สรุปผู้บริหาร (Executive Summary)
ข้อมูลตลาดปิด 9 ต.ค. 2026 · งบการเงินถึง 30 มิ.ย. 2026 (สอบทานแล้ว) · หน่วยเป็นล้านบาท หากไม่ระบุเป็นอย่างอื่น
บทวิเคราะห์เชิงกลยุทธ์สำหรับผู้บริหารและนักลงทุน
SMO เป็นโรงสกัดที่ซื้อผลปาล์มสด (FFB) ด้วยเงินสดจากเกษตรกรและจุดรับซื้อ แล้วขายน้ำมันปาล์มดิบ (CPO) และเมล็ดในปาล์มอบแห้ง (PK) ให้โรงกลั่นและผู้ใช้ปลายทาง กำไรของธุรกิจนี้ขึ้นกับ “ส่วนต่างระหว่างราคา CPO กับราคา FFB” เป็นหลัก ปี 2025 ส่วนต่างนี้กว้างมาก ยอดขายโตเป็น 9,877 ล้านบาท (+58% YoY) และกำไรสุทธิ 678.89 ล้านบาท ไตรมาส 2/2025 กำไรพุ่งจากราคาที่ดีเป็นพิเศษบวกรายการพิเศษ
ใน 1H2026 ส่วนต่างหดตัวอย่างรุนแรง เพราะปริมาณ FFB เข้าโรงงานทั้งตลาดลดลงช่วงไตรมาสที่ 2 (ไตรมาสที่สองปกติเป็นช่วงผลผลิตสูงสุด) จนราคา FFB แพงขึ้น ราคา CPO ขึ้นตามไม่ทัน ผลคือกำไรขั้นต้นของ 1H26 ลดเหลือ 249 ล้านบาท จากเดิม 677 ล้านบาท (our calc) (MD&A 2Q26 หัวข้อ 1.2) ขณะที่บริษัทเพิ่มกำลังผลิตเป็น 345 ตันต่อชั่วโมง ทำให้อัตราใช้กำลังผลิตเฉลี่ยในไตรมาส 2 ลดเหลือ 61.5% จากเดิม 82.8%
ประเด็นสำคัญที่ต้องติดตาม (Key Takeaways)
1) Spread คือตัวแปรหลัก: ราคา CPO เฉลี่ยไตรมาส 2 ขึ้นเป็น 38.48 บาท/กก. (+14% YoY) แต่ปริมาณขาย CPO ลด 11.8% และกำไรขั้นต้น 2Q26 เหลือ 4.68% (MD&A 2Q26 หัวข้อ 3.1–3.2)
2) ปริมาณผลผลิตเป็นเงื่อนไขของเป้าหมายปี 2026: บริษัทตั้งเป้ารายได้ปี 2026 โต 10% จากปี 2025 (ประมาณ 10,865 ล้านบาท) และปริมาณขาย CPO 270,000 ตัน (Infoquest, 2 มี.ค. 2026) ครึ่งแรกขาย CPO ได้ 127,654 ตัน ต้องขายเพิ่มในครึ่งปีหลัง 142,346 ตัน (our calc) และรายได้ครึ่งปีหลังต้องใกล้เคียงปี 2025 (ราว 4,956 ล้านบาท เทียบ 4,964 ล้านบาท)
3) กำไรปี 2025 มีรายการพิเศษ: กำไรอัตราแลกเปลี่ยน 37.26 ล้านบาท และรายได้ค่าสินไหมประกันภัย 44.54 ล้านบาท รวมกันก่อนภาษีราว 82 ล้านบาท (งบปี 2025)
4) สภาพคล่องตึงตัวขึ้น: เงินกู้ระยะสั้น 1,034.63 ล้านบาท (+111% จากสิ้นปี 2025) จ่ายค่าผลปาล์มสดและสต็อก CPO งบ 1H26 กระแสเงินสดจากการดำเนินงานติดลบ 163.19 ล้านบาท
5) ความเสี่ยงสภาพอากาศ: MD&A ระบุว่า El Niño คาดว่าจะเข้มข้นขึ้นปลายปี 2026 (ความน่าจะเป็น 81% ที่จะถึงระดับ “very strong”) ซึ่งอาจลด OER และผลผลิตรอบถัดไป
กรณีเชิงรุก (Bull Case)
- อัตรากำไรขั้นต้นกลับเป็นช่วง 10–11% (ระดับปี 2024–2025) เมื่อผลผลิตฟื้นในปลายปีและการใช้กำลังผลิตใหม่ถึง 75–80%
- EBITDA ปกติ (ไม่รวมดอกเบี้ยรับ) ประมาณ 1,000 ล้านบาท และให้ตัวคูณ 8 เท่า ได้มูลค่าต่อหุ้นราว 7.58 บาท (+149%, our calc ดูหัวข้อ 13)
- โครงการ CPKO (งบ ไม่เกิน 130 ล้านบาท) ขยายมูลค่าจากผลพลอยได้ PK และลดการพึ่งพาตลาด CPO อย่างเดียว
กรณีฐาน (Base Case)
- ส่วนต่าง FFB–CPO กลับมาพอประมาณในครึ่งปีหลัง EBITDA ปกติประมาณ 700 ล้านบาท (ระหว่างระดับ TTM 395 ล้านบาท กับปี 2025 ที่ 991 ล้านบาท)
- ใช้ตัวคูณ EV/EBITDA 6.6 เท่า (ค่ากลางกลุ่มเพื่อน) ได้มูลค่าต่อหุ้นราว 3.91 บาท (+29%, our calc)
- ไม่มีเงินปันผลระหว่างกาลใน 1H26 ตามนโยบายจ่ายอย่างน้อย 50% ของกำไรสุทธิ ทำให้ปันผลปี 2026 ขึ้นกับผลครึ่งปีหลัง
กรณีระมัดระวัง (Bear Case)
- El Niño รุนแรงทำให้ OER และผลผลิตปีถัดไปลด EBITDA ค้างที่ระดับ TTM ประมาณ 395 ล้านบาท
- ตัวคูณ 6.6 เท่า ได้มูลค่าต่อหุ้นราว 1.72 บาท (−43%, our calc) ราคาตลาดยังมีพรีเมียมเทียบกับ EBITDA ที่ลดลง
- ความเสี่ยงสภาพคล่องเพิ่ม หากเงินกู้ระยะสั้นยังไม่ลดลงในปลายปี 2026 และถูกเรียกคืน
Factsheet ข้อมูลสรุปบริษัท
ข้อมูลตลาดและการจดทะเบียน ณ ปิด 9 ต.ค. 2026 (SET อัปเดต 10 ต.ค. 2026 03:20 น.)
| หัวข้อข้อมูล | รายละเอียด |
|---|---|
| ชื่อบริษัท | บริษัท กลุ่มสมอทอง จำกัด (มหาชน) / Smothong Group Public Company Limited (SET: SMO) |
| กลุ่มอุตสาหกรรม / หมวดธุรกิจ | เกษตรและอุตสาหกรรมอาหาร (Agro & Food Industry) / ธุรกิจการเกษตร (Agribusiness) ตาม SET |
| ก่อตั้ง · เข้าจดทะเบียน SET | บริษัทปาล์มเริ่มปี 2003 ใน อ.ท่าชนะ จ.สุราษฎร์ธานี · รวมเป็นกลุ่มปี 2017 · เปลี่ยนเป็นบริษัทมหาชน 15 มี.ค. 2025 · เข้าจดทะเบียนซื้อขาย 10 พ.ย. 2025 |
| ราคาเสนอขาย IPO · พาร์ | 5.40 บาท (ขาย 231.60 ล้านหุ้น) · พาร์ 1.00 บาท (เดิม 100 บาท) |
| ทุนชำระแล้ว | 920.00 ล้านบาท (920.00 ล้านหุ้น) |
| ผู้สอบบัญชี · รอบบัญชี | EY Office Limited (ความเห็นไม่มีเงื่อนไข) · สิ้นสุด 31 ธ.ค. |
| ประธานกรรมการ | Mr. Surachai Chitratsenee ลาออก 1 ต.ค. 2026 (ระบุเหตุผลด้านสุขภาพ) รวมถึงประธานคณะกรรมการบริหารความเสี่ยง (ตามประกาศ SET) |
| ประธานเจ้าหน้าที่บริหาร | Mr. Kittipong Puangmala (ตามชื่อในแบบ 56-1 และประกาศ SET) |
| ที่อยู่ · เว็บไซต์ | 119/1 หมู่ 10 ตำบลประสงค์ อำเภอท่าชนะ จังหวัดสุราษฎร์ธานี 84170 · 0-7795-1470 · www.smothonggroup.com |
ลักษณะการประกอบธุรกิจ (Business Overview)
SMO และบริษัทย่อยดำเนินธุรกิจสองส่วนหลัก ได้แก่ การผลิตและจำหน่ายน้ำมันปาล์มดิบและผลิตภัณฑ์ต่อเนื่อง (CPO, PK, ผลพลอยได้) และการผลิตไฟฟ้าจากก๊าซชีวภาพที่ได้จากน้ำเสียของโรงสกัด ขายให้การไฟฟ้าส่วนภูมิภาค (กฟภ.) ภายใต้สัญญาซื้อขายไฟ VSPP ในปี 2025 รายได้ 9,877 ล้านบาท ร้อยละ 97.75 มาจากการขายสินค้าน้ำมันปาล์มและผลิตภัณฑ์ และร้อยละ 1.67 จากไฟฟ้า (แบบ 56-1 One Report 2025 ส่วนที่ 1.2.1)
1. โรงสกัด CPO และโครงสร้างกำลังผลิต
บริษัทซื้อผลปาล์มสดจากเกษตรกรและจุดรับซื้อ นำมาสกัดเป็น CPO และ PK ขายส่งให้โรงกลั่น อุตสาหกรรมไบโอดีเซล อาหารสัตว์ และโอลีโอเคมิคัล (MD&A) รายได้อื่นส่วนน้อยมาจากสวนปาล์มและเศษเครื่องจักร
| โรงสกัด | ที่ตั้ง | กำลังผลิต (ตัน FFB/ชม.) ปี 2025 | ณ มิ.ย. 2026 | หมายเหตุ |
|---|---|---|---|---|
| สาขาพนม (Phanom) | อ.พนม จ.สุราษฎร์ธานี | 75 | 150 | ติดตั้งเครื่องจักรเพิ่ม 75 ตัน/ชม. เริ่มดำเนินงานไตรมาส 2/2026 |
| สาขาท่าชนะ (Tha Chana) | อ.ท่าชนะ จ.สุราษฎร์ธานี | 75 | 75 | สิทธิ์ส่งเสริมการลงทุน (BOI) สิ้นสุด ม.ค. 2024 |
| สาขาสระบุรี (Saraburi) | อ.หนองแค จ.สระบุรี | 30 | 45 | อยู่ระหว่างคดีที่ศาลปกครองสูงสุด (หัวข้อ 11) |
| A L Palm (บริษัทย่อย 99.99%) | อ.ทุ่งตะโก จ.ชุมพร | 60 | 75 | ปรับปรุงเครื่องจักรเพิ่มกำลังผลิต |
| รวม | 240 | 345 | เพิ่ม 105 ตัน/ชม. (+43.8%) จาก 2Q25 |
2. ไฟฟ้าชีวภาพ (Biogas Power)
ผลพลอยได้จากการสกัดน้ำมัน (น้ำเสีย) ถูกหมักในบ่อเป็นก๊าซชีวภาพ แล้วนำไปผลิตไฟฟ้าใช้เองและขาย กฟภ. ภายใต้ VSPP กำลังการผลิตติดตั้ง 14.38 MW และ PPA 12.70 MW (MD&A 2Q26 หัวข้อ 1) ราคาขายไฟเฉลี่ยไตรมาส 2/2026 ลดเหลือ 3.13 บาท/หน่วย (2Q25 3.64) เพราะ กฟภ. ปรับโครงสร้างราคารับซื้อใหม่ แต่ปริมาณขายเพิ่มเป็น 14.57 ล้านหน่วย (+6.8% YoY)
3. กลุ่มบริษัท (Group Structure)
| บริษัท | สัดส่วนถือหุ้น | ธุรกิจ | หมายเหตุ |
|---|---|---|---|
| A L Palm Company Limited | 99.99% | โรงสกัด CPO ที่ชุมพร และไฟฟ้าชีวภาพ | ลดทุนจด 480 → 180 ล้านบาท แล้วเพิ่มทุน 200 ล้านบาท รวมเป็น 380 ล้านบาท จดทะเบียนแล้ว 19 ส.ค. 2026 |
| Mitprasong Green Power Co., Ltd. | 99.99% | ไฟฟ้าชีวภาพ (VSPP) | ขายไฟให้ กฟภ. เช่นเดียวกับบริษัทแม่ |
| Team Evolution Co., Ltd. | 53.14% | ไม่มีการดำเนินงาน (ถือที่ดินว่าง) | เพิ่มสัดส่วนจาก 49.44% ในพ.ค. 2026 (MD&A 2Q26 หัวข้อ 2) |
การลดทุน AL Palm
บริษัทย่อยหลักของกลุ่มลดทุนเพื่อตัดขาดทุนสะสม แล้วเพิ่มทุนโดยเสนอขายให้ผู้ถือหุ้นเดิม ทำให้ AL Palm มีทุนจดทะเบียน 380 ล้านบาท (ประกาศ SET 25 ส.ค. 2026)
4. โครงการลงทุนใหม่ (CPKO และโรงระเหยน้ำเสีย)
คณะกรรมการอนุมัติ 14 ส.ค. 2026 ให้ลงทุน 2 โครงการที่โรงสกัดสาขาพนม ซึ่งตามประกาศเป็นรายการได้มาซึ่งสินทรัพย์ขนาดเล็ก (ขนาดรายการ 2.81% และ 1.49% ของงบการเงินรวม 30 มิ.ย. 2026) จึงไม่ต้องปฏิบัติตามข้อกำหนดของรายการสำคัญ:
- โรงสกัดน้ำมันเมล็ดในปาล์ม (CPKO) กำลังผลิตเริ่มต้น 300 ตัน/วัน งบประมาณไม่เกิน 130.00 ล้านบาท ใช้พื้นที่ประมาณ 11 ไร่ ผลิตภัณฑ์หลักคือ CPKO และกากเมล็ดในปาล์มใช้เป็นอาหารสัตว์ (ประกาศ SET 17 ส.ค. 2026)
- โรงระเหยน้ำเสีย (Phase 1) กำลัง 400 ลูกบาศก์เมตร/วัน งบไม่เกิน 68.91 ล้านบาท เพื่อนำน้ำกลับมาใช้ในโรงงานและลดพื้นที่บ่อบำบัด (ESG)
ยังไม่ทราบแหล่งเงินและกำหนดเสร็จ
ประกาศไม่ระบุแหล่งเงินทุนหรือวันที่เริ่มเดินเครื่อง ยอดเงินที่เหลือจาก IPO ณ 31 ธ.ค. 2025 สำหรับ “การลงทุนธุรกิจ CPO ในห่วงโซ่เดียวกัน” คือ 470.56 ล้านบาท (56-1 หัวข้อ 1.1.3) ตัวเลขนี้ยังไม่ได้อัปเดตในงบ 2Q26 ต้องติดตามว่าเงินส่วนนี้ถูกใช้ในโครงการ CPKO หรือไม่
5. ลูกค้าและการตลาด
ปี 2025 ลูกค้า 3 รายใหญ่รวมกันเป็นรายได้ 4,516 ล้านบาท หรือ 45.7% ของยอดขาย (ปี 2024 ราว 51%) รายได้จากต่างประเทศเพิ่มเป็น 51.5% ของยอดรวมปี 2025 จาก 36.6% ของปี 2024 และ 1H2026 ส่งออก 2,305 ล้านบาท (39%) ส่วนในประเทศ 3,604 ล้านบาท (61%) ลูกค้าที่บริษัทเอ่ยชื่อใน MD&A ได้แก่ OLAM, CARGILL และ EMAMI (MD&A 2Q26 หัวข้อ 1.2(4)) ตลาดส่งออกหลักของ CPO ไทยคืออินเดีย (ตามการอ้างอิงในบทความข่าว Infoquest)
6. ประวัติและผู้ถือหุ้น
กลุ่มเริ่มจากบริษัทปาล์มในอำเภอท่าชนะ ปี 2003 และรวมธุรกิจจากกลุ่มผู้ก่อตั้ง 3 กลุ่มในปี 2009 โรงงานแรกเริ่มดำเนินการปี 2010 ก่อนรวมเป็น “กลุ่มสมอทอง” ปี 2017 ตามแบบ 56-1 ผู้ถือหุ้นรายใหญ่ 10 อันดับแรก ณ 26 พ.ย. 2025 ได้แก่ (ตระกูลชื่อตามแบบ 56-1 โดยไม่แปลชื่อ):
| ลำดับ | กลุ่มผู้ถือหุ้น | สัดส่วน |
|---|---|---|
| 1 | ครอบครัว Kittipong (รวม 6 ราย) | 20.72% |
| 2 | ครอบครัว Seksak (รวม 8 ราย) | 19.00% |
| 3 | ครอบครัว Lam (3 ราย) | 18.19% |
| 4 | Miss Pajaree Im-udom | 3.47% |
| 5 | ครอบครัว Sakda (3 ราย) | 2.65% |
| ผู้ถือหุ้นอื่น | 28.31% |
ผลประกอบการทางการเงิน (Financial Performance)
ตัวเลขเป็นล้านบาท กำไรสุทธิเป็นส่วนบริษัทใหญ่ (ปี 2023 ตามแบบ 56-1) EBITDA ของ our calc คือกำไรก่อนภาษี + ดอกเบี้ยจ่าย + ค่าเสื่อมและค่าตัดจำหน่าย − ดอกเบี้ยรับ
| รายการ | FY2023 | FY2024 | FY2025 | 1H2025 | 1H2026 | TTM มิ.ย. 2026 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| รายได้จากการขาย | 5,883.08 | 6,252.83 | 9,877.45 | 4,913.57 | 5,908.91 | 10,872.80 |
| กำไรขั้นต้น (รวม CPO และไฟฟ้า) | 547.64 | 730.99 | 1,065.58 | 677.00 | 249.00 | — |
| อัตรากำไรขั้นต้น | 9.31% | 11.69% | 10.79% | 13.78% | 4.21% | — |
| EBITDA (our calc) | 433.30 | 555.20 | 991.50 | 708.30 | 111.50 | 394.60 |
| กำไรสุทธิส่วนบริษัทใหญ่ | 218.78 | 259.80 | 678.89 | 518.53 | −29.48 | 130.90 |
| อัตรากำไร EBITDA | 7.37% | 8.88% | 10.04% | 14.42% | 1.89% | 3.63% |
| อัตรากำไรสุทธิ | 3.72% | 4.15% | 6.87% | 10.56% | −0.50% | 1.20% |
นิยามที่ใช้ในรายงาน
SET คำนวณ EBITDA = PBT + ดอกเบี้ยจ่าย + ค่าเสื่อม โดยไม่หักดอกเบี้ยรับ 1H2026 ตาม SET คือ 113.85 ล้านบาท ส่วนบริษัทรายงาน 111.49 ล้านบาท (MD&A) และ our calc 111.50 ล้านบาท ส่วนต่างเล็กน้อยมาจากการปัดเศษ ใช้ EBITDA ของ our calc ในตารางข้างต้น และใช้ค่าของ SET เฉพาะตัวคูณ EV/EBITDA 9.59 เท่า (TTM ตาม SET ประมาณ 398) · ที่มา: งบปี 2025 · SET Factsheet SMO
ผลการดำเนินงานไตรมาส 2/2026 (เมษายน–มิถุนายน 2026)
| รายการ | 2Q25 | 1Q26 | 2Q26 | YoY |
|---|---|---|---|---|
| รายได้รวม | 3,433.52 | 2,398.92 | 3,518.55 | +2.5% |
| ปริมาณผลปาล์มสดที่เข้าโรงงาน (ตัน) | 393,450 | 321,827 | 390,908 | −0.7% |
| ปริมาณ CPO ที่ขาย (ตัน) | 83,027 | 54,444 | 73,210 | −11.8% |
| ราคาขาย CPO (บาท/กก.) | 33.75 | 34.72 | 38.48 | +14.0% |
| ราคาขาย PK (บาท/กก.) | 23.51 | 25.00 | 28.26 | +20.2% |
| อัตราการสกัด CPO (OER) | 17.47% | 18.16% | 17.57% | +0.10 pt |
| กำไรขั้นต้น | 711.52 | 84.54 | 164.50 | −76.9% |
| ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร | 106.91 | 101.02 | 108.32 | +1.3% |
| ดอกเบี้ยจ่าย | 17.10 | 10.48 | 10.15 | −40.6% |
| กำไร (ขาดทุน) สุทธิ | 636.28 | −59.05 | 29.56 | −95.4% |
ทำไมกำไรขั้นต้นตกเร็วขนาดนี้
ผลปาล์มสด (FFB) ที่เข้าโรงงานทั้งตลาดลดลงในช่วงฤดูผลผลิตสูงสุด ทำให้โรงสกัดแข่งกันซื้อ ต้นทุน FFB ต่อกิโลกรัมโตกว่าราคาขาย CPO ที่โตตามตลาดโลก (MD&A ข้อ 3.2) บวกค่าขนส่งที่เพิ่มตามราคาดีเซลในช่วงสงครามตะวันออกกลางตั้งแต่ 28 ก.พ. 2026 ดังนั้นการฟื้นตัวของกำไรขึ้นกับการที่ราคา CPO ขึ้นให้ทันต้นทุน FFB ไม่ใช่ปริมาณขายอย่างเดียว · ที่มา: MD&A 2Q26
กระแสเงินสด
| รายการ (ล้านบาท) | FY2024 | FY2025 | 1H2026 |
|---|---|---|---|
| กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน | 251.04 | 616.43 | −163.19 |
| กระแสเงินสดจากการลงทุน | −415.23 | −465.19 | −111.66 |
| เงินปันผลจ่าย | −120.47 | −310.10 | −184.00 |
| เงินกู้ระยะสั้นสุทธิ | — | — | +543.00 |
งบแสดงสถานะการเงิน (Balance Sheet)
| รายการ (ล้านบาท) | 31 ธ.ค. 2023 | 31 ธ.ค. 2024 | 31 ธ.ค. 2025 | 30 มิ.ย. 2026 |
|---|---|---|---|---|
| สินทรัพย์รวม | 2,638.92 | 3,509.36 | 4,512.89 | 4,633.27 |
| เงินสดและรายการเทียบเท่า | 556.06 | 347.35 | 722.94 | 626.89 |
| สินค้าคงเหลือ | — | 456.83 | 801.90 | 961.70 |
| หนี้สินรวม | 1,289.36 | 2,020.27 | 1,447.65 | 1,785.52 |
| เงินกู้ระยะสั้นและเงินเบิกเกินบัญชี (รวมเงินกู้อื่นระยะสั้น) | 800.01 | 1,004.03 | 490.00 | 1,034.63 |
| เงินกู้ระยะยาว (รวมส่วนที่ถึงกำหนด) | 268.28 | 744.86 | 619.07 | 458.90 |
| ส่วนของผู้ถือหุ้นรวม | 1,349.56 | 1,489.09 | 3,065.24 | 2,847.75 |
การเปลี่ยนแปลงใน 1H2026
ส่วนของผู้ถือหุ้นลด 217.49 ล้านบาทจากการจ่ายปันผล 184.00 ล้านบาทและขาดทุนสุทธิครึ่งปี · สินค้าคงเหลือเพิ่ม 159.80 ล้านบาทรอส่งมอบ · เงินกู้ระยะยาวลด 160.17 ล้านบาทตาม MD&A · เงินกู้ระยะสั้นเพิ่มมาใช้เป็นทุนหมุนเวียนซื้อผลปาล์มสด (MD&A 2Q26 หัวข้อ 4)
หนี้สินและเลเวอเรจ (Leverage)
IB D/E = เงินกู้ระยะสั้น + เงินกู้ระยะยาว (รวมส่วนที่ถึงกำหนด) ÷ ส่วนของผู้ถือหุ้นรวม · ไม่รวมหนี้สินตามสัญญาเช่า (lease)
| ตัวชี้วัด | FY2023 | FY2024 | FY2025 | 1H2026 |
|---|---|---|---|---|
| หนี้สินมีดอกเบี้ย (ล้านบาท) | 1,068.29 | 1,748.90 | 1,109.07 | 1,493.53 |
| IB D/E (เท่า) | 0.79 | 1.17 | 0.36 | 0.52 |
| Net IB D/E (เท่า) | 0.38 | 0.94 | 0.13 | 0.30 |
| D/E ตามแบบ 56-1 (หนี้สินรวม ÷ ทุน) | 0.96 | 1.35 | 0.47 | 0.63 |
| ดอกเบี้ยจ่ายคุ้มกัน (ICR, เท่า) | 12.94 | 11.39 | 16.59 | 5.41 |
| หนี้มีดอกเบี้ย ÷ EBITDA (ตามแบบ 56-1, เท่า) | 2.71 | 3.08 | 1.25 | — |
| อัตราส่วนหมุนเวียน (เท่า) | 0.90 | 0.74 | 1.80 | 1.34 |
ความเสี่ยงที่ต้องติดตาม: ระยะสั้นเพิ่มเร็ว
เงินกู้ระยะสั้นเพิ่มจาก 490.00 เป็น 1,034.63 ล้านบาทใน 6 เดือน (+111%) ทำให้ 1H26 สัดส่วนหนี้ระยะสั้นต่อหนี้มีดอกเบี้ยรวมประมาณ 69% ถ้ากำไรยังไม่กลับมา การต่ออายุวงเงินระยะสั้นในช่วงสินค้าคงเหลือสูงจะมีต้นทุนและความเสี่ยงของเงื่อนไขสัญญาเพิ่มขึ้น · ที่มา: งบ 2Q26
สัดส่วนธุรกิจ (Segments)
แบ่งตามประเภทสินค้าของรายได้จากการขาย 1H2026 (ล้านบาท) รวม 5,908.91 ล้านบาท
| ประเภทสินค้า | 1H2026 (ล้านบาท) | สัดส่วน | 2Q26 (ล้านบาท) | 2Q25 (ล้านบาท) |
|---|---|---|---|---|
| น้ำมันปาล์มดิบ (CPO) | 4,707.88 | 79.7% | 2,817.48 | 2,801.79 |
| เมล็ดในปาล์มอบแห้ง (PK) | 997.99 | 16.9% | 586.66 | 488.07 |
| ผลพลอยได้ (กะลา กากปาล์ม ฯลฯ) | 116.87 | 2.0% | 64.20 | 47.29 |
| ไฟฟ้าชีวภาพ | 86.17 | 1.5% | 45.59 | 49.68 |
ไฟฟ้าชีวภาพเล็กในรายได้แต่ไม่เล็กในต้นทุน
ไฟฟ้าชีวภาพคิดเป็นเพียงประมาณ 1.5% ของยอดขาย แต่ใช้น้ำเสียที่เกิดจากโรงสกัดโดยตรงจึงช่วยลดต้นทุนการจัดการของเสีย ราคาขายไฟที่ลดลงจึงกระทบกำไรบางส่วนเท่านั้น · ที่มา: MD&A 2Q26
ประวัติปันผล (Dividend History)
นโยบาย: จ่ายปันผลอย่างน้อย 50% ของกำไรสุทธิตามงบรวม หลังหักทุนสำรองตามกฎหมาย โดยคำนึงถึงฐานะการเงิน กระแสเงินสด และแผนลงทุน (56-1 หัวข้อ 1.6)
| ปี | DPS ที่ประกาศ (บาท/หุ้น) | หมายเหตุ | Payout (56-1) |
|---|---|---|---|
| 2023 | 0.12 | ก่อนจดทะเบียน (688.4 ล้านหุ้น) | 38.71% |
| 2024 | 0.18 | ก่อนจดทะเบียน (688.4 ล้านหุ้น) จ่าย 120.47 ล้านบาท | 46.40% |
| 2025 | 0.60 | ระหว่างกาล 0.25 (ส.ค. 2025, ฐานหุ้นก่อน IPO) + 0.15 (พ.ย. 2025) + ปันผลประจำปี 0.20 (จ่าย 29 พ.ค. 2026) | 72.78% |
| TTM (จ่ายจริง) | 0.35 | 0.15 + 0.20 บนฐานหุ้น 920 ล้านหุ้น | — |
อัตราผลตอบแทนปันผลเทียบกับความยั่งยืน
ผลตอบแทนปันผลจ่ายจริง 11.51% (TTM 0.35 บาท ÷ 3.04) สูงเพราะปันผลปี 2025 ดึงจากกำไรช่วงราคาสูงของ 2Q25 ตามนโยบาย 50% ของกำไร TTM 130.90 ล้านบาทบนหุ้น 920 ล้านหุ้น จะได้ราว 0.07 บาท/หุ้น หรือผลตอบแทนราว 2.3% (our calc) ปันผลที่เห็นวันนี้จึงไม่ใช่ฐานที่ควรประเมินต่อ · ที่มา: 56-1 One Report 2025
เปรียบเทียบเพื่อน (Peer Comparison)
กลุ่มเพื่อนเป็นโรงสกัด CPO ที่จดทะเบียนใน SET ณ 9 ต.ค. 2026 ตัวคูณทั้งหมดอ้างอิงจาก SET Factsheet ของแต่ละหุ้น EV/EBITDA ของ SET ใช้ EBITDA ตามนิยาม SET ซึ่งยังรวมดอกเบี้ยรับ
| หุ้น | ราคา (บาท) | Market Cap (ล้านบาท) | P/E (เท่า) | P/BV (เท่า) | EV/EBITDA (เท่า) | หมวด SET |
|---|---|---|---|---|---|---|
| SMO (รายงานนี้) | 3.04 | 2,796.80 | 21.36 | 1.00 | 9.59 | Agro & Food / Agribusiness |
| UVAN | 13.30 | 12,502.00 | 10.60 | 2.38 | 6.63 | Agro & Food / Agribusiness |
| CPI | 3.50 | 2,214.63 | 8.59 | 0.63 | 5.40 | Agro & Food / Food & Beverage |
| UPOIC | 6.80 | 2,203.54 | 9.33 | 1.28 | 6.89 | Agro & Food / Agribusiness |
ข้อควรระวังในการเทียบ
SMO เป็นโรงสกัดซื้อผลปาล์มสด (ไม่มีสวนขนาดใหญ่) ขณะที่ UVAN ดำเนินธุรกิจสวนปาล์มน้ำมันเองและมีโรงสกัดจึงได้รับประโยชน์จากต้นทุนของสวน และ UPOIC มีสวนปาล์มด้วย ส่วน CPI จัดหมวด Food & Beverage ตาม SET ทำให้การเทียบ EV/EBITDA ระหว่างกลุ่มไม่สมบูรณ์ ค่าเฉลี่ยกลุ่มจึงใช้เป็นกรอบอ้างอิงเท่านั้น
มุมมองอนาคต (Outlook)
เป้าหมายของบริษัท (Management Targets)
| เป้าหมาย | ตัวเลข | ความคืบหน้า ณ มิ.ย. 2026 |
|---|---|---|
| รายได้ปี 2026 | โตประมาณ 10% จาก 2025 (ประมาณ 10,865 ล้านบาท, our calc) | 1H26 ทำได้ 5,908.91 ล้านบาท (54%) ต้องการ 2H26 ≈ 4,956 ล้านบาท ซึ่งใกล้เคียง 2H25 |
| ปริมาณขาย CPO ปี 2026 | 270,000 ตัน | 1H26 ขายได้ 127,654 ตัน (47%) ต้องการอีก 142,346 ตัน ใน 2H (+11% เทียบ 1H) |
| กำลังผลิตเพิ่ม (พนม) | +75 ตัน FFB/ชม. ภายในเม.ย. 2026 | เริ่มดำเนินงานในไตรมาส 2/2026 ตาม MD&A |
| ส่งออก | เพิ่มสัดส่วนรายได้ส่งออก (บริษัทระบุไว้ในข่าว ไม่มีตัวเลขเป้าหมายที่ชัดเจน) | 1H26 ส่งออก 39% เทียบกับ 51.5% ของปี 2025 ตลาดในประเทศยังแข็งแรงตาม MD&A |
ปัจจัยขับเคลื่อนที่ต้องติดตาม (Catalysts)
- ผลประกอบการไตรมาส 3/2026 (ประมาณ พ.ย. 2026) ต้องดูว่า GP margin ฟื้นจาก 4.7% ในไตรมาส 2 หรือไม่
- การเริ่มโครงการ CPKO 300 ตัน/วัน งบ 130 ล้านบาท ที่พนม (ยังไม่ทราบกำหนดเสร็จ)
- ผลผลิต FFB ช่วงปลายปี และ OER ซึ่งขึ้นกับ El Niño ตาม MD&A
- นโยบายไบโอดีเซลไทยและอินโดนีเซีย: MD&A คาดว่าอินโดนีเซีย B50 จะจำกัดอุปทาน CPO โลก แต่ข่าว Infoquest ระบุว่า B50 เลื่อนออกไป (ตัวเลขยังไม่สอดคล้องกัน)
- คำตัดสินศาลปกครองสูงสุด คดีโรงงานสระบุรี (ส่วนที่ 11)
บทวิเคราะห์จากโบรกเกอร์ยังไม่ได้ใช้
มีบทวิเคราะห์ก่อนเข้าซื้อขาย (ประมาณ ต.ค. 2025) ซึ่งระบุราคาเป้าหมายสูงกว่าราคาตลาดมาก แต่ผู้จัดทำยังไม่ได้ตรวจต้นฉบับ (หาไม่พบเอกสารต้นฉบับที่ยืนยันได้) จึงไม่นำมาใช้ในการประเมิน บทวิเคราะห์ของ Krungsri Securities ที่ค้นพบเป็นข่าวสรุปที่ยังไม่ยืนยัน ก่อนนำมาใช้ต้องดูต้นฉบับ
ปัจจัยเสี่ยง (Risk Factors)
ลำดับความเสี่ยงเป็นการประเมินของผู้จัดทำจากงบและหัวข้อความเสี่ยงของ 56-1 แต่ละข้อมีสัญญาณที่สังเกตได้ (trigger)
| ลำดับ | ความเสี่ยง | สาเหตุและหลักฐาน | สัญญาณเตือน (Trigger) |
|---|---|---|---|
| 1 | ส่วนต่างราคา FFB–CPO | GP margin 1H26 4.2% เทียบ 13.8% ใน 1H2025 (งบ 2Q26) | GP margin ไตรมาสต่ำกว่า 5% หรือราคา FFB โตเร็วกว่า CPO |
| 2 | สภาพอากาศและผลผลิต | MD&A: El Niño อาจถึงระดับ “very strong” ที่ความน่าจะเป็น 81% ภายในปลายปี 2026 | OER ต่ำกว่า 17% หรือปริมาณ FFB เข้าโรงงานลดลงจากปีก่อน |
| 3 | นโยบายพลังงานและไบโอดีเซล | ความต้องการ CPO ขึ้นกับนโยบาย B7/B50 และภาษีอินเดีย (รายงานของ 56-1 หัวข้อ 2.2) | ประกาศนโยบายไบโอดีเซลที่ลดสัดส่วน หรือภาษีนำเข้าอินเดียเปลี่ยน |
| 4 | ความเข้มข้นลูกค้า | ลูกค้า 3 รายรวม 45.7% ของรายได้ 2025 (56-1 หมายเหตุ 30) | ลูกค้าหลักลดการสั่งซื้อหรือเปลี่ยนนโยบายชำระเงิน |
| 5 | ใบอนุญาตโรงงานสระบุรี | คดีค้างในศาลปกครองสูงสุด โรงงานนี้คิดเป็น 5.32% ของสินทรัพย์และ 8.71% ของรายได้ 2025 (56-1 หัวข้อ 2.2 Risk from Pending Litigation) | คำพิพากษา หรือรายงานการตรวจสอบทุก 60 วัน ที่ศาลสั่ง |
| 6 | สภาพคล่องและหนี้ระยะสั้น | เงินกู้ระยะสั้น 1,034.63 ล้านบาท ทุนหมุนเวียนตึง อัตราส่วนหมุนเวียน 1.34 เท่า | Net IB D/E เกิน 0.5 เท่า หรือ ICR ต่ำกว่า 4 เท่า |
| 7 | อัตราแลกเปลี่ยน | ขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยน 1H26 56.63 ล้านบาท (งบ 2Q26) ทั้งที่มีการป้องกันความเสี่ยงด้วยอนุพันธ์ | ค่าเงินบาทเปลี่ยนมากหรือการป้องกันความเสี่ยงไม่ครบ |
| 8 | สิทธิประโยชน์ภาษี BOI | ภาษีจริงปี 2025 เพียง 3.4% ของกำไรก่อนภาษี (23.95 ÷ 702.84, our calc) เมื่อสิ้นสุดสิทธิ์ อัตราจะเข้าสู่ปกติ (ตารางสิทธิประโยชน์ BOI ใน 56-1 ส่วนที่ 1) | สิ้นสุดสิทธิ์ที่ประกาศในปี 2027 หรือกำไรที่ไม่ได้รับสิทธิ์เพิ่มขึ้น |
| 9 | การใช้กำลังผลิตและงบลงทุน | อัตราใช้กำลังผลิต 2Q26 61.5% ขณะที่เพิ่มกำลังผลิตอีก 75 ตัน/ชม. และงบ CPKO | อัตราใช้กำลังผลิตต่ำกว่า 60% ต่อเนื่อง หรือโครงการล่าช้า |
| 10 | ผู้บริหารและการกำกับดูแล | ประธานกรรมการลาออก 1 ต.ค. 2026 ด้วยเหตุผลสุขภาพ (ประกาศ SET) | การแต่งตั้งประธานคนใหม่ที่เปลี่ยนโครงสร้างการกำกับดูแลหรือการตัดสินใจลงทุน |
| 11 | ความเชื่อมั่นของตลาด | ราคา 3.04 บาทต่ำกว่า IPO 5.40 บาท 43.7% · free float ประมาณ 40% | ซื้อขายต่ำกว่าราคา 52 สัปดาห์ต่ำสุดที่ 3.00 บาท |
| 12 | ความสามารถจ่ายปันผล | ปันผลปี 2025 สูงกว่ากำไร TTM · 1H26 ขาดทุน จ่ายปันผลไม่มีระหว่างกาล | งบไตรมาส 3/2026 ยังขาดทุนต่อเนื่อง |
SWOT
Strengths (จุดแข็ง)
- กำลังผลิตติดตั้ง 345 ตัน FFB/ชม. เพิ่ม 43.8% จากปีก่อน (ณ มิ.ย. 2026)
- กำไรขั้นต้นปี 2025 10.8% และ EBITDA ปี 2025 ประมาณ 991 ล้านบาทแสดงว่ากำไรปกติเกิดขึ้นได้เมื่อ Spread เอื้อ
- ไฟฟ้าชีวภาพช่วยลดของเสียและมี PPA ระยะยาวกับ กฟภ. (12.70 MW)
- เงินกู้ระยะยาวลดจาก 744.86 เป็น 458.90 ล้านบาทใน 18 เดือน และดอกเบี้ยจ่ายลด 40.6% YoY ในไตรมาส 2
Weaknesses (จุดอ่อน)
- ธุรกิจพึ่งพาสินค้าโภคภัณฑ์เกือบทั้งหมด (CPO ~80%) และกำไรต่อหน่วยผันผวนสูง
- วัตถุดิบส่วนใหญ่ซื้อจากภายนอกด้วยเงินสด (ไม่มีเครดิตการค้า) ต้องแข่งขันในตลาดที่ผลผลิตลดลง
- ลูกค้าสามรายใหญ่รวมเกินหนึ่งในสามของยอดขาย
- กระแสเงินสดจากการดำเนินงานติดลบ 1H26 และต้องพึ่งเงินกู้ระยะสั้นเพิ่ม
Opportunities (โอกาส)
- โครงการ CPKO 300 ตัน/วัน เพิ่มมูลค่าจาก PK และกระจายรายได้ในห่วงโซ่เดียวกัน
- เงินเหลือจาก IPO 470.56 ล้านบาทสำหรับการลงทุนในห่วงโซ่ CPO (ณ 31 ธ.ค. 2025)
- การฟื้นตัวของ OER หากสภาพอากาศกลับเป็นปกติและผลผลิตในประเทศขยายตัว (ผลผลิต CPO ไทยปี 2026 ที่บริษัทคาดการณ์เพิ่ม 1.5–2% ตามบทความ Infoquest)
- หากขยายเป็นผลิตภัณฑ์ปลายน้ำ เช่น CPKO อาจเพิ่มมูลค่าต่อตันจาก PK ได้ แต่ยังต้องตรวจสอบตัวเลขโครงการจริง
Threats (อุปสรรค)
- El Niño และผลผลิตที่ลดลงจากสภาพอากาศ อาจทำให้ต้นทุน FFB คงสูงในช่วงที่ราคา CPO ไม่ขยับ
- ความขัดแย้งในตะวันออกกลางทำให้ราคาพลังงาน ค่าขนส่ง และความผันผวนของ CPO สูง
- คดีโรงงานสระบุรีอาจส่งผลต่อใบอนุญาต ซึ่งคิดเป็น 8.71% ของรายได้ปี 2025
- สิทธิประโยชน์ภาษี BOI หมดลง ทำให้กำไรสุทธิลดลงแม้ยอดขายคงที่
มุมมองนักลงทุน (Investor View)
ราคา 3.04 บาทต่ำกว่ากรณีฐาน 3.91 บาทราว 22% (กรณีฐานให้ราคาเพิ่มขึ้นได้ 29%) และต่ำกว่าราคาเสนอขาย IPO 43.7% ผลลัพธ์จึงขึ้นกับว่าผลประกอบการครึ่งปีหลัง 2026 จะฟื้นพอให้ EBITDA ปกติใกล้ 700 ล้านบาทหรือไม่ ซึ่งยังไม่มีหลักฐานยืนยัน
สามสถานการณ์ (Bull / Base / Bear)
Bull
- EBITDA ปกติ 1,000 ล้านบาท ตัวคูณ 8.0 เท่า → 7.58 บาท/หุ้น (+149%)
Base
- EBITDA ปกติ 700 ล้านบาท ตัวคูณ 6.6 เท่า (ค่ากลางกลุ่ม) → 3.91 บาท/หุ้น (+29%)
Bear
- EBITDA ปกติ 395 ล้านบาท (TTM) ตัวคูณ 6.6 เท่า → 1.72 บาท/หุ้น (−43%)
ตารางความอ่อนไหวของมูลค่าต่อหุ้น (บาท)
| EBITDA ปกติ (ล้านบาท) | ตัวคูณ 6.0x | ตัวคูณ 6.6x | ตัวคูณ 8.0x |
|---|---|---|---|
| 395 | 1.46 | 1.72 | 2.32 |
| 700 | 3.45 | 3.91 | 4.97 |
| 1,000 | 5.41 | 6.06 | 7.58 |
ข้อสมมติฐานที่ทำให้ผลลัพธ์ไม่แน่นอน
- ช่วงเวลาที่ Spread ฟื้นกลับ (ผลต่อ EBITDA ใน 2H26 ขึ้นกับราคา CPO ปลายปี และผลผลิต FFB ช่วงปลายปี)
- EBITDA ปกติที่ใช้ 700 ล้านบาทเป็นการประเมินของผู้จัดทำ ยังไม่มีการพยากรณ์จากแหล่งที่ตรวจได้
- ตัวคูณกลุ่มเพื่อนมาจากหุ้นที่มีสวนปาล์มเป็นส่วนใหญ่ SMO ไม่มีสวนขนาดใหญ่ ตัวคูณที่เหมาะสมอาจต่ำกว่า
รายการที่ต้องติดตาม (Monitoring Checklist)
- งบ 3Q2026 (ประมาณ พ.ย. 2026): GP margin และ OER
- ราคา FFB และ CPO รายสัปดาห์ของประเทศไทย
- คำตัดสินศาลปกครองสูงสุด คดีสระบุรี และรายงานการตรวจทุก 60 วัน
- ความคืบหน้าโครงการ CPKO และโรงระเหยน้ำเสีย และการใช้เงิน IPO ที่เหลือ 470.56 ล้านบาท
- การแต่งตั้งประธานกรรมการคนใหม่หลังการลาออก 1 ต.ค. 2026
- การประกาศปันผลครั้งแรกของปี 2026 และนโยบาย 50% ของกำไร
- สิทธิ BOI ที่หมดอายุในปี 2027 และผลต่ออัตราภาษี
สรุปของผู้จัดทำ
ราคา 3.04 บาทสะท้อนความไม่แน่นอนของส่วนต่างและเงินกู้ระยะสั้น ตัวเลข 1H26 ยังไม่ได้แสดงว่าธุรกิจแย่ลงอย่างถาวร แต่ก็ยังไม่พอให้เชื่อว่าการฟื้นตัวจะเกิดแน่ ข้อมูลที่จะเปลี่ยนมุมมองมากที่สุดคือกำไรไตรมาส 3 และคำตัดสินของศาลสระบุรี · ที่มา: SET Factsheet SMO