เขียนโดย HypeTimes Staff · ข้อมูล ณ
1. สรุปผู้บริหาร (Executive Summary)
ข้อมูลตลาด ณ 28 ก.ย. 2569 · งบการเงิน 1H2026 (สิ้นสุด 30 มิ.ย. 2569)
ราคา · มูลค่าตลาด
฿12.10 · ฿14,293 ล้าน
ณ 28 ก.ย. 2569 (ปิด 29 ก.ย. ฿12.00)
(SET)P/E · P/BV
13.18x · 1.68x
หมวดขนส่ง P/E 22.76x
(SET)Dividend Yield
7.27%
DPS FY2025 ฿0.88 · 1H2026 ฿0.446
(SET)รายได้ค่าผ่านทาง 1H2026
฿1,256.71 ล้าน
กำไรสุทธิ 1H2026
฿524.09 ล้าน
+2.2% YoY (ส่วนของบริษัทใหญ่)
(SET)Key Takeaways
- รายได้หลักหดตัว กำไรโตจากรายการอื่น — รายได้ค่าผ่านทาง 1H2026 ลดลง 1% YoY เหลือ ฿1,256.71 ล้าน ไตรมาส 2 ลดลง 6% YoY และปริมาณจราจร 2Q26 เฉลี่ย 95,571 คัน/วัน (-5.8% YoY) กำไรสุทธิที่โต 2% มาจากรายได้อื่น ฿24.62 ล้าน รายได้บริษัทย่อย และการลดค่าใช้จ่ายบริหาร -14% (MD&A 2Q26)
- สัมปทานมีอายุจำกัด — สัมปทานสิ้นสุด 11 ก.ย. 2577 มูลค่าหุ้นจึงเท่ากับกระแสเงินสดที่เหลือราว 8 ปี บวกกับโอกาสได้ต่ออายุหรือได้เส้นทางใหม่ (M5, M82, M9) (Opp Day 2Q26)
- งบดุลเป็น Net Cash — ไม่มีหนี้ที่มีภาระดอกเบี้ยตั้งแต่ 31 มี.ค. 2025 เงินสด ฿409.74 ล้าน ณ 30 มิ.ย. 2569 (SET)
- Yield สูงส่วนหนึ่งมาจากกำไรสะสม — DPS FY2023 ฿1.20 แบ่งเป็นจากผลดำเนินงาน ฿0.75 และจากกำไรสะสม ฿0.45 ส่วน FY2025 ฿0.88 มาจากกำไรสะสมเพียง ฿0.01 แปลว่ากำไรสะสมใกล้จ่ายหมดแล้ว (Opp Day 2Q26)
- IAA Consensus — มีโบรกเกอร์ 1 ราย (ไม่ระบุชื่อ) ให้ราคาเป้าหมายปี 2569F ฿13.10 (Buy) สูงกว่าราคา 28 ก.ย. 8.3% (Settrade IAA)
Bull Case
- ชนะประมูล M82 หรือ M5 ได้รายได้หลังปี 2577
- จราจรกลับไปเหนือ 106,792 คัน/วัน (ระดับปี 2025) เมื่อราคาพลังงานผ่อนคลาย
- จ่ายปันผลไม่ต่ำกว่า ฿0.88 ต่อปีต่อเนื่อง
Base Case
- จราจรทรงตัวที่ราว 102,844 คัน/วัน (ค่าเฉลี่ย 1H2026)
- ปันผลใกล้เคียงกำไร (~฿0.89/หุ้นต่อปี)
- ราคาอิง IAA ฿13.10 (1 โบรกเกอร์)
Bear Case
- วิกฤตพลังงานยืดเยื้อ สายการบินที่ดอนเมืองลดเที่ยวบินต่อ
- ไม่ได้เส้นทางใหม่ มูลค่าลดลงตามอายุสัมปทานที่เหลือ
- ภาษี/ค่าผ่านทางถูกควบคุมตามนโยบายรัฐ
2. Factsheet
ข้อมูลตลาด SET ณ 28 ก.ย. 2569 · ผู้ถือหุ้น ณ 24 ส.ค. 2569
P/E
13.18x
Sector 22.76x · SET 15.95x
(SET)
| หัวข้อ |
รายละเอียด |
| ชื่อบริษัท |
บริษัท ทางยกระดับดอนเมือง จำกัด (มหาชน) / Don Muang Tollway PCL |
| หมวดธุรกิจ |
บริการ / ขนส่งและโลจิสติกส์ (SET) |
| วันก่อตั้ง · วันเข้าจดทะเบียน |
18 เม.ย. 2531 · 7 พ.ค. 2564 (IPO ฿16.00) |
| ทุนชำระแล้ว · พาร์ |
฿6,142.41 ล้าน · ฿5.20 |
| ประธานกรรมการ |
นาย สมบัติ พานิชชีวะ |
| ประธานเจ้าหน้าที่บริหาร |
นาย ธานินทร์ พานิชชีวะ |
| กรรมการผู้จัดการ |
นาย ศักดิ์ดา พรรณไวย |
| ผู้ถือหุ้นใหญ่ |
บจ. ธานินทร์ โฮลดิ้ง 36.95% · กระทรวงการคลัง 22.13% · UBS AG Singapore Branch 6.83% |
| ผู้สอบบัญชี |
บจ. เคพีเอ็มจี ภูมิไชย สอบบัญชี (ไม่มีเงื่อนไข) |
| SET ESG Rating · CAC |
AA · ได้รับการรับรอง |
ที่มา:
SET Factsheet (TH) · สัดส่วน UBS ใน
Opp Day (ณ 20 ส.ค. 2569) คือ 11.65% ต่างจาก SET (24 ส.ค. 2569) 6.83% เพราะคนละวันที่และคนละนิยาม — ตารางนี้ใช้ตัวเลขของ SET
3. ลักษณะธุรกิจ (Business Overview)
จาก MD&A 2Q26 และ Opp Day 2Q26 (ส.ค. 2569)
ธุรกิจทางยกระดับ (Core)
- ดอนเมืองโทลล์เวย์ (ทางยกระดับอุตราภิมุข) — ช่วงดินแดง–อนุสรณ์สถานแห่งชาติ ระยะราว 21 กม. บนทางหลวงหมายเลข 31 (ถ.วิภาวดีรังสิต) สัญญา BTO กับกรมทางหลวง มีสิทธิเก็บค่าผ่านทางถึง 11 ก.ย. 2577 แบ่งเป็นช่วงเดิม (Original) และส่วนต่อขยายด้านเหนือ (Northern Extension) (MD&A 2Q26)
บริษัทย่อย (ธุรกิจใหม่)
- Asiam Infra — งานซ่อมแซมและเสริมโครงสร้างโครงสร้างพื้นฐาน รายได้ 1H2026 ฿25.15 ล้าน กำไร ฿3.60 ล้าน
- Alpha DM Tech — ระบบชำระเงินดิจิทัล ระบบจราจรและความปลอดภัย รายได้ 1H2026 ฿26.20 ล้าน ขาดทุน ฿1.64 ล้าน
- Southern Gate Motorway — ตั้งบริษัทใหม่ 3 ส.ค. 2569 DMT ถือ 70% ทุนจดทะเบียน ฿5 ล้าน รับงานออกแบบ ก่อสร้าง และ O&M โครงสร้างพื้นฐานคมนาคม (MD&A 2Q26)
4. ผลประกอบการ (Financial Performance)
FY2023–FY2025 และ TTM ถึง 30 มิ.ย. 2569 (งบรวม)
รายได้รวม EBITDA และกำไรสุทธิ — FY2023 → TTM มิ.ย. 2026 (฿ล้าน)
ที่มา:
SET Factsheet — รายได้รวม (Total Revenues) รวมรายได้อื่น TTM = FY2025 − 1H2025 + 1H2026
EBITDA Margin และ Net Profit Margin (% ของรายได้รวม)
หมายเหตุ: margin ข้างบนคำนวณจาก EBITDA ของ SET หารรายได้รวม (1H2026 = 76.8%) แต่
MD&A 2Q26 รายงาน EBITDA Margin 1H2026 = 78.75% ซึ่งใช้ฐานรายได้จากการดำเนินงาน ตัวเลขต่างกันเพราะใช้ฐานรายได้ต่างกัน
| ฿ล้าน (งบรวม) |
2Q25 |
1Q26 |
2Q26 |
1H25 |
1H26 |
YoY 1H |
| รายได้ค่าผ่านทาง |
622.71 |
670.82 |
585.89 |
1,275.59 |
1,256.71 |
-1% |
| รายได้บริการและขาย |
3.96 |
12.61 |
18.26 |
4.53 |
30.87 |
+581% |
| กำไรขั้นต้น |
367.76 |
410.49 |
329.90 |
761.87 |
740.40 |
-3% |
| รายได้อื่น |
0.51 |
8.10 |
16.53 |
0.80 |
24.62 |
n.m. |
| ค่าใช้จ่ายบริหาร |
68.71 |
52.24 |
50.85 |
119.98 |
103.09 |
-14% |
| กำไรสุทธิ (รวม NCI) |
240.34 |
286.61 |
238.53 |
512.98 |
525.16 |
+2% |
ที่มา:
MD&A 2Q26 ตาราง 3.2 — กำไร 525.16 รวมส่วนของผู้ถือหุ้นส่วนน้อย ส่วนกำไรของบริษัทใหญ่ตาม SET คือ ฿524.09 ล้าน ซึ่งใช้คำนวณ P/E และ EPS
5. งบแสดงสถานะการเงิน (Balance Sheet)
31 ธ.ค. 2023 – 30 มิ.ย. 2569 (งบรวม)
ส่วนของผู้ถือหุ้น + หนี้สิน = สินทรัพย์รวม (฿ล้าน)
ที่มา:
SET Factsheet — ส่วนของผู้ถือหุ้นรวม NCI (30 มิ.ย. 2569: 8,505.20 + 13.05 = 8,518.25 ตรงกับ
MD&A)
| ฿ล้าน |
FY2023 |
FY2024 |
FY2025 |
1H2026 |
| เงินสด |
252.87 |
315.74 |
672.45 |
409.74 |
| สินทรัพย์ไม่หมุนเวียน |
9,587.68 |
8,697.83 |
8,163.94 |
7,933.48 |
| สินทรัพย์รวม |
10,036.80 |
9,420.56 |
9,321.25 |
9,231.34 |
| หนี้สินรวม |
1,534.42 |
942.93 |
804.87 |
713.09 |
| CFO |
1,531.39 |
1,643.38 |
1,772.18 |
721.49 |
| CFI |
-106.95 |
-4.11 |
-180.45 |
-452.30 |
| CFF |
-1,478.51 |
-1,576.40 |
-1,235.02 |
-531.90 |
ที่มา:
SET Factsheet — สินทรัพย์ไม่หมุนเวียนส่วนใหญ่คือสิทธิสัมปทานทางยกระดับ ซึ่งตัดจำหน่ายลงทุกปี (D&A FY2025 ฿721.93 ล้าน) CFI 1H2026 ติดลบมากขึ้นเพราะซื้อเงินลงทุนชั่วคราวและเงินลงทุนระยะยาวเพิ่ม
6. หนี้สินและเลเวอเรจ (Leverage) — Net Cash
IB Debt คือเงินเบิกเกินบัญชี/เงินกู้ระยะสั้น ณ สิ้นงวด ถึง 30 มิ.ย. 2569
IB Debt/Equity และ Net IB Debt/Equity (x) — ค่าติดลบคือ Net Cash
คำนวณจาก
SET Factsheet (OD 800 / 200 / 0 / 0 ลบ.) — Net = (IB Debt − เงินสด) ÷ ส่วนของผู้ถือหุ้นรวม
- ไม่มีหนี้ที่มีภาระดอกเบี้ย ตั้งแต่ 31 มี.ค. 2025 และมีวงเงินที่ยังไม่ได้เบิกใช้ ฿1,650 ล้าน (MD&A 2Q26)
- D/E (หนี้สินรวม/ทุน) 0.08x ณ 30 มิ.ย. 2569 (SET) Opp Day ระบุว่าค่าเฉลี่ยของบริษัทในอุตสาหกรรมเดียวกันอยู่ที่ 3.69x (Opp Day)
- Interest Coverage — EBIT 1H2026 ฿660.00 ล้าน เทียบต้นทุนทางการเงิน ฿1.19 ล้าน ครอบคลุมมากกว่า 500 เท่า (MD&A 2Q26)
7. สัดส่วนธุรกิจ (Segments)
สัดส่วนรายได้ 1H2026 (฿1,287.58 ล้าน)
ที่มา:
MD&A 2Q26 — ค่าผ่านทาง 1,256.71 / บริการและขาย 30.87 (ไม่รวมรายได้อื่น)
| ปริมาณจราจร (คัน/วัน) |
2Q25 |
1Q26 |
2Q26 |
QoQ |
YoY |
| ช่วงเดิม (Original) |
64,368 |
70,494 |
60,498 |
-14.2% |
-6.0% |
| ส่วนต่อขยายด้านเหนือ |
37,036 |
39,624 |
35,073 |
-11.5% |
-5.3% |
| รวม |
101,404 |
110,118 |
95,571 |
-13.2% |
-5.8% |
8. ประวัติปันผล (Dividend History)
นโยบาย: ไม่ต่ำกว่า 90% ของกำไรสุทธิหลังสำรองตามกฎหมาย · ข้อมูลถึงมติ 10 ส.ค. 2569
DPS ตามรอบผลประกอบการ (฿/หุ้น)
| รอบผลประกอบการ |
DPS (฿) |
จากผลดำเนินงาน |
จากกำไรสะสม |
Payout (Opp Day) |
| FY2022 |
1.13 |
0.63 |
0.50 |
n/a |
| FY2023 |
1.20 |
0.75 |
0.45 |
141.32% |
| FY2024 |
0.83 |
0.76 |
0.07 |
109.02% |
| FY2025 |
0.88 |
0.87 |
0.01 |
n/a |
| 1H2026 |
0.446 |
0.443 |
0.003 |
n/a |
SET แสดง Payout Ratio ไว้ 3 คอลัมน์ YTD (28 ก.ย. 2569) 0.97 · 2025 1.10 · 2024 0.91 ซึ่งคำนวณคนละฐานเวลากับตัวเลขของ Opp Day จึงแสดงแยกกันและไม่ได้แปลงค่า
(SET)9. เปรียบเทียบเพื่อน (Peer Comparison)
SET Factsheet ณ 28 ก.ย. 2569 — ผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานคมนาคม
Market Cap (฿ล้าน) และ P/E (x)
| หลักทรัพย์ |
ราคา (฿) |
Market Cap (฿ล้าน) |
P/E (x) |
P/BV (x) |
EV/EBITDA (x) |
Yield YTD (%) |
| DMT (ดอนเมืองโทลล์เวย์) |
12.10 |
14,292.92 |
13.18 |
1.68 |
6.65 |
7.27 |
| BEM (ทางด่วนและรถไฟฟ้า) |
6.45 |
98,588.25 |
25.40 |
2.60 |
24.41 |
2.33 |
| PRM (พรีม่า มารีน) |
9.15 |
20,313.00 |
9.42 |
1.66 |
6.00 |
5.46 |
| BTS (บีทีเอส กรุ๊ป) |
1.99 |
32,026.67 |
— |
0.55 |
22.21 |
— |
| AOT (ท่าอากาศยานไทย) |
62.50 |
892,856.25 |
47.81 |
6.66 |
24.33 |
1.30 |
ตลาดไทยมีผู้ให้บริการทางด่วนจดทะเบียนน้อยราย จึงต้องใช้ BEM ร่วมกับหุ้นขนส่งอื่น AOT มีขนาดใหญ่กว่า DMT ราว 60 เท่า และ P/E 13x ของ DMT ไม่ควรเทียบกับ peer ตรง ๆ เพราะสัมปทานเหลือราว 8 ปี และสินทรัพย์จะหมดมูลค่าเมื่อสัมปทานสิ้นสุด
10. มุมมองอนาคต (Outlook)
จาก MD&A / Opp Day 2Q26 (ส.ค. 2569) และข่าว เม.ย. 2569
- เป้ารายได้ปี 2569 +10% — ผู้บริหารให้ไว้ในการประชุมผู้ถือหุ้นเดือน เม.ย. 2569 (มิติหุ้น, tier 4) แต่ 1H2026 รายได้รวมโตเพียง +2.05% (SET) จึงมีความเสี่ยงที่จะไม่ถึงเป้า
- M82 (ปากท่อ ช่วงบางขุนเทียน–บ้านแพ้ว) — ยื่นข้อเสนอร่วมลงทุนแล้ว ขณะนี้อยู่ระหว่างประเมิน (PPP Gross Cost ระยะ 25 กม.)
- M5 (ส่วนต่อขยายอุตราภิมุข รังสิต–บางปะอิน) — ระยะ 22 กม. เงินลงทุน ฿30,080 ล้าน คาดออก ITB ใน Q3/2026
- M9 (วงแหวนตะวันตก) — PPP Net Cost ระยะ 38 กม. เงินลงทุน ฿51,782 ล้าน คาดออก ITB ใน Q3/2026 (Opp Day 2Q26)
- จราจร Q3/2026 — ผู้บริหารคาดว่าจะฟื้นช้าจากราคาพลังงาน และสายการบินที่ดอนเมืองลดเที่ยวบินลงราว 30% ในช่วง พ.ค.–มิ.ย. (MD&A 2Q26)
11. ปัจจัยเสี่ยง (Risk Factors)
พร้อมสัญญาณที่ติดตามได้ ณ ก.ย. 2569
| ความเสี่ยง |
รายละเอียด |
สัญญาณติดตาม |
| สัมปทานสิ้นสุด |
สิทธิเก็บค่าผ่านทางสิ้นสุด 11 ก.ย. 2577 |
ผลเจรจาต่ออายุ / ผลประมูล M5, M82 |
| พลังงานและเศรษฐกิจ |
วิกฤตพลังงานตั้งแต่ 28 ก.พ. 2569 กดการเดินทาง |
จราจรรายเดือนบนเว็บไซต์บริษัท |
| สนามบินดอนเมือง |
เที่ยวบิน มิ.ย. 2569 เหลือ 4,095 เที่ยว เทียบเฉลี่ย 26,863 ใน Q2/2019 |
สถิติ aircraft movement ของ AOT |
| ขนส่งทดแทน |
รถไฟฟ้าสายสีแดงลดค่าโดยสารเหลือ 20 บาท |
ผู้โดยสารสายสีแดง (+7% YoY Q2) |
| นโยบายรัฐ |
รายได้ผูกกับสัญญากรมทางหลวงและนโยบายค่าผ่านทาง |
ประกาศกรมทางหลวง / ครม. |
| ปันผลจากกำไรสะสม |
ส่วนที่จ่ายจากกำไรสะสมลดจาก ฿0.45 (FY2023) เหลือ ฿0.01 (FY2025) |
DPS รายไตรมาสเทียบ EPS |
12. SWOT
ประเมินจากข้อมูล ณ 30 มิ.ย. 2569
Strengths (จุดแข็ง)
- เส้นทางหลักเชื่อมเมืองกับดอนเมือง/รังสิต มีลักษณะผูกขาดตามธรรมชาติ
- EBITDA Margin ราว 77% (TTM)
- Net Cash และไม่มีหนี้ที่มีภาระดอกเบี้ย
- จ่ายปันผลรายไตรมาส Yield 7.27%
Weaknesses (จุดอ่อน)
- สัมปทานเหลือราว 8 ปี (ถึง ก.ย. 2577)
- รายได้ 97.6% มาจากค่าผ่านทางเส้นทางเดียว
- จราจร 2Q26 ต่ำกว่าปี 2019 อยู่ 35%
- สภาพคล่องการซื้อขายต่ำ (Free Float 24.08%)
Opportunities (โอกาส)
- ประมูล M82 อยู่ระหว่างประเมิน
- M5 ต่อขยายอุตราภิมุข ITB Q3/2026
- M9 วงแหวนตะวันตก ITB Q3/2026
- บริษัทย่อย Asiam, Alpha, Southern Gate เพิ่มรายได้นอกสัมปทาน
Threats (อุปสรรค)
- วิกฤตพลังงาน/ความขัดแย้งตะวันออกกลาง
- สายการบินที่ดอนเมืองลดเที่ยวบิน
- รถไฟฟ้าสายสีแดง 20 บาท
- นโยบายรัฐด้านค่าผ่านทาง
13. มุมมองนักลงทุน (Investor View)
ข้อมูลประกอบการตัดสินใจ ณ 29 ก.ย. 2569 — ไม่ใช่คำแนะนำซื้อขาย
Bull Case
- ได้ M82/M5 หรือได้ต่ออายุสัมปทาน ทำให้กระแสเงินสดยืดเกินปี 2577
- จราจรฟื้นกลับไปเหนือระดับปี 2025
Base Case
- IAA 1 โบรกเกอร์ (ไม่ระบุชื่อ) ให้ TP ฿13.10 (Buy) (Settrade IAA)
- ปันผลใกล้ EPS (~฿0.89 ต่อปี)
Bear Case
- ไม่ได้โครงการใหม่ มูลค่าลดลงตามอายุสัมปทาน
- จราจรต่ำกว่า 100,000 คัน/วัน ต่อเนื่อง
Monitoring Checklist
- จราจรรายเดือนเทียบค่าเฉลี่ย 1H2026 ที่ 102,844 คัน/วัน
- ผลการประเมินข้อเสนอ M82 และประกาศ ITB ของ M5/M9
- งบ 3Q26 (คาดประกาศราว พ.ย. 2569) และ DPS ไตรมาส 3
- จำนวนเที่ยวบินที่ดอนเมือง และราคาน้ำมันในประเทศ