SHR ซื้อขายที่ P/BV 0.38 เท่าของมูลค่าทางบัญชี และ EV/EBITDA ก่อนผลด้อยค่าประมาณ 8.0 เท่า ราคาที่ถูกนี้สะท้อนสองเรื่อง คือ ปี 2025 บริษัทบันทึกผลขาดทุนจากการด้อยค่า ฿1,950 ล้าน ทำให้ TTM ขาดทุนสุทธิ ฿1,615 ล้าน และ หนี้ที่มีดอกเบี้ย ฿12,674 ล้าน ซึ่งเท่ากับ 5.2 เท่าของ EBITDA ก่อนด้อยค่า TTM ขณะที่งบ 1H2026 กลับมาเป็นกำไรสุทธิ ฿171 ล้าน (ปกติ ฿204 ล้าน) จึงเป็นการลงทุนที่ขึ้นกับการฟื้นตัวของอุปสงค์โรงแรมและการลดหนี้ตามแผน
มูลค่าต่อหุ้นเป็นผลคำนวณจากสมมติฐานของผู้จัดทำ ไม่ใช่ราคาเป้าหมายของบริษัทหรือโบรกเกอร์ รายละเอียดอยู่ในหัวข้อมุมมองนักลงทุน
| รายการ | รายละเอียด |
|---|---|
| ประเภทธุรกิจ | บริษัทโฮลดิ้ง ถือหุ้นในบริษัทอื่นที่บริหารจัดการโรงแรมและลงทุนในโรงแรมระดับนานาชาติ |
| ก่อตั้ง · เข้าจดทะเบียน | ก่อตั้ง 11 ต.ค. 2015 · เข้าจดทะเบียน SET 12 พ.ย. 2019 (IPO ฿5.20 ที่พาร์ ฿5.00) |
| ทุนชำระแล้ว | ฿17,968.20m · 3,593.64m หุ้น พาร์ ฿5.00 |
| ผู้สอบบัญชี | EY Office Limited (ความเห็นไม่มีเงื่อนไข) · ปีบัญชีสิ้นสุด 31 ธ.ค. |
| ประเมิน ESG / CG | SET ESG Rating AA · CAC Anti-Corruption Certification: มี |
| ที่อยู่ · เว็บไซต์ | 123 Suntower Building B, Vibhavadi-Rangsit Rd., Chom Phon, Chatuchak, Bangkok 10900 · shotelsresorts.com |
| ชื่อ | ตำแหน่ง |
|---|---|
| นาย ชญานิน เทพาคำ | ประธานกรรมการ |
| นาย ไมเคิล เดวิด มาร์แชล | กรรมการ · Chief Executive Officer |
| Mr. Issarin Patramai | Chief Financial Officer |
| นาย สตีเฟ่น ทีราดอร์ บริโอเนส | กรรมการอิสระ · ประธานคณะกรรมการตรวจสอบ |
| ผู้ถือหุ้น | จำนวนหุ้น | สัดส่วน |
|---|---|---|
| S International Holding Company Limited | 1,746,506,820 | 48.60% |
| Singha Estate Public Company Limited | 490,177,100 | 13.64% |
| Singha Property Management (Singapore) Pte. Ltd. | 99,589,331 | 2.77% |
| Thai NVDR Company Limited | 88,655,003 | 2.47% |
| บริษัท Singha Property Management (Singapore) Pte. Ltd. (รายการแยกในทะเบียน) | 50,133,141 | 1.40% |
โครงสร้างผู้ถือหุ้นมีผู้ถือหุ้นที่เกี่ยวข้องกับ Singha Estate หลายราย รวมกันเป็นสัดส่วนที่มาก ควรตรวจสอบโครงสร้างถือหุ้นในแบบ 56-1 ก่อนใช้ตัวเลขรวม ตัวเลขรายการ Singha Property Management ปรากฏสองแถวในทะเบียนผู้ถือหุ้นต้นฉบับ (SET)
SHR เป็นบริษัทโฮลดิ้งที่รวมโรงแรมไว้สี่แพลตฟอร์มการดำเนินงาน และมีหนึ่งกิจการร่วมค้า พอร์ตรวม 33 โรงแรม 4,035 ห้อง โดย 31 แห่งเปิดดำเนินการแล้ว (3,938 ห้อง) รายได้หลักคือรายได้จากการให้บริการโรงแรมและบริการที่เกี่ยวข้อง โมเดลผสมระหว่างพอร์ตที่บริหารเอง (ไทย มัลดีฟส์ และ UK) กับพอร์ตรับจ้างบริหาร (Outrigger) ช่วยกระจายความเสี่ยงของรายได้ แต่ขณะเดียวกันทำให้ต้นทุนคงที่และหนี้ของกลุ่มอยู่ในระดับสูง
ที่มา: MD&A 2Q26 (หน้า 5–6). จำนวนห้องรวม 4,035 ห้องรวมโรงแรมร่วมทุน
| แพลตฟอร์ม | แบรนด์ / โรงแรมหลัก | จำนวน | 1H2025 | 1H2026 | เปลี่ยนแปลง | สัดส่วน 1H26 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Self-managed ไทย | SAii Laguna Phuket, SAii Koh Samui Villas, SAii Phi Phi Island Village, Santiburi Koh Samui · Konotta Maldives (ปิดชั่วคราว) | 4 แห่ง 604 ห้อง | 1,238.5 | 1,279.1 | +3.3% | 26.1% |
| Outrigger (รับจ้างบริหาร) | Outrigger Fiji Beach Resort, Castaway Island Fiji, Outrigger Mauritius Beach Resort | 3 แห่ง 501 ห้อง | 869.9 | 879.8 | +1.1% | 18.0% |
| CROSSROADS Maldives | SAii Lagoon Maldives, Curio Collection by Hilton, Hard Rock Hotel Maldives | 2 แห่ง 348 ห้อง | 1,395.1 | 1,297.3 | −7.0% | 26.5% |
| UK Portfolio | Mercure (21 แห่ง) · The Unlimited Collection by Ascott (1 แห่ง) · ปรับเป็น lyf บางแห่ง | 22 แห่ง 2,449 ห้อง | 1,519.8 | 1,444.1 | −5.0% | 29.5% |
| รวมรายได้จากการให้บริการ | 5,023.2 | 4,900.3 | −2.4% | 100% |
| พอร์ต | Occupancy 1H26 | ADR 1H26 | RevPAR 1H26 | RevPAR 1H26 เทียบปีก่อน | RevPAR 2Q26 | RevPAR 2Q26 เทียบปีก่อน |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Self-managed ไทย | 76.7% | 11,046 | 8,468 | +5.5% | 4,896 | −1.1% |
| Outrigger | 68.0% | 8,267 | 5,618 | −2.2% | 6,843 | +1.0% |
| CROSSROADS Maldives | 72.2% | 15,030 | 10,845 | +0.3% | 6,821 | −13.4% |
| UK Portfolio | 61.6% | 3,755 | 2,314 | −0.3% | 2,862 | −1.8% |
ตารางตัวชี้วัดของ Self-managed ไม่รวม Konotta Maldives เนื่องจากปิดชั่วคราว ตัวเลข Occupancy/ADR รายพอร์ตตามที่บริษัทรายงาน ส่วน RevPAR รวมทั้งกลุ่ม 1H26 ฿4,452 (1H25 ฿4,446) และ ADR รวม ฿6,775 (+2%) (MD&A 2Q26)
Fiji ทำ RevPAR ไตรมาส 2 สูงสุดเป็นประวัติการณ์ (ฟิจิ FJD 625 บันทึกสูงสุดสำหรับไตรมาส 2) และ SAii Laguna Phuket ได้ RevPAR เพิ่มขึ้น 20% ใน 1H26 หลังปรับปรุงห้องพัก สองจุดนี้แสดงว่า asset enhancement และ revenue management ทำงานได้จริงแม้ตลาดรวมอ่อนแอ
CROSSROADS Maldives เป็นพอร์ตที่ลดลงมากที่สุดในไตรมาส 2 (รายได้ −18%, occupancy 55.6% เทียบ 65.3%) พอร์ตนี้ใช้ค่าเช่าและหนี้โครงการสูง บริษัทจึงต้องทำให้ ADR ชดเชย occupancy ที่หายไป
| รายการ | FY2023 | FY2024 | FY2025 | 1H2025 | 1H2026 | TTM มิ.ย. 26 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| รายได้จากการดำเนินงาน | 9,701 | 10,352 | 10,299 | 5,023 | 4,900 | 10,176 |
| EBITDA (นิยาม SET) | 2,572 | 2,534 | 610 | 1,324 | 1,211 | 498 |
| ผลขาดทุนจากการด้อยค่า | n/a | 92 | 1,950 | 0 | 0 | 1,950 |
| EBITDA ก่อนด้อยค่า (คำนวณเอง) | n/a | 2,626 | 2,560 | 1,324 | 1,211 | 2,448 |
| EBITDA ปกติ (บริษัทรายงาน) | n/a | n/a | n/a | 1,315 | 1,197 | n/a |
| กำไรสุทธิ (ผู้ถือหุ้นบริษัท) | 86 | 134 | (1,586) | 200 | 171 | (1,615) |
| กำไรสุทธิปกติ (บริษัทรายงาน) | n/a | n/a | n/a | 237 | 204 | n/a |
| Margin EBITDA ก่อนด้อยค่า | n/a | 25.4% | 24.9% | 26.4% | 24.7% | 24.1% |
| Margin กำไรสุทธิ | 0.9% | 1.3% | −15.4% | 4.0% | 3.5% | −15.9% |
| ต้นทุนทางการเงิน | n/a | 1,114 | 891 | 463 | 444 | 872 |
| เงินสดจากการดำเนินงาน (CFO) | 992 | 1,784 | 1,880 | 862 | 906 | 1,923 |
EBITDA นิยาม SET = กำไรก่อนภาษี + ต้นทุนทางการเงิน + ค่าเสื่อมและค่าตัดจำหน่าย จึงรวมรายได้ดอกเบี้ย ส่วนแบ่งกำไรร่วมค้า และผลด้อยค่า ค่า EBITDA ปกติของบริษัทคำนวณจาก EBT บวกต้นทุนการเงิน ค่าเสื่อม ตัดดอกเบี้ยรับและผลขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยนที่ยังไม่เกิดขึ้น และรายการไม่ประจำ นิยามจึงแตกต่างกัน ผู้จัดทำจึงแสดงทั้งสองค่า (MD&A 2Q26) ค่า FY2023 และ FY2024 ก่อนด้อยค่าใช้ตัวเลขด้อยค่าปี 2024 จากงบ FY2025 ปีเปรียบเทียบ ปี 2023 ยังไม่ได้ดึงงบ 2024 จึงใส่ n/a
รายได้ ฿2,266m (−5.6%) ต้นทุนการให้บริการเพิ่มขึ้น 2% จากค่าพลังงาน ทำให้ Gross margin ลงเหลือ 31.5% (จาก 36.4%) กำไรสุทธิขาดทุน ฿94m (ปกติขาดทุน ฿56m) ต้นทุนการเงินไตรมาส 2 เพิ่ม 9% เพราะรับรู้รายการครั้งเดียวจากการชำระคืนเงินกู้เงินตราต่างประเทศก่อนกำหนด ไม่รวมรายการนี้ต้นทุนการเงินลดลง 13% (MD&A 2Q26)
รายได้ ฿4,900m (−2.4%) ค่าใช้จ่ายขายและบริหาร ฿1,259m (−4%) จากการควบคุมต้นทุน กำไรจากการดำเนินงาน ฿608m (−6%) กำไรสุทธิ ฿171m (−15%) ส่วนต่างระหว่างกำไรรายงานกับกำไรปกติ ฿33m มาจากกำไรอัตราแลกเปลี่ยนที่ยังไม่เกิดขึ้น ฿12.5m และรายการไม่ประจำ (MD&A 2Q26)
| รายการ | 31 ธ.ค. 2024 | 31 ธ.ค. 2025 | 30 มิ.ย. 2026 |
|---|---|---|---|
| เงินสดและรายการเทียบเท่า | 2,257 | 2,295 | 2,415 |
| สินทรัพย์หมุนเวียน | 3,653 | 3,706 | 4,011 |
| PP&E สุทธิ | 29,539 | 26,875 | 27,799 |
| สินทรัพย์รวม | 36,325 | 33,003 | 34,063 |
| หนี้สินหมุนเวียน | 6,232 | 4,550 | 5,140 |
| หนี้สินไม่หมุนเวียน | 14,168 | 15,080 | 14,811 |
| หนี้สินรวม | 20,400 | 19,630 | 19,951 |
| ส่วนของผู้ถือหุ้น | 15,926 | 13,373 | 14,112 |
ปี 2024 เงินสดตามงบ FS 2025 (ปีเปรียบเทียบ) คือ ฿2,257m ขณะที่ SET Factsheet แสดง ฿2,299m จากการจัดประเภทรายการ ผู้จัดทำใช้ตัวเลขในงบการเงิน
| รายการ | FY2023 | FY2024 | FY2025 | 1H2025 | 1H2026 |
|---|---|---|---|---|---|
| เงินสดจากการดำเนินงาน | 992 | 1,784 | 1,880 | 862 | 906 |
| เงินสดใช้ไปในการลงทุน | (1,623) | (542) | (1,006) | (441) | (471) |
| เงินสดจากการจัดหาเงิน | 374 | (1,103) | (784) | (296) | (334) |
| เงินปันผลจ่าย | n/a | (54) | (162) | (108) | (197) |
FY2023 การลงทุนและจัดหาเงินใช้ตัวเลขจาก SET Factsheet ค่าเงินปันผลจ่าย FY2023 ไม่มีในงบที่ดึงมา จึงใส่ n/a
| รายการ | 31 ธ.ค. 2024 | 31 ธ.ค. 2025 | 30 มิ.ย. 2026 |
|---|---|---|---|
| เงินกู้ระยะสั้น | 200 | 150 | 400 |
| เงินกู้ระยะยาวถึงกำหนดภายใน 1 ปี | 4,054 | 1,032 | 1,112 |
| หุ้นกู้ถึงกำหนดภายใน 1 ปี | 0 | 1,292 | 1,695 |
| เงินกู้ระยะยาว | 7,511 | 8,318 | 8,169 |
| หุ้นกู้ระยะยาว | 1,294 | 1,696 | 1,298 |
| หนี้ที่มีดอกเบี้ยรวม | 13,059 | 12,488 | 12,674 |
| หนี้สินตามสัญญาเช่า (รวม) | 3,940 | 3,769 | 3,861 |
| หักเงินสด | (2,257) | (2,295) | (2,415) |
| หนี้สุทธิ (ไม่รวมสัญญาเช่า) | 10,801 | 10,194 | 10,258 |
| หนี้สุทธิ (รวมสัญญาเช่า) | 14,742 | 13,962 | 14,119 |
| ตัวชี้วัด | ค่า | หมายเหตุ |
|---|---|---|
| หนี้ที่มีดอกเบี้ย / EBITDA ก่อนด้อยค่า (TTM) | 5.2 เท่า | 12,674 ÷ 2,448 |
| หนี้สุทธิ (ไม่รวมเช่า) / EBITDA ก่อนด้อยค่า | 4.2 เท่า | 10,258 ÷ 2,448 |
| หนี้สุทธิ (รวมเช่า) / EBITDA ก่อนด้อยค่า | 5.8 เท่า | 14,119 ÷ 2,448 · EBITDA ไม่หักค่าเช่า (TFRS 16) |
| EBITDA ก่อนด้อยค่า / ต้นทุนทางการเงิน (TTM) | 2.8 เท่า | 2,448 ÷ 872 |
| EBITDA ตามนิยาม SET / ต้นทุนทางการเงิน (TTM) | 0.6 เท่า | 498 ÷ 872 · กระทบจากด้อยค่า |
| Current ratio (30 มิ.ย. 2026) | 0.78 เท่า | สินทรัพย์หมุนเวียน 4,011 ÷ หนี้สินหมุนเวียน 5,140 |
หนี้ที่ครบกำหนดภายใน 12 เดือนที่ 30 มิ.ย. 2026 รวม ฿3,207m (เงินกู้ระยะสั้น ฿400m เงินกู้ระยะยาวถึงกำหนด ฿1,112m และหุ้นกู้ ฿1,695m) เทียบกับเงินสด ฿2,415m บริษัทมี covenant ตามสัญญาเงินกู้ ซึ่งงบปี 2025 ระบุว่าปฏิบัติตามตลอดงวด และบริษัทได้ออกหุ้นกู้ ฿1,700m เมื่อ 17 ก.ย. 2026 เพื่อ roll-over หนี้ที่ครบกำหนดภายในตุลาคม 2026 (ประกาศ 17 ก.ย. 2026)
บริษัทระบุว่า IBD/E ปี 2025 คือ 0.93 เท่า และ 0.90 เท่า ณ 30 มิ.ย. 2026 ตามคำนิยามบริษัทที่ไม่รวมหนี้สินตามสัญญาเช่า ผู้จัดทำใช้คำนิยามเดียวกันเพื่อให้เปรียบเทียบได้ ค่า 2023 ไม่แสดงเพราะงบ FY2024 ยังไม่ได้ดึง
UK เป็นพอร์ตที่มีสัดส่วนรายได้สูงสุด (29.5%) และจะลดลงเมื่อการขาย JHL (15 แห่ง) ปิดดีล ส่วน CROSSROADS Maldives เป็นพอร์ตที่รายได้ลดลงมากที่สุดในกลุ่มที่เติบโตรายปี (−7.0%) และได้รับผลกระทบจากภูมิรัฐศาสตร์มากที่สุดในไตรมาส 2 ขณะที่พอร์ตไทยและ Outrigger เติบโตเล็กน้อย
ส่วนนี้แสดงเฉพาะรายได้ ผู้จัดทำยังไม่ได้ดึงกำไรรายส่วนงานจากหมายเหตุงบการเงิน จึงประเมินความสามารถทำกำไรของแต่ละพอร์ตจากตัวชี้วัดการดำเนินงาน (RevPAR, Occupancy, ADR) ไม่ได้
| รอบ | ประเภท | DPS (฿) | วันจ่าย | ตามกระทบงบ SET Factsheet |
|---|---|---|---|---|
| FY2023 | ปันผลสุดท้าย (อนุมัติ AGM 25 เม.ย. 2024) | 0.015 | พ.ค. 2024 | Factsheet แสดง 0.02 |
| FY2024 | ปันผลสุดท้าย (อนุมัติ AGM 24 เม.ย. 2025) | 0.030 | พ.ค. 2025 | Factsheet 0.03 ตรงกัน |
| 2025 | ปันผลระหว่างกาล (มติ 13 ส.ค. 2025) | 0.015 | ก.ย. 2025 | Factsheet แสดง 0.02 |
| 2025 | ปันผลสุดท้าย (เสนอ 26 ก.พ. 2026) | 0.055 | พ.ค. 2026 | Factsheet แสดง 0.06 |
| 2026 | ปันผลระหว่างกาล (มติ 13 ส.ค. 2026, XD 26 ส.ค.) | 0.015 | 10 ก.ย. 2026 | Factsheet แสดง 0.02 |
ตารางนี้ใช้ตัวเลขตามหมายเหตุงบและประกาศ SET ซึ่งต่างจาก Factsheet ในหลายรอบ (เช่น FY2025 รวม 0.070 ไม่ใช่ 0.080) ผู้จัดทำจึงไม่ใช้ตัวเลขของ Factsheet ในการคำนวณ (SET Factsheet)
| หุ้น | ราคา (฿) | Market Cap | P/E | P/BV | EV/EBITDA | Dividend Yield |
|---|---|---|---|---|---|---|
| SHR (ผู้จัดทำ) | 1.51 | 5,426 | n/m | 0.38x | 39.3x (8.0x ก่อนด้อยค่า) | 4.64% |
| MINT | 20.40 | 115,668 | 12.12x | 1.39x | 6.99x | 3.44% |
| CENTEL | 43.50 | 58,725 | 17.05x | 2.42x | 10.03x | 1.54% |
| ERW | 3.58 | 17,495 | 19.94x | 1.92x | 11.88x | 1.96% |
| มัธยฐานเพื่อน (MINT, CENTEL, ERW) | — | — | 17.05x | 1.92x | 10.03x | 1.96% |
SHR ซื้อขายที่ P/BV 0.38 เท่า ต่ำกว่ามัธยฐานเพื่อน 1.92 เท่ามาก แต่ P/BV ไม่ใช่ตัวเลขที่เทียบได้ตรง ๆ เพราะส่วนของผู้ถือหุ้นมี goodwill และหนี้สูงมาก เมื่อใช้ EV/EBITDA ก่อนด้อยค่า SHR อยู่ที่ 8.0 เท่า ต่ำกว่ามัธยฐานเพื่อน 10.0 เท่า ส่วนลดนี้สะท้อนความเสี่ยงด้านอุปสงค์ของ UK และ Maldives และภาระหนี้ ผู้จัดทำยังไม่ได้ประเมินคุณภาพสินทรัพย์รายแห่งโดยตรง
บริษัทไม่ได้เผยแพร่เป้าหมายทางการเงินเชิงตัวเลขสำหรับปี 2026 ใน MD&A ที่ดึงมา มุมมองของบริษัทจึงเป็นเชิงคุณภาพ คือ ความต้องการช่วงไฮซีซันไตรมาส 4 การฟื้นตัวของ Maldives ในครึ่งปีหลัง และการดำเนินการปรับพอร์ต ได้แก่ การขาย JHL และการปรับแบรนด์ UK เป็น lyf
| กำหนด | เหตุการณ์ | ผลต่อธุรกิจ / หมายเหตุ | ที่มา |
|---|---|---|---|
| ก.ย.–ต.ค. 2026 | ออกหุ้นกู้ ฿1,700m (4.50%, ครบกำหนด 17 มิ.ย. 2029, ออก 17 ก.ย.) และจ่ายปันผลระหว่างกาล ฿0.015 (10 ก.ย.) | ใช้ roll-over หนี้ที่ครบกำหนดภายในตุลาคม 2026 และลงทุนในธุรกิจภายในธันวาคม 2027 | ประกาศหุ้นกู้ |
| Q4 2026 | ไฮซีซันไทยและมัลดีฟส์ TAT คาดนักท่องเที่ยวต่างชาติ 33m คน (ปี 2026) | ความต้องการคาดว่าดีขึ้นจากไตรมาส 2 ที่รายได้ลด 5.6% | MD&A 2Q26 |
| 2H 2026 | Maldives คาดว่าการฟื้นตัวเริ่มในไตรมาส 3 และเร่งในไตรมาส 4 (นักท่องเที่ยวปี 2026 คาด 2.4m คน) | CROSSROADS occupancy 2Q26 อยู่ที่ 55.6% | MD&A 2Q26 |
| ลงนาม 26 ก.พ. 2026 · ยังไม่ปิดดีล | ขาย JHL 15 โรงแรม UK ราคารวม GBP 64m (GBP 56.25m ไม่มีเงื่อนไข) รอผู้ซื้อผ่านเงื่อนไขก่อนปิดดีล | ลดหนี้และลดรายได้/EBITDA ของ UK ตัวเลขผลกระทบยังไม่เปิดเผย | หมายเหตุ 34 FS 2025 |
| ธ.ค. 2026 | คาดโอนที่ดินภูเก็ต (3 ไร่ 1 งาน 75 ตร.ว.) ให้ S43 ที่เป็นบริษัทในเครือ Singha Estate ราคา ฿120,000 ต่อตร.ว. รวม ฿165m | ได้กระแสเงินสดเล็กน้อย (ราว ฿0.05 ต่อหุ้น) เป็นรายการเกี่ยวโยง | Connected Transaction 2 ก.ค. 2026 |
| พ.ย. 2026 (คาดตามปกติ) | งบไตรมาส 3/2026 (ปีก่อนยื่น 11 พ.ย. 2025) | ตรวจ EBITDA ปกติและการปิดดีล JHL | SET Factsheet (ตารางยื่นงบ) |
| ต้นปี 2027 (ตามปกติ) | ผู้สอบบัญชีลงนามถึง 31 ธ.ค. 2026 และงบปี 2026 ต้องทดสอบการด้อยค่าอีกรอบ | Goodwill คงเหลือ ฿1,096m จะถูกทดสอบ | SET Factsheet |
ลดค่าใช้จ่ายขายและบริหาร 4% ใน 1H26 ปรับปรุงอัตราดอกเบี้ยเงินบาท ชำระเงินกู้ USD บางส่วนในไตรมาส 1 และเพิ่มพอร์ตที่ปรับปรุงห้องพัก (Laguna Phuket, SAii Lagoon) (MD&A 2Q26)
| หมวดความเสี่ยง | รายละเอียด | สัญญาณที่ติดตาม | ระดับ |
|---|---|---|---|
| 1. ภูมิรัฐศาสตร์และอุปสงค์ท่องเที่ยว | ความตึงเครียดตะวันออกกลางทำให้ค่าเครื่องบินและพลังงานสูง เส้นทางบินถูกเปลี่ยน ตลาดยุโรปที่ใช้ทางบินผ่านตะวันออกกลางอ่อนแอ รายได้ 2Q26 ลด 5.6% | จำนวนนักท่องเที่ยวมัลดีฟส์และเส้นทางบิน / occupancy CROSSROADS (2Q26: 55.6%) | สูง |
| 2. สภาพคล่องและการรีไฟแนนซ์ | หนี้ระยะสั้น ฿3,207m เทียบเงินสด ฿2,415m (current ratio 0.78x) หนี้สุทธิรวมเช่า ฿14,119m (5.8 เท่าของ EBITDA ก่อนด้อยค่า) | การ roll-over หุ้นกู้ก่อนตุลาคม 2026 และ spread ดอกเบี้ย (หุ้นกู้ 4.50%) | สูง |
| 3. การด้อยค่าสินทรัพย์และ goodwill | ปี 2025 ด้อยค่า ฿1,950m (PP&E ฿1,453m และ goodwill UK ฿497m) Goodwill คงเหลือ ฿1,096m ผลการทดสอบมาจากสมมติฐานอัตราคิดลดและการเติบโตของกระแสเงินสด | ผลทดสอบการด้อยค่าประจำปี 2026 และ EBITDA ของพอร์ต UK ที่เหลือ | สูง |
| 4. อัตราแลกเปลี่ยน | รายได้และสินทรัพย์ของ UK อยู่ในปอนด์ (GBP) Outrigger อยู่ในฟิจิดอลลาร์ (FJD) และมอริเชียสรูปี (MUR) CROSSROADS อ้างอิง USD ความผันผวนกระทบกำไรแปลงค่างบและรายการอื่น | THB/GBP (2Q26: 43.72), THB/USD (2Q26: 32.55) | กลาง |
| 5. การดำเนินการตามแผนปรับพอร์ต | การขาย JHL 15 โรงแรม (GBP 64m) ยังไม่เสร็จ หากปิดดีลช้าหรือราคาลดลง การปรับพอร์ตจะไม่ได้ลดหนี้ตามที่คาด ส่วนการปรับแบรนด์เป็น lyf ยังต้องการเวลา | การปิดดีลและตัวเลขแนบประกาศ / งบ 3Q26 | กลาง |
| 6. รายการเกี่ยวโยงและผู้ถือหุ้นใหญ่ | S International Holding ถือ 48.60% และมีรายการกับ Singha Estate และบริษัทในเครือ เช่น ที่ดินภูเก็ตขาย S43 ฿165m รายการเหล่านี้ต้องกำกับดูแลว่าเป็นธรรม | ประกาศรายการเกี่ยวโยงและ CG / Free float 32.92% | กลาง |
| 7. ต้นทุนพลังงานและค่าใช้จ่ายดำเนินงาน | ต้นทุนการให้บริการไตรมาส 2 เพิ่ม 2% จากค่าพลังงาน Gross margin 2Q26 ลงเหลือ 31.5% | Gross margin รายไตรมาส และราคาพลังงาน | กลาง |
| 8. สภาพคล่องหุ้น | มูลค่าซื้อขายเฉลี่ย ฿5.6m ต่อวัน (YTD) ทำให้การเข้าออกขนาดใหญ่ทำได้ยาก ราคา YTD −11.7% ดีกว่า SET ที่ −29.5% แต่ Beta 0.92 ไม่ได้บอกความเสี่ยงด้านสภาพคล่อง | Turnover ratio YTD 17.5% และ Free float | กลาง |
ที่มา: MD&A 2Q26, FS 2025 และหมายเหตุ 15–16, 34, ประกาศหุ้นกู้, รายการเกี่ยวโยง, SET Factsheet
SHR เป็นหุ้นที่ต้องเลือกระหว่างความเชื่อเรื่องการฟื้นตัวของ EBITDA กับความเสี่ยงของหนี้ ราคาปัจจุบัน ฿1.51 อยู่ใกล้กรณีฐาน (Base) ที่ ฿1.52 ซึ่งหมายความว่าตลาดคาด EBITDA ก่อนด้อยค่าคงที่ที่ระดับ TTM ปัจจุบัน ผู้ลงทุนจึงต้องประเมินว่าครึ่งปีหลังของ 2026 จะดีกว่าที่ตลาดคาดหรือไม่ และการขาย JHL จะลดหนี้ได้จริงเท่าไร
| กรณี | สมมติฐาน | EBITDA ก่อนด้อยค่า (฿m) | EV/EBITDA (เท่า) | มูลค่าต่อหุ้น (฿) | เทียบราคา ฿1.51 |
|---|---|---|---|---|---|
| Bear | EBITDA ลดลง 14% จาก TTM จากการฟื้นตัวช้าและค่าพลังงาน ใช้ค่าปัจจุบันของหุ้นที่ 8 เท่า | 2,100 | 8.0 | 0.75 | −50% |
| Base | EBITDA ก่อนด้อยค่าคงที่ที่ TTM มิ.ย. 2026 ใช้ค่าปัจจุบันของหุ้นที่ 8 เท่า | 2,448 | 8.0 | 1.52 | +1% |
| Bull | EBITDA กลับไประดับ FY2024 ก่อนด้อยค่า (฿2,626m) ใช้ 9.0 เท่า ระหว่างค่าปัจจุบันกับมัธยฐานเพื่อน 10.0 เท่า | 2,626 | 9.0 | 2.65 | +75% |
สูตร: มูลค่าต่อหุ้น = (EBITDA ก่อนด้อยค่า × EV/EBITDA − หนี้สุทธิรวมเช่า ฿14,119m) ÷ 3,593.64m หุ้น ผลขายที่ดินภูเก็ต ฿165m คิดเป็นราว ฿0.05 ต่อหุ้น และไม่รวมในตาราง ผลการขาย JHL ไม่รวมในตาราง เพราะเอกสารที่ดึงมาไม่เปิดเผยว่า EBITDA ของ 15 โรงแรมและหนี้ที่โอนออกไปเป็นเท่าใด ประมาณราคาขายขั้นต้น GBP 64m × 43.72 บาท = ฿2,798m หรือ ≈ ฿0.78 ต่อหุ้น (ก่อนหักหนี้ที่โอนไปด้วย และ ก่อนหักผลกระทบต่อ EBITDA)
EBITDA ก่อนด้อยค่าเพิ่มขึ้น ฿100m จะเพิ่มมูลค่าต่อหุ้นประมาณ ฿0.22 ที่มัลติเพิล 8.0 เท่า · มัลติเพิลเพิ่มขึ้น 1.0 เท่า จะเพิ่มมูลค่าต่อหุ้นประมาณ ฿0.68 ที่ EBITDA TTM · ช่วง P/BV 0.3–0.5 เท่า (BVPS ฿3.93) ให้มูลค่า ฿1.18–1.96 ซึ่งเป็นกรอบอ้างอิงแบบบัญชี
| ตัวชี้วัด | ค่า | เทียบราคา ฿1.51 |
|---|---|---|
| เป้าหมายเฉลี่ย 2026F (6 โบรกเกอร์) | ฿2.02 | +34% |
| เป้าหมายสูงสุด | ฿2.50 | +66% |
| เป้าหมายต่ำสุด | ฿1.60 | +6% |
| คำแนะนำ | Buy 4 · Hold 2 · Sell 0 |
ค่าเป้าหมายจากโบรกเกอร์ไม่ใช่ข้อเท็จจริง และไม่ได้มาจากผู้จัดทำ ในรายงานนี้ใช้เพื่อเปรียบเทียบกับกรอบที่ผู้จัดทำคำนวณเท่านั้น
การลงทุนใน SHR เป็นการเดิมพันว่า EBITDA ก่อนด้อยค่าจะทรงตัวได้ที่ระดับ ฿2.4bn ขึ้นไป และการปรับพอร์ตจะลดหนี้ได้จริง ส่วนลด P/BV 0.38 เท่าไม่ได้รับประกันความปลอดภัย เพราะมูลค่าส่วนของผู้ถือหุ้นไวต่อ EBITDA มาก ทุก ฿100m ของ EBITDA ก่อนด้อยค่าที่ 8 เท่าคิดเป็นประมาณ ฿0.22 ต่อหุ้น หรือราว 15% ของราคา ผู้ลงทุนที่รับความเสี่ยงนี้ควรรอให้เห็นการปิดดีล JHL และงบไตรมาส 3 ก่อนตัดสินใจ