วิเคราะห์หุ้น III — บริษัท ทริพเพิล ไอ โลจิสติกส์ จำกัด (มหาชน)

สรุปผู้บริหาร (Executive Summary)

บมจ. ทริพเพิล ไอ โลจิสติกส์ (SET: III) ให้บริการโลจิสติกส์ครบวงจรทั้งขนส่งทางอากาศ ทางทะเล และทางบก ตั้งแต่ปี 1991 ปัจจุบันมีบริษัทในกลุ่ม 22 แห่ง แบ่งเป็น 3 กลุ่มธุรกิจหลัก ได้แก่ ขนส่งทางอากาศ โลจิสติกส์เคมีและสินค้าอันตราย และจัดการโลจิสติกส์ ผลการดำเนินงานครึ่งแรกปี 2026 ดีขึ้นทุกด้าน แต่โครงสร้างกำไรมีจุดที่ต้องระวังมาก: ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วม ANI และ SAL คิดเป็นราว 87% ของกำไรสุทธิงวด 1H2026 ในขณะที่กำไรก่อนส่วนแบ่งกำไรและภาษีของธุรกิจหลักเพียง ฿41 ล้าน

ประเด็นสำคัญ (Key Takeaways)

• การเติบโตของ 2Q26 แข็งแรง: กำไรสุทธิไตรมาส 2 ฿140.9 ล้าน สูงสุดในรอบ 10 ไตรมาส (+91.5% YoY, +48.2% QoQ) จากค่าระวางอากาศที่สูงขึ้นจากความขัดแย้งในตะวันออกกลาง และจากการเติบโตของ ANI ที่รับรู้รายได้ GSA ในยุโรป (MD&A 2Q26, หน้า 2)
• ธุรกิจหลักขยายตัว แต่อัตรากำไรยังบาง: รายได้ 1H2026 ฿1,331 ล้าน (+13.3%) อัตรากำไรขั้นต้น 18.6% เท่าเดิม และกำไรก่อนส่วนแบ่งบริษัทร่วมเพิ่มจาก ฿12.6 ล้านเป็น ฿41.1 ล้าน (งบการเงิน Q2/2026)
• ฐานะการเงินยังไม่เข้มแข็งเท่าตัวเลขหนี้ที่มีดอกเบี้ย: IBD/E 0.12 เท่า และ D/E 0.25 เท่า แต่เงินกู้ยืมระยะสั้นจากธนาคารเพิ่มจาก ฿100 ล้านเป็น ฿210 ล้านภายในครึ่งปี และอัตราส่วนหมุนเวียนลงเหลือ 0.72 เท่า (SET Factsheet)
• ปันผลลดลงสามปีติดต่อกัน: DPS จาก ฿0.55 (FY2022) เหลือ ฿0.25 (FY2025) นโยบายจ่ายไม่น้อยกว่า 40% ของกำไรสุทธิตามงบเฉพาะกิจการ ซึ่งต่ำกว่างบรวมมาก ปันผลระหว่างกาลของงวด 1H2026 ยังไม่มีประกาศในรายการข่าว SET ณ 9 ต.ค. 2026 (SET News)
• มูลค่าหุ้นอยู่ใต้มูลค่าทางบัญชี: P/BV 0.88 เท่า (BVPS ฿5.37) ขณะที่ค่า P/E 8.14 เท่าต่ำกว่าเกณฑ์เปรียบเทียบของกลุ่ม แต่ส่วนลดนี้สะท้อนความไม่แน่นอนของกำไรจากบริษัทร่วมและสภาพคล่องต่ำ (ค่าซื้อขายเฉลี่ยต่อวัน ฿3.6 ล้าน) (SET Factsheet)

ภาพรวมสถานการณ์ (Bull / Base / Bear)

ตัวเลขเป้าหมายด้านล่างเป็นสมมติฐานของผู้จัดทำ ไม่ใช่ราคาเป้าหมายของบล. ใด วิธีคำนวณและข้อมูลนำเข้าอยู่ในหัวข้อมุมมองนักลงทุน

ข้อมูลพื้นฐาน (Factsheet)

ลักษณะธุรกิจ (Business Overview)

กลุ่มบริษัทตั้งเป้าเป็น “the leading Thai logistics group in Asia through Logistics and Beyond” โดยเริ่มจากการขนส่งทางทะเลในปี 1991 และขยายเข้าสู่ขนส่งทางอากาศเป็นธุรกิจหลักในปัจจุบัน รายได้ปี 2025 ฿2,478 ล้าน (ก่อนหักรายการระหว่างกัน ฿2,536 ล้าน) แบ่งเป็นขนส่งทางอากาศ 56.7% โลจิสติกส์เคมีและสินค้าอันตราย 24.0% และจัดการโลจิสติกส์ 19.3% (แบบ 56-1 One Report 2025)

1. ขนส่งทางอากาศ (Air Freight) — 57% ของรายได้ปี 2025

เป็นกลุ่มที่ใหญ่ที่สุดและให้ผลตอบแทนสูงในช่วงค่าระวางขึ้น ประกอบด้วยการขายพื้นที่บรรทุกแบบขายส่ง (Wholesale Air Freight Forwarder) โดยเฉพาะ Transit cargo ให้กลุ่มอีคอมเมิร์ซ และการเป็นตัวแทนสายการบิน (GSA) ผ่าน ANI ซึ่งเป็นบริษัทร่วมที่ III ถือ 36.15% บริษัทยังมีบริการภาคพื้นที่ท่าอากาศยานดอนเมือง (Asia Ground Service) และกำลังพัฒนาสายการบินขนส่งสินค้า (Cross Border Cargo) ที่ได้เพิ่มทุนเป็น ฿200 ล้านเพื่อให้ได้ใบอนุญาตจาก CAAT

2. โลจิสติกส์เคมีและสินค้าอันตราย (Chemical & Specialty) — 24% ของรายได้ปี 2025

HazChem Logistics Management (HLM, 99.99%) เป็นผู้ให้บริการ End-to-end Dangerous Goods Integrator รวมถึงคลังเคมีภัณฑ์พื้นที่ราว 26,000 ตร.ม. และบริการ ISO Tank ทาง DG Packaging (Thailand) ขายบรรจุภัณฑ์สินค้าอันตรายสำหรับขนส่งทางอากาศ และ DGP Training ให้บริการฝึกอบรมตามมาตรฐาน CAAT/IATA ส่วนร่วมทุนในต่างประเทศได้แก่ DG Packaging Pte. (สิงคโปร์, 50%) และ HazChem Trans (59.99% ผ่าน HLM)

3. จัดการโลจิสติกส์ (Logistics Management) — 19% ของรายได้ปี 2025

ดำเนินการโดย บมจ. ทริพเพิล ไอ โลจิสติกส์ เอง รวมถึง Triple i SupplyChain (คลังสินค้าและกระจายสินค้าในประเทศ 99.99%) และ Triple i Maritime Agencies (ตัวแทนสายเดินเรือ 99.99%) ปี 2025 รวมธุรกิจขนส่งทางทะเลและทางบกเข้ากลุ่มนี้ จึงมีการปรับข้อมูลย้อนหลังในการรายงานส่วนงาน

โครงสร้างบริษัทร่วม (Inorganic Business)

ผลประกอบการ (Financial Performance)

ตัวเลขปี 2023 มีรายการพิเศษสูง: กำไรจาก “การเปลี่ยนแปลงสัดส่วนการถือหุ้น” ฿305.9 ล้านอยู่ในรายได้อื่น (other income ฿315.4 ล้าน) ทำให้ EBITDA และกำไรสุทธิปี 2023 สูงผิดปกติ ปี 2024 กำไรลดลงเหลือ ฿436 ล้านเมื่อไม่มีรายการดังกล่าว ซึ่งไม่ได้หมายถึงการดำเนินงานหลักทรุดตัว แต่สะท้อนฐานกำไรที่ปรับลง ส่วนปี 2025 กำไรลด 9.8% เพราะส่วนแบ่งบริษัทร่วมลดลง

งบแสดงฐานะการเงินและกระแสเงินสด (Balance Sheet & Cash Flow)

หนี้สินและเลเวอเรจ (Leverage & Liquidity)

หนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ย (IBD) ไม่รวมหนี้สินตามสัญญาเช่า เพิ่มจาก ฿413 ล้านในปี 2023 เป็น ฿503 ล้านในมิถุนายน 2026 โดยเพิ่มเฉพาะเงินกู้ระยะสั้นจากธนาคาร อัตราส่วนหนี้ต่อทุนยังต่ำ (IBD/E 0.12 เท่า) แต่สภาพคล่องหมุนเวียนลดลงจาก 1.4 เท่าเหลือ 0.72 เท่า เนื่องจากหนี้ระยะสั้นและเจ้าหนี้การค้าที่เพิ่มขึ้น

สัดส่วนรายได้และกำไรขั้นต้นตามกลุ่มธุรกิจ (Segments)

ประวัติเงินปันผล (Dividend History)

เปรียบเทียบกับหุ้นในกลุ่ม (Peer Comparison)

มุมมองอนาคต (Outlook & Catalysts)

ฝ่ายจัดการคาดว่าครึ่งปีหลังปี 2026 จะเติบโตดีกว่าครึ่งปีแรก เพราะเข้าสู่ฤดูกาลไฮซีซั่นที่ค่าระวางและปริมาณสินค้าเพิ่มขึ้น ปัจจัยหลักคือการขยาย GSA ของ ANI ไปยุโรปและการเปิดให้บริการของ AOTGA ที่สุวรรณภูมิ ซึ่งแผนยุทธศาสตร์ 2024–2027 ของบริษัทเป็นแผนเชิงกลยุทธ์ ไม่มีตัวเลขเป้าหมายกำไรหรือรายได้

ปัจจัยความเสี่ยง (Risk Factors & Triggers)

SWOT

มุมมองนักลงทุน (Investor View)

ข้อสรุปเชิงข้อมูล: หุ้น III ซื้อขายที่ P/E 8.14 เท่า และ P/BV 0.88 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยหมวดขนส่งมาก แต่มูลค่าส่วนใหญ่อยู่ในเงินลงทุนบริษัทร่วม ผลตอบแทนจึงขึ้นกับความสามารถของ ANI และ AOTGA ในการทำกำไรต่อเนื่อง ขณะที่ธุรกิจหลักช่วยเพิ่มกำไรได้แต่ยังไม่มากพอให้ลดการพึ่งพาบริษัทร่วม

เช็คลิสต์ตัวชี้วัดที่ต้องติดตาม (Monitoring Checklist)

• ประกาศปันผลระหว่างกาล 1H2026: ต้องมีประกาศภายในเดือนตุลาคม 2026 ตามรูปแบบเดิม (SET News)
• งบไตรมาส 3/2026 (ประมาณ พ.ย. 2026): ส่วนแบ่งบริษัทร่วมครึ่งปีหลังต้องไม่ลดลงติดต่อกัน 2 ไตรมาส และกำไรก่อนส่วนแบ่งบริษัทร่วมต้องเพิ่มต่อเนื่อง
• ราคา ANI ต่อหุ้น: เทียบเกณฑ์มูลค่าตามบัญชี ประมาณ ฿4.41 ต่อหุ้น ถ้าต่ำกว่าเป็นเวลานานให้ตรวจการทดสอบการด้อยค่าในงบประจำปี
• อัตรากำไรขั้นต้นรวม: เกณฑ์ของผู้จัดทำคือไม่ต่ำกว่า 17% เมื่อค่าระวางกลับสู่ระดับปกติ และอัตรากำไรส่วนงานเคมีไม่ต่ำกว่า 24%
• สภาพคล่อง: Current Ratio และเงินกู้ระยะสั้นจากธนาคาร (ปัจจุบัน 0.72 เท่า และ ฿210 ล้าน)
• ความคืบหน้า AOTGA: ประกาศวันเริ่มให้บริการภาคพื้นที่สุวรรณภูมิ