รายงานวิเคราะห์หุ้นเพื่อการตัดสินใจ · Equity Research Report

วิเคราะห์หุ้น HUMAN — บริษัท ฮิวแมนิก้า จำกัด (มหาชน) — Humanica Public Company Limited

ผู้พัฒนาซอฟต์แวร์ HR (Workplaze, Humatrix, SunFish HR) และให้บริการ HR กับ payroll outsourcing ในอาเซียน พร้อมจำหน่ายและติดตั้ง ERP (SAP, Oracle NetSuite) — ข้อมูลตลาดอัปเดต ณ 8 ต.ค. 2026 และงบการเงินถึง 30 มิ.ย. 2026 (สอบทาน)
Sector: เทคโนโลยี / เทคโนโลยีสารสนเทศและการสื่อสาร (Technology / ICT)ราคาล่าสุด ฿4.46Market Cap ฿3,868.8 ล้านP/E 11.40 · P/BV 1.09Dividend Yield ~7.18%

เขียนโดย HypeTimes Staff · ข้อมูล ณ

สรุปผู้บริหาร / Executive Summary

ข้อมูลตลาด ณ 8 ต.ค. 2026 (SET) · งบการเงิน 1H2026 (สิ้นสุด 30 มิ.ย. 2026 สอบทาน) · หน่วยเป็นล้านบาท หากไม่ระบุเป็นอย่างอื่น

ราคา · มูลค่าตลาด
฿4.46 · ฿3,869
8 ต.ค. 2026 · ล้านบาท · (SET Factsheet)
P/E · P/BV
11.40x · 1.09x
P/E บนกำไร TTM ≈ ฿327 ล้าน · (SET)
รายได้จากการขาย 1H2026
฿803
+13.0% YoY · กำไรขั้นต้นลดเป็น 46.5% · (MD&A 2Q26)
กำไรสุทธิส่วนบริษัทใหญ่ 1H2026
฿145.6
−11.3% YoY · EPS ฿0.17 · (งบการเงิน 2Q26)
IB Debt / ส่วนของผู้ถือหุ้นรวม
0.04 เท่า
เงินสด ฿471 ล้าน · Net IB D/E −0.09 เท่า · (งบการเงิน 2Q26)
เงินปันผลระหว่างกาล 1H2026
฿0.14 / หุ้น
จ่าย 11 ก.ย. 2026 · FY2025 รวม ฿0.32 · (SET)

ประเด็นสำคัญ (Key takeaways)

สถานการณ์ Bull / Base / Bear (สรุป)

Bull · กำไรฟื้นและผลซื้อกิจการเต็มปี

  • EPS จำลอง ≈ ฿0.45 (กำไรส่วนบริษัทใหญ่ ≈ ฿376 ล้าน) → P/E ≈ 9.9 เท่าที่ ฿4.46
  • กำไรขั้นต้นกลับเข้าใกล้ 50% (ปี 2025: 50.6%)
  • Cadena และ Humanica ERP มีผลเต็มปีโดยไม่ต้องซื้อเพิ่ม

Base · ทรงตัวที่ระดับ TTM

  • EPS ≈ ฿0.39 (TTM มิ.ย. 2026) → P/E ≈ 11.4 เท่า
  • รายได้ทรงตัวที่ ~฿1.6 พันล้าน กำไรขั้นต้น 46–47%
  • ปันผลตามนโยบายอย่างน้อย 50% ของกำไรเฉพาะกิจการ

Bear · กำไรต่ำลงต่อเนื่อง

  • EPS จำลอง ≈ ฿0.33 (กำไร ≈ ฿276 ล้าน) → P/E ≈ 13.5 เท่า
  • กำไรขั้นต้นต่ำกว่า 45% จากเงินเดือนและ cloud; IDR อ่อนค่า (อินโดนีเซีย 27.5% ของรายได้)
  • ถ้าตลาดให้ P/BV เท่ากับ MSC (0.91 เท่า) ราคาอยู่ราว ฿3.71 (−17%) โดยใช้ BVPS ฿4.08
กรณี Bull/Base/Bear ใช้ EPS จำลองเพื่อทดสอบความไวของ P/E ที่ราคา ฿4.46 ไม่ใช่การพยากรณ์กำไร EPS TTM คำนวณจากกำไรส่วนบริษัทใหญ่ ÷ จำนวนหุ้นหลังหักหุ้นทุนซื้อคืน 836.19 ล้านหุ้น ซึ่งให้ค่า P/E ตรงกับ SET (11.40 เท่า)

Factsheet

ข้อมูลตลาด ณ 8 ต.ค. 2026 (SET Factsheet) · ราคาและอัตราส่วนตาม SET ที่ใช้ราคา ฿4.46 ไม่ใช่ราคาระหว่างวัน 9 ต.ค. (฿4.44)

ราคา (฿)
4.46
8 ต.ค. 2026 · (SET)
มูลค่าตลาด (ล้านบาท)
3,868.80
867.44 ล้านหุ้น × ฿4.46 · (SET)
EV · EV/EBITDA (TTM)
3,552.05 · 6.31x
ล้านบาท · EBITDA TTM ฿563.1 ล้าน · (SET)
P/E · P/BV
11.40 · 1.09
BVPS ฿4.08 · (SET)
ผลตอบแทนเงินปันผล
7.18%
YTD 2026 · ปี 2025 6.12% · (SET)
ช่วงราคา 52 สัปดาห์
3.84 – 5.95
บาท · Beta 0.76 · (SET)
Free float
39.42%
ณ 13 มี.ค. 2026 · (SET)
ต่างชาติถือหุ้น
30.24%
เพดาน 49.00% ณ 8 ต.ค. 2026 · (SET)
ข้อมูลบริษัท — ที่มา: SET Company Profile · 56-1 One Report 2025
รายการรายละเอียด
ชื่อบริษัทบริษัท ฮิวแมนิก้า จำกัด (มหาชน) · Humanica Public Company Limited · ชื่อย่อ HUMAN
หมวดอุตสาหกรรม (SET)เทคโนโลยี / เทคโนโลยีสารสนเทศและการสื่อสาร (Technology / ICT)
ประเภทธุรกิจ (SET)ผู้พัฒนาซอฟต์แวร์บริหารทรัพยากรบุคคลและให้บริการติดตั้ง รวมถึงบริการจัดทำเงินเดือนและบัญชี/การเงินแบบ outsourcing
ก่อตั้ง / เข้าจดทะเบียน SETก่อตั้งปี 2003 (พ.ศ. 2546) · เข้าจดทะเบียน SET 8 ธ.ค. 2017 · ราคาไอพีโอ ฿4.00 (พาร์ ฿0.50)
ทุนจดทะเบียนและทุนชำระแล้วทุนจดทะเบียน ฿438.72 ล้าน · ทุนชำระแล้ว ฿433.72 ล้าน · หุ้นสามัญ 867,443,576 หุ้น พาร์ ฿0.50 · หุ้นทุนซื้อคืน 31.25 ล้านหุ้น (3.60%)
ผู้ถือหุ้นใหญ่นายสุนทร เด่นธรรม 30.16% · VIKO Technologies Pte. Ltd. 20.58% · ณ 28 ส.ค. 2026 (SET)
ผู้บริหารและกรรมการสำคัญประธานกรรมการ: นายอโณทัย อดุลพันธุ์ · ประธานเจ้าหน้าที่บริหาร / รองประธานกรรมการ: นายสุนทร เด่นธรรม · กรรมการ: Mr. Gordon Enns (กอร์ดอน เอนส์) · กรรมการอิสระ: นางกัญญา เรืองประทีปแสง, นายธนชาติ นุ่มนนท์, นายไผท ผดุงถิ่น, นายภัทร ยงวณิชย์ (ประธานกรรมการตรวจสอบ)
ผู้สอบบัญชีPricewaterhouseCoopers ABAS Limited (มีผลถึง 31 ธ.ค. 2026) · งบ 2025 ไม่มีข้อสังเกต (Unqualified opinion)
นโยบายเงินปันผลอย่างน้อย 50% ของกำไรสุทธิเฉพาะกิจการ (หลังหักภาษี สำรองตามกฎหมาย และสำรองอื่น) ตามเงื่อนไขเพิ่มเติมที่ระบุใน SET
การกำกับดูแลSET ESG Rating A · CAC: ไม่มีการรับรองที่แสดงในหน้า SET
เว็บไซต์humanica.com · โทร 0-2636-6999
ชื่อกรรมการภาษาไทยคัดลอกจาก SET Factsheet ภาษาไทย ตัวเลขผู้ถือหุ้นจาก SET ณ 28 ส.ค. 2026 และ free float ณ 13 มี.ค. 2026 (SET ยังไม่อัปเดต)

เหตุการณ์สำคัญ 2025–2026

ลักษณะธุรกิจ / Business Overview

ที่มา: One Report 2025 (ส่วน 1.1–1.2) และ MD&A 2Q26 · จัดกลุ่มตามสายธุรกิจที่บริษัทรายงาน 2 ส่วน

HUMAN เป็นผู้พัฒนาซอฟต์แวร์ HR ของตัวเองและให้บริการ HR กับ payroll outsourcing (HPO/BPO) ในภูมิภาคเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ นอกจากนี้ยังเป็นผู้จัดจำหน่ายและติดตั้ง ERP ของ SAP และ Oracle ในไทย และมีบริษัทในเครือมากกว่า 20 แห่ง (One Report 2025 ส่วน 1.1)

วิสัยทัศน์ของบริษัทคือ “ช่วยพนักงานของลูกค้าทำงานได้ดีขึ้นและมีความสุขมากขึ้น” บริษัทจัดกลุ่มรายได้เป็น 2 ส่วนคือ HR Solutions และ Financial Solutions โดยกลุ่ม HR Solutions เป็นรายได้หลักจากทั้งผลิตภัณฑ์ซอฟต์แวร์และบริการ outsourcing

สายธุรกิจ ผลิตภัณฑ์ที่มีชื่อ และสัดส่วนรายได้ · ที่มา: One Report 2025 ส่วน 1.2 และ MD&A 2Q26 ตาราง 2
สายธุรกิจผลิตภัณฑ์ / แบรนด์ที่มีชื่อรายได้ FY2025 (฿ล้าน)สัดส่วน FY2025รายได้ 1H2026 (฿ล้าน)สัดส่วน 1H2026
HR SolutionsWorkplaze (SaaS HRIS, เปิดตัว ต.ค. 2022) · Humatrix (แพลตฟอร์มดั้งเดิมของบริษัท) · SunFish HR 6 (ผ่าน DataOn ในอินโดนีเซียและอาเซียน) · HR & payroll outsourcing (HPO/BPO)1,341.2288.1%716.7989.3%
Financial SolutionsERP: SAP Business One, SAP S/4HANA Public Cloud, Oracle NetSuite, SunFish ERP, Humanica ERP (เดิม Lawson) · บัญชีและการเงิน outsourcing ผ่าน Humanica FAS180.4511.9%86.1910.7%
รวมรายได้จากการขายและบริการ1,521.67100.0%802.98100.0%
บริษัทไม่แยกรายได้ระหว่าง HR software กับ HR/payroll outsourcing ในรายงาน จึงรวมไว้ในสายเดียวกัน การแยกรายได้ตามรูปแบบ (recurring 73.2%, non-recurring 26.8% ใน 1H2026) อยู่ในหัวข้อผลประกอบการ

จุดเด่นเชิงธุรกิจ

ประวัติการลงทุนและการซื้อกิจการที่มีผลต่อธุรกิจ

การลงทุนหลักที่ส่งผลต่อโครงสร้างงบ · ที่มา: One Report 2025 ส่วน 1.1.2 และ งบการเงิน 2Q26
ปีรายการผลต่อบริษัท
2022ซื้อ DataOn Group (PT. IndoDev Niaga Internet 100%, DataOn International ฮ่องกง 100%, Synergy Outsourcing มาเลเซีย 45%)ที่มาของ SunFish HR และค่าความนิยมส่วนใหญ่ของอินโดนีเซีย (฿786.2 ล้านที่ 31 ธ.ค. 2025)
2023–2024เพิ่มสัดส่วน Benix เป็น 68% และ Pharmcare เป็น 51% ตั้ง Humanica Consulting Services เป็น 100%ขยายงาน consulting และบริการในไทย
ส.ค. 2025ซื้อ Cadena Group 100% (สิงคโปร์, เวียดนาม, มาเลเซีย 60%) ราคา ฿227.05 ล้านเพิ่มรายได้ HR ในสิงคโปร์, เวียดนาม, มาเลเซีย; ฿37.1 ล้านใน 1H2026
ต.ค. 2025ซื้อ Humanica ERP (เดิม Lawson Software Thailand) 100% ราคา ฿55.24 ล้านค่าความนิยม ฿27.7 ล้าน และลูกค้าสัมพันธ์ ฿21.5 ล้าน รายได้ ฿18.9 ล้านใน 1H2026

ตลาดและการแข่งขัน

บริษัทประเมินว่าตลาดซอฟต์แวร์ HR และ ERP จะโตราว 9–10% ต่อปีในห้าปีข้างหน้า โดยอ้างแนวโน้ม AI และระบบอัตโนมัติ (One Report 2025 ส่วน 1.2.2.2) อย่างไรก็ตาม การแข่งขันมาจากผู้ให้บริการต่างชาติที่จับมือกับพันธมิตรท้องถิ่น และสตาร์ทอัพที่มีทุนหนุน ทำให้ราคาถูกกดดัน ส่วน ERP ในไทยไม่มีผู้พัฒนาในประเทศที่ทำได้ใกล้ SAP หรือ Oracle การแข่งขันจึงอยู่ระหว่างผู้ขายรายย่อย (reseller) เป็นหลัก

ภาพประกอบประวัติศาสตร์ (ไม่ใช่ของ HUMAN): การทำงานบัญชีในสำนักงาน
ภาพประกอบประวัติศาสตร์ (ไม่ใช่สำนักงานหรือผลิตภัณฑ์ของ HUMAN): การทำงานบัญชีในสำนักงานของ Social Security Administration (สหรัฐฯ) ราวปี ค.ศ. 1936 · สถานะลิขสิทธิ์: Public domain (Public Domain Mark 1.0) ตามหน้าไฟล์ Wikimedia Commons
ภาพประกอบประวัติศาสตร์ (ไม่ใช่ของ HUMAN): เครื่องจัดเรียงและนับบัตรในงานสำมะโนประชากร
ภาพประกอบประวัติศาสตร์ (ไม่ใช่สำนักงานหรือผลิตภัณฑ์ของ HUMAN): เครื่องจัดเรียงและนับบัตรสำหรับการสำรวจสำมะโนประชากร ราวปี ค.ศ. 1909–1940 ภาพ National Photo Company (Library of Congress) · สถานะลิขสิทธิ์: Public domain ตามหน้าไฟล์ Wikimedia Commons (LCCN 2016823353)

ผลประกอบการ / Financial Performance

FY2023–FY2025 จาก One Report 2025 · 1H2025 และ 1H2026 จากงบการเงิน 2Q26 (สอบทาน) · หน่วยล้านบาท ยกเว้น EPS (บาท/หุ้น)

ผลประกอบการสรุป · ที่มา: One Report 2025 · งบการเงิน 2Q26 · EBITDA ตามนิยาม SET
รายการFY2023FY2024FY20251H20251H2026YoY 1H
รายได้จากการขายและบริการ1,301.071,423.921,521.67710.70802.98+13.0%
กำไรขั้นต้น (GP margin)52.9%51.4%50.6%50.4%46.5%−3.9 จุด
EBITDA (SET)506.37563.33574.26275.66264.52−4.0%
EBITDA margin38.9%39.6%37.7%38.8%32.9%−5.9 จุด
กำไรสุทธิส่วนบริษัทใหญ่308.19343.97345.53164.11145.64−11.3%
อัตรากำไรสุทธิ23.7%24.2%22.7%23.1%18.1%−5.0 จุด
EPS (บาท, SET)0.360.400.410.190.17−10.5%
EBITDA ตามนิยาม SET = กำไรจากการดำเนินงานก่อนต้นทุนทางการเงิน (รวมส่วนแบ่งกำไรบริษัทร่วม) + ค่าเสื่อมและค่าตัดจำหน่าย เช่น FY2025: 435.98 + 138.29 = 574.27 ใกล้เคียงกับ SET 574.26 (ปัดเศษ) บริษัทไม่ได้รายงาน EBITDA เป็นตัวเลขหลัก จึงใช้ตัวเลขของ SET กำไรสุทธิเป็นส่วนของบริษัทใหญ่ตาม SET ส่วน MD&A รายงานกำไรรวม FY2025 ฿344.22 ล้าน (ส่วนน้อยขาดทุนประมาณ ฿1.3 ล้าน)

การเปลี่ยนแปลงกำไร 1H2026 เทียบ 1H2025

EBT ลดลง ฿19.6 ล้าน (−9.5%) โดยกำไรขั้นต้นเพิ่ม ฿14.6 ล้าน แต่ค่าใช้จ่ายขายและบริหารเพิ่ม ฿37.5 ล้าน (เงินเดือนฝ่ายบริหาร −฿15.8 ล้าน, ค่าใช้จ่ายของบริษัทใหม่ −฿13.2 ล้าน, กลับรายการค่าใช้จ่ายหุ้นจ่ายตาม −฿8.7 ล้าน) ส่วนแบ่งกำไรบริษัทร่วมลด ฿4.2 ล้าน และดอกเบี้ย/เงินปันผลรับลด ฿7.4 ล้าน แต่กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนเพิ่ม ฿17.3 ล้านช่วยพยุงไว้ (MD&A 2Q26)

รายได้ EBITDA และกำไรสุทธิส่วนบริษัทใหญ่ (ล้านบาท) — FY2023 → TTM มิ.ย. 2026
ที่มา: One Report 2025 (FY) · งบการเงิน 2Q26 (1H) · TTM = FY2025 − 1H2025 + 1H2026
อัตรา EBITDA และอัตรากำไรสุทธิ (%) — FY2023 → TTM มิ.ย. 2026
ที่มา: คำนวณจากตัวเลขข้างต้น · กำไรสุทธิใช้ส่วนบริษัทใหญ่ · รายได้ไม่รวมรายได้อื่นและเงินปันผลรับ
1H2025 เทียบ 1H2026 — รายได้ EBITDA และกำไรสุทธิส่วนบริษัทใหญ่ (ล้านบาท)
ที่มา: งบการเงิน 2Q26 (สอบทาน) · MD&A 2Q26

ข้อสังเกต: รายได้โต กำไรลด

รายได้ 1H2026 เพิ่ม 13.0% แต่ EBT ลด 9.5% เพราะกำไรขั้นต้นต่อรายได้ลดลง 3.9 จุด ค่าใช้จ่ายขายและบริหารที่เพิ่มมาจากบริษัทใหม่และพนักงาน ดังนั้นต้องแยกว่าอัตรากำไรที่ลดเป็นต้นทุนถาวรหรือชั่วคราว

งบแสดงสถานะการเงิน / Balance Sheet

ณ สิ้นปี 2023–2025 และ 30 มิ.ย. 2026 · งบรวม · ส่วนของผู้ถือหุ้นรวมส่วนน้อย เพื่อให้สินทรัพย์ = หนี้สิน + ส่วนของผู้ถือหุ้นรวม

สรุปงบฐานะการเงินรวม · ที่มา: One Report 2025 (ตาราง 1) · งบการเงิน 2Q26
รายการ (฿ล้าน)สิ้น 2023สิ้น 2024สิ้น 202530 มิ.ย. 2026
เงินสดและรายการเทียบเท่า613.03678.49533.49471.46
ลูกหนี้การค้าและลูกหนี้อื่น185.88226.76282.43255.06
สินทรัพย์ตามสัญญา (contract assets)71.0658.2067.20114.27
ค่าความนิยม1,914.511,902.331,993.012,088.89
สินทรัพย์รวม4,099.344,215.443,921.184,026.50
หนี้สินตามสัญญาเช่า (ปัจจุบัน + ไม่หมุนเวียน)156.93128.42126.49129.72
เงินกู้ระยะสั้นจากสถาบันการเงิน–––20.00
หนี้สินรวม499.65529.66586.22610.07
ส่วนของผู้ถือหุ้นรวม3,599.693,685.783,334.963,416.43
  ส่วนของผู้ถือหุ้นบริษัทใหญ่3,578.023,680.093,331.263,411.43
หนี้สินรวม 2024 ตาม One Report ฿529.66 ล้าน ส่วน SET แสดง ฿529.65 ล้าน ใช้ค่าของบริษัท ตรวจแล้ว: สินทรัพย์รวม − หนี้สินรวม = ส่วนของผู้ถือหุ้นรวมทุกปี (ผลต่าง 0.00) ส่วนแบ่งกำไรและรายการ OCI เปลี่ยนส่วนของผู้ถือหุ้นมาก: 1H2026 มีกำไรจากการแปลงค่างบต่างประเทศ (OCI) +฿101.0 ล้าน จากค่าเงินของ DataOn และ Cadena
สินทรัพย์ หนี้สิน และส่วนของผู้ถือหุ้นรวม (฿ล้าน) — สิ้น 2023 → 30 มิ.ย. 2026
ที่มา: One Report 2025 (FY2023–FY2025) · งบการเงิน 2Q26 (30 มิ.ย. 2026) · เส้นประคือสินทรัพย์รวม และแท่งหนี้สินบวกส่วนของผู้ถือหุ้นรวมเท่ากับสินทรัพย์

ค่าความนิยมคือสินทรัพย์หลักของบริษัท

ค่าความนิยม ฿2,088.9 ล้าน ณ 30 มิ.ย. 2026 แบ่งตาม CGU ณ 31 ธ.ค. 2025 เป็นไทย ฿840.4 ล้าน อินโดนีเซีย ฿786.2 ล้าน และอาเซียนอื่น ฿366.4 ล้าน ค่าความนิยมส่วนใหญ่มาจากการซื้อ DataOn (2022) จึงผูกกับค่าเงินอินโดนีเซียด้วย (One Report 2025 หมายเหตุ 15)

กระแสเงินสด · ที่มา: One Report 2025 (SET) · MD&A 2Q26
รายการ (฿ล้าน)FY2023FY2024FY20251H20251H2026
กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน (CFO)453.51496.37402.5499.13186.87
กระแสเงินสดจากการลงทุน (CFI)−198.67−164.618.42241.84−83.87
กระแสเงินสดจากการจัดหาเงิน (CFF)−225.88−289.22−549.41−339.21−174.14
เงินสดสุทธิเพิ่ม (ลด)28.9642.53−138.441.76−71.13

อ่านกระแสเงินสดอย่างระวัง

CFO 1H2026 ฿186.9 ล้าน แต่สินทรัพย์ตามสัญญา (contract assets) เพิ่ม ฿47.1 ล้าน (+70%) ในหกเดือน หมายความว่ารายได้บางส่วนรับรู้ก่อนลูกค้าชำระเงิน ถ้าลูกค้าชำระช้า CFO จะลดลงในงวดถัดไป

งวด 1H2026 CFO ฿186.9 ล้าน มาจาก EBITDA ฿264.5 ล้าน หักการเปลี่ยนแปลงเงินทุนหมุนเวียน ฿22.7 ล้าน และภาษีจ่าย ฿51.0 ล้าน CFI −฿83.9 ล้าน ประกอบด้วยการพัฒนาซอฟต์แวร์ ฿35.1 ล้าน ให้กู้ยืมแก่บริษัทที่เกี่ยวข้อง ฿20.0 ล้าน และซื้อสินทรัพย์ทางการเงิน ฿35.1 ล้าน ส่วน CFF −฿174.1 ล้าน ประกอบด้วยเงินปันผลและซื้อหุ้นคืน ฿167.2 ล้าน และชำระหนี้สัญญาเช่าการเงิน ฿24.3 ล้าน หักกับเงินกู้ระยะสั้น ฿20.0 ล้าน (MD&A 2Q26)

หนี้สินและเลเวอเรจ / Leverage

IB Debt = หนี้สินตามสัญญาเช่าการเงิน + เงินกู้ยืมระยะสั้นจากสถาบันการเงิน (บริษัทไม่มีเงินกู้ระยะยาวจากธนาคาร) · ณ สิ้นงวด

โครงสร้างหนี้และเลเวอเรจ · คำนวณเองจากงบรวม · ที่มา: One Report 2025 · งบการเงิน 2Q26 หมายเหตุ 15–16
รายการสิ้น 2023สิ้น 2024สิ้น 202530 มิ.ย. 2026
IB Debt (฿ล้าน)156.93128.42126.49149.72
เงินสดและรายการเทียบเท่า (฿ล้าน)613.03678.49533.49471.46
Net IB Debt (฿ล้าน)−456.10−550.07−407.00−321.74
IB Debt / ส่วนของผู้ถือหุ้นรวม (เท่า)0.040.030.040.04
Net IB Debt / ส่วนของผู้ถือหุ้นรวม (เท่า)−0.13−0.15−0.12−0.09
D/E รวม: หนี้สินรวม / ส่วนของผู้ถือหุ้นรวม (เท่า, ตาม SET)0.140.140.180.18
ต้นทุนทางการเงิน (฿ล้าน)13.019.898.004.23
EBIT (SET) / ต้นทุนทางการเงิน (เท่า)28.6x43.3x54.5x45.0x
Net debt / EBITDA ไม่ใช้ในรายงานนี้เพราะบริษัทมีเงินสดสุทธิ (ค่าติดลบ) EBIT ตามนิยาม SET = กำไรจากการดำเนินงานรวมส่วนแบ่งกำไรบริษัทร่วม ก่อนต้นทุนทางการเงิน D/E รวมที่ SET รายงานสอดคล้องกับ One Report (0.18 ปี 2025)
IB Debt / ส่วนของผู้ถือหุ้นรวม และ Net IB Debt / ส่วนของผู้ถือหุ้นรวม (เท่า)
ที่มา: คำนวณจากงบรวม FY2023–FY2025 (One Report 2025) และงบ 30 มิ.ย. 2026 (งบการเงิน 2Q26)

หนี้น้อยและมีเงินสดสุทธิ แต่ดูที่ค่าเช่าด้วย

หนี้สินตามสัญญาเช่าการเงินลดลงจาก ฿156.9 ล้านในปี 2023 เป็น ฿126.5 ล้านในปี 2025 ค่าเช่าที่จ่ายจริงปี 2025 อยู่ที่ ฿46.5 ล้าน (One Report 2025 กระแสเงินสด) ตัวเลขนี้ไม่ได้หมายความว่าไม่มีภาระคงที่ เพราะค่าเช่าจะยังต้องจ่ายทุกเดือน

เงินกู้ระยะสั้น ฿20 ล้าน

งวด 30 มิ.ย. 2026 บริษัทมีเงินกู้ระยะสั้นจากสถาบันการเงิน ฿20.0 ล้าน (ไม่มีในปี 2025) ใช้ค้ำประกันด้วยเงินฝากธนาคารที่จำกัดการใช้ ฿10.7 ล้าน (งบการเงิน 2Q26 หมายเหตุ 15)

สัดส่วนธุรกิจ / Segments

1H2026 · รายได้และกำไรดำเนินงานตามส่วนงานที่บริษัทรายงาน และตามประเทศ · หน่วยล้านบาท

ส่วนงานตามสายธุรกิจ · ที่มา: MD&A 2Q26 ตาราง 2
ส่วนงานรายได้ 1H2026สัดส่วนรายได้ 1H2025กำไรดำเนินงาน 1H2026กำไรดำเนินงาน 1H2025YoY
HR Solutions716.7989.3%638.50163.04174.37−6.5%
Financial Solutions86.1910.7%72.203.7715.86−76.2%
รวม802.98100.0%710.70166.81190.23−12.3%
รายได้ตามประเทศที่ตั้งผู้ให้บริการ · ที่มา: MD&A 2Q26 ตาราง 2
ประเทศ / ภูมิภาครายได้ 1H2026สัดส่วนรายได้ 1H2025YoY
ไทย457.6957.0%415.40+10.2%
อินโดนีเซีย220.5427.5%203.73+8.3%
อาเซียนอื่น (รวม Cadena)124.7515.5%91.57+36.2%
สัดส่วนรายได้ตามประเทศ 1H2026 (฿ล้าน)
ที่มา: MD&A 2Q26 ตาราง 2 · กราฟใช้การแบ่งตามประเทศ เพราะเป็นมิติที่แสดงความเสี่ยงค่าเงินชัดกว่าการแบ่งตามสายธุรกิจที่มีเพียง 2 ส่วน

Financial Solutions กำไรดำเนินงานลดเกือบ 80%

กำไรดำเนินงานของ Financial Solutions ลดจาก ฿15.9 ล้าน เป็น ฿3.8 ล้าน เพราะกำไรขั้นต้นลด ฿5.5 ล้าน (ค่าใช้จ่ายโต ฿19.5 ล้าน) ในขณะที่รายได้เพิ่ม ฿14.0 ล้าน การเติบโตมาจากรายได้ implementation และ maintenance ที่ยังไม่มีอัตรากำไรที่ดี (MD&A 2Q26)

ประวัติปันผล / Dividend History

DPS ตามงวดที่ปันผลจริงจาก SET · ระหว่างกาล (1H) + ประจำปี (2H) · ณ 9 ต.ค. 2026

เงินปันผลต่อหุ้นตามงวด · ที่มา: SET Factsheet (Dividend)
ปีงวดระหว่างกาล (1H)งวดประจำปี (2H)รวม DPS (฿)Payout (SET)
FY20220.06 (ก.ย. 2022)0.12 (พ.ค. 2023)0.18—
FY20230.08 (ก.ย. 2023)0.14 (พ.ค. 2024)0.22—
FY20240.12 (ก.ย. 2024)0.18 (พ.ค. 2025)0.3071%
FY20250.12 (ก.ย. 2025)0.20 (พ.ค. 2026)0.3272%
2026 (จ่ายแล้ว)0.14 (11 ก.ย. 2026)รอประกาศ0.14 (งวดแรก)YTD 87%
Payout ratio ตาม SET ใช้ฐานการจ่ายจริงของปีนั้น ไม่ได้คำนวณจาก EPS ของงวดเดียว ตัวเลขปันผลจ่ายจริงในงบ 1H2026 (฿167.24 ล้าน) เท่ากับ ฿0.20 × 836.19 ล้านหุ้น (หุ้นหลังหักทุนซื้อคืน) จึงยืนยันว่าจำนวนหุ้นที่จ่ายปันผลไม่รวมหุ้นทุนซื้อคืน
เงินปันผลต่อหุ้น (บาท) — FY2022 · FY2023 · FY2024 · FY2025 · 1H2026 (จ่ายแล้ว)
ที่มา: SET Factsheet · SET news: The Interim Dividend Payment

ปันผลระหว่างกาล 1H2026 เทียบกำไรเฉพาะกิจการ

ปันผลระหว่างกาล ฿0.14 คิดเป็นเงินประมาณ ฿117 ล้าน เทียบกับกำไรสุทธิเฉพาะกิจการ 1H2026 ฿143.9 ล้าน หรือราว 81% ซึ่งสูงกว่านโยบายขั้นต่ำ 50% มาก ตัวเลขยืนยันจาก งบการเงิน 2Q26 ทั้งนี้ ความยั่งยืนของการจ่ายขึ้นกับ CFO ที่สูงกว่าปันผลอย่างสม่ำเสมอ

เปรียบเทียบเพื่อน / Peer Comparison

ข้อมูลตลาด ณ 8 ต.ค. 2026 จาก SET Factsheet ของแต่ละบริษัท · เพื่อนอยู่ในหมวด Technology / ICT ของ SET ที่มีมูลค่าตลาดใกล้เคียงกัน

ตารางเปรียบเทียบมูลค่าตลาดและอัตราส่วน · ที่มา: HUMAN · AIT · SKY · SAMART · MSC
บริษัทมูลค่าตลาด (฿ล้าน)P/E (เท่า)P/BV (เท่า)ผลตอบแทนปันผล YTDลักษณะธุรกิจ (สังเขป)
HUMAN (ฮิวแมนิก้า)3,868.8011.401.097.18%ซอฟต์แวร์ HR + ERP + outsourcing ในอาเซียน
AIT (เอ็ดวานซ์ อินฟอร์เมชั่น เทคโนโลยี)7,344.0712.591.847.53%System integrator: ระบบคอมพิวเตอร์และการสื่อสารของภาครัฐและเอกชน
SKY (สกาย ไอซีที)12,337.2115.191.971.74%ระบบ IT สำหรับการบินและจัดการผู้โดยสาร
SAMART (สามารถ คอร์ปอเรชั่น)5,636.4210.281.014.31%Digital ICT solution และโครงสร้างโทรคมนาคม
MSC (เมโทร ซิสเต็มส์)2,070.0012.720.916.09%จัดจำหน่ายคอมพิวเตอร์ ซอฟต์แวร์ และบริการ
ค่ากลางของเพื่อน (4 ราย)–12.661.43–HUMAN ต่ำกว่าค่ากลาง P/E 10% และ P/BV 24%
มูลค่าตลาด (฿ล้าน, แท่ง) และ P/E (เท่า, เส้น) — HUMAN เทียบเพื่อน
ที่มา: SET Factsheet แต่ละบริษัท ณ 8 ต.ค. 2026 · P/E ของ HUMAN คำนวณบนจำนวนหุ้นหลังหักทุนซื้อคืนตามที่ SET ใช้ · ค่ากลางคำนวณจากสี่บริษัทเพื่อนเท่านั้น

ข้อจำกัดของการเทียบเพื่อน

ไม่มีบริษัทจดทะเบียนไทยที่เป็น HR SaaS หรือ payroll outsourcing ขนาดใกล้เคียงกัน เพื่อนที่เลือกเป็น IT ในหมวดเดียวกันซึ่งโมเดลธุรกิจต่างกัน (SI, ระบบการบิน, distributor) ควรอ่านค่า P/E เป็นการเทียบระดับเท่านั้น

มุมมองอนาคต / Outlook

ข้อมูลจากบริษัทและปฏิทินที่ยืนยันได้ ณ 9 ต.ค. 2026 · บริษัทไม่ได้เผยแพร่เป้าหมายรายได้หรือกำไรปี 2026 ในเอกสารที่ตรวจ

ตัวชี้วัดที่บริษัทรายงานและควรติดตาม

ตารางเหตุการณ์และปฏิทินที่ติดตาม

เหตุการณ์และเวลาที่ควรติดตาม · ที่มา: SET Factsheet (Financial Statement submission)
ช่วงเวลาเหตุการณ์ทำไมสำคัญ
11 ก.ย. 2026จ่ายเงินปันผลระหว่างกาล ฿0.14 (เสร็จแล้ว)ยืนยันการจ่ายปันผลที่เทียบกับกระแสเงินสด
ส.ค. 2026 (ครบ 12 เดือน)ครบ 12 เดือนของการรวมงบ Cadenaหลังจากนี้การเติบโตจากการซื้อกิจการจะไม่อยู่ในตัวเลข YoY อีก
ก.ย.–พ.ย. 2026ระยะเวลาเปิดให้ผู้ถือหุ้นเสนอวาระและชื่อกรรมการ AGM 2027 (ประกาศ 8 ต.ค. 2026)การเสนอชื่อกรรมการอิสระเพิ่มเติมหรือเปลี่ยนแปลงกรรมการ
ต.ค. 2026 (ครบ 12 เดือน)ครบ 12 เดือนของการรวมงบ Humanica ERPตัวเลขการเติบโต YoY จะเริ่มสะท้อนธุรกิจเดิมมากขึ้น
พ.ย. 2026 (คาด)งบไตรมาส 3/2026 (ปีที่แล้วยื่น 17 พ.ย. 2025)ตรวจ GP margin กลับเข้าใกล้ 50% หรือไม่
ก.พ. 2027 (คาด)งบประจำปี 2026 และ One Report (ปีที่แล้วยื่น 26 ก.พ. 2026)การทดสอบด้อยค่าค่าความนิยม ฿2.09 พันล้าน

สิ่งที่จะเปลี่ยนมุมมองไปในทางบวก

กำไรขั้นต้นกลับมาเกิน 48% ติดต่อกันสองไตรมาส รายได้ HR แบบ organic (ไม่รวมซื้อกิจการ) โตได้ 5% ขึ้นไป และ CFO รายไตรมาสสูงกว่าเงินปันผลจ่ายจริง

สิ่งที่จะเปลี่ยนมุมมองไปในทางลบ

กำไรขั้นต้นต่ำกว่า 45% ติดต่อกัน ค่าความนิยมถูกลดค่า หรือบริษัทซื้อกิจการเพิ่มโดยที่ผลตอบแทนไม่ชัดเจน

ปัจจัยเสี่ยง / Risk Factors

อ้างอิงความเสี่ยงที่บริษัทระบุใน One Report 2025 (ส่วน 2.2) และเพิ่มข้อมูลจากงบ 2Q26 · แต่ละความเสี่ยงระบุสัญญาณที่สังเกตได้

ตารางความเสี่ยง · ที่มา: One Report 2025 ส่วน 2.2 และ งบการเงิน 2Q26
ความเสี่ยงผลกระทบสัญญาณที่ติดตาม (trigger)
1) ค่าความนิยมและการด้อยค่าค่าความนิยม ฿2,088.9 ล้าน (52% ของสินทรัพย์, 61% ของส่วนผู้ถือหุ้นบริษัทใหญ่) ถ้าผลประกอบการ Indonesia หรือ Thailand ต่ำกว่าแผน อาจเกิดการด้อยค่าที่ไม่ใช่เงินสดรายได้ HR อินโดนีเซียลดต่อเนื่อง หรือการทดสอบด้อยค่าปี 2026 ใช้อัตราคิดลดสูงกว่า 9.2%
2) กำไรขั้นต้นถูกกดดันGP margin 46.5% ใน 1H2026 เทียบ 50.4% ปีก่อน จากพนักงานเพิ่ม ฿52.2 ล้าน และ cloud เพิ่ม ฿12.9 ล้านGP margin ต่ำกว่า 45% หรือค่าใช้จ่ายพนักงานโตเร็วกว่ารายได้ต่อเนื่องสองไตรมาส
3) ค่าเงินอินโดนีเซียและอาเซียนอินโดนีเซีย 27.5% ของรายได้ 1H2026 IDR อ่อนค่าราว 9% ในปี 2025 ทำให้รายได้เป็นบาทลดลงIDR อ่อนค่าต่อเนื่อง หรือกำไรแลกเปลี่ยนหายไป (1H2026 กำไรแลกเปลี่ยนช่วยพยุง EBT ฿17.3 ล้าน)
4) คุณภาพกำไรEBT 1H2026 ลด 9.5% แม้มีกำไรแลกเปลี่ยนและรายการอื่นช่วย กำไรปกติ (Adjusted EBT) ของ 2025 ฿460.2 ล้าน สูงกว่า EBT ตามงบ ฿428.0 ล้านกำไรจากการแลกเปลี่ยนและดอกเบี้ย/เงินปันผลรับลดลงต่อเนื่อง
5) การซื้อกิจการและเงินลงทุนใหม่ซื้อ Cadena ฿227 ล้าน และ Humanica ERP ฿55 ล้าน ปี 2025 ค่าใช้จ่าย M&A ฿25 ล้าน เงินลงทุนบริษัทร่วม ฿151.7 ล้านและ JV ฿39.0 ล้าน อาจด้อยค่าได้ประกาศซื้อกิจการเพิ่ม หรือส่วนแบ่งขาดทุนจากบริษัทร่วมขยาย (1H2026 ส่วนแบ่งลดลง ฿4.2 ล้าน)
6) พึ่งพาผู้ก่อตั้งและผู้ถือหุ้นใหญ่นายสุนทร เด่นธรรม (CEO) ถือ 30.16% และ VIKO 20.58% Free float 39.42% ทำให้ผู้ถือหุ้นใหญ่มีอำนาจควบคุมสูงการเปลี่ยนตัวผู้บริหารสูงสุด การขายหุ้นของผู้ถือหุ้นใหญ่ หรือการเปลี่ยนแปลงแผนสืบทอดตำแหน่ง
7) ปันผลและกระแสเงินสดงวด 1H2026 จ่ายปันผล ฿167.2 ล้าน เทียบ CFO ฿186.9 ล้าน เงินสดลดจาก ฿533.5 ล้าน เป็น ฿471.5 ล้านCFO ต่ำกว่าปันผลจ่ายสองไตรมาสติดต่อกัน หรือเพิ่มเงินกู้ระยะสั้น
8) ข้อมูลส่วนบุคคลและไซเบอร์ดูแลข้อมูลพนักงานและลูกค้าจำนวนมากภายใต้ PDPA และ GDPR ความละเมิดข้อมูลส่งผลต่อสัญญาและค่าปรับเหตุละเมิดข้อมูลที่ถูกเปิดเผย หรือการยกเลิกสัญญาจากลูกค้าองค์กร
9) การแข่งขันและราคาผู้ให้บริการต่างชาติและสตาร์ทอัพที่มีทุนหนุนทำให้ราคาถูกกดดัน ลดรายได้ประจำที่คาดไว้retention ต่ำกว่า 90% หรือ recurring share ลดต่อเนื่องจาก 75.6% (ปี 2025) และ 73.2% (1H2026)
ความเสี่ยงข้อ 1 และ 4 เป็นประเด็นที่ตัดสินผลลัพธ์ของรายงานนี้มากที่สุด ความเสี่ยงข้อ 1 เป็นความเสี่ยงที่ไม่ใช่เงินสด แต่จะกระทบส่วนของผู้ถือหุ้นและกำไรโดยตรง

SWOT

สรุปจากข้อมูลที่บริษัทเปิดเผยและงบ 2Q26 · แต่ละหมวดมี 4 ข้อ

Strengths (จุดแข็ง)

  • ซอฟต์แวร์ HR ที่พัฒนาเอง (Workplaze, Humatrix) รองรับกฎหมายหลายประเทศ
  • รายได้ประจำ 73.2% และ customer retention 92%
  • หนี้น้อยและเงินสดสุทธิ ไม่มีเงินกู้ระยะยาวจากธนาคาร
  • ได้รับ ISO 27001/27701 และ SOC 2 Type II รวมถึงมาตรฐานของ OSPAR สิงคโปร์

Weaknesses (จุดอ่อน)

  • กำไรขั้นต้น 46.5% ลดจากปีก่อน 3.9 จุด และกำไรสุทธิ −11.3% ใน 1H2026
  • ค่าความนิยมสูงกว่าส่วนของผู้ถือหุ้นบริษัทใหญ่ 61% ทำให้ผลการด้อยค่ามีผลต่อกำไรและ BVPS มาก
  • Financial Solutions กำไรดำเนินงานลด 76% ใน 1H2026
  • ปันผลสูงกว่าที่รายได้ใหม่สร้างได้ทัน ทำให้เงินสดลดต่อเนื่อง

Opportunities (โอกาส)

  • ตลาด HR software และ ERP ที่บริษัทประเมินว่าโต 9–10% ต่อปี
  • ขยายผลิตภัณฑ์ Workplaze ไปยังลูกค้าระดับกลางถึงบนในอาเซียน และรวม AI analytics
  • Cadena และ Humanica ERP เปิดตลาดสิงคโปร์, เวียดนาม, มาเลเซีย และฐานลูกค้า ERP ในไทย
  • พันธมิตรใน ecosystem (ประกันและการเงินเพื่อพนักงาน) ที่บริษัทระบุว่ากำลังพัฒนา

Threats (อุปสรรค)

  • ผู้ให้บริการต่างชาติและสตาร์ทอัพที่มีทุนหนุน กดดันราคา
  • IDR อ่อนค่าต่อเนื่องในอินโดนีเซียซึ่งเป็น 27.5% ของรายได้
  • กฎหมาย PDPA และความปลอดภัยไซเบอร์ที่เข้มขึ้น
  • การลงทุนซื้อกิจการที่อาจด้อยค่า โดยเฉพาะค่าความนิยมที่สูงมาก

มุมมองนักลงทุน / Investor View

ราคาอ้างอิง ฿4.46 ณ 8 ต.ค. 2026 · ข้อมูลงบถึง 30 มิ.ย. 2026 · กรณีจำลองใช้ EPS เพื่อทดสอบความไว ไม่ใช่การพยากรณ์กำไร

Bull — กำไรฟื้นและผลซื้อกิจการเต็มปี

  • EPS จำลอง ≈ ฿0.45 (กำไรส่วนบริษัทใหญ่ ≈ ฿376 ล้าน) → P/E ≈ 9.9 เท่า ต่ำกว่าค่ากลางเพื่อน (12.7 เท่า) ราว 22%
  • เงื่อนไข: GP margin กลับเข้าใกล้ 49–50% และรายได้ HR organic โต 5% ขึ้นไป
  • ราคาตลาดอาจไม่ตอบสนองทันที เพราะ free float 39% และซื้อขายเฉลี่ยวันละ ~฿9 ล้าน

Base — ทรงตัวที่ระดับ TTM

  • EPS ≈ ฿0.39 (TTM มิ.ย. 2026) → P/E ≈ 11.4 เท่า ตรงกับ SET
  • เงื่อนไข: รายได้รวม ~฿1.6 พันล้าน กำไรขั้นต้น 46–47% ปันผลระดับ 0.30–0.34 บาทต่อปี
  • ราคาปัจจุบันสะท้อนระดับนี้ ไม่มีส่วนลดหรือส่วนพรีเมียมเพิ่ม

Bear — กำไรต่ำลงต่อเนื่อง

  • EPS จำลอง ≈ ฿0.33 (กำไร ≈ ฿276 ล้าน) → P/E ≈ 13.5 เท่า ยังไม่สูงมากแต่ไม่มีส่วนลด
  • เงื่อนไข: GP margin ต่ำกว่า 45%, IDR อ่อนค่า และค่าความนิยมถูกทดสอบซ้ำ
  • หากตลาดให้ P/BV เท่ากับ MSC (0.91 เท่า) ราคาจะอยู่ราว ฿3.71 (−17%)

ตารางความไวของ P/E ต่อ EPS (ราคา ฿4.46)

P/E ที่ราคา ฿4.46 ที่ระดับ EPS ต่างกัน · คำนวณเอง · EPS คำนวณจากหุ้น 836.19 ล้านหุ้น (หลังหักทุนซื้อคืน)
EPS (บาท)ที่มาของระดับกำไรสุทธิโดยประมาณ (฿ล้าน)P/E (เท่า)
0.30กรณีกำไรลดลงรุนแรง (จำลอง)≈ 25114.9
0.33Bear (จำลอง)≈ 27613.5
0.39TTM มิ.ย. 2026 (Base)≈ 32711.4
0.41FY2025 EPS ตาม SET≈ 34610.9
0.45Bull (จำลอง)≈ 3769.9
ที่มา: คำนวณเองจากหุ้น 836.19 ล้านหุ้น · ตัวเลข TTM จาก One Report 2025 และ งบการเงิน 2Q26 · EPS 2025 จาก SET

เป้าหมายราคาจากโบรกเกอร์

ราคาเป้าหมายจากโบรกเกอร์ (ข้อมูลประกอบ ยังไม่ยืนยัน)

IAA Consensus ที่ Settrade แสดงนักวิเคราะห์ 1 ราย แนะนำ Buy และราคาเป้าหมายปี 2569F ฿8.40 หน้าไม่ระบุชื่อบริษัทหลักทรัพย์หรือวันที่ออกรายงาน และผลการค้นหาบางแห่งระบุตัวเลขต่างกัน (฿8.30–฿9.80) จึงไม่นำมาใช้คำนวณ ควรยืนยันจากรายงานต้นฉบับก่อนใช้อ้างอิง (Settrade IAA Consensus)

รายการที่ควรติดตามก่อนตัดสินใจ

บทสรุปเชิงข้อมูล (ไม่ใช่คำแนะนำซื้อหรือขาย)

ราคา ฿4.46 ซื้อขายที่ P/E 11.4 เท่า และ P/BV 1.09 เท่า ต่ำกว่าค่ากลางของเพื่อนทั้งสองด้าน และปันผลประมาณ 7% ความเสี่ยงหลักไม่ใช่หนี้ แต่คือกำไรขั้นต้นที่ลดต่อเนื่องและค่าความนิยมขนาดใหญ่เทียบส่วนของผู้ถือหุ้น ผู้ลงทุนควรติดตามกำไรขั้นต้นและ CFO เทียบปันผลก่อนตัดสินใจ

เกี่ยวกับเราข้อกำหนดการใช้งานนโยบายความเป็นส่วนตัวติดต่อเรา© 2026 HypeTimes