หุ้น MINT (Minor International) วิเคราะห์งบการเงิน ปันผล 2026

เขียนโดย HypeTimes Staff · ข้อมูล ณ 9 ตุลาคม 2026

สรุปผู้บริหาร (Executive Summary)

ภาพรวมธุรกิจ ผลงาน 1H2026 ประเด็นการลงทุน และกรอบ Bull / Base / Bear — ข้อมูลตลาด ณ 9 ต.ค. 2026 · งบการเงิน ณ 30 มิ.ย. 2026

ราคาหุ้น · มูลค่าตลาด

฿20.40 · ฿115,668 ล้าน

YTD −16.05% · 52W ฿19.60–27.00 (SET)

กำไรหลัก 1H2026 (Core)

฿3,658 ล้าน

+6% YoY · เป้าแผนสามปี +15–20% ต่อปี (MD&A 2Q26)

กำไรสุทธิ 1H2026 (รายงาน)

฿3,957 ล้าน

+13% YoY รวมรายการพิเศษสุทธิ ฿299 ล้าน (MD&A 2Q26)

P/E (SET) · P/E หลังหัก Perp

12.12x · ~14.8x

หมวด Tourism 19.17x · ตลาด 15.71x · หลังหัก perp = ฿20.40 ÷ EPS TTM ฿1.38 จากแถว EPS ของ SET (คำนวณ) (SET)

Net IBD/Equity · Coverage

1.10x · 2.62x

จาก 0.86x สิ้นปี 2025 และ 3.01x ใน 1H25 (MD&A 2Q26)

IAA Consensus (17 โบรกเกอร์)

เฉลี่ย ฿29.82

ช่วง ฿24.00–35.20 · Buy 16 / Hold 1 · ดู ณ 10 ต.ค. 2026 (Settrade)

สาระการลงทุนโดยย่อ (Investment Thesis)

MINT คือแพลตฟอร์มโรงแรมระดับโลกที่มีร้านอาหารในไทยเป็นแหล่งกระแสเงินสดเสริม รายได้รวมปี 2025 ตามงบการเงิน ฿165,805 ล้าน มาจากยุโรป 53.4% และไทยเพียง 20.4% แต่กำไรกลับมาจากไทยมากที่สุด 33.4% เทียบยุโรป 30.5% เพราะโรงแรมยุโรปส่วนใหญ่เป็นโรงแรมเช่าที่มีค่าเช่าคงที่สูง (One Report 2025 หมายเหตุ 8.2, คำนวณสัดส่วน) ประเด็นการลงทุนจึงอยู่ที่สามเรื่อง ได้แก่ (1) การเปลี่ยนไปสู่ asset-light (2) การลดหนี้ผ่านการขายสินทรัพย์และการ refinance Perpetual Bond และ (3) การฟื้นตัวของยอดขายสาขาเดิมของร้านอาหาร

หุ้นซื้อขายที่ P/E 12.12x และ EV/EBITDA 6.99x ต่ำสุดในกลุ่มโรงแรมที่เปรียบเทียบ (SET) แต่ส่วนลดนี้มีเหตุผลรองรับบางส่วน: P/E ของ SET คิดจากกำไรก่อนหักดอกเบี้ย Perpetual Bond (ปี 2025 จ่าย ฿1,705 ล้าน) เมื่อหักออกแล้ว P/E ต่อผู้ถือหุ้นสามัญอยู่ราว 14.8x (คำนวณ) และ EV สูงกว่า Market Cap 2.73 เท่า เพราะรวมหนี้สินตามสัญญาเช่าของโรงแรมยุโรป (MD&A FY2025) โบรกเกอร์ยังเป็นบวกเกือบทั้งหมด แต่กำไรหลัก 1H2026 โตเพียง 6% และเลเวอเรจเพิ่มขึ้น ผู้ลงทุนจึงต้องชั่งน้ำหนักระหว่างมูลค่าที่ต่ำกับความเสี่ยงด้านการลดหนี้

สิ่งที่เปลี่ยนไปตั้งแต่รายงานฉบับก่อน (23 ก.ย. 2026)

(1) ราคาลดจาก ฿22.00 (ฉบับ 23 ก.ย. 2026) เป็น ฿20.40 และ P/E ลดจาก 13.08x (ฉบับก่อน) เป็น 12.12x ใกล้ราคาต่ำสุด 52 สัปดาห์ที่ ฿19.60 (SET)
(2) KGI คงคำแนะนำ Outperform เป้า ฿30 (30 ก.ย. 2026) และระบุแผนขายโรงแรมยุโรปใน 1H2027 (Kaohoon/KGI)
(3) Minor Food ซื้อ Bonchon International Inc. (เจ้าของสิทธิ์แบรนด์ Bonchon นอกทวีปอเมริกา) 100% มูลค่าสุทธิ USD 50 ล้าน หรือราว ฿1,650 ล้าน โดยใช้เงินกู้ (SET News 11 ส.ค. 2026)
(4) จัดตั้ง Minor International FTC (Singapore) เพื่อบริหารเงินกลุ่ม (SET News 28 ส.ค. 2026) · ไม่มีข่าวจาก SET หลัง 28 ส.ค. 2026 ณ วันจัดทำ

สาระสำคัญ (Key Takeaways)

ไตรมาส 2 คือไตรมาสที่ทำกำไร: กำไรหลัก 2Q2026 ฿3,513 ล้าน ขณะที่ 1Q2026 มีเพียง ฿145 ล้าน (คำนวณ) เพราะไตรมาสแรกเป็น low season ของยุโรป ห้ามคูณผลครึ่งปีเป็นทั้งปี (MD&A 2Q26)
RevPAR ยังโต แต่กระจุกตัว: 1H2026 RevPAR ทั้งระบบ +4% (THB) โดย 2Q26 ยุโรปและอเมริกา +4% (EUR) และไทย +3% ขณะที่มัลดีฟส์ −6% (USD) และโรงแรมรับบริหาร −12% (THB) จากตะวันออกกลาง (MD&A 2Q26)
Margin โรงแรมถูกกดด้วยค่าแรงและค่าเช่า: core EBITDA margin โรงแรม & สินทรัพย์ผสม 1H2026 ลดเป็น 26.8% จาก 27.1% (MD&A 2Q26)
ร้านอาหารฟื้นช้า แต่รายได้แฟรนไชส์โตเร็ว: SSSG 1H2026 −0.5% แต่ค่าแฟรนไชส์ +18% และจีน SSSG 2Q26 +7.7% เป็นไตรมาสที่สี่ติดต่อกันที่ฟื้น (MD&A 2Q26)
หนี้เพิ่มเพราะเปลี่ยน Perpetual เป็นเงินกู้: ไถ่ถอน Perpetual Bond USD 300 ล้าน ด้วย Syndicated Loan ทำให้หนี้ที่มีดอกเบี้ยเพิ่ม ฿17,867 ล้าน และส่วนของผู้ถือหุ้นลด ฿6,214 ล้าน (MD&A 2Q26)
ปันผลเพิ่มทุกปี: DPS ฿0.57 → ฿0.60 → ฿0.70 (FY2023–FY2025) และ 1H2026 ฿0.30 · Dividend Yield YTD 3.44% (SET)
ตัวเร่งที่จับต้องได้อยู่ในปี 2027: KGI ระบุแผนขายโรงแรมยุโรปใน 1H2027 และ Perpetual ฿13,000 ล้าน (2027) และ ฿10,500 ล้าน (2028) ที่อาจ refinance ได้ต้นทุนต่ำกว่า 5% จากราว 6% (Kaohoon/KGI)

กรอบการประเมิน (Bull / Base / Bear)

Bull Case — การลดหนี้สำเร็จ

RevPAR 3Q26 มัลดีฟส์ +20–30% ไทยราว +15% (mid-teens) และยุโรปราว +6% ตามที่ KGI คาด (KGI)
ขายโรงแรมยุโรปได้ตามแผน 1H2027 และ refinance perp ต่ำกว่า 5% (KGI)
Net IBD/Equity กลับไปใกล้ 0.86x ของสิ้นปี 2025 (MD&A 2Q26)
สัญญาณ: กำไรหลัก 9M2026 โตเกิน +10% YoY

Base Case — โตช้า หนี้ทรงตัว

กำไรหลักโตระดับหลักเดียวตามแนว 1H2026 (+6%) (MD&A 2Q26)
Net IBD/Equity อยู่ช่วง 1.0–1.2x ไม่มีการขายสินทรัพย์ขนาดใหญ่ในปี 2026
DPS ใกล้ ฿0.70 ของ FY2025 (MINT IR)
สัญญาณ: RevPAR ทั้งระบบโตบวกเล็กน้อย SSSG ใกล้ศูนย์

Bear Case — ต้นทุนการเงินกินกำไร

ความขัดแย้งตะวันออกกลางยืดเยื้อ กดโรงแรมรับบริหารและเที่ยวบินสู่มัลดีฟส์ (MD&A 2Q26)
การขายสินทรัพย์เลื่อน perp รอบ 2027–2028 refinance ด้วยเงินกู้เพิ่ม (KGI)
Interest Coverage ต่ำกว่า 2.5x จาก 2.62x (MD&A 2Q26)
สัญญาณ: RevPAR 3Q26 ติดลบ หรือผู้บริหารปรับเป้าแผนสามปี

กรอบนี้เป็นการวิเคราะห์เชิงสถานการณ์จากข้อมูลที่อ้างอิงในรายงานนี้ ไม่ใช่ราคาเป้าหมายของผู้จัดทำ สมมติฐานรายตัวแปรและตารางความไวของมูลค่าอยู่ในหัวข้อมุมมองนักลงทุน

ข้อมูลหลักทรัพย์ (Factsheet)

ข้อมูลตลาด การประเมินมูลค่า โครงสร้างผู้ถือหุ้น และคณะกรรมการ — SET Factsheet ณ 9 ต.ค. 2026 (อัปเดต 10 ต.ค. 2026 03:20 น.)

ราคาปิด

฿20.40

+0.10 (+0.49%) · 52W ฿19.60–27.00 (SET)

Market Cap

฿115,668 ล้าน

หุ้นจดทะเบียน 5,669.98 ล้านหุ้น (SET)

P/E · P/BV

12.12x · 1.39x

BVPS ฿14.70 · หมวด 19.17x / 1.37x (SET)

EV · EV/EBITDA

฿315,448 ล้าน · 6.99x

EV รวมหนี้สินตามสัญญาเช่า (SET)

Dividend Yield · Payout (YTD)

3.44% · 0.42

ปี 2025: 2.47% · 0.38 (SET)

Free Float

55.67%

ผู้ถือหุ้นรายย่อย 42,792 ราย ณ 10 มี.ค. 2026 (SET)

ผู้ถือหุ้นต่างชาติ

28.89% / เพดาน 49%

NVDR 6.89% ณ 9 ต.ค. 2026 (SET)

Beta · Turnover

0.87 · ฿700 ล้าน/วัน

มูลค่าซื้อขายเฉลี่ย YTD · SET50 (SET)

EBITDA: SET Factsheet แสดง EBITDA ฿21,694.78 ล้าน ซึ่งเป็นยอดงวด 6M/2026 และตรงกับ reported EBITDA 1H2026 ฿21,695 ล้าน ใน MD&A 2Q26 ส่วน EV/EBITDA 6.99x ใช้ฐาน 12 เดือน: ฿315,447.50 ÷ 6.99 ≈ ฿45,128 ล้าน ใกล้ EBITDA TTM ที่คำนวณได้ ฿45,137 ล้าน · core EBITDA 1H2026 ของบริษัทคือ ฿21,346 ล้าน · P/E: 12.12x สอดคล้องกับกำไรสุทธิ TTM ฿9,464 ล้าน ÷ หุ้นสุทธิหลังหักหุ้นซื้อคืน 5,624.58 ล้านหุ้น (คำนวณ) จึงยังไม่หักดอกเบี้ย Perpetual Bond ขณะที่ EPS ปี 2025 ของ SET ฿1.29 ใกล้ (9,009 − 1,705) ÷ 5,669.98 ซึ่งหักแล้ว (คำนวณ)

ผู้ถือหุ้นใหญ่ 10 อันดับแรก (ณ 28 ส.ค. 2026)

อันดับ	ผู้ถือหุ้น	จำนวนหุ้น	% หุ้น
1	บริษัท ไมเนอร์ โฮลดิ้ง (ไทย) จำกัด	916,556,730	16.17
2	UBS AG SINGAPORE BRANCH - FOR CLIENTS’ ACCOUNTS	655,004,283	11.55
3	นาย นิติ โอสถานุเคราะห์	558,134,428	9.84
4	Thai NVDR Company Limited	380,817,482	6.72
5	SOCIAL SECURITY OFFICE	205,221,402	3.62
6	SOUTH EAST ASIA UK (TYPE C) NOMINEES LIMITED	200,538,787	3.54
7	นาย วิลเลียม เอ็ลล์วู๊ด ไฮเน็ค	188,562,074	3.33
8	กองทุนรวม วายุภักษ์หนึ่ง	188,168,310	3.32
9	THE BANK OF NEW YORK MELLON	167,226,884	2.95
10	STATE STREET EUROPE LIMITED	94,790,712	1.67

ที่มา: SET Factsheet · อันดับ 15 คือ MINT เอง (หุ้นซื้อคืน 45,402,400 หุ้น หรือ 0.80%) และอันดับ 16 บริษัท ไมเนอร์ บีเคเอช 0.79% · กลุ่มผู้ก่อตั้ง (Minor Holding, คุณวิลเลียม ไฮเน็ค และ Minor BKH) ถือรวมราว 20.3% (คำนวณจากตาราง)

ข้อมูลบริษัทและคณะกรรมการ

รายการ	ข้อมูล	ที่มา
ชื่อบริษัท	บริษัท ไมเนอร์ อินเตอร์เนชั่นแนล จำกัด (มหาชน) · ก่อตั้ง 1 ก.ย. 1978	SET
หลักทรัพย์ / ดัชนี	MINT (ชื่อเดิม RGR เปลี่ยน 11 มี.ค. 2005) · จดทะเบียน 14 ต.ค. 1988 · SET50 / SET100 / SETESG	SET
กลุ่มอุตสาหกรรม	บริการ / การท่องเที่ยวและสันทนาการ (Services / Tourism & Leisure)	SET
ประธานกรรมการ	Mr. William Ellwood Heinecke	SET
Group CEO	Mr. Emmanuel Jude Dillipraj Rajakarier (กรรมการ)	SET
CFO	Mr. Chaiyapat Paitoon (ผู้ลงนาม MD&A)	MD&A 2Q26
คณะกรรมการ	10 คน กรรมการอิสระ 5 คน (ประธานกรรมการตรวจสอบ: Miss Camille Ma)	SET
ผู้สอบบัญชี	PricewaterhouseCoopers ABAS · งบ 2Q/2026 ไม่มีเงื่อนไข	SET
อันดับความน่าเชื่อถือ	TRIS: บริษัท A+ · Subordinated capital debentures A- (ปรับขึ้น เม.ย. 2025)	One Report 2025
ESG / CG	SET ESG Ratings AA · CAC Certified	SET
นโยบายปันผล	ไม่น้อยกว่า 30% ของ core net profit งบรวม หลังหักสำรองตามกฎหมายและสำรองอื่น (มีเงื่อนไขเพิ่มเติม)	SET

ลักษณะธุรกิจ (Business Overview)

โครงสร้างธุรกิจ โมเดลการถือครองโรงแรม ภูมิศาสตร์ของรายได้และกำไร และเครือข่ายร้านอาหาร — ข้อมูล ณ 30 มิ.ย. 2026 (ภูมิศาสตร์: ปี 2025)

MINT เป็นบริษัทโฮลดิ้งที่ดำเนินธุรกิจผ่านสองกลุ่ม กลุ่มโรงแรมและสินทรัพย์ผสม (Minor Hotels) สร้าง core revenue 80% core EBITDA 83% และ core profit 65% ของงวด 1H2026 กลุ่มร้านอาหาร (Minor Food) สร้าง core revenue 20% แต่ core profit ถึง 35% ในครึ่งปีแรก ห้องพัก 92% อยู่นอกประเทศไทย ผลประกอบการที่แปลงเป็นบาทจึงขึ้นกับค่าเงินยูโร ดอลลาร์ออสเตรเลีย และดอลลาร์สหรัฐ (MD&A 2Q26)

แผนภาพโครงสร้างธุรกิจ

แผนภาพจัดทำโดยผู้จัดทำรายงาน · ที่มา: MD&A 2Q26 (สัดส่วน 1H26 จำนวนโรงแรม ห้อง สาขา แบรนด์ และสินทรัพย์ผสม ณ 30 มิ.ย. 2026)

1. ธุรกิจโรงแรม: ห้องพักแบ่งตามรูปแบบการถือครอง

โมเดลการถือครองเป็นตัวกำหนดเศรษฐศาสตร์ของแต่ละห้อง โรงแรมที่เป็นเจ้าของหรือเช่ารับรู้รายได้ห้องพักเต็มจำนวน แต่ต้องรับภาระ capex หรือค่าเช่า ส่วนโรงแรมรับบริหารรับรู้เพียงค่าธรรมเนียม จึงมีรายได้ต่ำแต่ใช้เงินลงทุนน้อย ใน 2Q2026 โรงแรมที่เป็นเจ้าของและเช่าสร้างรายได้ราว 85% ของ core revenue กลุ่มโรงแรม & สินทรัพย์ผสม MLR 7% และสัญญาบริหาร 2% (MD&A 2Q26)

ที่มา: MD&A 2Q26 — Hotel Rooms by Ownership · สัดส่วนคำนวณ · YoY ห้องลงทุนเอง −2,050 ห้อง ขณะที่ห้องรับบริหาร +1,916 ห้อง · KGI ระบุเป้าเพิ่มสัดส่วนโรงแรม asset-light จาก 30% เป็น 50% ภายในปี 2028 (KGI ไม่ระบุฐานการนับ จึงต่างจาก 34.5% ของห้องพักในแผนภาพนี้) (Kaohoon/KGI)

รูปแบบ (System-wide, บาท/คืน)	Occ. 2Q26	Occ. 2Q25	ADR 2Q26	RevPAR 2Q26	RevPAR 2Q25	RevPAR 1H26	RevPAR 1H25
เป็นเจ้าของ (Owned)	73%	72%	6,489	4,743	4,523	4,165	3,898
Joint Ventures	36%	29%	7,541	2,749	2,679	3,877	3,584
รับบริหาร (Managed)	55%	60%	6,040	3,306	3,751	3,611	3,814
MLR (ออสเตรเลีย/นิวซีแลนด์)	72%	74%	5,019	3,631	3,452	3,834	3,660
เฉลี่ยทั้งระบบ	68%	69%	6,276	4,283	4,226	4,008	3,853

ภูมิภาค (2Q2026)	RevPAR YoY	ปัจจัยหลัก
ยุโรปและอเมริกา	+4% (EUR) · +5% (THB)	ADR +3% เป็น EUR 168 · Occ. 75% (2Q25: 74%) · อิตาลี สเปน ละตินอเมริกา และยุโรปกลางนำ
ไทย	+3%	ADR +15% ชดเชยนักท่องเที่ยวต่างชาติที่ลดลง · รีสอร์ตดีกว่าเมือง
มัลดีฟส์	−6% (USD) · −8% (THB)	ADR ลด เที่ยวบินสะดุดช่วงเม.ย. · RevPAR กลับเป็นบวกใน พ.ค.–มิ.ย.
MLR ออสเตรเลีย/นิวซีแลนด์	−3% (AUD) · +5% (THB)	เมลเบิร์นและบริสเบนมีงานใหญ่น้อยกว่าปีก่อน · บาทอ่อนเทียบ AUD 9%
สัญญาบริหาร (รวมตะวันออกกลาง)	−12% (THB)	ความขัดแย้งตะวันออกกลางและมัลดีฟส์ · ค่าบริหาร 2Q26 −13% เป็น ฿536 ล้าน

ที่มาทั้งสองตาราง: MD&A 2Q26

2. ภูมิศาสตร์ของรายได้และกำไร (ปี 2025)

ยุโรปให้รายได้มากกว่าครึ่ง แต่มีอัตรากำไรเพียง 3.4% ของรายได้ ขณะที่ไทยมีอัตรากำไร 9.7% ละตินอเมริกา 18.0% และมัลดีฟส์ & ตะวันออกกลาง 22.4% (คำนวณ) ความต่างนี้มาจากโครงสร้างค่าเช่าและค่าแรงของโรงแรมยุโรป จึงเป็นเหตุผลหลักที่บริษัทขายหรือเปลี่ยนโรงแรมยุโรปเป็นสัญญาค่าเช่าแปรผัน (One Report 2025 หมายเหตุ 8.2)

ที่มา: One Report 2025 หมายเหตุ 8.2 ข้อมูลตามภูมิศาสตร์ (หน้า 361) · สัดส่วนคำนวณ · ฐานรายได้คือรายได้รวมตามงบการเงิน ฿165,805 ล้าน ต่ำกว่ารายได้ที่รายงานใน MD&A ฿167,241 ล้าน เพราะ MD&A รวมส่วนแบ่งกำไรบริษัทร่วม · กำไรรวม ฿9,839 ล้าน เป็นกำไรสำหรับปีก่อนแบ่งให้ส่วนได้เสียที่ไม่มีอำนาจควบคุม จึงไม่เท่ากับกำไรส่วนบริษัทใหญ่ ฿9,009 ล้าน

3. ธุรกิจสินทรัพย์ผสม (Mixed-Use)

องค์ประกอบ: อสังหาฯ เพื่อขาย 5 โครงการ (ไทย อินโดนีเซีย มาเลเซีย) และโครงการสำนักงาน 1 แห่ง · Minor Vacation Club 398 ยูนิต สมาชิก 19,786 ราย (เปลี่ยนชื่อจาก Anantara Vacation Club ใน 2Q26) · พลาซ่า 3 แห่ง (กรุงเทพฯ ภูเก็ต พัทยา) และสถานบันเทิง 7 แห่งในพัทยา · The Wolseley Hospitality Group 9 ร้านในสหราชอาณาจักร · ค้าปลีกแบรนด์ไลฟ์สไตล์ (MD&A 2Q26)
แบรนด์ค้าปลีก: Anello, Charles & Keith, Crash, BergHOFF, Joseph Joseph, Pop Mart, Zwilling J.A. Henckels, Sunnies, Villeroy & Boch และ Minor Smart Kids (MD&A FY2025)
รายได้: 1H2026 ฿4,724 ล้าน +2% YoY แต่ 2Q26 ฿2,319 ล้าน −1% เพราะยอดขายที่อยู่อาศัยและส่วนแบ่งกำไรจาก Pop Mart ลดลง ส่วน MiVC ขายแต้มได้มากขึ้น (MD&A 2Q26)
Branded residences: โครงการ Kiara Reserve Phuket มูลค่า ฿3 พันล้าน คาดสร้างกระแสเงินสดในปี 2026 และราว 20% ของ pipeline โรงแรมมีส่วนที่อยู่อาศัย (MD&A FY2025)

4. ธุรกิจร้านอาหาร (Minor Food)

แบรนด์ (ณ 30 มิ.ย. 2026)	สาขา	เปลี่ยน QoQ	เปลี่ยน YoY
Dairy Queen	615	+11	+41
The Pizza Company	582	−2	−12
Swensen’s	382	+5	+4
The Coffee Club	349	−3	−15
Bonchon	133	+1	+13
GAGA	132	+14	+52
Burger King	127	+1	+1
Sanook Kitchen	124	+7	+12
Riverside (จีน)	124	−1	−6
Sizzler	79	+1	+3
The Steak & More	25	+10	+21
Benihana	22	0	0
อื่น ๆ	85	+2	+6
รวม	2,779	+46	+120

ที่มา: MD&A 2Q26 — Restaurant Outlets by Brand

ยอดขายสาขาเดิม 2Q26: ไทย (ไม่รวม CLMV) SSSG +1.6% TSS +5.8% · สิงคโปร์ SSSG −1.4% TSS +5.0% · จีน SSSG +7.7% TSS +7.3% · ทั้งกลุ่ม SSSG −0.3% TSS +0.7% (MD&A 2Q26)
นโยบายรัฐกระทบเชนร้านอาหาร: โครงการ “ไทยช่วยไทยพลัส” ใน มิ.ย. 2026 และ “คนละครึ่งพลัส” ใน 4Q25 ไม่ครอบคลุมเชนร้านอาหาร ทำให้การใช้จ่ายย้ายไปร้านอิสระ (MD&A 2Q26, MD&A FY2025)
ซื้อสิทธิ์แบรนด์ Bonchon: MFG International Holding (Singapore) ซื้อ Bonchon International Inc. 100% เจ้าของสิทธิ์ทรัพย์สินทางปัญญาแบรนด์ Bonchon ทั่วโลกยกเว้นทวีปอเมริกา มูลค่าสุทธิ USD 50 ล้าน (ราว ฿1,650 ล้าน) ใช้เงินกู้ เพื่อรับรายได้ค่าสิทธิ์และค่าแฟรนไชส์ (SET News 11 ส.ค. 2026)
ฐานผลิต: NOMAD Manufacturing (คั่วกาแฟตามสัญญาในออสเตรเลีย) ช่วยรายได้ 2Q26 และถือ BlendCo 50% (MD&A 2Q26, MD&A FY2025)

บริบทสำคัญ: ฤดูกาลยุโรปทำให้ไตรมาส 1 เกือบไม่มีกำไร

กำไรหลัก 2Q2026 ฿3,513 ล้าน คิดเป็น 96% ของกำไรหลัก 1H2026 ฿3,658 ล้าน กำไรหลัก 1Q2026 จึงเหลือเพียง ฿145 ล้าน (คำนวณ) กระแสเงินสดอิสระ 1H2026 ติดลบ ฿1,888 ล้าน แม้ 2Q2026 จะเป็นบวก ดังนั้นการคูณผลครึ่งปีแรกเป็นประมาณการทั้งปีจะต่ำกว่าความเป็นจริง (MD&A 2Q26)

ผลประกอบการ (Financial Performance)

รายได้ EBITDA กำไรสุทธิ และอัตรากำไร FY2023 → TTM มิ.ย. 2026 · งบการเงินล่าสุด ณ 30 มิ.ย. 2026 (งบ 3Q26 ตามรอบปกติประกาศช่วงกลาง พ.ย. 2026)

รายการ (ล้านบาท, Reported ตาม MD&A)	FY2023	FY2024	FY2025	TTM มิ.ย. 2026	FY24→FY25
รายได้รวม	153,630	166,409	167,241	168,850	+0.5%
EBITDA	41,253	44,441	44,435	45,137	0.0%
กำไรสุทธิ (ส่วนบริษัทใหญ่)	5,407	7,750	9,009	9,464	+16.2%
EBITDA Margin	26.9%	26.7%	26.6%	26.7%	−0.1 pp
Net Profit Margin	3.5%	4.7%	5.4%	5.6%	+0.7 pp
กำไรหลัก (Core)	7,132	8,390	9,700	9,897	+15.6%
Core Revenue · Core EBITDA	n/a	166,034 · 44,572	165,513 · 44,973	168,182 · 45,396	−0.3% · +0.9%

ที่มา: MD&A FY2023 · MD&A FY2025 · MD&A 2Q26 · TTM = FY2025 − 1H2025 + 1H2026 (คำนวณ) · ในสกุลเงินคงที่ core revenue ปี 2025 โต 3% และ core EBITDA โต 4% แต่บาทแข็งค่าทำให้ตัวเลขที่แปลงเป็นบาทเกือบไม่โต · SET Factsheet ใช้ฐาน Total Revenues ไม่รวมส่วนแบ่งกำไร (FY2025 ฿165,804.71 ล้าน)

รายได้ EBITDA และกำไรสุทธิ (Reported) — FY2023 → TTM มิ.ย. 2026 (ล้านบาท)

ที่มา: MD&A FY2023 · MD&A FY2025 · MD&A 2Q26 · TTM เป็นค่าคำนวณ

EBITDA Margin และ Net Profit Margin (Reported) — FY2023 → TTM มิ.ย. 2026 (%)

อัตรากำไรสุทธิแคบเพราะค่าเสื่อมราคา (ปี 2025 ฿21,553 ล้าน) และดอกเบี้ยจ่ายสูง (SET)

ผลประกอบการงวดครึ่งปีแรก 1H2026 และรายไตรมาส

รายการ (ล้านบาท)	1H2025	1H2026	%YoY	1Q2026 (คำนวณ)	2Q2026
รายได้รวม (รายงาน)	81,360	82,969	+2%	38,653	44,316
EBITDA (รายงาน)	20,993	21,695	+3%	9,073	12,622
กำไรสุทธิ (รายงาน)	3,502	3,957	+13%	649	3,308
รายได้ Core	80,096	82,765	+3%	38,489	44,276
EBITDA Core	20,923	21,346	+2%	8,525	12,821
กำไรสุทธิ Core	3,461	3,658	+6%	145	3,513
Core EBITDA Margin	26.1%	25.8%	−0.3 pp	22.1%	29.0%

ที่มา: MD&A 2Q26 · 1Q2026 = 1H2026 − 2Q2026 (คำนวณ) · ในสกุลเงินคงที่ core profit 1H2026 โต 7% · กำไรหลักได้แรงหนุนจากส่วนได้เสียที่ไม่มีอำนาจควบคุมที่ลดลงหลังเพิ่มสัดส่วนถือหุ้น MHEA เป็น 99.5%

1H2026 เทียบ 1H2025 — รายได้ EBITDA กำไรสุทธิ (Reported, ล้านบาท)

ที่มา: MD&A 2Q26 (SEC)

กำไรรายงานกับกำไรหลัก: รายการพิเศษ 1H2026

รายการ (ผลต่อกำไรสุทธิ ล้านบาท)	1Q2026	2Q2026	1H2026
FX จาก Cross-Currency Swap ที่ไม่จับคู่ (USD)	+377	−131	+246
กำไร (ขาดทุน) จากอนุพันธ์ที่ยังไม่เกิดขึ้น	+250	−61	+189
กำไรจากการขายเงินลงทุน (Minor Food)	+127	—	+127
Hedge ไม่มีประสิทธิผล · มูลค่ายุติธรรม perp · ภาษีรอตัดบัญชี	−224	+9	−215
รายการพิเศษ MHEA และ Minor Food อื่น ๆ	−25	−22	−47
รวม (รายงาน − หลัก)	+505	−205	+300

ที่มา: MD&A 2Q26 Appendix · ผลรวมคำนวณ ต่างจาก 3,957 − 3,658 = 299 ด้วยการปัดเศษ · กำไรรายงาน 1H2026 ที่โต 13% มาจากรายการ FX และอนุพันธ์ในไตรมาส 1 เป็นหลัก ควรใช้กำไรหลักในการเทียบแนวโน้ม

ไฮไลท์ 2Q2026

กำไรหลัก 2Q2026 ฿3,513 ล้าน +3% YoY · core EBITDA ฿12,821 ล้าน +2% · EBITDA margin 29.0% (2Q25: 28.9%) รายได้ร้านอาหาร +6% และค่าแฟรนไชส์ +23% ขณะที่ค่าบริหารโรงแรม −13% จากตะวันออกกลางและมัลดีฟส์ ต้นทุนการเงินสูงขึ้นจากการ refinance perpetual ด้วย Syndicated Loan (MD&A 2Q26)

งบแสดงฐานะการเงิน (Balance Sheet)

สินทรัพย์ หนี้สิน ส่วนของผู้ถือหุ้น และกระแสเงินสด สิ้นปี 2023 → 30 มิ.ย. 2026

รายการ (ล้านบาท)	31 ธ.ค. 2023	31 ธ.ค. 2024	31 ธ.ค. 2025	30 มิ.ย. 2026
เงินสดและรายการเทียบเท่า	14,260	13,319	9,596	11,714
ที่ดิน อาคารและอุปกรณ์สุทธิ	125,997	126,626	131,161	135,382
สินทรัพย์รวม	359,196	346,845	357,330	371,281
หนี้สินหมุนเวียน	66,395	61,762	62,508	61,248
หนี้สินรวม	271,901	247,708	260,344	280,509
ส่วนของผู้ถือหุ้นรวม (รวม perp และ NCI)	87,295	99,137	96,986	90,771
— ส่วนของบริษัทใหญ่ตาม SET	76,637	87,834	89,270	82,689
— ส่วนได้เสียที่ไม่มีอำนาจควบคุม	10,657	11,303	7,716	8,082

ที่มา: SET Factsheet · MD&A FY2025 · MD&A 2Q26 · ส่วนของบริษัทใหญ่ตาม SET ยังรวม Perpetual Debentures ซึ่งสิ้นปี 2025 มียอด ฿31,047 ล้าน (One Report 2025 หมายเหตุ 36) ยอด ณ 30 มิ.ย. 2026 หลังไถ่ถอน USD 300 ล้าน ไม่ได้ดึงจากงบเต็มในรอบนี้ (n/a)

โครงสร้างงบแสดงฐานะการเงิน — สิ้นปี 2023 → 30 มิ.ย. 2026 (ล้านบาท)

ที่มา: SET Factsheet · MD&A FY2023 · MD&A FY2025 · MD&A 2Q26

กระแสเงินสด

รายการ (ล้านบาท)	FY2023	FY2024	FY2025	1H2025	1H2026
เงินสดจากการดำเนินงาน (CFO)	38,017	40,791	33,161	14,736	12,841
เงินสดใช้ไปในการลงทุน (CFI)	−8,264	−8,644	−4,198	−428	−3,225
เงินสดใช้ไปในการจัดหาเงิน (CFF)	−38,918	−32,367	−32,879	−10,204	−7,774
Capex ปกติ	7,864	n/a	9,413	n/a	4,814
ชำระหนี้สินตามสัญญาเช่า	n/a	n/a	11,825	n/a	6,030
ดอกเบี้ยจ่าย (หนี้ · perp)	n/a	n/a	9,750 · 1,705	n/a	4,542 · 933
Free Cash Flow (นิยามบริษัท)	≈ +2,000	n/a	+5,683	n/a	−1,888

FCF ตามนิยามบริษัท = CFO − ชำระหนี้สินตามสัญญาเช่า − ดอกเบี้ยจ่าย (รวม perp) − Capex สุทธิ · FY2023 บริษัทระบุ “ราว ฿2.0 พันล้าน” (MD&A FY2023) · FY2025 (MD&A FY2025) · 1H2026 (MD&A 2Q26) · CFO/CFI/CFF FY2024 และ 1H2025 จาก SET Factsheet · ค่าเช่า ดอกเบี้ย และ capex ใช้เงินรวมกันเกือบเท่า CFO ทั้งปี 2025 (คำนวณ: 11,825 + 11,455 + 9,413 = 32,693 เทียบ CFO 33,161)

ข้อสังเกตจากงบแสดงฐานะการเงิน

หนี้สินเพิ่ม ฿20,165 ล้านในครึ่งปี: มาจากหนี้มีดอกเบี้ย +฿17,867 ล้าน (refinance perp) หนี้สินตามสัญญาเช่า +฿1,574 ล้าน (ต่อสัญญาสเปนและอิตาลี) และภาษีรอตัดบัญชี +฿782 ล้าน (MD&A 2Q26)
ส่วนของผู้ถือหุ้นลด ฿6,214 ล้าน: จากการไถ่ถอน Perpetual Bond USD 300 ล้าน ซึ่งบัญชีนับเป็นส่วนของผู้ถือหุ้น (MD&A 2Q26)
เงินทุนหมุนเวียนตึงตามฤดูกาล: ลูกหนี้ +฿3,065 ล้าน จากยอดขายกลุ่มในยุโรปและ MiVC และเจ้าหนี้ลด ฿879 ล้าน เพราะ MHEA เคลียร์ใบแจ้งหนี้ก่อนย้ายระบบ ERP · Current Ratio 0.71x (สิ้นปี 2025: 0.61x) (MD&A 2Q26)
ซื้อหุ้นคืนและปันผล: 1H2026 ซื้อหุ้นคืน ฿811 ล้าน และจ่ายปันผล ฿2,250 ล้าน ภายใต้โครงการซื้อหุ้นคืนสูงสุด ฿5,000 ล้าน ที่ประกาศใน 4Q25 (MD&A 2Q26, MD&A FY2025)

หนี้สินและเลเวอเรจ (Leverage)

อัตราส่วนหนี้สิน ความสามารถชำระดอกเบี้ย และโครงสร้างหนี้ สิ้นปี 2023 → 30 มิ.ย. 2026 (นิยามบริษัท ไม่รวมหนี้สินตามสัญญาเช่า)

อัตราส่วน	สิ้น 2023	สิ้น 2024	สิ้น 2025	30 มิ.ย. 2026
Interest-Bearing Debt / Equity	1.17x	0.93x	0.96x	1.22x
Net IB Debt / Equity	1.01x	0.80x	0.86x	1.10x
Net IB Debt / EBITDA	n/a	4.35x	4.60x	4.72x
Interest Coverage	4.7x	3.47x	3.41x	2.62x (1H)
Total Liabilities / Equity (SET)	3.11x	2.50x	2.68x	3.09x

ที่มา: MD&A FY2023 · MD&A FY2025 · MD&A 2Q26 · Interest Coverage งวดล่าสุดเป็นค่า 1H2026 เทียบ 1H2025 ที่ 3.01x · MD&A FY2023 ระบุ covenant Net IBD/Equity 1.75x และนโยบายภายใน 1.3x ไม่พบตัวเลขนี้ใน One Report 2025 จึงไม่ยืนยันว่ายังใช้อยู่ในปี 2026 · D/E รวมหนี้สินตามสัญญาเช่าจาก SET Factsheet

IB Debt/Equity และ Net IB Debt/Equity — สิ้นปี 2023 → 30 มิ.ย. 2026 (เท่า)

ที่มา: MD&A FY2023 · MD&A FY2025 · MD&A 2Q26

โครงสร้างหนี้และ Perpetual Bond

รายการ	ค่า	ที่มา
เงินกู้และหุ้นกู้ อัตราคงที่ (สิ้นปี 2025)	฿57,465 ล้าน (61.6%)	One Report หมายเหตุ 23
เงินกู้ อัตราลอยตัว (สิ้นปี 2025)	฿35,835 ล้าน (38.4%)	One Report หมายเหตุ 23
Perpetual Debentures ในส่วนของผู้ถือหุ้น (สิ้นปี 2025)	฿31,047 ล้าน	One Report หมายเหตุ 36
ดอกเบี้ยจ่ายให้ผู้ถือ perp ปี 2025	฿1,705 ล้าน	MD&A FY2025
Perp ที่ครบรอบ refinance (ตาม KGI)	฿13,000 ล้าน (2027) · ฿10,500 ล้าน (2028)	Kaohoon/KGI
ต้นทุนเงินทุนเฉลี่ย (ตาม KGI)	4.29% (2025) → 4.1–4.2% (2026E)	Kaohoon/KGI

ความไวต่อดอกเบี้ย (คำนวณ): ดอกเบี้ยลอยตัวขึ้น 1% เพิ่มต้นทุนก่อนภาษีราว ฿358 ล้านต่อปี บนยอดลอยตัวสิ้นปี 2025 ก่อนผลของ swap ตัวเลขนี้ต่ำกว่าความจริงเพราะ Syndicated Loan ใน 2Q26 เพิ่มหนี้อีก ฿17,867 ล้าน และยังไม่ทราบสัดส่วนคงที่/ลอยตัวหลังเพิ่ม · การเปลี่ยน perp เป็นเงินกู้ลดต้นทุนเงินสด (perp ราว 6% ตาม KGI) แต่ย้ายต้นทุนจากส่วนของผู้ถือหุ้นมาเป็นดอกเบี้ยจ่ายในงบกำไรขาดทุน กำไรสุทธิตามบัญชีจึงลดลงแม้กระแสเงินสดดีขึ้น

เลเวอเรจกลับสูงกว่าระดับสิ้นปี 2023

Net IBD/Equity 1.10x ณ 30 มิ.ย. 2026 สูงกว่า 1.01x ของสิ้นปี 2023 และ Interest Coverage 2.62x ต่ำสุดในรอบสี่ปีที่แสดง ผู้บริหารยืนยันว่าจะลดหนี้ผ่านกำไรที่เพิ่ม capex ที่มีวินัย และการหมุนเวียนสินทรัพย์ (MD&A 2Q26) UOB Kay Hian ประเมินว่าการเลื่อน REIT ทำให้แผนลดหนี้ช้าลงและเพิ่มดอกเบี้ยจ่ายราว ฿300 ล้านต่อปี (UOBKH 10 ส.ค. 2026) และการซื้อ Bonchon IP ฿1,650 ล้าน ใช้เงินกู้เช่นกัน (SET News)

สัดส่วนธุรกิจ (Segments)

core revenue, core EBITDA และ core profit รายส่วนงาน — FY2025 และ 1H2026

ส่วนงาน (Core, %)	Revenue FY25	EBITDA FY25	Profit FY25	Revenue 1H26	EBITDA 1H26	Profit 1H26
โรงแรม & สินทรัพย์ผสม	80	84	73	80	83	65
ร้านอาหาร	20	16	27	20	17	35

รายการ (Core, ล้านบาท)	FY2024	FY2025	1H2025	1H2026
โรงแรม & สินทรัพย์ผสม — รายได้	133,901	132,919	63,984	66,057
· โรงแรมและบริการที่เกี่ยวข้อง	121,192	120,033	57,917	59,972
· ค่าบริหารโรงแรม	2,576	2,853	1,416	1,361
· สินทรัพย์ผสม	10,134	10,033	4,651	4,724
EBITDA (Margin)	37,249 (27.8%)	37,644 (28.3%)	17,343 (27.1%)	17,705 (26.8%)
ร้านอาหาร — รายได้	32,132	32,594	16,113	16,708
· ค่าแฟรนไชส์	1,623	1,500	738	870
EBITDA (Margin)	7,323 (22.8%)	7,328 (22.5%)	3,580 (22.2%)	3,641 (21.8%)
SSSG (ทั้งกลุ่ม)	−2.2%	−1.8%	−2.0%	−0.5%

ที่มา: MD&A FY2025 · MD&A 2Q26

สัดส่วน Core Profit รายส่วนงาน — 1H2026 (%)

ที่มา: MD&A 2Q26 — Performance Breakdown by Business · สัดส่วนกำไรร้านอาหารใน 1H สูงกว่าทั้งปีเพราะโรงแรมยุโรปทำกำไรต่ำใน 1Q (FY2025: โรงแรม 73% ร้านอาหาร 27%) · ร้านอาหารมีสัดส่วนกำไรสุทธิสูงกว่าสัดส่วนรายได้ เพราะภาระค่าเสื่อม ค่าเช่า และดอกเบี้ยอยู่ที่ฝั่งโรงแรมมากกว่า

ประวัติปันผล (Dividend History)

เงินปันผลต่อหุ้นตามปีผลประกอบการ FY2023 → 1H2026 — ข้อมูล ณ 9 ต.ค. 2026

ผลประกอบการ	ระหว่างกาล	งวดสุดท้าย	รวม DPS	Payout ต่อกำไรรายงาน (คำนวณ)	Payout ต่อกำไรหลัก (คำนวณ)
FY2023	0.25	0.32	0.57	59.0%	44.7%
FY2024	0.25	0.35	0.60	43.9%	40.5%
FY2025	0.30	0.40	0.70	44.1%	40.9%
1H2026	0.30	—	0.30	n/a	n/a

ที่มา: SET Factsheet · MINT IR Dividend History · Payout คำนวณจาก DPS × หุ้นชำระแล้ว (FY2023: 5,595.80 ล้านหุ้น · FY2024–25: 5,669.98 ล้านหุ้น) ÷ กำไรของปีนั้น ไม่หักหุ้นซื้อคืนและดอกเบี้ย perp จึงเป็นค่าประมาณ · 1H2026 จ่าย 11 ก.ย. 2026 · Dividend Yield ตาม SET: YTD 3.44% · ปี 2025 2.47% · ปี 2024 2.18% และ Payout Ratio 0.42 · 0.38 · 0.63 (SET นับตามปีที่จ่าย) · Yield ย้อนหลัง 12 เดือนที่คำนวณเอง (฿0.40 + ฿0.30) ÷ ฿20.40 = 3.43% ตรงกับค่า SET · นโยบาย: ไม่น้อยกว่า 30% ของ core net profit งบรวม ปันผลจริงจ่ายราว 40–45% ของกำไรหลัก

เงินปันผลต่อหุ้น (DPS) — FY2023 → 1H2026 (บาท)

ที่มา: MINT IR Dividend History · SET News 19 ก.พ. 2025 (ปันผลปี 2024) · แท่ง 1H2026 เป็นปันผลระหว่างกาลที่จ่ายแล้ว ไม่ใช่ประมาณการทั้งปี

เปรียบเทียบเพื่อน (Peer Comparison)

หุ้นกลุ่มโรงแรมและท่องเที่ยวใน SET — SET Factsheet ณ 9 ต.ค. 2026

หลักทรัพย์	ราคา (฿)	Market Cap (฿ล้าน)	P/E (x)	P/BV (x)	EV/EBITDA (x)	Yield YTD
MINT	20.40	115,668	12.12	1.39	6.99	3.44%
AWC	3.08	98,642	15.25	1.02	15.60	2.60%
CENTEL	43.50	58,725	17.05	2.42	10.03	1.54%
ERW	3.58	17,495	19.94	1.92	11.88	1.96%
SHR	1.51	5,426	—	0.38	39.26	4.64%

SHR ไม่มีค่า P/E ใน SET Factsheet · AWC ราคาปิด ฿3.08 เท่ากับ 22 ก.ย. 2026 แต่มีการซื้อขายจริงวันที่ 9 ต.ค. 2026 (ราคาสูงสุด ฿3.14) (SET AWC Price) · AWC อยู่ในหมวดอสังหาริมทรัพย์และมีสินทรัพย์เพื่อการพาณิชย์ด้วย · SHR ขนาดเล็กมาก ใช้เป็นข้อมูลประกอบเท่านั้น

Market Cap และ P/E เทียบกลุ่ม — ณ 9 ต.ค. 2026

ที่มา: SET Factsheet ณ 9 ต.ค. 2026 MINT · AWC · CENTEL · ERW · SHR

อ่านส่วนลดของ MINT ให้ครบ

P/E ต่ำสุดในกลุ่มบนฐาน SET: 12.12x เทียบ CENTEL 17.05x, ERW 19.94x และหมวด Tourism 19.17x (SET)
หลังหักดอกเบี้ย perp ส่วนลดแคบลง: กำไร TTM ฿9,464 ล้าน − ดอกเบี้ย perp ปี 2025 ฿1,705 ล้าน = ฿7,759 ล้าน ÷ 5,624.58 ล้านหุ้น ≈ EPS ฿1.38 ตรงกับ EPS TTM จากแถว EPS ของ SET (1.29 − 0.47 + 0.56 = ฿1.38) จึงได้ P/E ราว 14.8x (คำนวณ) (MD&A FY2025)
EV/EBITDA ต่ำเพราะ EBITDA ไม่หักค่าเช่าตาม TFRS 16: EV ฿315,448 ล้าน สูงกว่า Market Cap 2.73 เท่า (คำนวณ) และชำระหนี้สินตามสัญญาเช่าปี 2025 ฿11,825 ล้าน (SET, MD&A FY2025)
Yield สูงสุดในกลุ่มโรงแรมไทย: 3.44% เทียบ CENTEL 1.54% และ ERW 1.96% (ไม่นับ SHR) (SET)

มุมมองอนาคต (Outlook)

เป้าหมายผู้บริหาร เหตุการณ์ที่มีกำหนด และบทวิเคราะห์ของโบรกเกอร์ — ข้อมูล ณ 10 ต.ค. 2026

เป้าหมายแผนสามปี 2025–2028 เทียบผลงานล่าสุด

ตัวชี้วัด	เป้าหมาย	ผลงานล่าสุด
การเติบโตรายได้ต่อปี	6–8%	Core 1H2026 +3% (สกุลเงินคงที่ +2%)
การเติบโตกำไรหลักต่อปี	15–20%	Core 1H2026 +6% · FY2025 +16%
Core ROIC	มากกว่า 12% ภายในปี 2028	n/a (core ROE 1H2026 7.8%)
โรงแรม asset-light ที่เซ็นสัญญา	มากกว่า 850 แห่ง ภายในปี 2028	รับบริหาร 203 โรงแรม · รวม pipeline 647 โรงแรม
ร้านอาหารทั่วโลก	4,000 สาขา ภายในปี 2028	2,779 สาขา (รวมสัญญาแฟรนไชส์ 2,843)
สัญญาบริหารโรงแรมใหม่ (ตาม KGI)	50 สัญญาในปี 2026 · 80 ในปี 2027	เซ็นแล้ว 40 สัญญา (YTD ณ 30 ก.ย.)

ที่มา: MD&A FY2025 · MD&A 2Q26 · Kaohoon/KGI · เพื่อไปถึงกำไรหลักโต 15% ปี 2026 ต้องมีกำไรหลักราว ฿11,155 ล้าน (คำนวณ) หมายความว่า 2H2026 ต้องทำได้ราว ฿7,497 ล้าน เทียบ 2H2025 ฿6,239 ล้าน (+20%, คำนวณ) · KGI คาดกำไรสุทธิปี 2026 ฿10,200 ล้าน

เส้นเวลาเหตุการณ์สำคัญ

ที่มา: MD&A 2Q26 · รอบงบ: งบ 3Q25 ยื่น 13 พ.ย. 2025 และงบปี 2025 ยื่น 13 ก.พ. 2026 (SET) · การขายโรงแรมยุโรปและยอด perp (Kaohoon/KGI 30 ก.ย. 2026) · UOB Kay Hian ระบุกำหนดแปลง perp ก.ย. 2027 และ ก.พ. 2028 (UOBKH) · แผนภาพจัดทำโดยผู้จัดทำรายงาน

ปัจจัยเร่งและมุมมองผู้บริหาร

ยอดจองครึ่งปีหลัง: ผู้บริหารระบุว่ายอดห้องพักที่จองแล้ว (on-the-book) ในยุโรปสำหรับ 3Q26 และ 4Q26 สูงกว่าปีก่อน มีงานกีฬา ดนตรี การแพทย์ และยานยนต์ในสเปน อิตาลี และเนเธอร์แลนด์ ส่วนไทยและมัลดีฟส์ชี้รายได้ห้องพักโต YoY (MD&A 2Q26)
KGI คาด RevPAR 3Q26: มัลดีฟส์ +20–30% ไทยราว +15% (mid-teens) ยุโรปราว +6% และกำไร 3Q26 ดีขึ้นเล็กน้อย QoQ (Kaohoon/KGI)
การหมุนเวียนสินทรัพย์: MD&A FY2025 คาด REIT IPO ในครึ่งหลังปี 2026 และ One Report กล่าวถึงการพิจารณา IPO ธุรกิจอาหาร (MD&A FY2025, One Report 2025) · UOB Kay Hian รายงานว่า REIT เลื่อนออกไป (UOBKH) · MD&A 2Q26 กล่าวเพียงว่ากำลังประเมินการหมุนเวียนสินทรัพย์
ร้านอาหาร: ผู้บริหารจะปรับราคาเมนูที่ไม่ใช่เมนูหลักบางรายการ ขยายแฟรนไชส์ และใช้สินค้าใหม่ชดเชยผลของโครงการไทยช่วยไทยพลัส (MD&A 2Q26)

บทวิเคราะห์ของโบรกเกอร์ (อ้างอิงตามสำนัก)

สำนัก	วันที่	คำแนะนำ	ราคาเป้าหมาย	เทียบราคา ฿20.40	ที่มา
KGI Securities	30 ก.ย. 2026	Outperform	฿30.00	+47%	Kaohoon
UOB Kay Hian	10 ส.ค. 2026	HOLD	฿24.00	+18%	UOBKH
Finansia Syrus	10 ส.ค. 2026	BUY	฿32.50	+59%	Kaohoon
Krungsri Securities	7 ส.ค. 2026	BUY	฿31.50 (ปี 2027)	+54%	Kaohoon
Kingsford Securities	19 มิ.ย. 2026 (ก่อนงบ 2Q26)	BUY	฿31.40	+54%	Kaohoon
IAA Consensus (17 ราย)	ดู ณ 10 ต.ค. 2026	Buy 16 · Hold 1	เฉลี่ย ฿29.82 (24.00–35.20)	+46%	Settrade

เป็นความเห็นของแต่ละสำนัก มิใช่ข้อเท็จจริง · KGI คาดกำไรสุทธิปี 2026 ฿10,200 ล้าน และปี 2027 ฿11,020 ล้าน · Kingsford คาดปี 2026 ฿9,846 ล้าน และปี 2027 ฿10,935 ล้าน · UOB Kay Hian ระบุว่ากำไรสุทธิ 1H2026 คิดเป็น 41% ของประมาณการทั้งปีของตน · % เทียบราคาเป็นค่าคำนวณ

ปัจจัยเสี่ยง (Risk Factors)

ความเสี่ยงหลัก 9 ด้าน พร้อมหลักฐานปัจจุบัน สัญญาณเตือน และมาตรการของบริษัท — ณ 10 ต.ค. 2026

One Report 2025 จัดความเสี่ยงเป็นด้านกลยุทธ์ การเงิน การดำเนินงาน การปฏิบัติตามกฎ และ ESG ความเสี่ยงหลักที่บริษัทระบุ ได้แก่ การกระจุกตัวของสินทรัพย์และตลาดลูกค้า เศรษฐกิจมหภาค ภาระสัญญาเช่า ภัยไซเบอร์ การหยุดชะงักของระบบ พฤติกรรมผู้บริโภค เงินเฟ้อ ความผันผวนของดอกเบี้ย และภูมิรัฐศาสตร์ (One Report 2025 หัวข้อ 2.2 หน้า 112–125) รายงานนี้เรียงลำดับใหม่ตามหลักฐานในงบล่าสุด

หมายเลขตรงกับตารางด้านล่าง · ตำแหน่งเป็นการประเมินเชิงคุณภาพของผู้จัดทำรายงานจากหลักฐานในตาราง ไม่ใช่การจัดอันดับของบริษัท · หมวดความเสี่ยงอ้างอิง One Report 2025 หัวข้อ 2.2

ความเสี่ยง	หลักฐานปัจจุบันและกลไก	สัญญาณเตือน (Trigger)	มาตรการของบริษัท
1. เลเวอเรจและการ refinance perp	Net IBD/Equity 1.10x · Coverage 2.62x หลังเปลี่ยน perp USD 300 ล้านเป็นเงินกู้ (MD&A 2Q26) · perp อีก ฿13,000 ล้าน (2027) และ ฿10,500 ล้าน (2028) (KGI) · เงินกู้ลอยตัว +1% ≈ ฿358 ล้าน/ปี (คำนวณ)	Net IBD/Equity เกิน 1.3x (นโยบายภายในตาม MD&A FY2023) · Coverage ต่ำกว่า 2.5x · refinance perp ด้วยเงินกู้ทั้งหมด	ลดหนี้ด้วยกำไร capex ที่มีวินัย และการหมุนเวียนสินทรัพย์
2. อัตราแลกเปลี่ยน	รายได้ยุโรป 53.4% ของรายได้ปี 2025 (One Report 8.2) · ปี 2025 core revenue ในสกุลเงินคงที่ +3% แต่ในบาท 0% (MD&A FY2025) · 2Q26 บาทอ่อนเทียบ EUR 1% และ AUD 9% แต่แข็งเทียบ USD 2%	บาทแข็งเทียบ EUR ต่อเนื่อง · กำไร/ขาดทุน FX ในรายการพิเศษเกิน ฿300 ล้านต่อไตรมาส	Cross-currency swap และเงินกู้สกุลท้องถิ่น · มีส่วนที่ไม่จับคู่สร้างผลกำไรขาดทุน FX
3. ภาระสัญญาเช่า	ห้องพักเช่า 34,464 ห้อง (42.3%) · ชำระหนี้สินตามสัญญาเช่าปี 2025 ฿11,825 ล้าน · ค่าเช่าคงที่ทำให้กำไรผันผวนเมื่อรายได้ลด (One Report 2.2.1 ข้อ 3)	Occupancy ยุโรปต่ำกว่า 70% ในไตรมาสหลัก · margin โรงแรมต่ำกว่า 26%	เจรจาเปลี่ยนเป็นค่าเช่าแปรผัน และขยาย asset-light
4. ภูมิรัฐศาสตร์และการเดินทาง	2Q26 RevPAR สัญญาบริหาร −12% และมัลดีฟส์ −8% (THB) จากความขัดแย้งตะวันออกกลาง (MD&A 2Q26) · KGI ระบุความขัดแย้งยืดเยื้อเป็นความเสี่ยงหลัก (KGI)	RevPAR ทั้งระบบติดลบ YoY ในงบ 3Q26 · ค่าบริหารโรงแรมลดต่อเนื่อง	กระจายภูมิศาสตร์และตลาดต้นทาง · BCP และประกันภัย (One Report 2.2.1 ข้อ 9)
5. เศรษฐกิจยุโรปและการกระจุกตัว	ยุโรปคือภูมิภาคที่สร้างรายได้มากที่สุด กำไรสำหรับปีจากยุโรป ฿3,002 ล้าน (30.5%) · ยอดจอง 3Q–4Q26 ยังสูงกว่าปีก่อน (MD&A 2Q26)	ยอดจองล่วงหน้ายุโรปต่ำกว่าปีก่อน · RevPAR EUR ติดลบ	dynamic pricing · ขยายในตะวันออกกลาง แอฟริกาเหนือ ญี่ปุ่น เกาหลี
6. ยอดขายร้านอาหารและนโยบายรัฐ	SSSG ติดลบสามงวด (FY2024 −2.2%, FY2025 −1.8%, 1H2026 −0.5%) · โครงการกระตุ้นการใช้จ่ายของรัฐไม่ครอบคลุมเชนร้านอาหาร (MD&A 2Q26)	SSSG ต่ำกว่า −1% · EBITDA margin ร้านอาหารต่ำกว่า 21%	เมนูใหม่ แพ็กเกจราคาคุ้มค่า ปรับราคาเมนูรอง ขยายแฟรนไชส์
7. ต้นทุนค่าแรงและเงินเฟ้อ	core EBITDA margin โรงแรม 1H26 ลดเป็น 26.8% จากค่าแรงและค่าเช่าในยุโรปและออสเตรเลีย (MD&A 2Q26) · KGI ระบุค่าแรงโรงแรมอาจกินประโยชน์จาก RevPAR	RevPAR โตแต่ EBITDA โรงแรมไม่โต	จัดตารางงาน จัดซื้อรวมศูนย์ ระบบ revenue management กลาง
8. การส่งมอบแผนและการหมุนเวียนสินทรัพย์	กำไรหลัก 1H26 +6% เทียบเป้า 15–20% · REIT ที่คาดไว้ 2H2026 ถูกเลื่อน (UOBKH) · การซื้อ Bonchon IP ใช้เงินกู้ ฿1,650 ล้าน (SET)	ผู้บริหารปรับลดเป้า · ไม่มีประกาศขายสินทรัพย์ภายใน 1H2027	ขายโรงแรมยุโรปใน 1H2027 ตามที่ KGI รายงาน · ขยายสัญญาบริหาร
9. ระบบ IT และภัยไซเบอร์	MHEA ย้ายระบบ ERP ใน 1Q26 จนต้องเร่งเคลียร์ใบแจ้งหนี้ (MD&A 2Q26) · บริษัทระบุระบบ POS และระบบหลังบ้านรุ่นเก่าเป็นความเสี่ยงต่อการเก็บรายได้ (One Report 2.2.1 ข้อ 4–5)	ประกาศเหตุข้อมูลรั่วไหลหรือระบบหยุดชะงัก	ISO/IEC 27001:2022 · penetration test รายปี · DRP

SWOT

จุดแข็ง จุดอ่อน โอกาส และภัยคุกคาม — ประเมินจากข้อมูลที่อ้างอิงในรายงานนี้ ณ 10 ต.ค. 2026

Strengths — จุดแข็ง

เครือข่าย 81,439 ห้องใน 57 ประเทศ ไม่มีประเทศต้นทางลูกค้าใดเกิน 20% (MD&A 2Q26, One Report)
กำไรสุทธิเพิ่มจาก ฿5,407 ล้าน เป็น ฿9,009 ล้าน ใน FY2023–FY2025 (MD&A FY2025)
เป็นเจ้าของแบรนด์เองทั้งโรงแรมและร้านอาหาร และเพิ่งได้สิทธิ์ Bonchon นอกทวีปอเมริกา (SET News)
TRIS ปรับอันดับเป็น A+ ในปี 2025 · SET ESG AA (One Report)

Weaknesses — จุดอ่อน

Net IBD/EBITDA 4.72x และ Coverage 2.62x (MD&A 2Q26)
ห้องเช่า 42.3% และอัตรากำไรยุโรปเพียง 3.4% ของรายได้ (คำนวณ, One Report 8.2)
FCF 1H2026 ติดลบ ฿1,888 ล้าน และไตรมาส 1 แทบไม่มีกำไร (MD&A 2Q26)
Current Ratio 0.71x ต่ำกว่า 1 เท่า (MD&A 2Q26)

Opportunities — โอกาส

ยอดจองยุโรป 3Q–4Q26 สูงกว่าปีก่อน และ KGI คาด RevPAR มัลดีฟส์ 3Q26 +20–30% (KGI)
ขายโรงแรมยุโรป REIT หรือ IPO ธุรกิจอาหาร เพื่อลดหนี้ (One Report)
ร้านอาหารในจีนฟื้นสี่ไตรมาสติด SSSG +7.7% ใน 2Q26 (MD&A 2Q26)
ขยายแอฟริกาเหนือ ญี่ปุ่น เกาหลีใต้ ซาอุดีอาระเบีย และอินเดีย ผ่านสัญญาบริหารและแฟรนไชส์ (MD&A FY2025)

Threats — ภัยคุกคาม

ความขัดแย้งตะวันออกกลางกระทบโรงแรมรับบริหารและเที่ยวบินสู่มัลดีฟส์ (MD&A 2Q26)
ค่าแรงและค่าเช่าในยุโรปและออสเตรเลียกด margin โรงแรม (MD&A 2Q26)
บาทแข็งลดรายได้ที่แปลงค่าจากต่างประเทศ (MD&A FY2025)
นโยบายกระตุ้นการบริโภคของรัฐที่ไม่ครอบคลุมเชนร้านอาหาร (MD&A 2Q26)

มุมมองนักลงทุน (Investor View)

สมมติฐาน Bull / Base / Bear รายตัวแปร ตารางความไวของมูลค่า และรายการติดตาม — ข้อมูลตลาด ณ 9 ต.ค. 2026 · งบการเงิน ณ 30 มิ.ย. 2026

หลักฐานในรายงานนี้ชี้สองด้าน ด้านแรก MINT ซื้อขายที่ P/E 12.12x ต่ำสุดในกลุ่ม ปันผลเพิ่มทุกปี และโบรกเกอร์ 16 จาก 17 รายให้ Buy อีกด้านหนึ่ง กำไรหลัก 1H2026 โตเพียง 6% และเลเวอเรจเพิ่มขึ้น ขณะที่ตัวเร่งการลดหนี้ส่วนใหญ่อยู่ในปี 2027 ไม่ใช่ปี 2026 ราคาที่ลดลงมาใกล้ต่ำสุด 52 สัปดาห์สะท้อนว่าตลาดยังไม่เชื่อแผนลดหนี้ จนกว่าจะเห็นการขายสินทรัพย์จริง

สมมติฐานรายตัวแปร

ตัวแปร	ค่าฐานล่าสุด	Bull	Base	Bear
RevPAR ยุโรป (EUR)	+4% (2Q26)	+6% ใน 3Q26 ตามที่ KGI คาด	+2–4%	ติดลบจากเศรษฐกิจยุโรป
RevPAR ไทย/มัลดีฟส์	+3% / −6% USD (2Q26)	มัลดีฟส์ +20–30% ไทยราว +15% (KGI 3Q26)	ไทยโตหลักเดียว มัลดีฟส์ทรงตัว	ตะวันออกกลางยืดเยื้อ มัลดีฟส์ติดลบ
SSSG ร้านอาหาร	−0.3% (2Q26)	กลับเป็นบวก จีนยังโต	ใกล้ศูนย์	ต่ำกว่า −1%
Perp 2027–2028	฿23,500 ล้าน (KGI)	refinance ต่ำกว่า 5% จากราว 6% (KGI)	refinance ด้วยเงินกู้ต้นทุนใกล้เดิม	ต้นทุนสูงขึ้น หรือเลื่อนการไถ่ถอน
ขายสินทรัพย์ / REIT	REIT เลื่อน (UOBKH)	ขายโรงแรมยุโรปครบใน 1H2027	ขายบางส่วน ล่าช้า	ไม่มีธุรกรรมภายในปี 2027
Net IBD/Equity	1.10x (มิ.ย. 2026)	กลับไปใกล้ 0.86x	1.0–1.2x	เกิน 1.3x
กำไรสุทธิอ้างอิง	TTM ฿9,464 ล้าน	ทางของ KGI 2027E ฿11,020 ล้าน	ใกล้ KGI 2026E ฿10,200 ล้าน	ไม่เกิน TTM ฿9,464 ล้าน

การวิเคราะห์ของผู้จัดทำ ไม่ใช่ประมาณการของบริษัท · ค่าฐาน: MD&A 2Q26 · ประมาณการ KGI (Kaohoon/KGI 30 ก.ย. 2026) · REIT (UOBKH)

Bull Case — การลดหนี้สำเร็จและกำไรเร่งตัว

RevPAR 2H2026 โตตามยอดจองยุโรปและการฟื้นของมัลดีฟส์ (MD&A 2Q26, KGI)
เงินจากการขายโรงแรมยุโรปใช้คืนหนี้ ค่าบริหารและดอกเบี้ยที่ประหยัดได้ชดเชย EBITDA ที่หายไป ตามที่ KGI ระบุ (KGI)
KGI Outperform เป้า ฿30 · Finansia Syrus BUY เป้า ฿32.50 · Krungsri BUY เป้า ฿31.50 (ปี 2027) (FSS, KSS)
สัญญาณยืนยัน: กำไรหลัก 9M2026 โตเกิน +10% และประกาศขายสินทรัพย์ผ่าน SET

Base Case — โตหลักเดียว หนี้ทรงตัว

กำไรหลักโตตามแนว 1H2026 (+6%) ต่ำกว่าเป้า 15–20% (MD&A 2Q26)
UOB Kay Hian HOLD เป้า ฿24.00 สะท้อนมุมนี้ (UOBKH)
DPS ใกล้ ฿0.70 ให้ Yield ราว 3.4% ที่ราคาปัจจุบัน (SET)
สัญญาณยืนยัน: Net IBD/Equity อยู่ช่วง 1.0–1.2x ในงบ 3Q26 และ 4Q26

Bear Case — ต้นทุนการเงินกินการเติบโต

การขายสินทรัพย์เลื่อนและดอกเบี้ยเพิ่มราว ฿300 ล้านต่อปีตามที่ UOB Kay Hian ประเมิน (UOBKH)
การเปลี่ยน perp เป็นเงินกู้ทำให้ดอกเบี้ยจ่ายในงบกำไรขาดทุนเพิ่ม Coverage ลดต่อจาก 2.62x (MD&A 2Q26)
SSSG ร้านอาหารติดลบต่อเพราะนโยบายรัฐและกำลังซื้อ (MD&A 2Q26)
ราคาหลุดต่ำสุด 52 สัปดาห์ที่ ฿19.60 (SET)

ตารางความไวของมูลค่า (คำนวณเชิงกลไก ไม่ใช่ราคาเป้าหมาย)

ฐานกำไร (EPS)	P/E 12.12x (ปัจจุบัน)	P/E 14.20x (MINT สิ้นปี 2025)	P/E 15.71x (ตลาด SET)	P/E 19.17x (หมวด Tourism)
TTM รายงาน ฿9,464 ล้าน (฿1.68)	20.39 (0%)	23.89 (+17%)	26.43 (+30%)	32.26 (+58%)
KGI 2026E ฿10,200 ล้าน (฿1.81)	21.98 (+8%)	25.75 (+26%)	28.49 (+40%)	34.76 (+70%)
KGI 2027E ฿11,020 ล้าน (฿1.96)	23.75 (+16%)	27.82 (+36%)	30.78 (+51%)	37.56 (+84%)
TTM หลังหักดอกเบี้ย perp ฿7,759 ล้าน (฿1.38)	16.72 (−18%)	19.59 (−4%)	21.67 (+6%)	26.44 (+30%)

มูลค่าต่อหุ้น (บาท) และ % เทียบราคา ฿20.40 · หุ้นสุทธิหลังหักหุ้นซื้อคืน 5,624.58 ล้านหุ้น · P/E อ้างอิงจาก SET Factsheet (MINT 12.12x ณ 9 ต.ค. 2026 และ 14.20x ณ 30 ธ.ค. 2025 · ตลาด 15.71x · หมวด 19.17x) · ประมาณการกำไรของ KGI · ทุกช่องเป็นค่าคำนวณ (กำไร ÷ หุ้น × P/E) แถวสุดท้ายแสดงว่าถ้าตลาดคิด P/E บนกำไรหลังหักดอกเบี้ย perp ราคาปัจจุบันเท่ากับ P/E ราว 14.8x · ตารางนี้ไม่ได้แทนราคาเป้าหมายของผู้จัดทำ ใช้เพื่อดูว่าสมมติฐานใดถูกสะท้อนในราคาแล้ว

รายการตรวจสอบสำหรับการติดตาม (Monitoring Checklist)

ตัวชี้วัด	ค่าฐานล่าสุด	ฝั่งบวก	ฝั่งเตือน
กำไรหลัก 9M2026 YoY	+6% (1H2026)	เกิน +10%	ต่ำกว่า +5%
RevPAR ทั้งระบบ (THB)	+1% (2Q26) · +4% (1H26)	เกิน +5% ใน 3Q26	ติดลบ
ค่าบริหารโรงแรม	฿536 ล้าน −13% (2Q26)	กลับเป็นบวก YoY	ลดต่อเนื่อง
SSSG ร้านอาหาร	−0.3% (2Q26)	บวก	ต่ำกว่า −1%
Net IBD/Equity	1.10x (30 มิ.ย. 2026)	ต่ำกว่า 1.0x	สูงกว่า 1.2x
Interest Coverage	2.62x (1H2026)	เกิน 3.0x	ต่ำกว่า 2.5x
ขายสินทรัพย์ / REIT	ยังไม่มีประกาศ	ประกาศขายโรงแรมยุโรปผ่าน SET	ไม่มีกำหนดภายใน 1H2027

ที่มาค่าฐาน: MD&A 2Q26 (SEC) · เกณฑ์ฝั่งบวก/เตือนเป็นการกำหนดของผู้จัดทำ

ข้อจำกัดของรายงานฉบับนี้

บทวิเคราะห์โบรกเกอร์ไทยอ้างผ่านข่าว Kaohoon International (แหล่งลำดับที่ 4) ไม่ใช่เอกสารต้นฉบับ · ตัวเลขที่ระบุว่า “คำนวณ” เป็นค่าที่รายงานนี้คำนวณเอง · ยอด perp ณ 30 มิ.ย. 2026 และสัดส่วนหนี้คงที่/ลอยตัวหลัง Syndicated Loan ไม่ได้ดึงจากงบ 2Q26 ฉบับเต็ม · IAA Consensus ไม่ระบุวันที่ปรับปรุงบนหน้า Settrade จึงระบุวันที่ดู · รายงานนี้มีไว้เพื่อการศึกษา มิใช่คำแนะนำในการลงทุน