สรุปผู้บริหาร (Executive Summary)
ข้อมูลตลาด ณ 7 ต.ค. 2026 · งบการเงินถึง 30 มิ.ย. 2026 (1H2026) · ทุกตัวเลขมีลิงก์ที่มาอยู่ติดกัน
AAV ถือหุ้น 99.99% ใน Thai AirAsia (TAA) สายการบินต้นทุนต่ำที่มีส่วนแบ่งผู้โดยสารในประเทศสูงที่สุด (37% ในไตรมาส 2/2026) แต่ 1H2026 ขาดทุนสุทธิ ฿1,485.2 ล้าน หลังต้นทุนเชื้อเพลิงเครื่องบินพุ่งจากความขัดแย้งในตะวันออกกลาง ประเด็นที่ควรให้น้ำหนักที่สุดมีสองเรื่อง คือ (1) งบการเงินระบุความไม่แน่นอนที่มีสาระสำคัญต่อความต่อเนื่องของกิจการ และ (2) ลูกหนี้บริษัทที่เกี่ยวข้องเพิ่มเป็น ฿14,649 ล้าน ซึ่งเป็นสินทรัพย์หมุนเวียนส่วนใหญ่ของ TAA (ค่าโดยสารที่บริษัทที่เกี่ยวข้องในมาเลเซียรับชำระแทน)
EBITDA 1H2026 (นิยามบริษัท)
฿3,758.9 ล้าน
−6% YoY · margin 15.9% · 2Q26 เหลือ ฿25.0 ล้าน (−96%)(MD&A 2Q26)
ลูกหนี้บริษัทที่เกี่ยวข้อง · เงินสด
฿14,649 ล้าน · ฿2,885 ล้าน
ค้างชำระไม่เกิน 3 เดือน ฿7,322 ล้าน (ณ 30 มิ.ย. 2026)(งบ 2Q26)
ประเด็นสำคัญ (Key Takeaways)
- ต้นทุนน้ำมันกลืนกำไร: ไตรมาส 2/2026 ค่าน้ำมันเครื่องบินเพิ่ม 43% เป็น ฿5,010.6 ล้าน คิดเป็น 50% ของรายได้จากการขายและบริการ ราคาเจ็ตเฟลเฉลี่ย USD 182.5/บาร์เรล (+124% YoY) (MD&A 2Q26)
- ราคาขึ้นแต่ผู้โดยสารลด: ค่าโดยสารเฉลี่ยไตรมาส 2 ขึ้น 27% เป็น ฿2,127 แต่ผู้โดยสารลด 16% เป็น 4.03 ล้านคน และ Load Factor 78% (ลด 4 จุด) หลังลดที่นั่ง 13% (MD&A 2Q26)
- ความต่อเนื่องของกิจการ: งบ 1H2026 ระบุว่ามี material uncertainty ต่อความสามารถดำเนินงานต่อเนื่อง บริษัทชี้แนวทางแก้ไขคือเร่งเก็บหนี้จากบริษัทที่เกี่ยวข้องในมาเลเซีย ซึ่งได้รับชำระต่อเนื่องถึงสิงหาคม 2026 (งบ 2Q26 หมายเหตุ 3)
- ลูกหนี้ที่เกี่ยวข้องเป็นตัวแปรเงินสด: ลูกหนี้บริษัทที่เกี่ยวข้องเพิ่มเป็น ฿14,649 ล้าน (+63% จากสิ้นปี 2025) ทำให้กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน 1H2026 ติดลบ ฿305 ล้าน ทั้งที่ 1H2025 เป็นบวก ฿3,687 ล้าน (งบ 2Q26 กระแสเงินสด)
- กำไรปี 2025 พึ่งอัตราแลกเปลี่ยน: กำไรสุทธิ ฿2,336.2 ล้าน รวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน ฿2,541.9 ล้าน (ก่อนภาษี) ทำให้กำไรหลักปรับ FX เหลือ ฿302.7 ล้าน (−90%) ส่วน EBITDA ตามนิยามบริษัทลดลง 23% เป็น ฿7,835.1 ล้าน (2024: ฿10,170.6 ล้าน) (งบปี 2025)
- เลเวอเรจสูงจากหนี้สินเช่า: หนี้สินเช่าอากาศยาน ฿30,106 ล้าน (65.7% ของหนี้ที่มีดอกเบี้ย) IB D/E 3.79x ต้นทุนเงินกู้เฉลี่ย 5.9% ต้นทุนทางการเงิน 1H2026 ฿1,324.5 ล้าน และหนี้ที่ไม่รวมเช่าครบกำหนด ฿3,431 ล้านในปี 2026 และ ฿3,863 ล้านในปี 2027 (MD&A 2Q26)
- ลดกำลังผลิตเพื่อรักษาสภาพคล่อง: ลดที่นั่ง 20% ใน พ.ค.–มิ.ย. 2026 และวางแผนลดต่อเนื่องประมาณ 20% ใน 3Q2026 ก่อนลดเหลือหลักต่ำ-สิบ % ใน 4Q2026 ฝูงบินที่ใช้งานเฉลี่ยไตรมาส 2 เหลือ 46 ลำ จาก 62 ลำ (MD&A 2Q26)
- มูลค่าทางบัญชีที่จับต้องได้ติดลบ: goodwill และ intangible assets รวม ฿23,681 ล้าน มากกว่าส่วนของผู้ถือหุ้น ฿12,087 ล้าน ทำให้ P/BV 0.89x อ้างอิงจากมูลค่าทางบัญชีรวม แต่มูลค่าทางบัญชีที่จับต้องได้ติดลบ ฿11,594 ล้าน (งบ 2Q26)
ข้อควรระวัง: ความต่อเนื่องของกิจการและลูกหนี้บริษัทที่เกี่ยวข้อง
งบ FY2024, FY2025 และ 1H2026 ทั้งหมดระบุความไม่แน่นอนที่มีสาระสำคัญต่อความต่อเนื่องของกิจการ ค้างชำระของลูกหนี้บริษัทที่เกี่ยวข้อง ณ 30 มิ.ย. 2026 รวม ฿14,028 ล้าน (ค้างไม่เกิน 3 เดือน ฿7,322 ล้าน) และงบปี 2025 ระบุว่าผู้ถือหุ้นใหญ่สูงสุดอยู่ระหว่างดำเนินการเพิ่มทุน งบ 2Q26 ไม่ได้กล่าวถึงรายการเพิ่มทุนนี้ซ้ำ สถานะจึงยังไม่ยืนยันได้ (งบปี 2025 หมายเหตุ 3)
Bull · ฟื้นตัวเร็ว
- ราคาน้ำมันกลับสู่ระดับเฮดจ์ของบริษัท (USD 89/บาร์เรล) ลดต้นทุนราว ฿2,567 ล้านต่อไตรมาสที่ระดับกิจกรรม 2Q26
- ลูกหนี้บริษัทที่เกี่ยวข้องได้รับชำระต่อเนื่อง และมีการเพิ่มทุนจากผู้ถือหุ้นใหญ่สูงสุด
- LF กลับเกิน 80% และค่าโดยสารในประเทศเกิน ฿1,600 ตามเป้าบริษัท
Base · ทรงตัวบนฐานการลดกำลังผลิต
- น้ำมันเฉลี่ยใกล้ระดับ ก.ค. 2026 (USD 139/บาร์เรล) ตลอด 2H2026
- ลดกำลังผลิตตามแผน 3Q2026 และฟื้นบางส่วนใน 4Q2026 ตามเทศกาล
- สภาพคล่องพึ่งการเก็บหนี้ การออกหุ้นกู้ และอาจมีการขายและเช่ากลับอากาศยาน
Bear · ลูกหนี้และน้ำมันกดดันพร้อมกัน
- น้ำมันกลับไปสูงระดับ 2Q26 หรือสูงกว่า (จุดสูงสุด USD 240 ในเดือนเมษายน 2026)
- ลูกหนี้บริษัทที่เกี่ยวข้องชำระช้า และต้องคืนอากาศยานเพิ่ม
- ต้องเพิ่มทุนหรือปรับโครงสร้างหนี้ท่ามกลางความไม่แน่นอนต่อความต่อเนื่องของกิจการ
Bull/Base/Bear เป็นกรอบการวิเคราะห์ของรายงาน ไม่ใช่ประมาณการของบริษัทหรือคำแนะนำการลงทุน รายละเอียดตัวแปรอยู่ในส่วนมุมมองนักลงทุน
Factsheet
ข้อมูลตลาด ณ 7 ต.ค. 2026 (ปิดตลาด) · ผู้ถือหุ้น ณ 11 มี.ค. 2026 · ที่มา: SET Factsheet
ข้อมูลบริษัทและผู้ถือหุ้น
| หัวข้อ | รายละเอียด |
|---|---|
| ชื่อบริษัท | บริษัท เอเชีย เอวิเอชั่น จำกัด (มหาชน) / Asia Aviation Public Company Limited |
| ประเภทธุรกิจ / กลุ่มอุตสาหกรรม | บริการ / ขนส่งและโลจิสติกส์ · SET100 / SET100FF / SETCLMV / SETESG · ESG Rating AAA |
| ลักษณะธุรกิจ (SET) | บริษัทโฮลดิ้งที่ถือหุ้นใน บริษัท ไทยแอร์เอเชีย จำกัด เพียงแห่งเดียว ซึ่งให้บริการสายการบินราคาประหยัด รายได้หลักจากการขนส่งผู้โดยสารตามตารางบินและบริการเสริม |
| ก่อตั้ง / เข้าจดทะเบียน | 14 ก.พ. 2006 / 31 พ.ค. 2012 · ราคา IPO ฿3.70 (พาร์ ฿0.10) |
| สำนักงานใหญ่ | 222 ท่าอากาศยานดอนเมือง อาคารส่วนกลาง ชั้น 3 ห้อง 3200 ถ.วิภาวดีรังสิต เขตดอนเมือง กรุงเทพฯ 10210 |
| รอบปีบัญชี / ผู้สอบบัญชี | 1 ม.ค. – 31 ธ.ค. · BDO Audit Company Limited |
| นโยบายเงินปันผล | พิจารณาตามผลการดำเนินงาน สภาพคล่อง กระแสเงินสด และฐานะการเงิน รวมถึงเงื่อนไขตามสัญญาเงินกู้ หุ้นกู้ และสัญญาที่เกี่ยวข้อง (มีเงื่อนไขเพิ่มเติม) |
| ประธานกรรมการ / CEO | นายวิเชฐ ตันติวานิช (กรรมการอิสระ) / นายไพรัชล์ พรพัฒนนางกูร (ประธานเจ้าหน้าที่บริหาร) |
| ผู้ถือหุ้นใหญ่ 5 อันดับ | AIRASIA AVIATION GROUP LIMITED 40.71% · นายธรรศพลฐ์ แบเลเว็ลด์ 17.75% · บริษัท ไทยเอ็นวีดีอาร์ จำกัด 8.45% · นายทรงศักดิ์ จิตเจือจุน 1.66% · นายพิธาน องค์โฆษิต 1.18% |
หมายเหตุ: company profile (เม.ย. 2026) ระบุ Executive Chairman เป็นนายธรรศพลฐ์ แบเลเว็ลด์ ไม่ตรงกับ SET Factsheet (ต.ค. 2026) ที่ระบุประธานกรรมการเป็นนายวิเชฐ รายงานนี้ใช้ข้อมูล SET ที่ปรับปรุงล่าสุด · AirAsia Aviation Group Limited เป็นบริษัทในเครือ Capital A Berhad (มาเลเซีย) ที่ถือหุ้น 100% (Company profile เม.ย. 2026) · (SET Factsheet ไทย)
ลักษณะธุรกิจ (Business Overview)
ธุรกิจหลักคือสายการบินต้นทุนต่ำผ่าน Thai AirAsia (TAA) · ธุรกิจเสริมและธุรกิจที่เกี่ยวข้องทั้งหมด · ข้อมูลปี 2025 และ 1H2026
AAV ไม่มีธุรกิจอื่นนอกจากการถือ TAA (99.99%) และบริษัทย่อยของ TAA ได้แก่ Asia Aviation Center Co., Ltd. ซึ่งเป็นศูนย์ฝึกอบรม รายได้เกือบทั้งหมดของกลุ่มมาจากการขายตั๋วโดยสารและบริการเสริมบนเที่ยวบินที่ดำเนินการโดย TAA ส่วนธุรกิจที่เหลือเป็นรายได้จำนวนเล็กน้อยหรือเป็นต้นทุนที่ใช้บริการจากบริษัทในเครือ Capital A
| ธุรกิจ | ลักษณะและบทบาท | ตัวเลขสำคัญ |
|---|---|---|
| 1. สายการบินประจำ (Scheduled passenger) | Thai AirAsia สายการบินต้นทุนต่ำ ใช้ชื่อการค้า AirAsia ภายใต้สิทธิ์จาก Capital A เส้นทางระยะสั้นความถี่สูง (ไม่เกิน 5.5 ชั่วโมง) | รายได้ค่าโดยสาร 82.6% ของรายได้จากการขายและบริการ FY2025 · ผู้โดยสาร 21.0 ล้านคน (ในประเทศ 68%) |
| 2. รายได้เสริม (Ancillary) | ค่ากระเป๋าโหลด ที่นั่ง อาหารและเครื่องดื่มบนเครื่อง ค่าธรรมเนียม และประกันการเดินทาง (Tune Protect) | 17.3% ของรายได้ FY2025 (กระเป๋า 11.2% · ที่นั่ง 2.2% · อาหารบนเครื่อง 0.9% · ค่าธรรมเนียม 1.0% · อื่นๆ 2.0%) · ต่อผู้โดยสาร ฿376 |
| 3. เที่ยวบินเช่าเหมาลำ (Charter) | บริการเที่ยวบินไปจุดหมายที่ไม่ประจำ ตามคำสั่งของบริษัททัวร์ | 0.1% ของรายได้ FY2025 (฿59.6 ล้าน) |
| 4. ขนส่งสินค้า (Freight / cargo) | บริการขนส่งสินค้าใต้ท้องเครื่องโดยสาร รายได้จากบริษัทที่เกี่ยวข้องเป็นส่วนหนึ่งของรายได้นี้ | FY2025 ฿148.8 ล้าน · 1H2026 จากบริษัทที่เกี่ยวข้อง ฿68 ล้าน |
| 5. อาหารและสินค้าบนเครื่อง (In-flight sales) | รายได้จากการขายอาหาร เครื่องดื่ม และสินค้าบนเครื่อง | FY2025 ฿431.3 ล้าน (0.9%) |
| 6. ศูนย์ฝึกอบรม (Asia Aviation Center Co., Ltd.) | บริษัทย่อยของ TAA (99.99%) ตั้ง 27 ม.ค. 2021 เป็นสถาบันพัฒนาทักษะด้านการบิน การท่องเที่ยว และบริการ พื้นที่กว่า 30,000 ตร.ม. ใกล้ท่าอากาศยานดอนเมือง | ทุนชำระ ฿2.5 ล้าน · ไม่แยกรายได้ในงบ |
| 7. ซ่อมบำรุงอากาศยาน (MRO) | บริการซ่อมบำรุงโดยผู้ให้บริการที่ได้รับการรับรอง บางส่วนเป็นบริษัทในเครือ Capital A ค่าซ่อมจึงเป็นต้นทุนหลัก ไม่ใช่รายได้ | ค่าซ่อมบำรุงจ่ายให้บริษัทที่เกี่ยวข้อง 1H2026 ฿900 ล้าน (1H2025 ฿893 ล้าน) |
| 8. ใบอนุญาตโทรคมนาคม (NBTC Type 1) | ได้รับจาก กสทช. ตั้งแต่ 13 ส.ค. 2015 บริษัทดำเนินการยกเลิกใบอนุญาตตั้งแต่ 20 ก.ย. 2025 | ไม่มีรายได้โทรคมนาคมใน FY2025 |
ที่มา: (Company profile เม.ย. 2026) · (One Report 2025) · (งบปี 2025 หมายเหตุรายได้) · (งบ 2Q26 หมายเหตุ 3 และรายการกับบริษัทที่เกี่ยวข้อง)
ฝูงบินและสัญญาเช่า (Fleet)
| รุ่นเครื่องบิน | จำนวน (ลำ) | ที่นั่ง | อายุเฉลี่ย (ปี) |
|---|---|---|---|
| Airbus A320ceo | 44 | 180 | 13.2 |
| Airbus A320neo | 11 | 186 | 8.2 |
| Airbus A321neo | 7 | 236 | 2.5 |
| รวม | 62 | — | 11.1 |
สัญญาเช่าดำเนินงาน 58 ลำ แบ่งเป็นเช่าจาก AirAsia (Mauritius) Ltd. (AAM) ซึ่งเป็นบริษัทในเครือ Capital A 13 ลำ และจากผู้ให้เช่าอื่น 45 ลำ ส่วนอีก 4 ลำเป็นของบริษัทเอง ณ สิ้นปี 2025 ตามแผนบริษัทจะมีอากาศยานเพิ่มอีก 5 ลำในครึ่งปีหลัง 2026 แต่ไตรมาส 2 บริษัทเพิ่งเผยว่าจะคืนอากาศยาน 2–4 ลำในครึ่งปีหลัง และพิจารณาการขายและเช่ากลับ (sale-and-leaseback)
เครื่องบินตระกูล Airbus A320 ของสายการบิน IndiGo (ภาพประกอบ ไม่ใช่เครื่องบินของ TAA)
ภาพ: Dylan Agbagni (CC0 1.0 Universal Public Domain Dedication) ถ่ายเมื่อ 18 ต.ค. 2019 · (Wikimedia Commons)
เครือข่ายและฐานบิน (Network & hubs)
ปี 2025 เครือข่ายครอบคลุม 17 ประเทศ จำนวน 97 เส้นทาง (ในประเทศ 42 เส้นทาง ต่างประเทศ 55 เส้นทาง) และ 69 จุดหมาย (ในประเทศ 23 ต่างประเทศ 46) ฐานหลักคือท่าอากาศยานดอนเมือง (DMK) ส่วนสุวรรณภูมิ (BKK) บริษัทระงับบางเที่ยวบินในไตรมาส 2/2026 ตลาดต่างประเทศที่ใหญ่ที่สุดในไตรมาส 2/2026 คือเวียดนาม ตามด้วยจีนและอินเดีย ส่วนแบ่งผู้โดยสารในประเทศ 37% (ไตรมาส 2/2026) จากสถิติสูงสุด 42% ในไตรมาส 1/2026
ลานจอดอากาศยานที่ท่าอากาศยานดอนเมือง (DMK) ฐานหลักของ TAA (ภาพประกอบ ภาพนี้แสดงเครื่องบินลำอื่น)
ภาพ: gridkr from Maha Sarakham, Thailand (CC0 1.0 Universal Public Domain Dedication) ถ่ายเมื่อ 7 พ.ย. 2016 · เครื่องบินในภาพคือ Lockheed L-1011 TriStar (N388LS) ด้านขวาเป็นเครื่องบินการบินไทย ทั้งสองลำไม่ใช่ฝูงบินของ TAA · (Wikimedia Commons)
ตัวชี้วัดการดำเนินงาน Thai AirAsia
| ตัวชี้วัด | FY2023 | FY2024 | FY2025 | 1H2025 | 1H2026 |
|---|---|---|---|---|---|
| ผู้โดยสาร (ล้านคน) | 18.9 | 20.8 | 21.0 | 10.40 | 10.20 |
| ที่นั่งให้บริการ (ล้านที่นั่ง) | 20.9 | 23.0 | 25.2 | 12.31 | 12.16 |
| Load Factor (%) | 90 | 91 | 83 | 84 | 84 |
| ค่าโดยสารเฉลี่ย (บาท) | 1,780 | 1,967 | 1,798 | 1,821 | 1,951 |
| RASK (บาท/ASK) | 1.80 | 2.00 | 1.77 | 1.81 | 1.99 |
| CASK (บาท/ASK) | 1.81 | 1.85 | 1.76 | 1.78 | 2.00 |
| CASK ex-fuel (บาท/ASK) | 1.14 | 1.19 | 1.19 | 1.19 | 1.24 |
| รายได้เสริมต่อผู้โดยสาร (บาท) | 407 | 409 | 376 | — | — |
| อากาศยานปลายงวด (ลำ) | 56 | 60 | 62 | 62 | 62 |
| On-Time Performance (%) | — | — | 77 | 79 | 77 |
หมายเหตุ: ค่าโดยสารเฉลี่ย RASK และ CASK ของ FY2023–FY2025 ตามนิยามใน One Report 2025 ตัวเลข 1H ตามนิยามใน MD&A 2Q26 · ข้อความ MD&A ไตรมาส 2 ระบุ CASK 1.69 และ CASK ex-fuel 1.11 ซึ่งไม่ตรงกับตารางตัวชี้วัดที่ 2.44 และ 1.43 รายงานนี้ใช้ตาราง (MD&A 2Q26) · (One Report 2025)
ความสัมพันธ์กับกลุ่ม AirAsia (Related-party dependence)
Capital A ถือหุ้น AAV ผ่าน AirAsia Aviation Group Limited (AAAGL) สัดส่วน 40.71% TAA ได้รับอนุญาตจากกลุ่มให้เป็นสายการบินรายเดียวในไทยที่ใช้ชื่อ AirAsia เป็นชื่อการค้า ได้รับบริการด้านการขายผ่าน AirAsia MOVE การเช่าอากาศยานจาก AAM ระบบซอฟต์แวร์หลักรวมศูนย์ที่กัวลาลัมเปอร์ การจัดหาอะไหล่ และบริการภาคพื้นบางสนามบินจากสมาชิกของ AAAGL การพึ่งพาเหล่านี้เป็นประเด็นความเสี่ยงที่รายงานนี้ให้น้ำหนักสูง (ดูส่วนปัจจัยเสี่ยง)
ผลประกอบการ (Financial Performance)
FY2023 – FY2025 และ 1H2026 (สิ้นสุด 30 มิ.ย. 2026) · หน่วย ล้านบาท · งบการเงินรวม · TTM = FY2025 − 1H2025 + 1H2026
| รายการ (ล้านบาท) | FY2023 | FY2024 | FY2025 | 1H2025 | 1H2026 | TTM มิ.ย. 26 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| รายได้จากการขายและบริการ | 41,241.5 | 49,435.6 | 45,690.9 | 23,045.2 | 23,575.4 | 46,221.0 |
| รายได้อื่น | 1,708.7 | 1,358.2 | 3,401.5 | 1,858.5 | 850.0 | 2,393.0 |
| ค่าใช้จ่ายรวม | 40,165.1 | 44,096.8 | 43,724.4 | 21,839.0 | 24,209.0 | 46,094.4 |
| กำไร (ขาดทุน) จากการดำเนินงาน | 2,785.0 | 6,697.1 | 5,368.0 | 3,064.7 | 216.4 | 2,519.6 |
| ต้นทุนทางการเงิน | (2,291.2) | (2,596.4) | (2,826.5) | (1,379.7) | (1,324.5) | (2,771.3) |
| กำไร (ขาดทุน) ก่อนภาษี | 526.6 | 4,180.5 | 2,851.2 | 1,806.7 | (987.5) | 57.0 |
| กำไร (ขาดทุน) สุทธิส่วนของบริษัทใหญ่ | 465.8 | 3,477.9 | 2,336.2 | 1,601.5 | (1,485.2) | (750.4) |
| EBITDA (นิยามบริษัท) | 7,125.5 | 10,170.6 | 7,835.1 | 3,987.8 | 3,758.9 | 7,606.2 |
| EBITDA margin (%) | 17.3 | 20.6 | 17.1 | 17.3 | 15.9 | 16.5 |
| Net margin (%) | 1.1 | 7.0 | 5.1 | 6.9 | −6.3 | −1.6 |
| กำไร (ขาดทุน) ต่อหุ้น (บาท) | 0.04 | 0.27 | 0.18 | 0.12 | −0.12 | — |
EBITDA (นิยามบริษัท) = กำไร (ขาดทุน) จากการดำเนินงาน + ค่าเสื่อมราคาและตัดจำหน่าย − กำไร (ขาดทุน) จากอัตราแลกเปลี่ยน − กำไร (ขาดทุน) จากอนุพันธ์ − กำไรจากการขายสินทรัพย์ (ตาม MD&A 2Q26) · FY2023 และ FY2024 ตามตัวเลขที่ยื่นครั้งแรก งบปี 2025 ไม่ปรับกำไรสุทธิของ FY2024 · (MD&A 2Q26) · (งบปี 2024) · (งบปี 2025) · (One Report 2024 สำหรับ EBITDA FY2023)
รายได้จากการขายและบริการ EBITDA (นิยามบริษัท) และกำไรสุทธิ — FY2023 → TTM มิ.ย. 2026 (ล้านบาท)
EBITDA margin และ Net margin — FY2023 → TTM มิ.ย. 2026 (%)
EBITDA ของ SET กับนิยามบริษัทต่างกันมาก
SET Factsheet คำนวณ EBITDA FY2025 ที่ ฿10,559.7 ล้าน และ 6M/2026 ที่ ฿2,872.8 ล้าน โดยรวมดอกเบี้ยรับและกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนไว้ด้วย ขณะที่นิยามบริษัทตัดกำไรแลกเปลี่ยนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงออกและให้ผลลัพธ์ที่ต่ำกว่า รายงานนี้ใช้นิยามบริษัทในกราฟและการ์ด ส่วน EV/EBITDA 6.75x ของ SET อิง TTM EBITDA ตามนิยาม SET ส่วน EV/EBITDA ที่คำนวณจาก EBITDA ของบริษัท (TTM ฿7,606.2 ล้าน) อยู่ที่ประมาณ 7.1x
1H2025 vs 1H2026 — รายได้จากการขาย EBITDA กำไร (ขาดทุน) สุทธิ (ล้านบาท)
ไตรมาส 2/2026: ราคาเฉลี่ยขึ้น แต่ต้นทุนเชื้อเพลิงทำให้ขาดทุน
- รายได้จากการขายและบริการ 2Q26 ฿10,045.5 ล้าน (+2%) โดยค่าโดยสารเฉลี่ย ฿2,127 (+27%) รายได้ค่าโดยสาร ฿8,575.0 ล้าน (+6%) และรายได้เสริม ฿1,470.7 ล้าน (−16%) (MD&A 2Q26)
- ค่าน้ำมันเชื้อเพลิง ฿5,010.6 ล้าน (+43%) ทั้งที่การใช้น้ำมันลดลง 19% เพราะราคาเฉลี่ย USD 182.5/บาร์เรล (ไตรมาส 2/2025 USD 81.4) (MD&A 2Q26)
- ขาดทุนสุทธิ ฿2,325.8 ล้าน = ขาดทุนจากการดำเนินงาน ฿1,504.9 ล้าน (รวมขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง ฿293.1 ล้าน) + ต้นทุนทางการเงินสุทธิ ฿550.5 ล้าน + ภาษีเงินได้ ฿270.4 ล้าน (งบ 2Q26)
งบแสดงสถานะการเงิน (Balance Sheet)
ณ 31 ธ.ค. 2023 – 30 มิ.ย. 2026 · หน่วย ล้านบาท · งบการเงินรวม
| รายการ (ล้านบาท) | 31 ธ.ค. 2023 | 31 ธ.ค. 2024 | 31 ธ.ค. 2025 | 30 มิ.ย. 2026 |
|---|---|---|---|---|
| เงินสดและรายการเทียบเท่า | 1,284.5 | 2,104.6 | 4,202.2 | 2,885.1 |
| ลูกหนี้บริษัทที่เกี่ยวข้อง (สุทธิ) | 6,331.3 | 10,258.0 | 9,286.3 | 14,649.3 |
| หนี้สินรายได้รับล่วงหน้า (Unearned income) | 4,972.0 | 5,758.6 | 5,436.3 | 6,582.0 |
| สินทรัพย์รวม | 67,793.9 | 75,373.3 | 76,337.7 | 78,987.3 |
| หนี้สินรวม | 59,381.5 | 63,993.8 | 62,781.4 | 66,900.0 |
| ส่วนของผู้ถือหุ้น | 8,412.3 | 11,379.5 | 13,556.3 | 12,087.3 |
| Goodwill + Intangible assets | 23,682.6 | 23,682.0 | 23,681.4 | 23,681.3 |
| มูลค่าทางบัญชีที่จับต้องได้ (ส่วนของผู้ถือหุ้น − Goodwill − Intangible) | −15,270.3 | −12,302.5 | −10,125.1 | −11,594.1 |
หมายเหตุการปรับปรุง: ตัวเลข 31 ธ.ค. 2024 ตามงบปี 2024 ที่ยื่นครั้งแรก ตัวเลขใหม่ในงบปี 2025 ปรับลดสินทรัพย์และหนี้สินประมาณ ฿406 ล้าน (ส่วนของผู้ถือหุ้นไม่เปลี่ยน) · ตัวเลข 31 ธ.ค. 2025 ตามงบปี 2025 ฉบับตรวจสอบ ในงบ 2Q26 มีการจัดประเภทใหม่: เงินสดลด ฿537.7 ล้าน (เหลือ ฿3,664.4 ล้าน) ลูกหนี้บริษัทที่เกี่ยวข้องลด ฿306.6 ล้าน และสินทรัพย์รวมเหลือ ฿76,031.1 ล้าน ไม่กระทบกำไรหรือส่วนของผู้ถือหุ้น (งบปี 2024) · (งบปี 2025) · (งบ 2Q26 หมายเหตุการจัดประเภท)
องค์ประกอบงบแสดงฐานะการเงิน — ธ.ค. 2023 → มิ.ย. 2026 (ล้านบาท)
ลูกหนี้บริษัทที่เกี่ยวข้องคือสินทรัพย์หลัก
ณ 30 มิ.ย. 2026 ลูกหนี้บริษัทที่เกี่ยวข้องรวม ฿14,028.2 ล้าน (ก่อนหักค่าเผื่อ ฿121.6 ล้าน) แบ่งเป็นยังไม่ครบกำหนด ฿6,411.2 ล้าน และค้างชำระ ฿7,321.6 ล้าน (ไม่เกิน 3 เดือน) ฿154.8 ล้าน (3–6 เดือน) ฿33.5 ล้าน (6–12 เดือน) และ ฿107.1 ล้าน (เกิน 12 เดือน) นอกจากนี้มีรายการหักกลบค่าซ่อมบำรุง ฿742.6 ล้าน ทำให้ยอดสุทธิ ฿14,649.3 ล้านเท่ากับ 121% ของส่วนของผู้ถือหุ้น และ 1.36 เท่าของมูลค่าตลาด (งบ 2Q26 หมายเหตุ 6)
หนี้สินและเลเวอเรจ (Leverage)
หนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ย (รวมหนี้สินตามสัญญาเช่า) ณ 31 ธ.ค. 2023 – 30 มิ.ย. 2026 · หน่วย ล้านบาท
| รายการ (ล้านบาท) | 31 ธ.ค. 2023 | 31 ธ.ค. 2024 | 31 ธ.ค. 2025 | 30 มิ.ย. 2026 |
|---|---|---|---|---|
| เงินกู้และหุ้นกู้ (ไม่รวมหนี้สินเช่า) | 8,661.3 | 9,937.7 | 12,095.0 | 15,711.2 |
| หนี้สินตามสัญญาเช่า (Lease liabilities) | 34,400.6 | 35,063.6 | 30,905.2 | 30,106.1 |
| หนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยรวม | 43,061.9 | 45,001.3 | 43,000.1 | 45,817.3 |
| สัดส่วนหนี้สินเช่า (%) | 79.9 | 77.9 | 71.9 | 65.7 |
| เงินสด | 1,284.5 | 2,104.6 | 4,202.2 | 2,885.1 |
| ส่วนของผู้ถือหุ้น | 8,412.3 | 11,379.5 | 13,556.3 | 12,087.3 |
| IB Debt / Equity (เท่า) | 5.12 | 3.95 | 3.17 | 3.79 |
| Net IB Debt / Equity (เท่า) | 4.97 | 3.77 | 2.86 | 3.55 |
นิยามรายงาน: IB Debt รวมหนี้สินตามสัญญาเช่า เพื่อให้เทียบกับรายงาน BA ได้ · บริษัทคำนวณ Net IB D/E โดยไม่รวมหนี้สินเช่าได้ 1.1x ณ 30 มิ.ย. 2026 (MD&A 2Q26) · (MD&A 2Q26) · (งบปี 2024) · (งบปี 2025)
IB Debt/Equity และ Net IB Debt/Equity (รวมหนี้สินเช่า) — ธ.ค. 2023 → มิ.ย. 2026 (เท่า)
ตารางชำระหนี้ (ไม่รวมหนี้สินเช่า) และข้อจำกัด
| ปี | หุ้นกู้ | เงินกู้ระยะสั้น | เงินกู้ระยะยาว | รวม |
|---|---|---|---|---|
| 2026 | 1,500 | 1,750 | 181 | 3,431 |
| 2027 | 3,500 | — | 363 | 3,863 |
| 2028 | 4,488 | — | 324 | 4,812 |
| 2029 | 3,478 | — | 130 | 3,608 |
| 2030 | — | — | 98 | 98 |
กำหนดชำระหนี้ตามที่บริษัทเปิดเผย ณ 30 มิ.ย. 2026 (ล้านบาท) (MD&A 2Q26 หน้า 9)
- หุ้นกู้ใหม่ในปี 2026: 10 เม.ย. 2026 ฿1,500 ล้าน (ดอกเบี้ย 5.40% อายุ 3 ปี) และ 12 มิ.ย. 2026 ฿1,840 ล้าน (5.40% อายุ 2.5 ปี) กับ ฿1,980 ล้าน (5.90% อายุ 3.5 ปี) รวมกระแสเงินสดรับสุทธิ ฿3,815.3 ล้าน (งบ 2Q26 หมายเหตุ 14)
- บริษัทค้ำประกันหุ้นกู้ของ TAA ไว้ ฿12,866 ล้าน ณ 30 มิ.ย. 2026 (ปลายปี 2025: ฿8,793 ล้าน) (งบ 2Q26)
- หลักประกันของ TAA ได้แก่ที่ดินและอาคาร มูลค่าตามบัญชี ฿4,325 ล้าน และอากาศยาน 3 ลำพร้อมเครื่องยนต์ 2 เครื่อง (งบ 2Q26)
- ต้นทุนเงินกู้เฉลี่ย 5.9% และอัตราการคุ้มครองดอกเบี้ย (EBITDA ÷ ต้นทุนทางการเงิน ตามนิยามบริษัท) 1H2026 อยู่ที่ 2.8x เทียบกับ 4.6x ในปี 2025 (MD&A 2Q26)
ภาระหนี้สินเช่าส่วนใหญ่เป็นสัญญากับบริษัทในกลุ่ม
หนี้สินตามสัญญาเช่ากับบริษัทที่เกี่ยวข้อง ฿8,641.1 ล้าน (28.7% ของหนี้สินเช่ารวม ณ 30 มิ.ย. 2026 ลดจาก ฿9,188.4 ล้านปลายปี 2025) ค่าเช่าอากาศยานเป็นสกุลต่างประเทศตามที่งบระบุ จึงทำให้ค่าเงินบาทมีผลต่อภาระหนี้ในบัญชีโดยตรง (ดูปัจจัยเสี่ยง)
สัดส่วนรายได้ (Segments)
โครงสร้างรายได้ FY2025 ตามการจัดกลุ่มของงบการเงินและของบริษัท · โครงสร้างตามเส้นทาง 1H2026
งบการเงินแยกส่วนงานเป็น “เที่ยวบินตามตาราง” (ร้อยละ 99.9 ของรายได้) และ “เที่ยวบินเช่าเหมาลำ” (ร้อยละ 0.1) จึงไม่มีส่วนงานที่แยกผลกำไรได้จริง รายงานนี้จึงใช้โครงสร้างรายได้ตามประเภทบริการแทน
| ประเภทรายได้ (การจัดกลุ่มงบการเงิน) | ล้านบาท | สัดส่วน (%) |
|---|---|---|
| รายได้ค่าบริการผู้โดยสาร (Passenger service) | 32,380.5 | 70.9 |
| ค่ากระเป๋าและค่าบริการอื่น (Baggage & other service fees) | 12,666.3 | 27.7 |
| อาหารและสินค้าบนเครื่อง (In-flight) | 431.3 | 0.9 |
| ขนส่งสินค้า (Freight) | 148.8 | 0.3 |
| เที่ยวบินเช่าเหมาลำ (Charter) และอื่นๆ | 64.0 | 0.1 |
| รวม | 45,690.9 | 100.0 |
การจัดกลุ่มตามบริษัท (ตั๋วโดยสารประจำ 82.6% · รายได้เสริม 17.3% · เช่าเหมาลำ 0.1%) ใช้ในกราฟด้านล่าง ต่างจากการจัดกลุ่มงบการเงินข้างต้นเพราะอยู่บนฐานของ Company profile (Company profile เม.ย. 2026) · (งบปี 2025 หมายเหตุรายได้จากการขายและบริการ)
สัดส่วนรายได้จากการขายและบริการ FY2025 ตามการจัดกลุ่มของบริษัท (%)
ผู้โดยสารในประเทศกับต่างประเทศ (1H2026)
| ตัวชี้วัด | ในประเทศ 1H2026 | ต่างประเทศ 1H2026 | ในประเทศ 1H2025 | ต่างประเทศ 1H2025 |
|---|---|---|---|---|
| ผู้โดยสาร (ล้านคน) | 7.12 (+1%) | 3.08 (−8%) | 7.05 | 3.35 |
| ที่นั่งให้บริการ (ล้านที่นั่ง) | 8.39 (+4%) | 3.78 (−11%) | 8.05 | 4.25 |
| Load Factor (%) | 85 | 81 | 88 | 79 |
| ค่าโดยสารเฉลี่ย (บาท) | 1,519 | 2,953 | 1,517 | 2,802 |
ตัวเลขผู้โดยสารและที่นั่งตามตารางของ MD&A 2Q26 (MD&A 2Q26)
ประวัติปันผล (Dividend History)
เงินปันผลจ่าย FY2023 – 1H2026 · อัตราผลตอบแทนปันผล ณ 7 ต.ค. 2026 = 0%
| งวดผลประกอบการ | ปันผลระหว่างกาล (บาท) | ปันผลงวดสุดท้าย (บาท) | รวม DPS (บาท) | Payout Ratio |
|---|---|---|---|---|
| FY2023 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | — |
| FY2024 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | — |
| FY2025 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | — |
| 1H2026 | 0.00 | — | 0.00 | — |
บริษัทไม่ได้จ่ายเงินปันผลในปี 2023, 2024 และ 2025 (One Report) นโยบายเงินปันผลระบุว่าจะพิจารณาตามผลการดำเนินงาน สภาพคล่อง และเงื่อนไขในสัญญาเงินกู้หรือหุ้นกู้ ซึ่งตอนนี้มีข้อจำกัดชัดเจนจากกำไรสะสมติดลบ (กำไรสะสมที่ยังไม่จัดสรร −฿5,053.8 ล้าน ณ 30 มิ.ย. 2026)
เงินปันผลต่อหุ้น (DPS) — FY2023 → 1H2026 (บาท/หุ้น): ไม่มีการจ่าย
เปรียบเทียบเพื่อน (Peer Comparison)
สายการบินและธุรกิจเกี่ยวเนื่องการบินใน SET · ข้อมูลตลาด ณ 7 ต.ค. 2026 · กลุ่มเพื่อนเหมือนรายงาน BA โดยสลับ AAV กับ BA
| บริษัท | ราคา (บาท) | Market Cap (ล้านบาท) | P/E (เท่า) | P/BV (เท่า) | Div Yield YTD | EV/EBITDA (SET) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| AAV (เอเชีย เอวิเอชั่น) | 0.84 | 10,794 | — (ขาดทุน) | 0.89 | 0.00% | 6.75 |
| BA (การบินกรุงเทพ) | 19.40 | 40,740 | 10.33 | 2.82 | 6.22% | 7.00 |
| THAI (การบินไทย) | 5.60 | 158,498 | 7.70 | 1.94 | 3.75% | 4.52 |
| AOT (ท่าอากาศยานไทย) | 59.75 | 853,571 | 45.71 | 6.36 | 1.36% | 23.29 |
| BAFS (บริการเชื้อเพลิงการบินกรุงเทพ) | 10.00 | 6,375 | 28.34 | 1.19 | 3.30% | 11.09 |
ที่มา: SET Factsheet AAV · BA · THAI · AOT · BAFS · NOK ไม่มีหน้า Factsheet ที่ใช้ได้ (Page not found) จึงไม่รวม · ขนาดต่างกันมาก: AOT มีมูลค่าตลาดมากกว่า AAV ราว 79 เท่า เปรียบเทียบเฉพาะ P/BV และ EV/EBITDA เป็นหลัก
Market Cap (ล้านบาท) และ P/E — AAV เทียบกลุ่มการบินและธุรกิจเกี่ยวเนื่อง
P/E ของ AAV เป็นค่าว่างเพราะกำไรสุทธิ 12 เดือนล่าสุดติดลบ ไม่ใช่ศูนย์ (SET)
มุมมองอนาคต (Outlook)
มุมมองของบริษัทจาก MD&A 2Q26 (13 ส.ค. 2026) และ One Report 2025 · เป็นแผนและการคาดการณ์ของบริษัท ไม่ใช่ประมาณการของรายงาน
| ช่วงเวลา | ประเด็น | รายละเอียด |
|---|---|---|
| 3Q2026 | กำลังการผลิต | ลดที่นั่งต่อเนื่องประมาณ 20% YoY · อากาศยานที่ใช้งานเฉลี่ย 41 ลำ · การลดเน้นเส้นทางระหว่างประเทศ (อินเดีย จีน ฮ่องกง และเส้นทาง fifth-freedom) |
| 3Q2026 | อุปสงค์และรัฐบาล | บริษัทคาดความรู้สึกการเดินทางไตรมาส 3 เป็นกลาง · มาตรการกระตุ้น “Tourism Co-Pay Scheme” และ “Fly Thai All the Feelings” เริ่ม ก.ย. 2026 · บริษัทกลับเส้นทางตามฤดูกาลในไตรมาส 3 |
| 4Q2026 | กำลังการผลิต | ลดลงเหลือหลักต่ำ-สิบ % YoY · อากาศยานที่ใช้งานเฉลี่ย 52 ลำ · กลับมาให้บริการเส้นทางในประเทศและต่างประเทศสำคัญ |
| 2H2026 | ฝูงบินและค่าซ่อม | คืนอากาศยาน 2–4 ลำ · ค่าซ่อมบำรุงเพิ่มราว 10% จากระดับ 2Q26 เนื่องจากค่าส่งคืนเครื่อง |
| 2H2026 | การเงิน | บริษัทพิจารณาการขายและเช่ากลับอากาศยานหากจำเป็น · ลูกหนี้บริษัทที่เกี่ยวข้องเป็นประเด็นที่ติดตามต่อเนื่อง |
| พ.ย. 2026 (คาด) | งบไตรมาส 3/2026 | จากรอบการยื่นปีก่อน (งบ Q3/2025 ยื่น 12 พ.ย. 2025) คาดว่าจะเปิดเผยใกล้เคียงกัน จะบอกได้ว่าความไม่แน่นอนต่อความต่อเนื่องของกิจการยังคงอยู่หรือไม่ |
ไทม์ไลน์ข่าวสำคัญปี 2026
| วันที่ | เหตุการณ์และตัวเลข | ที่มา |
|---|---|---|
| 25 ก.พ. 2026 | ผลประกอบการปี 2025: กำไรสุทธิ ฿2,336.2 ล้าน (รวมกำไรอัตราแลกเปลี่ยน ฿2,541.9 ล้าน) · กำไรหลักปรับ FX ฿302.7 ล้าน (−90%) · ผู้โดยสาร 21.0 ล้านคน (+1%) · LF 83% · บริษัทคาดผู้โดยสาร 23.5 ล้านคนในปี 2026 | ข่าวบริษัท |
| 30 มี.ค. 2026 | หนังสือเชิญประชุมผู้ถือหุ้นสามัญประจำปี 2026 (ประชุม 21 เม.ย. 2026 ผ่านสื่ออิเล็กทรอนิกส์เท่านั้น) ไม่มีวาระเสนอจ่ายเงินปันผล | หนังสือเชิญ AGM |
| 14 พ.ค. 2026 | Q1/2026: LF 88% (ในประเทศ 89% ต่างประเทศ 85%) · ผู้โดยสาร 6.2 ล้านคน (+11%) · ที่นั่งพฤษภาคม–มิถุนายนลด 20% YoY · อากาศยานที่ใช้งาน 58 ลำ | ข่าวบริษัท |
| 14 ส.ค. 2026 | Q2/2026: ขาดทุนสุทธิ ฿2,326 ล้าน · ค่าน้ำมัน +43% · ที่นั่งไตรมาส 2 ลด 13% · หุ้นกู้ใหม่ ฿3,815 ล้าน (มิ.ย.) · ยังไม่พบสถิติการบินไตรมาส 3 | ข่าวบริษัท |
| 9 ก.ย. 2026 | บทวิเคราะห์ KKPS: ที่นั่งไตรมาส 3 ลดลง 23% YoY · LF 78–79% · ค่าโดยสารเพิ่มราว 30% (ตัวเลขจากบทวิเคราะห์ ไม่ใช่จากบริษัท) | KKPS ผ่าน Kaohoon |
| 1 ต.ค. 2026 | กลับมาบินที่สุวรรณภูมิ (เชียงใหม่ กระบี่ ภูเก็ต) · LF ของเที่ยวบินแรกเกิน 82% | ข่าวบริษัท |
เป้าหมายผู้โดยสาร 23.5 ล้านคนในปี 2026 ต้องการผู้โดยสาร 13.3 ล้านคนในครึ่งปีหลัง (23.5 − 10.2) เทียบ 10.6 ล้านคนในครึ่งปีหลัง 2025 (21.0 − 10.4) คือเพิ่มราว 25% ทั้งที่ 1H2026 ลดลง 2% และ MD&A 2Q26 ไม่ได้กล่าวถึงเป้านี้ จึงมีความเสี่ยงที่จะไม่บรรลุ · คำนวณจากตัวเลขปี 2025 และ MD&A 2Q26 (One Report 2025)
สมมติฐานมหภาคและราคาน้ำมันที่บริษัทระบุ
- ราคาเจ็ตเฟลเฉลี่ย ก.ค. 2026 USD 139/บาร์เรล (จุดสูงสุด USD 161) การผ่านช่องแคบฮอร์มุซยังมีการหยุดชะงักเป็นระยะ (MD&A 2Q26 หน้า 10)
- เฮดจ์น้ำมันประมาณ 13% ของการใช้น้ำมันไตรมาส 3/2026 ที่ USD 89/บาร์เรล และจะเพิ่มสัดส่วนเมื่อเหมาะสม (MD&A 2Q26 หน้า 10)
- GDP ไทยปี 2026 ถูกปรับลงเหลือต่ำกว่า 2% ตามที่บริษัทอ้างจากการประมาณการ (MD&A 2Q26 หน้า 10)
- เป้าหมายของบริษัท: LF มากกว่า 80% ค่าโดยสารเฉลี่ยในประเทศมากกว่า ฿1,600 และ OTP เป้าหมาย 85% ตลอดปี (MD&A 2Q26)
สิ่งที่บริษัทระบุว่าช่วยได้
ลูกหนี้ค่าโดยสารจากบริษัทที่เกี่ยวข้องได้รับการชำระต่อเนื่องจนถึงสิงหาคม 2026 ตามงบ 2Q26 และบริษัทระบุว่าการชำระดังกล่าวช่วยให้สภาพคล่องดีขึ้น ยอดคงค้างยังสูงมากจึงต้องติดตามตัวเลขรายเดือนต่อไป (งบ 2Q26 หมายเหตุ 3)
ปัจจัยเสี่ยง (Risk Factors)
9 หมวดความเสี่ยง พร้อมตัวบ่งชี้ที่ติดตามได้ · ณ ต.ค. 2026
| ความเสี่ยง | ผลกระทบที่วัดได้ | ตัวบ่งชี้ที่ติดตามได้ |
|---|---|---|
| 1. ความต่อเนื่องของกิจการ (Going concern) | งบ 1H2026 ระบุ material uncertainty · สินทรัพย์หมุนเวียนส่วนใหญ่คือลูกหนี้บริษัทที่เกี่ยวข้อง · Current ratio (ไม่รวมหนี้สินเช่า) 0.9x | ถ้อยคำ going concern ในงบ 3Q2026 · ยอดเงินสด (฿2,885 ล้าน ณ 30 มิ.ย.) |
| 2. ลูกหนี้บริษัทที่เกี่ยวข้อง | ลูกหนี้สุทธิ ฿14,649 ล้าน (121% ของส่วนของผู้ถือหุ้น) · ค้างชำระไม่เกิน 3 เดือน ฿7,322 ล้าน | ยอดลูกหนี้รายงวด · ยอดค้างเกิน 3 เดือน · เงินที่ได้รับชำระต่อเดือน |
| 3. ราคาน้ำมันเครื่องบิน | น้ำมันเป็น 50% ของรายได้จากการขายและบริการในไตรมาส 2/2026 · ที่ระดับกิจกรรม 2Q26 ราคาน้ำมันทุก USD 10/บาร์เรล ≈ ฿275 ล้านต่อไตรมาส (คำนวณ) | ราคา jet fuel รายเดือน (USD/บาร์เรล) · สัดส่วนน้ำมันต่อรายได้ |
| 4. อัตราแลกเปลี่ยน (USD/THB) | ค่าเช่าอากาศยานและค่าซ่อมบำรุงเป็นสกุลต่างประเทศ (ตามงบ) ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 1H2026 ฿1,306.9 ล้าน · กำไรอัตราแลกเปลี่ยนปี 2025 ฿2,541.9 ล้าน (ก่อนภาษี) กำไรหลักปรับ FX เหลือ ฿302.7 ล้าน · สมมติฐานของรายงาน: หากหนี้สินเช่า ฿30,106 ล้านเป็น USD ทั้งหมด บาทอ่อนค่า 1% ≈ ภาระเพิ่ม ฿301 ล้าน | อัตราแลกเปลี่ยนสิ้นงวด · กำไรหรือขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนรายไตรมาส |
| 5. อุปสงค์และการท่องเที่ยว | นักท่องเที่ยวต่างชาติเข้าไทย 1H2026 −3% (ตะวันออกกลาง −25% อาเซียน −15%) · LF 2Q26 78% (−4 จุด) · แม้ค่าโดยสารเฉลี่ย 2Q26 เพิ่ม 27% ต้นทุนเชื้อเพลิงยังทำให้ขาดทุน | LF รายเดือน (เป้า มากกว่า 80%) · ค่าโดยสารในประเทศ (เป้า มากกว่า ฿1,600) · สถิตินักท่องเที่ยวรายเดือน |
| 6. หนี้สินและการครบกำหนด | หนี้ที่มีดอกเบี้ย (รวมเช่า) ฿45,817 ล้าน · IB D/E 3.79x · ครบกำหนดหุ้นกู้และเงินกู้ไม่รวมเช่า 2026–2028 รวม ฿12,106 ล้าน | การออกหุ้นกู้ใหม่ · ต้นทุนเงินกู้เฉลี่ย (5.9%) · อัตราการคุ้มครองดอกเบี้ย (2.8x) |
| 7. ฝูงบินและสัญญาเช่า | สัญญาเช่า 58 ลำ (13 ลำจาก AAM ในกลุ่ม) · คืนอากาศยาน 2–4 ลำใน 2H2026 · ค่าซ่อมบำรุงเพิ่มราว 10% | จำนวนอากาศยานที่ใช้งานเฉลี่ย (46 ลำไตรมาส 2/2026 เทียบ 52 ลำไตรมาส 2/2025) · ประกาศการขายและเช่ากลับ |
| 8. การพึ่งพากลุ่ม AirAsia | ใช้ชื่อการค้า AirAsia ตามสิทธิ์จากกลุ่ม · เช่าอากาศยานจาก AAM · ค่าเช่ากับบริษัทที่เกี่ยวข้อง 1H2026 ฿1,133 ล้าน · ระบบซอฟต์แวร์หลักรวมศูนย์ที่กัวลาลัมเปอร์ | รายการกับบริษัทที่เกี่ยวข้องรายไตรมาส · การเปลี่ยนแปลงสัญญากับกลุ่ม |
| 9. คดีความและความปลอดภัย | คดีแพ่งจากการเลิกสัญญาและผิดสัญญา 42 คดี (ปลายปี 2025: 38 คดี) ยังไม่ได้ตั้งสำรอง · ความปลอดภัยเป็นความเสี่ยงต่อใบอนุญาต (AOC) | จำนวนคดีรายงวด · คำพิพากษา · ประกาศจากกรมการบินพลเรือน |
การคำนวณความอ่อนไหวราคาน้ำมันและค่าโดยสารใช้ฐานตัวเลขไตรมาส 2/2026 และให้ผลโดยประมาณ ไม่รวมเฮดจ์และการเปลี่ยนแปลงกิจกรรม (MD&A 2Q26) · (งบ 2Q26 หมายเหตุ 3, 6, 14, 18) · (One Report 2025)
SWOT
ประเมินจากงบ 1H2026, MD&A 2Q26 และ One Report 2025
จุดแข็ง (Strengths)
- ส่วนแบ่งผู้โดยสารในประเทศสูงสุด 37–42% และ LF 90% ในปี 2023 และ 91% ในปี 2024
- ฝูงบิน A320 family อายุเฉลี่ย 11.1 ปี โดย 18 ลำเป็น neo (A320neo อายุเฉลี่ย 8.2 ปี · A321neo 2.5 ปี)
- ค่าโดยสารเฉลี่ยเพิ่มขึ้น 27% ในไตรมาส 2/2026 (RASK +26%)
- ESG Rating AAA และ OTP 88% ในไตรมาส 2/2026
จุดอ่อน (Weaknesses)
- ความต่อเนื่องของกิจการมี material uncertainty ตั้งแต่ FY2024
- มูลค่าทางบัญชีที่จับต้องได้ติดลบ ฿11,594 ล้าน และกำไรสะสมติดลบ ฿5,054 ล้าน
- ลูกหนี้บริษัทที่เกี่ยวข้องสูงมากเทียบกับฐานทุนและมูลค่าตลาด
- กำไร 2025 พึ่งกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน ฿2,541.9 ล้าน (ก่อนภาษี) กำไรหลักเหลือ ฿302.7 ล้าน
โอกาส (Opportunities)
- ราคาน้ำมันที่ลดลงจะกลับต้นทุนต่อหน่วยมาสู่ระดับปกติได้เร็ว (ค่าน้ำมันเป็นสัดส่วนสูงของต้นทุน)
- มาตรการกระตุ้นการท่องเที่ยว Tourism Co-Pay Scheme และ Fly Thai All the Feelings ในไตรมาส 3–4/2026
- ทางเลือกทางการเงิน: การขายและเช่ากลับอากาศยาน และการเพิ่มทุนที่ผู้ถือหุ้นใหญ่สูงสุดกำลังดำเนินการ (ตามงบปี 2025)
- ตลาดต่างประเทศเวียดนามและจีนมีค่าโดยสารเพิ่มขึ้นชัดเจนในไตรมาส 2/2026
อุปสรรค (Threats)
- ความขัดแย้งในตะวันออกกลางทำให้เจ็ตเฟลพุ่ง และช่องแคบฮอร์มุซยังมีการหยุดชะงัก
- นักท่องเที่ยวจากตะวันออกกลางลด 25% และอาเซียนลด 15% ในครึ่งแรกปี 2026
- บาทอ่อนค่าทำให้หนี้สินเช่าเป็นบาทเพิ่มและขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน
- การแข่งขันสูงในเส้นทางอินเดียตามที่ MD&A ระบุ และคดีแพ่ง 42 คดี
มุมมองนักลงทุน (Investor View)
สถานการณ์ Bull / Base / Bear พร้อมตัวแปรที่คำนวณได้ · ราคา ฿0.84 ณ 7 ต.ค. 2026 · ไม่ใช่คำแนะนำซื้อหรือขาย
Bull Case
- น้ำมัน USD 89/บาร์เรล (ระดับเฮดจ์): ต้นทุนน้ำมันลดราว ฿2,567 ล้านต่อไตรมาสที่ระดับ 2Q26 (จากฐาน USD 182.5)
- ค่าโดยสารเฉลี่ยในประเทศคงเกิน ฿1,600 และ LF เกิน 80%
- ลูกหนี้บริษัทที่เกี่ยวข้องลดลงต่อเนื่อง และมีการเพิ่มทุนจากผู้ถือหุ้นใหญ่สูงสุด
- หากราคาอ้างอิงที่ P/BV 1.0x (ราคาตาม BVPS ฿0.94) ได้ราว ฿0.94 ต่อหุ้น (+12% จากราคาปัจจุบัน) เป็นการคำนวณของรายงาน
Base Case
- น้ำมันเฉลี่ย USD 139/บาร์เรล (ระดับ ก.ค. 2026): ลดต้นทุนราว ฿1,194 ล้านต่อไตรมาสเทียบ 2Q26 ที่ระดับกิจกรรมเดียวกัน
- กำลังผลิตลดราว 20% ใน 3Q และหลักต่ำ-สิบ % ใน 4Q (ตามแผนบริษัท)
- สภาพคล่องพึ่งการเก็บลูกหนี้ การออกหุ้นกู้ และอาจมีการขายและเช่ากลับ
- ราคาอ้างอิงที่ P/BV 0.89x (ราคาปัจจุบัน) ไม่มีการปรับมูลค่าใหม่
Bear Case
- น้ำมัน USD 240/บาร์เรล (ระดับสูงสุดเดือนเมษายน 2026): ต้นทุนเพิ่มราว ฿1,579 ล้านต่อไตรมาสที่ระดับ 2Q26
- ลูกหนี้บริษัทที่เกี่ยวข้องชำระช้า และต้องเพิ่มทุนหรือปรับโครงสร้างหนี้
- ราคาอ้างอิงที่ P/BV 0.5x ได้ราว ฿0.47 ต่อหุ้น (−44%) เป็นการคำนวณของรายงาน
การคำนวณ: ฐานกิจกรรมไตรมาส 2/2026 ค่าน้ำมัน ฿5,010.6 ล้านที่ราคา USD 182.5 → ฿27.5 ล้านต่อ USD 1/บาร์เรลต่อไตรมาส · ค่าโดยสาร 1% ≈ ฿85.8 ล้านต่อไตรมาส (จากตั๋วโดยสาร ฿8,575.0 ล้าน) · ผลลัพธ์เป็นการประมาณเชิงกลไก ไม่รวมเฮดจ์ การเปลี่ยนแปลงปริมาณ และผลกระทบค่าเงิน
มุมมองของโบรกเกอร์ (Broker views)
| บ้านหลักทรัพย์ | วันที่ | คำแนะนำ | ราคาเป้าหมาย (บาท) | ฐานการประเมิน | ที่มา | การตรวจสอบ |
|---|---|---|---|---|---|---|
| DAOL Securities | 25 ก.พ. 2026 | Buy (คงเดิม) | 1.50 (ก่อนหน้า 1.40) | EV/EBITDA 2026E 7.5x | รายงาน DAOL | เปิดรายงานแล้ว (หน้า 1) |
| DAOL Securities | 6 ก.พ. 2026 | Buy (ปรับจาก Sell) | 1.40 (ก่อนหน้า 1.05) | EV/EBITDA 2026E 7.6x | รายงาน DAOL | เปิดรายงานแล้ว (หน้า 1) |
| เกียรตินาคินภัทร (KKPS) | 9 ก.ย. 2026 | Neutral | 1.20 | P/E 11.3x (ปีประมาณการไม่ระบุ) | Kaohoon International | เปิดแล้ว |
| เกียรตินาคินภัทร (KKPS) | 24 ก.พ. 2026 | Buy (เริ่มทำการวิเคราะห์) | 1.70 | P/E 2026E 11.5x | Kaohoon International | เปิดแล้ว |
| InnovestX | 29 ก.ย. 2025 | Neutral | 1.20 (กลางปี 2026) | P/E 8.3x (n/a) | InnovestX | เปิดแล้ว (ก่อนงบปี 2025) |
| Krungthai XSpring | 23 ก.ย. 2026 | Buy (ปรับจาก Neutral) | 1.05 | ไม่ระบุ | ฟีด MarketScreener | ฟีด ยังไม่ได้เปิดรายงานต้นฉบับ |
| Krungsri Securities | 18 ส.ค. 2026 | Neutral (ปรับจาก Reduce) | 1.19 | ไม่ระบุ | ฟีด MarketScreener | ฟีด ยังไม่ได้เปิดรายงานต้นฉบับ |
| Phillip Securities | 6 ก.พ. 2026 | Hold (ปรับจาก Accumulate) | 1.23 | ไม่ระบุ | ฟีด MarketScreener | ฟีด ยังไม่ได้เปิดรายงานต้นฉบับ |
ค่าเฉลี่ยความเห็นทั้งตลาด
Settrade IAA (ข้อมูล 8 ต.ค. 2026): โบรกเกอร์ 13 ราย แบ่งเป็น Buy 6 · Hold 7 · Sell 0 ราคาเป้าหมายปี 2026 สูงสุด 1.36 เฉลี่ย 1.07 ต่ำสุด 0.87 บาท เทียบราคา 0.84 บาท (ณ 7 ต.ค. 2026) ค่าเฉลี่ยสูงกว่าราว 27% · Panphol IAA (อัปเดต 30 ก.ย. 2026) ค่าเฉลี่ย 1.06 บาท จาก 15 แถว (Settrade) · (Panphol)
ข้อควรระวัง: ในฉบับที่เปิดตรวจสอบได้ 5 ฉบับ มี 4 ฉบับจัดทำก่อนงบ 2Q26 ซึ่งขาดทุนสุทธิ ฿2,326 ล้าน ค่าเป้าหมายจึงอาจยังไม่สะท้อนผลประกอบการไตรมาส 2 · ความเห็นของ Krungsri วันที่ 25 ก.พ. 2026 ไม่ตรงกันระหว่างแหล่งข้อมูล (Neutral กับ Buy) จึงไม่นำมาใช้ · รายงานนี้ไม่ได้ใช้ราคาเป้าหมายของบริษัทใดเป็นฐานประเมินของตนเอง
รายการติดตาม 6–12 เดือน
- งบ 3Q2026 (คาดราวพฤศจิกายน 2026): ถ้อยคำ material uncertainty ยังอยู่หรือไม่ และกำไรจากการดำเนินงานเทียบ 3Q2025
- ลูกหนี้บริษัทที่เกี่ยวข้อง: ยอดคงค้างรายงวด และยอดค้างเกิน 3 เดือน
- ราคาเจ็ตเฟลรายเดือนและการเฮดจ์ (13% ของ 3Q2026 ที่ USD 89)
- LF รายเดือน (เป้า มากกว่า 80%) และค่าโดยสารในประเทศ (เป้า มากกว่า ฿1,600)
- การเพิ่มทุนที่ผู้ถือหุ้นใหญ่สูงสุดดำเนินการอยู่ และการขายและเช่ากลับอากาศยาน
- หุ้นกู้ครบกำหนดปี 2027 (฿3,500 ล้าน) และการต่ออายุ
รายงานฉบับนี้จัดทำขึ้นเพื่อการศึกษาและการตัดสินใจเชิงข้อมูลเท่านั้น มิใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขาย ราคาเป้าหมายเป็นความเห็นของโบรกเกอร์ที่ระบุชื่อ