รายงานวิเคราะห์หุ้นเพื่อการตัดสินใจ · Equity Research Report

วิเคราะห์หุ้น PYLON — บริษัท ไพลอน จำกัด (มหาชน) · Pylon Public Company Limited

ผู้รับเหมาก่อสร้างงานฐานรากรายใหญ่ของไทย (เสาเข็มเจาะ กำแพงไดอะแฟรม และปรับปรุงดินด้วย Jet grouting) กำไรสุทธิ 1H2026 เพิ่มเป็น 157.46 ล้านบาท (+104.5% YoY) อัตรากำไรขั้นต้นสูงขึ้นจากการแข่งขันที่ลดลง แต่งานในมือลดลงจาก 2,148 เป็น 1,513.5 ล้านบาทใน 5 เดือนครึ่ง ลูกค้าสามรายคิดเป็น 61% ของรายได้ครึ่งปีแรก ประเด็นติดตามคือการเติมงานใหม่และการรักษาอัตรากำไรในครึ่งปีหลัง
Sector: อสังหาริมทรัพย์และก่อสร้าง / บริการรับเหมาก่อสร้าง (Property & Construction / Construction Services)ราคาล่าสุด ฿3.92Market Cap ฿2,939.5 ล้านP/E 10.09 · P/BV 2.67Dividend Yield ~6.12%

เขียนโดย HypeTimes Staff · ข้อมูล ณ

สรุปผู้บริหาร / Executive Summary

ข้อมูลตลาด ณ 9 ต.ค. 2026 · งบการเงินล่าสุด 1H2026 (สอบทานแล้ว) · TTM = FY2025 − 1H2025 + 1H2026 · หน่วยล้านบาท หากไม่ระบุเป็นอย่างอื่น

กำไรสุทธิส่วนบริษัทใหญ่ 1H2026
157.46
+104.5% YoY (1H2025 76.99) · (งบ 2Q26)
รายได้จากการก่อสร้าง 1H2026
903.59
+31.5% YoY · (F45 2Q26)
อัตรากำไรขั้นต้น 1H2026
26.28%
FY2025 22.85% · Q2/2026 29.28% · (MD&A 2Q26)
งานในมือ 13 ส.ค. 2026
1,513.5
25 ก.พ. 2026: 2,148 (−29.5%) · (MD&A 2Q26)
P/E · P/BV (ราคา 3.92 บาท)
10.09 · 2.67
EV/EBITDA TTM 6.89 เท่า · (SET)
IB D/E · Net IB D/E 30 มิ.ย. 2026
0.13 · 0.06 เท่า
หนี้ที่มีดอกเบี้ย 146.66 ล้าน (รวมลีสซิ่ง) · (งบ 2Q26)

ประเด็นสำคัญ

ภาพรวมสถานการณ์ (Bull / Base / Bear)

ตัวเลขเป็นการคำนวณเชิงภาพประกอบจากงบการเงินจริงและสมมติฐานที่ระบุ ไม่ใช่ประมาณการของบริษัทหรือโบรกเกอร์ ฐาน 2H2025 ที่ใช้เทียบคำนวณจาก FY2025 − 1H2025: รายได้ 801.52 ล้านบาท และกำไรสุทธิ 133.80 ล้านบาท (อัตรากำไรสุทธิ 16.7%) รายละเอียดสมมติฐานอยู่ที่หัวข้อมุมมองนักลงทุน

Bull · ราคาเชิงภาพประกอบ ≈ 4.95 บาท (+26%)

  • รายได้ 2H2026 ≈ 950 ล้านบาท (+19% YoY) จากงานใหม่ที่ชนะช่วงไตรมาส 3–4 และงานรถไฟฟ้า
  • อัตรากำไรสุทธิ 2H2026 16% กำไรสุทธิปี 2026E ≈ 310 ล้านบาท EPS ≈ 0.41 บาท คูณ P/E 12 เท่า

Base · ราคาเชิงภาพประกอบ ≈ 3.49 บาท (−11%)

  • รายได้ 2H2026 ≈ 800 ล้านบาท (ทรงตัว YoY) งานใหม่ทดแทนงานที่ทยอยรับรู้พอดี
  • อัตรากำไรสุทธิ 2H2026 13% (ต่ำกว่า 2H2025 ที่ 16.7%) กำไรสุทธิปี 2026E ≈ 262 ล้านบาท EPS ≈ 0.35 บาท คูณ P/E 10 เท่า (ค่ากลางกลุ่ม)

Bear · ราคาเชิงภาพประกอบ ≈ 2.19 บาท (−44%)

  • รายได้ 2H2026 ≈ 600 ล้านบาท (−25% YoY) งานในมือต่ำกว่า 1,000 ล้านบาทและราคาแข่งขันกลับมา
  • อัตรากำไรสุทธิ 2H2026 8% กำไรสุทธิปี 2026E ≈ 206 ล้านบาท EPS ≈ 0.27 บาท คูณ P/E 8 เท่า

ข้อสรุปเชิงข้อมูล

ราคา 3.92 บาทอยู่ที่ P/E TTM 10.1 เท่า ใกล้ค่ากลางกลุ่มเพื่อน (9.8 เท่า) และ EV/EBITDA TTM 6.9 เท่า (ค่ากลาง 6.4 เท่า) ราคาจึงไม่ได้ซื้อกำไรที่คาดว่าจะถึงกรณี Bull เกินไป แต่ฐานกำไรปัจจุบันมาจากอัตรากำไรสูงขึ้นครั้งเดียว ประเด็นชี้ขาดคือ งานในมือที่ต้องกลับไปเกิน 2,000 ล้านบาทและอัตรากำไรขั้นต้นที่ยืนเหนือ 25% ในงานประมูลที่จะมาถึง

Factsheet

ตลาด ณ 9 ต.ค. 2026 (SET Factsheet ปรับปรุง 10 ต.ค. 2026 03:20 น.) · งบการเงินล่าสุด 30 มิ.ย. 2026

ราคาปิด
3.92 บาท
ช่วง 52 สัปดาห์ 2.32–4.08 · (SET)
มูลค่าตลาด
2,939.50 ล้าน
หุ้นชำระแล้ว 749.87 ล้านหุ้น · (SET)
P/E · P/BV
10.09 · 2.67
EPS TTM 0.388 · BVPS 1.47 บาท · (SET)
EV/EBITDA (TTM)
6.89 เท่า
EV 3,000.15 ล้าน · EBITDA TTM 435.23 · (SET)
อัตราผลตอบแทนเงินปันผล
6.12%
ปันผลงวด FY2025 (จ่าย พ.ค. 2026) 0.24 บาท ÷ ราคา (SET) · (SET)
Free float
38.72%
ณ 18 มี.ค. 2026 · (SET)
ถือหุ้นโดยต่างชาติ
0.75%
เพดาน 49.00% ณ 9 ต.ค. 2026 · (SET)
ตระกูลแสงอารยะกุล
≈ 57.0%
กรรมการ 4 ราย ณ 28 ส.ค. 2026 (คำนวณเอง) · (SET)
ข้อมูลบริษัท — ที่มา: SET Factsheet (ภาษาไทย), One Report 2025
รายการรายละเอียด
ชื่อบริษัทบริษัท ไพลอน จำกัด (มหาชน) · PYLON PUBLIC COMPANY LIMITED
หมวดอุตสาหกรรม (SET)อสังหาริมทรัพย์และก่อสร้าง / บริการรับเหมาก่อสร้าง
ลักษณะธุรกิจ (SET)รับเหมาก่อสร้างงานฐานราก 3 สายงาน: เสาเข็มเจาะ ปรับปรุงดินด้วย Jet grouting และกำแพงไดอะแฟรม
ก่อตั้ง / จดทะเบียนในตลาดจัดตั้ง 13 ส.ค. 2002 · เข้าจดทะเบียนใน mai 23 ธ.ค. 2005 · ย้ายเข้า SET 6 ส.ค. 2015 (One Report หน้า 14)
ทุนจดทะเบียนและชำระแล้ว374.94 ล้านบาท · 749,873,396 หุ้น พาร์ 0.50 บาท (ลดพาร์จาก 1.00 บาท เมื่อ 17 พ.ค. 2018)
บริษัทย่อยExcelon Company Limited ถือ 99.99% ออกแบบและก่อสร้างอาคาร หยุดดำเนินการตั้งแต่ 2019 (One Report หน้า 31)
ที่อยู่สำนักงานใหญ่252 SPE Tower ชั้น 14 ถนนพหลโยธิน แขวงสามเสนนอก เขตพญาไท กรุงเทพฯ 10400 · โทร. 0-2615-1259
ผู้สอบบัญชีPROUD IN PRO COMPANY LIMITED · งบปี 2025 ความเห็นไม่มีเงื่อนไข มีย่อหน้า Other Matter เรื่องงบเทียบปี 2024 ที่ตรวจโดยผู้สอบบัญชีอีกราย ไม่ใช่ Emphasis of Matter
นโยบายเงินปันผลไม่น้อยกว่า 40% ของกำไรสุทธิหลังภาษี (งบเฉพาะบริษัท) อาจต่ำกว่าได้หากต้องใช้เงินขยายงาน
คณะกรรมการ (ไทย)เสรี จินตนเสรี (ประธานกรรมการ กรรมการอิสระ) · ชเนศวร์ แสงอารยะกุล (กรรมการผู้จัดการใหญ่) · บดินทร์ แสงอารยะกุล · พิสันติ์ ศิริศุขสกุลชัย · วงศ์ชัย แสงอารยะกุล · สมศักดิ์ วิริยะพิพัฒน์ · ชัยพัฒน์ สหัสกุล (อิสระ) · ฐิรวัตร บุญญะฐี (อิสระ) · ไพรสัณฑ์ วงศ์สมิทธิ์ (อิสระ)
CG / ESG / CAC (SET)CAC: ผ่านการรับรอง (มี) · CG Report และ SET ESG Rating: แสดง “-” บนหน้า Factsheet จึงไม่ยืนยันในรายงานนี้
ผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ณ 28 ส.ค. 2026 — ที่มา: SET Factsheet
ลำดับผู้ถือหุ้นจำนวนหุ้น% หุ้น
1นาย ชเนศวร์ แสงอารยะกุล273,617,64136.49
2นาย บดินทร์ แสงอารยะกุล76,000,00010.14
3นาย อนนต์ แสงอารยะกุล71,029,3839.47
4MR. PADET HONGFA23,185,1003.09
5Thai NVDR Company Limited19,946,8422.66
มูลค่าตลาดของ SET คำนวณจากหุ้นชำระแล้ว 749.87 ล้านหุ้น ไม่มีหุ้นทุนซื้อคืนในงบ P/E ใช้ EPS TTM 0.388 บาท (กำไรส่วนบริษัทใหญ่ TTM 291.26 ล้านบาท) EV ของ SET = มูลค่าตลาด + หนี้ที่มีดอกเบี้ย 146.66 − เงินสด 86.02 = 3,000.15 ล้านบาท ตรงกับ SET ทั้งจำนวน ค่า free float บน SET เป็น % ผู้ถือหุ้น ไม่ใช่จำนวนผู้ถือ

ลักษณะธุรกิจ / Business Overview

3.1 ภาพรวมและจุดยืนของธุรกิจ

PYLON ให้บริการรับเหมาก่อสร้างงานฐานราก (Foundation construction) สำหรับโครงการภาครัฐและเอกชน ลูกค้าคือเจ้าของโครงการและผู้รับเหมาหลัก บริษัทตั้งเป้าหมายระยะสั้นว่า รักษาธุรกิจเสาเข็มเจาะเป็นรายได้หลัก และเพิ่มสัดส่วนกำแพงไดอะแฟรม ระยะยาวตั้งใจขยายงานฐานรากไปยังประเทศอาเซียน (One Report 2025 หน้า 12)

บริษัทเป็นผู้ให้บริการเสาเข็มเจาะรายใหญ่อันดับต้นของไทยร่วมกับ Seafco และ Italthai Trevi และบริษัทระบุว่าตนอยู่อันดับสองด้านรายได้และจำนวนเครื่องจักร ณ สิ้นปี 2025 มีเครื่องเจาะเสาเข็ม 30 เครื่อง เครื่องไดอะแฟรมวอลล์ 12 ชุด และเครื่อง Jet grouting 4 ชุด พนักงานงานก่อสร้าง 383 คนจากทั้งหมด 667 คน (One Report 2025 หน้า 23)

ส่วนแบ่งการตลาดที่บริษัทประมาณจากรายได้ของผู้รับเหมาฐานราก 20 ราย: ปี 2022 15.91%, ปี 2023 17.34%, ปี 2024 12.97% (ตัวเลขเป็นการประมาณของบริษัท ไม่ได้รวมผู้รับเหมาขนาดเล็กทั้งหมด) (One Report 2025 หน้า 64)

ได้งานประมูลตรง หรือรับช่วง47% ของรายได้ 2025 รับช่วงก่อสร้างฐานรากเสาเข็มเจาะ 58% · DW 40%ใช้เวลา 2–6 เดือนต่อโครงการวางบิลตามความคืบหน้าหักประกันผลงาน 5% ของทุกงวดรับชำระภายใน 7–60 วันส่งมอบและคืนประกันค้ำประกันผลงาน 1–2 ปีหลังแก้ไขข้อบกพร่องที่บริษัทรับผิดชอบที่มา: One Report 2025 หน้า 24–26 · สัดส่วนรับช่วงจาก One Report 2025 หน้า 21
ผังนี้เป็นการจัดกลุ่มขั้นตอนของผู้จัดทำรายงาน ไม่ใช่ผังของบริษัท ตัวเลขทั้งหมดอ้างอิงแหล่งที่ระบุ

3.2 สายผลิตภัณฑ์และสัดส่วนรายได้

รายได้จากงานก่อสร้างแยกตามประเภทงาน (ล้านบาท) — ที่มา: One Report 2025 หน้า 16
ประเภทงาน202320242025สัดส่วน 2025ลักษณะงาน
เสาเข็มเจาะ (Bored pile)1,127.21611.82877.9658.33%เสาเข็มเส้นผ่านศูนย์กลาง 0.5–2 เมตร ลึกเกิน 100 เมตรได้ ใช้กับอาคารสูง ทางยกระดับ และสะพาน
กำแพงไดอะแฟรม / Barrette pile329.05169.36604.0340.13%กำแพงใต้ดินที่รับน้ำหนักและกันดิน ใช้กับที่จอดรถใต้ดิน รถไฟฟ้า และอุโมงค์ทางลอด
ปรับปรุงดินด้วย Jet grouting22.9832.436.870.46%ฉีดซีเมนต์แรงดัน 200–400 บาร์ ใช้ทำเสาดินซีเมนต์และอุดรอยร้าวหิน
รวมงานก่อสร้าง1,479.24813.601,488.86100.00%รายได้อื่นแยกต่างหาก เช่น ค่าเช่าเครื่องจักร
ตัวเลขรายได้ปี 2023 ในตารางนี้มาจาก One Report (1,479.24) ซึ่งต่างจากงบ FS ที่ 1,482.67 ยังไม่ได้ตรวจสาเหตุ สัดส่วนปี 2025 คำนวณจากรายได้งานก่อสร้าง 1,488.86 ของงบ FS ปี 2025 ที่ตรวจแล้ว ส่วนสัดส่วนไตรมาส 2/2026 ของกำแพงไดอะแฟรมต่อเสาเข็มเจาะอยู่ที่ 38:62 และไตรมาส 1/2026 อยู่ที่ 47:53 (MD&A 2Q26)

3.3 ความสามารถและรูปแบบการรับงาน

รูปแบบการรับงานและกลุ่มลูกค้า — ที่มา: One Report 2025 หน้า 21–22
รายการ202320242025ความหมายต่อธุรกิจ
เป็นผู้รับเหมาหลัก — เอกชน90.74%89.06%53.23%เดิมเป็นหลักของรายได้ สัดส่วนลดลงเมื่อรับงานช่วงปี 2025
เป็นผู้รับเหมาช่วง — เอกชน3.38%6.95%40.36%ขยายตัวเร็วที่สุดในปี 2025 ส่วนใหญ่เป็นงานกำแพงไดอะแฟรมของโครงการใหญ่
เป็นผู้รับเหมาช่วง — รัฐ5.88%3.99%6.41%งานภาครัฐเป็นรายได้จากผู้รับเหมาช่วงเป็นหลัก
ผู้รับเหมาหลัก — รัฐ0.00%0.00%0.00%ไม่มีรายได้จากการเป็นผู้รับเหมาหลักงานรัฐในสามปีนี้

ข้อสังเกต: คุณภาพของการรับช่วง

เมื่อรับช่วง วัสดุหลักเช่น คอนกรีต ซีเมนต์ และเหล็ก อยู่ในความรับผิดชอบของผู้รับเหมาหลัก PYLON รับเฉพาะค่าแรงและเครื่องจักร (ตาม One Report หน้า 27) ความเสี่ยงราคาวัสดุจึงอยู่กับผู้รับเหมาหลักมากขึ้นเมื่อสัดส่วนรับช่วงสูงขึ้น บริษัทยังไม่ได้เปิดเผยอัตรากำไรแยกตามรูปแบบการรับงาน

3.4 ทรัพย์สินดำเนินงานและวัตถุดิบ

ทรัพย์สินและโครงการที่อยู่ระหว่างดำเนินการ — ที่มา: One Report 2025 หน้า 26–30
รายการค่าหมายเหตุ
เครื่องเจาะเสาเข็ม30 เครื่องณ 31 ธ.ค. 2025 มีเครื่องเช่าเพิ่มได้สำหรับใช้ร่วมกับหัวเจาะ
เครื่องไดอะแฟรมวอลล์ / Jet grouting12 ชุด / 4 ชุดณ 31 ธ.ค. 2025
โครงการที่อยู่ระหว่างดำเนินการ≈ 20 โครงการ · 1,170 ล้านบาทณ 31 ธ.ค. 2025 ยังไม่รวมงานที่รับเพิ่มในปี 2026 ได้แก่ รถไฟฟ้าสายสีส้ม (กำแพงไดอะแฟรม) ทางด่วนฉลองรัช ส่วนต่อขยาย คอนโด โรงพยาบาล และโรงแรม
วัตถุดิบหลักคอนกรีต ซีเมนต์ เหล็กเส้น ดีเซล และสารละลายเบนโทไนต์/โพลิเมอร์ซื้อจากผู้ผลิตในประเทศหลายราย ความเสี่ยงอัตราแลกเปลี่ยนต่ำ
ราคาดีเซลขายปลีก B732.94 → 30.44 บาท/ลิตรไตรมาส 1/2025 ถึงสิ้นปี 2025 ตามที่บริษัทอ้างอิงกระทรวงพาณิชย์และ PTT
ราคาวัสดุและดีเซลในตารางนี้มาจากรายงาน One Report ปี 2025 และไม่ได้อัปเดตถึงผลของสงครามตะวันออกกลางที่เริ่ม 28 ก.พ. 2026 บริษัทระบุว่าได้ปรับประมาณการต้นทุนวัสดุแล้วใน MD&A 1Q26 และ 2Q26

3.5 ลูกค้าและการกระจายงาน

ลูกค้าเป็นเจ้าของโครงการและผู้รับเหมาหลัก ในปี 2025 มีลูกค้ารายเดียวเกิน 10% ของรายได้ 503.62 ล้านบาท ปี 2024 มีสามราย 400.91 ล้านบาท ครึ่งปีแรก 2026 มีสามราย 554.97 ล้านบาท (61.4% ของรายได้) ลดจากสี่ราย 482.33 ล้านบาท (70.2%) ในครึ่งปีแรก 2025 (งบ 2Q26 หมายเหตุ ลูกค้ารายใหญ่, งบปี 2025 หมายเหตุ 19)

รายได้ตามประเภทโครงการ — ที่มา: MD&A 1Q26 และ MD&A 2Q26 (ข้อความบรรยาย)
งวดรายได้งานก่อสร้างจำนวนโครงการที่รับรู้รายได้ประเภทโครงการหลัก
Q1/2026488.46 (+63.5%)16 โครงการเอกชน 15 โครงการ (อาคารผสม คอนโด โรงพยาบาล ดาต้าเซ็นเตอร์ โรงแรม) รัฐ 1 โครงการ
Q2/2026415.13 (+6.8%)11 โครงการเอกชน 10 โครงการ (ห้างสรรพสินค้า อาคารผสม คอนโด โรงพยาบาล โรงแรม) รัฐ 1 โครงการ

3.6 ทิศทางและกลยุทธ์ที่บริษัทระบุ

บริษัทเน้น 3 เรื่อง ได้แก่ คุณภาพงานและการส่งมอบตรงเวลา การควบคุมต้นทุนโดยผลิตอะไหล่และวัสดุสิ้นเปลืองเอง และการเพิ่มประเภทงานรองรับลูกค้า (One Report หน้า 20–21) ปี 2025 บริษัทนำระบบ AI มาใช้ในการทำงานทุกฝ่าย และใช้เป็นตัวชี้วัด KPI ของ CEO (One Report หน้า 66)

3.7 ประวัติและจุดเปลี่ยนสำคัญ

เหตุการณ์สำคัญ — ที่มา: One Report 2025 หน้า 14–16
ปีเหตุการณ์
2002จัดตั้งบริษัท (13 ส.ค.) เริ่มงานฐานรากหลังวิกฤติเศรษฐกิจ
2004ร่วมกับ Soletanche Bachy สร้างกำแพงไดอะแฟรมโครงการโรงกรองน้ำสามแยก ปทุมธานี
2015ย้ายจาก mai เข้า SET เมื่อ 6 ส.ค. 2015
2016ซื้อหุ้น Excelon ที่เหลือ สัดส่วนถือเพิ่มเป็น 99.99%
2019Excelon หยุดดำเนินการชั่วคราว ยังไม่มีแผนกลับมาดำเนินการ
2022ได้รับ ISO 9001:2015 สำหรับงานเสาเข็ม กำแพงไดอะแฟรม และการบริหารโครงการ
2025ผู้รับเหมารายใหญ่รายหนึ่งออกจากตลาดไทย และงานรถไฟฟ้าสายสีส้มเริ่มขึ้น ทำให้การแข่งขันลดลงตามที่บริษัทระบุ

ผลประกอบการ / Financial Performance

4.1 งบกำไรขาดทุนสรุป 3 ปีและงวดล่าสุด

งบกำไรขาดทุนรวม (ล้านบาท) — ที่มา: งบปี 2025 ตรวจแล้ว, งบ 2Q26, SET Factsheet
รายการFY2023FY2024FY20251H20251H2026TTM มิ.ย. 2026
รายได้จากการก่อสร้าง1,482.67813.601,488.86687.34903.591,705.11
อัตรากำไรขั้นต้นn/a7.76%22.85%19.68%26.28%n/a
EBITDA (นิยาม SET)219.1175.58331.64130.19233.78435.23
ค่าเสื่อมราคาและตัดจำหน่าย87.3275.3968.0833.9737.14n/a
กำไรจากการดำเนินงาน (EBIT)131.790.19263.5696.21196.65n/a
ต้นทุนทางการเงินn/a1.552.851.342.31n/a
กำไรสุทธิส่วนบริษัทใหญ่106.340.50210.7976.99157.46291.26
EPS (บาท)0.140.000.280.100.210.388
TTM = FY2025 − 1H2025 + 1H2026 · EBITDA ตามนิยาม SET ตรงกับกำไรก่อนภาษี + ต้นทุนทางการเงิน + ค่าเสื่อมราคาและตัดจำหน่ายของงวด 1H2026 (194.34 + 2.31 + 37.14) ซึ่งรวมดอกเบี้ยรับและกำไรจากเงินลงทุนระยะสั้น EBITDA จากกำไรจากการดำเนินงานบวกค่าเสื่อมฯ ของ 1H2026 เท่ากับ 231.25 ล้านบาท (ต่างจาก SET 2.53 ล้านบาท) ค่า n/a คือไม่มีข้อมูลในเอกสารที่อ่านได้ในรอบนี้

4.2 ปัจจัยขับเคลื่อนกำไรและคุณภาพของกำไร

รายได้จากการก่อสร้าง EBITDA และกำไรสุทธิส่วนบริษัทใหญ่ (ล้านบาท) — FY2023 → TTM มิ.ย. 2026
ที่มา: งบปี 2025, งบ 2Q26 และ SET Factsheet ปี 2023 · TTM คำนวณเอง
อัตรา EBITDA และอัตรากำไรสุทธิ (%) — FY2023 → TTM มิ.ย. 2026
อัตราคำนวณจากรายได้จากการก่อสร้าง (ไม่รวมรายได้อื่น) ที่มา: SET Factsheet, งบ 2Q26

ปี 2024 คือจุดต่ำสุดของวงจร

รายได้ 2024 หดตัว 45% และกำไรสุทธิเกือบเป็นศูนย์ ส่วนที่อ่านได้ในรอบนี้ไม่มีคำอธิบายเชิงตัวเลขของปี 2024 บริษัทระบุว่าปี 2025 ฟื้นตัวจากการลดลงของการแข่งขันและการชนะประมูลที่ดีขึ้น ฐานกำไรปี 2025 และ TTM จึงควรปรับด้วยวงจรก่อนนำไปใช้เป็นกำไรปกติ

4.3 เทียบ 1H2025 กับ 1H2026

เทียบ 1H2025 กับ 1H2026 (ล้านบาท)
ที่มา: งบ 2Q26 · EBITDA ตามนิยาม SET จาก SET Factsheet
รายไตรมาส (ล้านบาท) — ที่มา: MD&A 1Q26, MD&A 2Q26
รายการQ1/2025Q2/2025Q4/2025Q1/2026Q2/2026
รายได้จากการก่อสร้าง298.73388.61422.49488.46415.13
กำไรขั้นต้น40.0795.23106.99115.88121.57
อัตรากำไรขั้นต้น13.41%24.51%25.32%23.72%29.28%
กำไรสุทธิ18.2158.7871.6777.3080.15
ไตรมาส 4/2025 และ Q1/2025 ใช้ค่าที่ MD&A 1Q26 แสดงเทียบ ไตรมาส 2/2025 ใช้ค่าจากงบ 2Q26 (รายได้ 388.61 กำไรขั้นต้น 95.23 และกำไรสุทธิ 58.78)

ข้อสังเกต: กำไรไตรมาส 2 ยังไม่ตอบคำถามเรื่องงานใหม่

กำไรไตรมาส 2/2026 เพิ่มขึ้น 3.7% จากไตรมาส 1 ขณะที่รายได้ลดลง 15% หากรายได้ไตรมาส 3 ต่ำกว่า 450 ล้านบาทแต่อัตรากำไรขั้นต้นยังสูงกว่า 25% แปลว่าอัตรากำไรไม่ได้พึ่งปริมาณงานมากนัก หากอัตรากำไรขั้นต้นลดลงก่อนรายได้ แปลว่าการแข่งขันกลับมาเร็วกว่าที่คาด

งบแสดงสถานะการเงิน / Balance Sheet

งบแสดงฐานะการเงินรวม (ล้านบาท) — ที่มา: งบปี 2025, งบ 2Q26 และ SET Factsheet (ปี 2023)
รายการFY2023FY2024FY202530 มิ.ย. 2026
เงินสดและรายการเทียบเท่า131.86141.75223.7786.02
ลูกหนี้การค้า (สุทธิ)n/a60.46178.18136.94
สินทรัพย์ตามสัญญา (Contract assets)n/a38.42158.78233.13
เงินลงทุนระยะสั้นและกองทุนตลาดเงิน/พันธบัตรn/a290.69422.43512.50
สินทรัพย์หมุนเวียนรวม857.53730.201,098.551,193.33
สินทรัพย์รวม1,268.811,096.841,513.071,661.28
เจ้าหนี้การค้าและเจ้าหนี้อื่น141.8482.87206.12224.22
หนี้สินตามสัญญา (Contract liabilities)n/a2.1739.41133.98
หนี้สินรวม222.64153.92389.35560.08
ส่วนของผู้ถือหุ้นบริษัทใหญ่1,046.17942.911,123.711,101.20
n/a = ไม่ได้ดึงค่าจากเอกสารที่อ่านได้ในรอบนี้ ไม่ได้ประมาณขึ้นใหม่ · เงินลงทุนระยะสั้นและกองทุนตลาดเงิน/พันธบัตร 2024 = เงินลงทุนระยะสั้น 82.33 + รายการสินทรัพย์หมุนเวียนอื่นที่เป็นกองทุนหรือพันธบัตร 208.36 · 30 มิ.ย. 2026 = 138.29 + 374.21 · ผลรวมเงินสดและเงินลงทุนที่บริษัทระบุ 598.52 ล้านบาท ณ 30 มิ.ย. 2026
องค์ประกอบงบแสดงฐานะการเงิน (ล้านบาท) — FY2023 → 30 มิ.ย. 2026
ที่มา: SET Factsheet, งบ 2Q26 · ส่วนของผู้ถือหุ้นรวมกับหนี้สินรวมเท่ากับสินทรัพย์รวมทุกช่วงเวลา

5.1 กระแสเงินสด

งบกระแสเงินสดรวม (ล้านบาท) — ที่มา: งบปี 2025, งบ 2Q26
รายการFY2024FY20251H20251H2026
กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน107.37297.7013.80163.10
กระแสเงินสดจากการลงทุน17.30−168.208.83−99.25
กระแสเงินสดจากการจัดหาเงิน−114.78−47.48−37.59−201.60
เงินปันผลจ่าย−104.98−29.99−29.99−179.97
สินทรัพย์ใช้งานที่ได้มา (PPE + software)n/an/a−20.84−7.44
ปี 2025 และ 2024 ใช้ค่าจากงบ FY2025 ตามที่แสดงเปรียบเทียบ การจ่ายปันผลตามกระแสเงินสดสอดคล้องกับ DPS ที่จ่ายจริง: 0.14 บาท × 749.87 ล้านหุ้น = 104.98 ปี 2024 · 0.04 บาท = 29.99 ปี 2025 · 0.24 บาท = 179.97 ปี 2026 (ไม่รวมระหว่างกาล 0.15 บาท ที่จ่ายเดือนกันยายน 2026)

ข้อสังเกต: เงินทุนหมุนเวียนเปลี่ยนมาก

ใน 1H2026 สินทรัพย์ตามสัญญาเพิ่ม 74.36 ลูกหนี้อื่นเพิ่ม 87.49 และเจ้าหนี้กับหนี้สินตามสัญญาเพิ่มรวมกัน 130.64 ทำให้ CFO เป็นบวก 163.10 เงินทดรองจากลูกค้า (contract liabilities) ที่เพิ่ม 94.57 เป็นแหล่งเงินสำคัญ หากงานใหม่ลดลง เงินล่วงหน้าเหล่านี้จะถูกหักคืนก่อนเงินสดจะกลับเข้ามา

หนี้สินและเลเวอเรจ / Leverage

หนี้ที่มีดอกเบี้ยและอัตราส่วนหนี้ — ที่มา: งบปี 2025, งบ 2Q26
รายการ31 ธ.ค. 202431 ธ.ค. 202530 มิ.ย. 2026
เงินกู้ระยะยาวจากสถาบันการเงิน (รวมส่วนที่ถึงกำหนดภายใน 1 ปี)8.574.282.14
หนี้สินตามสัญญาเช่า (ลีสซิ่ง) รวมส่วนหมุนเวียน21.7480.74144.53
หนี้ที่มีดอกเบี้ยรวม (IB debt)30.3185.02146.66
เงินสดและรายการเทียบเท่า141.75223.7786.02
IB D/E (เท่า)0.030.080.13
Net IB D/E (เท่า)−0.12−0.120.06
หนี้สินรวมต่อส่วนของผู้ถือหุ้น (เท่า · บริษัทรายงาน)0.160.350.51
Current ratio (เท่า)7.233.662.77
EBIT ÷ ต้นทุนทางการเงิน (เท่า)0.1 เท่า (FY2024)92.5 เท่า (FY2025)85.1 เท่า (1H2026)
IB D/E = หนี้ที่มีดอกเบี้ยรวมลีสซิ่ง ÷ ส่วนของผู้ถือหุ้น · Net IB D/E = (หนี้ที่มีดอกเบี้ย − เงินสดและรายการเทียบเท่า) ÷ ส่วนของผู้ถือหุ้น ตามนิยามที่ SET ใช้ในการคำนวณ EV (ไม่หักเงินลงทุนระยะสั้นและกองทุน) หากนับกองทุนตลาดเงิน/พันธบัตรและเงินลงทุนระยะสั้นด้วย Net IB D/E ณ 30 มิ.ย. 2026 จะอยู่ที่ −0.41 เท่า ปี 2024 ไม่มีหนี้ระยะสั้นที่มีดอกเบี้ย · ค่า 0.51 ที่บริษัทรายงานคือหนี้สินรวม (รวมเจ้าหนี้การค้า) ÷ ส่วนของผู้ถือหุ้น
IB Debt/Equity และ Net IB Debt/Equity (เท่า) — FY2024 → 30 มิ.ย. 2026
ที่มา: งบ 2Q26, งบปี 2025

ความเห็น

หนี้ที่มีดอกเบี้ยยังต่ำมากเมื่อเทียบกับกำไร แต่การเพิ่มขึ้นในครึ่งปีแรกเกิดจากการเช่าเครื่องจักรและยานพาหนะแบบลีสซิ่ง (ROU asset เพิ่ม 84 ล้านบาทใน 1H2026) ไม่ใช่เงินกู้ ภาระค้ำประกันผลงานและหนังสือค้ำประกันเพิ่มเป็น 357.92 ล้านบาทจาก 315.76 ล้านบาท ณ 31 ธ.ค. 2025 ซึ่งเป็นภาระที่ไม่แสดงในหนี้สินโดยตรง (งบ 2Q26 หมายเหตุหนังสือค้ำประกัน)

สัดส่วนธุรกิจ / Segments

รายได้และงานในมือตามประเภทงาน — ที่มา: One Report 2025 หน้า 16, MD&A 2Q26
ประเภทงานรายได้ 2025 (ล้านบาท)สัดส่วน 2025สัดส่วน 2024ข้อสังเกต
เสาเข็มเจาะ877.9658.33%73.89%สัดส่วนลดลงเพราะงานกำแพงไดอะแฟรมขยายตัวมาก
กำแพงไดอะแฟรม / Barrette604.0340.13%20.45%ไตรมาส 2/2026 เหลือ 38% ของผสมงานเสาเข็มและกำแพง (ไตรมาส 1/2026 อยู่ที่ 47%)
Jet grouting6.870.46%3.92%สัดส่วนน้อยมาก ไม่มีนัยสำคัญต่อกำไร
สัดส่วนรายได้ตามประเภทงาน ปี 2025 (ล้านบาท รวม 1,488.86)
ที่มา: One Report 2025 หน้า 16 · งบการเงินรวมไม่แยกส่วนงาน บริษัทระบุว่าประกอบธุรกิจก่อสร้างอย่างเดียวในประเทศไทย (หมายเหตุ 19 งบ 2Q26) จึงใช้ประเภทงานเป็นการแบ่งส่วนแทน

ประเด็นสำคัญ: งานไดอะแฟรมดึงกำไรขึ้น

งานกำแพงไดอะแฟรมเป็นงานที่บริษัทระบุว่ามีผู้รับเหมาน้อยในตลาด และเป็นส่วนที่ทำให้อัตรากำไรขั้นต้น 2025 ดีขึ้น หากงานนี้ลดลงในปีหน้า กำไรจะขึ้นกับงานเสาเข็มเจาะที่แข่งขันสูงกว่า

ประวัติการปันผล / Dividend History

เงินปันผลต่อหุ้นและอัตราจ่าย — ที่มา: One Report 2025 หน้า 33, SET Factsheet, ประกาศปันผลระหว่างกาล
ปีผลประกอบการEPS (บาท)DPS (บาท)อัตราจ่ายวันจ่าย
20220.160.1593.93%22 พ.ค. 2023
20230.140.1498.82%24 พ.ค. 2024
20240.000.04n.m. (กำไรเกือบศูนย์)23 พ.ค. 2025
20250.280.2485.48%22 พ.ค. 2026
1H2026 (ระหว่างกาล)0.210.1571.4% ของ EPS 1H11 ก.ย. 2026
อัตราจ่ายของปี 2022–2025 ตามที่บริษัทคำนวณจากงบเฉพาะบริษัท (One Report หน้า 33) ปี 2020 จ่าย 0.14 บาท (21 พ.ค. 2564) และปี 2021 จ่าย 0.06 บาท (23 พ.ค. 2565) ปีผลประกอบการ 2020 ระบุไว้ใน SET Factsheet ส่วนปี 2021 อนุมานจากวันจ่ายเงิน (23 พ.ค. 2022) เพราะ SET ไม่ได้ระบุปีผลประกอบการ · อัตราจ่ายปี 2024 ของ SET คือ 2.78 เท่า ซึ่งไม่ตรงกับ One Report ที่ 15,196% จึงใช้ค่าของบริษัท
เงินปันผลต่อหุ้น (บาท) — FY2020 → 1H2026 (ระหว่างกาล)
ที่มา: One Report 2025 หน้า 33, SET Factsheet · ปี 2020 และ 2021 ดูหมายเหตุในหัวข้อนี้

ความยั่งยืนของเงินปันผล

นโยบายไม่น้อยกว่า 40% ของกำไรสุทธิ ปี 2025 จ่าย 85% และ 12 เดือนล่าสุดจ่ายปันผลสูงกว่าหรือเท่ากับกำไร (0.39 บาทต่อ EPS TTM 0.388) โดยมีกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน 1H2026 บวกกับเงินทดรองจากลูกค้าช่วยรองรับ อัตราผลตอบแทนปันผลตามเกณฑ์ SET คือ 6.12% (ปันผลงวด FY2025 (จ่าย พ.ค. 2026) 0.24 บาท ÷ 3.92) ส่วนเกณฑ์ปันผลที่จ่ายจริงใน 12 เดือนล่าสุดคือ 9.95% (0.39 ÷ 3.92) ผู้ลงทุนควรระบุเกณฑ์ที่ใช้เมื่อเปรียบเทียบ

เปรียบเทียบเพื่อนร่วมกลุ่ม / Peer Comparison

ข้อมูลตลาด ณ 9 ต.ค. 2026 จาก SET Factsheet แต่ละบริษัท · กลุ่มเพื่อนอยู่ในหมวด Property & Construction / Construction Services และมูลค่าตลาด 2.8–5.4 พันล้านบาท ใกล้เคียง PYLON

มูลค่าและค่าตามบัญชี — ที่มา: SET Factsheet ของแต่ละบริษัท (PYLON, CNT, UNIQ, SYNTEC, SRICHA)
บริษัทราคา (บาท)มูลค่าตลาด (ล้านบาท)P/E (เท่า)P/BV (เท่า)EV/EBITDA (เท่า)ปันผล SET (%)
PYLON3.922,939.5010.092.676.896.12
CNT3.243,330.4115.181.7611.121.54
UNIQ2.622,832.2616.080.318.713.05
SYNTEC1.792,847.814.440.454.186.70
SRICHA17.405,391.893.122.582.125.75
ค่ากลาง 4 เพื่อน (ไม่รวม PYLON)n/an/a9.811.116.454.40
ค่ากลางและค่าเฉลี่ยคำนวณเองจากสี่บริษัทเพื่อน ไม่รวม PYLON ค่า P/E ของ SRICHA ต่ำมากเพราะกำไรผันผวน จึงควรดูค่ากลางประกอบ · ค่ากลางของปันผลคำนวณเองจากค่า SET ของสี่บริษัท · แหล่งที่มา: SET Factsheet ของแต่ละบริษัท ณ 9 ต.ค. 2026
มูลค่าตลาด (ล้านบาท) และ P/E (เท่า) — PYLON เทียบเพื่อน
ที่มา: SET Factsheet ของแต่ละบริษัท ณ 9 ต.ค. 2026 · ไม่รวม CK และ STECON เพราะมูลค่าตลาดใหญ่กว่า PYLON ราว 8–9 เท่า

9.1 การคัดเลือกเพื่อน

เลือกเพื่อนจากหมวด Construction Services ที่มีมูลค่าตลาดใกล้เคียง ชุดเดียวกับที่ใช้ในรายงาน CNT ข้อจำกัด: SRICHA เป็นงานเครื่องกลและ EPC ส่วน UNIQ มีธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ปนอยู่ และยังไม่พบผู้ประกอบการงานฐานรากเฉพาะทางที่มีมูลค่าตลาดใกล้เคียงและเปิดเผยข้อมูลได้ครบ

ข้อสังเกต

PYLON มี P/E 10.1 เท่า ใกล้ค่ากลาง แต่ P/BV 2.67 เท่าสูงที่สุดในกลุ่ม (SRICHA 2.58 เท่า) ซึ่งสะท้อน ROE TTM ประมาณ 26% ที่สูงกว่าการลงทุนเพื่อนส่วนใหญ่ เมื่อกำไรถูกมองว่าเป็นวงจร P/E ที่ต่ำกว่าค่ากลางจะเป็นการประเมินที่ระมัดระวังกว่า

มุมมองอนาคตธุรกิจ / Outlook

10.1 เป้าหมายและสิ่งที่บริษัทระบุ

เป้าหมายและการดำเนินการ — ที่มา: MD&A 1Q26, MD&A 2Q26, One Report 2025
รายการสถานะล่าสุดเป้าหมาย / แผนที่มา
งานในมือ1,513.5 ล้านบาท ณ 13 ส.ค. 2026บริษัทระบุว่าจะช่วยรักษาการเติบโตของรายได้ปี 2026 แต่ไม่ได้ให้ตัวเลขเป้าหมายงานในมือMD&A 2Q26 หน้า 2
อัตรากำไรขั้นต้น29.28% ใน Q2/2026บริษัทระบุว่าอยู่ในระดับเดียวกับปี 2019 ก่อนโควิด-19 และปรับต้นทุนตามผลสงครามตะวันออกกลางMD&A 2Q26 หน้า 2
ประมูลงานไม่มีตัวเลขรายไตรมาส บริษัทระบุว่าอัตราชนะประมูลดีขึ้นมากไม่มีเป้าหมายเชิงตัวเลขที่เปิดเผยMD&A 2Q26 หน้า 2
ขยายตลาดอาเซียนระยะยาวขยายงานฐานรากไปประเทศในอาเซียนOne Report 2025 หน้า 13
AI และการควบคุมต้นทุนดำเนินการแล้วใช้ระบบภายในติดตามความผิดปกติในการก่อสร้างและเป็น KPI ของ CEOOne Report 2025 หน้า 66
ไม่พบประมาณการกำไรปี 2026 ของบริษัทในเอกสารที่อ่านได้ ค่า 2026E ในกรณี Bull/Base/Bear เป็นการคำนวณเองของผู้จัดทำรายงาน

10.2 สัญญาณที่บ่งชี้แนวโน้ม

งานในมือ (ล้านบาท) ณ วันที่ระบุ2,14825 ก.พ. 20261,70031 มี.ค. 20261,513.513 ส.ค. 2026ลดลง 29.5% ใน 5.5 เดือน · ที่มา: MD&A 1Q26, MD&A 2Q26, One Report 2025 หน้า 66
แผนภาพแท่งนี้แสดงเฉพาะสามจุดข้อมูลที่บริษัทเปิดเผย แกนแนวตั้งไม่ได้เริ่มที่ศูนย์เพื่อให้เห็นการเปลี่ยนแปลง
ตัวขับเคลื่อนกำไรที่ควรจับตา (คำนวณเอง)
ตัวแปรระดับล่าสุดทิศทางที่ควรติดตาม
งานในมือ / รายได้ TTM0.89 เท่าต่ำกว่า 0.7 เท่าเป็นสัญญาณว่างานใหม่ไม่พอรองรับรายได้
อัตรากำไรขั้นต้นรายไตรมาส29.28% (Q2/2026)ลดลงต่ำกว่า 25% จะบอกว่าการแข่งขันกลับมา
สัดส่วนรับช่วง47% (FY2025)ควรดูว่าสัดส่วนนี้ลดหรือเพิ่มในปี 2026
หนังสือค้ำประกัน357.92 ล้านบาทเพิ่มเร็วกว่ารายได้จะเป็นสัญญาณภาระสภาพคล่อง
งบ Q3/2026ยังไม่ออกปีที่แล้วยื่นงบไตรมาส 3 เมื่อ 13 พ.ย. 2025 (SET Factsheet) ทำให้คาดว่าจะยื่นประมาณกลางเดือนพฤศจิกายน 2026

ปัจจัยเสี่ยง / Risk Factors

ตารางสรุปความเสี่ยงหลักและสัญญาณที่สังเกตได้ · ข้อมูลตาม One Report 2025 หน้า 35–39 และ MD&A 2Q26 · ระดับความรุนแรงเป็นการประเมินของผู้จัดทำรายงาน

ความเสี่ยงและสัญญาณเตือน — ที่มา: One Report 2025, MD&A 2Q26, งบ 2Q26
ความเสี่ยงข้อมูลที่สังเกตได้สัญญาณที่ต้องติดตามระดับ
1. งานในมือลดลง2,148 → 1,700 → 1,513.5 ล้านบาท (−29.5%) เท่ากับ 0.89 เท่าของรายได้ TTMงานในมือต่ำกว่า 1,200 ล้านบาทหรือต่ำกว่า 0.7 เท่าของรายได้ TTMสูง
2. ลูกค้ากระจุกตัวลูกค้าสามรายคิดเป็น 61.4% ของรายได้ 1H2026 (Q2 74.9%) ปี 2025 รายเดียว 33.8%ลูกค้ารายใดรายหนึ่งเกิน 35% ของรายได้ หรือการเลื่อนโครงการรถไฟฟ้าสายสีส้มหรือทางพิเศษที่อยู่ในงานปัจจุบันสูง
3. อัตรากำไรกลับลงอัตรากำไรขั้นต้น FY2025 22.85% → 1H2026 26.28% บริษัทอ้างเรื่องการแข่งขันที่ลดลงซึ่งยังไม่ได้ทดสอบอัตรากำไรขั้นต้นรายไตรมาสต่ำกว่า 25% โดยที่รายได้ไม่ลดลงสูง
4. เงินทุนหมุนเวียนและ CFOสินทรัพย์ตามสัญญา 233.13 ล้านบาท (+47% จาก ธ.ค. 2025) ลูกหนี้อื่น 159.94 ล้านบาท หนี้สินตามสัญญา (เงินล่วงหน้าจากลูกค้า) 133.98 ล้านบาทเป็นแหล่งเงินทุนส่วนหนึ่งCFO ครึ่งปีหลังติดลบ หรือเงินล่วงหน้าลดลงโดยสินทรัพย์ตามสัญญายังเพิ่มสูง
5. การรับช่วงและการควบคุมวัสดุสัดส่วนรับช่วง 47% (2025) ทำให้วัสดุหลักอยู่กับผู้รับเหมาหลักเป็นหลักสัดส่วนรับช่วงเพิ่มต่อเนื่องโดยที่อัตรากำไรขั้นต้นไม่ตอบสนองกลาง
6. สงครามตะวันออกกลางและต้นทุนพลังงานบริษัทระบุว่าราคาวัสดุสูงขึ้นและปรับประมาณการแล้ว ดีเซลและเหล็กยังผันผวนต้นทุนวัสดุเพิ่มโดยที่ราคางานเดิมปรับไม่ได้ หรืออัตรากำไรขั้นต้นลดลงสองไตรมาสติดต่อกันกลาง
7. ภาระค้ำประกันและลีสซิ่งหนังสือค้ำประกัน 357.92 ล้านบาท (+13%) หนี้ลีสซิ่ง 144.53 ล้านบาท (+79% จาก ธ.ค. 2025)หนี้ลีสซิ่งเกิน 200 ล้านบาท หรือหนังสือค้ำประกันเกิน 400 ล้านบาทกลาง
8. นโยบายปันผลและสภาพคล่องปันผล 12 เดือนล่าสุด 0.39 บาท ≈ EPS TTM 0.388 บาท เงินสดลดจาก 223.77 เป็น 86.02 ล้านบาทสภาพคล่องรวม (เงินสด+ลงทุน) ต่ำกว่า 500 ล้านบาท หรือปันผลสูงกว่ากำไรต่อเนื่องกลาง
9. วงจรกำไรและการกลับมาของคู่แข่งปี 2024 กำไรเกือบศูนย์ ปี 2025 กำไรเพิ่ม 42,058% จากการลดลงของคู่แข่งผู้รับเหมารายใหญ่ที่ออกไปกลับเข้าตลาดหรือมีรายใหม่ที่เสนอราคาต่ำกว่ากลาง
ความเสี่ยงเรื่องค่าชดเชยความล่าช้าและการฟ้องร้องจากงานก่อสร้างอยู่ใน One Report 2025 หน้า 38–39 บริษัทระบุว่าไม่มีคดีเรื่องคุณภาพงานที่ผ่านมา · ผู้ตรวจสอบงบ 2025 เขียนย่อหน้า Other Matter เกี่ยวกับงบเทียบปี 2024 ซึ่งไม่ใช่ Emphasis of Matter SET Factsheet แสดง “Unqualified opinion with an emphasis of matters” จึงควรอ่านประเด็นนี้จากรายงานผู้สอบบัญชีโดยตรง

SWOT

สรุปจากงบ 2Q26, One Report 2025 และ MD&A 2Q26 · ข้อความเป็นการประเมินของผู้จัดทำรายงาน

Strengths (จุดแข็ง)

  • ผู้รับเหมาเสาเข็มเจาะรายใหญ่อันดับต้นของไทย มีเครื่องจักร 30 เครื่องและทีมวิศวกรภาคสนาม 30 คน (ค่าประสบการณ์เฉลี่ย 10 ปี)
  • โครงสร้างหนี้ต่ำ IB D/E 0.13 เท่า และเงินสดกับการลงทุนระยะสั้นรวม 598.52 ล้านบาท
  • ผลิตอะไหล่และวัสดุสิ้นเปลืองเอง ควบคุมต้นทุนบางส่วน
  • ได้รับ CAC และไม่มีคดีเกี่ยวกับคุณภาพงานที่ผ่านมาตามที่บริษัทระบุ

Weaknesses (จุดอ่อน)

  • รายได้ไม่สม่ำเสมอ ปี 2024 รายได้หดตัว 45% และกำไรเกือบศูนย์
  • ลูกค้าสามรายคิดเป็น 61% ของรายได้ครึ่งปีแรก 2026
  • เงินทุนหมุนเวียนเพิ่มเร็ว สินทรัพย์ตามสัญญาเพิ่ม 47% ใน 1H2026
  • งานรับช่วงเพิ่มเป็น 47% ของรายได้ 2025 ทำให้ควบคุมวัสดุน้อยลง

Opportunities (โอกาส)

  • งานรถไฟฟ้า ทางด่วน ท่าอากาศยาน และอาคารใหญ่ที่บริษัทระบุว่ากำลังจะเริ่มในปี 2026
  • การแข่งขันลดลงจากการออกจากตลาดของผู้รับเหมารายใหญ่หนึ่งราย และเจ้าของโครงการให้ความสำคัญกับคุณภาพผู้รับเหมามากขึ้นหลังอาคาร State Audit Office ถล่มและเหตุแผ่นดินไหวในปี 2025 ตามที่บริษัทระบุ
  • ขยายงานฐานรากไปอาเซียนตามแผนระยะยาว

Threats (อุปสรรค)

  • ราคาวัสดุและพลังงานผันผวนจากสงครามตะวันออกกลางตั้งแต่ 28 ก.พ. 2026
  • การกลับมาของคู่แข่งทำให้อัตรากำไรขั้นต้นลดลง
  • ความล่าช้าของโครงการภาครัฐและการเลื่อนการส่งมอบพื้นที่โดยเจ้าของโครงการ
  • การลดลงของงานในมือในช่วงที่ยังไม่มีงานใหม่เพียงพอ

มุมมองนักลงทุน / Investor View

กรณีศึกษาเชิงภาพประกอบ (Bull / Base / Bear) จากสมมติฐานที่ระบุ ข้อมูลตลาด ณ 9 ต.ค. 2026 ไม่มีการให้น้ำหนักกับราคาเป้าหมายของบริษัทหลักทรัพย์ เพราะยังไม่พบบทวิเคราะห์ที่อ่านได้ในรอบนี้

13.1 บทวิเคราะห์จากโบรกเกอร์

ไม่มีราคาเป้าหมายจากโบรกเกอร์ที่ยืนยันได้

ไม่พบราคาเป้าหมายจากบ้านหลักทรัพย์ที่ระบุชื่อบ้านและวันที่ในแหล่งข้อมูลที่อ่านได้ระหว่างจัดทำรายงาน รายงานนี้จึงใช้เฉพาะกรณีที่คำนวณเอง

13.2 กรณี Bull / Base / Bear (คำนวณเอง)

สมมติฐานและผลลัพธ์ (ล้านบาท ยกเว้นที่ระบุ) — ข้อมูลพื้นฐาน: งบ 2Q26 และ SET Factsheet
รายการBearBaseBull
รายได้ 2H2026 (ฐาน 2H2025 = 801.52)600 (−25%)800 (≈0%)950 (+19%)
อัตรากำไรสุทธิ 2H2026 (ฐาน 2H2025 = 16.7%)8%13%16%
กำไรสุทธิ 2H202648104152
กำไรสุทธิ 1H2026 (จริง)157.46157.46157.46
กำไรสุทธิปี 2026E205.5261.5309.5
EPS 2026E (บาท)0.270.350.41
P/E เป้าหมาย (เท่า)81012
ราคาเชิงภาพประกอบ (บาท)2.193.494.95
เทียบราคา 3.92 บาท−44%−11%+26%
สมมติฐานอื่น: ใช้จำนวนหุ้น 749.87 ล้านหุ้นตลอด ไม่มีหุ้นทุนซื้อคืน · ไม่รวมดอกเบี้ยรับเพิ่มเติมจากเงินลงทุน · ค่า P/E เป้าหมายอ้างอิงค่ากลางกลุ่มเพื่อน 9.8 เท่า และ P/E ปัจจุบัน 10.1 เท่า ตัวเลข 2H2025 คำนวณจาก FY2025 − 1H2025 · กรณี Bull, Base และ Bear เป็นภาพประกอบ ไม่ใช่การประมาณการของบริษัทหรือโบรกเกอร์

การเทียบ P/BV

BVPS ณ 30 มิ.ย. 2026 อยู่ที่ 1.47 บาท ค่ากลาง P/BV ของเพื่อนคือ 1.11 เท่า ซึ่งได้ราคาราว 1.63 บาท ต่ำกว่าราคาปัจจุบันมาก แต่ ROE TTM ที่สูงกว่าเพื่อนหลายรายทำให้ P/BV ที่สูงกว่าค่ากลางมีเหตุผลในเชิงคุณภาพ วิธีนี้จึงใช้เป็นฐานล่างเท่านั้น

13.3 ความไวของราคาต่อ EPS และ P/E

ความไวของราคาต่อ EPS และ P/E (คำนวณเอง)
EPS 2026E (บาท)P/E 8 เท่าP/E 10 เท่าP/E 12 เท่าP/E 14 เท่า
0.2742.192.743.293.84
0.3492.793.494.184.88
0.4133.304.134.955.78
ราคาปัจจุบัน 3.92 บาทสอดคล้องกับ EPS TTM 0.388 บาทที่ P/E 10.1 เท่า ตารางนี้ใช้เพื่อดูว่าราคาตลาดต้องการกำไรปี 2026 ระดับใดจึงจะคงที่ เมื่อตัวคูณเท่าเดิม

13.4 สิ่งที่ต้องติดตาม (Monitoring checklist)

สิ่งที่ต้องติดตามและแหล่งที่มา
รายการเกณฑ์ที่บ่งชี้เมื่อใดแหล่ง
งานในมือกลับมาสูงกว่า 2,000 ล้านบาททุกการแถลงงบรายไตรมาสMD&A ไตรมาส 3
อัตรากำไรขั้นต้นรักษาเหนือ 25%Q3/2026 (คาดประมาณกลางพฤศจิกายน 2026)งบ 3Q26
ลูกค้ารายใหญ่ลูกค้ารายเดียวไม่เกิน 35% ของรายได้ทุกไตรมาสหมายเหตุลูกค้ารายใหญ่
CFO ครึ่งปีหลังบวกโดยไม่พึ่งเงินล่วงหน้าเพิ่มงบ 9M2026งบกระแสเงินสด
หนี้ลีสซิ่งและหนังสือค้ำประกันลีสซิ่งไม่เกิน 200 ล้านบาท ค้ำประกันไม่เกิน 400 ล้านบาททุกไตรมาสหมายเหตุงบ
ปันผลจ่ายตามนโยบาย 40% โดยไม่เกินกำไรต่อเนื่องปันผลปลายปี 2026 และ AGM 2027ประกาศ SET
เกี่ยวกับเราข้อกำหนดการใช้งานนโยบายความเป็นส่วนตัวติดต่อเรา© 2026 HypeTimes