MALEE มีรายได้สองส่วนหลัก คือ แบรนด์ของบริษัท (Malee, Malee COCO, Farm Chokchai) และ ธุรกิจรับจ้างผลิต (CMG) กำไรสุทธิ 1H2026 อยู่ที่ ฿37.2 ล้าน ลดลง 75.5% YoY จากยอดขายแบรนด์ที่หดตัว 16.0% และ GPM ที่ลดเป็น 18.1% บริษัทจึงปรับเป้ารายได้ปี 2026 จาก 9–12% เป็น 0–3%
ใช้ P/BV × BVPS ฿4.60 เป็นฐาน เพราะกำไรปกติปี 2026 ยังไม่นิ่ง ตัวเลขเป็นการประมาณเชิงสถานการณ์ ไม่ใช่การพยากรณ์และไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน
| รายการ | รายละเอียด |
|---|---|
| ชื่อบริษัท | Malee Group Public Company Limited |
| หมวดอุตสาหกรรม | Agro & Food Industry / Food & Beverage |
| ก่อตั้ง · เข้าจดทะเบียน | 2 ก.พ. 1978 · 13 มี.ค. 1992 (IPO ราคา ฿85.00 พาร์ ฿10.00) |
| การเปลี่ยนแปลงพาร์ | จากพาร์ ฿1.00 เป็น ฿0.50 เมื่อ 16 พ.ค. 2017 |
| ผู้สอบบัญชี | EY Office Limited (ความเห็นไม่มีเงื่อนไข) |
| ประธานกรรมการ | นายชัยฉัตร บุญรัตน์ (เปลี่ยนจากนางจินตนา บุญรัตน์ มีผล 13 พ.ค. 2026) |
| ประธานเจ้าหน้าที่บริหาร | นายเอกรินทร์ พินิจ |
| โรงงาน | ไทย 2 แห่ง (สามพราน นครปฐม · ปากช่อง นครราชสีมา) และเวียดนาม 1 แห่ง (Vinh Loc นครโฮจิมินห์) |
| ฟาร์มโคนม | PPO Farm (บึงกาฬ) ผ่านบริษัทย่อย Abico Dairy Farm |
| ผู้ถือหุ้นรายใหญ่ 3 อันดับแรก | นายชัยฉัตร บุญรัตน์ 18.63% · นางกมลฉัตร จึงรุ่งเรืองกิจ 16.34% · น.ส.รุ่งฉัตร บุญรัตน์ 16.07% รวม 51.04% |
| นโยบายปันผล | ไม่น้อยกว่า 30% ของกำไรสุทธิจากการดำเนินงานปกติตามงบรวม หลังหักภาษีและสำรองตามกฎหมาย |
MALEE ดำเนินงานสองรูปแบบที่มีตรรกะต่างกัน แบรนด์ของบริษัท มีอัตรากำไรขั้นต้นสูงกว่าและเป็นฐานภาพลักษณ์ แต่ต้องใช้งบการตลาดและการกระจายสินค้า CMG เป็นการรับผลิตให้แบรนด์อื่น ปริมาณมาก อัตรากำไรต่ำกว่า และพึ่งพาลูกค้าไม่กี่ราย ปัจจุบัน CMG เป็นสัดส่วนรายได้ใหญ่กว่า
Malee (น้ำผลไม้และน้ำผักพร้อมดื่ม): ส่วนแบ่ง 21.9% ของตลาด RTD พรีเมียม และส่วนแบ่งตลาดพรีเมียมรวม 38.2% (Nielsen, 12 เดือนถึง มิ.ย. 2026) (MD&A 2Q26 หน้า 1–2)
Malee COCO (น้ำมะพร้าว): เปิดตัว Malee COCO Matcha ไตรมาส 1/2026 ขยายช่องทางไปโมเดิร์นเทรด เติบโตดีในเกาหลีใต้และจีน
Farm Chokchai (นมสด UHT และพาสเจอไรซ์): ยอดขายในประเทศและกัมพูชาลดลงมากจากปัญหาชายแดน กลุ่มนมได้รับผลกระทบมากที่สุดในปี 2026
Power Plant (น้ำผักและผลไม้เสริมไฟเบอร์และโพรไบโอติก): เปิดตัวเมษายน 2025
ผลไม้กระป๋อง: แบรนด์ Malee, First Choice, Chaow Suan และ Malee Food Services ได้รับผลกระทบจากสถานการณ์ชายแดนและการค้าข้ามพรมแดนในปี 2025
CMG เป็นตัวขับเคลื่อนรายได้ใน 1H2026 (+4.7% YoY) จากการต่อสัญญากับลูกค้าหลักตั้งแต่ไตรมาส 4/2025 และคำสั่งซื้อกลุ่มนม กาแฟกระป๋องพร้อมดื่ม และเครื่องดื่มพืช ความเสี่ยงคือการพึ่งพาลูกค้าไม่กี่ราย (MD&A 2Q26 หน้า 4–6)
Malee Applied Science (MAS) เป็นบริษัทย่อยวิจัยและพัฒนาสารสำคัญจากวัตถุดิบเหลือทิ้งทางการเกษตร สำหรับอาหารเสริม เครื่องสำอาง และกลุ่มสุขภาพ บริษัทเรียกว่า “New S-Curve” แต่สัดส่วนรายได้ยังเล็กเมื่อเทียบกับรวม (MD&A 2Q26 หน้า 9)
| ช่วงเวลา | ในประเทศ (ล้านบาท) | % ในประเทศ | ต่างประเทศ (ล้านบาท) | % ต่างประเทศ |
|---|---|---|---|---|
| FY2024 | 5,109.9 | 60.4% | 3,345.8 | 39.6% |
| FY2025 | 5,168.2 | 65.8% | 2,680.1 | 34.2% |
| 1H2025 | 2,227.8 | 59.6% | 1,508.9 | 40.4% |
| 1H2026 | 2,613.1 | 72.7% | 981.1 | 27.3% |
วันที่ 30 ก.ย. 2026 บริษัทประกาศจำหน่ายเงินลงทุนใน Long Quan Safe Food JSC (ถือทางอ้อม 65%, เวียดนาม, ผลิตและจำหน่ายเครื่องดื่ม) เพราะผลการดำเนินงานต่ำกว่าคาดและขาดทุนสะสมหลายปี บริษัทย่อยขาดทุนสุทธิ 23,416 ล้านดองในปี 2025 บนรายได้ 362,109 ล้านดอง และส่วนของผู้ถือหุ้นติดลบ 71,800 ล้านดอง บริษัทระบุว่าขนาดรายการตามเกณฑ์มูลค่าตอบแทนคิดเป็น 0.72% จึงไม่เข้าเกณฑ์รายการสำคัญ คาดว่าจะเสร็จสิ้นภายในธันวาคม 2026 (ประกาศ CS 001/2026)
| รายการ | FY2024 | FY2025 | 1H2025 | 1H2026 | TTM 2Q26 |
|---|---|---|---|---|---|
| รายได้จากการขายและบริการ | 8,455.7 | 7,848.3 | 3,736.7 | 3,594.2 | 7,705.8 |
| กำไรขั้นต้น (รายงาน) | 1,633.5 | 1,409.2 | 777.5 | 648.8 | 1,280.5 |
| GPM (%) | 19.3% | 18.0% | 20.8% | 18.1% | 16.6% |
| EBITDA (ตาม MD&A) | 747.6 | 633.1 | 375.3 | 230.4 | 488.2 |
| EBITDA margin (คำนวณ) | 8.8% | 8.1% | 10.0% | 6.4% | 6.3% |
| กำไรสุทธิส่วนบริษัทใหญ่ | 308.1 | 197.4 | 152.0 | 37.2 | 82.6 |
| Net margin (คำนวณ) | 3.6% | 2.5% | 4.1% | 1.0% | 1.1% |
กำไรก่อนภาษีลดลง ฿134M เกือบทั้งหมดมาจากกำไรขั้นต้นที่หายไป ฿128.7M ซึ่งมาจาก (1) ยอดขายแบรนด์ลด 16.0% (2) ราคาวัตถุดิบเพิ่มจากความตึงเครียดในตะวันออกกลาง (3) ส่วนลดการค้าและโปรโมชันเพื่อกระตุ้นยอดขาย ค่าขายและจัดจำหน่ายที่เพิ่ม ฿51.4M ซ้ำเติม การลดค่าบริหาร ฿33.6M และดอกเบี้ยที่ลดลงบรรเทาได้บางส่วน (MD&A 2Q26 หน้า 5–6)
| รายการ | 31 ธ.ค. 2023 | 31 ธ.ค. 2024 | 31 ธ.ค. 2025 | 30 มิ.ย. 2026 |
|---|---|---|---|---|
| สินทรัพย์รวม | 5,536.9 | 5,407.8 | 5,497.3 | 5,328.5 |
| หนี้สินรวม | 3,423.4 | 2,975.0 | 2,964.5 | 2,761.3 |
| ส่วนของผู้ถือหุ้นบริษัทใหญ่ | 2,040.1 | 2,348.7 | 2,468.6 | 2,510.0 |
| ส่วนได้เสียที่ไม่มีอำนาจควบคุม (NCI) | 73.4 | 84.1 | 64.2 | 57.2 |
| ส่วนของผู้ถือหุ้นรวม (สินทรัพย์ − หนี้สิน) | 2,113.6 | 2,432.8 | 2,532.8 | 2,567.2 |
| เงินสดและรายการเทียบเท่า | 327.1 | 220.2 | 242.6 | 194.0 |
| เงินกู้สถาบันการเงิน (ไม่รวมสัญญาเช่า) | n/a | 1,235.2 | 1,221.3 | 1,069.0 |
| สินค้าคงเหลือ | n/a | 884.2 | 959.7 | 983.8 |
กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน ฿195.4M ลงทุน (฿54.4M) ส่วนใหญ่เป็นการอัปเกรดประสิทธิภาพโรงงาน และจัดหาเงิน (฿186.2M) ส่วนใหญ่เป็นการชำระคืนเงินกู้สถาบันการเงิน เงินสดสิ้นงวด ฿194.0M ลดลงจากสิ้นปี 2025 ที่ ฿242.6M กระแสเงินสดจากการดำเนินงานปี 2025 อยู่ที่ ฿203.7M (ปี 2024 ฿378.7M) (MD&A 2Q26 หน้า 9)
| อัตราส่วน | FY2024 | FY2025 | 30 มิ.ย. 2026 | หมายเหตุ |
|---|---|---|---|---|
| D/E (หนี้สินรวม ÷ ส่วนผู้ถือหุ้นบริษัทใหญ่) | 1.27x | 1.20x | 1.10x | ตามรายงานบริษัท |
| IBD/E (หนี้ดอกเบี้ย ÷ ส่วนผู้ถือหุ้นบริษัทใหญ่) | 0.53x | 0.50x | 0.43x | ตามรายงานบริษัท |
| Net IBD/E (หักเงินสด) | 0.43x | 0.40x | 0.35x | คำนวณจากงบ |
| Net IBD ÷ EBITDA | 1.36x | 1.55x | 1.79x | EBITDA ตาม MD&A (TTM สำหรับ 2Q26) |
| EBITDA ÷ ต้นทุนทางการเงิน | 9.1x | 9.2x | 7.8x (TTM) | คำนวณ |
| Current ratio | 1.4x | 1.5x | 1.3x | ตามรายงานบริษัท |
หนี้สินลดลงจากปี 2024 เกือบ ฿200M ตามการชำระคืนเงินกู้ IBD/E จึงลดลงต่อเนื่อง แต่ EBITDA ที่ลดลงทำให้ Net IBD ÷ EBITDA เพิ่มจาก 1.36x เป็น 1.79x เมื่อเทียบ TTM ความเสี่ยงด้านเลเวอเรจจึงขึ้นกับการฟื้น EBITDA มากกว่าการลดหนี้ การลงทุนเพิ่มในโรงงานและ MAS เป็นสิ่งที่ต้องติดตามในงบ 3Q/2026
| ประเภท | FY2024 | FY2025 | 1H2025 | 1H2026 | YoY 1H26 |
|---|---|---|---|---|---|
| แบรนด์ของบริษัท | 3,027.3 | 2,597.3 | 1,378.6 | 1,158.3 | -16.0% |
| รับจ้างผลิต (CMG) | 5,339.6 | 5,157.1 | 2,305.7 | 2,414.0 | +4.7% |
| อื่นๆ | n/a | n/a | 52.3 | 21.9 | -58.1% |
แบรนด์ของบริษัทหดตัว 16% ใน 1H2026 จากนมในกัมพูชา แต่ Malee COCO ยังโตได้ดี การผสมรายได้จึงเอนไปที่ CMG (67.2%) ซึ่งอัตรากำไรขั้นต้นต่ำกว่า ทำให้ GPM รวมลดลงแม้รายได้รวมลดเพียง 3.8% หากแบรนด์ไม่กลับมาโต บริษัทยังไม่มีฐานรองรับ GPM 20% ตามเป้าหมายบนสุด
| ปีผลการดำเนินงาน | DPS (฿) | วันจ่าย | กำไรสุทธิ (ล้านบาท) | Payout (คำนวณ) | หมายเหตุ |
|---|---|---|---|---|---|
| 2023 | 0.00 | - | 80.1 | 0% | ไม่จ่าย · มติ AGM 25 เม.ย. 2024 (CA 002/2024) |
| 2024 | 0.10 | 22 พ.ค. 2025 | 308.1 | 17.7% | ปันผลเงินสด ประมาณ ฿54.6M บนหุ้น 545.73M |
| 2025 | 0.00 | - | 197.4 | 0% | ไม่จ่าย · มติ AGM 23 เม.ย. 2026 (CA 003/2026 แก้ไข) |
| 2026 (1H) | 0.00 | - | 37.2 | n/a | ยังไม่มีประกาศจ่ายปันผลระหว่างกาล |
นโยบายขั้นต่ำ 30% ของกำไรปกติ แต่บริษัทไม่จ่ายปันผลในสองจากสามปีที่มีกำไร โดยอ้างเหตุผลเรื่องการรักษากระแสเงินสดสำหรับการดำเนินงานและการขยายธุรกิจ ผลตอบแทนปันผลต่อราคาจึงเป็นศูนย์ในปัจจุบัน เงื่อนไขที่จะทำให้กลับมาจ่ายได้คือกระแสเงินสดจากการดำเนินงานที่สูงกว่าการลงทุนและการชำระหนี้ ซึ่งยังไม่ชัดเจนใน 1H2026
| หลักทรัพย์ | ธุรกิจ | Market Cap (ล้านบาท) | P/E (x) | P/BV (x) |
|---|---|---|---|---|
| MALEE | เครื่องดื่มผลไม้ น้ำมะพร้าว CMG | 2,095.6 | 25.35 | 0.83 |
| SAPPE | เครื่องดื่มเชิงฟังก์ชัน น้ำผลไม้ | 9,865.3 | 14.37 | 2.33 |
| ICHI | ชาเขียวพร้อมดื่ม เครื่องดื่มสมุนไพร | 17,160.0 | 13.50 | 3.11 |
| COCOCO | กะทิ น้ำมะพร้าว อาหารสัตว์เลี้ยง | 8,085.0 | 26.37 | 2.31 |
| PLUS | น้ำผลไม้และน้ำมะพร้าว | 743.7 | n/a (ขาดทุน) | 0.64 |
| Sector (SET) | Food & Beverage | - | 14.19 | 1.22 |
MALEE และ COCOCO มี P/E สูงสุดในกลุ่ม เพราะกำไรลดลงมาก (TTM ของ MALEE ฿82.6M) ไม่ได้มาจากราคาที่แพงขึ้น P/BV 0.83x ต่ำกว่าเซกเตอร์ 1.22x สะท้อนผลตอบแทนต่อทุนที่ต่ำ (ROE ปี 2025 8.2% ตาม SET) SAPPE และ ICHI ต่างจากนี้ตรงที่มีแบรนด์ผู้บริโภคในประเทศเป็นฐานรายได้ ขณะที่ MALEE พึ่ง CMG ราว 67%
| ตัวชี้วัด | เป้าเดิม | เป้าปรับลด | ผล 1H2026 | แหล่งที่มา |
|---|---|---|---|---|
| การเติบโตของยอดขาย | 9–12% | 0–3% | -3.8% | MD&A 2Q26 หน้า 10–11 |
| อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) | 18–20% | 18–20% | 18.1% | MD&A 2Q26 หน้า 11 |
| SG&A ต่อรายได้ | 13–15% | 13–15% | 15.9% | MD&A 2Q26 หน้า 11 |
| สัดส่วนแบรนด์ของบริษัท (ระยะยาว) | 55% ภายในปี 2028 | ไม่เปลี่ยน | 32.2% | แบบ 56-1 2025 |
| ช่วงเวลา | เหตุการณ์ | สิ่งที่ควรดู |
|---|---|---|
| กลางเดือน พ.ย. 2026 | งบการเงิน 3Q/2026 (ปีก่อนยื่น 13 พ.ย. 2025) | รายการจากการจำหน่าย LQSF และ GPM ไตรมาส 3 |
| ธ.ค. 2026 | คาดว่าการจำหน่าย LQSF จะเสร็จสิ้น | วันที่ลดสถานะบริษัทย่อยและมูลค่าที่ได้รับ |
| ปลายปี 2026 ถึงต้นปี 2027 | การเจรจาหุ้นส่วนระหว่างประเทศสำหรับธุรกิจเครื่องดื่มในประเทศ | บริษัทระบุว่าจะชัดเจน แต่ยังไม่รวมในการคาดการณ์ 2026 |
| ก.พ. 2027 | งบการเงินประจำปี 2026 (ปีก่อนยื่น 25 ก.พ. 2026) | ผลเทียบเป้า และการตัดสินใจปันผลปี 2026 |
| เม.ย. 2027 | ประชุมสามัญผู้ถือหุ้นประจำปี 2027 | วาระปันผลสำหรับปี 2026 |
บริษัทลงทุนในกลุ่มผลิตภัณฑ์ที่เห็นว่าเป็นแนวโน้มสุขภาพ (น้ำมะพร้าว น้ำผักผสมไฟเบอร์ MAS) และขยายตลาดจีน เกาหลีใต้ ออสเตรเลีย และตะวันออกกลาง เพื่อลดการพึ่งพาชายแดนไทย-กัมพูชา ส่วนการลดค่าบริหารและการจัดการสินค้าคงคลังเป็นเรื่องที่บริษัทควบคุมได้โดยตรง (MD&A 2Q26 หน้า 9–11)
| ความเสี่ยง | ผลกระทบ | สัญญาณเตือนที่สังเกตได้ |
|---|---|---|
| 1. ชายแดนไทย-กัมพูชา (แบรนด์นมในกัมพูชา) | ยอดขายต่างประเทศ 1H26 -35.0% YoY | ยอดขายต่างประเทศรายไตรมาสต่ำกว่า ฿500M ต่อเนื่องสองไตรมาส |
| 2. ความเชื่อมั่นตลาดน้ำมะพร้าวจีน | การปลอมแปลงน้ำมะพร้าวในจีนทำให้ตลาดโตช้ากว่าคาด | การเติบโตของ Malee COCO ในจีนและเกาหลีใต้ชะลอ |
| 3. ราคาวัตถุดิบและตะวันออกกลาง | GPM 1H26 ลด 2.7 จุด (จาก 20.8%) | GPM รายไตรมาสต่ำกว่า 18% ต่อเนื่อง |
| 4. การพึ่งพาลูกค้า CMG | CMG เป็น 67.2% ของรายได้ 6M/2026 | รายได้ CMG ลดลง YoY หรือลูกค้ารายใหญ่ลดคำสั่งซื้อ |
| 5. การตั้งสำรองสินค้าคงคลัง | ปี 2025 รายการพิเศษ ฿128.4M ส่วนใหญ่เป็นสำรองโคนม | สำรองสินค้าคงคลังเพิ่มในงบ 3Q/2026 หรือ 4Q/2026 |
| 6. การจำหน่าย LQSF (เวียดนาม) | ผลกระทบครั้งเดียวในไตรมาส 3 ยังไม่เปิดเผยจำนวน | รายการในงบ 3Q/2026 และวันที่เสร็จสิ้นการจำหน่าย |
| 7. สภาพคล่องหุ้น | มูลค่าซื้อขายเฉลี่ย ฿6.8M ต่อวัน และ Free float 42% | ราคาลดลงโดยไม่มีข่าวใหม่ หรือมูลค่าซื้อขายต่ำกว่า ฿5M ต่อวัน |
| 8. การเปลี่ยนแปลงผู้บริหาร | ประธานกรรมการเปลี่ยนมีผล 13 พ.ค. 2026 และมีการเปลี่ยน CEO/CFO ในปี 2025 | การประกาศเปลี่ยนผู้บริหารระดับสูงเพิ่มเติม |
| 9. การกระจุกตัวของผู้ถือหุ้น | ผู้ถือหุ้นรายใหญ่ 3 รายถือรวม 51.04% | การเปลี่ยนแปลงการถือหุ้นรายใหญ่ |
| 10. นโยบายปันผล | ไม่จ่ายปันผลปี 2023 และ 2025 ทั้งที่มีกำไร (ปี 2025 ฿197.4M) | ประกาศเงินปันผลระหว่างกาลหรือปันผลประจำปี 2026 |
| 11. การค้าและกฎระเบียบ | ภาษีส่งออกไปสหรัฐฯ ภาษีน้ำตาล และกฎระเบียบสิ่งแวดล้อมและคาร์บอน | การประกาศนโยบายภาษีหรือข้อกำหนดใหม่ที่กระทบต้นทุน |
ปรับมุมมองเชิงบวก: GPM ไตรมาส 3/2026 กลับมาที่ 18% ขึ้นไป ยอดขายแบรนด์ต่างประเทศรายไตรมาสกลับมามากกว่า ฿500M และรายการ LQSF ไม่สร้างขาดทุนเพิ่มเติม
ปรับมุมมองเชิงลบ: รายการสำรองสินค้าคงคลังเพิ่มเติมนอกเหนือจาก LQSF, GPM ต่ำกว่า 17% หรือกระแสเงินสดจากการดำเนินงานรายปีต่ำกว่าปี 2025 อย่างมีนัยสำคัญ
รายการที่ควรยืนยันด้วยตนเอง: งบ 3Q/2026 ฉบับเต็ม (ตัวเลข LQSF) และความคืบหน้าการเจรจาหุ้นส่วนในประเทศ
รายงานนี้รวบรวมข้อเท็จจริงจากเอกสารทางการเพื่อประกอบการตัดสินใจ ไม่ได้ระบุว่าควรซื้อ ขาย หรือถือ ผู้อ่านควรตรวจสอบตัวเลขในงบ 3Q/2026 ก่อนปรับสมมติฐาน