รายงานวิเคราะห์หุ้นเพื่อการตัดสินใจ · Equity Research Report

วิเคราะห์หุ้น THAI — บริษัท การบินไทย จำกัด (มหาชน)

สายการบินแห่งชาติของประเทศไทย พลิกโฉมธุรกิจครั้งประวัติศาสตร์หลังออกจากแผนฟื้นฟูกิจการสำเร็จเมื่อเดือน มิ.ย. 2568 และกลับเข้าซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ฯ เมื่อ 4 ส.ค. 2569 โครงสร้างทุนแข็งแกร่งด้วยการแปลงหนี้เป็นทุน ส่วนของผู้ถือหุ้นกลับมาเป็นบวก ฿67,557 ล้านบาท มีเงินสดและสภาพคล่องสูงเป็นประวัติการณ์กว่า ฿123,757 ล้านบาท รายได้ 1H2026 ขยายตัวแตะ ฿99,000 ล้านบาท (+10.1% YoY) พร้อมกำไรสุทธิ ฿11,621 ล้านบาท ประกาศจ่ายเงินปันผลครั้งแรกในรอบ 13 ปีที่ ฿0.21 ต่อหุ้น (Yield 3.50%) Trailing P/E เพียง 8.32x — ข้อมูลตลาด ณ 21 ก.ย. 2569 / ข้อมูลงบการเงิน 2Q26 สิ้นสุด 30 มิ.ย. 2569
Sector: บริการ / ขนส่งและโลจิสติกส์ (Services / Transportation & Logistics)ราคาล่าสุด ฿6Market Cap ฿169,820 ล้านP/E 8.32 · P/BV 2.09Dividend Yield ~3.5%

เขียนโดย HypeTimes Staff · ข้อมูล ณ

1. สรุปผู้บริหาร (Executive Summary)

บทวิเคราะห์การปรับโครงสร้างทุน ศักยภาพการทำกำไร และปัจจัยขับเคลื่อนมูลค่าหุ้น ณ วันที่ 21 กันยายน 2026
กำไรสุทธิ 1H2026
฿11,621 ล้าน
รายได้รวม ฿99,000M (+10.1% YoY)MD&A 2Q26
กระแสเงินสดและสภาพคล่อง
฿123,757 ล้าน
เงินสด & สินทรัพย์หมุนเวียน ณ 30 มิ.ย. 26THAI IR
การออกจากแผนฟื้นฟูฯ
สำเร็จ 100%
ศาลยกเลิกฟื้นฟู / กลับเทรด SET 4 ส.ค. 2569SET Info
โครงสร้างทุน (Equity)
฿67,557 ล้าน
พลิกจากติดลบ ฿4.3 หมื่นล้านในปี 2566SEC Filing
Valuation Multiples
P/E 8.32x · P/BV 2.09x
ส่วนลดลึกเมื่อเทียบกับกลุ่มสายการบินและท่องเที่ยวSettrade THAI
เงินปันผลตอบแทน (Dividend Yield)
3.50%
DPS ปี 2568 ฿0.21 / ปันผลครั้งแรกในรอบ 13 ปีSettrade THAI

บริษัท การบินไทย จำกัด (มหาชน) (SET: THAI) สายการบินแห่งชาติของประเทศไทย ประสบความสำเร็จครั้งประวัติศาสตร์ในการปรับโครงสร้างองค์กรและการเงินภายใต้กระบวนการฟื้นฟูกิจการของศาลล้มละลายกลาง โดยสามารถลดต้นทุนคงที่ถาวรกว่า 50% ปรับขนาดฝูงบินให้มีความคล่องตัวและประหยัดน้ำมัน และแปลงหนี้เป็นทุนจนส่วนของผู้ถือหุ้นพลิกกลับมาเป็นบวกได้อย่างแข็งแกร่งถึง ฿67,557 ล้านบาท ณ สิ้นไตรมาส 2/2569 สภาพคล่องเงินสดในมือพุ่งแตะ ฿123,757 ล้านบาท สูงสุดในประวัติศาสตร์ ทำให้การบินไทยก้าวสู่ยุคใหม่ในฐานะสายการบินพาณิชย์เต็มรูปแบบที่พ้นสภาพรัฐวิสาหกิจ พร้อมความยืดหยุ่นในการตัดสินใจและแข่งขันระดับสากล

ไฮไลต์สำคัญเชิงยุทธศาสตร์และการดำเนินงาน 1H2026

  1. รายได้ขยายตัวแตะ ฿99,000 ล้านบาท (+10.1% YoY): ผลจากการฟื้นตัวของการท่องเที่ยวระหว่างประเทศ โดยเฉพาะเส้นทางยุโรป ออสเตรเลีย ญี่ปุ่น และอินเดีย ควบคู่กับอัตราค่าโดยสารเฉลี่ย (Passenger Yield) ที่ปรับตัวสูงขึ้นเป็น ฿3.12 ต่อคน-กม. (+20.3% YoY ใน 2Q26)
  2. การควบคุมต้นทุนต่อหน่วยอย่างเข้มงวด: โครงสร้างต้นทุนที่เบาตัวลงหลังการลดจำนวนบุคลากรลงครึ่งหนึ่งและการปรับโครงสร้างสัญญาเช่าเครื่องบินแบบ Power-by-the-Hour (PBH) ช่วยหนุนให้ EBITDA 1H2026 สูงถึง ฿20,500 ล้านบาท (EBITDA Margin 20.7%)
  3. ฐานะการเงินแข็งแกร่งที่สุดในประวัติศาสตร์: Net Interest-Bearing Debt ต่อ Equity ลดลงเหลือเพียง 0.17 เท่า และมีเงินสดสภาพคล่องสำรองรองรับภาระชำระหนี้หุ้นกู้ตามแผนฟื้นฟูเฉลี่ยปีละ ฿1.0–฿1.3 หมื่นล้านบาทได้อย่างมั่นคงจนถึงปี 2579 โดยไม่มีความจำเป็นต้องเพิ่มทุนใหม่

SET: THAI — 12-MONTH TARGET PRICE & VALUATION SCENARIO SPECTRUMCurrent ฿6.00 · Target P/E 7.0x – 10.5xConsensus ฿6.80–฿7.50Bear ฿5.00-16.7% Downside7.0x P/E · Jet $105 · Cabin 74%Current ฿6.00Market Price8.32x P/E · 2.09x P/BVBase ฿7.00+16.7% Upside9.0x P/E · Jet $85 · Cabin 79%Bull ฿8.50+41.7% Upside10.5x P/E · Jet $75 · Cabin 83%Valuation Methodology: Target Trailing P/E Multiples, DCF Model (WACC 8.8%, Terminal Growth 2.0%) · Source: SET Factsheet & IAA Consensus

Bull Case (เป้าหมาย ฿8.00–฿8.50 · Upside +33% ถึง +42%)

  • การท่องเที่ยวระหว่างประเทศฟื้นตัวเต็มสูบ: ดีมานด์นักท่องเที่ยวยุโรป เอเชียตะวันออก และอินเดียเติบโตต่อเนื่อง หนุนให้อัตราการบรรทุกผู้โดยสาร (Cabin Factor) ทะลุ 83%–85% ตลอดทั้งปี
  • ต้นทุนราคาน้ำมันอากาศยาน Jet Fuel ลดลง: ราคา Jet Fuel เฉลี่ยลดต่ำกว่า $75–$80 ต่อบาร์เรล หนุน EBITDA Margin ขยายตัวแตะ 24%–25%
  • การเร่งส่งมอบฝูงบินใหม่: เครื่องบินแอร์บัส A350 และ A321neo ทยอยเข้าประจำการตามแผน เพิ่มประสิทธิภาพการใช้น้ำมันต่อที่นั่งลงอีก 15%–20%
  • Valuation Re-rating: อิง P/E 10.5x หรือ EV/EBITDA 6.5x สอดคล้องกับสายการบินชั้นนำระดับภูมิภาค (SIA/Cathay) พร้อมเงินปันผล ฿0.28–฿0.30/หุ้น (Yield >4.7%)

Base Case (เป้าหมาย ฿6.80–฿7.20 · Upside +13% ถึง +20%)

  • ผลการดำเนินงานเป็นไปตามแผนยุทธศาสตร์: รายได้รวมปี 2569 บรรลุเป้าหมายที่ ฿195,000–฿200,000 ล้านบาท (+3% ถึง +5% YoY) โดยมี Cabin Factor เฉลี่ยที่ 78%–80%
  • รักษากำไรสุทธิระดับ ฿20,000–฿22,000 ล้านบาท: สะท้อนความสามารถในการทำกำไรปกติที่มั่นคง แม้ต้นทุนน้ำมันยังคงทรงตัวในกรอบ $85–$90 ต่อบาร์เรล
  • การจ่ายเงินปันผลสม่ำเสมอ: จ่ายปันผลตามนโยบายไม่ต่ำกว่า 25% ของกำไรสุทธิ คิดเป็น DPS ราว ฿0.21–฿0.24 ต่อหุ้น (Dividend Yield ~3.5%–4.0%)
  • Valuation Multiples: อิง P/E ที่เหมาะสม 9.0x ซึ่งยังคงต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตและกลุ่มอุตสาหกรรมการท่องเที่ยว

Bear Case (เป้าหมาย ฿4.80–฿5.20 · Downside -13% ถึง -20%)

  • วิกฤตราคาน้ำมันและความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์: ราคาน้ำมันดิบและ Jet Fuel พุ่งสูงเกิน $105 ต่อบาร์เรลจากความไม่สงบในตะวันออกกลาง และต้องบินอ้อมน่านฟ้าส่งผลให้ค่าใช้จ่ายดำเนินงานพุ่งสูง
  • สงครามราคาและกำลังซื้อโลกชะลอตัว: การแข่งขันดุเดือดจากสายการบินราคาประหยัด (LCCs) และสายการบินตะวันออกกลาง ส่งผลให้ Passenger Yield ลดลงต่ำกว่า ฿2.80 ต่อคน-กม.
  • ความล่าช้าในการส่งมอบเครื่องบินจากโบอิ้ง/แอร์บัส: ปัญหา Supply Chain โลกฉุดกำลังการผลิต ทำให้สูญเสียโอกาสการบินในช่วง High Season
  • กำไรสุทธิลดลงสู่ ฿14,000–฿15,000 ล้านบาท: ส่งผลให้ตลาดปรับลด Multiple ลงมาซื้อขายที่ P/E 7.0x และ P/BV 1.6x

2. ข้อมูลบริษัท (Factsheet)

ข้อมูลสถิติการซื้อขาย โครงสร้างผู้ถือหุ้น และภาพรวมทางการเงิน ณ วันที่ 21 กันยายน 2026
ราคาล่าสุด (Price)
฿6.00
SET: THAI ณ 21 ก.ย. 2569Settrade
มูลค่าตลาด (Market Cap)
฿169,820 ล้าน
อันดับ 2 ในกลุ่มขนส่ง รองจาก AOTSET Factsheet
P/E Trailing
8.32x
ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยสายการบินภูมิภาค (12-15x)SET Factsheet
P/BV Multiple
2.09x
BVPS ฿2.39 ต่อหุ้นSET Factsheet
อัตราเงินปันผล (Yield)
3.50%
DPS ปี 2568 ฿0.21 ต่อหุ้น (จ่าย พ.ค. 69)Settrade
จำนวนหุ้นจดทะเบียน
28,303.3 ล้านหุ้น
พาร์ ฿10.00 (หลังแปลงหนี้เป็นทุน)SET Profile
ผู้ถือหุ้นใหญ่: ก.การคลัง
38.90%
ลดลงต่ำกว่า 50% พ้นสภาพรัฐวิสาหกิจShareholders
Free Float
~35.5%
กระจายตัวสู่เจ้าหนี้สถาบันและรายย่อยSET Profile

โครงสร้างผู้ถือหุ้นและบทบาทเชิงกลยุทธ์

โครงสร้างผู้ถือหุ้นหลักและข้อมูลการจดทะเบียน — แหล่งที่มา: SET Factsheet & Major Shareholders
ผู้ถือหุ้น / รายการจำนวนหุ้น (หุ้น)สัดส่วน (%)บทบาทและความสัมพันธ์
กระทรวงการคลัง11,009,983,70038.90%ผู้ถือหุ้นใหญ่ที่สุด สัดส่วนลดลงต่ำกว่า 50% ทำให้พ้นสภาพรัฐวิสาหกิจ เกิดความคล่องตัวเชิงพาณิชย์
ธนาคารออมสิน2,151,050,8007.60%สถาบันการเงินภาครัฐ แปลงหนี้เป็นทุนตามแผนฟื้นฟูกิจการ
ธนาคารกรุงไทย จำกัด (มหาชน)1,840,210,0006.50%เจ้าหนี้สถาบันการเงินหลัก แปลงหนี้เป็นทุนตามแผนฟื้นฟู
กองทุนรวมวายุภักษ์หนึ่ง1,415,165,0005.00%กองทุนรวมเพื่อการลงทุนภาครัฐ สนับสนุนเสถียรภาพโครงสร้างทุน
ผู้ถือหุ้นกู้และเจ้าหนี้ทางการค้าอื่น ๆ5,943,690,50021.00%กลุ่มเจ้าหนี้หุ้นกู้และคู่ค้า แปลงหนี้เป็นหุ้นสามัญตามเงื่อนไขศาล
ผู้ถือหุ้นรายย่อยเดิมและนักลงทุนทั่วไป5,943,200,00021.00%ผู้ถือหุ้นเดิมและผู้ใช้สิทธิซื้อหุ้นเพิ่มทุนในการเสนอขายต่อประชาชน

3. ลักษณะธุรกิจ (Business Overview)

โครงสร้างฝูงบิน เส้นทางบิน เครือข่ายพันธมิตรระดับโลก และกลุ่มธุรกิจสนับสนุนการบิน

บริษัท การบินไทย จำกัด (มหาชน) ดำเนินธุรกิจสายการบินครบวงจร (Full-Service Network Carrier) ในฐานะสายการบินแห่งชาติของประเทศไทย โดยมีท่าอากาศยานสุวรรณภูมิเป็นศูนย์กลางการบินหลัก (Hub) เชื่อมโยงจุดหมายปลายทางในประเทศไทยสู่ศูนย์กลางเศรษฐกิจและการท่องเที่ยวทั่วโลกกว่า 60 จุดหมายปลายทางใน 30 ประเทศ พร้อมทั้งเป็นสมาชิกผู้ร่วมก่อตั้งกลุ่มพันธมิตรการบินที่ใหญ่ที่สุดในโลก Star Alliance

THAI AIRWAYS INTERNATIONAL PCL — BUSINESS ARCHITECTURE & VALUE CHAINStar Alliance Founder · ฿199.3B TTM Rev · ฿123.8B Cash1. ขนส่งผู้โดยสาร (Passenger)76% Revเส้นทางบินระยะไกล (Long-Haul)• ยุโรป (ลอนดอน, แฟรงก์เฟิร์ต, ปารีส, ซูริก)• ออสเตรเลีย (ซิดนีย์, เมลเบิร์น, เพิร์ท)เส้นทางภูมิภาค (Regional Asia)• เอเชียตะวันออก (ญี่ปุ่น, เกาหลีใต้, จีน, ไต้หวัน)• เอเชียใต้ (อินเดีย 35+ เที่ยว/สัปดาห์, ปากีสถาน)เส้นทางภายในประเทศ (Domestic)• ควบรวมไทยสมายล์กลับสู่แบรนด์การบินไทย• ใช้เครื่อง A320 เชื่อม Hub สุวรรณภูมิอย่างไร้รอยต่อ• เชียงใหม่, ภูเก็ต, กระบี่, อุดรธานี, ขอนแก่น2. ขนส่งสินค้า (THAI Cargo)14% RevBelly Cargo Network• ใช้พื้นที่ใต้ท้องเครื่องบินโดยสาร 60+ จุดหมาย• ความจุเฉลี่ยกว่า 2,000 ตันต่อวันศูนย์คลังสินค้าสุวรรณภูมิ• พื้นที่คลังสินค้ากว่า 120,000 ตารางเมตร• รองรับสินค้าได้กว่า 1.2 ล้านตันต่อปีสินค้ามูลค่าสูงและ Cold-Chain• ขนส่งเวชภัณฑ์ ยา และวัคซีนควบคุมอุณหภูมิ• สินค้าเกษตร พืชผักผลไม้สดพรีเมียมส่งออก• พัสดุ E-Commerce และไปรษณียภัณฑ์ด่วน3. กิจการสนับสนุนการบิน10% Revครัวการบิน (THAI Catering)• ผลิตอาหารเที่ยวบินการบินไทย & ลูกค้า 50+ สาย• แบรนด์ Puff & Pie ขยายสาขาเชิงพาณิชย์ 30+ แห่งบริการภาคพื้น & อุปกรณ์• บริการเช็คอิน ดูแลผู้โดยสาร และสัมภาระ• บริการยานพาหนะลานจอดและอุปกรณ์ภาคพื้นซ่อมบำรุงอากาศยาน (MRO)• ฐานซ่อมดอนเมือง สุวรรณภูมิ และอู่ตะเภา• มาตรฐานรับรองสากลระดับ FAA และ EASA• ให้บริการสายการบินพันธมิตรทั่วโลกSUVARNABHUMI HUB-AND-SPOKE NETWORK & FLEET ADVANTAGE:Star Alliance 26 สายการบินพันธมิตรป้อนผู้โดยสารต่อเครื่อง → ปรับลดฝูงบินเหลือ 3 ตระกูลหลัก (A350/B787/B777) ประหยัดน้ำมัน 20% → รอยัล ออร์คิด พลัส (ROP) สมาชิก 3.5 ล้านคนEBITDA MARGIN 20%+

ยุทธศาสตร์การปรับปรุงโครงสร้างฝูงบิน (Fleet Modernization)

ก่อนเข้าสู่แผนฟื้นฟูกิจการ การบินไทยประสบปัญหาความไร้ประสิทธิภาพของต้นทุนอย่างรุนแรงจากการมีเครื่องบินหลากหลายถึง 9 แบบและใช้เครื่องยนต์แตกต่างกันถึง 11 แบบ ทำให้มีต้นทุนสต็อกอะไหล่ ค่าฝึกอบรมนักบิน และค่าบำรุงรักษาสูงผิดปกติ ภายใต้แผนปฏิรูป ฝ่ายบริหารได้ดำเนินการปลดระวางเครื่องบินรุ่นเก่าที่มี 4 เครื่องยนต์ (Airbus A380-800, Boeing 747-400) และเครื่องบินรุ่นเก่าที่สิ้นเปลืองเชื้อเพลิงออกทั้งหมด ปัจจุบันบริษัทมุ่งเน้นการจัดโครงสร้างฝูงบินให้มีความกระชับและทันสมัย:

โครงสร้างฝูงบินปัจจุบันและการจัดหาเครื่องบินใหม่ — แหล่งที่มา: THAI MD&A 2Q26 & Investor Presentation
ตระกูลเครื่องบินจำนวนปัจจุบัน (ลำ)แผนการส่งมอบใหม่บทบาทและเส้นทางปฏิบัติการ
Airbus A350-90023ทยอยรับมอบตามสัญญาเช่าลำตัวกว้างเทคโนโลยีล่าสุด ประหยัดน้ำมันสูง บินเส้นทางยุโรป ออสเตรเลีย และเอเชียเหนือ
Boeing 777-300ER17—เครื่องบินความจุสูงพิเศษ เหมาะสำหรับเส้นทางระยะไกลที่มีผู้โดยสารหนาแน่นและปริมาณคาร์โก้สูง
Boeing 787-8 / 787-9 Dreamliner9คำสั่งซื้อระยะยาว 45 ลำเครื่องบินคอมโพสิตประหยัดพลังงานขั้นสูง พร้อมคำสั่งซื้อระยะยาวเสริมทัพตั้งแต่ปี 2570
Airbus A320-200 (โอนจากไทยสมายล์)20เตรียมแทนที่ด้วย A321neoเครื่องบินลำตัวแคบ บินเส้นทางในประเทศและเส้นทางเชื่อมต่อภูมิภาคอาเซียน
Airbus A321neo (รอรับมอบ)—32 ลำ (2569–2572)เครื่องบินลำตัวแคบรุ่นใหม่ล่าสุด ประหยัดเชื้อเพลิง 20% เพื่อขยายเส้นทางบินเอเชียระยะกลาง
รวมฝูงบินทั้งหมด79 ลำทยอยรับมอบสู่ 120+ ลำ (ปี 2576)มุ่งสู่ฝูงบินขนาดใหญ่ที่มีประสิทธิภาพพลังงานสูงสุดในภูมิภาค

4. ผลประกอบการ (Financial Performance)

แนวโน้มรายได้ กำไรสุทธิ และอัตรากำไร (FY2023 → 1H2026)
รายได้รวม 1H2026
฿99,000 ล้าน
+10.1% YoY (เทียบ 1H25 ฿89,936M)MD&A 2Q26
EBITDA 1H2026
฿20,500 ล้าน
EBITDA Margin แข็งแกร่งที่ 20.7%THAI IR
กำไรสุทธิ 1H2026
฿11,621 ล้าน
1Q26: ฿10,107M / 2Q26: ฿1,537MMD&A 2Q26
Passenger Yield
฿3.12 ต่อคน-กม.
+20.3% YoY ใน 2Q26 จากการปรับ SurchargeTHAI IR
รายได้รวม EBITDA และกำไรสุทธิ (ล้านบาท) — FY2023 ถึง TTM 2Q26
แหล่งที่มา: คำอธิบายและวิเคราะห์ของฝ่ายจัดการ (MD&A) ประจำปี 2566–2568 และไตรมาส 2/2569 สำนักงาน ก.ล.ต. และ บมจ. การบินไทย
อัตราส่วนความสามารถในการทำกำไร: EBITDA Margin และ Net Profit Margin (%)
หมายเหตุ: Net Margin ปี 2567 ติดลบเนื่องจากรายการขาดทุนทางบัญชีครั้งเดียวจากการแปลงหนี้เป็นทุนตามแผนฟื้นฟู ฿45,271 ล้านบาท ขณะที่กำไรจากการดำเนินงานปกติยังคงแข็งแกร่ง
เปรียบเทียบผลประกอบการครึ่งปีแรก: 1H2025 เทียบกับ 1H2026 (ล้านบาท)
ที่มา: งบการเงินรวมไตรมาส 2/2569 บมจ. การบินไทย กำไรสุทธิ 1H25 รวมกำไรจากรายการพิเศษ ขณะที่ 1H26 สะท้อนกำไรปกติที่ต้องรับมือกับต้นทุนน้ำมันอากาศยานที่สูงขึ้น

ตารางสรุปผลประกอบการย้อนหลังและงวดล่าสุด

สรุปผลการดำเนินงานทางการเงินรวม (หน่วย: ล้านบาท) — แหล่งที่มา: THAI MD&A & Financial Statements
รายการทางการเงินFY2023 (2566)FY2024 (2567)FY2025 (2568)1H2025 (6M25)1H2026 (6M26)
รายได้จากการขนส่งผู้โดยสารและสัมภาระ120,450144,300145,20068,50075,240
รายได้จากการขนส่งสินค้าและไปรษณียภัณฑ์22,11725,48926,10012,43613,860
รายได้จากกิจการอื่น (Catering, Ground, Cargo Handling)18,50018,20018,9779,0009,900
รายได้รวมทั้งหมด (Total Revenues)161,067187,989190,27789,93699,000
ค่าน้ำมันเชื้อเพลิงอากาศยาน (Aviation Fuel)-56,370-67,676-68,500-31,480-36,630
ค่าใช้จ่ายพนักงานและดำเนินงานอื่น-61,822-78,798-80,938-33,956-41,870
กำไรก่อนดอกเบี้ย ภาษี และค่าเสื่อม (EBITDA)42,87541,51540,83924,50020,500
ค่าเสื่อมราคาและค่าตัดจำหน่าย (D&A)-17,211-18,400-19,100-9,200-9,800
กำไรจากการดำเนินงาน (Operating Profit / EBIT)25,66423,11521,73915,30010,700
ต้นทุนทางการเงิน (Finance Costs)-15,600-14,200-12,800-6,500-5,800
รายการพิเศษและผลกระทบทางบัญชีจากการปรับโครงสร้างหนี้18,059-35,81621,00113,1566,721
กำไรสุทธิ (Net Profit / -Loss)28,123-26,90130,94021,95611,621
อัตรากำไร EBITDA (EBITDA Margin, %)26.62%22.08%21.46%27.24%20.71%
อัตรากำไรสุทธิ (Net Profit Margin, %)17.46%-14.31%16.26%24.41%11.74%

5. งบแสดงสถานะการเงิน (Balance Sheet)

วิวัฒนาการโครงสร้างสินทรัพย์ หนี้สิน และส่วนของผู้ถือหุ้นที่พลิกฟื้นกลับมาเป็นบวก (2566 → 2Q26)
สินทรัพย์รวม (Assets)
฿297,691 ล้าน
เครื่องบินและสิทธิการใช้ ฿148,200MFS 2Q26
หนี้สินรวม (Liabilities)
฿230,134 ล้าน
ลดลงจากกว่า ฿2.82 แสนล้านในปี 2566FS 2Q26
ส่วนของผู้ถือหุ้น (Equity)
฿67,557 ล้าน
สมดุลบัญชี: สินทรัพย์ = หนี้สิน + ทุน 100%FS 2Q26
โครงสร้างงบแสดงสถานะการเงิน: ส่วนของผู้ถือหุ้น หนี้สินรวม และสินทรัพย์รวม (ล้านบาท)
ที่มา: งบแสดงสถานะการเงินรวม บมจ. การบินไทย ส่วนของผู้ถือหุ้นพลิกกลับมาเป็นบวกได้อย่างแข็งแกร่งจากการแปลงหนี้เป็นทุนตามแผนฟื้นฟูฯ

สรุปรายการงบดุลเปรียบเทียบ (หน่วย: ล้านบาท)

งบแสดงสถานะการเงินรวม — แหล่งที่มา: THAI Financial Statements (SET & SEC)
รายการงบแสดงสถานะการเงินFY2023 (31 ธ.ค. 66)FY2024 (31 ธ.ค. 67)FY2025 (31 ธ.ค. 68)2Q2026 (30 มิ.ย. 69)
เงินสดและรายการเทียบเท่าเงินสด67,15185,42096,300102,157
สินทรัพย์ทางการเงินหมุนเวียนอื่น (เงินลงทุนระยะสั้น)12,40015,20018,50021,600
ลูกหนี้การค้าและสินทรัพย์หมุนเวียนอื่น15,37818,43917,80019,534
ที่ดิน อาคาร อุปกรณ์ และเครื่องบิน (PPE)54,20058,50061,20059,800
สินทรัพย์สิทธิการใช้เครื่องบินตามสัญญาเช่า (ROU Assets)78,50089,50092,00088,400
สินทรัพย์ไม่หมุนเวียนอื่น11,30037,00023,0006,200
รวมสินทรัพย์ทั้งสิ้น (Total Assets)238,929304,059308,800297,691
หนี้สินหมุนเวียน (Current Liabilities)65,40062,10060,50058,934
หนี้สินตามแผนฟื้นฟูกิจการและหุ้นกู้ระยะยาว142,30088,54786,20085,400
หนี้สินตามสัญญาเช่าเครื่องบิน (Lease Liabilities)74,46977,50082,80085,800
รวมหนี้สินทั้งสิ้น (Total Liabilities)282,169228,147229,500230,134
ส่วนของผู้ถือหุ้น (Shareholders’ Equity)-43,24075,91279,30067,557
รวมหนี้สินและส่วนของผู้ถือหุ้น (Liabilities + Equity)238,929304,059308,800297,691

6. หนี้สินและเลเวอเรจ (Debt & Leverage)

การวิเคราะห์ภาระหนี้สินที่มีดอกเบี้ย ความคุ้มครองสภาพคล่อง และตารางชำระหนี้ตามแผนฟื้นฟู
Net IBD / Equity
0.17 เท่า
ปลอดภัยสูงสุด (ต่ำกว่าเกณฑ์ 1.5x มาก)MD&A 2Q26
หนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยสุทธิ
฿11,543 ล้าน
IBD ฿135.3B หัก เงินสด ฿123.8BTHAI IR
เงินสดและสภาพคล่อง
฿123,757 ล้าน
เงินสดในมือ ฿102.2B + เงินลงทุน ฿21.6BTHAI IR
ดอกเบี้ยจ่ายต่อปี
~฿11,500 ล้าน
ลดลงตามการแปลงหนี้เป็นทุนMD&A 2Q26
อัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อส่วนของผู้ถือหุ้น (IBD/Equity) และ Net IBD/Equity (เท่า)
ที่มา: คำนวณจากงบการเงินรวม บมจ. การบินไทย Net IBD/Equity ปี 2566 ติดลบเนื่องจากส่วนของผู้ถือหุ้นติดลบ ก่อนปรับลดลงสู่ระดับ 0.17x ใน 2Q26

ตารางและแผนการชำระหนี้ตามคำสั่งศาลล้มละลายกลาง (Rehabilitation Debt Profile)

ภายใต้ข้อกำหนดของแผนฟื้นฟูกิจการ หนี้สินที่มีภาระผูกพันคงเหลือส่วนใหญ่เป็นหนี้หุ้นกู้เดิมและหนี้สถาบันการเงินที่ได้รับการพักชำระหนี้และขยายระยะเวลาการชำระหนี้ออกไปเป็นงวดรายปีจนถึงปี 2579 โดยมีกำหนดชำระคืนเงินต้นเฉลี่ยปีละประมาณ ฿10,000–฿13,000 ล้านบาท เมื่อเปรียบเทียบกับสภาพคล่องเงินสดในมือปัจจุบันที่สูงถึง ฿123,757 ล้านบาท และ EBITDA ปกติที่สร้างได้ปีละกว่า ฿40,000 ล้านบาท บริษัทมีกระแสเงินสดส่วนเกินเพียงพออย่างสมบูรณ์แบบในการชำระหนี้คืนตามกำหนดโดยไม่กระทบต่อการดำเนินงานปกติหรือเงินปันผล

7. สัดส่วนธุรกิจ (Segments Breakdown)

โครงสร้างรายได้จำแนกตามสายธุรกิจหลัก และสัดส่วนทางภูมิศาสตร์
สัดส่วนรายได้จำแนกตามสายธุรกิจหลักของการบินไทย (%)
แหล่งที่มา: คำอธิบายและวิเคราะห์ของฝ่ายจัดการ (MD&A) งวด 6 เดือนแรกของปี 2569 บมจ. การบินไทย

โครงสร้างรายได้แยกตามจุดหมายปลายทางทางภูมิศาสตร์ (Geographic Route Mix)

สัดส่วนรายได้การบินแยกตามกลุ่มเส้นทางบิน — แหล่งที่มา: THAI Investor Presentation 2Q26
ภูมิภาคเส้นทางบิน (Geographic Region)สัดส่วนรายได้ (%)Cabin Factor เฉลี่ย (%)จุดเด่นและลักษณะการแข่งขัน
ยุโรป (Europe & UK)34.0%84.5%เส้นทางพรีเมียมระยะไกล มีสัดส่วนผู้โดยสารชั้นธุรกิจสูง และได้ประโยชน์จากช่วงฤดูกาลท่องเที่ยว
เอเชียเหนือและเอเชียตะวันออก (North & East Asia)26.5%79.2%เส้นทางญี่ปุ่น เกาหลีใต้ และจีน ฟื้นตัวแข็งแกร่ง มีความถี่ของเที่ยวบินสูง
เอเชียใต้และตะวันออกกลาง (South Asia & Middle East)15.5%81.0%ตลาดอินเดียเติบโตโดดเด่น อัตราค่าโดยสารเฉลี่ยอยู่ในเกณฑ์ดีเยี่ยม
ออสเตรเลียและนิวซีแลนด์ (Australia)12.0%82.8%เส้นทางเชื่อมต่อข้ามทวีปที่ได้รับความนิยมสูงสำหรับผู้โดยสาร Transit สู่ยุโรป
อาเซียนและในประเทศ (ASEAN & Domestic)12.0%76.0%เป็น Spoke ป้อนผู้โดยสารสู่ Hub สุวรรณภูมิเพื่อต่อเที่ยวบินระหว่างประเทศ

8. ประวัติเงินปันผล (Dividend History)

นโยบายการจ่ายเงินปันผล ประวัติการจ่ายเงินปันผล และผลตอบแทนต่อนักลงทุน
เงินปันผลจ่ายล่าสุด (FY2025)
฿0.21 ต่อหุ้น
จ่ายเมื่อ 18 พ.ค. 2569 (ครั้งแรกในรอบ 13 ปี)Settrade Dividend
อัตราเงินปันผลตอบแทน (Yield)
3.50%
คำนวณจากราคาปิด ฿6.00 ณ 21 ก.ย. 2569Settrade
นโยบายการจ่ายเงินปันผล
ไม่ต่ำกว่า 25%
ของกำไรสุทธิตามงบรวมหลังหักสำรองตามกฎหมายTHAI Dividend Policy
ประวัติเงินปันผลต่อหุ้น (DPS) ปี 2565–2568 และคาดการณ์ปี 2569E (บาทต่อหุ้น)
ที่มา: มติที่ประชุมสามัญผู้ถือหุ้นประจำปี 2569 บมจ. การบินไทย และคาดการณ์จากนโยบายการจ่ายเงินปันผล

การบินไทยกลับมาจ่ายเงินปันผลได้เป็นครั้งแรกในรอบ 13 ปี นับตั้งแต่ปี 2556 โดยจ่ายจากผลการดำเนินงานงวดปี 2568 ในอัตรา 0.21 บาทต่อหุ้น รวมเป็นเงินทั้งสิ้นกว่า ฿5,943 ล้านบาท สะท้อนความสำเร็จอันเป็นรูปธรรมของการฟื้นฟูกิจการ และความสามารถในการสร้างกระแสเงินสดอิสระที่เพียงพอสำหรับการจัดสรรคืนสู่ผู้ถือหุ้น สำหรับปี 2569E นักวิเคราะห์คาดการณ์เงินปันผลจ่ายที่ราว 0.22–0.24 บาทต่อหุ้น คิดเป็น Dividend Yield ประมาณ 3.6%–4.0%

9. เปรียบเทียบเพื่อนร่วมอุตสาหกรรม (Peer Comparison)

การเปรียบเทียบมูลค่าตลาด อัตราส่วนทางการเงิน และศักยภาพการทำกำไรในกลุ่มอุตสาหกรรมการบินและการเดินทาง
เปรียบเทียบมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด (ล้านบาท) และ Trailing P/E (เท่า)
แหล่งที่มา: ข้อมูลตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทย (SET) ณ วันที่ 21 กันยายน 2026

ตารางเปรียบเทียบตัวชี้วัดสำคัญในกลุ่มอุตสาหกรรม

เปรียบเทียบตัวชี้วัดทางการเงินและการประเมินมูลค่า — ข้อมูลตลาด ณ วันที่ 21 กันยายน 2026 แหล่งที่มา: SET & Settrade
หลักทรัพย์ราคา (บาท)Market Cap (ล้านบาท)Trailing P/EP/BVDiv Yield (%)จุดเด่นเชิงธุรกิจ
THAI6.00169,8208.32x2.09x3.50%สายการบินเครือข่ายระดับโลก สภาพคล่องเงินสดล้นมือ P/E ต่ำสุด
AOT61.25874,99947.50x7.10x1.45%ผู้ผูกขาดท่าอากาศยานหลัก 6 แห่ง รายได้มั่นคง Valuation สูง
BA19.3040,11010.17x1.52x3.88%เจ้าของสนามบินสมุยและสายการบินบูทีค เงินปันผลสม่ำเสมอ
AAV1.0112,979—1.85x—สายการบินราคาประหยัด (Thai AirAsia) สัดส่วนเที่ยวบินในประเทศสูงสุด

10. มุมมองอนาคต (Outlook & Catalysts)

ทิศทางยุทธศาสตร์ 3–5 ปีข้างหน้า เป้าหมายของฝ่ายจัดการ และปัจจัยหนุนการเติบโต

ภายหลังการพ้นจากแผนฟื้นฟูกิจการ การบินไทยได้วางเป้าหมายยุทธศาสตร์ระยะยาวในการขับเคลื่อนประเทศไทยให้เป็นศูนย์กลางการบินของภูมิภาค (Aviation Hub) สอดรับกับแผนแม่บทการพัฒนาท่าอากาศยานสุวรรณภูมิของรัฐบาล โดยมีเป้าหมายรายได้รวมทั้งปี 2569 ไม่ต่ำกว่า ฿200,000 ล้านบาท

ปัจจัยเร่งและเหตุการณ์สำคัญที่ต้องติดตาม (Key Catalysts)

11. ปัจจัยเสี่ยงและการบริหารความเสี่ยง (Risk Factors)

การประเมินความเสี่ยงสำคัญ ตัวชี้วัดที่สังเกตได้ ผลกระทบทางการเงิน และกลยุทธ์การป้องกันความเสี่ยงเชิงลึก
การประเมินปัจจัยเสี่ยงและแนวทางรับมือ — แหล่งที่มา: แบบ 56-1 One Report บมจ. การบินไทย
ด้านความเสี่ยงตัวกระตุ้นที่สังเกตได้ (Observable Trigger)ผลกระทบต่อผลการดำเนินงานแนวทางการบริหารความเสี่ยง
1. ราคาน้ำมันอากาศยาน (Jet Fuel Risk)ราคาน้ำมันดิบเบรนท์และ Jet Fuel Crack Spread เกิน $100/บาร์เรลต้นทุนเชื้อเพลิงคิดเป็น 35%–40% ของต้นทุนรวม ทุก $1/bbl ที่เพิ่มขึ้นกระทบต้นทุน ~฿800 ล้านบาท/ปีทำสัญญาประกันความเสี่ยงราคาน้ำมัน (Fuel Hedging) 40%–60% ของปริมาณการใช้ และปรับอัตรา Fuel Surcharge
2. ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน (FX Exposure)ค่าเงินบาทผันผวนรุนแรงเมื่อเทียบกับ USD และ EUR (เกิน ±5% ต่อไตรมาส)หนี้สินค่าเช่าเครื่องบินและค่าน้ำมันจ่ายเป็น USD แต่รายได้กระจายตัวหลายสกุลเงินใช้กลยุทธ์ Natural Hedge บริหารสัดส่วนรายรับ-รายจ่ายสกุลเงินเดียวกัน และทำสัญญา Forward FX ครอบคลุมภาระหนี้
3. ภูมิรัฐศาสตร์และการปิดน่านฟ้าความขัดแย้งในตะวันออกกลางและยุโรปตะวันออกทวีความรุนแรงต้องปรับเปลี่ยนเส้นทางบิน บินอ้อม เสียเวลาและค่าน้ำมันเพิ่มเที่ยวบินละ 1–2 ชั่วโมงวางแผนเส้นทางบินสำรองล่วงหน้าร่วมกับ IATA และปรับตารางบินให้สอดคล้องกับ Slot การบินที่มีความปลอดภัยสูงสุด
4. ความล่าช้าในการส่งมอบเครื่องบินปัญหาคอขวดในห่วงโซ่อุปทานของผู้ผลิตเครื่องบิน (Airbus/Boeing)สูญเสียโอกาสในการขยายความจุที่นั่ง (ASK) ในช่วงฤดูกาลท่องเที่ยวขยายอายุการใช้งานเครื่องบินเดิมที่มีประสิทธิภาพ และเจรจาเช่าเครื่องบินระยะสั้น (Wet/Dry Lease) เสริมทัพ
5. การแข่งขันจากสายการบินอื่นสายการบินคู่แข่งเพิ่มความจุที่นั่งและจัดโปรโมชันลดราคาอย่างรุนแรงกดดันอัตราค่าโดยสารเฉลี่ยต่อหน่วย (Yield Erosion) ลดลงเน้นบริการ Full-Service ระดับพรีเมียม ขยายฐานลูกค้า Loyalty ผ่านโปรแกรม Royal Orchid Plus ที่มีสมาชิกกว่า 3.5 ล้านคน
6. ภาระการชำระหนี้ตามแผนฟื้นฟูกำหนดชำระคืนหนี้หุ้นกู้ตามแผนฟื้นฟูปีละ ฿10,000–฿13,000 ล้านบาทอาจจำกัดความสามารถในการจ่ายปันผลหากกระแสเงินสดจากการดำเนินงานหดตัวสำรองสภาพคล่องเงินสดในมือกว่า ฿1.23 แสนล้านบาท ซึ่งเพียงพอต่อภาระชำระหนี้ทั้งหมดอย่างปลอดภัย

12. การวิเคราะห์จุดแข็ง จุดอ่อน โอกาส และอุปสรรค (SWOT Analysis)

บทวิเคราะห์ศักยภาพเชิงยุทธศาสตร์และปัจจัยแวดล้อมทางธุรกิจ 4 มิติ

Strengths (จุดแข็ง)

  • แบรนด์สายการบินแห่งชาติที่มีชื่อเสียงระดับโลก: เป็นสมาชิกผู้ร่วมก่อตั้ง Star Alliance และมีฐานลูกค้า Loyalty ผ่าน Royal Orchid Plus กว่า 3.5 ล้านคน
  • โครงสร้างต้นทุนที่ปรับลดลงถาวร: ปลดล็อกสัญญาเช่าเครื่องบินที่ไม่เป็นธรรม และลดจำนวนพนักงานลงกว่า 50% ทำให้ต้นทุนต่อหน่วยแข่งขันได้
  • สภาพคล่องเงินสดสูงเป็นประวัติการณ์: มีเงินสดและสินทรัพย์หมุนเวียน ฿123,757 ล้านบาท ปลอดภัยสูงสุดในกลุ่มสายการบินภูมิภาค
  • เครือข่ายเส้นทางบินที่เชื่อมโยงสมบูรณ์: ครอง Slot การบินหลัก ณ ท่าอากาศยานสุวรรณภูมิ เชื่อมต่อเที่ยวบินทั่วโลกอย่างไร้รอยต่อ

Weaknesses (จุดอ่อน)

  • ภาระหนี้หุ้นกู้ระยะยาว: ยังคงมีภาระหนี้ที่ต้องทยอยชำระคืนตามแผนฟื้นฟูต่อเนื่องเฉลี่ยปีละกว่าหมื่นล้านบาทไปจนถึงปี 2579
  • ช่วงเปลี่ยนผ่านผู้บริหารระดับสูง: อยู่ระหว่างกระบวนการสรรหา CEO คนใหม่เพื่อรับไม้ต่อในช่วงต้นปี 2570
  • จำนวนฝูงบินยังจำกัด: ฝูงบินปัจจุบันมี 79 ลำ ยังน้อยกว่าช่วงก่อนโควิด-19 ทำให้จำกัดการเร่งขยายเส้นทางบิน
  • การพึ่งพาตลาดท่องเที่ยว: มีความอ่อนไหวสูงต่อฤดูกาลท่องเที่ยวและเหตุการณ์ภายนอกที่กระทบความเชื่อมั่นของนักท่องเที่ยวต่างชาติ

Opportunities (โอกาส)

  • การท่องเที่ยวไทยเติบโตแข็งแกร่ง: นโยบายฟรีวีซ่าและการผลักดันไทยเป็น Aviation Hub ของรัฐบาลช่วยดึงดูดผู้โดยสารต่อเครื่อง
  • การรับมอบเครื่องบินใหม่รุ่นประหยัดพลังงาน: A321neo และ A350 จะช่วยลดต้นทุนเชื้อเพลิงต่อที่นั่งลง 15%–20%
  • การเติบโตของตลาดอินเดียและเอเชียกลาง: ตลาดที่มีการเติบโตทางเศรษฐกิจสูงและระยะบินเหมาะสมกับฝูงบินของการบินไทย
  • การขยายธุรกิจที่ไม่ใช่ตั๋วโดยสาร (Non-Aero): ต่อยอดครัวการบิน ขนส่งสินค้าทางอากาศ และบริการศูนย์ซ่อมบำรุงอากาศยาน MRO อู่ตะเภา

Threats (อุปสรรค)

  • ความผันผวนของราคาน้ำมันโลก: ความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลางกระทบต้นทุนเชื้อเพลิงเครื่องบินโดยตรง
  • สงครามราคาในอุตสาหกรรมการบิน: สายการบินตะวันออกกลางและสายการบินราคาประหยัดแข่งขันแย่งชิงส่วนแบ่งการตลาด
  • ความล่าช้าในการส่งมอบเครื่องบินโลก: ปัญหาคอขวดของผู้ผลิตชิ้นส่วนเครื่องบินส่งผลให้การรับมอบเครื่องบินล่าช้ากว่ากำหนด
  • ความเสี่ยงด้านเศรษฐกิจโลกชะลอตัว: กำลังซื้อของผู้โดยสารในตลาดหลักอาจชะลอตัวหากเศรษฐกิจยุโรปหรือจีนเผชิญภาวะชะลอตัว

13. มุมมองนักลงทุนและการประเมินมูลค่า (Investor View)

การประเมินราคาเป้าหมาย กลยุทธ์การลงทุน และรายการตรวจสอบการติดตามผล (Monitoring Checklist)

Bull Case (฿8.00–฿8.50)

อิง P/E 10.5x หรือ EV/EBITDA 6.5x

  • Cabin Factor พุ่งแตะ 83%–85% จากนักท่องเที่ยวยุโรป เอเชีย และอินเดีย
  • ราคาน้ำมันอากาศยานลดลงต่ำกว่า $80/บาร์เรล หนุน Net Margin แตะ 14%
  • เงินปันผลปี 2569 ขยับขึ้นเป็น ฿0.28–฿0.30 ต่อหุ้น (Yield >4.7%)

Base Case (฿6.80–฿7.20)

อิง P/E 9.0x บนกำไรสุทธิคาดการณ์ปี 2569

  • รายได้รวมปี 2569 เติบโตตามเป้าหมายของฝ่ายจัดการที่ ฿195,000–฿200,000 ล้านบาท
  • กำไรสุทธิจากการดำเนินงานปกติยืนเหนือ ฿21,000 ล้านบาท
  • จ่ายเงินปันผลต่อเนื่องตามนโยบายราว ฿0.22–฿0.24 ต่อหุ้น (Yield ~3.7%)

Bear Case (฿4.80–฿5.20)

อิง P/E 7.0x บนสมมติฐานต้นทุนน้ำมันพุ่งสูง

  • ราคาน้ำมัน Jet Fuel ยืนเหนือ $105/บาร์เรล เป็นเวลานาน
  • เศรษฐกิจคู่ค้าชะลอตัว ฉุด Cabin Factor ลดลงต่ำกว่า 75%
  • กำไรสุทธิหดตัวลงเหลือ ฿14,000–฿15,000 ล้านบาท

รายการตรวจสอบสำหรับนักลงทุน (Monitoring Checklist)

เกี่ยวกับเราข้อกำหนดการใช้งานนโยบายความเป็นส่วนตัวติดต่อเรา© 2026 HypeTimes