เขียนโดย HypeTimes Staff · ข้อมูล ณ
สรุปผู้บริหาร (Executive Summary)
ข้อมูลตลาด ณ 9 ต.ค. 2026 (ปิดตลาด) · งบการเงินถึง 30 มิ.ย. 2026 (2Q26 สอบทานแล้ว) · ทุกตัวเลขมีลิงก์ที่มาอยู่ติดกัน
ORI เป็นผู้พัฒนาคอนโดมิเนียมตามแนวรถไฟฟ้าเป็นหลัก ปัจจุบันขยายเป็นห้าหน่วยธุรกิจ (คอนโด บ้านจัดสรร บริการ โรงแรมและอาคารให้เช่า คลังสินค้า) โดยโครงการส่วนใหญ่ดำเนินการผ่านกิจการร่วมค้า (JV) กับพันธมิตร ทำให้รายได้ที่ปรากฏในงบรวมน้อยกว่าการโอนกรรมสิทธิ์จริง ครึ่งแรกปี 2026 รายได้จากการขายและบริการลด 31% และกำไรสุทธิลด 41% เหลือ ฿254.6 ล้าน ประเด็นที่ควรให้น้ำหนักมากที่สุดมีสามเรื่อง (1) สภาพคล่อง: หนี้ที่มีดอกเบี้ย 52.9% ครบกำหนดภายใน 12 เดือน ขณะที่เงินสดมี ฿427 ล้าน (2) กำไรพึ่ง JV: ส่วนแบ่งกำไร JV ฿432 ล้าน มากกว่ากำไรสุทธิทั้งงวด (3) Backlog ลดลง 9% ในหกเดือน จาก ฿36,518 ล้านเป็น ฿33,182 ล้าน
ราคาหุ้น · มูลค่าตลาด
฿1.71 · ฿4,197 ล้าน
กำไรสุทธิ 1H2026
฿254.6 ล้าน
1H2025 ฿431.0 ล้าน · −41% YoY · 2Q26 ฿151.1 ล้าน (−53%)
(MD&A 2Q26)รายได้จากการขายและบริการ 1H2026
฿3,240.5 ล้าน
−31% YoY · โอนรวมทั้งกลุ่มรวม JV ไตรมาส 2 −1.3%
(งบ 2Q26)EBITDA 1H2026 (ตามนิยาม SET)
฿837.9 ล้าน
−32% YoY · รวมส่วนแบ่งกำไร JV ฿432.1 ล้าน (52%)
(SET)IB D/E · Net IB D/E (30 มิ.ย. 2026)
1.42x · 1.40x
ธ.ค. 2025: 1.52x · ธ.ค. 2024: 1.70x (นิยามบริษัท)
(งบ 2Q26)หนี้ที่มีดอกเบี้ยครบกำหนดใน 12 เดือน
฿16,575 ล้าน
52.9% ของหนี้ที่มีดอกเบี้ย ฿31,352 ล้าน · เงินสด ฿427 ล้าน
(งบ 2Q26)ประเด็นสำคัญ (Key Takeaways)
- ยอดโอนไม่ได้ลดตามรายได้ในงบรวม: ไตรมาส 2/2026 ยอดโอนรวม ฿3,561.8 ล้าน ใกล้เคียงไตรมาส 2/2025 (−1.3%) แต่ ฿2,315.5 ล้านเป็นการโอนของ JV ที่ไม่ได้รับรู้เป็นรายได้ขายในงบรวม รายได้ขายในงบรวมจึงลด 43% (MD&A 2Q26)
- กำไรครึ่งปีมาจากส่วนแบ่ง JV: ครึ่งแรกปี 2026 กำไรจากการดำเนินงานก่อนส่วนแบ่ง JV เหลือ ฿210.3 ล้าน ต่ำกว่าต้นทุนทางการเงิน ฿388.6 ล้าน ส่วนแบ่งกำไร JV ฿432.1 ล้านทำให้กำไรก่อนภาษีเป็นบวก (งบ 2Q26 งบกำไรขาดทุน)
- หนี้ลดลงได้จริงแต่หนี้ระยะสั้นยังสูง: หนี้ที่มีดอกเบี้ยลดจาก ฿36,104 ล้าน (ธ.ค. 2024) เป็น ฿31,352 ล้าน (มิ.ย. 2026) บริษัทระบุว่าไถ่ถอนหุ้นกู้ 5 ชุด รวม ฿5,854.3 ล้าน ที่ครบกำหนดระหว่างมกราคมถึงกรกฎาคม 2026 (MD&A 2Q26)
- กระแสเงินสดครึ่งแรกบวกจากเงินมัดจำลูกค้าและเจ้าหนี้: กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน ฿1,166.3 ล้าน ได้แรงหนุนจากเงินรับล่วงหน้าลูกค้า +฿753.7 ล้าน และเจ้าหนี้การค้า +฿521.5 ล้าน ซึ่งเป็นรายการปรับทุนหมุนเวียนมากกว่าการสร้างกำไร (งบ 2Q26 กระแสเงินสด)
- Backlog และแผนโอน 2H2026: Backlog ลดเป็น ฿33,182 ล้าน (30 มิ.ย. 2026) จาก ฿36,518 ล้าน (31 ธ.ค. 2025) บริษัทระบุแผนโอน SO Origin Bangtao Beach (มูลค่า >฿3,000 ล้าน) และบ้านจัดสรรสามโครงการ (>฿2,650 ล้าน) ในครึ่งปีหลัง (MD&A 2Q26)
- ตลาดให้มูลค่าต่ำกว่าบัญชีมาก: P/BV 0.20 เท่า เทียบกับกลุ่มเพื่อนที่ 0.19–0.54 เท่า โบรกเกอร์ส่วนใหญ่ให้ Hold หรือ Sell เป้าหมายเฉลี่ย ฿1.70–฿1.84 (Panphol IAA) · (Settrade IAA)
ข้อควรระวัง: สภาพคล่องระยะสั้นและการพึ่งพาโครงการร่วมทุน
หนี้ที่มีดอกเบี้ยที่ครบกำหนดภายใน 12 เดือน ฿16,575 ล้าน มากกว่าเงินสด ฿427 ล้านประมาณ 39 เท่า การชำระหนี้ต้องพึ่งการเก็บเงินโอน การออกหุ้นกู้ใหม่ และการขายสินทรัพย์ ผู้สอบบัญชี (EY) ไม่ได้ระบุความไม่แน่นอนต่อความต่อเนื่องของกิจการ แต่ระบุประเด็นเน้นย้ำ (emphasis of matter) เรื่องลูกหนี้และการลงทุนในกิจการร่วมค้า ได้แก่ ลูกหนี้ค่าบริหารโครงการ ฿566 ล้าน และลูกหนี้ค่าโอนสิทธิที่ดิน ฿321 ล้าน (งบ 2Q26 รายงานผู้สอบบัญชี)
Bull · โอนตามแผนและหนี้ค่อยๆ ลด
- โอนโครงการครึ่งปีหลังตามกำหนด (SO Origin Bangtao, บ้านจัดสรรสามโครงการ) และ backlog กลับไปที่ระดับปลายปี 2025 ขึ้นไป
- ขายโรงแรม Ibis Phuket Kata (฿400 ล้าน) และ Staybridge Suites Sukhumvit (฿550 ล้าน) ได้เงินตามแผน และเงินจากการขายบริษัทย่อยสองแห่ง ฿1,095 ล้านที่ปิดการขายแล้ว
- ราคาเป้าหมายสูงสุดที่โบรกเก็บไว้: KS (Neutral) ฿2.20 วันที่ 17 ส.ค. 2026 (+29%)
Base · ทรงตัวตามแผนลดหนี้
- การโอนดำเนินต่อตามแผนปี 2026 (ปีนี้วางแผนโอน ฿14,400 ล้าน มี backlog ผูกไว้ ฿10,000 ล้านแล้ว) โดย JV ยังเป็นแหล่งกำไรหลัก
- หนี้ระยะสั้นต่ออายุได้บางส่วนด้วยหุ้นกู้ใหม่และวงเงินธนาคาร เลเวอเรจลดช้าๆ
- ราคาใกล้ค่าเฉลี่ยเป้าหมาย IAA ของ Panphol ที่ ฿1.70 (4 ก.ย. 2026) หรือ Settrade ที่ ฿1.84 (10 ต.ค. 2026)
Bear · การโอนล่าช้าและรีไฟแนนซ์ตึงตัว
- ลูกหนี้ JV ชำระช้าหรือโครงการร่วมทุนเลื่อนการโอน ทำให้ส่วนแบ่งกำไรและกระแสเงินสดลดลง
- ไม่สามารถต่ออายุหุ้นกู้หรือเงินกู้ระยะสั้นได้ตามกำหนด จนต้องขายสินทรัพย์เพิ่มหรือออกหุ้นเพิ่ม
- ราคาเป้าหมายต่ำสุดที่โบรกให้: KGI (Underperform) ฿1.50 วันที่ 4 ก.ย. 2026 และ PI (Hold) ฿1.00 วันที่ 24 มี.ค. 2026 (ค่าเก่า ก่อนงบ 2Q26)
Bull/Base/Bear เป็นกรอบการวิเคราะห์ของรายงาน ไม่ใช่ประมาณการของบริษัทหรือคำแนะนำการลงทุน ราคาเป้าหมายเป็นของบ้านหลักทรัพย์ที่ระบุชื่อ รายละเอียดอยู่ในส่วนมุมมองนักลงทุน
Factsheet
ข้อมูลตลาด ณ 9 ต.ค. 2026 (ปิดตลาด) · ผู้ถือหุ้นและ Free Float ณ 12 พ.ค. และ 17 มี.ค. 2026 · ที่มา: SET Factsheet
มูลค่าตลาด
฿4,197 ล้าน
หุ้นจดทะเบียน 2,454.1 ล้านหุ้น · พาร์ ฿0.50
(SET)P/E (TTM)
7.72x
กำไรสุทธิ 12 เดือนล่าสุด ฿543.6 ล้าน
(SET)P/BV
0.20x
BVPS ฿8.35 (30 มิ.ย. 2026)
(SET)อัตราผลตอบแทนเงินปันผล (YTD)
4.09%
ปันผลจ่ายจริง 12 เดือนล่าสุด ฿0.07 ÷ ฿1.71
(SET)EV · EV/EBITDA
฿36,713 ล้าน · 19.99x
EBITDA TTM ฿1,836 ล้าน (ตามนิยาม SET)
(SET)Free Float
34.35%
ตามสัดส่วนผู้ถือหุ้นที่ SET ประกาศ ณ 17 มี.ค. 2026
(SET)ถือหุ้นโดยต่างชาติ
0.34%
เพดานต่างด้าว 49.00% (ณ 9 ต.ค. 2026)
(SET)ข้อมูลบริษัทและผู้ถือหุ้น
| หัวข้อ |
รายละเอียด |
| ชื่อบริษัท |
บริษัท ออริจิ้น พร็อพเพอร์ตี้ จำกัด (มหาชน) / Origin Property Public Company Limited |
| ประเภทธุรกิจ (SET) |
พัฒนาอสังหาริมทรัพย์คอนโดมิเนียมตามแนวสถานีรถไฟฟ้า ในกรุงเทพฯ และปริมณฑล พร้อมบริการที่เกี่ยวข้อง · SET ESG Rating AAA · CAC รับรอง |
| ก่อตั้ง / เข้าจดทะเบียน |
2009 / 7 ต.ค. 2558 · ราคา IPO ฿9.00 (พาร์ ฿0.50) |
| ทุนจดทะเบียน |
3,067.7 ล้านหุ้น พาร์ ฿0.50 · ทุนชำระแล้ว 2,454.1 ล้านหุ้น (฿1,227.1 ล้าน) |
| สำนักงานใหญ่ |
496 หมู่ 9 ตำบลสำโรงเหนือ อำเภอเมืองสมุทรปราการ จังหวัดสมุทรปราการ 10270 |
| รอบปีบัญชี / ผู้สอบบัญชี |
1 ม.ค. – 31 ธ.ค. · EY Office Limited (ความเห็นรายงานปี 2025 เป็นแบบไม่มีเงื่อนไข มีประเด็นเน้นย้ำ) |
| นโยบายเงินปันผล |
จ่ายปีละ 2 ครั้ง รวมไม่น้อยกว่า 40% ของกำไรสุทธิตามงบการเงินเฉพาะบริษัท หลังหักทุนสำรองตามกฎหมาย |
| ประธานกรรมการ / CEO |
นายชาติชาย พยุหนาวีชัย (ประธานกรรมการ) / นายพีระพงศ์ จรูญเอก (ประธานเจ้าหน้าที่บริหาร และกรรมการ) |
| วอร์แรนต์คงเหลือ |
ORI-W2 คงเหลือ 613.5 ล้านหน่วย ราคาใช้สิทธิ ฿4.00 : หุ้น 1 : 1 ยังไม่มีการใช้สิทธิ ณ 5 ต.ค. 2026 |
ผู้ถือหุ้นใหญ่ 5 อันดับแรก (ณ 12 พ.ค. 2026)
| ผู้ถือหุ้น |
จำนวนหุ้น |
สัดส่วน (%) |
| นายพีระพงศ์ จรูญเอก |
728,260,954 |
29.68 |
| บริษัท ทุนพีรดา จำกัด |
618,779,918 |
25.21 |
| นางอารดา จรูญเอก |
262,036,456 |
10.68 |
| นายวัฒนะ เฮงเกียรติศักดิ์ |
39,000,000 |
1.59 |
| นายศักดิ์ชัย ศักดิ์ชัยเจริญกุล |
25,000,000 |
1.02 |
ลักษณะธุรกิจ (Business Overview)
ห้าหน่วยธุรกิจผ่านบริษัทย่อยและ JV · ข้อมูลปี 2025 (One Report) และ 1H2026 (งบ 2Q26) · ยอดโอนและ backlog ถึง 30 มิ.ย. 2026
ORI เริ่มจากการพัฒนาคอนโดมิเนียมตามแนวรถไฟฟ้า ปัจจุบันบริษัทวางกลยุทธ์ “ORIGIN PORTFOLIO EVOLUTION 2026” เพื่อกระจายรายได้ไปสู่ธุรกิจรายได้ประจำ โดยตั้งเป้าสัดส่วนระยะยาวขายอสังหาฯ ต่อรายได้ประจำที่ 55:45 ลูกค้าเป้าหมายรวมถึงผู้ซื้อคอนโดสัตว์เลี้ยง (บริษัทระบุว่าเป็นผู้นำตลาด โดยมี 25 โครงการ) ผู้ซื้อที่ต้องการบ้านพักตากอากาศหรือลงทุน และลูกค้าต่างชาติ ซึ่งมี backlog ต่างชาติ ฿6,500 ล้าน ณ สิ้นปี 2025
| หน่วยธุรกิจ |
บริษัท / แบรนด์หลัก |
บทบาทและลักษณะ |
ตัวเลขสำคัญ |
| 1. คอนโดมิเนียม (ORIGIN VERTICAL) |
Origin Vertical Co., Ltd. · The Origin, Origin Plug & Play, So Origin, Park Origin, KnightsBridge, Origin Play |
พัฒนาคอนโดตามแนวรถไฟฟ้า ส่วนใหญ่ดำเนินการผ่าน JV กับพันธมิตร เช่น Nomura Real Estate, GS E&C, Lofis, Sotetsu |
รายได้ขายอสังหาฯ ทั้งกลุ่ม (รวมบ้านจัดสรร) FY2025 ฿5,340.5 ล้าน (57.9% ของรายได้รวม) · 1H2026 รายได้จากลูกค้าภายนอกของส่วนคอนโด ฿2,001 ล้าน (59.1%) |
| 2. บ้านจัดสรรและทาวน์เฮาส์ (BRITANIA) |
Britania PCL (BRI, จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์) · Britania, Grand Britania, Brighton, Belgravia, Branded Residence Villa |
พัฒนาบ้านจัดสรรและทาวน์เฮาส์ ทั้งเองและผ่าน JV เช่น Britania Bangsaen (C.S.I.Asset) และ Britania Amata-Phanthong (Lofis) |
1H2026 รายได้จากลูกค้าภายนอกของส่วนบ้านจัดสรร ฿580 ล้าน (17.1%) · presales ครึ่งแรกปี 2026 ของบ้านจัดสรรประมาณ 13% |
| 3. บริการที่เกี่ยวกับอสังหาฯ (PRIMO) |
Primo Service Solutions PCL (PRI, จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์) |
บริหารนิติบุคคลอาคารชุด ทำความสะอาดให้นิติบุคคล ให้เช่า และนายหน้า รวมถึงบริการบริหารโครงการร่วมทุน (project management) |
FY2025 รายได้บริการ ฿1,697.9 ล้าน (18.4%) · รายได้บริหารโครงการ ฿525.3 ล้าน (5.7%) |
| 4. โรงแรมและอาคารให้เช่า (ORIGIN HOTEL) |
Origin Hotel PCL · ibis, Staybridge Suites, Holiday Inn Express, Wellness Stay, Beehive |
โรงแรมตามวงจร Build–Operate–Exit–Reinvest โดยขายสินทรัพย์เมื่อมูลค่าเพิ่มแล้ว มีความร่วมมือกับ Marriott International เพื่อพัฒนาอีกสามโรงแรม |
โรงแรม 9 แห่ง 2,306 ห้อง (One Report) · FY2025 รายได้โรงแรมและให้เช่า ฿487.9 ล้าน (5.3%) |
| 5. คลังสินค้าและโลจิสติกส์ (ALPHA) |
Alpha Industrial Solutions Co., Ltd. |
คลังสินค้าและโรงงานให้เช่าในทำเลอุตสาหกรรม ขายคลังบางส่วนเข้ากองทรัสต์ REIT |
พื้นที่ดำเนินงาน 382,000 ตร.ม. อัตราใช้งานเฉลี่ย 95% (One Report 2025) |
โครงสร้างหน่วยธุรกิจของ ORI (ตาม One Report 2025)
โมเดลร่วมทุน (JV) และการโอนกรรมสิทธิ์
งบรวมรับรู้ยอดโอนของโครงการร่วมทุนเป็น “ส่วนแบ่งกำไร” ไม่ใช่รายได้ขาย ตัวอย่างไตรมาส 2/2026 ยอดโอนรวมทั้งกลุ่มเท่ากับ ฿3,561.8 ล้าน แต่รายได้ขายในงบรวมเหลือ ฿1,246.2 ล้านเท่านั้น ส่วนที่เหลือ ฿2,315.5 ล้านรับรู้เป็นส่วนแบ่งกำไรในงบรวม ไตรมาส 2/2026 มี JV 26 โครงการที่รับรู้รายได้ และไม่มีการตั้ง JV ใหม่ในช่วงนั้น (MD&A 2Q26)
| รายการ (ล้านบาท) |
2Q25 |
2Q26 |
เปลี่ยนแปลง |
| ยอดโอนในงบรวม |
2,190.1 |
1,246.2 |
−43.1% |
| ยอดโอนของ JV |
1,420.2 |
2,315.5 |
+63.0% |
| ยอดโอนรวมทั้งกลุ่ม |
3,610.2 |
3,561.8 |
−1.3% |
| รายการ (ล้านบาท) |
1H2026 |
หมายเหตุ |
| ยอดโอนรวม (งบรวม 2,222.9 + JV 4,168.5) |
6,391.5 |
ตาม MD&A 2Q26 |
| ยอดขายล่วงหน้า (presales) |
10,627.0 |
คอนโด ~87% · บ้านจัดสรร ~13% · MD&A หน้า 3 (สรุปหน้า 1 ระบุ 10,600.0) |
| Backlog ณ 30 มิ.ย. 2026 |
33,182.0 |
จาก 36,518.0 ณ 31 ธ.ค. 2025 (One Report) |
ที่มา:
(MD&A 2Q26) ·
(One Report 2025 หน้า 247) · Backlog ลดลง 3,336 ล้านบาทในครึ่งปี ทั้งที่ presales 1H2026 สูงกว่ายอดโอน 1H2026 ตัวเลขที่บริษัทเปิดเผยไม่ได้ระบุรายการปรับอื่น (เช่น การยกเลิกสัญญาหรือการเปลี่ยนสถานะโครงการ) จึงรายงานเป็นข้อสังเกต ไม่สรุปสาเหตุ
FY2023 – FY2025 และ 1H2026 (สิ้นสุด 30 มิ.ย. 2026) · หน่วย ล้านบาท · งบการเงินรวม · TTM = FY2025 − 1H2025 + 1H2026
| รายการ (ล้านบาท) |
FY2023 |
FY2024 |
FY2025 |
1H2025 |
1H2026 |
TTM มิ.ย. 26 |
| รายได้จากการขายและบริการ |
13,865.8 |
10,644.1 |
8,051.7 |
4,678.6 |
3,240.5 |
6,613.6 |
| EBITDA (ตามนิยาม SET) |
4,948.5 |
2,920.3 |
2,236.7 |
1,238.3 |
837.9 |
1,836.3 |
| ส่วนแบ่งกำไร JV และบริษัทร่วม |
n/a |
181.0 |
605.7 |
258.9 |
432.1 |
779.0 |
| EBITDA ไม่รวมส่วนแบ่งกำไร JV (คำนวณ) |
n/a |
2,739.2 |
1,631.0 |
979.4 |
405.8 |
1,057.3 |
| กำไรจากการดำเนินงานก่อนส่วนแบ่ง JV |
n/a |
2,080.7 |
1,162.7 |
686.3 |
210.3 |
686.7 |
| ต้นทุนทางการเงิน |
n/a |
(677.2) |
(818.3) |
(370.1) |
(388.6) |
(836.9) |
| กำไรสุทธิส่วนของบริษัทใหญ่ |
2,718.2 |
1,051.8 |
719.9 |
431.0 |
254.6 |
543.6 |
| Net margin (คำนวณจากรายได้จากการขายและบริการ) |
19.6% |
9.9% |
8.9% |
9.2% |
7.9% |
8.2% |
EBITDA ตามนิยาม SET = กำไรก่อนภาษี + ต้นทุนทางการเงิน + ค่าเสื่อมราคาและตัดจำหน่าย ตรวจสอบแล้วว่าตรงกับ SET Factsheet (FY2025 ฿2,236.69 ล้าน, 6M2026 ฿837.88 ล้าน) จึงรวมส่วนแบ่งกำไร JV และรายได้อื่นไว้ด้วย · “รายได้จากการขายและบริการ” คือยอดรวม revenue from operations ตาม SET (ไม่รวมกำไรจากการจำหน่ายเงินลงทุนและดอกเบี้ยรับ) · FY2023 ไม่มีรายละเอียดส่วนแบ่ง JV และต้นทุนการเงินในแหล่งที่ดึงมา จึงแสดงเป็น n/a ·
(SET Factsheet ORI) ·
(งบปี 2025) ·
(งบ 2Q26)รายได้จากการขายและบริการ EBITDA (ตามนิยาม SET) และกำไรสุทธิ — FY2023 → TTM มิ.ย. 2026 (ล้านบาท)
EBITDA margin และ Net margin — FY2023 → TTM มิ.ย. 2026 (%)
EBITDA ตาม SET รวมส่วนแบ่ง JV มากกว่าครึ่งในครึ่งแรกปี 2026
ส่วนแบ่งกำไร JV ครึ่งแรกปี 2026 ฿432.1 ล้าน เท่ากับ 52% ของ EBITDA ตาม SET (฿837.9 ล้าน) เมื่อตัดส่วนนี้ออก EBITDA เหลือ ฿405.8 ล้าน ลดลง 59% YoY เทียบกับ 1H2025 ที่เหลือ ฿979.4 ล้าน อัตรานี้ใช้เปรียบเทียบความสามารถชำระหนี้ได้ดีกว่า EBITDA ตาม SET
1H2025 vs 1H2026 — รายได้จากการขายและบริการ EBITDA กำไรสุทธิ (ล้านบาท)
ไตรมาส 2/2026 เทียบไตรมาส 2/2025 (MD&A)
| รายการ (ล้านบาท) |
2Q25 |
2Q26 |
เปลี่ยนแปลง |
| รายได้รวม |
3,270.1 |
1,896.2 |
−42.0% |
| รายได้จากการขายอสังหาฯ |
2,190.1 |
1,246.2 |
−43.1% |
| ต้นทุนการขายอสังหาฯ |
1,506.2 |
971.7 |
−35.5% |
| กำไรจากการดำเนินงาน |
659.5 |
52.2 |
−92.1% |
| ส่วนแบ่งกำไร JV และบริษัทร่วม |
1.7 |
264.3 |
เพิ่มขึ้นจากฐานต่ำ |
| ต้นทุนทางการเงิน |
190.3 |
201.7 |
+6.0% |
| กำไรสุทธิส่วนของบริษัทใหญ่ |
319.4 |
151.1 |
−52.7% |
ที่มา:
(MD&A 2Q26 หน้า 4–10) · รายได้ขายลดหลักเพราะการโอนส่วนใหญ่ของไตรมาสไปอยู่ใน JV บริษัทระบุว่าค่าการตลาดและค่าคอมมิชชันลดลงตามโครงการ “Everyone Can Sell”
งบแสดงสถานะการเงิน (Balance Sheet)
ณ 31 ธ.ค. 2023 – 30 มิ.ย. 2026 · หน่วย ล้านบาท · งบการเงินรวม · ตัวเลข 2023 จาก SET Factsheet
| รายการ (ล้านบาท) |
31 ธ.ค. 2023 |
31 ธ.ค. 2024 |
31 ธ.ค. 2025 |
30 มิ.ย. 2026 |
| สินทรัพย์รวม |
65,230.4 |
64,809.5 |
63,713.8 |
63,543.8 |
| หนี้สินรวม |
44,132.6 |
43,527.1 |
41,733.3 |
41,451.1 |
| ส่วนของผู้ถือหุ้นบริษัทใหญ่ |
19,051.0 |
19,331.8 |
20,367.3 |
20,501.4 |
| ส่วนได้เสียที่ไม่มีอำนาจควบคุม |
2,046.9 |
1,950.6 |
1,613.2 |
1,591.4 |
| ส่วนของผู้ถือหุ้นรวม |
21,097.9 |
21,282.4 |
21,980.5 |
22,092.8 |
| เงินสดและรายการเทียบเท่า |
1,493.3 |
1,440.8 |
475.6 |
426.6 |
| ลูกหนี้การค้าและลูกหนี้อื่น |
5,186.2 |
3,057.2 |
2,981.7 |
2,782.7 |
| ต้นทุนโครงการพัฒนาเพื่อขาย (สินค้าคงเหลือ) |
35,896.3 |
35,377.8 |
36,765.5 |
36,485.7 |
| D/E (หนี้สินรวม ÷ ส่วนของผู้ถือหุ้นรวม) |
2.09x |
2.05x |
1.90x |
1.88x |
องค์ประกอบงบแสดงฐานะการเงิน — ธ.ค. 2023 → มิ.ย. 2026 (ล้านบาท)
สินค้าคงเหลือโครงการคิดเป็น 57% ของสินทรัพย์
ต้นทุนโครงการ ฿36,486 ล้าน เป็นสินทรัพย์หลักของกลุ่ม (57% ของสินทรัพย์รวม ณ มิ.ย. 2026) ราคาตามบัญชีของสินค้าคงเหลือเป็นต้นทุน ไม่ได้ปรับเป็นมูลค่าตลาด ดังนั้นส่วนของผู้ถือหุ้น ฿20,501 ล้านขึ้นกับการโอนและขายโครงการในราคาที่คาดไว้ (P/BV 0.20 เท่า สะท้อนความไม่แน่นอนนี้)
กระแสเงินสด (Cash Flow)
| รายการ (ล้านบาท) |
FY2023 |
FY2024 |
FY2025 |
1H2025 |
1H2026 |
| กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน |
(7,040.3) |
2,640.8 |
446.1 |
(206.8) |
1,166.3 |
| กระแสเงินสดจากการลงทุน |
(4,718.0) |
(3,236.5) |
1,309.0 |
(503.9) |
562.4 |
| กระแสเงินสดจากการจัดหาเงิน |
10,068.8 |
543.2 |
(2,720.3) |
309.8 |
(1,777.6) |
| กระแสเงินสดสุทธิ |
(1,689.5) |
(52.5) |
(965.2) |
(400.9) |
(49.0) |
หนี้สินและเลเวอเรจ (Leverage)
หนี้ที่มีดอกเบี้ย (รวมหุ้นกู้ เงินกู้ เงินเบิกเกินบัญชี หนี้สินเช่า และเงินกู้จากบุคคลที่เกี่ยวข้อง) ณ 31 ธ.ค. 2024 – 30 มิ.ย. 2026 · หน่วย ล้านบาท
| รายการ (ล้านบาท) |
31 ธ.ค. 2024 |
31 ธ.ค. 2025 |
30 มิ.ย. 2026 |
| เงินเบิกเกินบัญชีและเงินกู้ระยะสั้น (ธนาคาร) + ตั๋วแลกเงิน |
2,287.2 |
1,483.7 |
1,055.1 |
| หุ้นกู้ระยะสั้น |
0.0 |
0.0 |
347.6 |
| เงินกู้ระยะสั้นจากบุคคลภายนอก |
0.0 |
178.1 |
238.4 |
| เงินกู้และหุ้นกู้ที่ถึงกำหนดภายใน 1 ปี |
10,310.5 |
12,707.1 |
14,308.1 |
| เงินกู้ยืมระยะสั้นจากบุคคลที่เกี่ยวข้อง |
769.9 |
532.4 |
523.9 |
| หนี้สินตามสัญญาเช่า (ทั้งระยะสั้นและยาว) |
1,026.3 |
550.4 |
337.1 |
| เงินกู้และหุ้นกู้ระยะยาว (ไม่รวมส่วนที่ถึงกำหนด) |
21,710.4 |
18,042.5 |
14,541.7 |
| หนี้ที่มีดอกเบี้ยรวม |
36,104.3 |
33,494.2 |
31,352.0 |
| เงินสดและรายการเทียบเท่า |
1,440.8 |
475.6 |
426.6 |
| Net IB Debt |
34,663.5 |
33,018.6 |
30,925.4 |
| อัตราส่วน |
31 ธ.ค. 2023 |
31 ธ.ค. 2024 |
31 ธ.ค. 2025 |
30 มิ.ย. 2026 |
| IB Debt / Equity (นิยามบริษัท, เท่า) |
1.69 |
1.70 |
1.52 |
1.42 |
| Net IB Debt / Equity (เท่า) |
1.62 |
1.63 |
1.50 |
1.40 |
| Net IB Debt / EBITDA ตาม SET (TTM, เท่า) |
n/a |
n/a |
n/a |
16.8 |
| Net IB Debt / EBITDA ไม่รวมส่วนแบ่ง JV (TTM, เท่า) |
n/a |
n/a |
n/a |
29.2 |
| อัตราส่วนความสามารถชำระดอกเบี้ย (SEC, เท่า) |
3.54 |
1.56 |
1.27 |
n/a |
| IB Debt / EBITDA (SEC, เท่า) |
7.20 |
12.36 |
14.97 |
n/a |
| Debt Service Coverage Ratio (SEC, เท่า) |
0.34 |
0.21 |
0.15 |
n/a |
นิยาม: IB Debt รวมทุกรายการที่มีดอกเบี้ยในงบ รวมเงินกู้จากบุคคลที่เกี่ยวข้องและหนี้สินเช่า นิยามนี้ให้ IB D/E 1.52x ของ One Report ปี 2025 และ 1.70x ของปี 2024 ตรงกัน และเมื่อหักเงินสดแล้วบวกมูลค่าตลาดและ NCI ได้ EV ตาม SET ที่ ฿36,713 ล้าน · ปี 2023 แสดงเฉพาะอัตราส่วนที่บริษัทรายงาน และ Net IB D/E 2023 คำนวณจากเงินสด ฿1,493.3 ล้าน · Net debt/EBITDA คำนวณเอง ·
(One Report 2025 · อัตราส่วนทางการเงิน) ·
(งบ 2Q26)IB Debt/Equity และ Net IB Debt/Equity (นิยามบริษัท) — ธ.ค. 2023 → มิ.ย. 2026 (เท่า)
หนี้ระยะสั้น 52.9% เทียบเงินสด 2.6%
หนี้ที่มีดอกเบี้ยที่ครบกำหนดภายใน 12 เดือน ฿16,575 ล้าน ประกอบด้วย หุ้นกู้ที่ถึงกำหนด ฿7,528 ล้าน เงินกู้ระยะยาวที่ถึงกำหนด ฿6,781 ล้าน เงินเบิกเกินบัญชีและเงินกู้ระยะสั้น ฿956 ล้าน และรายการอื่นตามตาราง หุ้นกู้ระยะสั้นแบบมีประกันหกเดือนสี่ชุด รวม ฿350 ล้าน ครบกำหนดระหว่าง 26 ส.ค. ถึง 28 ธ.ค. 2026 และบริษัทระบุว่าหุ้นกู้ชุดใหม่ได้รับการจองเต็มจำนวน (oversubscribed)
การลดหนี้ที่บริษัทระบุ
บริษัทระบุว่าไถ่ถอนหุ้นกู้ห้าชุด รวม ฿5,854.3 ล้าน ที่ครบกำหนดระหว่างมกราคมถึงกรกฎาคม 2026 โดยใช้เงินจากการขายสินทรัพย์ การขายเงินลงทุนในบริษัทย่อยและ JV และวงเงินสินเชื่อที่มีการชำระคืนผูกกับการโอนโครงการ (MD&A 2Q26) · งบกระแสเงินสดครึ่งแรกแสดงการชำระหุ้นกู้ ฿3,218.8 ล้าน ซึ่งไม่เท่ากับ ฿5,854.3 ล้านที่บริษัทระบุ รายงานนี้ยังไม่สามารถกระทบยอดได้
ความสามารถชำระดอกเบี้ยอ่อนลงทุกปี
อัตราส่วนความสามารถชำระดอกเบี้ย (SEC) ลดจาก 3.54 เท่า (2023) เป็น 1.27 เท่า (2025) และ Debt Service Coverage Ratio ลดเหลือ 0.15 เท่า ตาม One Report ปี 2025 ค่า DSCR ต่ำกว่า 1 หมายความว่ากระแสเงินสดปฏิบัติการไม่พอชำระหนี้ตามกำหนด ทำให้การรีไฟแนนซ์และการโอนเงินจาก JV มีความสำคัญมาก
สัดส่วนธุรกิจ (Segments)
รายได้จากลูกค้าภายนอกและส่วนแบ่งกำไร JV ตามส่วนงาน 1H2026 (หมายเหตุ 10 งบ 2Q26) · สายรายได้ FY2025 ตาม One Report 2025
| ส่วนงาน (ล้านบาท) |
รายได้จากลูกค้าภายนอก 1H2026 |
สัดส่วน |
ส่วนแบ่งกำไร JV 1H2026 |
| คอนโดมิเนียม (ORIGIN VERTICAL) |
2,001 |
59.1% |
414 |
| บ้านจัดสรร (BRITANIA) |
580 |
17.1% |
(42) |
| โรงแรมและอาคารให้เช่า (ORIGIN HOTEL) |
277 |
8.2% |
63 |
| ธุรกิจบริการอื่น (PRIMO และอื่นๆ) |
527 |
15.6% |
(3) |
| รวม |
3,385 |
100% |
432 |
รายได้ส่วนงานรวม 3,385 ล้านบาท สูงกว่ารายได้จากการขายและบริการ 3,240.5 ล้านบาท ตามงบกำไรขาดทุน ส่วนต่าง 144.4 ล้านบาทเท่ากับรายได้อื่นในงบกำไรขาดทุน ส่วนแบ่งกำไร JV รวมตามงบกำไรขาดทุน ฿432.1 ล้าน ·
(งบ 2Q26 หมายเหตุ 10)สัดส่วนรายได้จากลูกค้าภายนอก 1H2026 ตามส่วนงาน (%)
โครงสร้างรายได้รวม FY2025 ตามสายรายได้
| สายรายได้ |
FY2025 (ล้านบาท) |
สัดส่วนรายได้รวม |
FY2024 (ล้านบาท) |
| ขายอสังหาฯ (คอนโดและบ้านจัดสรร) |
5,340.5 |
57.9% |
6,836.1 |
| บริการที่เกี่ยวกับอสังหาฯ |
1,697.9 |
18.4% |
1,624.8 |
| บริหารโครงการ (project management) |
525.3 |
5.7% |
1,654.6 |
| โรงแรมและให้เช่า |
487.9 |
5.3% |
528.5 |
| กำไรจากการจำหน่ายเงินลงทุนในบริษัทย่อย |
245.4 |
2.7% |
878.7 |
| กำไรจากการจำหน่ายเงินลงทุนใน JV (One Report เรียกว่า bargain purchase) |
299.9 |
3.3% |
— |
| ดอกเบี้ยรับ |
238.3 |
2.6% |
184.0 |
| รายได้อื่น |
388.1 |
4.2% |
278.6 |
| รวม |
9,223.4 |
100% |
11,985.3 |
คอนโดคือเครื่องยนต์กำไรของ JV
ส่วนแบ่งกำไร JV ของส่วนคอนโดมิเนียมครึ่งแรกปี 2026 ฿414 ล้าน มากกว่าทั้งกลุ่ม ขณะที่ส่วนบ้านจัดสรรขาดทุนส่วนแบ่ง ฿42 ล้าน ความอ่อนไหวของกำไรจึงขึ้นกับโครงการคอนโดที่ JV ถือและจังหวะการโอนของโครงการเหล่านั้น
ประวัติปันผล (Dividend History)
DPS ตามงวดการดำเนินงาน FY2021–FY2025 · วันจ่ายตาม SET · ข้อมูล ณ 9 ต.ค. 2026
| ปี (รอบการดำเนินงาน) |
DPS รวม (บาท) |
งวดระหว่างกาล (วันจ่าย) |
งวดสุดท้าย (วันจ่าย) |
| FY2021 |
0.54 |
0.12 (9 ก.ย. 2564) |
0.42 (24 พ.ค. 2565) |
| FY2022 |
0.72 |
0.15 (13 ก.ย. 2565) |
0.57 (25 พ.ค. 2566) |
| FY2023 |
0.46 |
0.16 (13 ก.ย. 2566) |
0.30 (ไม่ระบุวันจ่ายใน SET) |
| FY2024 |
0.021 |
0.021 (13 ธ.ค. 2567) |
ไม่มีการประกาศงวดสุดท้าย |
| FY2025 |
0.070 |
0.021 (15 ธ.ค. 2568) |
0.049 (28 พ.ค. 2569) |
| ตัวชี้วัด |
FY2023 |
FY2024 |
FY2025 |
| เงินปันผลรวม (ล้านบาท) |
1,128.9 |
51.5 |
171.8 |
| กำไรสุทธิงบเฉพาะบริษัท (ล้านบาท) |
1,660.1 |
1,626.8 |
540.6 |
| อัตราจ่ายต่อกำไรสุทธิงบเฉพาะบริษัท (%) |
68.0 |
3.2 |
31.8 |
เงินปันผลต่อหุ้น (DPS) ตามรอบการดำเนินงาน — FY2021 → FY2025 (บาท/หุ้น)
FY2025 จ่ายต่ำกว่านโยบาย 40%
อัตราจ่ายปันผล FY2025 เท่ากับ 31.8% ของกำไรสุทธิงบเฉพาะบริษัท ต่ำกว่านโยบายขั้นต่ำ 40% ปี 2024 จ่ายเพียง 3.2% เอกสารที่ดึงมาไม่ได้ระบุเหตุผลของการจ่ายต่ำกว่านโยบาย จึงต้องอ่านมติคณะกรรมการที่เกี่ยวข้องก่อนสรุปสาเหตุ และควรติดตามการจ่ายงวดกลางปี 2026 เทียบกับนโยบายนี้
ผลตอบแทนเงินปันผลในกราฟแสดง DPS ตามงวดที่ประกาศ ไม่ใช่ตามวันจ่ายจริงในปีปฏิทิน · SET Factsheet แสดงอัตราผลตอบแทนปี 2024 เท่ากับ 12.71% ซึ่งคำนวณจาก DPS ของปี 2023 (฿0.46) ÷ ราคาปลายปี 2024 (฿3.62) จึงเป็นฐานปีก่อน · ผลตอบแทน YTD 4.09% เท่ากับปันผลที่จ่ายจริง 12 เดือนล่าสุด (฿0.02 ธ.ค. 2568 + ฿0.05 พ.ค. 2569 = ฿0.07) ÷ ฿1.71 ·
(One Report 2025 · Dividend Payment หน้า 133) ·
(SET Factsheet ORI)เปรียบเทียบเพื่อน (Peer Comparison)
ผู้พัฒนาอสังหาฯ ที่มีคอนโดเป็นธุรกิจหลักใน SET · เลือกตามขนาดตลาดและกลุ่มสินค้า · ข้อมูลตลาด ณ 9 ต.ค. 2026 (SET Factsheet)
| บริษัท |
ราคา (บาท) |
Market Cap (ล้านบาท) |
P/E (เท่า) |
P/BV (เท่า) |
Div Yield YTD |
| ORI (ออริจิ้น พร็อพเพอร์ตี้) |
1.71 |
4,197 |
7.72 |
0.20 |
4.09% |
| QH (ควอลิตี้เฮ้าส์) |
1.34 |
14,357 |
7.43 |
0.47 |
6.78% |
| SC (เอสซี แอสเสท) |
1.98 |
8,469 |
4.73 |
0.34 |
7.58% |
| AP (เอพี (ไทยแลนด์)) |
8.00 |
25,167 |
5.70 |
0.54 |
6.50% |
| LPN (แอล.พี.เอ็น. ดีเวลลอปเม้นท์) |
1.57 |
2,283 |
— (ขาดทุน) |
0.19 |
6.49% |
เพื่อนที่เลือกเป็นผู้พัฒนาอสังหาฯ ที่มีคอนโดหรือบ้านจัดสรรเป็นธุรกิจหลักเช่นเดียวกับ ORI AP มีขนาดใหญ่กว่า ORI ประมาณหกเท่า จึงใช้เป็นกรอบขนาดใหญ่ ไม่ใช่ตัวเทียบตรง · P/E ของ LPN เป็นค่าว่างเพราะขาดทุน ไม่ใช่ศูนย์ ·
(SET Factsheet QH) ·
(SC) ·
(AP) ·
(LPN)Market Cap (ล้านบาท) และ P/E — ORI เทียบกลุ่มพัฒนาอสังหาฯ
ส่วนลดต่อมูลค่าทางบัญชีมีเหตุผลอยู่บ้าง
ORI มี P/BV ต่ำที่สุดในกลุ่ม (0.20 เท่า) ขณะที่ P/E 7.72 เท่าใกล้เคียง QH แต่มูลค่าทางบัญชีรวมสินค้าคงเหลือที่ต้นทุน และกำไรส่วนใหญ่มาจาก JV ที่ไม่ได้รับเงินสดทันที การเทียบ P/BV ตรงๆ กับเพื่อนจึงยังไม่ใช่หลักฐานว่าราคาถูก
มุมมองอนาคต (Outlook)
เป้าหมายของบริษัทและเหตุการณ์ที่มีกำหนดเวลา · ข้อมูล ณ 10 ต.ค. 2026 · ไม่มีประมาณการกำไรจากรายงานนี้
เป้าหมายที่บริษัทประกาศ
| เป้าหมาย |
ค่า |
ความคืบหน้า ณ 1H2026 (คำนวณเอง) |
| ยอดขายล่วงหน้า (presales) |
฿25,000 ล้าน (One Report 2025) |
presales ครึ่งแรก ฿10,627 ล้าน ≈ 42% ของเป้า |
| รายได้รวม |
฿10,000 ล้าน (One Report 2025) |
รายได้รวมตามงบ 1H2026 ฿3,490 ล้าน ≈ 35% ของเป้า นิยามต่างกัน จึงเป็นการเทียบโดยประมาณ |
| สัดส่วนรายได้ขาย : รายได้ประจำ (ระยะยาว) |
55 : 45 (One Report 2025) |
ไม่มีข้อมูลงวดนี้ |
เหตุการณ์และกำหนดเวลา
| วันที่ / ช่วงเวลา |
เหตุการณ์ |
ที่มา |
| 2H2026 |
เริ่มโอน SO Origin Bangtao Beach (มูลค่า >฿3,000 ล้าน, backlog ฿2,000 ล้าน) และบ้านจัดสรรสามโครงการ (>฿2,650 ล้าน) |
MD&A 2Q26 |
| 2H2026 |
ขายโรงแรม Ibis Phuket Kata (฿400 ล้าน, รับรู้ 2Q26) และ Staybridge Suites Sukhumvit (฿550 ล้าน, รับรู้ 3Q26) |
MD&A 2Q26 |
| 16 ก.ค. 2026 (เสร็จแล้ว) |
โอนหุ้นบริษัทย่อย Origin One Phromphong และ Origin One Sukhumvit 24 ให้บุคคลภายนอก มูลค่า ฿1,095 ล้าน |
งบ 2Q26 เหตุการณ์หลังรอบบัญชี |
| 23–29 ก.ย. 2026 (ช่วงแจ้งใช้สิทธิ) · 30 ก.ย. 2026 (วันใช้สิทธิ) |
วอร์แรนต์ ORI-W2 ราคาใช้สิทธิ ฿4.00 : หุ้น 1 : 1 รายงาน 5 ต.ค. 2026 ระบุยังไม่มีการใช้สิทธิ |
ประกาศ 11 ก.ย. · รายงาน 5 ต.ค. |
| 26 ส.ค., 28 ก.ย., 3 พ.ย., 28 ธ.ค. 2026 |
ครบกำหนดหุ้นกู้ระยะสั้นแบบมีประกันหกเดือนรวม ฿350 ล้าน (ยอดคงเหลือ ณ วันนี้ยังไม่ทราบ) |
งบ 2Q26 หมายเหตุ 8 |
| 4Q2026 |
โอน The Origin Thonglor World Tower 4 |
One Report 2025 หน้า 247 |
| ประมาณพฤศจิกายน 2026 |
งบไตรมาส 3/2026 (ปีก่อนยื่น 17 พ.ย. 2025) |
SET Factsheet ORI |
สิ่งที่บริษัทระบุว่าช่วยได้
บริษัทระบุแผนรักษาวินัยทางการเงิน ขายสินทรัพย์ (โรงแรมและบริษัทย่อย) เพื่อให้มีเงินสดเข้า และหุ้นกู้ชุดใหม่ได้รับการจองเต็ม ส่วนผลการดำเนินงานครึ่งปีหลังขึ้นกับการโอนตามแผนที่ยังไม่เกิดขึ้น ซึ่งต้องติดตามจากงบ 3Q2026
ปัจจัยเสี่ยง (Risk Factors)
หกหมวดความเสี่ยง พร้อมสัญญาณที่สังเกตได้จากเอกสาร · ระดับความเสี่ยงเป็นการประเมินของรายงาน · ข้อมูลถึง 30 มิ.ย. 2026
| ความเสี่ยง |
ระดับ (ประเมิน) |
สิ่งที่ยืนยันได้จากเอกสาร |
สัญญาณที่ควรติดตาม |
| 1. สภาพคล่องและการรีไฟแนนซ์ |
สูง |
หนี้ที่มีดอกเบี้ยครบกำหนดใน 12 เดือน ฿16,575 ล้าน (52.9%) เงินสด ฿427 ล้าน DSCR (SEC) 0.15 เท่า |
การออกหุ้นกู้และวงเงินธนาคารใหม่ เงินสดปลายไตรมาส 3 การชำระหุ้นกู้ระยะสั้น |
| 2. การพึ่งพาส่วนแบ่งกำไร JV |
สูง |
ส่วนแบ่งกำไร JV 1H2026 ฿432.1 ล้าน มากกว่ากำไรสุทธิ ฿254.6 ล้าน · ลูกหนี้ค่าบริหารโครงการ JV ฿566 ล้าน และลูกหนี้ค่าโอนสิทธิ ฿321 ล้าน (ผู้สอบบัญชีเน้นย้ำ) |
จังหวะโอนโครงการ JV การชำระลูกหนี้ JV และรายงานการรับรู้รายได้ของ JV |
| 3. Backlog และจังหวะการโอน |
กลาง–สูง |
Backlog ลดเป็น ฿33,182 ล้าน จาก ฿36,518 ล้าน ยอดโอนครึ่งแรก ฿6,391.5 ล้าน |
Backlog ณ 30 ก.ย. 2026 การโอนเทียบแผนรายไตรมาส |
| 4. ยอดขายล่วงหน้าและอุปสงค์ |
กลาง |
presales 1H2026 ฿10,627 ล้าน · JV ใหม่ไม่มีในไตรมาส 2 · รายได้บริหารโครงการลด 61% |
presales ไตรมาส 3 · จำนวน JV ใหม่ · ลูกค้าต่างชาติที่เป็นสัดส่วนของ backlog |
| 5. ต้นทุนการเงินและอัตราดอกเบี้ย |
สูง |
ต้นทุนการเงิน 1H2026 ฿388.6 ล้าน สูงกว่ากำไรจากการดำเนินงานก่อน JV ฿210.3 ล้าน · ดอกเบี้ยจ่ายจริงในงบกระแสเงินสด ฿825.8 ล้าน |
อัตราดอกเบี้ยหุ้นกู้ใหม่ (ดอกเบี้ยคูปอง 5–6% ของหุ้นกู้ระยะสั้น) และส่วนต่างหลังรีไฟแนนซ์ |
| 6. การเจือจางจากวอร์แรนต์และการจ่ายปันผล |
กลาง |
ORI-W2 คงเหลือ 613.5 ล้านหน่วยที่ราคาใช้สิทธิ ฿4.00 (ราคาปัจจุบัน ฿1.71) · FY2025 จ่ายปันผล 31.8% ของกำไรงบเฉพาะบริษัท ต่ำกว่านโยบาย 40% |
ราคาหุ้นเทียบ ฿4.00 · การประกาศจ่ายปันผลงวดกลางปี 2026 |
| 7. ความเสี่ยงตลาดและครัวเรือน |
กลาง |
บริษัทระบุว่าหนี้ครัวเรือนและอัตราดอกเบี้ยกดดันกำลังซื้อ · ลูกค้าต่างชาติมี backlog ฿6,500 ล้าน (ธ.ค. 2025) |
ยอดโอนไตรมาสถัดไป การยกเลิกสัญญา และการเปลี่ยนแปลงกฎเกี่ยวกับการซื้อของต่างชาติ |
ไม่มีความไม่แน่นอนต่อความต่อเนื่องของกิจการในงบ 2Q26 แต่สภาพคล่องตึงมาก
ผู้สอบบัญชีของ ORI ไม่ได้ระบุความไม่แน่นอนที่มีสาระสำคัญต่อความต่อเนื่องของกิจการ ความเสี่ยงหลักอยู่ที่ความสามารถในการต่ออายุหนี้ระยะสั้นและการแปลงกำไร JV เป็นเงินสด
SWOT
ประเมินจากงบ 2Q26, MD&A 2Q26, One Report 2025 และ SET Factsheet
จุดแข็ง (Strengths)
- แบรนด์คอนโดตามรถไฟฟ้าและคอนโดสัตว์เลี้ยง บริษัทระบุว่าเป็นผู้นำตลาดกลุ่มนี้
- Backlog ยังสูง ฿33,182 ล้าน ให้รายได้โอนต่อเนื่องถึงปี 2029 ตาม MD&A
- ลดหนี้ที่มีดอกเบี้ยจาก ฿36,104 ล้าน (ธ.ค. 2024) เป็น ฿31,352 ล้าน (มิ.ย. 2026)
- ESG AAA ของ SET และ CG ระดับ 5 ดาวตาม One Report 2025
จุดอ่อน (Weaknesses)
- หนี้ระยะสั้น 52.9% ของหนี้ที่มีดอกเบี้ย เทียบเงินสด ฿427 ล้าน
- ความสามารถชำระดอกเบี้ย (SEC) 1.27 เท่า และ DSCR 0.15 เท่า ใน 2025
- ส่วนแบ่งกำไร JV มากกว่ากำไรสุทธิ ทำให้คุณภาพกำไรต่ำกว่าที่ตัวเลขแสดง
- กระแสเงินสดครึ่งแรก 2026 บวกจากเงินมัดจำและเจ้าหนี้ ไม่ได้มาจากการโอนกำไร
โอกาส (Opportunities)
- ขายโรงแรมและบริษัทย่อย (฿400 + ฿550 + ฿1,095 ล้าน) เพิ่มสภาพคล่องโดยไม่ต้องออกหุ้น
- โครงการโอนครึ่งปีหลัง เช่น SO Origin Bangtao Beach มี backlog ผูกไว้ ฿2,000 ล้านแล้ว
- ALPHA ใช้งานพื้นที่เฉลี่ย 95% ตามที่บริษัทระบุ
- ความร่วมมือกับ Marriott International ในการพัฒนาโรงแรมอีกสามแห่ง
อุปสรรค (Threats)
- โครงการร่วมทุนชำระลูกหนี้ช้า ทำให้การโอนและเงินสดกลับบริษัทล่าช้า
- วอร์แรนต์ ORI-W2 613.5 ล้านหน่วยเป็นแรงกดดันจากการเจือจาง หากราคาเกินเกณฑ์ใช้สิทธิ
- โบรกเกอร์ส่วนใหญ่ให้ Hold หรือ Sell และค่าเฉลี่ยเป้าหมาย ฿1.70–฿1.84 อยู่ใกล้ราคาปัจจุบัน
- อุปสงค์คอนโดในกรุงเทพฯ และหนี้ครัวเรือนที่กดดันกำลังซื้อ
มุมมองนักลงทุน (Investor View)
ราคาเป้าหมายของบ้านหลักทรัพย์ตามแหล่งที่ระบุ · ราคาอ้างอิง ฿1.71 (9 ต.ค. 2026) · ข้อมูลโบรกเกอร์จนถึง 4 ก.ย. 2026 (Panphol) และ 10 ต.ค. 2026 (Settrade)
Bull · เป้าหมายสูงสุด ฿2.20
- KS (Neutral) ฿2.20 วันที่ 17 ส.ค. 2026 หลังงบ 2Q26
- Settrade IAA: ราคาเป้าหมายสูงสุดในกลุ่มที่สำรวจ ฿2.15 (2026F)
- เงื่อนไข: โอนครึ่งปีหลังตามแผนและ backlog กลับขึ้น
Base · ค่าเฉลี่ย ฿1.70–฿1.84
- IAA เฉลี่ยของ Panphol ฿1.70 (9 รายการ อัปเดต 4 ก.ย. 2026)
- Settrade IAA เฉลี่ย ฿1.84 (6 บ้าน อัปเดต 10 ต.ค. 2026)
- ราคาปัจจุบัน ฿1.71 ใกล้ค่าเฉลี่ยมาก
Bear · ต่ำสุด ฿1.00–฿1.50
- KGI (Underperform) ฿1.50 วันที่ 4 ก.ย. 2026 (ราคาต่ำกว่าปัจจุบัน 12%)
- Settrade IAA ต่ำสุด ฿1.50 (2026F)
- PI (Hold) ฿1.00 วันที่ 24 มี.ค. 2026 เป็นค่าก่อนงบ 2Q26 จึงใช้เป็นกรณีเลวร้ายที่สุดเท่านั้น
รายการราคาเป้าหมายรายบ้าน (Panphol IAA)
| บ้านหลักทรัพย์ (ตามที่แสดง) |
คำแนะนำ |
ราคาเป้าหมาย (บาท) |
วันที่ |
| KGI |
Underperform |
1.50 |
4 ก.ย. 2026 |
| KSS |
Neutral |
2.00 |
3 ก.ย. 2026 |
| PST |
Sell |
1.70 |
2 ก.ย. 2026 |
| CGSI |
Reduce |
1.70 |
25 ส.ค. 2026 |
| ASPS |
Hold |
2.00 |
24 ส.ค. 2026 |
| KS |
Neutral |
2.20 |
17 ส.ค. 2026 |
| CGSI |
Hold |
1.80 |
29 พ.ค. 2026 (ก่อนงบ 2Q26) |
| KGI |
Underperform |
1.50 |
28 พ.ค. 2026 (ก่อนงบ 2Q26) |
| PI |
Hold |
1.00 |
24 มี.ค. 2026 (ก่อนงบ 2Q26) |
ที่มา:
Panphol IAA Consensus ORI · IAA เฉลี่ย ฿1.70 upside −0.58% เทียบราคาปัจจุบัน · รายการยังไม่ตรวจกับรายงานต้นฉบับของแต่ละบ้าน ชื่อย่อตามที่ Panphol แสดง รายงานต้นฉบับไม่ได้เปิดเพื่อยืนยัน
ค่าเฉลี่ยจาก Settrade IAA (10 ต.ค. 2026)
| รายการ |
ค่า |
| จำนวนบ้านหลักทรัพย์ |
6 |
| คำแนะนำ Buy / Hold / Sell |
0 / 3 / 3 |
| ราคาเป้าหมายสูงสุด / เฉลี่ย / ต่ำสุด (ปี 2026F, บาท) |
2.15 / 1.84 / 1.50 |
ที่มา:
Settrade IAA Consensus ORI · จำนวนบ้านและวันที่รวบรวมต่างจาก Panphol จึงได้ค่าเฉลี่ยต่างกัน รายงานนี้แสดงทั้งสองค่าโดยไม่เลือกข้างใดข้างหนึ่ง
ค่าเฉลี่ยความเห็นตลาดอยู่ใกล้ราคาปัจจุบัน ความเห็นเอียงไปทางระมัดระวัง
รายการที่อัปเดตหลังงบ 2Q26 ใน Panphol ให้ Neutral, Hold, Reduce, Sell หรือ Underperform ไม่มี Buy KGI ให้ Underperform ทั้งก่อนและหลังงบ 2Q26 และราคาเป้าหมายบางแห่งต่ำกว่าราคาหุ้นปัจจุบัน
รายการติดตาม 6–12 เดือน
| สิ่งที่ติดตาม |
ค่าอ้างอิงล่าสุด |
ทิศทางที่ควรระวัง |
| Backlog |
฿33,182 ล้าน (มิ.ย. 2026) |
ลดต่อเนื่องเกินการโอน |
| IB D/E (นิยามบริษัท) |
1.42 เท่า |
กลับขึ้นจากระดับนี้ |
| หนี้ที่มีดอกเบี้ยครบกำหนดใน 12 เดือน |
฿16,575 ล้าน |
เพิ่มขึ้นโดยไม่มีแผนชำระที่ชัดเจน |
| ลูกหนี้ JV (บริหาร ฿566 ล้าน · ค่าโอนสิทธิ ฿321 ล้าน) |
ณ มิ.ย. 2026 |
เพิ่มขึ้นหรือมีการผ่อนชำระที่เลื่อน |
| ส่วนแบ่งกำไร JV รายไตรมาส |
ไตรมาส 2 ฿264.3 ล้าน |
ลดลงต่อเนื่องหลังโครงการหยุดรับรู้ |
| วอร์แรนต์ ORI-W2 |
ราคาใช้สิทธิ ฿4.00 · คงเหลือ 613.5 ล้านหน่วย |
ราคาหุ้นเข้าใกล้ราคาใช้สิทธิ |
| อัตราจ่ายปันผลเทียบนโยบาย 40% |
FY2025 31.8% |
ไม่ถึงนโยบายต่อเนื่อง |
รายการนี้ใช้ติดตามการตัดสินใจ ไม่ใช่คำแนะนำซื้อหรือขาย ทุกค่าอ้างอิงมาจากเอกสารที่ระบุไว้ในส่วนอื่นของรายงาน
รายงานฉบับนี้จัดทำขึ้นเพื่อการศึกษาและการตัดสินใจเชิงข้อมูลเท่านั้น มิใช่คำแนะนำในการลงทุน ผู้ลงทุนควรพิจารณาปัจจัยและความเสี่ยงทั้งหมดก่อนตัดสินใจลงทุน