เขียนโดย HypeTimes Staff · ข้อมูล ณ 5 ตุลาคม 2026
สรุปผู้บริหาร (Executive Summary) ภาพรวมธุรกิจ ผลประกอบการ 1H2026 ข้อสรุปเชิงวิเคราะห์ และฉากทัศน์ Bull/Base/Bear — ข้อมูลตลาด ณ 5 ต.ค. 2026 · งบการเงิน ณ 30 มิ.ย. 2026 (งบ 3Q26 ยังไม่ประกาศ)
บี.กริม เพาเวอร์ เป็นผู้ผลิตไฟฟ้าเอกชนรายแรก ๆ ของไทย ก่อตั้งปี 1993 รายได้หลักมาจากโรงไฟฟ้าก๊าซธรรมชาติระบบ Cogeneration แบบ SPP 20 โรง ในนิคมอุตสาหกรรมภาคตะวันออกและอ่างทอง ซึ่งขายไฟให้ กฟผ. (EGAT) ตามสัญญา 25 ปี และขายไฟกับไอน้ำให้ลูกค้าอุตสาหกรรม (IU) กว่า 450 ราย ปัจจุบันมีกำลังผลิตติดตั้ง 4,794 MW ใน 14 ประเทศ เป็นก๊าซ 60.9% และพลังงานหมุนเวียน 39% บริษัทกำลังขยายไปสู่ศูนย์ข้อมูล (Data Centre) และโครงสร้างพื้นฐานดิจิทัล โดยตั้งเป้า 10,000 MW ในปี 2030 (Analyst Meeting 2Q26) (One Report 2025)
ราคา · มูลค่าตลาด
฿18.70 · ฿48,749 ล้าน
รายได้ขายและบริการ 1H2026
฿27,848 ล้าน
EBITDA 1H2026 (นิยามบริษัท)
฿7,303 ล้าน (26.2%)
กำไรสุทธิส่วนบริษัทใหญ่ 1H2026
฿1,397 ล้าน
+111.3% YoY (1H25 ฿661 ล้าน) · รวมกำไร FX ที่ยังไม่เกิดขึ้น ฿252 ล้าน
(MD&A 2Q26) กำไรปกติ (NNP) ส่วนบริษัทใหญ่ 1H2026
฿985 ล้าน
P/E · P/BV · Yield
20.21x · 1.40x · 2.20%
ประเด็นหลัก: กำไรสุทธิเพิ่มเท่าตัวเพราะกำไร FX แต่กำไรปกติลดลง ขณะที่หนี้และภาระลงทุนสูงขึ้น กำไรสุทธิส่วนบริษัทใหญ่ 1H26 เพิ่มเป็น ฿1,397 ล้าน เพราะบันทึกกำไร FX ที่ยังไม่เกิดขึ้น ฿252 ล้าน เทียบกับขาดทุน ฿439 ล้านใน 1H25 แต่กำไรปกติส่วนบริษัทใหญ่ลดลง 19.5% เหลือ ฿985 ล้าน สาเหตุคือรายได้ค่าพัฒนาโครงการลดลง ขาดทุน FX ในบริษัทร่วม และค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญ ฿87 ล้านจากลูกหนี้ในเวียดนาม ในงวดเดียวกัน หนี้ที่มีภาระดอกเบี้ยเพิ่มเป็น ฿128,972 ล้าน และ Net IBD/Equity ขึ้นเป็น 2.16x จาก 1.91x เพราะบริษัทลงทุนในโรงไฟฟ้าพลังน้ำ NERH ในสหรัฐฯ และศูนย์ข้อมูล (MD&A 2Q26)
ข้อสรุปเชิงวิเคราะห์ กระแสเงินสดหลักยังมาจากก๊าซและผู้ซื้อรัฐ: ใน 1H26 รายได้จากโรงไฟฟ้าก๊าซคิดเป็น 87.0% และรายได้จากผู้ซื้อที่เป็นรัฐวิสาหกิจคิดเป็น 71.1% สัญญา EGAT เหลืออายุเฉลี่ย 16.3 ปี และส่งผ่านต้นทุนก๊าซได้ตาม heat rate ในสัญญา ส่วนสัญญา IU เหลือ 7.4 ปี (AM 2Q26 หน้า 4, 28) มาร์จิ้นของ IU ขึ้นกับทั้งค่า Ft และราคาก๊าซ: ค่าไฟ IU อิงอัตรา PEA บวกค่า Ft แต่ต้นทุนก๊าซ SPP ขึ้นลงตามตลาด ใน 2Q26 ต้นทุนก๊าซเพิ่มเป็น ฿362.55/MMBTU (1Q26 ฿288.08) ขณะที่ Ft ลดเหลือ 16.23 สตางค์ บริษัทเริ่มใช้สูตรราคาที่อิงก๊าซกับลูกค้า IU ตั้งแต่ปี 2025 (MD&A 2Q26) (One Report §1.6) ผู้ถือหุ้นสามัญได้กำไรน้อยกว่าตัวเลขที่เห็น: หุ้นกู้ด้อยสิทธิไม่มีกำหนดอายุ ฿15,906 ล้าน ถูกบันทึกในส่วนของผู้ถือหุ้นบริษัทใหญ่ และมีดอกเบี้ย ~฿920 ล้านต่อปี ทำให้ EPS ตามงบ TTM เหลือ ฿0.57 เทียบกับ ฿0.92 ที่ SET ใช้คำนวณ P/E 20.21x ถ้าหักดอกเบี้ยนี้ P/E จะเป็นประมาณ 33x และ P/BV ของทุนสามัญประมาณ 2.6x (งบ 2Q26) (One Report หมายเหตุ 33, 40) ผู้ถือหุ้นส่วนน้อยได้ส่วนแบ่งกำไรเกือบครึ่ง: ใน 1H26 กำไรปกติส่วนของผู้ถือหุ้นส่วนน้อยเท่ากับ ฿850 ล้าน จากทั้งหมด ฿1,834 ล้าน ทำให้บริษัทใหญ่ได้ 53.7% ลดลงจาก 64.8% ใน 1H25 เพราะ BGRIM ถือหุ้นโรงไฟฟ้า SPP ส่วนใหญ่เพียง 50–75% (MD&A 2Q26) หนี้สูงกว่ากลุ่มชัดเจน: D/E รวม 2.93x เทียบ GPSC 1.21x, RATCH 1.15x และ GULF 1.35x Net debt/EBITDA TTM เพิ่มเป็น 7.44x จาก 5.63x ในปี 2023 ส่วน Net IBD/E งบรวม 2.16x ยังต่ำกว่าเกณฑ์ covenant 3.00x และ TRIS ให้อันดับ A (Stable) เมื่อ 22 มิ.ย. 2026 (SET) (AM 2Q26 หน้า 33) ตัวเร่งการเติบโตปี 2026–2027 ชัดเจน: Nakwol 1 (ลมนอกชายฝั่ง 364.8 MW ในเกาหลีใต้ ถือหุ้น 49%) คืบหน้า 97.5% ณ 1 ต.ค. 2026 และคาด COD สิ้นปี ส่วน Data Centre อาคาร 1 ขนาด 48 MW IT จะทยอยเปิด 4Q26–1Q27 กำลังผลิตจะเพิ่มเป็น 5,292 MW ในปี 2026E และ 5,536 MW ในปี 2027E (Seoul Economic Daily) (Company Factsheet) ตลาดสะท้อนการเติบโตไปแล้วส่วนหนึ่ง: ราคาหุ้นขึ้น 62.61% ใน 120 วันและอยู่ใกล้ราคาสูงสุด 52 สัปดาห์ ราคาเป้าหมายเฉลี่ยของ IAA อยู่ที่ ฿21.26 สูงกว่าราคาตลาด 13.7% จาก 17 โบรกเกอร์ ซึ่งแนะนำ Buy 13 และ Hold 4 (Settrade IAA, 7 ต.ค. 2026) ฉากทัศน์โดยสรุป (รายละเอียดอยู่ในหัวข้อมุมมองนักลงทุน) Bull — ฿26.2 (+40%) Nakwol 1 และ DC อาคาร 1–2 เดินเครื่องตามแผน · ก๊าซ SPP ต่ำกว่า ฿330/MMBTU NNP ส่วนบริษัทใหญ่ปี 2027 ≈ ฿3,100 ล้าน (฿1.19/หุ้น) × P/E 22x Base — ฿19.2 (+3%) โครงการใหม่ชดเชยมาร์จิ้น IU ที่บางลง · ก๊าซอยู่ในกรอบ ฿330–350 NNP ส่วนบริษัทใหญ่ปี 2027 ≈ ฿2,500 ล้าน (฿0.96/หุ้น) × P/E 20x Bear — ฿10.4 (-44%) ก๊าซสูงกว่า ฿350 · DC/Nakwol ล่าช้า · ต้นทุนการเงินสูงขึ้น หรือต้องเพิ่มทุน NNP ส่วนบริษัทใหญ่ ≈ ฿1,700 ล้าน (฿0.65/หุ้น) × P/E 16x รายงานนี้คำนวณราคาฉากทัศน์จาก NNP ส่วนบริษัทใหญ่ต่อหุ้น (ก่อนหักดอกเบี้ยหุ้นกู้ด้อยสิทธิ ~฿0.35/หุ้น/ปี) คูณ P/E สมมติ เพื่อให้ใช้ฐานเดียวกับ P/E ของ SET จำนวนหุ้นที่ใช้คือ 2,606.9 ล้านหุ้น และอัปไซด์เทียบกับราคา ฿18.70 ณ 5 ต.ค. 2026
(SET) — ราคาเหล่านี้ไม่ใช่คำแนะนำซื้อขาย
Factsheet ข้อมูลตลาด ณ 5 ต.ค. 2026 · ผู้ถือหุ้น ณ 27 ส.ค. 2026 · ข้อมูลบริษัทจาก SET Factsheet และ One Report 2025
Market Cap
฿48,749 ล้าน
2,606.90 ล้านหุ้น · พาร์ ฿2
(SET) EV · EV/EBITDA
฿175,803 ล้าน · 11.17x
ถ้าใช้ EBITDA ของบริษัท (TTM ฿14,531 ล้าน) = 12.10x
(SET) P/E · P/BV
20.21x · 1.40x
BVPS ฿13.35 (รวมหุ้นกู้ด้อยสิทธิ)
(SET) Dividend Yield · Payout
2.20% · 0.45
ฐาน YTD ของ SET · ปี 2025: 3.05%
(SET) 52W High / Low
฿21.40 / ฿10.30
Beta 1.47 · 120 วัน +62.61%
(SET) Free Float · ต่างชาติ
31.61% · 35.65%
Foreign limit 49% · NVDR 2.82%
(SET) ESG · CG
SET ESG AAA
CAC certified · SET100 / SETESG
(SET) อันดับเครดิตองค์กร
TRIS: A (Stable)
หมายเหตุ valuation: ส่วนของผู้ถือหุ้นบริษัทใหญ่ ฿34,791 ล้าน รวมหุ้นกู้ด้อยสิทธิไม่มีกำหนดอายุ ฿15,906 ล้านไว้ด้วย ถ้าหักออก ทุนสามัญจะเหลือ ฿18,885 ล้าน (ทุน 5,213.80 + ส่วนเกินมูลค่าหุ้น 9,644.04 + กำไรสะสม 5,557.28 + องค์ประกอบอื่น -1,529.92) หรือ ฿7.24/หุ้น และ P/BV ของทุนสามัญ ≈ 2.58x ส่วน P/E 20.21x ของ SET ใช้กำไรส่วนบริษัทใหญ่ TTM ฿2,411 ล้าน (฿0.92/หุ้น) ซึ่งยังไม่หักดอกเบี้ยหุ้นกู้ ถ้าใช้ EPS ตามงบที่หักแล้ว (TTM ฿0.57) P/E ≈ 32.8x (รายงานนี้คำนวณ)
(SET) (งบ 2Q26) ข้อมูลบริษัท ข้อมูลบริษัท — ที่มา: SET Factsheet (TH) · One Report 2025 หัวข้อ รายละเอียด ชื่อบริษัท บริษัท บี.กริม เพาเวอร์ จำกัด (มหาชน) — B.Grimm Power PCL หมวดธุรกิจ ทรัพยากร / พลังงานและสาธารณูปโภค · ดัชนี SET100, SET100FF, SETCLMV, SETESG ลักษณะธุรกิจ (SET) บริษัทโฮลดิ้งที่ถือหุ้นในบริษัทผลิตและจำหน่ายไฟฟ้าและไอน้ำ รวมถึงธุรกิจที่เกี่ยวข้อง ทั้งในไทยและต่างประเทศ ก่อตั้ง · เข้าตลาด ปี 1993 · เข้าซื้อขาย 19 ก.ค. 2017 ราคา IPO ฿16.00 ทุนชำระแล้ว ฿5,213.80 ล้าน (2,606.90 ล้านหุ้น พาร์ ฿2.00) · ทุนจดทะเบียน ฿5,400 ล้าน ผู้ถือหุ้นใหญ่ (27 ส.ค. 2026) B.Grimm Power (Singapore) 31.49% + 2.24% · นายฮาราลด์ ลิงค์ 24.37% · บริษัท บี.กริม จอยน์ เว็นเจอร์ โฮลดิ้ง 7.80% + 1.25% · ไทยเอ็นวีดีอาร์ 4.24% · สำนักงานประกันสังคม 1.63% · น.ส.คาโรลีนโมนิคมารีครีสตีน ลิงค์ 1.09% · กองทุนรวมวายุภักษ์หนึ่ง 1.07% คณะกรรมการ นายฮาราลด์ ลิงค์ (ประธานกรรมการ) · นายอนุสรณ์ แสงนิ่มนวล (ประธานกรรมการอิสระ) · นางสุนีย์ ศรไชยธนะสุข (ประธานกรรมการตรวจสอบ) · กรรมการอิสระ: นายทวีศักดิ์ กออนันตกูล, นางอัญชลี ชวนิชย์, นางเอพริล ศรีวิกรม์ ผู้บริหาร (President) นายนพเดช กรรณสูต (ไทย มาเลเซีย และ Energy & Industrial Solutions) · นายพีรเดช พัฒนจันทร์ · นางสาวศิริวงศ์ บวรบุญฤทัย ผู้สอบบัญชี PricewaterhouseCoopers ABAS · ความเห็นแบบไม่มีเงื่อนไข (งบ 2Q26 ส่ง 13 ส.ค. 2026) ที่อยู่ 5 ถนนกรุงเทพกรีฑา แขวงหัวหมาก เขตบางกะปิ กรุงเทพฯ 10240 · bgrimmpower.com
กลุ่มผู้ถือหุ้นที่ระบุชื่อ บี.กริม หรือครอบครัวลิงค์ใน 10 อันดับแรกถือรวม 68.24% (รายงานนี้รวมยอดเอง) ซึ่งสอดคล้องกับ free float 31.61% · บี.กริม จอยน์ เว็นเจอร์ โฮลดิ้ง ปรากฏ 2 บรรทัดเพราะ SET สะกดชื่อไทยต่างกัน
(SET TH) ลักษณะธุรกิจ (Business Overview) ธุรกิจทั้งหมดของกลุ่ม พอร์ตโรงไฟฟ้า ลูกค้า และธุรกิจใหม่ — พอร์ต ณ ส.ค. 2026 · รายได้ FY2023–1H2026
One Report 2025 แบ่งรายได้หลักเป็น 3 ประเภท ได้แก่ (1) การผลิตและขายไฟฟ้าให้ EGAT, PEA, MEA, EDL, EVN, EDC และลูกค้าอุตสาหกรรม (2) การขายไอน้ำให้ลูกค้าอุตสาหกรรม และ (3) รายได้ขายและบริการอื่น ส่วนกลยุทธ์ GreenLeap จัดธุรกิจเป็น 3 เสาหลัก คือ Industrial Solutions (ขายตรงให้ลูกค้าอุตสาหกรรม), Independent Power Producer (ผลิตไฟขายให้การไฟฟ้า) และ Sustainable Fuels (LNG) โดยมี Digital Infrastructure-as-a-Service (DIaaS) เป็นธุรกิจใหม่ (One Report 2025 หน้า 63) (AM 2Q26 หน้า 7)
กำลังผลิตติดตั้ง
4,794 MW
+15.4% YoY · ตามสัดส่วนถือหุ้น 2,932 MW
(AM 2Q26) พอร์ตที่มีสัญญาแล้ว
6,665 MW
อายุสัญญาเฉลี่ยที่เหลือ
EGAT 16.3 ปี
1) โรงไฟฟ้าก๊าซ Cogeneration (SPP) ในไทย — ธุรกิจหลัก บริษัทย่อยมีโรงไฟฟ้าก๊าซ SPP 20 โรง และถือหุ้นในบริษัทร่วมอีก 2 โรง (PPTC 120 MW ถือ 33.5% และ SSUT 240 MW ถือ 45%) กำลังผลิตก๊าซรวม 2,920 MW แต่ละโรงขายไฟ 30–90 MW ให้ EGAT ตามสัญญา 25 ปี (Capacity Payment + Energy Payment ที่ส่งผ่านต้นทุนก๊าซ + Fuel Saving) และขายไฟส่วนที่เหลือพร้อมไอน้ำให้ลูกค้าอุตสาหกรรมตามสัญญา 10–15 ปี ราคาไฟ IU อิงค่าไฟฐาน PEA บวก Ft บริษัทซื้อก๊าซจาก PTT ตามสัญญาที่ครอบคลุมอายุ PPA (Company Factsheet) (AM 2Q26 หน้า 41–42)
โรงไฟฟ้าก๊าซ SPP ที่ดำเนินการ (MW) — ที่มา: Company Factsheet ส.ค. 2026 นิคมอุตสาหกรรม โรงไฟฟ้า (ถือหุ้น %) กำลังผลิตติดตั้ง สัญญา EGAT อมตะซิตี้ ชลบุรี ABP1R (50.7), ABP2R (51.2), ABP3 (60.7), ABP4 (55.5), ABP5 (55.5) 674.7 30–90 MW/โรง อมตะซิตี้ ระยอง ABPR1 (61.7), ABPR2 (61.7), ABPR3–5 (55.5) 646.7 90 MW/โรง แหลมฉบัง BPLC1R (75.0), BPLC2 (100 · SPP รอบแรก ไม่มีสัญญา EGAT) 196.1 30 MW (BPLC1R) บางกะดี BIP1, BIP2 (74.0) 229.2 90 MW/โรง WHA ชลบุรี 1 BPWHA1 (75.0) 130.2 90 MW เอเชีย มาบตาพุด BGPM1R, BGPM2R (70.0) 280.0 30 MW/โรง เอส อ่างทอง BGPAT1–3 (70.0) 403.0 90 MW/โรง ลาดกระบัง · บางปู (บริษัทร่วม) PPTC (33.5), SSUT (45.0) 360.0 90 / 180 MW
รายงานนี้รวมยอด MW ตามนิคมจากตารางรายโรงในเอกสารต้นทาง ผลรวม 2,919.9 MW ตรงกับกำลังผลิตก๊าซ 2,920 MW ใน One Report 2025 · โรง R (Replacement) เป็นโรงที่สร้างแทนโรง SPP รอบแรกซึ่งหมดสัญญา และ COD ปี 2022–2023
2) ลูกค้าและโครงข่ายจำหน่ายไฟฟ้า EGAT: ผู้ซื้อรายใหญ่ที่สุด (FY2025 ฿35,670 ล้าน = 64.4% ของรายได้) TRIS จัดอันดับเครดิต AAA บริษัทระบุว่าสัดส่วนนี้อยู่ที่ 63.0–68.2% ในช่วงปี 2022–2024 (One Report §1.5) ลูกค้าอุตสาหกรรม (IU) ในไทย: มีกว่า 450 รายใน 11 นิคม/เขตเศรษฐกิจ ได้แก่ อมตะซิตี้ ชลบุรี, อมตะซิตี้ ระยอง, บางกะดี, WHA ชลบุรี 1, แหลมฉบัง, เอเชีย มาบตาพุด, เอส อ่างทอง, ลาดกระบัง, บางปู, อมตะซิตี้ เบียนหัว (เวียดนาม) และปอยเปต PPSEZ (กัมพูชา) ใน 6M26 รายได้จาก IU ไทยแยกตามอุตสาหกรรมเป็น ยานยนต์ 35%, ยางรถยนต์ 15%, เครื่องใช้ไฟฟ้า 11%, ก๊าซอุตสาหกรรม 7%, โลหะ 6%, บรรจุภัณฑ์ 4%, อิเล็กทรอนิกส์ 3%, สินค้าอุปโภคบริโภค 3% และอื่น ๆ 16% (One Report) (AM 2Q26 หน้า 28) ไอน้ำ: ขาย 964,011 ตันในปี 2025 และ 492,895 ตันใน 1H26 ให้ลูกค้าใน 4 นิคม ราคา 1H26 อยู่ที่ ฿1,005.73/ตัน (Company Factsheet) เวียดนามและกัมพูชา (สายส่งและจำหน่าย): บริษัทซื้อไฟจากบริษัทย่อยของ EVN ไปขายต่อให้ลูกค้าในนิคมอมตะซิตี้ เบียนหัว แบบต้นทุนบวกกำไร โดยมีโรงดีเซล 13 MW เป็นไฟสำรอง และมีระบบจำหน่ายไฟในเขตเศรษฐกิจพิเศษปอยเปต (One Report) 3) พลังงานหมุนเวียนในไทยและต่างประเทศ สินทรัพย์พลังงานหมุนเวียนหลักที่ดำเนินการแล้ว — ที่มา: Company Factsheet ส.ค. 2026 ประเทศ โครงการ (ประเภท · ถือหุ้น) MW ติดตั้ง ผู้ซื้อ / หมายเหตุ ไทย BGYSP 59.7, BGSENA 46.5 (49%), BGSPS1 8, WVO & สหกรณ์ 30.8, U-Tapao 18 (Sep-2025), IBS 76.2 (25%, Feb-2026), Bo Thong ลม 16, PIC ขยะอุตสาหกรรม 4.8 ~260 PEA / MEA / กองทัพเรือ (U-Tapao) เวียดนาม DTE โซลาร์ 240 (100%), Phu Yen TTP โซลาร์ 257 (80%) 497 EVN สัญญา 20 ปี สหรัฐอเมริกา Malacha น้ำ 29.9 (100%), New England Reliable Hydropower 406 (25%, 26 โรง) 436 PG&E / ตลาด New England มาเลเซีย reNIKOLA โซลาร์ 5 แห่ง (45%) 178 TNB สัญญา 21 ปี เกาหลีใต้ SEBIT โซลาร์ 99 (33.9%), KOPOS ลม Gasan 1 19.2 (49.9%) และโซลาร์ 143 KOMIPO และอื่น ๆ ฟิลิปปินส์ ARECO โซลาร์ 65 (100%, Dec-2025) 71 WESM / TransCo กัมพูชา · ลาว · ญี่ปุ่น · ตะวันออกกลาง Ray Power 39 · XXHP 20.1 และ Nam Che 1 15 (น้ำ) · Gifu และ Kuchinashi โซลาร์ · Solar rooftop (386 Holdings) 130 EDC / EDL / Chubu, Tohoku
ตัวเลข MW รายประเทศของต่างประเทศมาจากแผนที่ใน AM 2Q26 หน้า 20 (เวียดนาม 525 MW นับรวมโรงดีเซลและ rooftop) ส่วนไทยรวม 3,311 MW
(AM 2Q26) · Solar rooftop และ floating 160.3 MW ใน 4 ประเทศถูกนับรวมในกำลังผลิตติดตั้ง
4) ธุรกิจเสริมและธุรกิจใหม่ ธุรกิจอื่นของกลุ่ม — ที่มา: AM 2Q26 · MD&A 2Q26 · Kaohoon International (1 ก.ย. 2026) · กรุงเทพธุรกิจ (7 ต.ค. 2026) ธุรกิจ รายละเอียด สถานะ B.Grimm LNG มีใบอนุญาตนำเข้าและค้าส่งก๊าซจาก กกพ. นำเข้า LNG เพื่อป้อนโรง SPP ผ่านระบบ pool gas ลดการพึ่งพา PTT นำเข้า 1 ลำ (~68,000 ตัน) ในเดือน มิ.ย. 2026 · แผนปี 2026 สูงสุด 6 ลำ (14.4 ล้าน MMBTU) Solar Rooftop / Floating ติดตั้งให้ลูกค้าอุตสาหกรรมและอาคารพาณิชย์ เช่น ZC Rubber 35 MW, NS Bluescope 12 MW, PTTGC 8 MW ประเมินโอกาส rooftop สูงสุด 140 MW และ floating 20 MW REC จัดหาและขายใบรับรองพลังงานหมุนเวียนจากแหล่งในไทยและเวียดนาม รวมอยู่ในรายได้อื่น Digital Edge B.Grimm (Data Centre) ศูนย์ข้อมูล hyperscale แบบ build-to-suit ขนาด 2 × 48 MW IT ในชลบุรี สัญญา 25 ปี ลงทุน ฿14,000 + 13,000 ล้าน BGRIM ถือหุ้น 40% อาคาร 1 คืบหน้า 40% (30 มิ.ย.) และ 45% (ก.ย.–ต.ค.) · เป้าหมาย ~300 MW ภายในปี 2030 B.Grimm BeyondBridge นำ DIaaS โดยใช้โครงข่าย Smart Micro Grid ยาวกว่า 216 กม. · Energy Platform-as-a-Service เป็นแพลตฟอร์มซื้อขายไฟและพยากรณ์โซลาร์ Energy Platform กำหนดเปิดตัว ต.ค. 2026 ถ้าระเบียบพร้อม · คาดรายได้เกิน ฿100 ล้านภายใน 3 ปี B.Grimm INET ร่วมทุน 51% กับบริษัทลูกของ INET พัฒนา Smart Industrial Estate ตามโครงการของ กนอ. นำร่อง 1 นิคม ให้เสร็จ ธ.ค. 2026 · รับรู้รายได้ตั้งแต่ ม.ค. 2027 Supply chain / พัฒนาโครงการ ซื้อหุ้นกู้แปลงสภาพ Unison 85% (KRW 32,000 ล้าน) · พอร์ตพัฒนาในอิตาลี (RES Sicilia ~350 MW + BESS 3,600 MWh) และ energy hub ในออสเตรเลีย ขั้นพัฒนา · อิตาลีอาจขายหุ้นข้างมากให้นักลงทุน
โครงสร้างรายได้ตามผู้ซื้อ รายได้ขายและบริการแยกตามผู้ซื้อ (฿ ล้าน) — ที่มา: One Report 2025 หน้า 63 · MD&A 2Q26 ผู้ซื้อ FY2023 FY2024 FY2025 % FY25 1H2026 YoY 1H EGAT 35,993 36,025 35,670 64.4% 18,064 -4.9% IU ไทย 14,670 12,828 12,200 22.0% 6,175 +0.2% IU เวียดนาม 1,479 1,597 1,531 2.8% 752 +0.1% PEA / MEA / Rooftop 1,137 1,204 1,291 2.3% 717 +12.7% EVN (เวียดนาม) 2,165 2,163 1,902 3.4% 1,044 +2.5% EDL · EDC (ลาว · กัมพูชา) 472 473 481 0.9% 170 -0.6% PG&E (สหรัฐฯ) · WESM (ฟิลิปปินส์) — 62 270 0.5% 260 +36.8% ไอน้ำ 1,047 1,025 998 1.8% 496 -10.6% อื่น ๆ (บริการ, REC, EPC) 153 475 1,044 1.9% 169 -42.3% รวม 57,115 55,853 55,388 100% 27,848 -3.2%
แถว EDL·EDC, PG&E·WESM และอัตราเติบโตของแถวที่รวมกัน รายงานนี้คำนวณจากรายการย่อยในเอกสารต้นทาง · “อื่น ๆ” FY2023 รวมรายได้น้ำปราศจากแร่ธาตุ ฿2 ล้าน · ใน 1H26 รายได้แยกตามเชื้อเพลิงเป็น ก๊าซ 87.0%, โซลาร์ 6.2%, ไฟสำรองเพื่อค้าไฟ 2.7%, ไอน้ำ 1.8%, rooftop 0.7%, น้ำ 0.6% และลม 0.4%
(AM 2Q26 หน้า 28) ตัวขับเคลื่อนรายได้: ปริมาณและราคา ปริมาณขายและราคาต่อหน่วย — ที่มา: Company Factsheet · MD&A 2Q26 ตัวชี้วัด 2023 2024 2025 1H2026 ขายไฟ EGAT (GWh) 9,102 10,082 10,083 5,062 ขายไฟ IU ไทย (GWh) 3,426 3,342 3,336 1,740 ขายไฟ IU เวียดนาม (GWh) 546 582 583 293 ไอน้ำ (ตัน) 826,664 984,698 964,011 492,895 ค่าไฟ EGAT (฿/kWh) 3.95 3.57 3.54 3.57 ค่าไฟ IU ไทย (฿/kWh) 4.28 3.84 3.66 3.55 ต้นทุนก๊าซ (฿/MMBTU) 377.31 323.78 323.08 326.41
ใน 1H26 ปริมาณขายให้ IU ไทยเพิ่มขึ้น 5.4% YoY จากลูกค้าก๊าซอุตสาหกรรม โลหะ และเคมี มีลูกค้าใหม่เชื่อมต่อระบบ 18.7 MW เทียบกับเป้าทั้งปี 50–60 MW
(MD&A 2Q26) ผลประกอบการ (Financial Performance) FY2023–FY2025 และ TTM ถึง 30 มิ.ย. 2026 · เทียบ 1H2026 กับ 1H2025 และรายไตรมาส — งบรวม หน่วย ฿ ล้าน
รายได้ขายและบริการ EBITDA และกำไรสุทธิส่วนบริษัทใหญ่ — FY2023 → TTM มิ.ย. 2026 (฿ ล้าน)
สรุปงบกำไรขาดทุน (฿ ล้าน) — ที่มา: Company Factsheet ส.ค. 2026 · MD&A 2Q26 · SET (EPS) รายการ FY2023 FY2024 FY2025 1H2025 1H2026 TTM รายได้ขายและบริการ 57,115 55,853 55,388 28,773 27,848 54,463 ต้นทุนก๊าซธรรมชาติ 36,381 33,681 33,470 18,201 16,990 32,259 EBITDA (นิยามบริษัท) 14,325 14,987 14,686 7,458 7,303 14,531 ดอกเบี้ยจ่ายจากเงินกู้ 4,579 4,818 4,656 2,344 2,413 4,725 กำไรสุทธิรวม 3,685 3,170 3,252 1,452 2,101 3,901 กำไรสุทธิส่วนบริษัทใหญ่ 1,885 1,557 1,675 661 1,397 2,411 กำไรปกติ (NNP) รวม 3,811 3,830 3,530 1,890 1,834 3,474 NNP ส่วนบริษัทใหญ่ 2,056 2,227 2,143 1,224 985 1,904 NNP ต่อหุ้น (฿) 0.79 0.85 0.82 0.47 0.38 0.73 EPS ตามงบ (หักดอกเบี้ยหุ้นกู้ด้อยสิทธิ, ฿) 0.44 0.26 0.29 0.08 0.36 0.57
รายงานนี้คำนวณ TTM = FY2025 − 1H2025 + 1H2026 · FY2023 ใช้ตัวเลขตามงบที่รายงานครั้งแรก ไม่ใช้คอลัมน์ 2023 (R) ที่ปรับปรุงย้อนหลัง (EBITDA 14,370 · NNP ส่วนบริษัทใหญ่ 2,104) เพื่อให้ตรงกับยอดสินทรัพย์ของ SET ·
การกระทบยอด: EBITDA ของ SET (FY23–25: 14,473.71 / 14,778.60 / 14,271.02 · 6M26 8,177.99 · TTM ≈ 15,735) ต่างจาก EBITDA ของบริษัท เพราะ SET คำนวณจาก EBIT + ค่าเสื่อม ซึ่งรวมกำไร/ขาดทุน FX และรายได้อื่น ส่วนบริษัทตัดรายการที่ไม่เกิดประจำออก ในทำนองเดียวกัน “Total Revenues” ของ SET (FY25 ฿56,683.95 ล้าน · 6M26 ฿28,389.57 ล้าน) รวมรายได้อื่นไว้ด้วย รายงานนี้ใช้รายได้ขายและบริการ
(SET) EBITDA Margin และ Net Margin (กำไรสุทธิส่วนบริษัทใหญ่ ÷ รายได้ขายและบริการ) — FY2023 → TTM
ที่มา: รายงานนี้คำนวณจาก
Company Factsheet · net margin TTM สูงขึ้นเพราะกำไร FX ที่ยังไม่เกิดขึ้น ส่วน NNP margin ส่วนบริษัทใหญ่ TTM = 3.50% (FY2025 3.87%)
1H2026 เทียบ 1H2025 และรายไตรมาส ผลประกอบการรายไตรมาส (฿ ล้าน) — ที่มา: MD&A 2Q26 รายการ 2Q25 1Q26 2Q26 YoY QoQ 1H25 1H26 YoY รายได้ขายและบริการ 15,068 12,726 15,123 +0.4% +18.8% 28,773 27,848 -3.2% EBITDA 3,732 3,795 3,509 -6.0% -7.5% 7,458 7,303 -2.1% EBITDA margin 24.8% 29.8% 23.2% 25.9% 26.2% ต้นทุนการเงินรวม 825 1,630 1,452 +76.0% -10.9% 2,141 3,082 +44.0% กำไร (ขาดทุน) FX ที่ยังไม่เกิดขึ้น ในกำไรสุทธิ (331) 113 139 (439) 252 NNP ส่วนบริษัทใหญ่ 475 507 478 +0.6% -5.7% 1,224 985 -19.5% กำไรสุทธิส่วนบริษัทใหญ่ 7 721 676 n.m. -6.2% 661 1,397 +111.3%
1H2025 vs 1H2026 — รายได้ EBITDA NNP และกำไรสุทธิส่วนบริษัทใหญ่ (฿ ล้าน)
ปัจจัยที่ขับเคลื่อนผลประกอบการ 1H2026 ราคาลดแต่ปริมาณเพิ่ม: ค่าไฟ EGAT ลดลง 5.6% เหลือ ฿3.57/kWh เพราะราคาก๊าซต่ำลงและฐาน 2Q25 มีการเรียกเก็บค่าก๊าซย้อนหลัง ค่าไฟ IU ลดลง 4.8% ตาม Ft ส่วนปริมาณขายรวมเพิ่มขึ้น 2.5% และโรง ARECO (65 MW) เริ่มรับรู้รายได้ (MD&A 2Q26) ต้นทุนก๊าซ: 1H26 ลดลง 6.7% เหลือ ฿16,990 ล้าน แต่ถ้าไม่รวมค่าก๊าซย้อนหลังในฐานปีก่อน ต้นทุน 2Q26 เพิ่มขึ้น 17.8% เพราะราคาก๊าซเฉลี่ยขึ้นเป็น ฿363/MMBTU จาก ฿312 สาเหตุคือ LNG ตึงตัวจากความขัดแย้งในตะวันออกกลางรายการที่ฉุดกำไรปกติ: รายได้บริการอื่น (รวมค่าพัฒนาโครงการ) ลดลง 42.3% · ส่วนแบ่งกำไรบริษัทร่วมลดลง 44.7% เหลือ ฿242 ล้าน เพราะขาดทุน FX ของ KOPOS และ Lohas · ตั้งค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญ ฿87 ล้านสำหรับลูกหนี้ EVN · ดอกเบี้ยจ่ายเพิ่มขึ้น 2.9%รายการที่ช่วยกำไร: บันทึกสินทรัพย์ภาษีเงินได้รอตัดบัญชีหลังลงนาม PPA ใหม่ ทำให้ภาษีลดลง 47.5% · กำไร FX ที่เกิดขึ้นแล้วเพิ่มขึ้น · SG&A ใน 2Q26 ลดลง 1.4%งบแสดงสถานะการเงิน (Balance Sheet & Cash Flow) 31 ธ.ค. 2023 → 30 มิ.ย. 2026 · งบรวม หน่วย ฿ ล้าน
ส่วนของผู้ถือหุ้นรวม + หนี้สินรวม = สินทรัพย์รวม (฿ ล้าน)
รายการสำคัญในงบแสดงฐานะการเงิน (฿ ล้าน) — ที่มา: SET Factsheet · Company Factsheet · งบ 2Q26 รายการ 31 ธ.ค. 2023 31 ธ.ค. 2024 31 ธ.ค. 2025 30 มิ.ย. 2026 เงินสด รายการเทียบเท่า และเงินลงทุนระยะสั้น 29,503 19,559 24,172 20,928 ลูกหนี้การค้าสุทธิ 10,009 14,851 12,110 15,362 ที่ดิน อาคาร อุปกรณ์สุทธิ 93,909 92,118 88,665 87,867 สินทรัพย์ไม่หมุนเวียนรวม 123,309 134,475 141,826 153,640 สินทรัพย์รวม 177,036 180,901 183,046 196,551 หนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ย (IBD) 110,159 115,753 118,411 128,972 หนี้สินรวม 124,334 129,229 133,686 146,504 ส่วนของผู้ถือหุ้นบริษัทใหญ่ (รวมหุ้นกู้ด้อยสิทธิ) 38,128 36,086 33,436 34,791 — หุ้นกู้ด้อยสิทธิไม่มีกำหนดอายุ 15,905 15,906 15,906 15,906 ส่วนได้เสียที่ไม่มีอำนาจควบคุม 14,575 15,585 15,924 15,256 ส่วนของผู้ถือหุ้นรวม 52,703 51,672 49,360 50,047 BVPS ตามที่ SET แสดง (฿) 15.05 13.75 13.02 13.35
ยอดหุ้นกู้ด้อยสิทธิ 31 ธ.ค. 2023 (฿15,905 ล้าน) มาจากยอดยกมาปี 2024 ในหมายเหตุ 33 ของ One Report 2025 · รายการ “องค์ประกอบอื่นของส่วนของผู้ถือหุ้น” ลดลงจาก +1,301 (2023) เหลือ −1,530 ล้าน (มิ.ย. 2026) เพราะผลต่างจากการแปลงค่างบการเงินและการป้องกันความเสี่ยง จึงเป็นเหตุให้ BVPS ลดลง
(SET) (One Report หมายเหตุ 33) สิ่งที่เปลี่ยนในครึ่งแรกปี 2026 เงินลงทุนในบริษัทร่วมเพิ่มขึ้น ฿9,420 ล้าน (+155.4%) จากการลงทุนใน New England Reliable Hydropower ในสหรัฐฯ โครงการพลังงานหมุนเวียน และศูนย์ข้อมูล ลูกหนี้การค้าเพิ่มขึ้น ฿3,253 ล้าน (+26.9%) จากลูกหนี้ EGAT ตามมาตรการรัฐช่วยค่าก๊าซและลูกหนี้ EVN ที่ค้างชำระ ระยะเวลาเก็บหนี้ (SET) เพิ่มเป็น 100.77 วัน จาก 81.17 วันใน 6M25 เงินกู้ระยะสั้นเพิ่มขึ้น ฿7,504 ล้าน (+425.5%) เพื่อใช้เป็นเงินทุนหมุนเวียน และเงินกู้ระยะยาวเพิ่มขึ้น ฿4,472 ล้าน เพื่อสร้างโรงไฟฟ้าพลังงานหมุนเวียน · Current ratio ลดลงเหลือ 1.19x จาก 1.72x (MD&A 2Q26) (SET) กระแสเงินสด งบกระแสเงินสดรวม (฿ ล้าน) — ที่มา: SET Factsheet · MD&A 2Q26 รายการ FY2023 FY2024 FY2025 1H2025 1H2026 เงินสดจากการดำเนินงาน (CFO) 13,754 7,443 16,783 8,740 3,882 เงินสดใช้ไปในการลงทุน (CFI) (11,420) (15,678) (8,418) (3,867) (12,955) เงินสดจากกิจกรรมจัดหาเงิน (CFF) (3,098) (1,349) (3,891) (5,444) 5,345 CFO + CFI (รายงานนี้คำนวณ) 2,334 (8,234) 8,365 4,873 (9,073)
กระแสเงินสดลงทุน 1H26 ประกอบด้วย เงินลงทุนในบริษัทย่อย/ร่วม/JV ฿8,556 ล้าน (โรงไฟฟ้าหมุนเวียนและศูนย์ข้อมูล) · ค่าพัฒนาโครงการ ฿2,163 ล้าน · พันธบัตรรัฐบาล ฿1,946 ล้าน · ซื้อสินทรัพย์ถาวร ฿961 ล้าน · ด้านจัดหาเงิน กู้สุทธิ ฿10,149 ล้าน · จ่ายดอกเบี้ย ฿2,940 ล้าน · ไถ่ถอนหุ้นกู้ ฿1,500 ล้าน · CFO ลดลงจากเงินทุนหมุนเวียน ฿2,549 ล้าน
(MD&A 2Q26) หนี้สินและเลเวอเรจ (Leverage) IBD/Equity · Net IBD/Equity · Net debt/EBITDA · ความสามารถชำระดอกเบี้ย — FY2023 → 30 มิ.ย. 2026
IBD / Equity และ Net IBD / Equity (ส่วนของผู้ถือหุ้นรวม) — FY2023 → 30 มิ.ย. 2026
ที่มา: รายงานนี้คำนวณจาก
Company Factsheet (IBD, เงินสดและเงินลงทุนระยะสั้น, ส่วนของผู้ถือหุ้นรวม) · Net IBD/E ตรงกับที่บริษัทรายงาน
ตารางเลเวอเรจ (฿ ล้าน, เท่า) — รายงานนี้คำนวณจาก Company Factsheet · SET · งบ 2Q26 ตัวชี้วัด FY2023 FY2024 FY2025 30 มิ.ย. 2026 IBD 110,159 115,753 118,411 128,972 Net debt (IBD − เงินสดและเงินลงทุนระยะสั้น) 80,656 96,194 94,239 108,044 IBD / ส่วนของผู้ถือหุ้นรวม 2.09x 2.24x 2.40x 2.58x Net IBD / ส่วนของผู้ถือหุ้นรวม (บริษัทรายงาน) 1.53x 1.86x 1.91x 2.16x Net IBD / Equity ถ้านับหุ้นกู้ด้อยสิทธิเป็นหนี้ 2.62x 3.13x 3.29x 3.63x Net debt / EBITDA (TTM ณ มิ.ย.) 5.63x 6.42x 6.42x 7.44x EBITDA / ดอกเบี้ยจ่ายจากเงินกู้ 3.13x 3.11x 3.15x 3.08x D/E รวม (หนี้สินรวม / ส่วนของผู้ถือหุ้นรวม) 2.36x 2.50x 2.71x 2.93x
Net IBD/Equity ที่รายงานนี้คำนวณตรงกับตัวเลขของบริษัท (1.5 / 1.9 / 1.9 / 2.2) · แถวที่นับหุ้นกู้ด้อยสิทธิเป็นหนี้ = (Net debt + 15,906) ÷ (ส่วนของผู้ถือหุ้นรวม − 15,906) เป็นการวิเคราะห์ความไวเท่านั้น เพราะตามมาตรฐานบัญชี รายการนี้เป็นส่วนของผู้ถือหุ้น · D/E ปี 2024–มิ.ย. 2026 ตรงกับ SET (2.50 / 2.71 / 2.93)
(SET) โครงสร้างหนี้และ covenant หนี้ระดับบริษัท 49% (หุ้นกู้ 34% · เงินกู้ 15%) และหนี้ระดับโครงการแบบ limited recourse 51% (เงินกู้โครงการ 45% · หุ้นกู้โครงการ 6%) หนี้ระดับโครงการสูงสุด 80% ถูก swap เป็นดอกเบี้ยคงที่ (AM 2Q26 หน้า 32) หนี้สกุล USD และสกุลอื่นมี 15% ซึ่งจับคู่กับค่าไฟ EGAT ส่วนที่อิงอัตราแลกเปลี่ยน USD (natural hedge) · ต้นทุนการเงินเฉลี่ย 4.0% ใน 2Q26 เทียบ 4.1% ในปี 2025 Net IBD/Equity: งบรวม 2.16x · งบเฉพาะบริษัท 1.76x (ธ.ค. 2025: 1.91x / 1.68x) ส่วนเกณฑ์ covenant ของหุ้นกู้คือ 3.00x โดยเอกสารไม่ระบุว่าวัดจากงบใด (AM 2Q26 หน้า 33) หุ้นกู้ด้อยสิทธิ ฿16,000 ล้าน แบ่งเป็น 2 ชุด ชุดละ ฿8,000 ล้าน ดอกเบี้ยคงที่ 5.75% อัตราดอกเบี้ยจะปรับครั้งแรกเป็นพันธบัตรรัฐบาล 5 ปี + 3.83% ในวันที่ 31 มี.ค. 2028 และพันธบัตร 5 ปี + 3.74% ในวันที่ 20 พ.ย. 2029 ดอกเบี้ยที่จ่ายปี 2025 รวม ฿920 ล้าน บริษัทเลื่อนจ่ายดอกเบี้ยได้โดยไม่มีกำหนด (One Report หมายเหตุ 33) สัดส่วนธุรกิจ (Segments) รายได้ขายและบริการ 1H2026 แยกตามกลุ่มผู้ซื้อ และกำลังผลิตตามเชื้อเพลิง/ประเทศ — ข้อมูล ณ 30 มิ.ย. / ส.ค. 2026
สัดส่วนรายได้ขายและบริการ 1H2026 ตามกลุ่มผู้ซื้อ (฿27,848 ล้าน)
ที่มา: รายงานนี้จัดกลุ่มจาก
MD&A 2Q26 (Revenue Structure) · EGAT ฿18,064 ล้าน · IU ไทย ฿6,175 + IU เวียดนาม ฿752 + ไอน้ำ ฿496 = ฿7,423 ล้าน · อื่น ๆ ฿2,361 ล้าน · รายละเอียดทุกผู้ซื้ออยู่ในหัวข้อลักษณะธุรกิจ
กำลังผลิตติดตั้งตามเชื้อเพลิงและประเทศ (MW) — ที่มา: Company Factsheet ส.ค. 2026 ตัวชี้วัด 2023 2024 2025 ปัจจุบัน 2026E 2027E 2028–33E กำลังผลิตติดตั้งรวม 4,010 4,091 4,248 4,794 5,292 5,536 6,665 ตามสัดส่วนถือหุ้น 2,601 2,659 2,785 2,932 3,199 3,345 3,891 ก๊าซ (Conventional) 2,933 2,933 2,933 2,933 2,933 2,933 3,013 พลังงานหมุนเวียน 1,077 1,158 1,315 1,861 2,359 2,603 3,652 สัดส่วน RE 27% 28% 31% 39% 45% 47% 55% ไทย 3,119 3,141 3,179 3,310 3,367 3,546 3,848 ต่างประเทศ 891 950 1,069 1,483 1,925 1,990 2,817
หมวด “Conventional” (2,933 MW) รวมโรงดีเซลสำรอง 13 MW ในเวียดนาม · ใน 1H26 รายได้ยังมาจากก๊าซ 87.0% แม้กำลังผลิต RE จะเป็น 39% เพราะโรงก๊าซมี availability 97.3–98.8% และ capacity factor 44–74% ใน 6M26 ขณะที่ capacity factor ของโซลาร์อยู่ที่ 13.7–19.5%
(Company Factsheet) (AM 2Q26 หน้า 28) ข้อสังเกต รายได้ไทย (EGAT + IU + ไอน้ำ + PEA/MEA) คิดเป็นราว 91% ของ 1H26 ส่วนการเติบโตของ MW ในอนาคตจะมาจากต่างประเทศเป็นหลัก (สัดส่วนต่างประเทศ 31% ในปัจจุบัน และ 42% ในพอร์ตที่มีสัญญาแล้ว) โครงการต่างประเทศจำนวนมากเป็นบริษัทร่วม (เช่น Nakwol 49%, NERH 25%, Data Centre 40%) จึงรับรู้เป็นส่วนแบ่งกำไรใต้บรรทัด EBITDA ไม่ใช่รายได้ ทำให้รายได้รวมโตช้ากว่า MW ประวัติปันผล (Dividend History) DPS ตามปีผลประกอบการ FY2021 → 1H2026 · นโยบาย ≥50% ของกำไรปกติ — ข้อมูล ณ 5 ต.ค. 2026
เงินปันผลต่อหุ้น (DPS) ตามปีผลประกอบการ — FY2021 → 1H2026 (฿/หุ้น)
เงินปันผลต่อหุ้นและ payout — ที่มา: SET Factsheet · AM 2Q26 หน้า 33 · Company Factsheet (NNP/หุ้น) ปีผลประกอบการ ระหว่างกาล (จ่าย) งวดสุดท้าย (จ่าย) DPS รวม NNP/หุ้น Payout ต่อ NNP (บริษัท) FY2021 0.15 (ก.ย. 2021) 0.27 (พ.ค. 2022) 0.42 0.94 45% FY2022 0.03 (ก.ย. 2022) 0.04 (พ.ค. 2023) 0.07 0.14 45% FY2023 0.18 (ก.ย. 2023) 0.18 (พ.ค. 2024) 0.36 0.79 45% FY2024 0.18 (ก.ย. 2024) 0.25 (พ.ค. 2025) 0.43 0.85 50% FY2025 0.18 (ก.ย. 2025) 0.23 (พ.ค. 2026) 0.41 0.82 50% 1H2026 0.18 (11 ก.ย. 2026) — 0.18 0.38 48%
DPS ใช้ตัวเลขของ SET ซึ่งปัดเป็น 2 ตำแหน่ง · ใน AM 2Q26 งวดสุดท้าย FY2025 คือ ฿0.232 (รวม ฿0.412) และ FY2022 คือ ฿0.030 + ฿0.035 (รวม ฿0.065) · นโยบายเปลี่ยนจาก 45% เป็น ≥50% ของกำไรปกติตามงบรวม ตั้งแต่การจ่ายปันผลปี 2024 · Payout ratio ของ SET (ปี 2025 = 0.57) ใช้ฐานกำไรต่างจากของบริษัท · ปันผลระหว่างกาล 1H26 ขึ้น XD 26 ส.ค. 2026 · รายงานนี้ไม่แสดงประมาณการ DPS 2026 เพราะไม่มีแหล่งที่ระบุชื่อได้
(SET) (MD&A 2Q26) ปันผลอิงกำไรปกติก่อนหักดอกเบี้ยหุ้นกู้ด้อยสิทธิ ปันผลจากผลประกอบการ FY2025 รวม ≈ ฿1,074 ล้าน (฿0.412 × 2,606.9 ล้านหุ้น) และดอกเบี้ยหุ้นกู้ด้อยสิทธิ ฿920 ล้าน รวมเป็น ≈ ฿1,994 ล้าน สูงกว่ากำไรสุทธิส่วนบริษัทใหญ่ ฿1,675 ล้าน กำไรที่เหลือหลังจ่ายปันผลและดอกเบี้ยจึงติดลบ ≈ ฿319 ล้าน (ถ้าเทียบกับ NNP ส่วนบริษัทใหญ่ ฿2,143 ล้าน จะเหลือ ≈ ฿149 ล้าน) (รายงานนี้คำนวณ) ขณะที่แผนลงทุนปี 2026 ต้องใช้เงินส่วนทุนของ BGRIM ฿10,500 ล้าน สำหรับโครงการที่มีสัญญาแล้ว และอีก ฿8,500 ล้าน ถ้ารวมโครงการที่มีศักยภาพ (One Report หมายเหตุ 40) (AM 2Q26 หน้า 34)
เปรียบเทียบเพื่อน (Peer Comparison) ผู้ผลิตไฟฟ้าเอกชนใน SET — SET Factsheet ของแต่ละบริษัท ณ 5 ต.ค. 2026 · D/E และ ROE ตามงบ 6M/2026
Market Cap (฿ ล้าน) และ P/E — BGRIM เทียบผู้ผลิตไฟฟ้าใน SET (5 ต.ค. 2026)
อัตราส่วนเปรียบเทียบ — ที่มา: SET Factsheet (5 ต.ค. 2026) BGRIM · GPSC · RATCH · EGCO · CKP · BCPG · GULF · ROE annualized 6M/2026 บริษัท ราคา (฿) Market Cap (฿ ล้าน) P/E P/BV EV/EBITDA Yield D/E ROE BGRIM (บี.กริม เพาเวอร์) 18.70 48,749 20.21x 1.40x 11.17x 2.20% 2.93x 6.92% GPSC (โกลบอล เพาเวอร์ ซินเนอร์ยี่) 49.00 138,167 20.38x 1.31x 10.81x 2.96% 1.21x 6.32% RATCH (ราช กรุ๊ป) 37.25 81,019 14.54x 0.80x 12.83x 4.30% 1.15x 5.70% EGCO (ผลิตไฟฟ้า) 126.50 66,598 125.42x 0.66x 14.10x 5.14% 1.21x 0.52% CKP (ซีเค พาวเวอร์) 2.38 19,348 8.13x 0.65x 8.40x 3.70% 0.82x 8.17% BCPG (บีซีพีจี) 6.45 19,323 8.66x 0.67x 7.54x 5.43% 0.90x 7.81% GULF (กัลฟ์ ดีเวลลอปเมนท์) 59.75 892,655 11.92x 2.83x 12.78x 5.44% 1.35x 23.78%
กราฟแสดง BGRIM, GPSC, RATCH, CKP และ BCPG ส่วน GULF (มูลค่าตลาด ฿892,655 ล้าน ใหญ่กว่า BGRIM 18 เท่า) และ EGCO (P/E 125.42x จากกำไร TTM ที่ต่ำผิดปกติ) แสดงเฉพาะในตาราง เพื่อไม่ให้สเกลกราฟบิด · BPP ไม่มีหน้า factsheet บน SET ในวันที่ดึงข้อมูล · Yield ของ BGRIM, GPSC, RATCH, EGCO, CKP, BCPG และ GULF เป็นฐาน YTD ของ SET
อ่านตารางอย่างไร P/E: BGRIM 20.21x ใกล้เคียง GPSC (20.38x) และสูงกว่า RATCH, CKP, BCPG ถ้าหักดอกเบี้ยหุ้นกู้ด้อยสิทธิ P/E จะเป็น ~33x ซึ่งสูงที่สุดในกลุ่ม ยกเว้น EGCOP/BV: 1.40x ดูต่ำกว่า GULF แต่ถ้าวัดเฉพาะทุนสามัญ (ไม่รวมหุ้นกู้ด้อยสิทธิ) จะเป็น ≈ 2.58x สูงกว่าเพื่อนทุกรายยกเว้น GULFหมายเหตุฐานเปรียบเทียบ: ค่าที่ปรับหุ้นกู้ด้อยสิทธิข้างต้นปรับเฉพาะ BGRIM ส่วนตัวเลขของเพื่อนเป็นค่าตาม SET ที่ไม่ได้ปรับทุนลักษณะเดียวกัน (ถ้ามี)Leverage: D/E 2.93x สูงที่สุดในกลุ่ม และสูงกว่ารายถัดไป (GULF 1.35x) มากกว่า 2 เท่า · EV/EBITDA 11.17x อยู่กลางกลุ่ม เพราะ EV รวมหนี้ไว้แล้วYield: 2.20% ต่ำที่สุดในกลุ่ม สะท้อนนโยบายที่จ่ายจากกำไรปกติและความต้องการเงินลงทุนมุมมองอนาคต (Outlook) แนวทางของผู้บริหารปี 2026 แผนลงทุน 2026–2030 และหมุดหมายที่ระบุวันที่ — ข้อมูลถึง 7 ต.ค. 2026
แนวทางปี 2026 ของผู้บริหาร เทียบกับผลจริง 1H26 — ที่มา: MD&A 2Q26 (2026 Outlook) · AM 2Q26 หน้า 36 ตัวแปร แนวทางปี 2026 ผลจริง / สถานะล่าสุด ต้นทุนก๊าซ SPP ฿330–350/MMBTU (ปี 2025: ฿323) 1H26 ฿326.41 · 2Q26 ฿362.55 LNG นำเข้าเอง สูงสุด 6 ลำ · 280,000 ตัน (14.4 ล้าน MMBTU) 1 ลำใน มิ.ย. 2026 (~68,000 ตัน) ลูกค้า IU ใหม่ 50–60 MW 18.7 MW ใน 6M26 โครงการ COD ปี 2026 ZC Rubber rooftop 35 MW · Nakwol 1 364.8 MW · Huong Hoa 1 48 MW · อื่น ๆ ≤30 MW Nakwol 1 คืบหน้า 90% (13 ส.ค.) · 92% (21 ส.ค.) · 97.5% (1 ต.ค.) · Huong Hoa 1 คืบหน้า 66% ค่า Ft ก.ย.–ธ.ค. 2026 คงไว้ที่ 16.23 สตางค์ (ค่าไฟเฉลี่ย ฿3.95) กกพ. ใช้เงินเรียกคืน ฿16,127 ล้านเพื่อตรึงค่าไฟ นโยบาย คาดว่า PDP ใหม่และกรอบ Direct PPA จะชัดเจนใน 2H26 (Quick Big Win: Direct PPA 2 GW + Community Solar 1.5 GW) บริษัทเตรียมไฟส่วนเกิน ~250 MW ในมาบตาพุดและอ่างทองไว้สำหรับ Data Centre (7 ต.ค. 2026)
หมุดหมายที่ต้องติดตาม ไทม์ไลน์โครงการและเหตุการณ์ — ที่มา: MD&A 2Q26 · Company Factsheet · AM 2Q26 · One Report หมายเหตุ 33 ช่วงเวลา เหตุการณ์ ผลต่อบริษัท ต.ค. 2026 เปิดตัว Energy Platform (ถ้าระเบียบพร้อม) รายได้ค่าแพลตฟอร์มจาก Direct PPA · เป้า >฿100 ล้านใน 3 ปี พ.ย. 2026 งบ 3Q26 ผลของต้นทุนก๊าซ 3Q และค่า Ft 16.23 สตางค์ 4Q26 Nakwol 1 COD (364.8 MW · 49% · สัญญา KOSPO 20 ปี) ส่วนแบ่งกำไรบริษัทร่วมเพิ่มตั้งแต่ปี 2027 2H26 Huong Hoa 1 ลม 48 MW (80% · EVN 20 ปี) รวมเป็นรายได้ของบริษัทย่อย 4Q26–1Q27 Data Centre อาคาร 1 (48 MW IT · 40%) ทยอยเปิด ส่วนแบ่งกำไรและยอดขายไฟให้ DC ธ.ค. 2026 / ม.ค. 2027 B.Grimm INET นำร่อง Smart Industrial Estate แห่งแรก เริ่มรับรู้รายได้ ม.ค. 2027 3Q27 Data Centre อาคาร 2 (48 MW IT) ครบ 96 MW IT 2027–2029 Caronsi โซลาร์ 65 MW (2027) · U-Tapao เฟส 2 ก๊าซ 80 MW + ESS 50 MWh (2028) · Nakwol 2 375 MW (2029) พอร์ตที่มีสัญญาเพิ่มเป็น 6,665 MW 31 มี.ค. 2028 หุ้นกู้ด้อยสิทธิชุดแรก ฿8,000 ล้าน ปรับอัตราดอกเบี้ยครั้งแรก ต้องตัดสินใจไถ่ถอน ออกชุดใหม่ หรือจ่ายอัตราใหม่
แผนลงทุน 2026–2030 โครงการที่มีสัญญาแล้ว ~2,000 MW มีเงินลงทุนคงเหลือ ฿227,000 ล้าน (หนี้ ฿159,000 · พันธมิตร ฿35,000 · ส่วนทุนของ BGRIM ฿33,000 ล้าน) ส่วนโครงการที่มีศักยภาพอีก ~3,000 MW ต้องใช้เงินลงทุน ฿265,000 ล้าน (AM 2Q26 หน้า 34) แหล่งเงินที่บริษัทระบุ: เงินกู้สถาบันการเงิน · กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน · การขายสินทรัพย์ พันธมิตร หรือกองทุนโครงสร้างพื้นฐาน · การออกหุ้นกู้ ใน 1H26 กระแสเงินสดจากการดำเนินงานเท่ากับ ฿3,882 ล้าน ส่วนแผนใส่เงินส่วนทุนของ BGRIM รายปีคือ 2026: ฿10,500 ล้าน (โครงการที่มีสัญญาแล้ว) + ฿8,500 ล้าน (โครงการที่มีศักยภาพ) · 2027: ฿5,000 + 2,800 ล้าน · 2028: ฿500 + 2,800 ล้าน · 2029: ฿17,000 + 8,300 ล้าน · 2030: ฿300 + 4,300 ล้าน เป้าหมายรายประเทศ: เกาหลีใต้ 1,000 MW ใน 5 ปี · สหรัฐฯ 500 MW ใน 5 ปี · ฟิลิปปินส์ 300–500 MW ใน 3 ปี · อิตาลี RE 500 MW + BESS 2,000 MWh ภายในปี 2030 (One Report 2025 หน้า 37–40) ปัจจัยเสี่ยง (Risk Factors) 10 ประเด็น แต่ละประเด็นมีหลักฐานปัจจุบันและ trigger ที่สังเกตได้ — อิง One Report 2025 §ปัจจัยเสี่ยง และงบ/MD&A 2Q26
ตารางปัจจัยเสี่ยง — ที่มา: One Report 2025 หน้า 118–123 · MD&A 2Q26 · AM 2Q26 · SET ความเสี่ยง หลักฐานปัจจุบัน Trigger ที่ต้องเฝ้าดู ระดับ 1. ราคาก๊าซและค่า Ft ไม่สอดคล้องกัน (มาร์จิ้น IU) ค่าไฟ IU อิง PEA + Ft แต่ต้นทุนก๊าซขึ้นลงตามตลาด · 2Q26 ก๊าซ ฿362.55 ขณะที่ Ft ลดเหลือ 16.23 สตางค์ ทำให้ EBITDA margin 2Q26 ลดเหลือ 23.2% · สูตรราคาที่อิงก๊าซครอบคลุมเฉพาะลูกค้าบางส่วน ก๊าซ SPP สูงกว่า ฿350 · ค่า Ft งวด ม.ค.–เม.ย. 2027 · สัดส่วนลูกค้าที่ใช้สูตรอิงก๊าซ สูง 2. หนี้สูงและช่องว่างเงินทุน Net debt/EBITDA 7.44x · Net IBD/E 2.16x (3.63x ถ้านับหุ้นกู้ด้อยสิทธิ) · ปันผลรวมดอกเบี้ยหุ้นกู้ด้อยสิทธิสูงกว่ากำไรส่วนบริษัทใหญ่ · แผนใส่เงินส่วนทุนปี 2026 ฿10,500 ล้าน (โครงการที่มีสัญญาแล้ว) และสูงสุด ฿19,000 ล้าน ถ้ารวมโครงการที่มีศักยภาพ Net IBD/E งบรวมเกิน 2.5x (covenant 3.00x) · TRIS ปรับ outlook หรืออันดับ · การเพิ่มทุน ออกหุ้นกู้ด้อยสิทธิชุดใหม่ หรือขายสินทรัพย์/ตั้งกองทุน สูง 3. หุ้นกู้ด้อยสิทธิไม่มีกำหนดอายุ ฿16,000 ล้าน ดอกเบี้ย 5.75% (~฿920 ล้าน/ปี) ทำให้ EPS ของผู้ถือหุ้นสามัญต่ำกว่ากำไรส่วนบริษัทใหญ่ ~฿0.35/หุ้น/ปี วันปรับดอกเบี้ย 31 มี.ค. 2028 และ 20 พ.ย. 2029 · การใช้สิทธิเลื่อนจ่ายดอกเบี้ย (ยอด ฿168.88 ล้าน ณ มิ.ย. 2026 เป็นดอกเบี้ยค้างรับรู้ตั้งแต่งวดจ่ายล่าสุด ซึ่งจะบันทึกเมื่อประกาศจ่าย ไม่ใช่ดอกเบี้ยที่ถูกเลื่อน) กลาง 4. คุณภาพกำไรและอัตราแลกเปลี่ยน กำไรสุทธิผันผวนจาก FX ที่ยังไม่เกิดขึ้น (1H25 −฿439 ล้าน · 1H26 +฿252 ล้าน) และ FX ในบริษัทร่วม (KRW/JPY) · หนี้สกุล USD และอื่น ๆ 15% ช่องว่างระหว่างกำไรสุทธิกับ NNP รายไตรมาส · ค่าเงินบาท วอน และเยนเทียบ USD กลาง 5. การก่อสร้างโครงการ Nakwol 1 เหลือกังหันอีก 3 ต้น · Huong Hoa 1 คืบหน้า 66% และมีปัญหาถนนลูกรัง · Data Centre อาคาร 2 คืบหน้า 6% (มิ.ย.) COD Nakwol 1 ภายใน 4Q26 · DC อาคาร 1 ภายใน 1Q27 · ค่าปรับหรือการเลื่อน SCOD กลาง 6. ลูกหนี้และผู้ซื้อรายใหญ่ EGAT = 64.9% ของรายได้ 1H26 · ลูกหนี้เพิ่มขึ้น ฿3,253 ล้าน จากมาตรการช่วยค่าก๊าซของรัฐ · ตั้งค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญลูกหนี้ EVN ฿87 ล้าน · DSO 100.77 วัน DSO เกิน 100 วันต่อเนื่อง · ตั้งค่าเผื่อหนี้ EVN เพิ่ม · ระยะเวลาจ่ายเงินตามมติ ครม. เรื่องค่าก๊าซ กลาง 7. ความต้องการไฟของลูกค้าอุตสาหกรรม ลูกค้า IU อยู่ในอุตสาหกรรมยานยนต์ 35% · BOT คาด GDP ไทยปี 2026 โต 2.3% · ลูกค้าใหม่ 18.7 MW ใน 6M เทียบเป้า 50–60 MW ปริมาณขาย IU รายไตรมาส · จำนวน MW ลูกค้าใหม่และสัญญา Data Centre กลาง 8. นโยบายและกฎระเบียบ การเติบโตขึ้นกับ PDP ใหม่ Direct PPA และอัตราค่าไฟสำหรับ DC · Energy Platform ต้องรอระเบียบ · ภาษีขั้นต่ำ Pillar Two มีผลในไทยตั้งแต่ 1 ม.ค. 2025 ประกาศ PDP · เกณฑ์ Direct PPA และ third-party access · การเปิดตัว Energy Platform กลาง 9. สภาพอากาศและทรัพยากรธรรมชาติ หน่วยงานภูมิอากาศเตือนความเสี่ยง Super El Niño ปี 2026 · ยอดขาย PG&E (Malacha) ลดลง 58.9% และ EDL ลดลง 4.3% ใน 1H26 เพราะน้ำน้อย capacity factor ของโรงน้ำ (สหรัฐฯ และลาว) · ผลผลิต Nakwol ช่วงฤดูหนาว ต่ำ–กลาง 10. ผู้ถือหุ้นใหญ่และสภาพคล่องของหุ้น กลุ่ม บี.กริม/ลิงค์ ถือรวม 68.24% · free float 31.61% · ผู้ถือหุ้นส่วนน้อยในโรงไฟฟ้าได้ NNP 46% · Beta 1.47 รายการระหว่างกันกับกลุ่ม บี.กริม · การเปลี่ยนสัดส่วนถือหุ้นในบริษัทย่อย ต่ำ–กลาง
ระดับความเสี่ยงเป็นการประเมินของรายงานนี้ ส่วนหลักฐานทุกข้อมาจากเอกสารที่อ้างใน caption · ความเสี่ยงข้อ 1, 6 และ 8 ตรงกับหัวข้อ 1.6, 1.5 และ 1.1 ใน One Report · One Report ระบุว่าการพึ่งพาก๊าซจาก PTT ลดลงหลัง B.Grimm LNG เริ่มนำเข้า (หัวข้อ 1.4) · สัดส่วน NNP ของผู้ถือหุ้นส่วนน้อย 46% คำนวณจาก NNP ส่วนผู้ถือหุ้นส่วนน้อย ฿850 ล้าน ÷ NNP รวม ฿1,834 ล้าน ใน 1H26
SWOT จุดแข็ง จุดอ่อน โอกาส อุปสรรค — อิงข้อมูล ณ 30 มิ.ย. 2026 และข่าวถึง 7 ต.ค. 2026
Strengths (จุดแข็ง) สัญญา EGAT 25 ปีแบบส่งผ่านต้นทุนก๊าซ เหลืออายุเฉลี่ย 16.3 ปี และผู้ซื้อ (EGAT) มีอันดับเครดิต AAA เป็นผู้ผลิตไฟเอกชนรายแรก ๆ ที่มีลูกค้าอุตสาหกรรมกว่า 450 ราย ใน 11 นิคม และมีโรงไฟฟ้าหลายโรงในนิคมเดียวกันเพื่อสำรองกัน EBITDA margin เสถียร 25–27% ใน 3 ปี และโรงก๊าซมี availability 97.3–98.8% ใน 6M26 มีใบอนุญาตนำเข้า LNG และโครงข่ายไฟในนิคม (Smart Micro Grid 216 กม.) ซึ่งต่อยอดเป็น Direct PPA และขายไฟให้ DC ได้ (AM 2Q26) Weaknesses (จุดอ่อน) หนี้สูงที่สุดในกลุ่ม (D/E 2.93x · Net debt/EBITDA 7.44x) และ Current ratio ลดลงเหลือ 1.19x หุ้นกู้ด้อยสิทธิ ฿16,000 ล้าน และผู้ถือหุ้นส่วนน้อยในโรงไฟฟ้าได้กำไรไปมาก ผู้ถือหุ้นสามัญจึงได้ส่วนแบ่งกำไรน้อย รายได้ยังพึ่งก๊าซ 87% และ EGAT 65% · ROE (นิยามบริษัท) ราว 5–6% กำไรสุทธิผันผวนจาก FX ทำให้นักลงทุนอ่านแนวโน้มกำไรได้ยาก (MD&A 2Q26) Opportunities (โอกาส) ความต้องการไฟจาก Data Centre ใน EEC (3,000–4,000 MW) · บริษัทมีไฟส่วนเกิน ~250 MW และร่วมทุน Data Centre 96 MW IT ซึ่งตั้งเป้าขยายเป็น 300 MW PDP ใหม่ Direct PPA 2 GW และ Community Solar 1.5 GW เปิดโอกาสลงทุนใหม่ ลมนอกชายฝั่งในเกาหลีใต้ (Nakwol 1–2 รวม 740 MW) และพลังน้ำในสหรัฐฯ ช่วยกระจายรายได้เป็นหลายสกุลเงิน รายได้บริการแบบ DIaaS (Energy Platform และ Smart Industrial Estate) ใช้เงินลงทุนน้อย (กรุงเทพธุรกิจ 7 ต.ค.) Threats (อุปสรรค) ราคา LNG ผันผวนจากสถานการณ์ตะวันออกกลาง และรัฐอาจตรึงค่า Ft ซึ่งกดมาร์จิ้น IU ดอกเบี้ยขาขึ้นหรือตลาดหุ้นกู้ตึงตัว เพิ่มต้นทุนการรีไฟแนนซ์หนี้ ฿128,972 ล้าน คู่แข่งที่ใหญ่กว่า (GULF, GPSC) แข่งชิงลูกค้า Data Centre และ Direct PPA อุตสาหกรรมยานยนต์ไทยชะลอตัว และ El Niño กระทบผลผลิตไฟฟ้าพลังน้ำ (One Report) มุมมองนักลงทุน (Investor View) ฉากทัศน์ราคา มุมมองโบรกเกอร์ (อ้างอิงตามบ้าน) และรายการติดตาม — ราคาอ้างอิง ฿18.70 ณ 5 ต.ค. 2026
สรุปหลักฐาน: ราคาหุ้นนำหน้ากำไรปกติ ราคาหุ้นขึ้น 32.62% ตั้งแต่ต้นปี และ 62.61% ใน 120 วัน ขณะที่ NNP ส่วนบริษัทใหญ่ TTM ลดลงเหลือ ฿1,904 ล้าน (FY2025: ฿2,143 ล้าน) ตลาดจึงกำลังจ่ายล่วงหน้าสำหรับ Nakwol 1, Data Centre และนโยบาย Direct PPA ราคาเป้าหมายเฉลี่ยของ IAA อยู่ที่ ฿21.26 (สูงสุด ฿25.00 · ต่ำสุด ฿14.80) จาก 17 โบรกเกอร์ (Buy 13 · Hold 4 · Sell 0) (Settrade IAA, 7 ต.ค. 2026) (SET)
Bull Case — ฿26.2 (+40%) NNP ส่วนบริษัทใหญ่ 2027 ≈ ฿3,100 ล้าน (฿1.19/หุ้น · หลังหักดอกเบี้ยหุ้นกู้ด้อยสิทธิ ≈ ฿0.84) × P/E 22x Nakwol 1 COD ใน 4Q26 และเดินเครื่องเต็มปี 2027 (~900 GWh/ปี) · DC อาคาร 1–2 เปิดตามแผน ก๊าซ SPP ต่ำกว่า ฿330 · ลูกค้า IU ใหม่ถึงเป้า 50–60 MW และได้สัญญาขายไฟ Data Centre เพิ่ม เทียบ: Globlex ให้ Buy เป้า ฿25.00 (SOTP) ประมาณกำไรสุทธิ 2026/2027 ฿2,200/3,100 ล้าน (Kaohoon International 9 ก.ย. 2026) Base Case — ฿19.2 (+3%) NNP ส่วนบริษัทใหญ่ 2027 ≈ ฿2,500 ล้าน (฿0.96/หุ้น · หลังหักดอกเบี้ยหุ้นกู้ ≈ ฿0.61) × P/E 20x โครงการใหม่ชดเชยมาร์จิ้น IU ที่บางลงและต้นทุนการเงินที่สูงขึ้น · ก๊าซอยู่ในกรอบ ฿330–350 Net IBD/E ทรงตัวราว 2.2x · ปันผลตามนโยบาย 50% ของ NNP (≈ ฿0.48/หุ้น) P/E 20x ใกล้ระดับปัจจุบันของ BGRIM (20.21x) และ GPSC (20.38x) (SET) Bear Case — ฿10.4 (-44%) NNP ส่วนบริษัทใหญ่ ≈ ฿1,700 ล้าน (฿0.65/หุ้น · หลังหักดอกเบี้ยหุ้นกู้ ≈ ฿0.30) × P/E 16x ก๊าซสูงกว่า ฿350 ต่อเนื่อง ขณะที่รัฐตรึง Ft · ตั้งค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญเพิ่ม · DC หรือ Nakwol ล่าช้า ต้องเพิ่มทุนหรือออกหุ้นกู้ด้อยสิทธิเพิ่มเพื่อรองรับแผนลงทุน ทำให้กำไรต่อหุ้นลดลง P/E 16x ใกล้ P/E ตลาด 15.69x · ราคา ฿10.4 ใกล้ราคาต่ำสุด 52 สัปดาห์ (฿10.30) (SET) ราคาฉากทัศน์ = NNP ส่วนบริษัทใหญ่ต่อหุ้น (2,606.9 ล้านหุ้น ก่อนหักดอกเบี้ยหุ้นกู้ด้อยสิทธิ ฐานเดียวกับ P/E ของ SET) × P/E สมมติ รายงานนี้เป็นผู้คำนวณ ไม่ใช่ราคาเป้าหมายของโบรกเกอร์ · กำไร ฿3,100 ล้านใน Bull เท่ากับกำไรสุทธิ 2027 ของ Globlex แต่ข่าวไม่ได้ระบุว่าเป็นกำไรปกติหรือกำไรสุทธิ จึงอาจใช้นิยามต่างกัน · ถ้าใช้ EPS หลังหักดอกเบี้ยหุ้นกู้ ราคาในแต่ละกรณีจะต่ำกว่านี้ ~฿0.35 × P/E
มุมมองโบรกเกอร์ที่ตรวจสอบแล้ว ราคาเป้าหมายตามบ้านวิจัย — ที่มา: Settrade IAA Consensus · Kaohoon International · efin บ้านวิจัย วันที่ คำแนะนำ ราคาเป้าหมาย สมมติฐานหลัก IAA Consensus (17 บ้าน) 7 ต.ค. 2026 Buy 13 · Hold 4 ฿21.26 (฿14.80–25.00) ราคาเป้าหมายปี 2569F (Settrade) บล.โกลเบล็ก (Globlex) 9 ก.ย. 2026 ซื้อ ฿25.00 (จาก ฿20.00) SOTP · กำไรสุทธิ 2026/2027 ฿2,200/3,100 ล้าน · CAGR กำไร 2025–2028 25.5% · Data Centre เพิ่มกำไร ฿400–1,600 ล้าน/ปี ช่วง 2027–2030 (Kaohoon International) บล.เคจีไอ (KGI) 20 ก.ค. 2026 ซื้อ ฿23.50 (ปี 2570F) ข่าวสรุปไม่แสดงสมมติฐาน (efin)
ราคาเป้าหมายเป็นความเห็นของแต่ละบ้าน ณ วันที่ระบุ รายงานนี้ไม่ได้อ้างตัวเลขที่เห็นเพียงใน search snippet โดยไม่ได้เปิดบทความจริง
รายการติดตาม (Monitoring Checklist) ต้นทุนก๊าซ SPP รายไตรมาส — เกณฑ์: อยู่ในกรอบ ฿330–350/MMBTU (2Q26 = ฿362.55)ค่า Ft งวด ม.ค.–เม.ย. 2027 — กกพ. จะประกาศช่วงปลายปี 2026 · ค่า Ft ที่สูงขึ้นช่วยมาร์จิ้น IUCOD ของ Nakwol 1 — ภายใน 4Q26 (ติดตั้งกังหันแล้ว 61 จาก 64 ต้น ณ 1 ต.ค.)Data Centre อาคาร 1 — เริ่มเปิดบางส่วนภายในสิ้นปี 2026 และเปิดเต็มภายใน 1Q27ลูกค้า IU ใหม่ (MW) — ต้องเพิ่มอีก ~31–41 MW ใน 2H26 เพื่อให้ถึงเป้า 50–60 MWNNP ส่วนบริษัทใหญ่ เทียบ FY2025 (฿2,143 ล้าน) — 3Q26 เป็นไตรมาสที่ฐานปีก่อนสูงตามฤดูกาลNet IBD/Equity และอันดับเครดิต — เกณฑ์: งบรวมไม่เกิน ~2.5x (covenant 3.00x) · TRIS A (Stable)แหล่งเงินทุนสำหรับแผนลงทุน — การเพิ่มทุน หุ้นกู้ด้อยสิทธิใหม่ หรือการขายสินทรัพย์ และแผนสำหรับวันปรับดอกเบี้ยหุ้นกู้ด้อยสิทธิ 31 มี.ค. 2028DSO และลูกหนี้ EGAT/EVN — DSO ลดลงจาก 100.77 วัน หลังรัฐชำระเงินช่วยค่าก๊าซแหล่งข้อมูลหลัก:
หมายเหตุ: รายงานฉบับนี้จัดทำขึ้นเพื่อการศึกษาและการตัดสินใจเชิงข้อมูลเท่านั้น มิใช่คำแนะนำในการลงทุน ข้อมูลทางการเงินอิงจาก MD&A/SEC (reported basis) และข้อมูลตลาดอิงจาก SET Factsheet ณ 5 ตุลาคม 2026 ผู้ลงทุนควรพิจารณาปัจจัยและความเสี่ยงทั้งหมดก่อนตัดสินใจลงทุน