สรุปผู้บริหาร (Executive Summary)
ข้อมูลตลาดปิด 9 ต.ค. 2026 · งบการเงินถึง 31 ก.ค. 2026 · หน่วยเป็นล้านบาท หากไม่ระบุเป็นอย่างอื่น
บทวิเคราะห์เชิงกลยุทธ์สำหรับผู้บริหารและนักลงทุน
KSL เป็นธุรกิจวัฏจักรที่ผลกำไรผูกกับราคาน้ำตาลดิบโลก ปีบัญชี 2025 ขาดทุนสุทธิ 660.42 ล้านบาท จากราคาที่ลดลงและค่าเผื่อด้อยค่าโครงการกัมพูชา 1,041.33 ล้านบาท (ตามบันทึกประกอบงบ) งวด 9M2026 กำไรส่วนบริษัทใหญ่กลับมาเป็น 358.05 ล้านบาท แต่ส่วนใหญ่มาจากส่วนแบ่งกำไรบริษัทร่วม BBGI 288.82 ล้านบาท (เทียบ 72.22 ล้านบาทปีก่อน) ขณะที่กำไรขั้นต้นของธุรกิจน้ำตาลลดลงครึ่งหนึ่ง คุณภาพกำไรงวดนี้จึงพึ่งบริษัทร่วมมากกว่าการดำเนินงานหลัก
ประเด็นสำคัญที่ต้องติดตาม (Key Takeaways)
1) ราคาน้ำตาลเป็นตัวแปรหลัก: ราคาขายเฉลี่ยทุกช่องทางลดลง 25% ใน 9M2026 ขณะที่ปริมาณขายเพิ่ม 32% กำไรขั้นต้นส่วนน้ำตาลและกากน้ำตาลลดลงจาก 1,234 เหลือ 616 ล้านบาท (MD&A 3Q26, งบ 3Q26 หมายเหตุ 4)
2) EBITDA ตาม SET ดูดีกว่าการดำเนินงานจริง: นิยาม SET คำนวณจากกำไรก่อนภาษีบวกดอกเบี้ยจ่ายและค่าเสื่อม จึงรวมส่วนแบ่งกำไรบริษัทร่วมและรายได้ดอกเบี้ย เมื่อตัดออกแล้ว EBITDA หลัก 9M2026 ลดลง 6.8% (our calc)
3) สินค้าคงเหลือและกระแสเงินสด: สินค้าคงเหลือ 7,193 ล้านบาท (+10.7% จาก 31 ก.ค. 2025) และกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน 9M2026 ติดลบ 493.99 ล้านบาท (งบ 3Q26)
4) คดีใบอนุญาตโรงงานวัฒนานคร (สระแก้ว): ศาลปกครองกลางมีคำพิพากษา 19 ส.ค. 2026 ให้เพิกถอนใบอนุญาตประกอบกิจการโรงงานของบริษัทย่อย บริษัทยังดำเนินการต่อได้ระหว่างอุทธรณ์ และยังไม่บันทึกประมาณการหนี้สิน (งบ 3Q26 หมายเหตุ 8)
กรณีเชิงรุก (Bull Case)
- ราคาน้ำตาลโลกฟื้นตัวและ EBITDA หลักกลับสู่ประมาณ 2,600 ล้านบาท ใกล้ปีบัญชี 2024 (สมมติฐาน ไม่ใช่การพยากรณ์)
- โรงงานวัฒนานคร (20,000 TCD) เต็มกำลังผลิตและชนะคดีใบอนุญาตในศาลปกครองสูงสุด
- มูลค่าต่อหุ้นตามวิธี EV/EBITDA หลัก 9 เท่า ประมาณ 3.02 บาท (+65%, our calc ดูหัวข้อที่ 13)
กรณีฐาน (Base Case)
- ราคาน้ำตาลโลกทรงตัวช่วงกลางวัฏจักร EBITDA หลักเฉลี่ยรอบ 3 ปี (ปี 2023–2025) ประมาณ 2,100 ล้านบาท
- มูลค่าต่อหุ้นประมาณ 1.52 บาท ต่ำกว่าราคาตลาด 1.83 บาทประมาณ 17% (our calc)
- มูลค่าส่วนผู้ถือหุ้นไวต่อ EBITDA ประมาณ 0.18 บาท/หุ้น ต่อทุก 100 ล้านบาทของ EBITDA หลัก (ที่ 8 เท่า)
กรณีระมัดระวัง (Bear Case)
- ราคาน้ำตาลโลกอ่อนตัวต่อ (ข้อมูลรองระบุราคาต่ำสุดราว 14.8 เซนต์/ปอนด์ ก.ค. 2026) EBITDA หลักกลับสู่ระดับปี 2025 ประมาณ 1,150 ล้านบาท
- ใบอนุญาตโรงงานวัฒนานคร ถูกเพิกถอนถาวรหรือการรีไฟแนนซ์ยากขึ้น ทำให้ความเสี่ยงสภาพคล่องเพิ่ม
- มูลค่าส่วนผู้ถือหุ้นตามวิธี EV/EBITDA หลัก 7 เท่าติดลบ (our calc) จึงต้องให้น้ำหนักกับความเสี่ยงการเงินก่อนราคา
Factsheet ข้อมูลสรุปบริษัท
ข้อมูลตลาดและการจดทะเบียน ณ ปิด 9 ต.ค. 2026 (SET อัปเดต 10 ต.ค. 2026 03:20 น.)
| หัวข้อข้อมูล | รายละเอียด |
|---|---|
| ชื่อบริษัท | บริษัท น้ำตาลขอนแก่น จำกัด (มหาชน) / Khon Kaen Sugar Industry Public Company Limited (SET: KSL) |
| กลุ่มอุตสาหกรรม / หมวดธุรกิจ | เกษตรและอุตสาหกรรมอาหาร (Agro & Food Industry) / อาหารและเครื่องดื่ม (Food & Beverage) |
| ก่อตั้ง · เข้าจดทะเบียน SET | ก่อตั้ง 1976 · จดทะเบียน SET 7 มีนาคม 2005 · ราคา IPO 4.30 บาท (พาร์ 1.00 บาท) |
| การเปลี่ยนมูลค่าที่ตราไว้ | พาร์จาก 1.00 บาท เป็น 0.50 บาท มีผล 10 มีนาคม 2015 |
| ทุนชำระแล้ว | 2,205.12 ล้านบาท (4,410.23 ล้านหุ้น พาร์ 0.50 บาท) ไม่มีหุ้นซื้อคืน |
| ผู้สอบบัญชี | KPMG Phoomchai Audit Ltd. · งบ 3Q2026 สอบทานแล้วไม่พบประเด็นที่ต้องปรับปรุง แต่เน้นย้ำเรื่องคดีความ (Emphasis of Matter, หมายเหตุ 8) |
| ประธานกรรมการ | นายมนู เลียวไพโรจน์ (กรรมการอิสระและประธานกรรมการ) |
| ประธานเจ้าหน้าที่บริหาร | นายชลัช ชินธรรมมิตร์ |
| คะแนน ESG และการต่อต้านทุจริต | SET ESG Rating A · ได้รับการรับรอง CAC ตาม SET Factsheet |
| ที่อยู่ | K.S.L. Tower ชั้น 9 เลขที่ 503 ถนนศรีอยุธยา แขวงพญาไท เขตราชเทวี กรุงเทพฯ 10400 · www.kslgroup.com |
ลักษณะการประกอบธุรกิจ (Business Overview)
KSL และบริษัทย่อยดำเนินธุรกิจผลิตและจำหน่ายน้ำตาล ผลพลอยได้ และไฟฟ้า โดยบริษัทระบุตนเองว่าเป็นกลุ่มผู้ผลิตน้ำตาลอันดับ 4 ของประเทศ ปีบัญชี 2025 มีอ้อยเข้าหีบ 6.6 ล้านตัน เพิ่มขึ้น 22.6% จากปีก่อน (One Report 2025 สาสน์ประธานเจ้าหน้าที่) รายได้จากการขายและบริการปี 2025 กว่า 84% มาจากน้ำตาลและกากน้ำตาล ประมาณ 10% จากไฟฟ้า และส่วนที่เหลือจากธุรกิจสนับสนุนและบริการ
1. โรงหีบและผลิตน้ำตาล (Core Sugar Business)
ผลิตน้ำตาลได้ 7 ชนิด ได้แก่ น้ำตาลทรายดิบ น้ำตาลทรายดิบโพลสูง น้ำตาลทรายขาว น้ำตาลทรายขาวบริสุทธิ์ น้ำตาลทรายแดง น้ำตาลโลว์ GI และน้ำตาลเหลว น้ำตาลโลว์ GI ภายใต้แบรนด์ Kane’s ได้รับการรับรองโลโก้ Tested Low GI จาก Temasek Polytechnic ในปี 2025 บริษัทระบุว่าเป็นผลิตภัณฑ์น้ำตาลทรายเม็ดรายแรกในประเทศไทยที่ได้รับสิทธิ์แสดงโลโก้นี้ (One Report 2025 พัฒนาการของบริษัท)
| โรงหีบ / บริษัท | ที่ตั้ง | กำลังหีบสูงสุด (TCD) | หมายเหตุ |
|---|---|---|---|
| KSL สาขาน้ำพอง | อ.น้ำพอง จ.ขอนแก่น | 40,000 | โรงงานหลักของบริษัท |
| KSL สาขาวังสะพุง | อ.วังสะพุง จ.เลย | 36,000 | ฐานผลิตภาคอีสานตอนบน |
| Tamaka Sugar Industry | อ.ตะขาม จ.กาญจนบุรี | 20,000 | ผลิตน้ำตาลดิบ ขาว และรีไฟน์ |
| New Krung Thai Sugar Factory | อ.บ่อพลอย จ.กาญจนบุรี | 32,000 | ผลิตน้ำตาลดิบ ขาว รีไฟน์ และน้ำตาลเหลว |
| New Kwang Soon Lee Sugar Factory | อ.วัฒนานคร จ.สระแก้ว | 20,000 | เริ่มดำเนินการ ม.ค. 2025 ย้ายมาจากชลบุรี · อยู่ในคดีปกครอง (หัวข้อ 11) |
| Savannakhet Sugar (ลาว) | นครสะหวันนะเขต สปป.ลาว | 3,000 | สัมปทานปลูกอ้อยประมาณ 10,000 เฮกตาร์ (62,500 ไร่) บริษัทระบุว่ามีกำไรจากการดำเนินงาน |
| Koh Kong Sugar (กัมพูชา) | จ.โกกกง กัมพูชา | 6,000 | หยุดดำเนินการหลายปี บันทึกด้อยค่าแล้ว ไม่รวมในยอด 151,000 TCD |
2. ผลพลอยได้และไฟฟ้าชีวมวล (Zero Waste)
ชานอ้อยใช้เป็นเชื้อเพลิงของโรงไฟฟ้าชีวมวล KSL Sugar Power Plant ผลิตไอน้ำและไฟฟ้าใช้เองในโรงงาน และขายส่วนที่เหลือให้ กฟผ. และ กฟภ. ตามสัญญาซื้อขาย กากน้ำตาลเป็นวัตถุดิบเอทานอลที่ BBGI บริหาร กากตะกอนหม้อกรองและน้ำเสียจากกระบวนการเอทานอลเป็นวัตถุดิบปุ๋ยอินทรีย์ รายได้ไฟฟ้าปี 2025 อยู่ที่ 1,522.99 ล้านบาท (9.6% ของรายได้จากการขาย) และ 9M2026 ลดลงเป็น 1,057 ล้านบาท ตามปริมาณไฟฟ้าขายที่ลดลง 9% (MD&A 3Q26)
3. บริษัทร่วม BBGI (เอทานอล ไบโอดีเซล และ SAF)
KSL ถือหุ้น ร้อยละ 30.00 ใน BBGI Public Company Limited ณ 31 ตุลาคม 2025 (เพิ่มจาก 29.88% เมื่อ 20 มิ.ย. 2024) BBGI ถือหุ้นในโรงงานเอทานอลกากน้ำตาล 450,000 ลิตร/วัน (100%) เอทานอลมันสำปะหลัง 150,000 ลิตร/วัน (85%) ไบโอดีเซล 1,000,000 ลิตร/วัน (70%) และ BSGF ผู้ผลิต SAF กำลังผลิตเริ่มต้น 1,000,000 ลิตร/วัน (BBGI ถือ 20%) (One Report 2025 โครงสร้างการถือหุ้น)
ข้อมูลที่ยังไม่ยืนยัน (unverified)
ก. ร้อยละ 33.25 ที่เคยปรากฏในรายงานฉบับก่อนหน้านี้ไม่พบในงบปี 2025 หรืองบ 9M2026 รายงานฉบับนี้ใช้ร้อยละ 30.00 ตามหมายเหตุบริษัทร่วมในงบปี 2025
ข. สถานะเชิงพาณิชย์ของโรงงาน SAF ของ BSGF ยังไม่ยืนยันจากเอกสารปฐมภูมิที่ตรวจในรายงานนี้ (n/a) ข่าวที่พบระบุกำหนดการเปิดดำเนินการในปี 2025 แต่ไม่พบการยืนยันการเปิดเชิงพาณิชย์
4. ธุรกิจสนับสนุนและการค้า
TSTE (บริษัทจดทะเบียน SET ที่ KSL ถือหุ้น) ให้บริการคลังสินค้า ท่าเรือ และขนส่งทางทะเลที่พระประแดง จ.สมุทรปราการ ริมแม่น้ำเจ้าพระยา K.S.L. Export Trading เป็นผู้ส่งออกที่ได้รับอนุญาตตามพระราชบัญญัติอ้อยและน้ำตาลทราย 2527 และ KSL Agro & Trading ค้าน้ำตาลและผลิตภัณฑ์ในประเทศ รวมถึงให้บริการขนส่งและผลิตแก่โรงงานน้ำตาลในกลุ่ม รายได้ธุรกิจสนับสนุนปี 2025 อยู่ที่ 812.62 ล้านบาท (5.1%) และรายได้บริการ 193.79 ล้านบาท (1.2%)
5. โมเดลการแบ่งรายได้กับชาวไร่และการดูแลฝุ่น PM 2.5
ระบบแบ่งรายได้น้ำตาล 70:30 ระหว่างชาวไร่อ้อยและโรงงานตามพระราชบัญญัติอ้อยและน้ำตาลทราย ทำให้ต้นทุนอ้อยขยับตามราคาน้ำตาลเป็นระยะ KSL ใช้โปรแกรม iCane และ Precision Farming เพื่อลดต้นทุนของชาวไร่และเพิ่มผลผลิต ปี 2025 อ้อยสดคิดเป็น 86% ของอ้อยเข้าหีบ (อ้อยไฟไหม้ 14%) ต่ำกว่าเกณฑ์ 25% ที่รัฐกำหนด (One Report 2025 สาสน์ประธานเจ้าหน้าที่)
ผลประกอบการทางการเงิน (Financial Performance)
งบรวม ปีบัญชี 2023–2025 และงวด 9 เดือนสิ้นสุด 31 ก.ค. 2026 · EBITDA ตามนิยาม SET และ EBITDA หลักที่รายงานนี้คำนวณเอง
ผลประกอบการ 3 ปีสะท้อนวัฏจักรราคาน้ำตาล ปี 2025 ขาดทุนสุทธิ 660.42 ล้านบาท เพราะราคาน้ำตาลลดลงและค่าเผื่อด้อยค่าสูงถึง 990.58 ล้านบาทในงบรวม (บันทึกประกอบงบอ้างถึงโครงการกัมพูชา 1,041.33 ล้านบาท ยังไม่กระทบยอดกับบรรทัดนี้) งวด 9M2026 รายได้ลดลง 1.7% และ EBITDA ตาม SET เพิ่ม 5.9% แต่ EBITDA หลักลดลง 6.8% เพราะส่วนแบ่งกำไรบริษัทร่วมและรายได้ดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น
| รายการ (ล้านบาท ยกเว้นที่ระบุ) | FY2023 | FY2024 | FY2025 | 9M2025 | 9M2026 | YoY 9M |
|---|---|---|---|---|---|---|
| รายได้จากการขายและบริการ | 18,448.84 | 16,442.43 | 15,901.92 | 12,335.51 | 12,125.29 | −1.7% |
| ต้นทุนขายและบริการ | 15,830.99 | 13,701.71 | 14,306.35 | 10,692.18 | 11,054.47 | +3.4% |
| กำไรขั้นต้น (Gross Profit) | 2,617.85 | 2,740.72 | 1,595.57 | 1,643.33 | 1,070.81 | −34.8% |
| อัตรากำไรขั้นต้น (%) | 14.2% | 16.7% | 10.0% | 13.3% | 8.8% | −4.5 ppt |
| ค่าใช้จ่ายขายและบริหาร | 1,270.30 | 1,219.30 | 1,236.73 | 912.83 | 1,067.30 | +16.9% |
| ค่าเสื่อมราคาและค่าตัดจำหน่าย | 1,103.35 | 1,073.05 | 1,236.46 | 1,051.74 | 1,232.12 | +17.2% |
| EBITDA (นิยาม SET) | 2,648.32 | 2,763.31 | 1,343.41 | 1,948.03 | 2,063.28 | +5.9% |
| − ส่วนแบ่งกำไรบริษัทร่วม | 12.11 | 90.91 | 108.20 | 72.22 | 288.82 | +300% |
| − รายได้ดอกเบี้ย | 80.58 | 93.27 | 72.40 | 50.36 | 72.16 | +43.3% |
| EBITDA หลัก (our calc) | 2,555.63 | 2,579.13 | 1,162.81 | 1,825.45 | 1,702.30 | −6.8% |
| ต้นทุนทางการเงิน | n/a | 620.68 | 637.91 | 482.28 | 424.95 | −11.9% |
| กำไร (ขาดทุน) สุทธิส่วนบริษัทใหญ่ | 903.59 | 917.84 | (660.42) | 295.13 | 358.05 | +21.3% |
| กำไร (ขาดทุน) ต่อหุ้น (บาท) | 0.20 | 0.21 | (0.15) | 0.07 | 0.08 | n/m |
นิยามที่ใช้ในรายงาน
กำไรสุทธิ = กำไรส่วนที่เป็นของผู้ถือหุ้นบริษัทใหญ่ · TTM = FY2025 + 9M2026 − 9M2025 (our calc) · EBITDA หลัก = EBITDA SET − ส่วนแบ่งกำไรบริษัทร่วม − รายได้ดอกเบี้ย (our calc) · อัตรากำไรในกราฟคำนวณจากรายได้จากการขายและบริการ ไม่ใช่รายได้รวมที่ SET ใช้
ผลการดำเนินงานไตรมาส 3/2026 (1 พ.ค. – 31 ก.ค. 2026)
| รายการ (ล้านบาท) | Q3/2025 | Q3/2026 | เปลี่ยนแปลง |
|---|---|---|---|
| รายได้จากการขายและบริการ | 4,961.34 | 4,661.14 | −6.1% |
| กำไรขั้นต้น | 521.00 | 190.58 | −63.4% |
| อัตรากำไรขั้นต้น (%) | 10.5% | 4.1% | −6.4 ppt |
| ต้นทุนทางการเงิน | 158.86 | 139.10 | −12.4% |
| กำไร (ขาดทุน) ส่วนบริษัทใหญ่ | 27.97 | (74.33) | −102.3 |
กระแสเงินสด
| รายการ (ล้านบาท) | FY2023 | FY2024 | FY2025 | 9M2025 | 9M2026 |
|---|---|---|---|---|---|
| กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน | 2,908.25 | 1,126.72 | 672.93 | (978.77) | (493.99) |
| กระแสเงินสดจากการลงทุน | (454.74) | (4,109.11) | (1,624.33) | (1,290.26) | (400.18) |
| กระแสเงินสดจากการจัดหาเงิน | (2,500.48) | 2,979.40 | 969.46 | 2,461.63 | 1,035.80 |
| เงินสดสุทธิเพิ่ม (ลด) | (46.98) | (3.00) | 18.07 | 192.60 | 141.63 |
งบแสดงสถานะการเงิน (Balance Sheet)
งบรวม ณ วันสิ้นปีบัญชี 2023–2025 และ ณ 31 ก.ค. 2025 และ 31 ก.ค. 2026
สินทรัพย์รวม ณ 31 ก.ค. 2026 อยู่ที่ 48,704.30 ล้านบาท ประกอบด้วยที่ดิน อาคาร และเครื่องจักร 25,717.26 ล้านบาท และสินค้าคงเหลือ 7,193.05 ล้านบาทซึ่งเพิ่มขึ้นจากการเตรียมน้ำตาลส่งมอบ ส่วนของผู้ถือหุ้นบริษัทใหญ่ 21,617.99 ล้านบาท (BVPS 4.90 บาท) ราคา 1.83 บาทคิดเป็น 0.37 เท่าของมูลค่าทางบัญชี ส่วนลดนี้สะท้อนความกังวลเรื่องหนี้สินและกำไรวัฏจักร
| รายการ (ล้านบาท) | ต.ค. 2023 | ต.ค. 2024 | ต.ค. 2025 | ก.ค. 2025 | ก.ค. 2026 |
|---|---|---|---|---|---|
| เงินสดและรายการเทียบเท่า | 206.39 | 210.95 | 230.46 | 405.02 | 372.15 |
| ลูกหนี้การค้าและลูกหนี้ชาวไร่ (สุทธิ) | 1,266.60 | 1,550.67 | 2,006.82 | 1,867.16 | 1,877.14 |
| สินค้าคงเหลือ | 2,131.06 | 2,915.78 | 3,638.98 | 6,495.59 | 7,193.05 |
| สินทรัพย์หมุนเวียน | 4,570.95 | 5,611.69 | 6,939.70 | 9,734.17 | 10,559.88 |
| ที่ดิน อาคาร เครื่องจักร (สุทธิ) | 23,972.45 | 26,073.76 | 26,363.43 | 26,125.24 | 25,717.26 |
| สินทรัพย์รวม | 39,798.43 | 43,568.19 | 45,528.48 | 47,803.09 | 48,704.30 |
| เงินกู้ระยะสั้นจากสถาบันการเงิน | 4,086.00 | 7,453.81 | 8,412.71 | 10,378.21 | 10,131.14 |
| หนี้สินหมุนเวียน | 8,947.82 | 11,357.49 | 11,888.70 | 14,840.05 | 14,699.03 |
| หนี้สินไม่หมุนเวียน | 9,273.81 | 10,044.62 | 11,601.33 | 10,834.36 | 11,868.81 |
| หนี้สินรวม | 18,221.63 | 21,402.10 | 23,490.03 | 25,674.41 | 26,567.84 |
| ส่วนของผู้ถือหุ้นบริษัทใหญ่ | 21,094.25 | 21,674.20 | 21,524.18 | 21,626.67 | 21,617.99 |
| ส่วนได้เสียที่ไม่มีอำนาจควบคุม | 482.54 | 491.88 | 514.27 | 502.01 | 518.47 |
| ส่วนของผู้ถือหุ้นรวม | 21,576.79 | 22,166.08 | 22,038.45 | 22,128.68 | 22,136.46 |
รายการในงบ 9M2026 ที่ต้องติดตาม
ก. Provision for production costs 967.50 ล้านบาทในหนี้สินหมุนเวียน ณ 31 ก.ค. 2026 (ศูนย์ ณ 31 ต.ค. 2025) หมายเหตุที่อ่านได้ไม่อธิบายที่มาของรายการนี้ จึงระบุเป็น n/a
ข. ลูกหนี้ค่าชดเชย: งบปี 2025 รับรู้ลูกหนี้ค่าชดเชยราคาอ้อยและค่าการผลิตและจำหน่ายน้ำตาลจากกองทุนอ้อยและน้ำตาลเป็นสินทรัพย์ ยอด ณ 31 ก.ค. 2026 ไม่ได้ระบุในหมายเหตุที่อ่านได้ (n/a)
หนี้สินและเลเวอเรจ (Leverage)
หนี้สินมีดอกเบี้ยและอัตราส่วนเลเวอเรจ ณ 31 ก.ค. 2026
ธุรกิจน้ำตาลมีวงจรเงินทุนตามฤดูกาล บริษัทกู้ระยะสั้นเพื่อจ่ายค่าอ้อยในช่วงฤดูหีบ พ.ย.–เม.ย. และทยอยชำระคืนเมื่อส่งมอบน้ำตาล ณ 31 ก.ค. 2026 หนี้สินมีดอกเบี้ยรวม 21,751.49 ล้านบาท โดย 56.4% เป็นเงินกู้ระยะสั้นและส่วนที่ถึงกำหนดภายใน 12 เดือน ความเสี่ยงการรีไฟแนนซ์และสภาพคล่องจึงสำคัญกว่าอัตราส่วนเฉลี่ยรอบปี
| รายการ (ล้านบาท ยกเว้นที่ระบุ) | ต.ค. 2024 | ต.ค. 2025 | ก.ค. 2026 | หมายเหตุ |
|---|---|---|---|---|
| เงินกู้ระยะสั้นจากสถาบันการเงิน (OD) | 7,453.81 | 8,412.71 | 10,131.14 | ระยะสั้น |
| หนี้ระยะยาวส่วนที่ถึงกำหนดภายใน 1 ปี | 2,800.00 | 2,497.50 | 2,144.00 | Current portion of LT borrowings |
| เงินกู้ระยะยาวจากสถาบันการเงิน | 5,183.00 | 6,410.50 | 6,714.75 | ไม่รวมส่วนที่ถึงกำหนดใน 1 ปี |
| หุ้นกู้ (Debentures) | 2,649.13 | 2,649.36 | 2,649.48 | KSL (1,999) และ KSL285A (650) |
| หนี้สินตามสัญญาเช่าและเงินกู้ระยะสั้นอื่น | 54.44 | 114.50 | 112.12 | หนี้สินตามสัญญาเช่า + Short-term borrowings อื่น |
| หนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยรวม (IB Debt) | 18,140.38 | 20,084.57 | 21,751.49 | our calc |
| เงินสดและรายการเทียบเท่า | 210.95 | 230.46 | 372.15 | |
| หนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยสุทธิ (Net IB Debt) | 17,929.43 | 19,854.11 | 21,379.34 | ตรงกับสูตร EV ของ SET |
| IB D/E (ส่วนของผู้ถือหุ้นรวม) | 0.82 เท่า | 0.91 เท่า | 0.98 เท่า | IB Debt ÷ ส่วนของผู้ถือหุ้นรวม |
| Net IB D/E (ส่วนของผู้ถือหุ้นรวม) | 0.81 เท่า | 0.90 เท่า | 0.97 เท่า | |
| D/E ตาม SET (หนี้สินรวม ÷ ส่วนของผู้ถือหุ้นรวม) | 0.97 เท่า | 1.07 เท่า | 1.20 เท่า | ตามตาราง SET |
| Net IB Debt ÷ EBITDA (SET) | 6.5 เท่า | 14.8 เท่า | 14.7 เท่า (TTM) | ตัวหารรวมบริษัทร่วม |
| Net IB Debt ÷ EBITDA หลัก | 7.0 เท่า | 17.1 เท่า | 20.6 เท่า (TTM) | our calc ตัดบริษัทร่วมและดอกเบี้ยรับ |
| ความสามารถชำระดอกเบี้ย (EBITDA SET ÷ ดอกเบี้ย) | 4.45 เท่า | 2.11 เท่า | 2.51 เท่า (TTM) | 9M2026 อยู่ที่ 4.86 เท่า (งวด 9 เดือน) |
| ความสามารถชำระดอกเบี้ย (EBITDA หลัก ÷ ดอกเบี้ย) | 4.16 เท่า | 1.82 เท่า | 1.79 เท่า (TTM) | our calc |
นิยาม IB Debt ตรงกับ EV ของ SET
EV ของ SET 29,968.54 ล้านบาท = มูลค่าตลาด 8,070.73 + หนี้สินมีดอกเบี้ยสุทธิ 21,379.34 + NCI 518.47 (our calc ตรงกับ SET ทุกหลัก) หุ้นกู้ KSL 1,999 ล้านบาท ครบกำหนด 7 ธ.ค. 2027 อัตรา 3.74% และ KSL285A 650 ล้านบาท ครบกำหนด 3 พ.ค. 2028 อัตรา 3.60% (One Report 2025 ข้อมูลหุ้นกู้)
สัดส่วนธุรกิจ (Segments)
รายได้จากลูกค้าภายนอกและกำไรขั้นต้นตามส่วนงาน 9M2026 เทียบ 9M2025 · งบ 3Q26 หมายเหตุ 4
น้ำตาลและกากน้ำตาลยังคิดเป็น 84% ของรายได้ภายนอกและ 58% ของกำไรขั้นต้นรวม 9M2026 รายได้รวมลดลง 1.7% แต่กำไรขั้นต้นส่วนน้ำตาลลดลงครึ่งหนึ่ง ส่วนไฟฟ้ากลับมีกำไรขั้นต้นเพิ่ม 14% ทำให้น้ำหนักกำไรขั้นต้นขยับไปทางไฟฟ้า
| ส่วนงาน (ล้านบาท) | รายได้ 9M2026 | รายได้ 9M2025 | สัดส่วน 9M2026 | กำไรขั้นต้น 9M2026 | กำไรขั้นต้น 9M2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| น้ำตาลและกากน้ำตาล | 10,143 | 10,307 | 83.6% | 616 | 1,234 |
| ไฟฟ้า | 1,057 | 1,198 | 8.7% | 315 | 276 |
| อสังหาฯ ให้เช่า | 104 | 106 | 0.9% | 77 | 81 |
| ธุรกิจอื่น (สนับสนุนและบริการ) | 821 | 725 | 6.8% | 74 | 97 |
| ตัดรายการระหว่างกันและอื่น | – | – | – | (11) | (45) |
| รวม | 12,125 | 12,336 | 100% | 1,071 | 1,643 |
สัดส่วนรายได้ตามภูมิศาสตร์ไม่ตรงกันระหว่างสองแหล่ง (unverified)
One Report 2025 ระบุรายได้ต่างประเทศ 2.10% ของรายได้จากการขายปี 2025 แต่หมายเหตุส่วนงานงบ 9M2026 ระบุรายได้ลูกค้าต่างประเทศ 7,245 ล้านบาท (59.8%) ฐานการจัดกลุ่มน่าจะต่างกัน (One Report ใช้ที่ตั้งสินทรัพย์ ส่วนงบใช้ประเทศของลูกค้า) แต่รายงานนี้ยังไม่ได้กระทบยอดทั้งสองแหล่ง จึงแสดงตัวเลขทั้งสองพร้อมฐานของแต่ละตัว
ประวัติปันผล (Dividend History)
DPS ตามปีบัญชี นโยบาย และอัตราจ่ายเทียบกับกำไร ณ 9 ต.ค. 2026
นโยบายระบุจ่ายปันผลไม่น้อยกว่า 50% ของกำไรสุทธิตามงบเฉพาะกิจการหลังหักสำรองตามกฎหมาย โดยขึ้นกับความจำเป็นในการใช้เงินและไม่กระทบการดำเนินงานอย่างมีนัยสำคัญ ตัวเลขจริงต่ำกว่าเกณฑ์นี้ชัดเจน ปี 2024 จ่ายประมาณ 38% ของกำไรงบเฉพาะกิจการ และปี 2025 บริษัทขาดทุนงบเฉพาะกิจการ −372.49 ล้านบาท แต่ยังจ่าย 0.04 บาท (176.4 ล้านบาท) ในมีนาคม 2026
| ช่วงผลการดำเนินงาน | DPS (บาท) | วันที่จ่าย | อัตราจ่ายเทียบกำไรส่วนบริษัทใหญ่ | หมายเหตุ |
|---|---|---|---|---|
| 1 ม.ค. – 1 ธ.ค. 2021 | 0.03 | 18 มี.ค. 2022 | n/a | รอบบัญชีสั้นตาม SET |
| ไม่ระบุงวดใน SET | 0.03 | 7 ต.ค. 2022 | n/a | จ่ายครั้งเดียว ไม่แสดงงวดในตาราง SET |
| FY2022 (1 พ.ย. 2021 – 31 ต.ค. 2022) | 0.07 | 17 มี.ค. 2023 | n/a | งบปี 2022 ไม่ได้ดึงมาใช้ในรายงานนี้ |
| FY2023 (1 พ.ย. 2022 – 31 ต.ค. 2023) | 0.05 | 15 มี.ค. 2024 | 24.4% | our calc จากกำไรส่วนบริษัทใหญ่ 903.59 ล้านบาท |
| FY2024 (1 พ.ย. 2023 – 31 ต.ค. 2024) | 0.05 | 21 มี.ค. 2025 | 24.0% (รวม) / 37.8% (เฉพาะกิจการ) | our calc; กำไรเฉพาะกิจการ 584.05 ล้านบาท |
| FY2025 (1 พ.ย. 2024 – 31 ต.ค. 2025) | 0.04 | 20 มี.ค. 2026 | n/m (ขาดทุน) | SET แสดง “–” ในช่องรอบบัญชี |
เปรียบเทียบเพื่อน (Peer Comparison)
ตัวคูณมูลค่าและปันผลกับหุ้นน้ำตาลไทยที่จดทะเบียน ณ ปิด 9 ต.ค. 2026
KSL มีมูลค่าตลาดใหญ่ที่สุดในกลุ่มและมี P/BV ต่ำที่สุด แต่ EV/EBITDA สูงมากเพราะ EBITDA ตาม SET ต่ำ KBS มี EV/EBITDA ต่ำที่สุด (7.87 เท่า) BRR กำไรน้อยจนได้ P/E 37.88 เท่า ตัวเลขเปรียบเทียบจึงสะท้อนวัฏจักรมากกว่าคุณภาพธุรกิจ
| หุ้น | ราคา (บาท) | Market Cap (ล้านบาท) | P/E (เท่า) | P/BV (เท่า) | EV/EBITDA (เท่า) | Dividend Yield (%) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| KSL (รายงานนี้) | 1.83 | 8,070.73 | ไม่มีค่า | 0.37 | 20.55 | 2.19 |
| BRR | 3.76 | 3,053.50 | 37.88 | 0.79 | 12.61 | 4.39 |
| KBS | 6.50 | 3,900.00 | 13.95 | 0.74 | 7.87 | 7.69 |
| KTIS | 1.90 | 7,334.00 | ไม่มีค่า | 1.49 | 87.10 | ไม่มีค่า |
| ค่าเฉลี่ยกลุ่ม FOOD (SET) | – | – | 14.19 | 1.22 | – | – |
หุ้นที่เกี่ยวข้อง: BBGI (บริษัทร่วม 30%)
BBGI ราคา 6.65 บาท มูลค่าตลาด 9,615.90 ล้านบาท P/E 10.19 เท่า P/BV 0.98 เท่า และ Dividend Yield 2.26% ตาม SET (9 ต.ค. 2026) หากคิดส่วนแบ่ง 30% ตามราคาตลาด มูลค่าประมาณ 2,884.77 ล้านบาท (our calc) ซึ่งต่ำกว่าเงินลงทุนในบริษัทร่วมทั้งหมดตามบัญชี 4,292.75 ล้านบาท (รวมบริษัทร่วมอื่น) ทำให้การประเมินบริษัทร่วมด้วยมูลค่าตามบัญชีอาจสูงเกินไป
มุมมองอนาคต (Outlook)
ความเห็นของฝ่ายจัดการในเอกสารล่าสุด เหตุการณ์ที่มีกำหนดวัน และสิ่งที่ยังไม่ทราบ
ฝ่ายจัดการระบุว่าราคาน้ำตาลโลกได้สะท้อนปัจจัยด้านอุปทานลงมาแล้วบางส่วน และคาดว่าอุปสงค์จากประเทศนำเข้าในเอเชียจะฟื้นตัว ปัจจัยด้านสภาพอากาศ พลังงาน และนโยบายเอทานอลอาจจำกัดปริมาณส่งออก ในประเทศคาดว่าปริมาณอ้อยและผลผลิตน้ำตาลจะสูงขึ้นจากสภาพอากาศที่เอื้ออำนวย บริษัทมีคำสั่งขายที่ยังไม่ส่งมอบ 6,057 ล้านบาท (31 ก.ค. 2026) เทียบกับ 2,374 ล้านบาท (31 ต.ค. 2025) ซึ่งหมายถึงยอดขายงวดหน้าบางส่วนที่มีการตกลงไว้แล้ว (MD&A 3Q26, งบ 3Q26 หมายเหตุพันธสัญญา)
| วันที่ | เหตุการณ์ | ที่มา / สถานะ |
|---|---|---|
| พ.ย. 2026 (คาด) | เริ่มฤดูหีบ 2026/27 | ตามปกติของอุตสาหกรรม ยังไม่มียืนยันจาก KSL |
| 30 ก.ย. 2026 | คณะกรรมการอ้อยและน้ำตาลทรายอนุมัติจัดสรรอ้อย 2026/27 ที่ 97.02 ล้านตัน (ทั้งประเทศ) | สอน. (ข่าว 1 ต.ค. 2026) |
| 31 ต.ค. 2026 | สิ้นสุดปีบัญชี 2026 | ตามรอบบัญชีของบริษัท |
| ธ.ค. 2026 (คาด) | ยื่นงบปี 2026 (งบปี 2025 ยื่น 19 ธ.ค. 2025) | อ้างจากวันที่ยื่นงบปีก่อน ไม่ใช่กำหนดการ |
| ไม่ระบุ | ศาลปกครองสูงสุดพิจารณาอุทธรณ์คดีใบอนุญาตโรงงานวัฒนานคร (คดีที่ 2–3 และ 5; คดีที่ 4 ยื่นอุทธรณ์ 20 ส.ค. 2026) | งบ 3Q26 หมายเหตุ 8 ยังไม่มีคำพิพากษาสุดท้าย |
| 7 ธ.ค. 2027 | หุ้นกู้ KSL 1,999 ล้านบาท ครบกำหนด (3.74%) | One Report 2025 ข้อมูลหุ้นกู้ |
| 3 พ.ค. 2028 | หุ้นกู้ KSL285A 650 ล้านบาท ครบกำหนด (3.60%) | One Report 2025 ข้อมูลหุ้นกู้ |
| 29 ก.ย. 2026 | ประกาศสิทธิผู้ถือหุ้นเสนอวาระและรายชื่อกรรมการต่อที่ประชุมสามัญผู้ถือหุ้น | SET News |
ความเห็นนักวิเคราะห์ (Broker Research)
Settrade IAA Consensus ของ KSL แสดงจำนวนโบรกเกอร์ 0 ราย (Buy 0 / Hold 0 / Sell 0) และไม่มีราคาเป้าหมาย ณ 10 ต.ค. 2026 (Settrade IAA) รายงานนี้จึงไม่มีราคาเป้าหมายจากภายนอก สถานการณ์ในหัวข้อ 13 เป็นการคำนวณของผู้จัดทำทั้งหมด
ไม่พบในแหล่งที่ตรวจ (n/a)
ประมาณการปริมาณอ้อยเข้าหีบ 2026/27 ของ KSL, ประมาณการกำไรปี 2026 จากฝ่ายจัดการ และสถานะเชิงพาณิชย์ของโรงงาน SAF (BSGF)
ปัจจัยเสี่ยง (Risk Factors)
เรียงตามผลกระทบที่คาดต่อมูลค่าส่วนผู้ถือหุ้น แต่ละรายการมีสัญญาณที่ตรวจสอบได้
| ความเสี่ยง | หลักฐานปัจจุบัน | สัญญาณที่ต้องติดตาม |
|---|---|---|
| 1. ราคาน้ำตาลดิบโลก | ราคาขายเฉลี่ยลด 25% (9M2026) กำไรขั้นต้นส่วนน้ำตาลลดลงครึ่งหนึ่ง กำไรขั้นต้น Q3 4.1% | ICE No.11 เทียบกับจุดต่ำราว 14.8 เซนต์ (ข้อมูลรอง) |
| 2. คดีใบอนุญาตโรงงานวัฒนานคร (สระแก้ว) | ศาลปกครองกลางเพิกถอนใบอนุญาตประกอบกิจการ 19 ส.ค. 2026 บริษัทอุทธรณ์ ยังไม่บันทึกประมาณการ | คำพิพากษาศาลปกครองสูงสุด และการยืนยันว่าโรงงานดำเนินการต่อได้ระหว่างอุทธรณ์ |
| 3. ภาระหนี้และการรีไฟแนนซ์ | หนี้มีดอกเบี้ย 21,751 ล้านบาท; 56% ระยะสั้น; Net debt ÷ EBITDA หลัก TTM 20.6 เท่า; EBITDA SET ÷ ดอกเบี้ย TTM 2.5 เท่า | วงเงินระยะสั้นที่ไม่ได้รับการต่อ และดอกเบี้ยรับจากบริษัทร่วมที่หายไป |
| 4. สินค้าคงเหลือและเงินทุนหมุนเวียน | สินค้าคงเหลือ 7,193 ล้านบาท (+10.7% จาก 31 ก.ค. 2025); CFO 9M2026 −494 ล้านบาท | สินค้าคงเหลือลดลงในไตรมาส 4 และ CFO กลับมาเป็นบวก |
| 5. การลงทุนในลาว–กัมพูชา | บันทึกด้อยค่ากัมพูชา 1,041.33 ล้านบาท (ปี 2025); โรงงาน Koh Kong หยุดดำเนินการ; ลาวระบุว่ามีกำไรจากการดำเนินงาน | ความขัดแย้งชายแดนไทย–กัมพูชา (ความเสี่ยงที่ 11 ใน One Report) |
| 6. อัตราแลกเปลี่ยน | การส่งออกคิดเป็น 70–80% ของปริมาณขาย (One Report) ขายเป็นดอลลาร์ บริษัทใช้สัญญาซื้อขายล่วงหน้าและฟิวเจอร์สน้ำตาลเพื่อป้องกันความเสี่ยง | เงินบาทแข็งค่า และผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงในงบ |
| 7. ภัยแล้งและผลผลิตอ้อย | อ้อยสด 86% (ปี 2025); ปริมาณอ้อยเข้าหีบทั้งประเทศ 2024/25 เท่ากับ 92.04 ล้านตัน (One Report) | การจัดสรรอ้อย 2026/27 (97.02 ล้านตัน) และสภาพอากาศช่วงฤดูหีบ |
| 8. มูลค่าบริษัทร่วม BBGI | บริษัทร่วมตามบัญชี 4,292.75 ล้านบาท ขณะที่ BBGI 30% ตามราคาตลาดประมาณ 2,885 ล้านบาท (our calc); บันทึกด้อยค่า BBGI 207.58 ล้านบาทในปี 2024 | กำไรส่วนแบ่งบริษัทร่วม (9M2026 288.82 ล้านบาท) และการบันทึกด้อยค่า |
| 9. ค่าใช้จ่ายการผลิตค้างจ่ายที่ไม่ชัดเจน | Provision for production costs 967.50 ล้านบาท (31 ก.ค. 2026) ที่มาไม่ชัดเจนในหมายเหตุที่อ่านได้ (n/a) | การชำระหรือการลดยอดในงบไตรมาส 4 และคำอธิบายในงบปี 2026 |
| 10. ปันผลต่ำกว่านโยบายและการจ่ายจากกำไรสะสม | อัตราจ่ายปี 2024 ประมาณ 38% ของงบเฉพาะกิจการ ต่ำกว่า 50%; ปี 2025 ขาดทุนแต่ยังจ่าย 0.04 บาท | มติการจ่ายปันผลปี 2026 ในที่ประชุมสามัญผู้ถือหุ้น |
SWOT
จุดแข็ง จุดอ่อน โอกาส และอุปสรรค ที่สนับสนุนด้วยตัวเลขในรายงาน
Strengths (จุดแข็ง)
- กลุ่มน้ำตาลอันดับ 4 ของประเทศ มีโรงหีบ 5 แห่งในไทย และกำลังหีบรวม 151,000 TCD รวมลาว
- ไฟฟ้าชีวมวลมีกำไรขั้นต้น 9M2026 เพิ่มเป็น 315 ล้านบาท จาก 276 ล้านบาท
- บริษัทร่วม BBGI ให้ส่วนแบ่งกำไร 288.82 ล้านบาทในงวด 9 เดือน เพิ่มเกือบสี่เท่า
- SET ESG Rating A และได้รับการรับรอง CAC
Weaknesses (จุดอ่อน)
- Net debt ÷ EBITDA หลัก TTM 20.6 เท่า และ EBITDA SET ÷ ดอกเบี้ย TTM 1.8 เท่า (our calc)
- พึ่งพาน้ำตาลและกากน้ำตาลถึง 84% ของรายได้ภายนอกและ 58% ของกำไรขั้นต้น
- CFO 9M2026 ติดลบ 493.99 ล้านบาท และสินค้าคงเหลือเพิ่ม 10.7% จากปีก่อน
- มีประวัติการบันทึกด้อยค่ากัมพูชาและการจ่ายปันผลต่ำกว่านโยบาย
Opportunities (โอกาส)
- ราคาน้ำตาลโลกมีโอกาสฟื้นจากจุดต่ำ โดยมียอดขายที่ยังไม่ส่งมอบ 6,057 ล้านบาท
- โรงงานวัฒนานคร 20,000 TCD ที่เริ่ม ม.ค. 2025 คาดว่าจะเพิ่มปริมาณหีบเมื่อเดินเต็มกำลัง
- ผลิตภัณฑ์พรีเมียม (Kane’s Low GI) และช่องทางค้าปลีกสมัยใหม่และออนไลน์
- คาร์บอนเครดิต: โครงการโซลาร์เซลล์ประมาณ 442 tCO2e/ปี และโรงไฟฟ้าชีวมวลประมาณ 304,047 tCO2e/ปี (T-VER)
Threats (อุปสรรค)
- คำพิพากษาศาลปกครองให้เพิกถอนใบอนุญาตโรงงานวัฒนานคร (Case 5, 19 ส.ค. 2026)
- ความขัดแย้งชายแดนไทย–กัมพูชาต่อการขนส่งและสินทรัพย์ในกัมพูชา
- ราคาน้ำตาลโลกและเงินบาทแข็งค่า ทั้งที่บริษัทส่งออกเป็นดอลลาร์สหรัฐ
- การผลิตน้ำตาลในบราซิลและอินเดียที่ล้นตลาด และความยืดหยุ่นการผลิตเอทานอลของบราซิล
มุมมองนักลงทุน (Investor View)
สามสถานการณ์และวิธีคำนวณ ตัวคูณที่ใช้ และสิ่งที่ต้องติดตาม · ไม่ใช่ราคาเป้าหมายของโบรกเกอร์
หนี้สินมีดอกเบี้ยสุทธิ 21,379 ล้านบาทมากกว่ามูลค่าตลาด 2.6 เท่า มูลค่าส่วนผู้ถือหุ้นจึงไวต่อ EBITDA มาก สมการที่ใช้คือ มูลค่าส่วนผู้ถือหุ้น = EBITDA หลัก × ตัวคูณ + อสังหาฯ เพื่อลงทุน (ตามบัญชี) + บริษัทร่วม (ตามบัญชี) − หนี้สินมีดอกเบี้ยสุทธิ − NCI ใช้ EBITDA หลักเพื่อไม่ให้นับกำไรบริษัทร่วมซ้ำกับมูลค่าบริษัทร่วมตามบัญชี และไม่รวม PP&E เป็นมูลค่าแยกเพราะสะท้อนผ่าน EBITDA แล้ว
| รายการ (ล้านบาท) | ค่า | แหล่งข้อมูล / สมมติฐาน |
|---|---|---|
| อสังหาฯ เพื่อลงทุน (ตามบัญชี) | 7,512.62 | งบ 3Q26 ตารางฐานะการเงิน |
| เงินลงทุนในบริษัทร่วม (ตามบัญชี) | 4,292.75 | งบ 3Q26 (รวม BBGI และบริษัทร่วมอื่น) |
| หนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยสุทธิ | (21,379.34) | ตารางหนี้สินหัวข้อ 6 |
| ส่วนได้เสียที่ไม่มีอำนาจควบคุม (NCI) | (518.47) | งบ 3Q26 |
| รวมปรับมูลค่า (Bridge) | (10,092.44) | our calc |
| จำนวนหุ้น | 4,410.23 ล้านหุ้น | SET Factsheet |
สามสถานการณ์ (Bull / Base / Bear)
Bull · EBITDA หลัก 2,600 ล้าน, 9 เท่า
- ราคาน้ำตาลฟื้นตัว ผลผลิตหีบสูง และโรงงานวัฒนานคร เต็มกำลัง
- มูลค่าต่อหุ้น 3.02 บาท (+65% จาก 1.83 บาท)
- ใกล้ EBITDA หลักปี 2024 (2,579 ล้านบาท)
Base · EBITDA หลัก 2,100 ล้าน, 8 เท่า
- EBITDA หลักเท่ากับค่าเฉลี่ยรอบ 3 ปี (ปี 2023–2025)
- มูลค่าต่อหุ้น 1.52 บาท (−17% จากราคาตลาด 1.83 บาท)
- ราคาตลาดคิดเป็น 8.7 เท่าของ EBITDA หลักกรณีฐาน และ 17.5 เท่าของ EBITDA หลัก TTM
Bear · EBITDA หลัก 1,150 ล้าน, 7 เท่า
- EBITDA หลักกลับสู่ระดับปี 2025 และราคาน้ำตาลยังต่ำ
- มูลค่าส่วนผู้ถือหุ้นตามวิธีนี้ติดลบ (−0.46 บาท) จึงถือเป็นศูนย์ ไม่ได้หมายความว่าหุ้นไม่มีมูลค่า แต่เป็นสัญญาณความเสี่ยงการเงินและการรีไฟแนนซ์
ตารางความอ่อนไหวของมูลค่าต่อหุ้น (บาท)
| EBITDA หลัก (ล้านบาท) | 6 เท่า | 8 เท่า | 10 เท่า |
|---|---|---|---|
| 1,000 | −0.93 | −0.47 | −0.02 |
| 1,500 | −0.25 | 0.43 | 1.11 |
| 2,000 | 0.43 | 1.34 | 2.25 |
| 2,600 | 1.25 | 2.43 | 3.61 |
ข้อสมมติฐานที่ทำให้ผลลัพธ์ไม่แน่นอน
- อสังหาฯ เพื่อลงทุน 7,512.62 ล้านบาท และเงินลงทุนบริษัทร่วม 4,292.75 ล้านบาท ใช้มูลค่าตามบัญชี หากตีมูลค่าตามตลาดต่ำกว่านี้ มูลค่าต่อหุ้นจะต่ำลง
- ตัวคูณ 6–10 เท่าอ้างอิงจากบริษัทในกลุ่มสองแห่ง ไม่ใช่ตัวคูณประวัติของ KSL เอง
- EBITDA หลักกรณีฐานเป็นค่าเฉลี่ย 3 ปีที่รวมปี 2023 ซึ่งราคาน้ำตาลสูงกว่า ถ้าวัฏจักรเปลี่ยนรูปแบบ ผลลัพธ์จะต่างไป
- EBITDA หลักยังรวมรายได้อื่นที่มีกำไรจากการประเมินมูลค่าอสังหาฯ และค่าประมาณใบอนุญาตจากการขาย จึงอาจสูงกว่าการดำเนินงานปกติ
- ไม่รวมผลกระทบของคดีใบอนุญาตและรายการ Provision for production costs เพราะยังไม่ชัดเจน (หัวข้อ 11 รายการ 2 และ 9)
รายการที่ต้องติดตาม (Monitoring Checklist)
- ราคาน้ำตาลดิบ ICE No.11 และราคาขายเฉลี่ยในงบไตรมาส 4 (บริษัทระบุว่าราคาขายจะทยอยขึ้น)
- งบปี 2026 (คาดยื่นธันวาคม 2026): กำไรขั้นต้นส่วนน้ำตาล สินค้าคงเหลือ และ CFO ที่กลับมาเป็นบวกหรือไม่
- คำพิพากษาศาลปกครองสูงสุดในคดีวัฒนานคร (คดีที่ 2, 3, 4, 5) และการบันทึกประมาณการในงบ
- คำอธิบายของ Provision for production costs 967.50 ล้านบาท
- เงินกู้ระยะสั้น (OD) 10,131 ล้านบาท และการต่อวงเงินกับสถาบันการเงิน
- ความคืบหน้าของ BBGI และโรงงาน SAF ที่ยังไม่ยืนยันสถานะเชิงพาณิชย์
- มติการจ่ายปันผลในที่ประชุมสามัญผู้ถือหุ้นปี 2026 เทียบกับนโยบาย 50%
สรุปของผู้จัดทำ
ราคา 1.83 บาทสูงกว่ามูลค่ากรณีฐาน (1.52 บาท) ตามวิธีนี้ประมาณ 17% และต้องพึ่งการฟื้นตัวของ EBITDA หลักเพื่อให้เข้าใกล้ราคาตลาด ความเสี่ยงที่ใหญ่ที่สุดคือโครงสร้างหนี้ระยะสั้นและคดีใบอนุญาต รายงานนี้ไม่ได้ให้คำแนะนำซื้อหรือขาย การตัดสินใจควรเริ่มจากการดูว่าราคาน้ำตาลและสภาพคล่องในไตรมาส 4 ปี 2026 ฟื้นตัวหรือไม่