2024
Opportunities (โอกาส)
- ราคาน้ำตาลโลกเดือน ก.ย. 2026 สูงกว่าปีก่อน 17% หากคงระดับนี้ได้จะช่วยรายได้ของฤดูหีบ 2026/27
- ผลพลอยได้ขยายตัวได้: เยื่อ PFAS-free ที่ประกาศในปี 2025 และการขยายบรรจุภัณฑ์ชานอ้อย (56-1)
- มูลค่าตามบัญชีของร่วมค้า GGC KTIS Bioindustrial เป็นศูนย์ ทำให้ไม่มีการรับรู้ขาดทุนร่วมค้าเพิ่มใน 9M FY2026 (ความเสี่ยงที่เหลือคือคดี)
- หากปันผลกลับมาตามนโยบาย 50% ของกำไรเฉพาะกิจการ จะเป็นสัญญาณว่าการเงินเริ่มฟื้น
Threats (อุปสรรค)
- ผลผลิตอ้อยไทย 2026/27 ที่ USDA และ สอน. คาดลดลง 8–16% กดดันปริมาณหีบและต้นทุนต่อหน่วย
- ร่วมค้า GGC KTIS ถูกฟ้องและทวงหนี้รวม ฿519.0 ล้าน (ตามประกาศ) ยังไม่ชัดเจนว่าผลจะกระทบบริษัทแค่ไหน
- การต่ออายุตั๋วระยะสั้นขึ้นกับความเชื่อมั่นของผู้ให้กู้ หากต่อไม่ได้ บริษัทต้องชำระด้วยการขายสินค้าคงเหลือหรือระดมทุนใหม่ (ความเห็นผู้จัดทำ)
- ภัยแล้งกระทบการไว้ตอของ 2026/27 และโรคใบขาวในภาคอีสาน (แหล่งรองที่อ้าง OCSB)
มุมมองนักลงทุน (Investor View)
ราคาอ้างอิง ฿1.90 (ปิด 9 ต.ค. 2026) · ตัวคูณ SET และเพื่อน ณ 9 ต.ค. 2026 · BVPS ฿1.28 ณ 30 มิ.ย. 2026 · สถานการณ์เป็นการคำนวณของผู้จัดทำ ไม่ใช่ราคาเป้าหมายของโบรกเกอร์
ไม่มีราคาเป้าหมายจากโบรกเกอร์
Settrade IAA consensus ณ 10 ต.ค. 2026 แสดงจำนวนโบรกเกอร์เป็น 0 ราย (Buy 0 / Hold 0 / Sell 0) และช่องราคาเป้าหมายว่าง ดังนั้นรายงานนี้ไม่มีการอ้างอิงราคาเป้าหมายใด (Settrade IAA)
ทำไม P/E ใช้ไม่ได้ และเลือกอะไรแทน
EPS TTM เป็นลบ (−฿0.196) ดังนั้น P/E ไม่มีความหมาย ผู้จัดทำจึงใช้มูลค่าทุนตามบัญชี (BVPS) คูณด้วยตัวคูณ P/BV ที่กลุ่มน้ำตาลและหมวดอาหารและเครื่องดื่มซื้อขายกัน กำไรปกติจาก FY2023 (฿0.50) ไม่ได้ใช้เป็นฐาน เพราะยังไม่ได้ตรวจรายการพิเศษ ค่าใช้จ่ายด้อยค่า และการเปลี่ยนแปลงสินค้าคงเหลือในปีนั้น
| รายการ | Bear | Base | Bull |
|---|---|---|---|
| ส่วนของผู้ถือหุ้นบริษัทใหญ่ ที่ใช้คำนวณ BVPS | ฿4,178.2 ล้าน (30 มิ.ย. 2026 หัก TTM ขาดทุน ฿754.9 ล้าน) | ฿4,555.7 ล้าน (30 มิ.ย. 2026 หัก ครึ่งหนึ่งของ TTM ขาดทุน) | ฿6,768.7 ล้าน (30 ก.ย. 2024 จุดอ้างอิงก่อนขาดทุน FY2025) |
| BVPS (฿) | 1.08 | 1.18 | 1.75 |
| P/BV ที่ใช้ | 0.74x (KBS) | 1.22x (หมวด FOOD) | 1.49x (KTIS ปัจจุบัน) |
| มูลค่าต่อหุ้น (฿) | 0.80 | 1.44 | 2.61 |
| เทียบราคา ฿1.90 | −58% | −24% | +38% |
| ระยะเวลาที่ใช้ | 12 เดือน | 12 เดือน | 2–3 ปี |
การคำนวณไม่รวมเงินปันผล การเพิ่มทุน หรือค่าเผื่อสินค้าคงเหลือ/ลูกหนี้ใหม่ · สถานการณ์ Bull ต้องการกำไรประมาณ ฿1.8 พันล้านเพื่อกลับสู่ทุนเดิม จึงเป็นกรอบระยะยาว ไม่ใช่การคาดการณ์ 12 เดือน · ค่า KSL (P/BV 0.37x) ต่ำผิดปกติและไม่ได้ใช้เป็นกรณีใด ๆ
เหตุผลที่กรณี Base ต่ำกว่าราคาปัจจุบัน
ราคา ฿1.90 สูงกว่ากรณี Base และ Bear ทั้งหมด ราคาที่ตลาดให้จึงตั้งอยู่บนสมมติฐานว่าขาดทุนจะหยุดและทุนจะกลับมา ซึ่งยังไม่มีหลักฐานในงบ ช่วงที่จะตัดสินคือ 9M ของ 3Q FY2026 และงบประจำปี FY2026
รายการติดตาม (monitoring checklist)
- งบประจำปี FY2026 (ประมาณการปลาย พ.ย. 2026): ขาดทุนทั้งปี · ค่าเผื่อการด้อยค่า · ยอดตั๋วสัญญาใช้เงิน ณ 30 ก.ย. 2026 เทียบ ฿7,886.9 ล้าน (3Q FY26)
- ประกาศราคาอ้อยขั้นต้น 2026/27 ของ สอน. เทียบ ฿890 ต่อตัน ที่ 10 CCS ของปี 2025/26 (สอน.)
- World Bank “Sugar, world” รายเดือน (ฐาน 0.41 ดอลลาร์/กก. ก.ย. 2026; รอบถัดไป 3 พ.ย. 2026) (World Bank)
- ความคืบหน้าคดีอนุญาโตตุลาการของ GGC KTIS และการเปลี่ยนแปลงของหมายเหตุภาระผูกพัน (3Q FY26 หมายเหตุ 9)
- มติปันผลในการประชุมผู้ถือหุ้นประจำปี 2027 เทียบนโยบาย ≥50% ของกำไรเฉพาะกิจการ (SET)
- การต่ออายุตั๋วสัญญาใช้เงินในแต่ละไตรมาส และอัตราดอกเบี้ย (3Q FY26 หมายเหตุ 11)
รายงานนี้เป็นการวิเคราะห์เพื่อประกอบการตัดสินใจ ไม่ใช่คำแนะนำในการซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลขทั้งหมดมีแหล่งอ้างอิงที่ระบุ และตัวเลขที่ผู้จัดทำคำนวณเองระบุว่า our calc