สรุปผู้บริหาร (Executive Summary)
KGEN กำลังขยายจากธุรกิจขนส่งผู้โดยสารดั้งเดิมไปสู่การจัดจำหน่ายรถยนต์ไฟฟ้า ไตรมาส 2/2026 บริษัทกลับมามีกำไรสุทธิ ฿37.0 ล้าน หลังขาดทุนทุกปีที่มีข้อมูล แต่กำไรนี้มาจากส่วนแบ่งกำไรของโรงงาน OJMT (บริษัทร่วม) ฿36.6 ล้าน ส่วนการดำเนินงานยังขาดทุน ฿5.7 ล้าน ประเด็นที่ควรให้น้ำหนักที่สุดคือ (1) การฟื้นตัวของกำไรพึ่งบริษัทร่วมเป็นหลัก (2) คดีเรียกร้องค่าเสียหายจากสัญญาเช่ารวม ฿1,050 ล้าน ซึ่งเทียบเท่าส่วนของผู้ถือหุ้นที่เป็นของบริษัทใหญ่ และ (3) หุ้นที่จัดสรรไว้รองรับการเจือจางราว 22–29% ของหุ้นที่ชำระแล้ว
ประเด็นสำคัญ (Key Takeaways)
- กำไร 2Q26 เป็นผลจากบริษัทร่วมเกือบทั้งหมด: ส่วนแบ่งกำไร OJMT ฿36.6 ล้าน เทียบกับกำไรสุทธิที่เป็นของบริษัทใหญ่ ฿37.0 ล้าน การดำเนินงาน 2Q26 ยังขาดทุน ฿5.7 ล้าน ไตรมาสแรกส่วนแบ่งบริษัทร่วมเป็นขาดทุน ฿41.3 ล้าน (คำนวณจาก 6 เดือนลบไตรมาส 2) (งบ 2Q26 หมายเหตุ 9)
- รายได้เปลี่ยนโครงสร้าง: รายได้จากการขายรถ EV เริ่มรับรู้ 2026 ฿144.6 ล้าน (6 เดือน) รายได้ขนส่งผู้โดยสารเพิ่มเป็น ฿275.8 ล้าน (+4.5%) และรายได้ขนส่งสินค้าลดเหลือ ฿8.6 ล้าน จาก ฿116.7 ล้าน บริษัทระบุว่าลดงานบริการที่มีอัตรากำไรต่ำ (MD&A 2Q26)
- สภาพคล่องยังตึง: เงินสด ฿39.9 ล้าน หนี้สินหมุนเวียน ฿512.0 ล้าน อัตราส่วนหมุนเวียน 0.56 เท่า สินค้าคงเหลือเพิ่มเป็น ฿96.6 ล้าน จาก ฿6.8 ล้านปลายปี 2025 (งบ 2Q26)
- คดีเรียกร้องรวมเทียบเท่าส่วนของผู้ถือหุ้น: คดี ฿469.3 ล้าน (บริษัทกับอดีตบริษัทย่อย) และ ฿581.3 ล้าน (มนตรีทรานสปอร์ต) รวม ฿1,050.5 ล้าน เทียบส่วนของบริษัทใหญ่ ฿1,029.6 ล้าน ตามงบปี 2025 ทั้งสองคดียังอยู่ระหว่างศาลพิจารณา บริษัทฟ้องแย้งรวม ฿1,229 ล้าน (งบปี 2025 หมายเหตุ 14.2 และรายงานผู้สอบบัญชี)
- การเพิ่มทุนรองรับไว้แล้ว: หุ้นชำระแล้วเพิ่มเป็น 2,225.7 ล้านหุ้น หลัง KGEN-W2 ใช้สิทธิ 159.9 ล้านหุ้นที่ ฿1.7524 (รับเงิน ≈ ฿280.2 ล้าน คำนวณ) ทุนจดทะเบียนยังรองรับหุ้นที่ยังไม่ออก 653.2 ล้านหุ้น (PP 200 ล้าน และวอร์แรนต์ 453.2 ล้าน ณ 30 มิ.ย. 2026) คิดเป็น 22–29% ของหุ้นที่ชำระแล้ว (ประกาศ mai 17 ส.ค. 2026) (งบ 2Q26 หมายเหตุทุนเรือนหุ้นและวอร์แรนต์)
- ขาดทุนสะสมลดจากการปรับทุน: ขาดทุนสะสมที่ยังไม่ได้จัดสรรลดจาก −฿1,271.0 ล้านเหลือ −฿206.1 ล้าน ส่วนใหญ่มาจากการลดพาร์และตัดส่วนเกินมูลค่าหุ้น ไม่ใช่กำไร และไม่มีการจ่ายปันผล
Bull · โรงงาน OJMT ขึ้นเป็นผลกำไรต่อเนื่อง
- ส่วนแบ่งกำไร OJMT ไม่ผันผวนเป็นขาดทุนรายไตรมาสอีก (1Q26 ขาดทุน ฿41.3 ล้าน)
- การขาย EV ของ KGA ขยับจาก ฿89.9 ล้านต่อไตรมาสขึ้นต่อเนื่อง ทำให้กำไรขั้นต้นเพิ่ม
- คดีเรียกร้องจบโดยไม่ต้องรับรู้ค่าเสียหายเพิ่ม และได้รับชำระหนี้จากลูกหนี้ปรับโครงสร้าง
Base · กำไรขึ้นกับบริษัทร่วม การดำเนินงานปรับตัวช้า
- กำไร OJMT ยังไม่แน่นอนรายไตรมาส และกำไรการดำเนินงานของบริษัทใกล้เสมอตัว
- สภาพคล่องพึ่งการเก็บเงินจากสินค้าและการใช้สิทธิวอร์แรนต์
- ไม่มีการจ่ายปันผลในระยะที่รายงานนี้ครอบคลุม
Bear · ศาลตัดสินเสียหาย และเจือจางการถือหุ้น
- คดีเรียกร้องรวม ฿1,050.5 ล้านแพ้ทั้งหมด ซึ่งเทียบเท่าส่วนของผู้ถือหุ้นที่เป็นของบริษัทใหญ่
- OJMT ขาดทุนเมื่อเร่งกำลังผลิต หรือ EV ราคาต่ำกว่าที่ประมาณการ
- หุ้นที่จัดสรรไว้ 493–653 ล้านหุ้นถูกใช้ที่ราคาต่ำ กดดันราคาหุ้นและกำไรต่อหุ้น
ข้อควรระวัง: กำไรจากบริษัทร่วมและข้อพิพาท
หากตัดส่วนแบ่งกำไรบริษัทร่วมออก 2Q26 กำไรสุทธิเหลือประมาณ +฿0.4 ล้าน และ 1H2026 ขาดทุนประมาณ −฿10.1 ล้าน (คำนวณ) ผู้สอบบัญชีของงบปี 2025 เน้นประเด็นรายการกับบุคคลที่เกี่ยวข้องและคดีความ โดยความเห็นไม่ได้ถูกแก้ไข
Factsheet
ข้อมูลบริษัท (Company detail)
| รายการ | รายละเอียด |
|---|---|
| ชื่อบริษัท | บริษัท คิง เจน จำกัด (มหาชน) · KING GEN PUBLIC COMPANY LIMITED (ชื่อเดิม NBC จนถึง 26 ธ.ค. 2022) |
| หมวดธุรกิจ (SET) | Services · Business Type: Logistics and transportation business (ทะเบียนภายในเคยระบุ “Broadcasting” ซึ่งเป็นชื่อเดิมของบริษัท จึงไม่ใช้) |
| ตลาด | mai · จดทะเบียน 11 พ.ย. 2009 · IPO ที่ ฿2.90 |
| พาร์ | ฿0.50 (จาก ฿1.00) มีผล 24 ธ.ค. 2025 |
| ที่อยู่ · โทรศัพท์ | 194 ถ.เสรีไทย แขวงคันนายาว เขตคันนายาว กรุงเทพฯ 10230 · 0-2056-9445 |
| ที่ปรึกษาทางการเงิน IPO | Jaydee Partners Company Limited |
| ผู้สอบบัญชี | ANS Audit Co., Ltd. · งบปี 2025 ความเห็นแบบไม่แก้ไขพร้อมประเด็นเน้นย้ำ |
| ปีงบการเงิน | สิ้นสุด 31 ธ.ค. (งบ 1H2026 สิ้นสุด 30 มิ.ย. 2026) |
| นโยบายปันผล | ไม่เกิน 40% ของกำไรสุทธิตามงบเดี่ยวหลังหักภาษีและสำรองตามกฎหมาย (มีเงื่อนไขเพิ่มเติม) |
| ประธานกรรมการ · CEO | นายสามารถ ดีพิจารณ์ · นายคมสหัสภพ นุตยกุล |
ผู้ถือหุ้นรายใหญ่ 10 อันดับแรก (ณ 5 ต.ค. 2026)
| # | ผู้ถือหุ้น | หุ้น (ล้านหุ้น) | สัดส่วน (%) |
|---|---|---|---|
| 1 | Kanitta Sahak Alekyan | 220.2 | 9.89 |
| 2 | LGT Bank (Singapore) Ltd | 203.0 | 9.12 |
| 3 | นายยุทธนา สมประยูร | 164.5 | 7.39 |
| 4 | นายจินดาสร แสงฤทธิ์ | 150.2 | 6.75 |
| 5 | Nattapat Rangsan | 115.7 | 5.20 |
| 6 | Pornthip Trongkingtorn | 110.0 | 4.94 |
| 7 | บริษัท บีทีเอส กรุ๊ป โฮลดิ้งส์ จำกัด (มหาชน) | 100.0 | 4.49 |
| 8 | Thai NVDR Company Limited | 94.4 | 4.24 |
| 9 | น.ส. อินทิรา ช่วยสนิท | 80.5 | 3.62 |
| 10 | Brilliant Stones Trading Pte. Ltd. | 75.0 | 3.37 |
ลักษณะธุรกิจ (Business Overview)
KGEN ดำเนินธุรกิจสามกลุ่มหลัก ได้แก่ การขนส่งผู้โดยสารและสินค้า การจัดจำหน่ายรถยนต์ไฟฟ้า และการลงทุนในบริษัทร่วมที่ผลิตรถยนต์ไฟฟ้า ฐานรายได้เดิมคือบริการขนส่งจาก มนตรีทรานสปอร์ต ก่อตั้งปี 1970 มีรถให้บริการมากกว่า 1,000 คัน บริษัทเข้าซื้อหุ้น 90% ของมนตรีทรานสปอร์ตในปี 2022 ก่อนเปลี่ยนชื่อจาก NBC เป็น KGEN ตอนปลายปีเดียวกัน
ตารางกลุ่มธุรกิจ
| กลุ่ม | บริษัท / แบรนด์ | ลักษณะงาน | รายได้ 1H2026 (ล้านบาท) |
|---|---|---|---|
| ขนส่งผู้โดยสาร | Montri Transport (99.99%) | รถรับส่งนักเรียน รถรับส่งพนักงาน เช่าเหมาและรถทัวร์ ขนส่งผู้โดยสารประจำทางแบบไม่ประจำทาง | 275.8 |
| ขนส่งสินค้า | Montri Carrier และงานขนส่งอื่น | ลดงานที่อัตรากำไรต่ำ รายได้ลดลง −92.7% YoY | 8.6 |
| จัดจำหน่าย EV | King Gen Auto (OMODA, JAECOO, CHERY, LEPAS, FARIZON) | รายได้จากการขายรถเริ่มรับรู้ 2026 อัตรากำไรขั้นต้น 17.9% (1H2026) | 144.6 |
| ผลิต EV (บริษัทร่วม) | OJMT 43.70% (บริษัทร่วม) · OJST 7.69% (ที่เกี่ยวข้อง) | OJMT รับรู้เป็นส่วนแบ่งกำไรขาดทุนสุทธิ ไม่ใช่รายได้ของ KGEN | ส่วนแบ่ง −4.7 |
ความเป็นมาและการเปลี่ยนโครงสร้าง
| เวลา | เหตุการณ์ |
|---|---|
| ปลายปี 2022 | ซื้อหุ้น 90% ของมนตรีทรานสปอร์ต (539 ล้านบาท) และเปลี่ยนชื่อจาก NBC เป็น KGEN (มีผล 26 ธ.ค. 2022) (One Report 2025) |
| ส.ค. 2023 | ออก KGEN-W2 ให้ผู้ถือหุ้นเดิม 416.9 ล้านหน่วย อัตรา 3 หุ้น : 1 หน่วย ใช้สิทธิที่ ฿1.7524 ได้ถึง 31 ก.ค. 2026 (งบ 2Q26 หมายเหตุทุนเรือนหุ้นและวอร์แรนต์) |
| ก.ค.–ส.ค. 2024 | จัดตั้งบริษัทย่อยด้านรถยนต์ไฟฟ้า King Gen Auto และบริษัทโลจิสติกส์ทางบก · เสนอขาย PP 400 ล้านหุ้นที่ ฿0.71 · เข้าร่วมทุนกับ Chery Group ผ่าน KGA โดยแผนระบุ OJMT 60% แต่สัดส่วนในงบ 2Q26 คือ 43.70% (One Report 2025 หน้า 14) |
| ก.ย. 2024 | แผนออก KGEN-W3 307.3 ล้านหน่วย และ right offering เพิ่มทุนจดทะเบียน (One Report 2025 หน้า 14) |
| ต.ค. 2025 | EGM 1/2025 ลดทุนจดทะเบียนที่ยังไม่ออก 352.3 ล้านหุ้น เปลี่ยนพาร์จาก ฿1.00 เป็น ฿0.50 ยกเลิก KGEN-W3 เดิมและอนุมัติ KGEN-W3 ใหม่ สูงสุด 453.2 ล้านหน่วย ราคาเสนอขาย ฿0.05 (One Report 2025 หน้า 15) |
| ธ.ค. 2025 | ขาย Waruka888 ที่ถือ 49% ให้บุคคลธรรมดาในราคา ฿1.0 ล้าน และทำข้อตกลงรับสภาพหนี้ ฿113.9 ล้านปรับโครงสร้างระยะเวลา 6 ปี 4 เดือน (One Report 2025 หน้า 15) |
| 20 เม.ย. 2026 | OJMT เริ่มดำเนินการโรงงานผลิตรถยนต์ไฟฟ้า (MD&A 2Q26) |
| 31 ก.ค. 2026 | KGEN-W2 หมดอายุ ใช้สิทธิ 159.9 ล้านหุ้น รับเงิน ≈ ฿280.2 ล้าน (คำนวณ) (ประกาศ mai 17 ส.ค. 2026) |
โรงงาน OJMT และ Farizon
OJMT (Omoda & Jaecoo Manufacturing Thailand) เป็นโรงงานร่วมทุนกับกลุ่ม Chery ที่บริษัทถือ 43.70% ทุนจดทะเบียนที่ชำระแล้ว ฿1,654.5 ล้าน บริษัทรับรู้เป็นส่วนแบ่งกำไรขาดทุนด้วยวิธีส่วนได้เสีย มูลค่าตามบัญชี ณ 30 มิ.ย. 2026 ฿520.3 ล้าน คิดเป็น 29.1% ของสินทรัพย์รวม ตามสรุปข่าว กำลังผลิตเริ่มต้นของโรงงานอยู่ที่ 50,000 คันต่อปี (ยังไม่ได้ยืนยันจากเอกสารของบริษัท)
Farizon Auto Manufacturing เป็นบริษัทย่อยที่จัดตั้งเพื่อรถยนต์ไฟฟ้าเชิงพาณิชย์ ทุนจดทะเบียน ฿0.5 ล้าน ถือ 100% ตามงบ 2Q26 หมายเหตุ 10 (การจัดตั้ง Farizon) ยังไม่มีรายได้ที่แยกได้ชัดเจนใน 1H2026
เงื่อนไขการเติบโตที่ยังไม่มีข้อมูลยืนยัน
OJMT มีแผนขยายกำลังผลิต (จากสรุปข่าว: 50,000 คันต่อปี ขยายเป็น 80,000 คันภายใน 5 ปี) แต่งบไม่ได้รวม OJMT ในรายได้ของ KGEN ดังนั้นยอดขายของ OJMT เข้ามาในกำไรของ KGEN เฉพาะส่วนแบ่ง 43.70% และหลังหักรายการระหว่างกัน
ผลประกอบการ (Financial Performance)
| รายการ | FY2023 | FY2024 | FY2025 | 1H2025 | 1H2026 | TTM มิ.ย. 26 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| รายได้จากการขายและบริการ | 486.7 | 733.7 | 717.8 | 380.6 | 429.0 | 766.2 |
| EBITDA (นิยาม SET) | 114.1 | 51.3 | 6.0 | −17.5 | 29.8 | 53.2 |
| กำไร (ขาดทุน) จากการดำเนินงาน + ค่าเสื่อม (ไม่รวมบริษัทร่วม) | n/a | 51.3 | −5.9 | −14.2 | 30.7 | n/a |
| ส่วนแบ่งกำไร (ขาดทุน) บริษัทร่วม | n/a | n/a | −29.5 | −3.3 | −4.7 | n/a |
| กำไร (ขาดทุน) สุทธิ ส่วนของบริษัทใหญ่ | −37.1 | −184.1 | −135.5 | −108.5 | −14.9 | −41.9 |
| EBITDA margin (นิยาม SET) | 23.4% | 7.0% | 0.8% | −4.6% | 6.9% | 6.9% |
| Net margin | −7.6% | −25.1% | −18.9% | −28.5% | −3.5% | −5.5% |
ไตรมาส 2 และครึ่งปีแรก: ขาดทุนลดลงจากบริษัทร่วม
| รายการ | 2Q2025 | 2Q2026 | 1H2025 | 1H2026 |
|---|---|---|---|---|
| ขายรถยนต์ (EV) | 0.0 | 89.9 | 0.0 | 144.6 |
| บริการขนส่งผู้โดยสาร | 120.1 | 133.1 | 263.9 | 275.8 |
| บริการขนส่งสินค้า | 42.6 | 2.1 | 116.7 | 8.6 |
| ต้นทุนขายและบริการ (รวม) | −159.3 | −185.2 | −370.2 | −349.5 |
| ค่าใช้จ่ายบริหาร | −62.0 | −38.0 | −103.7 | −80.0 |
| กำไร (ขาดทุน) จากการดำเนินงาน | −59.6 | −5.7 | −95.6 | −11.9 |
| ส่วนแบ่งกำไร (ขาดทุน) บริษัทร่วม | −3.3 | +36.6 | −3.3 | −4.7 |
| กำไร (ขาดทุน) สุทธิ ส่วนของบริษัทใหญ่ | −71.5 | +37.0 | −108.5 | −14.9 |
ข้อสังเกต: กำไร 2Q26 ไม่ได้มาจากการดำเนินงานที่ดีขึ้นอย่างเดียว
กำไรรวมก่อนแยกส่วนที่ไม่ใช่ของบริษัทใหญ่ ฿37.2 ล้านมาจากกำไร FV ฿6.5 ล้าน และส่วนแบ่งบริษัทร่วม ฿36.6 ล้าน ขณะที่การดำเนินงานขาดทุน ฿5.7 ล้าน และต้นทุนดอกเบี้ย ฿3.2 ล้าน
| ช่วงเวลา | กำไรสุทธิ (ของบริษัทใหญ่) | หักส่วนแบ่งบริษัทร่วม | กำไรที่เหลือ (คำนวณเชิงกลไก) |
|---|---|---|---|
| 2Q2026 | +37.0 | −36.6 | +0.4 |
| 1Q2026 (คำนวณ) | −51.9 | +41.3 | −10.5 |
| 1H2026 | −14.9 | +4.7 | −10.1 |
ตัวเลขนิยามต่างกัน: EBITDA ของ SET กับการดำเนินงาน
EBITDA ของ SET รวมส่วนแบ่งบริษัทร่วม กำไร FV และกำไรจากการขายบริษัทย่อยในปี 2025 จึงสูงกว่าการดำเนินงาน 11.9 ล้านบาทในปี 2025 และต่ำกว่า 0.9 ล้านบาทในครึ่งปี 2026 รายงานนี้ใช้ตัวเลข SET ในกราฟเพื่อให้สอดคล้องกันทุกงวด และอ้างอิงตัวเลขการดำเนินงานในตารางแยกต่างหาก
งบแสดงสถานะการเงิน (Balance Sheet)
| รายการ | 31 ธ.ค. 2024 | 31 ธ.ค. 2025 | 30 มิ.ย. 2026 |
|---|---|---|---|
| เงินสดและรายการเทียบเท่า | 58.9 | 39.8 | 39.9 |
| ลูกหนี้การค้าและอื่น ๆ (หมุนเวียน) | 246.6 | 61.8 | 99.8 |
| สินค้าคงเหลือ | 4.2 | 6.8 | 96.6 |
| สินทรัพย์หมุนเวียนรวม | 348.8 | 183.7 | 284.2 |
| ลูกหนี้ปรับโครงสร้างหนี้ (ไม่หมุนเวียน) | 0.0 | 88.8 | 86.1 |
| เงินลงทุนในบริษัทร่วม | 0.0 | 525.0 | 520.3 |
| ที่ดิน อาคาร อุปกรณ์ และสินทรัพย์สิทธิการใช้ | 1,435.9 | 644.7 | 620.0 |
| ค่าความนิยมและสินทรัพย์ไม่มีตัวตน | 80.5 | 73.7 | 71.3 |
| สินทรัพย์รวม | 2,135.4 | 1,690.4 | 1,786.0 |
| หนี้สินหมุนเวียนรวม | 459.8 | 402.8 | 512.0 |
| หนี้สินไม่หมุนเวียนรวม | 843.7 | 222.2 | 222.8 |
| หนี้สินรวม | 1,303.5 | 625.0 | 734.8 |
| ส่วนของผู้ถือหุ้นบริษัทใหญ่ | 803.4 | 1,043.9 | 1,029.6 |
| ส่วนได้เสียที่ไม่มีอำนาจควบคุม | 28.4 | 21.5 | 21.6 |
| ส่วนของผู้ถือหุ้นรวม | 831.9 | 1,065.4 | 1,051.2 |
| ขาดทุนสะสมที่ยังไม่ได้จัดสรร | −1,271.0 | −375.2 | −206.1 |
ขาดทุนสะสมลดจากการปรับทุน ไม่ใช่จากกำไร
ขาดทุนสะสมที่ยังไม่ได้จัดสรรลดจาก −฿1,271.0 ล้าน (ธ.ค. 2024) เป็น −฿206.1 ล้าน (มิ.ย. 2026) การปรับทุนเพิ่มยอดนี้ขึ้น +฿1,216.9 ล้าน (ลดพาร์ ฿1,032.9 ล้านตาม EGM 2025 และตัดส่วนเกินมูลค่าหุ้น ฿184.0 ล้านตาม AGM 24 เม.ย. 2026) ส่วนผลขาดทุนปี 2025 −฿135.5 ล้าน และครึ่งปี 2026 −฿14.9 ล้าน ทำให้ยอดลดลง
กระแสเงินสด
| รายการ (ล้านบาท) | FY2024 | FY2025 | 1H2025 | 1H2026 |
|---|---|---|---|---|
| กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน | +49.5 | −8.6 | +18.6 | +34.3 |
| กระแสเงินสดจากการลงทุน | −333.4 | −368.4 | −348.8 | −5.2 |
| กระแสเงินสดจากการจัดหาเงิน | +189.8 | +357.9 | +311.8 | −29.0 |
| เงินสดสุทธิเพิ่ม (ลด) | −94.1 | −19.1 | −18.4 | +0.2 |
ลูกหนี้ปรับโครงสร้างและสินค้าคงเหลือเป็นตัวแปรเงินสด
ลูกหนี้ที่ปรับโครงสร้างจาก Waruka888 (ไม่หมุนเวียน ฿86.1 ล้านที่ 30 มิ.ย. 2026) ต้องเก็บเงินตามเงื่อนไข 6 ปี 4 เดือน ขณะที่สินค้าคงเหลือเพิ่มเป็น ฿96.6 ล้าน (จากเดิม ฿6.8 ล้านปลายปี 2025) กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน 1H2026 เป็นบวก ฿34.3 ล้าน แต่ยังไม่ได้วิเคราะห์รายการภายในว่ามาจากการเก็บเงินหรือเจ้าหนี้เพิ่มขึ้น (ลูกหนี้หมุนเวียนเพิ่มจาก ฿61.8 ล้านเป็น ฿99.8 ล้าน)
หนี้สินและเลเวอเรจ (Leverage)
| รายการ | 31 ธ.ค. 2024 | 31 ธ.ค. 2025 | 30 มิ.ย. 2026 |
|---|---|---|---|
| เงินเบิกเกินบัญชีและเงินกู้ระยะสั้น | 0.0 | 11.7 | 11.9 |
| เงินกู้ระยะยาว (รวมส่วนหมุนเวียน) | 3.9 | 0.0 | 0.0 |
| หนี้สินตามสัญญาเช่า (รวมส่วนหมุนเวียน) | 1,097.9 | 200.6 | 180.1 |
| IB Debt รวม | 1,101.9 | 212.3 | 192.0 |
| เงินสดและรายการเทียบเท่า | 58.9 | 39.8 | 39.9 |
| IB Debt / ส่วนของผู้ถือหุ้นรวม | 1.33x | 0.20x | 0.18x |
| Net IB Debt / ส่วนของผู้ถือหุ้นรวม | 1.25x | 0.16x | 0.14x |
| หนี้สินรวม / ส่วนของผู้ถือหุ้นรวม (ตาม SET) | 1.57x | 0.59x | 0.70x |
| Current ratio | 0.76x | 0.46x | 0.56x |
เลเวอเรจลดลงเพราะหนี้สินเช่าลด ไม่ใช่เพราะกำไร
หนี้สินเช่าลดจาก ฿1,097.9 ล้าน (ธ.ค. 2024) เหลือ ฿180.1 ล้าน (มิ.ย. 2026) และสิทธิการใช้ลดจาก ฿972.9 ล้านเหลือ ฿234.2 ล้าน การลดลงส่วนใหญ่สอดคล้องกับการที่ Waruka888 (อดีตบริษัทย่อย ซึ่งเคยถือสัญญาเช่าในงบรวมปี 2024) ออกจากงบรวมหลังขายหุ้นใน ธ.ค. 2025 รายละเอียดการเปลี่ยนสถานะยังไม่ได้ยืนยันจากหมายเหตุทั้งหมด ดังนั้นตัวเลขปี 2024 จึงไม่เทียบเคียงกับปีปัจจุบันโดยตรง
ภาระที่ไม่แสดงใน IB Debt
หนี้สินอื่นที่ไม่มีดอกเบี้ยแต่ต้องชำระ: เจ้าหนี้การค้าและอื่น ๆ ฿399.7 ล้าน (ณ 30 มิ.ย. 2026 เพิ่มจาก ฿269.5 ล้านปลายปี 2025) และรายการหนี้สินทางการเงินอื่น ฿32.6 ล้าน (ยังไม่ทราบว่ามีดอกเบี้ยหรือไม่) ทำให้ current ratio ต่ำ (งบ 2Q26)
สัดส่วนธุรกิจ (Segments)
| ส่วนงาน | รายได้ 1H2025 | รายได้ 1H2026 | สัดส่วน 1H2026 | กำไรขั้นต้น 1H2026 | อัตรากำไรขั้นต้น |
|---|---|---|---|---|---|
| ขนส่งผู้โดยสาร | 263.9 | 275.8 | 64.3% | 50.2 | 18.2% |
| จัดจำหน่ายรถยนต์ (EV) | 0.0 | 144.6 | 33.7% | 25.9 | 17.9% |
| ขนส่งสินค้า | 116.7 | 8.6 | 2.0% | 3.3 | 38.8% |
| รวม | 380.6 | 429.0 | 100.0% | 79.5 | 18.5% |
รายได้ขนส่งสินค้าหายไปเกือบทั้งหมด
รายได้ขนส่งสินค้าลดจาก ฿116.7 ล้าน (1H2025) เหลือ ฿8.6 ล้าน (1H2026) บริษัทระบุว่าลดงานที่อัตรากำไรต่ำ แต่ยังไม่ชัดว่าเป็นการยกเลิกสัญญาบางส่วนหรือการเลิกบางเส้นทาง รายงานนี้ถือว่า “ยังไม่ทราบ” ควรติดตามใน 3Q2026
ประวัติปันผล (Dividend History)
| รายการ | รายละเอียด |
|---|---|
| นโยบาย | ไม่เกิน 40% ของกำไรสุทธิตามงบเดี่ยวหลังหักภาษีและสำรองตามกฎหมาย (มีเงื่อนไข) |
| ผลการดำเนินงานงบเดี่ยว | ขาดทุนสะสมที่ยังไม่ได้จัดสรร −฿13.5 ล้าน ณ 30 มิ.ย. 2026 จึงยังไม่มีกำไรสะสมที่จ่ายได้ |
| Yield / Payout | ไม่มี (SET: —) |
ปันผลไม่น่าจะกลับมาในระยะที่รายงานนี้ครอบคลุม
เงื่อนไขนโยบายต้องมีกำไรสะสมงบเดี่ยวก่อน ซึ่งยังติดลบ และในปี 2026 บริษัทต้องใช้เงินลงทุนและหมุนเวียนสูง
เปรียบเทียบเพื่อน (Peer Comparison)
| หุ้น | ธุรกิจ (SET) | มูลค่าตลาด (ล้านบาท) | P/E (เท่า) | P/BV (เท่า) | Dividend yield |
|---|---|---|---|---|---|
| KGEN | ขนส่งผู้โดยสาร · จัดจำหน่าย EV | 3,427.6 | — | 2.62 | — |
| III | โลจิสติกส์ขนส่งทางอากาศ ทางทะเล ภาคพื้น | 3,893.4 | 8.28 | 0.90 | 5.19% |
| ANI | ตัวแทนขนส่งสินค้าทางอากาศ (Cargo GSA) | 6,135.4 | 9.10 | 0.73 | 6.02% |
| AH | ชิ้นส่วนยานยนต์ · ศูนย์บริการรถยนต์ | 5,358.1 | 6.14 | 0.44 | 5.23% |
| SAT | ชิ้นส่วนยานยนต์ OEM และการเกษตร | 6,888.1 | 9.06 | 0.84 | 9.88% |
| มัธยฐานเพื่อน (ไม่รวม KGEN) | — | — | 8.7 | 0.79 | — |
พรีเมียมบน P/BV สะท้อนตัวเลือก EV ไม่ใช่กำไร
P/BV ของ KGEN 2.62 เท่า (ใช้ BVPS ฿0.59 ที่รวมเงินจากวอร์แรนต์ W2 แล้ว) หรือ 3.33 เท่าเมื่อใช้ส่วนของผู้ถือหุ้นบริษัทใหญ่ ณ 30 มิ.ย. (คำนวณ) สูงกว่ามัธยฐานกลุ่มเพื่อน 0.79 เท่าราว 3–4 เท่า ตลาดกำลังให้มูลค่าแก่ธุรกิจ EV ในอนาคต ไม่ใช่ผลกำไรปัจจุบัน
มุมมองอนาคต (Outlook)
| เรื่อง | ตัวเลข | แหล่ง | สถานะ |
|---|---|---|---|
| รายได้ทั้งปี 2026 (ผู้บริหาร) | ประมาณ ฿10,000 ล้าน · ออเดอร์รอส่งมอบ 10,000 คัน จากเป้าขายทั้งปี 40,000 คัน (ตามสรุปสัมภาษณ์) | สัมภาษณ์ Hoonvision | ไม่พบในเอกสารทางการของบริษัท |
| รายได้ 2026 และ 2027 (บล. ทรีนีตี้) | ตามสรุปข่าว ฿24,960 ล้าน (2026) และ ฿33,063 ล้าน (2027) | สรุปข่าว kaohoon / aio | ไม่พบตัวเลขนี้ในรายงานต้นฉบับที่เปิดได้ |
| ยอดขาย OJMT (สมมติฐาน บล. ทรีนีตี้) | 40,000 คัน (2026) · 50,000 คัน (2027) | สรุปข่าว kaohoon / aio | สมมติฐานของโบรกเกอร์ ไม่ใช่ของบริษัท |
| กำลังผลิต OJMT | เริ่ม 50,000 คันต่อปี เพิ่มเป็น 80,000 คันภายใน 5 ปี | สรุปข่าว | ยังไม่ยืนยัน |
| ราคาเป้าหมาย (บล. ทรีนีตี้) | TP ฿2.90 (ระบุ Buy ตามสรุปข่าว) | บทวิเคราะห์รายวัน 3 ก.ค. 2026 | ก่อนงบ 2Q26 และก่อนใช้สิทธิ W2 ราคาปัจจุบัน ฿1.54 |
| ราคาเป้าหมาย (บทความ kaohoon) | ฿2.70 | kaohoon | ไม่ระบุวันที่และชื่อบ้านในข้อมูลที่อ่านได้ ยังไม่ยืนยัน |
ไทม์ไลน์ที่ติดตามได้
| วันที่ | เหตุการณ์ | สถานะ |
|---|---|---|
| 20 เม.ย. 2026 | OJMT เริ่มโรงงาน | เกิดแล้ว |
| 31 ก.ค. 2026 | หมดอายุ KGEN-W2 ใช้สิทธิ 159.9 ล้านหุ้น | เกิดแล้ว |
| 19 ส.ค. 2026 | EGM 1/2026 (ไม่ทราบวาระจากเอกสารที่เปิดได้) | มติ “อนุมัติ” |
| ต้นพ.ย. 2026 (คาด) | งบไตรมาส 3 ปี 2026 (กำหนดยื่นภายใน 45 วัน) | ยังไม่ถึง |
| ไม่ระบุ | ผลการใช้สิทธิ KGEN-W3 และการออกหุ้น PP 200 ล้านหุ้น | ยังไม่มีข้อมูลสถานะ |
| ไม่ระบุ | คำตัดสินคดี เรียกร้อง ฿469.3 ล้าน และ ฿581.3 ล้าน | อยู่ระหว่างศาลพิจารณา |
| ก.พ. 2027 (คาด) | งบปี 2026 ที่ตรวจสอบแล้ว | ยังไม่ถึง |
ตัวแปรที่บริษัทระบุว่าช่วยได้
ตามที่บริษัทระบุใน MD&A 2Q26: รายได้ใหม่จากการขายรถ EV เริ่มรับรู้ รายได้ขนส่งผู้โดยสารเพิ่ม (+4.5% ใน 1H2026) และค่าใช้จ่ายบริหารลดลง 38.7% ใน 2Q26 เทียบปีก่อน ตัวแปรเหล่านี้ยังไม่มีการวัดเป็นตัวเลขประมาณการในรายงานนี้
ปัจจัยเสี่ยง (Risk Factors)
| หมวด | รายละเอียด | ตัวบ่งชี้ที่สังเกตได้ | ระดับ |
|---|---|---|---|
| 1. คดีความและลูกหนี้ที่เกี่ยวข้อง | คดีเรียกร้องรวม ฿1,050.5 ล้าน (ค่าเช่าและสัญญา) ทั้งของบริษัทและมนตรีทรานสปอร์ต บริษัทฟ้องแย้ง ฿1,229 ล้าน | คำตัดสินศาลหรือการตั้งสำรองเพิ่มในงบ | สูง |
| 2. บริษัทร่วม OJMT | ส่วนแบ่งกำไรผันผวน (1Q26 −41.3, 2Q26 +36.6) และเป็นที่มาของกำไรส่วนใหญ่ | ส่วนแบ่งกำไรรายไตรมาสและการขายในงบ 3Q26 | สูง |
| 3. การเจือจางจากหุ้นจัดสรร | ทุนจดทะเบียนรองรับ PP 200 ล้านหุ้น และวอร์แรนต์ 453.2 ล้านหุ้น รวม 653.2 ล้านหุ้น (ก่อนหักการใช้สิทธิ W2 ที่อาจซ้อนกัน) ≈ 22–29% ของหุ้นที่ชำระแล้ว | ประกาศ mai เรื่องหุ้นเพิ่มทุน และทุนชำระแล้วต่อเนื่อง | สูง |
| 4. สภาพคล่องและเจ้าหนี้ | เงินสด ฿39.9 ล้าน เจ้าหนี้ ฿399.7 ล้าน อัตราส่วนหมุนเวียน 0.56 เท่า | Current ratio รายไตรมาสและกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน | สูง |
| 5. ธุรกิจขนส่งหลักหดตัว | รายได้ขนส่งสินค้าลด −92.7% และอัตรากำไรขั้นต้นขนส่งผู้โดยสาร 18.2% | รายได้ผู้โดยสารรายไตรมาส และรายได้ขนส่งสินค้า | กลาง |
| 6. กลุ่มบริษัทและการกำกับดูแล | รายการกับบุคคลที่เกี่ยวข้องสูง (Emphasis of matter) พาร์ถูกลด ทุนสะสมและวอร์แรนต์หลายรุ่น และ CB trading alert ที่ยกเลิก 4 มี.ค. 2026 | ประกาศรายการเกี่ยวโยง และการเปลี่ยนแปลงทุน | กลาง |
ความเสี่ยงคดีความ
คดีเรียกร้องจากอดีตบริษัทย่อย (Waruka888) และคดีกับมนตรีทรานสปอร์ตเกี่ยวกับสัญญาเช่า การยกเลิกสัญญา และการเรียกค่าเสียหาย มีมูลค่าเรียกร้อง ฿469.3 ล้าน และ ฿581.3 ล้าน ตามลำดับ บริษัทฟ้องแย้งเรียกค่าเสียหายและเงินประกัน ฿550.3 ล้าน และ ฿678.9 ล้าน ตามลำดับ ฝ่ายบริหารและทนายความเชื่อว่าความเสียหายจะไม่เกินที่บันทึกแล้วเมื่อคดีสิ้นสุด รายงานนี้ยังไม่ทราบว่าบริษัทบันทึกสำรองสำหรับคดีเหล่านี้เท่าใด เนื่องจากยังไม่ได้อ่านหมายเหตุทั้งหมดของงบ (งบปี 2025 หมายเหตุ 14.2 และ 32)
ความเสี่ยงการเจือจาง
ทุนจดทะเบียนที่ยังไม่ได้ออกรองรับ PP 200 ล้านหุ้น และการใช้สิทธิวอร์แรนต์ 453.2 ล้านหุ้น (งบ 2Q26 หมายเหตุทุนเรือนหุ้นและวอร์แรนต์) KGEN-W3 ใหม่กำหนดราคาเสนอขายวอร์แรนต์ที่ ฿0.05 บาทต่อหน่วย (มติ EGM 1/2025) ส่วนราคาใช้สิทธิและสถานะการใช้สิทธิ ณ ตุลาคม 2026 ยังไม่ทราบจากเอกสารที่เปิดได้ หากมีการออกหุ้นเต็มจำนวน กำไรต่อหุ้นจะลดลงราว 18–23% เมื่อกำไรรวมเท่าเดิม (One Report 2025 หน้า 14–15)
ความเสี่ยงสภาพคล่อง
เงินสดหมุนเวียนต่ำมากเมื่อเทียบหนี้สินหมุนเวียน ลูกหนี้ปรับโครงสร้าง และสินค้า EV ที่เพิ่มขึ้น หากรายได้หรือการเก็บเงินหยุดชะงัก บริษัทต้องพึ่งการเพิ่มทุนหรือการสนับสนุนจากผู้ถือหุ้นใหญ่ ตัวอย่างเช่นเงินกู้ยืมระยะสั้นจากบริษัทย่อย (งบเดี่ยว) ฿67.0 ล้าน เพิ่มจาก ฿47.0 ล้านปลายปี 2025 (งบ 2Q26 หมายเหตุ 4)
ความเสี่ยงบุคคลที่เกี่ยวข้องและการกำกับดูแล
งบปี 2025 ระบุว่าบริษัทมีรายการกับบุคคลที่เกี่ยวข้องจำนวนมาก (Emphasis of matter หมายเหตุ 4) และมีคดีกับกรรมการของบริษัทที่บริษัทวางเงินมัดจำตามบันทึกข้อตกลงการลงทุน ฿10 ล้าน ศาลชั้นต้นตัดสินให้ชดใช้พร้อมดอกเบี้ย ผู้สอบบัญชีไม่ได้แก้ไขความเห็น
SWOT
Strengths (จุดแข็ง)
- มนตรีทรานสปอร์ตมีฝูงรถมากกว่า 1,000 คัน และประสบการณ์ 56 ปี รับงานรถรับส่งโรงเรียนและพนักงาน
- เข้าถึงแบรนด์รถ EV จากกลุ่ม Chery ผ่านร่วมทุนกับ OJMT (43.70%)
- หนี้ที่มีดอกเบี้ยลดลงมาก (IB D/E 0.18x) หลังงบรวมไม่รวม Waruka888 แล้ว
- อัตรากำไรขั้นต้นขนส่งผู้โดยสารเพิ่มเป็น 18.2% จาก 16.7% ใน 1H2025 (คำนวณ)
Weaknesses (จุดอ่อน)
- ขาดทุนสุทธิทุกปีที่มีข้อมูล (FY2023–FY2025) และ 1H2026 ยกเว้นไตรมาส 2 ของปี 2026
- กำไร (ขาดทุน) จากการดำเนินงานยังติดลบทั้งไตรมาส 2 (−5.7 ล้านบาท) และครึ่งปีแรก (−11.9 ล้านบาท)
- สภาพคล่องต่ำ (current ratio 0.56 เท่า) และเงินสดเพียง ฿39.9 ล้าน
- รายการกับบุคคลที่เกี่ยวข้องมาก และลูกหนี้ปรับโครงสร้างที่ยังต้องติดตาม
Opportunities (โอกาส)
- ความต้องการรถ EV เชิงพาณิชย์และ FARIZON ที่เสริมธุรกิจขนส่งเดิม
- การเปลี่ยนฝูงรถขนส่งเป็น EV ในงานรับส่งพนักงานและโรงเรียน (แนวทางที่บริษัทระบุ)
- ผลกำไรจาก OJMT หากกำลังผลิตใช้ได้เต็มที่และรายได้ EV เพิ่มต่อเนื่อง
- รายได้ EV เริ่มรับรู้จากศูนย์ใน 2Q25 เป็น ฿89.9 ล้านใน 2Q26 และต้องติดตามว่าจะคงต่อเนื่องในงวดถัดไป
Threats (อุปสรรค)
- คดีเรียกร้อง ฿1,050.5 ล้าน เทียบเท่าส่วนของผู้ถือหุ้นที่เป็นของบริษัทใหญ่
- พึ่งพาพันธมิตรกลุ่ม Chery ในการผลิตและการจัดหารถ
- การเจือจาง 493–653 ล้านหุ้น (22–29%) และความไม่แน่นอนของราคาใช้สิทธิ
- การแข่งขันด้านราคาของรถ EV ในไทย (ความเห็นของรายงาน ไม่ได้อ้างจากเอกสารเฉพาะ)
มุมมองนักลงทุน (Investor View)
Bull · ราคาปัจจุบันสะท้อนการฟื้น EV
- ส่วนแบ่ง OJMT เป็นบวกต่อเนื่องสองไตรมาส และกำไรการดำเนินงานเป็นบวก
- ยอดขาย EV รายไตรมาสโตเกิน ฿150 ล้านและอัตรากำไรขั้นต้นคงที่ราว 18%
- คดีเรียกร้องถูกยกหรือยอมความโดยไม่ต้องรับรู้ค่าเสียหายเพิ่ม
- ราคาเป้าหมายโบรกเกอร์ที่ประกาศไว้ (฿2.70–฿2.90) ยังสูงกว่าราคาปัจจุบันมาก
Base · รอหลักฐานเพิ่มในไตรมาส 3
- ราคาขึ้นกับความผันผวนของส่วนแบ่ง OJMT และข่าวการใช้สิทธิวอร์แรนต์
- กำไรการดำเนินงานใกล้เสมอตัว และไม่มีปันผล
- มูลค่าตลาดยังสูงกว่ามูลค่าทางบัญชีบริษัทใหญ่มาก (P/BV 2.62–3.33 เท่า)
Bear · กำไรบริษัทร่วมหาย การเจือจางและคดี
- ส่วนแบ่ง OJMT กลับเป็นขาดทุนเหมือนไตรมาส 1 ทำให้กำไรสุทธิกลับเป็นติดลบทันที
- PP และวอร์แรนต์ถูกใช้ที่ราคาต่ำ ทำให้หุ้นเจือจางราว 22–29%
- ศาลตัดสินเรียกค่าเสียหาย ทำให้ส่วนของผู้ถือหุ้นบริษัทใหญ่ลดลงใกล้ศูนย์
ตัวแปรและความอ่อนไหว (คำนวณเชิงกลไก)
| ตัวแปร | การเปลี่ยนแปลง | ผลต่อกำไร (ล้านบาท) |
|---|---|---|
| ส่วนแบ่งกำไร OJMT ต่อไตรมาส | เท่ากับ 2Q26 (+36.6) ต่อไตรมาส | ≈ +37 ต่อไตรมาส (ไม่ใช่ค่าคาดการณ์) |
| ส่วนแบ่ง OJMT | เท่ากับ 1Q26 (−41.3) | ≈ −41 ต่อไตรมาส |
| คดีที่แพ้ทั้งหมดตามวงเงินเรียกร้อง (ไม่หักสำรองและการฟ้องแย้ง) | รับรู้ค่าเสียหายเต็มจำนวนเรียกร้องทั้งสองคดี | ≈ −1,050 (เทียบส่วนของผู้ถือหุ้นบริษัทใหญ่ 1,029.6) |
| หุ้นที่จัดสรรไว้ 493–653 ล้านหุ้น | จำนวนหุ้นชำระแล้วเพิ่ม 22–29% | กำไรต่อหุ้นลดลงราว 18–23% เมื่อกำไรเท่าเดิม (คำนวณ) |
รายการติดตาม 6–12 เดือน
สิ่งที่ควรเห็นก่อนปรับมุมมอง
- งบ 3Q2026 (ราวกลางพฤศจิกายน 2026): ส่วนแบ่ง OJMT รายไตรมาส รายได้ EV และกำไรการดำเนินงาน
- ประกาศ mai เรื่องการใช้สิทธิ KGEN-W3 และการออกหุ้น PP 200 ล้านหุ้น
- คำตัดสินศาลชั้นต้นหรืออุทธรณ์ในคดี ฿469.3 ล้าน และ ฿581.3 ล้าน
- เงินสดและอัตราส่วนหมุนเวียนรายไตรมาส และการเก็บเงินจาก Waruka888
- ยอดขายรถ EV รายเดือนจากแหล่งที่เปิดเผยได้ (ยังไม่มีแหล่งอ้างอิงที่ตรวจสอบได้)
สิ่งที่จะทำให้รายงานนี้ล้าสมัย
งบ 3Q2026 ที่กลับไปขาดทุนสุทธิ คำตัดสินคดีที่ทำให้สำรองไม่พอ หรือการใช้สิทธิวอร์แรนต์และการออกหุ้น PP ที่เกิดขึ้นทั้งหมดในไตรมาสเดียว