รายงานวิเคราะห์หุ้นเพื่อการตัดสินใจ · Equity Research Report

วิเคราะห์หุ้น UNIQ — บริษัท ยูนิค เอ็นจิเนียริ่ง แอนด์ คอนสตรัคชั่น จำกัด (มหาชน)

ผู้รับเหมาก่อสร้างหลักด้านโครงสร้างพื้นฐานขนาดกลางถึงใหญ่ เน้นระบบขนส่งมวลชน (รถไฟและรถไฟฟ้า) ทางด่วน สะพาน และงานสาธารณูปโภคใต้ดิน ลูกค้าเป็นหน่วยงานรัฐทั้งหมดที่ระบุในงบ กำไรสุทธิ FY2025 ฿984 ล้านบาทรวมดอกเบี้ยรับจากคดี ฿826 ล้านบาท ทำให้ 1H2026 ที่กำไร ฿72 ล้านบาท ดูลดลงมาก แต่ EBITDA ไม่รวมรายการคดีเพิ่มขึ้น 5.3% ด้วยอัตรากำไรขั้นต้นงานก่อสร้าง 22.6% (1H2025 17.4%) งานในมือปลายปี 2568 ฿29.7 พันล้านบาท และสัญญาใหม่ 19 พ.ค. 2569 เพิ่ม ฿14.9 พันล้านบาท (รวม VAT) จุดที่ต้องดูคือหนี้ระยะสั้น IB D/E 2.53 เท่า สินทรัพย์ตามสัญญา ฿25.8 พันล้านบาท และกระแสเงินสดปฏิบัติการ 1H2026 ติดลบ ฿1.8 พันล้านบาท ข้อมูลตลาด ณ 9 ต.ค. 2569 / งบการเงิน 2Q2026 สอบทาน สิ้นสุด 30 มิ.ย. 2569
Sector: อสังหาริมทรัพย์และก่อสร้าง / บริการรับเหมาก่อสร้าง (Property & Construction / Construction Services)ราคาล่าสุด ฿2.62Market Cap ฿2,832.26 ล้านP/E 16.08 · P/BV 0.31Dividend Yield ~3.05%

เขียนโดย HypeTimes Staff · ข้อมูล ณ

1. สรุปผู้บริหาร (Executive Summary)

ข้อมูลตลาด ณ 9 ตุลาคม 2569 · งบการเงิน 2Q2026 (สอบทาน) สิ้นสุด 30 มิถุนายน 2569 · งบ FY2025 (ตรวจสอบแล้ว)
กำไรสุทธิ 1H2026
฿72 ล้าน
ลดลง −91.8% YoY · 1H2025 รวมดอกเบี้ยรับจากคดี ฿826 ล้าน (ก่อนภาษี)MD&A 2Q26
EBITDA ไม่รวมรายการคดี 1H2026
฿1,353 ล้าน
+5.3% YoY เทียบฐาน 1H2025 ที่ตัดดอกเบี้ยคดีออกงบ 2Q26
อัตรากำไรขั้นต้นงานก่อสร้าง
22.6%
1H2025 อยู่ที่ 17.4% คำนวณจากรายได้จากสัญญาหักต้นทุนงานงบ 2Q26
งานในมือ (RPO) ปลายปี 2568
฿29,708 ล้าน
ลดลงจาก ฿40,720 ล้าน ปลายปี 2567 · สัญญาใหม่ พ.ค. 2569 เพิ่ม ฿14,889 ล้าน (รวม VAT)งบ FY25 หมายเหตุ 24
หนี้มีดอกเบี้ย / ส่วนของผู้ถือหุ้น
2.53 เท่า
Net IB D/E 2.41 เท่า (30 มิ.ย. 2569) · หนี้ระยะสั้น 71% ของหนี้มีดอกเบี้ยSET Factsheet
กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน 1H2026
−฿1,812 ล้าน
1H2025 เป็น +฿4,186 ล้าน ช่วงที่รับชำระคดีงบ 2Q26
ประเด็นสำคัญ (Key Takeaways)
  • กำไรปี 2568 ส่วนใหญ่มาจากรายการครั้งเดียว. บริษัทได้ส่วนแบ่ง 40% จากกิจการร่วมค้า S U ที่ได้รับชำระคดีกับการรถไฟแห่งประเทศไทย ฿826.3 ล้านบาท (รวมดอกเบี้ย) บันทึกใน 2Q2025 · งบ FY25 หมายเหตุ 31
  • กำไรปกติยังต่ำ. กำไรก่อนภาษีไม่รวมรายการคดี 1H2025 = ฿944.2 − ฿826.3 = ฿117.9 ล้าน เทียบ 1H2026 ฿149.3 ล้าน (+26.7%) ส่วนต่างมาจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้น ขณะที่ค่าใช้จ่ายบริหารเพิ่ม 25% เป็น ฿451.7 ล้าน
  • งานในมือราว 2.7 เท่าของรายได้ 12 เดือน (฿29.7 พันล้าน ÷ ฿10.9 พันล้าน) สัญญาใหม่ 19 พ.ค. 2569 สองโครงการ (สายสีแดงเข้ม ฿6,057 ล้าน และสายสีแดงอ่อนส่วนของ UNIQ ฿8,832 ล้าน รวม VAT) ระยะเวลา 1,080 วันต่อสัญญา
  • งบดุลตึงตัว. สินทรัพย์ตามสัญญา (Contract assets) ฿25.8 พันล้านเท่ากับ 2.4 เท่าของรายได้ 12 เดือน หรือ 56% ของสินทรัพย์รวม หนี้ระยะสั้น ฿16.7 พันล้าน และหุ้นกู้ ฿2.3 พันล้านครบกำหนดภายใน 12 เดือน
  • ความเสี่ยงที่ต้องติดตาม. น้ำและทรายไหลเข้าอุโมงค์ MRT สายสีม่วงใต้ สัญญา 4 วันที่ 8 ก.ค. 2569 บริษัทระบุว่ามีประกันคุ้มครองและไม่กระทบงบอย่างมีนัยสำคัญ · งบ 2Q26 หมายเหตุ 28

ข้อควรระวัง: ตัวเลขกำไรปีที่ผ่านมาไม่ใช่กำลังการทำกำไรปกติ

P/E 16.08 เท่า (TTM) คำนวณจากกำไรสุทธิ TTM ฿176 ล้านบาท ซึ่งไม่มีรายการดอกเบี้ยคดี เพราะรายการนั้นอยู่ใน 1H2025 ที่หลุดออกจาก TTM แล้ว ส่วน P/E ของปี 2568 ที่ 2.98 เท่า (ฐาน SET) ใช้กำไรที่รวมรายการคดี จึงไม่ควรใช้เป็นตัวชี้วัดมูลค่า

Bull · อ้างอิง ฿4.27 (+63%)

  • งานในมือแปลงเป็นรายได้ได้เร็วกว่าคาด และอัตรากำไรขั้นต้นยืนที่ 22% ขึ้นไป
  • ตลาดให้มูลค่า 0.5 เท่าของ BVPS ฿8.55 (ปัจจุบัน 0.31 เท่า)
  • ลดหนี้ได้ ทำให้ IB D/E ต่ำกว่า 2.0 เท่า

Base · ผลตอบแทนจากปันผลและมูลค่าทางบัญชี

  • รายได้จากสัญญาอยู่ราว ฿10–11 พันล้านบาทต่อปี ตามจังหวะงานในมือ
  • อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ช่วง 20–23% ตามประวัติ 3 ปี
  • ปันผลตามนโยบาย 40% ของกำไรสุทธิ ยังไม่ชัดเจนหลังปี 2568

Bear · อ้างอิง ฿1.71 (−35%)

  • สภาพคล่องตึง หนี้ระยะสั้นต่อเนื่อง และกระแสเงินสดปฏิบัติการติดลบต่อเนื่อง
  • ตั้งสำรองเพิ่มจากคดี (ยอดเรียกร้อง ฿455 ล้าน ตั้งสำรองแล้ว ฿396 ล้าน)
  • ตลาดให้มูลค่า 0.2 เท่าของ BVPS
ราคาอ้างอิงตามกรอบ Bull/Bear เป็นการคำนวณเชิงตัวเลข (BVPS × ตัวคูณ) ไม่ใช่ประมาณการ · ไม่มีบทวิเคราะห์นายหน้าที่ดึงได้ในรอบนี้ จึงไม่มีราคาเป้าหมายนายหน้า

2. ข้อมูลบริษัท (Factsheet)

ข้อมูลตลาด ณ 9 ตุลาคม 2569 จาก SET Factsheet · ผู้ถือหุ้นและกรรมการ ณ 17 มีนาคม 2569
ราคาปิดล่าสุด
฿2.62
52W Range: ฿2.24 – ฿3.32 · Beta 0.74SET Factsheet
มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด
฿2,832 ล้าน
1,081.02 ล้านหุ้น (พาร์ ฿1.00)SET Factsheet
P/E (TTM) · P/BV
16.08 · 0.31
BVPS ฿8.55 ณ 30 มิ.ย. 2569SET Factsheet
อัตราปันผลตอบแทน
3.05%
DPS ปี 2568 ฿0.08 ÷ ราคาปิดมติ AGM
ข้อมูลบริษัท — ที่มา: SET Factsheet (EN) · SET Factsheet (TH) · unique.co.th
รายการรายละเอียด
ชื่อเต็มบริษัท ยูนิค เอ็นจิเนียริ่ง แอนด์ คอนสตรัคชั่น จำกัด (มหาชน) · Unique Engineering and Construction Public Company Limited
หมวดอุตสาหกรรม (SET)อสังหาริมทรัพย์และก่อสร้าง / บริการรับเหมาก่อสร้าง · ลักษณะธุรกิจ: รับเหมาก่อสร้างและธุรกิจอสังหาริมทรัพย์
ก่อตั้ง · เข้าจดทะเบียน29 ก.ค. 2537 · 30 มี.ค. 2550 (IPO ที่ ฿1.80)
ทุนจดทะเบียนและชำระแล้ว1,081,016,253 หุ้น พาร์ ฿1.00
ผู้สอบบัญชีBaker Tilly Audit and Advisory Services (Thailand) · งบปี 2568 ความเห็นไม่มีเงื่อนไข มีย่อหน้า Other Matter เรื่องงบปี 2567 ที่ตรวจโดยผู้สอบบัญชีอีกราย (SET ภาษาอังกฤษจัดประเภทเป็น with emphasis of matters)
นโยบายเงินปันผลไม่น้อยกว่า 40% ของกำไรสุทธิหลังหักทุนสำรองตามข้อบังคับและกฎหมาย
ที่อยู่สำนักงานใหญ่Jasmine International Tower ชั้น 15 เลขที่ 200 หมู่ 4 ถนนแจ้งวัฒนะ ปากเกร็ด นนทบุรี 11120 · โทร. 0-2582-1888
ประธานกรรมการ · กรรมการผู้จัดการนที พานิชชีวะ · ประสงค์ สุวิวัฒน์ธนชัย
ผู้ถือหุ้นรายใหญ่ 3 รายแรกนางถนอมศรี สุดโต 23.05% · MRS. MOOGDA ARRIYAVAT 17.11% · นายเกรียงศักดิ์ สุวิวัฒน์ธนชัย 12.46% (รวม 52.6%)
ผู้ถือหุ้นต่างชาติ0.62% · เพดาน 49.00% (9 ต.ค. 2569)

3. ลักษณะธุรกิจ (Business Overview)

ข้อมูล ณ งบ FY2025 และ 2Q2026 · ที่มาตามลิงก์ในแต่ละหัวข้อ

UNIQ เป็นผู้รับเหมาก่อสร้างหลัก (main contractor) รับงานโครงสร้างพื้นฐานขนาดกลางถึงใหญ่ตั้งแต่ออกแบบถึงส่งมอบงาน (turnkey) บริษัทรับรู้รายได้ตามความก้าวหน้าของงาน (percentage of completion) บนประมาณการต้นทุนรวมของแต่ละโครงการ ซึ่งผู้สอบบัญชีระบุเป็น Key Audit Matter ในงบ FY2025 ธุรกิจพัฒนาอสังหาริมทรัพย์ (บ้านเดี่ยวและทาวน์เฮาส์ในกรุงเทพฯ และปริมณฑล) มีขนาดเล็กมาก โดยงบระบุโครงการเดียวคือที่ดิน ฿91.4 ล้านบาท ประเมินมูลค่าไว้ ฿120.1 ล้านบาท

ที่มา: unique.co.th (ความสามารถที่ประกาศ) · งบ FY25 หมายเหตุ 1 และ 29
กลุ่มงานขอบเขตงานสถานะ
ระบบขนส่งมวลชน (รถไฟ · รถไฟฟ้า)โครงสร้างรถไฟยกระดับและระดับดิน อุโมงค์ใต้ดิน สถานี รวมงานโยธาและระบบรถไฟงานหลักของปี 2569 (รถไฟชานเมืองสายสีแดง)
โครงสร้างทาง · สะพาน · ทางด่วนทางพิเศษ ทางยกระดับ สะพานเหล็กและคอนกรีตเสริมเหล็ก ทางลอดแยก ถนนคอนกรีตและแอสฟัลต์ทางด่วนพระราม 3–ดาวคะนอง–วงแหวนตะวันตก และทางหลวงหมายเลข 82
สาธารณูปโภคใต้ดิน · ระบบไฟฟ้าระบบประปา ไฟฟ้า โทรคมนาคมใต้ดิน และการเปลี่ยนสายไฟฟ้าลงดินสัญญากับการไฟฟ้านครหลวง
ชลประทานและระบายน้ำคลองระบายน้ำ เขื่อนและกำแพงกันดินคลองบางบาล–บางไทร (กรมชลประทาน)
อสังหาริมทรัพย์ (ขนาดเล็ก)บ้านเดี่ยวและทาวน์เฮาส์ในกรุงเทพฯ และปริมณฑลที่ดินโครงการ ฿91.4 ล้าน

ลูกค้าและโครงการสำคัญที่ระบุในงบ

ลูกค้าที่ระบุชื่อในหมายเหตุงบ FY2025 เป็นหน่วยงานรัฐทั้งหมด ได้แก่ การรถไฟแห่งประเทศไทย (SRT) การรถไฟฟ้าขนส่งมวลชนแห่งประเทศไทย (MRTA) การทางพิเศษแห่งประเทศไทย (EXAT) การไฟฟ้านครหลวง (MEA) กรมชลประทาน และกรุงเทพมหานคร สัดส่วนรายได้ตามลูกค้าไม่ได้ระบุในงบที่ดึงได้ ต้องดูรายงาน 56-1 One Report ซึ่งยังไม่ได้ตรวจในรอบนี้

ที่มา: งบ FY25 หมายเหตุ 1 · หนังสือแจ้งสายสีแดงอ่อน · หนังสือแจ้งสายสีแดงเข้ม
โครงการผู้ว่าจ้างมูลค่า / หมายเหตุ
รถไฟชานเมืองสายสีแดงอ่อน ศิริราช–ตลิ่งชัน–ศาลายา และ 3 สถานีSRTทั้งสัญญา ฿14,720 ล้าน (รวม VAT) ส่วน UNIQ ฿8,832 ล้าน (กิจการร่วมค้า UT กับ Trusty) · 1,080 วัน · ลงนาม 19 พ.ค. 2569
รถไฟชานเมืองสายสีแดงเข้ม รังสิต–มหาวิทยาลัยธรรมศาสตร์SRT฿6,057 ล้าน (รวม VAT) 100% UNIQ · 1,080 วัน · ลงนาม 19 พ.ค. 2569
MRT สายสีน้ำเงินส่วนต่อขยาย เตาปูน–ท่าพระ สัญญา 3 (งานโยธายกระดับ)MRTAระบุในงบ FY2025
MRT สายสีม่วงใต้ เตาปูน–ราษฎร์บูรณะ สัญญา 4 (สพานพุทธ–ดาวคะนอง)MRTAเกิดเหตุน้ำซึมอุโมงค์ 8 ก.ค. 2569 (หมายเหตุ 28 ของงบ 2Q26)
รถไฟสายสีแดง ช่วงบางซื่อ สัญญา 1 (งานโยธาสถานีกลางบางซื่อและอู่จอดรถ)SRTระบุในงบ FY2025
ทางด่วนพระราม 3–ดาวคะนอง–วงแหวนตะวันตก สัญญา 1EXATระบุในงบ FY2025
รถไฟทางคู่ ลพบุรี–ปากน้ำโพ สัญญา 1 (ช่วงบ้านกลับ–โคกกะเทียม)SRTระบุในงบ FY2025

โครงสร้างกลุ่มบริษัท

งบรวมประกอบด้วยบริษัทย่อยและกิจการร่วมค้า งบเดี่ยวแสดงเงินลงทุนในบริษัทย่อย ฿483.7 ล้านบาท ส่วนได้เสียที่ไม่มีอำนาจควบคุมมีเพียง ฿0.09 ล้านบาท (30 มิ.ย. 2569) รายการกับบุคคลที่เกี่ยวข้องมีขนาดเล็กเมื่อเทียบกับรายได้จากสัญญา · งบ FY25 หมายเหตุ 4

ความเสี่ยงด้านคู่สัญญา

สัญญาทั้งหมดที่ระบุชื่อในงบเป็นหน่วยงานรัฐ ซึ่งลดความเสี่ยงการผิดนัดชำระ แต่จังหวะการจ่ายเงินขึ้นกับงบประมาณและกระบวนการอนุมัติ ตัวอย่างคือเงินจากคดีกับการรถไฟฯ ที่ได้รับหลังคำชี้ขาดปลายปี 2565 ถึงเดือนมิถุนายน 2568 หลังศาลปกครองกลางมีคำสั่งเมื่อ 10 เม.ย. 2568

4. ผลประกอบการ (Financial Performance)

FY2023–FY2025 ตรวจสอบแล้ว · 1H2025–1H2026 สอบทานแล้ว · หน่วย ฿ ล้าน
ที่มา: งบ FY24 · งบ FY25 · งบ 2Q26 · EBITDA = กำไรจากการดำเนินงาน + ค่าเสื่อมราคาและค่าตัดจำหน่าย ตามนิยาม SET
รายการFY2023FY2024FY20251H20251H2026TTM มิ.ย.26
รายได้จากสัญญา10,31910,35410,9205,3385,35910,941
รายได้อื่น (รวมดอกเบี้ยคดี)111949651,05021—
  ในนั้น: ดอกเบี้ยรับจากคดี——826826——
EBITDA รายงาน2,2942,4913,6382,1121,3532,879
EBITDA ไม่รวมดอกเบี้ยคดี2,2942,4912,8121,2851,3532,879
กำไรจากการดำเนินงาน1,4301,6152,5261,5957661,696
ต้นทุนทางการเงิน1,2081,3511,2506516161,216
กำไรก่อนภาษี (รายงาน)2232651,276944149—
กำไรสุทธิที่เป็นของบริษัทใหญ่ (รายงาน)12718398488072176
อัตรากำไรขั้นต้นงานก่อสร้าง20.2%21.4%21.8%17.4%22.6%—
อัตรา EBITDA ไม่รวมคดี / รายได้จากสัญญา22.2%24.1%25.7%24.1%25.2%26.3%
อัตรากำไรสุทธิ (รายงาน) / รายได้จากสัญญา1.2%1.8%9.0%16.5%1.3%1.6%
FY2023 ดึงจากคอลัมน์เปรียบเทียบของงบ FY24 รายได้รวม ฿10,430 ล้านบาทในงบ FY24 ต่างจากตาราง SET ฿10,423 ล้านบาทเล็กน้อย · อัตรา EBITDA 1H2025 คำนวณจากฐานที่ตัดดอกเบี้ยคดี ฿826 ล้านบาท · งบ 1H2026 ไม่มีรายการคดี
รายได้จากสัญญา EBITDA ไม่รวมคดี และกำไรสุทธิ (รายงาน) — FY2023 → TTM มิ.ย. 2569 (฿ ล้าน)
ที่มา: งบ FY25 · งบ 2Q26 · กำไรสุทธิปี 2568 ฿984 ล้านบาท รวมดอกเบี้ยคดี ฿826 ล้านบาทก่อนภาษี
อัตรา EBITDA ไม่รวมคดี และอัตรากำไรสุทธิ (% ของรายได้จากสัญญา)
ที่มา: คำนวณจาก งบ FY25 และ งบ 2Q26 · อัตรากำไรสุทธิปี 2568 สูงจากรายการคดี
1H2025 เทียบ 1H2026 (฿ ล้าน) — EBITDA ไม่รวมดอกเบี้ยคดี
ที่มา: งบ 2Q26 · MD&A 2Q26 (จดหมายชี้แจง) · EBITDA รายงาน 1H2025 ฿2,112 ล้านบาท จะทำให้เห็นว่าลดลง 36% ซึ่งไม่ใช่การดำเนินงานจริง

การชี้แจงของบริษัท (MD&A 2Q2026)

กำไร 2Q2026 ฿40.2 ล้านบาท ลดลง 95.25% จาก ฿845.4 ล้านบาทในไตรมาสเดียวกันของปีก่อน เนื่องจากปีก่อนรับชำระเงินค้างจ่ายรวมดอกเบี้ย ฿826.4 ล้านบาทจากคดีที่บริษัทชนะ

5. งบแสดงฐานะการเงิน (Balance Sheet)

ณ 31 ธ.ค. 2566–2568 และ ณ 30 มิ.ย. 2569 · หน่วย ฿ ล้าน
ที่มา: งบ FY24 (ปี 2566) · งบ FY25 (ปี 2567–2568) · งบ 2Q26 (มิ.ย. 2569)
รายการ31 ธ.ค. 256631 ธ.ค. 256731 ธ.ค. 256830 มิ.ย. 2569
เงินสดและรายการเทียบเท่า2,8361,8332,4891,128
สินทรัพย์ตามสัญญา (Contract assets)26,64126,00624,91725,816
สินค้าคงเหลือ4,5255,4696,6497,329
สินทรัพย์รวม45,57146,55244,43645,933
เงินกู้ยืมระยะสั้นจากสถาบันการเงิน13,97815,35812,57316,713
หุ้นกู้ (รวมระยะสั้นและยาว)8,4178,0228,2086,409
หนี้สินตามสัญญา (Contract liabilities)8,5807,3725,9925,471
หนี้สินรวม37,32938,19635,18236,693
ส่วนของผู้ถือหุ้นบริษัทใหญ่8,2418,3569,2559,240

กระแสเงินสด

ที่มา: งบ FY25 · งบ 2Q26
รายการ (฿ ล้าน)FY2023FY2024FY20251H20251H2026
กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน−7603045,4094,186−1,812
กระแสเงินสดจากการลงทุน−141−696−653−224−1,081
กระแสเงินสดจากการจัดหาเงิน−340−611−4,101−2,600+1,533
เงินสดสุทธิเพิ่ม (ลด)−1,241−1,0036551,361−1,361
โครงสร้างสินทรัพย์ หนี้สิน และส่วนของผู้ถือหุ้น (฿ ล้าน)
ที่มา: งบ FY25 · งบ 2Q26 · ส่วนต่างสินทรัพย์ − หนี้สิน − ส่วนของผู้ถือหุ้น คือส่วนได้เสียที่ไม่มีอำนาจควบคุม ฿0.1 ล้านบาท

ประเด็นจากงบดุล

6. หนี้สินและเลเวอเรจ (Leverage)

หนี้สินที่มีดอกเบี้ย = เงินกู้ระยะสั้น + หุ้นกู้ + ลีสซิ่ง (HP) + สัญญาเช่า · ณ 30 มิ.ย. 2569
ที่มา: งบ 2Q26 (หมายเหตุ 17–19) · งบ FY25 (หมายเหตุ 17 ตารางหุ้นกู้)
รายการ (฿ ล้าน)31 ธ.ค. 256631 ธ.ค. 256731 ธ.ค. 256830 มิ.ย. 2569
หนี้สินมีดอกเบี้ยรวม22,71123,77921,09423,374
หนี้สินมีดอกเบี้ย − เงินสด19,87521,94618,60522,246
IB D/E (เท่า)2.762.852.282.53
Net IB D/E (เท่า)2.412.632.012.41
หนี้สินรวม / ส่วนของผู้ถือหุ้น (เท่า · ฐาน SET)4.534.573.803.97
กำไรจากการดำเนินงาน TTM / ต้นทุนการเงิน TTM (เท่า)———1.40
IB D/E ใช้หนี้สินที่มีดอกเบี้ยเท่านั้น ส่วนหนี้สินรวม / ส่วนของผู้ถือหุ้นเป็นนิยามฐาน SET จาก SET Factsheet EV ของ SET ฿25,079 ล้านบาทตรงกับ มูลค่าตลาด + หนี้มีดอกเบี้ย ฿23,374 ล้าน + NCI − เงินสด ฿1,128 ล้านที่ตัดได้
IB Debt/Equity และ Net IB Debt/Equity (เท่า)
ที่มา: งบ FY25 · งบ 2Q26

ตารางครบกำหนดหุ้นกู้

หุ้นกู้คงค้าง ณ 30 มิ.ย. 2569 แยกตามวันครบกำหนด (ขนาดวงกลม = มูลค่า ฿ ล้าน · ป้ายล่างคืออัตราดอกเบี้ย)
ก.ค. 2569ม.ค. 2570ก.ค. 2570ม.ค. 2571ก.ค. 2571ม.ค. 25721,4424.95%9036.50%1,1685.50%1,7326.50%1,2006.50%20 ก.ค. 256917 มิ.ย. 25705 ก.ย. 257013 พ.ค. 257126 พ.ย. 2571
ยอดรวม ฿6,445 ล้านบาท ตรงกับหุ้นกู้ ณ 30 มิ.ย. 2569 หุ้นกู้ระยะสั้น ฿2,344 ล้านบาท = ก.ค. 2569 + มิ.ย. 2570 · รายการ ก.ค. 2569 ครบกำหนดแล้ว ณ วันที่จัดทำรายงาน แต่ยังไม่มีงบ 3Q2026 ที่ยืนยันการชำระ · งบ FY25 หมายเหตุ 17

ต้นทุนหนี้เพิ่มขึ้น

หุ้นกู้ที่ออกในปี 2568–2569 ใช้ดอกเบี้ย 6.50% ต่อปี เช่น ฿1,732 ล้านที่ออก 13 พ.ย. 2568 และ ฿1,200 ล้านที่ออก 26 ก.พ. 2569 เทียบกับ 4.10–4.95% ของชุดเก่า ค่าใช้จ่ายทางการเงิน 1H2026 ฿616 ล้านบาทลดลงจาก ฿651 ล้านบาทใน 1H2025 แต่หุ้นกู้ที่ออกล่าสุดจะดันต้นทุนเฉลี่ยขึ้นเมื่อ refinance

7. สัดส่วนรายได้ (Revenue Mix)

รายได้จากสัญญาปี 2568 ตามช่วงเวลาการรับรู้รายได้ · งบไม่แยกรายได้ตามประเภทธุรกิจที่ดึงได้
รับรู้ตามความก้าวหน้า (Over time)
฿10,651 ล้าน
97.5% ของรายได้จากสัญญาปี 2568งบ FY25 หมายเหตุ 24
รับรู้ ณ จุดเวลา (Point in time)
฿269 ล้าน
2.5% ของรายได้จากสัญญาปี 2568งบ FY25 หมายเหตุ 24
รายได้จากสัญญาสุทธิ 2568
฿10,920 ล้าน
หลังหักรายการระหว่างกัน ฿1,933 ล้าน (งานก่อสร้างก่อนหักรายการ ฿12,853 ล้าน)งบ FY25 หมายเหตุ 29
สัดส่วนรายได้จากสัญญาปี 2568 ตามช่วงเวลารับรู้รายได้
ที่มา: งบ FY25 หมายเหตุ 24 · งบไม่ระบุว่ารายการ point in time ทั้งหมดเป็นการขายอสังหาริมทรัพย์ ซึ่งต้องยืนยันจาก 56-1 One Report

การขาดข้อมูลแยกส่วนงาน

หมายเหตุส่วนงานของงบ FY2025 รายงานรายได้งานก่อสร้าง ฿12,853 ล้านบาท รายการระหว่างกัน ฿1,933 ล้านบาท และกำไรขั้นต้น ฿2,383 ล้านบาท แต่ไม่แยกรายได้อสังหาริมทรัพย์เป็นตัวเลขชัด จึงไม่ควรประเมินมูลค่าส่วนอสังหาริมทรัพย์แยกจากงานก่อสร้าง

8. ประวัติปันผล (Dividend History)

DPS จาก SET Factsheet และมติ AGM · ค่าจ่ายปันผลคำนวณจาก DPS × 1,081.02 ล้านหุ้น
ที่มา: SET Factsheet (ประวัติปันผล) · หนังสือ AGM 2569 · งบ FY25 หมายเหตุ 23
ปีผลประกอบการDPS (฿)วันจ่ายค่าจ่ายปันผล (฿ ล้าน)กำไรสุทธิ (รายงาน)อัตราจ่าย (Payout)
2566 (FY2023)0.0510 พ.ค. 25675412742.5%
2567 (FY2024)0.079 พ.ค. 25687618341.4%
2568 (FY2025)0.088 พ.ค. 2569869848.8%

นโยบายจ่ายไม่น้อยกว่า 40% ของกำไรสุทธิหลังหักทุนสำรอง ปี 2567 เป็นไปตามนโยบาย ส่วนปี 2568 อัตราจ่ายที่คำนวณได้ 8.8% ต่ำกว่านโยบาย เพราะกำไรสุทธิรวมดอกเบี้ยคดี ไม่มีคำอธิบายในเอกสารที่ดึงได้ว่าฐานคำนวณตัดรายการนี้หรือไม่ ควรถามบริษัท

เงินปันผลต่อหุ้น (DPS) — ฿ ต่อหุ้น
ที่มา: SET Factsheet · มติ AGM 2569

9. เปรียบเทียบเพื่อน (Peer Comparison)

ตัวชี้วัดมูลค่า ณ 9 ตุลาคม 2569 จาก SET Factsheet ของแต่ละบริษัท
ที่มา: SET Factsheet ของ UNIQ · STECON · CK · ITD · SYNTEC
บริษัทมูลค่าตลาด (฿ ล้าน)P/E (เท่า)P/BV (เท่า)อัตราปันผลEV/EBITDA (เท่า)
UNIQ2,83216.080.313.05%8.71
STECON26,88811.411.283.07%8.53
CK29,9828.981.002.54%9.91
ITD2,218— (ขาดทุน)0.77—151.46 (ไม่มีความหมาย)
SYNTEC2,8484.440.456.70%4.18
ตาม SET Factsheet ของ UNIQ: P/E ตลาด SET 15.71 เท่า · P/BV หมวดธุรกิจ 0.94 เท่า · P/BV ตลาด SET 1.47 เท่า
มูลค่าตลาด (฿ ล้าน) และ P/E (เท่า) — UNIQ เทียบเพื่อน
ที่มา: SET Factsheet ของแต่ละบริษัท · ITD ไม่มี P/E เพราะขาดทุน

การอ่านค่า

UNIQ ซื้อขายที่ P/BV 0.31 เท่า ต่ำที่สุดในกลุ่มที่ไม่ได้ขาดทุน (SYNTEC 0.45 เท่า) แต่ P/E 16.08 เท่าสูงกว่า CK และ STECON เพราะกำไร TTM ต่ำ การให้น้ำหนักกับ P/BV ควรคำนึงถึงสินทรัพย์ตามสัญญาที่ทำให้มูลค่าทางบัญชีขึ้นกับการเก็บเงิน

10. มุมมองอนาคต (Outlook)

ข้อมูลตามเอกสารที่เผยแพร่ ณ 10 ตุลาคม 2569 · ไม่พบเป้าหมายรายได้หรือกำไรที่บริษัทประกาศในเอกสารที่ดึงได้

งานในมือ (Backlog) และการคำนวณ

ที่มา: งบ FY25 หมายเหตุ 24 · สายสีแดงอ่อน · สายสีแดงเข้ม
รายการ฿ ล้านหมายเหตุ
ภาระที่ยังไม่ได้ปฏิบัติ (RPO) 31 ธ.ค. 256740,720รายงานในงบ FY25
ภาระที่ยังไม่ได้ปฏิบัติ (RPO) 31 ธ.ค. 256829,708ลดลง 27% จากปีก่อน
สัญญาสายสีแดงอ่อน ส่วนของ UNIQ (รวม VAT)8,832ลงนาม 19 พ.ค. 2569
สัญญาสายสีแดงเข้ม (รวม VAT)6,057ลงนาม 19 พ.ค. 2569
สัญญาใหม่ ไม่รวม VAT 7% (ประมาณการ)13,9158,832 ÷ 1.07 + 6,057 ÷ 1.07 · ประมาณการของผู้วิเคราะห์
รายได้จากสัญญา 1H2026 (ตัดออกจากงานในมือ)5,359งบ 2Q26
ประมาณการงานในมือ pro forma ณ มิ.ย. 2569~38,26429,708 + 13,915 − 5,359 · ประมาณการ ไม่ได้มาจากงบโดยตรง

จุดเร่งและจุดที่ต้องติดตาม

ที่มา: ตามรายการที่ระบุในแต่ละแถว
ช่วงเวลาเหตุการณ์ผลต่อกรณีศึกษา
ก.ค. 2569หุ้นกู้ ฿1,442 ล้าน (4.95%) ครบกำหนด 20 ก.ค. 2569ต้องยืนยันการชำระจากงบ 3Q2026 (หมายเหตุ 17)
ปี 2569–2571เริ่มรับรู้รายได้จากสัญญาสายสีแดงทั้งสอง (1,080 วันต่อสัญญา)ความเร็วการเร่งงานกำหนดรายได้ในปี 2569–2570
17 มิ.ย. 2570 · 5 ก.ย. 2570หุ้นกู้ ฿903 ล้าน (6.50%) และ ฿1,168 ล้าน (5.50%) ครบกำหนดต้นทุนที่ refinance เป็นตัวบ่งชี้ต้นทุนเงินทุน
ก.พ. 2570ประกาศงบ FY2026 และปันผลปี 2569 (รอบปีก่อนยื่นงบ 27 ก.พ. 2569)ดูว่ากลับไปจ่ายตามนโยบาย 40% หรือไม่
ต่อเนื่องความคืบหน้าคดี (ศาลปกครองสูงสุด, ยอดเรียกร้อง ฿455 ล้าน)การตั้งสำรองเพิ่มกระทบกำไรสุทธิโดยตรง
หลัง 8 ก.ค. 2569การแก้ไขเหตุน้ำซึมอุโมงค์ MRT สายสีม่วงใต้ และการเรียกค่าเสียหายหากมีค่าปรับหรือขยายเวลา กระทบอัตรากำไรของสัญญา 4
ไม่มีบทวิเคราะห์นายหน้าที่ดึงได้ในรอบนี้ จึงไม่มีการอ้างอิงประมาณการกำไรจากนายหน้า

11. ปัจจัยเสี่ยง (Risk Factors)

แต่ละความเสี่ยงมีตัวบ่งชี้ที่สังเกตได้จากงบรายไตรมาส · ระดับความเสี่ยงเป็นการประเมินของผู้วิเคราะห์
ที่มา: อ้างอิงลิงก์ในแต่ละแถว
ความเสี่ยงหลักฐานจากเอกสารตัวบ่งชี้ที่ต้องติดตาม
1. สภาพคล่องและการจัดหาเงิน (สูง)เงินกู้ระยะสั้น ฿16.7 พันล้านบาท = 71% ของหนี้มีดอกเบี้ย · OCF 1H2026 −฿1.8 พันล้านบาท · current ratio 1.16 เท่า · งบ 2Q26เงินกู้ระยะสั้นรายไตรมาส, OCF รายงวด, การออกหุ้นกู้ใหม่
2. สินทรัพย์ตามสัญญาและการเก็บเงิน (สูง)Contract assets ฿25.8 พันล้านบาท = 2.4 เท่าของรายได้ TTM · คดี SRT ใช้เวลาตั้งแต่คำชี้ขาด พ.ย. 2565 ถึงการจ่ายเงิน มิ.ย. 2568 · งบ FY25 หมายเหตุ 31Contract assets ÷ รายได้ TTM (ควรลดลง), retention ที่ค้างจ่าย
3. ความไม่แน่นอนของประมาณการต้นทุน (กลาง)รับรู้รายได้ตามความก้าวหน้า ผู้สอบบัญชีระบุเป็น Key Audit Matter · อัตรากำไรขั้นต้น 1H2025 17.4% → 1H2026 22.6%อัตรากำไรขั้นต้นงานก่อสร้างรายงวด, การปรับประมาณการต้นทุน
4. คดีและสำรอง (กลาง)ยอดเรียกร้อง ฿455 ล้านบาท สำรอง ฿396 ล้านบาท ยังไม่สิ้นสุด · ผู้ว่าจ้างอาจยึดหลักประกันซอง BID ฿61.3 ล้านบาท · งบ 2Q26 หมายเหตุ 26สำรองคดีที่เพิ่มขึ้น, คำตัดสินศาล
5. การดำเนินงานและความปลอดภัย (กลาง)น้ำและทรายไหลเข้าอุโมงค์ MRT สายสีม่วงใต้ สัญญา 4 เมื่อ 8 ก.ค. 2569 บริษัทระบุว่ามีประกันคุ้มครอง · งบ 2Q26 หมายเหตุ 28 · ข่าว Nationค่าปรับหรือการขยายเวลาที่ MRTA ประกาศ, ค่าเสียหายที่เกิดจริงในงบ
6. การพึ่งพาหน่วยงานรัฐและจังหวะงานใหม่ (กลาง)ลูกค้าทั้งหมดที่ระบุชื่อเป็นหน่วยงานรัฐ · สัญญาใหม่ปี 2569 ที่เปิดเผยทั้งหมดเป็นงานของ SRTการลงนามสัญญาใหม่รายปี, RPO, การจ่ายงบของรัฐ
7. คุณภาพของกำไรและนโยบายปันผล (กลาง)กำไรปี 2568 ฿984 ล้านบาทรวมดอกเบี้ยคดี ฿826 ล้านบาท · อัตราจ่ายปี 2568 8.8% ต่ำกว่านโยบาย 40%กำไรสุทธิที่ไม่รวมรายการคดี, DPS ปี 2569
ข้อมูลข่าวเหตุการณ์ MRT อ้างอิงสื่อ ไม่ใช่เอกสาร SET

12. SWOT

สรุปจากตัวเลขในรายงานนี้

จุดแข็ง (Strengths)

  • ได้งานรถไฟชานเมืองจาก SRT สองสายในปี 2569 มูลค่าส่วนของ UNIQ ฿14.9 พันล้านบาท (รวม VAT)
  • อัตรากำไรขั้นต้นงานก่อสร้างดีขึ้นเป็น 22.6% ใน 1H2026 จาก 17.4% ปีก่อน
  • ส่วนของผู้ถือหุ้นมั่นคง ไม่มีส่วนได้เสียที่ไม่มีอำนาจควบคุมที่มีนัยสำคัญ
  • ผู้สอบบัญชีให้ความเห็นไม่มีเงื่อนไขในงบปี 2568 และ 2Q2026

จุดอ่อน (Weaknesses)

  • หนี้มีดอกเบี้ยสูง IB D/E 2.53 เท่า และพึ่งเงินกู้ระยะสั้น 71% ของหนี้
  • Contract assets ฿25.8 พันล้านบาท ผูกเงินสดไว้กับงานที่ยังไม่เรียกเก็บ
  • OCF 1H2026 ติดลบ ฿1.8 พันล้านบาท ต้องพึ่งการจัดหาเงิน ฿1.5 พันล้านบาท
  • กำไรก่อนภาษีไม่รวมคดี 1H2026 ฿149 ล้านบาท ยังต่ำเมื่อเทียบกับขนาดรายได้

โอกาส (Opportunities)

  • โครงการรถไฟชานเมืองและรถไฟฟ้าใต้ดินยังมีการลงทุนภาครัฐต่อเนื่อง
  • หุ้นกู้ ฿903 ล้านบาท (6.50%) ที่ครบกำหนดมิ.ย. 2570 อาจได้ต้นทุนต่ำลงหากสถานะหนี้ดีขึ้น
  • RPO pro forma ประมาณ ฿38 พันล้านบาท ให้ทัศนวิสัยรายได้ 2–3 ปี
  • หากเก็บเงินได้เร็วขึ้น สินทรัพย์ตามสัญญาลดลงและคืนเงินสดให้หนี้

อุปสรรค (Threats)

  • คดีที่ยังไม่สิ้นสุด ยอดเรียกร้อง ฿455 ล้านบาท สำรองไว้ ฿396 ล้านบาท
  • เหตุการณ์ MRT สายสีม่วงใต้ อาจนำไปสู่ค่าปรับหรือการตรวจสอบเพิ่ม
  • ต้นทุนหนี้ใหม่ 6.50% เพิ่มภาระดอกเบี้ยต่อเนื่อง
  • งบประมาณรัฐและการอนุมัติโครงการที่ล่าช้าทำให้จังหวะรับรู้รายได้ไม่แน่นอน

13. มุมมองนักลงทุน (Investor View)

ไม่ใช่คำแนะนำซื้อหรือขาย · ราคาอ้างอิงตามกรอบเป็นการคำนวณจาก BVPS ฿8.55 ณ 30 มิ.ย. 2569
ที่มา: BVPS = ส่วนของผู้ถือหุ้นบริษัทใหญ่ ฿9,240 ล้านบาท ÷ 1,081.02 ล้านหุ้น · งบ 2Q26
กรณีสมมติฐาน P/BVราคาอ้างอิง (฿)เทียบราคาปัจจุบัน ฿2.62เงื่อนไขที่ทำให้เกิดกรณี
Bull0.50 เท่า4.27+63%RPO ขยายและแปลงเป็นรายได้ อัตรากำไรขั้นต้น ≥22% ต่อเนื่อง และ IB D/E ต่ำกว่า 2.0 เท่า
Base0.31 เท่า (ปัจจุบัน)2.620%ผลการดำเนินงานตามจังหวะงานในมือ ปันผลประมาณ 3% ต่อปีจากราคาปัจจุบัน
Bear0.20 เท่า1.71−35%ขาดสภาพคล่องหรือต้องตั้งสำรองเพิ่ม ยอดเรียกร้องเกินสำรอง ฿59 ล้านบาท (≈ ฿0.05 ต่อหุ้น หากต้องรับรู้เต็มจำนวน) และ contract assets ถูกปรับลด

Bull Case

  • สัญญาใหม่ปี 2569 แปลงเป็นรายได้ตามกำหนด 1,080 วัน
  • ลดหนี้ระยะสั้นด้วยการออกหุ้นกู้ยาวหรือเก็บ contract assets
  • ตลาดปรับ P/BV กลับไปที่ 0.5 เท่า

Base Case

  • รายได้จากสัญญาอยู่ช่วง ฿10–11 พันล้านบาทต่อปี
  • EBITDA ไม่รวมคดีอยู่ ฿2.5–2.9 พันล้านบาทต่อปี
  • หุ้นซื้อขายใกล้ P/BV ปัจจุบัน ผลตอบแทนมาจากปันผลและงบดุล

Bear Case

  • หุ้นกู้ ฿1.4 พันล้านและ ฿0.9 พันล้านบาทครบกำหนดปี 2569–2570 ต้อง refinance ที่ดอกเบี้ยสูงขึ้นหรือลดขนาด
  • กระแสเงินสดปฏิบัติการติดลบต่อเนื่อง
  • แพ้คดีหรือถูกปรับ ทำให้ตั้งสำรองเพิ่ม

รายการติดตาม (Monitoring Checklist)

สรุปมุมมอง

ราคาต่ำกว่ามูลค่าทางบัญชีมาก แต่มูลค่านั้นประกอบด้วยสินทรัพย์ตามสัญญาและหนี้ระยะสั้น ตัวเลขที่ต้องพิสูจน์คือกระแสเงินสดจากการดำเนินงานที่เป็นบวกต่อเนื่องและหนี้ระยะสั้นที่ลดลง กำไรปี 2568 ที่สูงไม่ใช่สัญญาณที่ใช้แทนกำลังทำกำไรปกติได้

เกี่ยวกับเราข้อกำหนดการใช้งานนโยบายความเป็นส่วนตัวติดต่อเรา© 2026 HypeTimes