เขียนโดย HypeTimes Staff · ข้อมูล ณ 25 กันยายน 2026
1. สรุปผู้บริหาร (Executive Summary) ข้อมูลตลาด ณ 25 ก.ย. 2569 · งบการเงิน 1H2026 สิ้นสุด 30 มิ.ย. 2569
กำไรสุทธิ 1H2026
฿1,129 ล้าน
รายได้ค่าก่อสร้าง 1H2026
฿23,503 ล้าน
ส่วนแบ่งกำไรบริษัทร่วม 1H2026
฿763 ล้าน
Backlog ณ 2Q2026
฿146,305 ล้าน
Net IB Debt / Equity
1.01 เท่า
สิ้น 2025: 1.32x · covenant ไม่เกิน 3.00x
MD&A 2Q26 IAA Consensus Target
฿24.08
14 โบรกเกอร์ (Buy ทั้งหมด) · กรอบ ฿21.60–฿29.27
Settrade CK คือผู้รับเหมา + โฮลดิ้งโครงสร้างพื้นฐาน: กำไรครึ่งหนึ่งมาจากบริษัทร่วม
ใน 1H26 กำไรจากการดำเนินงานของ CK เอง ฿1,211M ถูกหักด้วยต้นทุนทางการเงิน ฿798M ส่วนแบ่งกำไรบริษัทร่วม ฿763M (BEM และ CKP ซึ่ง CKP ถือ Xayaburi Power 42.5%) จึงเป็นแหล่งกำไรสุทธิที่สำคัญ ส่วน TTW (19.40%) และ Luang Prabang Power (10%) บันทึกเป็นเงินลงทุน FVOCI ไม่ได้รวมในส่วนแบ่งกำไร (MD&A 2Q26) (หมายเหตุ 5–6 FS 2Q26)
ประเด็นสำคัญ (Key Takeaways)
รายได้โต แต่กำไรทรงตัว: 1H26 รายได้ค่าก่อสร้าง +3.9% และ gross margin 7.77% (1H25: 7.80%) แต่ส่วนแบ่งกำไรบริษัทร่วมลดลง ฿98M เพราะไม่มีส่วนแบ่งจาก LPCL แล้ว (1H25: ฿132M ก่อนเปลี่ยนเป็น FVOCI) และ CKP ลดลง ฿105M จากการขายไฟ NN2/BIC ที่น้อยลง ขณะที่ BEM เพิ่มขึ้น ฿140M รายได้อื่นยังลดลงจากดอกเบี้ยรับหลัง XPCL คืนเงินกู้ ฿4,127M (MD&A 2Q26) FY2025 มีกำไรพิเศษ: กำไรสุทธิ FY2025 ฿3,328M (+130%) รวมกำไรจากการขายและเปลี่ยนสถานะเงินลงทุน Luang Prabang Power ฿805M ตาม MD&A (MD&A FY25) รายการนี้ยังอยู่ในกำไร TTM จึงทำให้ P/E 9.08x ของ SET ดูต่ำกว่าปกติ ถ้าหักออก ผู้จัดทำคำนวณได้ P/E ราว 12.1xหนี้ลดลงเร็ว: หนี้ที่มีภาระดอกเบี้ยลดจาก ฿47,782M (สิ้น 2025) เป็น ฿40,498M ณ 30 มิ.ย. 2569 หลังไถ่ถอนหุ้นกู้ ฿10,881M ต้นทุนทางการเงิน 1H26 จึงลดลง 24.5% (FS 2Q26) มูลค่าหุ้นในเครือสูงกว่ามูลค่าตลาด CK: มูลค่าตลาดตามสัดส่วนของ BEM, CKP และ TTW รวมราว ฿57,000M เทียบกับ Market Cap ของ CK ฿30,321M (ผู้จัดทำคำนวณจาก SET Factsheet ยังไม่หักหนี้สุทธิของ CK)Bull Case
ประมูลได้งานใหม่ตามเป้า Backlog 2027–2028 ฿249,900M (รถไฟทางคู่เฟส 2, ไฮสปีดเฟส 2, M&E สายสีม่วงใต้)
BEM และ CKP กำไรโตต่อ และ XPCL/LPCL ส่งเงินปันผลเพิ่ม
หนี้สุทธิลดต่อ ต้นทุนการเงินลดลง
Base Case
รายได้ค่าก่อสร้างตามกรอบผู้บริหาร ฿35,000–40,000M/ปี gross margin 7–8%
ส่วนแบ่งกำไรบริษัทร่วมใกล้ระดับปี 2024–2025
กำไรปกติไม่มีกำไรพิเศษจากการขายเงินลงทุน
Bear Case
การประมูลงานภาครัฐล่าช้า Backlog ลดลงโดยไม่มีงานใหม่มาเติม
ต้นทุนก่อสร้างเกินงบในโครงการใหญ่ (สายสีส้ม, หลวงพระบาง)
ปริมาณน้ำในลาวต่ำ กดกำไร CKP
2. ข้อมูลบริษัท (Factsheet) ข้อมูลตลาด ณ 25 ก.ย. 2569 (SET Factsheet) · ผู้ถือหุ้น ณ 28 ส.ค. 2569
ราคาหุ้น
฿17.90
52W: ฿11.10 – ฿20.70 · YTD +50.42%
SET Market Cap
฿30,321 ล้าน
1,693.90 ล้านหุ้น (พาร์ ฿1)
SET P/E (TTM)
9.08 เท่า
ตลาด 16.00x · รวมกำไรพิเศษ LPCL
SET P/BV
1.01 เท่า
BVPS ฿17.76 · หมวด 0.97x
SET Dividend Yield
2.51%
Payout ratio 0.23 (YTD)
SET EV / EBITDA
9.97 เท่า
EV ฿61,449M · EBITDA รวมส่วนแบ่งกำไรบริษัทร่วม
SET Free Float
67.82%
ณ 12 มี.ค. 2569 · ต่างชาติถือ 19.57% (limit 25%)
SET ROE (1H26 annualized)
11.82%
ROA 4.58% · D/E 2.72x · Beta 1.42
SET หัวข้อ รายละเอียด ชื่อบริษัท บริษัท ช.การช่าง จำกัด (มหาชน) — CH. Karnchang PCL (SET: CK) หมวดธุรกิจ อสังหาริมทรัพย์และก่อสร้าง / บริการรับเหมาก่อสร้าง · ดัชนี SET100, SETESG ก่อตั้ง / เข้าจดทะเบียน 27 พ.ย. 2515 / 3 ส.ค. 2538 ทุนชำระแล้ว ฿1,693.90 ล้าน (1,693.90 ล้านหุ้น พาร์ ฿1) ผู้ถือหุ้นใหญ่ (28 ส.ค. 2569) บริษัท มหาศิริ สยาม จำกัด 14.26% · บริษัท ช.การช่าง โฮลดิ้ง จำกัด 10.12% · บริษัท ไทยเอ็นวีดีอาร์ จำกัด 9.16% · บริษัท ซีเค.ออฟฟิซ ทาวเวอร์ จำกัด 5.08% · กองทุนรวม วายุภักษ์หนึ่ง 3.50% ประธานกรรมการ / กรรมการผู้จัดการใหญ่ นาย อัศวิน คงสิริ (กรรมการอิสระ) / นาย ณัฐวุฒิ ตรีวิศวเวทย์ นโยบายปันผล ไม่น้อยกว่า 40% ของกำไรสุทธิหลังหักภาษีในแต่ละปี จ่ายในปีถัดไป หากไม่มีความจำเป็นอื่น (มีเงื่อนไขเพิ่มเติม) ผู้สอบบัญชี EY Office Limited — งบ Q2/2026 ไม่มีเงื่อนไข (Unqualified) SET ESG Rating / CAC AA / ไม่ปรากฏในหน้า Factsheet
ที่มา:
SET Factsheet CK (ภาษาไทย) ROE 11.82% เป็นค่า annualized ของ SET ส่วน MD&A 2Q26 รายงาน ROE 18.34%
(MD&A 2Q26) ซึ่งใช้นิยามต่างกัน · ราคาปิดวันที่ 25 ก.ย. 2569 ส่วนราคาระหว่างวัน 28 ก.ย. 2569 อยู่ที่ ฿17.70 CK ถือหุ้นตัวเอง (treasury) 0.80% ตามทะเบียนผู้ถือหุ้น
3. ลักษณะธุรกิจ (Business Overview) ธุรกิจก่อสร้าง และเงินลงทุนในโครงสร้างพื้นฐาน ณ 30 มิ.ย. 2569 · ข้อมูลจาก MD&A และ Presentation 2Q26
CK รับเหมาก่อสร้างทั่วไปให้หน่วยงานราชการ รัฐวิสาหกิจ และเอกชน ทั้งในฐานะผู้รับเหมาหลัก ผู้รับเหมาช่วง และกิจการร่วมค้า และลงทุนพัฒนาโครงการสาธารณูปโภคพื้นฐาน (SET) บริษัทแบ่งธุรกิจเป็นสองเครื่องยนต์ ได้แก่ งานก่อสร้าง และการลงทุนเชิงกลยุทธ์ในระบบขนส่ง พลังงาน และน้ำ ซึ่งสร้างรายได้ประจำและป้อนงานก่อสร้างให้กลุ่ม (Presentation 2Q26 p.3)
ธุรกิจ / เงินลงทุน สัดส่วนถือหุ้น การรับรู้ในงบของ CK มูลค่าตามบัญชี 30 มิ.ย. 26 (฿M) งานก่อสร้าง (MRT สายสีส้ม/ม่วง/น้ำเงิน, ทางคู่เด่นชัย–เชียงของ, เขื่อนหลวงพระบาง) — รายได้ค่าก่อสร้าง — BEM — ทางด่วนและรถไฟฟ้า MRT 43.15% (ตรง 42.26% + ผ่านบริษัทย่อย 0.89%) บริษัทร่วม (equity method) 32,889 CKP — ไฟฟ้าพลังน้ำ (NN2, Xayaburi 42.5%, Luang Prabang 50%), cogeneration, solar 30.00% บริษัทร่วม (equity method) 8,921 TTW — น้ำประปา 19.40% FVOCI (รับรู้เงินปันผลในรายได้อื่น) 7,586 Luang Prabang Power (LPCL) — ถือตรงส่วนที่เหลือ 10% FVOCI (เปลี่ยนสถานะจากบริษัทร่วมเมื่อ ก.ย. 2568) 2,821 Xayaburi Power (XPCL) — เงินให้กู้ตรงจาก CK ผ่าน CKP ดอกเบี้ยค้างรับ (เงินต้น ฿4,127M ได้รับคืนใน 1H26) 4,362
4. ผลประกอบการ (Financial Performance) FY2023–FY2025, 1H2026 และ TTM ถึง 30 มิ.ย. 2569 (หน่วย ฿ ล้าน)
รายได้ค่าก่อสร้าง EBITDA และกำไรสุทธิ (฿ ล้าน)
รายได้ค่าก่อสร้างและกำไรสุทธิจาก
MD&A FY24 ,
MD&A FY25 และ
MD&A 2Q26 ส่วน EBITDA ใช้นิยามของ
SET ซึ่ง
รวมส่วนแบ่งกำไรบริษัทร่วม ด้วย (EBIT FY25 ฿5,565M = กำไรจากการดำเนินงาน ฿3,405M + ส่วนแบ่งกำไร ฿2,160M) TTM = FY2025 − 1H2025 + 1H2026 และ EBITDA TTM ฿6,164M ตรงกับ EV/EBITDA 9.97x ของ SET
EBITDA Margin และ Net Margin (%) — เทียบรายได้ค่าก่อสร้าง
ผู้จัดทำคำนวณจากรายได้ค่าก่อสร้างใน MD&A margin จึงสูงเกินจริงเพราะ EBITDA และกำไรสุทธิรวมส่วนแบ่งกำไรบริษัทร่วมที่ไม่มีรายได้อยู่ในตัวหาร FY2025 และ TTM รวมกำไรจาก LPCL ฿805M ส่วน gross margin งานก่อสร้าง: FY24 7.25%, FY25 7.60%, 1H26 7.77%
(MD&A FY25) (MD&A 2Q26) 1H2025 vs 1H2026 (฿ ล้าน)
รายการ (฿ ล้าน) FY2023 FY2024 FY2025 1H2025 1H2026 YoY รายได้ค่าก่อสร้าง 36,485 37,458 43,967 22,629 23,503 +3.9% รายได้อื่น 1,471 1,312 2,396 749 533 -28.8% ต้นทุนค่าก่อสร้าง 33,917 34,742 40,624 20,865 21,676 +3.9% ค่าใช้จ่ายในการบริหาร 2,051 2,229 2,334 1,090 1,149 +5.4% กำไรจากการดำเนินงาน 1,988 1,799 3,405 1,424 1,211 -14.9% ส่วนแบ่งกำไรบริษัทร่วม 1,520 1,875 2,160 861 763 -11.4% ต้นทุนทางการเงิน 1,830 2,020 2,100 1,058 798 -24.5% EBITDA (SET) 4,625 4,528 6,515 2,756 2,406 -12.7% กำไรสุทธิส่วนของบริษัทใหญ่ 1,501 1,446 3,328 1,145 1,129 -1.4% EPS (บาท) 0.89 0.85 1.98 0.68 0.67 -1.5%
ที่มา:
MD&A FY24 (FY2023–FY2024),
MD&A FY25 ,
MD&A 2Q26 · EBITDA และ EPS จาก
SET Factsheet รายได้อื่น FY2025 รวมกำไรจาก LPCL (MD&A ระบุ ฿805M ส่วนงบกระแสเงินสดระบุ gain on sales of investments in associates ฿827M) SET แสดง Total Revenues FY2025 ฿45,536M ต่ำกว่า MD&A ฿46,363M ส่วนต่าง ฿827M เพราะ SET จัดกำไรก้อนนี้ไว้ใน “Profit from Other Activities” · งบ FY2023 ตาม MD&A FY24: ส่วนแบ่งกำไรบริษัทร่วม ฿1,520M และรายได้รวม ฿37,956M ขณะที่ SET แสดง ฿1,569M และ ฿37,907M · กำไรสุทธิ FY2025 ใน Presentation แสดง ฿3,324M/฿3,329M ส่วนในงบการเงินคือ ฿3,328.23M · EBITDA 1H ลดลงมากกว่ากำไรสุทธิ เพราะต้นทุนทางการเงินที่ลดลงไม่ได้อยู่ใน EBITDA
5. งบแสดงสถานะการเงิน (Balance Sheet) สิ้นปี 2023–2025 และ 30 มิ.ย. 2569 (หน่วย ฿ ล้าน)
สินทรัพย์ หนี้สิน และส่วนของผู้ถือหุ้นรวม (฿ ล้าน)
ส่วนของผู้ถือหุ้นรวมส่วนได้เสียที่ไม่มีอำนาจควบคุม ที่มา: งบการเงิน
FY2024 ,
FY2025 และ
2Q2026 รายการ (฿ ล้าน) สิ้น 2023 สิ้น 2024 สิ้น 2025 30 มิ.ย. 2026 เงินสดและรายการเทียบเท่า 7,784 10,188 9,770 9,896 เงินจ่ายล่วงหน้าผู้รับเหมาช่วง n/a n/a 21,231 20,782 เงินลงทุนในบริษัทร่วม (BEM, CKP) 35,357 38,726 42,149 41,873 สินทรัพย์ทางการเงิน FVOCI (TTW, LPCL ฯลฯ) n/a n/a 9,236 10,471 ที่ดิน อาคาร และอุปกรณ์ 10,287 9,520 8,982 8,825 สินทรัพย์รวม 96,745 113,102 117,075 113,098 หนี้สินที่เกิดจากสัญญา (รับเงินล่วงหน้าค่าก่อสร้าง) n/a n/a 29,397 31,744 หนี้สินหมุนเวียน 27,258 45,635 49,924 51,169 หนี้สินไม่หมุนเวียน 43,479 40,988 38,461 31,552 หนี้สินรวม 70,737 86,623 88,384 82,721 ส่วนของผู้ถือหุ้นบริษัทใหญ่ 25,482 25,910 28,148 29,851 ส่วนได้เสียที่ไม่มีอำนาจควบคุม 526 569 544 526 กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน (งวด) -8,334 5,547 8,437 3,145 (1H) กระแสเงินสดจากการลงทุน (งวด) -332 -1,275 -1,379 4,714 (1H)
ที่มา:
SET Factsheet และงบการเงิน
FY2024 ,
FY2025 ,
2Q2026 · n/a = ไม่ได้ดึงรายการย่อยนั้นจากงบปี 2023–2024 ในรอบนี้ · Current ratio 0.87x (MD&A 2Q26) ต่ำเพราะหนี้สินหมุนเวียนส่วนใหญ่เป็นเงินรับล่วงหน้าค่าก่อสร้าง ฿31,744M ไม่ใช่เงินกู้ · กระแสเงินสดลงทุน 1H26 เป็นบวกจาก XPCL คืนเงินกู้และเงินปันผลรับ
6. หนี้สินและเลเวอเรจ (Leverage) หนี้ที่มีภาระดอกเบี้ย สิ้น 2023 ถึง 30 มิ.ย. 2569 · คำนวณจากงบการเงิน
IB Debt/Equity และ Net IB Debt/Equity (เท่า)
ผู้จัดทำคำนวณ = (เงินกู้ระยะสั้น + เงินกู้ระยะยาว + หุ้นกู้ + หนี้สินตามสัญญาเช่า) ÷ ส่วนของผู้ถือหุ้นรวม จากงบการเงิน
FY2024 ,
FY2025 ,
2Q2026 ค่า Net IB D/E ตรงกับที่บริษัทรายงาน (1.84 / 1.67 / 1.32 / 1.01) ใน
Presentation 2Q26 p.5 Net IB Debt / Equity
1.01 เท่า
หนี้สุทธิ ฿30,602M · covenant ไม่เกิน 3.00x
MD&A 2Q26 Interest Coverage
3.01 เท่า
Net Debt / EBITDA (TTM)
4.96 เท่า
EBITDA SET ฿6,164M (รวมส่วนแบ่งกำไรบริษัทร่วม)
SET รายการ (฿ ล้าน) สิ้น 2023 สิ้น 2024 สิ้น 2025 30 มิ.ย. 2026 เงินกู้ระยะสั้นจากสถาบันการเงิน 6,801 4,371 880 3,866 เงินกู้ระยะยาว (รวมส่วนที่ครบกำหนดใน 1 ปี) 6,424 8,949 7,471 8,070 หุ้นกู้ (รวมส่วนที่ครบกำหนดใน 1 ปี) 42,300 41,084 39,385 28,509 หนี้สินตามสัญญาเช่า 81 55 46 53 หนี้ที่มีภาระดอกเบี้ยรวม 55,606 54,458 47,782 40,498 เงินสด 7,784 10,188 9,770 9,896 หนี้สุทธิ 47,822 44,270 38,012 30,602 Net IB Debt / Equity (x) 1.84 1.67 1.32 1.01
ที่มา: งบการเงิน
FY2024 ,
FY2025 ,
2Q2026 และ
หมายเหตุ 9–10 ใน 1H26 บริษัทไถ่ถอนหุ้นกู้ ฿10,881M และกู้ระยะยาวเพิ่ม ฿5,100M วงเงินกู้ระยะยาวที่ยังไม่เบิก ฿14,600M · Net Debt/EBITDA 4.96x เป็นตัวเลขที่ผู้จัดทำคำนวณ ถ้าตัดส่วนแบ่งกำไรบริษัทร่วมออกจาก EBITDA ตัวเลขจะสูงกว่านี้มาก เพราะ CK ได้เงินสดจาก BEM/CKP เป็นเงินปันผลเท่านั้น (1H26 ฿1,184M)
7. สัดส่วนธุรกิจ (Segments) กำไรจากการดำเนินงานรายส่วนงาน 1H2026 · หมายเหตุประกอบงบการเงิน 2Q26
สัดส่วนกำไรจากการดำเนินงานรายส่วนงาน 1H2026 (%)
ที่มา:
หมายเหตุข้อมูลส่วนงาน FS 2Q26 รายได้ในตารางเป็นรายได้จากลูกค้าภายนอก (รวมรายได้อื่น) จึงสูงกว่ารายได้ค่าก่อสร้าง ฿23,503M · สัดส่วนคิดจาก segment operating profit ฿817M (ก่อสร้าง) และ ฿358M (ลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน) รวม ฿1,175M ก่อนภาษี
ส่วนงาน (฿ ล้าน) รายได้จากลูกค้าภายนอก 1H26 รายได้จากลูกค้าภายนอก 1H25 ส่วนแบ่งกำไรบริษัทร่วม 1H26 กำไรส่วนงาน 1H26 กำไรส่วนงาน 1H25 YoY ก่อสร้างและบริการที่เกี่ยวข้อง 23,773 22,971 — 817 701 +16.5% ลงทุนในธุรกิจโครงสร้างพื้นฐาน 263 408 763 358 525 -31.8% รวม 24,036 23,379 763 1,175 1,226 -4.2%
ส่วนแบ่งกำไรบริษัทร่วมรายบริษัท (฿ ล้าน)
1H26: BEM ฿632M (1H25: ฿492M, +28.4%) · CKP ฿135M (1H25: ฿240M, -43.7%) · LPCL ไม่มี (1H25: ฿132M ก่อนเปลี่ยนสถานะ) · Kamala -฿4M ส่วนเงินปันผลรับจาก BEM และ CKP ใน 1H26 รวม ฿1,184M (หมายเหตุ 5.2 FS 2Q26) ปีเต็ม 2025: BEM ฿1,114M, CKP ฿905M, LPCL ฿144M (หมายเหตุ 14.2 FS FY25)
8. ประวัติปันผล (Dividend History) เงินปันผลต่อหุ้นตามรอบผลประกอบการ · SET Factsheet ณ 25 ก.ย. 2569
รอบผลประกอบการ DPS (บาท) EPS (บาท) Payout วันจ่าย FY2022 (0.15 + 0.10) 0.25 0.67 37% 12 ก.ย. 2565 / 23 พ.ค. 2566 FY2023 (0.15 + 0.15) 0.30 0.89 34% 12 ก.ย. 2566 / 2 พ.ค. 2567 FY2024 (0.15 + 0.15) 0.30 0.85 35% 11 ก.ย. 2567 / 28 เม.ย. 2568 FY2025 (0.20 + 0.25) 0.45 1.98 23% 11 ก.ย. 2568 / 28 เม.ย. 2569 1H2026 (ระหว่างกาล) 0.20 0.67 30% 11 ก.ย. 2569
ที่มา: DPS จาก
SET Factsheet และ EPS จาก
SET Company Highlights ผู้จัดทำคำนวณ Payout เอง (DPS ÷ EPS งบรวม) นโยบายของบริษัทระบุ “ไม่น้อยกว่า 40% ของกำไรสุทธิหลังหักภาษี” แต่ไม่ได้ระบุว่าเป็นงบรวมหรืองบเฉพาะกิจการ จึงไม่ควรตีความว่า payout ต่ำกว่านโยบาย · Payout ปี 2025 ต่ำเพราะ EPS รวมกำไรพิเศษจาก LPCL
9. เปรียบเทียบเพื่อน (Peer Comparison) หุ้นหมวดบริการรับเหมาก่อสร้าง · SET Factsheet ณ 25 ก.ย. 2569
Market Cap (฿ ล้าน) และ P/E (เท่า)
หุ้น ราคา (฿) Market Cap (฿M) P/E (x) P/BV (x) EV/EBITDA (x) CK (ช.การช่าง) 17.90 30,321 9.08 1.01 9.97 STECON (สเตคอน กรุ๊ป) 19.30 29,318 12.44 1.40 9.16 PYLON (ไพลอน) 4.06 3,044 10.45 2.76 7.13 SEAFCO (ซีฟโก้) 2.90 2,360 5.77 1.31 3.74 ITD (อิตาเลียนไทย ดีเวล๊อปเมนต์) 0.34 1,795 — 0.62 149.71
มูลค่าหุ้นในเครือตามราคาตลาด Market Cap (฿M) สัดส่วน CK มูลค่าส่วนของ CK (฿M) BEM (ทางด่วนและรถไฟฟ้ากรุงเทพ) 100,117 43.15% 43,200 TTW (ทีทีดับบลิว) 40,698 19.40% 7,895 CKP (ซีเค พาวเวอร์) 19,673 30.00% 5,902 รวม 56,998
ผู้จัดทำคำนวณจาก Market Cap ใน SET Factsheet ของ
BEM ,
TTW ,
CKP ณ 25 ก.ย. 2569 ไม่รวม LPCL 10% (มูลค่าบัญชี ฿2,821M) และยังไม่หักหนี้สุทธิของ CK ฿30,602M หุ้น BEM บางส่วนติดเงื่อนไขห้ามขายหรือถูกนำไปจำนำ
(หมายเหตุ 5 FS 2Q26) ข้อสังเกต
CK และ STECON เป็นสองรายเดียวในหมวดที่มีขนาดใกล้กัน (Market Cap ราว ฿29–30 พันล้าน) และร่วมทำ JV “CKST” ในสายสีม่วงใต้และทางคู่เด่นชัย–เชียงของ (Presentation p.8, 13) P/E ของ CK ต่ำกว่า STECON แต่รวมกำไรพิเศษ LPCL ถ้าหักออก P/E ราว 12.1x ซึ่งใกล้กับ STECON CK มี EV/EBITDA 9.97x สูงกว่า STECON แม้ EBITDA ของ SET จะรวมส่วนแบ่งกำไรบริษัทร่วมแล้ว EV ของ CK ฿61,449M สูงราว 2 เท่าของ Market Cap ฿30,321M สะท้อนหนี้สุทธิที่สูง (SET) 10. มุมมองอนาคต (Outlook) มุมมองของผู้บริหารจาก Company Presentation 2Q26 (19 ส.ค. 2569) และ MD&A 2Q26 (14 ส.ค. 2569)
เป้าหมายและแนวทางของผู้บริหาร
ผู้บริหารคาดรายได้ ฿35,000–40,000M ต่อปีต่อเนื่อง 4–5 ปี จาก Backlog ที่มี gross margin 7–8% (Presentation p.25) เป้า Backlog ใหม่ปี 2027–2028 ฿249,900M ได้แก่ ทางคู่เฟส 2 ฿71,000M, ไฮสปีดเฟส 2 ฿59,000M, Double Deck ฿35,000M, มอเตอร์เวย์/ทางด่วน ฿33,000M, M&E สายสีม่วงใต้ ฿30,000M และสนามบิน ฿21,900M (p.23) โครงการภาครัฐที่ติดตามรวม ฿770,900M (p.22) Backlog ใหญ่ 3 โครงการ: สายสีส้มตะวันตก (โยธา) คงเหลือ ฿63,857M, หลวงพระบาง ฿42,235M, สายสีส้ม M&E ฿16,883M รวม 84% ของ Backlog (p.26) Milestone / Catalyst กำหนด สถานะ ประมูลขยายสนามบินสุวรรณภูมิ (ฝั่งตะวันออก) ฿13,000M Q4/2026 รอ ครม. อนุมัติ ประมูลทางคู่เฟส 2 (6 เส้นทาง) และไฮสปีดโคราช–หนองคาย Q1–Q3/2027 รอ ครม. / อยู่ระหว่างทบทวน เจรจางาน M&E สายสีม่วงใต้ ฿30,000M (หลัง BEM ได้สัมปทาน) Q1/2027 คาดเริ่มเจรจา สายสีม่วงใต้ สัญญา 1–2 แล้วเสร็จ 20 ต.ค. 2570 ความคืบหน้า 89.85% / 87.20% (ก.ค. 69) ทางคู่เด่นชัย–เชียงของ สัญญา 2–3 แล้วเสร็จ 14 ม.ค. 2571 ความคืบหน้า 68.96% / 60.94% (ก.ค. 69) เขื่อนหลวงพระบาง 1,460 MW แล้วเสร็จ 7 ม.ค. 2573 ความคืบหน้าโครงการ 78.15% (ก.ค. 69) ประกาศงบ Q3/2026 (กำไร LPCL หลุดออกจาก TTM) ภายใน พ.ย. 2569 รอประกาศ
ที่มา:
Company Presentation 2Q26 p.8–26 ความคืบหน้าเขื่อนหลวงพระบางมีสองค่าใน presentation: 78.15% (progress ทั้งโครงการ ณ ก.ค. 69 หน้า 15) และ 58.8% (% of completion ตามมูลค่างานในตาราง Backlog หน้า 26) หัวตารางบางหน้าเขียน “As of 31 Mar 2025 / Dec 2025” ซึ่งเป็นหัวข้อเดิมของ template ส่วนตัวเลข Backlog ฿146,305M ตรงกับกราฟ Backlog 2Q2026 หน้า 6
11. ปัจจัยเสี่ยง (Risk Factors) ความเสี่ยงหลักและสัญญาณที่ติดตามได้ ณ 30 มิ.ย. 2569 · อ้างอิง MD&A, FS และ Presentation 2Q26
ความเสี่ยง รายละเอียด สัญญาณที่ติดตามได้ การกระจุกตัวของ Backlog สามโครงการ (สายสีส้มโยธา/M&E, หลวงพระบาง) คิดเป็น 84% ของ Backlog ฿146,305M % ความคืบหน้าและ gross margin รายไตรมาส การเติม Backlog งานใหม่ส่วนใหญ่รอ ครม. อนุมัติและประมูลปี 2027 มติ ครม. และผลประมูลทางคู่เฟส 2 / สนามบิน กำไรพึ่งพาบริษัทร่วม ส่วนแบ่งกำไร 1H26 ฿763M เทียบกำไรสุทธิ ฿1,129M CKP ผันผวนตามปริมาณน้ำ กำไรรายไตรมาสของ BEM และ CKP, ปริมาณขายไฟ NN2/XPCL หนี้และดอกเบี้ย หนี้ที่มีภาระดอกเบี้ย ฿40,498M, Interest Coverage 3.01x, หุ้นกู้ครบกำหนดใน 1 ปี ฿5,576M Net IB D/E เทียบ covenant 3.00x และอัตราดอกเบี้ยหุ้นกู้ใหม่ ความเสี่ยงต่างประเทศ (สปป.ลาว) เขื่อนหลวงพระบาง, XPCL และ LPCL อยู่ในลาว ใบหุ้น LPCL ถูกจำนำ ดอกเบี้ยค้างรับจาก XPCL ฿4,362M การจ่ายดอกเบี้ยค้างรับของ XPCL และค่าเงินกีบ/บาท คุณภาพกำไรและธรรมาภิบาล FY2025 รวมกำไรพิเศษ LPCL ฿805M มีรายการระหว่างกันกับ BEM/CKP/TTW สูง ส่วนต่างกำไรที่รายงานกับกำไรปกติ และหมายเหตุรายการกับบุคคลที่เกี่ยวข้อง
12. SWOT ประเมินจากข้อมูล ณ 1H2026
Strengths (จุดแข็ง)
ผู้รับเหมาไทยรายเดียวที่มีธุรกิจสัมปทานครบ ขนส่ง พลังงาน และน้ำ
Backlog ฿146,305M รองรับรายได้หลายปี
เงินปันผลรับจาก BEM/CKP 1H26 ฿1,184M
หุ้นในเครือตามราคาตลาดราว ฿57,000M
Weaknesses (จุดอ่อน)
Gross margin งานก่อสร้างบาง (7.77%)
หนี้สูง Interest Coverage 3.01x
กำไรจากการดำเนินงานถูกต้นทุนทางการเงินกินไปมาก
Payout ต่ำ (FY25 ราว 23%) Yield 2.51%
Opportunities (โอกาส)
งานภาครัฐรอประมูล ฿770,900M
M&E สายสีม่วงใต้ ฿30,000M ผ่าน BEM
หนี้ลดลง ต้นทุนการเงินลดต่อ
XPCL จ่ายดอกเบี้ยค้างรับ ฿4,362M
Threats (อุปสรรค)
การอนุมัติโครงการภาครัฐล่าช้าหรือเปลี่ยนนโยบาย
ต้นทุนวัสดุและแรงงานเพิ่มในสัญญาราคาคงที่
ความผันผวนของปริมาณน้ำและค่าเงินในลาว
การแข่งขันประมูลกับผู้รับเหมารายใหญ่อื่น
13. มุมมองนักลงทุน (Investor View) ข้อมูลประกอบการตัดสินใจ ณ 28 ก.ย. 2569 · ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน
Bull Case
ราคาหุ้นเข้าใกล้ราคาเป้าหมายสูงสุดของ IAA Consensus ที่ ฿29.27 (Settrade )
ต้องการเงื่อนไข: ได้งานใหม่ตามเป้า Backlog 2027–2028 และส่วนลดจากมูลค่าหุ้นในเครือแคบลง
Base Case
IAA Consensus เฉลี่ย ฿24.08 (upside ราว 35% จาก ฿17.90)
สมมติฐาน: รายได้ก่อสร้างตามกรอบ ฿35,000–40,000M/ปี และส่วนแบ่งกำไรบริษัทร่วมทรงตัว
Bear Case
กำไรกลับไปใกล้ระดับ FY2023–FY2024 (฿1,446–1,501M) เมื่อไม่มีกำไรพิเศษ
ในกรณีนี้ P/E ที่ราคาปัจจุบันจะอยู่ราว 20–21x
ราคาเป้าหมายปี 2569F เป็นค่าเฉลี่ยจากโบรกเกอร์ 14 ราย (Buy ทั้ง 14 ราย) ตาม
IAA Consensus บน Settrade ณ 28 ก.ย. 2569 หน้า Settrade ไม่แสดงชื่อโบรกเกอร์แต่ละราย จึงไม่ระบุชื่อในที่นี้ P/E กรณี Bear ผู้จัดทำคำนวณจาก Market Cap ÷ กำไรสุทธิ
Monitoring Checklist
กำไรสุทธิ Q3/26 เทียบ 2Q26 ฿800M และ gross margin งานก่อสร้างเทียบ 7.77% ส่วนแบ่งกำไรจาก BEM และ CKP (1H26: ฿632M / ฿135M) ผลประมูลสนามบินสุวรรณภูมิ Q4/26 และมติ ครม. ทางคู่เฟส 2 Backlog รายไตรมาสเทียบ ฿146,305M Net IB D/E (1.01x) และหุ้นกู้ที่ครบกำหนดใน 1 ปี ฿5,576M การรับชำระดอกเบี้ยค้างรับจาก XPCL ฿4,362M แหล่งข้อมูลหลัก:
หมายเหตุ: รายงานฉบับนี้จัดทำขึ้นเพื่อการศึกษาและการตัดสินใจเชิงข้อมูลเท่านั้น มิใช่คำแนะนำในการลงทุน ข้อมูลทางการเงินอิงจาก MD&A/SEC (reported basis) และข้อมูลตลาดอิงจาก SET Factsheet ณ 25 กันยายน 2026 ผู้ลงทุนควรพิจารณาปัจจัยและความเสี่ยงทั้งหมดก่อนตัดสินใจลงทุน