สรุปผู้บริหาร (Executive Summary)
ข้อมูลตลาดปิด 9 ต.ค. 2026 · งบการเงินถึง 30 มิ.ย. 2026 (งบ 2Q26 สอบทานแล้ว) · หน่วยเป็นล้านบาท หากไม่ระบุเป็นอย่างอื่น
บทวิเคราะห์เชิงกลยุทธ์สำหรับผู้บริหารและนักลงทุน
PCE ขายผลิตภัณฑ์จากปาล์มเป็นหลัก (ประมาณ 98–99% ของรายได้จากการขายและบริการ) กำไรจึงขึ้นกับส่วนต่างระหว่างราคาวัตถุดิบ FFB และราคาผลิตภัณฑ์ในแต่ละช่องทาง ในไตรมาสที่ 2/2026 ผลผลิตปาล์มในประเทศลดลงมาก (FFB เดือนเมษายน–พฤษภาคมลดลง 28.7% YoY) และรัฐบาลกำหนดให้ขอใบอนุญาตก่อนส่งออก CPO ตั้งแต่ 7 เม.ย. 2026 บริษัทจึงเปลี่ยนสัดส่วนการขายไปยังตลาดในประเทศและไบโอดีเซลที่มีอัตรากำไรขั้นต้นสูงกว่า ผลคือรายได้ลดลงแต่กำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น กำไรขั้นต้น 1H26 เพิ่ม 101.7% เป็น 656.1 ล้านบาท ขณะที่กำไรสุทธิที่ผ่านมาผันผวนตามผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนและสัญญาป้องกันความเสี่ยง (fair value of derivatives) ซึ่งเป็นรายการที่ไม่ใช่เงินสด
ประเด็นสำคัญที่ต้องติดตาม (Key Takeaways)
1) ไตรมาส 2/2026 ดีขึ้นจากสัดส่วนสินค้ามูลค่าเพิ่ม: รายได้ขาย 2Q26 ลด 37.6% YoY เหลือ 6,972.4 ล้านบาท แต่อัตรากำไรขั้นต้นขึ้นเป็น 6.2% จาก 1.8% และกำไรสุทธิ 214.2 ล้านบาท (+59.5% YoY) ได้แรงหนุนจาก B100 และ RBDPO (MD&A 2Q26)
2) กำไรสุทธิไตรมาสแรกถูกกดด้วยรายการที่ไม่ใช่เงินสด: 1Q26 กำไรสุทธิเหลือ 6.7 ล้านบาท เพราะขาดทุนจากมูลค่ายุติธรรมของอนุพันธ์ ส่วน 2Q26 กลับเป็นกำไร 73.3 ล้านบาท ทำให้ 1H26 รวมขาดทุนอนุพันธ์ 31.5 ล้านบาท และขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยน 77.8 ล้านบาท (MD&A 2Q26)
3) เงินทุนหมุนเวียนดันหนี้ระยะสั้นขึ้นมาก: สินค้าคงเหลือเพิ่มจาก 888 ล้านบาท (ธ.ค. 2025) เป็น 3,788 ล้านบาท (มิ.ย. 2026) เงินกู้ระยะสั้น 2,080 ล้านบาท กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน 1H26 ติดลบ 1,740.6 ล้านบาท และวงจรเงินสดยาวขึ้นเป็น 49 วัน (จาก 25 วัน) (งบ 2Q26)
4) ตลาดให้ตัวคูณสูงกว่ากลุ่มเทียบ: EV/EBITDA TTM 11.46x เทียบกับ UPOIC 6.89x, TVO 7.11x และ LST 5.38x (SET) ราคาจึงต้องพึ่งการยืนของกำไรขั้นต้นจากสินค้ามูลค่าเพิ่ม
กรณีเชิงรุก (Bull Case)
- B100 และ RBDPO คงสัดส่วนรายได้สูงต่อเนื่องภายใต้นโยบาย B7/B20 และกำไรขั้นต้นทรงตัวเหนือ 5%
- EBITDA กลับเข้าระดับปี 2024 (1,002 ล้านบาท) ที่ 8 เท่า ได้มูลค่าต่อหุ้นประมาณ ฿2.20 (our calc)
กรณีฐาน (Base Case)
- EBITDA TTM ประมาณ 667 ล้านบาท ทรงตัวตลอดปี 2026
- ตัวคูณ 7 เท่า ใกล้ค่ามัธยฐานกลุ่ม (6.89 เท่า) ได้มูลค่าต่อหุ้นประมาณ ฿0.98 ต่ำกว่าราคาตลาด 52%
กรณีเชิงลบ (Bear Case)
- ปาล์มในประเทศขาดแคลนต่อ และการจำกัดส่งออกยาวตลอดปี EBITDA กลับสู่ระดับปี 2025 (581 ล้านบาท)
- ตัวคูณ 6 เท่า ได้มูลค่าต่อหุ้นประมาณ ฿0.55 และหนี้ระยะสั้นกลายเป็นประเด็นการต่อวงเงิน
Factsheet ข้อมูลสรุปบริษัท
ข้อมูลตลาดและการจดทะเบียน ณ ปิด 9 ต.ค. 2026 (SET อัปเดต 10 ต.ค. 2026 03:20 น.)
| หัวข้อข้อมูล | รายละเอียด |
|---|---|
| ชื่อบริษัท | บมจ. เพชรศรีวิชัย เอ็นเตอร์ไพรส์ / Petchsrivichai Enterprise Public Company Limited (SET: PCE) |
| กลุ่มอุตสาหกรรม / หมวดธุรกิจ | เกษตรและอุตสาหกรรมอาหาร (Agro & Food Industry) / ธุรกิจการเกษตร (Agribusiness) |
| ก่อตั้ง · เข้าจดทะเบียน SET | ก่อตั้ง 20 พ.ย. 2556 · เข้าจดทะเบียน SET 12 ก.ย. 2567 · ราคา IPO 2.28 บาท |
| มูลค่าที่ตราไว้ | 1.00 บาท (ไม่มีการเปลี่ยนแปลง) |
| ทุนชำระแล้ว | 2,750.00 ล้านบาท (2,750 ล้านหุ้น) · ไม่มีหุ้นซื้อคืน |
| ผู้ถือหุ้นรายใหญ่ 2 ราย | PCEP Holding 35.31% และ PKSG Holding (สิงคโปร์) 29.82% รวม 65.13% ณ 30 เม.ย. 2026 |
| ผู้สอบบัญชี | EY Office Limited (มีผลถึง 31 ธ.ค. 2026) · งบปี 2025 ความเห็น Unqualified opinion |
| ประธานกรรมการ | นาย ชนิตร ชาญชัยณรงค์ (กรรมการอิสระ) |
| ประธานเจ้าหน้าที่บริหารและกรรมการผู้จัดการ | นาย ประกิต ประสิทธิ์ศุภผล |
| ที่ตั้ง | 99/19 หมู่ 4 ถนนกาญจนวิถี ตำบลบางกุ้ง อำเภอเมืองสุราษฎร์ธานี จังหวัดสุราษฎร์ธานี 84000 |
| การจ่ายปันผล | อย่างน้อย 30% ของกำไรสุทธิหลังหักสำรองตามกฎหมาย (งบเฉพาะกิจการ) และพิจารณาจากกระแสเงินสด |
ลักษณะการประกอบธุรกิจ (Business Overview)
PCE เป็นบริษัทโฮลดิ้งที่ลงทุนใน 4 ธุรกิจหลัก ได้แก่ การผลิตและจำหน่ายน้ำมันปาล์ม บริการคลังสินค้าและท่าเรือ ขนส่งทางถนน และขนส่งทางทะเล (SET Factsheet) สำนักงานใหญ่และฐานการผลิตอยู่ที่สุราษฎร์ธานี และรับวัตถุดิบจากแหล่งปาล์มภาคใต้ (MD&A ระบุราคา FFB ในสุราษฎร์ธานี กระบี่ และชุมพร) โครงสร้างแบบครบวงจรทำให้บริษัทจัดการวัตถุดิบ สต็อก และช่องทางขายได้ยืดหยุ่นเมื่อราคาและนโยบายเปลี่ยน
1. การผลิตและจำหน่ายน้ำมันปาล์ม (Palm Oil)
- CPO และ CPKO: ผลิตจากการแปรรูปทลาย FFB ที่ซื้อจากเกษตรกรในภาคใต้และแหล่งอื่น CPO ยังเป็นรายได้หลักแม้ปริมาณขายลดลงใน 2Q26
- RBDPO, RBDPKO, RBDPOL: น้ำมันปาล์มกลั่นและน้ำมันโอเลอินเป็นสินค้ามูลค่าเพิ่มที่ให้อัตรากำไรสูงกว่า ส่วนหนึ่งถูกนำไปเป็นวัตถุดิบผลิต B100
- B100 (ไบโอดีเซล): ดำเนินการผ่าน New Biodiesel Co., Ltd. ซึ่งจำหน่ายไบโอดีเซลและน้ำมันพืช และผลิตไฟฟ้าขาย กฟภ. บริษัทรับรู้รายได้ B100 ตามสูตรใหม่ทั้งไตรมาส 2/2026 (MD&A 2Q26)
- บริษัทย่อยอื่น: Paco Trading (จัดจำหน่ายน้ำมันปาล์มและน้ำมันเมล็ดในทั้งในและต่างประเทศ) และ Ocean Palm (ผลิตน้ำมันปาล์ม จัดตั้งปี 2025 ถือหุ้น 100%) (งบปี 2025 หมายเหตุ 2.2)
2. คลังสินค้า ท่าเรือ และการเดินเรือ (Warehouse & Sea Freight)
P.K. Marine Trading ให้บริการคลังสินค้าและการขนส่งทางทะเลระหว่างประเทศ P.C. Marine (1992) ให้บริการขนส่งสินค้าทางเรือและเรือบรรทุกน้ำมัน ทั้งสองบริษัทเป็นส่วนของส่วนงานโลจิสติกส์และบริการ ซึ่งมีรายได้จากลูกค้าภายนอกประมาณ 274 ล้านบาทในปี 2025 (งบปี 2025 หมายเหตุ 26)
3. ขนส่งทางถนน (Road Freight)
Petchsrivichai Co., Ltd. ให้บริการขนส่งภายในประเทศ ส่วนงานนี้รวมอยู่ในส่วนโลจิสติกส์และบริการ และเป็นตัวสนับสนุนการขนส่งวัตถุดิบและสินค้าปาล์มไปยังลูกค้า
4. โครงสร้างกลุ่มบริษัท
5. รายได้ตามช่องทางและภูมิภาค (2Q26)
รายได้จากการขายในประเทศเป็น 74.9% ของรายได้ขาย 2Q26 (เทียบ 36.7% ปีก่อน) เพราะความต้องการ B100 ในประเทศเพิ่มขึ้นและรัฐจำกัดการส่งออก CPO เพื่อให้มีวัตถุดิบเพียงพอภายในประเทศ (MD&A 2Q26) บริษัทระบุว่าการส่งออกไปอินเดียและจีนยังเป็นตลาดสำคัญในอดีต
ลูกค้ารายใหญ่ (our calc)
ปี 2025 บริษัทมีรายได้จากลูกค้ารายใหญ่ 3 ราย รวม 17,941 ล้านบาท หรือประมาณ 59% ของรายได้จากลูกค้าภายนอก (งบปี 2025 หมายเหตุ 26) ตัวเลขนี้เป็นการกระจุกตัวของลูกค้าที่ต้องติดตาม และ MD&A 2Q26 ไม่ได้ระบุชื่อลูกค้า
ผลประกอบการทางการเงิน (Financial Performance)
หน่วยล้านบาท · รายได้จากการขายและบริการเป็นฐานของอัตรากำไร ส่วนรายได้รวม (รวมรายได้อื่น) ใช้ตาม SET · EBITDA ใช้นิยาม SET ซึ่งคำนวณจากกำไรก่อนภาษีบวกดอกเบี้ยจ่ายและค่าเสื่อมราคา
| รายการ (ล้านบาท) | FY2023 | FY2024 | FY2025 | 1H2025 | 1H2026 | TTM มิ.ย. 2026 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| รายได้จากการขายและบริการ | 24,669.67 | 27,465.45 | 30,316.08 | 16,610.37 | 12,148.44 | 25,854.15 |
| กำไรขั้นต้น (%) | n/a | 4.71 | 2.77 | 1.96 | 5.40 | n/a |
| EBIT (SET) | 427.74 | 785.29 | 349.75 | 178.96 | 251.89 | 422.68 |
| EBITDA (SET) | 634.44 | 1,001.60 | 581.13 | 292.93 | 378.50 | 666.70 |
| กำไรสุทธิส่วนบริษัทใหญ่ | 310.73 | 624.55 | 308.32 | 161.53 | 220.91 | 367.70 |
| กำไรสุทธิ / รายได้ (%) | 1.26 | 2.27 | 1.02 | 0.97 | 1.82 | 1.42 |
ผลการดำเนินงานไตรมาส 2/2026 และครึ่งปี
ความผันผวนของกำไรสุทธิ
กำไรที่รายงานไม่ใช่กำไรจากการดำเนินงานปกติ 1Q26 กำไรสุทธิ 6.7 ล้านบาท (Adjusted NPM 1.6%) เทียบกับ 2Q26 กำไรสุทธิ 214.2 ล้านบาท (Adjusted NPM 2.2%) ตาม MD&A บริษัทปรับกำไรด้วยผลของ NRV สินค้าคงเหลือและ FV ของอนุพันธ์ ผู้ลงทุนควรดูทั้งกำไรที่รายงานและกำไรปรับแล้ว
สาเหตุการเปลี่ยนแปลงของกำไร (6M26 เทียบ 6M25)
| ปัจจัย | ผลต่อกำไรขั้นต้นและกำไรสุทธิ | ที่มา |
|---|---|---|
| รายได้ CPO และผลิตภัณฑ์ปาล์มบางรายการลด | รายได้รวมลด 26.9% จากปริมาณและการส่งออกที่ถูกจำกัด | MD&A 2Q26 |
| B100 และ RBDPO เพิ่มขึ้น | กำไรขั้นต้นเพิ่ม 330.9 ล้านบาท (+101.7%) | MD&A 2Q26 |
| ขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยน | 77.8 ล้านบาท (ไม่ใช่เงินสด ส่วนหนึ่งจากค่าบาทอ่อนลง) | MD&A 2Q26 |
| ขาดทุนมูลค่ายุติธรรมอนุพันธ์ | 31.5 ล้านบาท (1Q26 ขาดทุนแล้วได้คืนใน 2Q26) | MD&A 2Q26 |
| ค่าใช้จ่ายขายและบริหาร | ลดเป็น 325.9 ล้านบาท (จาก 338.4 ล้านบาท) | MD&A 2Q26 |
กระแสเงินสด
| รายการ (ล้านบาท) | FY2024 | FY2025 | 1H2025 | 1H2026 |
|---|---|---|---|---|
| กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน | −109.04 | 1,016.86 | −526.24 | −1,739.84 |
| กระแสเงินสดจากการลงทุน | 135.20 | −595.58 | −201.46 | −186.22 |
| กระแสเงินสดจากการจัดหาเงิน | 267.86 | −565.10 | 585.60 | 1,965.30 |
งบแสดงสถานะการเงิน (Balance Sheet)
ข้อมูลงบการเงินรวม ณ 30 มิ.ย. 2026 (สอบทานแล้ว) เทียบ 31 ธ.ค. 2025 (ตรวจสอบแล้ว)
| รายการ (ล้านบาท) | 31 ธ.ค. 2025 | 30 มิ.ย. 2026 | เปลี่ยนแปลง |
|---|---|---|---|
| เงินสดและรายการเทียบเท่า | 290.61 | 329.85 | +39.2 |
| ลูกหนี้การค้าและลูกหนี้อื่น | 1,461.99 | 1,039.37 | −422.6 |
| สินค้าคงเหลือ | 888.35 | 3,788.06 | +2,899.7 |
| สินทรัพย์รวม | 5,929.15 | 8,547.52 | +44.2% |
| เงินกู้ยืมระยะสั้นจากสถาบันการเงิน | 0.00 | 2,079.87 | +2,079.9 |
| เจ้าหนี้การค้าและเจ้าหนี้อื่น | 602.64 | 991.25 | +388.6 |
| หนี้สินรวม | 841.10 | 3,458.56 | +311.2% |
| ส่วนของผู้ถือหุ้น | 5,088.05 | 5,088.96 | +0.9 |
รายการที่ต้องติดตาม
ก. สินค้าคงเหลือ 3,788 ล้านบาทเป็นสัดส่วน 44% ของสินทรัพย์ การประเมินตามมูลค่าสุทธิที่จะได้รับ (NRV) จะกระทบกำไรทันที ข. เงินกู้ระยะสั้น 2,080 ล้านบาท ยังไม่มีระยะเวลาชำระคืนในงบระบุชัด ค. หนี้สินรวมเพิ่มจากส่วนเงินกู้และเจ้าหนี้การค้า ซึ่งสะท้อนการซื้อวัตถุดิบและสต็อกในไตรมาส 2
หนี้สินและเลเวอเรจ (Leverage)
นิยาม IB Debt รวมเงินกู้ยืมจากสถาบันการเงินและหนี้สินตามสัญญาเช่า (lease liabilities) ให้ตรงกับนิยาม EV ของ SET: EV 7,641.24 ล้านบาท = มูลค่าตลาด 5,665.00 + หนี้มีดอกเบี้ยสุทธิ 1,976.24 (our calc ตรงทุกหลัก)
| รายการ (ล้านบาท) | 31 ธ.ค. 2024 | 31 ธ.ค. 2025 | 30 มิ.ย. 2026 |
|---|---|---|---|
| เงินกู้ระยะสั้น | 0.00 | 0.00 | 2,079.87 |
| เงินกู้ระยะยาวรวมส่วนที่ถึงกำหนดภายใน 1 ปี | 138.68 | 42.40 | 159.38 |
| หนี้สินตามสัญญาเช่า | 70.70 | 72.10 | 66.84 |
| หนี้มีดอกเบี้ย (รวมลีส) | 209.38 | 114.49 | 2,306.09 |
| เงินสด | 434.42 | 290.61 | 329.85 |
| หนี้สุทธิ | −225.04 | −176.12 | 1,976.24 |
| IB D/E (เท่า) | 0.04 | 0.02 | 0.45 |
| Net IB D/E (เท่า) | −0.04 | −0.03 | 0.39 |
| Net IB Debt ÷ EBITDA (เท่า; ปีใช้ EBITDA ปีนั้น, มิ.ย. 2026 ใช้ TTM) | −0.22 | −0.30 | 2.96 |
| Interest coverage (เท่า, MD&A) | n/a | 20.7 | 36.8 |
เลเวอเรจที่เปลี่ยนเร็วจากทุนหมุนเวียน
D/E ตาม MD&A 2Q26 อยู่ที่ 0.68 เท่า (หนี้สินรวมต่อส่วนของผู้ถือหุ้น) เพิ่มจาก 0.17 เท่าปลายปี 2025 เพราะบริษัทกู้ระยะสั้นมาซื้อสินค้าคงเหลือ ไม่ใช่เพราะขาดทุนในงวด (กำไรสุทธิ 1H26 220.9 ล้านบาท) การลดลงของหนี้จะขึ้นกับการระบายสินค้าคงเหลือ
สัดส่วนธุรกิจ (Segments)
ส่วนงานตามหมายเหตุ 26 ของงบปี 2025 มี 3 ส่วน ได้แก่ การผลิตและจำหน่ายผลิตภัณฑ์ปาล์ม การจำหน่ายไฟฟ้า และโลจิสติกส์และบริการ
| ส่วนงาน (ล้านบาท) | รายได้ FY2024 | รายได้ FY2025 | กำไรดำเนินงานส่วนงาน FY2024 | กำไรดำเนินงานส่วนงาน FY2025 |
|---|---|---|---|---|
| ผลิตและจำหน่ายผลิตภัณฑ์ปาล์ม | 27,162.02 | 30,010.63 | 1,152.04 | 686.74 |
| จำหน่ายไฟฟ้า | 51.58 | 46.82 | 17.82 | 16.13 |
| โลจิสติกส์และบริการ (ก่อนตัดรายการระหว่างกัน) | 812.08 | 876.49 | 211.32 | 232.99 |
| รายการตัดบัญชี | −560.24 | −617.87 | −88.34 | −96.53 |
| รวม | 27,465.45 | 30,316.08 | 1,292.84 | 839.33 |
ความต่างจากรายได้ 2Q26
MD&A 2Q26 รายงานรายได้ขายผลิตภัณฑ์ปาล์มและไฟฟ้า 6,908.4 ล้านบาท (หลังตัดรายการระหว่างกัน) และบริการ 64.0 ล้านบาท ตารางส่วนงานด้านบนเป็นรายได้ก่อนตัดรายการระหว่างกันและเป็นงวดปี 2024–2025 จึงไม่ควรนำมาเทียบกันโดยตรง
ประวัติปันผล (Dividend History)
| ปีผลประกอบการ | เงินปันผลต่อหุ้น (บาท) | วันจ่าย | ประเภท | Payout (our calc, จากกำไรส่วนบริษัทใหญ่) |
|---|---|---|---|---|
| 2024 | 0.15 | 20 พ.ค. 2025 | เงินสด | 66% |
| 2025 | 0.08 | 20 พ.ค. 2026 | เงินสด | 71% |
- นโยบายปันผลอย่างน้อย 30% ของกำไรสุทธิหลังหักสำรองตามกฎหมายจากงบเฉพาะกิจการ และต้องคำนึงถึงกระแสเงินสด การจ่ายต้องได้รับอนุมัติจากที่ประชุมสามัญผู้ถือหุ้น
- ปี 2025 จ่าย 220.0 ล้านบาทในช่วง 1H26 ซึ่งลดความคล่องตัวของกระแสเงินสดในไตรมาสนี้ (MD&A 2Q26)
- บริษัทเข้าจดทะเบียนปี 2024 จึงยังมีประวัติการจ่ายเพียงสองปีให้ดู
เปรียบเทียบเพื่อน (Peer Comparison)
กลุ่ม Agro & Food Industry / Agribusiness มีเพียง UPOIC ที่ตรงกับ PCE ทั้งหมวดและธุรกิจปาล์ม ส่วนที่เหลือจัดอยู่ใน Food & Beverage ของ SET เป็นกลุ่มเทียบเคียงด้านการแปรรูปน้ำมันพืชและอ้อย
| หุ้น | หมวด SET | มูลค่าตลาด (ล้านบาท) | P/E (เท่า) | P/BV (เท่า) | EV/EBITDA (เท่า) |
|---|---|---|---|---|---|
| PCE | Agribusiness | 5,665 | 15.41 | 1.11 | 11.46 |
| UPOIC | Agribusiness | 2,203.54 | 9.33 | 1.28 | 6.89 |
| TVO | Food & Beverage | 25,349.93 | 9.77 | 2.09 | 7.11 |
| LST | Food & Beverage | 3,804.80 | 7.41 | 0.68 | 5.38 |
| KSL | Food & Beverage | 8,070.73 | ไม่มีค่า | 0.37 | 20.55 |
การอ่านตาราง
PCE ซื้อขายที่ P/E สูงกว่า UPOIC และ LST ในขณะที่กำไรต่อหุ้นของ PCE ผันผวนจากรายการ FX และ FV ที่ไม่ใช่เงินสด EV/EBITDA ของ PCE ไม่ถูกกระทบจากต้นทุนดอกเบี้ย แต่ EBITDA ตาม SET ยังรวมขาดทุน FX และ FV ของ 1H26 จึงควรอ่านร่วมกับงบกำไรขาดทุน
มุมมองอนาคต (Outlook)
แนวทางระยะกลางที่บริษัทระบุใน MD&A 2Q26 คือการเพิ่มกำลังการผลิต CPO และ palm olein ของกลุ่มทั้งต้นน้ำและปลายน้ำ การปรับปรุงโรงกลั่นให้ได้น้ำมันคุณภาพสูง และการขยายสู่ผลิตภัณฑ์ปลายน้ำ เช่น อาหารพรีเมียมและโอลีโอเคมิคอล ภายใต้กรอบ JUMP+ บริษัทไม่ได้ให้ตัวเลขเป้าหมายการเติบโตหรือกำลังการผลิตใหม่ในเอกสารที่ตรวจ
| วันที่ / ช่วงเวลา | เหตุการณ์ | ผลที่อาจเกิดขึ้น | ที่มา |
|---|---|---|---|
| 14 พ.ค. 2026 | ประกาศรายการเกี่ยวโยง: ซื้อที่ดินจากกรรมการเพื่อลงทุนโรงสกัด CPO ที่สุราษฎร์ธานี (แก้ไขเพิ่มเติม) | เพิ่มกำลังสกัดในประเทศ ต้องติดตามมูลค่าและแผนก่อสร้าง | SET News |
| 7 เม.ย. 2026 – 6 เม.ย. 2027 | อนุมัติก่อนส่งออก CPO ตามประกาศรัฐ 1 ปี | ปริมาณและราคาส่งออกถูกจำกัด | MD&A 2Q26 |
| ก.ค. 2026 | อินโดนีเซียเตรียมบังคับใช้ B50 | แรงหนุนความต้องการน้ำมันปาล์มโลกและราคา | MD&A 2Q26 |
| พ.ย. 2026 | งบไตรมาส 3/2026 (ตามรอบ 14 พ.ย. ของปีก่อน) | ยืนยันการคืนตัวของกำไรขั้นต้นและสินค้าคงเหลือ | SET News |
| 31 ธ.ค. 2026 | สิ้นสุดวาระผู้สอบบัญชี EY Office | ต้องติดตามการแต่งตั้งใหม่ | SET Factsheet |
| ก.พ. 2027 | งบปี 2026 และแผนปันผลสำหรับการประชุมสามัญปี 2027 | วัดผลการใช้ทุนหมุนเวียนและนโยบายปันผล | ตามรอบการยื่นงบ (ปี 2025 ยื่น 17 ก.พ. 2026) |
ไม่พบในแหล่งที่ตรวจ (n/a)
ประมาณการกำไรปี 2026 จากฝ่ายจัดการ เป้าหมาย B100 เป็นสัดส่วนรายได้ และบทวิเคราะห์ของโบรกเกอร์ที่ตรวจต้นฉบับได้ จึงไม่นำมาใช้ในรายงานฉบับนี้ บทวิเคราะห์ข่าวที่พบไม่ถือเป็นแหล่งปฐมภูมิ
ปัจจัยเสี่ยง (Risk Factors)
เรียงตามผลกระทบที่คาดต่อกำไรและมูลค่าส่วนผู้ถือหุ้น แต่ละรายการมีสัญญาณที่ตรวจสอบได้
| ความเสี่ยง | หลักฐานปัจจุบัน | สัญญาณที่ต้องติดตาม |
|---|---|---|
| 1. ปริมาณและนโยบายปาล์มในประเทศ | FFB เม.ย.–พ.ค. 2026 ลด 28.7% YoY; ส่งออก CPO ลด 38.0% ตามข้อจำกัดการอนุมัติ | ปริมาณ FFB รายเดือน และการต่ออายุหรือยกเลิกการอนุมัติส่งออก |
| 2. นโยบายไบโอดีเซล (B7/B20) | B100 เป็น 18.1% ของรายได้ 2Q26 จาก 5.1% | การเปลี่ยนสัดส่วนผสม B7/B20 และราคาดีเซล |
| 3. เงินทุนหมุนเวียนและเงินกู้ระยะสั้น | สินค้าคงเหลือ 3,788 ล้านบาท; เงินกู้ระยะสั้น 2,080 ล้านบาท; CFO 1H26 −1,740.6 ล้านบาท; วงจรเงินสด 49 วัน | สินค้าคงเหลือและ CFO ในงบ 3Q26 และวงเงินระยะสั้นที่ต่อได้ |
| 4. อัตราแลกเปลี่ยนและอนุพันธ์ | ขาดทุน FX 77.8 ล้านบาท และ FV อนุพันธ์ 31.5 ล้านบาท ใน 1H26 | ผลขาดทุน FX และ FV ในงบ 3Q26 (ไม่ใช่เงินสด) |
| 5. การกระจุกตัวของลูกค้า | ลูกค้ารายใหญ่ 3 ราย 59% ของรายได้ปี 2025 (our calc) | ส่วนแบ่งรายได้ของลูกค้ารายใหญ่ในงบรายไตรมาส |
| 6. ภัยแล้งและ El Niño | MD&A ระบุความเสี่ยงต่อผลผลิตทั้งในไทยและมาเลเซีย | ปริมาณ FFB ทั้งประเทศ และดัชนีผลผลิตมาเลเซีย |
| 7. ความเสี่ยงสต็อกและ NRV | ปรับ NRV ของสินค้าคงเหลือ 1H26 เทียบ GPM ปรับแล้ว 4.7% กับรายงาน 5.4% | การปรับมูลค่าสินค้าคงเหลือในงบ 3Q26 |
| 8. สภาพคล่องหุ้นและการถือหุ้นใหญ่ | ผู้ถือหุ้น 2 ราย 65.13%; free float 23.72%; อัตราหมุนเวียนหุ้น 0.17% | ปริมาณซื้อขายและการเปลี่ยนแปลงผู้ถือหุ้นใหญ่ |
| 9. ความยั่งยืนและ EUDR | ยังดำเนินการตามกรอบ FTSE Russell และ EUDR ไม่เสร็จ | ความคืบหน้าการรับรองและ ISSB S1/S2 ในรายงานปี 2026 |
SWOT
จุดแข็ง (Strengths)
- ธุรกิจครบวงจรตั้งแต่วัตถุดิบ การแปรรูป การจำหน่าย ถึงคลังและขนส่ง
- B100 และ RBDPO ให้กำไรขั้นต้นสูงกว่าการขาย CPO โดยตรง (GPM 6.2% ใน 2Q26)
- มีทุนจดทะเบียนและทุนชำระ 2,750 ล้านบาท และส่วนของผู้ถือหุ้น 5,089 ล้านบาท
- ผู้สอบบัญชีให้ความเห็นไม่แก้ไขและมีการเปิดเผยข้อมูลรายไตรมาสครบถ้วน
จุดอ่อน (Weaknesses)
- พึ่งลูกค้ารายใหญ่ 3 ราย (59% ของรายได้ปี 2025)
- เงินทุนหมุนเวียนยังไม่คงที่ CFO 1H26 ติดลบ 1,740.6 ล้านบาท
- กำไรสุทธิรายงานผันผวนมากจาก FX และอนุพันธ์
- บริษัทยังมีประวัติการจ่ายปันผลเพียงสองปี และ free float จำกัด 23.72%
โอกาส (Opportunities)
- นโยบาย B7/B20 และความต้องการพลังงานหนุนการขายไบโอดีเซลในประเทศ
- ขยายกำลังสกัดและโรงกลั่น ตามแผนซื้อที่ดินสุราษฎร์ธานี
- การพัฒนาผลิตภัณฑ์ปลายน้ำ เช่น อาหารพรีเมียมและโอลีโอเคมิคอล
- การเตรียม EUDR และการรับรองความยั่งยืนอาจช่วยรักษาตลาดส่งออก
อุปสรรค (Threats)
- ข้อจำกัดส่งออก CPO และการเปลี่ยนนโยบายรัฐ
- ผลผลิต FFB ในประเทศลด และต้นทุนวัตถุดิบเพิ่ม
- ราคาถั่วเหลืองและน้ำมันพืชทางเลือกที่สูงขึ้นอาจกดความต้องการน้ำมันปาล์มในตลาดต่างประเทศ
- อินโดนีเซียขึ้นภาษีส่งออก CPO เป็น 12.5% และเตรียมบังคับ B50 ทำให้ตลาดโลกตึงตัว
มุมมองนักลงทุน (Investor View)
รายงานนี้ไม่ได้ให้คำแนะนำซื้อหรือขาย การประเมินด้านล่างเป็นตัวอย่างความอ่อนไหวจากข้อมูลที่ตรวจได้ ไม่ใช่ราคาเป้าหมาย
สามสถานการณ์ (Bull / Base / Bear)
Bull · EBITDA 1,002 ล้าน, 8 เท่า
- ความต้องการ B100 ในประเทศคงอยู่และส่วนต่างกำไรขั้นต้นไม่ถูกกด
- มูลค่าต่อหุ้น ฿2.20 (+7% จาก ฿2.06) (our calc)
- เท่ากับ EBITDA ปี 2024 (1,001.60 ล้านบาท)
Base · EBITDA TTM 667 ล้าน, 7 เท่า
- EBITDA TTM ทรงตัวและตัวคูณใกล้ค่ามัธยฐานกลุ่ม
- มูลค่าต่อหุ้น ฿0.98 (−52% จาก ฿2.06)
- ราคาตลาดคิดเป็น 11.46 เท่าของ EBITDA TTM
Bear · EBITDA 581 ล้าน, 6 เท่า
- EBITDA กลับสู่ระดับปี 2025 และการจำกัดส่งออกยาวต่อเนื่อง
- มูลค่าต่อหุ้น ฿0.55 (−73%) ส่วนของผู้ถือหุ้นยังเป็นบวกตามวิธีนี้
- ประเด็นหลักคือการต่อวงเงินระยะสั้นและการระบายสินค้าคงเหลือ
ตารางความอ่อนไหวของมูลค่าต่อหุ้น (บาท)
| EBITDA (ล้านบาท) | 6 เท่า | 7 เท่า | 8 เท่า | 10 เท่า | 11.46 เท่า (ตลาด) |
|---|---|---|---|---|---|
| 581 (ปี 2025) | 0.55 | 0.76 | 0.97 | 1.39 | 1.70 |
| 667 (TTM) | 0.74 | 0.98 | 1.22 | 1.71 | 2.06 |
| 1,002 (ปี 2024) | 1.47 | 1.83 | 2.20 | 2.92 | 3.46 |
ข้อสมมติฐานที่ทำให้ผลลัพธ์ไม่แน่นอน
- ใช้ EBITDA ตามนิยาม SET ซึ่งรวมรายการ FX และ FV ที่ไม่ใช่เงินสด ถ้าตัดรายการเหล่านี้ EBITDA ปกติจะต่างออกไป
- สินค้าคงเหลือ 3,788 ล้านบาทยังไม่ได้ประเมินมูลค่าตลาดแยก หากต้องขายลดราคาตามรอบ มูลค่าส่วนผู้ถือหุ้นจะลดลง
- ตัวคูณ 6–8 เท่าอ้างอิงจากกลุ่มเทียบ UPOIC TVO และ LST ไม่ใช่ตัวคูณประวัติของ PCE
- ไม่ได้หักผลกระทบของการจ่ายปันผลปี 2026 ซึ่งอาจเกิดขึ้นในการประชุมปี 2027
รายการที่ต้องติดตาม (Monitoring Checklist)
- ปริมาณ FFB และการต่ออายุหรือยกเลิกข้อจำกัดส่งออก CPO (ครบกำหนด 6 เม.ย. 2027)
- งบ 3Q26 ที่จะออกราว 14 พ.ย. 2026: GPM, FX, FV และสินค้าคงเหลือ
- ยอดเงินกู้ระยะสั้น 2,080 ล้านบาท และ CFO ที่กลับมาเป็นบวกหรือไม่
- การใช้ที่ดินและโรงสกัด CPO ตามรายการเกี่ยวโยงที่ประกาศ 14 พ.ค. 2026
- การยืนยันการแต่งตั้งผู้สอบบัญชีหลังปี 2026 และความเห็นของผู้สอบบัญชี
สรุปของผู้จัดทำ
ราคา ฿2.06 สูงกว่ามูลค่ากรณีฐาน (฿0.98) ตามวิธีนี้ประมาณ 110% ราคาตลาดยังคิดว่าการแปรรูปและนโยบายไบโอดีเซลจะรักษากำไรขั้นต้นสูงไว้ได้ ความเสี่ยงที่ใหญ่ที่สุดคือเงินทุนหมุนเวียนและการพึ่งพาวงเงินระยะสั้น ไม่ใช่ตัวเลขกำไรที่รายงาน รายงานนี้ไม่ได้ให้คำแนะนำซื้อหรือขาย ผู้ลงทุนควรดูการระบายสินค้าคงเหลือใน 3Q26 เป็นสัญญาณแรก