วิเคราะห์หุ้น EA — บริษัท พลังงานบริสุทธิ์ จำกัด (มหาชน)

สรุปผู้บริหาร (Executive Summary)

ประเด็นสำคัญ

• การพลิกฟื้นผลประกอบการ (Turnaround Sign): ในงวด 6 เดือนแรกของปี 2026 (1H2026) EA รายงานกำไรสุทธิส่วนที่เป็นของบริษัทใหญ่ ฿105.81 ล้านบาท พลิกจากช่วงเดียวกันของปีก่อนหน้าที่มีผลขาดทุนสุทธิ ฿469.12 ล้านบาท สะท้อนถึงการควบคุมค่าใช้จ่ายและการปรับโครงสร้างธุรกิจที่เริ่มเห็นผลลัพธ์ (MD&A 2Q26)
• การปรับเปลี่ยนโมเดลธุรกิจสู่ความมั่นคง: ธุรกิจไบโอดีเซลปรับเปลี่ยนรูปแบบจากการผลิตและจัดจำหน่ายเอง มาเป็นรูปแบบ “รับจ้างผลิต” (Tolling Service) เพื่อกำจัดความเสี่ยงจากความผันผวนของราคาผลปาล์มดิบและน้ำมันปาล์ม แม้รายได้ตามบัญชีจะลดลงจากการรับรู้เฉพาะค่าบริการ แต่ช่วยรักษาเสถียรภาพของกำไรขั้นต้น (HoonSmart)
• การฟื้นตัวของกลุ่มยานยนต์ไฟฟ้า (Commercial EV): ธุรกิจรถโดยสารไฟฟ้าและยานพาหนะเชิงพาณิชย์มีรายได้ครึ่งปีแรก ฿699.25 ล้านบาท เติบโตกว่า 129.2% YoY จากการทยอยส่งมอบรถให้แก่กลุ่มพันธมิตรและลูกค้าองค์กร (MD&A 2Q26)
• การจัดการภาระหนี้สินอย่างมีระเบียบ: หนี้สินรวมลดลงอย่างต่อเนื่องจาก ฿69,709.87 ล้านบาท (ณ 30 มิ.ย. 2024) สู่ ฿54,827.11 ล้านบาท (ณ 30 มิ.ย. 2026) หรือลดลงถึง 21.4% ช่วยลดภาระดอกเบี้ยจ่ายและผ่อนคลายความตึงตัวด้านสภาพคล่อง (SET Factsheet)
• การสิ้นสุดของ Adder และการเปลี่ยนผ่าน: สิทธิส่วนเพิ่มราคารับซื้อไฟฟ้า (Adder ฿8/หน่วย และ ฿6.50/หน่วย) ของโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ทยอยหมดอายุลง ทำให้รายได้และกำไรจากธุรกิจพลังงานแสงอาทิตย์ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ ส่งผลให้บริษัทต้องเร่งขยายโครงการพลังงานลมใหม่ (180 MW) และผลักดัน Direct PPA (56-1 One Report)

ข้อมูลสรุปบริษัท (Factsheet)

ข้อมูลทะเบียนและธุรกิจ

ลักษณะธุรกิจ (Business Overview)

บริษัท พลังงานบริสุทธิ์ จำกัด (มหาชน) ดำเนินธุรกิจด้านพลังงานทดแทนและพลังงานสะอาดแบบครบวงจร ครอบคลุมตั้งแต่การผลิตพลังงานหมุนเวียน การแปรรูปเชื้อเพลิงชีวภาพ ไปจนถึงการผลิตแบตเตอรี่กักเก็บพลังงานและยานยนต์ไฟฟ้าเชิงพาณิชย์ เพื่อสร้างระบบนิเวศที่เป็นมิตรต่อสิ่งแวดล้อม (Clean Energy Ecosystem) (56-1 One Report)

1. ธุรกิจโรงไฟฟ้าพลังงานหมุนเวียน (Renewable Power Plant)

• โรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ (Solar PV): มีกำลังการผลิตติดตั้งรวม 278 MW ใน 4 โครงการ ได้แก่ จ.ลพบุรี (8 MW), นครสวรรค์ (90 MW), ลำปาง (90 MW) และพิษณุโลก (90 MW) โดยโครงการลพบุรี นครสวรรค์ และลำปาง หมดอายุสิทธิส่วนเพิ่มราคารับซื้อไฟฟ้า (Adder ฿8.00/kWh) แล้ว และโครงการพิษณุโลกสิ้นสุดสิทธิ Adder ในช่วงปี 2025–2026 ปัจจุบันขายไฟฟ้าตามราคาฐาน (Base Tariff) ของการไฟฟ้าฝ่ายผลิตแห่งประเทศไทย (กฟผ.)
• โรงไฟฟ้าพลังงานลม (Wind Power): มีกำลังการผลิตติดตั้งรวม 386 MW ใน 2 โครงการ ได้แก่ โครงการหาดกังหัน จ.สงขลาและนครศรีธรรมราช (126 MW, Adder ฿3.50/kWh อายุสัญญา 10 ปี) และโครงการหนุมาน จ.ชัยภูมิ (260 MW, Adder ฿3.50/kWh) ซึ่งเป็นแหล่งสร้างกระแสเงินสดที่แข็งแกร่งและสม่ำเสมอในปัจจุบัน
• โครงการส่วนต่อขยาย: อยู่ระหว่างพัฒนาโครงการพลังงานลมใหม่อีก 180 MW เพื่อทดแทนกำลังการผลิตและรายได้ของโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ที่สิทธิ Adder หมดอายุลง

2. ธุรกิจไบโอดีเซลและกลีเซอรีนบริสุทธิ์ (Biodiesel Business)

• ผลิตและจำหน่ายไบโอดีเซล (B100) สำหรับผสมในน้ำมันดีเซลหมุนเร็วตามนโยบายภาครัฐ (B7/B10) กำลังการผลิตรวม 800,000 ลิตรต่อวัน
• ผลิตภัณฑ์พลอยได้มูลค่าสูง ได้แก่ กลีเซอรีนบริสุทธิ์เกรดเภสัชกรรม (Purified Glycerin), น้ำมันดีเซลสีเขียว (Green Diesel) และสารเปลี่ยนสถานะ (Phase Change Material: PCM) ที่ใช้ในอุตสาหกรรมวัสดุก่อสร้างและสิ่งทอเพื่อกักเก็บความร้อน
• การปรับเปลี่ยนโมเดลธุรกิจ (2025–2026): ปรับจากการจัดซื้อวัตถุดิบปาล์มดิบมาผลิตและจำหน่ายเอง มาเป็นรูปแบบ “การรับจ้างผลิต (Tolling Service)” ให้กับคู่ค้ารายใหญ่ เพื่อลดภาระการถือครองสินค้าคงคลังและตัดความเสี่ยงเรื่องความผันผวนของราคาน้ำมันปาล์มดิบ (CPO)

3. ธุรกิจแบตเตอรี่ลิเทียมไอออนและระบบกักเก็บพลังงาน (Lithium-ion Battery & ESS)

• ดำเนินการผ่านบริษัทย่อย บริษัท อมิตา เทคโนโลยี (ประเทศไทย) จำกัด ตั้งอยู่ที่นิคมอุตสาหกรรมบลูเทคซิตี้ จ.ฉะเชิงเทรา กำลังการผลิตระยะที่ 1 ขนาด 1 GWh (Gigawatt-hour)
• ผลิตเซลล์แบตเตอรี่แบบ Pouch Cell และแพ็คแบตเตอรี่ที่มีความหนาแน่นพลังงานสูงและรองรับการชาร์จเร็วพิเศษ (Ultra-Fast Charging) ป้อนให้กับยานยนต์ไฟฟ้าเชิงพาณิชย์ในกลุ่ม และระบบกักเก็บพลังงานสำหรับโรงไฟฟ้า (Energy Storage System: ESS)
• บริษัทได้ผ่านการตั้งสำรองค่าเผื่อการปรับลดมูลค่าสินค้าคงเหลือ (Impairment) ไปแล้วในงบการเงินปี 2024–2025 ทำให้ภาระต้นทุนส่วนเกินในอนาคตลดลงอย่างมีนัยสำคัญ

4. ธุรกิจยานยนต์ไฟฟ้าเชิงพาณิชย์และสถานีชาร์จ (Commercial EV & EV Ecosystem)

• โรงงานประกอบยานยนต์ไฟฟ้า: ดำเนินการผ่าน บริษัท แอบโซลูท แอสเซมบลี จำกัด (AAB) มีกำลังการผลิตติดตั้งสูงสุด 9,000 คันต่อปี สำหรับประกอบรถโดยสารไฟฟ้า (E-Bus), รถบรรทุกไฟฟ้า (E-Truck) และรถเชิงพาณิชย์อื่นๆ
• เรือโดยสารไฟฟ้า (MINE Smart Ferry): ให้บริการเรือโดยสารไฟฟ้าในแม่น้ำเจ้าพระยาเพื่อการเดินทางที่เป็นมิตรต่อสิ่งแวดล้อม
• สถานีอัดประจุไฟฟ้า (EA Anywhere): ขยายเครือข่ายสถานีชาร์จทั่วประเทศทั้งระบบ AC Normal Charge และ DC Ultra-Fast Charge เพื่อรองรับยานยนต์ไฟฟ้าสาธารณะ รถขนส่งเชิงพาณิชย์ และรถยนต์ส่วนบุคคล

5. ธุรกิจวิศวกรรม จัดการขยะ และพลังงานชีวมวล (Other Businesses)

• ธุรกิจรับเหมาออกแบบจัดหาและก่อสร้าง (EPC) สำหรับระบบพลังงานแสงอาทิตย์และระบบไฟฟ้า
• โครงการกำจัดขยะมูลฝอยและโรงไฟฟ้าพลังงานขยะชุมชน
• ศูนย์ทดสอบแบตเตอรี่และยานยนต์ไฟฟ้าเพื่อรองรับมาตรฐานสากลในภูมิภาคอาเซียน

ผลประกอบการ (Financial Performance)

หลังจากผ่านการตั้งสำรองทางบัญชีที่ไม่ใช่เงินสด (Non-cash impairments) ครั้งใหญ่ในปี 2024 และ 2025 ส่งผลให้ผลประกอบการ 1H2026 พลิกกลับมามีกำไรสุทธิ ฿105.81 ล้านบาท สะท้อนถึงคุณภาพกำไรจากการดำเนินงานที่แท้จริงภายหลังการปรับโมเดลธุรกิจ (MD&A 2Q26)

งบแสดงสถานะการเงิน (Balance Sheet)

โครงสร้างงบดุลของ EA ผ่านจุดต่ำสุดของวิกฤตสภาพคล่องแล้ว โดยบริษัทสามารถลดหนี้สินรวมลงได้อย่างมีนัยสำคัญจากระดับสูงสุดกว่า ฿70,000 ล้านบาท เหลือ ฿54,827 ล้านบาท ผ่านการจัดสรรกระแสเงินสดจากการดำเนินงานและการปรับโครงสร้างเงินกู้ (SET Factsheet)

หนี้สินและเลเวอเรจ (Leverage)

อัตราส่วนหนี้สินต่อส่วนของผู้ถือหุ้น (D/E) ลดลงจากระดับสูงสุด 2.11 เท่าในปี 2024 สู่ระดับ 1.63 เท่า และอัตราส่วน Net IBD/E อยู่ที่ประมาณ 1.22 เท่า สะท้อนถึงการทยอยคืนหนี้สินสถาบันการเงินและหุ้นกู้ที่ครบกำหนดอย่างเป็นระเบียบ (MD&A 2Q26)

สัดส่วนธุรกิจ (Segments)

โครงสร้างรายได้ของ EA ในงวด 1H2026 มีโรงไฟฟ้าพลังงานหมุนเวียนเป็นเสาหลักที่สร้างกระแสเงินสด คิดเป็นสัดส่วน 58% ของรายได้รวม ขณะที่ธุรกิจยานยนต์ไฟฟ้าเชิงพาณิชย์และแบตเตอรี่เติบโตขึ้นเป็น 14% และธุรกิจไบโอดีเซลแบบรับจ้างผลิตคิดเป็น 21% (MD&A 2Q26)

ประวัติปันผล (Dividend History)

บริษัทมีนโยบายการจ่ายเงินปันผลไม่น้อยกว่า 30% ของกำไรสุทธิจากงบการเงินเฉพาะกิจการหลังหักภาษีเงินได้และสำรองตามกฎหมาย อย่างไรก็ดี ที่ประชุมผู้ถือหุ้นมีมติงดจ่ายเงินปันผลสำหรับผลประกอบการปี 2024 และปี 2025 เพื่อสำรองสภาพคล่องและใช้เป็นกระแสเงินสดในการชำระคืนหนี้สิน (SET Factsheet)

เปรียบเทียบเพื่อนในอุตสาหกรรม (Peer Comparison)

เมื่อเปรียบเทียบในกลุ่มพลังงานและสาธารณูปโภค EA ซื้อขายที่ระดับ P/BV เพียง 0.62 เท่า ซึ่งเป็นระดับต่ำที่สุดในกลุ่มโรงไฟฟ้าพลังงานสะอาด สะท้อนถึงการปรับลดมูลค่า (Discount) จากประเด็นความกังวลด้านภาระหนี้และการสิ้นสุด Adder ในขณะที่ผู้ประกอบการรายอื่นซื้อขายที่ P/BV 0.68–2.5x (SET Factsheet)

มุมมองอนาคต (Outlook & Catalysts)

1. การส่งมอบยานพาหนะไฟฟ้าเชิงพาณิชย์ (Commercial EV Delivery)

• ความต้องการเปลี่ยนผ่านสู่ระบบขนส่งคาร์บอนต่ำในไทยเป็นแรงหนุนสำคัญ โดยบริษัทมีคำสั่งซื้อรถโดยสารไฟฟ้า (E-Bus) และรถบรรทุกไฟฟ้า (E-Truck) สำหรับภาคเอกชนและระบบขนส่งสาธารณะ
• การเติบโตของรายได้กลุ่ม EV ในงวด 1H2026 ที่เพิ่มขึ้นกว่า 129% YoY ชี้ว่าสายการผลิตและการส่งมอบเริ่มกลับสู่ภาวะปกติ

2. โครงการพลังงานหมุนเวียนตามแผน PDP ใหม่ และ Direct PPA

• การผลักดันโครงการจัดหาพลังงานหมุนเวียนของภาครัฐ และกลไกสัญญาซื้อขายไฟฟ้าโดยตรง (Direct Power Purchase Agreement: Direct PPA) สำหรับศูนย์ข้อมูล (Data Center) และบริษัทข้ามชาติ เป็นโอกาสครั้งสำคัญของ EA ในการนำโรงไฟฟ้าพลังงานลมและระบบกักเก็บพลังงาน (BESS) เข้าร่วมประมูล
• โครงการโรงไฟฟ้าพลังงานลมใหม่ 180 MW คาดว่าจะสามารถเริ่มก่อสร้างและทยอยรับรู้รายได้เพื่อชดเชย Adder เก่าได้ตามลำดับ

3. การปลดล็อกมูลค่าของสินทรัพย์และการหาพันธมิตรเชิงกลยุทธ์

• บริษัทอยู่ระหว่างศึกษาแนวทางการดึงดูด Strategic Partner ทั้งในระดับกลุ่มธุรกิจแบตเตอรี่ (Amita) และยานยนต์ไฟฟ้า (AAB) เพื่อเสริมความแข็งแกร่งด้านเงินทุนและเทคโนโลยี
• การบริหารสินทรัพย์ที่มีอยู่ให้เกิดประสิทธิภาพสูงสุด (Asset Optimization) เพื่อสร้างกระแสเงินสดเข้ามาเร่งรัดการชำระคืนหนี้

ปัจจัยเสี่ยง (Risk Factors)

1. ความเสี่ยงจากการสิ้นสุดของสิทธิส่วนเพิ่มราคารับซื้อไฟฟ้า (Adder Cliff Risk)

• รายละเอียด: สิทธิ Adder ของโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ (฿8/หน่วย และ ฿6.50/หน่วย) สิ้นสุดลงทั้งหมด ทำให้รายได้ต่อหน่วยไฟฟ้าลดลงเหลือเพียงค่าไฟฟ้าฐานตามสัญญา
• ตัวชี้วัดที่ต้องติดตาม: EBITDA Margin ของกลุ่มโรงไฟฟ้าว่าจะสามารถรักษาไว้ในระดับ 50–60% ได้หรือไม่
• การบริหารความเสี่ยง: เร่งเพิ่มประสิทธิภาพแผงโซลาร์และขยายกำลังการผลิตพลังงานลมที่มีสิทธิ Adder เหลืออยู่ รวมถึงพัฒนาโครงการพลังงานทดแทนรอบใหม่

2. ความเสี่ยงด้านสภาพคล่องและการรีไฟแนนซ์หนี้สิน (Refinancing & Liquidity Risk)

• รายละเอียด: ภาระหนี้สินเงินกู้ยืมและหุ้นกู้ที่ถึงกำหนดชำระในแต่ละปี หากการต่ออายุหรือการเจรจากับสถาบันการเงินไม่ราบรื่น อาจกระทบต่อสภาพคล่องระยะสั้น
• ตัวชี้วัดที่ต้องติดตาม: อัตราส่วน Interest Coverage Ratio (ICR) และยอดกระแสเงินสดสุทธิจากกิจกรรมดำเนินงานรายไตรมาส
• การบริหารความเสี่ยง: บริษัทบริหารกระแสเงินสดจากการดำเนินงานอย่างเคร่งครัด โดย 1H2026 มีกระแสเงินสดดำเนินงานสูงถึง ฿3,690 ล้านบาท และได้รับความร่วมมือในการยืดหนี้จากกลุ่มผู้ถือหุ้นกู้และสถาบันการเงิน

3. ความเสี่ยงด้านลูกหนี้การค้าและการเก็บเงินสด (Accounts Receivable Risk)

• รายละเอียด: การขายรถโดยสารไฟฟ้าและยานยนต์เชิงพาณิชย์ให้แก่ผู้ประกอบการขนส่ง มีระยะเวลาการผ่อนชำระ หากลูกหนี้มีปัญหาในการประกอบการอาจเกิดความล่าช้าในการรับชำระเงิน
• ตัวชี้วัดที่ต้องติดตาม: ระยะเวลาเก็บหนี้เฉลี่ย (Day Sales Outstanding: DSO) และการตั้งค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญในงบการเงิน
• การบริหารความเสี่ยง: คัดกรองเครดิตของลูกค้าอย่างเข้มงวด และประสานงานร่วมกับสถาบันการเงินในการให้บริการสินเชื่อเช่าซื้อ (Leasing) แทนการให้สินเชื่อโดยตรงจากบริษัท

4. ความเสี่ยงจากการแข่งขันในตลาดยานยนต์ไฟฟ้า (EV Market Competition)

• รายละเอียด: ผู้ผลิตยานยนต์ไฟฟ้าและแบตเตอรี่จากประเทศจีนเข้ามาตั้งฐานการผลิตและทำตลาดในไทยอย่างดุเดือด อาจสร้างแรงกดดันต่อราคารถยนต์และแบตเตอรี่
• ตัวชี้วัดที่ต้องติดตาม: ยอดส่งมอบรถเชิงพาณิชย์และมาร์จิ้นของธุรกิจ EV ในแต่ละไตรมาส
• การบริหารความเสี่ยง: โฟกัสเฉพาะกลุ่มยานพาหนะเชิงพาณิชย์ขนาดใหญ่ (Commercial EV เช่น E-Bus, E-Truck) ที่ต้องอาศัยการประกอบเฉพาะทางและเครือข่ายสถานีชาร์จเร็วพิเศษ (Ultra-Fast Charging)

5. ความเสี่ยงด้านความผันผวนของราคาวัตถุดิบไบโอดีเซล

• รายละเอียด: ราคาน้ำมันปาล์มดิบ (CPO) ผันผวนตามอุปสงค์-อุปทานในตลาดโลกและนโยบายการผสมน้ำมันดีเซลของรัฐบาล
• ตัวชี้วัดที่ต้องติดตาม: ค่าการกลั่นไบโอดีเซลและส่วนต่างราคาน้ำมันปาล์ม
• การบริหารความเสี่ยง: ปรับเปลี่ยนรูปแบบธุรกิจมาเป็น “รับจ้างผลิต (Tolling)” เต็มตัว ทำให้ไม่ต้องแบกรับความเสี่ยงเรื่องราคาวัตถุดิบและได้รับค่าบริการที่แน่นอน

6. ความเสี่ยงด้านการเปลี่ยนแปลงกฎเกณฑ์และนโยบายรัฐ

• รายละเอียด: การปรับสูตรการรับซื้อไฟฟ้า นโยบายอุดหนุนกองทุนน้ำมันเชื้อเพลิง และมาตรการภาษีสิ่งแวดล้อม
• ตัวชี้วัดที่ต้องติดตาม: การประกาศใช้แผนพัฒนากำลังผลิตไฟฟ้าของประเทศ (PDP ฉบับใหม่) และระเบียบ Direct PPA

SWOT Analysis

มุมมองนักลงทุน (Investor View)

หุ้น EA ในปัจจุบันถูกจัดอยู่ในกลุ่ม Turnaround Play สำหรับนักลงทุนที่รับความเสี่ยงได้สูง โดยราคาหุ้นซื้อขายที่ ฿2.80 คิดเป็น P/BV เพียง 0.62 เท่า สะท้อนส่วนลดอย่างมีนัยสำคัญจากมูลค่าทางบัญชี การลงทุนขึ้นอยู่กับความสามารถของฝ่ายจัดการในการรักษาเสถียรภาพกระแสเงินสดและลดหนี้สินตามแผนที่วางไว้ (SET Factsheet)

รายการตรวจสอบเพื่อการติดตาม (Monitoring Checklist)

• ผลประกอบการรายไตรมาส: ตรวจสอบว่างบการเงินใน 3Q2026 และ 4Q2026 ยังคงรักษากำไรสุทธิจากการดำเนินงานได้ต่อเนื่องหรือไม่
• ความคืบหน้าการลดหนี้สิน: ตรวจสอบยอดหนี้สินรวมในงบการเงินสิ้นปี 2026 ว่าสามารถปรับลดลงต่ำกว่า ฿52,000 ล้านบาทได้ตามเป้าหมายหรือไม่
• การจัดหาสภาพคล่องชำระหุ้นกู้: ติดตามแผนการชำระคืนหรือต่ออายุหุ้นกู้ที่จะครบกำหนดในรอบ 12 เดือนข้างหน้า
• ยอดส่งมอบรถเชิงพาณิชย์: ตัวเลขยอดส่งมอบ E-Bus และ E-Truck ในแต่ละไตรมาสว่าเติบโตต่อเนื่องตามเป้าหมายหรือไม่
• ความคืบหน้าโครงการพลังงานลม 180 MW: การลงนามสัญญาซื้อขายไฟฟ้า (PPA) และความคืบหน้าการก่อสร้างโครงการ