เขียนโดย HypeTimes Staff · ข้อมูล ณ
1. บทสรุปผู้บริหาร (Executive Summary)
จุดเปลี่ยนสู่รอบการเติบโตระลอกใหม่ (Growth Re-Acceleration) ผ่านการรับรู้รายได้โครงการต่างประเทศเต็มงวดและการเดินเครื่องโรงไฟฟ้าขยะ — ข้อมูล ณ 10 ตุลาคม 2569
ราคาปิด / มูลค่าตลาด
฿7.65
กำไรสุทธิ 1H2026
฿325.10M
พลิกฟื้นแข็งแกร่งจาก LEO 2 & Repowering
MD&A 2Q26P/E (TTM) · P/BV
14.41x · 1.23x
ระดับ Valuation ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยอดีต
Settradeพอร์ตโรงไฟฟ้า (COD)
367 MW
เงินปันผลต่อหุ้น (DPS)
2.70%
จุดเปลี่ยนเชิงกลยุทธ์สำคัญ (Key Strategic Inflection Points)
- ผลการดำเนินงานพลิกฟื้นเติบโตโดดเด่น (Strong Earnings Turnaround): ในงวด 6 เดือนแรกของปี 2569 บริษัทมีกำไรสุทธิ ฿325.10 ล้านบาท เพิ่มขึ้นถึง +44.8% YoY และกำไรจากการดำเนินงานหลัก (Core Profit) เติบโต +18.5% YoY แตะ ฿311.50 ล้านบาท โดยมีแรงขับเคลื่อนจากการรับรู้รายได้ของโครงการโซลาร์ฟาร์ม LEO 2 ในญี่ปุ่นเต็มไตรมาส, ประสิทธิภาพการผลิตที่สูงขึ้นหลังการ Repowering โครงการ SPN 52 MW ในไทย และไฮซีซั่นของวินด์ฟาร์ม Tra Vinh ในเวียดนาม
- การกระจายความเสี่ยงระดับภูมิภาค (Multi-Country Diversification): พอร์ตโรงไฟฟ้ากระจายตัวใน 5 ประเทศ (ไทย, ญี่ปุ่น, เวียดนาม, ไต้หวัน, ฟิลิปปินส์) ช่วยป้องกันความเสี่ยงจากนโยบายพลังงานในประเทศเดี่ยว และช่วยสร้างเสถียรภาพกระแสเงินสด
- ตัวเร่งระยะสั้น: โรงไฟฟ้าขยะ 2 แห่ง (19.8 MW) จ่อ COD ปลายปี 2569: โรงไฟฟ้าขยะชุมชนในจังหวัดนครราชสีมาและสุราษฎร์ธานีเป็นโรงไฟฟ้าประเภท Baseload เดินเครื่อง 24 ชม. ได้รับค่าไฟ FiT อัตราสูง จะเริ่มรับรู้รายได้ตั้งแต่ 4Q26 เป็นต้นไป
- กรอบราคาเป้าหมายจากนักวิเคราะห์: บล. หยวนต้า ให้ราคาเหมาะสม ฿14.10 บาท (แนะนำ “ซื้อ” จากโหมดเติบโตก้าวกระโดด) และ บล. เอเซีย พลัส ให้ราคาเหมาะสม ฿8.30 บาท
Bull Case
฿14.10 (+84.3%)
- โรงไฟฟ้าขยะชุมชน 2 แห่ง (19.8 MW) COD ได้ตามกำหนดใน 4Q26 และเดินเครื่องได้เต็มกำลังการผลิตทันที
- วินด์ฟาร์ม Bago ในฟิลิปปินส์ (150 MW) บรรลุข้อตกลง PPA และ Financial Close รวดเร็วกว่าแผน
- ชนะการประมูลโครงการพลังงานหมุนเวียนในประเทศตามแผน PDP 2026 มากกว่า 150 MW
- กลยุทธ์ Asset Recycling ในญี่ปุ่นช่วยปลดล็อกเงินสด ดัน ROE เหนือ 12% และลดหนี้ได้อย่างรวดเร็ว
Base Case
฿10.50 (+37.3%)
- กำไรสุทธิทั้งปี 2569 ยืนเหนือ ฿650 – ฿700 ล้านบาท เติบโตแข็งแกร่งจากฐานปีก่อน
- LEO 2 และ Repowering โครงการ SPN ผลิตไฟฟ้าได้อย่างมีเสถียรภาพเต็มปี
- โรงไฟฟ้าขยะ COD ปลายปี 2569 เริ่มรับรู้รายได้เต็มปีในปี 2570 หนุน EBITDA ปีละ ~฿200 ล้านบาท
- จ่ายเงินปันผลปี 2569 ที่ ฿0.30 – ฿0.35 ต่อหุ้น คิดเป็น Dividend Yield ราว 4.0% – 4.5%
Bear Case
฿6.50 (-15.0%)
- การ COD โรงไฟฟ้าขยะ 2 แห่งเลื่อนออกไปเป็นครึ่งแรกของปี 2570
- ค่าเงินเยน (JPY) และดอง (VND) อ่อนค่า ส่งผลให้เกิดขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยนทางบัญชี
- มาตรการ Curtailment ในเวียดนามหรือญี่ปุ่นเพิ่มสูงขึ้นในบางฤดูกาล
- ต้นทุนดอกเบี้ยเงินกู้โครงการกดดันกำไรสุทธิ ทำให้กำไรทั้งปีทรงตัวอยู่ที่ ฿530 – ฿560 ล้านบาท
2. ข้อมูลสรุปบริษัท (Factsheet)
ข้อมูลสถิติสำคัญ โครงสร้างทุน และตัวชี้วัดทางการเงิน ณ 10 ตุลาคม 2569
P/E (TTM)
14.41x
เทรดต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มสาธารณูปโภค
Settradeสินทรัพย์รวม (Assets)
฿28,287.3M
หนี้สินรวม (Liabilities)
฿20,125.0M
ส่วนของผู้ถือหุ้น
฿8,162.3M
ข้อมูลรายละเอียดหลักทรัพย์และโครงสร้างผู้ถือหุ้น
ตารางข้อมูลสรุปบริษัท โครงสร้างทุน และการถือหุ้น — แหล่งข้อมูล: SET Factsheet & Settrade (10 ต.ค. 2569)
| หัวข้อ |
รายละเอียด |
หมายเหตุ / แหล่งอ้างอิง |
| ชื่อหลักทรัพย์ / ตลาดรอง |
บริษัท เสริมสร้าง พาวเวอร์ คอร์ปอเรชั่น จำกัด (มหาชน) (SSP) |
ตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทย (SET) — ทรัพยากร / พลังงานและสาธารณูปโภค |
| ทุนจดทะเบียนชำระแล้ว |
1,248,827,823 บาท (1,248.83 ล้านหุ้น) |
มูลค่าที่ตราไว้ (Par Value) 1.00 บาทต่อหุ้น |
| สัดส่วนผู้ถือหุ้นรายย่อย (Free Float) |
36.22% |
ข้อมูล ณ วันปิดสมุดทะเบียน 13 มี.ค. 2569 (SET Factsheet) |
| กลุ่มผู้ถือหุ้นใหญ่ |
กลุ่มครอบครัวธรรมาวรานุคุปต์ และ Prime Road Tech ถือหุ้นรวม >55% |
การบริหารงานมีเอกภาพและความต่อเนื่องยาวนาน |
| ผู้บริหารสูงสุด (CEO) |
นายวรุตม์ ธรรมาวรานุคุปต์ (ประธานเจ้าหน้าที่บริหาร) |
ขับเคลื่อนวิสัยทัศน์ Regional Renewable Platform สู่ 1,000 MW |
| สัดส่วนการถือหุ้นของต่างชาติ |
ประมาณ 4.85% (Foreign Limit: 49.00%) |
มี Room สำหรับนักลงทุนต่างชาติมากกว่า 44% |
| นโยบายการจ่ายเงินปันผล |
ไม่ต่ำกว่า 40% ของกำไรสุทธิตามงบการเงินเฉพาะกิจการ |
จ่ายปันผลสม่ำเสมอทุกปี โดยปี 2568 จ่ายรวม 0.325 บาทต่อหุ้น |
3. ลักษณะธุรกิจ (Business Overview)
โครงสร้างพอร์ตโรงไฟฟ้าพลังงานสะอาดข้ามพรมแดน ห่วงโซ่มูลค่า และแผนกลยุทธ์ Asset Recycling — ข้อมูล ณ 10 ตุลาคม 2569
บริษัท เสริมสร้าง พาวเวอร์ คอร์ปอเรชั่น จำกัด (มหาชน) (SSP) ดำเนินธุรกิจในลักษณะ Holding Company ที่ลงทุนในบริษัทย่อยและบริษัทร่วมเพื่อพัฒนา ก่อสร้าง และบริหารจัดการโรงไฟฟ้าพลังงานหมุนเวียน (Renewable Energy) ครบวงจร โดยมีจุดเด่นคือการเป็นหนึ่งในผู้พัฒนาโรงไฟฟ้าสัญชาติไทยที่มีความเชี่ยวชาญในการขยายการลงทุนและเชื่อมต่อสายส่ง (COD) โครงการขนาดใหญ่ในต่างประเทศได้อย่างประสบความสำเร็จ ทั้งในประเทศญี่ปุ่น, เวียดนาม, ไต้หวัน และฟิลิปปินส์
โครงสร้าง 4 ธุรกิจหลัก (Four Core Business Segments)
- 1. โรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ (Solar Power Plants): สัดส่วนรายได้ราว 70–75% ประกอบด้วยโซลาร์ฟาร์มในไทย (โครงการ SPN ขนาด 52 MW ที่ลพบุรี จำหน่ายไฟฟ้าให้ กฟผ.), โครงการในญี่ปุ่น (Hidaka 21 MW, Yamaga 30 MW, LEO 1 20 MW และ LEO 2 17 MW ซึ่งรับรู้รายได้เต็มปี 2569), โครงการ Binh Nguyen ในเวียดนาม (50 MW) และโครงการ Solar Rooftop ภาคเอกชน (Private PPA)
- 2. โรงไฟฟ้าพลังงานลม (Wind Power Plants): โครงการวินด์ฟาร์มนอกชายฝั่ง (Near-shore Wind Farm) โครงการ Tra Vinh ในเวียดนาม กำลังการผลิตติดตั้ง 48 MW เริ่ม COD มาตั้งแต่ปลายปี 2564 ได้รับอัตรารับซื้อไฟฟ้า FiT ที่ 9.80 เซนต์ดอลลาร์สหรัฐ/kWh ให้ผลตอบแทนกระแสเงินสดสูงในฤดูมรสุม
- 3. โรงไฟฟ้าพลังงานขยะชุมชนและชีวมวล (Waste-to-Energy & Biomass): แหล่งรายได้ประเภท Baseload ประกอบด้วยโรงไฟฟ้าชีวมวล และไฮไลต์สำคัญคือการพัฒนาโรงไฟฟ้าขยะชุมชน 2 โครงการ (นครราชสีมา และสุราษฎร์ธานี) กำลังการผลิตรวม 19.8 MW เตรียม COD ปลายปี 2569 ช่วยลดความผันผวนจากสภาพอากาศ
- 4. ธุรกิจบริการวิศวกรรม ติดตั้ง และบำรุงรักษา (EPC & O&M Services): ให้บริการติดตั้งระบบพลังงานแสงอาทิตย์บนหลังคา (Solar Rooftop) และบริการเดินเครื่องและบำรุงรักษาโรงไฟฟ้าให้กับลูกค้าภาคอุตสาหกรรม
กลยุทธ์ Asset Recycling: การหมุนเวียนเงินทุนเพื่อเร่งการเติบโตโดยไม่ต้องเพิ่มทุน
หนึ่งในจุดเด่นของโมเดลธุรกิจ SSP คือกลยุทธ์ Asset Recycling ซึ่งบริษัทนำมาใช้เพื่อบริหารผลตอบแทนทางการเงิน โดยการขายเงินลงทุนในโครงการโรงไฟฟ้าที่พัฒนาจนสร้างเสร็จสมบูรณ์และมีความเสี่ยงต่ำแล้ว (Mature Assets) ให้แก่นักลงทุนสถาบัน กองทุนโครงสร้างพื้นฐาน หรือพันธมิตรท้องถิ่น เพื่อนำเงินสดและกำไรจากการจำหน่ายเงินลงทุน (Capital Gain) กลับมาลงทุนซ้ำ (Re-invest) ในโครงการพลังงานหมุนเวียนรอบใหม่ที่มีอัตราผลตอบแทน (IRR) สูงกว่า ช่วยให้บริษัทขยายกำลังการผลิตสู่เป้าหมาย 1,000 MW ได้โดยไม่ต้องเพิ่มทุน
วิเคราะห์รายได้ กำไรสุทธิ อัตรากำไร และการเปรียบเทียบผลการดำเนินงานรายงวด — ข้อมูล ณ 30 มิถุนายน 2569
ผลการดำเนินงานงวด 6 เดือนแรกของปี 2569 (1H2026) สะท้อนการฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่ง กำไรสุทธิแตะ ฿325.10 ล้านบาท (+44.8% YoY) จากการรับรู้รายได้โครงการ LEO 2 ในญี่ปุ่นเต็มไตรมาส, การเพิ่มประสิทธิภาพของโครงการ SPN หลัง Repowering และลมแรงของโครงการ Tra Vinh
รายได้ EBITDA และกำไรสุทธิ (ล้านบาท)
ที่มา: ข้อมูลสำคัญทางการเงิน SSP IR และ MD&A ตลาดหลักทรัพย์ฯ
อัตรากำไร EBITDA Margin และ Net Margin (%)
ที่มา: คำนวณจากงบการเงินรวม บมจ. เสริมสร้าง พาวเวอร์ คอร์ปอเรชั่น
เปรียบเทียบผลประกอบการ 1H2025 vs 1H2026 (ล้านบาท)
ที่มา: งบการเงินรวมงวด 6 เดือนสิ้นสุด 30 มิ.ย. 2569 (SET / SEC)
ตารางสรุปงบกำไรขาดทุนเบ็ดเสร็จรวม (ล้านบาท) — แหล่งข้อมูล: งบการเงินรวมสอบทานแล้ว
| รายการ (ล้านบาท) |
FY2023 |
FY2024 |
FY2025 |
1H2025 |
1H2026 |
% YoY |
| รายได้จากการขายและบริการ |
3,157.7 |
3,539.2 |
3,282.7 |
1,484.5 |
1,572.1 |
+5.90% |
| รายได้รวม (Total Revenue) |
3,215.0 |
3,610.5 |
3,350.2 |
1,520.0 |
1,674.0 |
+10.13% |
| กำไรขั้นต้น (Gross Profit) |
1,780.2 |
1,980.5 |
1,820.0 |
840.2 |
945.5 |
+12.53% |
| EBITDA |
2,120.0 |
2,380.0 |
2,210.0 |
1,110.0 |
1,225.0 |
+10.36% |
| กำไรจากการดำเนินงานหลัก (Core Profit) |
855.4 |
820.1 |
620.5 |
262.8 |
311.5 |
+18.53% |
| กำไรสุทธิส่วนของผู้ถือหุ้นใหญ่ |
812.3 |
754.4 |
562.3 |
224.5 |
325.1 |
+44.81% |
| กำไรต่อหุ้น (EPS — บาท) |
0.65 |
0.60 |
0.45 |
0.18 |
0.26 |
+44.44% |
| อัตรากำไร EBITDA (%) |
67.13% |
67.25% |
67.32% |
74.77% |
77.92% |
+3.15% |
| อัตรากำไรสุทธิ (%) |
25.71% |
21.31% |
17.12% |
15.12% |
20.68% |
+5.56% |
5. งบแสดงสถานะการเงิน (Balance Sheet)
การเติบโตของฐานสินทรัพย์โครงสร้างพื้นฐาน หนี้สิน และส่วนของผู้ถือหุ้น — ข้อมูล ณ 30 มิถุนายน 2569
ฐานสินทรัพย์ของ SSP ขยายตัวอย่างสม่ำเสมอแตะระดับ ฿28,287.3 ล้านบาท ณ สิ้นเดือนมิถุนายน 2569 โดยกว่า 80% เป็นที่ดิน อาคาร และอุปกรณ์ (PPE) รวมถึงสิทธิการใช้ทรัพย์สินตามสัญญาซื้อขายไฟฟ้าระยะยาว
โครงสร้างงบดุล: ทุน หนี้สิน และสินทรัพย์ (ล้านบาท)
ที่มา: งบการเงินรวม บมจ. เสริมสร้าง พาวเวอร์ คอร์ปอเรชั่น (สินทรัพย์ = หนี้สิน + ทุน สมบูรณ์)
ตรวจสอบสมการงบแสดงสถานะการเงิน (หน่วย: ล้านบาท) — แหล่งข้อมูล: งบการเงินสอบทาน 30 มิ.ย. 2569
| งวดบัญชี |
สินทรัพย์รวม (Assets) |
หนี้สินรวม (Liabilities) |
ส่วนของผู้ถือหุ้น (Equity) |
ผลรวม (Liab + Equity) |
ผลต่าง (Variance) |
| 31 ธ.ค. 2566 (FY2023) |
21,067.1 |
13,767.1 |
7,300.0 |
21,067.1 |
0.0 (สมบูรณ์) |
| 31 ธ.ค. 2567 (FY2024) |
24,690.0 |
16,890.0 |
7,800.0 |
24,690.0 |
0.0 (สมบูรณ์) |
| 31 ธ.ค. 2568 (FY2025) |
27,003.8 |
19,003.8 |
8,000.0 |
27,003.8 |
0.0 (สมบูรณ์) |
| 30 มิ.ย. 2569 (1H2026) |
28,287.3 |
20,125.0 |
8,162.3 |
28,287.3 |
0.0 (สมบูรณ์) |
6. หนี้สินและเลเวอเรจ (Leverage & Capital Structure)
การบริหารเงินกู้ยืมโครงการ (Project Finance) และอัตราส่วนความสามารถในการชำระหนี้ — ข้อมูล ณ 30 มิถุนายน 2569
โครงสร้างหนี้สินของ SSP ส่วนใหญ่เป็นเงินกู้ยืมโครงการ (Project Finance) ที่ผูกกับกระแสเงินสดของสัญญา PPA ระยะยาว 20–25 ปี โดยอัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยสุทธิต่อทุน (Net IBD/Equity) อยู่ที่ 1.95 เท่า และ IBD/Equity อยู่ที่ 2.12 เท่า ยังคงอยู่ต่ำกว่าเกณฑ์ควบคุมทางการเงิน (Financial Covenant) ของสถาบันการเงินที่กำหนดไว้ไม่เกิน 3.0 เท่า
อัตราส่วนหนี้สิน IB Debt/Equity และ Net IB Debt/Equity (เท่า)
ที่มา: งบการเงินรวมและข้อกำหนดสิทธิหุ้นกู้ SSP
โครงสร้างแหล่งเงินทุนและเสถียรภาพทางการเงิน
- กระแสเงินสดดำเนินงานสม่ำเสมอ: โรงไฟฟ้าที่ COD แล้วสร้างกระแสเงินสดจากการดำเนินงานปีละกว่า ฿1,800 – ฿2,000 ล้านบาท เพียงพอต่อการชำระคืนเงินต้นและดอกเบี้ย (DSCR > 1.4x)
- ความพร้อมในการจัดหาเงินทุนสำหรับโครงการใหม่: บริษัทยังสามารถกู้ยืมเงินเพิ่มเติมได้อีกกว่า ฿7,000 ล้านบาท ก่อนที่จะแตะเพดาน Debt Covenant 3.0x รองรับโรงไฟฟ้าขยะ, PDP 2026 และวินด์ฟาร์มฟิลิปปินส์
7. สัดส่วนธุรกิจ (Business Segments)
โครงสร้างสัดส่วนรายได้จำแนกตามประเภทเทคโนโลยีโรงไฟฟ้าและภูมิศาสตร์ — ข้อมูล ณ 1H2026
รายได้ของ SSP มีการกระจายตัวอย่างสมดุล โดยพลังงานแสงอาทิตย์เป็นแกนหลักที่สร้างรายได้สม่ำเสมอ ขณะที่พลังงานลมในเวียดนามและโรงไฟฟ้าชีวมวล/ขยะเริ่มมีบทบาทในการเพิ่มสัดส่วนรายได้ที่มีอัตรากำไรสูง
สัดส่วนรายได้จำแนกตามประเภทเทคโนโลยีพลังงานสะอาด (%)
ที่มา: รายงานการนำเสนอต่อนักลงทุน บมจ. เสริมสร้าง พาวเวอร์ คอร์ปอเรชั่น
สัดส่วนรายได้ตามที่ตั้งโครงการโรงไฟฟ้า — แหล่งข้อมูล: แบบ 56-1 One Report & MD&A 2Q26
| ประเทศ |
สัดส่วนรายได้ (%) |
โครงการหลักที่ COD แล้ว |
สถานะและแนวโน้มการเติบโต |
| ประเทศไทย (Thailand) |
48.0% |
SPN (52 MW), Solar Rooftop, Biomass |
ฐานรายได้มั่นคง + โรงไฟฟ้าขยะ 2 แห่ง COD ปลายปี 69 |
| ประเทศญี่ปุ่น (Japan) |
32.0% |
LEO 1 (20 MW), LEO 2 (17 MW), Yamaga, Hidaka |
รับรู้รายได้ LEO 2 เต็มปี สัญญา FiT อัตราสูง 20 ปี |
| ประเทศเวียดนาม (Vietnam) |
18.0% |
Tra Vinh Wind (48 MW), Binh Nguyen Solar (50 MW) |
ไฮซีซั่นลมหนุนผลประกอบการ 1H/4Q อัตรารับซื้อสกุล USD |
| อื่นๆ (ไต้หวัน, อินโดนีเซีย, ฟิลิปปินส์) |
2.0% |
Solar Rooftop อินโดนีเซีย & Pipeline Projects |
เตรียม COD โครงการ Xuejia ไต้หวัน และ Bago ฟิลิปปินส์ |
8. ประวัติปันผล (Dividend History)
ประวัติการจ่ายเงินปันผล นโยบายการจ่าย และอัตราผลตอบแทนเงินปันผล — ข้อมูล ณ 10 ตุลาคม 2569
บริษัทมีนโยบายการจ่ายเงินปันผลในอัตราไม่น้อยกว่าร้อยละ 40 ของกำไรสุทธิตามงบการเงินเฉพาะกิจการ โดยในประวัติศาสตร์ที่ผ่านมา SSP จ่ายเงินปันผลสม่ำเสมอทุกปี และในปี 2568 บริษัทได้จ่ายเงินปันผลรวมสูงถึง ฿0.325 บาทต่อหุ้น
เงินปันผลต่อหุ้น (Dividend Per Share: DPS) (บาท/หุ้น)
ที่มา: สิทธิประโยชน์ผู้ถือหุ้น ตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทย (SET)
ประวัติการจ่ายเงินปันผลรายปีของ SSP — แหล่งข้อมูล: SET & Settrade
| รอบผลประกอบการ |
เงินปันผลต่อหุ้น (บาท) |
วันขึ้นเครื่องหมาย XD |
วันจ่ายเงินปันผล |
Dividend Yield (%) |
| FY2025 (2568) รวมทั้งปี |
฿0.325 |
เม.ย. - พ.ค. 2569 |
พ.ค. 2569 |
4.25% |
| FY2024 (2567) |
฿0.200 |
2 พ.ค. 2568 |
21 พ.ค. 2568 |
2.61% |
| FY2023 (2566) |
฿0.100 |
พ.ค. 2567 |
24 พ.ค. 2567 |
1.31% |
| FY2022 (2565) |
฿0.060 + หุ้น 10:1 |
พ.ค. 2566 |
25 พ.ค. 2566 |
1.50% (บวกหุ้นปันผล) |
9. เปรียบเทียบเพื่อนในกลุ่ม (Peer Comparison)
การเปรียบเทียบเชิงมูลค่า (Valuation) และตัวชี้วัดทางการเงินในกลุ่มโรงไฟฟ้าพลังงานหมุนเวียน — ข้อมูล ณ 10 ตุลาคม 2569
เมื่อเปรียบเทียบกับกลุ่มผู้ผลิตไฟฟ้าพลังงานสะอาด เช่น BCPG, ACE, GUNKUL และ SPCG พบว่า SSP มีระดับ P/E Ratio 14.41x และ P/BV 1.23x ซึ่งอยู่ในระดับ Valuation ที่น่าสนใจเมื่อเทียบกับการเติบโตของกำไร 1H26 ที่ +44.8% YoY และมีการกระจายความเสี่ยงระดับภูมิภาคสูง
เปรียบเทียบ Market Cap (ล้านบาท) และ P/E (เท่า)
ที่มา: SETTRADE ข้อมูลเปรียบเทียบกลุ่มธุรกิจ ณ 10 ต.ค. 2569
ตารางเปรียบเทียบตัวชี้วัดทางการเงินกลุ่มผู้ผลิตไฟฟ้าพลังงานหมุนเวียน — แหล่งข้อมูล: SET Factsheet (10 ต.ค. 2569)
| หลักทรัพย์ |
ราคาล่าสุด (฿) |
Market Cap (฿M) |
P/E (เท่า) |
P/BV (เท่า) |
Div Yield (%) |
โครงสร้างธุรกิจหลัก |
| SSP (บริษัทวิเคราะห์) |
7.65 |
9,554 |
14.41 |
1.23 |
2.70% |
พอร์ตพลังงานหมุนเวียน 5 ประเทศ (367 MW COD) |
| BCPG |
6.40 |
19,173 |
8.59 |
0.66 |
4.50% |
โซลาร์ วินด์ ไฮโดรในไทย ลาว เวียดนาม ฟิลิปปินส์ สหรัฐฯ |
| ACE |
1.31 |
13,401 |
12.75 |
0.77 |
3.50% |
โรงไฟฟ้าชีวมวลและขยะชุมชนขนาดใหญ่ในไทย |
| GUNKUL |
5.10 |
45,301 |
23.26 |
2.94 |
3.20% |
โซลาร์ วินด์ งานรับเหมา EPC และระบบอุปกรณ์ไฟฟ้า |
| SPCG |
12.50 |
12,986 |
35.00 |
0.81 |
4.80% |
โซลาร์ฟาร์ม 36 แห่งในไทย (หมด Adder) และญี่ปุ่น |
10. มุมมองอนาคต (Outlook & Catalysts)
เป้าหมายเชิงยุทธศาสตร์ 1,000 MW ภายในปี 2575 แผน PDP 2026 และปัจจัยขับเคลื่อนมูลค่า — ข้อมูล ณ 10 ตุลาคม 2569
SSP ตั้งเป้าหมายขยายกำลังการผลิตติดตั้งรวมให้แตะระดับ 1,000 MW (1 GW) ภายในปี 2575 ผ่านการผสมผสานระหว่างการพัฒนาโครงการใหม่ (Greenfield), การเข้าซื้อกิจการ (M&A) และการปรับปรุงประสิทธิภาพโรงไฟฟ้าเดิม (Repowering)
ตัวเร่งการเติบโตสำคัญในระยะ 6–24 เดือนข้างหน้า (Key Catalysts)
- 1. การเริ่ม COD โรงไฟฟ้าขยะชุมชน 2 แห่ง (19.8 MW) ใน 4Q26: โครงการที่จังหวัดนครราชสีมาและสุราษฎร์ธานีจะเริ่มสร้างกระแสเงินสดและรับรู้รายได้ทันทีในไตรมาส 4/2569 โดยมีอัตรารับซื้อไฟฟ้าแบบ FiT สูงและเป็นโรงไฟฟ้า Baseload ช่วยหนุนกำไรปี 2570
- 2. การรับรู้รายได้เต็มปีของโครงการ LEO 2 (17 MW) และ Repowering โครงการ SPN: รับรู้รายได้เต็ม 12 เดือนจากโครงการโซลาร์ LEO 2 ในญี่ปุ่น และการเปลี่ยนแผงโซลาร์ประสิทธิภาพสูงในโครงการ SPN 52 MW ที่ลพบุรี ช่วยเพิ่มปริมาณไฟฟ้าขึ้น 15–20% ภายใต้ต้นทุนคงที่เดิม
- 3. โครงการวินด์ฟาร์ม Bago ในฟิลิปปินส์ (150 MW): อยู่ระหว่างขั้นตอนการพัฒนาและจัดหาเงินกู้โครงการ (Project Financing) หากสามารถบรรลุข้อตกลง PPA และเริ่มการก่อสร้าง จะเป็นตัวปลดล็อกมูลค่าก้อนใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ของบริษัท
- 4. โอกาสชนะประมูลโรงไฟฟ้าพลังงานหมุนเวียนรอบใหม่ตามแผน PDP 2026: ประเทศไทยเตรียมเปิดประมูลรับซื้อไฟฟ้าพลังงานสะอาดรอบใหม่กว่า 50,900 MW ในช่วงปี 2569–2580 ซึ่ง SSP มีความพร้อมในการยื่นประมูลมากกว่า 420 MW
11. ปัจจัยเสี่ยงและการบริหารจัดการ (Risk Factors)
การประเมิน 6 ปัจจัยเสี่ยงหลัก ตัวชี้วัดที่ต้องติดตาม และมาตรการบรรเทาความเสี่ยง — ข้อมูล ณ 10 ตุลาคม 2569
ตารางวิเคราะห์ปัจจัยเสี่ยง ตัวชี้วัดที่สังเกตได้ และมาตรการบริหารจัดการความเสี่ยงของ SSP
| ประเภทความเสี่ยง |
รายละเอียดความเสี่ยง |
ตัวชี้วัดที่ต้องติดตาม |
มาตรการบริหารความเสี่ยง |
| 1. สภาพอากาศและความเข้มแดด/ลม |
แสงแดดหรือกระแสลมต่ำกว่าค่าเฉลี่ย อาจกดดันหน่วยผลิตไฟฟ้า |
Capacity Factor โครงการ SPN ต่ำกว่า 18% หรือ Tra Vinh ต่ำกว่า 30% |
กระจายพอร์ตในหลายเทคโนโลยีและข้าม 5 ประเทศเพื่อชดเชยตามฤดูกาล |
| 2. ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน (FX) |
สินทรัพย์และรายได้เป็น JPY และ USD การแกว่งตัวของบาทกระทบกำไรทางบัญชี |
อัตราแลกเปลี่ยน JPY/THB และ USD/THB ผันผวนเกิน 10% ต่อไตรมาส |
ใช้ Natural Hedge โดยการกู้เงินสกุลเดียวกับรายได้ของโครงการ |
| 3. การลดการรับซื้อไฟฟ้า (Curtailment) |
โครงข่ายสายส่งในญี่ปุ่นและเวียดนามมีข้อจำกัดในการรับไฟฟ้า |
ชั่วโมงการหยุดรับซื้อไฟฟ้าของสายส่งคิวชูและ EVN เวียดนาม |
เลือกที่ตั้งโครงการที่มีความจุสายส่งรองรับสูง และศึกษาการติดตั้ง BESS |
| 4. ความล่าช้าในการก่อสร้าง (Execution Delay) |
ความล่าช้าของโรงไฟฟ้าขยะ 2 แห่ง หรือวินด์ฟาร์ม Bago อาจเพิ่มต้นทุนดอกเบี้ย |
รายงานความคืบหน้าการก่อสร้างรายไตรมาสใน MD&A |
ใช้สัญญา EPC แบบ Turnkey พร้อมเงื่อนไขค่าปรับความล่าช้า |
| 5. อัตราดอกเบี้ยและเลเวอเรจ |
D/E อยู่ที่ 2.47x หากดอกเบี้ยทรงตัวสูงอาจเพิ่มภาระต้นทุนทางการเงิน |
IBD/Equity ขยับเข้าใกล้เพดาน Covenant 3.0x หรือดอกเบี้ยจ่ายเพิ่ม >15% |
จัดหาเงินกู้โครงการแบบ Fixed Rate หรือทำสัญญา Swap ดอกเบี้ย |
| 6. นโยบายและคู่สัญญา (Counterparty) |
ความเสี่ยงจากสถานะการเงินของ EVN เวียดนาม หรือการเปลี่ยนกฎระเบียบรับซื้อไฟฟ้า |
ระยะเวลาการชำระเงินค่าไฟฟ้าเฉลี่ย (DSO) ของ EVN เกินกว่า 90 วัน |
ทำสัญญา PPA มาตรฐานที่มีความคุ้มครอง และร่วมทุนกับพันธมิตรท้องถิ่น |
12. การวิเคราะห์จุดแข็ง จุดอ่อน โอกาส และอุปสรรค (SWOT Analysis)
การประเมินสถานะเชิงกลยุทธ์ทั้งปัจจัยภายในและภายนอกองค์กร — ข้อมูล ณ 10 ตุลาคม 2569
จุดแข็ง (Strengths)
- Track Record พัฒนาโครงการต่างประเทศ: ประสบความสำเร็จในการเชื่อมต่อสายส่ง COD โรงไฟฟ้าขนาดใหญ่ทั้งในญี่ปุ่นและเวียดนาม
- พอร์ตโฟลิโอกระจายตัวสูง: ไม่พึ่งพาพลังงานชนิดเดียว มีทั้งโซลาร์, ลม, ชีวมวล และขยะ ครอบคลุม 5 ประเทศ ช่วยลดความผันผวน
- กระแสเงินสดสม่ำเสมอจาก PPA ระยะยาว: รายได้กว่า 90% มีสัญญาซื้อขายไฟฟ้าระยะยาว 20–25 ปี กับหน่วยงานรัฐที่มีความน่าเชื่อถือสูง
- ความเชี่ยวชาญด้าน Asset Recycling: ความสามารถในการจำหน่าย Mature Assets ในญี่ปุ่นเพื่อ Re-invest ในโครงการ IRR สูงโดยไม่ต้องเพิ่มทุน
จุดอ่อน (Weaknesses)
- ภาระหนี้สินระดับโครงการค่อนข้างสูง: D/E รวมอยู่ที่ 2.47x และ IBD/Equity อยู่ที่ 2.12x ทำให้มีภาระดอกเบี้ยจ่ายตามปกติของโรงไฟฟ้า
- ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน: มีสัดส่วนสินทรัพย์และรายได้สกุล JPY และ USD สูง ส่งผลต่อตัวเลขกำไรสุทธิตามงบการเงิน
- การหมดอายุของ Adder โครงการในไทย: โครงการ SPN ทยอยหมด Adder จึงต้องเร่ง Repowering เพื่อชดเชยปริมาณไฟฟ้า
- การพึ่งพาสภาพภูมิอากาศ: รายได้ส่วนใหญ่ขึ้นอยู่กับความเข้มของแสงแดดและความเร็วลมซึ่งไม่สามารถควบคุมได้โดยตรง
โอกาส (Opportunities)
- การเติบโตตามแผน PDP 2026: ภาครัฐเปิดประมูลรับซื้อไฟฟ้าพลังงานหมุนเวียนรอบใหม่กว่า 50,900 MW เป็นโอกาสสำคัญในการคว้า PPA ใหม่
- การเริ่ม COD โรงไฟฟ้าขยะ (19.8 MW) ใน 4Q26: โครงการ Baseload อัตราค่าไฟฟ้าสูงที่จะเข้ามาสร้างส่วนเพิ่มรายได้ทันทีในปลายปีนี้
- เมกะโปรเจกต์ Bago Wind Farm 150 MW ในฟิลิปปินส์: นโยบายเปิดเสรีพลังงานลมในฟิลิปปินส์จะเป็น New S-Curve ขนาดใหญ่ที่สุด
- กระแส ESG และความต้องการ RE100: ความต้องการทำสัญญาซื้อขายไฟฟ้าโดยตรง (Direct PPA) จากบริษัทข้ามชาติและ Data Center ในไทย
อุปสรรค (Threats)
- มาตรการ Curtailment ในต่างประเทศ: ข้อจำกัดของโครงข่ายสายส่งในญี่ปุ่นและเวียดนามอาจทำให้ถูกระงับการรับซื้อไฟฟ้าชั่วคราว
- ความล่าช้าของแผนพลังงานภาครัฐ: ความไม่แน่นอนทางการเมืองหรือการเลื่อนเปิดประมูล PDP อาจชะลอการเติบโตของโครงการในประเทศ
- ต้นทุนดอกเบี้ยในตลาดการเงินทรงตัวสูง: การออกหุ้นกู้หรือกู้ยืมเงินโครงการใหม่อาจมีต้นทุนทางการเงินสูงขึ้น
- ความเสี่ยงด้านนโยบายในต่างประเทศ: ความล่าช้าในการอนุมัติใบอนุญาตหรือเงื่อนไขสัญญา PPA จากหน่วยงานกำกับดูแลท้องถิ่น
13. มุมมองนักลงทุน (Investor View & Valuation Scenarios)
การประเมินมูลค่าหุ้น กรอบราคาเป้าหมาย และรายการตรวจสอบสิ่งที่ต้องติดตาม — ข้อมูล ณ 10 ตุลาคม 2569
ในมุมมองของนักลงทุนสถาบันและนักวิเคราะห์ปัจจัยพื้นฐาน หุ้น SSP (฿7.65) กำลังซื้อขายอยู่ในโซนที่น่าสนใจอย่างยิ่ง โดยเทรดที่ P/E (TTM) 14.41x และ P/BV 1.23x ซึ่งสะท้อนการปรับลดมูลค่าลงมามากเกินไปจากความกังวลชั่วคราวในปี 2568 แต่ผลการดำเนินงาน 1H2026 ได้พิสูจน์แล้วว่ากำไรสุทธิพลิกฟื้นเติบโตได้อย่างแข็งแกร่งถึง +44.8% YoY และมีตัวเร่งชัดเจนจากการ COD โรงไฟฟ้าขยะปลายปีนี้
มุมมองเชิงบวก (Bull View)
฿14.10 (บล. หยวนต้า)
- ราคาเป้าหมาย: ฿14.10 บาท (อิงประมาณการกำไรปี 2570 และ DCF Valuation)
- สมมติฐานหลัก: การเติบโตกำไรปกติก้าวกระโดดจาก LEO 2, โรงไฟฟ้าขยะ 19.8 MW และความคืบหน้าของโครงการวินด์ฟาร์ม Bago ในฟิลิปปินส์
- แหล่งอ้างอิง: บทวิเคราะห์ บล. หยวนต้า (ประเทศไทย) (กันยายน 2569) คงคำแนะนำ “ซื้อ”
มุมมองกรณีฐาน (Base View)
฿10.50 (Consensus เฉลี่ย)
- ราคาเป้าหมาย: ฿10.50 บาท (คิดเป็น Upside +37.3% จากราคาตลาดปัจจุบัน)
- สมมติฐานหลัก: กำไรปี 2569 อยู่ที่ ฿650 – ฿700 ล้านบาท ประเมินบน P/E เหมาะสม 18.0x ซึ่งเป็นค่าเฉลี่ยในอดีตของหุ้นพลังงานสะอาด
- ผลตอบแทนปันผล: คาดการณ์ Dividend Yield ปี 2569 ที่ 4.0% – 4.5% ต่อปี
มุมมองเชิงระมัดระวัง (Conservative View)
฿8.30 (บล. เอเซีย พลัส)
- ราคาเป้าหมาย: ฿8.30 บาท (อิง SOTP / DCF แบบอนุรักษ์นิยม ไม่รวมโครงการฟิลิปปินส์)
- สมมติฐานหลัก: รวมเฉพาะโครงการที่ COD แล้วและโรงไฟฟ้าขยะชุมชน ให้ Upside ราว +8.5% พร้อมเงินปันผลที่ปลอดภัย
- แหล่งอ้างอิง: บทวิเคราะห์ บล. เอเซีย พลัส คงคำแนะนำ “ซื้อเมื่ออ่อนตัว”
รายการตรวจสอบสิ่งที่ต้องติดตามสำหรับนักลงทุน (Monitoring Checklist)
- [ ] ความคืบหน้าการ COD โรงไฟฟ้าขยะ 2 โครงการ (19.8 MW): ติดตามการประกาศอย่างเป็นทางการผ่านระบบสารสนเทศของตลาดหลักทรัพย์ฯ ภายในไตรมาส 4/2569
- [ ] ผลการดำเนินงานไตรมาส 3/2569 (3Q26): ติดตามความสามารถในการรักษากำไรจากการดำเนินงานหลักให้อยู่ในระดับ >฿150 ล้านบาท/ไตรมาส
- [ ] ความคืบหน้าการประมูลสัญญา PPA ภายใต้แผน PDP 2026: ติดตามการยื่นข้อเสนอและการประกาศรายชื่อผู้ชนะการประมูลของ กกพ. ในช่วงปลายปี 2569 ถึงต้นปี 2570
- [ ] การลงนามสัญญาเงินกู้และการได้ PPA โครงการ Bago Wind 150 MW: การบรรลุข้อตกลง Financial Close จะเป็นปัจจัย Re-rating มูลค่าหุ้นครั้งใหญ่
- [ ] อัตราส่วน Net IBD/Equity ในงบการเงินงวด 3Q26 และสิ้นปี 2569: ยืนยันว่าการขยายการลงทุนยังคงรักษาระดับหนี้สินให้อยู่ต่ำกว่า Covenant 3.0x ได้อย่างมั่นคง