เมื่อ 3 ธ.ค. 2025 CMR (บริษัทย่อยของ VIBHA) ขายหุ้นบริษัท โรงพยาบาลเชียงใหม่ราม จำกัด (CMH) ส่วนหนึ่งให้ RAM ทำให้ CMH เปลี่ยนจากบริษัทย่อยเป็นบริษัทร่วม กลุ่มบันทึกกำไรจากการขาย ฿1,312.92 ล้าน และรายได้ของ CMH ย้ายไปเป็น “การดำเนินงานที่ยกเลิก” ผลคือรายได้ตามงบย่อของ SET ลดลง −32% ในปี 2025 ขณะที่กำไรสุทธิเพิ่มขึ้น +142.6% ทั้งสองตัวเลขไม่ได้สะท้อนการเปลี่ยนแปลงของธุรกิจโรงพยาบาลหลัก (MD&A FY2025)
| หัวข้อ | รายละเอียด |
|---|---|
| ชื่อบริษัท | บริษัท โรงพยาบาลวิภาวดี จำกัด (มหาชน) (Vibhavadi Medical Center Public Company Limited) |
| ตลาด / หมวดธุรกิจ | SET / บริการ / การแพทย์ |
| ก่อตั้ง / เข้าจดทะเบียน | เปิดดำเนินการ 1 มี.ค. 1986 · เข้าจดทะเบียน 26 มี.ค. 1992 (ราคา IPO ฿31.00 พาร์ ฿10.00) |
| ผู้ถือหุ้นใหญ่ (7 พ.ค. 2026) | บจ. เอฟแอนด์เอส 79 (17.95%), นาย ชัยสิทธิ์ วิริยะเมตตากุล (15.11%), บจ. สินแพทย์ (8.68%), บมจ. โรงพยาบาลรามคำแหง (7.14%), บมจ. โรงพยาบาลเจ้าพระยา (5.97%) |
| ประธานกรรมการ / กรรมการผู้จัดการ | นาย นิคม ไวยรัชพานิช (ประธานกรรมการ, กรรมการอิสระ) · นาย พิจิตต์ วิริยะเมตตากุล (กรรมการผู้จัดการ) · CEO ผู้ลงนาม MD&A: นาย ชัยสิทธิ์ วิริยะเมตตากุล |
| ผู้สอบบัญชี | บริษัท สอบบัญชี ธรรมนิติ จำกัด · งบ 1Q–2Q26: ไม่มีเงื่อนไข มีวรรคเน้นข้อสังเกต |
| ที่ตั้งสำนักงานใหญ่ | 51/3 ถนนงามวงศ์วาน แขวงลาดยาว เขตจตุจักร กรุงเทพฯ 10900 |
| นโยบายเงินปันผล | ไม่ต่ำกว่า 50% ของกำไรสุทธิหลังหักสำรองตามกฎหมายและสำรองอื่น (ถ้ามี) |
| หลักทรัพย์อื่น | VIBHA-W5 จำนวน 1,123.73 ล้านหน่วย · ใช้สิทธิ 1 หน่วยต่อ 1 หุ้น ราคา ฿2.00 · ครบกำหนด 14 ธ.ค. 2028 |
VIBHA มีรายได้ 2 ทาง ทางแรกคือรายได้จากการรักษาพยาบาลของโรงพยาบาลวิภาวดีและ CMR ทางที่สองคือผลตอบแทนจากเงินลงทุน ได้แก่ เงินปันผลรับ ส่วนแบ่งกำไรบริษัทร่วม และการตีราคาหุ้นในพอร์ต (IFA Report)
| บริษัท | สถานะ / สัดส่วน | ธุรกิจ |
|---|---|---|
| โรงพยาบาลวิภาวดี | บริษัทแม่ | โรงพยาบาลเอกชน ย่านงามวงศ์วาน–วิภาวดี มีโครงการสาขาพระราม 2 (59 เตียง งบลงทุน ฿1,200 ล้าน) |
| Chiang Mai Ram Medical Business (CMR) | บริษัทย่อย 82.57% | โรงพยาบาลเอกชนภาคเหนือ ตามนโยบายกลุ่ม CMR เน้นลูกค้าประกันสังคม |
| โรงพยาบาลเชียงใหม่ราม (CMH) | บริษัทร่วมทางอ้อม ตั้งแต่ 3 ธ.ค. 2025 | โรงพยาบาลเชียงใหม่ราม เน้นคนไข้เงินสด หลังขายหุ้น 7.12% ให้ RAM CMR ถือ 49.25% |
| โรงพยาบาลวิภาราม | บริษัทร่วม 33.85% | โรงพยาบาลเอกชน กรุงเทพฯ และภาคตะวันออก · ส่วนแบ่งกำไร FY2025 ฿126.70 ล้าน |
| โรงพยาบาลบางโพ | บริษัทร่วม 28.57% | โรงพยาบาลเอกชน เขตบางซื่อ |
| Fertiva · V Precision · Beauty Design Center | 70.00% · 70.00% · 46.25% | คลินิกรักษาภาวะมีบุตรยาก · ศูนย์เวชศาสตร์ชะลอวัย · คลินิกความงาม |
ที่มา: SET Factsheet (งบย่อตามที่รายงานครั้งแรก) · FY2023–FY2024 รวมงบ CMH ส่วน FY2025 และ 1H2026 ไม่รวม ในงบปี 2025 รายได้รวม FY2024 ฐานปรับปรุงใหม่เท่ากับ ฿6,154.26 ล้าน เทียบกับ FY2025 ที่ ฿6,106.22 ล้าน (−0.8%) (งบการเงินปี 2025)
ที่มา: คำนวณจาก SET Factsheet · EBITDA FY2025 ฿2,884.99 ล้าน (Margin 47.25%) มีกำไรขายเงินลงทุนใน CMH ฿1,312.92 ล้าน และกำไรขายบริษัทร่วมThippayabordin ฿83.24 ล้าน รวมอยู่ และหักขาดทุนจากมูลค่ายุติธรรม ฿397.19 ล้านแล้ว Margin ปีนี้จึงเทียบกับปีอื่นไม่ได้ (MD&A FY2025)
ที่มา: งบการเงิน 2Q2026 · ในงบ 2Q26 ตัวเลข 1H2025 ปรับปรุงใหม่แล้ว (ไม่รวม CMH) กราฟนี้ไม่แสดง EBITDA เพราะ SET มีเฉพาะ EBITDA 1H2025 ฐานเดิม (฿785.83 ล้าน รวม CMH) ซึ่งเทียบกับ ฿757.87 ล้านโดยตรงไม่ได้ กำไรสุทธิ 1H2025 ฿241.56 ล้าน ประกอบด้วยการดำเนินงานต่อเนื่อง ฿191.62 ล้าน และการดำเนินงานที่ยกเลิก ฿49.94 ล้าน หากนับเฉพาะการดำเนินงานต่อเนื่อง กำไรโต +105.4%
| รายการ | FY2023 | FY2024 | FY2025 | 1H2025* | 1H2026 | YoY 1H |
|---|---|---|---|---|---|---|
| รายได้ค่ารักษาพยาบาล | 8,100.29 | 8,470.18 | 5,538.28 | 2,710.23 | 2,592.03 | −4.4% |
| รายได้รวม | 8,678.43 | 8,997.90 | 6,106.22 | 3,021.24 | 2,839.91 | −6.0% |
| EBITDA (นิยาม SET) | 2,224.19 | 1,989.22 | 2,884.99 | n/a | 757.87 | n/a |
| ต้นทุนทางการเงิน | n/a | 300.46 | 282.84 | 146.77 | 106.31 | −27.6% |
| กำไรสุทธิส่วนบริษัทใหญ่ | 865.12 | 698.61 | 1,694.90 | 241.56 | 393.50 | +62.9% |
| Net Profit Margin | 9.97% | 7.76% | 27.76% | 8.00% | 13.86% | +5.9 ppt |
*1H2025 ฐานปรับปรุงใหม่ตามงบ 2Q26 · ต้นทุนทางการเงิน FY2024 เป็นฐานปรับปรุงใหม่ตามงบปี 2025 · รายได้ค่ารักษาพยาบาล FY2023–FY2024 มาจาก งบการเงินปี 2024 (ฐานเดิม) · ไตรมาส: 1Q26 กำไร ฿136.72 ล้าน (MD&A 1Q26) · 2Q26 กำไร ฿256.78 ล้าน (MD&A 2Q26)
ที่มา: SET Factsheet · ส่วนของผู้ถือหุ้นรวมส่วนได้เสียที่ไม่มีอำนาจควบคุม (NCI) · สินทรัพย์รวมลดลงในปี 2025 เพราะเลิกรวมงบ CMH (ที่ดิน อาคารและอุปกรณ์ลดจาก ฿8,290 ล้าน เป็น ฿4,966 ล้าน)
| รายการ | 31 ธ.ค. 2023 | 31 ธ.ค. 2024 | 31 ธ.ค. 2025 | 30 มิ.ย. 2026 |
|---|---|---|---|---|
| เงินสดและรายการเทียบเท่า | 431.55 | 373.77 | 821.74 | 233.47 |
| สินทรัพย์หมุนเวียน | 2,886.56 | 2,859.93 | 2,488.59 | 2,085.11 |
| ที่ดิน อาคารและอุปกรณ์ | 8,325.48 | 8,290.14 | 4,966.44 | 4,919.41 |
| สินทรัพย์ทางการเงินไม่หมุนเวียนอื่น | 12,146.08 | 10,351.69 | 6,964.18 | 7,256.48 |
| เงินลงทุนในบริษัทร่วม | 3,117.78 | 3,096.87 | 6,346.69 | 6,325.31 |
| สินทรัพย์รวม | 27,813.89 | 26,101.41 | 21,678.27 | 21,493.98 |
| หนี้สินหมุนเวียน | 6,358.71 | 7,592.46 | 5,653.61 | 5,346.42 |
| หนี้สินรวม | 11,595.22 | 11,816.43 | 9,202.10 | 9,251.29 |
| ส่วนของผู้ถือหุ้นบริษัทใหญ่ | 12,886.10 | 11,416.60 | 11,634.27 | 11,407.32 |
| NCI | 3,332.56 | 2,868.39 | 841.90 | 835.37 |
| ส่วนของผู้ถือหุ้นรวม | 16,218.67 | 14,284.98 | 12,476.17 | 12,242.69 |
| รายการ | FY2023 | FY2024 | FY2025 | 1H2025 | 1H2026 |
|---|---|---|---|---|---|
| กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน | 1,818.67 | 1,795.44 | 1,405.31 | 731.99 | 393.12 |
| กระแสเงินสดจากการลงทุน | −318.44 | −941.99 | 1,072.25 | −117.94 | −74.10 |
| กระแสเงินสดจากการจัดหาเงิน | −1,503.46 | −911.23 | −2,265.83 | −659.87 | −907.28 |
| เงินสดจ่ายซื้อที่ดิน อาคารและอุปกรณ์ | 506.31 | 593.74 | 921.92 | 405.29 | 189.07 |
กระแสเงินสดจากการลงทุนเป็นบวกในปี 2025 เพราะได้รับเงินจากการขายหุ้น RAM ที่ CMH ถือ (รวม ฿1,486.99 ล้าน) และจากการขายหุ้น CMH ให้ RAM (฿427.20 ล้าน) (IFA Report) ส่วนในปี 2025 กลุ่มจ่ายเงินปันผลรวม NCI ฿1,365.07 ล้าน (งบการเงินปี 2025)
ที่มา: คำนวณจาก งบการเงิน 2Q26, ปี 2025 และ ปี 2024 · IBD = เงินเบิกเกินบัญชีและเงินกู้ระยะสั้น + เงินกู้ระยะยาว + หนี้สินตามสัญญาเช่า + เงินกู้จากกิจการที่เกี่ยวข้องกันและบริษัทอื่น · หารด้วยส่วนของผู้ถือหุ้นรวม
Current Ratio 0.39x (SET, 6M/2026) · ณ 30 มิ.ย. 2026 หนี้สินหมุนเวียนมี ฿5,346.42 ล้าน สินทรัพย์หมุนเวียนมีเพียง ฿2,085.11 ล้าน และเงินสดลดลงจาก ฿821.74 ล้าน เป็น ฿233.47 ล้าน สาเหตุคือจ่ายปันผลและชำระเงินกู้ ส่วนสินทรัพย์ทางการเงินหมุนเวียนมีอีก ฿910.32 ล้าน (งบการเงิน 2Q26)
ที่มา: รวมตัวเลขจาก MD&A 1Q26 และ MD&A 2Q26 · ตัวเลขนี้เป็นรายได้รวมแยกตามนิติบุคคล (รวมเงินปันผลรับและรายได้อื่น) ไม่ใช่ข้อมูล Segment ตามงบการเงิน
| บริษัท | FY2025 | 1Q26 | 2Q26 | 1H2026 | สัดส่วน 1H26 |
|---|---|---|---|---|---|
| VIBHA | 3,248.38 | 698.90 | 807.39 | 1,506.29 | 53.0% |
| CMR | 2,634.14 | 621.23 | 640.39 | 1,261.62 | 44.4% |
| Beauty Design Center | 117.73 | 14.61 | 2.05 | 16.66 | 0.6% |
| V Precision | 75.33 | 21.24 | 10.27 | 31.51 | 1.1% |
| Fertiva | 30.64 | 13.51 | 10.32 | 23.83 | 0.8% |
| รวม | 6,106.22 | 1,369.49 | 1,470.42 | 2,839.91 | 100.0% |
ในไตรมาส 2Q26 ต้นทุนรักษาพยาบาลต่อรายได้แพทย์ของ VIBHA อยู่ที่ 70.00% ส่วน CMR อยู่ที่ 87.86% CMR มีรายได้ใกล้เคียงกับ VIBHA แต่ทำกำไรขั้นต้นได้น้อยกว่ามาก เงินปันผลรับของ VIBHA ใน 2Q26 เท่ากับ ฿119.76 ล้าน ลดลง 28.47% YoY (MD&A 2Q26)
ที่มา: SET Factsheet · ไม่มีประมาณการ DPS ปี 2026 เพราะไม่มีแหล่งข้อมูลที่อ้างอิงได้
| รอบผลประกอบการ | DPS (บาท) | วันจ่าย | ประเภท |
|---|---|---|---|
| FY2025 | 0.06 | 27 พ.ค. 2026 | เงินสด (รวม ฿809.09 ล้าน · Record Date 7 พ.ค. 2026) |
| FY2024 | 0.05 | 28 พ.ค. 2025 | เงินสด |
| FY2023 | 0.05 | 27 พ.ค. 2024 | เงินสด |
| FY2022 | 0.06 | 26 พ.ค. 2023 | เงินสด |
| FY2021 | 0.05 | 25 พ.ค. 2022 | เงินสด |
นโยบายกำหนดให้จ่ายไม่ต่ำกว่า 50% ของกำไรสุทธิ Payout Ratio ตาม SET คือ 0.44 (YTD), 1.73 (2025) และ 0.66 (2024) หน้า Factsheet ไม่ได้เปิดเผยวิธีคำนวณ อีกวิธีหนึ่งคือนำปันผล FY2025 ฿809.09 ล้าน หารด้วยกำไรรวมส่วนบริษัทใหญ่ FY2025 ฿1,694.90 ล้าน ได้ 47.7% ถ้าใช้กำไรงบเฉพาะกิจการ ฿1,328.80 ล้าน จะได้ 60.9% สองวิธีนี้ใช้ฐานต่างกัน จึงแสดงทั้งคู่ (งบการเงินปี 2025)
| หลักทรัพย์ | ราคา (บาท) | Market Cap (ล้านบาท) | P/E | P/BV | Div. Yield | หมายเหตุ |
|---|---|---|---|---|---|---|
| VIBHA | 1.35 | 18,204.49 | 9.86x | 1.60x | 4.44% | P/E มีกำไรพิเศษจากการขาย CMH รวมอยู่ |
| RAM | 17.40 | 20,880.00 | 7.52x | 0.91x | 0.57% | กิจการที่เกี่ยวข้องกัน ถือหุ้น VIBHA 7.14% และซื้อหุ้น CMH จากกลุ่ม |
| BCH | 11.40 | 28,428.73 | 23.35x | 2.18x | 3.95% | 15 โรงพยาบาล ฐานลูกค้าประกันสังคมใหญ่ |
| CHG | 1.58 | 17,380.00 | 17.87x | 2.24x | 4.43% | 15 โรงพยาบาลและคลินิก ฝั่งตะวันออก 938 เตียง |
| PR9 | 19.30 | 15,175.59 | 18.76x | 2.53x | 2.59% | โรงพยาบาลพระราม 9 แห่งเดียว |
VIBHA และ RAM มี P/E ต่ำที่สุดในกลุ่ม ทั้งสองบริษัทบันทึกกำไรจากการปรับโครงสร้างถือหุ้นระหว่างกันในปี 2025 P/BV 1.60x ของ VIBHA อยู่ต่ำกว่า BCH, CHG และ PR9 ส่วนหนึ่งเพราะสินทรัพย์กว่า 60% ของ VIBHA เป็นเงินลงทุน ไม่ใช่โรงพยาบาลที่ดำเนินงานเอง (SET Factsheet)
บริษัทไม่ได้เปิดเผยเป้าหมายรายได้หรือกำไรใน MD&A ส่วน IAA Consensus ไม่มีโบรกเกอร์ออกบทวิเคราะห์ VIBHA (Settrade IAA) ตารางด้านล่างจึงมีเฉพาะเหตุการณ์ที่มีเอกสารอ้างอิง
| เหตุการณ์ | กำหนดเวลา | ผลที่อาจเกิดขึ้น |
|---|---|---|
| VIBHA-W5 ใช้สิทธิครั้งที่ 2 (ประกาศ) | 30 ก.ย. 2026 | ราคาใช้สิทธิ ฿2.00 สูงกว่าราคาหุ้น ฿1.35 (Out-of-the-money) จึงคาดว่าจะมีการใช้สิทธิน้อย |
| ผลประกอบการ 3Q2026 | ภายใน พ.ย. 2026 | ดูว่ารายได้ค่ารักษาพยาบาลกลับมาโตหรือไม่ และผลของมูลค่ายุติธรรมของพอร์ตหุ้น |
| สาขาพระราม 2 (59 เตียง) (IFA) | เดิมคาดแล้วเสร็จปี 2025 | งบลงทุน ฿1,200 ล้าน มีศูนย์รังสีรักษาและเวชศาสตร์นิวเคลียร์ สถานะล่าสุดไม่พบใน MD&A ปี 2026 |
| VIBHA-W5 ครบกำหนด (IM) | 14 ธ.ค. 2028 | ถ้าใช้สิทธิครบ 1,123.73 ล้านหน่วย จะเพิ่มหุ้นราว 8.3% และได้เงินสูงสุดราว ฿2,247 ล้าน |
| ความเสี่ยง | รายละเอียด | สัญญาณเตือนที่สังเกตได้ |
|---|---|---|
| 1. ราคาหุ้นในพอร์ตลงทุน | สินทรัพย์ทางการเงิน ฿8,166.79 ล้าน (หมุนเวียนรวมไม่หมุนเวียน) · ปี 2025 OCI จากเงินลงทุนติดลบ ฿1,056.09 ล้าน | ขาดทุนจากมูลค่ายุติธรรมในงบกำไรขาดทุนรายไตรมาส |
| 2. ต้นทุนของ CMR | ต้นทุนรักษาต่อรายได้แพทย์ 87.86% (2Q26) จากค่าตอบแทนพนักงานและค่าเสื่อมราคา | อัตราส่วนเกิน 88% หรือรายได้ CMR ลดลง YoY |
| 3. สภาพคล่องและ Rollover | Current Ratio 0.39x · หนี้ระยะสั้น ฿2,897.92 ล้าน · เงินสด ฿233.47 ล้าน | เงินสดต่ำกว่า ฿200 ล้าน หรือหนี้ระยะสั้นเพิ่มขึ้น |
| 4. จำนวนคนไข้ลดลง | รายได้ค่ารักษาพยาบาล 1H26 −4.4% YoY · MD&A 2Q26 ระบุว่าจำนวนผู้ป่วยลดลง | รายได้ค่ารักษาพยาบาลรายไตรมาสต่ำกว่า ฿1,274 ล้าน (ระดับ 2Q26) |
| 5. รายการระหว่างกันและโครงสร้างถือหุ้นไขว้ | RAM, สินแพทย์, เจ้าพระยา และวิภาราม ถือหุ้น VIBHA และเป็นคู่สัญญาในธุรกรรมขายหุ้น CMH | ประกาศธุรกรรมกับบุคคลที่เกี่ยวโยงกันครั้งใหม่ |
| 6. นโยบายประกันสังคม | CMR เน้นลูกค้าประกันสังคม · มีเงินรับล่วงหน้าจาก สปส. ฿284.79 ล้าน | การปรับอัตราจ่ายค่ารักษาหรือจำนวนผู้ประกันตนของ สปส. |
ไม่มีโบรกเกอร์ใน IAA Consensus ออกบทวิเคราะห์ VIBHA ณ วันที่จัดทำรายงาน (Settrade IAA) ฉากทัศน์ด้านล่างจึงไม่มีราคาเป้าหมาย แต่ละฉากทัศน์ระบุเงื่อนไขที่ตรวจสอบได้จากงบการเงินรายไตรมาส
| ตัวชี้วัด | ค่าล่าสุด | สัญญาณบวก | สัญญาณเตือน |
|---|---|---|---|
| รายได้ค่ารักษาพยาบาล YoY | −4.4% (1H26) | กลับมาเป็นบวก | ติดลบเกิน −5% |
| ต้นทุนรักษา/รายได้แพทย์ (กลุ่ม) | 78.38% (2Q26) | ต่ำกว่า 76% | สูงกว่า 80% |
| กำไร (ขาดทุน) จากมูลค่ายุติธรรม | +฿76.40M (1H26) | เป็นบวกต่อเนื่อง | กลับมาขาดทุน |
| เงินสด / หนี้ระยะสั้น | ฿233M / ฿2,898M | หนี้ระยะสั้นลดลง | เงินสดต่ำกว่า ฿200M |
| IBD / EBITDA (annualized) | 4.98x | ต่ำกว่า 4.0x | สูงกว่า 5.5x |
สรุป: P/E 9.86x ดูต่ำ แต่กำไรที่ใช้คำนวณมีกำไรพิเศษจากปี 2025 รวมอยู่ ตัวชี้วัดที่บอกผลการดำเนินงานจริงคือรายได้ค่ารักษาพยาบาลและต้นทุนของ CMR ส่วนความผันผวนของกำไรมาจากพอร์ตเงินลงทุนเป็นหลัก เอกสารนี้ใช้ประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขาย