หุ้น GUNKUL (กันกุลเอ็นจิเนียริ่ง) วิเคราะห์งบการเงิน ปันผล 2026

เขียนโดย HypeTimes Staff · ข้อมูล ณ 25 กันยายน 2026

สรุปผู้บริหาร (Executive Summary)

ข้อมูลตลาด ณ 25 ก.ย. 2026 · ผลประกอบการ 1H2026 (สิ้นสุด 30 มิ.ย. 2026)

ราคา · มูลค่าตลาด

฿5.30 · ฿47,077 ล้าน

YTD +178.95%(SET Factsheet)

รายได้รวม 1H2026

฿5,409 ล้าน

+32.2% YoY นำโดยงานก่อสร้าง(MD&A 2Q26)

EBITDA 1H2026

฿2,000 ล้าน

+6.5% YoY · margin 37.0%(MD&A 2Q26)

กำไรสุทธิ 1H2026

฿1,031 ล้าน

+21.1% YoY · Core ฿1,018 ล้าน(MD&A 2Q26)

P/E · P/BV

24.17x · 3.06x

หมวด ENERG 10.07x · 1.19x(SET)

Net IBD/Equity

0.81x

Covenant ≤ 3.00x(MD&A 2Q26)

ประเด็นสำคัญ (Key Takeaways)

รายได้รวม 1H2026 ฿5,408.80 ล้าน (+32.2% YoY) ขับเคลื่อนโดยธุรกิจก่อสร้างและบริการ ฿2,833.22 ล้าน (+140.0%) ขณะที่ขายไฟฟ้าทรงตัวที่ ฿1,182.69 ล้าน (−0.5%) (MD&A 2Q26)
Gross margin ลดลงเป็น 32.3% จาก 35.6% เพราะ mix รายได้เอียงไปงานก่อสร้าง (margin 22.1%) ไม่ใช่ margin รายธุรกิจแย่ลง (MD&A 2Q26)
ต้นทุนการเงิน 1H2026 ลด 18.2% เหลือ ฿272.87 ล้าน · Interest coverage 7.33x (MD&A 2Q26)
ลงทุน 40% ในโครงการโซลาร์ลอยน้ำฟิลิปปินส์ (784.1 MWdc, GEA-4, PPA 20 ปี, COD Q4/2027) Equity commitment สูงสุด ฿7,500 ล้าน (MD&A 2Q26)
ราคาหุ้นขึ้น 178.95% YTD ทำให้ P/E ขยายจาก 8.94x (สิ้นปี 2025) เป็น 24.17x ราคาปัจจุบันสะท้อนการเติบโตในอนาคตไปมากแล้ว (SET)
IAA Consensus: 8 โบรกเกอร์แนะนำ Buy ทั้งหมด ราคาเป้าหมายเฉลี่ย ฿6.56 (ช่วง ฿5.60–8.70) (Settrade IAA)

Bull Case

1,502 MW ที่รอ COD ปี 2026–2030 เพิ่มฐานรายได้ไฟฟ้า
PDP 2026 เปิดโควตาโซลาร์ 20,000–30,000 MW
Backlog ก่อสร้าง ฿4,300–4,500 ล้าน + อุปกรณ์ ≥ ฿1,500 ล้าน

Base Case

COD 88 MW ปลายปี 2026 และ 801 MW ในปี 2027 ตามแผน
กำไรโตตามเป้าบริษัท 10–15% ต่อปี (2025–2027)
Payout ใกล้ระดับ 0.56–0.63 ของปีก่อน

Bear Case

COD ล่าช้า ขณะ P/E 24x ไม่เหลือ margin of safety
ลมอ่อน / ค่าเงิน กดส่วนแบ่งกำไรและรายได้ต่างประเทศ
ลงทุน ฿7,500 ล้านฟิลิปปินส์ดันหนี้ขึ้นก่อนมีกำไร

ข้อมูลสรุปบริษัท (Factsheet)

ข้อมูลตลาด ณ 25 ก.ย. 2026 (SET Factsheet) · ผู้ถือหุ้น ณ 25 พ.ค. 2026

ราคาล่าสุด

฿5.30

52W ฿1.76–5.50(SET)

Market Cap

฿47,077 ล้าน

EV ฿59,485 ล้าน(SET)

P/E (TTM)

24.17x

SET 16.00x(SET)

P/BV

3.06x

BVPS ฿1.73(SET)

Dividend Yield

2.19%

Payout 0.63 (YTD)(SET)

หุ้นจดทะเบียน

8,882.53M หุ้น

พาร์ ฿0.25 · ทุนชำระ ฿2,220.63 ล้าน(SET)

Free Float

40.51%

48,735 ราย (16 มี.ค. 2026)(SET)

ต่างชาติ · Beta

4.07% · 1.25

Foreign limit 49% · SET ESG AAA(SET)

ข้อมูลบริษัทและผู้ถือหุ้นรายใหญ่ — ที่มา: SET Factsheet (ภาษาไทย)
รายการ	รายละเอียด
หมวดธุรกิจ	ทรัพยากร / พลังงานและสาธารณูปโภค · SET100, SETESG
ก่อตั้ง / เข้าตลาด	1982 / 19 ต.ค. 2010 (IPO ฿5.40 พาร์ ฿1.00; แตกพาร์เป็น ฿0.25 เมื่อ 3 พ.ค. 2016)
ประธานกรรมการ	นาย กัลกุล ดำรงปิยวุฒิ์
ประธานเจ้าหน้าที่บริหาร	นางสาว นฤชล ดำรงปิยวุฒิ์
ผู้ถือหุ้นอันดับ 1	บริษัท กันกุล กรุ๊พ จำกัด — 50.68%
ผู้ถือหุ้นอันดับ 2	Thai NVDR Company Limited — 4.81%
ผู้ถือหุ้นอันดับ 3	นาย กัลกุล ดำรงปิยวุฒิ์ — 4.05%
ผู้สอบบัญชี	KPMG Phoomchai Audit — ความเห็นไม่มีเงื่อนไข (งบ 2Q26 ส่ง 14 ส.ค. 2026)
สำนักงานใหญ่	548 อาคารวัน ซิตี้ เซ็นเตอร์ ชั้น 44 ถ.เพลินจิต ลุมพินี ปทุมวัน กรุงเทพฯ 10330

ลักษณะธุรกิจ (Business Overview)

โครงสร้างธุรกิจและพอร์ตโรงไฟฟ้า ณ 30 มิ.ย. 2026

GUNKUL ดำเนินธุรกิจตลอด Energy Value Chain — ผลิตอุปกรณ์ไฟฟ้า รับเหมาก่อสร้างระบบไฟฟ้า และเป็นเจ้าของโรงไฟฟ้าพลังงานหมุนเวียน บริษัทเรียกโมเดลนี้ว่า “1 MW = 3 Income Layers” คือรับรู้รายได้ตั้งแต่ช่วงผลิตอุปกรณ์และก่อสร้าง ก่อนโรงไฟฟ้าเริ่มขายไฟ (Opp Day 2Q26)

Equity Capacity รวม

2,121 MW

5 ประเทศ(MD&A 2Q26)

เปิดดำเนินการแล้ว

618.64 MW

ลม · โซลาร์ไทย/ตปท. · Rooftop(MD&A 2Q26)

ระหว่างพัฒนา/ก่อสร้าง

1,502.35 MW

COD 2026–2030(MD&A 2Q26)

4 กลุ่มธุรกิจ

ผลิตและจำหน่ายไฟฟ้า — โซลาร์ฟาร์มในไทย มาเลเซีย ญี่ปุ่น เวียดนาม; โรงไฟฟ้าพลังงานลม 3 แห่ง 170 MW (ถือ 50%, รับรู้แบบ equity method) (MD&A 2Q26)
รับเหมาก่อสร้างและบริการ — งานระบบไฟฟ้าและพลังงานให้ภาครัฐและเอกชน รวมถึงติดตั้ง Solar Rooftop ครบวงจรสำหรับบ้านพักอาศัย (MD&A 2Q26)
ผลิตและจำหน่ายอุปกรณ์ไฟฟ้า — อุปกรณ์ระบบไฟฟ้าสำหรับโครงสร้างพื้นฐานและโครงการพลังงาน gross margin ราว 20% (MD&A 2Q26)
Private PPA Solar Rooftop — โซลาร์บนหลังคาลูกค้าเอกชน สัญญา 10–25 ปี บันทึกแบบสัญญาเช่าการเงิน (TFRS 16) พร้อมขยายสู่ BESS และ VPP (MD&A 2Q26)

ผลประกอบการ (Financial Performance)

FY2023–FY2025 และ 1H2026 / TTM ถึง 30 มิ.ย. 2026 · หน่วย ฿ล้าน

งบกำไรขาดทุนรวม — ที่มา: SET Factsheet (Financial Data); TTM = FY2025 − 1H2025 + 1H2026
รายการ	FY2023	FY2024	FY2025	1H2025	1H2026	%YoY 1H	TTM
รายได้จากการดำเนินงาน	7,605	9,451	8,203	3,873	5,107	+31.9%	9,437
รายได้รวม	7,737	9,594	8,468	4,090	5,371	+31.3%	9,749
EBITDA	3,352	3,704	3,814	1,879	2,000	+6.5%	3,935
EBIT	2,341	2,708	2,729	1,331	1,480	+11.2%	2,878
กำไรสุทธิ (ส่วนของบริษัทใหญ่)	1,474	1,661	1,769	851	1,031	+21.1%	1,948
EPS (฿)	0.17	0.19	0.20	0.10	0.12	+20.0%	—
EBITDA Margin (ต่อรายได้รวม)	43.33%	38.61%	45.04%	45.93%	37.24%	−8.7 ppt	40.37%
Net Margin (ต่อรายได้รวม)	19.06%	17.31%	20.89%	20.82%	19.19%	−1.6 ppt	19.98%

หมายเหตุ: รายได้รวม 1H2026 ใน SET Factsheet (฿5,371.05 ล้าน) ต่ำกว่าใน MD&A (฿5,408.80 ล้าน) เพราะ MD&A นับกำไรอัตราแลกเปลี่ยนและตราสารอนุพันธ์ (฿37.75 ล้าน) เป็นรายได้ EBITDA margin ของ MD&A (37.0%) จึงต่างจากที่คำนวณจากฐาน SET (37.24%) (MD&A 2Q26)

รายได้รวม EBITDA และกำไรสุทธิ — FY2023 → TTM มิ.ย. 2026 (฿ล้าน)

ที่มา: SET Factsheet GUNKUL (งบการเงินรวม)

EBITDA Margin vs Net Profit Margin — FY2023 → TTM มิ.ย. 2026 (%)

ที่มา: คำนวณจาก SET Factsheet (ต่อรายได้รวม)

1H2025 vs 1H2026 — รายได้รวม EBITDA กำไรสุทธิ (฿ล้าน)

ที่มา: SET Factsheet · MD&A 2Q26

2Q2026 รายไตรมาส

รายได้รวม ฿2,822.95 ล้าน (+41.5% YoY) · EBITDA ฿1,062.49 ล้าน (+5.2%) · กำไรสุทธิ ฿574.99 ล้าน (+18.7%) · Core profit ฿561.68 ล้าน (+17.5%) — ไตรมาส 2Q25 มีรายการพิเศษจากการปรับโครงสร้างเงินลงทุน ฿50.45 ล้าน (MD&A 2Q26)

งบแสดงสถานะการเงิน (Balance Sheet)

31 ธ.ค. 2023 – 30 มิ.ย. 2026 · หน่วย ฿ล้าน

ฐานะการเงินรวมและกระแสเงินสด — ที่มา: SET Factsheet
รายการ	31 ธ.ค. 2023	31 ธ.ค. 2024	31 ธ.ค. 2025	30 มิ.ย. 2026
เงินสดและรายการเทียบเท่า	1,384	1,205	894	2,522
สินทรัพย์หมุนเวียน	6,796	6,800	7,437	9,148
ที่ดิน อาคาร อุปกรณ์สุทธิ	14,967	14,564	11,841	11,722
สินทรัพย์รวม	32,850	32,704	31,544	33,995
หนี้สินรวม	18,860	18,824	17,425	18,608
ส่วนของผู้ถือหุ้นบริษัทใหญ่	13,933	13,830	14,118	15,386
กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน	1,809	1,651	3,340	560 (1H)
กระแสเงินสดจากการลงทุน	(1,408)	(657)	(214)	99 (1H)
กระแสเงินสดจากการจัดหาเงิน	(1,180)	(1,115)	(3,412)	965 (1H)

PP&E ลดลงในปี 2025 เพราะโอนโครงการโซลาร์บางส่วนจากบริษัทย่อยเป็นกิจการร่วมค้า (ขายหุ้น 50% ให้ Gulf Renewable Energy) ทำให้หนี้สินรวมลด 7.43% (MD&A FY2025) · 1H2026 ขายหุ้นซื้อคืนทั้งหมด 280.92 ล้านหุ้น ได้เงิน ฿914.5 ล้าน (MD&A 2Q26)

โครงสร้างงบดุล — ส่วนของผู้ถือหุ้น + หนี้สิน = สินทรัพย์ (฿ล้าน)

ที่มา: SET Factsheet GUNKUL

หนี้สินและเลเวอเรจ (Leverage)

ณ 31 ธ.ค. 2025 และ 30 มิ.ย. 2026 · หนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยรวม lease liabilities

IBD รวม

฿14,929 ล้าน

31% ครบกำหนดใน 1 ปี(MD&A 2Q26)

Net IBD/Equity

0.81x

จาก 0.93x สิ้นปี 2025(MD&A 2Q26)

IBD/EBITDA

3.79x

จาก 3.55x สิ้นปี 2025(MD&A 2Q26)

Interest Coverage

7.33x

1H2026 (1H2025 5.63x)(MD&A 2Q26)

โครงสร้างหนี้และอัตราส่วน — ที่มา: MD&A 2Q26 ตาราง 17/19; Total D/E จาก SET
รายการ (฿ล้าน)	31 ธ.ค. 2025	30 มิ.ย. 2026
หนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยรวม (IBD)	13,522	14,929
หัก เงินสด	(894)	(2,522)
Net IBD	12,628	12,407
IBD/Equity (คำนวณ)	0.96x	0.97x
Net IBD/Equity (คำนวณ)	0.89x	0.81x
Net IBD/Equity ตาม covenant (บริษัทรายงาน)	0.93x	0.81x
Total Liabilities/Equity (SET)	1.23x	1.21x

หมายเหตุ: Net IBD/Equity ณ 31 ธ.ค. 2025 ที่คำนวณจากตาราง 17 ได้ 0.89x แต่บริษัทรายงานตาม covenant 0.93x — MD&A ไม่ได้อธิบายส่วนต่าง จึงแสดงทั้งสองค่า · Total D/E ย้อนหลังจาก SET: FY2023 1.35x (คำนวณ) · FY2024 1.36x · หุ้นกู้ ฿1,500 ล้านครบกำหนด ก.ค. 2026 ชำระแล้ว และอีก ฿800 ล้านครบ พ.ย. 2026 มีวงเงินธนาคารรองรับ (MD&A 2Q26)

IB Debt/Equity vs Net IB Debt/Equity — 31 ธ.ค. 2025 → 30 มิ.ย. 2026 (เท่า)

ที่มา: คำนวณจาก MD&A 2Q26 ตาราง 17 · ข้อมูล IBD ปี 2023–2024 ไม่มีในเอกสารที่ดึงได้รอบนี้ จึงแสดงเพียง 2 จุด

สัดส่วนธุรกิจ (Segments)

รายได้จากการดำเนินงาน 1H2026 และสัดส่วนกำไรขั้นต้น + ส่วนแบ่งกำไร FY2025

รายได้และกำไรขั้นต้นรายธุรกิจ 1H2026 (฿ล้าน) — ที่มา: MD&A 2Q26 ตาราง 3 และ 8
ธุรกิจ	รายได้ 1H2025	รายได้ 1H2026	%YoY	สัดส่วน	กำไรขั้นต้น 1H2026
ผลิตและจำหน่ายไฟฟ้า	1,188.65	1,182.69	−0.5%	22.2%	654.02
รับเหมาก่อสร้างและบริการ	1,180.27	2,833.22	+140.0%	53.2%	625.56
ผลิตและจำหน่ายอุปกรณ์ไฟฟ้า	933.09	1,014.90	+8.8%	19.0%	210.57
Private PPA Solar Rooftop	570.67	297.33	−47.9%	5.6%	232.12
รวมรายได้จากการดำเนินงาน	3,872.68	5,328.14	+37.6%	100%	1,722.27

ส่วนแบ่งกำไรจากโรงไฟฟ้าพลังงานลม 170 MW (ถือ 50%) 1H2026 ฿265.70 ล้าน (−22.1% YoY จากลมอ่อนใน 1Q) ไม่อยู่ในรายได้ข้างต้น (MD&A 2Q26)

สัดส่วนกำไรขั้นต้น + ส่วนแบ่งกำไรเงินลงทุน FY2025 (%)

ที่มา: MD&A FY2025 — พลังงาน 67% · ก่อสร้าง 24% · อุปกรณ์ 9%; บริษัทตั้งเป้าสัดส่วนพลังงานเป็น 85% ภายในปี 2031

ประวัติปันผล (Dividend History)

เงินปันผลต่อหุ้นตามปีที่จ่าย 2023 – 2026 YTD (ถึง 25 ก.ย. 2026)

รายการเงินปันผล — ที่มา: SET Factsheet (Dividend)
งวดผลประกอบการ	DPS (฿)	วันจ่าย
1 ม.ค. – 31 มี.ค. 2026	0.10	8 มิ.ย. 2026
1 ม.ค. – 30 ก.ย. 2025	0.04	11 ธ.ค. 2025
ไม่ระบุงวด (SET แสดง “-”)	0.08	13 มิ.ย. 2025
1 ม.ค. – 30 มิ.ย. 2024	0.08	5 ก.ย. 2024
1 ม.ค. – 30 ก.ย. 2023	0.06	6 ธ.ค. 2023
1 ม.ค. – 31 ธ.ค. 2022	0.06	18 พ.ค. 2023

นโยบายปันผล

≥ 40%

ของกำไรงบเฉพาะหลังหักสำรอง(SET)

Dividend Yield

2.19% · 4.21% · 2.72%

YTD · 2025 · 2024(SET)

Payout Ratio

0.63 · 0.56 · 0.55

YTD · 2025 · 2024(SET)

เงินปันผลต่อหุ้นรวมตามปีที่จ่าย — 2023 → 2026 YTD (฿)

ที่มา: รวมจากรายการใน SET Factsheet · จัดกลุ่มตามปีที่จ่ายเพราะ SET ไม่ระบุงวดของรายการ 13 มิ.ย. 2025 · ปันผล 2026 ฿0.10 รวม ~฿888.3 ล้าน (MD&A 2Q26)

เปรียบเทียบเพื่อน (Peer Comparison)

ผู้ผลิตไฟฟ้าพลังงานหมุนเวียน/เอกชนใน SET — ข้อมูลตลาดจาก SET Factsheet ณ 25 ก.ย. 2026

มูลค่าตลาดและตัวคูณ — ที่มา: SET Factsheet ของแต่ละบริษัท (ลิงก์ในหมายเหตุใต้กราฟ)
หุ้น	ราคา (฿)	Market Cap (฿ล้าน)	P/E (x)	P/BV (x)	Div. Yield YTD
GUNKUL	5.30	47,077	24.17	3.06	2.19%
BGRIM	19.30	50,313	20.86	1.45	2.13%
BCPG	6.70	20,072	9.00	0.69	5.22%
CKP	2.42	19,673	8.27	0.66	3.64%

GUNKUL ซื้อขายที่ P/BV สูงสุดในกลุ่ม (3.06x เทียบ 0.66–1.45x) — ส่วนหนึ่งเพราะมีธุรกิจก่อสร้างและอุปกรณ์ที่ใช้สินทรัพย์น้อย แต่ส่วนต่างขนาดนี้ยังต้องอาศัยการเติบโตจาก COD รองรับ · ตัด SUPER ออกเพราะมูลค่าตลาดเพียง ฿3,282 ล้าน (SET)

Market Cap (฿ล้าน) และ P/E (x) — GUNKUL vs peers

ที่มา: SET Factsheet GUNKUL · BGRIM · BCPG · CKP

มุมมองอนาคต (Outlook)

เป้าหมายฝ่ายบริหารและหมุดหมายโครงการ ตาม MD&A 2Q26 (ส.ค. 2026)

เป้าหมายบริษัท

เติบโตไม่ต่ำกว่า 10–15% ต่อปีช่วง 2025–2027 และลงทุน equity ไม่ต่ำกว่า ฿40,000 ล้านใน 5 ปี โดยไม่เพิ่มทุนจากผู้ถือหุ้น (MD&A FY2025)

หมุดหมายที่ติดตามได้ — ที่มา: MD&A 2Q26 หัวข้อ 11–12
หมุดหมาย	รายละเอียด	กำหนด
COD โครงการ 88 MW	รวมโครงการโซลาร์ FiT 3 แห่งในไทย	ภายในสิ้นปี 2026
แต่งตั้ง EPC ฟิลิปปินส์	โซลาร์ลอยน้ำ Laguna de Bay 784.1 MWdc	ภายใน Q4/2026
หุ้นกู้ ฿800 ล้านครบกำหนด	มีวงเงินธนาคารรองรับ	พ.ย. 2026
COD โครงการ 801 MW	โซลาร์ไทย ลม และฟิลิปปินส์บางส่วน	2027
COD ฟิลิปปินส์ FPV	ค่าไฟคงที่ PHP 6.5258/kWh 20 ปี	Q4/2027
PPA ใหม่ 3 โครงการ 57.2 MW	โซลาร์ 2 + ลม 1 สัญญา 25 ปี	2027–2029

ตัวเร่ง (Catalysts)

PDP 2026 คาดเปิดโอกาสโซลาร์ฟาร์มในประเทศเพิ่ม 20,000–30,000 MW และ BESS ระดับกริดมากกว่า 10,485 MW (MD&A 2Q26)
มาตรการ Solar Rooftop ภาครัฐ: เงินอุดหนุน ฿50,000/ครัวเรือน + Net-billing เป้า 1 ล้านครัวเรือน (ตลาด ~฿200,000 ล้าน ตามการประเมินของบริษัท) (MD&A 2Q26)
New S-Curve: Green Data Center และ Energy & AI Infrastructure ผ่าน Direct PPA (MD&A FY2025)

ปัจจัยเสี่ยง (Risk Factors)

ความเสี่ยงหลักและสัญญาณที่สังเกตได้ — อ้างอิงข้อมูลถึง 30 มิ.ย. 2026

ความเสี่ยงและ trigger — ที่มา: MD&A 2Q26, SET Factsheet
ความเสี่ยง	รายละเอียด	สัญญาณที่ต้องติดตาม
Valuation	P/E 24.17x เทียบหมวด 10.07x หลังราคาขึ้น 178.95% YTD; Beta 1.25	ราคาหลุดเป้า consensus ต่ำสุด ฿5.60 หรือ consensus ถูกปรับลด
การดำเนินโครงการ	1,502 MW ยังไม่ COD; ฟิลิปปินส์ยังไม่เริ่มก่อสร้าง	EPC ฟิลิปปินส์ไม่แต่งตั้งภายใน Q4/2026; COD 88 MW เลื่อน
สภาพอากาศ	ความเร็วลม 1H2026 5.05 m/s จาก 5.58; CF ลดเหลือ 21.06%	ส่วนแบ่งกำไรลมรายไตรมาสลดลง YoY
อัตราแลกเปลี่ยน	รายได้โซลาร์ต่างประเทศ 1H2026 −5.00% จากค่าเงิน	บาทแข็งเทียบ MYR/JPY/VND/PHP
Margin mix	งานก่อสร้าง (GPM 22.1%) เป็น 53% ของรายได้ ดึง GPM รวมลงเหลือ 32.3%	GPM ก่อสร้างต่ำกว่า 20% หรือ backlog ลดต่ำกว่า ฿4,300 ล้าน
สภาพคล่อง/หนี้	หนี้ครบกำหนดใน 1 ปี ฿4,660 ล้าน (31%); OCF 1H2026 ลด 58.8%; commitment ฟิลิปปินส์ ฿7,500 ล้าน	Net IBD/E สูงกว่า 1.2x หรือ OCF ติดลบต่อเนื่อง

การเปลี่ยน CFO ประกาศ 1 ก.ย. 2026 (SET News) — ติดตามความต่อเนื่องของนโยบายการเงิน

SWOT

ประเมินจากข้อมูล ณ 30 มิ.ย. 2026 และข้อมูลตลาด ณ 25 ก.ย. 2026

Strengths (จุดแข็ง)

โมเดลครบวงจร อุปกรณ์ → ก่อสร้าง → โรงไฟฟ้า รับรู้รายได้ก่อน COD
Net IBD/E 0.81x ต่ำกว่า covenant 3.00x มาก (MD&A)
ต้นทุนการเงินลด 18.2% ใน 1H2026
SET ESG Rating AAA (SET)

Weaknesses (จุดอ่อน)

รายได้ขายไฟทรงตัว (−0.5% 1H2026)
GPM รวมลดตาม mix งานก่อสร้าง
OCF 1H2026 ฿560 ล้าน ลด 58.8% YoY
กลุ่มผู้ถือหุ้นใหญ่ถือเกิน 50%; ต่างชาติถือเพียง 4.07%

Opportunities (โอกาส)

PDP 2026 โซลาร์ 20–30 GW และ BESS มากกว่า 10 GW
Solar rooftop ครัวเรือน + Net-billing
Direct PPA / Green Data Center
ขยายตลาดภูมิภาค (ฟิลิปปินส์ เวียดนาม ญี่ปุ่น มาเลเซีย)

Threats (อุปสรรค)

ความไม่แน่นอนของนโยบายพลังงานและระยะเวลาประมูล
ความเร็วลม/แดดผันผวน
ค่าเงินและความเสี่ยงประเทศในโครงการต่างประเทศ
การแข่งขันประมูลจากผู้ผลิตไฟฟ้ารายใหญ่

มุมมองนักลงทุน (Investor View)

ราคาเป้าหมายนักวิเคราะห์ (IAA Consensus ณ 28 ก.ย. 2026) และรายการติดตาม

ราคาเป้าหมายเฉลี่ย 2026F

฿6.56

+23.8% จาก ฿5.30(IAA Consensus)

ช่วงราคาเป้าหมาย

฿5.60 – ฿8.70

ต่ำสุด–สูงสุด(IAA Consensus)

คำแนะนำ

Buy 8 · Hold 0 · Sell 0

8 โบรกเกอร์(IAA Consensus)

ราคาเป้าหมายเป็นมุมมองของบริษัทหลักทรัพย์สมาชิก IAA ไม่ใช่ข้อเท็จจริง และไม่ได้ระบุชื่อโบรกเกอร์รายตัวในหน้าที่ดึงได้

Bull Case

COD 889 MW ในปี 2026–2027 ตามแผน ดันส่วนแบ่งกำไร/รายได้ไฟฟ้า
ชนะโควตา PDP 2026 เพิ่ม
อ้างอิงเป้า consensus สูงสุด ฿8.70 (IAA)

Base Case

กำไรโต 10–15% ต่อปีตามเป้าบริษัท
Backlog ก่อสร้างรับรู้ช่วง 2026–2027
อ้างอิงเป้าเฉลี่ย ฿6.56 (IAA)

Bear Case

COD เลื่อน + ลมอ่อน ทำกำไรไม่ถึงคาด
P/E ย่อกลับเข้าใกล้ค่าเฉลี่ยหมวด
อ้างอิงเป้าต่ำสุด ฿5.60 (IAA)

รายการติดตาม (Monitoring Checklist)

งบ 3Q2026 (ปกติส่งกลาง พ.ย.): Core profit และ GPM งานก่อสร้าง
การแต่งตั้ง EPC โครงการฟิลิปปินส์ภายใน Q4/2026
COD โครงการ 88 MW ภายในสิ้นปี 2026
Capacity factor โรงไฟฟ้าลม และส่วนแบ่งกำไรรายไตรมาส
Net IBD/E และการชำระหุ้นกู้ ฿800 ล้าน พ.ย. 2026
ความชัดเจนของประกาศรับซื้อไฟฟ้าภายใต้ PDP 2026